事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营收28.14亿元，同比+132.66%；归母净利润2.08亿元，同比+162.13%；扣非净利润2.07亿元，同比+159.10%。 分季度来看，Q2公司实现营收15.86亿元，同比+144.38%，环比+29.15%；归母净利润1.31亿元，同比+31.75%，环比+70.13%；扣非净利润1.30亿元，同比+2066.67%，环比+68.83%。22年H1营收和归母净利高增主要系公司产能扩大、销售数量大幅提升所致；上半年公司费用控制能力提升，销售期间费用率下降2.13pcts。 募集资金到位助力扩产，市占率有望进一步提升。22年H1，公司6.94亿元可转债发行并募集资金到位，在产能提升的同时交付能力获得保障。其中泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，根据扩产进度，预计公司22年底产能扩张至10.5亿平，市占率持续提升，公司优化产品结构，重点扩增双玻组件和N型电池组件等新型组件的配套胶膜生产能力。 胶膜技术持续优化，盈利有望恢复稳定。EVA粒子扩产周期长达一年左右，我们预计2023年供给缺口将达到1.4万吨，供需紧平衡情况将延续。面对EVA粒子供需紧平衡状况持续以及胶膜制备工艺转换趋势，公司领先推出的二代POE胶膜具有较高的透射率和阻水性，能解决双玻组件采用透明EVA时的雾化吸水问题，有效提升双玻组件抗PID性能，适用于PERC双面双玻、N型双面双玻、以及其他耐候性要求高的单玻组件封装使用。同时，公司积极进行供应链管理以保证原料供给：1）作为主流采购商，公司具备优先采购能力。从原材料账面价值来看，2022H1期末余额同比上涨超250%，原材料储备充足；2）优化研发方案，尝试使用EPE替代以减小未来POE的采购压力。面对粒子短缺局面，公司作为一线胶膜厂商密切关注行业发展趋势，夯实领先地位，强化核心竞争力。 新业务处于客户导入初期，有望提供新增量。海优年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目目前正在建设中，投产后或将降低公司对单一行业的依赖，丰富产品结构，届时将巩固公司在特种高分子薄膜领域的竞争地位。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收68/95/123亿元，归母净利润分别为5.5/8.0/10.5亿元，8月31日对应PE为29x/20x/15x。行业集中度高+格局稳定，市占率持续提升，公司存在外延成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动影响单平盈利；下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。

事件概述：2022 年8 月31 日，公司发布2022 年半年报。22H1 实现营业收入163.23 亿元，同比+10.26%；归母净利润21.1 亿元，同比+14.46%；扣非归母净利润20.55 亿元，同比14.59%。单季度来看，22Q2 实现营业收入105.68 亿元，同比+6.93%；归母净利润17.31 亿元，同比+5.41%；扣非归母净利润16.95 亿元，同比+4.64%。 ? 经营业绩稳健增长，管理质效再提升。1）各业务板块齐头并进。面对经济下行压力和疫情反复的双重考验，公司仍推动经营质效持续向好，业绩实现稳健增长。22H1 电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保和集成业务分别实现营收84.21 亿元（同比+12.57%）、29.57 亿元（同比+7.12%）、27.68 亿元（同比+1.60%）、13.29 亿元（同比+27.71%），8.06 亿元（同比+5.71%）。2）强化成本费用精益管控，管理质效再提升。22H1 公司期间费用率为12.37%，同比-1.07Pcts；其中，22H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.80%/3.11%/5.92% ， 同比-0.34/+0.26/+0.05Pcts，费用率管控良好。22H1 公司毛利率为27.37%，同比持平；净利率为13.81%，同比+0.53%，盈利能力稳中有升。 ? 新型电力系统大势所趋，公司多环节有望受益。22 年国网计划投资将达5012 亿元，创历史新高，同比增长8.84%。22H1 公司在电网行业的营业收入109.6 亿元，同比增长7.68%，保持稳定提升。公司在国网多个领域的招标份额领先，助力南阳-长沙、荆门-武汉等特高压交流以及闽粤联网、白鹤滩-浙江特高压直流等重大工程建设。新一代调度系统价值量增幅较大，正在6 个省(市)试运行，未来公司网内业务有望充分受益于电网投资规模增加。 ? 深挖网外市场潜力，业务开拓持续取得突破。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域，22H1 网外营业收入53.15 亿元，同比增长15.92%，网外新签合同同比增长27.75%，中标国能集团新电商平台咨询项目、万家寨引黄入晋工程计算机监控系统、厦门轨道交通综合监控等系统外重大项目。此外4500V IGBT 器件通过可靠性及厂内运行试验, 1700V 风电变流器已实现应用，并布局800V/600V 车规级IGBT 等产品，公司柔直IGBT 已达到国际领先水平，未来IGBT 有望为公司贡献重要业绩增量。 ? 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收476.77/ 542.22/626.01亿元， 归母净利润分别为68.89/82.72/100 亿元， 对应EPS 分别为1.03/1.24/1.49 元，对应8 月30 日收盘价，PE 为28/23/19 倍。公司是电网二次设备龙头，有望受益于电力系统建设投资增长，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险；大宗商品价格上涨超预期等。

事件概述：8 月30 日，公司发布2022 年半年度报告。22H1 公司实现营收23.90 亿元，同比+21.71％；归母净利润为3.04 亿元，同比+21.27%；单季度来看，22Q2 实现营收13.21 亿元，同比+14.14%，环比+23.53%；实现归母净利润1.75 亿元，同比+11.19%，环比+35.74%。整体来看上半年公司经营质量持续提升，预计下半年公司将持续发力，业绩有望稳步增长。 精益管理水平提升，费用率大幅降低。盈利能力方面，公司22H1 毛利率为34.59%，同比-3.27Pcts，主要系公司本期完工合同结构变化，叠加国际合同受境外市场因素影响，导致毛利率有所下滑。费用率方面，公司持续提升精益化管理水平，22H1 公司期间费用率为19.18%，同比-4.99Pcts，其中管理/销售费用率分别同比下降1.03pct/2.52pct，费用管控良好。 电网投资改造加速，核心业务板块持续受益。根据国家电网计划，2022 年电网投资 5000 亿元以上，未来五年累计将有25000 亿元人民币的投资，进一步发挥电网投资拉动作用。网内业务方面，公司作为国内继电保护领军企业，核心业务输变电保护和自动化系统22H1 营收10.63 亿元，同比增长15.11%，占比总营收44.5%，实现稳定增长，毛利率水平同比增长0.15%，盈利能力持续提升。在电网投资加速的拉动下，输变电、配用电业务有望持续受益。产品及技术创新方面，公司持续跟踪新型电力系统等新技术发展动态，上半年研发投入占比8.39%，技术人员占企业总人数 50%以上，电网智能化改造下，无人值班变电站数量增多提升对集控站系统的需求，公司新一代集控站和远程智能巡视产品已通过国家电网的集中检测，有望为公司带来新的业绩增量。 紧抓行业发展周期，新能源业务增长迅速。公司进入新能源发电领域时间较长，已具备多年新能源场站相关技术积累，可提供场站一体化解决方案及风光储集中调控运维系统。22H1 公司新能源板块收入5.85 亿元，同比增长+82.08%，占整体收入的24.48%。公司持续提升自身供应链管理能力，持续扩大重点客户的市场占有率，新签合同额同比增长较高。公司先后中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德 100MW 光伏项目等新能源发电、海上风电、海外光伏项目。此外，截至21 年底，公司已经在国内外实施了近100 个储能项目，为进一步开拓新能源市场奠定基础。未来受益新能源装机占比提升，公司新能源相关业务有望持续快速增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为52.99、65.82、80.47亿元，对应增速分别为23.3%、24.2%、22.3%；归母净利润分别为6.10、7.43、8.99 亿元，对应增速分别为35.0%、21.8%、21.1%，以8 月30 日收盘价作为基准，对应2022-2024 年PE 为21X、17X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。

事件概述：8 月30 日，公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收235.39亿元，同比+44.94%；归母净利润17.05 亿元，同比-7.58%；扣除中控技术影响，归母净利润为18.02 亿元，同比基本持平。单季度来看，22Q2 公司实现营收128.97 亿元，同比+37.63%；归母净利润为11.18 亿元，同比-35.14%。 费用率持续优化，盈利能力有望加速修复。费用率方面，22H1 公司期间费用率为12.47%，同比-3.76%，其中财务/管理/研发/销售费用率分别下调1.11/0.82/1.25/0.59Pcts，费用管控持续优化。盈利能力方面，公司22H1 毛利率/净利率分别同比下滑6.12/3.72Pcts，主要系低压电器盈利端承压，主要源于原材料价格大幅上涨的背景下，公司未提价并执行扩大规模战略，目标定位于市场份额提升。随着费用率优化+渠道转型升级，公司22Q2 净利率为10.19%，环比提升3.75Pcts，未来公司盈利能力有望加速改善。 持续深化渠道变革，国内外布局加速推进。公司低压电器持续推进“蓝海行动2.0”版本，市场份额扩大后盈利能力有望加速提升：1）渠道方面，区总建设、小B&小A 客户稳步推进，增设省会/工业强市渠道，有序推进区总、经销商建设工作，截至22H1，公司共建立28 家区域销售总公司，近500 家经销商伙伴升级成为区域销售总公司股东。公司同时持续拓展分销力度，分销网点遍布全国320 个地级市，近2,200 个区县及1,800 多个乡镇，进一步提升渠道覆盖率和渗透力。2）国际化方面，公司全球布局持续深化，截至22H1，公司实现全球140多个国家业务覆盖，拥有30+海外子公司，以及7 个海外制造基地。 新能源业务维持高景气，户用光伏业务市占率持续提升。上半年公司新能源业务维持较高景气度，呈现良好增长态势，未来随着公司组件业务剥离，资产结构进一步优化，盈利能力有望提升。1）户用装机持续提升，22H1 正泰安能营收同比增长191.03%，净利润同比增长210.86%，增长势头迅猛。22H1 全国户用光伏新增装机量为8.9GW，公司新增装机容量2.7GW，市占率为30%，未来公司户用能源板块有望延续高速发展态势；2）渠道覆盖方面，22H1 新增加盟代理商超360 家，截至22H1,正泰安能已设立8 个区域公司，27 个办事处，拥有1000+代理商，渠道覆盖21 个省，1,200+区县；3）业务模式方面，公司以“双品牌+三品类”的全方位布局，铸就先发优势，为下游客户提供更多选择。 投资建议：我们预计公司22-24 年的营收分别为408.08、465.40、530.75亿元，增速分别为5%、14%、14%；不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为47.07、57.44、69.50 亿元，增速分别为38.4%、22.0%、21.0%。对应8 月30 日收盘价，公司22-24 年PE 分为16X、13X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期；行业竞争加剧风险。

事件概述：2022年8月28日，公司发布半年报：2022H1实现营业收入90.15亿元，同比+57.73；实现净利润10.57亿元，同比+16.98；扣非归母净利润10.02亿元，同比+14.45%。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入51.31亿元，同比+76.85；实现归母净利润7.18亿元，同比+75.72，扣非归母净利润为6.87元，同比+75.89%。胶膜背板出货攀升，龙头地位稳固。胶膜方面，2022年H1公司出货6.15亿平米，同比+33.38%，实现营业收入80.30亿元，同比+56.40%。 公司针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，快速跟进了行业技术迭代。此外，公司已经筹备开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，将更好满足头部客户开设在越南的组件厂的胶膜需求，有望推动出货进一步提升。背板方面，2022年H1，公司出货5,650.12万平米，同比+80.12%，营业收入6.63亿元，同比+113.15%。海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升。预计公司背板产销进一步提升，市占率有望升高。感光干膜客户导入顺利，第二增长曲线确定。2022年H1,公司感光干膜出货5,406.06万平米，同比+18.89%，实现营业收入2.30亿元，同比+17.85%。基于成熟的关键共性技术，公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破，已完成产品小试、中试、批量生产和种子客户的导入，产品已进入深南电路、深联电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。公司加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，加速一体化，争取3-5年内实现公司成为全球感光干膜产品头部供应商的发展目标。新材料布局多样，有望多点开花。2022年H1，公司已完成FCCL进口压机的到货和安装调试，设备完备度进一步提升，具备自主生产FCCL双面板的能力，带动FCCL产品整体销售的快速增长；感光覆盖膜，目前产品涵盖透明感光覆盖膜、白色感光覆盖膜等，并积极向Mini-LED领域拓展；铝塑复合膜于2021年首次完成2,000万平米量产线的投放，目前处于客户验证阶段，未来有望受益于动力电池与储能领域的高度景气。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营收为208/242/297亿元，增速为62%/16%/23；归母净利润为27/34/43亿元，增速为24%/26%/27%；对应8月30日收盘价，PE为32x/26x/20x，维持“推荐”评级。风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格持续高位；国际贸易摩擦风险。

事件：8 月29 日，公司发布2022 年半年报，2022 上半年公司实现营收18.8 亿元，同比+6.0%；归母净利润2.2 亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+7.2%。单季度来看，22Q2 公司实现营收10.8 亿元，同比+2.1%，归母净利润1.4 亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+2.8%。 22H1 毛利率短期承压，费用管控卓有成效。1）毛利率方面，受大宗商品价格大幅上涨等因素影响，22 H1 公司毛利率同比下降4.7Pcts 至32.0%。22年5 月以来，铜、银、钢等主要大宗原料价格已明显下行，8 月同比分别下降10.5%、14.1%、19.7%，预计22Q3 起大宗价格逐步回落将对公司毛利率回升有所贡献。2）费用率方面，22H1 公司期间费用率同比下降6.56Pcts 至18.89%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同环比下降3.0/2.2Pcts、0.2/0.5Pct、0.2/0.2Pct、3.1/0.6Pct，费用管控效果显著。 下游结构持续优化，公司未来成长动力充足。1）终端电器、智能电工、控制电器：受传统地产及通信行业下滑影响，22H1 公司终端电器实现营收5.8 亿元，同比下降10.8%；智能电工实现营收0.7 亿元，同比下降34.5%；控制电器实现营收1.5 亿元，同比下降9.3%。随着中央、地方层面稳增长政策加码， 22H2地产行业有望回暖，同时市场份额有望进一步向龙头集中。2）配电电器：22H1公司配电电器实现营收10.8 亿元，同比增长26.8%，占营收比重上升9.4Pcts 至57.2%。工建、公商建两大市场规模超200 亿元，翻倍于传统地产空间，公司已打破外资龙头垄断，未来市场份额有望不断提升。根据我们测算，2025 年风光储对低压电器需求约 226 亿元，22-25 年CAGR 为27％，公司已具备完整解决方案并绑定阳光、华为、金风等大客户，品牌认可度高，有望充分受益。 海盐基地助力公司一体化布局，智能制造有望提质增利。公司产品直接材料成本占比约80%，此前公司主要采购零部件供应商加工后的基础件进行生产，为进一步提高零部件自供率并降低成本，公司海盐项目 4.0 智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，目前一期电子、点焊已经投产使用，剩下工作主要为设备采购、安装等，二期预计22 年年底交付，达产后年产值可达100 亿元。海盐工厂投产后，公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。 投资建议：我们预计公司22-24 年的营收分别为46.18、 62.83、83.40 亿元，增速分别为14.7%、36.1%、32.7%；归母净利润分别为5.54、7.59、10.47亿元，增速分别为32.4%、36.9%、38.0%。对应8 月29 日收盘价，公司22-24 年估值分为29X、21X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

事件概述：2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入6.85 亿元，同比+56.7%；归母净利1.9 亿元，同比+48.5%；扣非归母净利1.83 亿元，同比+53.0%。单季度来看，22Q2 实现营业收入3.91 亿元，同比+75.1%；归母净利1.18 亿元，同比+77.5%；扣非归母净利1.07 亿元，同比+112.3%。 专精智能电表行业，盈利能力持续改善。1）公司专攻智能表计领域。公司以智能表计为核心业务，已涵盖智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等领域，其中智慧计量与采集系统（AMI）板块为公司主要收入贡献来源，2021 年营业占比达74%。2）费用控制良好，盈利能力持续改善。22H1 公司期间费用率为8.47%，同比下降3.29Pcts；其中，22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为3.72%/4.48%/4.21%，分别同比下降1.11/1.01/1.72Pcts，期间费用管控良好。22H1 公司销售毛利率、净利率为38.71%、27.74%，同比均继续提升，盈利能力持续改善。 新一轮换表周期来临，需求空间广阔。1）换表周期叠加新标出台，有望迎来量价齐升。智能电表属于强制检定类计量器具，一般换表周期为7-8 年，预计国内2022 年将迎来换表高峰，进入智能电表新一轮换表周期。国家在2020 年8 月出台新的电表标准，在IR46 新一代国际标准下，单表价格普遍提升 30%-50%，智能电表行业2022 年起有望迎来量价齐升。2）公司在国网中标份额约4%，排名行业前列。国网方面，2022 年国网已完成新增批次以及第一批招标，总量达到4235 万台，投标报价合计132.73 亿元，公司中标约4.88 亿元，占比为3.7%。南网方面，公司中标南网2022 年计量产品第一批框架招标项目，中标金额5718.56 万元。 公司募投项目进展顺利，有望受益于产能快速扩张。截至2021 年底，公司智能电力仪表、智能配用电设备智慧制造、智慧能源技术研究院等募投项目已经达到预定可使用状态，随着2022 年各项目的陆续达产，将带动公司产能提升，同时也可以为智能电力终端及系统、智能配用电产品及系统等业务板块提供支撑，公司有望借助快速扩张的新增产能匹配新一轮换表周期，驱动业绩进入高速增长通道。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收15.85/20.59/25.73 亿元，归母净利润分别为4.02/5.23/6.56 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.04/1.30 元，对应8 月29 日收盘价，PE 为19/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期；原材料价格上行的风险。

事件概述：8月29日，公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收8.93亿元，同比+22.78％；归母净利润为1.08亿元，同比-15.72%；单季度来看，22Q2实现营收4.86亿元，同比+23.35%，环比+19.57%；实现归母净利润0.65亿元，同比-4.29%，环比+54.88%。 ? 股份支付影响利润，22Q2业绩同环比增幅明显。22H1公司实施股权激励产生股份支付费用0.2亿元，剔除股份支付费用影响后22H1归母净利润为1.25亿元，同比-1.7%；22Q2扣非前后净利润为0.83/0.77亿元，同比+22.3%/37.5%，环比+97.6%/120.0%。毛利率方面，公司22H1毛利率为25.81%，同比下降3.49Pcts；22Q2毛利率已回升至正常水平，环比+5.3Pcts至28.23%，22H2毛利率有望持续改善。费用率方面，22H1公司期间费用率为12.53%，同比+2.81Pcts，其中管理费用率同比+2.39Pcts，主要系计提上半年股权激励费用所致；研发费用率同比+0.59Pct至4.21%，主要系公司持续开拓电器设备产品，全职研发人员增加。 ? 新签订单充裕，业务稳健增长。业务结构方面，22H1公司新签订单同比+89.47%，其中设计咨询服务、电力设备、电力工程服务及智能化新签合同额分别为0.74/2.92/0.99亿元，同比分别增长12.24%/153.99%/85.11%，公司核心业务订单均维持较快增长。地区结构方面，22H1公司省内/省外新签合同额分别为3.47/10.05亿元，省外新签合同占比已上升至25.7%；22H1公司省外业务实现收入2.08亿元，同比增加449.6%，远超公司整体营收增速，公司在上海、浙江、湖南、安徽等多地均已开展业务，省外业务加速扩张有望提升公司业务成长空间，驱动公司未来有望加速成长。 ? 募投项目有望驱动公司电力设备产能提升。22H1公司电力设备业务营收/新签合同分别同比增长39.4%/154.0%，均远超公司整体业务增速。22年8月，公司发布定增预案，拟募集不超过14亿元以投资智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目等，项目投产之后，公司断路器、中低压成套柜等核心产品的产能有望进一步提升，达产后断路器、中低压成套柜产能有望分别达29.2万台、23万台，驱动公司电力设备业务加速成长；并通过提升核心设备自供能力，提升公司EPCO一体化竞争优势及盈利能力。 ? 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为24.21、32.18、43.21亿元，对应增速分别为30.4%、32.9%、34.3%；归母净利润分别为4.08、5.52、7.48亿元，对应增速分别为35.4%、35.5%、35.5%，以8月29日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为19X、14X、11X。维持“推荐”评级。 ? 风险提示：疫情扩散超预期的风险，大宗商品价格上涨超预期的风险等。

事件：8 月29 日，公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营收12.7 亿元，同比-1.9%；归母净利润0.7 亿元，同比-45.4%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比-43.7%。单季度来看，22Q2 公司实现营收5.9 亿元，同比-12.7%；归母净利润0.3 亿元，同比-56.4%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比-55.0%。 疫情导致业绩短期承压，6 月创历史单月营业收入新高。1）公司经营短期承压于疫情。疫情期间停工停产叠加防疫费用以及太仓基地试运行带来的成本增加（合计约2800 万元），导致公司业绩下滑，4 月单月营收降至1.25 亿元。2）复工复产后公司经营情况迅速恢复。6 月以来公司核心业务迅速恢复，单月营收2.65 亿元，创历史单月新高，同比增加17%，较4 月增加112%。3）海外业务维持高景气度。公司海外业务布局完善，在疫情防控和国际物流运输不畅的影响之下，22H1 海外业务仍实现营收6.04 亿元，同比增长9%。4）费用率方面，22H1 期间费用率为33.9%；其中，制造费用率14.2%，同比提升2.8Pcts，主要源于太仓/上海两地均需费用投入；研发费用率8.4%，同比提升1.5Pcts。 解决方案占比提升明显，新兴、高附加值应用领域成长快速。1）产品结构，公司已具备从电机到运控解决方案的完备产品线。22H1 公司解决方案实现营收3.09 亿元，同比增长9%；伺服系统实现营收5479 万元，同比增长44%；精密直线传动系统实现营收3434 万元，疫情影响下基本持平，预计下半年有望进一步增长。核心新品，公司无刷电机+无刷无齿槽电机实现营收9054 万元，同比增长60%。2）下游应用，公司在工厂自动化（22H1 同比增长约20%，其中72%为驱动、控制及解决方案类业务，增速超65%）、生化医疗（22H1 同比增长约21%）、工业机器人（22H1 同比增长约50%）和半导体加工设备（22H1 同比增长约85%）等应用领域加速下沉，有望受益于下游高景气下游的成长。 新基地带动产能快速扩张，公司产能制约瓶颈有望缓解。公司产销量持续维持高位，2021 年控制电机及其驱动系统产销率超95%，两大新基地陆续投产后，公司产能规模有望大幅提升，驱动公司业绩高速增长。1）太仓基地，公司太仓智能制造产业基地项目已基本建设完成，预计22Q4 完成相关产能迁移工作，新增产能将加速释放。2）越南基地，越南年产400 万台混合式步进电机项目的生产基地建设已重新启动，预计23Q1 开始试运行。 投资建议：公司2021 年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024 年有望实现快速增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为31.15、45.23、66.00亿元，对应增速分别为14.8%、45.2%、45.9%；归母净利润分别为3.24、6.02、10.16 亿元，对应增速分别为15.9%、85.9%、68.6%，以8 月29 日收盘价作为基准，对应2022-2024 年PE 为58、31、18。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扩散超预期的风险；大宗商品价格上涨超预期的风险等。

事件：2022年8月26日，公司发布半年报。22年H1公司实现营收122.81亿元，同比+49.59%；实现归母净利9.00亿元，同比+18.95%；扣非归母净利7.95亿元，同比+10.52%，业绩符合预期。分季度来看，公司2022Q2营收77.14亿元,同比+58.60%，环比+68.87%，归母净利润为4.90亿元，同比+32.21%，环比+19.13%，扣非后归母净利润为4.25亿元，同比+24.31%，环比+14.67%。公司营业收入增长主要系公司逆变器和储能业务等增长所致。逆变器出货稳步提升，渠道+产品铸就竞争力。2022年H1，公司在全球市场逆变器装机达到45GW，同比增长60.71%，增速提升显著。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲与中国渠道，形成全球五大服务区域、70+全球服务中心，180+授权服务商的销售服务网络。同时，公司以客户为中心，与全球客户建立良好合作关系，连续签约数个GW级逆变器订单，分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。产品方面，公司产品结构多样，覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场，集中式方面公司300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用；分布式方面，公司推出SG110CX光伏逆变器新品，匹配工商业场景，具有灵活兼容600W+大组件、全局MPPT方案、可移式封板设计等优势，进一步拓展中小功率逆变器市场。储能业务发力，有望持续增长。 2022H1公司储能业务营收23.86亿元，同比增长159.33%，占比达到19.42%。公司坚定推动风光储协同发展，推出的业界首款电力电子、电化学、电网技术“三电”融合的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，延续液冷更好均温、更低功耗的特点，同时支持新旧电池混用，能进一步降低LCOS。目前，阳光液冷储能系统产品已率先在欧洲、美洲、中东等全球市场得到批量应用。电站业务稳步向上，有望受益于产业链价格下行。截至2022年H1，公司在全球累计开发建设光伏/风力发电站近2800万千瓦。公司持续加大研发投入，PowMart智慧能源解决方案群持续迭代升级，应用场景更全面；最新研发的iSolarRoof户用光伏智能设计软件，助力户用光伏电站实现降本增效、高效发电，全面提升户用光伏行业发展质量。此外，随着硅料产能的逐步释放，电站环节有望受益于硅料价格的下降，盈利能力持续提升。投资建议：我们预计公司22-24年营收为356/670/871亿元，归母净利润为26/58/71亿元，对应8月26日收盘价，PE为76x/34x/28x，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期、新冠疫情反复等。

事件：8月 26日，公司发布 2022年半年报，上半年公司实现营收 334.07亿元，同比+112.44%；归母净利润 9.05亿元，同比+60.14%；扣非净利润 8.03亿元，同比+299.20%。分季度来看，公司 Q2实现营收 187.26亿元，同比+138.55%，环比+27.55%；归母净利润 5.04亿元，同比+55.52%，环比+25.64%；扣非净利润 5.03亿元。上半年营收与利润的增长主要来源于组件销量的增长。 出货量行业领先，全球化战略持续推进。2022年上半年，公司晶科能源共向全球销售了 18.92GW 光伏产品，其中组件出货量延续了一季度的高水准，达到 18.21GW，规模仍处于行业第一梯队。公司的全球化布局完备，目前在世界各地拥有 12个全球工厂和 25个物流中心，销售网络覆盖 160个国家。从海外出货占比来看，欧洲（27%）和中国（26%）是晶科最大的两个市场，公司有望通过领先的全球布局抓住不同市场间的轮动机会。此外亚太（20%）市场也有较高贡献。 一体化程度加深，N 型 TOPCon 扩产进展顺利。为了进一步提升产品质量与供应链稳定，公司在拓展组件产能的同时也加强了硅片、电池片等环节的优化，一体化进程持续推进。公司于 2022年 1月投产的 16GW 大尺寸 TOPCon 产能已于 Q2满产，各指标均符合预期，尖山二期 11GW 和合肥二期 8GW 电池片产能已在建设中。预计到 2022年底，公司的硅片、电池与组件产能将分别达到60GW/55GW/65GW，一体化程度持续加深，在加强供应链管控的同时大大降低了生产成本。 技术储备丰富，降本增效持续推进。公司在 TOPCon 技术上技术储备丰富，量产规模和核心工艺优势明显，目前 N 型 TOPCon 电池量产平均转换效率已超过 24.8%，且效率仍在逐步提升，通过在 IBC、叠层、钙钛矿等新型技术路线上的持续探索，在未来 2-3年有着比较清晰的降本路径。公司一体化非硅成本下降显著，在技术创新引领下，TOPCon 关键降本指标上处于行业领先。此外，公司硅片减薄及降本工作取得显著成效，有效减轻了硅料价格持续上涨带来的成本压力。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 763/956/1092亿元；归母净利润分别为 30/60/91亿元；对应 8月 26日收盘价，PE 为 54x/27x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、新冠疫情恶化超预期等。

事件：8月25日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收357.31亿元，同比增长76.99%；归母净利12.69亿元，同比增长79.85%；扣非归母净利11.51亿元，同比增长97.06%；单季度来看，22Q2公司实现营收204.58亿元，同比增长75.38%；归母净利7.26亿元，同比增长52.69%；扣非归母净利6.6亿元，同比增长59.26%。 组件市占率有所提升，产业链一体化逐步推进。22年H1，公司组件市占率上升至15%，在全行业210组件出货普遍上升情况下，公司210组件市占率达50%。预计到22年年底组件产能可达65GW，210/210R产能占比超过90%。同时，公司将在青海打造零碳产业园区，向上延伸部分N型产业链，投资建设年产30万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。一期计划于2023 年底前完成，二期计划于2025 年底前完成。并且由公司牵头的“600W+光伏开放新生态联盟”的成员已从最初39家成员企业发展至接近100家，包括硅片、电池、组件、跟踪支架、逆变器、材料及设备制造商等光伏产业链上、下游企业等。都有助于产业链各环节得以有效串联，使得公司更好利用一体化优势，巩固龙头地位。 支架与系统业务有望持续增长。支架：上半年公司跟踪与固定支架共出货2GW，跟踪支架系列产品已获得欧洲可再生能源认证机签发标准认证。光伏系统：国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标，海外光伏系统电站新增GW级项目机会。同时也建立了优质的客户资源，与国投电力控股股份有限公司、TPG集团、Enel等国内和国际领先企业建立合作关系。此外，天合智慧分布式业务国内业务已开拓至1500家以上户用经销商和工商业合作伙伴。 研发投入攀升，关键技术取得重大突破。22年H1，公司研发投入达到21.52亿元，同比+76.24%，占营业收入6.02%，目前拥有公司拥有962项专利，其中发明专利330项。在22年上半年公司已三次刷新世界纪录：公司自主研发的210mm×210mm高效N型i-TOPCon电池高电池效率达到25.5%；7月，公司自主研发的210mm高效PERC电池最高电池效率达到24.5%；8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件，基于66片210mm×210mm高效N型i-TOPCon电池，组件窗口效率均达到24.24%。体现了公司高水平的科技实力，助推核心竞争力不断提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收834/1110/1274亿元；归母净利润分别为36/66/93亿元；对应8月26日收盘价，PE 为42x/23x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期等。

事件说明。2022年8月26日，公司发布半年报，22年上半年公司实现营收18.54亿元，同比增长171.94%，归母净利润为2.64亿元，同比增长70.02%，扣非后净利润为2.65亿元，同比增长79.01%。Q2业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收10.39亿元,同比增长145.08%，环比增长27.66%，归母净利润为1.62亿元，同比增长69.76%，环比增长60.20%，扣非后净利润为1.66亿元，同比增长82.99%，环比增长67.83%。毛利率：2022Q2毛利率为30.19%，同比-5.73pcts，环比2.69pcts。 净利率：2022Q2净利率为15.62%，同比-6.93pcts，环比3.17pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.13%，同比变动-0.05%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、2.97%、6.47%、-1.52%，同比变动-0.50pct、0.34pct、-0.82pct和0.94pct。价格传导顺畅，单位盈利环比提升显著。出货量：根据公告，公司22年H1出货1.21GWh储能电池，同比增长145.45%，我们预计公司Q2出货量0.64GWh，Q1出货量0.75GWh，出货量环比提升12.3%，二季度受疫情影响，生产和供应受限，出货量仍可环比提升，出货量超预期，全年来看，随公司新增产能释放，我们预计公司出货量3.4-3.5GWh。单Wh盈利：我们测算，公司22年H1单Wh净利0.2元/Wh，Q2单Wh净利0.26元/Wh，较Q1环比提升49.3%，盈利能力环比提升的主要原因为公司Q2价格传导顺畅，我们测算公司Q2单价1.62元/Wh，Q1单价1.43元/Wh，单价环比提升13.5%。全年来看，我们预计受益下游需求高景气叠加公司产能释放带来规模效应，公司产品盈利能力有望进一步提升。产能持续扩张，新技术储备深厚。 根据公司公告，截至2021年底，公司电芯产能已达到3GWh，2022年规划建设建设产能4GWh，预计22年底可实现产能6-7GWh。22年7月26日，公司发布募投说明书，拟建设10GWh储能电芯及系统项目，建设周期两年，产能稳步扩张有利于公司保证自身行业领先地位。新技术方面，公司在磷酸锰铁锂、钠离子电池等新技术路线深入布局，目前公司开发的磷酸锰铁锂电池与钠离子电池均已进入中试线验证阶段。投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收52.18、109.44、165.65亿元，同比增速分别为153.0%、109.7%、51.4%，归母净利润为8.12、20.78、31.38亿元，同增156.8%、155.9%、51.0%，对应估值85、33、22倍PE，考虑到下游需求高度景气，公司产品盈利能力持续提升，维持“推荐”评级。风险提示：下游储能需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

事件：2022年 8月 26日，公司发布 2022年半年报，上半年公司实现营业收入 9.16亿元，同比+48.46%；实现归母净利润 0.94亿元，同比+70.40%；实现扣非净利润 0.92亿元，同比+136.55%。分季度来看，公司 Q2单季度实现营收 5.33亿元，同比+54.82%，环比+38.99%；实现归母净利润 0.61亿元，同比99.95%，环比+82.04%。公司业绩大幅提升的原因有：1）产销结构调整，盈利能力较好的 BO 背板占比提升。2）铝塑膜业务产能逐渐释放。 背板：无氟背板持续开拓重要客户，有望带来量利齐升。由于 PVDF 膜的价格持续走高，K 系列背板成本居高不下，因此公司于年初制定了 BO 型无氟背板产销占比达 60%的经营目标。公司 H1背板销量达到 5884.77万平米，产销率达到 103%，其中 BO 背板销量达到 4140.19万平米，同比+227.57%，占比已超过 70%，完成年初制定的目标，BO 背板销售额达到 4.04亿元，占背板收入的 62.01%。根据公司规划，目前 BO 背板持续推进继续推进对头部客户的导入，随着募投项目加速释放，有望实现量利齐升。 胶膜：产能稳步扩张，有望提供新增量。产能方面，公司 1.2亿平米 POE 胶膜项目正在建设过程中，目前已有四条产线顺利投产，年产能达到 4000万平米。 出货量方面，H1公司胶膜销量 922万平米，同比+171%，产销率达到 93%。 同时，公司的两条 POE/EVA 胶膜产线已经完成安装，在产能扩张的同时能够满足客户多元化的需求。客户导入方面，目前公司的主要客户有晶澳科技、东方日升等头部组件厂，下半年将致力于隆基的批量导入与天合、韩华等客户的认证，随着新电池技术持续放量，公司在原材料方面紧密配套陶氏、LG 化学等，POE胶膜产品有望受益这一趋势，加速放量。 铝塑膜：乘国产化东风，铝塑膜业务加速进击。此前铝塑膜市场主要以日韩市场为主，近年来随着海外厂商扩产进度放缓与国内软包电池兴起带来二次封装等因素，铝塑膜国产化进程加速。2022年上半年，公司 1000万平米锂电池铝塑膜扩建项目建成投产，目前正在爬坡期，产能逐步释放。出货量方面，上半年铝塑膜出货量达到 347.7万平米，同比+46%，产销率达到 94.5%。客户方面，公司现有派能科技、赣锋电池、鹏辉能源等客户且均处于扩产阶段，同时正在导入比亚迪、ATL 等头部客户，预计 2022年铝塑膜产销量将超 1000万平米。 投资建议：我们预计公司 22-24年实现营收 23.48/46.43/69.66亿元；归母净利润分别为 2.27/5.06/7.75亿元，增速分别为 85%/123%/53%。8月 26日股价对应 PE 倍数 43x/19x/13x。公司横跨光伏与新能车两大高景气赛道，光伏封装业务稳定增长，铝塑膜业务充分受益于国产化替代浪潮，业绩或迎来较快增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。

事件：8月 24日，公司发布 2022年半年报。22H1公司实现营收 504.17亿元，同比增长 43.64%；归母净利 64.81亿元，同比增长 29.79%；扣非归母净利 64.05亿元，同比增长 30.58%；单季度来看，22Q2公司实现营收 318.22亿元，同比增长 65.36%；归母净利 38.17亿元，同比增长 53.23%；扣非归母净利 37.58亿元，同比增长 51.27%。 组件硅片双龙头地位稳固，出货量稳步提升。22年 H1，公司实现单晶硅片出货量 39.62GW，同比+3.31%，其中对外销售 20.15GW，自用 19.47GW；实现单晶组件出货量 18.02GW，同比+5.93%，其中对外销售 17.70GW。分季度看，Q2硅片出货量 11.73GW，环比增长 39%；组件出货量达到 11.35GW，环比增长 79%。即使 WRO、反规避调查和 UFLPA 影响了公司美国市场的订单与拓展，但公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，实现了较高的出货量，体现了公司风险应对能力。 产能扩张有序推进，市占率有望进一步提升。组件方面，嘉兴光伏年产 10GW单晶组件项目预计 2023年一季度开始投产，芜湖光伏年产 10GW 单晶组件项目预计 2023年下半年开始投产。硅片方面，鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目预计 2023年下半年开始投产，本项目预计总投资 10.75亿元，项目建成达产后，预计实现年均营业收入 33.29亿，年均净利润 3.87亿元。电池方面，西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目预计今年下半年投产。随着项目陆续投产，产能快速扩张，公司一体化程度加深，市占率有望进一步提升。 高强度研发投入，电池技术取得突破。22年 H1公司研发投入达到 36.70亿元，占营业收入 7.28%，已累计获得各类已授权专利 1,808项。公司已研发和储备多种新型电池组件技术，并创造性地开发了 HPBC 结构电池，HPBC 的技术路线为 P 型 IBC，是可行性高并且有较高降本潜力的路线，公司有望通过该技术打造差异化产品，构建长期竞争优势。此外，经德国哈梅林太阳能研究所测试，2022年 6月，公司在 M6全尺寸单晶硅片上电池光电转换效率达 26.50%，刷新 HJT 电池的转换效率世界纪录，彰显了公司强大的研发实力。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司营收为 1295/1684/1831亿元，归母净利润为 142/191/229亿元，EPS 为每股 1.87/2.52/3.02元，对应 8月 24日收盘价 PE 为 28X/21X/17X，公司为硅片与组件双龙头，产能与盈利能力业内领先，有望受益于光伏行业的持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。