罗博特科核心逻辑： 1、一句话逻辑高端光模块设备业务有望爆发，铜电镀项目积极推进，公司盈利能力、估值均有上行空间。 2、超预期逻辑 （1）市场预期：自动化行业竞争激烈，公司自动化业务盈利能力低，增速慢，成长性不足； （2）我们预测：高端光模块设备业务有望爆发，公司估值、业绩均有上行空间。原因为：1）光模块技术向高速/硅光方向加速演进，硅光方案占比正在加速提升，公司有望重启收购全球高端光模块设备龙头公司 ficonTec，高端光模块设备业务有望爆发；2）2023年 TOPcon 电池片大扩产，目前公司在手订单超 12亿元，主业自动化设备发展动力强劲；3）铜电镀设备项目积极推进，力争三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。 3、检验与催化 （1）检验的指标：海外项目收购进展，铜电镀项目测试进展。 （2）可能催化剂：斐控泰克重启重组，铜电镀金属化设备、图形化设备技术突破。 4、研究的价值 （1）与众不同的认识：市场担心自动化设备行业竞争激烈，公司成长性不足。 我们认为市场低估了公司业务多元发展的决心以及执行力。主业方面，光伏自动化技术优势强，在手订单充足，发展动力强劲。新项目中铜电镀项目进展顺利，光模块设备布局持续推进，合资公司苏州斐控泰克引入新投资方拟增资 1.2亿收购德国标的 7.36%股权，我们预计将释放积极信号。 （2）与前不同的认识：公司拟在南通设立半导体科技公司，用于异质结铜电镀设备研发和制造中心，若未来欧洲子公司成熟半导体设备技术转移至国内生产，也将为公司带来新的盈利增长点，市场空间，估值均有上行空间。 盈利预测预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.0、1.7、2.1亿元，2023-2025年同比增长 291%、69%、19%，对应 PE 63、37、31倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付。

数控系统龙头，2013-2022年归母净利润CAGR约6%公司深耕数控技术三十载，是国产中、高档数控系统研究和产业化基地，国产数控系统行业首家上市公司。公司2022年营收约16亿元，同比增长约2%，归母净利润约0.17亿元，同比下滑约46%。2013-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别约14%，6%。 国内数控系统市场有望受数控化率、国产化率双提升，2025年有望达162亿元机床市场规模提升：制造业景气度回升下，国内机床消费额有望持续提升。 数控化率提升：2021年我国机床数控化率约36%，高端数控机床自给率不足10%，国产替代机遇明确。 国产化率提升：根据国内数控机床龙头招股书，目前国内高端数控系统仍被发那科、西门子、三菱等外资企业占据，2021Q1西门子、三菱、发那科占据国内数控系统市场约64%，技术升级+国产替代政策下，数控系统国产化率将提升。 市场规模：MIR预计2022年国内机床数控系统市场空间约135亿元，我们测算2025年国内数控系统市场规模约162亿元，2030年有望达222亿元。2023-2025年CAGR约16%，2023-2030年CAGR约10%。 长期深耕中高端数控系统，数控系统、机器人双主业有望腾飞数控系统：1）产品性能优异：主打产品华中8型数控系统与德国、日本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，其中标准型数控系统产品600余项功能对标匹配度达到100%，高档型数控系统产品1900余项功能对标匹配度超过98%。新产品华中9型融合AI技术，技术领先；2）客户资源丰富：公司是2017年“换脑工程”实施主力，2020年国产高端数控系统市场领域占有率近50%，居全国第一位，下游客户遍布航空航天、3C、汽车等多个领域；3）核心部件自制率高，自主创新率占比超80%，数控系统中控制器、驱动器、伺服电机三大件均为自产。 机器人：1）品类齐全，产品参数可对标头部企业；2）自制率高，核心零部件中除减速机外均为自制；3）定增项目将新增2万台/年的新产能，有望助力公司向高景气的新能源领域拓展。 盈利预测与估值预计2023-2025年的归母净利润分别为1亿元、1.5亿元、1.9亿元，分别同比增长501%、48%、30%，分别对应PE约83、56、43倍。公司作为国内数控系统领军企业，中高端市场竞争力强。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1）技术突破不及预期；2）制造业复苏不及预期

核心逻辑：公司以色选机作为基石业务，重点布局并持续开拓医疗影像领域覆盖广度，2023年种植牙集采有望加速推动口腔CBCT（口腔锥形束CT仪器，原理是X线发生器以较低的射线量围绕投照体做环形DR，数据多次重组后获得三维图像）放量，带动较高毛利率医疗影像板块占比继续提升，业务结构持续优化，收入及盈利能力也将迈上新台阶。 主营业务核心看点：1、口腔CBCT业务逐步加速，2022-2025年收入CAGR有望达到31.9%。 行业：受益于种植牙集采，有望进入加速放量阶段。种植牙集采带来的边际变化：①加速需求释放节奏：我国种植牙渗透率受限于高昂单价，2020年为0.21%，只有韩国的3.3%。2023年4月集采落地，种植牙价格大幅下降后，我们认为，可支付种植牙费用的消费者数量或有望扩大超5倍（消费价格可接受人群比例有望由3.6%提升至18.7%），种植牙渗透率有望得到快速提升；②口腔机构持续快速发展，CBCT渗透率快速提升：2016-2020年民营口腔机构数量CAGR17.7%。从2019-2021年口腔医疗服务行业资本市场投融资热度来看，依旧有望继续维持较高速增长，另外，CBCT设备作为开展种植牙的必要设备，除了口腔机构增长带来的新增需求外，其渗透率有望在种植牙需求快速扩大下快速提升，我们预计有望由2022年的27.5%左右提升至2027年47.5%左右（与2022年台湾渗透率持平）。我们认为，基于以上两个变量，CBCT行业有望呈现加速增长趋势，行业增速有望从QYResearch预测的2021-2027年CAGR14.5%提高到30.7%左右。 公司：2022年收入7.2亿元，整体收入占比33.8%，5年CAGR22.5%，考虑到国内CBCT设备国产化率较高，市场竞争格局相对稳定，公司龙头地位及先发优势明显，叠加公司“性价比、差异化、智能化”等优势以及海外拓展加速放量在即，我们认为，公司2022-2025年市占率稳中有升，口腔CBCT收入CAGR有望达到31.9%。 2、色选机业务稳定增长，2022-2025年收入增速有望维持CAGR13.4%左右。 行业：受益于海外需求升级持续快速增长带动，色选机行业有望保持稳定增长；①市场规模：2019年国内外市场规模占比分别为28.6%和71.4%，2014-2019年，国内外市场规模增速CAGR分别为7.9%和22.4%；②市场格局：据公司招股书数据，国内色选机行业较为成熟，国内基本实现了国产替代，2018年公司市占率已超过35%，龙头地位稳固。我们认为，受益于海外需求升级，以及发展中国家渗透率提升，海外色选机市场相对于国内更具有潜力，带动色选机行业继续保持稳定增长。 公司：2022年收入12.4亿元，收入占比58.4%，5年CAGR10.1%，其中国内外收入占比分别为67.7%和32.3%。作为龙头公司，市场地位相对稳定，2019年公司在印度设立海外首个办事处，重点拓展印度等市场，进一步加强在海外布局，公司全球的服务网络建设已进入快车道，另外公司在应用场景方面持续拓展，其中茶叶、坚果炒货方面拓展顺利，基于以上考虑，我们预计2022-2025年公司色选机业务国内增速有望维持行业增速，海外增速有望略高于行业增速，综合来看，色选机业务有望继续保持CAGR13.4%的增长。 3、X线检测作为潜力业务，2022-2025年收入CAGR预计达到22.1%。 行业：工业X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，据沙利文数据，X射线检测设备预计2021-2026将维持高速增长的趋势，CAGR为15.2%。我们认为，国内行业需求持续提升，应用场景正逐步打开（例如2021年宁德时代快速扩建新能源电池产能，相应动力电池检测需求迎来了快速释放），工业检测市场成长空间巨大，静待行业东风。 公司：2022年收入1.0亿元，收入占比4.6%，5年CAGR11.9%，我们认为基于工业X线检测行业快速发展，应用场景不断打开，以及公司在光电识别领域扎实的技术储备，考虑到公司进入早、技术成熟、产品齐全。我们预计2022-2025年公司X线异物检测收入有望继续保持较高增速成长，CAGR有望达到22.1%。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.94/1.15/1.41元，对应PE分别为33x/27x/22x。考虑到公司以色选机业务为根基，持续向医疗器械领域拓展，包括口腔CBCT、移动CT（在研）、脊柱外科手术导航定位设备（2023年1月获批）等，因此我们选取同样拥有色选机业务的泰禾智能，合锻智能，以及医疗器械公司迈瑞医疗（医疗器械龙头），奕瑞科技（上游：为公司供应CBCT核心零部件）和通策医疗（下游：口腔连锁）作为可比公司，参考可比公司平均估值，并考虑公司在色选机及口腔CBCT领域均处于绝对龙头地位，可以享有一定估值溢价，给出公司2023年39倍PE，目标价为36.78元/股，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争带来毛利率下降风险；海外拓展不及预期风险；新产品研发及推广不及预期风险；政策变化风险。

数控机床龙头，业绩快速增长公司专注于中高端数控机床的研发、生产和销售，是国内数控机床龙头企业之一，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等。2022年营收约 32亿元，同比增长约 16%，归母净利润约 5.2亿元，同比增长约 40%。2013-2022年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 15%，35%。 机床行业：产业结构调整，民企崛起；国产化、高端化、智能化大势所趋； 机床行业空间大，增速稳：2021年全球机床消费额超 5000亿元人民币，中国消费额约 1500-2000亿元，2000-2021年中国消费额 CAGR 约 10%。 民企崛起：产业结构调整升级过程中，民营机床企业较国企历史包袱小，在效率、决策、产权等方面具备一定优势，开始成为机床行业主力军。 中长期看，机床行业国产化、高端化、智能化大势所趋。近年来数控机床进口金额均值约 200亿元人民币，2021年我国机床数控化率约 36%，高端数控机床自给率不足 10%，自主可控政策推进下，行业有望迎来发展良机。 短期看，机床行业有望受益于机床更替周期+制造业复苏更新需求：机床行业更替周期约 7-10年，结合历史数据，预计拐点将至。 制造业复苏：2023年 3月 PMI51.9%，维持扩张态势；企业中长期贷款同比增速（滚动 5个月）近几月均处于较高水平，预计制造业景气度有望回升。 积极拓展新能源汽车领域与海外市场，有望再造一个海天综合实力领先：公司深耕机床行业多年，在研发、工艺积累、产量、品牌效应相较于国内同业均具备优势，与海外巨头差距不断缩小。 积极拓展新能源汽车领域：公司对通用机型进行产品升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。产能方面，公司积极部署新生产基地扩产，为实现新能源汽车核心部件加工设备批量化生产积蓄潜力。 积极布局海外市场：公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于 2013年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，目前已经在海外多地实现布局，2013-2022年，公司海外营收由 0.19亿元上升至3.9亿元，CAGR 约 40%，海外营收占比由 2%提升至 12%，发展迅速。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 6.1亿元、7.3亿元、8.4亿元，分别同比增长约 16%、20%、15%，分别对应 PE 约 28、24、20倍，公司作为数控机床龙头，产品齐全竞争力强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）技术突破不及预期 ；2）核心部件进口断供风险；3）制造业复苏不及预期。

事件：4月14日，公司发布关于自愿性披露签订战略合作协议的公告。 与三花智控签署《战略合作框架协议》，于三花墨西哥工业园共同设立合资公司根据公告，双方同意在三花墨西哥工业园内共同出资设立一家合资企业，合资公司的主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。双方同意，合资企业由绿的谐波占据控股地位并纳入合并财务报表范围。同时双方同意除共同出资设立合资企业外，本次战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 强强联合，公司有望与三花智控实现技术协同、客户协同根据三花智控2023年2月公告，三花已对机器人机电执行器领域展开持续研究和产品开发工作。我们认为本次合作系强强联合，一方面谐波减速器产品技术壁垒较高，公司作为国内龙头企业，有望强化双方在机器人关节相关产品技术水平；另一方面，三花作为汽车热管理领域龙头，与北美大客户合作关系密切，公司有望借助三花客户关系、渠道优势，共同拓展全球市场，实现产业联动。此外，本次合资公司落地也将为绿的募投项目产能释放，拓展海外市场做好准备。 拟定增约20亿发力精密传动，公司综合竞争力将进一步提升2022年10月29日，公司拟募集不超过约20亿元用于新一代精密传动装置智能制造项目，项目建成达产后，公司将新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。若定增项目顺利开展，预计将有效扩大精密传动装置的生产能力，进一步丰富公司产品结构，助力公司进一步扩大经营规模，增强公司综合竞争力。 受疫情反复影响，部分募投项目延期，中长期看谐波减速器市场空间广阔根据公司公告，公司年产50万台精密谐波减速器项目达到预定可使用状态的日期由原计划的2022年12月延长至2023年12月，主要原因系受疫情反复影响，项目产线建设推进过程中设备购置、物流运输、安装调试、施工人员流动等系列工作进度有所放缓。中长期看，智能制造设备行业需求结构升级，公司产品市场空间广阔。其中机器人：工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即，人形机器人产业化提速；机床：中国金属加工数控机床产量在2018-2021年呈整体上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长；医疗、半导体设备：国产替代加速，应用比例不断提升。 盈利预测预计公司2022年归母净利润约1.6亿元，同比下滑16%，2023-2024年归母净利润分别为2.8、3.6亿元，分别同比增长73%、31%，2022-2024年对应PE136、79、60倍。公司为谐波减速器龙头，下游应用领域拓展，维持“增持”评级。 风险提示1）公司产品拓展及扩产进度不及预期；2）下游行业景气度不及预期。

事件：4月 11日晚间，公司发布 2022年年报。 2022年营收同比增长约 6.6%，归母净利润同比增长约 9%2022年公司实现营收约 10.6亿元，同比增长 6.6%，实现归母净利润约 2.42亿元，同比增长约 9%。2022Q4公司实现营收约 2.56亿元，同比增长约 10%，实现归母净利润约 0.54亿元，同比增长约 3%。 2022年刀片销量同比提升约 32%，刀片单价同比提升约 10%2022年公司数控刀片产量约 1.07亿片，销量约 1亿片，分别同比增长约 32%、28%。刀片单价约 6.5元/片，同比增长约 10%。2022Q4刀片单价约 6.3元/片，环比 2022年前三季度略有下滑，主要原因可能系四季度经销商返点影响。 产品结构改善，2022年毛利率、净利率分别提升 2.4、0.5pct2022年公司销售毛利率、净利率分别约 37%、23%，分别同比增长 2.4、0.5pct，盈利能力提升可能系高毛利产品数控刀具业务收入占比持续提升所致。2022年公司期间费用率约 11.4%，同比增长约 0.7pct，其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别约为 2.2%、4.5%、-0.25%、5.0%，其中销售费用率、财务费用率分别同比下滑 0.6、0.3pct，管理费用率、研发费用率分别同比提升 1.5、0.7pct。管理费用率提升主要系 2022年公司股权激励费用支出所致，研发费用增加主要系研发材料投入增长所致。伴随公司产品结构进一步调整，高毛利产品占比进一步提升，叠加行业景气度回升，2023年盈利能力有望再提升。 产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升产品升级：公司 2022年数控刀具与硬质合金制品分别占比公司营收约 60%、38%。数控刀具业务占比大幅提升。公司通过 IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望使公司盈利能力提升渠道拓展：2022年公司加强国内外市场布局，其中在国内迅速布局刀具商店，逐步深入终端市场。海外市场拓展提速，新开发国外客户近 60家，在多个国家完成刀具商店布局，其中欧洲市场销售额实现翻倍增长。当前海外数控刀片均价约 9.18元/片，同比提升约 29%，毛利率同比提升 3.34pct。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.3、4.3、5.6亿元，同比增长 35%、32%、31%，PE 为 24、18、14X。2023年制造业复苏背景下，公司募投项目逐渐投产，高毛利业务数控刀具有望逐渐放量，估值有望提升，上调为 “买入”评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期

事件：近期公司发布2022 年业绩预告以及2023 年一季度业绩预增预告。 2022 年归母净利润同比增长85%，2023Q1 归母净利润同比大增345-412%2022 年：公司实现营收约48 亿元，同比增长26%，实现归母净利润约3.6 亿元，同比增长约85%。2022Q4 公司实现营收约17.7 亿元，同比增长约20%，实现归母净利润约1.9 亿元，同比增长约39%。 2023 年Q1：公司预计实现归母净利润约4590-5280 万元，同比增长约345%-412%（中枢约4935 万元，同比增长约379%）。扣非归母净利润约2520-2900 万元，同比增长约259%-313%（中枢约2710 万元，同比增长约286%），业绩整体符合我们一季报前瞻的预期。 净利率：2022 年公司归母净利率约7.4%，较2021 年同口径提升约2.4 个百分点，主要系1）各项业务发展顺利，核心产品竞争力提升，拉动业绩增长；2）规模效应+精细化管理，公司期间费用率下降；3）汇率波动带来的正面影响。 3C 自动化设备+新能源设备双轮驱动，盈利能力有望稳步提升3C 自动化设备：核心业务，公司在消费电子领域采取横向拓宽、纵向延深业务战略。公司在消费电子领域与苹果等龙头公司建立深度合作，2023 年下半年MR等新品问世有望使公司盈利能力提升。中长期看可穿戴设备有望接力行业发展，根据IDC 数据，2017-2021 年可穿戴设备出货量CAGR 约39%。 新能源设备：新成长型业务（含切叠一体机、注液机、换电设备等），2022 年获重大突破，核心客户拓展顺利，有望打开新增长极。2022 年11 月公司与J.S 公司签署为期1 年的锂电自动化设备框架协议，总金额约8 亿元，预计2023 年该业务盈利能力将提升。中长期看，我们预计国内2025 年锂电设备市场规模约1366 亿元，2023-2025 年CAGR 约13%；2021-2025 年国内换电设备市场规模CAGR 约118%，公司作为头部企业，有望持续受益于新能源行业发展。 积极拓展半导体及核心零部件领域，有望打开新增长曲线目前公司已完成一台 AOI 半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，核心零部件公司灵猴机器人出货量不断提升。中长期看，公司着力培育的核心零部件、半导体检测设备领域市场空间大，有望为公司打开新增长曲线。 盈利预测预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为3.6 亿、5.4 亿、7.6 亿元，同比增长85%、49%、43%，对应2022-2024 年PE 分别为38、25、18X，公司作为3C 自动化设备龙头，积极拓展新能源、半导体领域，维持“买入”评级。 风险提示1）对苹果产业链依赖风险；2）新能源设备、半导体设备开拓不及预期

事件：3月10日晚间，公司发布2023年股票期权激励计划(草案)。 2023年股权激励计划出台，有助进一步激发公司员工活力公司拟向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等286名激励对象授予的股票期权数量为1000万份，约占公司股本总额的1.15%，行权价格为21.48元/份。 其中，首次授予909万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的91%，占总股本的1.05%；预留91万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的9%，占目前公司总股本约0.1%。 以业绩为考核目标，2023-2025年业绩CAGR约63%本次激励计划以业绩为考核目标，2023-2025年净利润分别不低于3、5、8亿元，个人层面对员工个人进行绩效考核，按A/B/C三个考核结果分别对应行权比例的100%/70%/0%。根据公司2023-2025年考核目标测算，2023-2025年公司业绩CAGR约63%，彰显公司长期发展信心。 综合2022年员工持股计划，公司对未来发展方向明确，盈利能力有望提升公司于2022年7月发布员工持股计划，以2022-2023年营收作为考核目标，2022、2023年营收分别不低于38、52亿元。按2021年营收为基数测算，2022、2023年营收同比增速分别不低于26%、37%，2021-2023年营收CAGR约31%，本次股权激励二期方案以业绩作为考核指标，体现了公司对未来发展方向的进一步明确。按目标值测算，2023年净利率约5.7%，较2022Q3净利率提升约0.7个百分点。 中长期机器替人大势所趋，规模效应下，公司盈利能力有望逐年提升根据MIR数据，2022年国内机器人销量有望达28万台，同比增长约11%，预计2021-2025年国内机器人销量增速约13%。2021年公司机器人销量约1万台，2022年机器人出货目标约16000-18000台（中值17000台），按中值测算，2022年市占率约6%，较2021年提升约2pct，2025年目标销量约5万台，市占率有望提升至约12%。我们认为伴随机器人销量迈上新台阶，规模效应有将逐渐体现，叠加Cloos协同效应进一步提升，公司盈利能力有望逐年提升。 盈利预测机器替人趋势下，公司作为国产工业机器人龙头，市占率有望提升，上调公司2022-2024年归母净利润分别至1.7、3.0、5.0亿元，2022-2024年分别上调约0%、10%、27%，2022-2024年分别同比增长42%、74%、66%，对应PE120、69、41X。，维持“增持”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）与Cloos协同不及预期；3）疫情影响公司生产

事件：近期公司发布 2022年业绩快报。 多重因素扰动下盈利能力下滑，静待 2023年下游景气度回暖2022年：公司实现营收约 4.46亿元，同比增长 0.54%，实现归母净利润约 1.59亿元，同比下滑约 16%，扣非归母净利润约 1.30亿元，同比下滑 11.5%。2022年公司盈利能力较 2021年有所下滑，我们认为原因可能系：1）三季度开始下游市场景气度下降；2）新品持续研发，研发费用提升；3）实施股权激励计划，期间费用提升。 单季度看，2022Q4：公司实现营收约 1.01亿元，同比下滑约 18%，环比增长约0.2%，实现归母净利润约 0.31亿元，同比下滑约 34%，环比下滑约 15%。扣非归母净利润约 0.25亿元，同比下滑约 34%，环比下滑约 10%。 净利率：我们测算公司 2022年归母净利率约 36%，同比下滑约 7.0pct，2022Q4归母净利率约 31%，同比下滑约 7.5pct，环比下滑约 5.4pct。伴随 2023年制造业复苏，下游景气度逐渐回升，2023年盈利能力有望回暖。 受疫情反复影响，部分募投项目延期，中长期看谐波减速器市场空间广阔根据公司公告，公司年产 50万台精密谐波减速器项目达到预定可使用状态的日期由原计划的 2022年 12月延长至 2023年 12月，主要原因系受疫情反复影响，项目产线建设推进过程中设备购置、物流运输、安装调试、施工人员流动等系列工作进度有所放缓。中长期看，智能制造设备行业需求结构升级，公司产品市场空间广阔。其中机器人：工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即，人形机器人产业化提速；机床：中国金属加工数控机床产量在 2018-2021年呈整体上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长；医疗、半导体设备：国产替代加速，应用比例不断提升。 拟定增约 20亿发力精密传动，公司综合竞争力将进一步提升2022年 10月 29日，公司拟募集不超过约 20亿元用于新一代精密传动装置智能制造项目，项目建成达产后，公司将新增新一代谐波减速器 100万台、机电一体化执行器 20万套的年产能。若定增项目顺利开展，预计将有效扩大精密传动装置的生产能力，进 一步丰富公司产品结构，助力公司进一步扩大经营规模，增强公司综合竞争力。 盈利预测预计公司 2022年归母净利润约 1.6亿元，同比下滑 16%，2023-2024年归母净利润分别为 2.7、3.6亿元，分别同比增长 73%、31%，2022-2024年分别对应 PE128、74、57X。公司为谐波减速器龙头，下游应用领域拓展，维持“增持”评级。 风险提示1）公司产品拓展及扩产进度不及预期；2）下游行业景气度不及预期。

事件：3 月3 日，公司官方微信公众号发布铜栅异质结VDI 电镀设备交付国电投新能源进入第二阶段验证的文章。 公司VDI 电镀设备成功进入第二阶段验证，力争三季度成功建成生产线根据公司官方微信公众号信息，2023 年2 月28 日，公司向国电投新能源提供的铜栅异质结VDI 电镀设备顺利进场国电投南昌。双方技术团队已顺利完成第一阶段的设备可行性验证，结果超出预期；双方团队将于3 月初进行第二阶段的验证。第二阶段中公司电镀工艺设备将与自动化设备全面对接，整线跑通后收集量产数据，力争三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。 国电投龙港5GW 项目已开工，公司铜电镀设备有望加速HJT 行业技术升级根据公司公告，2023 年1 月，公司与国电投签订战略合作框架协议，就铜栅线异质结电池 VDI 电镀技术的解决方案建立全方位战略合作。公司铜电镀方案具有产能大、柔性强、易维护等典型的技术特点，其中产能可按需在7200wph-16000wph 范围调整。目前龙港市国电投5GW 高效异质结电池及组件生产基地项目已顺利开工，第一期计划于2023 年9 月投产，设备预计将于7 月进场安装调试。伴随铜电镀项目积极推进，未来公司有望成为电池工艺设备新进入者。 TOPcon 电池片大扩产，主业光伏自动化设备将受益根据公司公告，公司预计2023 年TOPcon 电池扩产规模将超200GW，乐观估计有望接近300GW，自动化设备下游需求旺盛。我们预计TOPCon 电池扩产有望在2023-2025 年将迎高峰期、年均扩产有望超200GW。当前公司披露与英发集团、天合集团、通威集团、润阳光伏、晶科集团、钧达集团签订合同合计约 8.7亿元，我们预计 2023 年自动化设备盈利能力将提升。 展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1）ficonTEC：受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值；2）光伏工艺设备：铜电镀设备已成功交付，目前已签署合作框架，伴随HJT 与PERC 电池成本打平， HJT 相关工艺设备市场空间有望迅速打开；3）泛半导体工艺设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在向上空间 盈利预测预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.3、1.2、2.2 亿元，2023-2024 年同比增长 273%、81%，对应 PE 176、47、26X。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付

事件：2月27日晚间，公司发布2022年业绩快报。 2022Q4营收同比增长58%，归母净利润同比增长45%2022年：公司实现营收约6.02亿元，同比增长24%，实现归母净利润约1.66亿元，同比增长约2%，扣非归母净利润约1.58亿元，同比增长3.5%。2022年公司盈利能力较2021年有所下滑，我们认为原因可能系：1）受疫情及制造业下游景气度较弱影响，产能利用率较低；2）技术创新，研发投入增加，叠加可转债利息支出提升致使期间费用率提升。 单季度看，2022Q4：公司实现营收约2亿元，同比增长约58%，环比增长约77%，实现归母净利润约0.59亿元，同比增长约45%，环比增长约178%。 2022Q4业绩大幅回升，原因可能系公司产能利用率提升，规模效应下，毛利率回升。 净利率：我们测算公司2022年归母净利率约27.5%，同比下滑约6个百分点，2022Q4归母净利率约29.5%，同比下滑约2.6pct，环比提升约10.8pct，盈利拐点初显。伴随2023年制造业复苏，公司产能利用率攀升，盈利能力将再提升。 销售渠道建设逐渐完善，布局海外有望进一步提升盈利能力公司采取经销为主，直销为辅的销售模式，2021年经销渠道营收占比约89%。 公司不断完善销售渠道建设，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，未来下游应用领域不断拓宽下，直销比例有望提升。同时公司积极布局海外市场，在海外当地雇员进行降本，盈利能力有望提升。 关键工艺自主可控，募资提升综合竞争力，公司产品结构升级公司关键工艺自主可控，部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下公司产品国产替代有望提速。IPO项目将打开产能瓶颈，项目将新增3000万片硬质合金数控刀片（占比2021年公司三大刀片总产量约38%）。IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，打开新成长空间。伴随新增产能在2023年逐步投产，公司产品销售有望实现量价齐升。 盈利预测与估值预计2022-2024年公司归母净利润1.7、2.4、3.5亿元，同比增长2%、46%、43%，PE为42、29、20X，维持“买入”评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期

事件：2月 27日晚间，公司发布 2022年业绩快报。 2022年归母净利润同比增长约 10%，业绩符合预期2022年：公司实现营收约 10.54亿元，同比增长 6.5%，实现归母净利润约 2.44亿元，同比增长约 10%，扣非归母净利润约 2.25亿元，同比增长 15%。 单季度看，2022Q4：公司实现营收约 2.55亿元，同比增长约 10%，环比下滑约7%，实现归母净利润约 0.55亿元，同比增长约 6%，环比下滑约 25%。 2022年受疫情以及 2021年高基数影响，公司营收与业绩同比实现小幅增长，我们认为原因可能系：1）产品结构持续优化，高毛利产品数控刀具业务收入占比持续提升；2）渠道布局力度提升，盈利能力增强。 产品结构持续优化，盈利能力向好2022年公司产品结构持续优化，其中：硬质合金制品中锯齿刀片产品受疫情及宏观经济下行因素影响，收入下滑；数控刀具产品仍保持快速增长，收入占比持续提升。我们测算公司 2022年净利率约 23%，较 2021年同比增长约 0.7个百分点，盈利能力向好。 产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升产品升级：公司主营产品可分为数控刀具与硬质合金制品，2021年分别占比公司营收约 46%、54%。公司通过 IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望进一步打开公司成长空间。 渠道拓展：公司积极布局刀具商店拓展经销渠道，其中国内预计 2022年底刀具商店达 100家，实现翻倍增长。目前公司在海外布局已达到 30多个国家，未来伴随经销渠道铺设叠加海外市场开拓，公司盈利能力将再提升。 已获军工资质认证，高端刀具市场有望逐渐打开航空航天、军工作为数控刀具的重要应用领域，刀具消耗量大，亟需国产替代。 在航空发动机领域 90%以上都是使用进口刀具，目前市场仍被瑞典、以色列、美国等国外厂家占据。公司已于 2022年取得国军标认证，其余几个证也已在陆续认证过程中，取得资质认证有望使公司获取刀具加工工艺的需求反馈，推动公司在高端刀具领域的产品开发和产品完善，加速进口替代。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司 2.4、3.3、4.5亿元，同比增长 10%、37%、34%，PE 为33、24、18X ，维持“增持”评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期

事件： 2月 17日晚间，公司发布关于签订日常经营重大合同的公告。 与晶科集团近 12月累计签订合同约 1.22亿元，自动化设备业务盈利能力将提升公司与晶科集团下 7家控股子公司在连续 12个月内签订日常经营合同累计金额约为 1.22亿元人民币（含税），占比 2022年 1-9月营收约 22%， 合同标的为工业自动化设备及改造。 其中 2022年部分签订合同约 6700万元， 2023年 1月至 2月17日签订合同约 5500万元。公司披露与英发集团、天合集团、通威集团、润阳光伏、晶科集团签订合同合计约 7亿元， 我们预计 2023年自动化设备盈利能力将提升。 TOPcon 电池片大扩产，主业光伏自动化设备将受益根据公司公告，公司预计 2023年 TOPcon 电池扩产规模将超 200GW，乐观估计有望接近 300GW，自动化设备下游需求旺盛。我们预计 2022年 TOPCon 电池扩产有望超过 80GW， 2023-2025年将迎高峰期、年均扩产有望超 200GW。公司作为国内光伏自动化设备龙头，积极布局 TOPcon 电池领域技术创新。未来伴随订单逐渐交付以及新项目持续增加，主营业务盈利能力有望持续提升。 铜电镀项目持续推进，公司有望成为电池工艺设备新进入者根据公司公告， 2023年 1月，公司与国电投签订战略合作框架协议， 就铜栅线异质结电池 VDI 电镀技术的解决方案建立全方位战略合作。公司铜电镀方案具有产能大、柔性强、易维护等典型的技术特点，产能可按需在 7200wph-16000wph 范围调整。该方案预计 2月底或 3月初将进入第二阶段验证（全面对接自动化设备）， 待相关验证均顺利通过后，将进入必要的方案优化环节。 公司积极推进铜电镀项目，有望成为电池工艺设备新进入者。 展望未来： “新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1） ficonTEC：受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值； 2）光伏工艺设备：铜电镀设备已成功交付，目前已签署合作框架，伴随 HJT 与 PERC 电池成本打平， HJT 相关工艺设备市场空间有望迅速打开； 3）泛半导体工艺设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在向上空间 盈利预测预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.3/1.2/2.2亿元， 2023-2024年同比增长273%/81%，对应 PE 192/52/29X。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1） 新技术拓展不及预期； 2）疫情影响订单交付

数控刀具领先供应商，2017-2021年归母净利润 CAGR 约 49%数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品双箭齐发。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业。2017-2021年营业收入、归母净利润CAGR 分别为 23%、49%。 2021年国内刀具市场消费额约 477亿元，2021-2030年 CAGR 约 3%全球刀具市场消费额：预计 2022年约 2730亿元，2016-2022年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022年全球硬质合金刀具消费额约 1720亿元。 国内刀具市场消费额：2021年约 477亿元，2005-2021年 CAGR 约 8%，2030年消费额将达到 631亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021年硬质合金刀具消费额约 253亿元。 竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透整体来看，2018年国内刀具市场 CR4约 17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为 13%、2%、2%，分别较 2018年市占率约 6%、1%、1%提升 7pct、1pct、1pct。 产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升产品升级：公司主营产品可分为数控刀具与硬质合金制品，2021年分别占比公司营收约 46%、54%。公司通过 IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望进一步打开公司成长空间。 渠道拓展：公司积极布局刀具商店拓展经销渠道，其中国内预计 2022年底刀具商店达 100家，实现翻倍增长，海外已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，未来伴随经销渠道铺设叠加海外市场开拓，公司盈利能力将再提升。 按股权激励考核标准测算，公司 2021-2024年扣非归母净利润 CAGR 约 17%根据股权激励方案，公司按 2021年扣非归母净利润为基数，2022-2024年增速分别不低于 20%、40%、60%，按此测算，2022-2024年公司扣非归母净利润不低于 2.4、2.7、3.1亿元，2021-2024年扣非归母净利润 CAGR 约 17%。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司 2.6、3.5、4.7亿元，同比增长 15%、36%、33%，PE 为34、25、19X 。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期

事件：1月 29日，公司发布关于签订战略合作框架协议的公告。 铜电镀研发持续推进，与国电投签订战略合作框架协议根据公告，公司与国家电投集团双方将就铜栅线异质结电池 VDI 电镀技术的解决方案建立全方位战略合作，合作范围包括双方现有技术或工艺的验证及量产化应用、新技术及工艺的合作开发以及铜电镀相关工艺和设备的开发应用。 协议签署后三年内有望获得国电投集团优先合作机会，2023年盈利能力将提升根据公告，公司与国家电投集团在协议签署后三年内，双方同意给予对方优先业务合作机会并提供富有竞争力的支持与优惠。根据龙港新闻网，龙港市国电投5GW 高效异质结电池及组件生产基地项目已开工，该项目采用高效铜栅线晶体硅异质结（C-HJT）光伏电池技术，量产产品光伏发电转化效率可以达到 25%。 伴随双方合作加深，公司铜电镀设备有望对 2023年及往后业绩产生积极影响。 公司异质结电池铜电镀设备核心技术自主可控，有望加速异质结行业技术升级公司异质结电池铜电镀设备已于 2022年 12月成功交付，该套方案重点解决了目前生产中产能低、运营成本高等核心问题，具有产能大、柔性强、易维护等典型的技术特点，将帮助用户有效降低初始投资及设备运行成本。预计将有助于加速异质结电池产业化技术的升级以及整个光伏电池技术的进一步迭代。 自动化设备：受益于 TOPcon 电池片大扩产，预计 2023年盈利能力将提升目前 TOPCon 电池具备性价比优势，我们预计 2023-2025年 TOPCon 电池扩产将迎高峰期，年均扩产有望超 200GW。公司作为国内光伏自动化龙头，积极布局TOPCon 相关领域技术创新。7月至今披露与英发集团、天合集团、通威集团、润阳光伏新签订单合计约 5.83亿元，占比 2021年营收约 54%；中报披露在手订单金额约 10.7亿元，同比大幅度增长，预计 2023年主营业务盈利能力将提升。 展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1）ficonTEC：受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值；2）光伏工艺设备：铜电镀设备已成功交付，目前已签署合作框架，伴随 HJT 与 PERC 电池成本打平， HJT 相关工艺设备市场空间有望迅速打开；3）泛半导体工艺设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在向上空间。 盈利预测2022年受疫情影响，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.4、1.2、2.2亿元，2023-2024年同比增长 217%、81%，对应 PE 164、52、29X。公司作为高端自动化设备龙头，新能源、泛半导体双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付；3）收购重启进展不及预期