业绩表现：同比增长略有放缓2023年8月23日公司披露2023年半年报，2023H1：实现营业收入9.67亿元，同比增长6.97%；归母净利润3.46亿元，同比增长6.79%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长13.53%。 2023Q2：公司实现营业收入5.60亿元，同比增长11.54%；归母净利润2.21亿元，同比增长5.03%。 成长性分析：色选机增长基本稳定，口腔CBCT略有承压。 ①色选机：2023H1收入5.64亿，YOY5.22%，收入占比58.26%，仍然为公司最大的基石业务。截至到2022年，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。2023H1，公司密集发布了多款色选机新品，包括小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品通过工程化设计，基于深度学习技术并由智能工厂打造，实现了产品在色选性能、可靠性等方面的进一步提升。公司作为国内色选产业的开拓者，通过持续创新，已建立了广覆盖、差异化、高性价比的产品体系，我们认为，公司色选机产品在国内外尤其是海外发展中国家及地区竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。 ②医疗设备（口腔CBCT等）：2023H1收入3.03亿，YOY1.28%，收入占比31.32%。2022年以来，公司在海外拓展进度上实现了目标市场准入及经销网络搭建的稳步推进，并在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口。2023年，随着经销网络的逐步成熟，海外市场有望逐步迎来较快放量。此外，2023H1公司正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，有望进一步助力公司口腔行业数字化发展。我们认为，公司口腔CBCT已形成多成像视野的产品梯队，能够有效满足各类口腔诊疗客户的需求，在种植牙集采带动下，CBCT装机需求有望得到快速提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势。另外，2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备取得医疗注册证，有望逐步贡献增量弹性。 ③X射线工业检测机：202H1收入0.81亿，YOY50.27%，收入占比8.41%。公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009年，公司推出国内首台X光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务未来仍有望保持较高速成长。 盈利能力分析：经营费用基本稳定，毛利率及净利率有望维持稳定毛利率及净利率：2023H1公司毛利率为52.50%，同比增加1.08pct，销售净利率为35.80%，同比减少0.06pct。分产品来看，色选机毛利率50.44%，同比增加2.74pct，我们预计主要与多款色选机新品上市销售，且毛利率相对较高有关；医疗设备毛利率55.27%，同比减少2.94pct，我们预计与细分产品销售结构变化以及口腔CBCT国内竞争压力较大带来毛利率波动有关。总体而言，考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位，随着高端新产品持续推出及放量，未来毛利率有望保持相对稳定。期间费用率：2023H1销售费用率为9.05pct，同比减少0.23pct，管理费用率4.50%，同比减少0.19pct，财务费用率-4.91%，同比增加0.57pct，研发费用率5.03%，同比增加0.29pct。展望2023年，我们预计公司经营费用率基本稳定。经营质量：2023H1，公司经营性现金流净额为1.93亿元（2022H1-0.30亿元），占经营活动净收益比例为54.20%，同比改善明显（2022年中报-9.06%），据公司2023年中报披露，主要系本期公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.91、1.01、1.21元/股，2023年8月23日收盘价对应2023年PE为25.0倍，考虑到2023年种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争带来毛利率下降风险，海外拓展不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险，政策变化风险等。

微特电机龙头，2012-2022 年归母净利润 CAGR 约 16%公司是全球运动控制领域的知名制造商，专注于运动控制、智能 LED 照明控制和工业设备管理的关键部件制造。公司与全球 30 多家国际性公司合作，产品广泛应用于工业自动化、通信、安防、通讯、汽车工业、消费等下游领域。2012-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 13%、16%。 微特电机市场空间大，2030 年全球市场规模有望达 561 亿美元市场规模：2022 年全球微特电机行业市场规模达到 358.5 亿美元，预计到 2030年将达 561 亿美元，CAGR 约 6%。我国微特电机市场规模有望从 2018 年的1024 亿元增长至 2023 年的 1610 亿元，CAGR 约 9.5%。 行业驱动因素：1）海外开拓：海外市场对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加；2）新领域拓展：智能医疗器械、新能源汽车、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等领域的兴起，推动行业发展。 竞争格局：仍以日企为主导。其中细分 HB 步进电机方面，市场高度集中，前五厂商全球市占率超 80%，其中日企占据 4 席， 2015 年公司在全球 HB 步进电机市占率约 10%，PM 步进电机方面，2015 年日企占据全球市占率超 65%。 外延完善产品矩阵，海外拓展发展迅速外延拓宽产品线：通过 4 次重要收购实现产品矩阵拓宽，协同作用下，公司产品覆盖多种电机、驱动器、编码器和集成模组等。 内生：公司研发实力强，积极布局工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、太阳能光伏、新能源&智能汽车等新兴领域。 海外拓展： 公司经销商遍布全球，2012-2022 年公司海外营收 CAGR 约 16%，占比总营收从 36%提升至 48%。 人形机器人风起，空心杯电机有望迎来新增长空间以特斯拉人形机器人为例，其手部的结构大致可拆解为空心杯电机+丝杠+传感器。未来人形机器人规模化应用有望重塑行业需求空间，带来新增量市场。我们测算 2030 年空心杯电机在人形机器人领域具备约 104 亿元的增量市场空间。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.8 亿元、6.0 亿元、8.4 亿元，分别同比增长 55%、55%、41%，分别对应 PE 约 67、43、31 倍。公司作为国内微特电机领军企业，人形机器人有望打开新市场空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1）技术突破不及预期 ； 2）市场需求不及预期；3）人形机器人进展不及预期

事件：8 月1 日晚间，公司发布关于收到中标通知书的自愿性披露公告。 中标新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目，整包业务持续推进公司中标新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目，新晨动力机械（沈阳）是华晨宝马曲轴和连杆的供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）全资控股公司。项目时间为2024 年1 月1 日至2027 年12 年31 日。我们认为本次中标1）体现了公司在刀具整包业务方面的核心竞争优势；2）待未来项目签订合同并实施后，有望对公司的盈利能力产生积极影响。当前公司二季度订单情况良好，公司整包业务推进顺利，涉及客户包括汽车及零部件、风电行业、模具制造、航空航天、医疗器械、工程机械等领域。 公司数控刀片产品高端化持续推进，2023Q1 高端刀片产品销售占比呈上升趋势2022 年公司数控刀片产量约1.07 亿片，销量约1 亿片，分别同比增长约32%、28%。刀片单价约6.5 元/片，同比增长约10%。截至2023Q1，公司8 元以上的产品，销售收入占比超过35%，呈现持续上升趋势。伴随高端数控刀片项目逐渐投产，公司数控刀片理论年产能约1.3 亿片，在此基础上还具备20%左右的弹性空间，伴随刀具行业需求回升，公司数控刀具业务盈利能力有望提升。 产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升产品升级：公司2022 年数控刀具与硬质合金制品分别占比公司营收约 60%、38%。数控刀具业务占比大幅提升。公司通过 IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望使公司盈利能力提升终端客户持续开拓：主要分三个层次，1）欧科亿品牌店覆盖中小型客户；2）赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；3）推出整包方案针对于整包和现场刀具管理需求的大型客户。 海外市场拓展提速：2022 年新开发国外客户近60 家，在多个国家完成刀具商店布局，其中欧洲市场销售额实现翻倍增长。2023 年俄罗斯、巴西、印度、土耳其、伊朗、韩国、墨西哥地区增速较高，根据公司2023Q1 数据，2022 年完成的海外品牌店及新开发海外客户均在快速释放增量。截止2022 年年报，海外数控刀片均价约9.18 元/片，同比提升约29%，毛利率同比提升3.34pct。 盈利预测与估值预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.0、4.0、5.3 亿元，同比增长24%、33%、33%，PE 为22、16、12X。公司作为国内数控刀具龙头企业，维持 “买入”评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期；中标项目推进不及预期

3D 金属与高分子设备双线齐发力，业绩持续高增公司主要为客户提供具有自主知识产权和应用核心技术的金属增材制造设备、高分子增材制造设备和自研的配套 3D 打印高分子粉末材料，是国家级“专精特新”小巨人企业。公司盈利成长性强，2019-2022年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 43%、77%。 中国 2020年增材制造市场规模达 208亿元，2017-2025年 CAGR 约 26%增材制造市场规模：全球增材制造市场产值 2022年约 180亿美元，2012-2022年CAGR 约 23%，2025年和 2030年全球增材制造收入规模将分别达到 298亿美元和 853亿美元。中国增材制造市场规模 2020年达到 208亿元，同比增长 32%。 预计到 2025年将超过 630亿元，2017-2025年 CAGR 约 26%。 全球增材制造设备销量增速迅猛：2021年全球增材制造设备市场规模约 32亿美元，2012-2021年全球工业级增材制造设备销量 CAGR 为 14.5%；其中，金属增材制造设备销量 CAGR 为 32%，高分子增材制造设备销量 CAGR 为 14%。 增材制造设备竞争格局：欧美主导，公司为国内龙头企业之一目前全球 3D 打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区，其中美国为全球增材制造市场主导，2021年美国增材制造设备安装量占比达 33%。 2021年中国大陆增材制造设备安装量市场占比 10.6%，成为全球仅次于美国的第二大市场。2021年公司设备市场占有率达 1.4%，高于铂力特设备市场占有率 1.1%。 全产业链多元布局，金属+高分子双线发力打开成长空间金属+高分子双线发力，公司设备多项关键指标达国际领先水平：华曙金属 3D打印设备技术难度和制造效率优于国内外可比公司；在高分子 3D 打印设备方面，公司自研的 Flight 技术将高分子设备产能、成形精度、扫描速度等指标提升至全新高度；在高分子 3D 打印粉末材料方面，公司成功研发全国产化 PA12粉末材料，打破近半世纪海外垄断。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.6、2.2、2.9亿元，同比增长分别约57%、40%、32%。对应 7月 14日 PE 分别为 102、73、56倍。公司作为国内 3D打印设备领军企业，未来“设备-软件-材料”全链条齐发力将打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示增材制造设备核心器件进口依赖风险；下游产业化应用不及预期；产能投放不及预期

罗博特科核心逻辑： 1、一句话逻辑高端光模块设备业务有望爆发，铜电镀项目积极推进，公司盈利能力、估值均有上行空间。 2、超预期逻辑 （1）市场预期：自动化行业竞争激烈，公司自动化业务盈利能力低，增速慢，成长性不足； （2）我们预测：高端光模块设备业务有望爆发，公司估值、业绩均有上行空间。原因为：1）光模块技术向高速/硅光方向加速演进，硅光方案占比正在加速提升，公司有望重启收购全球高端光模块设备龙头公司 ficonTec，高端光模块设备业务有望爆发；2）2023年 TOPcon 电池片大扩产，目前公司在手订单超 12亿元，主业自动化设备发展动力强劲；3）铜电镀设备项目积极推进，力争三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。 3、检验与催化 （1）检验的指标：海外项目收购进展，铜电镀项目测试进展。 （2）可能催化剂：斐控泰克重启重组，铜电镀金属化设备、图形化设备技术突破。 4、研究的价值 （1）与众不同的认识：市场担心自动化设备行业竞争激烈，公司成长性不足。 我们认为市场低估了公司业务多元发展的决心以及执行力。主业方面，光伏自动化技术优势强，在手订单充足，发展动力强劲。新项目中铜电镀项目进展顺利，光模块设备布局持续推进，合资公司苏州斐控泰克引入新投资方拟增资 1.2亿收购德国标的 7.36%股权，我们预计将释放积极信号。 （2）与前不同的认识：公司拟在南通设立半导体科技公司，用于异质结铜电镀设备研发和制造中心，若未来欧洲子公司成熟半导体设备技术转移至国内生产，也将为公司带来新的盈利增长点，市场空间，估值均有上行空间。 盈利预测预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.0、1.7、2.1亿元，2023-2025年同比增长 291%、69%、19%，对应 PE 63、37、31倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付。

数控系统龙头，2013-2022年归母净利润CAGR约6%公司深耕数控技术三十载，是国产中、高档数控系统研究和产业化基地，国产数控系统行业首家上市公司。公司2022年营收约16亿元，同比增长约2%，归母净利润约0.17亿元，同比下滑约46%。2013-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别约14%，6%。 国内数控系统市场有望受数控化率、国产化率双提升，2025年有望达162亿元机床市场规模提升：制造业景气度回升下，国内机床消费额有望持续提升。 数控化率提升：2021年我国机床数控化率约36%，高端数控机床自给率不足10%，国产替代机遇明确。 国产化率提升：根据国内数控机床龙头招股书，目前国内高端数控系统仍被发那科、西门子、三菱等外资企业占据，2021Q1西门子、三菱、发那科占据国内数控系统市场约64%，技术升级+国产替代政策下，数控系统国产化率将提升。 市场规模：MIR预计2022年国内机床数控系统市场空间约135亿元，我们测算2025年国内数控系统市场规模约162亿元，2030年有望达222亿元。2023-2025年CAGR约16%，2023-2030年CAGR约10%。 长期深耕中高端数控系统，数控系统、机器人双主业有望腾飞数控系统：1）产品性能优异：主打产品华中8型数控系统与德国、日本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，其中标准型数控系统产品600余项功能对标匹配度达到100%，高档型数控系统产品1900余项功能对标匹配度超过98%。新产品华中9型融合AI技术，技术领先；2）客户资源丰富：公司是2017年“换脑工程”实施主力，2020年国产高端数控系统市场领域占有率近50%，居全国第一位，下游客户遍布航空航天、3C、汽车等多个领域；3）核心部件自制率高，自主创新率占比超80%，数控系统中控制器、驱动器、伺服电机三大件均为自产。 机器人：1）品类齐全，产品参数可对标头部企业；2）自制率高，核心零部件中除减速机外均为自制；3）定增项目将新增2万台/年的新产能，有望助力公司向高景气的新能源领域拓展。 盈利预测与估值预计2023-2025年的归母净利润分别为1亿元、1.5亿元、1.9亿元，分别同比增长501%、48%、30%，分别对应PE约83、56、43倍。公司作为国内数控系统领军企业，中高端市场竞争力强。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1）技术突破不及预期；2）制造业复苏不及预期

核心逻辑：公司以色选机作为基石业务，重点布局并持续开拓医疗影像领域覆盖广度，2023年种植牙集采有望加速推动口腔CBCT（口腔锥形束CT仪器，原理是X线发生器以较低的射线量围绕投照体做环形DR，数据多次重组后获得三维图像）放量，带动较高毛利率医疗影像板块占比继续提升，业务结构持续优化，收入及盈利能力也将迈上新台阶。 主营业务核心看点：1、口腔CBCT业务逐步加速，2022-2025年收入CAGR有望达到31.9%。 行业：受益于种植牙集采，有望进入加速放量阶段。种植牙集采带来的边际变化：①加速需求释放节奏：我国种植牙渗透率受限于高昂单价，2020年为0.21%，只有韩国的3.3%。2023年4月集采落地，种植牙价格大幅下降后，我们认为，可支付种植牙费用的消费者数量或有望扩大超5倍（消费价格可接受人群比例有望由3.6%提升至18.7%），种植牙渗透率有望得到快速提升；②口腔机构持续快速发展，CBCT渗透率快速提升：2016-2020年民营口腔机构数量CAGR17.7%。从2019-2021年口腔医疗服务行业资本市场投融资热度来看，依旧有望继续维持较高速增长，另外，CBCT设备作为开展种植牙的必要设备，除了口腔机构增长带来的新增需求外，其渗透率有望在种植牙需求快速扩大下快速提升，我们预计有望由2022年的27.5%左右提升至2027年47.5%左右（与2022年台湾渗透率持平）。我们认为，基于以上两个变量，CBCT行业有望呈现加速增长趋势，行业增速有望从QYResearch预测的2021-2027年CAGR14.5%提高到30.7%左右。 公司：2022年收入7.2亿元，整体收入占比33.8%，5年CAGR22.5%，考虑到国内CBCT设备国产化率较高，市场竞争格局相对稳定，公司龙头地位及先发优势明显，叠加公司“性价比、差异化、智能化”等优势以及海外拓展加速放量在即，我们认为，公司2022-2025年市占率稳中有升，口腔CBCT收入CAGR有望达到31.9%。 2、色选机业务稳定增长，2022-2025年收入增速有望维持CAGR13.4%左右。 行业：受益于海外需求升级持续快速增长带动，色选机行业有望保持稳定增长；①市场规模：2019年国内外市场规模占比分别为28.6%和71.4%，2014-2019年，国内外市场规模增速CAGR分别为7.9%和22.4%；②市场格局：据公司招股书数据，国内色选机行业较为成熟，国内基本实现了国产替代，2018年公司市占率已超过35%，龙头地位稳固。我们认为，受益于海外需求升级，以及发展中国家渗透率提升，海外色选机市场相对于国内更具有潜力，带动色选机行业继续保持稳定增长。 公司：2022年收入12.4亿元，收入占比58.4%，5年CAGR10.1%，其中国内外收入占比分别为67.7%和32.3%。作为龙头公司，市场地位相对稳定，2019年公司在印度设立海外首个办事处，重点拓展印度等市场，进一步加强在海外布局，公司全球的服务网络建设已进入快车道，另外公司在应用场景方面持续拓展，其中茶叶、坚果炒货方面拓展顺利，基于以上考虑，我们预计2022-2025年公司色选机业务国内增速有望维持行业增速，海外增速有望略高于行业增速，综合来看，色选机业务有望继续保持CAGR13.4%的增长。 3、X线检测作为潜力业务，2022-2025年收入CAGR预计达到22.1%。 行业：工业X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，据沙利文数据，X射线检测设备预计2021-2026将维持高速增长的趋势，CAGR为15.2%。我们认为，国内行业需求持续提升，应用场景正逐步打开（例如2021年宁德时代快速扩建新能源电池产能，相应动力电池检测需求迎来了快速释放），工业检测市场成长空间巨大，静待行业东风。 公司：2022年收入1.0亿元，收入占比4.6%，5年CAGR11.9%，我们认为基于工业X线检测行业快速发展，应用场景不断打开，以及公司在光电识别领域扎实的技术储备，考虑到公司进入早、技术成熟、产品齐全。我们预计2022-2025年公司X线异物检测收入有望继续保持较高增速成长，CAGR有望达到22.1%。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.94/1.15/1.41元，对应PE分别为33x/27x/22x。考虑到公司以色选机业务为根基，持续向医疗器械领域拓展，包括口腔CBCT、移动CT（在研）、脊柱外科手术导航定位设备（2023年1月获批）等，因此我们选取同样拥有色选机业务的泰禾智能，合锻智能，以及医疗器械公司迈瑞医疗（医疗器械龙头），奕瑞科技（上游：为公司供应CBCT核心零部件）和通策医疗（下游：口腔连锁）作为可比公司，参考可比公司平均估值，并考虑公司在色选机及口腔CBCT领域均处于绝对龙头地位，可以享有一定估值溢价，给出公司2023年39倍PE，目标价为36.78元/股，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争带来毛利率下降风险；海外拓展不及预期风险；新产品研发及推广不及预期风险；政策变化风险。

数控机床龙头，业绩快速增长公司专注于中高端数控机床的研发、生产和销售，是国内数控机床龙头企业之一，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等。2022年营收约 32亿元，同比增长约 16%，归母净利润约 5.2亿元，同比增长约 40%。2013-2022年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 15%，35%。 机床行业：产业结构调整，民企崛起；国产化、高端化、智能化大势所趋； 机床行业空间大，增速稳：2021年全球机床消费额超 5000亿元人民币，中国消费额约 1500-2000亿元，2000-2021年中国消费额 CAGR 约 10%。 民企崛起：产业结构调整升级过程中，民营机床企业较国企历史包袱小，在效率、决策、产权等方面具备一定优势，开始成为机床行业主力军。 中长期看，机床行业国产化、高端化、智能化大势所趋。近年来数控机床进口金额均值约 200亿元人民币，2021年我国机床数控化率约 36%，高端数控机床自给率不足 10%，自主可控政策推进下，行业有望迎来发展良机。 短期看，机床行业有望受益于机床更替周期+制造业复苏更新需求：机床行业更替周期约 7-10年，结合历史数据，预计拐点将至。 制造业复苏：2023年 3月 PMI51.9%，维持扩张态势；企业中长期贷款同比增速（滚动 5个月）近几月均处于较高水平，预计制造业景气度有望回升。 积极拓展新能源汽车领域与海外市场，有望再造一个海天综合实力领先：公司深耕机床行业多年，在研发、工艺积累、产量、品牌效应相较于国内同业均具备优势，与海外巨头差距不断缩小。 积极拓展新能源汽车领域：公司对通用机型进行产品升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。产能方面，公司积极部署新生产基地扩产，为实现新能源汽车核心部件加工设备批量化生产积蓄潜力。 积极布局海外市场：公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于 2013年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，目前已经在海外多地实现布局，2013-2022年，公司海外营收由 0.19亿元上升至3.9亿元，CAGR 约 40%，海外营收占比由 2%提升至 12%，发展迅速。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 6.1亿元、7.3亿元、8.4亿元，分别同比增长约 16%、20%、15%，分别对应 PE 约 28、24、20倍，公司作为数控机床龙头，产品齐全竞争力强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）技术突破不及预期 ；2）核心部件进口断供风险；3）制造业复苏不及预期。

事件：4月14日，公司发布关于自愿性披露签订战略合作协议的公告。 与三花智控签署《战略合作框架协议》，于三花墨西哥工业园共同设立合资公司根据公告，双方同意在三花墨西哥工业园内共同出资设立一家合资企业，合资公司的主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。双方同意，合资企业由绿的谐波占据控股地位并纳入合并财务报表范围。同时双方同意除共同出资设立合资企业外，本次战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 强强联合，公司有望与三花智控实现技术协同、客户协同根据三花智控2023年2月公告，三花已对机器人机电执行器领域展开持续研究和产品开发工作。我们认为本次合作系强强联合，一方面谐波减速器产品技术壁垒较高，公司作为国内龙头企业，有望强化双方在机器人关节相关产品技术水平；另一方面，三花作为汽车热管理领域龙头，与北美大客户合作关系密切，公司有望借助三花客户关系、渠道优势，共同拓展全球市场，实现产业联动。此外，本次合资公司落地也将为绿的募投项目产能释放，拓展海外市场做好准备。 拟定增约20亿发力精密传动，公司综合竞争力将进一步提升2022年10月29日，公司拟募集不超过约20亿元用于新一代精密传动装置智能制造项目，项目建成达产后，公司将新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。若定增项目顺利开展，预计将有效扩大精密传动装置的生产能力，进一步丰富公司产品结构，助力公司进一步扩大经营规模，增强公司综合竞争力。 受疫情反复影响，部分募投项目延期，中长期看谐波减速器市场空间广阔根据公司公告，公司年产50万台精密谐波减速器项目达到预定可使用状态的日期由原计划的2022年12月延长至2023年12月，主要原因系受疫情反复影响，项目产线建设推进过程中设备购置、物流运输、安装调试、施工人员流动等系列工作进度有所放缓。中长期看，智能制造设备行业需求结构升级，公司产品市场空间广阔。其中机器人：工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即，人形机器人产业化提速；机床：中国金属加工数控机床产量在2018-2021年呈整体上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长；医疗、半导体设备：国产替代加速，应用比例不断提升。 盈利预测预计公司2022年归母净利润约1.6亿元，同比下滑16%，2023-2024年归母净利润分别为2.8、3.6亿元，分别同比增长73%、31%，2022-2024年对应PE136、79、60倍。公司为谐波减速器龙头，下游应用领域拓展，维持“增持”评级。 风险提示1）公司产品拓展及扩产进度不及预期；2）下游行业景气度不及预期。

事件：4月13日晚间，公司发布关于签订日常经营重大合同的公告。 与润阳科技签署单笔1.2亿合同，自动化设备业务盈利能力将提升公司与润阳光伏科技（泰国）签署的单笔合同金额约为1.2亿元人民币（不含税），合同标的为工业自动化设备，自公司确定重大合同自愿性披露标准起，公司自愿披露与英发集团、天合集团、通威集团、润阳光伏、晶科集团、钧达集团签订合同合计约10亿元，我们预计2023年自动化设备盈利能力将提升。 TOPcon电池片大扩产，主业光伏自动化设备将受益根据公司公告，公司预计2023年TOPcon电池扩产规模将超200GW，乐观估计有望接近300GW，自动化设备下游需求旺盛。我们预计2022年TOPCon电池扩产有望超过80GW，2023-2025年将迎高峰期、年均扩产有望超200GW。公司作为国内光伏自动化设备龙头，积极布局TOPcon电池领域技术创新。未来伴随订单逐渐交付以及新项目持续增加，主营业务盈利能力有望持续提升。 铜电镀项目持续推进，公司有望成为电池工艺设备新进入者根据公司官方微信公众号信息，2023年2月28日，公司向国电投新能源提供的铜电镀设备顺利进场国电投南昌。双方技术团队已顺利完成第一阶段的设备可行性验证，结果超出预期；第二阶段中公司电镀工艺设备将与自动化设备全面对接，整线跑通后收集量产数据，力争三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。目前龙港市国电投5GW高效异质结电池及组件生产基地项目已顺利开工，第一期计划于2023年9月投产，设备预计将于7月进场安装调试。伴随铜电镀项目积极推进，公司有望成为电池工艺设备新进入者。 展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1）ficonTEC：AI发展促算力需求增长，光模块需求提升下，全球光模块封测设备龙头ficonTEC需求有望提升，当前收购受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，将再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值；2）光伏工艺设备：铜电镀项目持续推进，伴随HJT与PERC电池成本打平，HJT相关工艺设备市场空间有望迅速打开；3）泛半导体设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在向上空间。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.3、1.2、2.2亿元，2023-2024年同比增长273%、81%，对应PE175、47、26X。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付。

事件：4月 11日晚间，公司发布 2022年年报。 2022年营收同比增长约 6.6%，归母净利润同比增长约 9%2022年公司实现营收约 10.6亿元，同比增长 6.6%，实现归母净利润约 2.42亿元，同比增长约 9%。2022Q4公司实现营收约 2.56亿元，同比增长约 10%，实现归母净利润约 0.54亿元，同比增长约 3%。 2022年刀片销量同比提升约 32%，刀片单价同比提升约 10%2022年公司数控刀片产量约 1.07亿片，销量约 1亿片，分别同比增长约 32%、28%。刀片单价约 6.5元/片，同比增长约 10%。2022Q4刀片单价约 6.3元/片，环比 2022年前三季度略有下滑，主要原因可能系四季度经销商返点影响。 产品结构改善，2022年毛利率、净利率分别提升 2.4、0.5pct2022年公司销售毛利率、净利率分别约 37%、23%，分别同比增长 2.4、0.5pct，盈利能力提升可能系高毛利产品数控刀具业务收入占比持续提升所致。2022年公司期间费用率约 11.4%，同比增长约 0.7pct，其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别约为 2.2%、4.5%、-0.25%、5.0%，其中销售费用率、财务费用率分别同比下滑 0.6、0.3pct，管理费用率、研发费用率分别同比提升 1.5、0.7pct。管理费用率提升主要系 2022年公司股权激励费用支出所致，研发费用增加主要系研发材料投入增长所致。伴随公司产品结构进一步调整，高毛利产品占比进一步提升，叠加行业景气度回升，2023年盈利能力有望再提升。 产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升产品升级：公司 2022年数控刀具与硬质合金制品分别占比公司营收约 60%、38%。数控刀具业务占比大幅提升。公司通过 IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望使公司盈利能力提升渠道拓展：2022年公司加强国内外市场布局，其中在国内迅速布局刀具商店，逐步深入终端市场。海外市场拓展提速，新开发国外客户近 60家，在多个国家完成刀具商店布局，其中欧洲市场销售额实现翻倍增长。当前海外数控刀片均价约 9.18元/片，同比提升约 29%，毛利率同比提升 3.34pct。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.3、4.3、5.6亿元，同比增长 35%、32%、31%，PE 为 24、18、14X。2023年制造业复苏背景下，公司募投项目逐渐投产，高毛利业务数控刀具有望逐渐放量，估值有望提升，上调为 “买入”评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期

事件：近期公司发布2022 年业绩预告以及2023 年一季度业绩预增预告。 2022 年归母净利润同比增长85%，2023Q1 归母净利润同比大增345-412%2022 年：公司实现营收约48 亿元，同比增长26%，实现归母净利润约3.6 亿元，同比增长约85%。2022Q4 公司实现营收约17.7 亿元，同比增长约20%，实现归母净利润约1.9 亿元，同比增长约39%。 2023 年Q1：公司预计实现归母净利润约4590-5280 万元，同比增长约345%-412%（中枢约4935 万元，同比增长约379%）。扣非归母净利润约2520-2900 万元，同比增长约259%-313%（中枢约2710 万元，同比增长约286%），业绩整体符合我们一季报前瞻的预期。 净利率：2022 年公司归母净利率约7.4%，较2021 年同口径提升约2.4 个百分点，主要系1）各项业务发展顺利，核心产品竞争力提升，拉动业绩增长；2）规模效应+精细化管理，公司期间费用率下降；3）汇率波动带来的正面影响。 3C 自动化设备+新能源设备双轮驱动，盈利能力有望稳步提升3C 自动化设备：核心业务，公司在消费电子领域采取横向拓宽、纵向延深业务战略。公司在消费电子领域与苹果等龙头公司建立深度合作，2023 年下半年MR等新品问世有望使公司盈利能力提升。中长期看可穿戴设备有望接力行业发展，根据IDC 数据，2017-2021 年可穿戴设备出货量CAGR 约39%。 新能源设备：新成长型业务（含切叠一体机、注液机、换电设备等），2022 年获重大突破，核心客户拓展顺利，有望打开新增长极。2022 年11 月公司与J.S 公司签署为期1 年的锂电自动化设备框架协议，总金额约8 亿元，预计2023 年该业务盈利能力将提升。中长期看，我们预计国内2025 年锂电设备市场规模约1366 亿元，2023-2025 年CAGR 约13%；2021-2025 年国内换电设备市场规模CAGR 约118%，公司作为头部企业，有望持续受益于新能源行业发展。 积极拓展半导体及核心零部件领域，有望打开新增长曲线目前公司已完成一台 AOI 半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，核心零部件公司灵猴机器人出货量不断提升。中长期看，公司着力培育的核心零部件、半导体检测设备领域市场空间大，有望为公司打开新增长曲线。 盈利预测预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为3.6 亿、5.4 亿、7.6 亿元，同比增长85%、49%、43%，对应2022-2024 年PE 分别为38、25、18X，公司作为3C 自动化设备龙头，积极拓展新能源、半导体领域，维持“买入”评级。 风险提示1）对苹果产业链依赖风险；2）新能源设备、半导体设备开拓不及预期

业绩表现：疫情略有扰动，全年稳增长持续2022年：公司实现营业收入 21.17亿元，同比增长 16.8%；归母净利润 7.3亿元，同比增长 42.9%；扣非归母净利润 7.0亿元，同比增长 45.6%。经营性现金流净额 3.2亿元，同比下降 45.4%。 2022年 Q4：公司实现营业收入 6.2亿元，同比增长 40.5%；归母净利润 1.73亿元，同比增长 110.6%；扣非归母净利润 1.69亿元，同比增长 128.1%。 在全国疫情的扰动下，公司口腔 CBCT 业务虽略有承压，但依托于色选机业务持续稳定的增长以及 X射线异物检测机的高速增长，全年收入及利润仍然维持了较为稳定的增长态势。 成长性分析：色选机业务增长稳定，口腔 CBCT 略有承压。 色选机：2022年收入 12.4亿，YOY 17.0%，收入占比稳定在 58.4%，仍然为公司最大的基石业务。截至到 2022年，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。报告期内，公司持续加大对海外市场的投入，出口业务回暖明显，色选机出口恢复较快速增长。考虑到公司作为国内色选产业的开拓者，通过持续创新，已建立了广覆盖、差异化、高性价比的产品体系，叠加 2022年，公司发布的基于智能工厂打造的新一代工程化色选机和 AI 履带色选机，其在产品稳定性、可靠性、色选精度、产量方面均取得了明显提升，我们认为，公司色选机产品在国内外尤其是海外发展中国家及地区竞争力有望得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。 口腔 CBCT：2022年收入 7.2亿，YOY 9.1%，收入占比略有下降，为 33.8%，受到全国疫情影响，公司口腔 CBCT 业务略有承压。尽管如此，公司在海外拓展进度上依旧实现了目标市场准入及经销网络搭建的稳步推进，2022年，公司已经在多个国家和地区实现了口腔 CBCT 的出口，2023年，随着经销网络的成熟化，海外市场有望逐步迎来较快放量。我们认为，公司口腔 CBCT 已形成多成像视野的产品梯队，能够有效满足各类口腔诊疗客户的需求，叠加 2023年疫情的消散，以及种植牙集采逐步落地带来 CBCT 需求的快速释放，公司口腔 CBCT 业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期。 X 射线异物检测机：2022年收入 0.97亿，YOY 28.7%，收入占比 4.6%。公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009年，公司推出国内首台 X 光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业 X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务未来仍有望保持较高速成长。 盈利能力分析：盈利能力略有提升，长期看毛利率及净利率有望保持稳定。 毛利率及净利率：2022年公司毛利率为 52.97%，同比增长 1.82pct，销售净利率为 34.48%，同比增长 6.29pct。分产品来看，色选机毛利率 49.46%，同比提升3.5pct，口腔 CBCT 毛利率 55.87%，同比下降 3.13pct，X 射线异物检测机51.24%，同比下降 6.96%。我们预计主要与细分产品销售结构变化有关，考虑到公司在色选机及口腔 CBCT 领域仍处于绝对龙头地位，未来毛利率有望保持相对稳定。另外，净利率的快速提升，主要与财务费用率大幅减少有关（同比下降5.24pct，主要与公司汇兑收益增加有关），此外，销售及研发费用率略有下降（同比下降分别为 1.27pct、1.02pct）。 盈利预测与估值： 我们预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.94、1.18、1.50元/股，2023年 3月 31日收盘价对应 2023年 PE 为 34倍，考虑到 2023年种植牙集采逐步落地带来 CBCT需求的快速释放，公司口腔 CBCT 业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期，维持“买入”评级。

事件：3月 30日晚间，公司发布 2022年年报。 2022年营收同比增长约 24%，归母净利润同比增长约 2%2022年公司实现营收约 6.02亿元，同比增长 24%，实现归母净利润约 1.66亿元，同比增长约 2%。2022Q4公司实现营收约 2亿元，同比增长约 58%，环比增长约 77%，实现归母净利润约 0.59亿元，同比增长约 45%，环比增长约 178%。 2022年刀片销量同比提升约 9%，刀片单价同比提升约 12%2022年公司刀片产量约 9335万片，销量约 9005万片，分别同比增长约 17%、9%。刀片单价约 6.6元/片，同比增长约 12%。分刀片种类看，2022年车削、铣削、钻削刀片营收分别约 4、1.8、0.15亿元，分别同比增长 23%、24%、19%，分别占比刀具营收约 67%、30%、2%，产品结构与 2021年基本相同。毛利率分别为 49%、51%、77%，其中车削刀片毛利率同比提升约 1.4pct，铣削、钻削刀片分别下滑约 4.6、2.05pct。 2022年毛利率、净利率分别下滑约 1.45、5.86pct，2023年盈利能力有望修复2022年公司销售毛利率、净利率分别约 49%、27.6%，分别同比下滑约 1.45、5.86pct，毛利率下滑主要系 1）制造业景气度下滑，下游客户需求较弱；2）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。净利率下滑主要系期间费用率提升所致，2022年公司期间费用率约 17.8%，同比增长约 4.6pct，其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为 3%、5.7%、2.1%、6.9%，分别同比增长约 0.3、0.3、2.2、1.8pct。财务费用率提升主要系可转债支出所致，研发费用率提升主要系研发人员增加，薪酬、材料支出增加所致，公司 2022年研发费用约 0.45亿元，同比增长 66%。伴随 2023年景气度回升，盈利能力有望修复。 产品升级+渠道建设有望促国产替代+海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级： IPO 及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，预计 2023年逐步放量，打开新成长空间。 渠道：2022年公司销售模式仍以经销为主，经销渠道营收占比约 92%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来公司直销比例有望提升。 目前公司部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速，盈利能力有望进一步提升。2022年境外销售约 0.29亿元，同比增长约 56%，占比总营收约 5%，较 2021年提升约 1pct。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.3、3.1、3.9亿元，同比增长 35%、39%、24%，PE 为 27、20、16X，维持“买入”评级。 风险提示下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期

事件：3月10日晚间，公司发布2023年股票期权激励计划(草案)。 2023年股权激励计划出台，有助进一步激发公司员工活力公司拟向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等286名激励对象授予的股票期权数量为1000万份，约占公司股本总额的1.15%，行权价格为21.48元/份。 其中，首次授予909万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的91%，占总股本的1.05%；预留91万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的9%，占目前公司总股本约0.1%。 以业绩为考核目标，2023-2025年业绩CAGR约63%本次激励计划以业绩为考核目标，2023-2025年净利润分别不低于3、5、8亿元，个人层面对员工个人进行绩效考核，按A/B/C三个考核结果分别对应行权比例的100%/70%/0%。根据公司2023-2025年考核目标测算，2023-2025年公司业绩CAGR约63%，彰显公司长期发展信心。 综合2022年员工持股计划，公司对未来发展方向明确，盈利能力有望提升公司于2022年7月发布员工持股计划，以2022-2023年营收作为考核目标，2022、2023年营收分别不低于38、52亿元。按2021年营收为基数测算，2022、2023年营收同比增速分别不低于26%、37%，2021-2023年营收CAGR约31%，本次股权激励二期方案以业绩作为考核指标，体现了公司对未来发展方向的进一步明确。按目标值测算，2023年净利率约5.7%，较2022Q3净利率提升约0.7个百分点。 中长期机器替人大势所趋，规模效应下，公司盈利能力有望逐年提升根据MIR数据，2022年国内机器人销量有望达28万台，同比增长约11%，预计2021-2025年国内机器人销量增速约13%。2021年公司机器人销量约1万台，2022年机器人出货目标约16000-18000台（中值17000台），按中值测算，2022年市占率约6%，较2021年提升约2pct，2025年目标销量约5万台，市占率有望提升至约12%。我们认为伴随机器人销量迈上新台阶，规模效应有将逐渐体现，叠加Cloos协同效应进一步提升，公司盈利能力有望逐年提升。 盈利预测机器替人趋势下，公司作为国产工业机器人龙头，市占率有望提升，上调公司2022-2024年归母净利润分别至1.7、3.0、5.0亿元，2022-2024年分别上调约0%、10%、27%，2022-2024年分别同比增长42%、74%、66%，对应PE120、69、41X。，维持“增持”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）与Cloos协同不及预期；3）疫情影响公司生产