事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 剔除汇兑影响， 前三季度归母净利润同比+28%，增长稳健公司 2023年前三季度实现营业总收入 87.6亿元，同比增长 23.1%，归母净利润 15.6亿元，同比增长 4.6%。单 Q3实现营业总收入 33.4亿元，同比增长 30.7%，归母净利润5.2亿元，同比增长 1.6%。 公司利润增速低于营收，主要系去年同期汇兑收益较高。 去年前三季度汇兑收益达 3.06亿元， 本期汇兑收益为 0.46亿元。 剔除汇兑因素后， 2023年前三季度公司归母利润增速为 28%，保持较好成长性。 随短期扰动因素消除，公司利润端增长有望修复。 费用率上涨系去年同期汇兑收益高，电驱+海外拓展有望提升盈利水平受汇率和业务结构变动影响， 公司盈利能力略有下降： 2023年前三季度公司销售毛利率 33.5%，同比下降 0.7pct，销售净利率 18.3%，同比下降 3.1pct。单 Q3销售毛利率30.0%，同比下降 4.1pct，环比下降 5.4pct，销售净利率 15.9%，同比下降 4.6pct，环比下降 6.7pct。费用率端， 2023年前三季度期间费用率 9.79%，同比提升 3.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.80%/3.61%/3.27%/-0.90%，同比分别变动-0.45/-0.33/-0.04/+3.84pct。远期来看，公司电驱及涡轮压裂设备利润率高于柴驱，在电驱及涡轮压裂设备替代柴驱设备趋势下，利润率有望上行。 全球油气资本开支持续增长，关注北美电动化结构性机会据 Rystad Energy 数据， 2023年全球油气板块的资本开支达到了约 7250亿美元，同比增长 14%，自 2021年以来连续三年增长。目前油价已经超过了油气勘探开发的成本，油气公司加大资本开支，带动油气设备和油服板块的景气。在北美地区，压裂设备正逐渐迎来电动化的趋势。北美一直以来都是全球最大的页岩油气和压裂设备市场， 2023年北美市场电驱设备渗透率约为 13%左右，同比提升 5个百分点，呈现出加速的趋势。 公司作为北美电驱压裂设备龙头，有望持续受益。 “油气+新能源”双轮驱动，积极推进双主业战略公司积极推动多元化战略： （1）国内非常规油气开采为十四五重心，中石油大规模电驱压裂设备采购计划陆续落地。 2023上半年公司完成中油技服 2022年电驱压裂设备集中租赁项目 A 包大部分设备的验收交付，并在中石油 2023年 Q2压裂设备集中采购项目中全部中标，油气设备竞争力稳固。 （2）海外北美压裂设备处于更新迭代期，而电驱/涡轮渗透率仅 8%，公司技术领先持续受益。 （3） 2021-2022年公司陆续启动石墨、硅基两大负极材料项目，确定“油气+新能源”双主业战略。 2023上半年锂电池负极材料一期项目 6.5万吨产能基本建设完成并成功点火试生产，新业务有望取得突破。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 25/30/35亿元，当前市值对应 PE 为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新客户拓展不及预期。

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比增长 17%，业绩短期受订单确认周期影响公司 2023年前三季度实现营业总收入 15.3亿元，同比增长 21.2%，归母净利润 2.2亿元，同比增长 23.3%。单 Q3实现营业总收入 5.6亿元，同比增长20.5%，归母净利润 0.85亿元，同比增长 16.6%。公司业绩增速放缓，主要系特殊行业收入确认周期拉长、半导体行业景气周期磨底。我们预计未来随特殊行业接单环比改善，车规级芯片检测需求增长，宜特主动拓展 MA 业务，以及设备到位释放产能，业绩增速有望修复。 业务结构优化及规模效应，盈利能力有望持续提升2023年前三季度公司盈利能力稳定：销售毛利率 45.1%，同比下降 1.3pct，销售净利率 16.9%，同比提升 0.6pct。单 Q3公司销售毛利率 45.8%，同比下降3.9pct，环比提升 0.1pct，销售净利率 18.2%，同比提升 0.6pct，环比下降 1.5pct。 费用率端， 2023年前三季度公司费控能力提升，期间费用率 26.27%，同比下降 1.66pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.11%/11.73%/7.26%/1.17%，同比分别变动+0.12/-0.81/0.00/-0.98pct。公司以环试服务、芯片检测为主要增长点，带动毛利率中枢上行，且随各地新建实验室产能释放摊薄费用和精细化管理的推进，盈利能力有望提升。 股份回购彰显信心，看好全年业绩稳健增长公司 6月 27日发布公告，拟使用 0.5亿元至 1亿元自有资金，不超过 25元/股的价格回购公司股票，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。截至 9月 28日，已实施回购累计约 347万股，成交总金额约6544万元。我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景： （1） 2023年 6月工信部等五部门联合印发《制造业可靠性提升实施意见》，提出聚焦机械、电子、汽车等行业，到 2025年大幅提升可靠性试验验证能力，到 2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平。公司将持续受益制造业转型升级带来的试验设备、服务需求提升。 （2）公司卡位高景气检测赛道，下游覆盖军工、半导体、新能源汽车检测三大成长板块，同时积极拓展 5G 等高端领域，高景气下游奠定公司较快增长基础。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室和宜特释放产能，业绩增长有保障。 盈利预测与投资评级： 考虑到特殊行业、芯片检测行业景气度下行带来的不确定性， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 3.3（原值 3.6）/4.5（原值 4.9） /6.0（原值 6.4） 亿元，当前市值对应 PE 为 22/17/13倍，维持“增持”评级。 风险提示： 实验室产能扩张不及预期，下游客户拓展不及预期等。

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润+53%， 臂式产品高速增长公司 2023年前三季度实现营业总收入 47.4亿元，同比增长 13.8%，归母净利润 12.9亿元，同比增长 47.6%。单 Q3实现营收 16.4亿元，同比增长34.3%，归母净利润 4.6亿元，同比增长 52.7%。 公司业绩高速增长，主要系： （1）公司产品结构优化，臂式产品放量， 2023年 Q3公司臂式产品收入超过剪叉，臂式产品国内外均呈现高速增长。 （2） 受益海外市场景气度及公司份额提升， 海外业务高速拓展； （3） 汇率变动利好外销收入和毛利率。 Q3毛利率超过 40%， 产品结构带动盈利能力优化2023年前三季度公司销售毛利率为 37.7%，同比提升 8.4pct，销售净利率为 27.28%，同比提升 6.25pct。 单 Q3公司销售毛利率 43.8%，同比增长11.5pct，销售净利率 28.10%，同比增长 3.39pct。 我们判断公司盈利能力提升，主要系产品结构优化、海外销售占比提升和原材料成本下降。 公司费控能力维持稳定， 2023年前三季度公司期间费用率为 6.08%，同比提升0.99pct ， 其 中 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为+4.08%/+2.11%/+3.14%/-3.26%，同比变动+1.15/-0.34/-0.44/+0.62pct。随着公司海外业务占比提升、高端臂式放量，盈利能力有望稳中有升。 五期工厂扩产推进顺利，臂式放量出海前景可期2023年上半年，公司加大臂式产品销售力度，收入占比达 38.0%；电动款销量占比达 76.6%，电动化程度进一步提升；臂式产品结构优化抬升盈利能力，综合毛利率达 26.3%，较 2022年全年提升 5.6pct，海外市场推广顺利，收入同比增长 89.1%，增速亮眼。 产能扩张方面，五期工厂正处于设备调试阶段，投产后有望打开公司成长空间。 在出海持续推进、 臂式产品放量背景下，有望形成产品结构优化， 盈利能力逐步提升的趋势。 盈利预测与投资评级：公司臂式产品放量顺利，我们调整公司 2023-2025年盈利预测为 17（原值 16） /18（维持） /22（维持） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期。

下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压 2023Q1-Q3公司实现营收20.1亿元，同比-1.1%；归母净利润2.7亿元，同比-8.6%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-8.5%。其中Q3单季度实现营收6.7亿元，同比-2.2%；归母净利润0.95亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-13.6%。 前三季度通用制造业复苏慢于预期背景下，公司订单仍实现正增长，市占率进一步提升，营收小幅下滑主要系市场价格竞争激烈。利润端，投资收益减少导致公司归母净利润降幅高于收入。 投资收益减少导致净利率下降，现金流经营稳健 2023Q1-Q3公司销售毛利率为26.2%，同比+0.1pct，我们判断主要系原材料成本下降；其中Q3单季度销售毛利率为25.6%，同比-0.5pct，环比-0.3pct，主要系市场需求疲软、市场价格竞争激烈所致。同时捷诺品牌搬迁新厂区，制造费用及折旧提升导致毛利率有所下滑。 2023Q1-Q3公司销售净利率为13.2%，同比-1.1pct，主要系计提较多呆滞存货减值&投资收益减少所致。费用端，2023Q1-Q3公司期间费用率10.7%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.7%/4.7%/-0.8%，同比分别+0.2+0.0/+0.3/-0.3pct，公司费控能力保持稳健。 2023Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.7亿元，同比+9.4%，在下游需求疲软&价格竞争激烈背景下，公司经营性净现金流实现逆势增长，体现出公司稳健的经营能力。 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展成本管控工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制，为机器人业务蓄能。③工程机械传动：在塔机领域，上半年公司传统塔机专用减速机出货量大幅增长；在海工领域，新产品放量明显，已获得千万级的增量订单；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司均有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作。同时紧贴市场需求，完成焊接箱体全系列的标准化，产品稳定性进一步提升，产品受到中联重科等头部客户认可。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强。此外，为提高核心零部件自制的产能及质量，公司新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备，为未来发展蓄能。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至3.86(原值4.82)/5.01(原值6.11)/6.05(原值7.47)亿元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、市场竞争加剧。

事件： 公司披露 2023年三季报。 业绩与预告中值一致，符合市场预期。 投资要点 Q3业绩符合预期，医药医学、环境板块短期影响增长公司 2023年前三季度实现营业总收入 40.8亿元，同比增长 12.9%， 归母净利润 7.4亿元，同比增长 11.7%。 单 Q3实现营收 15.3亿元，同比增长5.7%， 归母净利润 3.1亿元，同比增长 3.4%， 业绩近预告中值，符合市场预期。我们判断公司业绩增速放缓，系医药医学、土壤检测等下游项目延后或延期确认收入。 展望未来，随着土壤检测项目落地确认收入，新兴业务新能源汽车、半导体芯片检测铺开，医药医学、建工等下游需求环比修复，公司增速有望逐步修复。 精细化管理推进， 盈利能力维持稳定公司盈利水平维持稳定： 2023年前三季度公司销售毛利率达 50.38%，同比提升 0.45pct， 销售净利率达 18.58%，同比下降 0.08pct。 单 Q3公司销售毛利率 52.07%，同比增长 1.14pct，环比提升 0.98pct，销售净利率 20.94%，同比下降 0.44pct，环比提升 0.74pct。 2023年前三季度公司期间费用率为30.17%，同比下降 0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+16.44%/+5.82%/+8.15%/-0.23%，同比分别+0.56/+0.01/-0.73/+0.27pct。随公司推进精细化管理、易马、蔚思博等并购标的协同效应发挥，利润率有望维持稳中有升。 股份回购彰显增长信心，员工激励利好长期发展上半年公司完成了 2022年推出的回购计划，累计回购 300万股，成交总额 0.64亿元。 2023年 5月，公司再次推出股份回购方案，拟使用不超过1.25亿元自有资金，以不超过 25元/股的价格回购 300-500万股， 回购实施期限 12个月， 彰显发展信心。 截至 10月 18日，公司累计回购 41万股。 公司回购的股份用于实行员工持股计划， 7月 6日发布首期员工持股计划草案，本次激励面向公司高管及核心业务骨干，总人数不超过 100人，深度绑定员工利益。长效激励机制的建立将为公司业绩稳健增长奠定基础。 盈利预测与投资评级： 考虑到医药医学、土壤检测项目延期等影响，出于谨慎性考虑， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测为 10.7（原值 11.1） /12.9（原值 13.4） /15.4（原值 16.6）亿元，当前市值对应 PE为 23/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期；并购后协同效应不及预期。

制造业复苏不及预期下，公司业绩维持稳健增长：2023Q1-Q3 公司实现营收 29.4 亿元，同比增长 3.37%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 11.47%；扣非归母净利润 3.44 亿元，同比增长 15.32%。其中 Q3 实现营收 9.8 亿元，同比增长 5.95%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 29.96%；扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 30.74%。在制造业复苏进程不及市场预期背景下，公司通过推出新产品、改变销售策略等方式积极应对，业绩端仍保持稳健增长。 销售毛利率逐步回升，期间费用控制良好：2023Q1-Q3 公司销售毛利率为 33.1%，同比+3.0pct，其中 Q3 单季度毛利率为34.1%，同比+4.7pct，环比+1.3pct， 我们判断主要得益于原材料成本下降，价格端未见明显改善。2023Q1-Q3 公司销售净利率为 12.8%，同比+1.0pct，主要得益于销售毛利率的提升。费用端前三季度期间费用率为 19.5%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/5.0%/5.1%/0.2%，同比分别 0/0/+0.5/+0.6pct，财务费用率增加主要系本期汇兑收益下降所致，公司整体费用控制稳定向好。 产能扩张保障主业成长性，大型压铸机打开长期空间：公司持续扩张产能，保障主业未来成长性。 1）印度古吉拉特邦工厂于 2022 年10 月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达 2000 台； 2）五沙第三工厂于 2022 年 12 月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能 25 亿元。根据公司官方公众号披露， 2023 年 8 月 31 日两台伊之密 LEAP 7000T 超大型压铸机已成功交付长安，预计将用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。截至目前 LEAP 系列压铸机已经实现 380T-9000T 的全覆盖，公司超重型压铸机厂房已经于 2022 年 12 月投产，具备年产大型压铸机 100 台的能力。我们判断随着一体化压铸工艺的逐步成熟，公司作为核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测值至 5.10(原值 5.58)/6.74(原值 7.35)/8.38(原值 9.46)亿元，当前股价对应 PE 分别为 15/12/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期、海外拓展不及预期、原材料价格上涨

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3收入同比-43%低于预期，业绩阶段性承压2023年前三季度公司实现营业总收入 17.6亿元，同比下降 34.4%，归母净利润 1.05亿元，同比下降 41.7%。单三季度看，公司实现营业总收入 5.7亿元，同比下降 42.8%， 归母净利润 0.12亿元，同比下降 86.6%。 我们判断公司业绩增速下滑，主要系 （1）去年同期医学感染业务扰动， （2）特殊行业、生物医药项目的进展和收入确认延后， （3）日化领域竞争格局略有加剧， （4） 土壤普检进展低于预期。 全年来看，压制各版块增速的影响仍处于逐步消解态势，静待公司业绩回暖。 毛利率同比改善明显，减值计提影响净利率2023年前三季度公司毛利率 43.69%，同比增长 8.85pct。净利率为 6.08%，同比下降 0.75pct。单 Q3公司销售毛利率 42.12%，同比增长 7.33pct，销售净利率 2.30%，同比下降 6.85pct。费用端，2023年前三季度公司期间费用率 35.25%，同 比 增 长 10.25pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.67%/11.61%/8.08%/-0.11%，同比分别+5.29/+4.05/+1.23/-0.32pct。 我们判断公司毛利率同比有所提升，主要系业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，净利率下滑，主要系医学感染业务收入大幅减少影响费用摊薄，且该业务应收款计提减值损失。 主动加码生物医药等新业务， 看好公司中长期成长性我们看好公司中长期业绩成长性： （1）公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。 2023年 9月公司发布公告，其全资子公司北京谱尼医药分别以 0.46/1.08亿元竞得两块工业用地， 拟新建谱尼北京生物医药基地，公司在生物医药领域的市场地位和综合实力有望进一步增强。 （2）公司实验室产能持续扩张，上海、西安实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长，同时青岛、郑州基地陆续投产，保障公司业务持续发力。 （3）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。 2022年我国第三方检测市场规模为 1759.2亿元，同比提升 6%，2022年公司份额 2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构具有技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望提升。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑，我们调整公司 2023-2025年归母净利润至 3.0（原值 3.6） /4.4（原值 4.9） /5.9（原值 6.4） 亿元，当前股价对应动态 PE 为 24/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期。

公司披露 2023年三季报，业绩符合预期。 投资要点 Q3归母净利润同比增长 29%，符合市场预期公司 2023年前三季度实现营业总收入 131.3亿元，同比增长 9.2%，归母净利润 9.9亿元，同比增长 43.4%。单 Q3实现营业总收入 45.2亿元，同比增长 12.8%，归母净利润3.3亿元，同比增长 28.1%，业绩符合预期。我们判断公司业绩增长主要系 （1）内销复苏、海外景气度延续， 2023年前三季度叉车行业销量同比增长 8%， （2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率， （3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车占比提升。展望 2023年 Q4，我们认为行业仍有望保持两位数增长： 1）内销： 去年基数较低， 且当前国内制造业、仓储物流业需求环比继续改善。 9月物流业景气指数/仓储业指数分别为 53.5%/53.5%，环比提升 3.2/1.5pct，均处于扩张区间且回升明显。 2）出口：北美制造业回流为长期趋势，低汇率和海运费影响仍存。 盈利能力维持高位，持续受益业务结构优化和原材料价格下降2023年前三季度公司盈利能力有所提升：销售毛利率 20.2%，同比提升 3.6pct，销售净利率 8.4%，同比提升 1.9pct。单 Q3公司销售毛利率 21.2%，同比提升 3.6pct，环比提升 0.1pct，销售净利率 8.1%，同比提升 0.6pct，环比下降 1.9pct。公司毛利率同环比提升，主要系高毛利率锂电产品及海外收入占比提升，净利率环比略有下降，我们判断系 Q3集中计提奖金。 2023年前三季度期间费用率 10.91%，同比提升 1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.50%/2.47%/4.96%/-0.02%，同比分别变动+0.24/-0.04/+0.56/+0.46pct，公司费控能力总体保持稳定。 收购和鼎机电整合产业链资源，综合竞争实力进一步增强2023年 9月，公司完成以现金方式收购和安机电（合力控股股东安徽叉车集团的全资子公司） 持有的和鼎机电 59.9966%股权。和鼎机电为业内领先的工业车辆电池 PACK制造商， 是安徽省新能源叉车创新中心、安徽省创新型中小企业， 为合力新能源车动力电池主要供应商之一，截至 8月末和鼎机电锂电池系统产能电量约 0.55GWh。 公司收购和鼎机电有利于进一步整合产业链资源，强化电动化转型成效。 锂电化、全球化和后市场逻辑不变，看好叉车龙头成长性我们看好公司中长期成长性： （1）叉车锂电化仍有空间， 2023上半年我国叉车行业平衡车电动化率约 27%，仍低于海外 43%水平，提升空间较大。锂电叉车价格约为燃油车价格 2倍，毛利率高于燃油车 2-3pct，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。 （2）2022年海外叉车市场约 1100亿元，国产叉车具备性价比、交期、锂电产业链三大优势， 有望弯道超车。 （3）海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约 40%，并贡献 70%以上毛利。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍然较低。随设备保有量提升，远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 12.8/15.3/18.8亿元，当前市值对应 PE 为 10/8/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局恶化；原材料价格波动；地缘政治冲突风险。

业绩符合预期，营收利润均实现双位数增长2023Q1-Q3公司实现营收 17.4亿元，同比增长 29.1%；归母净利润2.4亿元，同比增长 24.4%；扣非归母净利润 2.1亿元，同比增长 25.6%。 其中 Q3实现营收 6.3亿元，同比增长 25.7%；归母净利润 0.84亿元，同比增长 14.6%；扣非归母净利润 0.75亿元，同比增长 27.9%。 通用制造业弱复苏背景下公司营收及归母净利润均实现双位数增长，我们判断主要系公司专注于中高端数控机床领域，产品丰富，积极开拓国内外市场。 Q3毛利率同环比均有提升，费用控制稳定向好2023Q1-Q3公司销售毛利率为 26.5%，同比-1.1pct，其中 Q3单季度销售毛利率为 27.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct。 公司销售毛利率基本保持稳定，季度间因确认收入的机型结构不同而略有差异。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 13.6%，同比-0.5pct， 销售净利率下降主要系毛利率拖累，降幅低于毛利率主要系费控能力良好，期间费用率下降所致。 2023Q1-Q3公司期间费用率 13.3%，同比下降 0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.9%/1.6%/4.7%/0.2%，同比分别-0.3/-0.2/-0.1/+0.3pct， 财务费用率增加主要系短期借款增长导致的利息支出增加，公司整体费用控制稳定向好。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间公司持续加码研发，不断完善 6大核心技术领域。 截至 2023年 6月30日，公司取得专利 227项，其中发明专利 17项，软件著作权 35项，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等 6大核心技术领域。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。 公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于 2022年 7月正式投产，预计于 2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计 2000台，按照公司2022年机床平均售价约 63万元/台计算，将新增机床产值超 12亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测值至 3.25(原值 3.46)/4.17(原值4.35)/5.18(原值 5.38)亿元，当前股价对应 PE 分别为 19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

事件：2022年11月8日公司发布公告，拟以1.6-1.8亿元人民币收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司100%股权。交易完成后，公司拟设立员工持股平台，与持股平台共同向蔚思博增资2亿元，增资后公司持股比例不低于95%。 投资要点 拟收购和增资蔚思博，加码半导体检测服务 蔚思博前身为台湾蔚华科技集团2004年成立的第三方集成电路检测实验室，服务两岸半导体产业链近20年，积累了丰富的产业经验和客户资源，且在上海、台湾新竹、北京、西安、成都均有服务点。2017年从集团独立后，蔚思博积极开展资本开支投入，引进高端检验设备和专业人才，2021-2022上半年营收分别为1.05、0.6亿元，但是受到投入期和疫情影响，经营亏损，净利润分别为-0.4、-0.2亿元。华测检测拟以1.6-1.8亿元人民币收购蔚思博100%股权，收购价对应蔚思博静态PS为1.5X-1.7X，对标2019年苏试试验收购集成电路检测标的上海宜特的静态PS 1.6X，估值合理。交易完成后公司还拟设立员工持股平台，绑定和激励原团队核心人才，加速整合协同，并与持股平台共同向蔚思博增资2亿元，优化财务结构、提升运营效率。 半导体产业链加速国产化，检测需求有望持续 集成电路检测贯穿芯片设计、制造、封测和整机测试环节。在晶圆厂产能东移和芯片自主化的大趋势下，国内半导体产业链持续高景气，带动检测需求持续旺盛。华测检测收购蔚思博，有望进一步完善半导体检测业务布局，提高行业地位和市场份额，通过资源导入和优势互补，创造业绩新增长极。 第三方检测穿越牛熊，看好龙头中长期发展前景 我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2021 年国内第三方检测市场规模1657亿元，常年稳定保持两位数增长，2015-2021年复合增速达15%。华测作为国内第三方检测龙头，2021年国内份额仅3%，增长空间足够大。公司内生、外延扩张并举，开发医药、新能源汽车、半导体检测等新兴领域，并购整合优质标的，看好中长期发展前景。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润9.4/11.4/14.2亿元预测（暂不考虑蔚思博并表影响），当前市值对应PE为37/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业波动；疫情影响持续；利润率下滑风险

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入41.68亿元，同比增长4.32%，归母净利润8.76亿元，同比增长20.08%，扣非归母净利润8.42亿元，同比增长18.90%。 投资要点Q3归母净利润同比+35%，符合市场预期2022年单三季度公司实现营业总收入12.2亿元，同比下滑13.7%，归母净利润3.0亿元，同比增长35.5%，利润增速符合市场预期。公司收入增速下滑，主要系疫情影响国内市场需求。受益于（1）境外收入占比提升，（2）原材料价格和海运费下行，（3）人民币贬值带来汇兑收益，利润增速超过营收。展望未来，海外高机市场需求正在复苏，公司已被国际权威杂志《AccessInternational》评为“2021全球高空作业平台制造企业”第三，产品具备全球竞争力，随公司持续加大海外市场销售力度、拓宽销售渠道，海外市场有望成为业绩主驱动力，公司收入增速有望修复。利润端，原材料降价和海运费下行还未充分体现在毛利率上，高增速有望延续。 业务结构优化+成本端压力减弱，盈利能力稳中有升2022年前三季度公司销售毛利率29.3%，同比提升1.0pct，2022年前三季度公司销售净利率21.0%，同比提升2.8pct。受益于境外收入占比提升和钢材价格、海运费下行，盈利能力稳中有升，且趋势有望延续。费用端，人民币贬值带来汇兑收益，2022年前三季度期间费用率5.1%，同比下降1.2pct。具体看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.5%/3.6%/-3.9%，同比变动0.7/0.7/1.5/-4.1pct，受海外市场拓展加速、产品矩阵拓展影响，销售、研发投入略有提升。 双反对公司开拓海外市场影响有限，定增扩产打开成长空间①美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果：公司适用反补贴税率为11.95%，反倾销税率31.54%，双反落地短期会对公司造成一定不利影响，长期看，双反提升了进入美国市场的门槛，主要影响靠低价竞争打市场的企业，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。②2021年公司定增用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测11.55/13.80/16.63亿元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、疫情影响生产交付、臂式产品销售不及预期

事件： 公司披露 2022年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+36%， 在手订单饱满支撑后续增长受益油气行业复苏，资本开支上行，公司业绩增长提速， 2022年前三季度实现营业总收入 71.1亿元，同比提升 28.7%，归母净利润 15.0亿元，同比提升 30.5%。单三季度公司实现营业总收入 25.5亿元，同比提升 37.3%，归母净利润 5.1亿元，同比提升 36.0%，略低我们预期，我们判断系下游集中招标时间延后， 油公司设备大单尚未落地，业绩兑现后移。 截至 2022年三季度末， 公司合同负债共 14.3亿元，同比提升 55%， 在手订单饱满，业绩后续增长动力充足。 盈利水平维持稳定， 毛利率仍有上行空间2022年前三季度公司销售毛利率 34.3%，同比下滑 2.3pct，销售净利率21.3%，同比提升 0.4pct； 期间费用率 6.8%，同比下降 5.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/3.9%/3.3%/-4.7%，同比变动-0.7/-0.5/-0.2/-4.0pct。我们判断公司毛利率同比下行，主要系钻完井设备大单未落地，高毛利业务板块占比相对下滑；净利率维持稳定，主要系人民币贬值带来大额汇兑收益。展望未来，公司利润率仍有上行空间： ①Q3以来钢材价格持续下行， 将逐步体现在毛利端；②2022上半年杰瑞为中石油制造的首套电驱压裂成套设备已完成验收，电驱替代柴驱为未来一大趋势， 后续高毛利率的电驱设备交付进一步提升，有望持续拉动利润率。 锂电负极材料进展顺利，开启“油气+新能源”双战略驱动2021年 9月，杰瑞股份拟在甘肃天水投资 25亿元于年产 10万吨锂离子电池负极材料一体化项目， 2025年以前投完。此外，杰瑞新能源投资 2.5亿元与厦门嘉矽成立合资公司，合计规划产能硅碳纯品 400吨、氧化亚硅纯品 1400吨，硅基复合负极 18000吨。 2022年 5月，杰瑞新能源取得甘肃省节能报告，锂电负极材料项目按照既定计划建设，开启“油气+新能源”双战略驱动，有望打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游设备招标的不确定性， 我们出于谨慎性考虑，调整 2022-2024年公司归母净利润预测为 22（原值 23）/27（维持） /35（维持）亿元，当前市值对应 PE 为 16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期

事件： 公司披露 2022年三季报。 投资要点 业绩阶段性承压，随行业回暖有望持续修复受同期高基数、地产需求下行影响， 2022年前三季度公司实现营业总收入591.6亿元，同比下降 33.0%，归母净利润 36.0亿元，同比下降 71.4%。扣非归母净利润 30.5亿元，同比下降 73.3%。 三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单 Q3实现营业总收入 190.9亿元，同比下滑 8.1%，归母净利润 9.6亿元，同比下滑 61.4%。今年 Q3以来行业高基数效应逐步消退，挖机行业增速已转正， CME 预计 10月挖机销量同比+13%， 未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，钢材价格、海运费回落缓解成本压力，公司业绩增速有望持续修复。 原材料价格回落，盈利水平有望触底回升2022年前三季度公司销售毛利率 22.8%，同比下降 4.5pct，销售净利率6.4%，同比下降 8.3pct， 我们判断毛利率下行主要系钢材价格和海运费上升，以及规模效应减弱。费用端， 2022前三季度公司期间费用率 16.6%，同比提升 3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.5%/3.2%/7.7%/-1.8%，同比变动 1.7/1.0/2.7/-1.6pct，研发投入、渠道建设强度维持较高水平。 Q3以来钢材价格和海运费持续回落，公司利润率有望触底回升。 国际化进入兑现期成为一大亮点，有望拉平周期、重塑格局2022上半年公司开发国际产品同比翻番，上市 76款新品，实现类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近 70%。 2022前三季度公司实现海外收入 259亿元，同比大增 44%，占总收入比例提升至 44%。 国际化进入兑现期，成为后续一大亮点， 我们预计 2023年公司海外收入继续保持较高增长，占总收入比例有望升至 50%以上，有望拉平行业周期、重塑全球格局。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对行业下游需求带来的不确定性， 我们调整公司 2022-2024年归母净利润预测为 53（原值 65）/69（原值 74）/85（原值 91） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；下游基建地产投资不及预期；国际贸易争端； 原材料价格波动

事件：公司披露2022年三季报。 投资要点 Q3业绩符合预期，降幅环比收窄 今年以来地产需求持续下行，2022年1-9月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑38%，至Q3仍未出现明显边际改善。公司业绩阶段性承压，2022年前三季度实现营业总收入306.5亿元，同比下滑43.7%，归母净利润21.7亿元，同比下滑62.3%。扣非归母净利润15.6亿元，同比下滑70.5%。三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单Q3实现营业总收入93.49亿元，同比下滑21.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑49.7%，未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，公司两大拳头产品混凝土、塔机需求有望持续修复，业绩增速有望回暖。 原材料价格回落，盈利能力有望逐渐修复 2022年前三季度公司的销售毛利率21.0%，同比下滑3.4pct，销售净利率7.2%，同比下滑3.5pct。费用端，2022年前三季度公司期间费用率13.8%，同比提升1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.6%/5.8%/-1.8%，同比变动1.0/1.4/0.4/-1.7pct。我们判断公司盈利能力下行，主要系钢材等原材料价格上涨、产能利用率下降，规模效应未能充分发挥。Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，盈利能力有望逐渐修复。 新兴板块进入放量阶段，分布估值下迎价值重估 公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块，受地产周期影响相对较小，市场前景广阔。在高机领域，公司已稳居国内第一梯队，2022年上半年收入增长40%，新能源产品占比超70%，基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元，高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升，部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计2023年公司除传统起重机械、混凝土机械以外，新兴板块收入占比有望升至近50%，分布估值下有望迎价值重估。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为28（原值35）/41（原值48）/43（原值53）亿元，当前市值对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动，疫情影响供应链，原材料价格波动

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入59.2亿元，同比减少17.6%，归母净利润17.5亿元，同比减少11.9%；单三季度实现营业收入20.3亿元，同比增长4.0%，归母净利润6.9亿元，同比增长20.0%，超市场预期。 投资要点 Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显 公司业绩表现优于行业，2022年前三季度挖机行业销量同比下滑28%，同期公司收入同比下滑17.6%，利润同比下滑12%，强阿尔法属性彰显。2022年Q3以来工程机械行业高基数效应消退，同比增速回暖，公司单Q3实现收入20.3亿元，同比增长4%，归母净利润6.9亿元，同比增长20%，原材料价格下行和人民币贬值影响下，增速超市场预期。展望未来，随稳增长政策推进和高基数效应消退，工程机械下游需求回暖，CME预测10月挖机销量同比增长13%，公司相对行业具备明显阿尔法，业绩有望延续上行趋势。 原材料价格回落，利润率有望持续修复 2022年前三季度公司销售毛利率40.3%，同比下降1.7pct，销售净利率29.6%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率42.5%，同比下降2.1pct，环比提升1.9pct；销售净利率31.4%，同比提升4.6pct，环比提升2.7pct。我们判断Q3利润率环比改善明显，主要系高毛利非标产品占比提升、美元升值带来大额汇兑收益、钢价及海运费下行体现在毛利端。费用端，2022年前三季度公司期间费用率7.2%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.1%/8.4%/-5.6%，同比+0.4/0.6/1.7/-6.1pct。财务费用率下滑，主要系美元升值带来大额汇兑收益。展望未来，随着钢材等原材料价格下行效应体现，公司利润率有望持续修复。 非挖行业拓展打开第二成长曲线，看好高端液压件龙头中长期前景 公司相对挖机行业具备较强阿尔法，主要系非挖板块高速增长，多元化战略成效体现。2022上半年公司墨西哥生产基地进入基础建设阶段，并在印尼设立子公司，辐射东南亚维保市场，品牌影响力和服务水平能力持续提升，国际化成为未来一大看点。中长期看，非挖液压件、线性驱动新品及国际化推进，公司有望打开第二增长曲线。公司作为国产液压件稀缺龙头，引领高端液压件进口替代，看好公司中长期发展前景。 盈利预测与投资评级：综合考虑国内工程机械行业周期波动和公司新品放量、海外拓展节奏，我们出于谨慎性考虑，维持公司2022-2024年归母净利润预测为23/27/31亿元，当前市值对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级 风险提示：行业周期波动风险；疫情影响供应链；原材料价格波动风险