事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3营收相对行业具备阿尔法，利润增速短期受汇兑影响2023年前三季度公司实现营收 63亿元，同比+7%，归母净利润 17.5亿元，同比+0.3%。单 Q3公司实现营收 19亿元，同比-7%，归母净利润 4.8亿元，同比-31%。我们判断公司 Q3营收增速下滑，主要系挖机行业景气磨底，零部件需求下降。 2023年前三季度挖机行业销量同比下滑 26%，公司凭借份额提升和多元化，相对行业仍具备明显阿尔法。利润增速弱于营收，主要系去年同期汇兑收益较高， 去年三季度公司汇兑收益 1.7亿，今年同期仅 0.2亿，若扣除汇兑损益影响，公司单三季度利润同比增长 15%。 毛利率总体维持稳定，市场拓展、人员储备加强下费用率略有提升2023年前三季度公司销售毛利率为 40.2%，同比下降 0.1pct，销售净利率为27.7%，同比下降 1.9pct，盈利水平总体维持稳定。 费用端， 2023年前三季度公司期间费用率为 9.0%，同比上升 1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.88%/4.16%/7.96%/-5.02%，同比变动 0.6/1.1/-0.5/0.6pct。公司坚持多元化、全球化战略，市场拓展和人员储备持续增强，销售、管理费用率略有提升。 四大在建项目产能待释放，公司成长前景可期公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，四大在建项目产能释放，业绩有望持续增长： （1）墨西哥项目： 预计 2023Q4投产，达产产值 17亿元，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。 （2）超大重型油缸项目：预计 2023Q4投产，达产产值 2亿元。 （3）通用液压泵技改项目：预计 2023Q4投产，达产产值 5亿元。 （4）线性驱动器项目： 预计 2024年 Q2投产，达产产值 21亿元。滚珠丝杆应用领域广泛，根据我们测算， 2021年国内丝杆+导轨市场规模约 128亿元，技术壁垒高，国产化率仅 25%。由于丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，国产化需求将持续提升。公司随产能释放持续受益。 此外， 2023年 10月 30日， 公司发布公告制定未来三年（2024-2026年）融资计划， 拟通过债权方式融资， 总额度不超过20亿元，该额度内董事会将不再对单笔融资另行审议，将提高 融资工作效率，为中期业务扩张打下资金基础。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑，我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测至 23.9（原值 27.4） /27.3（原值 31.6） /39.3（原值 41.0）亿元，当前市值对应 PE 为 33/29/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、原材料价格波动风险、地缘政治冲突等

事件： 公司披露 2023 年三季报，业绩基本符合预期。 投资要点 Q3 归母净利润同比+2%， 新品放量驱动成长2023 年前三季度公司实现营业总收入 4.7 亿元，同比增长 14.1%，归母净利润 0.7 亿元，同比增长 35.8%。单 Q3 实现营业总收入 1.6 亿元，同比增长 5.8%，归母净利润0.2 亿元，同比增长 2.0%。 公司业绩增速略有放缓，我们判断系（ 1） 下游需求短期承压，新品推广处于爬坡期。 2023 年上半年新品销售收入 0.67 亿元，同比增长约 234%，单 Q3 新品销售收入 0.32 亿元，同比增长约 31%，增速放缓。（ 2）公司维持较强研发投入和渠道建设投入，影响利润率。 2023 年前三季度公司拳头产品数字示波器高端化转型持续，搭载自研芯片的产品销售占比为 74%，同比提升 1.4pct，其中单 Q3 占比76%， 对业绩拉动作用明显。 盈利能力稳中有升，强研发、渠道建设投入短期影响费用率2023 年前三季度公司销售毛利率为 56.5%，同比提升 4.6pct，销售净利率为 14.4%，同比提升 2.3pct。其中数字示波器前三季度毛利率为 59.3%，同比提升 6.1pct，对毛利率拉动显著。单 Q3 公司销售毛利率 58.3%，同/环比分别提升 6.5/1.3pct，销售净利率13.6%，同/环比分别下降 0.5/1.2pct。 公司持续增强研发投入和渠道建设，期间费用率有所提升： 2023 年前三季度期间费用率 49.5%，同比提升 2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/10.2%/22.2%/-0.1%，同比分别变动+0.4/-1.0/+0.9/+2.1pct。随着未来产品结构优化、规模效应释放， 盈利能力有望持续提升。 13GHz 示波器正式发布，产品高端化再下一城2023 年 9 月 17 日，普源精电首次公开发布基于自研核心技术平台的 8GHz/13GHz 示波器，为首家实现示波器带宽突破 13GHz 的国产企业。公司为典型的新技术、新产品驱动型企业，新品落地对公司业务结构、成长性、品牌认知度和市场地位等方面均有显著正向作用：（ 1） 13GHz 示波器应用范围更广，公司已有产品覆盖国内市场规模将翻倍至 30 亿元以上，（ 2）高带宽示波器毛利率更高，新品放量有望带动利润率提升。 国内外布局臻于完善，看好电子测量仪器龙头发展前景2023 年 5 月 30 日，公司拟以简易程序定增发行不超过 1000 万股，募资不超过 2.9 亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设：①马来西亚项目：主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为 8 万台各类电子测量仪表，预计新增年均收入/净利润达3.1/0.29 亿元；②西安研发中心项目：拟充分利用西安高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。此次定增有助于公司完善海外业务布局，提升研发实力。 2022 年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 114 亿元人民币，远期成长空间广阔。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游需求的不确定性，且公司正处在持续增强研发投入和渠道建设期间，我们出于谨慎性考虑，调整公司 2023-2025 年归母净利润为 1.3（原值 1.9） /1.9（原值 2.7） /2.9（原值 3.9）亿元，当前市值对应 PE 为 62/40/27 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。

投资要点 机床行业增速放缓，下游需求较弱公司业绩承压： 2023Q1-Q3公司实现营收 28.3亿元，同比减少 8.6%；归母净利润 0.86亿元，同比减少 58.5%；扣非归母净利润为-999万元，去年同期为 0.86亿元。其中 Q3单季度营收 8.5亿元，同比减少 10.8%；归母净利润 488万元，同比减少90%；扣非归母净利润为-1106万元，去年同期为 1674万元。 公司业绩下滑主要系通用制造业整体复苏不及预期， 机床工具行业需求放缓。 资产处置加速完成，看好公司净利率回归正常水平： 2023Q1-Q3公司销售毛利率为 18.1%，同比-0.7pct，其中 Q3单季度销售毛利率为 17.4%，同比-0.7pct， 我们判断毛利率下滑主要系行业竞争加剧。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 3.5%， 同比-3.8pct，其中 Q3单季度销售净利率 1.1%， 同比-4.8pct。 净利率下滑主要系： 1）期间费用率同比+2.2pct： 2023Q1-Q3公司期间费用率 16.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 3.6%/7.5%/5.25%/0.2%，同比分别+0.4/+0.7/+1.7/-0.5pct。 2） 资产处置收益项目高基数效应： 2022Q1-Q3公司处置了江苏盐城的资产，形成收益 5799万元。 3） 确认投资损失 912万元： 2023Q3公司控股子公司联合美国工业公司进入破产清算程序，确认投资损失 912万元。 我们认为， 未来随着资产处置收益高基数效应影响消失&子公司破产清算完成，公司净利率将有望回升。 定增聚焦高端产品研发，大股东&工业母机大基金积极认购2023年 7月 4日， 公司披露《向特定对象发行 A 股股票上市公告书》，以11.13元/股的价格非公开发行股票数量约 1.11亿股，募集资金总额约 12.3亿元。其中控股股东法士特集团以现金形式共计 4.33亿元认购发行股票的35.19%，保证原有持股比例不被稀释，充分彰显长期发展信心。 此外工业母机大基金积极参与公司此次定增，获配金额达 1亿元，占总募集资金的 8%， 体现国家对于老牌机床龙头的重视。 募集资金主要投入到“秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地项目（一期）”、“新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目” 和“复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造项目”。 通过募投项目，公司将打造完整的五轴机床研发和生产体系，实现产业升级； 同时，公司还将在新能源汽车领域实现制造装备滚动功能部件和精密螺杆副的国产化推广应用。 盈利预测与投资评级： 考虑到机床行业复苏进程不及预期， 我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为 1.70（原值 3.35） /3.14（原值 4.56） /4.24（原值 6.00） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 64/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

事件： 公司披露 2023 年三季报。 投资要点 Q3 归母净利润同比+80%，受益于出口高速增长2023 年前三季度公司实现营业总收入 355 亿元，同比增长 16%，归母净利润29 亿元，同比增长 32%。单 Q3 公司实现营业总收入 114 亿元，同比增长 22%，归母净利润 8.1 亿元，同比增长 80%。公司业绩增长亮眼，相对工程机械行业具备明显阿尔法，主要受益（ 1） 出口高速增长： 2023 年前三季度公司境外收入 130 亿元，同比增长 101%，其中出口收入 115 亿元，同比增长 128%； 境内收入 225 亿元，同比下降 7%， 降幅缩窄。单 Q3 公司境内收入 68 亿元，同比增长 1%转正；境外收入 47 亿元，同比增长 78%，其中出口收入 44 亿元，同比增长 104%。 （ 2）挖机、高机等新兴板块放量，优化业务结构，且规模效应释放。 前三季度公司土方机械收入增速超 100%， 份额大幅提升，中大挖战略成效显著； 高机收入增速超过 40%， 土方、高机收入占比同比合计提升 8pct。 盈利能力大幅提升，受益产品结构优化、规模效应释放2023 年前三季度公司销售毛利率 27.8%，同比提升 6.8pct，销售净利率 8.6%，同比提升 1.4pct。单 Q3 公司销售毛利率 27.5%，同比提升 6.1pct，环比下降1.6pct，销售净利率 7.4%，同比提升 2.5pct，环比下降 2.6pct。公司前三季度盈利能力提升明显，主要系海外收入占比提升，叠加智能工厂规模效应释放，实现降本增效。 2023 年前三季度期间费用率 17.63%，同比提升 3.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.24%/3.57%/7.23%/-0.41%，同比分别变动+1.09/-0.05/+1.39/+1.38pct，费用率提升主要系海外销售渠道建设推进、 研发投入持续增长，和汇兑净损益减少。随着公司国际化加速，海外收入占比提升，挖机、高机等新兴板块放量，规模效应继续释放， 公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多板块驱动增长，新一期持股计划彰显信心看好公司业绩稳健增长，利润端弹性更大：（ 1）公司智能制造产业集群预计年底完工，产能将陆续落地。 智能制造覆盖整机及零部件，有望助力公司生产降本增效，规模效应显现。（ 2）国内周期温和修复，海外份额提升驱动成长。 公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求，同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。 （ 3） 持股计划彰显成长信心： 2023 年 8 月 31日， 公司发布第二期核心管理层持股计划， 拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500 人， 业绩考核条件为 2023/2024/2025 年归母净利润同比增速不低于40%/14%/30%，且当年净利润不低于对标公司净利润 75 分位水平。员工持股计划彰显公司成长信心，且将进一步激发员工积极性和凝聚力。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 35/45/57 亿元，当前市值对应 PE 为 15/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。 Table_Summary]

3C 行业需求下滑影响短期业绩，看好四季度业绩修复2023Q1-Q3 公司实现营业收入 27.9 亿元，同比-28.2%， 归母净利润 1.6 亿元，同比-62.9%，扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-74.1%。其中 Q3 单季度公司实现营收 7.3亿元，同比-44.8%，归母净利润-4334 万元， 去年同期为 1.6 亿元，扣非归母净利润- 6699 万元， 去年同期为 9436 万元。收入端， 公司营收下滑主要系消费电子终端需求下滑，前三季度公司 3C 业务收入10.5 亿元，同比下降 46.9%。 利润端， 公司归母净利润降幅高于收入主要系产品结构变化及计提资产减值准备影响。展望四季度，随着下游景气度复苏，公司订单自三季度末以来环比好转，看好公司四季度业绩修复。 产品结构变化&计提减值导致利润率下滑，费控能力稳健2023Q1-Q3 公司销售毛利率为 22.7%，同比-3.7pct，我们判断主要系公司通用和新能源业务收入占比提升，但毛利率不及 3C 业务，产品结构变化导致毛利率下降； 其中Q3 单季度销售毛利率为 21.0%，同比-3.5pct，环比-0.5pct。2023Q1-Q3 公司销售净利率为 6.3%，同比-5.0pct， 一方面系毛利率拖累，另一方面系下游客户回款速度放缓， 导致应收款项账龄跨期，公司计提 8757 万元的信用减值损失。 费用端， 2023Q1-Q3 公司期间费用率 15.8%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.8%/5.7%/3.1%/1.2%，同比分别+1.1/+0.2/+0.9/-1.3pct， 销售费用率增加主要系公司大力开拓通用和新能源业务所致，财务费用率下降主要系公司短期借款减少，利息费用下降，公司整体费控能力稳健。 高端装备&五轴&新能源业务多点开花，看好产品升级下加速实现进口替代1）高端装备：公司大力推进自主高端品牌“赫勒”的建设，主要面向于 3C 零部件、AR /VR 眼镜、航空航天等领域的高精密、复杂零件和模具加工，对标高效率、高精度、高稳定性的日德高端品牌。2）高端五轴机床：为加速进口替代实现自主可控，公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已完成多款五轴高端数控机床的研发；此外，公司作为机床龙头，主动推进主轴、刀库、丝杆、线轨、转台和数控系统等核心零部件的国产化进程。3）新能源汽车：公司推出立式加工中心新品 T-V1285W、 G-M2030L 龙门加工中心等更贴合新能源客户需求的机型，主要应用于新能源汽车电池壳体、托盘、盖板等大尺寸铝型材、钢件的加工，积极抓住新能源汽车行业发展先机，赢得了市场机遇。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测值至 2.76(原值 4.11)/4.47(原值 5.78)/5.85 (原值 6.91)亿元，当前股价对应 PE 分别为 44/27/21 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 3C 行业需求复苏不及预期风险，通用制造业景气度复苏不及预期风险

Q3业绩持续向好，数控系统&机器人业务稳健增长 2023Q1-Q3实现营收13.0亿元，同比+33.3%；归母净利润亏损3362万元，去年同期为-5390万元，亏损缩窄；扣非归母净利润-1.1亿元，去年同期为-1.3亿元。其中Q3单季度营收4.1亿元，同比+18.7%；归母净利润149万元，去年同期为-512万元；扣非归母净利润-1267万元，去年同期为-2794万元。 通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②公司工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。 费控能力持续向好，前三季度净利率同比+4.8pct 2023Q1-Q3公司销售毛利率为32.6%，同比+0.8pct，其中Q3单季度销售毛利率为37.5%，同比+1.1pct，我们判断主要系产品结构优化&规模效应显现，带动盈利能力持续提升。2023 Q1-Q3公司销售净利率为-3.4%，去年同期为-8.2%，同比+4.8pct，其中Q3单季度销售净利率为-0.1%，去年同期为-2.8%，同比+1.9pct。销售净利率提升主要系毛利率提升和费控能力持续向好，前三季度期间费用率40.8%，同比-6.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/9.7%/19.3%/1.8%，同比分别-2.2/-2.4/-1.4/-0.2pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着产品竞争力不断加强，降本增效趋势下看好公司净利率加速转正。 定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力 3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。2022年公司高端五轴数控系统产销已突破1000台套，随着产能释放，数控系统产品结构将持续改善。 与国智中心合作强化公司核心研发能力。10月27日公司公告，为推动国智中心的科研优势与公司高档数控系统研发和生产优势的深度融合，公司拟与国智中心签署《战略合作协议》， 双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。 盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为0.88（前值1.07）/1.48（前值1.80）/2.50（前值2.98）亿元，当前股价对应动态PE分别为86/51/30倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

国内外市场开拓顺利， Q3业绩快速增长2023Q1-Q3公司实现营收 11.6亿元，同比增长 31.8%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 15.7%；扣非归母净利润为 1.1亿元，同比增长 31.0%。其中 Q3单季度实现营收 3.8亿元，同比增长 26.8%；归母净利润 0.42亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润为 0.36亿元，同比增长 41.0%。 收入端， 公司实现快速增长主要系①国内切削、耐磨等硬质合金产品及数控刀片等硬质合金工具产品销售稳定增长；②海外拓展顺利， 公司加大开拓国际市场与国际渠道，推动国际销售进一步增长；③新增两家控股子公司并表。 利润端， 公司归母净利润增速不及收入主要系非经损益扰动。 毛利率稳定提升， 投资收益减少拖累净利率2023Q1-Q3公司销售毛利率为 32.9%，同比+3.0pct， 其中 Q3单季度毛利率为 33.9%，同比+6.1pct，环比+2.5pct。 公司毛利率提升主要得益于公司收入规模扩张、产品结构优化、成本有效控制。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 12.9%，同比-1.1pct， 净利率下降一方面系投资净收益同比减少 1351万元，另一方面系费用端拖累。前三季度公司期间费用率为 18.1%，同比+3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/8.4%/4.4%/0.1%，同比分别+1.4/+0.7/-0.4/+1.3pct， 销售费用率提升较多主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费等增加所致。 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间 （1）产能扩张： a.硬质合金制品，武汉硬质合金制品建设项目的产能将逐步爬坡至 1800吨/年； b.牙轮钻头，年产能将从 2021年底 3.1万套提升至 2024年的 7万套，目前于武汉的 IPO 募投项目—牙轮钻头建设、研发中心建设及超募资金建设新项目—精密零件建设项目和潜孔钻具、扩孔器建设项目已于2023年 4月正式同步开工。 （2）新产品&新领域： a.顶锤式钻具，公司使用 2113.68万元收购惠沣众一 51%股权。惠沣众一主要产品为顶锤式钻具，广泛应用于矿山开采、基础建设施工等领域。 b.石油仪器仪表，江仪股份主要生产石油石化仪器仪表、设备产品，将丰富公司石油领域产品，与现有石油用硬质合金产品形成协同效应。 （3）业务拓展：通过株洲韦凯布局数控刀具业务并扩充产能。公司后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径， 成为国产硬质合金龙头。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司的良好成长性，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测值为 1.80/2.46/3.28亿元，当前股价对应 PE 分别为18/14/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

投资要点 高端五轴机床需求旺盛， 公司业绩保持快速增长2023Q1-Q3公司实现营收 2.93亿元，同比增长 41.6%，其中高端五轴机床收入 2.73亿元，同比增长 56.2%，收入占比达 93%。 制造业复苏不及预期背景下， 公司营收端快速增长，我们判断主要系下游高端五轴机床需求旺盛， 公司前三季度新增订单同比增速为 90%，其中航空航天领域新增订单金额同比增长 100%。 Q3单季度实现营收 0.92亿元，同比增长 39.2%，环比下降 21.0%， Q3收入增速放缓主要系产能紧张&大机型交付周期长。 2023Q1-Q3公司实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 94%；扣非归母净利润为 0.45亿元，同比增长 116%。 Q3单季度实现归母净利润 0.17亿元，同比增长 191%，环比下降 17.0%；扣非归母净利润 0.14亿元，同比增长 138%，环比下降 26.3%。 利润端收入增速高于收入端，主要系规模效应显现&收入结构优化。 收入结构优化&投资收益增加， 公司盈利能力持续提升2023Q1-Q3公司销售毛利率为 45.4%，同比+3.7pct，其中 Q3单季度销售毛利率为45.3%，同比+6.4pct，环比+0.2pct。销售毛利率稳定增长，我们判断主要系： （1） 公司收入结构持续优化，高利润率的大型机以及海外订单占比提升； （2）规模效应显现， 且成本管控较好。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 22.1%， 同比+6pct，其中 Q3单季度销售净利率18.7%， 同比+9.7pct， 主要系毛利率提升&本期投资收益 1093万元，同比增加 1062万元，简单测算下拉动净利率提升 3.6pct。 2023Q1-Q3公司期间费用率 23.7%，同比-0.7pct。 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 11.4%/6.7%/6.3%/-0.7%，同比分别+1.6/-0.9/-1.5/+0.1pct，公司整体费用控制良好。 定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性2月公司发布定增预案，拟募资不超过 6亿元扩产。项目达产后， 预计大连地区年产能规模将达到 1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到 60台，银川地区电主轴年产能达到 1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到 100台套，将缓解公司产能压力。 研发和新品方面： 高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心 GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司产能紧张，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 1.05（原值 1.22） /1.70（原值 1.79） /2.46（原值 2.47） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 63/39/27倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险、原材料价格波动风险。

行业需求萎靡&收入延迟确认，Q3公司收入端短期承压：：2023Q1-Q3公司实现营收8.5亿元，同比下降3.8%；归母净利润1.15亿元，同比下降23.3%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降15.9%。其中Q3单季度实现营收2.8亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.31亿元，同比下降39.8%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比下降36.1%。 通用制造业复苏不及市场预期背景下，前三季度公司业绩有一定下滑，其中Q3公司业绩下滑主要系：1）整体机床行业下游需求萎靡；2）Q3部分订单延迟确认收入。展望四季度，随着通用制造业复苏&订单收入确认，我们认为公司业绩将迎来恢复性增长。 费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率：：2023Q1-Q3公司销售毛利率为25.4%，同比-1.4pct，其中Q3单季度销售毛利率为25.1%，同比-1.2pct，环比-0.5pct，销售毛利率略有下滑主要系下游需求疲软导致新工厂产能利用率较低，而制造费用较为刚性。 2023Q1-Q3公司销售净利率为13.5%，同比-3.6pct，其中Q3单季度销售净利率11.2%，同比-5.2pct，环比-4.2pct，净利率下滑主要系：1）毛利率下滑拖累；2）Q3投资净收益同比减少1045万元。 2023Q1-Q3公司期间费用率10.8%，同比+0.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.1%/4.8%/-1.2%，同比分别+0/+0/+0.8/-0.4pct，费用控制良好。我们判断在制造业复苏预期下，公司产能利用率有望回升，规模效应将带动利润率进一步回升。 加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2023H1末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头实现100%自制，且可根据客户要求定制开发，其中侧置式头已进入小批量生产阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列80%自制；多款电主轴已完成功能测试，开始小批量生产。 公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏进程不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.71（原值2.01）/2.21（原值2.66）/2.85（原值3.47）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+38%， 继续受益产品高端化及规模效应公司 2023年前三季度实现营业总收入 29.1亿元，同比增长 24%，归母净利润 6.8亿元，同比增长 43.5%，单 Q3实现营收 11.4亿元，同比增长 18%，归母净利润 3.1亿元，同比增长 38%， 业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，系 （1）光伏电池片设备真空泵需求快速增长，公司份额持续提升， （2）高毛利率的真空泵收入占比提升，以及规模效应下，公司利润率上行。展望未来，公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，业绩成长性可持续。 毛利率提升明显，费控能力维持稳定2023年前三季度公司销售毛利率为 40.1%，同比增长 4.2pct，销售净利率为 23.4%，同比上升 3.1pct。 单 Q3公司销售毛利率 42.7%，同/环比增长4.5/3.4pct，销售净利率 27.7%，同/环比增长 4.1/4.6pct。公司盈利水平提升明显，主要受益高毛利率真空泵收入占比提升及规模效应。公司费控能力维持稳定， 2023年前三季度公司期间费用率为 12.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.82%/3.47%/5.2%/-0.83%，同比变动-0.17/-0.71/0.09/0.86pct， 研发投入维持较高水平。展望未来，公司规模效应持续释放， 产品高端化转型持续，盈利能力有望维持当前高水平。 光伏电池片+半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算 2023-2025年国内市场规模分别为 25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头， 2022年份额仅 17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算 2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为 79/81/86亿元， 2022年市场仍由 Edwards 等外资龙头主导，国产化率仅 6%。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。 盈利预测与投资评级：公司产品结构持续优化，我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测至 8.52(原值 8.2)/10.64(原值 9.8)/12.67（原值 12.1)亿元，当前市值对应 PE 为 13.71/10.97/9.22倍，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏电池片扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等

Q3 业绩短期承压，国内外市场开拓能力加强2023Q1-Q3 公司实现营业收入 25.1 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比+18.9%；扣非归母净利润 4.0 亿元，同比+16.3%。其中 Q3 实现营业收入 8.1 亿元，同比-4.6%，环比-11.0%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比+6.0%，环比-23.55%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+2.05%。2023Q1-Q3 在机床行业需求放缓的不利影响下，公司营收及归母净利润均实现增长，我们判断主要系公司积极调整经营策略，加强国内外市场开拓。 单三季度来看，公司营收同环比均有一定程度下滑，主要系 2023Q2 以来国内需求逐步放缓，海外订单确认收入延迟所致。 海外占比提高带动毛利率提升， 盈利能力持续提升2023Q1-Q3 公司销售毛利率 29.6%，同比提升 3.9pct，我们判断一方面主要系毛利率较高的海外业务占比进一步提升， 另一方面原材料价格下降带动毛利率提升； 单三季度公司销售毛利率 31.05%，同比+5.1pct，环比+2.2pct。2023Q1-Q3 公司销售净利率为 18.5%， 同比提升 2.0pct， 净利率提升主要来源于毛利率增长，增幅不及毛利率主要系费用端拖累。费用端， 2023Q1-Q3 公司期间费用率为 10.0%，同比增长 2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/1.1%/3.9%/- 0.4%，同比分别+0.8/+0/+0.3/+1.2pct， 销售费用提升主要系公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，财务费用率提升主要系汇兑收益减少导致。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域， 多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。 2017-2022 年公司海外营收 CAGR=59.7%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。3）产能布局充足，有望再造海天精工： 2022 年 9 月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。 11 月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500 台/月。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司海外收入确认延迟，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 6.19（原值 6.42） /7.74（原值 7.89） /9.55（原值 9.74） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 23/19/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 半导体、医药两大下游需求磨底，业绩短期承压公司 2023年前三季度实现营业总收入 19.8亿元，同比下降 0.7%，归母净利润 1.7亿元，同比下降 38.8%。单 Q3实现营业总收入 7.1亿元，同比下降 7.5%，环比增长 12.6%， 归母净利润 0.58亿元，同比下降 51.6%，环比增长 1.3%。 我们判断公司业绩短期承压，主要系 （1） 两大下游半导体行业、医药设备行业景气仍在磨底阶段， 板块收入承压， （2） 半导体、医药板块毛利率较高，收入占比下降影响盈利水平。展望未来，公司产能充足、客户资源优质，随下游需求回升，业绩有望回暖。 产品结构变动，盈利能力有所下滑2023年前三季度公司销售毛利率达 25.1%，同比降低 3.7pct，销售净利率 8.5%，同比下降 5.3pct，单 Q3销售毛利率 25.7%，同比降低 4.3pct，销售净利率 8.2%，同比下降 7.4pct。 我们判断公司盈利能力下滑，主要系高毛利率的半导体、医药板块收入占比下滑。 2023年前三季度公司期间费用率为 15.1%，同比上升2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.79%/3.99%/3.83%/1.47%，同比分别+1.07/+0.41/+0.93/+0.28pct，研发投入维持较高水平。 随食品板块铝箔、原纸等原材料价格下降， Q4利润率环比有望改善。 半导体、 食品领域国产替代推进，中长期成长可期公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，静待下游需求回暖， 释放业绩弹性： (1)半导体： 半导体设备核心零部件技术壁垒高，国产化率个位数，国产替代空间广阔。 2022年公司半导体领域产品全球市场约 100亿美金，同期板块收入仅 7亿元，全球份额仅 1%，成长天花板足够高。 2023年 7月 7日公司发布公告，拟以自有资金 2000万美元在新加坡设立全资子公司，此后在马来西亚设立全资孙公司，完善海外布局，减少地缘政治等因素影响。 (2)食品： 公司是国内少有能够提供“包材+灌装机”一站式服务的供应商，近年食品包材国产替代提速，公司技术领先充分受益，增速稳健。 2023年 8月 28日公司发布公告，子公司山东碧海拟与营南市政府就无菌包装新材料智能工厂项目签订投资合作协议，投资总额 10.5亿元，若项目落地，公司产能有望大幅提升。此外，公司于 8月 29日发布公告拟以 0.5-1.0亿元资金，以每股不超过 43元的价格回购 116.3-232.6万股用于股权激励绑定核心团队，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到半导体、医药行业周期下行带来的不确定性，出于谨慎性， 我们调整 2023-2025年归母净利润预测为 2.5(原值 3.1)/3.8(原值 4.7)/5.2(原值 6.3)亿元，当前市值对应 PE 为 53/36/26倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业周期波动风险、原材料价格波动风险、地缘政治等。

投资要点 事件： 公司发布 2023 年三季报。 投资要点 Q3 归母净利润同比+36%，在手订单饱满2023 年前三季度公司实现营业总收入 11.3 亿元，同比增长 47%，归母净利润 2.8 亿元，同比增长 34%，单 Q3 实现营收 4.9 亿元，同比增长 53%，归母净利润 1.2 亿元，同比增长 36%。受益于新品进口替代推进、下游客户拓展、前期订单逐步落地，公司业绩增速稳健。截至 2023 年 Q3 末，公司当年新签订单 19.8 亿元，基数上行，同比基本持平，其中光伏多晶订单有所下滑，光伏单晶、半导体等板块持续增长。截至 2023 年 Q3末，公司在手订单超 32 亿元，位于历史高位，存货、合同负债增速稳健，分别为 19.6、12.3 亿元，同比分别增长 34%、 30%，订单饱满，短中期业绩增速有保障。 毛利率同比基本持平，费控能力维持稳定2023 年前三季度公司销售毛利率为 39.4%，同比提升 0.2pct，销售净利率为 24.7%，同比下降 2.3pct，单 Q3 公司销售毛利率为 40.6%，同比提升 1.8pct，销售净利率 24.0%，同比下降 3.0pct。公司毛利率维持稳定，净利率略有下行，主要系应收账款计提减值损失。公司费控能力维持稳定， 2023 年前三季度公司期间费用率为 13.1%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/3.1%/5.6%/-0.2%，同比分别变动0.4/-0.6/-0.5/0.0pct。展望未来， 随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏： 公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，电池片电源国产替代刚起步，未来有望批量供应。（2）半导体： 射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断， 目前国产化率不足 5%。我们测算 2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约 84 亿元人民币，空间广阔。（3）充电桩： 2023 年 6 月，公司定增方案过审，拟定增 2.5 亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额 3 亿元，达产产值 8 亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外， 2023 年 8 月 28 日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过 251 万股，约占公司总股本 1.14%。其中首次授予不超过 364 名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过 237 万股，授予价 32.87 元/股，并预留 14 万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑， 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为4.6（原值 4.8） /6.0（原值 6.3） /8.2（原值 8.5）亿元，当前市值对应 PE 为 24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期

下游刀具需求较弱， 公司业绩短期承压： 2023Q1-Q3公司实现营收 8.05亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 1.6亿元，同比减少 15.3%；扣非归母净利润为 1.3亿元，同比减少 21.0%。其中 Q3单季度营收 2.7亿元，同比减少 0.7%；归母净利润 0.51亿元，同比减少 30.4%；扣非归母净利润为 0.46亿元，同比减少 25.3%。 公司业绩短期承压，主要系公司下游主要为通用机械、汽车和模具领域， 制造业需求复苏不及预期背景下刀具需求较弱， 叠加 2022Q3业绩基数较高。 费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率： 2023Q1-Q3公司销售毛利率为 32.5%，同比-4.7pct，其中 Q3单季度销售毛利率为 32.3%，同比-6.3pct， 毛利率有较大幅度下滑，我们判断主要系产能利用率降低，各项固定成本开支较大。 2023Q1-Q3公司销售净利率为 19.8%， 同比-3.7pct，其中 Q3单季度销售净利率 18.8%， 同比-8.0pct， 净利率下滑主要系毛利率下滑拖累。 2023Q1-Q3公司期间费用率 11.8%，同比-0.1pct， 费用控制良好。 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 3.3%/3.8%/4.8%/-0.1%，同比分别+0.9/-0.3/-0.8/0.1pct。 销售费用率增加主要系二季度以来公司实施去库存战略导致销售费用增加。 项目中标彰显公司整包方案优势，高端产能不断释放 （1）中标大订单彰显公司整包能力： 2023年 8月 1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司。此次项目时间跨度为 4年（2024.1.1-2027.12.31），公司提供的主要产品为刀具整包方案。 我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。此外，汽车领域刀具均价及毛利率水平普遍较高，进军汽车领域有望对公司业绩产生积极影响。 （2）高端产能不断释放： 2023H1公司在现有产能基础上，提前启动了 2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业复苏进程不及预期， 我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为 2.25（原值 2.80）/3.05（原值 3.78）/4.51（原值 4.96）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 22/16/11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险，刀具市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件： 公司披露 2023 年三季报。 投资要点 Q3 收入同比+35%增长稳健， 半导体设备零部件国产替代持续2023 年前三季度公司实现营业总收入 13.9 亿元，同比增长 37%， 归母净利润 1.32 亿元，同比下降 19%， 扣非归母净利润 0.37 亿元，同比下降 70%。 单 Q3 公司实现营业总收入 5.6 亿元，同比增长 35%， 扣非归母净利 0.36 亿元，同比下降 42%。公司收入增速稳健，主要受益于国内客户拓展、半导体设备零部件国产替代， 利润增速短期承压，系（1）南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本、折旧摊销增加。（2） 低毛利率的模组产品收入占比提升。（3） 公司增强研发投入，研发费用同比增长 89%。 未来随下游需求回暖， 公司产能释放，利润增速有望修复。 受业务结构变动和扩产影响，盈利能力阶段性下滑公司盈利水平短期承压： 2023 年前三季度公司销售毛、净利率分别为27.1%、 9.5%，同比分别下降 6.2pct、 5.7pct。 单 Q3 销售毛利率 26.4%，同/环比变动-6.5/0.0pct，销售净利率 6.3%，同/环比变动 7.3/5.8pct。 费用率有所提升： 2023 年前三季度公司期间费用率 23.5%，同比增长6.4pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.0%/10.0%/10.7%/0.8%，同比分别提升 0.67/2.07/2.95/0.67pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、新建产能规模效应未释放影响和股权激励计提费用的影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望环比修复。 半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链， 研发实力强劲、客户资源优质。 在国内， 公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地， 前瞻性布局产能。 其中，南通厂处于导入设备、调试阶段， 2025 年达产后年产值约 20 亿元， 北京厂预计 2027 年达产， 达产产值约 20 亿元。在海外， 公司 2023 年 8 月 5日发布公告，拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局，有望减轻因地缘政治因素对公司海外业务造成的影响。 半导体产业链国产替代趋势下， 公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。 盈利预测与投资评级： 考虑到费用端的不确定性， 我们调整 2023- 2025 年归母净利润预测为 2.24（原值 3.0） /4.3（原值 4.6） /5.86（原值 6.5） 亿元，当前市值对应 PE 为 73/38/28 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。 Table_Summary]