事件描述10月 27日晚，宝丰能源发布 2023年三季报， 公司 2023年前三季度实现营收 204.01亿元，同比减少 5.05%，实现归母净利润 38.91亿元，同比下降 27.58%；实现扣非净利润 41.46亿元，同比下降 27.86%，基本每股收益 0.53元。 焦炭板块小幅承压，烯烃板块盈利明显改善公司第三季度实现营收 73.11亿元，同比增长 3.11%，环比增长 15.01%；归母净利润 16.34亿元，同比+20.34%，环比+52.50%；扣非净利润 17.10亿元，同比+16.42%，环比+47.96%。公司第三季度主要经营数据环比涨幅较大，主要原因一是宁东三期 100万吨/年烯烃项目已于 9月中旬投入试生产且运行稳定，带来部分烯烃产量的释放；另一方面，主营产品价格价差环比二季度明显改善；叠加炼焦煤等原材料采购价格下跌，成本端改善较为明显。 价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品 PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 三季度均价（不含税）7208.62/6684.40/1481.71/6164.06/4330.45/6907.06元/吨，环比分别+2.40%/+0.43%/+7.91%/+6.36%/ +0.63%/+2.96%， 各产品均价相比于二季度均有不同程度的上扬。而根据我们对市场价格的跟踪，主要产品价差焦炭-精煤/聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/乙烯及丙烯-甲醇/甲醇-煤炭环比分别-4.46%/+9.09%/+7.25%/+12.80%/+103.66%/+7.30%。 综合来看， 焦炭板块盈利小幅承压，烯烃板块盈利则有明显改善。 成本方面， 公司烯烃板块原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大， 前三季度受房地产支撑不佳以及澳煤进口放量、煤矿事故频发等因素影响， 煤炭价格整体下跌。 根据公司披露， 2023年前三季度气化原料煤 / 炼 焦 精 煤 / 动 力 煤 / 煤 焦 油 平 均 采 购 单 价 同 比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%。 量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比二季度减少1.87/6.83万吨，聚烯烃的产量/销量环比二季度增加 8.64/6.20万吨。其余产品量方面环比变动基本持平，预期随着后续宁东三期 100万吨烯烃项目产能爬坡，第四季度仍将为公司持续释放聚烯烃产品增量。 费用控制方面，公司三季度销售费用占比环比下降 0.06pct，管理费用占比环比下降 1.06pct，财务费用占比环比下降 0.43pct，公司费用整体保持稳定。 多项目平行建设，远期成长性充足公司 2023年多项目平行建设，新增产能众多， 未来成长性可期。 据公司公告称， 20万吨/年苯乙烯项目已于 8月 2日正式投料试车；宁东三期烯烃项目甲醇工段已于今年 3月底投入试生产，目前已达到设计产能；100万吨/年烯烃项目已于 9月中旬投入试生产，目前试生产运行稳定；25万吨 EVA 工段预期 10月底正式开车； 内蒙古 300万吨/年煤制烯烃项目顺利建设中，部分项目建设好于预期；宁东四期 50万吨煤制烯烃项目于 2023年 8月进入拟审批阶段，预计于 2023年四季度开工建设。 长期来看，待上述各项目顺利建设、达标达产后，公司将拥有 700万吨焦炭以及 670万吨煤制烯烃产能，同时配套 50万吨 EVA 等高端产品产能，产品矩阵得到进一步丰富， 远期成长性显著。 投资建议我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。宁夏三期及内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 57.24、 104.22、 149.00亿元，同比增速为-9.2%、 82.1%、 43%。对应 PE 分别为 18.31、 10.06、 7.03倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1） 新建项目建设进度不及预期； （2） 原材料及产品价格大幅波动； （3） 宏观经济下行。

事件描述10 月 27 日晚，东方盛虹发布 2023 年第三季度报告，实现营业收入1036.42 亿元，同比增长 121.89%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比上涨 57.15%；实现扣非归母净利润 20.53 亿元，同比上升 81.14%；实现基本每股收益 0.37 元/股。其中，第三季度实现营业收入 377.43亿元，同比上涨 129.22%，环比上涨 3.79%；实现归母净利润 7.98亿元，同比上涨 1667.41%，环比下降 17.13%；实现扣非归母净利润 4.93 亿元，同比上涨 206.64%，环比下降 42.80%。 转固增加财务费用影响业绩，原油上涨支撑价格，下游需求有所修复Q3 业绩环比下降主要因为三费增加较多，其中财务费用环比增加3.17 亿元，主要由于炼化转固带来的财务费用增加。 三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨 9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023 年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设 20 万吨 α-烯烃、 30 万吨 POE、 30 万吨/年丁辛醇装置、 30 万吨/年丙烯酸及酯装置、 24 万吨/年双酚 A 装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的 POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最 投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。 由于原油价格波动高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024 年盈利预测作出修正， 预计公司 2023 年、2024 年和 2025年归母净利润分别为 40.82 亿元、 63.57 亿元和 104.35 亿元（2023-2025 年原值为 65.13 亿元、 73.58 亿元和 114.86 亿元） ， EPS 分别为 0.62 元、 0.96 元和 1.58 元， 对应当前股价 PE 分别为17.10/10.98/6.69，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行

事件描述2023年 10月 25日， 华恒生物发布 2023年第三季报报告， 前三季度公司实现营业收入 13.64亿元，同比增加 38.67%；归母净利润3.20亿元，同比增长 47.42%；扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 55.57%。 Q3业绩大幅增长， 氨基酸+维生素两大系列产品持续放量公司三季度业绩大幅增长。 2023年前三季度公司实现营业收入13.64亿元，同比增长 38.67%；归母净利润 3.20亿元，同比增长47.42%；扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 55.57%。 其中2023Q3公司实现营业收入 5.14亿元，同比增长 44.92%，环比增长 14.38%；归母净利润 1.29亿元，同比增长 46.19%，环比增长16.97%；扣非净利润 1.26亿元，同比增长 54.86%，环比增长12.94%。 报告期内公司巴彦淖尔及秦皇岛两大生产基地氨基酸产品稳步放量。 2023年以来公司维生素系列产品营收迅速增长，据公司公告， 2023H1公司维生素类产品销售收入为 8,144.89万元，同比增长约 4倍； 占主营收入 10.98%，同比+8.34pct；实现毛利率56.27%，同比+19.69pct。维生素板块营收高增主要系 2023年公司实现新产品肌醇的生产与销售及恢复 D-泛酸钙销售所致。未来公司泛酸钙、泛醇、肌醇三大维生素产品将有望持续放量，与氨基酸产品协同推动业绩增长。 联手优泽生物成立合资公司优华生物，布局高丝氨基酸市场合作推进高丝氨基酸产业化， 创造新利润增长点。 2023年 10月26日，公司发布公告拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司共同投资设立合资公司优华生物， 优华生物注册资本为 1,000万元，其中公司拟认缴出资 400万元，占注册资本 40%。 高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，广泛应用于制药、食品、饲料等行业， 具有较高经济价值。传统的合成方法中，菌株生产效率低下、能量损耗突出。优泽生物经过多年技术沉淀，自主构建了高性能菌种及生物酶，在小试中发酵产量、转化率已达行业领先水平。 合资公司优华生物成立后， 将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，加快推进中试平台建设。公司有望依托于自身研发实力及资源优势， 与优泽生物深度合作，推进高丝氨基酸产品的产业化进程，进而进一步丰富公司产品矩阵，创造新的利润增长点。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.32、 5.05、 7.44亿元，同比增速为 34.9%、 17.0%、 47.2%。对应 PE 分别为 34、29、 20倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 （1） 项目投产进度不及预期； （2） 原材料产品价格上涨； （3） 市场需求放缓及市场容量有限的风险； （4） 行业竞争加剧风险。

事件描述10月 26日，新宙邦发布 2023年三季度报告，实现营收 55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润 7.97亿元，同比-44.73%。 2023Q3实现营收 21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润 2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%。 电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性公司 2023年前三季度实现营收 55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润 7.97亿元，同比-44.73%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据， 2023M9国内电解液均价为 3.78万元/吨，同比降低 57.45%；毛利 2127.14元/吨，同比降低 82.17%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司近年来加速产能扩张的节奏，目前拥有电解液产能约 27万吨，未来三年产能预计将扩张至超百万吨。同时，公司“溶剂+添加剂+新型锂盐”的一体化布局战略稳步推进，淮安 5.96万吨锂电添加剂项目预计将于 2024年二季度投产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目一期预计将于2024年三季度投产；荆门新宙邦“年产 28.3万吨锂电池材料项目”第二阶段的 10.3万吨电解液预计将于 2024年四季度投产。据 10月 26日公告，公司投资建设南通基地，一期建设年产 5.5万吨半导体新材料和 20.5万吨电池化学品。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 氟化工项目稳步推进，打开公司长期成长空间AI 的快速发展使得半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，叠加海外环保政策收紧导致 3M公司加速退出 PFAS相关产品的生产，全球电子级氟化液供给逐步紧张。此外，由于高端精细氟化工行业，特别是半导体领域准入壁垒高、技术迭代快、验证周期长，因此国内合格供应商较少，公司市占率在此期间稳步提升。目前公司高端氟精细化学品项目（二期）已于 7月开始陆续试产展望未来，公司加速产能和品类扩张，海德福高性能氟材料项目（一期）将于 2024年 2月28日达到预计可使用状态；海斯福二期项目（1.94万吨）预计将在2024年投产；海斯福三期项目（3万吨）预计将于 2026年投产。 随在建产能逐渐建成投产， 可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局， 公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司 2023年-2025年分别实现归母净利润 10.83、 16.79、23.51亿元（原 2023年-2025年预计实现归母净利润 12.99、19.18、 27.05亿元），对应 PE 分别为 28、 18、 13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

事件描述2023 年 10 月 23 日晚，美瑞新材发布 2023 年三季度报， 公司前三季度营业收入 11.17 亿元，同比减少 4.24%， 归母净利润 6948.08 万元，同比减少 14.17%。2023 Q3 营业收入 3.98 亿元，同比增长 6.69%，环比下滑 0.75%， 归母净利润 1824.44 万元，同比下降 28.13%，环比下滑 33.83%。 费用增加影响净利率， 产品结构持续改进2023 年， TPU 下游终端消费疲弱， 价格偏弱运行， 根据百川数据， TPU（鞋材） 2023 Q3 价格 15508 元/吨，环比 Q2 下降 0.01%， 同比2022Q3 下滑 19.22%。公司 Q3 毛利率为 14.24%， 环比变化-0.63pct。但费用端的增加影响净利率， Q3 研发费用环比增加 366.67 万元，财务费用变化 453.43 万元，费用增加导致第三季度业绩受到影响。 虽然通用型 TPU 价格偏弱， 但公司 TPU 业务主推高端化、差异化，在创新研发以及市场响应方面具备明显优势，尤其膨胀型 TPU、隐形车衣等高端 TPU 处于国内领先水平，而公司正在布局的 HDI 未来也能用于高端 TPU 生产，巩固 TPU 业务规模化和产品结构升级。 此外，公司积极拓展产品种类， PUR 、 PUD 、 PBS 等环保型胶黏剂及可降解材料项目有序推进，随着高端 TPU 业务占比逐步提升及新产品市场推广，毛利率及盈利能力将持续提升。 聚氨酯一体化项目加速推进，打造公司第二成长曲线公司本部 20 万吨 TPU 一体化项目处于设备安装阶段，一期 10 万吨项目预计将于 2023 年 11 月份投产，届时公司 TPU 总产能将实现明显量增。河南聚氨酯一体化项目一期目前已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装， 预计 2024 年上半年投产， 未来有望成为国内第一家同时具备 HDI、 CHDI、 PPDI 生产能力的厂商， 同时中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。 特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料 ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯 PUD 等）相辅相成， 强化上下游高端材料一体化程度， 随着烟台本部 TPU 一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产， 未来公司业绩和估值将有望实现双击。 投资建议随着河南聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩预计从 2024 年起实现快速增长， 但由于 2023 年 TPU 价格低迷，我们下调公司 2023 年业绩预期， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.06、 3.74、 6.86亿元，同比增速分别为-4.8%、 253.6%、 83.2%， 2023 年业绩较前值下调 25.35%， 当前股价对应 PE 分别为 63、 18、 10 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

事件描述10月 26日，新和成发布了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 110.12亿元，同比下降 7.54%，实现扣非归母净利 19.51亿元，同比下降 33.37%。单季度来看， 2023年 Q3实现营业收入 35.94亿元，环比下降 5.59%，同比下降 2.74%；实现扣非归母净利 5.75亿元，环比下降 27.06%，同比下降 30.97%。 维生素业务短期承压， 盈利结构持续优化加速公司去周期进程营养品板块稍有承压，盈利结构稳定公司业绩。 公司 2023年 Q3单季度实现营收 35.94亿元，环比下降 5.59%，同比下降 2.74%；实现扣非归母净利 5.75亿元，环比下降 27.06%，同比下降 30.97%。 2023年前三季度，营收同比下降主要是维生素价格端的下滑以及维生素生产线夏季停车检修所致，根据百川盈孚， Q3季度平均 VA/VE 市场平均价格为84.94元/千克、 68.74元/千克，同比下滑 30.45%、 15.32%， Q3环比下降 4.66%、 6.17%，主要源于下游养殖业环境较差造成的供需失衡，维生素价格已致底部，后续下降空间有限。蛋氨酸价格在 Q3季度有所反弹，季均价为 17.71元/千克，环比增长 4.04%。公司毛利率稳中有升， Q3毛利率为 35.22%，环比增加了 1.48个百分点，同比增加了 1.58个百分点，主要受益于公司盈利结构持续优化带来的业绩高抗压性。 营养品板块价格筑底，下游需求回暖有望改善公司利润中长期看需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。 维生素 VA、 VE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大应用领域均为动物饲料（平均在 70%左右），在饲料中维生素和蛋氨酸的含量较少，分别为 0.6%和 1.5%。 生猪产能扩建及母猪生产效率的提高下消费低迷带来猪价的持续低迷，截至 10月 25日， 生猪现货价为 15.25元/公斤，相对于第三季度 16.53元/公斤有所下降， 较 22年高点 27.48元/公斤下降 45%， 下游客户在环境较好时对维生素和蛋氨酸的价格不敏感，但在环境较差时，则会适当调整维生素添加量及进行相应饲料及其添加剂、辅料的库存管理， 23年以来，上市猪企陆续宣布将以保障现金流水平为目标缩减成本。需求量方面，生产惯性增长+生猪企业产能继续释放有望保障维生素稳定销售，根据 iFinD， 9月末能繁母猪存栏量为 4240万头，相对于 4100万头正常保有量仍多出 3.4%；据博亚和讯对 18家上市猪企前 3季度销售情况简报的统计， 16家公司生猪出栏量实现同比均增长。 价格方面，VA 和蛋氨酸价格已进入市场底部，中小企业没有成本优势，底部经营困难，预计后续下跌空间有限， VE 供需格局相对较好，预计随着四季度春节采买旺季以及后续消费回暖带动维生素等需求同步提升，进而带动价格和销量的回暖。 多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。 营养品板块，蛋氨酸二期 15万吨/年生产线装置已建设完成，正在分步试车； 与中石化合资建设 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置在建设中； 3万吨/年牛磺酸项目已实现对外销售； 2500吨/年维生素 B5已于今年试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，己二腈项目中试顺利，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块， 5000吨/年薄荷醇项目已正常生产销售， 603项目中柠檬醛系列产品预计 23年年底完工。公司坚持“化工+”和“生物+”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 29.29、 36.99、 43.83亿元（前值： 39.15、 51.86、 61.11亿元），同比增速为-19.1%、 26.3%、 18.5%。对应 PE 分别为 16、 13、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济风险; (2)原材料价格大幅波动; (3)产能建设不及预期; (4)汇率及贸易风险。

事件描述10 月 25 日晚，华峰化学发布 2023 年第三季度报告， 公司 2023 年三季度实现营收 196.82 亿元，同比减少 1.30%；实现归母净利润 19.29 亿元，同比-20.17%，实现扣非净利润 18.30 亿元，同比减少 21.79%，基本每股收益 0.39 元。 成本上升价格下跌，氨纶市场盈利缩窄根据经营数据披露， 2023 年 Q3，公司主要产品氨纶平均价格为33765.38 元/吨，环比下降 5.27%，而原料纯 MDI 价格涨幅较大，三季度平均价格为 21193.85 元/吨，环比上涨 11.99%，原料价格上行带来成本端压力。 根据百川盈孚， 截至目前 2023 年共计新增产能 18.2 万吨；同时受刚需增加及部分原料新投产影响，三季度氨纶行业开工震荡上行，氨纶行业开工率上升至 75.67%，但需求仍然呈现旺季一般的状态，因此产品价格继续触底。 整体而言，成本端上行价格继续下探，三季度盈利承压明显。四季度氨纶预计继续磨底。 考虑到四季度 PTMEG 前期投产产量或将逐渐放量，氨纶用 PTEMG 市场价格或将窄幅下滑，成本端或有所改善，综合来看，供大于求下，氨纶市场承压或将存在下行压力， 但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。产能出清加速，龙头逆势扩张，有望产生长周期机会。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。公司凭借成本优势逆势扩张，随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量，下一轮周期盈利弹性较大。 己二酸盈利小幅收窄， 新项目投产释放增量2023 年 Q3， 受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强， 己二酸价格持续走高， 9 月中下旬纯苯价格走软，加之部分停车检修装置重启，供应端增加，价格高位回落。 目前己二酸均价保持稳定， 环比略有下跌，三季度均价为 9478.15 元/吨，环比-3.37%。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，行业新增产能极少， 2023-2025 新增产能主要来自华峰集团于 2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目。 据公司 9 月 12 日晚间发布公告，控股孙公司华峰重庆化工投资建设的 115万吨/年己二酸扩产项目（六期）已投产试运行。项目投产后，公司己二酸产品的整体规模将进一步扩大，有利于降低单位成本，提高生产效率，进一步促进公司整体竞争力的提升。未来， 尼龙 66 和 PBAT 产能扩张有望拉动己二酸需求增长，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益。 产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有 30 万吨氨纶、 40 万吨己二酸、 5 万吨聚氨酯原液。华峰化学积极推进 30 万吨差别化氨纶产能建设，预计将在 2023- 2025 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势 投资建议我们认为公司主业景气端边际向好，同时新产能将进一步巩固领先优势。 由于主要产品需求低于预期， 预计 2023-2025 年实现归母净利润分别为 29.78、 39.49、 45.57 亿元（原值为 38.22、 50.55、 56.72 亿元)，同比分别 4.7%、 32.6%、 15.4%，当前股价对应 PE 分别为11.52、 8.68、 7.52 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1） 新建产能投放不及预期；（2） 产品及原料价格大幅波动；（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；（4） 可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期；（5） 宏观经济下行导致需求持续下滑

事件描述10月25日， 荣盛石化发布2023年三季度报告，实现营业收入2390.47亿元，同比上升 6.19%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比下降 98.03%；实现扣非归母净利润-1.30 亿元，同比下降 102.40%；实现基本每股收益 0.01 元/股。其中，第三季度实现营业收入 845.22 亿元， 同比上升 9.07%，环比下降 0.33%；实现归母净利润 12.34 亿元，同比上涨1367%，环比上升 261.76%；实现扣非归母净利润 12.58 亿元，同比上升 694.43%，环比上升 580.65%。 炼油炼化盈利修复， 原油上涨或带来库存收益三季度芳烃盈利稳定，烯烃盈利有所修复。 2023 年二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。 三季度以来， 由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻， 原油价格震荡上行，季度均价环比上涨 9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来， 芳烃油品盈利延续， 烯烃盈利有所修复。公司三季度综合毛利率为 15.88%， 同比/环比+6.91pct/+2.05pct，盈利能力提升明显。国内外旺季到来，长丝加速去库。 三季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存去化明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利提升明显。根据我们对市场价格价差的跟踪，三季度 POY-PTA-乙二醇/DTY-PTA-乙二醇/FDY-PTA-乙二醇价差环比+6.08%/+6.10%/+15.14%。 长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。费用端，三季度研发费用率增加明显，同比/环比+1.69pct/+1.00pct，公司增大新材料研发投入，报告期内公司 1000 吨α-烯烃装置顺利投产，在未来 POE 国产化道路上占得先机。 积极推动项目建设， 延链补链、降油增化碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司 2022 年 8 月公布 140 万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的 EVA、 DMC、 α-烯烃及 POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。 报告期内，公司公告 140 万吨/年乙烯及下游化工装置中 60 万吨苯乙烯、 30 万吨醋酸乙烯等装置已实现投产对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 投资建议由于烯烃及聚酯板块需求低于预期， 我们下调公司盈利预测， 预计荣盛石化 2023-2025 年归母净利润 19.63、 84.04、 106.13 亿元（2023-2025 年原值 37.07、 95.17、 135.29 亿元）， EPS 0.19/0.83/1.05 元，对应 PE 为 54.94X/12.83X/10.16X。维持买入评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5） 宏观经济下行。

事件描述10 月 26 日晚间，巨化股份发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营业总收入 160.13 亿元，同比-2.22%；实现归母净利润 7.47亿元，同比-56.04%； 2023Q3 实现营收 59.17 亿元，同比+0.75%，环比+7.20%，实现归母净利润 2.57 亿元，同比-65.54%，环比-23.81%。 主营产品量价齐跌， 公司业绩承压下滑2023 年前三季度公司实现营业总收入 160.13 亿元，同比-2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比-56.04%， 业绩承压下滑。 主要原因是公司主营产品量价齐跌。 价格端， 2023 年前三季度，公司制冷剂平均售价19755.39 元/吨，同比-7.52%， 其中 HFCs 平均售价 18775.63 元/吨，同比-14.57%；氟化工原料平均售价 2955.57 元/吨，同比-41.80%；含氟聚合物材料平均售价 48380.19 元/吨，同比-28.89%，其中氟聚合物平均售价 46965.40 元/吨，同比-31.71%； 石化材料平均售价 7640.31元/吨，同比-7.94%；基础化工产品平均售价1793.81 元 / 吨 ， 同 比-36.97%；食品包装材料平均售价 13058.23 元/吨，同比-4.88%；含氟精细化学品平均售价 96980.64 元/吨，同比+97.86%。 销量端： 公司制冷剂外销量 221170.29 吨，同比-7.74%，其中 HFCs 外销量 168606.68吨，同比-6.29%； 配额落地推动供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期10 月 24 日，生态环境部部长审议并原则通过《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》， 三代制冷剂配额政策正式落地， 2024 年起三代制冷剂供给端进入“定额+逐步削减”阶段， 未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大， 预期三代制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。 公司近三年三代制冷剂产销量位于行业首位，据我们测算，未来巨化股份主流三代制冷剂产品配额占比均在 30%以上，整体配额量位于行业首位，未来有望充分受益三代制冷剂价格上涨带来的业绩增量。 持续完善氟化工产业链布局，公司远期成长空间广阔公司持续完善氟化工产业链布局， 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期 A 段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、新增48kt/aVDF 技改扩建项目、新增 30kt/a PVDF 技改扩建项目（一期23.5kt/aPVDF）、 12 万吨/年有机醇扩能项目、 7000t/a FKM、 100kt/a 环氧氯丙烷、 30kt/a 制冷剂海外工厂、 5000t/a 浸没式冷却液（一期1000t/a）等项目建成， 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期 B 段）、 60kt/a VDC 单体技改扩建等项目开工建设。加快氟聚厂 10kt/aFEP 扩建项目（二期）、宁波巨化公司 150kt/aPTT 等项目建设步伐。 未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。 投资建议我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 13.61、 26.09、 34.16亿元（原 2023-2024 年分别为 15.72、 27.47、 35.81 亿元），同比增速为-42.8%、 +91.7%、 +30.9%。对应 PE 分别为 28、 15、 11 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）三代制冷剂配额分配方案不理想；（2）下游需求不及预期；（3）新产能投产进度不及预期；（4）四代制冷剂替代速度加快；（5）宏观政策风险。

事件描述10月 23日晚间，扬农化工发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 92.74亿元，同比下降 29.22%；实现归母净利润 13.61亿元，同比下降 16.94%。其中第三季度实现营业收入 22.07亿元，同比下降 37.60%，环比下降 14.02%；实现归母净利润 2.37亿元，同比增加 91.37%，环比下降 35.95%。 主营产品价格同比下降， 公司前三季度业绩承压下滑2023年以来， 全球农药市场处于去库存周期， 需求不足，市场端采购观望及延迟采购加剧了阶段性供应过剩， 叠加三季度需求淡季影响，农药价格整体持续下行。 从销售端来看， 2023年 1-9月公司原药产品销量为 75034吨，同比增长 5.67%； 2023年 1-9月公司制剂（不折百）销量为 33389吨，同比增长 5.31%。 在整体行业景气度低迷的背景下，公司仍然实现了销量的稳步增长，体现了公司强势的渠道运营能力。 从价格端来看， 2023年 1-9月公司原药平均售价 7.93万元/吨，同比下降 24.91%； 2023年 1-9月公司制剂（不折百）平均售价 4.58万元/吨，同比下降 5.76%。 从细分产品看，据中农立华数据， 2023年1-9月公司主营产品草甘膦/联苯菊酯/功夫菊酯/丙环唑/吡唑醚菌酯/烯草酮市场均价分别为 3.47/18.82/14.63/13.4/21.96/9.75万元/吨，同比分别下滑 48%/38%/32%/31%/13%/43%。 单季度来看，受需求淡季影响，公司原药产品销量为 23353吨，环比下降 1.56%；制剂（不折百）销量为 4829吨，环比下降 49.33%。价格方面， 2023Q3公司原药平均售价 6.16万元/吨，环比下降 11.05%；公司制剂（不折百）平均售价 4.00万元/吨， 环比上升 10.98%。 受原药价格下滑影响，公司整体销售毛利率持续走低， 2023Q3，公司整体销售毛利率为 23.91%，同比+1.93pcts，环比-1.79pcts。

事件描述2023年 10月 18日，硅宝科技发布 2023年三季报，报告期内公司实现营业收入 7.19亿元，同比增长 12.73%，环比增长 8.43%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 44.74%，环比增长 18.05%；扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 51.99%，环比增长 9.98%。 三季度业绩同比环比均大幅提升， 建筑胶需求有望持续复苏市占率提升叠加下游需求复苏， 公司三季度业绩大幅增长。 2023年 Q3公司实现营业收入 7.19亿元，同比增长 12.73%，环比增长8.43%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 44.74%，环比增长18.05%；扣非归母净利润 0.86亿元，同比增长 51.99%，环比增长9.98%。 原料端看， 我国有机硅行业 Q3整体有所复苏， DMC 价格3季度有所回升但仍然低位运行，据生意社数据， 2023年 Q3季初DMC 市场均价 1.41万元/吨，季末 DMC 市场均价为 1.49万元/吨，同比下降 18.35%。 原料价格下跌虽然使公司产品价格承压，但为公司盈利能力提供强大支撑。 需求端， 我国房地产行业政策利好密集， 广州、杭州等一线城市相继放开限购政策， 基本面有望企稳，“城中村改造”计划仍对地产链需求起到提振作用。 叠加改善性高品质住房需求、城市更新需求、存量房装修需求等引导装修行业提档升级趋势，助力公司持续发展。 发布股权激励计划，公司高层承诺不减持公司发布股票激励计划， 体现对公司发展信心。 公司拟授予股票数量 694万股，约占股本总额的 1.77%，无预留权益，授予价格 8.26元/股；激励对象共计 224人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高管、核心技术（业务）骨干。业绩考核分三年考核营业收入、净利润指标， 显示出公司管理层对公司中长期发展的强大信心。 公司董事、管理层承诺不减持，坚定看好公司发展。 公司宣布 6个月内董事及高管均不减持其所持有的公司股票，包括资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等事项取得的新增股份也不进行减持。此举彰显出对公司长期发展和公司内在价值的看好，有利于维护投资者的利益。 募投项目进展顺利，积极布局新能源产业募投项目推进顺利， 3万吨/年高端密封胶产能建成投产。 此外， 公司全资子公司安徽硅宝 8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目已于上半年已完成 6,000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。 募投项目进展顺利将帮助公司扩大密封胶市场份额，有望打开市场空间。 硅碳负极材料进展顺利， 5万吨项目投产在即。 公司 1000吨/年锂电池用硅碳负极材料项目已建成投产， 目前产品通过数家电池厂商测评并实现小批量供货。 公司 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已于上半年完成全部主体建设，预计第四季度开始设备安装，目前进展顺利。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅碳负极材料，未来逐步形成“双主业”发展模式。 投资建议公司作为有机硅密封胶行业的领先企业， 下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。 我们考虑到近期宏观经济运行环境，我们调整公司 2023-2025年业绩，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.38、 4.38、 5.70亿元（前值： 3.75、 4.76、 6.55亿元） ，同比增速分别为 35.0%、 29.7%、 30.1%。对应 PE 分别为 19、 14、11倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 （1） 项目投产进度不及预期； （2） 原材料产品价格上涨； （3） 工业胶领域渗透不及预期； （4） 行业竞争加剧风险。

9月12日，卫星化学发布公告，全资子公司连云港石化拟以现金形式收购卫星控股及嘉兴昆元投资持有的江苏嘉宏新材各70%和30%股权，卫星控股为卫星化学母公司，嘉兴昆元为上市公司高管入股的关联公司，收购金额为15.24亿元。 HPPO法自产氢气成本优势显著，C3产品矩阵进一步完善。 嘉宏新材主要资产为年内已建成的1套40万吨PO装置及3套45万吨HP装置，是此前卫星控股于徐圩新区内拟建设的年产90万吨烯烃原料加工及下游高性能材料产业链项目中的一期项目。根据公开资料显示，后续二阶段项目包括1套40万吨PO装置、3套45万吨HP装置、1套26万吨丙烯腈装置、SAR、合成氨、甘氨酸等装置，三阶段主要为1套26万吨丙烯腈装置。此次收购一方面理顺集团与上市公司的管理条线，另一方面丰富了上市公司C3产品矩阵，新增了HPPO及丙烯腈等项目，便于跟随市场波动灵活调整。此外，公司选用的HPPO技术为绿色工艺，安全环保之外能够充分利用公司连云港石化自产氢气优势，达到降本增效目的。 投资建议近期，华东丙烯酸丁酯市场价格站上10000元/吨关口，月环比16%。 随着内外部环境的改善以及旺季需求转暖，市场的成交逐渐开始活跃，公司为国内丙烯酸及丙烯酸酯龙头企业，有较大盈利弹性。同时C2、C3下游产品价格价差仍处于历史底部，需求有望迎来修复。长期来看，公司α-烯烃综合利用项目产能翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次收购影响），同比增速为62.8%、35.0%、11.2%。对应PE分别为10.58、7.83、7.04倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

事件描述8月30日，中化国际发布2023年半年度报告，实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归母净利润-1.64亿元，同比减少116.83%；实现扣非归母净利润-5.62亿元，同比下降164.75%；实现基本每股收益-0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入142.55亿元，同比下降44.25%，环比下跌3.46%；实现归母净利润-2.77亿元，同比下跌147.76%，环比下跌345.13%；实现扣非归母净利润-5.06亿元，同比下降191.50%，环比下跌803.57%。 二季度盈利承压，产销率环比提升二季度核心产品整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别环比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79%。二季度综合毛利率为4.05%，同比/环比-5.10pct/-3.76pct。 以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到406615/304981吨，环比分别+1.26%/+12.93%。其中氯苯产品64704/53681吨，环比分别+6.81%/+2.74%；氯碱233740/141643吨，环比分别-4.93%/+20.79%；树脂产品71990/69002吨，环比分别+31.47%/+20.20%；橡胶防老剂36181/40655吨，环比分别-10.33%/-5.77%。2023下半年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。 提质增效精细管理，积极面对行业困境2023年上半年，化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司的关键产品价格持续下降，降至近5年来的历史低位，公司采取了一系列措施应对严峻挑战，聚焦于提质增效和卓越运营体系建设，上半年的营运资金周转率达到21.8次，同比提升了79%。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显，营运效率大幅提升。 投资建议由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87亿元（2023-2025年前值为9.77、15.17、19.96亿元），对应PE分别为33.10、14.77与11.01倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）宏观经济下行。

事件描述8 月 28 日晚间，公司发布 2023 年中期报告，公司 2023H1 实现营业总收入 136.10 亿元，同比-21.33%，实现归母净利润 6.09 亿元，同比-83.33%；2023 年 Q2 实现营业总收入 70.39 亿元，同比-19.32%，环比+7.11%，实现归母净利润1.59亿元，同比-91.75%，环比-64.55%。 公司周期产品景气下行，上半年业绩承压下滑公司 2023H1 实现营业总收入 136.10 亿元，同比-21.33%，实现归母净利润 6.09 亿元，同比-83.33%。主要原因是公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损。从销量端看，2023H1 公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为 8.15、9.49、12.99、49.07、9.18、1.41、4.31、86.09 万吨，同比分别为-19%、-22%、+13%、-3%、-14%、-34%、+31%、+50%；从价格端看，2023H1 公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71、12564.53、10109.77、3297.19、10681.83、24181.20、8171.56、614.03 元/吨，同比分别为-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、39.79%。 持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发有机硅：公司规划建设的 2200 吨/年微胶囊项目，包括 200 吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000 吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期 550 吨/年已于 3 月建成投产，目前已实现批量销售；湖北瑞佳 20 万吨/年 RTV 项目（一期）于 7 月中旬建成后进入试运行阶段；内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体项目预计 2023 年底建成；同时，湖北兴瑞 8 万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40 万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。 湿电子化学品：子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理，目前处于问询反馈阶段，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建 4 万吨/年超高纯电子化学品项目（包括 3 万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1 万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括 3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气、2 万吨/年电子级蚀刻液）预计在 2023-2024 年陆续投产，有望打开第二成长曲线。 积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司磷化剂项目完成 800 吨/年中试，正在开展 5000 吨/年工业化装置设计。控股子公司湖北兴友新能源科技有限公司 “新建 20 万吨/年磷酸铁项目（一期 10 万吨/年磷酸铁）” 已于近日完成机电仪安装调试及试生产准备工作，生产线已正式全面投产。公司 5000 立方米/年气凝胶毡项目、参股公司湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业 10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产 300万吨锂辉石选矿装置，一期建设 60 万吨/年，预计 2023 年 10 月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。 投资建议预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、21.17、29.21 亿元（原预测值为 45.02、55.35、64.10 亿元），同比增速为-73.9%、38.5%、37.9%。对应 PE 分别为 15.90、11.48、8.32 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述2023年 8月 31日晚，华鲁恒升发布 2023年中报：2023年上半年实现营收 123.59亿元，同比下降 25.25%；实现归母净利润 17.10亿元，同比下降 62.09%；2023Q2实现营收 63.06亿元，同比下降25.10%，环比改善 4.17%；实现归母净利润 9.28亿元，同比下降55.40%，环比改善 18.71%。 原料价格回落产销量提升，公司盈利环比改善2023Q2，原材料价格均有所回落。根据百川数据，2023Q2动力煤/烟煤/纯苯市场均价 820.77/956.37/6820.02元/吨，环比变化-17.53/-13.75/-2.80%。产品产销量方面，2023Q2新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为 97.23/84.67/12.39/15.40万吨，环比分别为+15.98%/+6.45%/+0.41%/-2.10%；新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为 52.58/76.54/12.56/15.40万吨，环比分别为+20.62%/+2.97%/+3.97%/+2.53%。受益于原料动力煤等价格回落，2023Q2毛利率 21.51%，环比改善 2.83pct。 新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地计划总投资 460亿元，一期项目投资 123亿元，主要建设年产 100万吨醋酸、30万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。此外荆州基地绿色新能源项目投资 50.54亿元，建设年产 20万吨 BDO、16万吨 NMP 及 3万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。 投资建议华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.96、62.59、72.64亿元，同比增速为-26.9%、36.2%、16.1%，2023-2025年业绩较前值分别变化-23.24%、-19.84%、-15.08%，对应 PE 分别为 16、 12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险；