潜心打磨实力硬核,优质盈利再创佳绩。2017年景旺在内资企业中行业第三,公司实现营业收入42亿元,6年CAGR达到24%。公司业务布局优化再提升,新锐战力FPC前瞻布局成效释放。近五年公司毛利率始终保持在30%以上,净利率再创新高,盈利能力行业翘楚。精益成本管控成效显著,在产品生产端和成本控制端双管齐下,有助于盈利能力持久强劲。 消费电子渗透率稳步提升,FPC用量只上不下。在2018年虽然全球智能手机出货量下降,但是下降幅度远远不及单机所使用的FPC数量的增幅。此消不及彼长的情况下,FPC总体价值量将迎来进一步的提升。除此之外在新5G时代以及折叠屏手机量产后,我们可预期的未来智能手机换机潮也将接踵而至,带动智能手机出货量,对FPC的用量将再添一把火。 汽车电子化加速,FPC行业阈值再突破。汽车电子化、智能化等趋势已成为车企未来必争之地。中国产业信息网统计2010年汽车电子占整车成本比达29.6%,且预计2020年达34.3%,到2030年整车成本占比接近50%。目前汽车电子占新能源汽车整车成本已在50%以上,未来FPC用量及价值量有望继续提升,预计车用FPC将达到100片以上。加之汽车行业对安全性、高质量和稳定性等严格要求下,客户粘性愈发强化。景旺“精心精品、品质优先”及在FPC业务的前瞻布局,将加大公司在该领域的拓展深度和广度。 产能有序扩张,解决产能瓶颈,在行业集中度趋紧下站稳脚跟。景旺产能释放脚步加快,由2013年的200万平方米/年到2017年内的436万平方米/年,4年翻一番,公司营收也在产能持续提升中受益匪浅。2017年公司产销率达98.03%,同期相比上升2.01pct。目前,江西景旺一期在2018年底达产,每年新增刚性电路板120万平方米产能,HDI 18万产能。公司现将珠海双赢纳入麾下扩充FPC产能,展望未来两年,随着江西景旺二期剩余产能有序释放及珠海景旺的规划投产,将有效解决产能瓶颈问题。 盈利预测与投资建议:作为大陆PCB厂商排名第十名的景旺电子,其产值增长速度在27.69%的水平,产值在中国内资(不含台湾)企业中排名第三;对于公司FPC业务,我们看好FPC在消费电子中价值量的持续提升,而对于看好景旺电子的四大核心原因则是因为从成长的稳定性、高管理效率、从未停歇的技术研发、以及积极的扩产这四方面。因此我们预计公司在2018E/2019E/2020E年实现营收51.43/69.84/85.64亿元;归母净利润8.84/11.93/15.22亿元,目前对应PE为30.1x/22.3x/17.5 x,给予“买入”评级。 风险提示:下游市场超预期疲软,新建产能进度不及预期。

事件:公司发布业绩快报,2018年实现营收3.97亿元,同比+29.7%;实现归母净利润1.42亿元,同比+19.4%。 公司业绩持续稳定增长,主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达领域产品销售增长所致。同时我们建议重点关注公司JM7200新品产业化进展,公司已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。同时公司前期(9月8日公告)已经开展与浪潮集团开启整机适配,在实现自主可控整机的研发及产业化,以及解决国产平台各关键软硬件兼容性不强问题,实现国产芯片适配两个领域展开合作。目前均进展顺利,有望加快在党政军领域桌面级产业化应用、逐步迎来订单释放! 当前核心技术受制于人、CPU/GPU/FPGA极度依赖进口、难以保障党政军和其他重要信息系统运行安全的局面亟待解决。我们认为下一阶段重点攻克高性能运算芯片也将是产业发展一大方向,景嘉微作为国产图显芯片赛道龙头有望从中受益!从最新的中央国家机关发布了2018-2019年信息类及空调协议供货的征求意见来看,我国政府采购开始发力国产芯片!其中包含打印机、计算机(台机和笔记本)、空调、交换机、服务器五类产品,服务器产品的技术要求格外引人注目。增设的三类服务器必须要求国产芯片龙芯、飞腾和申威,预计下一步在党政军电脑采购上也会引入类似要求,景嘉微作为国产图形显控芯片有望直接收益!公司作为A股唯一GPU芯片设计公司,技术积累深厚,在图形显控领域具有先发优势。中美贸易摩擦引起国家对运算处理领域产品高度重视,提高部队武器装备的信息化水平更加紧迫,公司通过推出性能提升和适用范围更加的新一代GPU,有望抓住核心元器件国产化和军改落地的良机,受益于GPU芯片民用和军用市场的增长空间! 盈利预测及投资建议:我们预计公司 2018-2020 年实现营收3.97、5.37、7.79亿元,同比增长29.7%、35.2%、45.1%;实现归母净利润 1.42、1.87、2.55 亿元,对应PE87.4/66.6/48.8,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发进展不及预期,下游开拓不及预期。

主业“存储+IoT”业务逆势向上,产品结构+新产品放量突破。兆易作为典型高科技成长性公司,成长路线由16年NOR到17年NAND到18年DRAM,市场空间加速打开。公司主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND,新品持续迭代推出。而这也正是优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来的成本下降是公司核心竞争力所在,18Q4/19Q1公司高阶NOR Flash占比继续提升、客户结构优化,有望继续实现稳健成长。 打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。公司2013年切入MCU市场,连续5年高速成长,目前GD32系列MCU产品面向工业和消费类嵌入式应用,适用于工业自动化、人机界面、电机控制、安防监控、智能家居家电及物联网等领域,收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外,更有助于兆易补强数字芯片设计能力,在人机交互解决方案布局,打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案,将广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。 得DRAM者得天下,三大领域需求驱动DRAM继续成长。2017-2019年全球半导体第四次硅含量提升代际切换关键期,IoT、AI、智能驾驶与5G四大核心创新应用将驱动数据量指数式增长,进而驱使全球存储器需求高速增长,第四次硅含量提升周期内,存储器芯片将成为推动半导体集成电路芯片行业上行的主要抓手。第四波硅含量提升周期的四大核心创新驱动是AI、物联网、5G与智能驾驶,从人产生数据到接入设备自动产生数据,数据呈指数级别增长。智能驾驶智能安防对数据样本进行训练推断、物联网对感应数据进行处理等大幅催生内存性能与存储需求。 盈利预测与投资建议:兆易创新作为A股半导体板块存储芯片全平台企业,充分受益存储芯片广阔市场的国产化替代浪潮。我们预计兆易创新18/19/20年实现4.57/5.38/6.87亿元净利润(2019-2020年不考虑思立微备考业绩,不考虑DRAM项目贡献),兆易目前市值对应265亿,对应18/19/20年PE 58.0/49.2/38.6 x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)并购思立微进展不达预期;4)合肥DRAM进展不达预期。

立讯精密继续实现全年高速增长。立讯发布2018年业绩快报,全年营业收入357亿元,同比增长56.4%,营收的增长主要得益于新产品的放量;归母净利润27.3亿元,同比增长61.3%,落于上修业绩区间(归母净利润26.2亿元~27.9亿元)中值以上。其中,第4季度营业收入135.7亿元,同比增长52%,归母净利润为10.7亿元,同比增长76%。 公司以连接器起家,不断丰富其产品线。2018年公司切入大客户线性马达供应,并进入LCP后端加工和无线充电接收端等新品,为公司带来新的营收增长点。此外,公司还将继续受益AirPods的份额继续提升和上量,我们预计2018E/2019E/2020E AirPods的出货量为0.26/0.5/0.7亿台,到了2021年有望达到1亿台。公司与大客户合作多年,产品技术以及服务都受到了客户的认可,未来份额也有望继续提升。 公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。5G时代有望成长新的利润增厚。光模块方面,基站侧目前以6G/10G 为主,未来有望逐渐升级到 25G/100G。公司5G 基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域,公司与国内客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 估值和投资建议:年初消费电子估值修复,随着苹果采取降价措施,苹果手机一月份销量回暖,立讯在新产品的切入以及市场份额的扩张有望持续保持增长;近期诸多厂商在MWC陆续发布新型手机,立讯作为精密制造的龙头供应商将充分受益。因此我们预计2018/2019E/2020E年实现营收357.00/499.80/649.74亿元,同比增长56.4%/40%/30%;归母净利润27.27/38.15/51.34亿元,目前对应 32.0x/22.9x/17.0x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险,国际形势的影响。

事件:公司发布业绩快报,2018全年实现营业总收入3,473,484,554.36元,较上年同期增长5.80%,销售收入保持平稳增长,主要来自IC封装基板业务、子公司宜兴硅谷以及SMT贴装业务收入增长;归属于上市公司股东的净利润214,696,957.54元,较上年同期增长30.32%,归母净利润增长情况大幅超过公司营收增速。 2018年公司经营正常,利润的高增速主要源自于公司多个项目的减亏转盈,对多业务的加强管控,直接帮助公司费率下降。1)对于IC载板项目公司通过多年的努力实现产能利用率以及良率的改善,实现2018年年中的扭亏转盈;2)对于公司子公司Exception的亏损公司及时进行管理,实现减亏。 半导体赛道布局已见成效,硕果已经收获期。公司多年以前开展IC载板项目,目前良率以及产能利用率的情况根据我们产业走访探讨的情况了解处于高水平的位置。同时,进一步实行扩产计划。在2019年年底将实现新增8000平米/月产能的扩充。公司目前IC载板业务导入顺利,且取得盈利的情况下,新布局的产能我们预计爬坡进度将会很快,迅速的公司带来效益。同时IC载板行业的高壁垒帮助公司阻挡竞争者的步伐,在半导体材料赛道上独享硕果。 5G时代研发是王,PCB样板领先收益。PCB样板主要服务于研发以及中试阶段,在5G时代的到来前,4G时代的产品将直接面临一波更新迭代,而研发则是首当其冲。研发为王的5G时代,同时目前公司5G通讯相关业务占比超过三分之一,与5G高度链接,我们看好兴森这位样板行业龙头企业从中的受益。 PCB样板搭配PCB小批量板,“1+1>2”。直接受益5G时代的到来的同时,公司宜兴工厂主营的PCB小批量同步发力,为公司带来收益。在5G到来的第一步在研发的卡位优势,辅以样板行业龙头地位,公司小批量板配合样板技术实力的优势,领先一步占领PCB小批量市场,实现真正的 “1+1>2”。 盈利预测与投资建议:公司通过对其工厂进行多方面整改实现,同时配合业务的合理布局,搭配各个行业的发展潜力,对于公司我们认为在PCB样板行业龙头位置将继续保持,在半导体材料行业将扬帆而上,成为国内IC载板行业的领军者。我们看好公司在PCB样板和封装基板领域的成长。因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收34.73/42.80/54.45亿元;归母净利润2.15/2.79/3.68亿元,对应PE为31.1x/23.9x/18.1x,维持“买入”评级。 风险提示:公司扩产不及预期,5G建设及应用普及不及预期。

事件:公司发布业绩快报,2018全年实现营业总收入76.02亿元,较上年同期增长33.68%,实现营业利润7.84亿元,同比上升56.26%。业绩增速如此之高的原因主要源于公司印制电路板、封装基板及电子装联三项业务稳定向好。在2018年实现归母净利润6.97亿元,同比上升55.61%。归母净利润增长情况大幅超过公司营收增速。 2018年公司营收及利润的高增速主要源自于下游的需求上升以及产能爬坡超出预期:(1)通信、工控医疗、服务器等公司产品下游主要应用领域持续增长;(2)南通智能制造工厂爬坡超出预期,公司专业化生产线调整顺利,产能利用率处于高位;(3)公司持续着力开展内部运营能力提升工作,并取得阶段性成果,带动公司经营效率提升。 智能化工厂引领未来,产能利用率处于高位。公司在智能化工厂领域积极布局,在南通建立智能化工厂,团队全部来自于公司内部,与公司业务配合度高,管理效率高。迄今为止,工厂运转顺利,产能爬坡超预期,产能利用率处于高位。南通智能化工厂员工数量为普通工厂二分之一至三分之一,智能化生产模式大大降低公司人工成本,大幅提高人均产值,成为工厂利润贡献代表。公司预期将在其他已存在不影响远产能的情况下改造工厂至智能化,将大大降低公司生产成本,智能化工厂将会成为公司未来披荆斩棘的利刃。 5G赛道初开放,其他下游同增长。1)2019年三大运营商将进行5G预商用阶段,基站投建将密集开展。而作为PCB内资龙头之一的公司将会是在这次5G建设期的第一受益梯队,而公司也预备厂房产能以及调节产品结构,为5G的赛道而热身。2)不仅在5G的建设方面将大力出击,应对这其他PCB下游行业也持续增长着。在工控医疗以及服务器等行业因为受到5G以及多方面其他因素的影响,也面临着升级迭代的需求。公司多面布局下游行业,辅以自动化生产模式,为公司在5G时代的产能释放打下基础。 印制电路板、封装基板及电子装联稳定向好,“1+1+1>3”。业内独创的3inone业务布局直接受益5G时代的到来,南通厂的稳定爬坡加之无锡IC载板厂的蓄势待发为5G时代的来临提供充分的产能基础,为后续5G赛道的起跑精准卡位。 盈利预测与投资建议:公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,以及在多个细分领域的领先地位,同时公司将作为5G时代的第一批受益者,我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计18/19/20年公司销售业务的同比增速为33.7%/30.9%/33.6%,因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收76.02/99.49/132.89亿元;归母净利润6.97/10.11/14.51亿元,目前对应PE为30.4x/21.0x/14.6x,维持“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展不及预期,新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。

立讯精密:由传统制造走向精密制造。立讯精密成立于2004年5月24日,于2010年9月15日在深圳证券交易所挂牌上市,自上市以来,营业收入年复合增长率达50%。立讯精密始终坚持以技术导向为核心,集产品研发和应用服务于一体,并逐步实现从传统制造向智能制造跨越。公司始终专注于主业,不断通过纵向的垂直整合与横向的业务拓展占领市场先机,从零件到配件,从模组到智能成品,提供消费电子产品全方位的设计制造整合服务;坚持突破从低速到高速、从有线到无线、从铜到光的技术性变革,并形成可持续发展的智能互联解决方案。 消费电子业务多面发力,打造精密制造龙头。立讯精密由连接器起家,围绕消费电子产品进行了一系列品类扩张,2011年公司凭借在连接器领域的积累打入Macbook内部连接线供应;2012年拓展到iPad 内部连接线;2013年又取得iPhone lighting线、iPad lighting线和Macbook电源线;2014年公司获得Apple Watch 无线充电模块独家订单;2015年新增Macbook type-C线;17年切入Airpods 模组代工,同时布局声学;2018年公司切入线性马达供应,并进入LCP后端加工和无线充电接收端。如今公司业务进入红利加强期,业务结构和业务能力进一步突破。 积极布局高速发展的通讯和汽车业务,行业前景广阔。公司在通信业务的产品主要包括互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)、射频产品(基站天线、滤波器等)及光电产品(有源光缆、光模块等),能够在第一时间为客户提供完整的信号、能源传输解决方案。目前公司的基站天线和滤波器产品与国内国外重要客户在5G领域的合作进展顺利,公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。公司互联及光电产品的下游客户主要包括艾默生、浪潮、HP、Dell等厂商。立讯从2011年开始布局汽车电子业务,立讯汽车电子业务产品主要有汽车线束、汽车电子电器与汽车结构件三条产线。立讯凭借精密制造完善的体系和技术水平,实现了产品线的整合,优势在后期加速体现。 估值和投资建议:因此我们预计2018E/2019E/2020E年实现营收353.80/502.40/678.24亿元,同比增长55%/42%/35%;毛利率为21.8%/22.0%/22.4%,归母净利润27.08/37.85/53.33亿元,目前对应 31.1x/22.3x/15.8x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险,国际形势的影响。

我们认为产业转移+集中度提升趋势下,LED芯片龙头有望强者恒强。目前LED芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势,三安通过扩产提升份额+创新技术研发,技术进步加规模优势带动成本下降,从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升,占据全球领先地位,行业格局日趋稳定龙头强者恒强! 从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、mini LED/microLED,公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED芯片厂商扩产带来的产品降价,我们认为从需求来看LED在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中,mini LED/microLED新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升,清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案,一旦规模化应用将放大需求空间。 从LED芯片龙头到化合物半导体领军者!国家集成电路产业大基金入股三安光电,将有利于为公司提供各种资源保障,通过产业链整合、海内外并购,进一步推动公司做大其III-V族化合物半导体业务,加快国际化发展步伐和产业链一体化布局。大基金持股4.6亿股(占比11.3%)。 继续引入战略投资者,有望顺利改善控股股东财报结构。根据 2019年1 月21日公告, 兴业信托、泉州金控、安芯基金与三安集团签署《战略合作框架协议》。兴业信托、泉州金控、安芯基金向三安集团增资和提供流动性不低于60亿元,我们认为方案顺利实施后,可以大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。 我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收90.1/105.6/129.2亿元;归母净利润33.5/39.3/47.3亿元,目前对应 PE 14.6x/12.9x/10.6x,首次给予“买入”评级。 风险提示:LED行业需求不达预期、LED供给端竞争加剧的风险、化合物半导体进展不达预期、政府补贴减少或政策调整。

欧菲科技抓住产业机遇,垂直布局摄像头产业链。欧菲科技正式运营始于2002年8月,2010年8月在深圳证券交易所成功上市,公司主营产品为触摸屏、影像模组、指纹识别模组等,并积极布局智能汽车领域。欧菲科技紧抓光学产业机遇,提高市场份额,重视提升产品研发能力。2017年4月,公司完成与索尼华南电子的交割事项,获取COB(Chip on Board)以外的Flip-Chip关键制程及相关专利许可,顺利进入A客户供应链体系。随着双摄、三摄的渗透率不断增加,欧菲科技作为龙头厂商将充分受益。在3D sensing领域,公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。公司收购了富士天津100%股权和相关专利,垂直整合产业链,持续扩大公司在光学领域的优势地位。 屏下指纹开启全面屏下新型解锁方式。随着指纹识别产品的渗透率持续提高,公司作为全球第一家量产电容式指纹模组供应商,率先在全球范围内完成了全产业链整合,产能规模优势和资源整合优势将得到进一步有效发挥, 同时欧菲科技具备成熟的屏下光学方案和超声波方案的指纹识别技术,有望开启指纹识别产业新一轮快速增长。 柔性的AMOLED时代,外挂回归打开成长空间。公司是国内最早进入触控行业的公司之一,公司一直以来围绕触控渗透上下游产品布局,业务覆盖盖板玻璃、触控sensor、film和glass电容式触摸屏和全贴合LCM模组等,涵盖产业链上除了显示面板外的所有环节。随着OLED屏幕的逐渐普及,外挂式逐渐回暖,公司作为全球触摸屏龙头企业,公司将一如既往注重研发投入,加强技术创新,持续提升触摸屏产品的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收430.5/557.0/720.4亿元,同比增长27.4%/29.4%/29.3%;归母净利润18.6/23.6/32.9亿元,同比增长126.5%/26.5%/39.6%,目前对应 PE 14.0x/11.0x/7.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,智能驾驶渗透率不及预期。

公司利润进入释放期,叠加行业趋势向好,发展趋势确定。2018年前三季度公司实现营收38.48亿元,同比增长14.02%,归母净利润3.83亿元,同比增长136.70%;预计全年归母净利润为5.4亿-6.2亿元,同比增长165.33%-204.64%。公司历经4G时期的搬厂导致产能受到波及,近年来产能逐步恢复,同时产品结构不断向上蔓延。公司营收同比增长的同时,产品毛利率大幅提升,前三季度综合毛利率同比提升4.36pct。随着19年5G建设需求逐步放量,公司业绩有望进一步提升。 自身综合运营能力提升,布局全面合理。沪电股份位居行业领先地位,连续入选了中国PCB百强企业。主要产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,以办公及工业设备板等作为补充,广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。 5G需求增长带来PCB需求的提升。5G基站倍增,无线架构变化带动PCB量价齐升。预计5G的宏基站数将达到4G的1.3-1.5倍,整体数量增加的同时,由于多天线(MIMO)技术的采用,5G对小型化、集成化要求更高,在射频单元(AAU)中,原本通过馈线连接的部分逐步改用PCB,且未来随着高频段以及毫米波频段的开发,PCB占通信系统设备的价值量有望从2%提升到5%-6%。5G基站PCB板全球整体市场规模1165亿,是4G时期的5.5倍;5G峰值单年全球市场规模269亿,国内市场规模161亿。公司产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户,业务占比62.67%,为可比公司最高。 汽车电子带动车用PCB需求。随着消费者对汽车智能化、安全性、娱乐性等要求的不断提升,汽车电子在整车中的成本占比也不断提升。同时,新能源汽车的销量逐步提升,其独特的动力系统,使其对PCB的需求量大幅上升,汽车PCB市场有望不断增长。公司汽车PCB的主要客户是大陆、博世等主流客户,目标是汽车板业内前五。 盈利预测:此前受益于产能扩张,公司股价已有表现,市场担心其2019年产能增速下降而影响业绩增长。我们认为中长期看,其在5G、汽车电子这两个高弹性方向的弹性仍待释放。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元,对应PE为21/17/15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;黄石厂减亏情况不及预期;PCB竞争加剧。

5年磨一剑,IC载板迎曙光。IC载板领域因为其业务门槛极高,自我突破的背后是长达5年的持续投入及亏损。但随着公司完成各大主流客户的认证并进入稳定供货周期后,公司在2018年的产线已达成满产状态,且长期保持着高良率水准,而对IC载板的扩产计划也一并进行着。公司于2018年8月公告期IC载板扩产计划,届时可将IC载板产能由原来的10000平米/月增加至18000平米/月,应对IC载板60至70亿美元的市场,实现其对国内IC载板领域的突破。 PCB样板持续扩张,下游医疗工控市场巨大。公司PCB行业深耕多年,专业从事PCB样板制造。近年来不断调整其PCB工厂,辅以投资扩产明年产能将有较大提升。通过下游应用市场的拓展,预计明年公司在宜兴厂具备10%的增长并实现盈利、兴森快捷新增产能年中实现投产,公司在PCB样板领域的霸主地位将继续保持。 国内国外双剑合一,半导体测试板已成型。公司前些年收购Harbor和设立上海泽丰,在晶圆测试及芯片测试环节双管齐下。公司近年对Harbor进行从采购到经营以及管理上的调整的同时计提其2600万商誉,而上海丰泽在于国内大客户合作,甩开国内测试公司,明年50%的增长可预见,上海丰泽加Harbor帮助公司从方案设计公司向全系统解决方案企业方向发展。 高筑技术壁垒护城河,大肆发展可预期。IC载板以及医疗工控领域用PCB样板具备较高技术壁垒。从行业内兴森科技、深南电路两家IC载板生产者来看,5年时间的投入是进入IC载板领域的平均时间,同时候选参与者需要投入较大的研发支出,无形中帮助公司筑起一道天然的护城河。对于医疗工控领域而言,由于其高要求高标准的原因,所定制的PCB样板的要求也随着提高,从线宽到材料等多方面,帮助公司拦住潜在竞争者。 盈利预测与投资建议:公司在PCB样板领域已成中国内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,再配合公司在半导体检测方面的布局,公司将成为5G时代来临时的丰收者,以及国产化IC载板的领头羊。我们看好公司在PCB样板和封装基板领域的成长。因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收34.24/42.10/53.43亿元;归母净利润2.15/2.84/3.73亿元,目前对应PE为31.0x/23.5x/17.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展或下游普及不及市场和公司预期。

首个全球前20的PCB公司的内资企业,多年耕耘于PCB行业。公司在PCB行业的30年辛勤深耕,让公司在2017年营收达到57亿元,占据全球市场份额的1.28%,排在全球第21位。在2018年上半年公司已经进入全球PCB第十名,同时也是中国内资企业排名前列的公司。 2010年至现在,全球PCB产业逐步开始向中国大陆转移。随着日、美、韩资企业相继关闭,中国大陆PCB厂商从生产技术及生产设备上的后发制人,将会实现盈利率全球最高。截止至2017年,中国大陆PCB产值已经占据了全球PCB市场的50.53%,稳坐全球PCB产值第一大国之名。到未来,随着5G时代来临,物联网、AI、全自动汽车都将成为全球PCB市场规模的增量点,作为未来全球PCB产业大国的中国也将受益于此。 新能源汽车为PCB行业开出新大门。与传统汽车相比,新能源车由于其独特的动力系统,因而对PCB的需求有显著提升。未来自动驾驶技术的成熟将极大地带动安全系统电子化率的提升,新能源汽车的普及将促进动力控制系统的应用,这两大驱动因素将大大促进车用PCB 行业的发展。车用PCB 预计到2019 年PCB 市场容量将接近60 亿美元,包括安全系统和驾驶系统在内的汽车电子系统市场容量都将大幅提升。 5G潮助力PCB行业,中国基站建设将再次带动通讯行业全面发展。随着5G的推广,将会带来一轮原有基站改造和新基站建设潮。2017年我国4G广覆盖阶段基本结束,4G宏基站达到328万个。5G宏基站总数量将会是4G宏基站1.1~1.5倍,对应360万至492万5G宏基站。此同时也将带动移动终端在未来的一波更新换代的节奏,更将从全方面助力PCB。 盈利预测与投资建议:公司在PCB领域已成中国大陆内资龙头企业,辅以封装基板领域的技术领先,以及在多个细分领域的领先地位,同时公司将作为5G时代的第一批受益者,我们看好公司在PCB和封装基板领域的成长。我们预计2018/2019/2020年公司销售业务的同比增速为23.26%/30.71%/33.33%,因此我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收70.09/91.62/122.16亿元;归母净利润7.05/9.57/13.62亿元,目前对应PE为30.1x/22.2x/15.6x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动巨大,5G通讯发展不及预期,新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度收入16.04亿元,同比增27.19%;净利润2.25亿元,同比增0.90%;扣非净利润2.07亿元,同比增6.37%;其中Q3单季收入6.0亿元,同比增34.28%;净利润0.94亿元,同比增35.72%;扣非净利润0.91亿元,同比增40.53%。 产能释放营收提速,毛利率回升逻辑兑现:公司Q3收入增速较Q2进一步加速,表明公司产能扩张进度正常,9月底固定资产达7.66亿元,环比6月底增加4300万元,扩产仍在继续,虽然近期照明等下游需求小幅下滑,但公司在笔记本适配器等领域开拓效果显著,有望对冲部分下游需求疲软影响,带动Q4收入环比有望继续增长。Q3单季毛利率与净利率分别为31.48%、15.66%,环比Q2增长0.97pct、1.76pct,兑现了关于Q3盈利能力回升的判断,主要得益于前期产品价格调整及原材料价格企稳。 高端产品逐步突破,稳步替代驱动成长:随着公司固态电容、MLPC等高端产品量产,中高端市场突破之势已现,未来逐步替代日系是大势所趋,对比来看,虽然日系厂商市占率近6成,但主要工厂在本土,成本端劣势明显,近年来盈利压力凸显,逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩,以求稳住盈利能力,已经进入战略收缩阶段,产业转移给国内龙头带来大的成长空间。今年以来,日元持续升值,有望进一步加速国产龙头替代进程。 新产能自动化程度高,持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂,5厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设,按2亿只年化产能算,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,后续新建设的工厂也是按照此标准设计,明年投产后,带动收入继续保持较高增长,同时人工成本有望降低,盈利能力有望进一步上行。 投资建议:Q3盈利能力拐点兑现,需求端进口替代,供给端产能扩张驱动公司长期成长,我们预计公司2018/19/20年净利润为3.30/4.54/5.94亿元,EPS为0.85/1.17/1.52元,增速为13%/38%/31%,对应PE为26/19/15倍,“买入”评级。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期。

事件:公司发布2018年三季报:18年前三季度收入12.89亿元,同比增长2.54%;净利润3.25亿元,同比增长9.54%;其中Q3收入4.51亿元,同比降0.6%;净利润1.10亿元,同比增长2.49%。 业绩符合市场预期,车与家电支撑H1成长:我们预计,公司Q3车用主电容出货超15万个,较Q2的10万个左右,环比大幅增长,预计对应收入2000多万元,同时家电也保持小幅增长,但因为光伏Q3出货仅有同期的20-30%的水平,拖累较大,工控领域需求也有微幅下滑,使得公司收入基本环比持平。展望Q4,随着新能源车加速放量及公司在部分车厂份额提升,预计车用主电容出货有望超20万个,对应收入有望接近1亿元,但考虑到家电需求也有所变弱,预计单季度收入或将环比微幅下滑,全年利润有望保持微幅增长。 车用占比稳步提高,加速放量驱动未来:从公司主要下游应用领域看,空调因被美国列入加税名单,Q4放缓迹象明显;光伏行业政策变动,导致国内装机市场接近大幅降低,经历Q3低谷后,Q4有望企稳;工控受制造业投资减弱影响,下半年维持弱势。但放眼中长期来看,光伏需求明年有望逐步回暖,工控升级大势所趋,长期趋势依然向好,照明业务占比快速走低,对业绩拖累明显降低。而随着全球电动化趋势加速,大幅拉动薄膜电容需求,按照2020年全球600万辆电动车估算,届时车用薄膜空间达20-30亿元,同时行业格局好,公司龙头地位稳固,国内品牌中,上汽、广汽、吉利等自主龙头份额有望稳步提升,蔚来、威马等造车新势力电容均为公司供应;海外品牌中,捷豹、保时捷、宝马、大众等品牌均有切入,19年开始有望加速放量。未来随着新能源车占比提升(19年占比有望达到20%以上)及快速增长,业绩增速中枢有望稳健上移。 投资建议:国内车用薄膜电容龙头,充分受益电动化大趋势,业绩增速中枢有望稳健上行,我们预计公司2018/19/20年净利润为4.39/5.18/6.19亿元,增速为3.66%/18.08%/19.49%,对应PE为18.9/16.0/13.4倍,“买入”评级。 风险提示:新能源车产销量低预期、家电需求超预期下滑。

事件:公司2018年10月26日发布三季报,其中前三季度业绩8.5亿,同比增长42.53%,同时全年指引8.29亿-9.67亿,同比20%-40%。点评如下: 三季度业绩略超预期,盈利增强带动稳定增长。公司10月26日发布三季报,其中前三季度营收120.02亿,同比+60.83%,归母业绩8.50亿,+42.53%,略超上次预测20-40%上限;单算Q3营收57.84亿,同比+54.84%,环比+62.5%,净利润4.65亿,同比+62.18%,环比+80.9%,Q3营收和业绩同比和环比大增主要为(1)TV控制卡在客户份额提升且高附加值智能卡比例增加;(2)教育智能交互白板业务为传统旺季且需求明显;(3)会议智能交互白板前期营销推广增速继续高涨;(4)从盈利角度看毛利率22.22%,同比和环比继续增加1-2个百分点超市场预期,主要延续中报以来中大尺寸产品销售继续提升。公司同时公告全年业绩预告为8.29-9.67亿,同比增长20-40%,其中Q4单季度-0.21-1.17亿,主要是四季度TV板块环比增速下降、管理费用增加等;但总体看全年业绩稳定增长,我们维持在9.34亿净利润,同比增长35%。 教育智能平板业务招中标旺盛;基教、中西部成主要驱动点。随着智慧校园对智能教学硬件、软件、桌面云系统等新设备的需求加快,根据招标数据网,2018年9月,学校涉及到交互式智能平板招中标公告共271条,其中招标信息152条,中标信息116条,包含18个省市;分阶段看基础教育以70余条中标数量(61.2%)的领头,其次为高教(22.4%)、职教(18.1%)、幼教(8.6%);从招中标数量看,中西部学校如河南、福建、甘肃、重庆、辽宁位居前五。正如我们在前篇深度报告所述,教育智能平板受经济影响较小,且从教育设备投入/GDP比重增加趋势,我们认为行业的需求未来三年将得到确定性的渗透提升。 会议智能平板等业务进展顺利。会议智能交互平板去年行业爆发元年但是进展低于教育智能交互平板,公司重点加强大客户体验式营销等,叠加研发、品牌、价格(经济下行,下游企业采购对价格可能更看重)等优势公司未来几年将继续取得高速发展。另外公司液晶电视板块全球龙头地位稳固贡献较好现金流。 盈利预测:我们预测2018-2019年归母净利润分别9.34/13.08亿元,分别同比增长35.13%/40.10%,EPS为1.42/2.00(股本变动略有变化),对应PE为37.5/26.7。考虑公司未来教育和会议信息化市场规模、优秀管理的溢价,公司未来三年的确定性较强,给予2019年30-35PE,维持“买入”评级。 风险提示:教育&会议业务推进不及预期;会议业务市场规模偏差;市场竞争。