事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.40~1.49亿元,同比大幅增长70%~80%。 公司Q1业绩大幅增长主要来自威远资产组并表贡献及河北双吉效益提升。根据我们对行业的持续跟踪及公司业务的拆分,公司2020年一季度业绩实现高增长的主要贡献来源有2点:(1)公司2019年5月底实现对威远资产组的并表,公司2019半年报披露,威远资产组2019年单6月份实现净利润约3千万,由于利润来源主要是阿维及甲维盐,考虑1-6月份阿维价格从45w/t涨至65w/t,以及其他主要产品同期价格变化,如嘧菌酯从37w/t到36w/t、草铵膦从16w/t到12w/t,可反推威远组2019Q1净利润约4-5千万。而今年Q1阿维、草铵膦、嘧菌酯价格变动幅度分别为+50%、-24%、-26%,以及阿维扩产完成,我们预计今年Q1威远组净利润约6-7千万,折算到归母约贡献3-4千万利润。这里值得一提的是,考虑疫情持续发酵,海外客户Q1提前备货,威远实现利润可能好于我们的测算。(2)由于2018及2019上半年,代森锰锌原材料价格上涨、价差收窄,以及河北双吉1wt/a代森系DF产品项目尚未建成投产,双吉产品的市场份额收到较大影响,业绩当时未达预计效益。目前看,公司在巴西登记已于2019年7月取得,双吉1wt项目于2019年中旬开始调试,在巴西大豆锈病对于代森锰锌的需求持续旺盛的背景下,我们推测双吉代森系产品销售量已实现回暖;叠加代森锰锌今年Q1较去年同期+8%至2.1w/t,公司产品量价齐升,是公司业绩增长的第二个主要来源。 公司在建及储备资源较多。 农药行业受制于土地及环评,具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。公司在建项目包括新河1wt/a百菌清、500t/a苯醚甲环唑等,另外公司及内蒙古威远储备土地及项目众多,如甲维盐、三乙膦酸铝等,均为行业格局较好的产品,公司发展有望维持较高增长。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.25、3.89、4.84亿元。 风险提示:价格大幅下滑;项目投建不及预期。

业绩大幅提升,芳纶业务盈利改善明显:2019年公司盈利增长主要来自于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长。间位芳纶不断优化产品结构,差异化、功能化、时尚化的产品主导市场,在防护领域做全产业链,保持高端市场占有率;对位芳纶主要涵盖光通信、防护、橡胶及工业增强等领域,保证货源向优质客户倾斜,加强高端领域的开发和销售。2019年公司芳纶产品营收同比增长10%,毛利率大幅提升6.81pct达到44.22%。2019年公司化纤产品总销量达到6.3万吨,同比提升28.18%。 芳纶行业进口替代空间大,公司产能建设加速:据公告,目前全球芳纶产能约12万吨,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。其中间位芳纶产能4万吨,对位芳纶8万吨。国内间位芳纶结构性过剩,低端竞争激烈,但近两年因原料间苯二胺与环保等因素行业供需有所改善;对位芳纶仅有少数企业能够生产,进口依存度高达八成。公司目前具有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶1500吨。公司公告高性能对位芳纶新产能3000吨于2019年9月建设、2020Q1调试并有望于Q2投放市场,总产能规划为1.2万吨;间位芳纶计划新增8000吨产能,分两期各4000吨建设,一期最快于2020Q3投产。2019年末在建工程较上年末增长1207.71%,2019Q4单季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到3.65亿元,环比提升187%。 整体上市方案获批,纳入芳纶纸业务打造产业集群:2019年12月公司发布重组方案,2020年2月获烟台市国资委批复。计划吸收合并泰和新材集团,发行股份收购民士达公司65.02%股份,并通过民士达公司实施高性能芳纶纸基材料产业化项目。承诺民士达2020-2022年收入不低于1.51亿、1.65亿、1.72亿元。整体上市后,国有股东将直接持有上市公司的股份,有利于实现国有资本的证券化,提高国有资本的流动性和增值空间。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为3.2亿、4.1亿、5.4亿元,对应PE21、16.5、12.5倍。维持买入A评级,目标价13元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期、产能建设不及预期等。

事件 : 华鲁恒升 92019年年报发布,报告期内公司实现营收 141.91亿元(同比-1.2%),实现归母净利润 24.53亿元(同比-18.8%);其中 2019Q4实现营收 35.80亿元(同比+2.1%、环比+1.3%),实现归母净利润 5.41亿元(同比+11.5%、环比-10.4%)。公司同时公告拟以 2019年末股数每10股派发现金红利 3.50元(含税),共计派发 5.69亿元(对应分红率23.2%)。 点评:92019年 华鲁恒升归母净利润 同比有所 回落, 业绩 符合我们的预期 。经历 2018年化工业景气周期后, 2019年化工品价格普遍回落; 公司通过三大煤气化平台互联互通且长周期稳定运行、挖潜降耗和资源综合利用、充分发挥柔性生产调控能力,经营相对稳健的。 92019全年公司 产品销售 同比量增、价减,其中 20194Q4环比量增、价则涨跌不一,整体盈利能力 略有回落。公司2019全年毛利率27.8%(同比-2.6pct.),2019Q4回落至单季度 25.4%(环比-2.0pct.);2019Q4实现毛利润 9.08亿元,环比-0.58亿元。 销 量:92019全年产品销量增长, 主要由 82018年投建的 尿素/ / 乙二醇新产能贡献; 20194Q4销量环比提升 ,主要系公司增加尿素/ /F DMF 等盈利较好的氨链产品生产、醋酸生产 恢复 所致 ,体现柔性多联产优势。 (11) ) 尿素/ / 乙二醇 新产能:根据公司公告,2018年10月乙二醇项目(年产 50万吨)投产后,公司多元醇板块于 2019Q1销量达到17万吨(总计增长 12万吨/季度),其后全年每季度基本持平。而2018年5月肥料功能化项目(年产100万吨尿素,另有复合肥)投产后,2018Q2至2019Q2肥料板块销量持续爬坡(总计增长 28万吨/季度),2019Q3环比持平,2019Q4环比再次小幅增长3万吨(增幅+5%),我们分析这与冬季用肥需求、尿素相对其他产品较好的盈利有关。 (22)柔性多联产调节 增加氨链 产品 生产: :在公司产品线中,尿素、DMF、液氨这些氨链产品的盈利于 2019Q4相对较好;根据我们十一年的市场跟踪数据,2019Q4公司这三种氨链产品的价差处于历史 45%以上分位,而其他产品价差分位不超过 30%。从经营数据看,除尿素以外 2019Q4公司 DMF 销量环比亦增长+7%,因此我们推测公司利用其柔性生产调控能力增加了盈利较好产品的氨链产品生产。 (33) 醋酸 不可抗力恢复:此外,2019Q4公司醋酸及衍生品板块销量环比+13%,基本恢复到 2019Q2水平。据隆众资讯 8月公司醋酸装置短暂不可抗力停车或对 2019Q3产生影响,后已恢复。 价 格/ / 价差 :92019全年全产品价差回落 , 20194Q4整体盈利 环比下滑20201Q1因油价/ / 公共卫生事件系统性 影响 产品价格或仍有压力,中周期看随需求、油价正常化,部分子行业 扩产有限、价格 有望复苏 。 (11)92019全年 化工品价格普遍回落 :2017-2018年受益于数年低迷带来的产能周期、环保风暴、持续上行的油价以及频发的不可抗力事故(醋酸尤之),化工行业景气高企;2019年以来贸易战来袭对产业链造成巨大冲击,经济减速迹象明显,作为晴雨表的化工产品价格同比普遍回落。根据我们的市场价格跟踪与公司公告,2019年华鲁原料煤炭价格同比回落 9%,而煤头产品价格多数同比下滑 16%~36%(尿素同比仅跌价 6%),价差大幅收窄 20~60%(尿素同比价差仅减少 4%);油头产品己二酸-纯苯价差、异辛醇-丙烯价差亦分别下滑 22%、13%,盈利能力回落明显。 (22) ) 20194Q4产 品价格涨跌不一,整体盈利能力回落: :其中四季度来看,公司原料煤炭价格环比小幅回落(-5%),主营产品价格环比变化幅度不一(-15%~+5%);从价差来看,醋酸、己二酸、尿素价差环比缩窄15%、13%、8%,仅有乙二醇与 DMF 价差有所扩大。国际贸易对产业链的系统性影响是原因之一。我们根据模拟销量数据结合产品与原料市场价格测算,2019Q4公司主要产品价差变化对毛利润的贡献或分别为:乙二醇+0.49亿元、DMF+0.40亿元、异辛醇+0.02亿元、环己酮-0.17亿元、己二酸-0.21亿元、醋酸-0.53亿元、尿素-0.53亿元,以上项合计约-0.5亿元,对毛利润形成拖累(注:此处系通过假设计算而得,另有三甲胺等产品价格可能于 2019Q4有一定变化,未计入此处)。 (33) 20201Q1受油价、公共卫生事件影响产品价格或仍承压 :我们的市场跟踪数据显示 2020Q1公司乙二醇、醋酸产品价差环比大幅收窄19%、15%(其他产品小幅波动),而 3月 26日的乙二醇/甲醇/异辛醇动态价差已创十一年来历史新低;原油价格大幅回落对乙烯/丙烯(乙二醇/辛醇原料)、PP/PE(甲醇下游)的定价影响对华鲁的这些产品造成价格压力,事实上中国新型煤化工适宜生存油价在 40美元/桶以上。 我们难以判断油价究竟何时反转,但毫无疑问当前低油价下包括美国页岩气、中国落后煤化工等大量实体企业无法支撑太长时间。 (44) 中周期看随需求、油价正常化,部分子行业扩产有限、价格有望复苏。DMF 方面,预期后续市场供应格局将出现较大变化,部分生产企业或将退出市场;公司将通过技术改造扩大装置产能,持续发挥柔性多联产优势,提升市场竞争能力与运营水平。醋酸方面,扩产高峰期已结束,需求正常化后整体市场有望保持动态供需平衡的格局。而尿素、乙二醇、己二酸或仍处于国内外的扩产周期。 根据我们的模拟测算,2019Q4公司整体加工费环比或有小幅提升,我们分析这或主因产品结构的调整所致。 三费控制能力依然优异。公司 2019年三费率合计 4.8%、2019Q4为 5.3%,维持上市以来的行业最优秀水准。全年三费金额合计 6.82亿元,同比+1.03亿元;其中销售费用同比+1.09亿元、管理费用同比+0.15亿元、财务费用-0.23亿元,销售费用增长主要系随生产经营规模扩大带来的运费增加所致。 费用化 研 发支出增加,研发人员数量大幅增长 ;增强既有产业优势,向新产业进军。 2019年公司研发支出 4.68亿元(同比+0.05亿元),与 2018年基本相当;但其中费用化部分同比+2.63亿元,主要系材料投入+1.90亿元、委外研发+0.31亿元、人员投入+0.15亿元所致。相应地,2019年研发人员也从 2016年以来维持的约 440人规模一次性增长至 555人。 华鲁坚持依靠技术进步和创新驱动,提高企业核心竞争力。我们分析过去公司的研发重点或更多在于生产装置的系统性优化(报表可见,华鲁的资本化研发支出进入固定资产项,其无形资产中仅有土地使用权),而向后看公司将展开绿色化工新材料(如酰胺及尼龙)等项目建设,需要更多常备化研发力量。2019年,公司根据自身需求筛选诸多科技项目进行技术研发,部分项目已完成并应用于工业化装置;公司继续加强与有关科研单位的合作,共同开展聚酯类产品的技术开发,积极推进水煤浆提浓、水煤浆添加剂等技术的研究应用,增强既有产业、向新产业进军。 现金充裕 、现金流健康 ; 偿还债务以进一步降低杠杆水平,稳健经营可 安度 外部风险集中释放期 , 后续资本开支 有充分 保障。 经营性现金流:2019年末公司有货币资金 7.15亿元、12.93亿元交易性金融资产(均为结构性存款)合计约 20亿元现金等价物,账面现金充裕。全年经营性现金流净额 37.36亿元(其中四季度为 10.11亿元),收现率 94%、净现比 129%;应收账款周转天数 0.73天、存货周转天数 15.62天都处于历史较低水平,现金流也十分健康。 融资 性 活动现金流:2019年公司筹资活动现金流净额-22.91亿元(其中 2019Q4为-7.66亿元),对应短期借款由年初 2.70亿元降至年末 0、长期借款由 25.94亿元降至 15.04亿元,相应地公司资产负债率由35.3%降至 21.8%。我们分析由于 2019年公司新的大额资本开支尚未全面启动,故其将部分经营性现金收益用以偿还负债;而考虑到2019-2020的外部多重风险正处集中释放期(逆全球化-贸易战/原油价格战/突发公共卫生事件等),公司极低的资产负债率将形成强保障。 : 投资性现金流:目前,公司主要的两个待建项目为精己二酸 16万吨(拟投资 15.7亿元,公告预计投产后净利润 2.5亿元)、酰胺及尼龙新材料30万吨(拟投资 49.8亿元,公告预计净利润 3.8亿元),据年报截止2019年底建设进度分别为 30%、9%,预计于 2020年 5月、11月投产。我们分析根据历史经验看,通过公司的精细化管理,华鲁项目投产时间均早于公告拟投产时间;而由于后续公共卫生事件发展具有不确定性,年报拟投产时间系出于审慎考虑预留了相当时间余量。从投资金额来看,在满足约 5亿元/年的现金股利之后(以 2019年为例),未来 1年约 50~60亿元的资本开支与当前公司 20亿元的现金等价物、约 40亿元/年的经营性现金流净额(以 2019年为例)基本匹配,更何况当前资产负债率水平极低,因此资本开支保障性强。 2019年公司营业收入相较 2016年增长率达到 84%、税前每股分红为0.35元,已部分满足第二期限制性股票激励第一个解除限售期的部分业绩条件。根据公告,第一个解除限售期解除限售的业绩条件为:2019年收入增长率不低于 70%且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于 2017年实际分位值水平; 2019年税前每股分红高于 0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于 2017年实际分位值水平。 投资建议:作为中国领先的现代煤化工龙头,外部风险集中释放期公司经营稳健性将进一步突出;后续建设项目有序推进,且市场对于油价等不利因素已有一定程度预期。我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 20.39亿元、27.22亿元、30.76亿元,对应 2020年 3月26日收盘价 15.81元/股折合预测 P/E 分别为 12.6x、9.4x、8.4x。估值低位,维持买入-A 投资评级。 风险提示: 原油价格大幅波动的风险,突发公共卫生事件超预期的风险,安全生产的风险

事件: (1)19年公司实现收入15.69亿元,同比-4.90%,实现归母净利润1.50亿元,同比-28.40%。 (2)20年Q1公司预计归母净利润4500-5500万元,同比下滑39.86%-26.49%。 (3)公司发布限制性股票激励计划。 公司收入及业绩下滑主要因为原药整体景气下行及中间体不足:。公司农药板块实现营收14.17亿元,同比-7.39%,毛利率下滑0.72pct至22.97%;中间体板块实现营收1.52亿元,同比+26.80%,毛利率达到29.28%。19年农药行业整体需求表现一般、竞争加剧,原药指数呈下行趋势,公司主要产品如氯氟吡氧乙酸、噻虫胺等价格均有下滑,使得公司农药销售规模缩小、毛利率小幅降低。另外,公司19年生产农药合计6893吨,同比-1.11%,主要是因为公司部分产品中间体供应商受到安全环保整治影响开工不顺、以及淮安基地整顿,导致公司开工负荷不达预期。 募投项目试生产,有望进入高速增长兑现期:公司18年固定资产5.36亿元、在建工程4.60亿元;19年固定资产8.18亿元、在建工程2.67亿元,在建工程大幅转固,项目投产有望快速贡献利润。其中公司400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、300吨氟酰脲及300吨螺甲螨酯项目、500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸项目正在试生产,累计投入2.6亿元,达产后有望贡献利润约1亿元。公司合成技术较强、储备项目众多,发展进入快车道。 发布股票激励计划,提高员工积极性,彰显发展信心:公司拟对高管、核心管理及技术(业务)人员合计267人授予限制性股票604.35万股,授予价13.17元/股,解除限售条件为未来3年利润增速不低于10%。本次激励计划覆盖面较广,可有效调动全公司的积极性和部门间管理协同性,公司管理及生产水平进一步优化提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.17、2.77、3.43亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:价格大幅下滑风险;项目投建不及预期。

业绩增长80%~110%超预期,功能膜放量加速 事件:公司公告,预计2020年一季度实现归母净利润8000万元~9200万元,同比增长80%~110%,大幅超预期。 业绩高增长主因:2020年一季度新品销售稳步增长;光学材料、新能源材料及外贸出口实现新突破;疫情期间整体生产稳定,通过水运等多种渠道解决运输问题,并加大外贸拓展,保证整体销售推进。 公司进入收获期,盈利水平预计稳定提升:公司上市以来经历产能扩张和光学膜研发投入两个阶段,毛利率水平稳步提升。2016-2019年光学膜一期投产后,客户认证及研发至销售、研发费率上升,2015-2019Q3期间费用率5.8%/7.3%/8.6%/8.3%/7.2%。2019年公告成为三星VD光学膜片全球供应商,期间费用率有望重回6%附近,光学膜放量带来盈利拐点。 兼具规模和技术优势,“五大板块”加速成长:公司BOPET膜产能约40万吨,全国第一,是国内最早一批完成直熔法产能投产的行业龙头,具规模成本优势。扩散膜、增亮膜、微透膜、光学复合膜等主要客户含三星、BOE、TCL等,近期公告华为已对接工厂。光伏背板基膜主要客户包苏州赛伍等,相关客户均处在扩产或国产化替代阶段。 据赛瑞研究,BOPET膜2010-2018年国内需求量从100万吨增至238万吨,CAGR11.4%。光学膜等特种功能膜在国家政策大力支持下迎来快速增长,我们预计2020年全球液晶面板模组用光学膜需求约10.5亿㎡;保守情形2020-2021年太阳能电池背板基膜需求量7.80和8.45亿㎡;车窗膜超1亿㎡。公司光学膜、光伏背板基膜、信息材料等“五大板块”全球份额有望持续提升,新产能投放将加速公司成长。 投资建议:上调盈利预测为2019-2021年EPS0.16/0.44/0.59元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.8元,相当于2019-2021年PB1.3/1.25/1.2倍,PE55/20/15倍。 风险提示:新产能放量进度不及预期,原材料大幅上涨等。

事件:公司发布2019年报,实现营收135.68亿元(同比+3.95%);归母净利润38.02亿元(同比+2.88%)。债务融资规模减少,资产负债率降为29.86%。 公司产品销量增长抵御价格下跌,降本增效,业绩保持增长:2019年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别增长31.33%、30.28%、5.48%,价格分别下降16.20%、7.90%、9.13%。针对聚烯烃价格下滑状况,公司坚持低库存运行,2019年公司聚烯烃产品与本区域其他聚烯烃供应商相比价格高30-50元/吨,长期占有价格引领地位。原料煤、甲醇等价格下滑,所以公司毛利率保持43.95%,同比仅下滑2.95pct。同时公司节能降耗效果明显,煤醇比同比下降5.96%、醇烯比同比下降4.06%、双烯收率同比增加4.26%、煤焦比同比下降3.26%;甲醇装置单位加工费同比下降6.15%,烯烃装置单位加工费同比下降13.27%。 聚烯烃产能实现翻番,进口替代进行中:据公告,我国聚乙烯和聚丙烯2019年进口依存度分别为48%和11%。公司二期烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目已于2019年10月投产。截至2019年末,公司聚乙烯、聚丙烯产能从60万吨/年增加到120万吨/年,产能实现翻番,占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10.2%,市占率得以提升。规划三期项目建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力,并将新增部分高端产品,以更好地实现进口替代。 加快项目建设和资源储备,增强发展后劲:公司公告二期烯烃项目前段焦炭气化220万吨/年甲醇项目预计于2020年上半年建成投产;三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设;计划建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司将成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。设计产能240万吨/年的红四煤矿已取得国家发展改革委核准并基本建成,正在办理采矿许可证等投产手续;宝丰能源宁东90MWp分布式发电市场化交易试点项目已建成,发电规模约1.5亿kwh/年,发电成本比外购电节省一半;计划建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为52亿、64亿、73亿元,对应PE13、10.5、9倍,维持增持-A评级,目标价10.5元。 风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动等。

事件:公司发布2019年年报,实现营收41.64亿元(同比+3.4%),归母净利润3.11亿元(同比-46.14%)。同时公司预计2020Q1归母净利润为5000万元~7300万元(同比-30.79%~1.04%)。 现金流改善,在建工程大幅增长,资本开支加速:受草铵膦跌价影响,2019年公司综合毛利率25.86%,同比下滑7.21pct。公司实现经营性净现金流5.90亿元,同比增长69.44%,主要系公司加大收款力度减少应收账款所致。公司2019年底在建工程18.34亿元,较年初增加81.92%,主要是广安基地投入大幅增加,显示出公司正处于新一轮扩张期。公司2020Q1业绩同比下滑主要由于新冠肺炎疫情影响一定程度的生产和供应,加之部分原材料价格有一定幅度的上涨。 甲基二氯化磷(MDP)并线即将完成,草铵膦竞争力有望提升:MDP是草铵膦拜耳工艺前端核心中间体,以连续气相法MDP壁垒最高;公司并线后有望实现新工艺的切换,大幅降低广安草铵膦原药成本,同时也有利于提升园区综合产能利用率,进一步降低公摊。目前公司草铵膦产能全球第一,成本优势有望维持全球前二,将充分受益于草铵膦行业需求快速增长的趋势。此外MDP不但是草铵膦核心中间体,也是高效阻燃剂等产品的核心原材料。 我们认为公司广安基地未来发展空间广阔,有望打破拜耳在多领域的垄断。 草铵膦行业中间体产能收缩严重,短期仍存涨价预期:草铵膦中间体生产企业多位于湖北地区,受疫情影响自春节期间停产至今。行业多数公司无关键中间体产能,这部分公司草铵膦产能占比全国的一半以上,行业供给端收缩明显;而需求即将进入旺季,我们认为供不应求格局将持续,短期仍存涨价预期,利好有中间体配套能力的企业。利尔化学作为国内龙头,本次MDP量产和并线有利于完善公司草铵膦一体化布局,我们认为草铵膦行业长期需求向好,公司发展空间广阔。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为4.2亿元、6.2亿元、8.3亿元,对应PE分别为18、12、9倍,维持买入-A评级,目标价16.5元。 风险提示:募投项目进度不及预期,需求不及预期等。

事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润3.35亿~3.62亿元(同比+25%~35%);扣非归母净利润3.38亿~3.67亿元(同比+130%~150%)。 公司2019年扣非业绩同比大幅增长:我们分析主要系公司主营业务产品销量持续增长,同时毛利率大幅提升。根据我们的市场跟踪数据,2019年聚羧酸减水剂单体TPEG 均价同比-19.5%,纯萘减水剂均价同比-5.1%,同时原料环氧乙烷均价同比-24.5%。公司公告2019年前三季度毛利率为45.62%,比2018年增长8.24pct。公司2019年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别同比+32.6%、+11.7%、+40.8%,销量大幅增长。 高性能减水剂产能持续扩建,行业加速整合,公司市占率有望不断提升:据公告,公司目前具有高性能减水剂母液合成产能27.4万吨(主要为聚羧酸减水剂)及其原料聚醚产能8.68万吨,高效减水剂母液合成产能23.4万吨,功能性材料12.4万吨。2019年1月公司公告发行可转债拟投资1.38亿元建设江苏泰兴62万吨高性能外加剂项目,具体包括50万吨聚羧酸减水剂(折合19.2万吨母液合成产能)、1.5万吨丙烯酸羟基酯和0.5万吨液体烯醇钠、10万吨聚醚,计划于2020年5月建设完成。2019年9月公司公告拟投资1.5亿元建设四川大英项目,规划产能为30万吨聚羧酸系列减水剂、速凝剂10万吨、功能性水泥基材料10万吨。由于机制砂普及,下游客户对于混凝土外加剂性能要求以及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。行业分散,公司作为行业龙头市占率仅5.6%(公告数据),加上大基建回暖,未来提升空间巨大。 外延收购检测中心部分股权,增强研发与渠道协同效应、实现多元化战略:2019年1月公司公告发行可转债拟投资3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,后者股份原持有者对标的2019-2021年业绩作出0.84亿、0.88亿、0.92亿的承诺。通过此次收购公司将进入稳定增长且未来发展可期的检验检测行业,实现多元化发展战略,且双方有望在技术研发、销售渠道方面形成协同效应。 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.4亿、4.2亿、5.3亿,对应PE 18、15、12倍,目标价24元。 风险提示:基建推进不及预期,产能建设不及预期等。

元力股份是横跨活性炭、硅酸钠与白炭黑的国内龙头 活性炭业务:2019年公司活性炭业务实现收入7.74亿元(占60.4%),同比增长25.2%;实现毛利润为2.35亿元(占74.2%),同比增长26.0%。 公司是国内综合实力最强的木质活性炭龙头企业,据公告公司在国内市场占有率高、产销及出口量第一、具有全国性业务基地布局、产品系列最全、技术实力最强、有丰硕的科研成果和高度的市场认可;在全球则与卡博特/诺瑞特、大阪燃气/雅可比、可乐丽/卡尔冈、英杰维特并称世界五强。未来公司将立足活性炭产业链,向健康医药、环境能源、新材料等高端化领域发展,缔造全球最具创新力、竞争力和影响力的木质活性炭企业,成为全球木质活性炭行业龙头。 硅酸钠(白炭黑)业务:2019年公司硅酸钠(水玻璃)业务实现收入2.13亿元(占16.7%),同比增长1.2%;实现毛利润0.24亿元(占7.6%),同比增长13.1%。 公司控股子公司元禾化工是国内技术最先进的沉淀法二氧化硅生产企业,拥有沉淀法二氧化硅生产的核心技术、工艺、设备、厂房及国内客户群;据公告,公司也是德国赢创在中国大陆唯一的沉淀法二氧化硅合作伙伴,双方采取“股权+供应链”的合作模式,已连续合作13年。公司是国内白炭黑行业少数取得绿色轮胎认证的供应商之一,未来将以“绿色轮胎”为契机拓展高分散性白炭黑市场,打造成集生产、服务和应用为一体的综合性、创新性、国际化企业集团。拟计划分三期建设“年产32万吨固体水玻璃项目”,2020年将形成部分产能。 网络游戏业务:公司已于2019年完成全部网络游戏资产出售,不再从事游戏业务;该板块剥离导致2019年公司整体财务情况有所波动。 超级电容储能市场发展潜力巨大,活性炭未来前景广阔。 活性炭超级电容储能市场应用蓄势待发。根据前瞻经济学人数据,在高铁、电动车辆、智能分布式电网等的带动下,我国超级电容器市场规模由2011年的13.9亿元增长至2018年的约120亿元,年均复合增长率超过36%。超级电容市场规模的快速扩张将带动超级电容活性炭电极材料需求的快速增长,公司是具备规模化量产的超级电容炭企业,有望充分受益。 此外新兴的活性炭应用领域还包括VOCs治理市场、中国大陆水体污染治理领域、净水用市场、药用炭市场等,都增长迅速;而食品饮料、化工、调味品等传统领域亦稳步增长。 非公开发行A股股票募投活性炭产能与研发中心建设。 2019年7月公司公告非公开发行A股股票预案,2020年2月公告修订稿。预案称公司拟向不超过35名特定对象非公开发行不超过0.73亿股,募集资金总额不超过8.83亿元;扣除发行费用后拟投入南平工业园区活性炭建设(拟投资7.22亿元)、南平元力活性炭研发中心建设(拟投资0.61亿元)、偿还银行贷款及补充流动资金(拟投资1.00亿元),项目建设期均为2年。 南平工业园区活性炭建设项目:据公告,拟用于磷酸法粉状炭(化学炭)(4万吨)、药用炭(1万吨)、颗粒碳(1万吨)、物理碳(0.5万吨,用于精制药用炭)和超级电容碳(0.06万吨)生产线的建设,合计6.56万吨活性炭。据公告,其中年产1万吨磷酸法化学炭生产线、年产0.5万吨药用炭生产线已建成投产;2020年,有望新增300吨超级电容炭产能(上半年150吨)、2000吨化学法颗粒炭产能、1000吨磷酸法粉状炭;预计到2022年,公司将拥有14万吨活性炭产能。公司将通过该项目全面布局活性炭业务,多种类、差异化生产线优化传统应用产品,深入药用、环保用、储能用等高端应用市场,带来产品种类和质量的提升和成本的降低。 南平元力活性炭研发中心建设:公司的技术水平、综合实力已是木质活性炭行业的最强,为保持竞争优势、顺应政策要求、实现可持续发展、增强成长性,需要进一步提升研发实力、开展前瞻性研究工作,有必要建设高标准的活性炭研发中心。通过建设研发中心项目,公司有望进一步完善“生产一代、储备一代、开发一代、规划一代”的“技术创新”阶梯发展模式。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.48亿元、2.19亿元、3.08亿元。 风险提示:产品市场变化的风险,新建项目不达预期的风险,行业竞争加剧的风险,下游需求不及预期。

代森锰锌以量补价,本部新产能迎来投产:公司作为国内第一、全球第二大代森类农药生产企业,目前拥有年产能为代森类4万吨(本部3万吨、双吉1万吨)。参考百川,2019年90%原粉均价约为2.05万元/吨,同比下降约10%;2020年Q1季度约19.5万元/吨,同比下降10.26%。公司代森锰锌以量补价,2019年公司成功开拓巴西市场,巴西作为全球最大的代森锰锌制剂市场,年需求量在4~9万吨。公司2019年在巴西市场支持客户共获得4个代森锰锌原药登记证和6个单剂登记证。目前公司产能有序推进,子公司10000吨代森系列DF产品上半年有望投产;500吨苯醚甲环唑预计2020年下半年建成并规划二期500吨;10000吨水基化制剂工程项目设计中,本部项目陆续释放。 百菌清景气不减,新产线有望年内投产:参股新河化工现有百菌清产能3万吨。据百川,百菌清2019年全年均价与2018年持平,约5万元/吨。2019年Q1季度98%百菌清原粉均价达5.5万元/吨,2020年Q1均价约4万元/吨,同比下降约20%。考虑新河百菌清长单价4万元附近,景气度下降有限。2019年4月欧盟发布百菌清正式禁用公告,先正达表示拟2019年起逐步关闭其位于美国休斯顿港的百菌清生产工厂,并声明与欧盟发布的禁令和工厂需进行必要的升级改造有关,相关产能有望主要由新河化工承接。目前新河第四条百菌清生产线推进中,2020年3季度预计投产贡献增量。 威远并表注入长期动力:2019年5月威远并表,威远是国内老牌农药企业,核心产品包括草铵膦、阿维菌素、甲维盐、嘧菌酯等,其中阿维菌素2019年完成300吨扩500吨,甲维盐产能300吨计划扩至500吨、草铵膦1500吨。据公告,威远现有1300多家经销商,渠道完善。远期看,威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地,在国内环保安全趋严,各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下,新威远将促进公司长期成长。2020年以来草地贪夜蛾和蝗灾形势严峻,或将带动相关杀虫剂用量的提升,子公司威远的阿维菌素和甲维盐单剂等相关产品销量有望提升。 投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.52/1.75元;维持买入-A评级,6个月目标价22.8元,对应PE20/15/13倍。 风险提示:百菌清、代森、阿维等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。

事件:龙蟒佰利发布2019年业绩快报,报告期内实现营收114.20亿元(同比+8.2%),实现归母净利润25.89亿元(同比+13.3%)。其中2019Q4公司实现营收31.03亿元(同比+26.7%、环比+5.8%),实现归母净利润5.24亿元(同比+66.1%、环比-34.3%)。 点评:龙蟒佰利2019年收入、归母净利润同比增长良好,我们分析主要系主营产品钛白粉、矿产品销量增加,以及高钛渣、四氯化钛等中间产品及副产品量价齐升等因素所致。 根据隆众资讯数据,2019全年氯化法与硫酸法钛白粉市场价格同比有所回落,与钛精矿的价差同比有所缩窄;其中2019Q4与2019Q3基本相当。在此背景下公司2019全年收入同比、2019Q4收入环比仍增长良好,我们分析主要系公司相对市场更稳定的销售价格,以及新增10万吨氯化法产能试产成功贡献的产销增量等因素所致。此外,铁精矿(据钢铁工业协会数据,其市场价格2019年同比+24%;但2019Q4环比有所回落)、高钛渣、四氯化钛等产品价格上涨亦形成贡献。 云南新立复产,8万吨高钛渣、1万吨海绵钛、6万吨氯化法钛白粉有望带来2020年业绩新增量;后续50亿新建与扩建项目启动。 公司于2019年5月公告收购云南新立,2020年1月举行新立钛业公司复产竣工暨钛产业重大项目集中开工仪式;据楚雄州工信局,半年多时间内公司累计投入18亿元用于收购云南新立股权、复产技改、处理历史遗留问题等事项,实现8万吨高钛渣生产线、1万吨海绵钛生产线顺利复产,6万吨氯化法钛白粉生产线复产技改进入收尾阶段,即将全线复产(据隆众资讯2月28日统计目前暂未开车)。预计这些项目将对2020年业绩形成正向贡献。 另据楚雄州工信局,公司也将启动总投资50亿的16万吨高钛渣、3万吨海绵钛、20万吨氯化法钛白粉三个项目建设,建成后新立基地最终形成20万吨氯化钛渣、5万吨海绵钛、30万吨氯化法钛白粉的生产规模。届时云南楚雄将成为中国最大,发展水平最高的氯化钛全产业链基地之一,新立公司将成为全球最大的海绵钛生产基地、全国最重要的氯化法钛白粉生产基地,龙蟒行业龙头地位也将进一步巩固。 二期20万吨氯化法钛白粉产能持续释放,2020年销量有望持续增长;后续总钛白粉产能规划达100万吨以上,成长空间巨大。 据公告,目前公司硫酸法钛白粉年产能54万吨(其中德阳基地22万吨、襄阳基地12万吨、焦作地区20万吨),后续将通过项目技改扩建提升硫酸法产能至65万吨;目前氯化法钛白粉年产能6万吨(一期),将尽快完成新建年产能20万吨的释放(二期;其中第一条线于2019H1试车,目前处于分阶段调试阶段、负荷不断增加),并计划将一、二期氯化法产能合计提升至30万吨。 据公告,未来两年公司计划将钛白粉总产能提升至100万吨以上,且大部分新增产能为氯化法,逐步实现氯化法和硫酸法产业结构的调整及均衡。 同时向上下游延伸,打造低成本、全流程氯化钛白全产业链,推动公司钛精矿~氯化钛渣~氯化法钛白粉~海绵钛~钛合金全产业链的优化升级,发展前景广阔。 增强上游资源掌控力,降低成本、保障原料稳定供应:l2018年5月公司公告计划在未来5年累计投资50亿元人民币高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链,分期分批实施技术创新和产业化项目;l2019年4月公司公告拟投资约15.1亿元于攀枝花地区建50万吨钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣基料、20万吨高品质铁项目,建设期2年;且公司已着手在焦作本部投建合成金红石项目;l2019年6月公司公告收购云南新立,其靠近攀枝花生产基地,有利于公司高效利用当地的矿产资源和廉价的水、电、气资源;l2019年11月公司公告以8.73亿元收购东方锆业15.66%股权,据后者公告其拥有海外优质锆钛矿资源。 向下延伸打造全产业链,完善钛产业与锆产业新材料布局:l2019年4月公司公告新材料公司拟投资19.8亿元于焦作建3万吨高端钛合金项目,建设期2年;l2019年6月公司公告收购云南新立得1万吨海绵钛产能,后续待建3万吨;l2019年11月公司公告收购东方锆业部分股权,将利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠、外科植入物用氧化锆陶瓷生产线;l2019年12月公司公告与金川集团成立合资公司,金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)形式出资。 第二期员工持股计划仍处锁定期,部分高管、股东等有减持计划。 2020年2月公司公告,第一期员工持股于2019年2月27日锁定期满,其后12个月减持所持股份的一半;后续拟在2020年2月28日至2021年2月27日减持剩余全部股票,占总股本0.84%。 2019年6月公司公告,以10.01元/股过户0.57亿股至第二期员工持股计划,锁定期12个月;2020年6月锁定期满后12个月内减持不超过所持股份的一半,24个月内可以全部减持。 2020年2月公司公告,董事谭瑞清、高管和奔流自计划减持不超过总股本4.38%。2019年9月公司公告,股东李玲女士、王泽龙先生、豫鑫木糖及高管靳三良先生计划于6个月内合计减持不超过公司总股本19.07%;根据2020年1月、2月公告,截止目前四人合计已减持总股本5.20%。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为25.9亿元、31.1亿元、39.4亿元。 风险提示:钛白粉需求不及预期、扩产进度不及预期。

事件:利安隆公布2019年业绩快报,2019年实现营收20.46亿元(同比+37.49%),归母净利润2.63亿元(同比+36.04%);其中Q4实现营收6.11亿元(同比+70.88%,环比+7.55%),归母净利润0.44亿元(同比-2.86%,环比-53.25%)。 点评:我们分析利安隆全年业绩稳步增长,其一归因于建设项目部分建成投产,其二系全资子公司利安隆凯亚并表贡献业绩,其三系对新的业务领域进行拓展。 抗老化剂供需格局良好,公司积极扩张产能:公司主要产品为抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U-pack,为国内抗老化剂领域龙头及唯一上市公司。公司目前在国内拥有五个生产基地,同时产能扩张脚步不停,截止到2019年8月,中卫726、716装置(合计4000吨光稳定剂)、利安隆科润7000吨高分子材料抗老化助剂项目一期(4000吨光稳定剂)均在试生产,其中716、726装置预计二季度结束试生产;利安隆凯亚哌啶酮技改项目(新增5500吨光稳定剂)已完工投产,预计2020年总产能将达到2.21万吨;此外,中卫“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期工程)”已于2019年11月获得竣工环保验收报告;利安隆珠海12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期(6.5万吨抗氧化剂)已取得环评批复,将于2020年底部分建成投产。环保及高技术壁垒使得行业进入壁垒较高,公司有望受益于产能快速扩张,提振未来盈利。 并表凯亚化工,抗老化助剂产品全覆盖:2019年7月并表的凯亚化工部分光稳定剂终端产品生产线已于2019年建成投产,截至2019年10月主营产品年综合生产能力过2万吨,弥补了公司在HALS产品上的短板,契合公司的全产线布局需求。据公司公告,公司估算2019年高分子材料抗老化剂市场需求约750亿元,并将目标定为到2023年抗老化业务销售收入50亿元,未来发展空间广阔。 关注高分子材料领域,U-Pack助力未来发展:高分子材料种类的增多以及用途、应用环境的日趋复杂使得公司提供柔性定制化服务的U-pack产品市场空间十分可观。2019年9月,公司与专注研发化工新材料产品的华峰集团签署战略合作,将进一步助力公司发展。通过提供给客户更多技术附加价值以及更加优质的服务,U-Pack产品有望大幅提高客户黏性,从而进一步开拓公司盈利空间。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为2.6、4.0、5.5亿元,维持买入-A评级。 风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营收12.44亿元(同比-12.09%),实现归母净利润0.44亿元(同比+103.2%)。 点评:我们分析公司2019年业绩同比有所回暖。其中营收同比略有下滑,主要系受非洲猪瘟影响及子公司江苏兄弟停产时间较长,公司维生素类产品销量同比下降所致;而由于部分维生素产品价格上涨以及子公司江西兄弟产量提升、单位制造成本下降,归母净利润增长。 2020年随VB1复产、江西新项目投产放量,公司有望迎经营拐点。VB1复产在即:VB1系维生素中格局相对较好的品种。2019年4月14日,公司公告为积极响应江苏化工行业整治提升方案、进一步提升江苏兄弟维生素(主要产品为VB1)安全环保水平,后者停产进行整治提升工作;9月29日兄弟维生素复产申请通过了港区初审、区级验收,大丰区人民政府拟为其申请市级复核,但园区集中供热暂未恢复。2020年2月16日据博亚和讯,兄弟维生素市级复核工作正在开展中,预计有望于今年上半年复产,修复业绩。 江西等新项目投产放量:公司江西基地5000吨VB5、1.3万吨VB3(及其中间体1万吨3-氰基吡啶)于17年底逐步投产并逐步放量(据博亚和讯,兄弟19年VB5、VB3产量分别约1500吨、7000吨),1000吨碘造影剂及中间体、2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物(含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等)一期项目在年前已经开始试生产,据公告预计在二季度前后逐渐贡献收入(达产后净利润预计2.2亿元)。收购LANXESS股权以整合铬盐产业链,带来业绩增量。 n2020年随猪补栏等因素将推动维生素需求边际向好,突发公共卫生事件影响短期生产与物流,VB1等产品供应或趋紧。 维生素需求边际向好:维生素下游多以饲料为主,原本需求相对刚性。2019年中国受非洲猪瘟影响生猪出栏量大幅降低,在考虑禽料部分补充后全年饲料需求量同比下降约8~10%;而2020年随着猪补栏的持续推进(2月5日中央一号文件指出要加快恢复生猪生产)、生猪出栏体重的增加、饲料营养浓度提高、饲料链各环节库存出清后反补,维生素需求量有望恢复,且预计今年将处于拐点后的单边上行区间。 突发公共卫生事件影响短期生产与物流:受突发公共卫生事件影响,国内物流受限、部分化工子行业复工存在阻碍;从近两周产品价格表现可见,中国产能占全球比重较大的维生素、氨基酸等子行业价格涨势突出。当前,VB1库存处于较低水平且生产企业开工均受影响,预计产品供应将趋紧;VK3厂商出货意愿下降,预计产品货源也将趋紧。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.39亿元、2.04亿元。 风险提示:维生素价格大幅波动,下游需求不及预期。

事件:公司发布2019年业绩快报,2019全年实现营收2.68亿元(同比+7.98%),归母净利润0.51亿元(同比+10.01%);其中2019年Q4实现营收0.74亿元(同比-19.8%),归母净利润0.22亿元(同比+76.9%)。 点评:我们分析公司2019年收入与利润同比均实现良好增长,主要得益于出口销售增长及国六部分标准实施。 国内蜂窝陶瓷载体龙头,有望受益于国五升国六带来的行业量价齐增。公司于2009年成立以来专注蜂窝陶瓷技术,车用蜂窝陶瓷载体业务起步于柴油车国四阶段(SCR载体为主要收入来源);近年来受益于公司技术持续突破,国六阶段行业扩容(柴油车加装DOC载体和DPF、汽油车加装GPF)以及柴油车载体市场格局优化,下游主机及整车厂商合作不断拓展(国产性价比优势,公司DPF产能布局),公司有望持续提升在柴油车载体市场的占有率。 公司IPO募投项目推进顺利,有望解决产能瓶颈、进一步提高竞争力。据环保部公告,国六标准自2019年7月起逐步实施,自2021年7月1日起所有重型柴油车都应符合排放要求;受突发公共卫生事件影响,轻型车国六a标准实施时间节点可能由2020年7月1日向后延期,但重型柴油车要求国六实施时间节点不变,政策如期实施将有效带动合标市场容量提升。2019年11月公司通过IPO募集资金5.23亿元用于(年产400万升DPF载体)、(年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体)、山东生产线自动化技改、技术研发中心四个项目,建设周期均在两年内;建成后将解决公司产能瓶颈问题(2018、2019H1分别612.5、367.5万升),进一步提高竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为0.52亿元、0.75亿元、1.21亿元。 风险提示:项目建设不及预期,国六政策延期。

事件:万润股份发布2019年业绩快报,全年实现营收28.70亿元(同比+9.1%),实现归母净利润5.06亿元(同比+13.8%)。报告期公司对MP公司计提0.48亿元商誉减值准备。 点评:2019Q4公司实现营收9.27亿元(同比+18.6%,环比+42.7%),实现归母净利润1.39亿元(同比+0.9%,环比+2.8%)。我们分析公司2019年业绩符合预期、盈利增长良好,主要系因公司业务保持增长,公司提质增效工作有效降低经营成本。 国六标准稳步推进,沸石产能持续扩大,未来销量增长具有确定性。公司沸石产品主要应用于欧六及国六标准柴油车尾气处理领域,随着国六标准稳步推进,预计未来沸石材料的需求增长可期。公司相关项目持续投建,据公告2500万吨沸石系列环保材料建设项目预计于2019年年底达到可使用状态,年产7000吨沸石环保材料建设项目计划于2021年达到预定可使用状态;据公告最终公司车用沸石产能将达到9850万吨,成为公司业绩持续增长的重要引擎。 显示材料国内龙头,OLED发展提振业绩。当前5G发展进程不断加快,可折叠手机已于2019年成功亮相;IHS Markit预测称2020年市场对于OLED显示面板的面积需求将增加50%,发展空间广阔。公司子公司九目化学以及三月光电分别从事OLED制程材料以及OLED单体材料的研发生产(九目化学2019H1实现净利润0.22亿元,超市场预期),有自主知识产权的OLED成品材料正处于下游厂商放量验证阶段;作为全球主要高端TFT液晶单体材料生产商之一以及国内少数几家OLED材料全球供应商,公司业绩有望受OLED行业发展提振。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为5.06亿元、6.22亿元、7.41亿元。 风险提示:原材料价格波动,OLED放量验证不及预期,投产项目不及预期