事件:公司发布2019年年度报告及2020年一季报,2019年公司实现营收24.20亿元(同比+54.27%),实现归母净利润1.78亿元(同比+73.12%);2020Q1实现营收4.94亿元(同比-2.51%),实现归母净利润0.56亿元(同比+113.63%)。 产能释放叠加需求增长,各类产品同步放量:公司2019年不断加大ACR抗冲加工改性剂产品研发,产品实现营收8.69亿元(同比+20.31%),销量同比+55.94%,实现毛利率12.24%(同比+1.19pct);在ACM低温增韧剂产品上则获得了“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”的产能释放助力,报告期实现营收14.95亿元(同比+91.27%),销量同比+91.16%,实现毛利率19.99%(同比+4.93pct);同时,2018年起实现营收的ACS抗冲改性剂产品也获得了较大发展,实现营收0.44亿元(同比+119.51%),销量同比+215.60%,实现毛利率14.85%(同比-2.14pct)。2020年一季度,在公共卫生事件的不利影响下,产品销量在公司经营下同比增长6.69%,从而实现了相较于去年同期大幅增加的归母净利润。 积极进行产业布局,回购及增持彰显信心:随着国家加大对新基建的鼓励力度,公司下游的管材行业将获得广阔发展空间,从而有望给公司发展带来极大助力。公司积极进行产业布局,2019年2月投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),2019年7月通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”并获得当地政府扶持,项目投产后将进一步扩大公司产能,更好满足市场需求。在发展自身的同时,公司积极向上延伸产业链,为盘活标的氯碱产能指标,于2020年1月拟通过日科橡塑全资收购海洋化工,进一步提高自身实力。此外公司于2020年1月完成的股份回购以及控股股东一致行动人在2020年2月进行的股票增持均充分彰显信心,为公司发展提供保障。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.98亿元、3.70亿元、4.34亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:原材料价格波动;新项目建设不及预期;下游需求不及预期。

事件:公司发布 2019年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收 61.64亿元(同比-8.70%),实现归母净利润 4.39亿元(同比-37.51%);19Q4实现营收15.78亿元(环比+5.36%,同比-1.87%),实现归母净利润0.93亿元(环比-2.36%,同比+127.92%)。20Q1实现营收 14.34亿元(环比-9.09%,同比-8.84%),实现归母净利润 0.37亿元(环比-60.76%,同比-73.79%)。 经营模式灵活,产品结构丰富:2019年,公司根据市场状况灵活调整运行与销售模式,全年采购直供比例达 96.6%,可比性节约采购成本 3132.95万元;片、粒碱与环氧氯丙烷终端销售占比分别达到 64.8%和 90.38%。分板块来看:环氧丙烷产品实现营收 17.62亿元(同比-23.15%),实现毛利率 5.94%(同比-8.07pct),毛利率下降主要是受产品与丙烯价差收窄影响,随着 2019年 7月环氧氯丙烷装置一次性开车成功并实现稳定运行,相关板块盈利能力有望逐步提高;烧碱板块实现营收 17.57亿元(同比-21.41%),实现毛利率 44.23%(同比-10.94pct),主要是烧碱价格受市场影响小幅下降导致。报告期内公司积极建立综合配套的循环经济产业链,不断丰富产品结构,电子级氢氟酸装置装置达到高负荷连续稳定运行状态,六氟磷酸锂装置运行稳定,产品质量逐步提升,氢能源项目也于 2019年 5月 8日一次性开车成功,从而给公司竞争力带来有效支撑。 多行业稳居龙头, 回购 彰显信心:据公告,公司在烧碱行业具有绝对优势,是目前国内最大的食品级烧碱生产企业和最大的粒碱生产商,具有烧碱产能 61万吨/年(包括粒碱 20万吨/年、片碱 20万吨/年);2019年在环氧丙烷领域也以28万吨/年的产能以及约 8.9%的市占率具有龙头地位,综合竞争力较为强劲。在2020年 2月公告的回购计划充分彰显了对未来稳定发展的信心,此外,公司于2020年 4月成功发行可转债投资于碳三碳四综合利用项目,在未来有望给予公司强力业绩支撑,进一步打开盈利空间。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 2.05亿元、4.52亿元、6.25亿元,对应 2020年 4月 24日收盘价 4.48元/股折合预测 P/E 分别为 33.8x、15.3x、11.1x,给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;需求不及预期

事件:公司发布2019年报,全年实现营收50.69亿元(同比+36.12%),归母净利润3.96亿元(同比+28.39%)。同时发布2020一季报,实现营收11.54亿元(同比+28.23%),归母净利润1.02亿元(同比+28.18%)。 业绩保持高速增长,复合材料放量贡献利润增量:2019年公司业绩增长主要由于主要产品改性材料、复合材料销量大幅增长。2019年公司制造业综合毛利率18.91%,同比下降0.96pct,但其中复合材料业务毛利率20.32%,同比增长0.92pct。2019年改性材料、光显材料、复合材料的销量分别同比增长77.02%、34.81%、54.95%,贡献了主要的利润增量。据公告,公司募投的“先进高分子复合材料项目”目前厂房基建主体工程基本完成,部分设备的安装调试工作于2019年9月完成,自2019Q4开始逐步释放业绩,单季度实现净利润1.45亿元,创历年最高,2020Q1净利润1.02亿元,维持快速增长。目前受全球疫情影响,国外设备制造厂商处于停工停产状态,无法保证设备的正常按期交付,先进高分子复合材料项目整体完成进度将延期。 熔喷料聚丙烯价格大涨,有望为公司增厚相当的利润:目前海外疫情的快速蔓延,各大口罩企业的出口订单大增,供不应求,口罩原材料熔喷料聚丙烯上涨明显。据公司信息,2020年初公司启动全国各基地部分生产线改造,目前口罩用熔喷聚丙烯产品已规模化生产,并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先,公司口罩熔喷料产能可达到300吨/天。假设目前产能负荷90%,以当前熔喷料价格计算,公司净利润有望创历史最好水平。未来新购置生产线全部到位安装调试完毕后,公司口罩用熔喷料可实现日产能500吨以上。 光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权;公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场;空心胶囊业务新开发客户35家,同时已为各药企的62个品种提供了配套的样品。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.7亿、6.5亿、7.3亿元,对应PE22、20、17倍,维持买入-A评级,目标价56元。 风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等。

事件:公司发布2019年报,全年实现营收12.52亿元(同比+15.72%),归母净利润1.71亿元(同比+7.54%),扣非归母净利润1.64亿元(同比+34.75%)。 业绩保持增长,产品需求旺盛,销量增长:公司2019年业绩增长主要由于销售规模增长。2019年干净空气、高效节能市场需求旺盛,公司募投项目产能逐步释放,主要产品过滤材料、干净空气设备、保温材料的销量分别同比变动-0.34%、48.17%、17.09%。2019年公司综合毛利率33.07%,同比增长0.06pct,其中干净空气板块毛利率34.46%,同比增长1.44pct。2019年经营现金流3.45亿元,同比增长387.28%,公司不断优化营运资金管理,加强票据结算力度。为完善产业链,公司2019年5月31日将深圳中纺纳入合并范围(持股比例73.87%),打通民用干净空气领域,新增无纺材料、熔喷滤料等产品销售,2019年深圳中纺净利润为-286.73万元,2020年有望因口罩熔喷材料的供不应求行情为公司增厚相当的利润。 新应用场景不断打开,特别是防护口罩需求有望为公司带来相当的利润:据公告,2019年我国新风系统市场规模约185亿元,同比2018年增长48%,近5年来的年复合增长率达到35%,而渗透率依旧较低,长期成长空间较大。随着非洲猪瘟疫情持续影响,2019年公司完成了在畜牧业干净空气市场的布局,并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备。同时,公司已将防护口罩的生产作为主营业务之一,涵盖医用口罩、民用KN95口罩等多种类口罩。公司KN95口罩于近期入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道(EUA)资质生产商白名单,大量出口欧美等国家和地区,公司旗下广东美沃布朗(深圳中纺子公司)生产的医用口罩核心高效低阻熔喷材料供不应求。据公告,公司口罩产能计划力争于2020年5月初提升至150万只/天,其中90万只/天计划产能为市场急缺的KN95(N95)口罩;公司现有PTFE膜材生产线的一部分产能改为生产口罩用PTFE过滤材料,可实现产能1000万㎡/年,产能释放后有望给公司带来可观的利润。 项目建设有序推进,产能持续释放:据公告,公司2015年非公开发行募投高性能玻璃微纤维项目已全部投产,且已实现产销平衡;公开发行可转换公司债券“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”有序建设中,截至2019年末投资进度26.58%,预计2020年12月完工。因2019年订单量增加,公司新设孙公司重庆悠远环境,将新建产线,扩大产能。2020年作为公司另一核心过滤材料高性能玻纤滤料产能也将继续扩建,预计产能可达1.67亿㎡/年。同时,2020年初公司披露非公开发行股票预案,拟募集7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”。未来产能的持续释放,将助推公司业绩稳健增长。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020年-2022年净利润分别为2.7亿、2.7亿、3亿元,对应PE34、34、31倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价15元。 风险提示:熔喷料价格大幅波动,产能建设不及预期等。

事件:浙江美大公布2020年一季报。公司2020Q1实现收入1.1亿元,YoY-61.4%;实现业绩2031.8万元,YoY-73.0%。我们认为,受疫情影响,Q1公司销售下滑,但目前疫情已得到控制,美大线下门店逐步恢复到正常经营状态,我们预期之后的几个季度,公司业绩有望恢复性增长。 线下收入占比偏高,Q1收入增速慢于行业:根据中怡康,2020Q1集成灶行业零售额为12亿元,YoY-47%,美大的收入增速慢于行业,我们分析,主要成因在于:公司销售渠道以线下为主(根据公告,2019年线下经销商贡献美大90%收入),电商比重偏低(5%左右),而Q1线下门店受疫情冲击较大。从中怡康数据来看,2020Q1集成灶行业线上收入YoY-2%,销售占比达37.5%,增速快于同期线下销售(YoY-58%)。根据公告,2020年,美大将重点发展电商渠道,改善经营,举措包括:1)聘请了专业的电商运营公司经营线上旗舰店。2)对线下资质较好的经销商开放线上渠道,增加线上店铺数量。展望未来几个季度,我们预计,随着疫情得到控制,门店客流量增加,美大线下门店销售或逐步恢复,而电商渠道也有望放量。 对渠道进行补贴,业绩增速慢于收入增速:2020Q1公司主动对线下经销商进行费用补贴。根据公告,公司对经销商制定了专项扶持政策,预计扶持费用2000万元左右。若剔除该部分费用影响,我们推算2020Q1业绩增速为-50.5%。我们认为,该项政策可有效缓解渠道经营压力,提升其销售积极性。 受疫情影响,Q1销售费用率下降:由于疫情,公司Q1减少销售费用投入,2020Q1美大销售费用YoY-67.7%,销售费用率同比-2.5pct。根据公告,从2020年全年来看,公司计划将销售费用率保持在2019年水平(15.2%),重点增加新媒体广告投放,拉动终端销售。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.74/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.80元,对应2020年20倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。

事件:公司发布2019年报,全年实现营收505.82亿元(同比+21.59%),归母净利润28.84亿元(同比+36.04%)。 以量补价,业绩保持增长:公司2019年业绩增长主要由于公司新建项目的投产使产销量同比增加。2019年化纤市场震荡下行,主要产品市场价格接连刷新近三年新低,公司POY、FDY、DTY 产品价格分别同比下滑16.39%、15.21%、13.80%,毛利率分别为13.58%(同比+0.62pct)、11.68%(+ 3.42pct)、12.34%(-0.49pct),原料价格下跌使化纤产品毛利率维持在良好水平。公司2019年综合毛利率为11.92%,同比降低0.12pct。2019年公司涤纶丝、PTA、切片销量分别为579.04万吨(POY 387.32万吨、FDY 111.14万吨、DTY 75.58万吨)、57.80万吨、6.66万吨,同比增长28.44%、3831.97%、13.46%,恒优公司、恒邦四期、恒腾四期如期释放产能。 长丝产能进一步提升,又发可转债投建新产能:据公告,公司是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝企业,产品差别化率连续多年高于行业平均水平。 2018年11月,公司通过公开发行可转债募集38亿元投建化纤新产能。2019年公司30万吨恒邦四期项目、30万吨恒优POY 项目、30万吨恒优POY技改项目、30万吨恒腾四期项目相继投产,长丝产能提升至690万吨/年,国内市占率约18%,国际市场的占有率约12%。2020年3月,公司又公开发行可转债募集23亿元,用于恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目及恒腾年产30万吨绿色纤维项目。2020年涤纶长丝景气较为低迷,静待需求恢复。 参股的浙石化一期项目全面投产,构建一体化产业链:嘉兴石化一期年产120万吨PTA 项目和2017年年底建成投产的嘉兴石化二期年产200万吨PTA项目使公司产业链向上延伸至PTA 环节。2017年上半年,公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权,进入炼化一体化领域,产业链向上延伸更进一步。据公告,2019年末浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产,可以稳定公司的原料供应,也将为上市公司贡献一定的投资收益。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为29亿、39亿、44亿元,对应PE 7.8、5.8、5.2倍,维持买入-A 评级,目标价14.5元。 风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动等。

碳纤维及织物销售规模增长稳健,产品毛利率提升。 2019年实现营业收入2.34亿元(同比+10.28%),其中碳纤维营收1.78亿元(占比75.83%),同比减少5.73%;碳纤维织物营收0.53亿元(占比22.79%),大幅增长127.22%,收入占比较去年翻倍。由于碳纤维是重资产行业,单吨成本中设备折旧、能耗、人工等占较大部分,所以生产装置负荷提升对于产品成本的降低起到明显作用。2019年公司生产碳纤维及织物90.61吨,产能利用率提高至90.61%,毛利率达82.35%,同比+2.74pct。此外,上游原材料丙烯腈采购单价下降也对公司产品毛利率提升有所贡献。另外,在疫情之下公司一季度业绩继续延续增长势头,主要由于公司积极组织生产及交付和军品退税所致,突显公司与上下游产业链关系牢固且碳纤维产品需求强劲的态势。 千吨级募投项目投产在即,公司有望突破产能瓶颈腾飞。 2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%,产销率近105%;老线扩后,公司2019年ZT7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.61%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下,公司产品供不应求问题凸显。截止2020年3月,公司IPO募投项目已经建设完毕,预计2季度投产。新的1000吨/年国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计,未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维,其具备高强型ZT7系列(高于T700级)、ZT8系列(T800级)、ZT9系列(T1000/T1100级)碳纤维千吨级(12K)的稳定化生产能力。公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本,并可进一步生产更高端的型号,为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.59、1.97、2.33亿元。 风险提示:下游认证及开发不及预期;产品价格大幅下滑。

事件:2019年公司实现收入9.00亿元,同比+11.38%,实现归母净利润4733万元,同比+35.05%,实现扣非后归母净利润1841万元,同比-33.00%。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 公司扩大新材料销售,有效弥补传统改性塑料景气下滑。 2019年我国汽车及家电市场需求低迷,传统改性塑料行业受到较大冲击,公司改性通用塑料板块收入下滑6.85%。但公司积极开拓及推出差异化材料、并开展外延收购,提升高端产品结构占比,是公司逆势而上、实现收入业绩双增的主要原因:从公司披露的数据和我们的拆分中可以推测,公司工程塑料合金业务收入4.72亿元,同比+20.85%,主要是LCP销售大幅增长(沃特特种2019年营业收入6017万元,同比增长106.57%)及PTFE(德清科赛并表,2019年实现收入9303万元)贡献的。 另外,公司扣非净利润同比下滑主要是受股权激励摊销、支付并购中介费、重庆项目前期投入及承兑汇票进行坏账计提等费用合计1424万元影响。 LCP及PTFE盈利性提升,公司经营现金流明显改善。 2019年,作为公司LCP研发生产主体的沃特特种实现净利润71万元,扭亏为盈(2017-2018年分别亏损944和561万元);公司收购的主营PTFE的德清科赛实现净利润946万元,净利率提升至10%(2017-2018年分别为3%/8%)。我们认为这是公司LCP生产负荷显著提升以及PTFE放量所致。5G用LCP及PTFE材料较为高端且应用场景广阔,公司紧抓进口替代机遇、与客户共同开发,产品销量将受益增长,盈利能力也有望继续提升。另外,公司今年经营现金流净额亦有显著改善,扭亏为正,主要是公司产品及客户结构优化、货款回收能力提高等原因所致。由此可以看出,公司在不断优化经营管控,并且高端产品的客户认可度高,是国内细分产品的龙头。 重庆特种材料项目是公司下一看点。 公司拟投资5亿元在重庆长寿建设1万吨/年高性能聚酰胺和1万吨/年高性能聚砜产品项目,建设期两年。一方面,公司可以利用重庆的区位优势实现在华南、华东和西南地区的产业布局,另一方面,项目产品将与公司现有特种工程高分子材料形成协同,实现进口替代、提高公司竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.54、0.62、0.68亿元。 风险提示:价格大幅下滑;下游需求下滑;项目投建不及预期。

事件:公司发布2019年报,全年实现营收47.01亿元(同比+10.55%);归母净利润5.25亿元(同比- 0.75%)。 销量增长,毛利率下降,业绩略微下滑:公司2019年营收增长主要由于工程服务订单增加和含氟电子气体产能扩大销量增加,以及军品业务稳定增长。 净利润略微下滑主要由于产品氟树脂、三氟化氮价格下滑。公司特种气体板块收入同比增长28.4%,三氟化氮新建产能全部释放,销量同比增长30.98%;签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同,工程技术服务板块收入同比增长 61.74%。2019年公司产品毛利率29.36%,同比下滑2.61pct。其中氟树脂销量同比增长27.41%,但毛利率下滑9.54pct 拖累利润。2019年末在建工程增加较上期末增加105.6%,公司聚四氟乙烯树脂等在建工程项目投资增加。 氟树脂成功配套5G 线缆实现进口替代,含氟特种电子气体产能拟扩充:公司收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业转型升级,以氟化工为核心业务,同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业。据公告,公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进口替代,目前氟橡胶产能已达7000吨/年,国内第一,氟树脂产能达2.5万吨/年,国内第二;公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目,在半导体生产中发挥重要作用,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。公司公告拟投资9.1亿元新建3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,进一步完善特种含氟电子气体产业链。 依靠军工配套优势,公司实力雄厚:子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。据公告,目前在建1万吨平度涂料基地预计2020年完工。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为5.8亿、6.3亿、7.2亿元,对应PE 27.5、25、22倍、,维持买入-A 评级,目标价21元。

事件 :公司发布 2019年报,全年实现营收 19.78亿元(同比+32.97%);归母净利润 2.62亿元(同比+35.86%)。同时发布 2020一季报,实现营收 5.63亿元(同比+37.45%);归母净利润 0.63亿元(同比+19.06%)。 产品销量提升 ,新老客户 加强开发 维系 , 业绩稳定增长 :2019年公司业绩稳健高速增长主要由于新产能投放带来的销量增长。2019年公司抗氧化剂和光稳定剂的毛利率为 22.62%、37.24%,分别同比下滑 3.97pct、0.97pct。而抗老化助剂总产量达到 4.80万吨,同比增长 59.56%;总销量 4.17万吨,同比增长41.29%。公司具备齐全、稳定的产品供应和本地化的全球物流服务,2019年成交客户总数比去年增长 35%,客户满意度和忠诚度不断提升。2020Q1公司扎实推进复工复产,经营情况良好,但受疫情影响及防控政策要求,国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓,导致业绩增长暂时放缓。 公司完成收购 凯亚化工成为 全球第二家抗老化全系列产品供应商: :据公司公告,抗老化助剂市场空间预计约 200亿美元,下游产业有望保持 4%-8%的增长率。公司 2019年 6月完成收购凯亚化工 100%股权,7月纳入合并报表范围,自此利安隆成为了全球第二家抗老化全系列产品供应商。利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产,并投入使用。凯亚化工 2019年扣非净利润为 11,761.49万元,已超额实现业绩承诺 5,000万元。 项目建设 有序进行中,产能 持续 扩张 :公司在建工程 2019期末较期初增加181.6%,主要系项目建设投资及并入利安隆凯亚在建工程所致。据公告,利安隆中卫建设的“724”、“725”、“716”等生产装置,一部分已经建成投产,另外一部分目前尚处于试生产阶段;利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产,并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,截至 2020Q1投资进度 87.04%,预计 2021年开始陆续进行试生产。 投资建议:预计公司 2020年-2022年净利润分别为 3.5亿、5.2亿、6.5亿元,对应 PE 18、 12、10倍,维持买入-A评级,目标价 36元。 风险提示: 项目

熔喷料聚丙烯价格大涨,公司具备相应产能:据全球塑料网,日前熔喷料聚丙烯价格从9000元/吨大涨至56000元/吨。目前海外疫情的快速蔓延,各大口罩企业的出口订单大增,供不应求,熔喷布是口罩过滤环节的关键材料,而聚丙烯中的改性专用料为熔喷布原料,因此熔喷料聚丙烯价格因下游需求带动,上涨明显。据公司信息,公司启动全国各基地部分生产线改造,已完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产,在最关键的熔体流动速率指标上达到了行业领先的1500g/10min,公司口罩熔喷料产能可达到300吨/天。假设目前产能负荷90%,以当前熔喷料价格计算,公司每天的净利润有望达到400~500万元,创历史最好水平。 空心胶囊与模块化房屋产品为抗击疫情发挥有益作用:受疫情影响,下游药厂空心胶囊的需求量迅速增加,益青生物作为空心胶囊的重要供应商,春节期间在确保安全防控疫情的基础上持续保持生产,全力满足下游药厂激增的供货需求,订单较去年同期大幅提高。此外,公司还向政府免费提供用于防疫检查站等使用的模块化可移动房屋,在抗击疫情工作中充分体现了其牢固、耐腐蚀、易安装、免维护等优势。 光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权; 公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。 投资建议:预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.94亿、5.7亿、6.5亿元,对应PE33、23、20倍,维持买入-A评级,目标价56元。 风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等.

事件:新和成公布2020年第一季度业绩预告,公司预计报告期或实现归母净利润8.68亿元~9.70亿元(同比+70%~90%,环比+70%~89%)。 点评:新和成2020Q1业绩预告大幅增长,我们分析主要系维生素等产品销售量、价齐升所致。据公司公告,报告期内公司维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。 突发公共卫生事件影响下,国内物流受限;而维生素与氨基酸的下游饲料需求相对稳健,物流运输的潜在风险带来海外下游厂商的集中补库,使2020Q1维生素与氨基酸成为化工板块中为数不多的价格逆势上涨品种。根据我们的市场跟踪数据,2020Q1公司主要营养品市场均价分别为:VA(50万IU/g)国内359元/公斤(同比-5%、环比+12%),VE(50%)国内59元/公斤(同比+48%、环比+31%),VD3(50万IU/g)国内116元/公斤(同比-61%、环比+2%),VH(2%)国内245元/公斤(同比+353%、环比+153%),固体蛋氨酸国内20.4元/公斤(同比+16%、环比+7%),市场价格同比-5%~+353%不等(除VD3外)、环比+2%~+153%不等。并且2020年4月10日最新价格进一步上扬,VA、VE、VD3、VH、固体蛋氨酸最新价格分别较2020Q1上涨49%、29%、260%、20%、25%,我们基于此分析产品价格的进一步上扬或对公司2020Q2业绩形成进一步提振;应关注产品价格上涨的持续性与产品销量的可能变化。 多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进。据公司公告、环评报告与行业资讯,其中包括:投资21亿于山东基地新建2万吨VE产品(预计于2020年初投产,达产后新昌和上虞逐步停产),投资36亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(预计于2020年陆续投产,下游或可延申至VC、辅酶Q10等产品),投资53亿于山东基地建设25万吨蛋氨酸项目(预计其中一期10万吨于2020Q2投产,二期15万吨于2022年投产)等。 投资建议:后续突发公共卫生事件下维生素价格大幅上行或增厚公司业绩,维持买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为22.2亿元、36.1亿元、37.4亿元。 风险提示:维生素与氨基酸产品价格波动,突发公共卫生事件影响超预期,需求不及预期,新项目建设不及预期。

事件:公司发布2019年报,全年实现营收30.16亿元(同比-3.55%);归母净利润2.38亿元(同比-20.66%)。 化肥市场行情下滑导致公司业绩下滑:公司2019年业绩下滑主要由于产品毛利率下降,投资收益减少,以及期间费用增加。受化肥行业市场行情下滑影响,公司2019年综合毛利率为21.19%,同比下滑3.34pct。2019年公司化肥产品总销量136.68万吨,同比下降7.54%。公司联营企业贵州路发实业有限公司正在进行三期改扩建工作,导致2019年磷矿石开采量和销售量下降,亏损3225.45万元。同时2019年初发行可转债导致期间费用同比增加。 “三磷”整治下磷肥行业集中度提升,公司产业链一体化降本增效:2019年全国开展磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业“三磷”整治行动,部分中小微企业、落后企业在竞争中遭到淘汰,我国磷肥行业集中度进一步得到提升。公司现拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山,已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品产销较为完整的一体化产业链。2019年公司马尾山硫铁矿38万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段,使公司3条硫铁矿制硫酸生产线年产80万吨的硫酸原料供应进一步得到保证,并有效降低生产成本。同年公司已完成贵州路发20%股权的增持,贵州路发是公司最大的磷矿石供应商,保证了原材料的供应。 大力发展绿色新型肥料,积极推进转型升级:随着公司亳州60万吨新型复合肥项目投产,宣城90万吨新型复合肥项目一期30万吨复合肥项目投产,公司新型肥料的产能逐步增大。2019年4月公司向社会公开发行面值8亿元的可转换公司债券,期限6年,募集资金用于建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目,促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展,符合农业绿色发展的需要。据公告,目前该项目已经完成厂房的建设,正在进行设备的采购、安装工作。公司坚持走生态配方肥之路,大力发展测土配方肥,积极开发新型肥料,有望快速抢占市场,实现公司转型升级。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3亿、3.7亿、4.5亿元,对应PE 11.5、9.5、7.7倍,首次覆盖给予增持-A 评级,目标价5.6元。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件:万华化学发布 92019年年报,报告期内公司实现营业收入 680.51亿元(同比-6.6%,调整后),实现归母净利润 101.30亿元(同比-34.9%,调整后)。其中,2019Q4公司实现营业收入 195.11亿元(环比+14.8%;同比+12.3%,调整后),实现归母净利润 22.31亿元(环比-2.1%;同比+11.2%,调整后)。(*调整后系指 2018年模拟并表)公司同时公告利润分配预案,拟以 31.40亿股为基数向全体股东每 10股派发 13元现金红利(含税),对应当期分红率 40.3%。 点评:92019年万华化学归母净利润全年同比有所回落,其中四季度同比增长良好,业绩符合我们预期。受中美贸易战等因素影响,化工业普遍于 2018Q3-Q4景气大幅回落,2019年随关税加征化工品价格又普遍呈“M”型震荡(两次见顶对应两次关税加征),于万华主营产品 MDI 价格亦是如此。而公司通过技术创新与工程建设,不断深化相关多元化产业布局、加强产业链一体化协同。 92019年全年整体销售量增、价减,对应营收同比基本持平而盈利能力回落较多; 其中 42019Q4因石化贸易量补足、新材料销量的提升,对冲了聚氨酯等产品价差的回落,最终毛利润环比基本持平。此外,值得注意的是 2019Q4政府补助环比增加,计提美国工厂 MDI 项目减值准备,宁波万华通过高新认定获所得税优惠。 92019年现金流健康,42019Q4经营性净现金流为历史高位;我们测算 65% 资产负债率红线下公司可维持 040亿现金分红与 5185亿资本开支。 展望:油价大幅回落与突发公共卫生事件或造成暂时性波动,综合来看对销量的影响或强于对盈利能力的影响(且 1-2月 MDI 出口量尚可);短期事件对后续新项目投建确定性与行业格局影响有限,有序资本开支推动持续内生成长,目标是“五年进入世界化工 10强”。 投资建议: 我们认为万华化学短中长期皆有明确的配臵逻辑,且市场对于短期系统性影响已充分甚至过度预期,当前市值对于价值投资非常合适。维持买入-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 92.3、131.4、149.9亿元,以 2020年 3月 31日收盘价 41.25元/股计算预测市盈率分别为 14.0x、9.9x、8.6x。 风险提示: 海外疫情对出口影响超预期,系统性流动性风险,安全生产风险。

业绩保持高增长,毛利率持续提升:业绩增长主要系公司产品销量提升,毛利率提高,财务费用减少。2019年公司大品种和小品种板块销量分别为9.1万吨、7.9万吨,同比增长29.3%、20.9%,分别实现毛利1.32亿元、2.86亿元。2019年公司大品种和小品种板块的均价分别同比下滑14.28%、9.50%,但由于原料环氧乙烷、环氧丙烷价格分别下滑23.27%、14.43%,公司大品种板块毛利率同比增长3.23pct至16.76%,小品种板块毛利率同比增长2.21pct至25.91%。同时公司财务费用下降116.91%。 高盈利的小品种功能性表面活性剂是公司发展方向:国内表面活性剂大品种的基本工艺技术和装置都较成熟,可以满足国内的基本需求。而小品种、具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足,大量关键技术仍然依靠引进,尤其是在个人护理、医疗保健、食品等行业,与发达国家相比存在较大差距。据中国产业信息网,2019年我国非离子表面活性剂产品产量为189.94万吨,公司具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力,目前已开发研制出了1600多种产品,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一。2019年公司小品种表面活性剂销量占比46.5%,但毛利占比达到68%,盈利能力强。公司正着力发展小品种领域,为不同客户量身定制个性化表面活性剂,板块做多、产品做细、市场做深。 小品种项目建设稳步实施,产能释放在即:据公告,公司2019年新增在建工程1.4亿元,比去年末增长134.91%,子公司绿科安7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目已于2019年12月完工,新产能将随市场情况陆续释放。公司年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计将于2020年12月投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3.1亿、3.7亿、4.6亿元,对应PE13、11、8.5倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价为16.5元。 风险提示:原料价格波动、产能释放不及预期等。