事件:云图控股公布2019年中报,报告期内公司实现营收43.10亿元(同比+16.17%)、归母净利润1.23亿元(同比+34.90%)、扣非归母净利润0.74亿元(同比+7.39%);其中19Q2实现营收22.95亿元(同比+11.01%、环比+13.85%)、归母净利润0.83亿元(同比+107.21%、环比+110.13%)、扣非归母净利润0.43亿元(同比+77.09%、环比+39.23%)。同时公司预测19Q1-Q3将实现归母净利润1.69~2.11亿元(同比+20~50%)。 点评:云图19Q2业绩同环比均大幅增长,我们分析主要系磷化工产品涨价、复合肥销量提升与政府补贴所致。 (1)政府补助:19H1公司税后扣少股后非经常性收益0.48亿元(同比+123%),其中政府补助贡献0.57亿元(税前少股前),主要为各子公司收到的财政补贴款(贡献0.46亿元);而其项目建设补贴等项目期末合计递延收益仍有0.91亿元(本期摊销0.11亿元),从这一角度看政府补贴有一定的可持续性。 (2)磷化工涨价:19H1公司磷化工产品贡献毛利润0.82亿元(占比12.4%)、同比+0.67亿元(占毛利润增量101.2%)。公司有6万吨黄磷产能,保持满负荷运转;19年1-4月黄磷均价同比低于去年,主要系产量增长与下游开工受限(如某重要会议与“321”事故期间)所致,5-6月价格同比高,开工大幅下滑系主因。相应地,19H1受黄磷涨价影响公司磷酸一铵(43万吨产能)毛利润下滑0.07亿元。 19Q1、Q2华东黄磷均价分别为15900、16100元/吨,随焦点访谈报道后7-8月贵州、四川、云南黄磷开工率大幅下降,带来19Q3黄磷价格继续大幅上涨(截止目前均价19300元/吨,环比+20%),磷化工涨价有望持续带来业绩增厚。 (3)复合肥销量提升:19H1公司复合肥贡献毛利润4.10亿元(占比61.9%)、同比+0.79亿元(占毛利润增量119.7%)。报告期内公司从复肥产品、品牌、渠道、活动、团队等方面入手,持续搅动市场,在行业不景气的情况下实现逆势增长,销量突破120万吨,同比增加31%。 多业务协同并进。公司围绕复合肥产业链进行深度开发,向上游盐、磷资源拓展(拥有牛牛寨北矿区磷矿探矿权,西段勘探中,东段办理手续中),确保高品质原料供应和低成本生产;向下游产业纵深发展,构建矿业、化工、化肥上下游完整的产业链体系,并聚焦高效种植努力提供现代农业综合优质服务。此外,公司川菜调味品业务的渠道能力与电竞业务的综合管理水平也不断提升。 投资建议:首次给予增持-A的投资评级3个月目标价为5.5元,相当于2019-2021年的21.2、16.7、12.8倍市盈率。 风险提示:黄磷等产品价格下跌风险;环保政策放松风险;复合肥销量不及预期风险;其他业务推进受阻风险;政府补贴不及预期风险。

新型煤化工龙头,持续降本:公司是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。主营业务包括烯烃产品、焦化产品、精细化工三大分部。2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。2018年公司焦化产品、聚烯烃、精细化工营业收入占主营比例约为43.2%、42.5%和14.3%,毛利占比约为47.6%和39.1%和13.3%。 2019H1焦化产品和聚烯烃营收分别提升至48.7%和46.2%。公司2019上半年上市后提前偿还银行借款21.14亿,提前赎回公司债券19亿,合计减少有息负债40.14亿,年节省利息2.5亿以上。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%,甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元,持续降本增效潜力较大。 煤制烯烃发展适应国情,公司兼具三大优势:2018年我国PE和PP消费量约2833/2389万吨,进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃比例有待提升。相比于外购甲醇制烯烃产能,煤制烯烃一体化程度更高,更具成本优势。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情,具备以下优势:1)地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地,享有煤炭供应充足,成本优势显著。2)高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升,盈利能力优于同行。3)进化优势,项目投资额和人工成本较低,上市后融资能力上升,具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。 煤炭自供全面提升,二期、三期加快推进:据中报,设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产,提升自供。 二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投产。可新增PE、PP产能各30万吨;新增甲醇产能220万吨;新增煤炭产能300万吨,形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设,包括“年产180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨,远期成长空间较大。 投资建议:预计公司19-21年EPS为0.57/0.89/0.99元;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.4元,对应PE22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。

事件:亚星化学发布公告,称收到潍坊市人民政府办公室下发的《关于做好潍坊亚星化学股份有限公司寒亭生产厂区搬迁关停相关工作的通知》,要求公司生产厂区严格落实2019年10月31日前关停的时序要求。 竞争对手关停搬迁,集中度进一步提高,公司直接受益:根据《通知》,亚星化学生产厂区地处中心城区,生产的产品属危险化学品,周边商铺密集、居民众多,市政府决定位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停;市政府要求企业要全力做好支持协助工作,制定切实可行的搬迁关停实施方案,做到有序、有效,稳妥推进;严格落实2019年10月31日前关停的时序要求,确保完成任务。亚星化学目前CPE产能约17万吨,根据亚星化学半年报,其CPE市场占有率保持在30%以上,上半年CPE装置满负荷生产。目前CPE行业供需基本平衡,整体的盈利水平较同期有了较大改善,行业的主要产能逐步集中。本次停产预计将对CPE行业供给格局造成较大冲击,行业景气度有望继续向好。 不断扩充产能,盈利能力逐步增强:作为“山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目”之一的日科橡塑“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”于2018年8月初完成各项验收工作并正式投产运行,盈利能力将得到有效增强。同时公司公告拟投资12亿元建设“年产33万吨高分子新材料项目”,包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目;和拟投资10.5亿用于“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”。项目投产后,公司竞争力将进一步增强。 产业资源深厚,后续鲁民投有望为公司提供新资源支持:2018年底鲁民投入主,济南鲁民投金湖投资合伙企业(有限合伙)与鲁民投点金一号私募证券投资基金互为一致动人,自2018年底新进后不断增持,至2019年6月30日分别持有公司14.58%、8.54%的股份,以两者合计持股计算鲁民投已成为公司第一大股东,后续有望为公司提供新的资源支持。 投资建议:预计公司2019年-2021年净利润分别为1.8、2.5、3亿元,对应PE 17/12/10倍,维持买入-A 评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等。

事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收3.5亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.13亿元,同比增长78.4%;其中Q2实现收入2.13亿元,环比增长55.2%,归母净利润8062万元,环比增长152%。 业绩略超预期,毛利率大幅增长:上半年公司业绩增长主要得益于募投项目CIT/MIT系列投产,并新增BIT系列产品产能,由于市场需求稳定增长,新增产能均被市场消化,母公司工业杀菌剂业务实现大幅增长。此外,重要子公司沈阳百傲也实现了扭亏为盈。受响水“3.21”事故影响,公司F腈中间体产品及以F腈中间体为原材料的BIT系列产品价格出现大幅波动。据公告,第二季度公司F腈中间体销售价格同比上涨206%,BIT系列产品销售价格同比上涨233%,带动公司Q2毛利率达到58.8%,创上市以来最高水平。 募投项目陆续投产,产能不足问题缓解:公司募投项目CIT/MIT、BIT于2019年4月正式投产,公司异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨,年产10000吨F腈中间体项目,一期项目于2017年9月投产,二期扩产项目于2019年7月投产。自此F腈中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决,也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应,除满足公司自用外可实现对外销售,将成为公司整体业绩提升的又一驱动因素。我们认为公司Q2新产能投产带来的贡献并未完全反映,期待Q3有更好的业绩。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,长期成长空间大:工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒,长期成长空间大。 投资建议:预计2019年-2021年净利润分别为2.8、3.3和4亿元,对应PE为21、18和15倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:下游需求不及预期,竞争对手复产等。

事件 1:9月 MDI 挂牌价公告。8月 28日晚,万华化学公告 9月 MDI挂牌价,其中国区聚合 MDI 分销与直销市场挂牌价 15500元/吨(环比+500元/吨),纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(环比+1000元/吨) 。 事件 2:收购福建康乃尔 51%股权公告。在 7月 30日、8月 1日公告收购 Chematur 后,万华与康乃尔化学的交易有最新进展; 8月 28日晚,万华化学公告收购福建康乃尔 51%股权,其中重要事项包括: 以零元收购康乃尔化学所持有的福建康乃尔 51%股权(该公司目前各股东实缴出资额为零元;康乃尔化学目前持股 55%),双方于 8月 25日签署协议约定自签署日起30个工作日内完成股权交割; 受让 51%股权登记注册完成后,万华同意由万华匈牙利按比例支付 Chematur 股权收购中尚未支付的剩余 40%款项给康乃尔投资(总款 9.25亿元) ; 受让 51%股权变更登记完成后的 2个月以内,康乃尔化学与万华对福建康乃尔完成 4亿人民币出资; 康乃尔化学承诺后续持续受让福建康乃尔其他股权至万华及万华指定的第三方持股福建康乃尔 80%、康乃尔化学及康乃尔化学指定的第三方持股福建康乃尔 20%(这一事项仍有不确定性) ; 在万华与康乃尔化学以零元价格完成 80%股权交割后,在康乃尔化学20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起5年以后且在 2025年 12月 31日之前(福建康乃尔注册资本 28亿元) ,康乃尔化学有权要求万华或万华指定的第三方按照“康乃尔化学实缴的注册资本金 + 9亿元 - 合资期间的分红”购买其持有的其余的20%目标公司股权; 康乃尔化学承诺其及关联公司和人对知悉的 MDI 技术信息负有保密义务、保密期限为永久,且不应直接或间接地从事任何竞争性活动(竞业禁止) 。 点评 1:万华 9月挂牌价中聚合 MDI 小幅上调符合预期,纯 MDI 调涨较多略超预期;关注后续传统旺季中 MDI 价格走势。我们于 8月 25日的化工周报中指出,关税再次加征后今年 MDI“金九银十”的传统旺季具有不确定性,在此背景下供给侧的小问题或为次要逻辑,也因此彼时我们预计 9月 MDI 挂牌价或基本持平或小幅上涨。上周五聚合MDI 经销商价结束了三周下跌而拐头上涨(最新价 13100元/吨),本 华文楷体周一“风向标”科思创的周挂牌价亦调涨 200元/吨,从趋势看万华聚合 MDI 挂牌价小幅上调 500元/吨符合预期。作差来看,9月万华聚合MDI 挂牌价高于时下经销商价 2400元/吨(上月宣价时此差为 1800元/吨),而纯 MDI 则高出 3700元/吨(上月宣价时为 1200元/吨) ,可见纯 MDI 本次调涨较多,或言波动较大;我们分析,纯 MDI 短保质期导致缺少库存缓冲池使其在突发事件冲击下(包括需求面的贸易问题,亦包括近期的供给面的装置问题)价格变化更陡峭的主因。后续,十月过后 MDI 需求即进入传统淡季,九月与十月的 MDI 价格走势为市场供需与生产厂商经营表现有重要的因果关联,后续价格走势变化仍需关注。 点评 2:福建康乃尔股权转让有序推进,MDI 行业格局进一步稳固,福建生产基地获得或将进一步助力万华稳定发展。 我们于 7月 31日的点评中已分析了 Chematur 收购对万华巩固 MDI 行业龙头地位之意义,而本次对福建康乃尔股权转让的签署系该事件的后续推进。新的收购公告补充说明康乃尔化学在完成其对福建康乃尔20%的注资后享有一定时期内额外向万华主张9亿元的20%股权转让金额溢价款之权力,公告称交易价格系万华“对福建康乃尔充分尽职调查的基础上,按照已经签署项目用地投资合同并取得施工许可证, MDI项目已经获得核准,在充分考虑 MDI 市场竞争格局及未来供需变化情况下”经双方谈判确定。截止公告,福建康乃尔前期工程量投入约 3亿元、实际资金支付 1.8亿元;截止 19H1,福建康乃尔在建工程余额1.26亿元,固定资产原值余额 36.33万元、无形资产原值余额 1.75万元(根据会计准则,土地使用权一般归于其中) ,净资产余额 0元。另外值得注意的是,公告对康乃尔化学及其关联方应“永久保密 MDI 技术信息”与“禁止竞业”作了明文要求。 收购公告称,万华收购福建康乃尔后将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设 MDI 及其配套装置,提升公司产能,优化 MDI 产业布局,提升行业竞争力。我们分析,“在充分考虑 MDI 市场竞争格局及未来供需变化情况下”,拥有条件合适、可以随时投建 MDI 项目的资产具有重大的市场战略意义;与此同时从更广泛的层面而论,福建生产基地的获得也将进一步助力万华稳定发展。 核心观点:万华化学是中国化工业稀缺的核心资产,其同时拥有已成为全球第一的大单品 MDI 业务、正进行巨额投入的三大产业集群建设、从原创至终端的丰富研发管线,现金牛业务、短期增长动力与长期成长潜能兼具。行业β方面,壁垒极高的 mdi 行业历史 roe 达 25-40%,受益于寡头格局由竞争向合作转变,19-21年 mdi 价格有望修复,盈利能力具有长期保障性;公司α方面,当前公司净资产 397亿,已有确定规划于 3-5年建投的项目合计投资额就达 313亿以上(如 175亿烟台大乙烯项目,175亿烟台产业链延伸项目,80亿美国基地建设项目,30亿 欧洲基地改扩建项目等),极强的战略规划能力、原创研发能力和工程掌控力是项目推进至落地的基础,亦将推动万华成为全球综合性化工龙头企业。 投资建议: 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 3.53/ 3.86/ 4.49元; 维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 50元/股,相当于 19-21年市盈率 14.2/ 13.0/ 11.1倍。 风险提示:MDI 行业技术扩散的风险,石化和新材料等项目投产推迟的风险,下游需求持续不及预期的风险,收购 Chematur 与福建康乃尔后续事项不及预期的风险

事件:公司发布2019年半年报,实现营收8.66亿元,同比增长21.37%;归母净利润1.26亿元,同比增长45.61%。2019Q2实现净利润0.72亿元,同比增长42.68%,环比Q1增长34.10%。 业绩超预期增长,销量持续提升:公司业绩增长主要由于通过“客户+”战略提升全球市场份额,抗老化剂销量增长。据公告,公司2019H1光稳定剂、抗氧化剂销售额分别同比增长35.62%、8.87%;毛利率分别为39.78%(同比+3.91pct)、20.34%(同比-6.74pct)。2018年底“715装置”建成进入试生产、“725装置”建成投产,2019H1逐步释放产能,毛利率高的光稳定剂产品销量提升,贡献了较大利润增量。公司利用全球营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面的优势,市场份额不断提升。 抗老化剂行业空间广阔,公司持续布局新产能,成长动力强劲:据测算,抗老化助剂市场空间预计约800亿,下游产业有望保持4%-8%的增长率,我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业网,目前我国高分子材料制品产量约占全球30%,但抗老化剂份额仅占全球10%,产能扩张空间广阔。据公告,子公司利安隆中卫726、716装置正在进行试生产前准备;利安隆科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正进行试生产,预计2019年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”预计2020年底将有部分产能建成投产。 收购凯亚化工完成,下半年正式并表:公司公告发行股份以6亿元购买凯亚化工相关流程已经完结,于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。收购凯亚化工使公司迅速完善受阻胺类光稳定剂HALS产品序列,同时利于更多U-pack产品创新。据公告,其部分光稳定剂终端产品生产线已于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。凯亚化工承诺2019-2021年净利润分别不低于5,000万、6,000万、7,000万。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为3.3、4.6、6.2亿元,对应PE19、14、10倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。

事件:公司公告,2019年上半年公司实现营收 4.8亿,同比增长 62.6%,归母净利润 1.05亿,同比增长 25.4%,Q2环比增长 7.5%。 在手订单奠定业绩基础,新签订单超预期:公司 2018年底在手订单总额约为25亿元,奠定增长基础。上半年锦纶和 polymetrix 完成收入 44,605.8万,同比增长 78.2%。期间费用率较去年下降 2pct,净利润率上升 3.4pct。公司新签订单达到 8.76亿,约占去年全年新签订单的 71%,超预期。 锦纶投资建设进度加快:公司去年新开发的 PA6高强工业丝及短纤维项目均已陆续投入建设。锦纶作为中高端纤维,占化纤总产量比例不足 7%,低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料 CPL 成本下降,锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计,2019年新增己内酰胺产能 55万吨,新增 PA6聚合产能 115.5万吨,新规划基地建设超 300亿,预计未来三年锦纶业务仍将保持高速增长态势。 聚酯 ssp 同比增长 315.9%,PET 回收迎来爆发:据公告,公司 80%控股子公司 Polymetrix 保持增长,其传统 SSP 业务同比增长 315.9%,回收 PET 业务自去年 6月份签署首个订单后迎来了爆发式增长,新增订单 1.8亿。Polymetrix 可提供一站式食品级 rPET 集成解决方案,获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。再生塑料网,发展中国家集体禁止“洋垃圾”,预计 2025年欧美国家废塑料回收量超过 2000万吨/年,保守预测欧美新增 PET 再生规模超过 500万吨,估算投资额在 150亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即,华东、华南及华中等人口密集区望催生 200万吨级 rPET 市场,作坊化业态面临变革,规模化投资热情上升,预计新增投资需求 240亿以上。 lyocell 纤维切入新领域,化纤智能化业务厚积薄发:公司首单 Lyocell 纤维合同约 5.85亿元,意味着被国外技术封锁多年 Lyocell 纤维迎来国产技术突破,单套产能有望从 1.5万吨级别向 5万吨以上规模扩张。据化纤协会,我国 Lyocell产能约 4万吨,2018-2019年规划新建项目 56万吨,新增投资额约 193亿。公司有望开拓下一个与锦纶体量相当的业务。此外,化纤智能制造系统解决方案持续投入研发,2018年引入了战略合作伙伴日本 TMT 机械株式会社,化纤智能化升级有望推动相关业务加速上量。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.66、1. 12、1.62元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为 22.4元,相当于 19-21年 PE 33/20/14倍。 风险提示:需求下行致项目进度放缓,相关政策实施持续性不及预期等。

事件:公司发布2019年半年报,实现营收70.76亿元,同比增长1.12%;归母净利润13.09亿元,同比下降22.09%。 以量补价,降低成本,充分发挥柔性多元联产模式优势:2019Q2实现净利润6.67亿元,环比Q1微增3.79%。2019Q2公司主要产品尿素、醋酸、甲醇、乙二醇、异辛醇、己二酸、DMF、三聚氰胺均价分别环比变动+2.30%、-13.84%、-4.83%、-11.53%、-7.58%、-5.14%、-0.67%、-7.06%;主要原材料煤、纯苯、丙烯分别环比变动-1.73%、-4.93%、-5.74%。公司主要产品肥料、醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品、多元醇2019Q2销量分别环比变动+12.80%、+2.56%、+3.86%、-4.96%、-9.73%。由此可见公司充分发挥“一头多线”柔性多元联产运营模式,增加了涨价的尿素产品产量,同时减少了跌价较多的多元醇产量,以取得最优产品盈利配比。2019Q2毛利率30.18%,环比增长1.63pct,降本增效,持续优化工艺装置,巩固低成本竞争优势。另外我们测算增值税率下降利好公司Q2利润端的收益约0.36亿元。 新项目规划建设中,持续完善产业链结构:据公告,2018年公司乙二醇、三聚氰胺(二期)、肥料功能化装置陆续投产;2019年上半年公司酰胺及尼龙新材料、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已开始签订。报表显示2019H1公司在建工程较2018年末增加1.12亿元,虽然尚无大量投入,但公司目前在手资金近31亿元,后续建设无忧。 安全环保政策持续收紧,利好龙头企业:响水爆炸伤亡事故后,各省安监督查行动陆续启动;同时2019年下半年开始第二轮中央生态环保督察启动。据公告,公司在上级部门监督检查和监测主要污染物中的合格率达到100%。监察下不达标小产能将退出,细分行业集中度望提升,公司作为煤化工龙头企业将受益。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为27、30、33亿元,对应PE9.2、8.3、7.6倍,维持买入-A评级,6个月目标价18元。 风险提示:原料价格大幅波动、项目建设进度不及预期等。

事件:发改委等7月30日印发《全国社会足球场地设施建设专项行动实施方案(试行)》。通知要求中央预算内投资采取定额补助,对新建11人制标准足球场每个球场补助200万元,对新建5人制、7人制(8人制)足球场每个球场补助不超过100万元。鼓励各地通过财政资金、体育彩票公益金、开发性金融等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助。 鼓励建设社会足球场地,利好公司人造草坪业务快速增长:2016年,国家发改委、体育总局、教育部等共同编制的《中国足球中长期发展规划(2016-2050年)》和《全国足球场地设施建设规划(2016-2020年)》指出,“将足球场地设施建设纳入当地国民经济和社会发展规划”,“2021-2030年,每万人拥有1块足球场地”。此次政策出台,给予建设补助,将大力推动社会足球场地建设。以每万人拥有1块足球场地计算,人造草坪市场空间将达到约200亿元,空间巨大。国恩体育草坪凭借全产业链优势,中标多项项目,2018年人造草坪销量同比增长423.88%,2019年草坪业务依然有望保持至少50%快速增长。 轻量化材料板块大客户拓展顺利,增长有望量变到质变:公司以新材料一体化生产综合性平台为核心,轻量化材料和功能性材料业务两翼齐飞。轻量化材料板块主要包括改性塑料与高分子复合材料,公司产品主要面向家电、汽车、5G通讯、专用车、新能源汽车、充电桩等领域。2018年实现格力、康佳、比亚迪等客户的全面业务拓展;引进德国先进生产技术和世界先进的FRP流水线,热塑/热固型玻纤碳纤复合材料19年有望全面投产,在多领域形成进口替代,增长从量变到质变。 功能性材料板块借助一体化平台技术力量雄厚,为公司成长助力:功能性材料板块主要包括人造草坪、光显材料、空心胶囊。新板块、新业务陆续启动上量,各分、子公司陆续投产,公司盈利能力进一步增强。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为4.15、5.7、7.3亿元,对应PE15、11、9倍,维持买入-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。

事件: 公司公告,境外全资子公司万华化学(匈牙利)完成收购康乃尔和欧美能源持有的瑞典国际化工( AB 公司) 100%股权,总收购金额约 9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起 10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付。根据协议,交易对手方康乃尔通过调整福建康乃尔股权,实现最终持股比例为:万华化学持有 80%,康乃尔持有 20%。 收购巩固龙头地位: AB 公司拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等技术。 康奈尔 2014年投资 6亿收购 AB 公司股权,并计划投资 126亿元新建 80万吨MDI,一期环评 40万吨,目前投资进度明显不达预期。本次收购完成后,公司获得福建康奈尔相关土地使用权和环评指标,消除 MDI 技术扩散的风险,且福建康乃尔项目有望由万华主导,进可攻退可守。公司目前 MDI 产能全球第一,领先于巴斯夫、亨斯迈、陶氏和拜耳。本次收购进一步巩固龙头地位和行业壁垒,扫除行业供给侧的不确定因素。 上调 MDI 挂牌价,现货偏紧格局再现: 公司自 2019年 8月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 15000元/吨(比 7月份上调 500元/吨),直销市场挂牌价 15000元/吨(环比持平);纯 MDI 挂牌价 20700元/吨(比 7月份上调 700元/吨)。据百川盈孚,巴斯夫部分货源调往欧洲,现货紧张,厂商控量挺价阶段,产业链推涨一致性较好,市场报盘价有望不断窄幅推涨。 大乙烯项目获原料优势渐显,前景看好: 公司百万吨乙烯项目在建,计划20年下半年投产。公司采用 LPG 路线,在原料来源、储运、贸易方面具备足够优势。 7月 ADNOC 与中国万华化学签署近 120亿美元的合作框架协议,包括液化石油气( LPG)精炼、销售和运输在内,保障公司未来 LPG 充足的原料供应,公司有望在国内 LPG 裂解领域开辟全新模式,引领行业发展。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 3.8/4.62/5.52元; 维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 55.2元,相当于 19-21年市盈率14/12/10倍。 风险提示: 下游需求不及预期,石化和新材料项目投产不及预期等

事件:公司公告,公司6月27日完成收购威远股权交割;2019年H1预计实现归母净利润1.96~2.96亿,同比增长90%~100%,超预期。 江苏新河投资收益增加,威远并表增厚业绩:业绩上升原因1)参股公司江苏新河的投资收益大幅增加,江苏新河2018年初完成2万吨百菌清产能达产,2019年总产能达到3万吨。先正达拟逐步关闭美国休斯顿港的百菌清生产工厂,与欧洲百菌清禁令对冲,百菌清价格持续高位运行,百川数据显示,2019年上半年98%百菌清原药主流价格51000元以上,4、5月份冲高至57000元以上,较去年同期上涨近30%,供应持续偏紧,2019年新河公司新产能放量继续提升业绩。2)公司6月完成威远资产组并表带来利润增长。 代森锰锌价格稳定,乙二胺继续下跌拉大价差:公司产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一,拥有近4万吨产能,是国内代森锰锌行业标准制定者。代森锰锌需求稳定,产品价格高位坚挺,90%原粉主流提货价长期稳定在21500元/吨附近,主要原料乙二胺新投产能加大价格压力,国内主流乙二胺报价14500元,创历史新低,较2017年价格高点下跌45.9%,代森-乙二胺价差持续拉大。 新项目投产进度加快,收购威远加速成长:公司2018年底启动500吨苯醚甲环唑项目,预计2019年下半年投产。子公司河北双吉1万吨代森系列DF产品预计2019年上半年投产。公司近期完成威远股权收购,利民股份、欣荣投资、新威投资分别持有威远资产组60%、25%、15%的股权;业绩承诺为2019年度净利润不低于1亿、2020年度净利润不低于1.1亿、2021年度净利润不低于1.2亿,2019~2021三年合计净利润不低于3.3亿。威远公司阿维菌素系列产品的市场占率和出口额连续多年排名中国第一;除虫脲产品出口国内前二;草铵膦产品出口国内前三;嘧菌酯产品出口国内前五。相关收购预计增厚业绩超1亿,同时双方渠道优势互补,利于协同开拓农药市场。 投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS为1.54/1.9/2.19元;维持买入-A评级,6个月目标价23.0元,对应PE15/12/10倍。 风险提示:百菌清、阿维菌素等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。

工程咨询先驱型服务商,专注锦纶、新增rPET和Lyocell业务:公司是锦纶工程服务领域自主可控龙头,年报显示市场占有率超过90%。具有聚合、纺丝、在线监测及控制核心技术。坚持20%预收款模式,现金能力较强,毛利率长期在40%以上。收购国际固相增粘工程技术提供商Polymetrix切入PET回收领域,Ploymetrix在SSP领域全球市场占有率达90%。2019年4月公司在市场空间较大Lyocell纤维领域取得突破,主营迎来从三大业务同时增长的局面。 卡位废塑料处理核心环节,再升PET享固废经济时代盛宴:控股子公司Polymetrix可提供一站式食品级rPET集成解决方案,获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。发展中国家集体禁止“洋垃圾”,预计2025年欧美国家废塑料回收量超过2000万吨/年,保守预测欧美新增PET再生规模超过500万吨,估算投资额在150亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即,华东、华南及华中等人口密集区望催生200万吨级rPET市场,作坊化业态面临变革,规模化投资热情上升,预计新增投资需求240亿以上。2018年Polymetrix再生PET业务实现跨越式增长,新签订单4.18亿元,2019年3月与EnvasesUniversalesdeMexico签署《食品级再生聚酯瓶片合同》,金额约合7583万元,未来5年有望保持高速增长势头。 锦纶产能扩张加速,“天丝”工艺突破迎来放量:锦纶作为中高端纤维,占化纤总产量比例不足7%,低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料CPL成本下降,锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计,2019年新增己内酰胺产能55万吨,新增PA6聚合产能115.5万吨,新规划基地建设超300亿,公司国内新签订单额有望突破10亿。此外,被国外技术封锁多年Lyocell纤维(天丝)迎来国产技术突破,单套产能从1.5万吨级别向5万吨以上规模扩张。目前我国Lyocell产能4万吨,2018-2019年规划新建项目56万吨,新增投资额约193亿。公司4月首单Lyocell纤维合同约5.85亿元,新订单将迎来放量。 投资企业征信评价平台,打造大数据和智能制造服务商:公司间接持有金电联行股权比例17.5%,金电联行被列为首批27家综合信用服务试点机构。公司依托金电联行信用技术,打造大数据+智能制造业务平台。募投纺织产业大数据工厂项目建设进度19.15%,累计实现效益2393.3万元。化纤企业走智能化需求加速,2018年公司智能化系统解决方案收入5593.86万元,同比增长94.9%,募投项目将持续贡献增量。 投资建议:预计公司19-21年EPS分别为0.73、1.37、1.72元;首次给予买入-A投资评级,6个月目标价为25.2元,相当于19-21年PE38/22/15倍。 风险提示:需求下行致项目进度放缓,相关政策实施持续性不及预期等。

事件:公司公告,通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 9.1亿。目标公司 2019-2021年度业绩承诺为实现扣非净利润合计不低于 29685.9万元。 整合中化国际旗下全部农药资产,加强一体化:农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构;中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系;中化作物的登记能力和渠道优势加速公司制剂业务发展。公司整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化完善的产业链,研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应。 环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求长期增长无虞:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约 8100吨,卫生菊酯市占率 70%, “3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近 1500吨,公司景气受益。 2018年麦草畏销量受贸易战影响,5月美国公布的 3000亿中国输美产品清单,麦草畏在列,短期内出口局面难言乐观,但中长期看耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达 2.5万吨,长期增长仍然可期。 新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉三期项目预计投资 20.2亿,新建 11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品 3.7万吨,投产后预计可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润 0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。 投资建议:预计 2018-2020年 EPS 3.33/3.93/4.53元,维持买入-A 评级,6个月目标价 63.4元,对应 2019-2021年 PE19/16/14倍。

电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC 的核心产业链,再辅以 C4-MTBE-液化气和 EO-EC 两条价值链,具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示,公司是国内唯一一家同时具备 DMC、EC、PC、EMC和 DEC 5种电解液溶剂生产能力,也是市场上少数几家能够提供 99.99%超纯品的企业,供应量占全球约 40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的约 80%; 全球电解液需求强劲,EC 供不应求、LiPF6形势渐明:全球汽车电动化趋势加快,预计 2019-2020年全球电解液出货量分别为 24万吨和 35万吨,对应溶剂需求 20.3万吨和 30.2万吨。据 Benchmark 预测全球锂电池 2023年产能将达到 658GWh,对应全球溶剂需求超过 60万吨。EC 作为电解液溶剂的基础组分,具有不可替代性,中国化学与物理电源行业协会预测 2019-2020年国内的电池级 EC 需求 4-5.4万吨。而国内产能开工受限,2019年 EC 产能缩减至6.7万吨,近两年新增有限,产量 6万吨附近,考虑出口量 1.5-2万吨,国内实际供应量仅 4-4.5万吨,供不应求。我们预计 LiPF6成本约为 9-10万元/吨。 产业经历近两年的价格战,开工率明显偏低,新增产能理性,形势渐明。 DMC 景气上行,需求增长打开成长空间:DMC 行业 2018年底有效产能约44.9万吨。据碳酸酯联盟调查,2017年国内 DMC 总产能 53万吨,产量 42.1万吨,估算供应量约 39万吨。受限于工艺壁垒,未来两年 DMC 潜在新增产能 2万吨左右。需求端受电解液和非光气法 PC 带动,仅非光气法 PC 新增需求 24万吨左右,相当于目前产能的 53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破,PO 议价能力趋弱配合 DMC 供需格局向好,公司盈利能力将大幅提升。 校企体制改革释放活力:公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台,具备较强的技术实力,近期被山东省认定为第一批化工重点监控点,意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入,助力公司长期发展。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.6、3.36、3.9元;维持买入-A 投资评级,6个月目标价为 52.0元,相当于 19-21年 PE 20/15/13倍。 风险提示:原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收104.41亿元(+1.78%);归母净利润22.86亿元(-8.66%);拟每10股派1元。2019Q1实现营收27.78亿元(+9.02%);归母净利润6.23亿元(+4.19%);拟每10股派6元,高分红延续。 产销稳中有进,毛利下滑拖累18年盈利,19年有望回升向好:2018年公司硫酸法钛白粉产量56.45万吨(+4.51%),销量52.60万吨(-0.31%);氯化法钛白粉产量6.21万吨(+9.02%),销量5.96万吨(+4.68%);采选钛精矿80.39万吨(+1.72%),产销稳中有进。2018年钛白粉均价约为16696元/吨,同比下降3.17%,价差同比下降163元/吨。2018年公司毛利率41.20%,同比下降3.92pct。同时2018Q4计提资产减值损失约2亿元,拖累全年盈利。2019Q1公司累计销售钛白粉16.06万吨,同比增长10.11%;毛利率41.73%,比2018年增长0.53pct。全年公司计划生产钛白粉71.4万吨,营收123亿元。2019年钛白粉行业环保形势将进一步提升集中度,同时基建政策出台使涂料市场乐观,后期需求向好。 钛产业一体化战略目标,打造循环经济优势:据公告,公司钛白粉产能(含在建)合计95万吨,目前产能规模国内最大、世界第四,国内首家创新开发的硫酸法-氯化法产业链绿色耦合关键技术。公司致力于钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级,加快推进年产20万吨氯化法二期项目进度,预计2019年二季度试生产;拟投资19.8亿元建设3万吨高端钛合金项目、投资15.1亿元建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新项目。打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链,抢占发展机遇。 第二期员工持股计划公布,长效激励机制利于公司稳定发展:2019年1月29日公司回购股份实施完成,累计回购股份占公司总股本的比例为2.80%,回购金额7.5亿元。公司将本次回购的股份全部用于员工持股计划,总额预计不超过2.9亿元,全额认购集合信托计划的一般级份额,集合信托计划总份额预计不超过5.8亿份,员工持股计划所对应的信托计划拟受让回购股票的价格为10.01元/股。公司长效激励机制将推动公司的长远发展。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为30、35和40亿元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。