2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %),净利润 8016.59万元(+56.60%),EPS 0.58元,10股派0.5元。 投资要点: 公司14年业绩增长略低于预期,但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元,低于我们之前9240万的预期,究其原因我们认为有两点:首先,公司本期资产减值损失3025万,同比大幅上升241%,高于我们之前1086万的预期,减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多;其次,公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑,这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善,净经营活动现金流4394万,同比大幅增加,存货和应收账款周转率提高约29%,营业周期同比减少1/3。 公司15年谋求“双转变”,深耕传统市场。15年,公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为,前者是公司在当前军民融合深入发展,民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型,通过借助集团资源优势,做大新增市场收入规模;而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测,到2020年,安全电子产业市场规模达6000亿元,其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动,提升业务毛利率。 资产注入预期犹在,外延式扩张预期渐强。14年,38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍,未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升,38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看,我们认为公司的外延式发展预期似乎更强,单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局,进而提升公司规模。 盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年,EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元,考虑到公司较强的外延式扩张预期,上调公司15年目标价至80元,维持买入评级。 风险因素:空管和安防市场开拓速度放缓,采购或结算时间的不确定性

2014年度报告: 公司2014年实现营业收入24.27亿元,同比下降17.06%;归属于上市公司的净利润9.36亿元,同比下降9.88%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润8.58亿元,同比下降11.54%,每股收益0.84元,同比下降9.68%。同时,公司向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)。 传统业务转型升级,内增外拓不断扩张。公司经营模式是租售结合,随着租赁面积的不断增加,物业租赁收入稳步增长,2014年物业租赁收入17.2亿元,占营收比例由2013年的52.75%上升至71.23%。公司商铺以及配套物业销售收入同比下滑68.8%,主要是因为公司各项物业的开发的销售时间不匹配造成,而这也是2014年公司营收出现下滑的主要原因。但从公司业务扩张情况来看,2014年哈尔滨市场和佟二堡三期市场开业,公司在东北市场的竞争力不断增强,济南、郑州、北京、天津项目均在按部就班进行,此外,乌鲁木齐项目签约,创新轻资产扩张模式,从公司最近公告的与深圳君豪置业集团以及海宁金诺投资公司的合作意向上也能看出公司优质的品牌效应和轻资产扩展模式的可复制和可操作性,公司轻重结合的外拓扩张为公司业绩增长提供保证。 互联网金融业务将是亮点。公司于2014年底公告将投资成立海宁中国皮革互联网金融服务公司,进军互联网金融,该金融服务公司的管理层持股60%,激励充分,因此预计公司进度和经营效果也应较好,今年3月16日金融服务公司旗下的互联网金融平台-皮城金融正式上线,预计公司的互联网金融业务依托于现有的皮革客户资源将会出现巨大的发展空间,也将成为未来公司增长的新亮点。 搭建跨境电商平台。公司在筹建韩国城的同时,与韩国理智约电商项目签署框架性合作协议,把韩国商品销售与跨境电商相结合,推动皮革城的国际化、多元化和O2O发展,公司的开放式以及国际化的视野将成为强有力的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们给予公司2015-2017年每股收益为0.83元、0.93元、1.04元,对应的PE为29.25倍、25.98倍、23.22倍,结合公司扩张情况以及互联网金融发展状况,我们给与公司31.5元的目标价,根据目前的价格和估值情况,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:皮草价格持续低迷、扩张情况低于预期、互联网金融业务低于预期

2014年年度报告: 报告期内公司实现营业收入124,348.80万元,同比增长11.26%;利润总额62,782.63万元,同比增长11.90%;归属于上市公司股东的净利润53,841.74万元,同比增长13.27%;扣非后的净利润44,730.96万元,同比增长8.13%。 核心业务增长稳健。报告期内,公司的血液制品实现营业收入107,093.77万元,同比增长11.55%;疫苗业务实现营业收入16,012.54万元,同比小幅增长2.71%。血液制品景气度高,原材料是制约行业增长的关键因素,通过新设浆站的不断放量,公司的采浆量有望保持稳定增长。国内疫苗行业整体平稳,公司一直致力于拓展国际市场。流感病毒裂解疫苗于2012 年开始预认证工作,已经通过了专家的现场检查,正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格,有望带动其他产品(ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开)的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观,外部销售渠道的拓展有望成为新的增长点。 浆源稳定增长。华兰生物目前拥有16个浆站:贵州1个,广西4个,河南3个,重庆8个。贵州和广西5个浆站建设时间较久,浆源采集量比较稳定。河南滑县和重庆云阳两个新建浆站陆续进入采浆期,其中以河南滑县浆站的建设比较迅速,采浆量增长较快。公司去年采浆量500吨以上,预计今年总采浆量可以达到600吨。另一方面,由于血液制品供需失衡的局面短期内不会改变,产品存在提价空间。 研发成果有望逐步释放。报告期内,公司的冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得临床批件,吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等也有望今年获得临床批件。修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗药物申报临床研究并被受理,有望于2015年获得临床批件。 风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 不考虑新设浆站和外部并购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为37.33倍、31.52倍和26.89倍,考虑到新设浆站不断放量,血液制品存在提价空间,给予买入评级。按照可比公司估值情况,给予45倍市盈率,目标价50.40元。

年报:公司14年营收4.07亿元(+56.13%),归属母公司净利润0.51亿元(+436.04%),EPS0.19元。15年预计盈利1500-1800万,同比扭亏为盈。 投资要点: 业绩增长符合市场预期,拐点基本确立。公司14年业绩在营收增长56.13%的基础上大幅增长436.04%,实现扭亏为盈,这主要得益于公司卓有成效的市场拓展和对成本费用的有效控制。其中公司北斗卫星导航应用和视频图像应用两大主业分别增长70%和56%,而期间费用率则同比大幅下降11个百分点。此外,公司综合毛利率54.19%,同比提升9个百分点,回到正常水平。我们认为在北斗产业发展提速的背景下,随着公司相关技术产品日趋成熟,公司发展有望进入快车道。 “卫星移动互联网”战略布局助力北斗业务发展。14年,面对移动互联网蓬勃发展的大潮,公司提出“卫星移动互联网”的发展战略,将移动互联与卫星导航相结合,以互联网思维和持续的技术创新助力北斗业务深入发展。根据2014年中国北斗导航产业重大应用示范发展专项要求:到2016年,北斗导航及兼容产品应用总量破3000万台套。而截至2014年三季度末,中国北斗终端社会持有量仅330多万台套,未来国内北斗产业可谓“钱”景无限。公司正处于这样一个时代的风口,充足的技术储备和市场开拓能力将显著提升公司的市场竞争力。 设立全资子公司发力智慧城市。国家智慧城市标准体系有望未来3年内出台,这也就意味着中国智慧城市的顶层政策部署有望全面到位。随着政策红利的释放,智慧城市将迎来新一轮快速发展的机遇,并辐射整个产业链。预计未来中国智慧城市市场规模将达4万亿人民币。14年,公司依据“行业拓展、市场延伸、做深做精”的发展策略,成立全资子公司成都国翼电子,专业从事视频安防监控业务以及光电技术产品的研制和销售,并通过加强视频图像算法研究和视频图像处理技术提升来参与相关重点项目工程建设的实力。 紧跟国家“自主可控”创新战略,搭上国产替代的快车。公司在募投项目研发完成后,大力推进集成电路研发成果产品化、产业化转型,不断加大市场推广力度,14年销售同比增长66%。其中,公司DDS系列产品独树一帜,相关技术指标达到并优于国际先进水平,且极大地提升了国家相关装备的技术水平。此外,公司还重点车载、OTT以及 PND市场,实现多款高性能视讯芯片在消费类电子市场领域的批量应用。 行业竞争日趋激烈,收购兼并将成为常态。公司3月24日发布公告称正筹划重大事项,我们认为外延式并购是大概率事件。目前国内从事北斗产业的相关公司超过6800家,从业人数约为15万~20万人,总投资规模在500亿元左右,但整个产业仍呈小、散、乱状态。在当前北斗行业收购兼并案例增多,并购基金涌现的背景下,行业集中度有望逐步提升,龙头企业显现。公司或利用自身的融资优势,通过收购产业链上(下)游公司,来弥补自身的短板,迅速切入相关领域,从而强化公司北斗产业链地位,进而发挥协同效应促进业务发展,提高公司的整体盈利能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2015年至2017年,每股EPS分别为0.33元、0.48元和0.69元,当前股价对应PE分别为108x、74x和51x。考虑到公司强劲的内生增长和外延式发展预期,公司市值看高至150亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:北斗行业发展低于预期;筹划重大事项的不确定性。

报告期内公司实现营业收入1,202,553.20万元,同比增长20.30%;利润总额271,805.36万元,同比增长17.48%;归属于上市公司股东的净利润211,286.95万元,同比增长33.51%;扣非后的净利润133,102.37万元, 同比增长29.75%。 核心业务增长稳健。公司四个季度营业收入的同比增长率分别为29.24%、17.45%、21.92%和14.99%,总体稳;净利润的同比增长率分别为17.06%、-17.19、52.70%和-25.53%,波动主要来源于投资收益的确认时点不同所致。从增长速度来看,顺次是医疗服务,医疗诊断与医疗器械,药品制造与研发及医药分销和零售,同比增长率分别为149.57%、37.12%、11.93%和2.91%,医疗服务及医疗诊断和医疗器械的高增长除了内生性原因外,并表范围的变化也是重要原因,如新并表的禅城医院和Alma Lasers,其他多个股权投资项目也有望在未来逐步释放业绩, 引领高增长。药品制造与研发业务实现营业收入733,664.54万元,同比增长11.43%,已经有17个过亿品种。报告期内,公司同样进一步完善了产业布局与优化,反应在股权上的调整,如黄河药业、二叶制药和奥鸿药业等。 国药控股稳定输出。报告期内,公司参股的国药控股的营业收入突破2000亿元,巩固了其在医药分销领域的龙头地位,扩大了领先优势。具体收入规模为2,001.31亿元、净利润45.52亿元,同比分别增长了19.94% 和27.15%。在医药流通行业集中度不断提升的大趋势下,国药控股有望继续快速增长,保持稳定输出。 研发成果显著。公司注重研发创新,不断优化多区域多层次研发体系, 如目前的4+1研发平台。报告期内,公司累计开展了125 个药品研发项目,获得了草酸艾司西酞普兰原料药及片剂、复方磺胺多辛乙胺嘧啶片和注射用依诺肝素钠等药物的生产批件,重磅仿制药利妥昔单抗获得临床批件并展开临床试验。 风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。 我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.16 元、1.40 元和1.69 元, 对应的动态市盈率分别为21.38 倍、17.75 倍和14.60 倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,给予买入评级,按照2015 年业绩25 倍的市盈率计算,目标价29 元。

2014年年度报告: l 报告期内公司实现营业收入727,658.56万元,同比减少0.23%;利润总额 125,960.50万元,同比减少12.10%;归属于上市公司股东的净利润103,588.90万元,同比减少6.57%。 医药主业基本持平。报告期内,公司的医药业务实现营业收入678,575.30万元,同比增长0.28%;毛利率64.07%,同比下降1.41个百分点。其中,OTC业务实现营业收入408,109.50万元,同比减少0.87%;处方药业务实现营业收入270465.80万元,同比小幅增长2.08%。受宏观调控、医保控费和药品降价的持续深度影响,2014年,医药行业整体增速下滑至13%左右,OTC行业更是下滑至9%左右,非连锁药店的经营日趋艰难,连锁药店整合并购活动频频发生,主要是基药分流和医药电商在分食OTC行业的市场份额。OTC业务方面,公司持续强化品类经营和内容营销,通过节目赞助和互联网传播,不断巩固市场地位和深化品牌形象。处方药方面,以参附和华蟾素注射液为主的中药注射剂品种勉强保持个位数增长,和行业的成长节奏基本一致。中药配方颗粒的新增产能不断释放,由于行业的高景气,公司计划于今年启动二期产能规划,长期增长可期。 舒血宁事件的后续影响。近期,网络上出现了北京药监局要求华润三九子公司召回生产的舒血宁注射液的新闻。从监管安全的角度来看,药品召回属于普通的药品质量事件。从华润三九的角度来看,公司产品众多,相比之下,舒血宁注射液的短期暂停销售对公司的正常经营不会有重大影响。 持续研发保驾护航。2014年,公司研发投入2.34亿元,同比增长16.44%,主要用于核心产品的二次开发和新药研究项目。通过二次开发,有效提升了现有产品的品质;通过开展41个新药项目,公司的产品储备有望得到进一步丰富。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。 不考虑外部收购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元,对应的动态市盈率分别为20.99倍、18.97倍和17.50倍,考虑到公司的恢复性增长,给予买入评级,目标价30.75元。

事件: 公司今日发布公告,以2.38亿元人民币购买红艳超市业务相关资产,包括位于成都市温江区成都海峡两岸科技产业开发园新华大道一段45号的房产(面积33548.14m2)、土地(面积43715.7m2)及125家直营门店使用权及所有权。 点评: 收购提升公司市场竞争力。红艳超市不仅拥有125家直营门店,同时有约33000平米的物流配送中心,本次收购若能顺利完成,公司的门店销售网络将更为完整、辐射能力更强,同时能提高物流配送中心效率,降低物流成本,进一步提升公司的市场竞争力。此外,收购红艳超市之后,红艳超市在康定等地开设的门店并入公司,康定是川西旅游环线的重要景点,红旗连锁可以借助康定网点销售完善公司在旅游景点的布局,提升公司品牌价值和知名度。 强化IMP和O2O战略。收购红艳超市有利于公司实现线下资源优势的整合,125家新增门店将实现公司对门店网点布局的进一步优化,加上公司去年成立的黄国兰网络公司平台,有助于将线下资源与线上平台更好结合,有利于公司IMP及O2O战略的实施。 后续不排除继续收购的可能。随着目前经济增速逐渐下滑和电商的强烈冲击,传统零售行业在谷底徘徊已久,现在正是行业内优秀企业通过外部并购进行扩张和布局的好时机,此次若收购成功,为公司积累收购经验,不排除未来公司仍会通过收购增加市场布点的可能。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2015-2017年每股收益为0.24元、0.25元、0.3元,对应的PE为39.08倍、37.23倍、31.38倍,估值相对行业水平处于高位,但公司未来有望依托成都继续在四川省内进行整合扩张,同时,公司也在试水电商,况且此次收购有助于提升公司市场影响力,我们上调公司目标价为13.2元,根据目前的价格和估值情况,给予公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期,收购进度低于预期

一、事件:公司收购六间房100%股权。 公司今日复牌公告称,宋城演艺以现金及发行股份的方式购买宋城集团、刘岩等8名自然人股东合计持有的六间房100%股权,其中,六间房100%股权的定价为26.02亿元,向宋城集团支付现金16.14亿元,向刘岩等8名自然人以27.07元/股的价格发行3649.8万股,作价9.88亿元。 六间房主要的产品和服务为互联网演艺平台运营业务,公司通过运营www.6.cn这一互联网演艺平台,鼓励用户在六间房设置的网络演播室内展示自己的才华及知识,使用户产生的内容得到更大范围的关注,各个参与者能够自由与主播和其他用户互动,是一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网娱乐社交平台。根据艾瑞iUserTracker数据,以2014年平均月度活跃用户数统计,六间房是目前中国最大的互联网演艺平台网站。 二、进军互联网演艺。 随着互联网渗透率的提高、对在线娱乐需求的增长以及虚拟现实等新技术的发展,传统演艺行业开始尝试借助网络平台,通过线上线下的结合充分发挥内容资源、演艺资源等资源优势,拓展线上线下相结合的演艺模式,基于对内容端、服务形式的丰富和渠道端的拓展,增强客户的参与度,扩大活动的影响力,并建立品牌,而六间房是互联网演艺平台中的领先企业,公司通过收购六间房来打破传统演艺产业的局限,为公司拓展新的盈利增长点。 此外,公司在传统演艺产业不断布局,近两年频频出手,去年宣布与京演集团合作,延伸产业链,千古情系列稳固演艺市场,宋城娱乐为公司开拓电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,本末映画提供视频服务,中国演艺谷持续扩张,网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验,公司正在持续打造文化行业全产业链巨头,预计公司未来仍会对产业链上的公司进行收购。 估值方面,我们将2015-2017年每股收益上调为0.95元、1.35元、1.86元,对应的PE为34.97倍、24.56倍、17.78倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是38元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:出现重大疫情、行业增速减缓

2014年度报告: 公司 2014年共实现营业收入301.4亿元,同比下降3.94%;归属于上市公司的净利润4.92亿元,同比下降39.93%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润4.94亿元,同比下降37.5%,每股收益1.21元,同比下降44.75%。 营收负增长,公司试水跨境电商。受经济结构调整、消费疲软以及电商分流等因素影响,公司2014年营收同比下降3.94%,从各业态的表现来看,百货、超市分别下降5.39%、7.54%,电器增长1.14%。为应对各种不利因素影响,公司试水电子商务业务,世纪购(电子商务)、世纪秀(跨境电商)分别于2014年9月、10月上线运营,世纪秀整合境外采购、保税优惠、线下体验及线上销售,为公司试水O2O 模式做好准备。 加快筹建金融服务平台。公司作为主发起人的马上消费金融公司于2014年底获得银监会批筹,消费金融公司的筹建,将消费金融与传统零售业务进行结合,为消费者提供增值服务,增加客户粘度,是公司探索产融结合的重大举措。此外,保理公司获得重庆市两江新区金融发展局批复、小贷公司获得重庆市国资委批复,初步形成主业衍生金融服务平台雏形。 毛利率与费用率均小幅提升。公司管理效率持续提升,供应链改造效果已显,毛利率由此前的16.49%升至16.87%,但同时受宣传费用增加、新开和翘尾网点新增成本影响,销售费用和管理费用同比增长12.29%、6.35%,综上,公司费用率升至14.21%,净利率降至1.64%。公司的毛利率已连续几年有所提升,预计伴随着公司供应链改造的继续推进,未来毛利率仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:公司是重庆国资委旗下唯一一只零售行业上市公司,随着国企改革步伐的推进,公司会持续受到市场关注。我们给予公司2015-2017年摊薄后每股收益为1.31元、1.4元、1.47元,对应的PE为20.16倍、18.97倍、18.07倍,结合国企改革概念以及公司跨境电商推进力度,我们给与公司32.75元的目标价,根据目前的价格和估值情况,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期、改革力度不及预期

2014年度报告: 公司2014年共实现营业收入47.64亿元,同比增长7.37%;归属于上市公司的净利润1.7亿元,同比增长8.43%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元,同比下降15.59%,每股收益0.21元,同比增长5%。 营收增速放缓。社消零售总额增速下滑、电商冲击传统零售行业等因素都对公司经营造成负面影响,2014年报披露公司营收增长7.37%,与2013年13.62%的增速相比有较明显的下降,但较之很多企业营收负增长,公司的经营仍值得肯定。 整体费用率小幅提升。费用率由2013年的22.21%上升至22.5%,主要是受财务费用影响所致,2013年公司有募集资金定期存款,财务费用为-2007.37万元,2014年该项费用为125.56万元。此外,2014年公司裁员增效,管理效率持续提升,管理费用率由2.22%下降至1.91%,同比下降7.91%,公司同时加大市场营销力度,加强新媒体营销,销售费用率20.44%增至20.56,同比增长8.05%。预计未来财务费用率逐渐企稳,随着公司员工结构逐渐优化,费用率有望逐渐下降。 门店扩张提供持续动力。2014年公司新开门店174家,升级改造门店173家,截止2014年末,公司已有门店1577家,其中自有物业103家,预计2015年公司仍将加快新开门店建设,门店扩张为公司提供持续增长的动力。 黄果兰强化公司优势。公司于2014年设立了黄果兰网络公司,该公司依托于红旗连锁1600家社区门店优势,引导线上线下资源融合,打造“产品+特色”的互联网服务平台,强化公司经营优势。 盈利预测与投资评级:我们给予公司2015-2017年每股收益为0.23元、0.25元、0.29元,对应的PE为40.3倍、37.5倍、31.7倍,估值相对行业水平处于高位,但公司有望依托成都在四川省内进行整合扩张,同时,公司也在试水电商,故我们给予公司目标价11.5元,根据目前的价格和估值情况,给予公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期

事件回顾:一心堂2014 年年度报告披露:报告期内公司实现营业收入44.28 亿元,同比增长24.86%;归属上市公司股东的净利润约为2.97 亿元,较去年同期增长23.44%(扣非后同比增速为25.61%);基本每股收益为1.305 元,同比增长5.75%;利润分配方案为:向全部股东每10 股派发现金红利6.00 元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 投资要点:云南省内为基础,连锁网络持续扩展:14 年一心堂以上市为契机,继续大力拓展直营门店,积极探索延伸性终端的盈利模式和扩展策略,截止到年底,一心堂及子公司累计拥有直营连锁门店2623 家,较去年同期增加235 家(其中下半年增加215 家);公司以云南省为基础,2039 家零售药店已经覆盖了云南省所有市县,报告期内公司在云南省内实现营业收入为36.89 亿元,同比增长23.43%;业绩略高于预期,盈利能力基本稳定:连锁门店数量增加推动了公司当期业绩的稳步增长,报告期内一心堂分别实现营业收入、净利润44.28 亿和2.95 亿元,同比增长幅度分别为24.85%、23.26%,全年EPS 为1.305 元,略高于我们此前1.21 元的预期;公司管理层认为,良好的采取渠道、采购规模优势及与供应商长期良好的合作关系,是公司维持高毛利率的关键所在,14 年公司零售业务的整体毛利率为40.15%,虽略低于去年同期0.34 个百分点,但整体来看,由于低毛利的批发业务占比下降的缘故,公司当期综合毛利率同比提高0.85%,盈利能力基本稳定;零售业务为核心,医保贡献比重增加:一心堂核心业务为医药零售连锁,报告期内零售业务整体实现营业收入42.09 亿元,同比增长27.87%,进一步细分来看,中西成药、保健食品、中药、医疗器械等主要品类合计占零售收入比例的94%,是公司全年收入、利润贡献的主力;随着个人医保账户消费者数量增加,医保资质对于零售药店经营影响较大,2012 年至今,公司在医保门店数量、医保营业收入、医保销售占比上均呈现持续增长趋势,不仅有效的推动了公司目前医药零售业务的稳定增长,同时也为其未来承接处方药分流奠定市场基础;信息化逐步推进,电商业务值得期待:一心堂持续推动信息化建设为其电商业务奠定基础,并通过官网、O2O、外部平台形成线下一体化的多渠道营销网络,目前公司已经基本上完成在云南省所有市县门店布局,使得公司在区域具备了较高的消费者认知和品牌认可度,我们认为,公司在医药电商领域运作多年,而且一体化的优势有效的解决了药品运输最后一公里的困境,未来随着政策壁垒的消除,电商业务将会是公司零售业务发展的重心。 投资评级:我们根据公司年度报告情况,暂调整公司15-17 年EPS 分别为1.31/1.74/2.24 元(原15、16 年每股收益为1.57/1.94 元),对应的动态市盈率分别为41X、31X、24X;我们认为经过多年布局,一心堂在云南省及西南地区具有较强的区域竞争优势,登陆资本市场有助于公司开启新一轮的快速扩张,此外公司在医药电商业务领域有序推进,有望成为医药政策限制放开的主要受益者,因此维持公司的“买入”评 级,目标价65.50 元。 投资风险:异地扩张风险;政策变动风险;连锁管理风险;市场竞争风险

投资要点: 地理信息产业方兴未艾且逐步向信息产业延伸和渗透。“十二五”以来,地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速,2020年总产值或将超过8000亿元,成为国民经济新增长点。当前国内地理信息产业以测量与地图领域为主,产值占比在47.5%左右,未来GNSS行业或将异军突起,产值占比有望过半。公司产业链布局完备,后发优势明显l踏着Trimble的足迹,致力于打造空间信息产业领导者。公司已经掌握了卫星导航、声纳、激光以及通信等领域的多项技术,而多技术融合优势将显著提升企业的竞争能力。未来,公司将遵循Trimble的发展足迹,努力完善“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式,最终成为中国空间信息产业领导者。 军品市场破局,收入增长有望超预期。公司全资子公司获得军品承制资格,军品业务范围有望大幅拓展,很多新产品比如多波束海底探测系统、三维激光扫描系统、室内定位和水声定位系统或将成为公司2015年军品业务新的增长点。 空间数据市场一片蓝海,大有可为。2013年公司数据提供业务营收占比仅1%,毛利率高达97.47%,14年虽有所下滑,但仍不低于75%。伴随着大众和专业空间数据市场的开启以及公司在三维激光扫描市场等新技术领域的突破,我们认为数据提供将来有望成长为公司的支柱业务,并极大的提升公司的业绩增长预期。 试水智慧城市,O2O业务值得期待。公司抓住智慧城市发展机遇,利用都市圈平台设立互联网公司,作为O2O业务、本地生活平台等互联网LBS业务营运主体。公司O2O业务面对的是转型中的商业体,随着电商对传统商业冲击的加剧,O2O业务市场需求有望加速释放。公司广佛智城项目标杆效应显著,市场前景可期。 盈利预测与估值。我们预计公司14年至16年的净利润分别为1.10亿元、1.75亿元和2.51亿元,对应EPS分别为0.27元、0.43元和0.62元。参照可比上市公司2015年平均估值约52.01x,给予公司15年目标价22.57元。 风险提示:军品市场开拓不利;进口替代进程不及预期;新产品不能及时推出

事件:预计2014年归属于上市公司股东净利润同比上升80%-120%。 投资要点: 产品结构调整推动业绩快速增长。公司前三季度营业收入同比仅增加1.58%,净利润则同比上升42.66%。净利润增幅远超营收增幅,说明公司盈利能力得到大幅改善,我们认为主要原因是高毛利率品种贡献高业绩弹性。公司在技术改造和管理效能改善的促进下产品结构调整取得初步成效,核心产品高温合金、超高强度钢和特种冶炼不锈钢规模和效益逐步提升。 技改工程效果显著,高端品种产能扩张加速释放盈利空间。公司2009年启动百亿技改项目。2012年一期技改(投资30.57亿元)完成,2012年底二期开工(投资30亿元),预计二期技改2015年年底完成。通过技改项目,公司高边际效益品种高温合金、高强钢、特冶不锈钢、高档工模具钢的产能得到大幅提高,进一步提升公司高端产能盈利能力。公司此次募集的20亿资金中8.5亿元将继续投入技改项目,预计2015年高温合金、高强钢、特冶不锈钢和高档工模具钢的产能分别增加至6000吨、5500吨、18000和10000吨,相应增加利润3.9亿元。公司盈利水平2015年将步入爆发式增长阶段。 财务费用改善空间大。此前公司的产品优势并没有完全反映到盈利里,我们认为主要原因是财务费用过高。过去四年公司的资产负债率从74%一路攀升至85%的较高水平,导致2011-2013年财务费用分别为3.73亿、3.21亿和3.71亿元,占毛利比例分别为58.9%、53.7%和54.5%。公司规划此次所募集的20亿元中将有10亿用于偿还银行贷款,再加上银行降息的影响,预计将带来约7000万的财务费用节省,相对于目前2000万的净利润,能带来明显的业绩增长弹性。 军工+核电属性,发展空间巨大。公司核心品种所涉及到的行业领域主要为国防军工、核电、石油石化等,都是国家战略性产业的重要组成部分。未来5-10年,这些应用领域都处于高速发展阶段。特钢等关键材料是这些行业发展的最大瓶颈,因此我们认为材料行业将率先受益。公司是军工材料龙头,核心产品高温合金是航空发动机的关键材料。根据2014年半年报,高温合金营业利润占比约52%。强军工属性将使公司享受到军工行业景气度的提升。公司产品在核电领域也有广泛应用,因此将受益于三代核电重启,且核电“走出去”的政策将使公司产品出口空间较大。公司2014年专门成立了军工办和核电办。 盈利预测:考虑非公开发行的影响,公司二期技改工程落地和财务费用改善,我们预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.09、0.67和1.05元。2015年对应PE为42.28倍,低于可比公司钢研高纳2015年估值54.42倍。考虑到高端装备制造业的高速增长、核电建设重启以及公司技改工程完成带来的产能扩张,作为行业龙头,公司业绩有望迎来爆发式增长,给予买入评级。

事件:公司2014 年预期营业总收入22.66 亿元(-8.28%),营业利润4283.90 万元(-22.93%),归属于母公司净利润8614.99 万元(+20.11%)。 投资要点: 业绩符合预期。由于主营业务数字电视产品下游需求放缓,公司营业收入有所下降。营业利润下降幅度较大的原因一方面是公司加大了研发费用和市场开发费用,另一方面是公司2013 年底通过银行贷款收购空管公司30%股权,债务融资导致财务费用大幅上升。净利润增长则得益于2013 年底收购的九洲空管30%股权投资收益完成并表。2014 年前三季度投资收益1429.06 万元,同比增加2387.45%。 公司主营业务将维持稳定发展。公司主营业务主要是研制宽带网络设备和数字电视终端设备,相关业务占营业收入的98%左右。 由于行业发展已进入中后期,数字电视传统业务增长放缓,下游需求主要在于设备的更新换代和高附加值产品。2012 年及2013年,公司营业利润分别为6030.11 万元和5558.68 万元,2014年预计为4283.90 万元,连续三年下滑。 根据公司三季报,2014年前三季度营业利润为2206.04 万元,第四季度营业利润预计为2077.86 万元,预计同比增长56.50%,第四季度主营业务需求开始恢复。我们认为2015 年公司主营业务将有所回升。 注入集团公司优质军工资产,转型空管、物联网业务。公司2014年启动对九洲空管和九洲信息的收购,预计2015 年完成。九洲空管和九洲信息均为军工企业,军工产品收入占主营业务收入比重分别为97%和30%;也是集团公司中盈利能力较好、成长性较高的企业,2014 年预测净利润分别为9891.24 万元和3617.05万元,同比增长35.43%和33.63%。整合集团优质军工资产,一方面有利于公司调整业务结构,培育新的业务增长点。此次收购后公司业务将转型为数字电视传统业务、空管业务和物联网业务并行的多元化发展格局,公司盈利能力将提高。根据非公开发行预案所披露的数据,预计注入完成后三大业务利润(数字电视传统业务、空管业务、物联网业务)占比分别为25.60%、55.55%和18.85%。另一方面,九洲空管和九洲信息可充分利用上市公司的资源整合平台,更好地吸收社会资源,激发军工企业经营活力,推动军民融合产业深度发展。 军工+通航成长空间巨大,空管业务有望成为业绩增长动力。九洲空管主要从事空管监视领域产品的研发生产,主要产品包括空管应答机、机载防撞系统、ADS-B空管系统、航空服务站等,同时也向其他空管领域拓展。公司军工资质完备,空管机载产品占国内军航市场的80%。公司在传统军方市场订货稳定,解放军空军装备的升级换代提供了较大市场机遇,且未来几年公司在监视、通信、导航、自动化等新产品领域将进一步拓展。在民用空管领域,随着低空领域的开放以及空管设备国产化速度的加快,相关产品(机载电子设备、空管保障系统等)的需求将大幅增长,有望成为公司新的增长点。根据非公开发行预案,九洲空管未来三年的业绩年均增速为15%-20%。 集团唯一上市平台,有望持续注入优质资产。公司控股股东四川九洲电器集团有限公司是国家从事二次雷达系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业,实际控制人是绵阳市国资委。 作为绵阳市重点国企,集团公司将顺应国企改革的趋势,加快资产证券化的运作。集团资本运作路径清晰,主要是通过非公开发行股票、并购重组等方式向上市公司注入集团的核心资产。2014年集团收入突破200亿元,集团2020年收入目标为1000亿元。此次收购的九洲空管和信息业务只占集团军工业务的一部分。从公司的发展战略来看,公司作为集团唯一上市平台,未来有望持续注入集团公司其他优质资产,空间巨大。 盈利预测:不考虑资产注入,我们预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.19、0.20和0.22元。 此次资产注入预计2015年落地,基于非公开发行预案,收购完成后,公司2015年EPS将增厚至0.35元,目前股价对应2015年市盈率为49.14倍,低于通用航空产业上市公司2015年平均估值57.93倍。考虑到空管业务的广阔前景和公司持续注入集团优质资产的潜力,给予买入评级。 风险提示:低空开放进度的不确定性;集团资产整合速度低于预期。

投资要点: 14年全年业绩正增长,但主营业务乏善可陈。公司移动互联应用市场开拓不力,尤其是公安系统内警务手持终端订单延迟,再加上高精度应用市场拓展不及预期,导致公司14年主营业务乏善可陈,亏损或。公司四季度通过出售子公司宏瑞达科全部股权,预计带来9900万净利润,该部分利润将使公司14年业绩保持盈利。 外延式扩张助力公司业务协同快速发展。公司近期拟以发行股份及支付现金方式购买长春天成和北京招通致晟100%股权。在销售市场方面,长春天成所在的公安领域和北京招通致晟所在的机场与空域领域,均是上市公司未来重点开拓的市场。双方当前及未来重点发展的销售市场也有一定重合,双方市场资源可以经过有效整合,实现市场效益的最大化。 移动互联应用市场有望迎来拐点。公安系统作为公司当前重点布局的两个行业应用市场之一,也是介入相对较早的领域。公司与行业主管部门沟通比较到位,在大订单的运作上有明显优势。当前,全国约200万名人民警察(不包括协警),除了前期2万台试水新疆外,警务移动终端市场的规模化应用才刚刚启动。公安系统已经认识到该终端普及的必要性,并且正在制定相关规划。14年,由于反腐和对信息安全的考量,警务终端订单有所延迟,我们认为经过1年左右的观察期,15年订单落地将是大概率事件。公司作为国内自主厂商且拥有强大的技术储备,将显著受益。此外,随着长春天成与公司业务协同效应的显现,公司在公安警务系统领域的业务拓展将如虎添翼。 精细农业市场仍是一片蓝海,订单或将逐步释放。参照国际市场,美国的精准农业终端设备在高端农机市场的渗透率超过40%。欧洲也达到了8%, 而国内市场仍处于培育期,2015年有望迎来行业快速成长期。公司在黑龙江市场的示范效应明显,为后期业务拓展提供了一个很好的标杆。相对于日趋饱和的黑龙江市场(渗透率达90%+),新疆市场的容量更大,预计有5-10万台大马力拖拉机,至少是前者的10倍。按8万/台的设备单价(当前约为10-11万)测算,仅新疆市场就有40-80亿的市场空间。公司借助于Hemsphere高精度模块技术和成熟的终端设备,依托深厚的行业理解和用户基础,有望快速成长为精细农业市场中的领军企业。 盈利预测 我们预计公司2014年至2016年,实现归属于母公司股东净利润0.38亿元、0.93亿元和1.61亿元,对应EPS分别为0.20元、0.50元和0.86元。参照可比上市公司2015年平均估值52.80x,鉴于公司未来两年107.36%的高复合增速,给予一定的估值溢价至70x,公司15年目标价35元,给予公司“买入”评级。 风险提示:警务系统和精细农业市场订单不及预期;市场进入者渐多拉低毛利。