前三季度公司实现营业收入81.62亿元,同比增长16.65%;归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长40.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.78亿元,同比增长62.47%,每股收益0.45元,同比增长31.42%。 传统业务增长稳定。公司前三季度度假旅游业务营业收入同比增长27%,会展业务则在大项目拉动下增长较快,营业收入同比增长75.51%,鉴于公司会展业务的品牌优势和龙头地位,该业务未来的快速成长仍值得期待。 遨游网平台化。公司2010年开始经营遨游网,力图将电话、传统和线上这三个渠道完美结合。遨游网服务于中高端市场,内容包括旅游产品、机票、目的地资讯、购物等。在在线旅游对传统行业冲击较大的环境下,遨游网的角色逐渐从渠道到平台到模式转变,2014年是遨游网平台化的一年,遨游网在办公地点搬迁同时,推出包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等多项品牌升级举措,新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。 “乌镇+古北水镇”强化公司竞争力。前三季度乌镇景区累计接待游客517.03万人次,同比增长24.08%,其中东栅累计接待游客274.82万人次,同比增长18.58%,西栅累计接待游客242.21万人次,同比增长30.96%,共实现营业收入70,860万元,同比增长27.98%;实现净利润26,665万元,同比增长26.19%。古北水镇景区成长超预期,高品质休闲度假景区的定位深受市场好评,加上周边北京、天津市场的强消费能力,前三季度累计接待游客77.63万人次,实现营业收入14,589万元,预计全年接待游客将超过100万人次。乌镇以及古北水镇的成功经营增强了公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级:估值方面,预计2014-2016年公司每股收益为0.6元、0.62元、0.72元,对应的PE为27.6倍、26.9倍、23.25倍,鉴于公司在商务会奖业务以及景区经营方面的市场地位,我们给与公司19.2元的目标价,结合当前股价,给与公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期

事件: 威海广泰前三季度营业收入为7.01亿元(+14.04%),净利润为7378.22万元(+15.37%),EPS为0.24元。 投资要点: 业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入2.13亿元,归母净利润2566.34万元,同比分别增加1.81%和0.48%。公司扣非后净利润为2459.73万元,同比增长65.30%,主要原因是去年同期非流动资产处置损益较大。公司经营性现金流同比增加159.17%,主要原因是货款大量回笼,说明公司经营质量优秀。 空港设备业务增长稳定,长期受益于通航大发展。公司在民航空港设备领域竞争优势明显,增长幅度稳定。上半年国内市场签订合同额同比增长20.86%,合同中标率为49%,稳居行业首位。随着低空开放和通航产业发展进程的加速,我们认为在未来3-5年中,通航机场和空港设备将较早受益,公司空港设备业务增速有望提升。此外,公司国际化、电动化和小型化的发展方向也将拉动空港设备主业加速发展。 消防设备业务放量增长支撑业绩增长。在公司空港设备业务稳定增长的背景下,公司在消防设备业务上的突破成为业绩增长的主要驱动力。上半年北京中卓时代公司销售收入同比增长52.89%,净利润同比增长78.19%。随着固定资产投资增速恢复,城市率的不断提高和家庭消防市场的启动,我国消防产品潜在的市场空间较大。公司在高端消防车的布局和对营口新山鹰的收购,保证了公司消防设备业务未来将保持高速增长。 军品收入进入爆发式增长阶段。除了传统的军用机场空港设备,公司的消防设备、电源和特种车辆产品也能应用于国防部门。军品市场经过多年培育,今年开始逐步释放效益。上半年军品市场签订合同额同比增长276%,对军队客户收入同比增长66.46%。预计公司军品收入将进入高增长阶段。 公司2014年净利润预计增长10%-40%。考虑到2014年空港地面设备市场稳定增长,消防车销售收入大幅度增长;国际市场业务和军品业务有新突破,公司预计2014年净利润比2013年增长10%-40%,变动区间为1.03亿元-1.32亿元。 盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.40、0.45和0.56元,与当前股价对应的PE分别为53.34、47.05和38.32倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约73倍,目前公司的估值水平优势明显。考虑到通航领域的发展空间巨大,以及公司消防业务的升级和高速增长,给予“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;产业链整合进度的不确定性。

前三季度公司实现营业收入145.36亿元,同比增长14.92%;归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,同比增长5.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.83亿元,同比增长7.98%,每股收益1.22元,同比下降2.15%。 传统旅游业务稳定增长。在在线旅游对传统旅游冲击较大的环境下,公司通过优化产品结构,丰富产品种类,传统旅游业务仍实现稳定增长。入境游产品设计梯度化,开发出高尔夫产品、中医养生产品等,并逐步加大散客成团的销售力度;出境游产品在维持中高端产品布局的基础上,推出大众化、亲民化的常规旅游产品,提高散客占比;国内游则在不断开发高品质产品的同时,重点开发自由行产品。 海棠湾开业,有望成为业绩新的增长点。海棠湾免税购物中心于9月1日开业,新店开业促销力度较大,加上中秋佳节,开业当天进店人数超过3万,实现营业额3700万元,9月销售额3.4亿元,同比增长超过100%。海棠湾项目开业之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受免税品销售政策红利,同时进一步提升公司市场竞争力,有望成为公司未来几年新的亮点。 电商平台即将上线。据此前消息,中免商城(http://www.zhongmian. com/index.htm)将于10月31日公测上线,定位于中免集团旗下唯一官方购物平台,让顾客足不出户享受免税价格。近几年伴随着电商业务的发展,免税品销售也收到部分冲击,中免跨境电商平台的推出,能够拓宽公司销售渠道,与实体店相呼应,增强公司在免税品销售市场的影响力,同时还可以加强与有税品牌的合作。虽然目前无法估测跨境电商平台推出之后对公司业绩的影响,但可以肯定,该平台的推出将为公司免税业务提供更大的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们将2014-2016年公司EPS分别调整为1.6元、1.83元、2.06元,对应PE为23.35倍、20.4倍、18.11倍,公司不断开发新的旅游产品,仍将牢牢占据行业龙头的地位,同时,免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业,也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持,加之未来电商平台推出的协同效应,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为43.2元。 风险提示:海棠湾销售情况低于预期

事件: 海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%),净利润为1.1亿元(+40.33%),EPS为0.33元。 投资要点: 业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元,净利润3815.43万元,同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86点),1-9月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元,增幅38.87%,主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加,带来工资总额增加,以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致,预计未来管理费用率将有所降低。 航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品,ECU的技术含量和壁垒极高,短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大,ECU需求将持续增长。公司2013年业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段,我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目,且多款新产品已经获得军方立项,预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。 维修业务大突破,获得大飞机整机维修资格。今年10月,公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台,目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%,内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业,公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局,并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军,占据了先发优势。我们预计天津海特2015年启用兑现业绩,公司维修业务利润将进入新的增长阶段,中长期会有明显的贡献。 培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务,并与CAE建立战略合作关系,表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台,随着2014年底昆明培训基地完成扩建,新加坡基地2015年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入,未来模拟机数量有望达到15-20台的规模,模拟机数量的增加将形成一定的规模效应,公司的航空培训业务也将保持高增长。 通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道,《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速,中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机,公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变,完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进,公司将在产业链多环节全面受益。 盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元,与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍,目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展,公司四大业务的业绩未来将保持快速增长,同时由于公司具备军工核心技术,在民参军进程中也将显著受益,维持“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;新产品研制进度的不确定性。

2014年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入76,678.99万元,同比增长56.28%;利润总额13,174.76万元,同比增长26.38%;归属于上市公司股东的净利润11,430.81万元,同比增长29.61%。 收入增长加速。前三季度,公司的季度营业收入同比增长率分别为25.84%、37.74%和56.28%,增长不断提速;净利润同比增长率分别为36.01%、32.05%和29.61%,三季度的利润增速稍有放缓,但仍然保持在一个比较快速的水平上,主要是销售费用和股权激励费用的确认比例有所提高所致。由于中药配方颗粒产能的不断释放和细分行业的高景气,以及血必净注射液的平稳增长,我们预计公司全年业绩能继续保持高速增长的态势。 中药配方颗粒和血必净注射液后续空间巨大。截止三季度,中药配方颗粒的收入增速估计在50%上下,血必净注射液的收入增速在25%以上。由于中药配方颗粒垄断竞争格局短期内不会发生变化,随着在南方省份的不断推广,红日药业的中药配方颗粒有望继续保持高速增长,目前的市场份额预计在18%左右,仅次于天江一方。“十亿品种”血必净注射液尽管已进入多个省份的医保目录,地方医保覆盖率仍然有着不小的提升空间,尽管当前基数已经较大,未来仍然能够保持平稳增长的势头。 新药研发进展顺利。报告期内,公司治疗脓毒症的化学类1.1类新药注射用甲磺酸苦柯胺B如期获得临床批件,扩大了公司在脓毒症治疗领域的布局,强化了公司的领导者地位。用于治疗慢性动脉闭塞的6类新药盐酸沙格雷酯片获得临床批件,作为老龄化疾病领域的治疗药物,有着巨大的市场空间。血必净注射液被列入国家卫计委的新版《登革热诊疗指南》,有利于产品的后续推广和在各省的招投标工作的顺利展开。上半年5月获得国家药监局受理的一类新药PTS预计明年获批生产。除此之外,其他各类新药的研发进展也在稳步推进中。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.79元、1.07元和1.46元,对应的动态市盈率分别为36.01倍、26.71倍和19.59倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度及PTS上市能够带来的业绩增量,给予买入评级,按照15年的业绩预测,给予35倍市盈率,目标价37.45元。

前三季度公司实现营业收入7.17亿元,同比增长45.44%;营业利润4.06亿元,同比增长34.68%,利润总额4.26亿元,同比增长28.6%,归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长27.51%,每股收益0.57元,同比增长26.67%。 异地项目增长显著。公司已完成三亚、九寨、丽江异地项目的复制,千古情系列遍地开花,在目标城市引起的反响非常好,三亚项目开业以来已成为当地必去的明星景点,开园一年接待近180万人次,丽江和九寨项目开业以来也取得较好业绩,预计未来一到两年内,公司异地项目将继续大放异彩,为公司增厚业绩。 杭州大本营业务稳定。杭州大本营的宋城景区、烂苹果乐园等景区通过各色的活动设计,仍然吸引了大量游客,保证了景区游客的稳定增长,同时,客流结构持续优化,由散客主导到旅行社、团客、散客三分天下,宋城景区散客人次增幅达到20%,为公司增加了客户粘度并增强了盈利能力。 宋城娱乐推进演艺与娱乐协同。公司于7月29日成立的宋城娱乐,在成立之后整合了资深的娱乐资源和人才团队,目前已组建4支优秀的策划制作团队,启动了4档真人秀节目。未来公司将围绕真人秀节目拓展电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,宋城娱乐将成为公司演艺业务与娱乐项目的纽带。 此外,公司其他业务也处在良性发展中,本末映画成为阿里IPO宣传片的创意和制作方,奠定了为阿里提供长期视频服务的基础;中国演艺谷则加快推进了其在北京、上海等一线城市的扩张;公司网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验。不过值得注意的是,公司目前业务种类繁多,一旦行业增速减缓,公司将面临较大经营压力。 盈利预测与投资评级:估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:埃博拉对疫情行业产生重大影响、行业增速减缓

2014年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入72,212.94万元,同比增长19.09%;利润总额14,937.81万元,同比增长35.24%;归属于上市公司股东的净利润11,083.99万元,同比增长38.40%。 核心业务增长稳健。三季度,公司营业收入同比增长19.09%,较一季度和二季度的25.64%和22.34%略有下滑;净利润同比增长38.40%,高于一季度的34.60%,低于二季度的47.47%。具体来看,核心业务的增速略有下滑,但仍然保持在一个比较高的水平。截止三季度末,白内障手术实现营业收入33,048.10万元,同比增长33.40%,视光业务实现营业收入36,767.01万元,同比增长30.27%,我们估计准分子业务营业收入的同比增长率也在15%以上。由于核心业务的毛利率相对较高,公司整体的销售净利率达到14.03%,同比提高了2.03个百分点。按照各个分院的情况来看,盈利医院的数目有了进一步的增长。随着各地区分院的营销推广,部分亏损中的医院将逐步扭亏为盈,公司的整体盈利能力有望进一步增强。 新建医院数量增加。报告期内,公司利用自有资金成立了荆州爱尔、营口爱尔、惠州爱尔以及吉林爱尔四家分院,不考虑爱尔医疗服务产业基金的医院投资项目(并表日期具有一定的不确定性),公司目前拥有的医院数量达到了54家,成长迅速,爱尔眼科的城市覆盖率有了进一步的提高。 激励机制完善。为了实现激励医生及缩短盈利期限的目的,公司实行了合伙计划,计划将20%-30%的股权给医生合伙人,核心医生(主要是主任和副主任以上)基本都有激励。待新建医院实现盈利后,公司通过溢价收购的方式实现医院的并表。从目前来看,公司的合伙人计划正在多个省份全面推进,通过将医生的利益和医院的效益结合在一起,驱动各个分院快速成长。 风险因素:手术风险;并购进度低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.48元、0.65元和0.83元,对应的动态市盈率分别为55.44倍、40.94倍和32.06倍,医疗服务行业一直是市场的热点,给予买入评级,按照15年的业绩预测,给予50倍市盈率,目标价32.50元。

北京九强生物技术股份有限公司(简称:九强生物)是一家以生化诊断试剂(“金斯尔”品牌试剂)的研发、生产和销售为主营业务的高科技企业,前身为成立于2001 年的北京九强生物技术有限公司,本次拟在深交所创业板挂牌,发行不超过3,340 万股,募集资金净值30,008 万元,主要投向扩大体外诊断试剂生产规模项目、新建研发中心及参考实验室项目、营销中心及网络建设项目、补充募集资金投资项目流动资金等; 九强生物自成立以来一直从事体外诊断试剂的研发、生产和销售,并少量代理销售生化分析仪器,是我国体外诊断试剂行业的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,已获得自产产品注册证书114 个,其中诊断试剂注册证书113 个,生化分析仪注册证书1 个,不仅生化诊断试剂品种齐全,尤其是在高端诊断试剂(如胱抑素C、同型半胱氨酸)领域,公司在国内处于领先水平; 九强生物的核心业务是体外诊断试剂,营业收入及净利润的主要来源于以血脂类、肾功类、肝功类、心肌类及特种蛋白类为代表的自有产品;2011 年以来,在公司联动销售仪器增加、营销力度较大等因素的驱动下,公司主营业务收入及净利润均呈现出稳步增长趋势,与此同时,受高毛利的自产产品在主营业收入所占比重上升等多种因素的影响,公司保持较好的盈利水平; 我国体外诊断试剂行业呈现出基数小、高增长的发展趋势,未来几年内,随着国内医疗需求的持续释放、体外诊断市场不断扩容、行业政策扶持、新技术推广应用,我国体外诊断试剂行业面临较好的市场发展机遇;目前跨国公司生产的产品不仅在种类和数量上远远多于国内公司,而且在国内的高端产品市场领域处于绝对优势地位,预计随着国内企业研发、生产技术水平不断地提高,进口试剂以及诊断仪器的垄断优势正在被民族产品打破,未来国内市场具有较大的进口替代空间; 投资评级:我们预测公司14-16 年的EPS 分别为1.62 元、2.01 元、2.44 元,同比增长率分别为19.55%、24.39%、21.00%,根据公司招股意向书披露信息,我们简单估算公司的本次发行价格应该在10.78-13.47 元,对应的市盈率远低于行业当前平均水平, 我们认为公司的合理价格区间应该在64.76-80.95 元之间,因此首次给予“买入”评级,建议投资者申购; 风险提示:产品注册风险;业务单一风险;市场竞争风险。

2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。 投资要点: 公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。 军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。 微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。 公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。 盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持“买入”评级。

2014年半年度报告: 公司2014年上半年共实现营业收入89.49亿元,同比增长14.07%;归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比增长5.75%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润8.49亿元,同比增长9.09%,每股收益0.871元,同比下降4.71%。 加大研发力度,旅游业务稳定增长。上半年旅游业务实现营业收入50.57亿元,同比增长14.26%;毛利率为9.84%,较上年同期下降0.82个百分点。旅游业务增长除受大环境影响,公司产品设计也起到不小作用。入境游产品设计梯度化,开发出高尔夫产品和中医养生产品,并逐步加大散客成团的销售力度;出境游产品在维持中高端产品布局的基础上,推出大众化、亲民化的常规旅游产品,国内游则在高品质产品的同时,重点开发自由行产品。 离岛免税业务发展良好。上半年三亚免税店实现主营业务收入19.19亿元,同比增长21.74%,毛利率40.17%,比去年同期增长0.35个百分点。累计接待进店顾客210.4万人次,同比增长0.32%;累计购物人数达47.2万人次,同比增长7.55%。伴随居民可支配收入的持续提高,对高档免税品的需求仍将持续增长,而海南离岛免税政策也有望持续放宽,公司仍将从免税品销售增长中持续获益。 海棠湾开业在即,有望成为公司新亮点。按照规划,海棠湾项目将于近期开业,截至6月底,项目共引进228个免税品牌,并扩充了美容仪器、保健仪器等品类,同时,已完成了海棠湾免税购物中心穿梭巴士路线、交通路线指示牌、三亚市区道旗的设置等工作,在宣传方面也已在多个传播渠道进行广告投放,海棠湾项目开业之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受免税品销售政策红利,同时进一步提升公司市场竞争力,有望成为公司未来几年新的亮点。 盈利预测与投资评级:我们将2014-2016年公司EPS分别调整为1.62元、1.85元、2.09元,对应PE为23倍、20倍、18倍,公司不断开发新的旅游产品,仍将牢牢占据行业龙头的地位,同时,免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业,也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持,故我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为40.5元。 风险提示:海棠湾销售情况低于预期

2014年中期报告: 报告期内公司实现营业收入108,329.23万元,同比增长20.19%;利润总额33,567.91万元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元,同比增长1.82%。 预防制品收入增长稳健。报告期内,公司预防制品实现营业收入51,526.96万元,同比增长15.90%;毛利率72.94,同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长,子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗,麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15,859.03万元,同比下降5.41%,主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元,较年初减少12,958.68万元,同比减少10,060.87万元,我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致,尽管亦庄尚未正式投产,现有存货也足够保证公司的正常销售工作,预计公司的预防制品业务全年增长无忧。 血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元,同比增长20.58%,毛利率42.64%,同比下滑2.72个百分点,主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持,短期增长无忧。 费用激增,拖累业绩。报告期内,公司的管理费用19,373.18万元,同比激增87.14%,主要是由于生产基地搬迁,三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致;财务费用1,732.83万元,同比增长36.05%,主要系亦庄生产项目逐步转固定资产,项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度,我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长,同时在生产基地投入运营后,折旧费用也会大幅增加,财务报表将持续受到拖累。 在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品,包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段,进展顺利。 风险因素:疫苗产品安全的风险;工厂搬迁的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元,对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍,考虑到血液制品行业的景气度较高,行业溢价较高,我们给予公司28倍的市盈率,目标价24.92元,维持买入评级。

事件回顾:公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入17.27亿元,同比下滑1.50%;归属上市公司股东的净利润为6.21亿元,同比增长14.63%(扣非后为8.13%);基本每股收益为0.95元; 投资要点:商业下滑拖累收入增速,核心阿胶业务增长稳健:报告期内公司累计实现营业收入17.27亿元,同比下降1.50%,分行业来看,医药工业上半年收入16.63亿,增速为11.65%,医药商业收入0.96亿,同比下滑70.41%,其他业务收入0.92亿,同比增长7.80%,由此可见医药商业收入的大幅下滑是带动当期主营业收入同比下滑的主要原因;同期公司核心业务阿胶及系列产品实现营业收入16.15亿元,同比增长22.41%,保持着较为稳健的增长趋势;成本压力依然存在,业务构成变化导致综合毛利率提升:近几年,阿胶原材料如驴皮、党参、人参等均持续上涨,造成公司生产成本逐年增加,期间公司采取产品提价、创新采购等多种方式化解成本压力,从报告中可以看出,今年上半年原料成本压力依然存在,公司核心阿胶及系列产品业务毛利率为65.94%,较去年同期下滑5.47%;但同期受低毛利商业在业务中所占比重下降的影响所致,公司综合毛利率同比增加3.68个百分点,约为65.07%;上游重点保障原料供给,下游逐步延伸产品系列:随着阿胶市场竞争加剧,对上游原材料的垄断力度是体现公司核心竞争力的重要组成部分,上半年公司采取国内外并重、构建原料直购网络、开发驴肉产业化等多种措施保障原材料供应;报告期内公司研发投入6093.12万元,同比增加19.70%,通过工艺技术创新,推进产品标准的保护和提升,并完成中药膳食补充剂的工艺和标准开发,延伸产品系列,新品小分子阿胶将会下半年上市销售;复方阿胶浆打开提价限制,盈利能力有望提高:此前公司的产品提价一直限制在阿胶块领域,但是原料成本的上涨对阿胶块、阿胶浆是一致的,药品价格限制使得公司阿胶浆的成本倒挂现象严重,公司16日发布公告,将调整复方阿胶浆最高零售价格,上调幅度不超过53%,具体视各地区情况确定,出厂价将做相应调整;由于阿胶浆是公司当前第二大品种,在公司营业收入中所占比重约为20%,本次价格调整无疑将会提高公司整体盈利能力,我们认为复方阿胶浆经过多年的临床应用,在市场上已经形成较好的品牌影响力,此前由于价格因素,公司采取控制发货做法,预计本次价格调整完成后,下半年阿胶浆的市场销售将会趋于正常; 投资评级:我们根据中期报告情况,暂维持公司14-16年EPS分别为2.11/2.43/2.79元,对应的动态市盈率分别为17、14、13倍;我们认为公司主业经营稳健,具有较强的业绩支撑,下半年小分子阿胶上市销售以及阿胶浆提价完成,都将持续增强公司整体盈利能力,因此维持 “买入”评级。 投资风险:负面报道影响;原材料价格变动;市场推广风险;阿胶浆销售下滑风险。

事件回顾:公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入10.12亿元,同比增长17.35%;归属上市公司股东的净利润约为1.25亿元,较去年同期下滑16.63%(扣非后下滑13.89%);基本每股收益约为0.13元。 投资要点:业绩触底回升,经营逐季向好:报告期内公司累计实现净利润约1.33亿元,同比下滑16.61%,我们认为受前两年媒体负面报道的影响,公司品牌产品的市场营销受到较大的影响,是其近两年业绩下滑的主要原因,今年上半年公司通过积极拓展市场,优化生产结构、整合商业资源等方式推动生产经营逐步好转,这一点在单季度经营情况上表现较为明显,2季度实现营业收入6.00亿元,同比增长29.52%,实现净利润0.78亿元,同比下滑幅度为4.42%,相对于1季度,虽然并未能扭转净利润下滑势,但是幅度正在逐步收窄,整体经营状况明显好转;健康系列稳定,二线品种持续放量:今年上半年公司累计实现营业总收入10.12亿元,同比增长17.35%,其中药品业务收入8.55亿元,同比增长16.26%,健康相关产品收入1.36亿元,同比增长7.82%;1-6月以经营二线品种为平台的仁和中方医药取得营业收入4.40亿元,同比增长接近30%,同期以品牌产品为平台的江西仁和药业实现营业收入2.84亿元,同比增速约为6.64%,因此,我们判断公司报告期内收入的增长依旧是受到二线品种的持续放量所致,品牌产品仍处于市场恢复期;综合毛利率下降,期间费用率上升:报告期内,公司综合毛利率约为53.36%,较去年同期下降3.15个百分点,我们认为,公司当季盈利能力的下滑主要是受低毛利二线品种在整体营业收入中所占比重持续增加所致;与此同时,公司销售费用为1.74亿元,同比增加25.36%,销售费用的增加主要是体现工资及福利费、劳务费、会议费及其他项目的高增长上,同期受设立新公司新增费用、行政管理工资及税费等费用增加综合影响,公司管理费用约为0.88亿元,同比增加35.71%,销售、管理两项费用的增长幅度均高于同期收入增速,使得期间费用率由去年同期的23.43%提高至25.77%,在毛利率下降、期间费用率上升的双重挤压下,公司上半年净利率下滑明显,拖累业绩增长;市场营销见长,培育重点新品放量:公司以市场营销擅长,并具有先进的市场营销管理模式、周到的售后服务、快速有力的物流保障,构成了公司独具特色的营销手段,近几年公司在保持市场营销优势的同时,不断通过外延并购不断补充产品线,形成强大的产品品牌集群,儿童用药领域重点品种米阿卡具有成为一线品牌的潜质,未来有望成为公司儿科领域新的领导品牌;弥补研发短板,取得显著成果:公司作为一家传统的OTC企业,长期以来对研发投入重视力度不够,近年来,随着其向处方药领域延伸,公司管理层不断加大科研投入,提高创新能力,增加产品科技含量;今年上半年公司累计完成34个产品的工艺研究或质量改进工作,完成熊胆川贝枇杷膏、格列吡嗪缓释胶囊等新产品的工艺、质量标准的复合确认工作和健儿清解液、强力批把露、川贝清肺糖浆、咳嗽糖浆等转移产品的质量标准提高的研究,同时在产品注册工作方面取得诸多成果;投资评级:我们根据公司中期报告情况,暂调整公司14-16年EPS分别为0.30/0.37/0.43元,对应的动态市盈率分别为17、14、12倍;我们认为公司经营状况逐步好转,二线产品维持持续增长势头,随着品牌产品的负面影响逐步趋于淡化,其市场恢复将增大公司未来业绩弹性,因此暂维持公司的“买入”评级。 投资风险:品牌受损风险;市场竞争风险;业务整合风险;成本上升风险。

2014年半年度报告: 报告期内公司实现营业收入177.03亿元,同比增长22.83%;归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长16.37%;每股收益0.14元,同比增长7.69%。 收入实现稳定增长。上半年公司营业收入同比增长22.83%,其中主要来自于外延增长,同店同比增长5.51%,而分地区来看,较为成熟的福建和华西大区收入稳定,增长主要来自于次新区华东、安徽等大区。 毛利率与费用率均小幅提升。上半年公司毛利率由去年同期的19.36%小幅提升至19.43%,主要是由导致。而费用率则由15.88%增至16.33%,由于新开门店较多,增加了销售费用,销售费用率由13.23%增至13.85%,随着新店的逐渐成熟,费用率有一定的下降空间。伴随公司管理逐渐精细化,管理费用则出现小幅回落,由2.32%降至2.19%。 持续进行全国布局。上半年公司在福建、安徽、江苏、上海、四川、重庆共开店11家,在全国新签约门店40家,签约数量较去年同期大幅增加;已开业门店经营面积271.69万平方米,较去年同期增加46.90万平方米,单店平均面积9147.73平方米;已签约未开业门店达167家,储备面积192.54万平方米。从公司规划来看,未来仍将进一步全国开店,同时通过持股中百集团等方式进行全国布局。 定增引进牛奶公司。公司近日发布定增预案,以7元/股的价格向牛奶公司发行813,100,468股,募集资金不超过5,691,703,276元,发行数量占本次发行完成后总股本的19.99%。若增发顺利完成,公司将获得强大的资金支持,同时引入牛奶公司这样有实力的境外战略投资者,有利于公司拓宽公司国际化管理和经营思路。此外,获得资金之后,公司有可能加快整合步伐,通过兼并收购的方式进一步扩大规模,提高市场份额,加快全国布局的步伐。 盈利预测与投资评级:我们维持此前的估值,给予公司2014-2016年公司每股收益为0.28元、0.35元、0.41元,考虑到公司增发之后会摊薄业绩,且价格经过前期上涨已经达到我们此前的预期,公司未来的业绩增长情况需要根据增发之后与牛奶公司的协同效应以及公司市场扩张情况,故我们暂不给与目标价,建议持续跟踪公司经营状况。 风险提示:经济环境弱于预期、公司全国布局节奏慢于预期

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入20.74亿元,同比增长27.60%;归属上市公司股东的净利润约为1.58亿元,较去年同期增长31.42%(扣非后同比增速为36.05%);基本每股收益为0.807元,同比增长31.43%。 投资要点: 药品零售核心业务稳健:一心堂的主营业务为医药零售连锁和医药批发业务,其中零售连锁为其核心业务,今年上半年公司零售业务实现营业收入19.56亿元,同比增长30.82%,占当期主营业务收入的比重约为96.76%,保持持续上升趋势;进一步细分来看,虽然公司加大部分涉及健康类商品的销售力度,但是整体上的零售收入结构并无明显变化,当期药品零售贡献收入19.22亿元,同比增长29.85%,便利品零售收入0.33亿元,增速为128.76%,药品零售核心业务的稳健增长是推动公司上半年保持快速增长的主要原因; 规模优势带动盈利提高:近几年随着门店数量的快速增加,公司采购规模不断扩大,持续增强其对供应商议价能力,在这个基础上,一心堂还通过全国采购渠道网络建设、与供应商合作不断深化等方式整合产业链,提升自身盈利能力;报告期内公司综合毛利率为42.05%,较去年同期提高1.63个百分点,我们认为,除上述因素外,上半年公司高毛利厂商共建品种销售占比提升也是推动当期盈利能力提升的一个重要原因; 传统零售业务逐步扩展:公司目前拥有直营连锁门店2408家,主要分布在云南、广西、四川、山西、重庆及贵州等省市,我们认为门店数量增加将会是推动传统零售业务发展的首要因素,经过前期多年的市场运作,公司管理团队稳定,并在门店发展、门店管理、门店经营等方面形成标准的管理体系,使得公司连锁门店模式具备快速复制扩张的可能,尤其是7月份登陆资本市场,募集资金净值7.49亿元,在一定程度上缓解了公司大规模扩张所需资金压力,预计下半年起公司传统门店扩张将会加速,有望成为未来1-2年内其业绩增长的重要驱动; 新型电商业务有序推进:2007年起,公司通过持续的信息化建设为电商业务的发展奠定了坚实的基础,并通过官网建设、部分门店o2o实践、外部平台电商实践等方式逐步推进电商业务的有序进行,未来将有望形成线上线下的一体化的多渠道营销网络,利于增强市场竞争能力; 投资评级: 我们根据公司发行以及中期报告情况,暂调整公司14-16年EPS分别为1.21/1.57/1.94元(原为1.14/1.48/1.76元),对应的动态市盈率分别为28、20、16倍;我们认为公司核心业务稳定,随着募集资金到位,下半年有望开启新一轮的快速扩张,此外公司在电商业务的推进,将有利于增强其市场竞争力,因此给予公司的“买入”评级,目标价42.00元。 投资风险: 异地扩张风险;政策变动风险;连锁管理风险;市场竞争风险。