投资要点: 14年公司航海电气业务增长平稳,海洋防务订单不及预期。公司目前拥有航海电气和海洋防务信息化两大主业。航海电气业务方面,公司通过选择与大型造船企业集团建立战略合作关系来抵御周期性风险,同时在公务船、海工船等领域也进行了积极布局。14年全年,公司因前期订单的有序执行而增长平稳,但公务船业务受海警局整合进程及造船计划调整影响,新订单下滑明显,预计15年景气度将有所回升。海洋防务信息化业务方面,公司主要基于小目标探测雷达(STTD)的综合应用开展相关的业务。目前仍处于市场开拓阶段,14年新签订单不及预期。随着《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》的出台,我国将在2020年建成海洋综合观测网络。我们认为公司凭借着成熟的小目标雷达探测技术以及较好的舰载雷达兼容性,在小目标探测细分市场将大有作为。 导航雷达参与海军装备竞标意义重大。导航雷达主要是用于航行避让、船舶定位和引航的设备。近期公司该领域相关产品正在参与海军装备竞标,若成功中标,后续将可以带动诸如小目标探测雷达(STTD)甚至综合船桥系统(INS)顺利切入军品市场。相较于当前军方对于公司INS中模块级产品的采购,分系统级产品的进入将大幅提升公司的军品市场份额,进而提高公司的议价能力和盈利能力。更重要的是,通过军品市场的示范效应,民用航海电气类业务也将获得井喷式增长。 自生和外延并重,打造立体化海洋信息数据平台。公司在产品研发方面秉承“自主队伍为基础,国际合作创一流”的研发思路,在现有业务基础上通过国际技术合作、技术并购、建立联合开发机构等方式快速积累核心技术,强化系列单品和系统化产品的开发。分业务来看,在航海电气领域,公司主要关注欧洲细分市场的品牌企业,近期正积极搭建船舶海工国际技 术转移平台,项目落地指日可待;在海洋防务信息化领域,公司尤其关注对海洋监测和海洋数据采集方面的传感器级企业的并购。通过与公司现有业务形成互补,进而将公司打造成“近海、远海、海底”相结合的立体化海洋信息数据平台。 高位推出股权激励,公司前景看好。公司近期推出员工持股计划,持股共计2,111,900股,占公司总股本的比例为1.0032%,二级市场购入均价为17.757元/股,与公司当前股价大致相当。公司在股价相对高位进行股权激励,表明对未来发展的信心,也反映了核心骨干成员对于公司当前和未来价值的认同。公司此举有助于提升职工的凝聚力和公司长远竞争力,确保公司稳定、可持续发展。 盈利预测。我们预计公司2014年至2016年,每股EPS分别为0.079元、0.216元和0.345元,当前股价对应PE分别为224.5x、82.6x和51.7x。鉴于公司在海事军工和海洋防务信息化领域的广阔市场空间以及公司较强的外延式发展预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:导航雷达竞标的不确定性;并购进程不及预期。

投资要点: 民船业务短期利润空间有限,去产能任重道远。据克拉克松统计,2014年1-11月,中国船厂接单量为1458.2万CGT,同比下降32.0%,显示民船市场在运力严重过剩的背景下开始出现反复。此外,去产能进程依然严峻,工信部为此先后发布两批中国船厂“白名单”,共60家船厂入围。“白名单”的出台或将加速淘汰底层船厂、促进行业复苏。公司目前手持订单大部分都是13年以前的订单,而去年8月份之前的新承接订单质量欠佳,根据收入确认时点延迟一年的经验判断,本期公司在民船领域的利润空间将持续收窄,复苏进程略低于预期。 石油价格下滑冲击海工装备业务,中国南海战略将是重要支撑。随着近期国际原油价格的下跌,海上开发热情有所减弱,装备需求放缓。而当前中国的南海开发战略不受原油价格周期性波动的影响,将成为公司海工装备业务的重要支撑。此外,即将出台的《海洋工程装备(平台类)行业规范条件》也将从供给端影响市场竞争格局,公司作为海工装备龙头之一将显著受益。 三沙综合海岛开发或成公司继军工军贸之后的又一亮点。南海乱局本质上源于对油气资源的争夺,直接原因则是中国历史上的战略忽视和装备落后的无奈。现在随着中国经济的崛起和装备的长足进步,国家的目光再次投向南海,该乱局或将逐步收敛。中船重工集团或将与三沙市展开深度合作,凭借雄厚的技术实力和总包能力,在重要基础设施、海岛综合保障系统、政府公务船舶、新型渔业船舶、南海旅游装备、岛礁防卫装备等方面充分参与三沙市开发建设。公司作为集团主业上市公司获益最大。三沙市涉及岛屿面积13平方千米,海域面积200多万平方千米,接近全国陆地面积的25%。全市260多个岛屿(包含争议岛屿)除少数岛礁外,多为无人居住的小礁崖。除了目前正在扩建的永兴岛和南沙诸岛之外,未来国家将分批有序的进行围海造岛,建造楼房、构筑工事,建设工业企业,甚至是中小型机场。整体工程量相当巨大,建造费用惊人,据测算,建造一个高出水面3米、面积为5平方公里的永暑人工岛需要100-500亿元,以中间值300亿来粗略推算,仅南沙7个岛屿的扩建工程就需花费2100亿元。随着后续科研院所改制完成并注入,在三沙市的开发建设上公司将逐渐获得新的能力深度参与,凭借在综合海岛开发、深海勘探、海水淡化和风电等新兴产业领域的雄厚技术储备和总包经验,具有明显的先发优势。 盈利预测。我们预计公司14至15年EPS分别为0.189元和0.242元,参照2015年可比上市公司PE约38.08倍,鉴于中船重工集团后续资产证券化和国企改革进程对公司估值的提升,公司15年目标价9.22元,维持“买入”评级。 风险提示:民船去产能进程迟缓;科研院所改制进程低于预期。

事件: 14日晚间,美的集团发布公告,宣布与小米科技有限公司达成战略合作,美的将以每股23.01元价格向小米科技定向增发5500万股,募资不超过12.66亿元。发行完成后,小米科技将持有美的1.29%股份,并可提名一名核心高管为美的集团董事。 双方将以面向用户的极致产品体验和服务为导向,在智能家居及其生态链、移动互联网业务领域进行多种模式深度的战略合作,秉承全面开放、系统合作、协同发展、共享、融合、优先原则,建立双方高层的密切沟通机制,并对接双方在智能家居、电商和战略投资等领域的合作团队,积极探索多种合作模式,支持双方相关业务的发展。 事件点评: 强强联合,优势互补。双方有望在智能家居产业链、互联网电商、移动互联网创新投资方面进行深入合作。 美的优势:美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的白电生产企业,公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等家电核心部件研发制造技术为支撑,结合强大的电机等上游零部件生产及物流服务能力,形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。公司在产能与结构上进行了系统规划和合理布局,综合考虑了区域辐射、供应配套、物流成本等要素,融合多品种规模化和柔性生产,使公司能够更灵活的应对市场需求的变化。同时,全产业链及全产品优势使得美的集团在采购、品牌、技术、渠道等方面实现资源充分共享并形成了全方位协同效应。 小米优势:专注于高端智能手机、互联网电视自主研发的创新型科技企业。 小米手机、MIUI、米聊、小米网、小米盒子、小米电视和小米路由器是小米公司旗下七大核心业务。公司首创了用互联网模式开发手机操作系统的模式,将小米手机打造成全球首个互联网手机品牌,并通过互联网开发、营销和销售小米的产品。小米生态圈“硬件+软件+互联网服务”铁人三项模式的影响力已初步显现。 公司与小米建立强强联合、优势互补的全生态链的战略合作,有利于推动本公司与小米在智能家居、移动互联网及其相关产业投资发展的深度融合,是本公司顺应行业智能化、销售渠道多元化发展趋势,在移动互联网时代业务拓展与战略布局的重要举措。 小米作为智能手机等智能设备行业的领先互联网企业,在智能家居生态链构建、移动互联网认知与应用实践等方面具有领先优势与成功经验,通过合作,有利于公司借鉴小米的产业运作、公司治理及先进的管理理念和资本市场运作经验,把握互联网经济,提升新兴产业投资运作能力与公司治理水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为2.46\2.97 元,当前股价对应的动态PE为10.0\8.3X,维持“买入”评级。 风险因素:战略推进低于预期。

一、事件:公司与京演达成战略合作 公司今日复牌公告称,拟使用自有资金以现金增资的方式获得京演集团旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司38%的股权、北京歌舞剧院有限责任公司20%的股权,公司已与京演集团签署合作框架协议。 中杂公司是目前中国杂技领域唯一的国家级院团,代表着中国杂技领域最高级别的专业化杂技团之一。中国杂技团的前身是成立于1950年的中华杂技团,2006年转企改制为中国杂技团有限公司,大力发展杂技创作演出为主业并实行多元化经营,巩固和发展国内外演出市场,并进军国际高端市场,是国内杂技演出市场中规模最大、节目品种最全、总体实力最强的杂技团。 北歌公司是2002年由北京曲艺团和北京歌舞团合并而成,2004年转企改制为北京歌舞剧院有限责任公司,下设舞剧团、歌剧团、民乐团和曲艺团,是我国第一批走向市场、走向产业化的试点改制单位。北歌公司努力开拓国内外演出市场,推出了一系列优秀作品,是北京市属顶级专业歌舞剧院,在国内外具有较大影响力和竞争力。 二、公司持续打造文化航母 京演集团是国内最大的国有综合型演艺集团之一,而宋城演艺是中国最大的民营文化旅游集团之一,双方强强联手,将在文化演出市场形成巨大的协同效应。 此外,与京演集团合作,可以实现资源互补和产业链的延伸,加上公司目前在文化娱乐方面的布局:千古情系列稳固演艺市场,宋城娱乐为公司开拓电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,本末映画提供视频服务,中国演艺谷持续扩张,网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验,公司正在持续向打造文化航母的目标前进,预计公司未来仍会对产业链上的公司进行收购。 估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:出现重大疫情、行业增速减缓

事件: 威海广泰与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》,其中某型高速无人机已经试飞成功。公司称,此次协议的签署为双方在无人机领域开展战略合作奠定基础,共同研发系列无人机。 投资要点: 无人机市场空间巨大,未来十年需求将大幅增长。战争信息化导致全球军队对无人机的需求加大,无人机研发和装备已经成为各个国家的战略选择。美国国防部规划到2050年无人机占军机比例达40%。我国军用无人机发展具有一定的基础,但根据近年来的采购情况,我国军用无人机市场份额仅占当年国防军费中装备费用的约0.5%,仅相当于美国90年代的水平,随着我军装备现代化和信息化进程的推进,我国军用无人机仍有较大的发展空间。国内民用无人机相对来说则仍然处于发展的初级阶段。缺乏对民用无人机发展的合理规划和管理是制约我国民用无人机发展的原因之一。待相关法律法规明确,国内民用无人机市场有望得到加速释放。由于相关政策出台具有不确定性,短期来看我们对于民用无人机发展的预期相对较低。 无人机业务有望成为新的增长点,促进公司军工事业的持续发展。根据协议,双方主要合作内容包括系列无人机、高速无人机平台的技术研发,地面保障装、设备的开发。其中,合作单位作为技术牵头单位,双方分工实施,威海广泰对完成的项目享有生产权。双方合作的项目享有共同知识产权。考虑到无人机的巨大市场空间,在公司生产的无人机适销对路的情况下,未来无人机业务可能成为公司业绩新的增长点。此外,公司对于无人机业务的介入也加深了公司对国防军工行业的参与度,为今后取得设备采购订单,特别是军品订单,打下良好基础。不排除公司未来产品成熟后,结合自己的传统优势——特种车辆,提供包括装载发射控制车辆在内的一体化无人机系统的可能性。公司空港业务和消防业务双轮驱动,业绩增长稳定。空港设备是公司的主营业务,竞争优势明显,增长幅度稳定。上半年国内市场签订合同额同比增长20.86%,合同中标率为49%,稳居行业首位。在公司空港设备业务稳定增长的背景下,公司在消防设备业务上的突破成为业绩增长的主要驱动力。上半年北京中卓时代公司销售收入同比增长52.89%,净利润同比增长78.19%。公司在高端消防车的布局和对营口新山鹰的收购,保证了公司消防设备业务未来将保持高速增长。考虑到2014年空港地面设备市场稳定增长,消防车销售收入大幅度增长,国际市场业务和军品业务有新突破,公司预计2014年净利润比2013年增长10%-40%,变动区间为1.03亿元-1.32亿元。 盈利预测:无人机业务未来有望成为公司新的利润增长点,该合同作为为意向性协议,短期对公司业绩将无明显影响。我们维持公司2014、2015、2016年EPS预测分别为0.40、0.45和0.56元,与当前股价对应的PE分别为46.54、40.99和33.40倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约68倍,目前公司的估值水平优势明显。此外国内无人机行业正处于发展的初级阶段,未来军民用领域需求空间巨大,因此我们预计公司进入无人机生产领域将提升公司的估值溢价空间。中长期来看,考虑到公司消防业务的持续升级和高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;产业链整合进度的不确定性。

公司业务定位为地理信息产业的中下游。平台软件产品是公司起家所在,为GIS的核心技术,是产业制高点,公司目前以6R和7C两个产品系列为主,商业模式为LICENCE销售模式,将产品直接销售给二次开发商和最终用户。应用软件即GIS技术开发,商业模式为直接向最终用户提供应用系统开发、支持等技术服务。公司目前业务已涵盖智慧城市、国土、气象、房产、环境保护、统计、水利、军事安全等重要领域。将来公司会更专注于平台软件业务的拓展,传统行业应用方面不再扩大行业边界。 行业应用加速增长,国产替代锦上添花。智慧城市、地理国情监控和不动产登记等GIS应用需求快速增长,地下管网系统建设等新需求也将大幅拓展行业应用的市场空间。伴随国家信息安全战略逐步落地,公司有望畅享国产化替代带来的市场机会(尤其是平台软件)。以智慧城市为例,根据IDC的预测,2014年中国智慧城市与ICT相关的硬件、软件服务的市场规模约为131亿美金,到2020年这个数字将达到285亿。根据地理信息产业中软件产值的经验比例100(项目总价值):10(地理信息产品价值):1(GIS软件价值)以及公司09年市场占有率23%来测算,2014年,智慧城市相关GIS软件将为公司贡献收入0.30亿美元,2020年达到0.66亿美元,年复合增长率14%。如果考虑国产化替代进程的加速,公司的市场份额将稳中有升,该部分业务未来的收入将更加可观。 未来GIS数据结构将逐步取代传统的MIS数据结构成为新常态。两者结构最大区别在于GIS包含空间信息,也就能很好地实现可视化,可以直观地反映事物、现象空间分布,进行相关的空间分析、可视化表达。当该趋势成为常态时,MIS系统巨大的市场存量将以燎原之势被GIS系统厂商所瓜分。公司作为为数不多的几家GIS平台软件提供商之一,获益将最为明显。 军品市场被公司视为重要的战略市场。未来两到三年或将是国防信息化对数字化战场(云防建设)需求释放的高点。随着国家信息安全意识的增强,军选民用自主产品将受到青睐。公司全资子公司超图信息目前拥有第三类装备承制单位资格,军品市场的逐步开放将为公司的业务拓展创造机会。目前,军品市场仍以国家队为主,公司通常以军工科研院所外协单位的身份参与军品生产,议价能力较低。此外,软件产品通常以军方委托研制的模式进行,项目周期长达2到3年,利润率也非常有限。因此,公司目前将军品市场作为重要的战略市场,而非重点开发市场。考虑到军品制造商的身份有利于公司开拓信息安全市场,公司在军品市场上仍将采取跟随策略。 探寻新兴市场并购机会,外延式发展助力公司成长。公司在国土、气象、统计等传统市场耕耘多年,在市场增量边际递减和竞争者数量边际递增的情况下,公司转而寻求新兴市场(诸如金融、保险等领域)投资机会,通过收购相关行业标的,直接有效的介入该细分市场,并尽快获得收益助力公司成长。 盈利预测 我们预计公司2014年-2016年可实现归属于母公司股东净利润0.67亿元、0.96亿元和1.24亿元,对应EPS分别为0.55元、0.79元和1.01元。参照可比上市公司2015年估值48.87X,鉴于公司在国内GIS软件领域的先行优势和龙头地位,给予一定的估值溢价50X,公司15年目标价39.50元,给予公司“买入”评级。 风险提示:市场开拓进度不达预期;信息安全战略落实不到位;行业应用推进缓慢。

投资要点: 公司业务所处行业现状。航空维修方面,民用运输市场以及通航政策利好航空维修市场扩容,民用航空维修市场规模预计将达到500亿元;航空研发制造方面,民用和军用直升机的需求快速增长将利好航空发动机市场;航空培训方面,培训市场缺口巨大,未来20年新增驾驶员将超过4万名;航空租赁方面,未来航空金融租赁市场容量将超过5000亿美元。 公司比较优势与核心竞争力:公司维修业务仍处行业龙头地位,天津维修基地建成将显著提升公司机载设备和整机维修能力;航空研发制造方面,公司是国内唯一的ECU生产企业,ECU业务、直升机绞车和直升机央企系统有望从2015年起放量;航空培训方面,3台模拟机有望在2015年初投产,培训业务具备高增长潜力;航空租赁方面,公司将实现航空产业多元化。 公司股价驱动力:通过比较公司历史股价走势,我们认为影响公司股价主要有三方面因素,政策面的通航新政的进展利好航空维修市场和培训市场的扩张,民参军政策利好公司军品研发和制造领域;基本面主要看业绩增长,天津维修基地的建成和维修生产线的投资利好公司航空维修业务,购买模拟培训基地的投资利好公司航空培训业务;公司同时分享军工行业的主题投资盛宴,业务军品占比已经超过50%,是一家名副其实的军工企业。 投资逻辑:我们预计2014年-2016年的EPS分别为0.49、0.74和1.13元,对应PE分别为59/39/25倍,低于2014年通用航空上市公司的平均PE水平64倍,维持“推荐”评级。

2013年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入43,886.06万元,同比增长27.88%;利润总额16,381.32万元,同比增长21.06%;归属于上市公司股东的净利润13,704.33万元,同比增长14.61%。 三季度收入增长加速。前三季度,公司的营业收入的同比增长率分别为-4.80%、17.59%和27.88%;归属于公司股东的净利润的同比增长率分别为33.14%、11.20%和14.61%,收入增长显著加速,主要是由于血液制品景气度高、现有正常运营的14个单采血浆站的投浆量同比上升所致。预计疫苗制品三季度的批签发数量环比大幅上升,收入确认规模加速增长。前三季度的销售费用率分别为2.11%、0.43%和9.36%,管理费用率分别为14.49%、15.88%和12.95%。管理费用率环比改善,同比小幅上升,但是由于销售费用集中在三季度确认,公司净利润的增速稍显平淡,落后于收入。 滑县浆站获批运营。上半年,公司在河南滑县和重庆云阳获批建立单采血浆站的申请获批,通过积极紧张的建设投入,9月23日,公司获得河南卫计委颁发的河南滑县的《单采血浆许可证》,滑县单采血浆站可以正式采浆。由于地理位置优越以及潜在的献浆人群庞大,新建浆站的投入运营能够显著增加公司的采浆量。同时,我们预计公司在重庆云阳设立的浆站也会很快获批。 在研三个抗体的临床研究申请获得受理。报告期内,公司的在研抗体中,“注射用重组抗人表皮生长因子受体2(HER2)单抗(曲妥珠单抗)”、“重组抗淋巴细胞瘤(CD20)单抗注射液(利妥昔单抗)”及“重组抗血管内皮生长因子(VEGF)单抗注射液(贝伐单抗)”三个单克隆抗体药物申报临床研究的申请获得药监局的受理。如无意外,公司将如期获得临床批件,将研发推进到临床试验阶段。 风险因素:药品降价的风险;采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.93元、1.09元和1.29元(预测中不包含未来新增浆站的业绩贡献),对应的动态市盈率分别为37.41倍、31.98倍和26.91倍,考虑到新增浆站产能释放带来的业绩增量,按照2015年的盈利预测,给予35倍市盈率,目标价38.15元,给予买入评级。

前三季度公司实现营业收入81.62亿元,同比增长16.65%;归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长40.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.78亿元,同比增长62.47%,每股收益0.45元,同比增长31.42%。 传统业务增长稳定。公司前三季度度假旅游业务营业收入同比增长27%,会展业务则在大项目拉动下增长较快,营业收入同比增长75.51%,鉴于公司会展业务的品牌优势和龙头地位,该业务未来的快速成长仍值得期待。 遨游网平台化。公司2010年开始经营遨游网,力图将电话、传统和线上这三个渠道完美结合。遨游网服务于中高端市场,内容包括旅游产品、机票、目的地资讯、购物等。在在线旅游对传统行业冲击较大的环境下,遨游网的角色逐渐从渠道到平台到模式转变,2014年是遨游网平台化的一年,遨游网在办公地点搬迁同时,推出包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等多项品牌升级举措,新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。 “乌镇+古北水镇”强化公司竞争力。前三季度乌镇景区累计接待游客517.03万人次,同比增长24.08%,其中东栅累计接待游客274.82万人次,同比增长18.58%,西栅累计接待游客242.21万人次,同比增长30.96%,共实现营业收入70,860万元,同比增长27.98%;实现净利润26,665万元,同比增长26.19%。古北水镇景区成长超预期,高品质休闲度假景区的定位深受市场好评,加上周边北京、天津市场的强消费能力,前三季度累计接待游客77.63万人次,实现营业收入14,589万元,预计全年接待游客将超过100万人次。乌镇以及古北水镇的成功经营增强了公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级:估值方面,预计2014-2016年公司每股收益为0.6元、0.62元、0.72元,对应的PE为27.6倍、26.9倍、23.25倍,鉴于公司在商务会奖业务以及景区经营方面的市场地位,我们给与公司19.2元的目标价,结合当前股价,给与公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期

事件: 威海广泰前三季度营业收入为7.01亿元(+14.04%),净利润为7378.22万元(+15.37%),EPS为0.24元。 投资要点: 业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入2.13亿元,归母净利润2566.34万元,同比分别增加1.81%和0.48%。公司扣非后净利润为2459.73万元,同比增长65.30%,主要原因是去年同期非流动资产处置损益较大。公司经营性现金流同比增加159.17%,主要原因是货款大量回笼,说明公司经营质量优秀。 空港设备业务增长稳定,长期受益于通航大发展。公司在民航空港设备领域竞争优势明显,增长幅度稳定。上半年国内市场签订合同额同比增长20.86%,合同中标率为49%,稳居行业首位。随着低空开放和通航产业发展进程的加速,我们认为在未来3-5年中,通航机场和空港设备将较早受益,公司空港设备业务增速有望提升。此外,公司国际化、电动化和小型化的发展方向也将拉动空港设备主业加速发展。 消防设备业务放量增长支撑业绩增长。在公司空港设备业务稳定增长的背景下,公司在消防设备业务上的突破成为业绩增长的主要驱动力。上半年北京中卓时代公司销售收入同比增长52.89%,净利润同比增长78.19%。随着固定资产投资增速恢复,城市率的不断提高和家庭消防市场的启动,我国消防产品潜在的市场空间较大。公司在高端消防车的布局和对营口新山鹰的收购,保证了公司消防设备业务未来将保持高速增长。 军品收入进入爆发式增长阶段。除了传统的军用机场空港设备,公司的消防设备、电源和特种车辆产品也能应用于国防部门。军品市场经过多年培育,今年开始逐步释放效益。上半年军品市场签订合同额同比增长276%,对军队客户收入同比增长66.46%。预计公司军品收入将进入高增长阶段。 公司2014年净利润预计增长10%-40%。考虑到2014年空港地面设备市场稳定增长,消防车销售收入大幅度增长;国际市场业务和军品业务有新突破,公司预计2014年净利润比2013年增长10%-40%,变动区间为1.03亿元-1.32亿元。 盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.40、0.45和0.56元,与当前股价对应的PE分别为53.34、47.05和38.32倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约73倍,目前公司的估值水平优势明显。考虑到通航领域的发展空间巨大,以及公司消防业务的升级和高速增长,给予“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;产业链整合进度的不确定性。

前三季度公司实现营业收入145.36亿元,同比增长14.92%;归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,同比增长5.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.83亿元,同比增长7.98%,每股收益1.22元,同比下降2.15%。 传统旅游业务稳定增长。在在线旅游对传统旅游冲击较大的环境下,公司通过优化产品结构,丰富产品种类,传统旅游业务仍实现稳定增长。入境游产品设计梯度化,开发出高尔夫产品、中医养生产品等,并逐步加大散客成团的销售力度;出境游产品在维持中高端产品布局的基础上,推出大众化、亲民化的常规旅游产品,提高散客占比;国内游则在不断开发高品质产品的同时,重点开发自由行产品。 海棠湾开业,有望成为业绩新的增长点。海棠湾免税购物中心于9月1日开业,新店开业促销力度较大,加上中秋佳节,开业当天进店人数超过3万,实现营业额3700万元,9月销售额3.4亿元,同比增长超过100%。海棠湾项目开业之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受免税品销售政策红利,同时进一步提升公司市场竞争力,有望成为公司未来几年新的亮点。 电商平台即将上线。据此前消息,中免商城(http://www.zhongmian. com/index.htm)将于10月31日公测上线,定位于中免集团旗下唯一官方购物平台,让顾客足不出户享受免税价格。近几年伴随着电商业务的发展,免税品销售也收到部分冲击,中免跨境电商平台的推出,能够拓宽公司销售渠道,与实体店相呼应,增强公司在免税品销售市场的影响力,同时还可以加强与有税品牌的合作。虽然目前无法估测跨境电商平台推出之后对公司业绩的影响,但可以肯定,该平台的推出将为公司免税业务提供更大的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们将2014-2016年公司EPS分别调整为1.6元、1.83元、2.06元,对应PE为23.35倍、20.4倍、18.11倍,公司不断开发新的旅游产品,仍将牢牢占据行业龙头的地位,同时,免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业,也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持,加之未来电商平台推出的协同效应,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价为43.2元。 风险提示:海棠湾销售情况低于预期

事件: 海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%),净利润为1.1亿元(+40.33%),EPS为0.33元。 投资要点: 业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元,净利润3815.43万元,同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86点),1-9月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元,增幅38.87%,主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加,带来工资总额增加,以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致,预计未来管理费用率将有所降低。 航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品,ECU的技术含量和壁垒极高,短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大,ECU需求将持续增长。公司2013年业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段,我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目,且多款新产品已经获得军方立项,预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。 维修业务大突破,获得大飞机整机维修资格。今年10月,公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台,目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%,内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业,公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局,并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军,占据了先发优势。我们预计天津海特2015年启用兑现业绩,公司维修业务利润将进入新的增长阶段,中长期会有明显的贡献。 培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务,并与CAE建立战略合作关系,表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台,随着2014年底昆明培训基地完成扩建,新加坡基地2015年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入,未来模拟机数量有望达到15-20台的规模,模拟机数量的增加将形成一定的规模效应,公司的航空培训业务也将保持高增长。 通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道,《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速,中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机,公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变,完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进,公司将在产业链多环节全面受益。 盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元,与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍,目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展,公司四大业务的业绩未来将保持快速增长,同时由于公司具备军工核心技术,在民参军进程中也将显著受益,维持“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;新产品研制进度的不确定性。

2014年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入76,678.99万元,同比增长56.28%;利润总额13,174.76万元,同比增长26.38%;归属于上市公司股东的净利润11,430.81万元,同比增长29.61%。 收入增长加速。前三季度,公司的季度营业收入同比增长率分别为25.84%、37.74%和56.28%,增长不断提速;净利润同比增长率分别为36.01%、32.05%和29.61%,三季度的利润增速稍有放缓,但仍然保持在一个比较快速的水平上,主要是销售费用和股权激励费用的确认比例有所提高所致。由于中药配方颗粒产能的不断释放和细分行业的高景气,以及血必净注射液的平稳增长,我们预计公司全年业绩能继续保持高速增长的态势。 中药配方颗粒和血必净注射液后续空间巨大。截止三季度,中药配方颗粒的收入增速估计在50%上下,血必净注射液的收入增速在25%以上。由于中药配方颗粒垄断竞争格局短期内不会发生变化,随着在南方省份的不断推广,红日药业的中药配方颗粒有望继续保持高速增长,目前的市场份额预计在18%左右,仅次于天江一方。“十亿品种”血必净注射液尽管已进入多个省份的医保目录,地方医保覆盖率仍然有着不小的提升空间,尽管当前基数已经较大,未来仍然能够保持平稳增长的势头。 新药研发进展顺利。报告期内,公司治疗脓毒症的化学类1.1类新药注射用甲磺酸苦柯胺B如期获得临床批件,扩大了公司在脓毒症治疗领域的布局,强化了公司的领导者地位。用于治疗慢性动脉闭塞的6类新药盐酸沙格雷酯片获得临床批件,作为老龄化疾病领域的治疗药物,有着巨大的市场空间。血必净注射液被列入国家卫计委的新版《登革热诊疗指南》,有利于产品的后续推广和在各省的招投标工作的顺利展开。上半年5月获得国家药监局受理的一类新药PTS预计明年获批生产。除此之外,其他各类新药的研发进展也在稳步推进中。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.79元、1.07元和1.46元,对应的动态市盈率分别为36.01倍、26.71倍和19.59倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度及PTS上市能够带来的业绩增量,给予买入评级,按照15年的业绩预测,给予35倍市盈率,目标价37.45元。

前三季度公司实现营业收入7.17亿元,同比增长45.44%;营业利润4.06亿元,同比增长34.68%,利润总额4.26亿元,同比增长28.6%,归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长27.51%,每股收益0.57元,同比增长26.67%。 异地项目增长显著。公司已完成三亚、九寨、丽江异地项目的复制,千古情系列遍地开花,在目标城市引起的反响非常好,三亚项目开业以来已成为当地必去的明星景点,开园一年接待近180万人次,丽江和九寨项目开业以来也取得较好业绩,预计未来一到两年内,公司异地项目将继续大放异彩,为公司增厚业绩。 杭州大本营业务稳定。杭州大本营的宋城景区、烂苹果乐园等景区通过各色的活动设计,仍然吸引了大量游客,保证了景区游客的稳定增长,同时,客流结构持续优化,由散客主导到旅行社、团客、散客三分天下,宋城景区散客人次增幅达到20%,为公司增加了客户粘度并增强了盈利能力。 宋城娱乐推进演艺与娱乐协同。公司于7月29日成立的宋城娱乐,在成立之后整合了资深的娱乐资源和人才团队,目前已组建4支优秀的策划制作团队,启动了4档真人秀节目。未来公司将围绕真人秀节目拓展电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,宋城娱乐将成为公司演艺业务与娱乐项目的纽带。 此外,公司其他业务也处在良性发展中,本末映画成为阿里IPO宣传片的创意和制作方,奠定了为阿里提供长期视频服务的基础;中国演艺谷则加快推进了其在北京、上海等一线城市的扩张;公司网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验。不过值得注意的是,公司目前业务种类繁多,一旦行业增速减缓,公司将面临较大经营压力。 盈利预测与投资评级:估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:埃博拉对疫情行业产生重大影响、行业增速减缓

2014年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入72,212.94万元,同比增长19.09%;利润总额14,937.81万元,同比增长35.24%;归属于上市公司股东的净利润11,083.99万元,同比增长38.40%。 核心业务增长稳健。三季度,公司营业收入同比增长19.09%,较一季度和二季度的25.64%和22.34%略有下滑;净利润同比增长38.40%,高于一季度的34.60%,低于二季度的47.47%。具体来看,核心业务的增速略有下滑,但仍然保持在一个比较高的水平。截止三季度末,白内障手术实现营业收入33,048.10万元,同比增长33.40%,视光业务实现营业收入36,767.01万元,同比增长30.27%,我们估计准分子业务营业收入的同比增长率也在15%以上。由于核心业务的毛利率相对较高,公司整体的销售净利率达到14.03%,同比提高了2.03个百分点。按照各个分院的情况来看,盈利医院的数目有了进一步的增长。随着各地区分院的营销推广,部分亏损中的医院将逐步扭亏为盈,公司的整体盈利能力有望进一步增强。 新建医院数量增加。报告期内,公司利用自有资金成立了荆州爱尔、营口爱尔、惠州爱尔以及吉林爱尔四家分院,不考虑爱尔医疗服务产业基金的医院投资项目(并表日期具有一定的不确定性),公司目前拥有的医院数量达到了54家,成长迅速,爱尔眼科的城市覆盖率有了进一步的提高。 激励机制完善。为了实现激励医生及缩短盈利期限的目的,公司实行了合伙计划,计划将20%-30%的股权给医生合伙人,核心医生(主要是主任和副主任以上)基本都有激励。待新建医院实现盈利后,公司通过溢价收购的方式实现医院的并表。从目前来看,公司的合伙人计划正在多个省份全面推进,通过将医生的利益和医院的效益结合在一起,驱动各个分院快速成长。 风险因素:手术风险;并购进度低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.48元、0.65元和0.83元,对应的动态市盈率分别为55.44倍、40.94倍和32.06倍,医疗服务行业一直是市场的热点,给予买入评级,按照15年的业绩预测,给予50倍市盈率,目标价32.50元。