事件回顾: 公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入3.41亿元,同比增长幅度为8.93%;归属上市公司股东的净利润约为4882.11万元,较去年同期增加2.07%(扣非后约为4119.06万元,同比下滑6.69%);基本每股收益为0.15元。 投资要点: 药品逐步分化,核心品种稳定:今年上半年公司累计实现主营业务收入3.40亿元,同比增加8.64%,其中医药行业营业收入3.37亿元,较去年同期增长9.55%,保健品及其他行业营业收入274.59万元,同比下滑46.33%,由此可见,医药行业依旧是公司当前的核心业务,短期内难以发生改变;虽然医药行业整体增长趋势良好,但是具体品种却分化趋势明显,清开灵、生脉注射剂受当前基药招标进展缓慢、市场竞争加剧等因素的影响,上半年收入出现不同程度下滑,尤其是清开灵注射液报告期内收入仅为0.55亿元,同比下滑26.25%,同期在公司学术推广力度加大的带动下,拳头产品振源胶囊、心悦胶囊销售持续稳步上升,1-6月分别实现销售收入1.28、0.20亿元,较去年同期分别增加了26.94%和27.08%,显示出了较好的市场潜力; 盈利能力提高,费用增加明显:报告期内公司综合毛利率约为74.55%,较去年同期增加2.78个百分点,盈利能力的提高主要源于高毛利拳头品种业务占比提高、单品毛利率上升两个方面,但是公司当期盈利能力提高并未带来业绩的快速增长,上半年公司销售费用、财务费用增加明显,带动期间费用率同比增加5.16%,侵蚀了当期利润,其中销售费用同比增加15.24%,公司解释为销售增加及市场开拓投入所致,在项目明细中可以清楚的看到,销售费用的增加主要来源于市场开发及服务费、职工薪酬两个科目增长,我们认为这是公司加大市场开拓的正常现象,预计随着其未来销售规模扩大,该项费用存在一定的改善空间; 人参行情延续,存货持续增加:在此前的报告中,我们分析认为,未来一段时间,在供需失衡的现象依旧较为严重,国内人参价格仍有望持续高位运行,中药材天地网统计数据显示,今年07月红参(小抄)价格约为370元/kg,较年初上涨接近6%,与此同时,公司存货量也在持续增加,截止到2季末,公司存货约为7.20亿元,较期初增加2.43亿元,公司解释为采购红参及红参种植增加所致,其中原材料约为4.71亿元,增加1.82亿元,我们认为在当前人参行情持续高涨的情况下,高存货无疑将利于公司盈利能力的提升;依托种植优势,延伸产业链条:公司作为国内“非林地栽参”的先行者,依托种植规模优势,不断延伸人参产业链,上半年公司持续推进“非林地栽参”扩建项目建设,在扩大种植面积的同时,做好田间管理和防病、妨害工作,生产基地通过了国家GAP检查,利用现有厂房建成的人参饮片加工车间通过GMP认证,人参食品在原有已审批品种的基础上,继续加大新品的研发工作,同时还投资设立吉林省益盛汉参化妆品有限责任公司,进行人参系列化妆品的开发。 定增收购皇封,加速产业布局:公司在6月底公布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买长白山皇封参业有限公司100%的股权,皇封参业在人参饮片、人参食品、人参保健品以及人参化妆品、人参发酵品等方面进行了大量的研发投入,具备了一定的生产能力,终端方面在北京、长春、抚松等地拥有5家直营店,我们认为,公司具有较好的品牌优势,但是在人参下游产品储备、市场渠道开拓上劣势明显,收购完成后,公司能够快速切入人参下游产业领域,进一步延伸产业链,同时借助皇封现有市场渠道,加快市场开拓进程。 投资评级: 根据公司中期报告以及前期股本变动情况,在不考虑未来增发收购影响的前提下,我们暂调整公司14-16年EPS分别为0.30/0.34/0.42元,对应的动态市盈率分别为56、48、39倍;我们认为随着公司营销能力提升,核心品种有望保持稳定增资趋势,公司人参种植优势明显,并逐步向产业下游延伸,随着人参饮片以及下游产品投向市场,将成为驱动其未来增长的核心因素,公司近期通过增发收购加快产业布局,形成优势互补局面,因此维持公司的“买入”评级。 投资风险: 上游种植风险;产品降价风险;品牌塑造风险;并购管理风险。

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:报告期内公司累计实现营业收入33.35亿元,同比增长8.33%;归属上市公司股东的净利润约为1.98亿元,较去年同期增长4.83%(扣非后同比增速为5.56%);基本每股收益为0.27元。 投资要点: 自营利润稳健增长:今年上半年公司累计实现营业收入33.35亿元,分产品来看,中药部分收入19.38亿元,同比增长4.37%,西药部分收入11.84亿元,同比增长7.56%,其他业务收入2.03亿元,同比增长78.69%;报告期内公司实现自营利润2.15亿元,同比增长幅度接近10%,保持了较为稳定的增长趋势,是驱动其当期业绩增长的主要因素; 内控水平逐步提升:今年上半年公司综合毛利率约为32.94%,较去年同期下滑0.72个百分点,毛利率的下滑主要是受当期商业规模扩大以及商业毛利率同比下降的影响所致,但是公司当期内控水平进一步提高,期间费用率累计为25.68%,同去年同期相比较,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有不同程度下降,在一定程度上缓解了毛利率下滑对当前业绩的影响; 大品种战略推进:报告期内,公司着力提升大品种市场把控能力,建立并完善部分重点大品种盈利能力分析工作,推动销售规模稳步提升;上半年25个大品种累计实现销售收入10.90亿元,同比增长3.02%,其中胃肠安、京万红、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种的销售规模较去年同期增幅达20%以上; 营销调整持续进行:中新药业的营销一直备受市场投资关注,上半年公司工业企业着力设计科学营销模式,其中所属销售公司继续进行速效营销模式从商业向终端的过度,实现多品种联动,借助现有营销网络,推进全国销售;商业企业采用院店合作模式,实现商业独家配送,减少资金积压,同时通过建立大品种集群,增加影响力,进一步发挥品牌影响的优势,我们一直认为公司营销短板主要是受其国有体制的影响较大,当前国企改革的推进有望促使其营销调整加快进行; 增发涉足健康产业:公司6月底公告非公开发行A股股票预案,募集资金拟投向终端营销网络及推广体系项目、亳州产业园建设项目、大健康产业功能性植物饮料项目、医药物流中心项目,目前该方案已得到天津国资委的批复,将于近期提交股东大会审批,我们认为本次增发完成后,将有利于改善公司财务结构、进一步完善其营销网络,同时涉足大健康产业,有望借助自身丰富的产品储备,形成新的盈利点; 投资评级: 我们根据公司中期报告情况,暂维持公司14-16年EPS分别为0.57/0.73/0.86元,对应的动态市盈率分别为25、19、16倍;我们认为公司拥有较多优质品种资源,且形成较为完备的产品梯队,营销短板正在逐步改善,未来增发有望形成新的盈利点,因此维持公司的“买入”评级。 投资风险: 营销改革风险;投资收益下降;原材料价格变动;药品价格下降。

事件回顾: 公司2014年中期报告披露:今年1-6月公司累计实现营业收入12.35亿元,同比增长幅度为17.93%;归属上市公司股东的净利润为1.60亿元,同比增长19.45%(扣非后为25.81%);基本每股收益为0.32元。 投资要点: 业绩略低预期,下半年有望改善:报告期内,公司营业收入、净利润分别较去年同期增长17.93%、19.76%,略低于我们此前预期判断;分产品来看,热毒宁延续高速增长态势,上半年实现营业收入6.80亿元,同比增长46.55%,金振口服液保持接近25%的增速,相比较来说,同期胶囊类品种则表现较为差强人意,桂枝、抗骨增生、散结镇痛等重点品种均出现不同程度下滑,我们认为公司拥有多个胶囊类基药品种,上半年受过渡期政策的影响较大,预计随着各省基药招标工作的推进,下半年有望出现改善;毛利率虽有下滑,但费用控制合理:14年1-6月公司综合毛利率为73.73%,同去年(74.25%)的水平相比,虽略有小幅下滑,但仍处于合理的范围之内;同期公司三项费用率累计由去年的58.43%下降至56.80%,其中销售费用率40.80%,管理费用率13.29%,分别较去年同期下滑0.78、1.15个百分点,为当期费用率下降的主要原因;研发能力出众,新品上市提升盈利能力:上半年公司研发支出1.16亿元,同比增长24.53%,持续高比例技术投入,使得公司维持着较强的核心竞争力,报告期内公司获得国家级新药苁蓉总苷胶囊生产批件,预计下半年痛安注射液、淫羊藿总黄酮、龙血通络等新品将会陆续上市销售,将会带来盈利能力的提升;定增方案修订,彰显管理层信心:公司近日公告调整后的定增方案,同12月份公布的修订方案相比较,重点修订两个方面:1,提高发行价格:本次修订发行价格为24.11元,较前次17.83元提高35%,发行股份减少到1493.1572万股;2,撤销分级模式:新方案中汇康资产管理计划的份额由公司的董事(不包括独立董事)、管理人员及核心人员、连云港康缘医药商业有限公司认购,撤销了原分级模式,我们认为新方案更为符合监管层的思路,预计获批的可能性较大,管理层通过管理计划分享公司未来发展成果,具有较好的激励作用。 投资评级:根据公司股本变动情况,暂调整公司14-16年EPS分别为0.79/1.00/1.28元,对应的动态市盈率分别为36、29、22倍;我们认为,公司拥有较多极具市场潜力的品种,上半年注射剂延续高增长势头,胶囊制剂虽然收入出现下滑,但是随着各省基药招标工作的推进,下半年有望出现改善,公司近两年获取多个新药批件,近期有望陆续上市销售进而提高公司盈利能力,新修订方案彰显了管理层对公司未来发展的信心,因此维持 “买入”评级。 投资风险:营销改革风险;新药研发风险;产品价格变动风险;市场推广风险。

事件回顾:公司2014年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入61.09亿元,同比增长幅度为13.07%;归属上市公司股东的净利润为7.44亿元,同比增长24.04%(扣非后为41.36%);基本每股收益为0.72元。 投资要点:工业保持高增长,驱动业绩增速加快:今年上半年公司实现营业收入61.09亿元,同比增长13.09%,其中,医药工业收入29.61亿元,同比增长28.05%,医药商业收入31.25亿元,增速为3.86%;公司目前有包括丹滴、养血等33个产品进入国家基药目录,并有多个品种进入地方增补目录,报告期内受益于国内部分省市基药招标推进,公司工业板块整体保持较快增速,是其当期业绩增速远高于收入的主要原因,我们认为随着下半年更多地区招标工作的开展,全年有望保持较快的增速;毛利率提升,定增有望改善财务结构:报告期内公司综合毛利率为37.60%,较去年同期提升1.00个百分点,虽然分行业来看同期公司工业、商业毛利率均有不同程度下滑,但是高毛利工业业务占比提高,带动其整体盈利能力的改善;与之相对应的是,公司上半年期间费用率也有所上升,合计为21.70%,我们认为,财务费用率增幅较大是上半年公司期间费用率的上升的主要原因,公司新一轮的定增方案已于上月获得股东大会批准,未来有望进一步改善其整体财务结构。 创新科研,国际化有序推进:上半年公司直接用于研发方面的投资总额约为1.78亿元,同比增加25.43%,新药方面,止动颗粒已完成新药申报资料、青术颗粒也进入申报新药证书和生产批件阶段;对于市场较为关注的国际化项目,目前丹滴FDAⅢ期临床实验已全球9个国家和地区127个临床中心全面有序推开,我们认为,丹滴的国际化重要的是创新了一个国内中药制剂出口模式,公司后续穿心莲内酯丸、水林佳、注射用丹参茶多酚等多个品种的国际化工作都在推进中。 产业整合,内生与外延并举:公司已经形成生物医药产业“一个核心带两翼”的格局,逐步构建了现代中药、生物药、化学药三大制药平台共通的集群优势,规模优势逐步呈现;公司前期公告拟通过向管理层关联企业非公开发行募集资金,并择机通过兼并收购等方式参与医药行业的整合,有望实现内生+外延的双轮驱动式发展。 投资评级:我们根据公司中期报告情况,在不考虑未来股本变动的前提下,暂维持14-16年EPS分别为1.37/1.72/2.23元,对应的动态市盈率分别为29、23、18倍;公司技术优势明显,二线品种逐步放量形成新的盈利增长点,非公开发行不仅彰显了管理对公司未来发展的信心,同时还有利于改善其财务结构,存在外延扩张的预期,因此维持 “买入”评级。 投资风险:管理层变动风险;药品价格变动;外延并购风险。

投资要点: 安防市场开拓卓有成效。长丰县视频监控系统是公司继合肥市公安局5.37亿元视频监控项目之后,在公共安全市场上的又一次斩获。根据建筑合同会计准则中的收入确认原则,预计该合同将在14年形成大部分收入,有效提振公司本期业绩。随着安徽省平安城市、智慧城市建设规划陆续出台,公司作为省内安防领域的大型央企,依托中电科38所的相关技术优势,将显著受益于该进程。以合肥为中心,覆盖全省、延伸全国的安防产业布局正徐徐拉开。 低空预警雷达放量可期。在我国低空开放渐行渐近,国内小型航空飞行器大量增长的背景下,人民防空低空预警雷达作为政府规划建设项目已经逐步向全国铺开。按照原计划,2017年底,将完成全国2000余县3000余部低空预警监视雷达的建设任务。虽然当前县级覆盖的推进有所放缓,但我们认为作为低空开放前政府必备的基建设施,随着低空开放的愈发临近,公司的人防项目有望提速,低空预警雷达量能可能超预期。 背靠中电科38所,资产注入空间大。大股东38所是集研究、开发、制造、测试于一体的综合性电子信息研究所,目前确立了预警探测、对地观测、信息对抗、测控通信、浮空平台、公共安全、集成电路七大业务板块。公司仅涉足其中的两个业务领域。13年38所扣除公司贡献的收入后实现收入约42亿元,是公司的3.8倍,未来资产注入空间巨大。随着研究所改制预期的提升,38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。 维持“买入”评级。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元,参照相关军工类电子上市公司14年估值47.28X,公司14年目标价32.15元,维持“买入”评级。 风险因素:低空开放进程低于预期;安防市场省外拓展受阻。

投资要点: 一心堂前身为成立于2000年11月8日的云南鸿翔药业有限公司,主营业务为医药零售连锁和医药批发,归属于医药制造业中的医药流通细分行业范畴,本次拟在深交所中小板挂牌,发行6,510万股,募集资金净值7.49亿元,主要投向直营连锁营销网络建设项目、信息化电子商务建设项目、补充流动资金以及偿还银行贷款等; 一心堂作为目前云南省最大的医药零售连锁企业,坚持以连锁药店终端业务为核心,通过以省级区域为基础的密集扩张策略,完善物流体系以及对供应链的价值整合,强化公司在云南省医药零售市场的主导地位,并大力拓展桂、川、渝市场,截止2013年12月31日,公司共开设直营药店2,389家,成为西南地区医药零售连锁行业的领航者之一; 一心堂的核心业务是医药零售连锁,营业收入主要来源于直营药店,近几年,公司持续扩大经营规模,不断增开新的零售连锁门店,推动其业绩保持快速增长趋势,虽然客单价和交易量的提高也是推动公司业绩增长一个重要因素,但我们认为更主要的因素仍将是门店数量的增加; 近几年,在居民健康意识提升、收入水平提高、医保支付比例提升等因素的影响下,我国药品市场规模持续扩大,与此同时,政策驱动药店零售行业的市场集中度不断提升,连锁企业迎来较好的发展机遇,随着新医改的深入,尤其是医药分离等政策的落地实施,将会为其发展提供更大的市场空间; 一心堂立足云南,并深耕西南地区,具有较为明显的规模、连锁管理和成本控制等市场竞争优势,预计本次上市完成,公司将会进入新一轮的扩张周期,进而推动其业绩的快速增长,此外,随着规模效应显现,公司对上游的议价能力将会进一步提升,有望带来盈利能力的持续稳定; 投资评级: 我们预测公司14-16年的EPS分别为1.14元、148元、1.76元,同比增长率分别为23.21%、29.36%、19.46%,根据公司招股意向书披露信息,我们简单估算公司的本次发行价格应该在12.20元,对应的市盈率远低于行业当前平均水平,我们认为公司的合理价格区间应该在24.40-28.50元之间,因此,首次给予“买入”评级,建议投资者申购; 风险提示: 经营风险;管理风险;市场风险;政策风险。

家电行业:产品升级和模式创新与分化并存。在家电行业需求维持温和增长的背景下,推动效率提升、产品升级、提升盈利能力成为家电企业的致胜关键,电商渠道的快速发展、互联网运营的加速渗透及智能化产品的全面延展,推动家电企业加快转型升级,调整经营模式,寻求新的经济增长点与增长方式。 公司治理结构清晰、战略调整初见成效,盈利仍有提升空间。公司股权结构较为均衡,战略投资者溢价持股,实际控制人有动力增加股东回报,高管团队长期激励到位。公司从2009年以来实施大规模扩张战略,2011年面对新的发展环境,公司适时提出与推动战略转型,围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴进行能力培育,提升增长质量。目前来看,战略调整已初见成效,市场份额明显提升。14年以来,市场份额继续上升,表明市场消费者对公司新产品的认可。公司的大家电产品结构和盈利均有望继续提升,小家电品类调整也有望见效,随着渠道调整效果的进一步显现,以及公司积极推动智能家居战略落地,公司盈利能力有较大的改善空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.9\2.3元,当前股价对应的动态PE为9.1\7.4X,维持“买入”评级。

资本运作13年收官,优质资产提升公司盈利预期。从数据来看,置入资产12年ROE16.70%远高于原有资产4.14%的ROE水平。我们认为,本轮资本运作的落定标志着公司进入了一个崭新的发展通道,具有里程碑意义。 雷达业务尤其是航管雷达将持续放量。从气象雷达“十一五”规划实施来看,公司在国内新一代多普勒气象雷达市场参与率约70%(主机+器件),边界层风廓线雷达国内市场占有率约40%,竞争优势明显。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟,进口替代有望加速,其航管雷达业务将显著受益。 微波器件将显著收益于4G行业大发展。军品领域,新兴的有源相控阵雷达对隔离器/环行器的需求将大幅提高,目前微带隔离器/环行器的支柱作用已经显现,将来该类器件的应用将趋于广泛。民品通信领域,通信行业市场虽然竞争激烈,但随着4G业务的兴起和4G投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求会迎来一个高潮。 深耕电源业务,产品独领风骚。目前公司该领域技术在国内率先实现产业化,行业领跑已成现实。公司电源产品属于基础元器件,主要为粒子加速器设备配套,应用领域涉及安检、反恐、医疗设备等相关行业。在当前公共安全形势严峻,反恐力量亟需加强的背景下,新安检产品的投入和老一代安检产品的更新换代将带动新一轮的市场需求。 背靠14所资产证券化空间依然很大。14所将旗下两家事业部和两家子公司注入上市公司,置入资产占总资产的6.48%,后续资产注入空间较大。而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。 盈利预测与估值。预计公司13年、14年和15年EPS分别为1.16、1.45和1.79,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年公司目标价61.16元,给予“买入”评级。 风险提示:雷达相关规划落地不及预期;电源业务下游市场需求启动滞后

投资要点: 再融资完成,公司产业化发展提速。公司13年完成3.17亿的再融资,资金主要投向公司两大主业即航管、气象雷达的产业化扩张和公共产品的产产业化应用以及后续的新技术研发上。2年后,随着募投项目投产,新增项目将每年贡献收入6.95亿元,占13年营业收入的62%,贡献业绩0.754亿元,约为13年净利润的1.47倍,届时,公司盈利能力将显著提升。 雷达尤其是航管雷达业务未来两年放量可期。民品方面,根据《中国民用航空发展第十二个五年规划(2011-2015年)》,到2015年,民航运输机场数量达到230个以上,其中包括70多个机场新建工程,百余个机场改扩建工程,10多个机场迁建工程,未来几年国内航管雷达面临着持续、较大的市场需求。“低空开放,空管先行”,低空开放亦将极大地拓宽空管设备的市场空间。军品方面,防空识别区的确立和南海的战略需求对军用航管雷达市场的拉动作用不言而喻。公司是军方一次、二次雷达供应商,且拥有民航航管一次雷达临时使用许可证,随着国内雷达技术趋于成熟,进口替代进程有望加速,公司航管雷达业务将显著受益,增速或突破50%。 公共安全行业加快布局,广电产品业务逐步收缩。当前国内安全形势不容乐观,恐怖威胁逐渐抬头,各类公共安全产品、装备和系统需求迫切,安全电子产业市场前景广阔。据赛迪顾问预测,2015年,安全电子产业市场规模3000亿元,到2020年,市场规模将达到6000亿元,年均复合增长率约15%。公司抓住市场机遇,积极布局,重点推进“平安城市”、“智慧城市”等项目,在城市安防(合肥监控系统项目)、智能交通(限高架系统项目)和教育(教育班班通项目)上取得了丰硕成果。今后公司将努力开拓并致力于快速切入轨道交通市场。对比安全电子业务的蓬勃发展,公司广电产品业务开始主动收缩,主要源于激烈的市场竞争导致公司毛利率的急速下滑,13年广电业务收入占比不足6%,同比减少53.05%。 积极探索北斗系统在空管导航方面德应用。公司关注北斗导航领域关键技术研究,将努力探索北斗系统在空管导航领域中的应用,探索高精度差分测量在地质灾害中的应用,期待最终构建芯片产品与终端应用相结合的商业模式,把握住北斗导航产业链的关键点,为今后北斗的产业化奠定基础。 l 盈利预测与估值。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年目标价35.84元,给予“买入”评级。 l 风险因素:国家采购计划的不确定性;航管雷达使用许可证申请进程的不确定性。

中国重工上证指数 公司2013年实现营业收入512.69亿元(-12.36%),净利润29.35亿元(-17.94%),EPS0.20元,十派0.46元。2014年一季度营业收入93.89亿元(-18.13%),净利润7.33亿元(-17.17%),EPS0.044元。 我们的观点: 业绩增长符合我们预期。公司2013年业绩同比下滑17.94%,与2012年相比降幅收窄,我们认为主要源于两方面原因,首先是高毛利军品业务占比提升。报告期内,公司军工军贸订单爆发性增长,军工重大装备订货量实现历史性突破,军品业务占比达到8.83%,带动了公司产品综合毛利率回升至11年14.60%的水平,同比增长9.53%,有效促进了公司盈利能力的提升;其次,公司产业结构持续优化。在船舶行业低迷的2011、2012年度公司承接订单较少,产品平均合同价较低,藉此时机,公司推进产业结构转型,强力发展能源交通装备及科技产业,强化创新和产品开发,从而有效抵御民船行业低迷的影响。 船舶业温和复苏持续改善公司民船业务。根据克拉克松数据,自2013年下半年以来,国际船舶市场出现的明显复苏迹象,主流船东大量订船,新船价格持续反弹。由于主流船厂排产饱满,新船价格获得良好支撑,油、集、散三大船型的价格与2013年初相比,上涨幅度均在12%左右。此外,造船行业预付款比率也有大幅度回升,财务压力得到有效缓解。公司过去预留的民船多余产能,预计将于今明两年部分释放。 海工市场竞争激烈,业绩贡献为时尚早。公司海工毛利率6.03%,比去年略有回升,但仍处于历史低位。目前全球海工市场呈现欧美设计、亚洲制造总体格局。国内因造船产能过剩和部分企业盲目加入导致无序竞争,企业盈利空间相对有限,产业集中度不高的弊端开始显现。 体外资产优质,资产证券化进程值得期待。公司拥有28家科研院所,其中基础性研究所较少,集团将优先选择体量大、效益好的研究所分主题板块注入上市公司。截至目前,集团已经有4家研究所中的部分科技产业进入上市公司,6家研究所改制基本完成,亟待政策落地。 盈利预测与估值。考虑到公司14年完成资产重组后的影响,我们预计公司14至15年EPS分别为0.197元和0.253元,鉴于中船重工集团后续资产证券化进程和国企改革进程对公司估值的提升,参考可比上市公司估值,公司14年目标价5.91元,给予“买入”评级。 风险提示:民船市场复苏进程放缓;相关改革政策出台滞后。

事件回顾:公司2013年年报披露:报告期内公司实现营业收入17.99亿元,同比下滑幅度为13.80%;归属上市公司股东的净利润约为1.94亿元,较去年同期下滑23.99%(扣非后下滑17.47%);基本每股收益为0.20元,同比下降23.08%。 利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税)。 投资要点:双重挤压,4季度业绩大幅下滑:2013年4季度公司仅实现净利润1952.22万元,同比下滑78.33%,下降幅度远超预期,分项目来看,当季综合毛利率下滑7.79个百分点,同时,受摊销股权激励费用以及产品报损等因素的影响,管理费用率却同比上升7.13%,毛利率下降、期间费用上升的双重挤压,是导致其4季度业绩出现大幅下滑的主要原因;前高后低,全年业绩未达激励条件:2013年公司经营业绩明显是前高后低,其中1、2季度分别实现净利润7769.25、8130.06万元,我们认为公司药品经营并不存在较为明显的季节性波动,因此当时对其全年状况判断较为乐观,但是下半年公司实际经营情况却急转直下,7-12月累计仅实现净利润5700.89万元,下半年业绩的不理想不仅使得公司全年每股收益(0.20元)远低于我们此前0.34元的预期判断,同样也未能达到触发首期股权激励的业绩考核目标;非品牌品种放量,增收不增利明显:报告期内,公司营业总收入17.99亿元,同比下滑13.80%,我们认为,公司13年收入下滑主要是受合并口径变动所致,剔除这方面的影响后,公司自有产品收入应有6.74%的同比增长;13年公司收入的增长主要是受二线产品以及处方药产品等非品牌品种放量驱动,其中以经营二线品种为主的商业平台仁和中方全年实现销售收入7.06亿元,同比增长幅度接近15%,并成功打造了1个4千万元产品、3个超2千万元产品、21个超千万元产品,在处方药领域,重点产品大活络胶囊、强力批把胶囊分别增长25%和23%;但是相对品牌产品而言,无论是二线品种还是现有处方药品种的毛利率都普遍较低,这就造成公司全年增收不增利的现象较为明显;一直在努力,负面影响消除有待时日:2012年以来,公司重点产品普遍遭到媒体的质疑,正如公司在年报中所述“公司品牌产品属非垄断及排他性的特点”,负面报道不仅造成品牌品种销售收入的持续下滑,13年以经营品牌产品为主的子公司仁和药业全年营业收入5.48亿元,同比下滑19.02%,同样也伤害了公司整体的品牌形象;虽然事件发生后,公司管理层积极通过投放新广告、加强同市场各方沟通以及培育新品牌等方式消除负面影响,但目前来看市场消费者信心的重新树立及核心品种市场份额挽回仍尚需时日;14年有望轻装上阵,重点关注品牌产品恢复:2013年公司产品报损2262.51万元,同比增加2196.38万元,同时计提存货跌价损失707.10万元,基本上实现了14年的轻装上阵;我们认为仁和管理层擅长于营销,能够市场变化及时调整其营销策略,而且经过前期的创新调整,13年公司各商业战线在市场开拓上均取得不错成果,尤其是药都药业对全国性和大型连锁药店的开发,不仅为其他产品在连锁渠道的开发树立榜样,同时也为公司品牌产品未来进入连锁卖场奠定基础,有望促使其市场逐步恢复。 投资评级:我们根据公司年报情况,暂调整公司14-16年EPS分别为0.30/0.36/0.43元(原14-15年分别为0.42、0.53元),对应的动态市盈率分别为17、14、12倍;我们认为公司13年业绩虽然远低于预期,但已在前期股价中有所反应,一方面,二线品种及处方药系列持续放量将有力保障公司未来业绩增长的稳定性,另一方面,随着时间推移,品牌产品的负面影响将会逐步趋于淡化,其市场恢复将增大公司未来业绩弹性,因此暂维持公司的“买入”评级。 投资风险:品牌受损风险;市场竞争风险;业务整合风险;成本上升风险。

事件回顾:公司2014年1季度报告披露:报告期内公司实现营业收入1.72亿元,同比增长幅度为21.09%;归属上市公司股东的净利润约为1719.86万元,较去年同期增加9.71%(扣非后则同比下滑5.13%);当期基本每股收益为0.08元,同比增加14.29%。 投资要点:期间费用同比上升,侵蚀当期利润:今年1季,公司实现净利润1738.52万元,同比增长9.09%,但是在当期公司短期借款增加以及购买理财产品导致定期存款减少等因素的影响下,扣非后归属上市公司股东的净利润则出现同比下滑的情况(-5.13%); 1季度公司利润增速远低于同期收入增长幅度(21.09%),分项目来看,综合毛利率约为73.55%,同比提高1.65个百分点,管理费用率虽然由去年同期的9.88%下降至8.28%,但是公司报告期内市场开拓投入增加、利息收入减少使得当期销售费用率、财务费用率均出现较大幅度提升,分为增加3.72、4.82个百分点,在一定程度上侵蚀了公司利润,是导致其当季利润增速低于收入的主要原因;存货持续增加,惜售影响短期业绩:截止到1季末,公司存货高达6.84亿元,较年初再次增加2.09亿元,公司解释为采购红参及红参种植增加所致,结合年报披露情况来看,原材料基本上占据其存货总量的60%以上;在去年发布的公司深度研究报告中,我们分析认为未来一段时间,在供需失衡的现象依旧较为严重,国内人参价格仍将处于上升趋势,在这种情况下,公司持续增加原材料的库存量、且惜售心态愈加明显,无疑将会在一定程度上影响公司短期业绩释放;人参全产业链布局,且看饮片放量:公司作为国内“非林地栽参”的先行者,依托日益成熟的技术不断巩固其种植规模优势,并向产业下游延伸,完善人参全产业链布局;今年2月公司公告获得中药饮片(净制、切制)的GMP生产证书,我们认为证书的获得表明公司具备了生产中药饮片的资质,人参饮片加工项目也有望由规划进入实施阶段,14年饮片放量将会是驱动公司业绩增长的主动力。 投资评级:根据公司年报及1季报情况,我们暂调整公司14-16年EPS分别为0.44/0.50/0.62元(原14-15年分别为0.52、0.67元),对应的动态市盈率分别为43、37、30倍;虽然公司13年业绩低于我们此前的预期,但我们认为14年公司人参饮片项目将开始贡献业绩,并有望成为驱动其未来增长的核心因素,公司短期业绩波动并不影响我们对其未来的长期判断,因此维持公司的“买入”评级。 投资风险:上游种植风险;产品降价风险;品牌塑造风险。

事件: 公司公布2014年一季报:2014年一季度公司实现营业收入6.5 亿元,同比增长43.2%;归母净利润0.85 亿元,同比增长49.5%,业绩继续保持高速增长。 点评: 中高端的厨电龙头企业,品牌影响力稳固。目前厨电市场的集中度低,中怡康数据显示,2013年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比分别为22.7%、20%、16%。在消费升级趋势下,高端厨电品牌有望进一步提升市场占有率。 业绩符合预期,盈利能力稳步提升。受益于高毛利产品和高毛利渠道占比提升,2014 年一季度公司毛利提升为56.4%,环比上升了2个百分点。考虑到公司未来毛利率较高的网购渠道的占比有望进一步提升,加上新品带来的产品结构改善,未来公司盈利能力有望维持提升的趋势。 公司继续大力拓展新兴渠道,有望在进一步扩大市场份额的同时,提升毛利率。线下渠道稳定增长,渠道多元化进一步深入,线上渠道和工程精装修销售渠道占比有望提升,进而提升毛利率。另外,销售费用、管理费用同比上升56%、34%,表明费用预提较为充分。 盈利预测与投资建议:公司增长逻辑不变,维持公司“买入”的评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.03/2.76/3.67元,当前股价对应的动态PE为18.01/13.28/9.99X。

事件: 公司公布2013年年报:13年业绩高速增长,实现营收1200亿元,同比增长20%,达到年初目标;实现归母净利109亿元,同比增长47.3%,每股收益3.61元。分红比例42%。 点评: 内销增长较快,出口基本未增长。13年内销921亿元,同比增长22%,出口160亿,同比增长1%。考虑到前期地产销售大幅回暖的滞后效应,预计未来几个月空调的终端销售有望回暖。随着海外市场经济逐步企稳,新兴市场需求逐步释放,预计今年空调出口增速有望实现环比改善。 毛利率大幅提升,费用计提充分。13年毛利率大幅提升6.8个百分点至34.1%,原因是产品价格上涨而原材料价格下跌。13年公司加大渠道投入,销售费用同比增长54%。考虑到原材料价格仍处低位、产品结构升级继续,预计今年毛利率有望继续上升。其他流动负债为309亿元,同比增长96.37%,包括安装维修费、销售返利,为今年销售费率下降打基础,销售费用率有望下降,从而提升净利率。 盈利预测与投资建议:公司在空调行业的品牌影响力毋庸置疑,维持公司“买入”的评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为4.47/5.38元,当前股价对应的动态PE为6.68/5.55X。

2014一季度报告: 报告期内公司实现营业收入1.36亿元,同比增长55.14%;营业利润6184.45万元,同比增长72%;利润总额6647.24万元,同比增长4.49%;归属于上市公司股东的净利润4993.97万元,同比增长5.39%,每股收益0.09元,政府补贴减少影响了利润增速。 更名为“宋城演艺”,突出公司业务定位。公司股东大会审议通过了公司名称变更决议,公司中文名称更改为“宋城演艺发展股份有限公司”,简称“宋城演艺”,新名称直接突出了公司的核心业务,也体现了公司将文化演艺作为公司核心竞争力的定位。文化产业近两年比较火爆,加上公司在节目设计中的优势,预计未来几年将持续发力。 战略投资本末文化。公司总裁办公会议通过了以现金增资和受让股权相结合的方式战略投资杭州本末文化创意有限公司(“本末文化”),投资完成后,公司将直接持有本末文化60%股权,成为控股股东。本末文化是一家以微电影、影视广告(TVC、CF)、宣传片及影视前后期制作为主要内容的视觉影像制造商和创意产业服务商,投资该公司之后,可以通过制作微电影、纪录片等方式为宋城各个项目进行品牌宣传,增强其社会影响力。 丽江千古情开业,得到市场一致认可。继三亚千古情去年开业,人流量爆满之后,丽江千古情也于今年3月21日开业,每天上演两场《丽江千古情》歌舞,得到了很好的市场反响,这反应了千古情系列异地复制已全面成功,也增强了我们对二季度即将推出的九寨千古情项目的信心,预计未来一到两年内,公司异地项目将大放异彩,成为公司利润新的增长点。 除此之外,一季度公司其他各项业务如中国演艺谷开谷、参投电视剧《玻璃鞋》等也都在有条不紊的进行,公司抓住文化产业发展契机,推进自营产业与多元化文化产业的深度融合,打通旅游、演艺、娱乐的生态产业链,在打造文化航母过程中继续前行。 盈利预测与投资评级:估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:新项目低于预期、出现流感等重大疫情