长沙项目贡献收入,投资物业经营向好。公司公布2012年年报,公司实现营业收入57.3亿元,同比增长44.4%,归属股东净利润达到6.33亿元,同比增长35.2%。其中投资物业、商业物业和物业开发分别实现收入20.4亿元、3.8亿元和32亿元,同比增速分别达到15.3%、-6.2%和90.3%。每股收益达到0.19元/股,略高于我们预期,主要由于物业开发结算和投资物业收入高于我们预期。 北京写字楼市场租金上涨趋势放缓,公司租金收入仍有上升空间。2012年北京写字楼市场租金上涨幅度达到17.1%,平均月租金达到409元/平方米月,目前写字楼租金上涨趋势开始放缓。北辰实业持有甲级写字楼平均租金约为300元/平方米,相对甲级写字楼仍有较大差距,且过高租金将提升非核心区写字楼的需求,从而提升非核心区写字楼租金,因此我们认为公司租金收入未来仍有上升空间。 长沙三角洲项目进入收获期,长沙市场健康有利于公司业绩稳定增长。公司2012共实现合约销售37.5亿元,其中长沙项目贡献16.9亿元,平均售价达到1万元/平方米,住宅平均售价达到8,521元/平方米,环比年中增长3.6%,长沙北辰三角洲项目成为公司业绩贡献主力。长沙市2012年GDP和人均可支配收入增速分别达到13%和14.5%,市场月供收入比为23%,房价收入比为4.7,市场较为健康,将有利于公司业绩持续增长。 北京酒店业收入受经济波动影响较大,商业物业竞争激烈。酒店业收入受经济影响较大,2013年经济平稳增长的背景下,公司酒店业收入仍能保持稳定;北京市商业物业供应量大,竞争较为激烈,空置率一直处于高位,短期内难以看到好转迹象。 财务压力不大。根据以上分析,我们认为公司2013年写字楼和住宅开发业务现金流入能够继续增长,酒店和商业物业经营性现金流则保持稳定,预计能够实现74亿元现金流入,公司目前账面现金28亿元,2013年17亿元公司债券到期,短期负债和一年内到期负债共43亿元,全年开复工面积252万平,预计工程支出50亿元,三项费用及税收支出约5亿元,共有约98亿元现金流出,在不扩张的情况下短期财务压力不大。 业绩预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.3元、0.48元和0.6元,由于公司主要业务经营状况良好,公司基本面未发生改变,我们维持公司目标价为3.5元/股,给予公司买入评级。 风险因素:经济下滑影响公司投资物业收入,长沙市场波动公司销售不如预期。

事件:公司3月21日发布2012年年报,报告期实现收入798.57亿元,同比增长8.13%;归属于上市公司股东的净利润32.69亿元,同比增长21.54%;每股收益1.218元,公司拟每10股分配现金股利3.7元(含税)。 我们的观点:白电龙头逆势增长。中怡康时代市场研究有限公司零售监测报告显示,2012年冰箱、洗衣机、家用空调产品零售额分别同比下降12.62%、11.42%、15.82%,在严峻的外部环境下公司盈利逆势增长,盈利能力继续提升。其中,毛利率达到25.24%,同比提升1.65个百分点;归属于母公司股东的净利润率为4.09%,同比提升0.45个百分点;经营活动产生的现金流量净额达到55.19亿元,保持了良好的盈利质量。 盈利能力稳步提升,空调利润贡献可观。来自Euromonitor的数据显示,按品牌统计,海尔已连续四年蝉联全球销量最大的家用电器品牌。2012年公司冰箱、洗衣机、空调市场份额都明显提升3-4个百分点,其中公司的冰箱、冷柜、洗衣机、热水器业务市场份额位居行业第一,空调业务表现格外抢眼,2012年空调收入同比增长22%,其中下半年收入同比增幅44.98%,下半年毛利率较同期提升8.52个百分点。值得注意的是,2012年冰箱业务仅增长4.9%,有增速减弱的迹象。 虚实网结合,销售服务网络有望增强客户好感度与忠诚度。海尔实网即营销网、物流网、服务网,覆盖全国大部分城市社区和农村市场,海尔在全国建设了8000多家县级专卖店、3万家乡镇网络;在全国建立90余个物流配送中心,2000多个二级配送站,可以保障24小时之内配送到县,48小时之内配送到镇,实现即需即送、送装一体化;在全国共布局超过15000多家服务商,保障随叫随到,为用户提供及时上门、一次就好的成套精致服务。海尔的虚实网融合的优势实现了企业与用户的零距离。 估值与建议。预计公司2013-2014年每股收益为1.43、1.62元,目前股价对应2013年9倍市盈率。公司增长稳定,估值偏低,给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格异常波动,房地产调控

公司2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长42.58%,基本每股收益1.08元,同比增长42.11%,略低于预期。 毛利率高的深加工材占比持续攀升。2012年公司IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产,并实现效益5130万元,而另一募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”设备已经安装完毕,达到了预定可使用状态。同时公司成功开发了中建钢构江苏有限公司,为其承揽的重庆国际博览中心铝格栅深加工项目提供深加工铝型,受此影响,2012年毛利率较高的深加工材实现收入同比增长65.64%,在收入构成中的比重已接近25%,成为公司收入主要增长点。 研发能力增强,盈利能力提升明显。2012年,公司根据客户的需要,成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材等9项新产品,出口产品品种也有所增加,研发能力的增强提升了产品竞争力和盈利能力,公司2012年三大业务板块的毛利率均有所提升,整体毛利率由去年的19.99%上升至25%。 增发后财务费用压力下降。公司为了完成增发项目“轨道交通车体材料深加工项目”,通过银行借款融资租赁等方式筹措资金,造成本期财务费用较去年同期增加5167万元,财务费用率由3.51%上升至6.49%。公司的非公开发行项目目前已得到证监会核准批文,增发计划为公司募集资金15亿元,增发完成后将大幅减轻财务费用的压力。 盈利预测与投资评级:不考虑增发摊薄,我们预计2013-2015年公司每股收益分别为1.28元、1.46元、1.76元,对应的PE为16.9倍、14.8倍、12.3倍,由于公司产品技术壁垒高,成长性较好,且后续深加工产品发展方向明确,鉴于此,给公司20倍PE,相应目标价为25.6元,维持“买入”的投资评级。 投资风险:(1)募投项目进展不及预期;(2)城市轨道交通建设进程放缓。

仁和药业以OTC起家,经过多年市场耕耘,在产品品牌的塑造上颇具心得,成功推出优卡丹、可立克、妇炎洁、闪亮、正胃胶囊、清火胶囊等多个享誉国内品牌,在各自细分市场树立良好的品牌形象;公司具有较强的品牌溢价能力,持续通过产品提价、品牌延伸,改善自身盈利水平,维持较好的盈利能力。 仁和药业营销能力出众,拥有完善的全国销售网络,强大的营销推广能力和终端控制能力不仅有助于缩短新产品的市场培育周期,同时还增强了公司对下游经销商的议价能力,公司一直坚持严格的销售回款政策,应收账款维持较低水平,整体财务运营状况良好,具有较强的营运能力。 2013年初,微博传言优卡丹对1岁以下儿童肝肾有毒,对公司品牌形象影响较大,虽然传言已被证实为市场误读,但是短期内将会影响优卡丹产品的正常销售;我们认为,优卡丹在公司收入中的占比较低,2011年为13.95%,短期的业绩下滑将在公司的可控范围之内,此外,优卡丹事件并非公司自身问题,市场消费者对公司产品的信心仍在,未来随着时间的推移以及公司品牌形象的维护到位,优卡丹事件造成的负面影响将会逐步消除,市场无需过度担心。 公司管理层打造医药航母的意愿强烈,不断通过资产注入布局产业链、丰富自身产品线、增强公司可持续发展能力;2012年通过收购樟树制药、江西制药进入处方药市场,我们认为,公司民营机制灵活,激励到位,擅长于营销团队建设,因此看好其处方药业务领域的营销整合,预计未来公司将会更为积极的参与到各地政府招标事务中,随着公司完成对医院终端的广覆盖,处方药和二线品种将进入持续快速增长期,成为公司业绩的重要支撑。 投资评级:我们预测公司12-14年的EPS分别为0.28元、0.34元、0.42元,同比增长率分别为-7.38%、20.30%、24.17%,对应的动态市盈率分别为22、18、15倍;我们看好公司未来在处方药领域的表现,因此给予公司“买入评级”,目标价8.00元。 风险提示:品牌受损风险;市场竞争风险;行业政策风险;业务整合风险.

事件回顾: 上海医药近日公告称公司第四届董事会二十六次会议通过决议,同意本公司以人民币4.444亿元向杭州市正大青春宝职工持股会(“职工持股会”)收购正大青春宝药业有限公司(“正大青春宝”)20%的股权。 我们的观点: 此次收购前,上海医药通过公司的全资子公司运诚投资有限公司持有正大青春宝55%的股权;本次交易完成后,本公司将合计持有正大青春宝75%的股权。 正大青春宝20%的股权对应的净资产为19,953.50万元、净利润3,703.43万元,以4.444亿元的收购价格计算,此次收购的PB为2.23倍,相对于公司当前的动态PB的溢价为59.29;PE为12倍,相对于公司当前的动态PE的折价率为22.73%,综合来看,此次收购的价格稍微偏高(从正大青春宝当前的经营状况来看,公司已经进入一个平台期,收入无明显的增长),但考虑到收购完成后股权比例的变化所带来的控制力的提高,价格在可以接受的范围内。 正大青春宝是一家以天然植物为主要原料的集研发、生产和销售于一体的综合型中药生产企业。公司的前身为胡庆余堂制药厂的制胶车间,1972年改为杭州第二中药厂,后于1992年改为合资企业,也就是正大青春宝药业有限公司。公司的产品包括处方药、OTC和保健品,剂型以注射剂、片剂、胶囊剂和颗粒剂四种为主,产品近百种,核心产品包括青春宝抗衰老片、参麦注射液、丹参注射液等。公司在全国设有千余个办事处,并派驻销售代表,以杭州为中心,辐射全国。 此次收购完成后,上海医药通过提高对正大青春宝的持股比例,进一步强化了其对正大青春宝的控制力,通过对正大青春宝销售终端的有效整合和品牌价值的深度挖掘,提高运营效率,提高投资价值。此外,正大青春宝目前还有12个在研产品,产品研发成功后,有望催化公司的销售收入的增长,为当前处在平台期的正大青春宝注入新的活力。 我们维持原来的财务预测,预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元,对应的动态市盈率分别为15.51倍、14.27倍和13.65倍,估值优势明显,考虑到公司的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18倍的PE,目标价14.58元,维持买入评级。

投资要点: 国内厨电市场前景广阔,但集中度较低。目前市场总量油烟机2000万台,燃气灶2500万台,整个厨电市场与发达国家相比集中度非常低。公司2012年油烟机销量90多万台,市场占有率不到5%,还有很大的提升空间;另一方面,随着城镇化率的提高,油烟机市场总量将逐步增加,市场规模可以与冰箱做类比,预计将达到4000万台,将使市场容量得到进一步提升。 品牌齐绽放,增速尤可期。公司主品牌“老板”定位高端,品牌强势,高议价能力为高毛利提供了可能;定位于大众的品牌“名气”自2010年建立以来,经过近三年的运营已经积累一定经验,对公司盈利贡献率逐步扩大;奢侈品品牌“帝泽”在上海新天地的形象店开张,有助于进一步提升公司的品牌形象。公司在“老板”的基础上加速“名气”和“帝泽”两大品牌的推广,有助于推进公司多品牌体系建设,盈利有望稳健增长。 稳固传统渠道优势,稳步推进新兴渠道。整个行业在传统KA渠道的增速都呈现放缓趋势,在此情况下,公司积极培育网络及电视购物、工程精装修以及专卖店等新兴渠道。由于公司的努力推进,上述新兴渠道处于快速增长状态。今年网络及电视购物(电商)渠道实现了150%的高速增长,工程精装修渠道实现了70%的快速增长。 房地产刚需释放及城镇化利好双促进。伴随一二线城市房地产刚需逐步释放的情形,房屋成交量有所缓和,以深圳为例,从可售面积的数据来看,在价格相对稳定的情况来看,并不存在需大于求的情况。相比较而言三四线城市住房空置率较高,十八大召开以后,国家领导人多次重申城镇化是明年扩内需与稳增长的重点。足见政府大力支持城镇化建设的决心,伴随城镇化进程加快带来的利好,三四线城市空置房将会逐渐被消化,我们预计针对大众品牌的名气将会因此受益,成长空间巨大。 盈利预测。厨卫在家电板块中更具成长性,预计公司未来三年保持30%的复合增长率,2012-2014年EPS为1.09/1.24/1.44,给予公司2013年27.5倍PE,目标价为30元。 风险因素:渠道下沉低于预期房地产调控压力

医药主业增长迅速。报告期内,公司医药主业实现营业收入446,850.93万元,同比增长46.35%,其中利润贡献占比较大的麻醉镇痛药芬太尼系列产品继续占有市场主导地位,且增长较快。恩华药业的相关产品投放市场后可能对公司的麻醉药业务形成一定的冲击,但冲击力度短期内不会很大,我们预计公司的芬太尼系列产品会继续享受垄断竞争的政策红利。由于财务并表,医药商业的规模快速增长,逐步建立区域优势,但不是公司主要的利润来源。维药产品祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊、复方木尼孜其颗粒继续占据着细分市场的主导地位,目前规模较小,未来市场有望继续拓宽。公司最近实现了对中原瑞德的全资控股,发展血液制品业务的路径日渐清晰,公司目前只有两个血站,血液制品种类相对较少,血液制品行业同样属于政府密切监督的行业,基本上处于一个垄断竞争的格局,盈利能力较强,我们看好公司这项业务的长期发展。 募资收购计划稳步实施。公司2012年年中就通过了定向募集10.25亿资金的方案,以实现收购北京巴瑞医疗器械有限公司80%的股权并进行武汉中原瑞德血液制品有限责任公司异地搬迁GMP改造。收购项目的完成有助于公司扩大业务版图,实现长远发展计划。 研发成果显着。公司注重科研创新,2012年的研发支出为21,217.47万元,同比增长35.73%,营业收入占比达到3.99%。比较显着的成果是三类新药盐酸氢吗啡酮注射液获得药品注册批件。此外,与军事医学科学院合作的“重组腺病毒载体药物Ad-HGF的临床研究”与“血浆综合利用及特异性免疫球蛋白等新产品研发”均在有条不紊的进行当中,并且获得了国家863计划的支持。 风险因素:药品降价的风险;血浆短缺的风险。 我们预计公司13-15年的EPS分别为0.99元、1.24元和1.60元,对应的动态市盈率分别为25.13倍、20.06倍和15.55倍,考虑到公司麻醉药业务的市场主导地位及外延业务的扩张,我们给予公司30倍的PE,目标价29.70元,买入评级。

事件 近日我们对公司进行了调研,并就公司的发展状况、策略以及公司产品所处市场现状进行了交流。 关于市场现状 烟、灶、消作为厨房大家电被消费者接受度逐渐提高,但是保有量相比其他家电依旧处于低位。目前市场总量油烟机2000万台,燃气灶2500万台,整个厨电市场与发达国家相比集中度非常低。一方面,公司2012年油烟机销量90多万台,市场占有率不到5%,还有很大的提升空间;另一方面,随着城镇化率的提高,油烟机市场总量将逐步增加,市场规模可以与冰箱做类比,预计将达到4000万台,将使市场容量得到进一步提升。 关于名气 2012年名气的销售额约为八千万,原本计划是于2013年实现销售额翻番,但公司出于整体发展需要,对名气2013年业绩目标略有改动,预计增长70-80%,预计销售收入1.3亿。渠道方面,名气采用经销制,并与老板的渠道分开,主要集中在中部三四线城市且大部分通过百货店和专卖店销售。名气品牌定位“中端”,在名气发展到一定规模后,研发、生产也将与老板独立。品牌推广方面,公司根据名气品牌的定位在地方农业台有广告,今年公司会适当加大对名气的资源支持,央视会有名气的广告。 关于渠道 公司渠道多样化。传统渠道主要有KA、地方通路、地方百货、橱柜专营店、家装公司;新兴渠道有专卖店、工程精装修、电视购物、网络购物等。2012年各渠道占比大概的情况是:KA:37-38%、专卖店:17-18%、电商:15%、工程:10%、地方通路地方百货等:7-8%;2013年预计KA增长15%,精装修增长50%,电商增长70%,专卖店增长20%,名气增长80%。 精装修市场 精装修是行业未来的发展趋势,但是进程较为缓慢。在未来国家城镇化完成后,精装修将会占整个市场的70%-80%,2013年老板精装修预计增长50%。公司认为其品牌发展到最好最理想的时候应该是精装修占1/3,KA占1/3,其他占1/3。根据公司的品牌定位,精装修方面,全国排名前五十的房地产开发商由公司总部负责,其余的由代理商负责。 电商市场 电商的投入较小,主要是借助天猫、京东的平台,毛利率较高。京东买断公司产品,卖价由京东自己定。公司与苏宁易购合作不久,基数较低增长速度较快,京东的款式暂时比苏宁多。电商渠道仍处于增长快速阶段,电视购物2012年增长100%,网络购物2012年增长了200%。电商渠道一级物流由公司负责,代理商负责安装维护。电商货品有专供款,主要销售厨房电器套装,比较适合线下这个模式。 公司政策 公司一直聚焦厨房电器领域,未来将会适当增加产品品类。现嵌入式电蒸汽炉、嵌入式电烤箱已经上市销售,嵌入式微波炉也将推向市场,洗碗机也在研发中;募投项目方面,随着该项目的逐步达产,公司主导产品有望实现放量增长2013年吸油烟机产能将达150万台,燃气灶产能将达110万台,消毒柜产能将达30万台。 投资评级 在2012年房地产持续低迷的情况下公司仍能逆势增长,考虑到公司产能的释放以及各个品牌份额持续上升的前景,我们维持对公司的“买入”评级,目标价30元。 投资风险:房地产调控风险

事件回顾: 公司公布2012年年报:报告期内公司实现营业收入19.03亿元,同比增长幅度为23.77%;营业利润为2.43亿元,同比增长32.73%;归属上市公司股东的净利润为2.40亿元,同比增长31.32%;基本每股收益为0.57元,较去年同期增长29.55%。 投资要点: 销售增长加速,业绩超出预期:2012年公司单季度营业收入增长呈现加速趋势,销售规模扩大带动业绩的稳步增长,其中4季度,公司实现营业收入5.39亿元,较去年同期增长41.99%,净利润为5363.22万元,同比增长128.95%,公司4季度净利润大幅度增长使得全年业绩超出我们此前的预期。 热毒宁延续高增长,桂枝市场逐步恢复:分产品来看,2012年公司注射剂业务累计实现销售收入8.77亿元,同比增长83.63%,其中热毒宁受益于基药市场扩容及抗生素替代,全年延续着高增长的势头,累计销售8.63亿元,同比增长幅度为86.96%,是公司当期业绩增长的主要驱动因素;胶囊制剂报告期内实现营业收入5.93亿元,同比下滑8.80%,桂枝虽然全年销售同比下降15.78%,但从单季度情况来看,下滑趋势得到遏制,企稳回升迹象明显;我们认为,公司以推动终端消化为重点的营销改革逐步奏效,重点产品的市场消化数据明显好转,未来以桂枝为代表的老品种销售恢复值得期待。 毛利率有所提升,财务状况向好:2012年公司整体毛利率为75.17%,同比提升2.65个百分点,公司期间费用率为60.63%,与去年同期相比增加2.21个百分点,费用率提升侵蚀部分利润;在营销改革的推动下,公司货币现金和经营性现金流净值分别同比增长70.65%和135.19%,经营财务状况持续向好。 研发成果丰厚,重点关注内酯上市:2012年公司累计研发支出2.04亿元,占营业收入的比例为10.73%,全年申请中国专利30件,获得专利授权25件,公司研发实力雄厚,将会为未来发展持续注入新活力;新品银杏内酯ABK已于12年11月中旬获批,公司积极完善其上市保障工作,我们认为,该产品作为老一代银杏制剂的升级换代品种,具备成为大品种的潜质,上市销售后,将有望成为公司业绩增长的新动力。 投资评级: 我们暂调整公司13-15年EPS分别为0.77/1.03/1.33元,对应的动态市盈率分别为34、25、19倍;我们认为公司研发能力出众,拥有多个极具市场潜力的独家品种,热毒宁受益市场扩容处于高增长期,老品种随着营销改革的深化销售有望逐步回升,新品上市将推动公司持续健康发展,因此继续维持对公司的“买入”评级。 投资风险: 药品价格的宏观调控;营销改革风险;新药研发风险;新品市场推广风险

重要事件: 均胜电子于1月28日发布业绩预增公告,显示经公司财务部门初步测算,预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加40%左右。 全年业绩基本符合预期。根据公告信息推算,2012年归属于上市公司净利润约2.13-2.27亿左右,对应EPS约0.37-0.39元。这里我们需要关注两个现象:1,德国普瑞并表时间略晚于预期,致使按照会计准则2012年全年仍仅能实现约75%左右的权益比例纳入合并报表,这一定程度上拖累了公司业绩增长的幅度;2,公司通过定向增发扩充了股本数量,由2011年末的3.92亿股变更到2012年末的5.79亿元,增长幅度为47%。因此这两个因素致使从公司每股收益角度并没有带来更多的惊喜。但是经我们进一步了解,得知德国普瑞目前业绩仍旧处于稳定增长阶段,本年度完全并表后为公司净利润增长和EPS的推动作用将会显现。我们认为均胜电子2012年全年业绩符合预期范围之内。 宁波普瑞均胜逐步上量值得关注。普瑞均胜作为德国普瑞技术国产化的前沿阵地一直受到市场的广泛关注。据悉目前普瑞均胜的生产线已经从3月初的1条生产线扩充到了目前的3条,产品涵盖了空调控制器、ECU相关产品、多功能方向盘按键等多个品类,由于目前产能已经实现饱和,预计将于近期再新设一条生产线。从客户结构上,大众、通用是目前产能主要针对的客户群,而新增产线极有可能为福特提供相关产品,预计仅新增产线未来贡献收入就将超过1亿元。2012年全年宁波普瑞均胜实现销售收入已经在7000万左右,上量及跨过盈亏点的速度都超出了我们的预期。因此我们坚持认为宁波普瑞均胜是未来的重大看点之一,应持续关注。 买入评级。由于公司年报并未发布,进一步信息尚待了解。但从公司近一年来各阶段业绩表现上看经营仍旧相对稳健,特别是受益于欧美车系目前热销的局面以及未来深度整合德国普瑞技术的预期,我们仍坚持看好均胜电子未来的发展。预计公司12-14年EPS为0.39、0.52、0.71元,对应PE为24、18、13倍,维持买入评级。

事件回顾: 华润三九近日公告称:为落实公司发展战略,不断丰富产品线,拓展骨科业务领域,公司以58,310.03万元收购桂林天和药业股份有限公司(以下简称天和药业)97.18%的股份。 我们的观点: 天和药业是国内最大的外用贴膏专业生产企业,主要用于骨科疾病的治疗。公司的主营产品包括“天和”牌骨通系列贴膏、麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等膏剂,其中核心品种骨通贴膏2011年销售额为1.92亿元,天和追风膏2011年的销售额为 5,196万元。 骨科是华润三九的OTC八大品类之一,目前产品线相对单一,业绩贡献相对较小,此次收购有助于通过对天和药业的品牌重塑来实现华润三九的战略扩展。 从截至2012年三季度的数据来看,天和药业的资产负债率为42.53%,应收款项占资产总额的比例为45.07%,和2011年相比变化不大。同整个医药行业相比,天和药业存在资产负债率过高的情况,且资产质量一般,对整个渠道的控制力比较弱,基本上处于弱势的地位。进一步分析天和药业的现金流量表可以发现,天和药业2011年的经营活动的现金流量净额为负值,2012年截至三季度有所改观,营收占比为2.06%,仍然偏低,亟待改善。天和药业2012年营业收入同比基本持平,由于一次性费用支出较大,净利润同比大幅下滑,按照2011年的业绩来计算,收购的PE为12.97倍,PB为2.57倍(华润三九当前PB为5.40倍),可见此次收购的品牌溢价较高,但仍可以接受。 华润三九是品牌OTC药企,渠道优势也比较明显,对天和药业的收购有助于公司做强骨科业务。当然业务整合需要一定的时间,我们预计天和药业经营质量的改善尚需要一定的时间,但强大的品牌和渠道力量的牵引能够加快这一进程。我们看好华润三九的经营和管理能力,并且从公司当前所处的发展阶段来看,未来公司可能会有进一步的收购举动。 我们维持原来的收入预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02 元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为27.30倍、23.40倍和20.94倍,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们按照公司2013年的业绩预期,给予25倍的市盈率,目标价29.75元,维持买入评级。

2013年01月17日公布的2012年度业绩预告修正公告,预测2012年年度略增,预测内容为:修正后的预计业绩:同向上升,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长40%50%,盈利:26,179万元28,049万元。 一二线城市房地产刚性需求释放,高端品牌盈利能力持续加强。在投资性需求受政策性抑制的情况下,一二线城市目前的住宅供需关系大致平衡。以深圳为例,从可售面积的数据来看,在价格相对稳定的情况来看,并不存在需大于求的情况。据统计2012年度全市商品住房一手房成交套数达40190套,面积总计366.74万平方米,达到近3年以来的新高。我们认为,受益于房地产刚性需求,立足于高端市场的品牌老板电器在一二线城市未来三年预计能保持25%的增长。 受益于政府对城镇化大力支持,名气品牌空间可期。相比较一二线城市房地产刚需逐步释放的情形而言,三四线城市住房空置率较高。十八大召开以后,国家领导人多次重申城镇化是明年扩内需与稳增长的重点。足见政府大力支持城镇化建设的决心,伴随城镇化进程加快带来的利好,三四线城市空置房将会逐渐被消化,我们预计针对大众品牌的名气将会因此受益,成长空间巨大。 盈利预测。在房地产不景气的前提下公司业绩尚能大幅超预期,在未来三年内,城镇化推行,房地产回到常态,预计公司依然能保持30%的复合增长率,公司预计2012年EPS为1.05元,给予公司25倍PE,目标价为26元。 风险因素: 房地产调控政策压力。

事件回顾: 华润三九的董事会决议近日公告:为优化股权结构,加强与公司发展战略相适应的运营管控能力的提高,公司拟以1.33亿元的价格收购山东三九药业有限公司(以下简称“山东三九”)45%的股权 我们的观点: 山东三九是一家现代中药制剂生产企业,以生产颗粒制剂为主(如华润三九的品牌感冒药“999感冒灵颗粒”),此外还从事丸剂(蜜丸、水丸、水蜜丸、浓缩丸)、片剂、散剂、糖浆剂、合剂、煎膏剂、油剂(外用)、溶液剂(外用)、硬胶囊剂的生产、销售。 在此次受让计划之前,华润三九持有山东三九55%的股权,山东枣庄中药厂持有剩余的45%的股权,收购完成后,山东三九将成为华润三九的全资子公司。具体的收购方式是拟在山东产权交易中心摘牌受让山东枣庄中药厂持有的山东三九的45%股权。 从山东产权交易中心披露的数据来看,山东三九上半年实现营业收入9,941.22万元、净利润2,026.15万元;截至三季度为止实现营业收入18,215.17、净利润3,498.31万元。按照这个成长速度计算的话,我们预计山东三九全年能够实现4500万元左右的净利润。若最终的收购价格确实为13,300万元,此次收购的PE为6.56倍;山东三九的所有者权益为19,712.22万元,收购PB为1.5倍,两项估值指标均低于华润三九本身的二级市场估值水平,收购价格比较合理,不存在溢价过高的情况。 此次收购计划既与华润医药集团的深度整合路线一致,同时也符合华润三九自身的发展战略。收购完成后,不仅能增厚公司的经营业绩,也有益于公司提高对山东三九的管控能力,从而强化华润三九自身在中药颗粒制剂领域的竞争力,包括产能控制及其销售管理。 在此次公告中,华润三九还发布了发行公司债券的议案:以分期方式发行,总额不超过10亿元,首期5亿元,主要用于偿还银行借款和补充流动资金。我们认为债务融资能够有力的支撑公司外向收购的发展战略,当然它也会带来财务费用的增长。 我们维持原来的收入预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为21.06倍、18.06倍和16.16,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司25倍的市盈率,目标价25.50元,维持买入评级。

美国地产复苏,公司业绩强劲增长。受益于美国房地产市场的逐步复苏,公司家具出口业务增长迅速,从而推动了公司前三季业绩出现了强劲增长。公司前三季实现营业收入24.7亿元,同比增长35.07%,实现净利润2.59亿元,同比增长24.2%。随着美国房地产市场的复苏,公司未来的出口业务会保持良好的发展势头。 向上游延伸,拓展资源。近年来,公司持续向上游拓展,提升林业资源的储量,经过多年的耕耘,目前公司已经在国内外建立了六大林业基地,包括梅州大浦,江西遂川,黑龙江伊春,加蓬,南美洲和俄罗斯。今年上半年,公司完成了对加蓬林业资源的收购,加蓬地处非洲,林业资源丰富,材质较好,随着项目产能的不断释放,可为公司带来可观的收益。由于短期公司收购林业资源,资本支出略大,导致公司净资产收益率略低,但随着各林业基地木材资源循环利用的实现,公司的原料资源得到稳定保障,公司也盈利能力将进一步提升,净资产收益率也将大幅提升。 四大制造基地已经建成,为公司增长奠定了坚实基础。目前,公司已经拥有四大生产基地,分别位于公司总部,宜华木业城,汕头濠江和广州南沙,公司总产能包括100万套/年实木家具,10万套/年实木门窗和380万平米/年木地板。此外,公司还计划在江西遂川和山东寿光建立新的制造基地,以进一步提升公司产能,扩大公司规模,为公司长期发展奠定了坚实的基础。 体验馆与加盟店相结合,拓展国内市场。由于公司的市场主要在美国,每年80%的收入来自于美国市场,为了开拓国内市场,公司加大了对国内市场的投入,逐步在国内一线城市建立家居体验馆,同时加强招商,扩大加盟店的数量。目前公司已建立了8家体验馆和200多家加盟店,根据公司规划,在三年内建成31家体验馆,加盟商突破1000家,随着国内渠道的布局完成,公司内销业务将实现大踏步的前进,从而实现内销和外销齐头并进的良好局面。 盈利预测与投资评级。我们预期公司近两年仍将保持稳定的增长态势,且随着林业资源利用的不断提升,增速有可能进一步提升。我们预测公司12-14年的每股收益为0.27元,0.33元和0.47元,对应的市盈率17.46倍,14.37倍和10.09倍,我们给予公司“买入”的投资评级。

公司三季度实现营业收入157,558.64万元,同比增长22.94%;利润总额28,150.35万元,同比增长25.11%;归属于上市公司股东的净利润22,504.29万元,同比增长23.48%。 处方药业务继续快速增长。三季度,公司的处方药业务依然保持着快速增长的趋势,预计在50%左右,主要系:1)核心的注射液类产品参附、参麦、华蟾素等继续保持着同比50%以上的高增长势头,使得中药处方药业务收入大幅增长;2)限抗政策确定之后,公司的抗生素业务今年回暖,而由于今年抗生素原材料的价格一直在低位运行,我们预计今年抗生素业务的毛利率也会有所反弹;3)中药配方颗粒业务继续快速增长,之前由于产能限制,其增长速度有所下滑,但随着新增300吨产能逐步投产,产能限制得到有效缓解,我们预计未来该项业务能继续保持在30%左右的增速。 OTC业务同比增长加速。上半年,由于基数较大,公司的OTC业务同比增速为11.79%,相对较低。但考虑到公司销售推广力度的加强及并入管理后的产品销售的快速增长,OTC业务的同比增速加快,我们预计三季度的同比增长率在13%-20%之间。 顺峰药业销售良好。通过收购顺峰药业,公司的皮肤类药品得到完善,顺峰药业没有自建的销售渠道,收购完成后,公司将相关产品纳入到了现有的销售体系中,增长迅速,我们预计在30%左右。我们看好顺峰旗下的药品在华润三九的销售体系中焕发青春,保持年30%的增长速度。 品类规划或释放潜在的并购需求。公司的OTC业务下的八大品类,目前经营规模和品牌知名度比较靠前的是感冒、皮肤和胃肠,余下的五个品类相比较之下,规模较小,仍需要进一步的完善和发展,这也是公司未来发展的重心,当前公司的现金流比较充裕,我们预计公司未来会大概率通过自主研发或外部并购等手段完善品类规划。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;白糖价格波动的风险。 我们维持原来的收入预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为22.27倍、19.09倍和17.08,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司25倍的市盈率,目标价25.50元,维持买入评级。