投资要点：集团“双轮驱动战略”初现成效。投行业务亮眼，项目储备充足。目标价10.52元/股，维持“优于大市”评级。 事件兴业证券发布2021年中期业绩：1）上半年实现营业收入101.49亿元，同比+22.4%；归母净利润24.39亿元，同比+50.6%；对应EPS 0.36元，对应ROE 6.28%。二季度实现营业收入46.45亿元，同比-0.8%；归母净利润12.44亿元，同比-7.7%。 归母净利润实现较快增长，主要受益于经纪业务和资管业务的共同拉动。上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的16%/6%/1%/8%/18%。 “双轮驱动”初见成效，财富管理与大机构业务协同发展。上半年经纪收入15.94亿元，同比+36.7%。代销金融产品净收入 3.14亿元，同比+111%，公司股票基金交易总金额3.91万亿元，同比增长 20%，市占率为1.71%。融资融券余额317.34亿元，较上年末+3%，市场份额1.78%。 深耕福建区域和重点行业，投行项目储备丰富。上半年投行业务收入为6.24亿元，同比+4.1%。股、债承销规模分别同比-34.4%、+5.4%。股权主承销规模88亿元，排名第18；其中IPO7家，募资金额67.8亿元；再融资5家，承销规模20.7亿元。债券主承销规模555亿元，排名第19；公司债、金融债、企业债承销规模分别达274亿元、60亿元、52亿元。IPO 储备项目64家，排名第17，其中主板3家，创业板15家，科创板10家。 全力推进大集合转公募，公募基金管理规模增长迅速。上半年资管业务收入1.19亿元，同比+63%。兴证资管全力推进大集合公募化改造及资管新规整改任务，全力提升管理规模，聚焦“固收+”策略，创设多资产、多策略的券商特色产品线，受托资管规模约598亿元，较年初-4.3%。兴证基金资管规模6116亿元，较年初+15%，其中公募基金5280亿元，较年初+16%。 坚持价值投资、稳健投资，持续优化持仓结构。上半年投资净收益（含公允价值）达18.22亿元，同比-28%。权益投资方面，公司积极拓宽行业覆盖范围，深耕行业研究，以蓝筹龙头类为主要配置方向，加强仓位管理，适度运用择时性波段投资策略。债券投资方面，公司结合债券市场信用分化显著、信用违约频发的特征，进一步完善了债券信用风控体系，持续优化持仓结构。 投资建议预计公司2021-2023每股净利润分别为0.73、0.81、0.86元，每股净资产分别为6.19、6.79、7.40元。参考可比公司估值水平，我们给予其2021E 1.7xP/B，对应目标价10.52元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

营收和利润增速明显恢复。 南京银行 2021年 H1的营业收入同比增长了 14.09%，其中 Q2单季度同比增长 30.30%，而 21年 Q1同比营收增速为 1.64%；2021年 H1的归母净利润同比增长17.07%，其中 Q2单季同比增长 25.47%，而 21年 Q1同比增速则为 9.30%，营收和利润都有明显恢复。21年 H1的成本收入比继续保持在较低的水平为 25.09%，和 Q1相比少了 0.02个百分点，和 20年底相比少了 3.37个百分点。 零售存贷差扩大助力息差提升。 2021年 H1，南京银行的息差为1.91%，比 2020年底提升了 5个 BP，我们认为主要是零售存贷差扩大所致。2021年 H1，零售定期存款的平均利率为 3.57%，而 2020年底为 3.77%，下降了 20个 BP，而 21年 H1的零售贷款的平均利率为 6.65%，而 2020年底为 6.69%，仅仅下降 4BP。 零售业务大步迈进。 2020年 H1，南京银行的零售客户总量为2283.92万户（不含互金平台客户），较上年末相比增长了5.68%。其中，私钻客户规模达到 33455户，较年初新增 3191户，增幅 10.54%。除此之外，其零售 AUM 达 5376.32亿元，较年初增长 505.30亿元，增幅 10.37%。私钻客户日均 AUM 达到1697.58亿元，较年初增长 201.89亿元，增幅 13.50%。我们认为其大零售战略取得了显著的成果。 资产质量继续改善。 南京银行 2021年 H1的不良率为 0.91%，和 Q1持平，拨备覆盖率为 394.84%，环比小幅上升了 0.99个百分点，关注类贷款为 1.11%，环比大幅下降了 18个 BP，整体的资产质量进一步得到改善。 投资建议。南京银行在 21年 H1营收和利润恢复明显，零售业务大力发展，展现了优秀的经营能力。我们预测 2021-2023年EPS 为 1.49、 1.73、 1.97元，归母净利润增速为 17.31%、15.30%、13.50%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 11.72元；考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平，我们认为理应给予公司溢价，根据 PB-ROE 模型给予公司 2021E PB 估值为 1倍（可比公司为 0.82倍），对应合理价值为 10.80元。我们认为 DDM 更能反应公司长期价值，最终给予目标价 11.72元（对应 2021年 PE 为 7.87倍，同业公司对应 PE 为 6.47倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点：公司经纪业务财富管理转型坚持买方视角，走出了一条具有自身特色的道路，一季度基金代销保有规模在券商中排第10，权益类规模大幅增加。资管行业领跑者，旗下东方红产品收益率行业领先，汇添富管理规模攀升。目标价16.69元/股（上调13%），维持“优于大市”评级。 特点鲜明，资管业务就有绝对优势。公司是行业内第五家A+H股上市券商，总资产、净利润基本排在行业前15位。公司特色鲜明，旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司，并在2013年获得首张券商公募基金牌照，在券商资管行业处于领跑地位，资管收入常年排名行业第一，具有绝对优势。同时公司依靠多年积累的强大的投研能力，积极推进传统经纪业务向财富管理的转型，近年来代销收入亦排名靠前。公司已连续12年获得A 类AA 级或A 级券商评级。 传统经纪交易非公司优势，财富管理转型提升公司代销收入占比。据证券业协会数据，2020年，公司实现经纪业务净收入市占率为1.62%，行业排名第20名，略低于公司其他经营指标，传统经纪交易优势并不显著。公司近年来加速财富管理转型，聚焦财富管理风口，坚定主动权益类产品的代销方向，并在东证资管、汇添富基金之外，拓宽合作渠道，与业内更多的优质管理人建立了深度的合作关系，财富管理转型初具成效，多只产品销量创造公司及行业记录。2020年，公司权益类产品销售规模278亿元，同比增长256%，权益类产品保有规模475亿，同比增长100%；实现代销金融产品净收入3.9亿，同比增长269% （ 高于证券行业2020年代销金融产品收入增速的189%），占经纪收入比也一路上增长至18%。 资产管理行业的领跑者，东方红、汇添富等优质品牌享誉市场。1）东证资管行业领跑，主动管理能力突出。公司主动管理能力突出，主动管理资产规模占比远高于行业平均。2015-2019年，东方证券主动管理占比分别为90%、93%、98%、99%、99%，远超行业平均。资管业务收入持续增长，2016-2020年东证资管收入复合增速达30%。长期业绩保持领先优势。“东方红”产品知名度和美誉度高，供不应求。2）汇添富管理规模持续增加。公司主要通过持股 35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。2013-2021Q1，汇添富非货基规模快速增长，从498亿元提升至5716亿元，行业排名从14大幅提升至第二，2013-2020年均复合增速为41%，市占率持续上行，从2.21%提升至4.59%。ROE 常年保持在20%以上，2020年达到35.14%。 【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.76、0.92、1.07元，每股净资产分别为9.27、9.96、10.72元。使用可比公司估值法，给予其2021年1.8xP/B（原为1.6x 2021E PB），对应目标价16.69元（上调13%），维持“优于大市”评级。 风险提示：经纪业务量价双杀；金融监管持续加强。

技术进步打开动力系统长期成长空间。成长点 1）大功率发动机： 公司收购博杜安、布局大功率市场十年，近几年加速产品推广，另外通过拓展 PSI 的产品组合布局北美市场。我们判断公司将以高速船舶动力和发电动力为切入点，在未来 5年内迅速突破全球大功率市场；2）重卡发动机之环保升级：国六切换在即，中国重型车辆排放标准将达到全球前列。我们认为发动机排放标准是衡量厂商技术水平的重要因素，国五切国六挑战较为艰巨，有望推动行业整合。参考欧五切欧六，我们判断国六切换将带来 1-1.5万元发动机单台价值量提升，长期看有望提高毛利率水平。3）重卡发动机之大马力趋势：参考美国市场，我们认为国内重卡发动机大升量、大马力趋势有望延续，为国产大马力发动机领导者潍柴提供持续增长空间。 配套重汽，市占率将提升。潍柴将为重汽 10L 及以下国六发动机配套，和重汽曼发动机形成互补，同时助力重汽拓展增量市场。 新增配套国内第三大重卡制造商，我们认为潍柴重卡发动机市占率将显著提升，两者协同发展将形成双赢，进一步巩固潍柴在重卡市场的地位。 对标全球领先发动机厂商，潍柴发展空间仍广。对标全球独立发动机第一品牌康明斯，潍柴业务布局更广，发动机尤其是大功率业务成长空间广阔；对标非道路发动机厂商帕金斯，潍柴非道路发动机在应用领域、客户群体和销量上都有相当广阔的发展和丰富空间。 发动机和高端液压件国产化机遇下，打造工程机械“黄金产业链”。挖机发动机：我国挖掘机国产化率不断提高，但挖机发动机以外资品牌为主。我们认为在挖机行业保持较高景气背景下，海外供应链的紧张将为国产厂商带来机遇。经过多年研发积累，潍柴已拥有小型到大中型挖掘机的全系列发动机配套能力。随着“林德液压+潍柴发动机”的液压动力系统协同开拓工程机械市场，以及山重建机挖机的发展，我们认为公司挖机发动机在国产产业链中地位有望进一步提高。高端高压液压件：中国高压液压产品需求广泛，其中高端高压液压产品目前仍几乎全部依赖进口，而挖掘机市场的液压件高度依赖进口，寻求国产替代的意愿强。当前林德液压产品已经陆续进入 20吨以上的挖掘机配套市场，随着国产替代的不断发展，林德液压的高端高压液压产品有望逐步成为潍柴新的增长点。“林德液压+潍柴发动机”液压动力系统产品逐渐向中国工程机械高端升级，潍柴有望打造工程机械“黄金产业链”。楷体 盈利预测。我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 101、121、132亿元。基于我们的预测，当前公司 2021年 PE 估值为 12倍，不计凯傲 PE 估值约为 10倍。考虑公司在高端液压动力总成、大功率发动机等新业务上的成长潜力，受益于工程机械产业链国产替代趋势和海外疫情背景下的出口扩张机遇，我们认为当前潍柴除凯傲外业务估值有提升空间，并看好公司长期发展，参考康明斯估值，给予公司 2021年 15倍 PE，对应目标价 23元，首次覆盖给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。重卡行业需求不及预期，公司产品拓展不及预期，全球叉车市场下滑。

公司发布2020年向特定对象发行A股股票预案：本次拟发行对象为不超过35名（含35名）符合相关规定的境内外投资者，发行数量不超过2222万股，不超过本次发行前公司总股本的30%，发行募集资金总额不超过13.3亿元，拟投入数据安全岛平台、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网安云靶场及教育产业化、新一代智能网关、以及车联网安全研发中心建设等项目。 满足数据安全可信交易，以及公安涉网犯罪打击工具的新需求：此次募投有4亿元拟投入数据安全岛平台研发及产业化项目，更充分利用公司在大数据安全领域的技术积累，解决大量的数据信息孤岛、信息不对称问题，把握数字经济快速发展带动的数据交易平台及其有关技术服务需求增长。此外，1亿元用于研发落地涉网犯罪侦查打击服务平台基于浦东公安实际业务场景，利用大数据技术，开展犯罪行为监测预警、犯罪线索智能落地、辅助案件研判、犯罪业态感知、本地产业评价等业务，顺应客户对于SaaS化涉网犯罪打击工具的新需求，增加客户粘性提升盈利能力。 把握信创领域网安市场发展机遇：公司拟投资4.59亿元于信创产品研发及产业化项目。随着国产基础层产品的完善，客户对相关配套的网安产品和服务的需求愈发强烈，国产化替代已从电信运营商、政府、金融等行业逐步向全行业展开。公司对基础网安产品、云安全管控平台、态势感知平台和安全运营平台等进行国产化适配。基于国产化平台，开展信创领域的安全咨询、安全集成、安全运营等工作，加强对运维访问控制审计技术、分布式漏洞发现与验证技术、基于云架构的安全扫描与监测技术、SaaS化云安全防护等技术的研发力度，顺应国产替代安全可控大趋势。 盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会，新场景下带来的新防护需求。我们认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力，在应用层安全基础产品具备强大基因，以及在大数据安全、云安全等领域不断拓展和保持较强竞争力。我们认为，此次定增显示出公司对前沿技术的研发和对中国网安产业发展方向的把握，是支撑行业应用升级、延伸扩展现有业务板块的重要举措，也将对公司的竞争力和盈利能力带来持续提升。我们预测公司2020~2022年EPS分别为1.88元、2.86元和4.23元，参考可比公司2020年PE/G估值，维持公司2.3倍PE/G不变，对应目标市值在160.77亿元；参考可比公司下调2020年PS/G2.5%至0.39倍，对应目标市值在235.11亿元(下调6.6%)。我们取两者的平均值，认为公司目标市值在197.94亿元(下调4.5%)，对应目标价为267.22元/股(下调4.5%)，维持“优于大市”评级。 风险提示：相关新产品、新方向应用拓展不及预期。

自2020年下半年以来，小熊品牌均价有显著提升。根据阿里平台数据，小熊品牌产品均价19H1、19H2、20H1、20H2四个半年度均价分别为125元、121元、124元和136元，自2020年下半年以来，小熊品牌均价有显著提升，相对于去年同期19H2提升13%，相对于20H1提升10%。 性价比属性明显的小熊电器如何提升均价？IP跨界合作上新高颜值产品+拓展高单价新品类为主因。2020年下半年公司通过新品快速迭代提高单品价格，在丰富品类功能的同时，更加注重打造产品独特颜值。在IP跨界合作方面，公司与AKINORIOISHI合作推出艺术家联名创作的微笑系列产品，新推出小马宝莉联名款，其中熠熠星梦系列和绿野仙梦系列分别以蓝色和浅绿色为主打色，外形流畅、颜值出彩，产品定位年轻化高端化。以三明治机为例，升级后的新三明治机定价在250元左右，远高于原有型号100元左右的定价。在新品类拓展方面，根据官方旗舰店数据，销售额排名靠前的产品中多功能吐司机、餐具消毒机均定价400元左右，高于公司原有产品均价。 均价提升有望进一步打开公司收入及盈利能力天花板。我们认为均价提升一方面有利于公司收入端实现快速增长，一方面有利于提升公司盈利能力。公司依靠生产优势和品牌优势，加快产品迭代速度，新品及高均价产品比重上升，公司产品结构有望进一步优化，近而提升公司整体盈利能力。 盈利预测及投资建议。公司收入规模尚小但成长性较高，不断推出个性化产品和高颜值产品吸引年轻用户群体，公司产品逐步从厨房电器拓展至生活电器，我们认为其未来仍具备较大成长空间。公司收入端短期受益于小家电行业线上渠道占比的快速提升，疫情退去后公司仍有望维持较高的收入增速。我们给予公司2020-2022年EPS预测为3.18/4.08/5.15元（此前预测为3.20/4.28/5.60元），同比增长84.9%，28.5%，26.1%。考虑到公司较高的成长性，我们给予公司2021年33倍PE估值，目标价由141.2下调至134.64元。维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不达预期，线上品牌竞争激烈。

公司公告，启动控股子公司华创视讯的分拆上市筹备工作。公司12月22日发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，根据公告，公司12月21日召开第七届董事会第六次会议审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》。根据公司战略发展布局，进一步促进华创视讯业务的增长，公司董事会授权公司经营层启动分拆华创视讯至境内证券交易所上市的前期筹备工作。华创视讯由大华股份持股51%，宁波华煜投资管理合伙企业（有限合伙）持股49%，宁波华煜为公司核心员工创投持股合伙企业。 华创视讯专注音视频会议，以云平台赋能多行业解决方案：根据华创视讯官网，浙江华创视讯科技有限公司（简称华创视讯），前身为浙江大华技术股份有限公司（简称大华股份）视频会议业务部，公司专注于音视频会议系统的设计、研发、生产、销售与技术服务，自主研发包括会议硬件终端、软件终端、会议摄像机、全向麦克风、智能平板、无纸化会议系统、会议多点控制单元、会议管理系统、云视讯平台等在内的全套会议产品，并提供视频会议、智慧党建、应急指挥、雪亮工程、智慧司法、智慧教育、智慧医疗等行业视频会议应用。根据大华股份2019年年报，华创视讯视频会议系统助力国家卫健委与世界卫生组织以多地视频连线会议，在全球疫情防控体系中也发挥了重要作用。我们认为，分拆上市将有利于促进公司及华创视讯业务的共同发展，有利于提升华创视讯的盈利能力和综合竞争力。 与正泰集团签署战略合作，持续加强数字化赋能生态建设。根据公司官方微信，公司12月14日与正泰集团签署战略合作协议，建立长期双赢的战略合作伙伴关系。基于本次战略合作，双方将进一步强化在智慧城市、轨道交通、企业园区、智慧工地、智慧制造、智慧光伏、智慧路灯等综合应用领域的协同发展，共同推动产业数字化转型升级。我们认为，公司近年来积极拓展各行业场景下的数字化转型，通过战略合作方式，有助于加强相应技术、市场、平台以及产业融合优势，同时可充分发挥全产业链资源优势，构建数字技术与产业融合发展的新格局。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望保持稳健增长；2020年公司持续优化收入结构以及加强精细化管理，经营质量持续向好。我们预计， 公司2020-2022年EPS 分别为1.31/1.63/2.02元。参考同行业可比公司，维持预测公司2020年动态PE 23倍，对应目标价为29.90元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。

宏川智慧：创新型石化产品物流综合服务提供商。公司主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司主要从事仓储综合服务、中转及其他服务、物流金融服务及物流链管理服务四大业务。公司码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，码头及储罐可最大程度地得到合理利用，为公司追求效益最大化提供有力保障。2020年前三季度公司实现营业收入5.98亿元，同比增长65.78%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长37.14%。 仓储地理位置布局合理，储罐规模优势明显。我国石化产品消费地区主要集中在华东和华南地区，公司子公司东莞三江、中山嘉信等位于珠三角地区中心地带，服务半径覆盖了珠三角密集的制造企业群，为其提供了较多的石化产品储存需求。同时，公司拥有优良的自建码头，地理位置优越，码头靠泊等级较高。公司现有储罐320座，罐容为138.39万立方米；在建及拟建储罐135座，罐容约为60.63万立方米，储罐规模优势明显。另外，公司库区现有多种材质和多种特殊功能的储罐，单一储罐罐容700立方米至20000立方米，客户可选择性高，能满足绝大部分石化产品的仓储需求。 拟在成都建设智慧仓储物流项目。2020年9月18日发布公告，公司参与设立的东莞市金联川创新产业投资合伙企业与公司控股股东广东宏川集团有限公司就在成都新材料产业功能区建设危化品仓储综合服务项目、危运车辆汽车港项目达成合作意向。 智慧仓储物流项目中的危化品仓储综合服务项目、危运车辆汽车港项目将优先选择交给金联川投资及完成。成都地区经济实力强、消费潜力大，化工产品仓储需求旺盛。本次投资促使公司业务辐射区域拓展，进一步提升公司盈利能力。 持续抓住外延内生市场机遇，聚焦石化仓储领域并购项目，夯实公司自身的规模化发展目标。公司与东莞市国资委控制的东莞金控基金、东莞莞企发展共同出资设立产业并购基金，总规模不超过10亿元。公司可通过行使未来对并购项目优先收购的权利，获得优质项目资产，扩大仓储规模，有利于公司进一步提升盈利能力、综合服务能力以及竞争实力。产业并购基金将拓宽公司并购资金来源，改变以往只利用自有资金或银行借款的并购模式，有望提升并购效率，加快公司规模的扩张速度。 盈利预测。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.50元、0.68元、0.82元。结合同行业可比公司估值，我们给予公司2021年38倍PE，对应合理目标价为25.84元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。安全生产风险、对石化产业依赖风险、宏观经济下行

事件：近日贵州茅台发布国有股份无偿划转、收到相关事项监管工作函、简式权益变动报告书等公告，媒体还报道国家市场监管总局召开全国茅台酒经销商代表行政指导会、加强两节期间茅台等名优白酒价格监管等新闻。 点评：茅台集团对贵州经济意义重大，需要保持平稳较快增长。据人民日报报道，目前茅台集团正朝着1100亿元的营收目标稳步前进。 未来5年，茅台集团提出要成为世界500强企业的愿景。这一目标写进了贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。“十四五”时期贵州省希望保持经济增速高于全国平均水平，我们预计茅台集团营业收入有望翻番，年复合增长率约15%。 茅台股份公司实现业绩增长的手段较多。一是放量，基酒不缺的2020年公司产量几乎没有增长，加上历史基酒储备预计明年实现高个位数增速不难；二是提高均价，包括2020年已使用的提高自营、直销渠道比例，增加高毛利产品占比，也可能重启历史上使用过的计划外价格；三是提高出厂价并非不可能，前提条件是市场价格平稳且可控，目前条件不具备不意味着未来实现不了。 估值高位已持续较长时间，后期主要看资金面。全球流动性宽裕、其他版块业绩不佳，推升了今年食品饮料版块整体估值，而年初以来业绩预测偏差并不大。因此我们认为在投资者对公司基本面预期趋于一致后，未来估值变化更多取决投资于食品饮料的流动性，这方面建议关注海通宏观和策略的研究。 业绩预测与投资建议。我们预计公司未来三年营业总收入与归母净利润双位数增长有保障，不排除阶段性加速。我们维持2020-2022年公司EPS为37.15/45.10/52.05元，考虑到可比公司2021年平均PE44倍,我们维持2021年45x估值不变，维持目标价2025元，维持买入评级。 风险因素：价格过高抑制实际消费，渠道改革引发利益冲突，价格由涨转跌影响销售。

事件：近日贵州茅台发布国有股份无偿划转、收到相关事项监管工作函、简式权益变动报告书等公告，媒体还报道国家市场监管总局召开全国茅台酒经销商代表行政指导会、加强两节期间茅台等名优白酒价格监管等新闻。 点评： 茅台集团对贵州经济意义重大，需要保持平稳较快增长。据人民日报报道，目前茅台集团正朝着1100亿元的营收目标稳步前进。未来5年，茅台集团提出要成为世界500强企业的愿景。这一目标写进了贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。“十四五”时期贵州省希望保持经济增速高于全国平均水平，我们预计茅台集团营业收入有望翻番，年复合增长率约15%。 茅台股份公司实现业绩增长的手段较多。一是放量，基酒不缺的2020年公司产量几乎没有增长，加上历史基酒储备预计明年实现高个位数增速不难；二是提高均价，包括2020年已使用的提高自营、直销渠道比例，增加高毛利产品占比，也可能重启历史上使用过的计划外价格；三是提高出厂价并非不可能，前提条件是市场价格平稳且可控，目前条件不具备不意味着未来实现不了。 估值高位已持续较长时间，后期主要看资金面。全球流动性宽裕、其他版块业绩不佳，推升了今年食品饮料版块整体估值，而年初以来业绩预测偏差并不大。因此我们认为在投资者对公司基本面预期趋于一致后，未来估值变化更多取决投资于食品饮料的流动性，这方面建议关注海通宏观和策略的研究。 业绩预测与投资建议。我们预计公司未来三年营业总收入与归母净利润双位数增长有保障，不排除阶段性加速。我们维持2020-2022年公司EPS为37.15/45.10/52.05元，考虑到可比公司2021年平均PE44倍,我们维持2021年45x估值不变，维持目标价2025元，维持买入评级。 风险因素：价格过高抑制实际消费，渠道改革引发利益冲突，价格由涨转跌影响销售。

打印复印耗材龙头，半导体材料领域持续拓展。公司主营打印复印通用耗材和光电半导体工艺材料。其中打印复印通用耗材业务是公司目前主要的营业收入和利润来源，主要产品包括：彩色聚合碳粉、通用耗材芯片、硒鼓、墨盒、显影辊、胶件及充电辊、载体，以及颜料等。光电半导体工艺材料业务是公司近年重点布局的业务领域，主要产品包括：化学机械CMP抛光垫、清洗液及柔性显示基材PI浆料等。 打印复印耗材全产业链覆盖，收入稳步增长但价格下跌毛利率有所下降。目前公司已成为全球激光打印复印通用耗材生产商中产品体系最全、技术跨度最大、以自主知识产权和专有技术为基础的市场导向型创新整合商。1H2020公司打印复印耗材实现营收7.69亿元，同比大幅增长41.61%；但由于行业市场竞争日趋激烈，主要产品价格出现下降，从而导致该板块毛利率同比大幅下降7.11个百分点至31.85%。 CMP业务进展顺利，逐步进入收获期。经过多年精耕细作，公司CMP抛光垫产品逐步进入收获期。在产品上，目前公司已成功量产应用于成熟制程的DH3000/DH3010/DH3002和应用于先进制程的DH3201/DH3410产品，2020年上半年新推出了DH3110/DH3310等应用于先进制程的新产品。在客户上，2020年上半年国内多个晶圆厂包括长江存储、武汉新芯、合肥长鑫等取得重大进展，客户端28nm全制程测试进展顺利，部分制程已获得订单。产能上看，目前公司一期产能达2万片/月，二期产能正在安装，未来会根据客户需求考虑三期建设。 持续进行股权激励，未来发展可期。公司2019年12月31日公告拟授予3500万份股票期权给激励对象，业绩考核条件为以2018年营收为基数，2020-2022年收入增速分别不低于30%、50%、100%，或以2018年净利润为基数，2020-2022年净利润增速不低于30%、50%、100%。公司2020年11月25日公告，拟将持有的控股子公司湖北鼎汇微电子2080万元的注册资本以单价5元即合计人民币1.04亿元的价格转让给五家员工持股平台以实施员工持股。我们认为公司通过多途径股权激励，有利于建立与核心团队的利益分享及风险共担机制，从而形成长效激励体系不断提高公司核心竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.33、0.34、0.45元/股，结合可比公司估值，给予2021年70倍PE，对应合理目标价23.8元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。打印复印耗材行业竞争加剧，CMP抛光垫拓展低于预期。

以集装箱为核心载体，优质服务领跑物流行业。中谷物流股份有限公司主要从事内贸集装箱物流行业，以其优质服务领跑中国物流行业。公司以客户需求为核心，以服务实体经济为宗旨，整合水路、公路、铁路运输资源协同协作，依托现代化的物流信息平台，致力于为客户提供定制化、高性价比的“门到门”全程集装箱物流解决方案。 集装箱主营业务突出，综合运力国内排名前三，全球位列第13位。目前中谷物流业务辐射中国几十个省市百余座港口，下设200余家办事处及分公司遍及国内，员工近2000人；经营集装箱运输船舶120余艘；开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，各条航线均已形成稳定的班轮航次，构建起由中国沿海与长江、珠江连接形成的“两横一纵”大海运、大物流体系。根据中谷物流官网援引Alphaliner最新公布数据显示：截至2020年3月，中谷物流运力排名全球第13位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二；在中国非公集装箱船舶公司中排名第一。 财务指标稳中有升，运营效率逐步优化。2013-2019年，公司营业收入实现从18.22亿元到99.00亿元的跨越式增长，对应复合增长率32.6%；实现归母净利从6237万元增长至8.58亿，对应复合增长率54.8%。2020年前三季度公司营业收入及归母净利润分别达到71.7/4.95亿。公司受益于水路运输结构调整、内贸集装箱运输需求提升及行业集中度持续提升等行业环境改善影响，同时，持续增加长航线运营密度，致使市场占有率提升。公司竞争优势显著。公司拥有全方位多层次的多式联运综合物流体系、高效专业的集装箱物流运营体系、领先的服务创新能力以及信息化平台管理，在内贸集装箱物流行业竞争优势显著，未来有望享受竞争格局改善的行业红利。 投资建议：竞争格局改善享行业红利，“登陆战略”抢占多式联运风潮。受益于竞争对手逐步出清，行业竞争格局改善，叠加政策红利，公司未来有望抢滩布局实现业务扩张。同时“登陆战略”战略将能够对接客户需求实现“门到门”的一站式服务，构筑公司长期护城河，多式联运方式有望穿越航运大周期，实现跑赢行业盈利的增速业绩，我们预计20-22年EPS分别为1.29/1.56/1.71元，给予21年PE估值20x，对应目标价31.2元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：内贸集装箱物流保护政策不及预期；燃油成本上升风险；码头费优惠政策变化风险。