深耕电气传动和工业控制领域。公司成立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，主营业务为变频器、伺服系统及运动控制器等产品。2022年前三季度，变频器收入 4.54亿元，占收入比重为 68.21%。变频器板块中，行业专机占比 52.82%，通用变频器占比 47.18%；伺服系统及运动控制器收入 1.78亿元，占收入比重为 26.80%。 业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司收入、归母净利润持续快速增长，分别从 2017年的 3.23亿元、0.32亿元增长至2021年 的 8.19亿 元 、 1.27亿 元 ， 年 均 复 合 增 速分 别 为26.20%、41.51%。2022年前三季度，公司实现收入 6.66亿元，同比增加 8.07%；归母净利润 1.15亿元，同比增加 13.94%；毛利率、归母净利率分别为 35.92%、17.22%，同比增加 2.40pct、0.89pct。 低压变频器、伺服系统市场持续增长。根据公司 2022年半年报援引中国工控网数据，我国低压变频器市场规模从 2018年的202亿元增长至 2021年的 283亿元，年均复合增速约 11.90%。 伺服系统市场规模从 2018年的 106亿元增长至 2021年的 212亿元，年均复合增速约 25.99%。我们预计，未来随着制造业数字化转型进程的加速推进、“中国制造 2025”战略的实施以及国产替代趋势日益显著，工业自动化程度有望进一步提升，变频器、伺服系统市场规模有望进一步扩大，公司将持续受益。 变频器全产品线覆盖，行业差异化战略持续开拓下游市场。公司全面布局高、中、低压变频器市场。 （1）低压变频器领域：公司采用深耕细分行业的差异化战略，经过多年技术研发与产品推广经验积累，深入布局起重、轨道交通、光伏扬水、矿山机械、高效能源、智能装备、印刷包装、纺织、石油化工等多个细分领域，并在起重等行业占据了一定的市场份额和行业地位。2017至 2021年，公司在低压变频器市场占有率整体呈增长态势，市场份额由 1.61%增长至2.20%。我们认为，未来伴随公司研发持续投入及品牌知名度进一 步 提 升 ， 公 司 的 业 务 规 模 和 市 场 份 额 将 稳 步 提 升 。 （2）中高压变频器领域：公司已经掌握高压变频器控制的核心技术，我们预计 2023年会推出新一代高压变频器产品。 盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.78元、1.05元、1.38元。参考可比公司估值，给予公司 2023年PE35X，对应目标价 36.75元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

22年收入创新高，全球市场份额提升。2022年，公司全年销售额达到 55.7亿美元，同比增长 16%，创历史新高。收入增长主要系产品价格上涨 16%、销量增长 4%。农产品价格居于高位，市场对植保产品的需求强劲，巴西与中国带动了整体业务的增长。根据咨询机构 AgbioInvestor 对 2022年全球农化行业规模的初步估算，集团在 2022年的全球市场份额约为 6.5%（2021年的全球市场份额约为 6.0%）。调整后净利润为 1.18亿美元，列报净利润为 9600万美元，同比增长约三倍。 中国、巴西市场表现优异。2022年，公司在亚太、拉美、北美、欧洲等区域的销售额（以美元计）同比增速分别为 30%、25%、12%、4%。其中，亚太区实现显著增长，主要驱动力来自于中国区与农药生产相关的精细化工业务的强劲增长。第四季度，市场需求疲软，市场价格整体下滑，导致该业务四季度销售额同比下降。在价格上调、销量增加、杀菌剂 ARMERO?及除草剂 ARADDO?等创新制剂产品上市的带动下，巴西全年销售额实现了强劲的增长。若剔除乌克兰地区销售的影响，欧洲区销售额在第四季度与全年均实现了两位数的增幅，主要原因是公司在法国、意大利、罗马尼亚、希腊等主要国家扩大了市占率。 原药产能增加，完善核心产品产业链。安道麦在巴西塔夸里新建的多功能生产车间投入运行，用于生产包括丙硫菌唑在内的重要植保原药。丙硫菌唑是保护巴西大豆免受亚洲大豆锈病危害的重要杀菌剂，估计全球市场规模为 12亿美元。该车间将提高安道麦内部供应丙硫菌唑的能力，新增产能将在未来五年助力公司向巴西市场推出多款新产品。 登记证实力提升，产品矩阵不断丰富。公司依靠全球登记体系具备在一百多个国家和地区完成本地登记的实力，能够在所有重点植保市场高效率地将新产品引入市场，为农民提供全方位的作物保护解决方案。过去三年中，由高素质专业人员组成的登记团队为公司取得了大约 1300张新产品登记证。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年净利润分别为 9.6亿元（+12%）、12.5亿元（+17%）和 15.6亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司产能扩张成长性强，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司 2023年 30倍 PE（对应 PB 为1.19），对应目标价 12.30元（上次目标价 9.6元，2022年 32倍PE，+28%），维持优于大市评级。 风险提示：产品价格波动；下游需求下滑。

天虹股份发布 2022年报。2022全年实现收入 121亿元，同比下降1.17%；归母净利润 1.2亿元，同比下降 48.26%；扣非归母净利润-1.88亿元，同比下降 113.26%。摊薄 EPS 为 0.103元；加权平均净资产收益率 2.97%，经营性现金流净额 24.04亿元，同比下降12.08%。 2022分配预案：以公司总股本 11.7亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 0.5元（含税）。 简评及投资建议。 1、公司 2021年销售额超 335亿元同比下降 3.57%，收入 121亿元同比下降 1.17%，归母净利润 1.2亿元同比下降 48.26%，经调整EBITDA 10.23亿元同比下降 16.47%。其中，4Q 收入 29亿元同比下降 5.46%。 （A）分业态，超市表现优于购百。 （1）购百：2022年销售额233亿元同比下降 4.08%，营业收入 39.3亿元同比下降 6.55%；可比店销售额/营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各-9.87%/ -10.85%/ -13.01%/ -21.09%，主因受新冠疫情爆发、部分门店停业以及减免商户租金影响。 （2）超市：2022年销售额 92亿元同比增长 2.77%，收入 79.4亿元同比增长 5.78%；可比店营业收入/利润总额/经调整的 EBITDA 同比变动各 3.81%/ 1.29%/ -4.90%，毛利率下降 0.54pct 至 24.46%。 （3）便利店：出售“天虹微喔”股权，确认投资收益约 2.5亿元，影响净利润增加 1.79亿元。 （B）分地区，华中华南表现较好。2022年，华南区收入 78亿元同比下降 1.76%，占比 64.3%，华中区收入 25亿元同比增长6.88%，占比 20.8%；东南区收入 5.8亿元同比下降 17.31%，占比4.8%；华东区收入 5.3亿元同比增长 3.57%，占比 4.4%；北京区收入 2亿元同比下降 14.64%，占比 1.7%。此外，成都区收入 5436万元同比下降 13.04%，占比 0.5%。 （C）分品类，生鲜食品表现较好。2022年超市及便利店相关商品中生鲜熟收入有所增长，生鲜熟类收入同比增长 6.83%至 33.6亿元，包装食品类收入同比下降 0.57%至 32.2亿元，日用品类收入同比下降 6.1%至 14.2亿元，收入占比分别为 27.7%、26.6%、11.7%。 购百相关商品和服务收入均下降，百货零售类同比下降 8.19%至24.9亿元，餐饮配套类收入同比下降 0.52%至 11.9亿元。 风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

事件：2022年公司实现营业收入388.19亿元，同比增长6.25%；归母净利润21.94亿元，同比增长21.06%；扣非后归母净利润21.02亿元，同比增长61.78%。点评如下：境外收入增长较快，Q4单季归母净利润高增62%。分业务看，公司工程服务、装备制造、运维服务和其他主营业务分别实现营收230.58、47.34、90.94和24.31亿元，分别同增5.24%、2.98%、15.49%和16.91%。分地区看，境内、境外分别实现营收219.30、166.36亿元，分别同增-3.53%、23.14%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同增16.08%、9.44%、-4.95%、5.70%；归母净利润分别同增4.99%、6.37%、19.34%、62.12%。此外，公司全年新签合同515.14亿元，逆势增长0.5%，其中境外同增2%。水泥工程国际市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求，公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15年保持世界第一，我们预计公司今年有望受益于一带一路主题性行情。 费用率下降，净利率上升，付款进度影响经营现金流入减少。 毛利率方面，2022年毛利率同降0.30个pct至16.97%，其中工程服务和其他主营业务毛利率分别同降1.18、4.31个pct。期间费用率方面，2022年期间费用率下降0.91个pct至9.40%，其中销售费用率升高0.08个pct至1.23%；管理费用率（含研发费用）增加0.34个pct至8.41%；财务费用率下降1.33个pct至-0.24%，主要是由于2022年汇率变动产生汇兑收益，而2021年同期为汇兑损失所致。此外，2022年信用减值损失为0.65亿元，同比减少45.50%。综上，2022年净利率同增0.41个pct至6.01%。2022年经营现金流净流入减少12.43亿元至9.18亿元，同降57.52%，主要是受2022年国内水泥市场行情回落及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度所致；其中收现比同降0.89个pct至84.05%，付现比同升3.12个pct至81.84%。 盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，将充分受益于水泥行业节能改造，目前公司完成股权激励，核心员工利益绑定。我们预计公司23-24年EPS分别为1.03和1.22元（原23-24年EPS分别为1.19和1.55元），给予2023年15倍市盈率，对应目标价15.4元（原2022年目标价13.78元基于2022年15倍市盈率），维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

2022年盈利承压。公司发布2022年报，2022年实现营业收入825.18亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润-28.72亿元，同比下降243.57%。其中，4Q22单季实现归母净利润-8.69亿元，环比减亏。我们认为2022年公司盈利下滑主要由于原料价格提升、下游需求疲软，以及装置事故等。 2022年原油加工量下降，多数产品产销量下滑。受市场需求及装置事故影响，2022年，公司累计加工原油1044.53万吨（其中来料加工37.83万吨），同比下降24.11%。除对二甲苯外，公司多数产品产销量下滑，2022年对二甲苯产销量分别为58.59/58.54万吨，分别同比增长18.05%/25.82%；成品油产销量分别为590.80/573.92万吨，分别同比下滑25.86%/26.22%；乙烯产量59.81万吨，同比下滑16.09%。 原料价格提升、下游需求疲软，2022年公司主要业务板块盈利均出现下滑。2022年，国际油价高位，公司全年原油加工成本4682.5元/吨，同比上涨1450.21元/吨（+44.87%）。油价高位，而下游需求疲软，产品涨价幅度有限，2022年公司产生营业亏损38.43亿元，同比减少52.76亿元；其中，化工板块亏损较大，中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维板块营业亏损分别为14.57、12.53、10.15亿元，分别同比减少8.22、13.05、1.61亿元；油品板块微利，石油产品营业利润0.01亿元，同比减少29.66亿元。 转型发展稳步推进。公司加快重点项目建设，2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目国产线成功投产，25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进。此外，推进光伏等新能源项目建设，氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交，首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。 2023年稳中求进。2023年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量1360万吨，计划生产成品油800.1万吨、乙烯75.6万吨、对二甲苯68.0万吨、合成树脂新产品及专用料69.87万吨。同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出37亿元，年内实现48K大丝束一期商业化运行，启动二期装置建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置，加快25万吨/年热塑性弹性体项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.9亿元、15.4亿元和21.8亿元（前期预测：2022-2024年为-18.5、8.4、13.8亿元），EPS分别为0.08、0.14、0.20元（前期预测：2022-2024年-0.17、0.08、0.13元），2023年BPS为2.47元，参考可比公司估值水平，给予其2023年1.5倍PB，对应合理价值为3.71元，（前期预测：2022年PB为1.4倍，对应目标价3.54元，上调4.8%）维持“优于大市”评级。风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。 风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

事件。公司 2022年实现营业收入 20.1亿元，同比增长 12.5%；归母净利润 2.8亿元，同比下降 14.0%；扣非归母净利润 2.7亿元，同比降低 15.9%。其中 22Q4实现营业收入 4.5亿元，同比增长0.7%；归母净利润 0.7亿元，同比下降 18.6%；扣非归母净利润 0.6亿元，同比下降 37.0%。 产品结构持续上移，一季度动销反馈积极。分产品看，年份系列、柔和金徽和正能量系列等百元以上产品实现营收 12.7亿元，同比增长 15.7%，世纪三星、四星等 30元至 100元产品实现营收6.8亿元，同比增长 4.5%，世纪二星、金徽陈酿等 30元以下产品实现营收 0.3亿元，同比增长 107.0%。截至 2022年末，高/中/低档 白 酒 营 收 占 比 分 别 +1.7pct/-2.6pct /+0.8pct 至63.0%/33.8%/1.7%，百元以上产品占比持续上移。渠道调研显示，2023年 Q1省内在返乡潮带动下，公司 100-200元主流价位带产品动销旺盛，部分地区出现缺货现象。 高档产品放量增长，逆势推进省外扩张。量价拆分来看，高/中/低档白酒销量分别同比+14.3%/-8.7%/+25.9%，单千升收入分别同比+1.2%/+14.4%/+68.3%。 2022年公司整体毛利率降低 1.0pct 至62.8%，主要系原材料、人工成本提升导致。高/中/低档白酒毛利率分别-1.0pct/-1.5pct/+11.6%至 69.2%/53.5%/23.2%，低档白酒毛利率大幅提升的主要原因是公司一物一码生产线已正式投产，数字化管理有效拉升了低档酒的生产效能。2022年省内外营收同比+10.6%/+18.4%，占比达 75.4%/23.1%，甘肃东南部/兰州周边/甘肃中 部 / 甘 肃 西 部 / 省 外 收 入 占 比 同 比 +4.8pct/-3.7pct/-1.7pct/-0.7pct/+1.2pct 至 32.7%/22.7%/11.6%/8.4%/23.1%。 疫情扰动业绩承压，调整目标蓄力前行。报告期内公司销售费用率 大 幅 提 升 5.3pct 至 20.9%， 其 中 广 宣 费 、 工 资 薪 酬 同 比+18.6%/28.8%。公司聚焦品牌塑造，在 6省 19站打造纵贯陆空的立体广告矩阵，加大大客户运营与深度分销的双轮驱动。2022年公司管理费用率同比提升 0.8pct 至 10.8%，净利率同比下滑 4.2pct至 13.9%。在市场拓展方面，公司坚持”布局全国、深耕西北、重点突破”战略，组建华东销售公司、北方品牌公司和互联网公司，通过品牌引领与圈层培育开拓新市场。目前公司省内经销商数量净减少 26家至 240家，省外经销商数量净增加 173家至 496家。 2023年公司锚定收入目标 25亿，调整净利润目标至 4亿（2022年12月股权激励目标为 4.7亿），稳定团队士气再出发。 投资建议与盈利预测。考虑到前期疫情影响以及对实际经营情况，我们预计公司 23-25年营收分别为 25.2/30.4/35.3亿，归母净利润分别为 4.3/5.6/6.9亿，对应 EPS 分别为 0.84/1.11/1.36(原 23-24年营收预测为 30.4/37.6亿，归母净利润为 6.2/7.8亿，对应 EPS分别为 1.22/1.53)。可比公司 2023年平均估值为 30倍，给予金徽酒 2023年 36倍 PE（前值为 2022年 35倍），目标价由 33元下调至 30元，维持“优于大市”评级。

业绩快报基本符合预期，股权激励彰显公司信心。3月14日亿纬锂能发布业绩快报，2022年营业收入为363.05亿元，同比增长114.8%，归母净利润35.1亿元，同比增长20.8%。公司动力、储能、消费电池业务发展良好，随着新工厂、新产线进入量产阶段，出货规模增长迅速，带来营收大增。 公司在锂电行业精耕细作多年，产品结构层次全面。公司的产品涵盖消费、动力、储能等领域。锂原与消费电池可应用于智能表计与智能控制电路、物流识别跟踪系统、电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备、真无线蓝牙耳机等多种场景；动力电池包括方形、软包、圆柱多种形态，三元锂与磷酸铁锂电池均有相关产品；储能的大铁锂电池技术优势明显，可应用于大储、户储、工商业储能、通信储能领域。 公司坚持三元与磷酸铁锂双路径，动力电池出货量稳定增长，46800大圆柱电池优势众多。公司采用三元锂与磷酸铁锂电池的双路径，提前布局46800大圆柱电池，续航里程增加16%，其大尺寸的外包钢壳材料减少，生产成本降低，配备大圆柱电池的动力电池组所需电池数量更少，降低了BMS的要求；凭借电池产品多样化与差异化的优势，与小鹏、广汽、吉利等客户深度绑定，22年公司动力电池出货量可达到19.5GWh，其中三元10GWh，磷酸铁锂9.5GWh，我们预计23年动力电池出货量增长到32GWh，其中三元18GWh，磷酸铁锂14GWh。 储能作为确定性高增长赛道，公司持续扩大产能，大铁锂电芯出货大增。2022年亿纬锂能储能出货量达到10GWh，同比增长900%，市场份额快速增长至7.8%，全球第三。公司的大铁锂电池LF280K及LF560K高质量电芯产品供不应求，公司储能电池产品在大储、户储、通信储能、便携式储能方面都有应用，与华为、固德威、中国移动、Powinenergy等客户绑定。22年公司储能出货量可达到10GWh，我们预计23年储能出货量达到39GWh，其中大储约占28GWh，户储约占9GWh。 估值：我们预计公司2022-2024年总收入达到363.1/732.1/1097.9亿元，同比增长115%/102%/50%，归母净利润预计将达到35.1/70.3/105.7亿元，同比增长21%/100%/150%，当前股价对应市盈率39X/19X/12X。考虑公司产品种类多，大圆柱与大铁锂分别进一步打开“动力+储能”增长空间，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价106.9元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险：产能投产进度不及预期，行业竞争格局恶化，新能源车销量不及预期，原材料价格上涨。

中矿资源是全球铯铷盐精细化工领域的龙头企业，也是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商。甲酸铯作为油气行业中最优质的钻井液、完井液、封隔液、射孔液和填充液等，以大幅度提高产油率和钻进效率、减小摩擦系数、降低卡钻风险、不易引起金属腐蚀、环保等无可比拟的优势，倍受世界级石油企业的青睐，已成熟应用于欧洲北海等地区。随着国内油气行业绿色发展的推动，甲酸铯在国内的应用前景可观。 中矿资源营收及净利润大幅增长。2022年前三季度，公司实现营业收入 54.89亿元，同比增长 293.51%；营业利润 23.89亿元 ， 同 比 增 长 511.61%； 净 利 润 20.51亿 元 ， 同 比 增 长583.87%；扣非后归属母公司股东的净利润 19.99亿元，同比增长 585.46%；公司总资产 99.85亿元，同比增长 77.52%。 锂盐、铯铷和勘探三架马车齐驱。公司锂类矿石原料主要来自加拿大和津巴布韦，津巴布韦目前两条生产线，一条生产线产能由 70万吨扩建至 120万吨，或将扩建至 200万吨，另一条生产线将新建产能为 200万吨。2023年计划锂盐产品产量 2.5万吨，即 1.5万吨的电池级氢氧化锂加 1万吨的电池级碳酸锂。24年预计新增 3.5万吨，总产量达 6万吨，叠加 0.6万吨的氟化锂，锂类产量预计为 6.6万吨。随着雅宝退出铯铷市场，公司铯铷板块预计增速约为 50%。 盈利预测与估值：中矿资源是我国电池级氟化锂的主要生产商，以及世界最大的铯铷产品生产商。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 7.76、10.78和 15.11元/股，给予 2023年 9倍 PE估值，对应合理价值为 97.02元，交接覆盖维持“优于大市”评级。 风险提示：投产不及预期、锂盐价格波动。

事件。公司 2022年实现营收人民币 321.7亿元，同比增长约6.7%；实现归母净利润为 37.1亿元，同比增长 17.6%。单四季度来看，受到疫情管控放开导致的大规模感染影响，公司录得营收人民币 30.6亿元，同比减 9.8%；录得扣非归母净亏损 6.5亿元，亏损同比大幅缩小 35.5%。 四季度扰动无碍全年销量同增，产品结构稳步提升。单四季度，现饮渠道受到较为明显的扰动，公司整体销量以及高端化进程受到了一定的影响，但由于单四季度的销量占比较小，因此公司全年仍然实现了销量同增的表现。2022年公司实现销量 807.2万千升，同比增长 1.8%；其中青岛啤酒品牌实现销量 444万千升，同比增长 2.6%。公司产品结构继续稳步升级，公司实现中高档及以上产品销量 293万千升，同比增长 5.0%。吨价方面，2022年整体吨价接近 4000元，为 3985.6元，同比增长 4.8%。 吨成本控制能力优于同行，费用率同降助力盈利能力提升。2022年，受到原材料价格持续上涨的影响，公司在成本端持续面对着较大的压力。全年来看，吨成本同比提升 4.6%，但相较行业其他公司仍然展现了优异的成本控制能力。2022年公司持续精简人员配置，受益于员工薪酬费用占比同比下降，实现销售费用率13.1%，同比下降 0.53pct；受益于股份支付费用同比减少，公司实现管理费用率 4.6%，同比下降 1.0%，最终助力盈利水平继续实现提升，归母净利率达到 11.5%，同比提升 1.07pct。 大麦成本同比仍有压力，包材价格下探或提供业绩弹性。根据近期交流显示，大部分酒企已完成大麦全年锁价任务，我们预计全年大麦成本同比增长 20%左右。但近期我们也观察到包材（玻瓶、铝、瓦楞纸）价格普遍出现了下探，无论是最新的当日价格，还是 23年平均价格，同比均出现了 10-20%的下降。同时，进入 2月以来，大麦价格再次出现了持续环比下降的趋势，这对于酒企在今年年末锁价时实现大麦成本同比下降提供了一定的机会。我们预计公司有望实现吨成本同比下降中低个位数的水平，为最终业绩增长提供较好的弹性。 投资建议及盈利预测。销量端：我们预计随着现饮终端再次开放，公司有望在今年继续实现量（中低个位数）价（中高个位数）齐增。费用端：我们预计今年销售费用投放节奏将恢复正常，但同时公司也有望凭借关厂、销售人员缩编等方式控制费用率提升幅度。由于管控放开超预期，我们预计公司 2023-2025年EPS 分别为 3.26、3.92、4.10元（前值为 2.95、3.40元），给予 23年 38x PE（此前为 23年 35x，上调目标价 20.4%至 124元，维持优于大市评级。 风险因素。需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上涨。

事件：2023年 3月 20日公司披露 2022年年报。2022年公司实现营收 14.62亿元（YOY31.59%），实现归母净利润 1.25亿元（ YOY46.76% ） 。 此 外 22Q4公 司 实 现 收 入 4.52亿 元（YOY25.39%），归母净利润 0.34亿元（YOY63.91%）。 大包装升级，22年全年收入利润高成长。2022年全年营收毛利端，受益于“大包装升级”战略取得阶段性成果，产品矩阵得到优化，渠道竞争力不断加强，品牌力进一步提升，公司营收同比增长 31.59%，不过由于鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响，毛利率同比降低 1.20pct，因此毛利额仅同比上升 25.68%。费用端，公司期间费用率同比降低 2.34pct（其中销售费用率同比降低 0.83pct，管理费用率同比降低 1.58pct，研发费用率同比降低 0.10pct）。因此最终归母净利润率同比提升 0.88pct，对应最终归母净利润为 1.25亿（YOY46.76%）。 22Q4高基数背景下继续保持较快增长，利润率继续同比改善。 22Q4单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 25.39%，继续维持较快增长（尤其是 21Q4营收同比增长 67.80%的高基数背景下）。由于毛利率同比降低 2.79pct 影响，因此毛利额仅同比上升 12.66%。费用端，期间费用率同比降低 4.30pct，其中销售费用率同比降低 1.92pct，管理费用率同比降低 2.98pct，因此归母净利润率同比上升 1.78pct，对应最终归母净利润为 3429万元（YOY63.91%）。 以大包装战略为抓手，新品持续发力布局。 2022年以来，公司继续以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，重点完善网络布局、开发有终端服务能力经销商，开拓了空白网点和弱势渠道，提升了终端品牌形象。 具体分产品拆分来看，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列，2022年鱼制品实现营收 10.26亿元（YOY24.74%），毛利率同比减少 0.56pct；豆制品实现营收 1.83亿元(YOY27.53%)，毛利率同比增加 0.46pct；禽类制品实现营收 1.83亿元（YOY87.24%），毛 利 率 同 比 减 少 3.86pct ； 其 他 产 品 实 现 营 收 0.71亿 元（YOY48.05%），毛利率同比增加 0.02pct。

全球铝行业龙头，多领域产能领先。中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二、碳素产能全球第一、精细氧化铝产能全球第一。 全产业链一体化布局，轻量化+光伏带动新需求。公司拥有完整的铝产业链，形成了核心主产业+核心子产业+配套产业+协同产业+绿色产业的产业发展格局。公司国内铝土矿资源拥有量第一（资源量 5.686亿吨，储量 1.755亿吨），同时在海外拥有铝土矿资源 17.73亿吨，保证了资源开采的稳定性，降低了公司的采购成本。汽车轻量化趋势下单车用铝量上升，据工信部及汽车工程学会编制预测，2025年，我国乘用车单车用铝量将达到 250千克；光伏产业快速发展，国际可再生能源署数据显示，光伏边框用铝量+光伏装机支架用铝量约 1.9万吨/GWh。 成为云铝控股股东，并表弥补短板。中国铝业成为云铝股份的控股股东（持股比例 29.1%），公司掌握大量矿产资源，业务重心偏向中上游；云铝股份主要业务是电解铝业务与铝加工业务，偏重中下游，并表后可弥补公司毛利率。云铝股份电解铝资产均在云南，公司收购云铝股份，有利于补充优质电解铝资产，优化资产结构。 盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.35元、0.46元、0.53元。基于 2023年 EPS，参考可比公司估值水平，并考虑公司的行业龙头地位，给予 2023年 16倍 PE 估值，目标价7.36元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

事件。公司 2022年营收 139.92亿元（同比+0.36%），归母净利润16.40亿元（同比+10.75%），毛利率 25.52%（同比+1.71pct）。Q4营收 35.07亿元（同比-16.24%），归母净利润 4.58亿元（同比基本持平），毛利率 23.76%（同比+1.23pct）。 PCB 业务平稳增长，汽车电子表现突出。2022年公司印制电路板业务实现收入 88.25亿元（同比+1.01%），毛利率 28.12%（同比+2.84pct），其中：通信领域，2022年国内通信市场需求有所放缓，但公司在国内客户端份额保持稳定，同时海外通信需求上升带动海外业务占比提升；数据中心领域，新一代平台服务器 PCB现已逐步进入中小批量供应阶段；汽车电子领域业务表现亮眼，订单同比+60%，且南通三期工厂于 2022年底已开始盈利。 FC-BGA 载板能力突破。22年封装基板业务收入 25.2亿元（同比+4.35%），毛利率 26.98%（同比-2.11pct）。整体增长受消费电子市场需求影响有所承压，但技术保持向前演进，FC-BGA 产品已具备中阶产品样品制造能力，并已交付多家客户送样认证。同时，FC-CSP 封装基板产品在 MSAP 和 ETS 工艺方面达到行业先进技术能力；RF 封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖。产能上，广州厂区一期预计 23Q4将连线投产。 电子装联业务受行业需求及供应链影响经营承压。22年电子装联业务收入 17.44亿元（同比 -10.08%），毛利率 13.15%（同比+0.59pct）。 销售费用率 1.81%（同比+0.14pct）、管理费用率 4.81%（同比+0.91pct）、财务费用率 -0.04%（同比 -0.81pct），研发费用率5.86%（同比+0.25pct）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为163.03亿元（-8.00%）、188.99亿元（-10.06%）和 212.81亿元，归母净利润分别为 19.44亿元（-5.63%）、23.87亿元（-7.08%）和27.45亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 3.79元 （ -5.72%） 、 4.65元（-7.19%）、5.35元。参考可比公司估值，给予 2023年 PE 为 30倍，对应目标价格为 113.69元（+14.05%），维持“优于大市”评级。 风险提示。广州基板厂建设进度不及预期；上游成本剧烈波动的风险；南通三期爬产进度不及预期。

公司业绩稳健增长，经营情况改善显著。公司 2022年实现营业收入 5118.50亿元，同比+16.40%，实现归母净利润 200.73亿元，同比+0.3%，双项均为历史新高。公司经营性现金流状况持续改善，净额达 153.66亿元，同比+76.1%。截至 2022年 12月 31日，净资产和总资产分别达 1289.75亿元和 2841.88亿元。 持续助力数字经济建设，业务多点开花。公司持续强化“智能制造+ 工业互联网”核心竞争力的基础上，围绕“大数据+机器人”进一步拓宽业务版图。分业务来看，云计算业务收入 2124.44亿元，同比+19.56%，其中云服务商产品收入占比超 40%。受益于 ChatGPT 等新兴 AI 产品对算力、带宽、散热、节能等需求激增，公司 AI 服务器、HPC 出货增长迅速，在 2022年云服务商产品中占比增至约20%。通信及移动网络设备方面，收入 2961.78亿元，同比+14.37%，公司 5G设备、网络设备营收增长均超过 20%，在企业网络设备方面拥有全球市场份额超 50%以上的领先客群。工业互联网方面，收入 19.12亿元，同比+13.45%，公司建设 6座世界级灯塔工厂，平台业务三大核心板块收入均实现翻倍以上增长。我们判断，未来公司有望凭借全球领先的供应链优势，满足持续发展的业务需求。 毛利率整体有所承压。受全球大宗商品原材料涨价、供应链紧张等因素影响，2022年公司毛利率为 7.26%，同比-1.05pct。分业务来看：云计算业务毛利率 3.96%，同比基本持平；通信及移动网络设备业务毛利率 9.25%，同比-1.58pct，工业互联网业务毛利率47.87%，同比+4.00pct。 费用管控良好，研发持续加码。2022年公司销售费用率为 0.21%，与上年基本持平；管理费用率为 0.75%，同比-0.20pct；财务费用率为-0.14%，同比+0.05pct。研发方面，2022年公司研发费用为115.88亿元，同比+6.95%；研发费用率为 2.26%，同比-0.20pct； 研发人员超 3.16万人，同比约+6000人；有效申请及授权专利 6078件，同比+10.4%。 盈利预测及投资建议。我们预计公司 23-25年营收为 5737.39亿元（+10.49%）、6369.08亿元（+13.69%）和 7042.02亿元，归母净利润 234.34亿元（-2.84%）、260.07亿元（+0.61%）和 285.45亿元，EPS 为 1.18元（-2.48%）、1.31元（+0.77%）和 1.44元。参考可比公司估值，给予公司 23年 PE 16x，对应目标价格为 18.88元（+5.36%），维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。

公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%，归属扣非净利润3.37亿元，同比增长117.19%。1）分产品营业收入看，公司22年硅烷偶联剂、气相白炭黑收入分别同比变化34.16%、11.68%至14.94、1.13亿元。2022年业绩提升主要原因为公司主要产品总体量价齐增。 2）分产品毛利率看，公司22年硅烷偶联剂、气相白炭黑毛利率分别同比变化8.87、-14.36个百分点至37.19%、2.83%。3）22年硅烷偶联剂、气相白炭黑销量分别为5.84万吨、0.50万吨，同比变化10.38%、7.15%。4）三项费用率同比下降1.72个百分点至6.5%。其中销售、管理、财务费用率同比增加-0.03、-0.56、-1.13个百分点至2.01%、5.17%、-0.68%，2021年公司研发费用占收入比例为3.66%，同比增加0.23个百分点。 公司是含硫硅烷龙头，22年10月5万吨光伏级三氯氢硅已投产。1）公司目前拥有单套5万吨三氯氢硅产能装置和全球产能最大的含硫硅烷生产线，其中含硫硅烷偶联剂产品连续六年经中国石油和化学工业联合会认定在国际与国内市场占有率均为第一，为国内含硫硅烷龙头企业。2）公司第二套5万吨三氯氢硅及产能10000吨/年白炭黑配套装置已于2022年10月进入试生产阶段，第二套5万吨三氯氢硅生产装置具备生产光伏级三氯氢硅的能力，一部分用于配合终端硅烷产品的生产，其余可用以生产光伏级三氯氢硅并直接对外销售，并于2022年11月实现了光伏级三氯氢硅产品的对外销售。该项目已纳入模型，公司全力推进重点项目建设，拟投资52亿元建设新项目。1）公司3万吨特种有机硅新材料项目、新型有机硅材料项目正有序推进，上述项目预计2023年第一季度末达产。2）公司产能10000立方米/年功能性气凝胶一期（3000立方）项目目前正在进行土建施工，二期建设功能性气凝胶产能7000立方米/年，预计2024年12月完成建设。3）公司于22年10月发布公告宣布投资1亿元成立九江宏柏新材料有限公司，并拟投资52亿元建设“宏柏新材绿色新材料循环产业项目”，其中一期计划投资21亿元；二期计划投资31亿元，主要生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、气相白炭黑等绿色新材料。该项目已纳入模型，盈利预测与参考评级。三氯氢硅价格大幅下滑我们下调对于公司的盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为369（-38%）、422（-42%）、506元（新增）。参考同行业可比公司估值，考虑到公司是含硫硅烷龙头给予一定估值溢价；基于2023年22倍PE，目标价18.70元（上期目标价基于2022年15倍PE，+20%），维持优于大市评级。 风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

政务服务、烟草信息化龙头企业。目前公司的主要业务涉及数字政府、烟草及其他行业的软件开发及系统集成。公司专注于智慧政府方案和服务供应商的战略定位，持续巩固在数字政府、烟草行业信息化等领域的优势地位。 订单增加验收加快，2022全年利润增长明显。公司1月31日发布业绩预增公告。2022年公司预计实现营业收入约21亿元，同比增长约15%；预计实现归母净利润0.65亿元左右，同比增加约54%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.58亿元左右，同比增加约605%。 核心业务发展稳健，电子商务毛利突出。公司主营业务主要分为电子政务、电子商务、其他行业和租赁四个部分。 “互联网+政务”，打造电子政务行业领先模式。公司长期专注于地方电子政务业务，持续推动业务、技术、数据深度融合。经过多年的发展及积累，公司已成为国内智慧政府解决方案与服务的领导厂商，基于多年的政府信息化建设经验及市场领先地位。 “1+2+5”的数字政府整体解决方案。公司提出并打造了“1+2+5”的数字政府整体解决方案，即1个数脑平台，2个支撑体系（运营服务体系、业务知识体系）、5个核心方案（一网通办、一网监管、一网统管、一网协同、智能大厅）。 数字化转型能力体系完善，助力政府智慧化管理。中央党校（国家行政学院）电子政务研究中心发布的《省级政府和重点城市一体化政务服务能力调查评估报告（2021）》中，排名前十的省级政府及重点城市中，公司服务客户各占六席，其中深圳连续3年蝉联首位。 烟草信息化龙头助力茅台转型升级。根据公司官网，茅台数字营销平台“i茅台”于2022年5月19日正式上线运行。公司作为茅台数字营销平台的建设者之一，以数字化手段全力确保平台安全高效运营。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为人民币0.65/0.83/1.10亿元，对应EPS分别为0.20/0.26/0.34元。 我们采用PE和PS两种方法对公司进行估值。PE估值法：根据可比公司PE，给予浪潮软件2023年动态PE89倍，对应目标价格为23.14元。PS估值法：根据可比公司PS，给予浪潮软件2023年动态PS2.8倍，对应目标价格为22.92元。综上所述，结合PE和PS两种估值方法，浪潮软件对应目标价格为22.92元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。电子政务业务增速不及预期、市场竞争加剧。