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京沪高铁 公路港口航运行业 2022-07-05 4.91 5.89 21.19% 4.95 0.81% -- 4.95 0.81% -- 详细
列车架南北,京沪一日还。京沪高铁连接着京津冀、长三角两大世界级城市群,是贯穿南北的大动脉。在运营之后,京沪高铁逐步成为我国客流量最大、最繁忙的高铁线路。自 2017年起,“复兴号”以时速 350公里驰骋在京沪间,这也使得从北京到上海最快仅需 4小时 18分,实现“千里京沪一日还”。 疫情之下,稳健业绩受扰动,客运业绩经历冲击,路网收入仍具韧性。2016-2019年,公司业绩稳健增长,盈利能力稳步提升,毛利率及净利率指标保持稳定的增长态势。2019年,公司业绩处于疫情前的阶段性高点。从业务收入构成来看,京沪高铁主要收入来源于本线的客运业务及提供跨线列车的路网服务,两者占营业收入的 98%以上。2020年,受疫情影响,客运业务收入下滑幅度较大,同比下滑 51.48%。但是,路网服务体现出强劲的收入韧性,同比仅下滑 8.69%。此外,路网收入占营业收入的比例也在不断提升,从 2016年的 45.38%增至 2021年的 64.42%。 疫情渐去,静待客座率回升,浮动票价机制优势逐渐显现,路网结构进一步优化完善。疫情对公司的业绩扰动是短暂的,难掩公司长期增长趋势。本线:随着疫情好转,开行列车数量及客座率的提升,浮动票价机制的优势将会逐渐体现,也有望为公司提供更高的业绩弹性。跨线:目前京福安徽段四条线路均已开通,随着高铁沿线城镇化进程加快,京福有望为公司跨线列车带来新的营收增长点。 现金流充沛,分红率较高。公司的经营性现金流稳定且充沛,2016-2019年,是每年对应归母净利润的 1.3-1.9倍,2020-2021年为 3倍以上。稳定且充沛的现金流,有利于公司进行可持续性的资本及研发投入,从而扩张运力及优化完善路网结构,增加业绩弹性。2016-2021年,京沪高铁分红率达 50%及以上,分红可观。公司承诺的高分红率,在彰显对业绩具备信心的同时,也强化了投资者的回报。 盈利预测及估值:作为连接南北的交通走廊和经济桥梁,京沪高铁坐拥黄金线路资产,为稳健增长的业绩构建良好基础。疫情过后,客流恢复叠加只增不减的路网服务需求,公司业绩有望持续修复。我们预计,公司 2022-2024年 EPS分别为 0.09/0.20/0.27元,参考可比公司估值,给予公司 2023E 30x PE,对应合理目标价 5.89元。维持“优于大市”评级。风险提示:新冠疫情再次爆发、经济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量增长不及预期、其他路网分流等。
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雪天盐业 批发和零售贸易 2022-07-01 9.17 12.20 26.82% 10.21 11.34% -- 10.21 11.34% -- 详细
预计1H2022扣非后净利润4.24-5.01亿元,同比增长589%-715%。2022年6月29日公司发布公告,预计 2022年上半年度实现归母净利润 4.08-4.85亿元,比上年同期(经重述后)增加2.46-3.23亿元,同比增长152%-200%。预计2022年上半年扣非后净利润4.24-5.01亿元,比上年同期(经重述后)增加 3.62-4.39亿元,同比增长 589%-715%。本期业绩预增的主要原因是公司 2022年上半年度经营稳定,产销两旺,主要产品量价齐增,盈利能力同比提升。 下游纯碱、氯化铵市场维持高景气,现货价格上涨。根据百川资讯,截至6月24日,轻质纯碱价格3050元/吨,重质纯碱价格3125元/吨,相较于2022年年初分别增长29.79%,15.74%。 纯碱行业价差持续扩大,联碱法氯化铵价格持续上涨,根据百川资讯,6月24日石家庄联碱法氯化铵1550元/吨,相较于年初增长82.35%。目前供应端,下月有检修计划企业较多,整体开工率或将小幅下跌;华中、华东部分企业纯碱装置检修完成,正逐步复产,在产企业基本维持高位运行,供应面对价格形成支撑。需求端,平板玻璃行情有望随着出货量提振转好,刚需稳定,且后续冷修计划较少,整体采购刚需较稳;另外光伏玻璃产线点火等计划实施,或将增加重碱需求。综合来看,我们预计纯碱行业仍将维持高景气。 坚定全国战略和高端战略布局,小包装食用盐销售结构优化。 公司全国战略布局基本成形,公司形成6大生产加工基地、30个省外区域性销售分公司,湖南省外市场小包盐销量达20.13万吨,同比增长80.86%。适应消费升级趋势,公司全力推进高端战略, 2021年公司中高端盐销量5.7万吨,同比增长54.1%,“雪天”食盐产品品质和结构不断优化升级。 年产30万吨烧碱项目二期逐步投产,湘渝盐化技改项目稳步推进。公司年产30万吨烧碱二期项目2021年开始逐步投产,产能释放预计进一步贡献收入。湘渝盐化 “煤气化节能技术升级改造”项目总投资金额约为 15.44亿元,主体工程计划于2022年四季度投产开始联产试运行,公司纯碱及氯化铵产能将从年产70万吨上升至90-100万吨。 盈利预测。我们预测公司22-24年EPS 为0.61(19.6%)、0.68(15.3%)、0.72(14.3%)元。参考可比公司估值,谨慎给予公司2022年20倍PE,对应目标价12.2元(原目标价10.2元,对应2022年20倍PE,上调19.6%),维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格波动;在建项目进度不及预期;下游需求增长不及预期。
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蓝特光学 2022-06-29 20.96 28.60 32.78% 23.33 11.31% -- 23.33 11.31% -- 详细
大客户23年潜望式设计或收窄至一款。我们的供应链调研显示:因韩系模组厂良率问题导致的较高成本,23年大客户潜望式设计或收窄至一款机型(对应之前预期为两款高阶机型),之后视成本下降情况于24年再采用于两款机型。虽然机型数量低于预期,但我们认为公司基于自身技术实力以及与大客户紧密配合度,实际供应份额或优于预期(换言之,潜在业绩影响或将十分微弱)。 大客户AR项目启动有利估值表现。北美大客户AR眼镜项目已于近日启动且目标于2H24量产面世。我们认为光波导作为大客户技术首选,Corning(GLW.N)与Hoya(7741.T)有望成为其超纯(更高的光学清晰度)、超薄(约0.2mm,更轻)、高折射率(约2.0,更大FOV)玻璃晶圆潜在合作厂商(同时提供相应测量及镜片切割服务)。公司玻璃晶圆业务与Corning绑定关系深入,中长期受益的确定性较高。 玻璃非球面进入爆发式增长。维持“公司有望持续受益车载镜头玻璃非球面透镜与激光雷达快轴准直镜(FAC)外协需求”的判断。根据测算,22年公司来自玻璃非球面收入有望实现翻倍增长(其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由21年30-40%提升至22年约40-50%),同时23年预计可继续维持高速增长。 下调目标价至28.6元/股(下调14.3%),维持“优于大市”评级。我们下修公司PE(23年)估值至60倍以反映大客户23年机型推进低于预期(前次采用70X2023年PE)。然鉴于公司有望获取优于预期的供应份额及24年仍有望推广至两款机型,公司业绩的实际影响或十分有限。此外,我们仍看好公司中长期受益大客户AR项目较高的确定性。我们预计22/23年归母净利润分别为1.27/1.92亿元(不考虑北美大客户潜在贡献;盈利预测保持不变)。综上,公司目标价为28.6元/股(前次目标价33.3元/股,下调14%),维持“优于大市”评级。 风险提示:1)玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险;2)北美大客户潜望式设计推迟或取消的风险。
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大金重工 建筑和工程 2022-06-29 43.02 55.25 27.27% 46.90 9.02% -- 46.90 9.02% -- 详细
事件近日,大金重工与英国Ocean Winds 公司签订合同,为苏格兰近海860MW Moray West 风电场提供48根单桩基础,单重约2000吨,直径为10米。除此项目外,美国海上风电的一个未具名的项目也将在今年落地。 点评大金自2019年开始布局欧美及东北亚市场,持续开发除全球主机厂巨头外的其他海上风电客户资源,今年起成果逐步显现,除英、美两个项目外,全球海工订单将实现多点突破及持续落地。 海外的海上风电项目具有实施周期长,供应商准入门槛高的特点,通常从项目规划到并网发电需要5年左右的周期,从供应商遴选到合同签订通常要1-2年时间。业主需要对供应商的生产能力、质量管理体系、技术工艺水平、发运交付能力进行全方位考核与评价。此次海外海工订单的突破,再次证明大金具备可靠的产品交付能力、稳定的产品质量表现、高水平的装备设施能力、过硬的技术创新能力、优秀的综合运营能力和供应链整合能力。 为了满足大金未来持续增长的海外订单,“两海战略”持续落地,大金将在中国南方开发一个占地100公顷的新基地,并计划在欧洲建立生产能力。这两座工厂建成后,公司年产能将突破200万吨。新基地主要专注于基于下一代风机的超大型基础的生产:单桩(直径15m,长度130米,3500吨)、导管架及浮式基础。 目前国内陆塔吨利润600元/吨,海上桩基开工旺盛区域可以到达1000-1200元/吨,海外海风出口预计在2000+元/吨,盈利能力超强。目前国内能实现批量出口桩基的公司仅大金重工,欧洲域外地区具备同等生产能力的海工企业数量也很少。我们预测这两个海外海工项目将贡献利润3亿元,交期在2022年至2023年。 估值我们预计公司2022-23年实现归母净利润8.25、12.27亿元,对应EPS 为1.48、2.21元/股。考虑到公司在塔筒管桩行业的地位、低成本优势以及客户资源优势,结合可比公司PE 估值,给予公司2023年25X PE,合理价值为55.25元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险原材料价格上涨风险;竞争加剧风险;国际航运费用上涨风险。
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川发龙蟒 基础化工业 2022-06-29 17.10 20.59 26.63% 18.50 8.19% -- 18.50 8.19% -- 详细
收购天瑞矿业获证监会核准,矿化一体加速推进。公司公告,2022年6月23日,公司关于发行股份购买天瑞矿业100%股权事项获得证监会核准批复。本次交易对价9.56亿元,股份发行定价7.67元/股,数量1.25亿股。同时交易对方承诺天瑞矿业三年累计实现的合并报表范围内扣非净利润不低于2.11亿元,其中2022-24年分别不低于4075万元、6976万元和1.01亿元。天瑞矿业拥有磷矿储量9560万吨,设计产能250万吨/年,收购完成后,公司磷矿产能可达到365万吨/年,有助于公司进一步完善磷化工产业链,提升主要生产基地上游磷矿资源的保障能力。 受益磷化工行业高景气,产品价格大幅上涨。受市场供应紧张影响,磷化工行业迎来强景气周期,产品价格大幅上涨。根据卓创资讯,截至2022年6月24日,磷矿石(兴发化工28%)报价870元/吨,同比上涨74%;磷酸一铵(中远英特尔55%粉)报价4600元/吨,同比上涨52%;复合肥(江苏45%Cl)报价4150元/吨,同比上涨51%;磷酸氢钙报价3750元/吨,同比上涨47%。根据百川资讯,工业磷酸一铵报价7450元/吨,同比上涨59%。公司作为国内磷化工行业龙头之一,将充分受益行业高景气。 布局新能源材料领域,开启第二增长曲线。公司现已公告披露的新能源材料项目共三个,分别为 (1)德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目:预计投资120亿元,主要建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁生产线及配套装置。项目已于三月开工,分两期实施,一期预计2024年12月建成投产,二期项目预计2026年12月建成投产。 (2)攀枝花20万吨/年新材料项目:预计投资72.5亿元,主要建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁和30万吨硫酸生产线及配套装置。计划分两期建设,一期预计2022年9月开工建设,2024年9月前竣工投产;二期项目预计2025年1月开工建设,2026年12月前竣工投产。 (3)南漳年产5万吨新能源材料磷酸铁项目:预计投资4.9亿元,主要建设年产5万吨磷酸铁、40万吨硫酸装置,目前项目正常推进中。 我们认为上述项目为公司现有产业的有效延伸,将有利于公司充分利用上游磷矿资源,进一步提升产品附加值。 盈利预测与投资评级。受益于产品价格大幅上涨,公司业绩明显提升,我们上调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为12.13( +47%) 、13.51( +48%) 和15.31(+50%)亿元,对应EPS 分别为0.69、0.76和0.87元。参考同行业可比公司估值,同时考虑到公司一体化程度不断加深,未来成长性强,给予公司一定的估值溢价。给予公司22年30倍PE,对应目标价20.59元(上期目标价11.67元,基于2022年25倍PE,+76.43%),维持“优于大市“评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,产品价格大幅波动,下游需求不及预期。
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开立医疗 机械行业 2022-06-29 30.01 33.79 7.54% 32.49 8.26% -- 32.49 8.26% -- 详细
天然优势驱动行业高速发展。我们遍历医疗器械发展史和现状发现,中国器械行业受到政策支持和技术升级双重驱动,我们认为,得益于中国的工程师红利及政策支持的器械企业,若做好技术创新及政策避险,将有较大发展前景。我们认为,超声与内镜等中小型医疗设备产品间差距较大、天然集采免疫,同时我们认为,超声及内镜国内需求处于爆发前期,我们判断随着消费升级和研发突破,下游应用空间将进一步打开。 成立于2002年,专注技术,是国内较为领先的超声和内镜生产厂家。开立医疗产品涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和体外诊断等多个领域。开立是国内少数推出高端彩超的厂家之一,并代表了目前国产内镜的领先水平。公司推出的高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列近年三级医院装机量不断增长。公司2021年营业总收入14.45亿元,其中彩超收入9.46亿元(+20.61%);内窥镜收入4.28亿元(+39.03%)。 国内外超声产品不存在显著技术代差,CMOS技术有望助力国内厂商弯道超车。据祥生医疗招股说明书,目前超声基础技术未有革命性突破和升级,为我国企业的技术赶超提供了良好的机遇。相对于 CCD 成像技术,CMOS灵敏度更高,在相同尺寸的靶面下可实现更高的分辨率,是内窥镜摄像系统发展的趋势。我们认为,国产内镜制造商有望通过CMOS绕过CCD图像传感技术专利,从而弯道超车。 研发实力突出、产品布局完善,开立医疗先发优势明显。我们认为,医疗器械的销售需要厂商持续耕耘学术氛围、积累口碑、市场影响力和医生使用习惯,公司深耕超声与内镜20年,培养了一批忠诚的医生群体。公司超声与内窥镜产品覆盖低中高端,血管内超声、超声内镜填补了国内空白。我们认为,公司完善的产品布局具有集群优势和销售协同效应,未来有望建立诊疗的一站式服务平台。 海外打开突破,开立医疗比较优势明显。公司近年海外营收占比约50%, 2022年4月HD-550获 FDA 批准,高端软镜打入美国市场。公司在全球超130个国家拥有超200家经销商。我们认为,海外市场空间广阔、政府及医院议价能力相对较弱,海外市场开拓较成熟,为公司未来持续高增长提供坚实支持。 盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为2.90、3.81、4.84亿元,EPS分别为0.68、0.89、1.13元/股,基于公司是超声及内镜领域的内资第一梯队公司,我们给予公司2022年50倍PE,对应目标价33.79元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。研发进度风险,海外销售风险,市场竞争风险,政策风险等。
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声光电科 交运设备行业 2022-06-27 11.01 14.50 32.66% 11.61 5.45% -- 11.61 5.45% -- 详细
军民两用业务战略转型;聚焦硅基模拟及射频芯片:2021年公司置换出锂离子电源资产,注入中国电科下属硅基模拟半导体芯片三家子公司,包括西南设计、芯亿达及瑞晶实业。三家子公司具备上游模拟和射频芯片与下游电源模块产品的设计与生产能力,有利于打造全产业链的生产销售平台。目前公司已布局卫星导航、5G 通信、短距离通讯、光伏保护,并有望在汽车电子领域实现突破,包含优化卫星导航定位模组、新能源汽车 BMS 芯片、电机驱动芯片、 电子开关芯片等车规级产品。 北斗芯片国产化持续突破;短报文芯片有望成为新增长点: 2020年以来,西南设计推出了包括多频导航SoC、北斗三号高精度射频芯片以及卫星导航模组产品,已全面进入亚米级、高精度、惯导、授时等卫星导航高端应用场景,未来随着北斗三号服务的持续渗透以及应用铺开,相关芯片需求将持续增长。在短报文芯片方面,公司当前已推出第一代芯片,而后续产品迭代将提供更高集成度,以及更小的体积与功耗,将有望于手机及可穿戴等消费电子应用大规模采用。我们预期年内或有搭载北斗短报文芯片手机上市,且于2025年,中国短报文芯片市场有望达到30亿元人民币。 背靠中国电控优质体外资产,发挥协同效应:公司控股股东重庆声光电拥有众多优质体外资产如1) 吉芯科技:专注高性能模数混合集成电路,具备领先ADDA 研发能力,2) 集诚汽车:车用传感器与安全控制系统供应商,3) 胜普:聚焦声表滤波器的研发及生产,并具备晶圆制造及封装测试能力,及4) 中科渝芯:拥有一条6吋模拟集成电路专业生产线及一条8吋硅光集成电路生产线,能够为公司提供坚实的供应链保障。公司依托重庆声光电将持续把握发展机遇,同时我们也关注优质体外资产注入机会,加强和公司的协同效应。 估值与建议:我们预测公司21/22/23年归母净利润分别1.4/2.1/2.7亿元,同比增长73%/50%/27%。我们给予公司65x 2023PE,对应目标价14.5元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险:1) 北斗渗透不及预期,2) 行业竞争加剧,3)终端需求不及预期。
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蓝特光学 2022-06-21 22.46 33.30 54.60% 23.92 6.50% -- 23.92 6.50% -- 详细
北美大客户AR 项目启动。我们的供应链调研显示,北美大客户近日已启动AR 眼镜项目,目标于2H24量产面世。我们认为光波导仍是大客户首选方案,Corning(GLW.N)与Hoya(7741.T)有望成为其超纯(更高的光学清晰度)、超薄(约0.2mm,更轻)、高折射率(约2.0,更大FOV)玻璃晶圆潜在合作厂商(同时提供相应测量及镜片切割服务)。公司作为康宁晶圆玻璃的战略合作伙伴,中长期有望深度受益。 主力供应位置牢固,报价与供应份额或成进一步催化。从当前供应链各环节调研反馈观察,北美大客户明年在高阶机型采用潜望式设计的能见度进一步增强,后续等待韩系模组厂良率爬坡及投产信号。近期针对微棱镜潜在供应商的杂音较大,我们认为公司凭借在光学微棱镜的技术领先度以及与大客户前后持续的紧密配合关系,都将有力确保自身在此项目上的主供位置。此外,鉴于友商在此项目上的技术成熟度与良率水平,我们认为不排除公司的正式报价及产能供应优于预期的可能。 玻璃非球面进入爆发式增长。维持“公司有望持续受益车载镜头玻璃非球面透镜与激光雷达快轴准直镜(FAC)外协需求”的判断。根据测算,22年公司来自玻璃非球面收入有望实现翻倍增长(其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由21年30-40%提升至22年约40-50%),同时23年预计可继续维持高速增长。 上调目标价至33.3元/股(上修16%),维持“优于大市”评级。 北美大客户推进潜望式设计能见度进一步提升,公司作为其中微棱镜的核心供应商(份额50%或以上),业绩弹性有望于23年显现(我们测算23/24年潜在利润增量分别为1.1/2.3亿元)。鉴于Corning 与北美大客户在AR 项目上的配合紧密程度以及公司与Corning 的战略绑定关系,我们上调给予公司PE(23年)估值至70倍(前次估值为60X 2023年PE)以反映公司将受益大客户不同终端项目对光学玻璃元件的各类需求。我们保持盈利预测不变,预计22/23年归母净利润分别为1.27/1.92亿元(不考虑北美大客户潜在贡献)。综上,公司目标价为33.3元/股(上调16%),维持“优于大市”评级。 风险提示:1)玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险;2)北美大客户潜望式设计推迟或取消的风险。
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东芯股份 2022-06-21 36.38 42.59 18.01% 39.07 7.39% -- 39.07 7.39% -- 详细
2021 年度经营业绩快速增长,盈利能力持续提升。公司2021 年实现营业收入11.34 亿元,同比增长44.62%;实现归母净利润2.62 亿元,同比增长1240.27%;实现扣非后归母净利润2.55 亿元,同比增长1354.24%。2022 年一季度实现营收3.44 亿元,同比增长82.86%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长216.92%。公司持续加大研发投入,微缩产品制程,提高产品良率,并对现有产品的结构进行持续优化,提升公司的产品竞争力和盈利能力。在全球产能紧缺的情况下,公司积极应对,持续推进多元化多渠道布局,为业绩增长提供产能保障。 持续加大研发投入,全面升级研发平台。公司聚焦国内先进工艺,与中芯国际深度合作,基于SMIC 19nm 工艺平台,在2021 年下半年完成了SLC NAND Flash 首颗流片;为满足多样化的终端需求,基于SMIC 24nm 工艺平台,实现新产品最大至32Gb 产品设计流片,实现1Gb 到32Gb 系列产品设计研发的全覆盖。公司实现大容量NOR Flash 设计流片,及PSRAM 产品的设计流片,为下一步多样化产品设计、降低成本、提升产品盈利能力打下基础。 加强产业链协同,保证保障产品交付能力。公司与产业链的上游供应商及物联网、消费类等应用领域客户均建立长期稳定的战略合作关系。2021 年,在存储行业扩张谨慎与贸易摩擦限制产能增加的紧张的情况下,公司积极地与主要供应商继续开展深入而有效的长期合作,从工艺改进、制程提升、加大设备投入等方面入手,卓有成效地完成客户的产品交付。随着产品结构持续优化,高附加值产品占比提升,在国内知名终端客户中的应用份额稳步攀升,实现了有效的国产替代。 盈利预测及估值建议:我们预测公司2022E-2024E 归母净利润分别为4.37 亿元(上调19%)、5.64 亿元(上调27%)、8.02 亿元(新增)。1) 采用PE 估值法,结合可比公司水平,我们给予公司PE(2022E)50x,对应目标市值为218.40 亿元;2) 采用PS 估值法,结合可比公司水平,我们给予公司PS(2022E)12x,对应目标市值为189.40 亿元;取两种估值方法较小值,我们认为公司目标市值为189.40 亿元,对应目标价为42.8 元/股(前次估值37.5 元目标价上调14%)。维持“优于大市”评级。 风险提示:委外加工及供应商集中度较高风险,技术升级导致产品迭代风险。 合规提示:根据东芯股份招股说明书,海通证券子公司海通创新投资有限公司持有【688110 东芯股份】总股本1%以上限售股,特此披露。
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法拉电子 电子元器件行业 2022-06-21 178.77 203.40 -- 213.08 19.19% -- 213.08 19.19% -- 详细
21年业绩高增,新能源车收入占比提升。2021年公司业绩实现高速增长,营收达28.11亿元(同比+48.66%)、归母净利润8.31亿元(同比+49.51%),主要受益于光伏、工控、新能源车市场销售的持续增长。我们测算,2021年公司光伏领域收入约8.71亿元(同比+53.62%),占比营收的31%(同比+1pct),新能源车领域收入约7.59亿元(同比+122.99%),占比营收的27%(同比+9pcts)。22Q1受益于光伏、工控、新能源车市场需求延续,公司实现营收8.40亿元(同比+44.70%),归母净利润达2.04亿元(同比+23.55%),归母净利润增速低于收入增速预计主要受材料成本上涨致毛利率承压的影响。 全球薄膜电容行业龙头,专注薄膜电容五十余载。法拉电子成立于1998年,主营薄膜电容器的研发、生产和销售。公司实际控制人、控股股东厦门市法拉发展总公司前身为“厦门竹器社”,成立于1955年,1998年法拉总公司将其经营性资产全部投入法拉电子股份有限公司。因而法拉电子自上世纪60年代起便从事薄膜电容器的研发制造,在薄膜电容器领域技术积累丰富,目前产品广泛应用于光伏、风电、新能源汽车、家电、照明、工业控制、轨道交通等领域,薄膜电容器规模位居中国第一、全球第三。 掌握金属化膜自主研发生产工艺,建立独有设备和材料供应链体。系。金属化薄膜在薄膜电容器成本中占比高,预计达到50%-60%,而金属化薄膜生产关键工序为蒸镀和分切,主要设备为真空镀膜机和高速分切机,拉膜、镀膜工艺也为成品电容器质量及性能的主要决定因素。公司已实现薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产,通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系,有助于推动公司产品持续迭代升级和自研开发。 新能源接棒家电、照明,薄膜电容龙头有望深度受益。近年来,由于薄膜电容器下游家电需求放缓、照明需求因LED技术革新及替代率提升而逐渐萎缩,传统领域电容器需求逐年下降,而薄膜电容器由于额定电压高、寿命周期长、无极性的特点,应用向光伏、风电、新能源车领域拓展。我们认为,受益于碳达标、碳中和目标推出、可再生能源成本降低、新能源车渗透率的提升,薄膜电容器行业成长空间广阔,公司作为薄膜电容器行业龙头,有望深度受益于行业的成长。公司在新能源领域已有深入布局,客户资源丰富。 核心原材料基膜短期供给缺口带来成本压力,随电容膜厂商扩产计预计23年有所缓解。由于2020年下半年以来我国加大对新能源投入,新能源行业用聚丙烯膜量攀升,而新能源产业光伏、风能、新能源车用聚丙烯薄膜主要集中在2-4微米,而普通的膜为6-8微米,此外,受制于较长的设备交期,电容膜厂商新建产线投产周期长,导致聚丙烯薄膜供给结构性紧张问题出现。我们预计,随电容薄膜厂商扩产推进,基膜供给缺口在2023年或有所改善,从而在一定程度上缓解薄膜电容厂商的成本压力。 盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38.81亿元/50.25亿元/65.10亿元,2022-2024年归母净利润分别为10.16/13.23/16.87亿元,对应EPS分别为4.52/5.88/7.50元,考虑到可比公司估值水平及公司的新能源业务的成长性,给予22年PE估值45x,对应合理价值203.40元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求波动的风险
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正泰电器 电力设备行业 2022-06-20 33.85 48.61 28.09% 39.40 16.40% -- 39.40 16.40% -- 详细
本报告从多元化维度考察正泰电器:公司是国内低压电器行业龙头企业,并深耕户用光伏领域,近年业绩走势良好。 “低压电器+光伏新能源”双主业格局。 正泰电器成立于 1997年,并于2016年完成对正泰新能源的收购,形成“低压电器+光伏新能源”双主业格局。在低压电器领域,公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等产品的研发、生产和销售;在光伏领域,公司主要从事光伏 EPC,电站开发、建设及运维等业务。 低压电器机遇良多,行业格局差异显著。 国内低压电器具有基础资本平性质,市场规模与 GDP、全社会用电量正相关,建筑、电网、工业项目等下游应用市场需求稳定增长, 预计低压电器市场未来 3年将保持 7-10%的增速, 2024年中国低压市场规模将突破 1100亿元,国内分销市场占比约 89%,仍是主力。 2018年低压电器形成贸易顺差,此后低压电器净出口增长明显, 2021年净出口额同比大幅增加。正泰低压电器收入在 2015-2021年的复合增长率 9.07%,国内市占率稳定在约 20%。 2020-2021年低压电器市场竞争加剧,公司毛利率及市占率略有承压,但 2022年起公司推进战略转变,我们积极看好公司在低压电器市场份额的进一步提高。 正泰分销端优势显著,直销渠道稳步发展。 公司“蓝海行动”助力分销渠道升级,实施渠道扁平化管理。截至 2021年末,公司拥有 525家一级经销商,较 2020年新增 50家;同时拥有 5000余家二级分销商,超 10万家终端渠道,实现一二级渠道地市级覆盖率 96%以上。分销方面,规模效应和技术工艺改进提高公司盈利能力和议价能力,但市场竞争日益激烈;直销方面,国产替代是大势所趋,正泰 2020、 2021年直销收入增速可观、直销团队日益健全、客户开拓有突破性进展; 海外方面,公司通过国际蓝海行动赋能,渠道扩张速度可观。 户用光伏经济性良好,模式灵活。 2021年,在国内组件价格大幅上升的情况下户用光伏新增装机量同比增速仍然较高,可见户用光伏在高组件价格的情况下需求韧性十足。经测算,分布式(尤其是户用)的 IRR 远远高于集中式电站,经济性明显更优,投资价值较高。同时,户用渠道溢价较高,各环节利润更厚,经销商动力十足。此外,户用光伏形成了多种灵活模式,光伏贷和合作开发多点开花。 正泰安能护城河深厚,滚动开发驱动业绩高增。 经过多年的不断实践和优化,正泰形成了“自持电站发电+资产打包转让回血”的滚动式商业模式,能够改善资产质量、助力运维业务高速增长。 2021年正泰在光伏开发市场的市占率 22%,我们预计 2022年正泰市占率将达 25%。 2022年我们预计户用光伏市场增速较高,叠加正泰市占率提高,公司光伏业务收入有望实现大幅增长。正泰的先发+渠道+品牌优势,具有多年低压电器渠道管理经验,可以快速复制到户用光伏,构筑了公司壁垒。此外,公司运维服务未来发展空间广阔,增速快。 盈利预测与估值建议: 我们预计公司 2022-24年实现归母净利润52.24、 61.53、 73.18亿元(不考虑中控技术影响),对应 EPS 为 2.43、2.86、 3.40元/股。结合可比公司的估值,考虑到公司在低压电器、户用光伏行业的双龙头地位,以及光伏业务未来良好的发展趋势,给予公司 2022年 21X PE,合理估值为 48.61元, 维持 “优于大市”评级。 风险提示: (1)原材料价格波动。 (2)光伏新增装机量不达预期。 (3)竞争激烈,格局恶化。 (4)疫情导致的生产停滞。
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张裕A 食品饮料行业 2022-06-20 28.81 33.00 12.59% 30.28 5.10% -- 30.28 5.10% -- 详细
不利因素叠加影响,行业近年状态低迷。2021年中国葡萄酒产量和消费量的全球占比分别为2%和4%,相较于西方国家,市场规模仍旧较小。据国际葡萄与葡萄酒协会数据显示,自2017年以来中国葡萄酒消费量连续下降,2021年中国葡萄酒的消费量为10.5亿升,较2016年减少45.3%,期间CAGR为-11.4%。2021年规模以上葡萄酒企业营收为90.3亿元,较2016年减少81.4%,期间CAGR为-28.5%。葡萄酒市场需求的下滑加速了部分中小企业的出清,自2019年后营收降幅逐渐收窄,市场规模趋于稳定。 不同酒种竞争加剧,进口葡萄酒占比提升。近年来因消费者需求转变,各酒种竞争激烈。2020年葡萄酒市场份额为1.1%,较2016年减少3.8pct;其他品类中增长较快的是白酒和发酵酒精行业,期间增幅分别为4.1pct和2.6pct。尽管因国内市场需求减少,2016至2019年葡萄酒进口量逐年降低,但葡萄酒进口量占国内葡萄酒消费量的份额提升了7.3pct至39.9%,扩张势头迅猛。2020年进口量同比下降29.8%, 2021年有所回补但仍不及疫情前,但份额恢复至39.3%。 公司规模、增速长期领跑行业,今年改革力度史无前例。2021年公司营收和净利润分别实现39.5和5.0亿元,恢复至疫情前的78.6%和44.3%,营收占国内葡萄酒规模以上企业总额的43.8%,以绝对优势领先行业。今年初公司成立龙谕、酒庄酒、解百纳、白兰地、进口酒和线上渠道等6个销售事业部,并计划组建70个区域分公司。16个生产单位也将分别对接纳入5个线下销售事业部体系中。进而破解省级包揽、产销分离、一商总代等难题。 白兰地升级战略显效,第二增长曲线已形成。公司作为国内第一家布局白兰地业务的葡萄酒企业,近年来白兰地营收占比逐年提升。2016年至2019年期间,白兰地销量和营收CAGR分别为-1.1%和5.8%,主要由价格贡献收入增长。2020年白兰地业务受疫情影响业绩下滑,但吨价依然保持良好增长(同比增长14.8%)。2021年在吨价和销量的中高个位数增长带动下,白兰地销量端恢复至76.6%,收入恢复至疫情前的96.7%。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为43.1/48.7/55.8亿元,预计2022-2024年归母净利润分别为5.4/6.5/7.9亿元,2022-2024年EPS预测值为0.79/0.95/1.15元。考虑到公司规模、营收业绩增速长期跑赢行业,目前正处于高端化战略的培育阶段,参考可比公司2023年PE平均值为29倍,给予张裕A 2023年35倍PE,对应目标价为33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:原料价格波动,疫情影响需求,投入产出不确定性。
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张裕A 食品饮料行业 2022-06-20 28.81 33.00 12.59% 30.28 5.10% -- 30.28 5.10% -- 详细
不利因素叠加影响,行业近年状态低迷。2021年中国葡萄酒产量和消费量的全球占比分别为 2%和 4%,相较于西方国家,市场规模仍旧较小。据国际葡萄与葡萄酒协会数据显示,自 2017年以来中国葡萄酒消费量连续下降,2021年中国葡萄酒的消费量为 10.5亿升,较 2016年减少 45.3%,期间 CAGR 为-11.4%。2021年规模以上葡萄酒企业营收为 90.3亿元,较 2016年减少 81.4%,期间 CAGR为-28.5%。葡萄酒市场需求的下滑加速了部分中小企业的出清,自2019年后营收降幅逐渐收窄,市场规模趋于稳定。 不同酒种竞争加剧,进口葡萄酒占比提升。近年来因消费者需求转变,各酒种竞争激烈。2020年葡萄酒市场份额为 1.1%,较 2016年减少 3.8pct;其他品类中增长较快的是白酒和发酵酒精行业,期间增幅分别为 4.1pct 和 2.6pct。尽管因国内市场需求减少,2016至2019年葡萄酒进口量逐年降低,但葡萄酒进口量占国内葡萄酒消费量的份额提升了 7.3pct 至 39.9%,扩张势头迅猛。2020年进口量同比下降 29.8%, 2021年有所回补但仍不及疫情前,但份额恢复至 39.3%。 公司规模、增速长期领跑行业,今年改革力度史无前例。2021年公司营收和净利润分别实现 39.5和 5.0亿元,恢复至疫情前的78.6%和 44.3%,营收占国内葡萄酒规模以上企业总额的 43.8%,以绝对优势领先行业。今年初公司成立龙谕、酒庄酒、解百纳、白兰地、进口酒和线上渠道等 6个销售事业部,并计划组建 70个区域分公司。16个生产单位也将分别对接纳入 5个线下销售事业部体系中。进而破解省级包揽、产销分离、一商总代等难题。 白兰地升级战略显效,第二增长曲线已形成。公司作为国内第一家布局白兰地业务的葡萄酒企业,近年来白兰地营收占比逐年提升。2016年至 2019年期间,白兰地销量和营收 CAGR 分别为-1.1%和 5.8%,主要由价格贡献收入增长。2020年白兰地业务受疫情影响业绩下滑,但吨价依然保持良好增长(同比增长 14.8%)。2021年在吨价和销量的中高个位数增长带动下,白兰地销量端恢复至76.6%,收入恢复至疫情前的 96.7%。 投资建议与盈利预测。我们预计公司 2022-2024年营收分别为43.1/48.7/55.8亿 元 , 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为5.4/6.5/7.9亿元,2022-2024年 EPS 预测值为 0.79/0.95/1.15元。考虑到公司规模、营收业绩增速长期跑赢行业,目前正处于高端化战略的培育阶段,参考可比公司 2023年 PE 平均值为 29倍,给予张裕 A 2023年 35倍 PE,对应目标价为 33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:原料价格波动,疫情影响需求,投入产出不确定性。
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隆基绿能 电子元器件行业 2022-06-16 59.33 94.15 48.34% 68.00 14.61% -- 68.00 14.61% -- 详细
公司发布 2021年年报及 2022年一季报。2021年实现营业收入809.32亿元,同比增长 48.27%,归母净利润 90.86亿元,同比增长 6.24%;按单季度拆分,21Q4实现营业收入 247.26亿元,同比增长 19.16%,归母净利润 15.30亿元,同比下降 30.32%。 22年 Q1实现营业收入 185.95亿元,同比增长 17.29%,归母净利润 26.64亿元,同比增长 6.46%。 硅片 22年开工率有望提升,出货量快速增长。根据公司年报,21年公司硅片及硅棒业务实现营收 170.28亿元,同比增长9.77%,毛利率为 27.55%,同比减少 2.81个百分点;21年硅片产量 70.0GW,同比增长 18.77%,销量 33.9GW,同比增长6.56%,公司 22年硅片出货目标 90-100GW(含自用),相比21年产量增加 28.6%-42.9%,增长呈现明显加速趋势;我们认为,公司 21年硅片产销增速不高,主要是受上游原材料阶段性紧缺所致,随着上游多晶硅料产能加快释放,22年公司硅片开工率有望提升,带动硅片出货增长。 组件龙头地位进一步夯实,技术实力行业领先。根据公司年报,21年公司组件及电池业务实现营收 584.54亿元,同比增长61.30%,毛利率 17.06%,同比减少 3.47个百分点;公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位,在销售区域上,在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑;此外公司电池组件技术持续保持领先,报告期内公司公布的 N 型 TOPCon 电池、HJT 电池和 P 型 TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录;此外公司自主研发了新型高效电池技术,形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺,预计将在 2022年第三季度开始投产。 产能建设持续推进,规模优势保持。根据公司年报,截止 2021年底公司单晶硅片产能达 到 105GW,单晶电池产能达到37GW,单晶组件产能达到 60GW;公司计划 2022年底,单晶硅片年产能达到 150GW,单晶电池年产能达到 60GW,单晶组件产能达到 85GW。 盈利预测与投资建议。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,硅片龙头地位稳固,组件持续发力,长期成长空间可期;考虑除权影响,我们将公司 2022-2023年EPS 分别由 2.81/3.64下调至 2.69/3.33元,预计 2024年 EPS 为4.18元;参考同行业可比 PE 估值,按照 2022年 35倍 PE,对应目标价 94.15元(原目标价为 112.40元,基于 2022年 40倍PE),维持“优于大市”评级。 风险:行业政策变动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
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司尔特 基础化工业 2022-06-16 11.15 12.36 10.16% 12.50 12.11% -- 12.50 12.11% -- 详细
国内磷复肥领先企业,一体化产业链优势显著。公司为国内磷复肥领先企业,依托宣州马尾山硫铁矿和贵州开阳磷矿山储量丰富的优质原料资源优势,现已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品生产、销售较为完整的一体化产业链。公司目前拥有三元复合肥、磷酸一铵产能225万吨、硫酸产能115万吨、磷酸产能45万吨、磷矿石(明泥湾矿)产能80万吨、硫铁矿产能38万吨,另有300万吨磷矿石(永温磷矿)正在规划建设中。 受益国内磷复肥价格上涨。自2020年下半年以来,在国内供需逐渐趋于平衡、粮食重要性日益凸显等宏观背景下,磷复肥行业景气度见底回升,产品价格大幅上涨。根据卓创资讯数据,截至2022年6月7日,复合肥(江苏45%C)报价4050元/吨,同比上涨52.83%,较年初上涨22.73%;磷酸一铵(中远英特尔55%粉)报价4525元/吨,同比上涨66.06%,较年初上涨57.39%。公司作为国内磷复肥领先企业,有望充分受益于行业景气上行。磷矿石、硫铁矿价格大幅上涨,公司成本优势进一步凸显。 受供应减少及国内外价差驱动,磷矿石价格大幅上涨。根据百川盈孚数据,截至2022年6月7日,磷矿石(湖北宜化28%)报价770元/吨,同比上涨71.11%,较年初上涨24.19%。受下游市场需求和出口大幅增加带动,硫铁矿与硫酸价格亦大幅上涨。据百川盈孚数据,截至2022年6月7日,硫铁矿市场均价为906元/吨,同比上涨95.68%,较年初上涨82.66%;硫酸(浙江嘉化98%)报价1025元/吨,同比上涨65.32%,较年初上涨88.07%。在原材料价格大幅上涨的背景下,公司成本优势进一步凸显。布局新能源产业,打开长期成长空间。2021年9月22日,公司公告,拟向融捷投资转让全资子公司贵州路发70%股权,并与融捷投资合资建设一家磷酸铁锂公司与一家磷酸铁公司。磷酸铁锂公司预计总投资金额20亿元,目标产量5万吨/年(首期工程目标产量1万吨/年,二期工程目标产量2万吨/年,三期工程目标产量2万吨/年)。磷酸铁公司预计总投资金额15亿元,目标产量10万吨/年(首期工程目标产量4万吨/年,二期工程目标产量6万吨/年)。项目建成后,将进一步完善公司的磷化工产业布局,提升公司的市场竞争力。 盈利预测。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.20、7.23和8.01亿元,对应EPS分别为0.73、0.85、0.94元。参考可比公司估值,给予2022年17倍PE,对应目标价12.36元,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。下游需求不及预期,产品价格下滑,项目进度不及预期,宏观经济下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名