公司24H1营收增长13%，归母净利润增长35%。公司发布24半年报，24H1实现营收486.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润20.2亿元，同比增长34.6%，扣非净利润达17.0亿元，同比增长34.82%。其中Q2单季度实现营收251.6亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长17.3%。 公司24上半年收入及利润端均实现优异表现，Q2单季度保持增长态势。 收入利润持续增长，盈利能力亦保持提升。公司24H1销售毛利率达21.28%，同比下降0.25pct，上半年归母净利率达4.14%，同比提升0.66pct。其中Q2单季度实现销售毛利率20.95%，同比下降0.92pct，费用端方面销售、管理及财务费用率为10.38%/2.30%/-0.13%，分别同比下降0.39pct，提升0.14/1.01pct，最终净利率为4.11%，同比提升0.36pct。 分业务板块看，公司冰冷业务实现营收146.9亿元，整体增速达26.8%。其中洗衣机上半年实现主营业务收入增长49.8%。暖通业务实现营收227.7亿元，同比增长7.6%，其中海信日立实现营收113.4亿元，同比增长0.3%，实现净利润19.6亿元，同比增长21%，公司在多联机市场以超过20%的份额，保持行业龙头地位。 公司内销实现收入253.3亿元，同比增长3.5%，毛利率达31.92%，同比提升0.79pct；海外市场实现营收182.1亿元，同比增长27.9%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%。公司美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，聚焦中南美市场，加速渠道拓展。 东盟区聚焦打造重点品类阵容，快速拓展连锁渠道，提升零售效率。其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。公司业绩考核目标明确，我们预计公司24-26年EPS为2.41、2.75、3.13元/股，给与公司24年15xPE估值，对应目标价36.15元，维持“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，原材料及汇率波动风险。

比亚迪发布 2024年半年度报告。公司 2024H1实现营收 3011亿元，同比+16%； 归母净利润 136亿元，同比+24%。其中 2024Q2实现营收 1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润 91亿元，同比+33%，环比+98%。 行业龙头，汽车业务稳健向上： 24Q2汽车销量同环比高增。 根据乘联会批发销量数据， 2024H1公司销售新车 160.7万辆，同比+29%；其中 Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。 2024H1公司汽车板块实现营收 2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司 2024H1单车收入约 13.9万元，同比-2.7万元。 我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。 24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。 根据比亚迪 2024年半年度报告 ，公 司 24Q2销售 /管理 /研发费用率分别为 4.3%/2.2%/5.1%， 同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。 24Q2净利率 5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。 第五代 DM 技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。 2024年 5月，公司正式发布第五代 DM 技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗 2.9L， CTLC 综合续航 2100km 等性能优势。新平台车型持续推出， 5月，搭载第五代 DM 技术的秦 L DM-i 与海豹 06DM-i 上市； 7月， DM 5.0版本的宋 LDM-i 及 2025款宋 PLUS DM-I 正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。 盈利预测与投资建议： 考虑公司的竞争优势，我们预计公司 2024年新车销量约 393万 台 ，同 比 +30%。 预 计 公司 2024/2025/2026年 营 收 分别 约为7651/9188/11038亿 元 ， 归 母 净 利 润 约 为 383/535/726亿 元 ， EPS 为13.16/18.40/24.96元。公司 2024年 9月 4日收盘市值对应 2024/2025/2026年PE 为 19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司 2024年 22倍 PE 不变，对应目标价 289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2024年上半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入 172.48亿元，同比-50.84%；实现归母净利润 14.55亿元，同比-64.7%。 天然气： 天然气价格承压下行， 公司上半年销量同比减少。 2024年上半年，广汇能源实现天然气销量合计 21.78亿方（合计 151.5万吨)，同比下降 57.00%。 自产气方面， 由于重大项目推进和管理质量提升，实现 LNG 产量 3.66亿方（合计 26.17万吨），同比增长 18.51%。 外购气方面， 受上半年天然气国际、国内严峻的市场形势的影响，实现 LNG 销量 17.46亿方（合计 120.62万吨），同比下降 54.14%。 煤炭： 公司 2024年上半年销量同比小幅下降。 公司积极挖掘新客户需求，强化煤炭辐射区域及市场占有率；实现公铁联发有序衔接，形成多向互济互补的煤炭发运新格局。实现原煤产量 976.67万吨，同比下降 17.80%；煤炭销售总量 1571.01万吨，同比下降 2.66%。 马朗煤矿取得核准批复，下半年有望贡献增量。 2024年上半年， 公司取得新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准批复。马朗一号煤矿开采方式为露井联采，核准露天部分建设规模 1000万吨/年，其中，常规产能 800万吨/年、储备产能 200万吨/年。 我们预计下半年将为公司贡献新的利润增长点。 氢能示范项目运行稳定，产氢量达到设计标准。 公司氢能示范项目风光发电装机容量为 6MW，其中：风电装机容量为 5MW，光伏装机容量为 1MW；制氢规模为 1000Nm3/h（电解水制氢）；加氢站 1座：氢气加注规模为 2000kg/d。 2024年 3月 16日该项目加氢站进入试车， 2024年 4月 20日水电解制氢装置一次开车成功产出合格氢气；配套 10辆氢能重卡牵引车在应用场景内运行正常，项目实现电解水制氢+工业副产氢+储氢+运氢+加氢+用氢全线贯通，目前项目持续开展试生产运行工作。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年 EPS 分别为 0.82元、 1.13元、 1.24元，按照 2024年 EPS 以及 11倍 PE，对应目标价 9.02元（对应 2024年 PB1.9倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

【事件】光大证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入41.8亿元，同比-32.3%；归母净利润13.9亿元，同比-41.9%；对应EPS0.26元，ROE2.1%，同比-1.9pct。 第二季度实现营业收入19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。 根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重30%。 全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入11.3%。公司两融余额315亿元，较年初-8%，市场份额2.1%，较年初基本持平。 投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。2024年上半年投行业务收入4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模10.1亿元，排名第22；其中IPO1家，募资规模10亿元；再融资1家，承销规模1亿元。债券主承销规模1715亿元，排名第11；其中地方政府债、中期票据、ABS承销规模分别为709亿元、422亿元、159亿元。 IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板1家，创业板1家。 光证资管管理规模较年初取得正增长。2024年上半年资管业务收入3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设，深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募FOF等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模716亿元，较年初-11.8%。光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。 受市场影响自营收入下滑。2024年上半年投资收益（含公允价值）9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值）3.9亿元，同比-67.7%。公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。 投资建议：我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.49、0.61、0.64元，每股净资产分别为14.97、15.50、16.20元。我们给予其2024年1.3xP/B，对应目标价19.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】兴业证券发布 2024年上半年业绩：实现营业收入 53.9亿元，同比-22.3%； 归母净利润 9.4亿元，同比-47.6%；对应 EPS 0.10元， ROE 1.7%，同比-1.7pct。第二季度季度实现营业收入 30.1亿元，同比+8.9%，环比+26.8%；归母净利润 6.1亿元，同比-36.6%，环比+86.9%。 2024年上半年经纪业务收入承压，赋能投顾业务。 2024年半年度全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%，两融余额 14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下， 2024年上半年公司经纪业务收入 9.3亿元，同比-24.9%，占营业收入比重22.2%。公司代销金融产品收入 1.29亿元，同比-29.1%，占经纪业务收入 13.9%。 公司两融余额 253亿元，较年初-10%，市场份额 1.7%，较年初基本持平。公司以买方配置为导向，进一步丰富产品体系，不断深化公司投顾队伍赋能，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续开展培训赋能工作，培养塑造投顾队伍买方投顾专业能力。 股债承销规模均下滑，投行收入承压。 2024年上半年公司投行业务收入 2.6亿元，同比-55.1%。股权业务承销规模同比-76.1%，债券业务承销规模同比-0.7%。股权主承销规模 14.8亿元，排名第 19；其中 IPO 2家，募资规模 5亿元；再融资 2家，承销规模 9亿元。债券主承销规模 826亿元，排名第 18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 312亿元、 218亿元、 169亿元。 IPO 储备项目 5家，排名第21，其中两市主板 1家，北交所 1家，创业板 2家，科创板 1家。 资管规模持续提升，兴全基金净利润下滑。 2024年上半年资管业务收入 0.8亿元，同比+10.1%。资产管理规模 862亿元，同比+2.2%。兴证全球基金上半年实现营业收入 15.02亿元，同比-28.2%，净利润 6.10亿元，同比-23.4%。资产管理总规模 6505亿元，其中公募基金规模 6024亿元，较上年末增长 7%。 二季度自营大幅增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-5.4%； 第二季度投资收益（含公允价值） 8.4亿元，同比+299.1%。公司发挥投研交易优势、精准挖掘高性价比资产，依据市场情况择机稳步扩大低风险资产投资规模，获得了稳定的投资收益，业绩位列可比基金前茅。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.19/0.22/0.25元， BVPS 分别为6.68/6.81/6.96元。我们给予其 2023年 1.0x P/B，对应目标价 6.68元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】国元证券发布 2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营业收入 30.8亿元，同比-0.8%；归母净利润 10.0亿元，同比+9.4%；对应 EPS 0.23元， ROE 2.8%，同比+0.1pct。第二季度季度实现营业收入 16.8亿元，同比+7.7%，环比+19.7%； 归母净利润 5.4亿元，同比+36.4%，环比+16.1%。 经纪业务保持稳健，业务排名有所提升。 2024年上半年全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额 14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，公司2024年上半年经纪业务收入 4.4亿元，同比-8.5%，占营业收入比重 14.3%，其中代销金融产品收入 0.44亿元，同比+22.2%，占经纪业务收入 9.9%。公司两融余额 156亿元，较年初-7%，市场份额 1.1%，较年初+0.04%pct。截至 3月末，公司代买收排名较去年末上升 2名，代销金融产品收入较去年末上升 3位，投资咨询收入较去年末提升 12位。 投行业务股债承销规模均下滑。 2024年上半年公司投行业务收入 0.6亿元，同比-38.9%。股权业务承销规模同比-52.6%，债券业务承销规模同比-29.6%。股权主承销规模 10.0亿元，排名第 23；再融资 3家，承销规模 10亿元。债券主承销规模97亿元，排名第 48；其中公司债、金融债、 ABS 承销规模分别为 72亿元、 20亿元、 5亿元。 IPO 储备项目 6家，排名第 18，其中两市主板 1家，北交所 2家，创业板 3家。 资管业务不断丰富产品线、加大主动管理转型。 2024年上半年公司资管业务收入0.7亿元，同比+64.6%。资产管理规模 263亿元，同比+10.9%，其中集合资产管理规模为 192亿元，单一资产管理规模 61亿元，专项资产管理规模 9亿元。公司资管业务坚持构建资管产品体系，深挖现有渠道、积极开拓新渠道，加强优质资产挖掘和证券池管理，发力主动管理，管理总规模实现增长。 二季度自营大幅增长，做市业务发展迅速。 2024年上半年公司投资收益（含公允价值） 10.6亿元，同比+91.7%；第二季度投资收益（含公允价值） 6.3亿元，同比+407.6%。公司做市业务成交金额同比增长 59.47倍，做市成交金额市占率不断提升， 2024年第二季度新三板做市商执业质量评价行业排名攀升至第 3名，较去年末上升 32位。 【投资建议】 我们预计公司 2024-2026年每股净利润分别为 0.45、 0.47、 0.50元，每股净资产分别为 8.20、 8.52、 8.85元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2024年 1.0x P/B，对应目标价 8.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

净利润和扣非净利润处于业绩预告上限： 公司发布 2024中期业绩，1H24，公司收入为 43.2亿元，同比提升 17.3%， 归母净利润为 4.7亿元，同比提升 28.3%，扣非归母净利润为 4.5亿元，同比提升 32.9%。 其中， 2Q24，公司收入 22.5亿元，同比提升 18.6%， 归母净利润 2.5亿元，同比提升 27.4%，扣非归母净利润 2.4亿元，同比提升 31.1%。 乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长： 1H24，乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构（原名民生齿轮）为公司主营业务中占比前四大的业务，在公司收入中占比分别为 55%、 11%、7%、 6%，同比增速分别为+28.5%、 +3.8%、 -8.3%、 +82.2%，乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长： 1） 乘用车齿轮中，新能源汽车齿轮收入同比增长 40.3%，主要得益于国内下游需求的拉动以及海外项目逐步放量的贡献。另外，公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，显著提升了市场竞争力和单车价值量。 2） 智能执行机构方面，公司推动了产品在扫地机、智能汽车等终端的应用，积极探索并培育新的增长点。 毛利率、净利率实现同环比提升： 1H24，公司毛利率 /净利率为22.7%/11.4%，同比 +1.6pct/+1.0pct，其中 2Q24毛利率 /净利率为22.8%/11.6%， 同比提升 1.3pct/0.6pct， 环比提升 0.2pct/0.5pct。 主要业务中， 1H24乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构毛利率分别为 23.4/26.3/28.9/18.9%，同比+3.1/+1.4/+5.1/+1.5pct。 公司主要通过精细化管理、采购降本、优化设备效率、提升装备的二次开发、翻新和改造从而推动生产效率等方法支持毛利率的提升。 1H24，公司销售、管理、研发费用率分别为 0.9/3.5/4.8%，同比分别持平/-0.4pct/+0.2pct。 新能源汽车齿轮、智能执行机构看点持续： 新能源汽车齿轮方面，为进一步拓展海外市场，公司加快了匈牙利基地的建设，推动全球化布局，有望受益于欧洲传统车企和总成厂商转型过程。目前，匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进。智能执行机构方面，公司拓展了智能汽车执行机构产品线，当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化的发展趋势，进一步拓展了公司产品的市场覆盖范围，持续提升单车价值量。 盈利预测和估值： 考虑上半年公司新能源车齿轮和智能执行机构的强势发展，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求， 加快欧洲产能的建设，并持续拓展智能汽车执行机构产品线、提升单车价值量，我们上调对公司 24、 25、 26年收入预测至 95、 109、 125亿元，上调归母净利润预测至 10.6、 12.6、 15.1亿元。 我们给与公司 2025年 20倍 PE 估值，上调目标价至 29.8元（此前目标价 28.7元对应 2024年25倍 PE 估值）， 维持“优于大市”的评级。 风险提示： 公司海外拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司分拆上市风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡 AMT 渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期； 工业机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧等。

投资要点：公司为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并倍受股东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展，看好公司资产管理和财富管理业务间的协同效应。对应价目标价13.38元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】国联证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入10.9亿元，同比-39.9%；归母净利润8771万元，同比-85.4%；对应EPS0.03元，ROE0.5%，同比-3.0pct。第二季度实现营业收入9.1亿元，同比-19.2%，环比+426.2%；归母净利润3.1亿元，同比-22.0%，环比扭亏为盈。 公司全面塑造“大方向”。财富管理品牌，持续推进买方视角的财富管理转型。2024年上半年经纪业务收入2.8亿元，同比+6.9%，占营业收入比重26%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司通过加大产品保有量考核，引导产品销售理念向配置型销售转变。公司代销金融产品收入0.17亿元，同比+16.4%，占经纪业务收入6.2%，公司金融产品销售规模96.47亿元，同比-14.24%。公司两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。 多措并举为实体企业提供多元化、长链条金融服务。2024年上半年投行业务收入1.7亿元，同比-39.8%。股权业务承销规模同比-83.5%，债券业务承销规模同比-0.3%。股权主承销规模5.0亿元，排名第32；其中IPO1家，募资规模0.17亿元；再融资1家，承销规模5亿元。债券主承销规模284亿元，排名第28；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为138亿元、128亿元、18亿元。IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板、北交所各1家。 。公司稳步跻身中型及以上资管机构行列。2024年上半年资管业务收入3.1亿元，同比+273.8%。券商资产管理规模1248亿元，同比+6.4%。公司稳步跻身中型及以上资管机构行列，在行业及客户端形成良好的品牌效应。国联基金强化提升投研实力和客户服务水平，全面推进业务高质量发展。国联基金资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。 二季度自营投资降幅收窄。2024年上半年投资收益（含公允价值）3.8亿元，同比-61.0%；第二季度投资收益（含公允价值）5.3亿元，同比-10.9%。证券投资业务以红利价值股配置为盾，精选成长股为矛，及时调整持仓品种，收益率大幅跑赢沪深300指数。固收投资不断拓展投资品种、持续优化持仓结构、严格控制信用风险，实现稳健的收益。 【投资建议】预计公司2024-2026EEPS分别为0.06、0.07、0.07元，每股净资产分别为6.37、6.45、6.52元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.1xP/B，对应目标价13.38元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

利润增速提升，适时确定中期利润分配。 7月 23日发布的业绩快报中已经披露，齐鲁银行 24Q2营收同比+5.5%，保持稳定；归母净利润同比+18.0%，较 24Q1提升。非息收入中的投资收益和贷款计提减值损失的减少，为盈利同比增长的主要 来源。根据2023年度股东大会授权，董事会将适时确定2024年中期利润分配相 关事宜。 资产质量扎实提升。 24Q2关注比率环比下降 18bp 至 1.14%，逾期率为 0.99%，较上年末也有下降。公司对逾期贷款从严风险分类，逾期 60天以上贷款全部划分为不良贷款；加大济南地区不良贷款清收处置力度，济南地区不良贷款率较上年末下降 0.57pct，资产质量持续提升。业绩快报中显示不良率（1.24%， -1bp QoQ），拨备覆盖率（309.25%， +4.45pct QoQ）环比有所提升。 对公贷款拉动增长。 24H1对公新开户 1.27万户，同比增幅 12.40%，对公贷款同比+20%，占贷款比例同比+2.7pct 至 71%，为主要的贷款增量来源。因新设异地分支机构、支持县域普惠业务发展，济南以外地区贷款占比有所提升。公司积极解决企业“融资难、担保难”等问题，信用贷款占比持续提升，占贷款总额的比例为 18.44%，较上年末上升 3.43pct。 持续加大县域业务资源投入力度。 县域支行（不含子公司）存款余额 1,278.95亿元，较上年末增加 129.15亿元，增长 11.23%；县域贷款余额 985.06亿元，较上年末增加 119.74亿元，增长 13.84%；县域客户数达到 210.77万户，较上年末增加 12.19万户，增长 6.14%，县域金融各项指标保持快速增长。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.01、 1.16、 1.36元，归母净利润增速为 14.89%、 15.68%、 16.74%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 5.75元；根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍（可比公司为 0.58倍），对应合理价值为 6.16元。因此给予目标价 6.16元（对应 2024年 PE 为 6.12倍，同业公司对应 PE 为 4.82倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大

24H1扣非净利润 2.67亿元，同比下降 14.3%。 2024年上半年公司实现营业收入 30.18亿元，同比增长 2.71%；归母净利润 3.29亿元，同比下降 1.3%；扣非归母净利润 2.67亿元，同比下降14.3%。 2024年第二季度，公司实现营业收入 14.62亿元，同比增加 1.75%；归母净利润 1.42亿元，同比增加 12.16%，环比下降 23.85%；扣非归母净利润 1.28亿元，同比增加 1.06%，环比下降 7.64%。第二季度公司销售毛利率 29.94%，同比提升 1.76个百分点；销售净利率 9.25%，同比提升 0.26个百分点。 食用盐及盐化工产品销量同比增加。 公司聚焦盐资源，拥有食盐、工业盐、纯碱、烧碱、氯化铵、双氧水、氯气、芒硝等主要产品线。公司产销稳定增长， 2024年上半年公司盐化产品累计销售 397.9万吨，同比增长 5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分业务看， 2024年第二季度公司各类盐、 芒硝、烧碱类、双氧水、纯碱、氯化铵产品分别实现营业收入 5.62亿元、0.28亿元、 1.40亿元、 0.36亿元、 3.89亿元、 2.07亿元，同比变动-4.9%、 -16.1%、 6%、 18.1%、 -8.6%、 151.6%，食用盐及盐化工产品销量同比增加、氯化铵类产品毛利率同比下降。 以盐为轴，重点推进衡碱项目实施，加快发展新能源+储能板块业务。 2024年上半年，雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目成功立项，建成后预计形成产能合成氨 60万吨/年、纯碱 80万吨/年、氯化铵 80万吨/年、工业盐 150万吨/年。全资子公司湘渝盐化联碱 100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目将于年内建成，并推进 1万吨电池级纯碱项目和 60万吨索特 MVR 制盐扩产项目，建成后索特盐化的生产能力为 180万吨/年精制盐。同时，参股企业美特新材料 5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由 2500吨扩张至 7500吨，正极材料中试线项目开工建设。 盈利预测。 公司依托上游丰富优质的盐矿资源和区位优势，夯实纯碱、烧碱等基础化工产业，向下游高附加值的氟、氨精细化工领域延伸。 由于部分产品价格下行，我们下调对公司的盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司净利润分别为 6.92、 7.75和9.37亿元，对应 EPS 分别为 0.42元/股（-42%） 、 0.47元/股（新增） 和 0.56元/股（新增） 。参考同行业可比公司估值，给予公司 24年 18倍 PE，对应目标价 7.56元（原目标价 12.2元，对应2022年 20倍 PE， -38%）， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

事件： 公司发布中报， 二季度单季度收入 10.9亿， 环比增长27%，同比增长 32%。 伴随 CCL 行业修复，公司盈利能力已经有较为显著改善， 利润端单季度扭亏，实现归母净利润 1100万元，且公司整体利润受铝塑膜业务拖累较大，公司中报披露子公司华政能源上半年亏损 1609万元。我们认为公司后续股价推动力将来源于 CCL 行业层面的持续需求/价格修复，以及高端/新产品放量。 1H24价格有所修复，关注旺季价格状况： 根据我们的供应链调研，国内 CCL 企业四月至五月向客户涨价约 10%，后六月价格进一步小幅上涨。价格涨幅的核心动力为 1） 原材料价格上行，其中铜价为核心推动力（LME 铜价五月中旬高点较年初上行接近30%）； 2） 通讯、家电等行业有明显回暖， 同时汽车需求也非常旺盛，逐月均环比上行。 除国内厂商外，台厂也与核心客户商讨价格， 于七月完成第一轮涨价。 展望后续，七八月行业涨价难度较大，一方面铜价自高点有所回落，同时七八月客户备货需求相对较为疲弱。我们认为重要的涨价观察时间节点为九月/十月旺季的需求，客户为后续春节备货，叠加近期环氧树脂以及玻纤布价格上行，有望继续调涨价格。 高速高频材料/CBF 国产替代提速： 2024年公司高频高速材料加速出货，我们预测 1H24占比已经接近 15%。 行业核心龙头生益科技产能满载，因此 M2/M4/M6等级材料有部分订单外溢至华正、南亚等二线厂商。同时，伴随九月国内头部 GPU 厂商新产品推出，相关订单也有望进一步释放。在 CBF 材料方面，公司中报披露公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要 IC载板厂家开展验证，而 CBF-RCC 部分产品已实现小批量订单交付。 我们认为高速高频材料占比提升，以及高毛利 CBF 材料逐步放量，将有助于推动公司整体毛利水平上移。 估值 与建议： 我 们 维 持 20x 的 远 期 估 值 不 变 ， 预 计 公 司2024/2025年净利润分别为 0.56/2.16亿元（前值为 0.68/2.25亿元） ，对应目标价 30.41元（前值为 31.66元） ，维持优于大市评级。 风险： 1）新产品推广不及预期； 2）竞争加剧； 3）铜价持续上涨冲击盈利能力； 4）产能释放不及预期。

2024H1扣非后净利润同比增长31.18%，公司拟派发现金红利总额约1.40亿元（含税）。公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业总收入10.42亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.17亿元，同比增长28.86%，扣非后净利润2.14亿元，同比增长31.18%。公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），合计拟派发现金股利总额1.40亿元（含税），公司利润分配金额占归母净利润比重为64.63%。2024Q2，公司实现营业收入6.76亿元，环比增长84.76%，同比增长9.34%；归母净利润1.50亿元，环比增长120.82%，同比增长31.06%；扣非后净利润1.47亿元，环比增长122.05%，同比增长34.94%。 产品毛利上升，利润空间扩大。2024年上半年，受益于上游原料价格同比下降，公司的毛利率和净利润率均实现了增长；另外，公司产品销量、特别是高毛利产品的销售量增加对公司业绩增长也产生了正向影响。公司销售毛利率46.35%，同比增长4.97pct，销售净利率22.17%，同比增长3.15pct；其中，农药产品实现营业收入7.25亿元，同比增长9.94%，毛利率49.92%，同比增长6.81pct；肥料产品实现营业收入2.78亿元，同比增长10.34%，毛利率37.50%，同比增长0.96pct。 我国植物生长调节剂龙头企业，农药登记证数量持续增长。公司长期深耕于植物生长调节剂领域，应用技术积累丰富，领先的农药登记证数量构筑起经营壁垒。2024年上半年公司共计取得了4个农药登记证，对12个登记证进行了扩大作物使用范围登记，取得了8个肥料登记证，进一步丰富了公司的产品线，为作物调控技术方案和作物全程解决方案提供了新产品。截至2024年6月30日，公司共计有311个农药产品登记证（其中属生物农药登记共50余个），其中植物生长调节剂登记证133个（含1个仅限出口登记），118个肥料登记证。最新数据显示，截至2024年6月30日，国内植物生长调节剂登记证共计1648个，其中登记证在10个以上的企业共计29家持有588个登记证（公司占其中的22.62%）。 植物生长调节剂市场规模空间巨大。根据公司2024年半年报，我国植物生长调节剂行业市场规模从2016年的58.1亿元提升至2021年的96.1亿元，年复合增长率约10.6%，高于农药行业增长率。据测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂总市场容量可达630亿元，可见植物生长调节剂未来发展空间巨大。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64亿元、4.35亿元、5.27亿元，参考同行业公司，给予公司2024年26.28倍PE，对应目标价为20.50元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

24Q2归母净利润环比增长81.83%，重铬酸盐销量大幅增长。 2024H1，公司实现营业收入19.87亿元，同比增长16.57%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长24.54%；实现扣非净利润2.46亿元，同比增长24.01%。24Q2，公司实现营业收入10.40亿元，同比增长21.59%，环比增长9.69%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长69.83%，环比增长81.83%；实现扣非净利润1.57亿元，同比增长69.52%，环比增长77.93%。2024H1，公司三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量分别为1.43万吨、5.33万吨及1.64万吨，同比上涨58.75%、9.70%及5.29%。24Q2，公司三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量分别为0.9万吨、2.6万吨及0.9万吨，同比上涨89%、9%及2%。 继续深入执行全产业链一体化经营战略。在副产物综合利用方面，公司超细氢氧化铝、高纯元明粉出货量同比分别提升约7.7%、3.3%；黄石本部基地钒产品收得率由2023年的88%提升4个百分点至92%；截止2024年8月13日，公司首次公开发行可转换公司债券已完成发行上市，作为可转债的募投项目，硫酸钾产品线工艺组合基本成熟，已启动达产计划；超细氢氧化铝扩产建设预计于2024年年内投产。 “走出去”经营格局迎来新的窗口期。2024H1，公司金属产品、维生素产品及传统铬化学品齐头并进，依托持续稳定、高性价比的供应能力进一步获得了国际主流客户的认可和倚重，公司产品“走出去”经营格局迎来新的窗口期。公司2024H1实现海外销售收入2.67亿万元，同比增长38.99%。作为未来业绩增量的主阵地，公司将在现有基础上实现对欧美、东盟、日韩、澳新等地区的销售网络全覆盖并加强对相关地区定制化的产品研发和生产资源投放，为本土铬盐品牌的全球化经营培育新动能。 合金添加剂新增产能快速释放。经过多年的市场培育，公司合金添加剂产品在匹配自有生产装置后，充分利用行业供需格局的结构性变化，实现了新增产能的快速释放。2024H1，公司合金添加剂产品（含金属铬及铬刚玉）出货量超过8200吨，有效支撑了全球高温合金、特种钢及耐火材料行业的市场增量。公司金属铬产品线后续将围绕高纯、高稳定性、多品类维度进行延伸拓展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.09和6.08亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年16倍PE，对应目标价14.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示：铬铁矿价格波动风险、下游行业周期性波动。

事件。公司发布2024年半年报：1H24公司实现营业总收入17.19亿元，同比+12.6%，归母净利润2.42亿元，同比+19.6%；其中Q2单季实现营业总收入7.85亿元，同比+16.6%，归母净利润0.56亿元，同比+29.6%。 高档酒恢复增长，散酒贡献增量。1H24公司白酒收入同比+6.5%，其中销量/均价分别同比-8.7%/+16.7%。Q2单季白酒收入同比+11.2%，增长主要由ASP驱动。值得一提的是，Q2其他业务收入延续了高增长态势，从23年同期的0.06亿元增至0.43亿元，散酒收入或贡献主要增量。分产品看，1H24公司高档/中档产品营收分别同比+6.1%/+12.8%。Q2单季高档/中档产品营收分别同比+14.7%/-43.6%。以水井坊品牌为主的高档酒在二季度改善明显，而以新品天号陈和水井坊系列酒为主的中档酒则有所下滑（1Q24高档/中档产品营收分别同比-0.6%/+62.4%）。分渠道看，经销商渠道驱动增长趋势延续，2Q24新渠道/批发代理渠道营收分别同比-5.9%/+14.7%。经销商发方面，1H24公司国内/国外经销商数量分别变动-5/0家至45/5家。 市场费用收缩，盈利能力改善。1）1H24，公司毛利率同比-1.5pct，我们认为与中档酒营收占比阶段性提升有关。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.2/+1.1/-0.1/+0.1pct。销售费用率收窄主要系广告费及促销费投入减少所致；管理费用率的变动主因是邛崃项目转固致人工与折旧费用增加。 其他收益方面，1H24公司录得其他收益0.43亿元，较23年同期的0.15亿元显著增加，主因新增产业发展扶持资金0.41亿元。综上，公司归母净利率同比+0.8pct至14.11%。2）Q2单季公司归母净利率同比+0.7pct至7.2%，盈利改善主要系销售费用率收窄所致。毛利率基本持平，销售/管理费用率分别同比-8.9pct/+3.0pct。此外，实际所得税率随着公司盈利能力的恢复以及递延所得税资产的减少有所提升，同比+20.9pct至29.9%。 税费影响经营性现金流，合同负债保持良性。2Q24公司销售收现7.65亿元，同比-5.9%，经营活动产生的现金流量净额-2.9亿元，较23年同期的0.13亿元下降，主要系4Q23公司业绩同比改善，相应次年一季度缴纳税金同比增加所致；2Q24季末合同负债10.71亿元，预收款蓄水池充足。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.03、3.58、4.19元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价60.55元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争激烈，高端化不及预期。

2024Q2扣非后净利润环比增长 21.11%，公司拟派发现金红利约 4.0833亿元（含税）。 公司发布 2024年半年报。公司 2024年上半年实现营业收入 17.62亿元，同比下降 37%，归母净利润 12.97亿元，同比下降35.99%，扣非后净利润 12.78亿元，同比下降 36.10%。 2024Q2，公司实现营业收入 11.47亿元，环比增长 86.76%，同比下降 19.36%，归母净利润 7.68亿元，环比增长 45.05%，同比下降 30.56%，扣非后净利润 7亿元，环比增长 21.11%，同比下降 35.49%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.60元（含税），本次现金分红总额约为人民币 4.0833亿元（含税）。 分业务看， 1）氯化钾：从产销量看， 2024年上半年，公司实现氯化钾产量 52.28万吨，完成全年产量目标的 52.28%，同比下降 1.47%；实现销量 54.01万吨，完成全年销量目标的 51.83%，同比下降 8.41%； 从收入利润看，公司实现氯化钾营业收入 11.22475亿元，同比下降32.70%；毛利率 48.28%，同比下降 15.95pct。 2）碳酸锂：从产销量看， 2024年上半年，公司实现碳酸锂产量 5809吨，完成全年产量目标的 55.32%，同比增长 28.89%；实现销量 7630吨，完成全年销量目标的 72.67%，同比增长 56.83%；从收入利润看，公司碳酸锂实现营业收入 63,398.41万元,同比下降 43.39%；实现毛利率 50.28%，同比减少 31.69pct。 3）铜业务： 2024年上半年，巨龙铜业产铜 8.1万吨，实现营收 61.17亿元，净利润 27.78亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，公司取得投资收益 8.55亿元，同比增长 46.10%，占公司归母净利润的 65.94%。 重点项目有序推进。 在西藏麻米错盐湖项目上，公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。在老挝钾盐矿项目上，万象市巴俄县钾盐矿项目已经估算探明+控制+推断钾盐矿石总量 62.85亿吨，其中氯化钾资源总量 9.7亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过79%；万象塞塔尼县钾盐矿项目正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。在结则茶卡与龙木错盐湖上，西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司 34%股权的交易进程，公司已完成支付协议约定的第二期款项。同时，公司大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山深层卤水钾盐矿东段项目也在有序推进。 公司拟进行新一轮股份回购。 8月 9日，公司发布关于回购公司股份方案公告，公司拟使用自有资金，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份，本次回购股份资金规模 1.5亿元（含） -3亿元（含），具体回购资金总额以回购期满时实际回购股份使用的资金总额 为准，回购价格不超过人民币35.90元/股，该价格上限未超过董事会通 过回购股份方案决议前 30个交易日交易均价的 150%；回购股份全部将全部用于注销并减少注册资本；本次股份回购实施期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起 12个月内。 盈利预测。 由于主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 27.78亿元（-43.20%）、32.89亿元（-37.85%）、 44.38亿元（新增），对应 EPS 分别为 1.76元、 2.08元、 2.81元。由于公司是行业龙头且参股巨龙铜矿，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司 2024年 18.82倍 PE，对应目标价为 33.12元（+26.90%）， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。