投资要点: 有别于市场一致预期观点:国内经济增速放缓和监管收紧的环境下,公司资产负债配置持续优化、收益水平稳步提升,战略业务推动收入多元化发展,且公司外延式发展步伐的加快也将为公司持续的贡献业绩。 主要亮点: 1.同业业务贡献大幅提升:公司2013年中期19.36%的增速得益于生息资产规模增长的定价能力的提高。同业业务收入贡献了中期收入增速的30.88%,投资业务则贡献了增速中的12.38%,而贷款的贡献度则退居至第三位。从收入结构来看,贷款收入也下降到了51%。这表明公司在监管收紧的环境下,收入结构持续优化,盈利能力稳步提升。 2.贷款定价能力提升,存款增长良好:截至2013年中期,公司贷款规模7864.84亿元,较年初增长9.12%,与此同时,二季度的贷款收益率比一季度上升了1.17个百分点至6.69%。公司存款总额11753.61亿元,较年初大幅增长15.11%,存贷比下降至66.95%,为公司业务的进一步发展奠定了良好的基础。 3.中间业务高速增长:今年上半年公司手续费及佣金净收入大幅增长57.45%,其中,占比高、增速靠前的银行卡、咨询顾问和理财业务分别同比增长101.16%、265.54%和90.80%,分别贡献增幅38.96%、18.61%和9.21%。中间业务的快速增长使非利息净收入占比扩大至20.91%。 主要不足:资产质量有下行风险,拨备力度仍显不足:截至6月末,公司不良贷款余额76.37亿元,较年初增加7.71亿元,增幅11.24%;不良贷款率0.97%,较年初上升0.02个百分点、较2013年第一季度末下降0.01个百分点。公司关注类贷款余额143.36亿元,较年初大幅增加71.6亿元,关注类贷款占比1.82%,较期初增加了0.82个百分点。公司逾期贷款余额221.61亿元,较年初增加了75.88亿元,且68%在90天外。2013年中期公司拨备覆盖率183.54%,较年初上升1.22个百分点,整体拨备覆盖率仍低于同行业水平;拨贷比1.78,离2.5%的监管要求仍有距离,未来拨备计提压力较大。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.88元、2.19元和2.47元,折合动态PE5.83倍、5.00倍和4.42倍;BVPS12.25元、14.45元和16.95元,折合动态PB0.90倍、0.76倍和0.65倍。公司的净息差企稳回升,贷款定价能力加强,且公司的综合金融平台优势和战略转型有望带来更强的成长弹性。短期来看,经济弱复苏的背景下,需要持续关注公司的资产质量和风险控制,但公司同时具备更强的规模扩张空间与转型创新能力,我们看好其基本面改善带来的长期增长潜力,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1.不良贷款上升速度较快,资产质量恶化;2.拨备覆盖率低于行业水平,后期计提压力较大。

盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为7580万元、12009万元和18051万元,EPS分别为0.38元、0.60元和0.90元,对应PE分别为34、22和14。公司在智慧城市、激光显示业务上优势突出、前景广阔,维持公司“强烈推荐”评级,目标价19元。

新增火电项目持续减少致订单下滑影响收入,但毛利提升显著。上半年,国内火电完成投资同比下降4.2%,在建规模大幅减少,进而影响公司订单下滑导致收入同比下降。除煤粉锅炉收入同比增8.84%外,其他各项业务分别有不同程度下滑。循环流化床锅炉和特种锅炉收入分别同比下降37.35%和33.36%。受益原材料价格下降和公司成本控制,主营业务毛利率同比提升3.61个百分点至17.3%。循环流化床锅炉、煤粉锅炉、电力热力毛利率分别有2.64、4.53、7.81个百分点的提升。 工程公司提升综合竞争力,进入分布式光伏EPC领域。华光电站工程60%股权置入后公司将进一步实现设备制造、工程总包上下游产业链一体化,全面增强公司盈利能力及竞争力。上半年华光电站工程新增订单3.75亿元,并新签订屋顶太阳能电站项目,打开分布式光伏广阔市场。 脱硫脱硝订单继续高增长,上半年新增2.6亿元。公司主营脱硫脱销系统集成和催化剂生产业务的子公司华光环保上半年新增订单2.6亿元,相当于去年全年订单的84%,同时催化剂产能进一步提升至5000立方米。华光环保上半年实现净利润532万元,由于毛利水平较高,预计随着订单陆续交货,净利润有望大幅提升。 垃圾焚烧锅炉加速公司清洁能源装备制造商转型。公司垃圾焚烧锅炉具备炉排炉+循环流化床双重技术,市场份额约30%。受益垃圾焚烧发电“十二五”高速增长,未来三年年均订单有望达5亿元,成为公司业绩增长一大引擎。 盈利预测与估值:预计公司13-15年EPS分别为0.41、0.54、0.62元,对应PE为28、21、18倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、环保业务进展低于预期风险。

房产销售结转大增,净利同比下滑主因去年同期投资收益高。公司上半年收入大增主要是房产销售结转增长所致,净利润同比下滑主要由于去年同期公司转让新江湾城50%股权以及西部证券增发产生收益导致投资收益达13.8亿元,而今年上半年投资收益为0.96亿元。 垃圾发电上网电量同比大增,环境业务稳步推进。上半年公司完成生活垃圾转运量53.88万吨,填埋量198.48万吨;焚烧量78.23万吨,同比增长53%,上网电量近1.6亿千瓦时,同比增长62%,主要由于去年下半年以来威海、青岛、金山垃圾发电项目陆续投运。目前公司正式投入商业(试)运营垃圾发电项目包括江桥、成都、威海、青岛、金山5个,总处理能力达5700吨/日。漳州项目目前进行土建施工及安装,预计年底前投入试运营;太原项目开展前期工作;南京江北项目3月已开工,5月份焚烧炉余热锅炉钢架吊装已顺利完成。 环境产业链进一步完善,发展资金有保障。公司拟将油品业务与大股东环境院资产置换。置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平,公司围绕大环保的转型更进一步。股权投资方面,上半年公司收到光大银行、申通地铁红利分别为2088万元、182.5万元。子公司诚鼎投资管理资金规模升至24.9亿元,上半年新增投资项目4个,累积投资项目已达33个,投资金额超14亿元。所投巴安水务上半年已解禁,成为首个退出项目。截至上半年,公司货币资金18.8亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障。 引入弘毅全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。国内私募巨头弘毅入股有望为公司带来先进国企改制、公司治理及资本运作经验,双方将实现优势互补,全面打造城投控股环境业务产业链,提升公司市场化能力及竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应11、8、7倍PE。维持“强烈推荐”。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险

盈利预测与估值。公司作为国内医疗影像设备诊疗对比剂产品市场领先者之一有望分享国内医疗设备诊疗市场的快速扩大带来的新的成长机遇,同时公司通过产品创新与结构优化有望有效应对相关药品的降价与竞争压力,实现更快增长;而精神类中西药物新产品的研发与市场突破有望形成公司新的快速增长极。预测公司2013年-2015年每股收益分别为0.23、0.31与0.42元,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:对比剂产品市场价格波动;对比剂新产品开发与上市进展低于预期;九味镇心颗粒市场拓展效率低于预期。

产品结构升级逐步得到印证,毛利率创2008年以来新高。 13年中报营收增速4.39%,略快于1季报3.75%的增速。综合毛利达到26.3%,较12年同期增加1.12个百分点,创2008年以来的新高。2013年上半年公司持续调整产品结构,陆续在酱油、醋、酱料等品类推出中高端产品和新品,致力于提升公司毛利率和增加盈利点。13年中报公司的酱油、醋的毛利率较去年同期上升0.4和11个百分点,意味着公司产品结构升级已经逐步得到印证。 IPO募投产能Q4投产,13Q4-14年单季收入、净利增速有望环比持续上升。 IPO募投产能(20万吨酱油+1万吨茶油)10月份建成后将使得公司调味品产能较12年底增长近一倍,生产周期较短的普通酱油产品能赶在元旦、春节旺季期间上市。13Q4-14年单季度收入、净利增速有望环比回升,14全年净利增速有望升至20%以上。 投资建议: 目前加加食品是调味品上市公司中估值最便宜的公司之一,目前股价对应13年动态PE仅20倍。13Q4-14年公司有望出现业绩+估值双升的格局。 我们预计公司13-14年净利润同比增速为12.2%、21.3%,摊薄后EPS分别为0.86、1.04元,8月14日收盘价对应PE分别为20.7、17.1倍,给予“强烈推荐”,目标价21.5元(对应13年25倍PE)。 风险提示:产能释放滞后、渠道开拓受阻、食品安全。

多晶硅新线进展符合预期,成本极低大幅提升业绩弹性。多晶硅生产成本中电耗与折旧占比近50%。公司得天独厚的煤炭以及自备电厂优势(上网电价仅0.25元/度左右,多晶硅综合电耗有望降至100度/千克),加上规模化单位折旧成本摊薄效益,完全达产后多晶硅生产成本有望降至13-14美元/千克。此外,由于商务部对美韩多晶硅反倾销初裁,而国内有效产能不足,将造成多晶硅供给短缺,公司市场份额有望提升,且随着后续光伏电价新政出台,抢装及分布式启动对多晶硅需求的拉动将进一步推升价格,量价齐升将共同助推多晶硅业绩反转,1.2万吨产能完全达产后有望增厚EPS约0.1元。 全产业链模式提升光伏市场竞争力和盈利空间。公司是国内光伏电站EPC龙头,市场份额约占10%,同时具备多晶硅、硅片、组件、逆变器以及配套变压器、电线电缆等几乎全产业链生产线,与电站业务形成成本协同效应,大幅提升市场竞争力和盈利空间。此外,公司今年投资约20亿建设149MW光伏电站和49.5MW风电场BT项目,下半年有望陆续开始交付。 海外工程放量是业绩增长助推器。海外成套工程已成为公司传统主业在国网投资平稳增长背景下实现再次飞跃的出海口,目前公司海外工程订单充足,由于盈利水平高,已成为公司利润的重要来源之一。上半年公司工程施工业务收入同比增长47%,毛利率同比提升5.53个百分点,主要也是海外工程的贡献。 下半年业绩增长将加速,股价受多重利好催化。下半年将是公司特高压项目、海外工程、光伏电站交付高峰,业绩有望加速释放。同时,多晶硅价格上涨、光伏电价新政、光伏电站增值税减半优惠落地、可再生能源电价附加标准提升等多重利好将持续催化股价。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应PE为16、13、11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、海外工程进展低于预期风险、多晶硅项目达产不及预期风险、汇率风险。

盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.75元、2.11元和2.49元,折合动态PE5.63倍、4.69倍和4.00倍;BVPS8.48元、10.60元和13.99元,折合动态PB1.17倍、0.94倍和0.77倍。公司基本面在可比公司中处于第一梯队,而随着“稳增长”相关政策的逐渐落地,公司的业务结构特征和经营模式有望带来更强的成长弹性,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1.逾期贷款上升速度较快,略有隐忧;2.银监会8号文对于公司的影响要大于绝大部分可比公司;3.表外类信贷资产配置蕴涵的风险同样不容忽视。

事件: 8月6日晚浙富股份发布公告,公司拟以自有资金不超过6000万加元(折合人民币约3.5亿元)由公司及全资子公司浙富国际共同于加拿大设立全资子公司,投资加拿大油田开发项目,并拟与中曼石油天然气集团有限公司合作,共同于阿联酋迪拜设立合资公司,经营中东地区油田钻井工程服务项目。同时公告拟向6名特定对象定增不超过8100万股,发行价10.63元/股,募集资金不超过8.61亿元,用于补充流动资金。 点评: 拟购加拿大油田资产,稳步拓展能源上游。公司设立的加拿大子公司将作为出资方与当地油气田开发公司RECO合作,由其承担拟收购油田项目确定、区块油藏研究、拟收购标的接触和调查及收购谈判、油田整体开发方案制定、油田现场生产管理及监督、增产改造及新井建产整体方案及施工计划制定与实施、合作项目日常运营管理等全套工作,有利于降低公司投资风险,稳健实现多元化拓展,分享透明度高、行业分工成熟的加拿大丰富油气田资源,增加新的盈利增长点。 进军中东油服工程,直入产业链重要环节。近年来全球范围内特别是包括沙特、阿联酋、伊拉克等在内的中东地区油田服务工程需求持续旺盛。2012年全球油服市场规模达130亿美元。公司合资方中曼集团是国内居前的钻井工程及油田钻机制造企业,目前在境内外拥有近30支钻井队,具备同时提供工程服务及钻机自产一体化服务能力,公司与其合资设立的控股子公司主要从事石油钻井,是油田服务及石油天然气产业链上重要环节。此次合作有利于降低公司海外油服市场拓展风险,实现能源产业链进一步延伸。 “大能源”战略初具雏形,水核油气多元并举。此次进军海外油气田投资开发与油服工程后,公司“能源装备制造、能源工程服务、能源投资开发”的“大能源”战略已初具雏形,实现水电、核电、油田、气田多元并举格局,有效提升公司抗风险能力及综合竞争力,未来还有望切入页岩气领域,打开巨大成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年按最新股本摊薄EPS分别为0.25、0.35、0.46元,对应PE分别为50、36、27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑风险、国内水电新项目核准不达预期、海外拓展风险。

事件:公司公布2013年半年报,报告期内实现营业收入66.9亿元,同比增长10.75%;归属上市母公司净利润4.17亿元,同比增长4.89%;基本每股收益0.16元。 核心观点:公司业绩增速放缓主要是下游家电等行业需求持续低迷所致。未来终端各子行业景气度将继续分化。公司正积极调整产品结构,未来车用塑料以及新材料领域比例将继续提高,迎合需求端高速发展方向。 车用塑料受益需求的结构性转换。目前汽车行业处于小周期上行阶段,公司汽车用改性塑料销量同比增长20%,高于汽车销量14%的增速,主要因为下游客户对行业复苏预期加大备料力度及合资汽车厂商开始转向国内采购改性塑料。目前国内改性塑料市场上国产所占比例较低,尤其是合资汽车厂大部分仍采用外企生产的改性塑料。但随着国内汽车行业竞争加剧,厂商成本压力增加,合资汽车厂商逐渐将转向采购国内改性塑料,一方面可降低成本,另一方面由于国内供应商更加贴近市场,能够提供更好的技术服务。随着80万吨车用塑料项目陆续投产,预计2013年公司车用材料收入占比有望达到40% 新材料板块空间广阔。公司近几年一直加大新型复合材料研发力度,陆续推出了可降解生物塑料、碳纤维复合材料等产品。目前新材料占总体营收比例不到20%,但产品毛利普遍高于30%且市场容量大。随着前期募投的高光ABS、环保聚碳酸酯、高温尼龙等高毛利产品的陆续达产,公司将进一步拓宽新型材料市场。 加快"走向国际"步伐。5月20日,公司以1199.90万元的价格收购了HydroS&SIndustries公司66.50%的股权,借助其在印度市场的良好声誉及生产布局,提升公司对全球化客户实现本地化服务的能力。目前公司海外业务占比约10%,上升潜力较大,未来印度将可能是公司海外业务拓展的重点。 盈利预测:我们预测公司2013-2015年每股收益为0.38、0.50和0.60元,对应现在的股价动态PE分别为13.7、10.3和8.7,给予公司“谨慎推荐”评级。

有别于市场的观点: 我们长期看好公司健康配料(益生元)+健康食品(龟苓膏)的发展空间。一方面,13年上半年受累于经济相对低迷、大客户业务调整以及同行价格竞争,健康配料收入增速放缓,相关负面影响有望逐步减轻。 另一方面,随着年底龟苓膏产能投放,未来健康食品收入有望呈现爆发增长态势。 投资要点: 龟苓膏业务:年底新产能投产,完全达产后业绩有望爆发性增长 2011年公司收购了生和堂(拥有51%的股权),准备大力发展自有品牌龟苓膏业务。目前公司在江门新建龟苓膏生产基地,年底有望建成。 由于此前的生产基地是租赁地,公司产能扩张受到限制,新产能投产将突破这一瓶颈,公司龟苓膏的产能将扩至原来的5倍。2012年生和堂龟苓膏销售收入约1亿,达产后如果满产的话,营收能达到4-5亿。 在产品开发方面,现在推出迷你果冻型龟苓膏、销售给冷饮店的大块龟苓膏,这些产品都具有较高的毛利率,同时还可以克服龟苓膏销售季节性的特点。此外,公司龟苓膏糖有望年内推出,明年公司还会推出一批新产品。 渠道方面,龟苓膏运作团队此前为国内休闲食品一线品牌的运作团队,拥有较为丰富的销售经验。目前产品已经在全国铺货,包括1-3线城市的大型商超,华南地区是关注的重点。公司打算先做品牌,渠道下沉(比如入社区店等)的工作将在基本品牌基础之后再实施。 龟苓膏现有的竞争对手有两个:双钱龟苓膏(中恒集团600252子公司)、致中和龟苓膏(宋都股份600077),但是他们只是区域性的品牌,且业务收入占母公司比例很小,公司重视度不足,对生和堂威胁不大。 益生元业务:负面影响有望逐步减轻 受累于经济低迷、大客户业务调整和竞争对手的价格战,从2012年4季度开始,公司的销售增速开始放缓。目前,这些负面影响有望逐步减轻。 主要竞争对手保龄宝最近一段时期的价格战对公司的终端造成很大的压力。公司坚信自己的品牌质量且为了维护市场格局,尽量不降价。 目前,终端已经挺过了最艰难的时期,由于公司拥有独立自主的核心技术,价格战下多数购货商仍保持和公司的业务合作,同时仍有新客户来考察公司。 积极拓展外资品牌客户 国内大型乳品企业包括伊利、蒙牛、雅士利、贝因美等均已是公司客户。此前公司还没有外资乳品一线品牌客户,但随着公司产品质量和品牌逐步得到市场认同,一些外资品牌(多美滋等)也来公司考察。 原料价格下降,毛利率有所提升 白糖价格今年一直处于下降通道,公司原材料成本得到相当程度的缓解。但是,客户有一定的议价能力,随着白糖价格的走低,客户也会相应要求产品降价。我们考察了2007年到2012年的数据,公司毛利率和白糖价格的相关系数约为-0.77,这表明公司并不能独享原料价格下降的收益,因此公司毛利率的提升幅度小于成本下降幅度。 盈利预测与估值 我们预计公司13-14年净利润同比增速为13.9%、28.3%,EPS分别为0.20、0.26元,对应PE分别为34.1、26.6倍,首次给予“强烈推荐”,目标价8元。 风险提示:龟苓膏新增产能消化低于预期、渠道拓展进展缓慢、食品安全风险。

与众不同的观点:1、BI(商业智能)是贴近客户并为客户直接创造价值的大数据核心应用,在中国呈提速发展态势;2、公司是BI龙头,目标成为BI全产业链解决方案提供商;3、“内生+外延”的模式推动公司提速发展。 行业:BI是为客户真正创造价值的大数据核心应用。全球数据量正以每年超过50%的速度爆发式增长,但大数据的价值密度十分低。在大数据的三层结构模型“数据采集传输存储-数据加工-数据分析应用”中, BI是大数据的数据分析应用层的核心应用,具有2大核心价值:1、贴近客户;2、直接为客户创造价值。BI将海量的数据转化成知识呈现给决策者,帮助传统企业实现向“以客户为中心”的业务转型。 公司:BI龙头,战略目标是全产业链解决方案提供商。公司目标是成为BI全产业链解决方案提供商,战略措施“纵向产业链延伸、横向行业拓展”,且具备产品、知识积累、研发技术、客户和人才等5大资源优势,战略、策略、资源匹配。预计我国BI行业2013-2014年增速分别为17.0%和18.5%,呈加速发展态势;公司作为行业龙头将尽享行业成长。 业务:电信领域稳健成长,非电信领域空间倍增。公司电信业务稳健增长:1、运营商BI由O/B域向M域扩张,业务体量及辐射面大幅提升;2、大力拓展移动、电信业务。非电信领域空间广阔:据统计,BI若按行业分布,电信、金融、保险、制造分别占36%、32%、14%、9%,公司通过外延并购进入金融、制造领域,空间倍增,进入提速发展阶段。 未来催化剂:我国BI应用加速推广;公司外延拓展。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为12138万元、16034万元和21008万元,EPS分别为0.86元、1.14元和1.49元,对应PE分别为21、16和12。维持公司“强烈推荐”评级,目标价30.1元。 风险提示:移动、电信业务拓展不顺;并购整合成效不佳。

BI是直接为客户创造价值的大数据核心应用。全球数据量正以每年超过50%的速度爆发式增长,但大数据的价值密度十分低。在大数据的三层结构模型“数据采集传输存储-数据加工-数据分析应用”中,BI处于数据分析应用层次,是将海量的数据转化成知识呈现给决策者,帮助传统企业实现向“以客户为中心”的业务转型。BI是大数据的核心应用,具有2大核心价值:1、贴近客户;2、直接为客户创造价值。 BI行业提速发展,龙头企业尽享成长。BI可推动企业从“业务/产品”经营向“用户”经营演进,对企业决策的重要性正在不断凸显;而目前各行业中,通信运营商的BI应用处于领先位置,其他如金融、能源、工业等领域尚处于引进推广阶段,提升空间巨大。预计我国BI行业2013-2014年增速分别为17.0%和18.5%,呈加速发展态势。公司是国内电信行业BI的领先供应商,在深耕电信业务的同时也积极开拓非电信领域,将尽享行业成长。 并购进入工业和金融BI领域,快速成长启动。(1)并购实现发展:公司成长模式转向内生+外延双轮驱动。收购北科亿力和科瑞明切入高端工业和金融BI市场,将电信领域的业务技术优势和发展经验在工业和金融领域复制,公司非电信领域业务拓展驶入快车道。(2)推动公司业绩提速增长:预计2013年,北科亿力工业智能化软件系统应用软件销售收入可达3581.62万元,2014年为4623.93万元;2013年,科瑞明在农业商业银行推广的报表中心项目可带来营收1666.06万元,2014年为1999.27万元。两家公司预计2013、2014年实现利润为2100万元、2600万元,预计占当年公司整体利润的17.3%、16.2%。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为9487万元、12746万元和17046万元,EPS分别为0.86元、1.14元和1.49元,对应PE分别为19倍、14倍和13倍。鉴于大数据核心应用BI的广阔前景,以及公司BI业务的快速发展趋势,上调公司评级至“强烈推荐”,目标价30.1元。 风险提示:联通投资不达预期;非电信领域市场开拓不达预期。

事件: 7月31日,加加食品公布2013年中报。13年1-6月,公司营业总收入同比增加12.92%,营业利润同比增加15.72%,归属母公司净利润同比增加29.50%。 投资要点: 收入增速快于成本增速,产品结构升级带动毛利率走高 报告期内公司营收恢复2位数增长,显示了公司在完成产品结构调整后,销售情况明显改善。营业利润增速比营业收入增速快了2.80个百分点,主要是因为(1)公司产品结构调整后部分产品销售价格有所提高,推动上半年综合毛利率同比微升1.14个百分点;(2)管理费用率同比下降0.29个百分点。 营业外收入超预期,提升净利润增速 报告期内公司收到计入营业外收入的政府补助达1102万元,占公司税前利润的13%。相比去年同期,这一数额增加了1015万,占公司税前利润增加额的52%。因此,大额的政府补助是净利润增速远超营业收入增速、营业利润增速的重要原因。 渠道升级和下沉工作落实,下半年营收增速有望继续提升 公司大力度推动渠道升级工作,建立行政区域配送商网络,覆盖了全国省城行政区和地级市,做透管住一二级市场,提高产品终端覆盖率。 同时,积极开发空白地、县级市场,使乌江的市场延伸下县下乡,进一步拓展市场网络。随着渠道升级和下沉工作的落实,下半年公司营收增速有望继续提升。 投资建议:我们预计公司13-14年净利润同比增速为29.3%、18.7%,摊薄后EPS分别为1.05、1.25元,7月30日收盘价对应PE分别为25.5、21.4倍,维持“谨慎推荐”,目标价29.5元(对应13年28倍PE)。 风险提示:渠道开拓受阻、原料成本超预期上涨、食品安全风险。

事件: 7月29日城投控股公告,公司全资子公司上海环境投资有限公司拟将下属全资子公司上海环境油品发展有限公司100%股权与上海市城市建设投资开发总公司下属全资子公司上海市环境工程设计科学研究院有限公司100%股权以协议方式进行置换。截至评估日,环境油品与环境院股东全部权益价值分别为人民币5938.54万元与6796.78万元,置换价格差额部分约858万元由城投控股以现金方式支付给上海城投。 点评: 环保产业链向上游延伸,转型更进一步。环境院是拥有环境卫生工程、固废处理工程、水污染处理防治工程等多项甲级专业资质的一流设计院,掌握垃圾焚烧核心技术并具有相应建设工程总承包业务及项目管理和技术服务成功经验。环境油品业务虽收益较为稳定但缺乏成长性,置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC总承包等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平。公司围绕大环保的转型更进一步。 垃圾发电跨区运营龙头,资金充足分享行业高成长回报。垃圾发电“十二五”年复合增速28%。公司目前在上海、江苏、四川、山东、山西等地拥有、参股已运营及在建垃圾焚烧发电项目9个,合计处理能力超过10550吨/日。公司跨区域运营经验丰富,获取项目能力以及资金实力雄厚,公司目前持有包括西部证券等5家上市公司股权,合计市值达近50亿元,同时子公司诚鼎投资已完成12.5亿元私募股权投资。此外,合流污水一期也已成功转让,年初已收到11亿元转让款项,金虹桥30%股权10.8亿元7月份也已转让。截至今年一季度,公司货币资金10.5亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障,将充分分享行业高成长回报。 引入弘毅全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间,以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验,同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补,全面打造城投控股环境业务产业链,提升公司市场化能力及竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应11、8、7倍PE。维持“强烈推荐”。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。