事件: 汉钟精机于7月12日发布2013年半年度业绩快报:上半年公司实现营业收入3.89亿元,同比增长15.11%;营业利润6994.1万元,同比增长41.28%;归属于上市公司股东的净利润6077.9万元,同比增长35.45%;基本每股收益0.25元。 点评: 制冷产品受益于冷链物流发展与进口替代。公司用于中央空调的制冷产品预计将保持同步于商业地产行业15%左右的稳健增长,制冷产品的主要增量将来自于冷冻冷藏领域。公司的冷冻冷藏压缩机主要应用于中小型冷库、大型冷柜、渔船和食品深加工等领域,受益于冷链物流行业的发展,尤其小型冷库增速更是独树一帜,公司产品显著受益,且冷冻冷藏压缩机新产品也将于今年上市,进一步促进销售。另外,公司产品相对于比泽尔等主要竞争对手而言,性价比高、营销服务网络完善,进口替代进程在加快,公司的市场份额显著提升。 新产品陆续投放,推动空压机业务增长。受宏观经济低迷影响,空压机行业增速疲软,但公司凭借推出性价比高的新产品获得超越行业的增速。公司空压机过去以10-15KW为主,今年上半年推出了7-8KW的小型产品,抢夺了竞争对手的份额,销售超预期,单月出货量3000多台、同比快速增长。下半年,预计公司将推出中高端新产品永磁无刷变频空压机,另外,与日立合作的无油螺杆空压机也将在今年投产,成为空压机业务的新增长点,增长潜力值得期待。 事业部制改革和流程整合,加强成本费用控制力度、提升盈利能力。公司经过2012年的事业部制改革和流程整合,内部效益开始释放,成本费用控制能力迈上新台阶,盈利能力逐渐提升。 ORC螺杆膨胀机业务将在国内积极推进,助力估值水平提升。公司ORC螺杆膨胀机产品在台湾的钢铁厂余热回收和地热利用项目已运行3年多。随着国内低品位余热市场的逐渐发展,公司的产品将进入国内市场,预计年内有望在国内建设示范性工程。螺杆膨胀机前景广阔,想象空间巨大,将助推公司估值水平的提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.6、0.73、0.88元,对应PE分别为20、16、13倍,考虑到公司制冷产品和空压机业务稳健快速增长,且螺杆膨胀机前景广阔、想象空间大,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:冷链行业发展低于预期;新产品推广低于预期风险。

事件: 7月12日公司发布半年业绩预告:公司上半年盈利325.7万元-369.7万元,同比下降58%-63%。 点评: 传统主业收入下降及费用增加致半年业绩下降。公司上半年盈利325.7万元-369.7万元,同比下降58%-63%。2大因素导致业绩下降: 1、上半年传统主营业务(统一视频管理应用系统及视讯政务应用系统)销售收入比上年有所下降。原因:A、公司从2012年开始将主要人、财等资源向智慧城市、激光显示两块业务倾斜,而在2013年上半年智慧城市业务可结算项目少,激光显示规模商用尚需下半年推广;B、传统主业中主要客户华光通信局高清视频通讯系统升级改造推广进程延缓。 2、募投项目购置的固定资产计提折旧导致管理费用与去年同期相比上升。 智慧城市和激光显示下半年进入收获期,全年业绩高增长。公司从上市之后,依托客户、技术优势,向产业链上下游拓展延伸,经过2年的投入和培育,2013年在智慧城市和激光显示两大业务均取得重大突破。 智慧城市:“全国范围业务拓展能力+对接省市规划建设运营能力”确立。公司已在河南、内蒙、辽宁、黑龙江和江苏等省市相继拓展智慧城市业务,确立了“全国范围业务拓展能力”。此外,公司还参与到贵州全省智慧旅游等省市一级的智慧城市业务中,初步具备了智慧城市“对接省市一级规划建设运营能力”。两大能力使公司在智慧城市领域具备突出的客户资源优势、发展潜力和成长空间。 激光显示:最具实力且产业化最领先企业,激光影厅将商用推广。激光投影具备使用寿命长、维护成本低、亮度高、色域宽等优势,是投影及显示发展必然趋势。公司旗下子公司中视迪威是国内激光投影产业化最为领先的企业,所产设备综合成本已与普通数字放映机相当,已具备产业化普及规模推广的基础。激光投影率先应用的2大领域是电影放映机和工程机。与数码辰星在激光影院的推广合作进展顺利,将于8月在一线城市商用推广。此外,公司也在积极推进激光电视的研制。 未来催化剂:智慧城市大订单拓展;激光显示商用拓展落地。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为7580万元、12009万元和18051万元,EPS分别为0.38元、0.60元和0.90元,对应PE分别为37、23和16。公司在智慧城市、激光显示业务上优势突出、前景广阔,维持公司“强烈推荐”评级,目标价19元。 风险提示:智慧城市拓展不顺;激光投影产业化推广不利。

事件: 7月11日公司发布半年度业绩预告:公司上半年实现归属上市公司股东的净利润2749.96万元-3142.81万元,同比增长5%-20%。 点评: 公司中期利润同比增长5%-20%,系市场拓展结果。公司2013年上半年实现净利润2749.96万元-3142.81万元,上年同期利润为2619.01万元,同比增长5%-20%。与上年同期相比,通信行业内,公司加大了移动、电信2家运营商业务的开拓,此外,公司在金融领域不断取得进展,与银联、中航三星人寿保险等企业客户签订合同。 运营商BI业务持续增长,非电信业务占比逐步扩大。(1)电信业务:公司是中国电信行业BI应用软件的领先供应商,也是中国联通最大的合作伙伴。BI软件系统具有很大的黏性,随着中国联通一级系统投资规模加大和公司加大对移动、电信两家运营商的业务拓展,公司在运营商市场将持续增长。(2)非电信业务:公司专门划分出非电信行业事业部,细化了相关部门的市场营销职能,引入和配备相应人才,先后与金融、能源、新闻出版业等行业内企业进行商谈,市场开拓较为顺利,公司的非电信行业营业收入将逐步提高。 三因素助公司下半年业绩提升。(1)运营商下半年投资加速将推动公司提速:电信业务主要客户一般在下半年进行合同签订、项目实施和验收,且2013年运营商的下半年投资节奏将加快,因此公司下半年业务增速有望提升。(2)公司在非电信领域不断取得进展,已与银联、中航三星人寿保险等企业客户签订合同,随着市场拓展的进一步深入,公司有望加速发展。此外,公司亦将通过并购来拓展非电信领域业务。(3)内部管控及流程优化:在开源的同时,公司做好内部的节流,并优化公司管理制度及流程,整体上提升了公司的管理效益。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为9487万元、12746万元和17046万元,EPS分别为0.77元、1.03元和1.38元,对应PE分别为22倍、16倍和12倍。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:联通投资不达预期;非电信领域市场开拓不达预期。

事件: 7月10日公司发布半年业绩预告:公司上半年实现归属上市公司股东的净利润1258-1437万元,同比下降20-30%。 点评: 公司中期利润同比下滑20-30%,系SIM卡营收下降所致。公司2013年上半年实现净利润1258万元-1437万元,上年同期利润为1797万元,同比下降20%-30%。与上年同期相比,因通信领域普通SIM卡售价下降、毛利下滑,加上出口不景气,导致上半年业绩低于去年同期。通信卡增长的希望在于2方面:下半年中移动采购上量,海外新兴市场恢复增长。 外部需求启动+内部管控改善,公司有望转好。(1)高毛利社保卡和金融IC卡需求的叠加启动使公司具备业绩改善的能力。社保卡2013年预计将超过1.5亿张,增速将超30%;2012年公司社保卡营收8750万元,同比增126%,2013年仍有望快速增长。金融卡方面,预计2013年发行量超过1.5亿张,增速超100%。公司已成为4大行银行卡供应商,其国有背景、技术水平、生产能力及市场拓展能力使公司在银行卡领域具备领先优势,未来金融IC卡有望成为最大业务板块。(2)公司存货、费率有望改善,存在内部潜力释放空间。 长期而言公司由产品相服务转型,具备较大成长空间。公司确立了由产品向服务转型的发展战略:1、公司研发人员从2009年的342人增长到2012年的423人,研发费用从2009年的3849增至2012年的8400万。2、公司相关资质齐全,有利于向服务转型。公司是NFCForum亚洲第一家卡商会员、国家RFID标准制定信息安全组标准起草副组长单位、国内首家取得银联认证资质最齐全的企业;此外,公司还具备全网增值业务牌照。 未来催化剂:激励机制的改善;社保卡、金融IC卡的需求超预期。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为4925万元、8720万元、13718万元,EPS分别为0.23元、0.40元和0.63元,对应PE分别为44、25和16。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:激励无改善;去库存受阻;社保、IC卡需求不如预期。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就经营情况及发展规划等问题进行深入了解。 投资要点: 环氧乙烷产业处于周期底部:奥克股份主营环氧乙烷、聚乙二醇、聚醚单体及晶硅切割液。终端主要应用于高铁等基建用聚羧酸系减水剂、光伏产业中的多晶硅切割液。 由于我国近年光伏产业低迷及高铁建设放导致需求放缓,公司经营业绩同比下滑,产品价格处于底部。2013年公司积极调整产品结构,1季度营收同比增长6.33%,净利润下滑幅度有所收窄,整体经营业绩呈现底部抬头趋势。 延伸上游保证环氧乙烷原料供应:公司在扬州募投的20万吨环氧乙烷项目是国内单机产能最大的环氧乙烷生产设备,项目达产后,公司的聚醚单体及其他下游衍生产品的原料可以全部自给,进一步降低了生产成本的同时也加强公司经营的抗周期性。新建环氧乙烷路线主要采购国外乙烯,相比石脑油路线具备成本优势。扬州环氧乙烷项目已经配套相应乙烯储罐及30万吨下游衍生物产能,随着新建项目投产,公司的产业链将进一步得到完善。 聚羧酸减水剂替代萘系减水剂成为趋势:民用领域聚醚单体销售占公司聚醚单体总销量的80%。2007年我国聚羧酸型减水剂对聚醚单体的需求分别为10万吨、至2012年需求迅速增长至35万吨。同时聚醚单体生产的第三代聚羧酸碱水剂将逐步取代具有环保瓶颈的二代萘系等减水剂,未来随着民用预拌商品混凝土中聚羧酸系减水剂份额的不断增加,聚醚单体用量将呈稳步增长趋势。 光伏产业复苏在即:欧盟补贴持续下降、全球光伏产业产能严重过剩,尤其是2012年上半年美国的“双反”事件更是使得光伏行业雪上加霜。在全球光伏市场寒冬的大环境下,公司的晶硅切割液产品占主营收入的比例已经降至20%以下,营业利润占比降至30%以下。但出口的受限及需求低迷已经使得光伏产业进行剧烈调整,随着产业重心转移至亚太地区及下游需求的回暖,光伏产业将迎来快速复苏。 预计公司2013-2015年每股收益为0.42、0.48及0.56元,对应最新股价动态PE分别为19.8、17.5及14.8倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

事件: 7月1日公司发布关于签订重大合作框架协议的公告:公司与扬州市美科置业有限公司(以下简称“美科置业”,受扬州市广陵新城管理委员会全权委托管理建设扬州市智慧科技馆项目)签订关于扬州市智慧科技馆的合作框架协议。根据协议,智慧科技馆项目为BT模式,投资总额约7亿元,建设期预计为20个月,回购期为3年。 点评: 扬州7亿大单落地,树立标杆助推异地拓展,确立公司智慧城市领先地位。公司扬州市智慧科技馆项目是公司首次以工程总承包单位承建大体量BT项目,具体而言,对公司产生3方面积极影响:1、贡献业绩:此项目将从2014年开始对公司业绩产生积极影响。14年回收0.6亿土地款及相应投资回报,2015-2017年回收总体项目投资的40%、30%、30%。 2、树立标杆:扬州智慧科技馆7亿项目,将正式确立公司具备以总包角色承建大型BT项目的行业地位,为全国范围业务拓展树立标杆。 3、锻炼队伍:扬州智慧科技馆项目将塑造公司承接大型BT项目的能力,并培育一批具备大型项目规划、管理、建设、运营经验的人才队伍,为公司跨地域拓展提供人才队伍。 智慧城市:“全国范围业务拓展能力+对接省市规划建设运营能力”确立。截至目前,公司已在河南、内蒙、辽宁、黑龙江和江苏等省市相继取得智慧城市业务的落地和拓展,正式确立了智慧城市领域“全国范围业务拓展能力”。此外,公司还积极参与到贵州全省智慧旅游等省市一级的智慧城市业务中,初步具备了智慧城市“对接省市一级规划建设运营能力”。相对可比公司,两大能力将使公司在智慧城市领域具备更大资源优势、发展潜力和成长空间。 激光显示:最具实力且产业化最领先企业,激光影厅有望7月一线城市落地。公司旗下子公司中视迪威是国内激光投影产业化最为领先的企业。激光投影具备使用寿命长、维护成本低、亮度高、色域宽等优势,是投影及显示发展必然趋势;综合成本已与普通数字放映机相当,已具备产业化普及推广的基础。激光投影率先应用的2大领域是电影放映机和工程机,目前已有影院、军方应用实例。与数码辰星在激光影院的推广合作进展顺利,有望于7月在一线城市取得落地商用推广。此外,公司也在积极推进激光电视的研制。 风险提示:智慧城市拓展不顺;激光投影产业化推广不利。 未来催化剂:智慧城市大订单拓展;激光显示商用拓展落地。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为7580万元、12009万元和18051万元,EPS分别为0.38元、0.60元和0.90元,对应PE分别为33、21和14。公司在智慧城市、激光显示业务上优势突出、前景广阔,维持公司“强烈推荐”评级,目标价19元。

先发优势受益高效电机推广加速。公司早在2010年就已入围发改委和财政部“节能产品惠民工程”第一批高效电机推广目录,其中有72个型号入围中小型三相异步电动机,24个型号入围稀土永磁三相同步电动机。按照未来3年累计推广高效电机1.7亿千瓦计算,新增市场空间约425~510亿元,加上改造需求,市场规模近千亿。公司与政府在高效电机推广方面有良好合作关系和丰富应用经验,先发优势助公司充分受益高效电机推广加速,毛利率提升明显。公司盈利拐点已确立,去年公司主动进行订单质量控制,选择承接利润率较高的订单,同时大幅度减少与主营业务无关且毛利较低的贸易销售,并加大附加值高产品生产和客户开拓力度,弥补了铁路投资下滑、蓄电池行业环保整顿等多重不利因素的影响,公司整体毛利率水平比11年增加5.31个百分点,其中电机毛利率同比增加5.1个百分点;蓄电池增加2.82个百分点;变压器增加6.61个百分点。今年以来铜、铝、硅钢等原材料价格持续下跌维持低位,预计毛利率将维持上升趋势,公司盈利拐点已确立。 收购ATB丰富高端电机产品,整合协同做强电机主业。收购ATB填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,同时借助ATB成熟品牌与销售网络,加快产品结构调整,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。双方将在研发、采购、生产、销售各环节实现优势互补,发挥协同作用,做强电机主业。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.38、0.48元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.34、0.44、0.57元,对应19、16、13倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

有别于市场的观点:经历两年调整,公司拐点已确立。收购ATB丰富公司电机产品线,填补高端产品空白,双方将在研发、采购、生产、销售各环节优势互补、整合协同,做强电机主业。公司在电机电控一体化的战略布局有望在新能源汽车、3D打印等新兴领域打开新的增长点。此外,原材料价格下跌、铁路投资大幅增长、蓄电池生产经营恢复及产能增加促变压器、蓄电池业务今年好转。 主动经营管理、原材料价格下跌促盈利能力大幅提升。12年铁路投资下滑、蓄电池行业环保整顿等多重不利因素影响,公司营业收入同比下滑20.31%。公司主动进行订单质量控制,选择承接利润率较高的订单,同时大幅度减少与主营业务无关且毛利较低的贸易销售,并加大附加值高产品生产和客户开拓力度,使得公司盈利能力大幅提高。2012年,公司整体毛利率水平比上年增加5.31个百分点,其中电机毛利率同比增加5.1个百分点;蓄电池毛利率同比增加2.82个百分点;变压器毛利率同比增加6.61个百分点。 收购ATB整合协同,做强电机主业。 收购ATB填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,同时借助ATB成熟品牌与销售网络,加快产品结构调整,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。双方将在研发、采购、生产、销售各环节实现优势互补,发挥协同作用,做强电机主业。 变压器、蓄电池业务今年开始好转。今年前4月全国铁路固定资产投资完成额1109亿元,同比增长达23.78%,公司变压器产品结构调整已基本到位,随着原材料价格下跌以及铁路投资回升,今年公司变压器业务有望大幅减少亏损,逐步重回盈利轨道。公司蓄电池生产经营已经恢复正常,产能扩大至200万kVah。2012年5月,《铅酸蓄电池行业准入条件》颁布,大幅提高了行业准入门槛。公司将受益行业整合带来的订单、盈利双提升,预计今年业绩将实现恢复性增长。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.38、0.48元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.34、0.44、0.57元,对应15、12、9倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险

有别于市场的观点:月首次推荐以来,公司股价已经上涨21.2%。我们继续看好皇庭广场开业后公司的发展前景,认为在广场开业、资产重估、2013年利润和净资产大幅提升、ST摘帽等利好因素逐步开始进入兑现期后,公司价值会被市场更多的关注。 皇庭广场装修工作取得重大进展,7月开业可能性加大。从实地考察来看,公司装修工作进展很快。而根据公司披露,早在五月份前,项目总包方已完成了B层、G层、LG层的公共部分的精装修工作,总包方和皇庭广场项目管理公司深圳市融发商业管理有限公司已办理该三层的移交手续。其他楼层、外立面、东南西北广场和园林绿化景观工程等均按工程计划施工中。 着增持承诺期限的逐步临近,预计大股东将加快增持节奏。根据公司年报披露,基于对公司未来发展的信心,控股股东拟在今年12月前继续择机增持公司股份,累计增持比例不低于公司已发行总股份的3%(已增持0.358%)。同时控股股东还承诺在后续增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。目前距离大股东增持承诺完成的最后时限只有半年左右时间,预计大股东将加快增持节奏。 大股东或将皇庭广场剩余40%股份注入上市公司:目前上市公司只持有皇庭广场60%股份,剩余40%由大股东持有。如果大股东将剩余40%股权注入上市公司,则大股东对公司的控制权将超过50%,不但可以对上市公司形成绝对控股,便于大股东经营思路的贯彻,也有利于把上市公司打造成为皇庭集团未来的上市平台。 皇庭广场今年有望公允增值。公司从2012年1月1日起,投资性房地产的后续计量模式由成本计量模式改为公允价值计量模式。由于皇庭广场项目工程尚未全部完工,未达到预定可使用状态,2012年末皇庭广场后续计量模式仍采取成本模式计量。随着皇庭广场工程进度和商铺对外出租比例的逐步推进,预计2013年中将会满足以公允值计量的条件。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为14.68(公允增值导致当年盈利大幅增加)、0.35、0.49元,对应A股价格PE分别为1.73、73.52、51.78倍。考虑到公司核心资产皇庭广场地处深圳福田CBD核心区域,虽然13-15年属于其市场培育期,盈利能力低,但未来成熟运营后其盈利能力存在大幅提升空间,且近期项目开业和ST摘帽预期等多重利好均对市场信心有显著的提振效果,继续給予“谨慎推荐”评级。 险提示:皇庭广场开业时间因意外原因延后。

事件: 5月23日晚华光股份发布公告,公司原非公开发行方案拟收购的国联环保拥有的位于无锡市城南路3号的土地使用权(面积为210,792.9平方米)及其附属建筑物在内的等相关资产,由于规划原因,公司决定终止收购。同时考虑到资本市场的因素及公司的实际情况。公司第五届董事会第二次会议审议通过了终止原非公开发行股票方案,并与国联环保筹划了由公司以发行股份购买资产的方式收购前述工程公司60%股权的方案。 点评: 工程公司股权收购进程将加快。公司终止原非公开发行方案,改为拟直接向大股东发行股份收购工程公司60%股权,简化收购流程,加快工程公司股权收购进程。工程公司属国联环保下属优质电站总装资产,收购完成后公司将进一步实现设备制造、工程总包上下游产业链一体化,全面提升公司盈利能力及竞争力。凭借公司原有锅炉制造技术,加上工程公司丰富电站EPC建设经验,公司有望在国内外传统热电厂、垃圾电厂及生物质电厂EPC项目订单获取有不俗表现。 脱硝业务发展迅速,提升盈利能力。2011年公司投资并实际控制的无锡华光新动力环保科技股份有限公司目前已具备年产催化剂3600立方的能力,2012年完成300立方催化剂的交货,实现销售收入3747万元,利润380万元,毛利率高达46.6%,净利水平约10%,2012年新增订单3.11亿元,我们预计二季度开始将陆续确认收入,将有效提升公司业绩。此外,根据新的《火电厂大气污染物排放标准》,现役火电机组需在2014年7月前完成脱硝改造,2013年将是脱硝改造高峰。今年公司脱硝业务订单有望继续保持高增长,提升整体盈利水平。 垃圾焚烧锅炉受益行业高速增长。垃圾焚烧发电“十二五”高速增长已成共识,年复合增速达28%。公司垃圾焚烧锅炉具备炉排炉+循环流化床双重技术,市场份额约30%,未来三年年均订单有望达5亿元,成为公司业绩增长一大引擎。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.47、0.62、0.72元,对应PE为24、18、16倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、环保业务进展低于预期风险。

事件: 公司于5月17日与云南广电网络集团有限公司在深圳签署《战略合作协议》,电广传媒对其进行不超过10亿元的增资;双方将在有线业务、内容、技术、增值业务开发、新媒体发展、NGB建设等方面进行合作。 点评: 有线网络省外合作再下一城,网络规模经济效益更加凸显。继与河北保定、青海西宁、新疆广电成功合作之后,公司再与云南广电牵手。公司将对云南广电网络进行总额不超过10亿的战略投资;双方将在有线业务、内容、技术、增值业务开发、新媒体发展、NGB建设等方面进行合作。公司有线业务经营持续稳定增长,于年底完成了全省有线电视网络股权重组工作。目前公司有线电视用户总数已达490万户,其中双向网改光纤覆盖300万户;用户数的增长主要得益于省内新农网用户改造。云南广电现有用户480万户,与公司本身用户数相当,业务层面合作空间巨大。有线电视业务13年预计仍将维持量价齐升的趋势:量主要是用户持续增长,包括省内农网用户改造以及省外股权合作两个方面;价的方面由于增值业务的发展使用户ARPU值提升。此次合作将扩大用户规模,网络规模将效益更加凸显。 公司主业凸显,未来空间广阔。(1)有线网络业务方面,预计13年将维持量价齐升的趋势:量的方面是用户数量继续增长,包括省内农网用户改造和省外合作两方面;价的方面是增值业务发展带来ARPU的提升。(2)投资管理业务方面,目前达晨创投管理基金规模110亿元,管理费将使创投收入确保持续性;中艺达晨投资齐白石等人作品170余幅;截至2012年,公司经营性艺术品存货达9.94亿元,未来藏品退出盈利空间巨大,可反哺有线网络的发展。(3)传媒内容方面,2012年广告营收12.76亿元,同比增72.66%,预计2013年广告收入仍将保持快速增长;电视剧制作产销两旺。 传媒内容长期而言,存在大股东(湖南广电)资产注入预期。预计三大业务2013年仍将保持良好发展态势。 未来催化剂。有线增值业务提升ARPU值;创投及艺术品持续取得退出高收益;高铁广告价值凸显。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为6.62亿元、7.39亿元和8.26亿元,EPS分别为0.65元、0.73元和0.81元,对应PE分别为21、19和17。结合公司有线网络、投资管理和传媒内容三大业务的良好发展趋势,维持“谨慎推荐”评级,目标价16.25元。 风险提示:双向化渗透率较低而导致增值业务发展缓慢风险;投资管理业务因资本市场持续低迷而退出收益降低。

事件: 5月20日晚浙富股份发布公告,公司控股子公司四川华都核设备制造有限公司(公司持股66.67%)于近日收到国家核安全局文件《关于颁发四川华都核设备制造有限公司民用核安全设备制造许可证的通知》,许可证主要内容:设备类别:控制棒驱动机构,核安全级别:1级,堆型、功率:百万千瓦级压水堆核电厂。 点评: 取证工作完成,正式迈入核电高端设备制造领域。百万千瓦级核电控制棒驱动机构是公司非公开发行增资华都公司而实施的核电设备建设项目,达产后将形成年产5套百万千瓦级核电控制棒驱动机构,以及3套相关核设备检修专用工具的生产能力。目前我国已运营核电装机容量约1361万千瓦,在建约3264万千瓦;根据规划,我国核电发展未来以稳为主,到2020年预计实现装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,对于新进入者浙富而言仍是一个巨大增量空间。取证完成后,公司有望陆续获取订单,使核电真正成为公司又一大业务板块。 内外并进,水电设备订单回暖。今年以来公司先后中标喀麦隆曼维莱(Memve'ele)水电站4台套额定容量52.75MW 的混流式水轮发电机组和调速器及其附属设备供货合同、三门峡水电站4号、2号2台60MW 水轮发电机及其附属设备改造合同以及越南水电项目。国内外订单接连获取为公司今年业绩增长奠定基础,同时海外订单毛利较高,也有利于提升公司盈利水平。 水电项目审批望反弹,公司重回增长轨道。水电作为能源结构调整主力,景气周期将贯穿未来三年乃至“十三五”。“十二五”期间全国将开工建设常规水电1.2亿千瓦、抽水蓄能4000万千瓦,到2020年水电装机容量将达4.2亿千瓦。新一届政府机构稳定、经济形势好转以及主要河流以外水电项目审批权的下放都将利好今年水电项目恢复性反弹。一季度公司毛利率环比已大幅回升,同比提升也超1个百分点,上半年净利有望同比增30%,公司业绩已重回增长轨道。公司是全面受益国内水电景气周期及海外水电市场最具业绩弹性标的。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年按最新股本摊薄EPS 分别为0.25、0.35、0.46元,对应PE 分别为45、32、24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑风险、国内水电新项目核准不达预期、海外拓展风险。

投资要点: 有别于市场的观点:公司核心资产--皇庭广场计划将在今年年中迎来分层开业并实现资产公允增值,届时公司利润和净资产均将大幅提升,预计公司能顺利实现ST摘帽并进入快速发展通道。 皇庭广场装修工作取得重大进展。目前,项目总包方已完成了B层、G层、LG层的公共部分的精装修工作,总包方和皇庭广场项目管理公司深圳市融发商业管理有限公司已办理该三层的移交手续。其他楼层、外立面、东南西北广场和园林绿化景观工程等均按工程计划施工中。 公司招商情况良好:截止2013年3月底,皇庭广场招商合计可确定商户的面积(含签定合同、意向书以及洽谈完成待签协议等情形)约占可出租面积的比例为65.04%。 皇庭广场今年年中有望开业。公司以皇庭广场如期开业为最高目标,近期不断加强招商的力度和进度,从目前皇庭广场装修工程和招商进度来看,年中实现分层开业概率很高。 皇庭广场今年有望公允增值。公司从2012年1月1日起,投资性房地产的后续计量模式由成本计量模式改为公允价值计量模式。由于皇庭广场项目工程尚未全部完工,未达到预定可使用状态,2012年末皇庭广场后续计量模式仍采取成本模式计量。随着皇庭广场工程进度和商铺对外出租比例的逐步推进,预计2013年中将会满足以公允值计量的条件。 控股股东将继续增持公司股票:根据公司年报披露,基于对公司未来发展的信心,控股股东拟在今年12月前继续择机增持公司股份,累计增持比例不低于公司已发行总股份的3%(已增持0.358%)。同时控股股东还承诺在后续增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。我们认为控股股东增持表明实业资本对公司价值的认可,有助于公司股价的稳定。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为14.68(公允增值导致当年盈利大幅增加)、0.35、0.49元,对应A股价格PE分别为1.43、60.64、42.71倍。考虑到公司核心资产皇庭广场地处深圳福田CBD核心区域,虽然13-15年属于其市场培育期,盈利能力低,但未来成熟运营后其盈利能力存在大幅提升空间,且近期项目开业和ST摘帽预期均对市场信心有显著的提振效果,首次覆盖給予“谨慎推荐”评级。 风险提示:皇庭广场开业时间因意外原因延后。

投资要点: 有别于市场的观点: 涪陵榨菜已经锁定细分行业龙头的地位。未来两年,公司将重点落实产能扩张和渠道拓展下沉计划,并结合品牌升级和产品功能升级,实现公司“销售翻一番”的3-5年发展规划目标。 渠道拓展和下沉将推动13年营收增速逐季提升。 2012年公司营业收入低增速主要源于产品结构调整,砍掉了部分低毛利产品。13年产品结构调整完成后,收入增速将逐步恢复。13年前4月,东北、华北市场较去年已现明显改善,销售同比增速在大区排名领先。 公司制定了“销售翻一番”3-5年规划。13-14年公司将重点实施 渠道拓展和下沉工作,2013年计划开发空白市场为139个地级市和505个县级市市场。截止到4月,相关的渠道合作方签约已经落实9成以上,新开发市场逐步开始调货,预计Q2-Q4公司营收增速逐季提升。 窖池扩建、产品提价将推动公司综合毛利率稳步提升。 公司此前由于原料窖池容量较低,与公司产销量配比不足,从而青菜头收购价格的波动造成公司毛利率处于不稳定状态。目前,公司窖池容量已达到11万吨,较12年三季度增长了2万多吨,增强了原料供求平衡调剂能力。未来窖池容量还将继续提升。产品价格方面,公司产品仍有价格调整的空间。 升级产品功能和品牌宣传。 产品功能上,公司积极引导榨菜食用功能拓展。除了可以佐餐,榨菜还能作为蒸鱼、焖肉、褒汤、炒菜的食材,具备“替盐”功效。新消费功能拓展将引导消费者重复购买,实现榨菜人均消费量的提升。 品牌形象和包装方面,公司13年启用新形象及包装,基于涪陵榨菜的历史文化底蕴,使用国粹系列“中国红、京剧年谱、剪纸”等元素作为品牌形象,逐步更替此前张铁林的形象包装。从市场调研情况来看,消费者对于新包装的接受程度更高。 盈利预测与估值 基于公司渠道建设项目的推进,公司Q2-Q4收入增速有望逐步回升。我们预计公司13-14年收入同比增速13.7%、20.9%,净利润同比增速为21.9%、21.4%,EPS 分别为0.99、1.21元,对应PE 分别为22.1、18.2倍,给予“谨慎推荐”,目标价27.7元(对应13年28倍PE)。 风险提示:渠道开拓受阻、原料成本超预期上涨、食品安全风险。

有别于市场的观点: 加加食品通过募投产能和新品推广,将逐步搭建起以酱油、醋、酱料、茶油为主的调味品及食用油业务。公司13-14年将陆续新增22万吨酱油(20万募投+2万王中王)、5万吨醋(3万郑州+2万王中王)、1万吨茶油、2-3万吨酱料产能,整体生产能力扩张一倍以上。销售方面,公司有意识加强了商超、餐饮渠道开拓以及传统渠道下沉。如果公司在渠道建设方面取得突破,未来两年公司业绩将进入加速增长期。 调味品产品:产品结构升级进行中,为四季度募投产能释放做铺垫 高端酱油产品“原酿造”2013年1月推出,终端售价约25元一瓶,出厂价10元出头,毛利率约50%,较公司酱油业务毛利率高约15个百分点。“原酿造”目前主要在销售额前100名的经销商推广。根据我们草根调研,湖南长沙、宁乡等地的部分超市已有上架。此外,公司“原浆”系列产品预计6月中下旬上市,产品定位介于“原酿造”和“面条鲜”之间。中高端产品的试销将为募投产能释放做铺垫。根据现场调研,20万吨酱油募投项目厂房接近封顶,预计10月建成投产。 酱料产品:阆中王中王5月出厂酱料系列产品 公司收购王中王为公司建立四川基地,能辐射四川、重庆、贵州等省,同时该基地具备扩产能力。王中王目前2万吨醋、近2万吨酱油、1万吨酱料产能,此前主要是推旅游产品。收购之后,王中王首先最新释放的是酱料系列(5月出厂),最终酱料产能能做到2-3万吨。此外,酱油和醋的远期规划目标均能达到5万吨。 茶油产品:油茶进入盛产期保障新增产能原料供给,茶油产品计划通过拓展商超和电商渠道 2007年国家推茶油战略,湖南基地占全国47%的油茶产量。油茶种植5年收获期,7年进入盛产期。公司通过政府与农户签订茶油籽收购协议,原料供给不成问题。公司1万吨茶油募投项目预计10月建成投产。公司茶油销售渠道目前主要通过单位团购单和少量超市单,在天津还建有一家实体专卖店。未来茶油产品计划拓展商超渠道,此外还将自建电商网站、配合实体终端店进行配送。 渠道横向拓展和下沉同时开展 2012年底公司有1201家经销商,覆盖5万多个终端(2010年数据)。横向方面,目前直供商超渠道占比仅3%,而餐饮渠道占比也远低于海天。2012年以来公司着力在“商超直供”和“餐饮渠道”进行推广,目前已筛选出部分直供商超合作方。渠道下沉方面,湖南省已实现每县覆盖,华东、华中地区基本实现重点县市覆盖,京津地区由此前一家经销商拓展到去年北京单独6家经销商、东北地区还在省级覆盖阶段。 13年在湖南省外公司将继续落实渠道下沉工作。 13年销售费用预计将有所提升伴随渠道拓展,公司规划13年销售费用合理增长。其中,广告费增加1千多万预算至6-7千万,此外促销费估计有所增加。我们预计销售费用率13年将从12年的9.9%升至10.5%左右的水平。 盈利预测与估值 我们预计公司13-14年净利润同比增速为19.9%、26.2%,EPS分别为1.10、1.39元,对应PE分别为18.5、14.6倍,给予“强烈推荐”,目标价27.5元(对应13年25倍PE)。 风险提示:渠道开拓受阻、食品安全风险。