业绩概览：公司持续保持高速增长。公司前三季度实现营收21.12亿元/+49.05%，归母净利润3.55亿元/+65.03%，扣非归母净利润3.33亿元/+70.18%。其中Q3单季实现营收7.01亿元/+47.29%，归母净利润0.90亿元/+64.29%，扣非归母净利润0.80亿元/+75.81%。此外，公司发布公告称鉴于目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况、融资环境等因素，终止筹划本次港股上市，未来将结合资本市场政策环境、业务需求等择机重新申报。 盈利能力：毛利率保持稳定，费用管控良好带动净利率提升1）2021年前三季度：公司毛利率为76.90%/+0.07pcts，较去年同期水平保持稳定。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.70pcts/-1.41pcts/-0.10pcts/-0.34pct至46.28%/6.80%/3.24%/-0.39%，公司费用管控良好。公司期间费用率优化，同比下降2.55pcts至55.93%，带动公司2021前三季净利率同比提升1.73pcts至16.84%；2）2021年年Q3单季度：公司毛利率为76.32%/+9.51pcts，期间费用率60.46%/+8.30pcts，其中销售费用率同比提升9.23pcts至48.57%，主要是公司积极采用多渠道营销推广所致，管理/研发/财务费用分别同比变化0.22pcts/-1.01pcts/0.14pcts至8.51%/3.50%/-0.12%。 公司看点：产品、营销、渠道持续加码，品牌建设成效显著1）产品端：坚守大单品，兼顾推陈出新。公司的核心产品线“舒敏”系列拥有特护霜、防晒霜两大超级大单品，下半年公司将力推高保湿修护霜、冻干面膜等新品。未来公司将专注于皮肤健康领域，加大自研力度赋能薇诺娜“舒敏+”系列产品（包括美白、防晒等产品管线），解决敏感肌祛斑、祛痘印等问题，明年还将重磅推出高端品牌以拓展产品管线至抗衰领域；营销端：立体式营销打通全网传播路径。公司在微博、微信公众号、小红书、抖音等社媒平台上，借助KOL的传播力以长图文、短视频等方式进行多元化种草，全方位精准触达各层次受众消费者。在传统媒介上，十一期间品牌片《薇诺娜专注敏感肌肤》登录CCTV-1《大国品牌养成记》栏目，公司营销力度日益深化；渠渠道端：线上线下齐发力。线上方面，抖音平台以日播+自播模式进行高频传播，快手平台通过超品日活动实现品牌曝光和带货转化双丰收。 线下方面，持续拓展OTC连锁药店渠道，基于OTC渠道的专业性，公司将会通过品类区隔减少OTC渠道与线上渠道的冲突，且公司今年首开新下体验中心，给予消费者深度体验。 2）双十一预售创新高，强劲品牌力得以验证。一方面，公司主品牌薇诺娜双十一首战告捷，预售当天（10月20日）薇诺娜在天猫全网GMV破7亿元，超过去年双11全期水平，截至10月25日，薇诺娜在天猫护肤品预售榜单中排名第五，位列国货品牌第一名。其中，大单品舒敏特护霜、防晒霜，新品舒敏冻干面膜、高保湿修护霜等产品力持续获得消费者认可，薇诺娜整体品牌力得以持续提升。此外，公司价格管控体系较好，线下渠道折扣力度通常不低于线上，而在线上渠道公司全年仅双十一期间提供5折优惠，大单品在其余时间优惠力度较小，且公司此次将大单品特护霜以4支装的组合形式进行促销，“囤货式”消费的超预期表现进一步显现出消费者对产品的高粘性。薇诺娜品牌力凸显，大单品持续放量+新品推广成功，我们认为今年双十一后半段期间薇诺娜销量仍将继续高增，进而摊薄公司整体成本及费用，Q4净利率水平有望进一步提升。另一方面，公司新品牌薇诺娜宝贝通过线下渠道已完成前期品牌建设工作，现已从线下转至线上公域渠道，今年7月份设立天猫和抖音品牌旗舰店，我们预计明年产品销售将进一步放量。 盈利预测与投资建议：皮肤学级护肤品龙头切入敏感肌细分赛道，充分享受行业红利，公司未来增长空间广阔，维持“推荐”评级。公司是皮肤学级护肤品行业的龙头公司，专业化品牌形象深入人心，线上线下渠道双赋能公司成长，产品以“械”字号为基础逐步过渡至“妆”字号放量增长。我们维持公司2021-2023年营业总收入预测分别为38.72/54.78/71.79亿元，归母净利润预测分别为8.18/11.67/15.57亿元，EPS分别为1.93/2.76/3.68元，营业收入增速分别为46.89%/41.44%/31.06%,归母净利润增速分别为50.43%/42.76%/33.38%，当前市值对应PE分别为114/80/60倍。公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机，主品牌薇诺娜以“舒敏”系列为核心，叠加多品类管线的投放，知名度将不断增强，未来公司亦将积极孵化子品牌，打造差异化产品矩阵，进一步深化多品牌多品类布局，强化营销和渠道能力，公司有望长期稳固龙头地位。考虑到公司的成长性，且公司享有一定程度的龙头溢价，我们给予公司2022年2倍PEG，合理价格区间在248.4-262.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；消费需求整体疲。

事件概览：公司前三季度实现营收30.12亿元/+88.68%，归母净利润5.55亿元/+26.91%，扣非归母净利润4.47亿元/+19.49%。若剔除今年7200万元股权激励费用影响，预计公司前三季度实现归母净利6.18亿元/+41.10%。公司Q3单季实现营收10.76亿元/+65.69%，归母净利润1.95亿元/+14.22%，扣非归母净利润1.41亿元/+0.73%。 盈利能力：业务结构调整及新会计准则影响，毛利率下降，前期战略投入影响利润表现1）公司毛利率下降，期间费用率上升。公司2021年前三季度毛利率为77.79%/-3.09pcts，Q3单季度毛利率为77.58%/-4.96pcts,毛利率下降主要系新会计准则下运费调整至营业成本所致。2021年前三季度公司期间费用率同比上升7.94pcts至59.54%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+5.95pcts/+0.76pcts/+0.40pcts/+0.83pct至46.38%/6.69%/6.38%/0.09%，Q3单季度期间费用率同比上升7.51pcts至61.27%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+4.95pcts/+1.52pcts/+2.41pcts/-1.37pcts至46.53%/6.93%/7.93%/-0.12%。 从细分项来看，公司今年加大研发力度，在基础研发和合成生物方面均有较大投入，且研发人员及在研项目数量增速较快，研发费用同比变化较大，2021年前三季度公司研发费用同比高增101.18%至1.92亿元，其中Q3单季研发费用为0.85亿元，同比增长138.21%；2）战略投入期，公司利润率受影响。公司2021年前三季度归母净利率同比下降8.97pcts至18.43%，Q3单季归母净利率同比下降8.16pcts至18.11%。公司今年创新业务亏损（母婴、洗护、功能性食品等）+天津工厂折旧摊销费用+收购的东营佛斯特在整合提升阶段产生亏损，合计亏损金额大约为8400万元左右，对公司利润率产生较大影响，但公司处于战略投入期各业务较大的前置投入费用，为后期发展奠定了基础。 未来发展：短期业绩略有承压，长期坚持看好公司从全产业链布局转向生物活性物平台型企业的能力。短期内，创新业务孵化、医美业务战略调整、产能扩张前期、股权激励影响等多因素叠加下，公司利润增速低于收入增速。公司依靠底层深厚的科学研究、成熟的中试制造及产业转换技术、不断增强的市场转化能力，现阶段四大业务正在齐发力。原料业务稳健增长，其中化妆品原料业务因Q3开拓了新客户增速高达60%；医美业务在调整期过后，预计将迎来较大的利润释放空间；功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展，整体保持高增长态势，其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖，夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势，米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品，流量基础稳定。我们认为，公司C端业务占比不断提升，虽短期内或仍有较大销售费用开支，但当医美条线理顺、功能性护肤品各品牌盈利模型跑通后，中长期公司利润有望得到较大程度释放。 盈利预测与投资建议：公司作为全球透明质酸原料龙头，成本优势突出，业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成，公司占据优质赛道护城河深厚，值得长期关注。考虑到股权激励费用影响，我们略下调2021年公司归母净利润至8.31亿元（原为9.14亿元），暂维持2022/2023年归母净利润12.11/18.38亿元不变，EPS分别为1.73/2.52/3.83元，营业收入增速分别为65.11%/42.48%/34.25%，归母净利润增速分别为28.75%/45.64%/51.75%，当前市值对应业绩分别为92x/63x/41xPE。基于可比公司估值情况（见表1），我们调整公司2022年合理市值区间至1054—1305亿元，对应的合理价格区间为219.63—271.90元，对应2022年PE为87—108x，维持公司“推荐”评级。 风险提示：竞争对手产能扩容；新拓展领域进展不及预期；行业竞争加剧；新产品市场接受度

事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度，公司实现营收33.95亿元，同比+47.58%；实现归母净利润17.81亿元，同比+35.13%；扣非归母净利润为8.69亿元，同比+74.62%；非经常性损益为9.12亿元，主要为投资收益和其他非流动金融资产公允价值变动收益。 疫情影响减弱+新冠临床试验订单增加，2021Q3业绩增长超预期。 2021Q3，公司实现营收13.39亿元，同比+57.77%，环比+15.96%；归母净利润为5.26亿元，同比+64.80%，环比-34.20%，环比负增长主要受非经常性损益影响；扣非归母净利润为3.26亿元，同比+67.63%，环比+3.90%，扣非环比小于营收环比主要因为毛利率有所下降。在去年同期高基数的影响下，公司业绩仍保持高速增长主要因为： （1）新冠疫情影响逐步减弱，临床试验业务持续恢复； （2）新冠肺炎疫苗及治疗的多区域临床试验订单执行增多。 受新冠相关的多区域临床试验增多影响，毛利率小幅下降。2021年前三季度，公司毛利率为46.77%，同比下降1.71pct，主要因为新冠肺炎相关的多区域临床试验增多，公司将部分服务内容分包至当地第三方合同研究机构，导致该类业务过手费较高。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.82%、16.01%、-5.17%，同比变动-0.21pct、-0.70pct、-11.17pct，财务费用率同比大幅下降主要因为H 股募集资金利息收入增加。 在手订单充足，短期业绩增长有保障。截止到2021年9月底，公司合同负债为6.01亿元，较年初增长23.92%。在2021Q3营收大幅增长的情况下，合同负债余额较二季度末（6.27亿元）基本持平，表明公司新签订单增加良好。截止2020年底，公司累计待执行合同金额为72.60亿元；2021H1，公司新签订单50.75亿元，同比增长150.82%。综合新签订单与订单执行来看，公司当前在手订单充足，短期业绩增长有保障。 持续加大生物医药投资，助力客户资源获取。2021年8月，公司临时股东大会审议通过了《关于发起设立生物医药产业基金的议案》，公司下属投资平台泰格股权拟出资98亿元与杭州市国有资本投资运营有限公司共同发起设立生物医药产业基金。同时，受公司加大生物科技、医疗器械公司等投资影响，截止2021年9月底，公司长期股权投资余额为5.76亿元，较年初增长855.09%；非流动性金融资产余额为76.61亿元，较年初增长44.75%。公司凭借丰富的临床试验经验、医药专业优势以及融资优势，不断深化在生物医药领域的布局，一方面有望为公司带来持续性投资收益，另一方面将有助于公司培育、储备潜在客户资源，便于获取临床试验订单。 盈利预测与投资建议：公司是我国临床CRO 龙头，不断完善产业链布局与延伸，同时借助新冠疫苗出海加快建设国际多中心临床平台。未来，受益于创新药企研发投入加大以及国际化需求增多，公司业绩有望保持高速增长。2021-2023年， 预计公司实现归母净利润23.55/27.51/33.23亿元，EPS 分别为2.70/3.15/3.81元，当前股价对应的PE 分别为60.76/52.02/43.07倍。考虑到： （1）公司近3年的PE（TTM）的均值、中位数分别为71.03、70.02倍； （2）根据Wind 一致预期，可比公司药明康德、康龙化成、凯莱英2021年的PE 均值为98.29倍。 而在泰格医药2021年的净利润结构中，非经常性损益占比较高，公司2021年的PE 相比于可比公司折价28.05%； （3）预计2021-2023年，公司营收、归母净利润的复合增速分别为36.19%、23.84%，给予公司2021年70-75倍PE，对应的目标价为189.00-202.50元/股，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期风险；新冠疫情风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；投资失败风险。

事件：公司公布2021年三季报。公司2021前三季度实现营收47.26亿元/+32.15%，归母净利润1.25亿元/+122.54%，扣非归母净利润0.93亿元/+116.31%。2021Q3实现营收15.82亿元/-5.38%，归母净利润0.60亿元/-57.25%，扣非归母净利润0.44亿元/-66.66%。 扩张情况：全年完成开店目标概率较高，轻管理门店成展店主力1）从展店总量上看，公司2021Q3新开店325家（包括经济型40家，中高端70家，轻管理206家，其他9家），相比去年同期新开店289家有所提升。2021Q3关店102家，期间门店数量环比净增223家，受疫情影响，净增门店数环比Q2净增门店数240家略有放缓。公司2021前三季度已新开业833家/+52.01%，净增560家，考虑到2021Q3末公司储备店已达1838家（其中轻管理/中高端酒店占比分别为45%/36%），储备店环比Q2增加239家，储备店数增速较快，我们认为公司Q4及明年新开店基础较好，公司大概率将顺利完成今年新开业1400家的开店目标。截至2021Q3末，公司酒店数量合计5455家，可提供客房45.73万间（经济型/中高端/轻管理酒店数占比分别为43%/24%/23%，客房间数占比分别为49%/31%/14%）。 2）从展店结构上看，按店型层次划分，轻管理店型是公司拓店重点。 与Q2末相比，2021Q3末公司的中高端酒店数净增52家，经济型酒店净减少23家，轻管理酒店净增186家，其他酒店净增8家，轻资产店型扩张有力。考虑到物业周期差异性及疫情之下投资人心理因素等影响，我们预计公司今年全年新开店型中，轻管理酒店将超6成，中高端酒店接近3成；按运营模式划分，公司以加盟模式为主进行扩张。 2021Q3公司新开加盟店317家，直营店8家，截至2021Q3末，公司加盟店数量为4692家，占比环比提升0.82pct 至86.01%，直营店763家。 经营指标：受疫情反复影响，公司Q3整体经营承压1）整体来看，7月上旬RevPAR 表现超预期，但Q3整体表现环比走弱。在7月20日南京机场检出阳性病例的前一周，公司首旅如家整体RevPAR 超过2019年同期水平，但8月、9月南京—张家界、厦门—哈尔滨疫情影响导致2021Q3整体出租率同比下滑8.1pcts 至61.7%，即使平均房价同比提升12.4%至201元，整体RevPAR仍同比下降0.6%至124元。与2019年相比，2021Q3整体RevPAR 恢复至2019年同期水平的70.9%，出租率/均价分别变化-21.0pcts/-5.2%（Q2整体RevPAR恢复至2019年同期水平的91.5% ， 出租率/ 均价分别变化-8.2pcts/+1.9%），Q3表现环比走弱。 2) 分店型来看，成熟门店表现受压制，轻管理酒店恢复程度最高。 2021Q3公司开业满18个月以上的成熟酒店RevPAR 同比下降3.6%至126元，平均房价同比提升10.1%至200元，出租率同比下滑9.0pcts至63% 。其中， 经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 同比分别-2.2%/-4.8%/-7.0%至108/171/94元，分别恢复至2019年同期水平的68.4%/67.0%/73.2%。 业绩分析：疫情拖累传统旺季Q3业绩，前三季度费用管控良好1）营收、利润： 2021年前三季度公司实现营收47.26亿元/+32.15%，其中Q3单季实现营收15.82亿元/-5.38%（较2019年同期下降29.38%），暑期疫情扰动下，公司整体RevPAR 下滑、景区业务收入下降导致Q3表现不及去年同期。2021年前三季度公司实现归母净利润1.25亿元，同比扭亏，其中Q3单季实现归母净利润0.60亿元/-57.25%。分拆业务来看， Q3单季酒店业务/ 景区业务利润总额同比分别变化-57.74%/-91.90%。其中，酒店业务利润同比下滑较大主要是由于总部刚性成本较大（导致业绩相对RevPAR 弹性较大），因此Q3同店RevPAR 下滑的情况下，公司整体酒店业务盈利水平恢复受限；景区业务利润同比下滑主要是由于疫情影响下，三亚南山景区客流下降。 考虑到公司传统旺季Q3业绩承压，我们预计公司全年业绩恢复速度将放缓。 2）盈利能力： 2021年前三季度公司整体毛利率同比增加24.71pct 至28.16%，与2021H1毛利率水平基本持平。2021年前三季度公司期间费用率同比增加4.01pct 至25.26%，其中销售/管理/研发费用率同比分别变化-0.79/-1.79/-0.02pcts 至5.24%/10.91%/0.74%，财务费用率受本期执行新租赁准则确认租赁负债利息的影响， 同比提升6.61pcts 至8.37%。公司前三季度净利率同比提升18.59pct 至2.22%，但较2019年同期水平仍相差9.77pcts。 未来发展：龙头有望持续受益于行业出清，成长性&品牌价值可期1）从行业角度来看，国内酒店行业长尾企业多以单体形式存在，抗风险能力较差，过去两年疫情反复已加速行业出清，从而加强了龙头企业在疫情企稳时段的RevPAR 恢复韧性，龙头企业集中度日渐提升。行业格局重塑之下，公司作为国内酒店行业三大龙头之一，短期将较大程度受益于2021Q4上海进博会、2022Q1北京冬奥会等大型活动催化的阶段性行业景气度提升；从中线来看，随着疫苗加强针的普及、特效药的有利进展，明后年国内旅游市场复苏有望，公司同店经营恢复的确定性较强。2）从公司角度来看，坚持轻资产+中高端加盟扩张战略，公司成长性持续提升。公司Q3虽受疫情扰动但仍坚定全年1400家店的开店目标，公司今年不断升级经济型酒店至如家NEO 3.0，重点发力璞隐、逸扉等中高端酒店，加速降维扩张云酒店、华逸等轻管理酒店。考虑到疫情后期低线城市的中小型酒店“抱团”需求强烈，我们预计公司将着力以投资小、回报快、高赋能的轻管理加盟模式完成三年万店的目标。 此外，强化高端布局+优化会员体系，公司品牌价值初显。在高端布局方面，公司已积极联动母公司优质资源以拓展高端奢华酒店业务板块，2021年10月公司成立的首旅安诺酒店管理公司正式运行，原温德姆酒店集团大中华区总裁的刘晨军先生担任首旅安诺管理公司CEO，未来公司高端奢华系列酒店发展将极大程度提升公司整体品牌调性；在会员体系方面，公司全面升级如LIFE 俱乐部（截至2021年9月末，公司旗下会员达1.3亿人），从尊享酒店权益、精彩跨界权益、多元化本地生活、精准圈层运营四大板块提升会员体验，同时上线“首免全球购”跨境电商平台，进一步赋能会员美好生活，未来公司将有望通过拓宽生活场景，为会员提供更多增值服务，以增强会员粘性和品牌美誉度。 9月27日，公司非公开发行股票申请获证监会审核通过。公司拟非公开发股募资不超30亿元（发股不超过2亿股），募集资金主要用于酒店扩张与装修升级、偿还银行贷款等。此次定增有助于公司加速门店扩张以稳固行业龙头地位，控股股东拟认购金额不超过10.31亿元亦彰显对公司后续发展的信心及支持力度。 盈利预测与投资建议：疫情之下小型尾部酒店加速出清，推进酒店行业连锁化进程，龙头强者恒强，维持公司“推荐”评级。后疫情时代，酒店行业供给格局明显优化，需求端也正随着疫情管控得力在稳步复苏，新一轮行业景气周期将至，公司直营店收入具有较大业绩弹性，且轻管理酒店加速扩张增强收益稳定性。考虑到三季度疫情反复影响，我们略下调公司2021-2023年营业收入为7.14/8.85/9.97亿元，归母净利润分别为3.98/9.75/12.69亿元，不考虑定增摊薄影响下的EPS分别为0.40/0.99/1.29元（此前中报0.57/0.99/1.29元，主要考虑疫情反复调低今年预测），对应PE 分别为58x/24x/18x,营业收入增速分别为35.16%/23.90%/12.75% ， 归母净利润增速分别为180.22%/144.95%/30.21%。公司中长期业绩弹性较强，且三年万店目标下具备高成长性，公司α属性较强享有一定估值溢价，结合可比公司PE 平均值，我们给予公司2022年27x-30xPE，对应合理价格区间为26.70-29.70元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；疫情影响超预期；门店扩张和RevPAR 增速不及预期；商誉减值风险。

事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入74.09亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长78.54%。 分季度看，Q3实现营业收入23.94亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润1.43亿元，同比减少24.66%。主要由于：1）受疫情和天气灾害影响，线下终端零售客流减少，增速放缓；2）本期公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等一次性费用支出增加，归母净利润减少，略低于预期。 分渠道看，直营/加盟今年分别净开店99/363家，分别实现营业收入32.16/20.20亿元，同比分别增长39.94%/46.14%；线上/线下分别实现营业收入21.28/52.35亿元，分别同比增长27.53%/42.27%，线上增长主要得益于抖音等直播卖货渠道的增长，线下业绩快速增长主要得益于快反供应链的支持和渠道优化。 分品牌看，主品牌女装/男装/乐町/童装今年分别净开店204/169/30/70家， 分别实现营业收入32.33/21.00/9.83/8.52， 同比分别增长42.90%/35.78%/19.21%/49.51%，其中童装增长快速。 净利率短期承压，看好Q4旺季销售反弹。Q3净利率为5.96%，同比下降2.19pct，短期承压，主要由于本期宣传、河南灾情捐赠等一次性费用支出增加。2021年前三季度净利率为7.47%，同比增加1.94pct，得益于快反供应链建设及渠道优化。 投资建议：公司近期官宣了全球代言人王一博和男装代言人白敬亭，在明星代言效应和今年降温提前的影响下，叠加今年过年较早和Q4大促旺季影响，且发布股权激励计划彰显增长信心，上调公司营收预测，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为123.14/139.13/155.82亿元， 由于今年一次性费用大幅增加， 归母净利润分别下调至10.41/13.11/15.28亿元，EPS 分别为2.18/2.75/3.21元/股，对应PE 分别为17.40/13.83/11.86倍，给予公司2022年16-18倍估值，合理价格区间为44.00-49.50元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响终端零售情况，行业竞争加剧。

菜籽油细分市场的代表性品牌。道道全粮油股份有限公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售。公司抓住包装菜籽油细分市场没有知名品牌的市场空缺，自成立以来一直以包装菜籽油系列产品为经营核心，已逐步成为菜籽油细分领域的领导品牌。目前公司销售市场主要集中在长江流域，其中在长江中游区域的市场优势地位明显。 菜籽油渗透率仍有提升空间，市场份额有望向龙头企业集中。当前我国食用植物油市场整体进入成熟阶段，需求量增速平缓。菜籽油具备较高的营养价值，是优质的食用油品种，目前菜籽油消费量占食用植物油的比重约24%，较排名第一的大豆油（约43.5%）仍有较大差距。 目前菜籽油消费群体主要集中在长江流域，渗透率仍有较大的提升空间。我国菜籽油加工行业中小企业比重较大，行业内低端产品较多，利润相对较低。随着食品安全监管政策趋严、消费者健康意识提高，品牌形象良好、产品质量较高的龙头企业的竞争优势日益显现，有望收获更大的市场份额。 长期成长空间广阔、发展路径清晰。产能方面，岳阳二期、广东茂名及江苏靖江食用油加工项目完工投产后，产能受限问题将得到有效缓解，产业布局更加完善，有利于促进新兴市场的开拓、丰富公司产品品类，进一步提升公司的综合竞争力。产品方面，公司正着力推出高油酸菜籽油、茶油等高端新产品，未来还将推出橄榄油、核桃油等小品类油品。高附加值小品类产品的推出将以进一步丰富公司产品矩阵、优化产品结构，同时有利于提升品牌高度，可作为高线城市市场拓展的突破口。市场方面，公司坚持执行“深耕华中、西南，发展西北、华东、华南，开发华北、东北等区域市场”的市场发展战略规划，华中核心市场基本盘稳固，西南、华东市场呈稳步增长趋势，西北、华北、华南市场开拓也取得显著成效。品牌方面，公司坚持品牌化运营理念，品牌知名度和影响力不断提升，为实现全国化市场拓展奠定了良好的品牌基础。 原材料价格波动，短期利润承压，静待业绩改善。2020 年4 月以来油脂价格走出单边上行行情，全年菜籽原油价格涨幅达40%以上，给公司成本端造成较大冲击。公司积极应对并采取措施减缓原材料价格上涨的冲击，2020 年底率先进行促销政策的调整，今年1 月上调部分产品终端价格。我们认为原材料价格持续上涨的风险已在逐步释放，随着供给端压力逐步缓解，未来价格大概率向真实工业需求回归，继续大幅上涨的风险较小。面对原材料价格的不确定性，公司积极利用套期保值来规避市场价格风险，新增菜籽初榨产能投产后公司原材料选择能力进一步增强，叠加前期产品提价效应逐步显现，预计公司业绩大幅下行的风险有限。当前经销商库存去化进展较好，月订单量已恢复至正常水平，若后续原材料价格松动并逐步下行，叠加宏观逆周期调节政策对消费的促进作用，公司业绩有望迎来显著改善。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业总收入分别为50.9/64.8/74.2 亿元，同比-3.7%/+27.2%/+14.5%；归母净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元， 同比+364.3%/+30.0%/+26.3% ； EPS 分别为0.70/0.91/1.15 元/股。考虑到公司品牌势能持续向上、未来成长空间广阔、发展路径清晰，给予22 年15-20 倍PE，对应股价合理区间为13.6-18.2 元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨风险；消费力下行风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司中期业绩、行业现状等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 涨价趋势持续,LED行业维持高景气。2017年1月公司上调部分芯片产品价格8%,是继2016年8月以来第二次上调价格,反映出LED行业景气度持续好转。自2016年5月份台湾晶电率先调升芯片价格以来,LED行业的涨价潮此起彼伏,部分上游芯片及中游器件厂采取结构性调价策略,调升热销品种价格,结束了LED行业自2010年后连续6年的价格下滑趋势。一季度是LED行业的传统淡季,公司本次继续上调部分产品价格再次印证了我们此前关于行业供需关系扭转的判断。LED行业本轮涨价已持续近一年时间,我们继续看好下游需求的持续释放及优势企业的盈利改善。 公司产销两旺,龙头效应明显。公司是LED芯片龙头企业,经过过去几年在设备及研发上的密集投入,公司的规模及技术优势已十分明显,在业内处于成本领先地位,毛利率显著优于同行其他企业。欧美及韩国的一些一线芯片厂商已主动限制产能投放,转而寻求公司代工。 目前,公司已拥有MOCVD设备约290台套(折算成2英寸54片机),处于满产满销状态。而LED产品的应用领域仍在进一步渗透扩张,通用照明、小间距显示屏、汽车等领域有望继续保持高增长,光通信、Micro-LED作为新兴应用领域则将打开新的需求空间。随着产能日趋紧张,预计公司2017年将继续投放新的产能。 集成电路芯片业务稳步推进。公司的集成电路芯片业务进展虽不及预期,但仍在稳步推进过程中。从半年报的情况看,公司参与的客户设计案已有263个,19个芯片通过性能验证,部分客户已开始出货。与传统半导体材料相比,砷化镓和氮化镓半导体芯片具有诸多优良性能,已通讯设备应用领域占据超过70%的市场份额,随着数据传输量的爆发式增长,未来市场空间广阔。公司自2014年开始布局该业务,预计近两年将进入业绩贡献阶段。 员工持股计划彰显公司发展信心。公司于2016年11月24日公布第二期员工持股计划,拟投资不超过12亿元购买公司股票。截至2016年12月23日,公司已通过二级市场累计买91,697,853股,金额1,199,756,862.32元,第二期员工持股计划购买完毕,持股均价13.09元,反映出员工对公司未来发展的充足信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为63.16/78.95亿元;净利润分别为21.18/27.96亿元,对应EPS为0.52/0.69元。目前行业处于景气周期,给予公司2017年25-30倍PE,合理估值区间为17.14-20.57元。目前公司股价14.54元,维持“推荐”评级。 风险提示。LED芯片行业竞争加剧;公司集成电路芯片业务进度持续低于预期。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 技术领先同行,公司独享丰厚盈利。公司是烟气超净排放领域的技术领先企业,已经获得各类核心技术专利70余项,正在申请的专利近20余项。其中,公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术,可同时完成脱硫、除尘两个指标的超净排放,比常规技术更节省投资,脱硫除尘效率更高,且具有改造工期短、工程量小、不额外占地等多项突出特点,已成功运用于山西云冈电厂3#机组(300MW)、内蒙古托克托电厂1#机组(600WM)、神华重庆万州电厂1#机组(1050WM)等二百余套火电机组,经济性远超同行其他技术。 2016年前三季度,公司实现营业收入19.88亿元,同比增长29.59%;实现净利润4.98亿元,同比增长40.20%;销售毛利率达38.39%,远高于同行。 扩展非电领域,烟气治理仍具成长空间。根据《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,到2020年,全国所有具备改造条件的燃煤电厂要力争实现超低排放,有条件的新建燃煤发电机组达到超低排放水平,并将中东、中部地区达标时间分别提前到2017年、2018年。 同时,环保部于2015年4月发布《石油炼制工业污染物排放标准》(GB31570-2015)、《石油化学工业污染物排放标准》(GB31571-2015)、《再生铜、铝、铅、锌工业污染物排放标准(GB31574-2015)》等一系列非电行业的大气污染物排放标准,提高了其生产过程中加热炉、催化裂化炉等工艺环节NOx、SO2及烟尘排放要求。其中,一些环境敏感的地方已规定,炼油石化企业的燃煤、石油焦锅炉的大气污染物排放要达到天然气锅炉的标准。烟气治理市场已开始向非电领域延伸。针对非电行业烟气治理单体项目容量小、市场分散等特点,公司将继续优化SPC-3D 技术,拟研发出模块化设备,以进一步提高公司在该市场的施工效率及竞争实力。 终止对万方博通和博惠通的收购,但外延扩张思路不变。公司于2016年5月公告拟以发行股份及支付现金的方式购买万方博通100%股权、博惠通100%股权。 万方博通主要从事石油化工行业工业炉工程建造及石油化工行业工业设计等相关业务,博惠通则主要从事石油化工行业烟气脱硝及节能清灰系统的安装改造及相关技术服务。2016年10月,公司公告因证券市场环境、监管政策等发生了较大变化,交易各方无法就交易方案细节达成一致意见,决定终止本次交易。 虽然终止了本次交易,但公司与万方博通、博惠通仍保持全面的业务合作,继续在技术、产品、销售渠道等方面实现资源共享和优势互补,以促进公司业务在石化领域的快速拓展。未来,公司将在持续拓展石化、钢铁、水泥等非电领域烟气治理的同时,积极推动收购和培育具有协同性的新业务方向,实现公司内生与外延相结合的可持续发展,将公司打造成为环境治理领域专业的综合服务商。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为30.39/39.51亿元,净利润分别为7.41/10.16亿元,对应EPS 0.70/0.95元。给予公司2017年25-28倍PE,合理估值区间为23.83-26.69元。目前公司股价17.80元,接近最新一期员工持股均价17.44元,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。 风险提示。非电行业市场启动速度低于预期;运营项目增多,公司财务成本压力加大。

传统风机及电磁线业务成长空间有限,公司2015年开始转型环保产业。公司原名上风高科,2000年3月在深交所挂牌交易,原主营风机及电磁线业务,是国内风机领域的龙头企业,在核电、轨道交通、民用风机三大细分领域的市场占有率遥遥领先同行;公司电磁线产品则主要供应美的集团,收入规模大、但毛利率低。由于风机及电磁线业务发展空间有限,2015年公司开始进行战略转型,向环保领域迈进,通过收购国内环境监测行业龙头宇星科技、控股绿色东方、收购亮科环保等迅速进行外延扩张,全力打造综合大环保平台。2016年3月正式更名为盈峰环境,目前,公司的主营业务包括环境环保、风机装备制造、电磁线制造三大块。2016年前3季度,公司实现营业收入24.59亿元,同比增长24.07%;实现净利润1.63亿元,同比增长258.31%。业绩增长主要由收购的环保资产贡献。 涉足环境监测、固废处置及水处理行业,公司的“大环保”平台初步成型。公司于2015年8月通过发行股份及支付现金的方式收购宇星科技100%的股权,并向盈峰控股、何剑锋等发行股份募集配套资金4.25亿元。宇星科技于2015年9月15完成过户,交易对方承诺宇星科技2015/2016/2017年度扣非后归属母公司股东的净利润分别不低于1.2/1.56/2.10亿元。宇星科技是国内最早进入环保监测领域企业之一,已经为超过7500多家用户提供各类气体、水质、水文环境监测产品,并在烟气治理、水治理等领域拥有成功项目经验。宇星在全国范围内拥有32家分公司,111个运营中心,已形成覆盖全国31个省、261个地级市的销售网络,可为客户提供监测、治理、运营维护以及咨询评价的全方位服务。截至2015年末,其参与制定国家标准1项,行业标准5项,取得国家授权专利262项,通过科技成果鉴定的产品28项,近年来承担国家部、省级相关研究开发项目共29个。显示出公司强大的研发实力及领先的行业地位。 2015年10月,公司以1.01亿元收购深圳绿色东方环保51%的股权,并通过后续增资最终持有绿色东方70%股权。绿色东方主要从事生活垃圾焚烧发电业务,其主要团队是国内生活垃圾焚烧发电的开创者之一,有多年的垃圾焚烧发电从业经验,并形成了自身独特的垃圾焚烧、烟气处理和渗滤液处理技术,在“多驱动逆推式炉排焚烧垃圾的方法和设备”、“往复逆推式垃圾焚烧炉”、“压缩式垃圾脱水机”、“实现垃圾脱水处理的垃圾池”等方面获得了发明专利和实用新型授权专利。目前,绿色东方环保有4个在建生活垃圾焚烧发电BOT项目,以及5个拟建项目。绿色东方控股及郑维先先生需承诺2016-2019年绿色东方环保新签(以签署特许经营协议为准)垃圾焚烧发电BOT协议不少于日总处理量6500吨(单个项目日处理量不低于500吨,其中至少一个必须为2000吨以上);2016年1月1日-2019年12月31日间,廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计扣非净利润总和不低1.2亿元。同时,公司于2016年9月公告拟出资13,222.86万元(取得15%的股权)投资顺德区顺控环投热电项目,该项目建成后日处理生活垃圾达3000吨、日处理污泥700吨。 2016年9月13日以自有资金5.48亿元完成对大盛环球100%股权、明欢有限100%股权、广东亮科环保55%股权的收购,进军水处理领域。大盛环球和明欢有限拥有佛山地区5家城镇污水处理公司,污水日处理量达到28.8万立方米。亮科环保的主营农村污水处理及生态修复,2012-2015年间,已先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,并在云浮郁南、罗定、新兴,湛江、江门、肇庆等地陆续开展试点示范项目的建设。亮科环保原股东承诺,2016-2018年亮科环扣非后净利润分别不低于2000万元、3000万元、4000万元,大盛环球和明欢有限2016-2018年的净利润每年不低于3500万元。 至此,公司在环境监测、固废处置及水处理工程与运营领域均实现布局,综合性大环保平台初步成型。 高管增持、员工持股、股权激励并进,彰显公司决心与信心。2015年下半年以来,公司实际控制人、高管及核心员工通过参与定增、二级市场购买等方式积极增持公司股份,反映出看好公司未来发展的强烈信心。 2015年10月,公司核心高管及宇星科技的核心骨干通过认购定增股份的方式,认购了5300万元新增股份;公司实际控制人何剑锋认购22,533.11万元新增股份;股份锁定期均为36个月。 2015年11月,公司核心管理层通过资管计划增持557.27万股公司股份,增持均价13.8元。 2016年2月,公司推出了针对64名中层骨干的544万份期权激励计划,行权条件为:以2015年业绩为基准,2016年、2017年、2018年公司实现的扣除非经常性损益后的净利润较2015年增长分别不低于30%、60%、100%,行权价格为12.49元,目前该期权计划已授予完成。 2016年7月公司发布2016年非公开发行A股股票暨关联交易预案,拟向包括公司实际控制人何剑锋先生,非关联自然人佘常光先生以及符合中国证券监督管理委员会规定的合计不超过10名的特定对象,以不低于12.78元/股,发行不超过74,334,898股,募集资金总额不超过9.5亿元用于寿县、阜南、廉江三个生活垃圾焚烧发电项目,及环境监测全国运营中心升级和新建项目等的投资。其中公司实际控制人何剑锋、佘常光承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格,何剑锋认购金额不低于5,000万元且不超过15,000万元人民币,佘常光认购金额不低于5,434万元且不超过8,000万元人民币,锁定期36个月。 外延收购与内生成长并重,公司将继续加快在环保领域的扩张步伐。公司转型环保产业的目标明确,大股东盈峰控股集团资本实力雄厚,可为公司的外延并购提供丰富的资金筹措渠道。盈峰控股集团是易方达基金管理公司并列为第一大股东、开源证劵第二大股东,拥有行业排名前十的综合性私募资产管理公司--盈峰资本,并战略投资顺德农商银行。2015年11月,公司联合盈峰资本、易方达等国内知名投资机构投资设立了30亿的环保并购基金。预计公司未来将继续利用资本市场便利的融资条件及大股东雄厚的资本实力寻求优质收购标的。 同时,随着对被收购标的内部管理的理顺,公司将在环保领域加快业务拓展步伐。我们认为,未来环境监测行业将继续保持稳健发展态势,生活垃圾焚烧发电及水治理行业近5年仍有望保持快速发展态势。行业内生增长叠加外延收购,公司业绩有望取得持续快速增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为36.23/47.11亿元,净利润分别为2.28/3.94亿元,对应EPS0.31/0.54元,给予公司2017年30-35倍PE,合理估值区间为16.24-18.94元。目前公司股价14.52元,处于员工持股价附近,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示。收购标的内部整合不及预期;环保市场拓展进展偏慢。

投资要点 公司自主研发的乙炔化工新工艺具有优良的经济性和环保特性。公司主营业务包括乙炔化工、水环境综合治理、特色装置、炼油与化工四大板块。其中,“乙炔化工”是公司的战略发展重点,目前主要以EPC模式为煤化工产业链中的电石生产环节提供综合解决方案,包括核心设备销售、电石生产装置的设计与施工、以及水处理装置的设计与施工等。 公司的乙炔化工以“蓄热式电石生产新工艺”为核心,将热装式节能密闭电石炉与新型电石预热炉系统相结合,把中低阶煤炭与生石灰混合造块后,在隔绝空气的条件下,加热到900℃以上,使其中的挥发份分解,产生合成气、人造天然气和人造石油等;没有分解的碳与石灰在高温下反应生成电石和一氧化碳,电石与水反应生成乙炔,乙炔往下游延伸合成聚乙烯、聚乙烯醇、聚氯乙烯、1,4-丁二醇、丙烯酸、芳烃、橡胶等重要化工产品,其能源转换效率提高15%以上、二氧化碳排放下降15%以上、水耗下降50%以上,单位产品的综合生产成本可下降30%以上,具有显著的经济优势和环保优势。 我国目前的现代煤化工基本路线是首先利用国际国内的先进煤气化技术(如粉煤气化、水煤浆气化、块煤固定床气化、碎煤流化床气化等)生产合成气(H2+CO),然后再合成甲醇、烯烃、汽柴油、天然气、乙二醇等能源化工产品。据测算,国际油价在约50美元/桶时,煤制烯烃的成本开始具有竞争力,而公司的乙炔法煤化工可比油价只有约30美元/桶,成本优势显著。 2016年11月5日,公司的“蓄热式电石生产新工艺”通过国家级科技成果鉴定,鉴定委员会一致认定该成套技术与装备具有完全自主知识产权,创新性突出,达到国际领先水平。 发展煤炭清洁高效利用技术具有重大战略意义,市场潜力不可小觑。我国能源禀赋的特点是富煤少油贫气,油和气严重依赖进口。根据中石油经济技术研究院发布的2016年度《国内外油气行业发展报告》,2015年我国石油净进口量3.28亿吨,对外依存度首破60%,达到60.6%;预计2016年原油净进口增长7.3%至3.57亿吨,石油对外依存度将上升到62%。煤炭在相当长的一个时期内仍将是我国最安全、最稳定、最经济的能源。 “十二五”期间,在石油需求快速攀升和国家油价高企的背景下,我国以石油替代产品为主要方向的现代煤化工取得了显著进步。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》,到2015年,我国煤制油产能达到278万吨,产量132万吨;煤(甲醇)制烯烃产能达到792万吨,产量648万吨;煤制乙二醇产能达到212万吨,产量102万吨;煤制天然气产能达到31亿立方米,产量16亿立方米。但我国现代煤化工也暴露出一些不容忽视的问题:水资源制约明显、环保排放压力大、技术装备缺失或低水平等。而且,2014年下半年以来,由于国际石油价格暴跌,目前国内的煤化工项目已基本不能实现盈利。 公司的乙炔法制烯烃路线,有效破解了我国现代煤化工投资大、能源转换率低、二氧化碳排放大、水耗高等困局,创新出一条煤炭清洁高效利用的新路径。这意味着以中低阶煤炭和石灰为原料、以电为能源可以生产目前石油化工行业的所有下游化工产品。我国聚乙烯、聚丙烯需求增长绝对值大,乙烯、丙烯当量消费仍存在较大缺口。从国家战略需求看,由于油气保障能力较低,发展现代煤化工、加大对煤炭的清洁高效利用也是必然选择。 《现代煤化工“十三五”发展指南》预计,到2020年,我国将形成煤制油产能1200万吨/年,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600~800万吨/年。可见,“十三五”期间,煤化工投资额将显著高于过去十年。过去10年我国共核准的煤化工投资项目1.56万亿元,预计“十三五”将继续投入资金3万亿元。 公司在手订单丰硕,长期发展空间巨大。至2016年三季度末,公司在手未执行EPC订单共69.36亿元,11月30日公司公告,全资子公司洪阳冶化(联合体)中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目(一期工程)一标段”,中标金额暂定为399,866万元。因此,目前公司在手订单已近110亿元。未来公司乌海项目、包头项目若能顺利投运、并达到预期效益,示范效应将有望带动我国煤化工产业进入快速发展阶段。公司长期成长空间巨大。 技术的革命性也带来了公司业绩的爆发式增长。2016年前三季度,公司实现营业收入21.50亿元,同比增长191.95%;实现净利润4.51亿元,同比增长263.81%;前三季度,公司每股收益0.45元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为35.48/70.95亿元,净利润分别为6.99/11.88亿元,对应EPS 0.69/1.18元。给予公司2017年28-32倍PE,则公司合理估值区间为32.92-37.63元。目前公司股价24.98元,公司仍存在业绩超预期的可能,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示。项目推进速度慢于预期;订单波动幅度大导致业绩出现较大波动。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 公司在固废处置领域具有深厚技术积累。公司脱胎于中科院高能所于1992年投资组建的北京高能垫衬工程处,是国内最早专业从事固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一,主要提供固体废物污染防治系统解决方案和工程承包服务。通过总结二十年多来所承担的数百项固废污染防治项目的成功经验,公司以生态屏障技术体系为核心构建了固体废物填埋屏障系统、封场生态屏障系统、废液厌氧屏障系统、水体生态屏障系统、垂直生态屏障系统、土壤和地下水修复系统。并基于对固废污染防治技术和应用领域的深入理解以及丰富的项目实施经验,公司已主编3项、参编22项国家及行业标准,是国内固废污染防治行业经验最为丰富的企业之一。 预计我国固废处置行业未来3-5年都将处于高景气阶段。公司目前业务涉及环境修复、城市环境和工业环境三大板块,具体领域涵盖土壤修复、地下水修复、生活垃圾、危废、工业固废、工业废水、污泥处置等。我国土壤修复市场刚刚起步,生活垃圾及工业固废均拥有巨大市场空间,预计近3-5年都将处于景气周期。 2016年5月国务院印发《土壤污染防治行动计划》,提出,到2020年全国土壤污染加重趋势得到初步遏制,到2030年全国土壤环境质量稳中向好,到本世纪中叶,土壤环境质量全面改善。具体指标包括:到2020年,受污染耕地安全利用率达到90%左右,污染地块安全利用率达到90%以上;到2030年,受污染耕地安全利用率达到95%以上,污染地块安全利用率达到95%以上。因此,近5年应是土壤修复市场需求爆发阶段,市场规模至少在千亿级别。 根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划(征求意见稿)》,“十三五”期间,全国城镇将新增生活垃圾无害化处理设施能力34万吨/日,预计总投资约1924亿元,将分别比“十二五”期间增长12.96%、99.79%。投资规模增速显著高于能力扩张,主要原因是焚烧占比继续大幅增长。根据《征求意见稿》,到2020年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理将占无害化处理总能力50%以上(2015年底约为35%),其中东部地区达到60%以上。“十三五”期间,生活垃圾处理,尤其是其中的垃圾焚烧发电领域仍将保持高景气度。 作为制造业大国,我国每年工业固废产生量巨大,且历年累积存量巨大。资料显示,2012年全国工业固体废物堆存量累积已达100亿吨,目前每年仍在增加。根据2014年《环境统计年报》,2014年,全国一般工业固体废物产生量32.6亿吨,综合利用量20.4亿吨,贮存量4.5亿吨,处置量8.0亿吨,倾倒丢弃量59.4万吨,全国一般工业固体废物综合利用率为62.1%;全国工业危险废物产生量3633.5万吨,综合利用量2061.8万吨,贮存量690.6万吨,处置量929.0万吨,全国工业危险废物综合利用处置率为81.2%。巨大的工业固废贮存量,对土壤、空气、地下水等都带来严重的污染隐患。近年来,各地政府已开始加速推进对工业固废的治理,行业景气度明显提升。 公司订单充足,有望进入业绩快速释放阶段。近年来,公司一方面凭借自身的技术优势,积极开拓生活垃圾处理及土壤修复市场;另一方面,通过外延并购迅速布局工业危废市场,已拥有工业危废牌照处理能力30万吨/年。 2016年上半年,公司新增订单17.33亿元,其中环境修复类11.55亿元、工业环境类3.93亿元、城市环境类1.86亿元。下半年,公司先后中标濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目(总金额7.5亿元)、岳阳市静脉产业园PPP项目(预估总投资30亿元),并与华夏幸福基业股份有限公司及北京东方雨虹防水技术股份有限公司签署《战略合作框架协议书》,拟在华夏幸福郑州区域、武汉区域投资环保装备产业园项目。 随着收购项目的并表及新签项目的陆续开工,公司业绩有望进入快速释放阶段。 盈利预测与投资评级。我们看好固废处置行业的前景及公司的竞争实力,本次调高对公司的盈利预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为16.29/29.33亿元,净利润分别为1.73/3.42亿元,对应EPS 0.52/1.03元,预计18年公司业绩大概率仍将保持快速增长态势,给予公司2017年38-42倍PE,合理估值区间为39.23-43.35元。目前公司股价32.97元,维持“推荐”评级。 风险提示。行业新进入者增加导致竞争加剧、公司盈利水平下降;运营项目增多,公司财务成本压力加大。

彰显信心,大股东增持3765万股。11月17日,公司控股股东何清华先生通过深交所大宗交易受让北京千石创富资本管理有限公司通过“北京千石创富资本管理有限公司-民生银行-华鑫国际信托-082 号证券投资集合资金信托计划”所持有的公司股份3765万股。本次增持股份占公司总股本的4.98%,成交均价9.6 元/股,成交金额3.61亿元。增持后,何清华先生持股比例增至26.96%,加之此前承诺认购2015年度非公开发行股票的20%,彰显控股股东对公司长期发展的信心。 行业回暖,10月挖掘机销量同比大幅上升。据工程机械协会数据,今年10月份,我国挖掘机销量5816台,同比增长71.4%,1-10月份挖掘机累计销量56746台,同比增长16.9%,其他工程机械销量也呈现景气度回升趋势。受基建、地产等行业需求上升影响,今年前十月工程机械开机利用小时数及销量双升,下半年虽有房地产调控政策出台,但铁路、公路、水利水电等基建投资依旧强劲,预计短期内景气度持续。海外市场方面,公司在比利时、印尼等地增设子公司,扩大营收规模,在韩国市场上维持积极增长势头,全液压履带装机等拳头产品占据稳定市场地位,今年上半年公司海外收入同比增长19.2%,毛利率高达37.4%,是公司毛利率最高的市场区域。 海外发展,AVMAX并表业绩添花。公司计划以19.79亿元收购加拿大航空租赁公司AVMAX。今年6月29日公司完成首期AVMAX 49%的股权交割,9月30日完成第二期11%的股权交割,目前公司持有60%的股权,余下40%股权将于2016-2018年分三期交割。AVMAX于今年10月起纳入合并报表范围,2015年9月至2016年6月AVMAX实现营收7.37亿元,实现归母净利润2.1亿元,并表后将增厚公司业绩。 中铁山河,布局城市地下工程。今年9月,公司出资2500万元与中铁装备、中铁五局合资设立中铁山河工程装备股份有限公司,注册资本5000万元,公司占50%股份。合作方中铁装备是盾构机及硬岩掘进机制造商,处于国内领先地位,而中铁五局在地铁施工、地下管网建设等方面具备深厚技术积累,公司与上述两方合作,有利于拓展市场渠道,为公司进入轨道交通、地下管廊等地下工程市场打开通道。 盈利预测。不考虑增发及并表因素,预计2016-2018年公司营收分别16.5亿、19.7亿、25.7亿,归母净利润分别为0.59亿、0.98亿、1.53亿,EPS分别为0.08元/股、0.13元/股、0.2元/股。考虑增发及并表因素,预计2016-2018年公司净利润0.88亿、2.8亿、3.9亿,EPS分别为0.12元/股、0.26元/股、0.37元/股,PE分别为85倍、37倍、27倍。公司经营稳健向好,AVMAX资产质地优良,以增发及并表后2017年业绩计,合理估值区间为45-50倍,合理价格区间为11.7-13元,给予“推荐”评级。 风险提示。固定资产投资下滑,国际市场开拓不及预期。

投资要点 业绩增长主要源于并表贡献。公司成立于2002年12月,2015年以前一直专注于LED行业,主要供应中高端LED光源器件和LED照明产品。2012年以来,随着LED行业从成长期进入成熟期,公司收入及利润增速开始放缓,2014年底公司决定转型,并最终决定进入互联网广告行业。2015年公司成功收购日上光电100%股权,并于2015年6月1日起将日上光电纳入合并范围内。2016年,公司又顺利完成对鼎盛意轩和亿万无线100%股权的收购,并自2016年3月31日起将两家互联网广告企业纳入合并报表范围。 2016年前三季度,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长84.78%;实现净利润1.17亿元,同比增长254.08%。业绩增长主要是由于日上光电、亿万无线和鼎盛意轩纳入合并报表范围所致。公司预计2016年全年实现净利润处于1.36-1.64亿元之间,增幅为140-190%。 坚定转型互联网广告行业,拟打造互联网广告传媒全产业链运营体系。公司前期收购的鼎盛意轩是中国本土知名的家居装饰行业互联网广告公司,专注为中国家居装饰企业提供互联网搜索引擎广告服务,是百度KA(大客户)部家居装饰行业的独家代理分销商,是360房产家居行业独家代理商,已与欧派、九牧、东易日盛等众多知名家居品牌建立合作关系;亿万无线则专注于移动互联网广告业务,依托各类媒体渠道和资源,对各类热点知名APP应用软件投放推广,已与腾讯、百度、阿里巴巴等知名互联网公司建立合作关系,为多款热门APP如QQ音乐、芒果TV、百度地图、爱奇艺等进行推广。2016年9月公司再度公告拟收购万象新动100%股权,目前正接受证监会审核。万象新动主要侧重于精准营销,2015年4月开始正式运营,2016年1-6月,已实现销售收入12,104.38万元、净利润1,690.79万元,年化后较2015年分别增长497.27%、660.66%,业绩呈爆发式增长态势。 交易对方承诺,鼎盛意轩2015/2016/2017/2018年度扣非后净利润分别不低于3000/3900/5070/5830.5万元;亿万无线2015/2016/2017年度扣非后净利润分别不低于2500/3250/4225万元;万象新动2016/2017/2018/2019年度扣非后净利润分别不低于4000/5200/6760/7774万元。三个公司均处于业绩快速增长阶段。 据艾瑞咨询报告,2012年-2015年,中国互联网广告市场规模从773.1亿元增长到2,093.7亿元,复合增长率39.39%;2015年,中国互联网广告收入规模接近广播、电视整体广告规模的2倍,2018年将达到4,186.7亿元;2015年移动互联网广告市场规模达到901.3亿,预计2018年有望达到3,267.3亿元,在整体互联网广告中的占比将持续增大至80%。公司2015年初即确定了“一纵一横”的互联网广告发展战略:横向上,将集中于创意策划、渠道投放、数据挖掘、媒体资源和程序化购买五大产业链核心环节;纵向上,将继续深挖专注不同垂直细分行业的优质标的,扩大业务覆盖面。预计公司将进一步收购行业内优质公司,构建真正的互联网广告传媒全产业链运营体系。 LED业务继续保持稳健发展的概率较大。公司专注LED行业十余年,在LED封装和照明领域已享有一定的声誉和市场占有率。随着LED背光及照明渗透率的持续提升,LED行业已步入成熟期。公司一方面继续深耕电视背光、照明光源及显示指示等传统存量应用领域;另一方面积极布局和开拓植物照明、汽车照明、红外LED等细分增量市场。随着需求规模的释放,行业供需关系亦有望得到改善。我们预计公司LED业务未来保持稳健发展的概率较高。 2015年公司通过收购日上光电100%股权后,快速切入中高端LED广告标识照明细分市场;并成功收购中山欧曼22%的股权。日上光电承诺2014/2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于3000/4050/5265/6581万元;中山欧曼承诺2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于 1500/1950/2535万元。在LED领域,公司的盈利能力和综合竞争实力进一步增强。 尽管公司已明确转型互联网广告行业,但LED作为盈利稳健的业务领域,预计公司短期内不会放弃。 盈利预测与投资评级。我们认可公司的稳健经营作风,看好公司在互联网广告领域的发展潜力,预计公司2016/2017年营业收入分别为14.23/22.34亿元,净利润分别为1.63/2.77亿元,对应EPS 0.20/0.33元。我们给予公司LED业务2017年25-30倍PE、考虑互联网广告行业的高速成长潜力给予互联网广告业务50-55倍PE,则公司合理估值区间为13.00-14.63元。目前公司股价14.08元,处于合理估值区间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。收购标的业绩不及预期;LED行业竞争加剧、盈利能力下降。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 转型环境治理,业绩步入高增长轨道。公司原名“南方泵业”,成立于1991年,2010年12月上市,是国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业,也是该细分领域的龙头企业。随着公司原有业务进入稳定增长阶段,2015年,公司开始向环保行业转型。2015年度收购了金山环保100%股权,自2015年11月起金山环保纳入合并报表范围;2016年4月公司完成了对中咨华宇100%股权的收购工作,自2016年5月起中咨华宇纳入合并报表范围。 2016年前三季度,公司实现营业收入17.56亿元,同比增长51.66%;归属于上市公司普通股股东的净利润2.94亿元,同比增长107.95%。 金山环保起步于污水处理业务,独创疏水膜技术迅速打开污泥及蓝藻处理市场。全资子公司金山环保主要为工业企业和市政项目提供污水处理及污泥处理整体解决方案,其历时10年研发成功的“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,具有土地综合利用高、回收利用价值高等优点,可实现污泥及蓝藻的减量化和资源化。近年来,金山环保开始加大该项技术的推广应用力度,已在污泥处理及蓝藻处理领域屡获订单,成为其主要收入来源。 金山环保承诺2015年、2016年、2017年净利润分别不低于人民币 1.2亿元、1.9亿元、3亿元。2015年,金山环保实际实现净利润为1.25万元,2016年前三季度,金山环保实现营业收入3.78亿元,净利润1.06亿元。目前金山环保在手订单充裕,随着其污泥项目的陆续投运,示范效应可能带动市场拓展加速推进,未来业绩很可能超出承诺目标。 中咨华宇为国内民营环评公司龙头,将显著受益于“红顶中介”脱钩。环保部于2015年3月颁布《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》,规定“红顶中介”分三批脱钩,其中第三批150家机构将于2016年年底前完成脱钩;2015年9月颁布新的《建设项目环境影响评价资质管理办法》,大幅提高了环评机构的设立与升级门槛;2016年4月环境保护部发布《关于废止<关于进一步推进建设项目环境监理试点工作的通知>的通知》,环境监理试点工作正式终止,环境监理工作正式纳入国家和各级环保部门环境管理工作内容;2016年7月,新《环境影响评价法》获通过,对环评未批先建等违法行为收严了处罚措施。一系列政策措施的发布,一方面使得环评市场竞争更加公平,民营企业将面临更多机遇;另一方面,进一步激发了市场需求,市场集中度亦得到逐步提升。 中咨华宇是公司积极开拓国内环境咨询、环保设计、环保治理乃至环保投资的平台。2016年,中咨华宇环境咨询既有市场得到有效巩固,新开市场取得良好开局,在铁路、机场等新兴投资热点行业实现了良好拓展,突发环境事件应急预案、污染防治方案、场地环境评估等环评外延业务进一步丰富了公司的环境咨询业务格局。中咨华宇承诺2016、2017、2018年的净利润分别不低于人民币8,500万元、11,050万元、13,260万元。2016年前三季度中咨华宇实现营业收入25,057万元,净利润7,550万元,完成全年业绩目标应无虞。 传统泵制造业务预计将保持平稳发展。公司在不锈钢冲压焊接离心泵领域有着二十多年的发展历史,是国内不锈钢冲压离心泵的龙头企业。产品包括:主导产品CDL系列和CHL系列等不锈钢冲压焊接离心泵、大泵消防泵、污水泵等中高端泵、全套变频供水设备、零配件及其他系列产品,主要应用领域为净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水泵、制药食品、电力行业、化工行业等。近年来,公司持续加大成套变频供水设备、污水泵、中开泵(水利泵)、管道泵等新产品的市场开拓力度,取得较快增长。2016年前三季度,公司传统制造板块实现销售收入11.27亿元,整体保持平稳增长势头。 股权激励及员工持股计划彰显公司信心。2016年10月25日公告推出股权激励计划,拟向激励对象授予总计3,881万份股票期权,行权价格27.84元/股。行权条件为:以2015年净利润为基数,2016、2017、2018年净利润增速分别不低于70%、125%、170%,相当于比增速分别为70%、32%、20%。 公司同时公布第三期员工持股计划草案:计划筹集资金总额不超过4亿元,全额认购兴全睿众中金环境分级特定多客户资产管理计划的B类份额,资金来源为公司实际控制人沈金浩先生以其自有资金提供无息借款支持。兴全睿众中金环境分级特定多客户资产管理计划份额上限为6亿份,按照1:2的比例设立A类份额和B类份额,计划以二级市场购买的方式买入并持有中金环境股票。 股权激励及员工持股计划反映出管理层对公司未来发展前景的乐观预期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为27.81/36.10亿元,净利润分别为4.90/7.03亿元,对应EPS 0.73/1.05元。给予公司2017年30-35倍PE,合理估值区间为31.58-36.85元。公司未来的外延发展仍可期待,且已与中国一冶合作拟进入PPP领域,未来亦可能收获大单。目前公司股价26.96元,低于股权激励行权价,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示。公司的污泥处理技术推广进度偏慢;进入PPP领域后,公司负债增加、财务成本压力加大。

今年1-9月份,公司实现营收8.48亿元,同比下降25.2%,实现归母净利润1.59亿元,同比上升31.57%,毛利率34.8%,比去年同期增加3.2个百分点,EPS0.22元,同比上升15.79%。今年第三季度,公司实现营收3.11亿元,同比下降29.8%,实现归母净利润5213万元,同比增长16.2%,毛利率34.8%,与去年同期持平。 营收下滑,在手订单充裕。公司前三季度营收较去年同期减少2.86亿,原因为前三季度确认收入产品吨位数下降以及单位产品售价下降所致。2015年风电抢装潮释放出创历史记录的需求量,新增装机容量达到32.9GW,较2014年增长66.4%,提振风塔等产品需求,造成较大基数。国家能源局下发的2016年风电开发建设方案为30.83GW,略有下调,但需求量依然能得到保障。 目前公司在手订单充裕,截止到9月30日,公司正在执行及待执行的合同为18.49亿元,能较好支撑未来营收规模。 期间费用及资产减值下降,净利率提升。公司在全国主要风能资源丰富地带布局有多个风电生产基地,能合理协调生产地点。前三季度运输费用同比减少2764万元,降幅达45.92%,影响期间费用率同比下降。公司应收账款回款增加,计提的应收账款、其他应收款等资产减值准备同比减少4370.82万元,同比降幅达113.67%。 丰年君盛深度合作,谋长远发展之路。公司以2000万作为有限合伙人参股宁波丰年君盛投资合伙企业。丰年君盛计划募资5亿元,首次封闭期内募资2.39亿元。丰年君盛中,普通合伙人丰年通达和管理人丰年荣通均为丰年资本子公司,丰年资本是在国防科工局备案具备保密资格的投资机构,管理规模超过人民币10亿元,曾累计主持投资超过30余家军工企业,目前聚焦于军工及消费等行业的投资。 9月28日,公司实际控制人及高管通过大宗交易以7.45元/股价格卖出1745万股,有限合伙企业丰年君盛及丰年君悦通过大宗交易买入同等数量股份并自愿承诺锁定36个月。目前丰年君盛和丰年君悦所持公司股份共计2.38%,36个月锁定期凸显深度合作的态度与坚定信心,也反映出公司对新领域发展的稳健思路。 盈利预测。预计2016-2017年公司实现营收18.8亿、23.2亿,归母净利润分别为2.21亿、2.85亿,EPS为0.30元、0.39元,净利润增速分别为30%、29%。我国海上风电有发展,风塔海外市场有增量,公司与丰年君盛合作有前景,对应2017年EPS合理估值区间为25-30倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上升,海工业务不及预期。