桐昆股份18H1业绩符合预期 公司今日披露2018年半年度业绩报告,实现营业收入186.8亿元,YoY+27.89%,实现归母净利润13.6亿元,YoY+119.33%,EPS0.98元/股,业绩符合预期。 公司Q1/Q2分别实现净利润5.0/8.6亿元,二季度业绩大幅改善受益于旺季长丝销量大幅提升以及产品价格价差持续改善。公司Q1/Q2涤纶长丝的总销量分别为91.8/120.5万吨,其中Q1主要受春节因素影响,且公司产能Q2持续投放。此外Q2公司POY/FDY/DTY价格分别环比提高5.7%/3.1%/3.5%达到8190/8674/9736元/吨(公司公告);价差方面以POY为例,Q2POY价差提高38.7%达到1443元/吨(中纤网)。 报告期内,公司销售费用率小幅降低0.04PCT达到0.29%;管理费用增加1.63PCT达到4%,主要系研发开发费投入增加所致;财务费用增加0.69PCT达到1.42%,主要系借款利息支出增加所致(其中长期借款金额增长58.6%达到18.7亿元)。 需求持续超预期,旺季来临行业库存低位运行 18年涤纶下游需求继续旺盛,根据海关数据,1-7月纺织纱线、织物及制品累计出口同比增长3.49%,我们预计涤纶长丝表观消费量全年增速10%以上,涤纶需求维持高速增长。短期来看,POY/FDY/DTY行业库存自3月中旬以来持续下行,目前库存为2.5/7.0/16.5天,均处于历史极低水平(中纤网),也反应下游市场的消化能力。 涤纶长丝、PTA扩产,龙头企业继续加强主业 公司长丝持续扩产,加强主业。公司公告,18H1公司四个长丝项目实现顺利开车,涤纶长丝产能达到540万吨,到2018年年底涤纶长丝产能预计达到570万吨。根据新项目公告及百川资讯,我们预计到2020年公司产能将达到700万吨左右。此外公司积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产,公司PTA产能达到380万吨,基本自给。 维持“买入”评级 18年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶。我们预计公司2018-2020年净利润为27.0/37.4/43.9亿元,现价对应2018年PE12.5X。维持目标价23.6元,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。

2018H1业绩降幅收窄 公司发布2018年中报,实现营收6.72亿元(-20.41%),归母净利润1.31亿元(-15.37%),每股收益为0.14元,业绩降幅收窄,符合市场预期。公司营收和利润双双下滑,一是南通龙翔不再并表(去年同期营收1.02亿元,净利润1017万元),剔除此影响,营收同比下降9.48%,净利润同比下降9.44%;二是硒鼓业务在人民币升值、原材料涨价及主动策略性降价等因素影响下,收入及盈利能力都出现下滑。分季度来看,Q2实现营收3.56亿元,同比下降21.56%,环比增长12.53%;归母净利润0.83,同比增长1.30%,环比大幅增长69.81%,Q2盈利状况相比Q1明显提升,除Q2各项业务恢复增长之外,Q2汇兑收益明显。费用方面,销售费用率略有增长,管理费率增加4.09个PCT,财务费用受益于汇兑收益下降2.00个PCT,三项费用率合计提升3.20个PCT至17.33%。 彩粉、硒鼓芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合进入阵痛期 彩粉方面,营收同比增长10.48%,销量同比增长17.58%,佛来斯通1000吨彩粉技改项目产能释放将保障销量和营收的持续增长。芯片方面,实现营收0.94亿元,同比增长23.39%,后续公司将继续拓展芯片的产品线,提升市场份额。显影辊方面,实现营收0.26亿元,同比增长60.08%,而鼎龙新材料显影辊厂正继续扩产。硒鼓方面,产业竞争继续加剧,营收同比下降20.63%,毛利率下降1.08个PCT。公司有望利用在上游彩粉、芯片及显影辊的卡位优势及规模优势,有望逐步度过行业整合的阵痛期。 CMP再获新订单,客户验证评价工作全面展开 CMP抛光垫继续获得新订单,部分产品顺利通过客户稽查。DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,大客户评价工作继续稳步推进,且反馈结果较好;通过加快与大客户的沟通及合作,有望加快量产进程。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。 盈利预测及投资建议:公司作为打印复印耗材全产业链龙头,彩粉、芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合有望逐步度过阵痛期,市占率继续提升。此外CMP项目大客户有望实现突破,后续值得期待。我预计公司2018-2020年EPS为0.40/0.53/0.65元,对应PE22/16/13/倍,维持“买入”评级。 风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期

良好开局,业绩符合预期 公司公布2018年中报,实现收入3.18亿元,同比增长28.77%,实现净利润1.53亿元,同比增长115.54%,EPS0.76元。业绩符合市场预期。 隔膜放量,补贴增彩 公司上半年收入增长主要来自去年新增产能投产,隔膜产销量均同比大幅增长。虽然隔膜价格同比下降,公司成本也有所降低,涂覆比例提升,毛利率54.36%,同比小幅提高0.67PCT。上半年公司收到常州政府补贴增厚净利润6862万元,也是业绩大幅增长的主要原因之一。其中2Q公司实现收入1.46亿元,环比下降15%,主要是由于2季度受补贴政策影响隔膜销量环比出现下滑。2Q毛利率54.1%,同比环比均小幅提高。 公司客户优质,前五大客户收入占比68%,且均为国内外电池大厂,应收账款风险较小。负债率47.38%,同比持平。 常州基地投产在即,产能快速扩张 隔膜需求仍将快速增长。根据中汽协统计,2018年上半年中国新能源汽车产量41.3万辆,同比增长94.9%。电动汽车趋势不可逆转,锂电隔膜需求仍将保持40%左右增长。隔膜技术和成本差异明显,实际有效产能有限,龙头效应明显。公司是国内少数能够进入国际供应链的企业,上半年出口增速高达71.75%,占比提高至44.7%,毛利率较国内高12.43PCT。行业龙头地位稳固,主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显。近期公司与村田签署战略合作,标志着公司隔膜获得全球顶尖电池企业的认可,进入壁垒最高的日本电池厂供应链,对未来开拓其它国际大客户意义重大,为新产能释放做好客户准备。常州一期项目3.6亿平湿法隔膜设备将于年底投产,二期在建4亿平干法和10亿平米涂覆产能,全部达产后公司隔膜总产能将由现在的3亿平米大幅扩张至13亿平米。一期和二期项目完全达产后,根据公司测算可增加净利润7.52亿元,未来几年将保持快速增长。 维持“买入”评级 暂不考虑新项目的影响,维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.41/1.81/2.55元,现价对应18-20年PE分别为22.93/17.9/12.69倍。目前锂电材料板块估值为30-40倍,公司是国内隔膜行业龙头,进入LG等国际一线大厂供应链,规模和技术水平国内领先。上市后,公司融资能力提升,未来产能释放推动公司业绩快速增长。维持“买入”投资评级。 风险提示:隔膜价格下跌;电动汽车产业政策风险

中报实现归母净利1.85亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收93.94亿,同比增长18.81%;归母净利1.85亿,同比增长68.42%,扣非后归母净利2.45亿,同比增142.2%;二季度营收53.03亿,环比增29.64%,扣非后归母净利1.8亿,环比增175.84%。符合市场预期。 有机硅涨价,二季度业绩环比大幅增长 二季度扣非净利环比大幅增长,主要受益于有机硅涨价,二季度DMC均价33126元/吨,环比上涨13%,价差26314元/吨,环比扩大19%,去年公司有机硅完成技改后单体产能由16万吨提升至20万吨,涨价业绩弹性较大,子公司兴瑞材料上半年实现净利润4.26亿(50%权益占比)。草甘膦二季度均价与一季度基本持平,但销量略有增加,也对业绩增长有一定贡献。 下半年有望量价齐升 随着公司草甘膦装置技改完成,下半年有望产销正常,销量有望明显高于上半年;公司一季度已收购完成腾龙,未来合计18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业高景气有望持续至2019年底,三季度末旺季来临价格有望继续上涨,公司20万吨单体产能继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多,本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响,预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升,价格有望继续上涨。 逆势扩张的磷化工龙头,内生+外延成长空间广阔 2013年至今,国内磷化工景气持续下行,但公司逆势加大扩张步伐,累计投资近50亿,以外延和内生方式齐发力,不断做大磷矿石体量,整合并做强有机硅、草甘膦业务,同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局,成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初定增资金到位,募投项目正按部就班推进,投产后产品产能将进一步扩大;并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源,打造的多元一体化经营模式成本优势显著,抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强,长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖,业绩有望不断兑现。 盈利预测与估值:由于产品涨价超预期,将18-20年盈利预测上调至7.3/8.7/10.1亿(此前为6.6/8.1/9.4亿),对应PE13.52/11.29/9.72倍。维持买入评级。 注:以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。 风险提示:产品价格下跌;定增项目投产不达预期;环保的不确定性影响。

中报实现归母净利16.8亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收69.97亿,同比增长48.42%;归母净利16.8亿,同比增长207.98%,扣非后归母净利16.81亿,同比增208.61%;二季度营收35.59亿,环比增3.5%,扣非后归母净利9.46亿,环比增28.82%。符合市场预期。 价差扩大,降本增效,二季度业绩环比高增长 Q2环比高增长,主要受益价差扩大,公司降本增效:1)根据百川资讯,Q2公司主营产品均维持在高位,其中醋酸均价4956元/吨,环比扩大6%,尿素均价1947元/吨,环比扩大0.6%,辛醇均价8720元/吨,环比扩大3%,甲醇均价3114元/吨,与一季度基本持平,己二酸均价9822元/吨,环比下降25%,但由于公司一季度实际成交价比报价低1000元以上,我们预计二季度成交价降幅远小于报价降幅;2)二季度动力煤均价585元/吨,环比降37元/吨,纯苯均价6012元/吨,环比降493元/吨,我们估算原料降价减少生产成本近1亿。另外公司上半年完成三大煤气化平台互连互通,我们预计此举可进一步降本增效,帮助公司显著降低制造成本,提升氨醇产量。 煤油价差扩大,主营产品继续高景气,下半年业绩有望继续超预期 下半年预计油价中枢高位,公司产品盈利全面受益煤油价差扩大,各产品业绩弹性均很大。分开看,预计公司主营产品继续高景气:1)根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率超过80%,装置老化已接近开工极限,2020年前基本无新增产能,海外产能呈收缩趋势,下游PTA等拉动需求继续增长,开工率继续提升,高景气能继续维持;2)天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格,尿素、合成氨等系列产品价格有望继续上行;3)有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态。 50万吨乙二醇投产驱动高增长,山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产,和市场主流的海外油制乙二醇相比,具备显著成本优势,下游对煤制乙二醇接受度高,未来市场消化有保障。公司依托成本优势,持续以量驱动增长,有力证明自身是周期中的成长股,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有14亿净利,稳态利润20亿以上。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库,目前负债率仅40.5%,18-19年现金流大幅回笼,或开启新一轮扩张。 盈利预测与估值:预计18-20年净利32.11/35.91/37.05亿,对应PE9.49/8.48/8.22倍。给予买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期。

事件: 1、公司拟使用自有资金回购公司股份,金额不低于1亿元,回购价格不超过10元/股,期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月,该部分回购的股份将作为公司未来在适宜的时机推行股权激励计划之标的股份。2、洋丰集团、杨才学先生作为公司控股股东和实际控制人,承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份。3、公司2017年9月完成的3590万股的员工持股计划的锁定期延长至2019年9月26日。 优质复合肥龙头,充分彰显未来发展信心! 我们认为,新洋丰作为磷复合肥行业的龙头企业,具备两大优势:首先,我们认为,针对大田作物的普通复合肥未来将趋于成本竞争,公司拥有国内最大的磷酸一铵产能,拥有钾肥进口权,在成本端具备极大的竞争优势;其次,我们认为针对于经济作物的新型肥料盈利能力强,行业空间大,是行业未来的制高点,新洋丰作为作物专用肥的先行者,在该领域有着较强的竞争优势,新型复合肥高速增长,构成公司业绩增长的核心驱动力。基于此,此次股份的回购、大股东的不减持承诺以及员工持股计划的延迟充分彰显了管理层对于公司未来发展的信心。 公司层面:渠道细化,产品升级,复合肥龙头重回增长快车道! 我们认为公司层面驱动业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2017年10月11日,公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作,能够大大提升公司新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。2017年,公司新型肥料毛利率达到25.82%,较传统肥料高4.7个百分点,盈利能力强。2018年上半年,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观,新型肥料销售保持高速增长,成为公司业绩增长的重要因素。 产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级: 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.12%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

阳谷华泰18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收10.5亿元,YoY+43.90%;实现归母净利润2.20亿元,YoY+172.33%,EPS0.67元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收同比大幅增长,主要是产品价格及销量上升所致。以防焦剂为例,18H1防焦剂含税均价为3.9万元/吨,去年同期价格为3.0万元/吨;促进剂NS同比涨价40%达到4.1万元/吨(百川资讯)。此外,公司近年来不断技改挖潜,防焦剂、促进剂产销量不断提升,不溶性硫磺新产能今年逐步释放,产品销量持续增加。18H1公司销售费用率3.31%,+0.42PCT,主要系运费增加所致;管理费用率5.04%,-3.11PCT;财务费用率1.00%,-1.22PCT,主要系银行融资减少所致。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足 报告期内公司在建工程比17年末减少72.58%,主要原因是高性能橡胶助剂项目转固(1万吨不溶性硫磺)。此外,公司配股项目还包括,1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格强势,公司新项目推进超预期,我们小幅上调公司2018-2020盈利预测至4.3/5.4/6.7亿元(前值4.1/5.3/6.6亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑

2018H1业绩增长稳健 公司发布2018年中报,实现营收17.63亿元(+17.57%);归母净利润为1.84亿元(+8.90%);扣非后归母净利润为1.80亿元(+20.33%);每股收益为0.15元,公司业绩增长稳健,符合市场预期。费用方面,销售费用率下降0.34PCT,管理费率上升0.54PCT,而财务费用率下降0.96PCT,主要是去年汇兑损失较多。现金流方面,经营活动现金流量净额为2.30亿元,与净利润基本匹配。公司同时预告2018年前三季度归母净利润为2.57-3.08亿元,同比增长0-20%,主要得益于车用丝比例提高,帘子布及石塑地板产能释放。此外,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利2元(含税),共计分配利润2.45亿元,不送红股、不进行公积金转增股本。 涤纶工业丝、帘子布及石塑地板呈良好发展势头 分产品来看,涤纶工业丝营收增长17.55%,且毛利率提升2.16PCT,主要是普通丝景气加上车用丝比例提高;帘子布方面,由于产能满产带来营收增长32.20%,毛利率下滑1.41PC,新增1.5万吨帘子布有望第四季度投产;石塑地板方面,营收大增97.61%,但盈利能力仍处于提升阶段。 越南项目将驱动新一轮高成长 公司拟在越南新建生产基地,一期项目规划11万吨差别化涤纶工业丝,总投资1.55亿元,达产后有望实现营收2.13亿美元,实现利润总额约3000多万美元。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。此外,在中美贸易战越演越烈的背景下,越南基地将有效减少贸易战的冲击,此外也是公司全球化布局的重要一步。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,加上越南基地的投建,公司仍有很大发展空间。自2013年以来,公司TTM市盈率通常在25倍以上(wind数据)。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,目前万象投资持股比例已经降至5%,减持影响将逐步弱化,公司股价有望进入估值修复阶段。 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。

中报实现归母净利1.56亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收17.26亿,同比增长29.78%;归母净利1.56亿,同比增长71.13%,扣非后归母净利1.52亿,同比增78.90%;二季度营收9.75亿,环比增30%,扣非后归母净利0.88亿,环比增36%。符合市场预期。BOPET涨价,驱动业绩高增长公司二季度业绩大幅增长,主要受益于BOPET盈利能力提升,二季度国内12μ聚酯薄膜均价11894元/吨,同比上涨41%,环比上涨4.6%,价差为1975元/吨,环比扩大58%,主要受益于聚酯薄膜涨价及原料聚酯价格下降(从8019元/吨下降至7819元/吨),毛利率同比增加近5PCT。另外,年产10000万平方米光学膜项目上半年盈利863万,也对业绩增长有所贡献。公司二季度净经营现金流2.1亿,环比大幅改善。 行业触底反弹业绩弹性大,下半年旺季继续看涨 中国聚酯协会数据显示,BOPET12年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30万吨)破产,2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。2017年行业整体开工率75%左右,2018年我们预计提升至80%,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善,7月底至今12微米聚酯薄膜价格上涨1000元至13000元/吨,底部至今涨价超过50%;价差年初以来扩大200%以上。下半年随着需求旺季来临,价格继续看涨,价差有望继续扩大。公司产能30万吨,价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.19元,业绩弹性大。 转型功能膜,市场潜力大 聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会,光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25万吨。根据公司年报,公司每年投入大量研发资金,并引入外部专家技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,今年底明年初还有2亿平米光学膜即将投产。公司客户覆盖三星、京东方、创维、TCL等大客户,随着后续产量爬坡,盈利有望持续提升,将带动公司整体盈利能力和估值逐渐提升。 盈利预测:维持18-20年盈利预测3.84/5.44/6.20亿元,PE为15.4/10.9/9.5倍,给予18年30倍PE,目标价9.9元。(库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。) 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。

利尔化学18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收18.2亿元,YoY+49.45%;实现归母净利润2.61亿元,YoY+74.51%,EPS0.50元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收大幅增长,主要原因为草铵膦放量涨价,17年末公司产能从5000吨提升至8400吨(年报),公司产量实现大幅增长;其次18H1草铵膦均价为19.6万元/吨(含税,卓创资讯),YoY+18.9%。分地区看,公司国际销售比例达到44.6%(17年36.7%),主因是草铵膦出口大幅增长,根据海关数据,公司1-4月累计出口同比增长192%。此外,受益于Q2人民币大幅贬值带来汇兑盈利,18H1公司财务费用同比降低34.0%。子公司方面盈利继续维持高速增长,江苏快达18H1实现净利润0.45亿元,YoY+156%;利尔作物实现净利润0.16亿元,YoY+49%。 公司预计1-9月实现净利润3.2-3.9亿元,同比增长40%-70% 草铵膦价格有望企稳,Q3迎出口旺季 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,草铵膦价格有望在Q3企稳反弹。 看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好。 广安基地加速推进,小品种大盈利 根据公司公告,18H1在建工程增加129.1%,系因广安在建投入增加所致,公司三个原药项目有序建设中。其中丙炔氟草胺于5月投产(卓创资讯),草铵膦有望于Q3投产,氟环唑预计于19年初投产。丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨,我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,看好公司18年成长性,我们小幅上调公司18-20年盈利预测6.1/9.4/11.6亿元(前值6.0/9.2/11.4),复合增速近40%,现价对应2018年PE16X。维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

现金收购中化作物和沈阳农研公司100%股权 近期扬农化工公告,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。我们认为收购中化作物有助于公司做大,中化作物是一家销售渠道丰富的企业,为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强,农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位,既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。扬农现阶段已经发展成为国内原药龙头,展望未来,除了新的原药项目横向拓展,对于上游原药研发、下游制剂市场布局迫在眉睫,我们认为此次收购将加速扬农从一家原药企业向全方位发展的农化巨头转变。 收购中化作物,向下游延伸 中化作物主营业务以贸易为主,包括货物及技术的进出口业务,农资经营,实业投资,仓储,化工原料及产品、机械、电子设备的销售,及以上相关专业领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务。根据公告,17年中化作物实现营收33.99亿元,归母净利润8,624.59万元。18H1实现营收19.40亿元,归母净利润1.82亿元。我们认为扬农发展下游制剂是做大的必由之路,对比全球农化巨头,从一线龙头孟山都、先正达等,到二线龙头安道麦、FMC,都是全产业链布局。公司4月公告3.26万吨/年制剂项目,加速制剂布局。我们认为借助中化作物的销售渠道,将和现有业务形成协同效应。 收购沈阳农研公司,强化研发能力 沈阳农研公司主营业务以农化研发为主,包括农药、医药、生物工程、精细化工专业的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、农药信息咨询服务,农药检测服务,自营和代理各类商品和技术的进出口。根据公告,17年农研公司实现营收513万元,归母净利润-6,828.56万元。18H1实现营收235.61万元,归母净利润-2,754.87万元。 农研公司实力雄厚,国内多种农药品种生产技术来自公司,如除草剂草甘膦、丁草胺、磺酰脲类系列产品,杀虫剂毒死蜱、杀虫双等,杀菌剂代森锰锌、多菌灵等。此外公司新农药创新水平国内领先,发明了氟吗啉、啶菌噁唑等诸多产品。我们认为沈阳农研公司将为扬农现有的研发体系提供强大支持。 投资建议与盈利预测 二季度人民币大幅贬值,菊酯量价格Q2持续上行,我们预计公司18年业绩超预期;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示,我们预计三期有望于年底开工,19-20年逐步投产。我们上调公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元(前值10.3/12.2/13.2亿元),现价对应2018年PE15.5X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

事件:公司发布中报业绩预告,预计上半年实现营收105.4亿,同比增长43%,实现归母净利6.7亿,同比增长69.5%,靠近中报业绩指引上限(此前预计中报归母净利6.15-7.0亿)。对应二季度营收61.8亿,同比增长415%,环比增长42%;归母净利3.7亿,同比增长162%,环比增长25%。基本符合市场预期。 交工订单陆续落地,PC大幅涨价,上半年业绩靓丽:1)交通工程业务2017年新签订单大幅增长,项目陆续落地进入施工阶段,基建板块收入大幅增长,板块盈利有所扩大。2)公司目前PC产能10万吨,受益于行业高景气,上半年华东PC均价29582元/吨,同比上涨38%,化工板块营收大幅增长;上半年华东PC平均价差17471元/吨,同比扩大42%,盈利大幅提升。 PC行业高景气,价格继续高位运行:聚碳酸酯PC性能优异应用广泛,根据中塑在线统计中国需求每年10%左右增长,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。今年全球新增产能有限,禁止洋垃圾限制回收料使用,行业高景气有望持续。公司作为最早实现国产化的本土龙头,目前10万吨产能业绩弹性大。 交工业务发力,双轮驱动业绩增长:公司作为省属国企受益显著,截至二季度末,公司新中标且签约项目35个,金额10.98亿;新中标未签约项目32个,金额53.3亿;历年累计已签约未完工项目302个,金额476.11亿。 国企改革值得期待:浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业,中国交通新闻网统计“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团实力雄厚,交工管理层股权激励力度大,管理能力和接单能力强。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业,未来公司仍有优质资产注入预期。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年业绩预测分别为19.4/24.4/27.2亿元,现价对应2018-2020年PE分别为7.13,5.68,5.08倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。

中报实现归母净利69.5亿,符合市场预期。公司发布2018年中报,上半年实现营收300.5亿,同比增23%,归母净利69.5亿,同比增长43%,扣非后归母净利64.80亿,同比增35.21%;二季度营收164.5亿,环比增21%,扣非后归母净利32.6亿,环比增1%。基本符合市场预期。 MDI价格平稳,聚氨酯和新材料销量增加,二季报靓丽 (1)MDI量价齐升,推动上半年业绩高增长:公司上半年营收毛利增长主要来自聚氨酯板块,板块营收增长28亿,毛利增长22.5亿,主要受益板块量价齐升,上半年公司纯MDI挂牌均价30717元/吨,同比涨17%,聚合MDI挂牌均价24550元/吨,同比上涨2%,聚氨酯产品销量94.8万吨,同比增9.2%;另外新材料销量14.1万吨,同比增46%,也对业绩增长有所贡献。上半年三项费用同比增加约3.5亿,主要是管理费用增加所致。 (2)价稳量增,二季度业绩环比持平:二季度公司聚合MDI挂牌均价22750元/吨,环比下降13.5%,但我们预计公司整体实际成交价与一季度较为接近,一是受益出口产品价格上涨(二季度西欧粗MDI均价21469元/吨,与一季度基本持平,但北美粗MDI均价28214元/吨,环比上涨10%),二是公司纯MDI挂牌均价31200元/吨,环比涨3%;二季度聚氨酯销量50.6万吨,环比增加6.4万吨,新材料销量8.5万吨,环比增加2.8万吨,我们认为主要受益于PC试车后满产所致。 MDI:格局重塑,供给紧张,高景气有望超预期。过去几年MDI行业完成格局重塑,未来几年,MDI全球需求每年增长4.9%,行业无新进入者,仅几家龙头有扩产计划,行业开工率维持84%的高位水平,考虑到主导厂商间“竞争+合作”竞争策略对价格有支撑,我们预计未来几年国内聚合MDI有望维持2.1万/吨以上,高景气有望超预期。中短期来看,我们判断陶氏中东和上海联恒新产能投放效应基本被消化到价格,BC检修、陶氏不可抗力停产,三季度之后下游旺季逐渐来临,供给紧张价格有望继续小幅上涨,预计公司下半年业绩继续靓丽。 新项目陆续投产,以量补价业绩中枢维持高位。公司30万吨TDI、13万吨二期等项目陆续投产,且随着石化项目二期等陆续投放,未来几年即便个别产品价格有所下滑,公司以量补价业绩中枢仍有望维持高位。远期看,公司石化项目奠定增长基石,新材料打开成长空间,跨国化工巨头加速崛起。 盈利预测与估值:因产品价格超预期,将2018-2020年盈利预测由此前的8/135.8/145.3亿调整至130/138/142亿,考虑拟收购的BC及宁波万华少数股东权益,备考利润188/196/201亿,对应PE8.6/8.3/8.1倍。目前仍具备长期配置价值,买入评级,考虑盈利预测提升,将目标价由53上调至57.51。 风险提示:MDI价格下跌、新项目投产不达预期、环保事故。

与村田签署战略合作 公司近日公告,与村田制作所签订战略合作协议,建立战略合作伙伴关系,村田将公司视为其锂电池隔膜的优先供应商,满足要求的前提下,村田将优先采购公司锂电池隔膜;公司也将村田视为优先客户,优先供应。公司承诺协议期限(5年内)确保供货约2.5亿平方米隔膜。 进入索尼供应链,意义重大 村田是全球领先的电子元器件制造商,去年9月收购了索尼公司的电池业务。索尼1991年发明商用锂离子电池,锂电池技术一直全球领先,然而由于误判了电动汽车发展形势,迟迟未能在车用锂电池上发力,消费电子领域因自身成本控制不佳竞争力逐渐减弱,市场份额被后来者如ATL、力神等厂商蚕食,电池业务持续亏损最终出售给村田。星源材质与村田签署战略合作,标志着公司隔膜获得全球顶尖电池企业的认可,进入壁垒最高的日本电池厂供应链,对未来开拓其它国际大客户意义重大。 常州基地投产在即,产能快速扩张 隔膜需求快速增长。根据高工锂电统计,2017年中国隔膜产量14.35亿平,同比增长32.38%。其中干法隔膜出货量6.55亿平米,占比45.6%;湿法隔膜出货量7.8亿平米,占比54.4%。汽车电动化趋势不可逆转,未来电池隔膜需求仍将保持40%左右快速增长。隔膜技术和成本差异明显,因此在建产能虽多,实际有效产能有限,龙头效应明显。1季度隔膜降价后,公司毛利率53%,同比环比略有上升,证明公司出色的成本控制能力。我们认为,公司未来也有望保持较好毛利率水平。 公司是国内少数能够进入国际供应链的企业,去年出口占比近40%。行业龙头地位稳固,主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显。目前公司常州一期项目4亿平湿法隔膜设备陆续到货进入安装调试阶段,二期在建4亿平干法和10亿平米涂覆产能,全部达产后公司隔膜总产能将由现在的3亿平米大幅扩张至13亿平米。 维持“买入”评级 公司2018-2020年EPS预测分别为1.41/1.81/2.55元,现价对应18-20年PE分别为28.9/22.6/16倍。参考wind锂电池板块平均估值,将2018年PE由33倍调增至38倍。公司是国内隔膜行业龙头,进入LG等国际一线大厂供应链,规模和技术水平国内领先。上市后,公司融资能力提升,未来产能释放推动公司业绩快速增长。维持“买入”投资评级。 风险提示:隔膜价格下跌;电动汽车产业政策风险;合作协议落地不达预期。

龙蟒佰利公告股票回购计划 公司今日发布公告,拟以不超过人民币12亿元,且不低于人民币3亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份;回购股份的实施期限为自股东大会审议通过该回购预案之日起不超过六个月。公司计划将回购股份用于股权激励计划、员工持股计划或注销。 我们认为本次回购彰显管理层对公司长期价值的信心,同时股权激励计划及员工持股计划有利于公司长期稳定发展。 供需维持紧平衡,行业淡季提前涨价 18年行业新增产能有限,其中中核钛白预计于Q4投产10万吨产能,山东东佳于年底投产6万吨产能(百川资讯)。17年钛白粉表观消费量225.9万吨,出口83.1万吨;我们预计18年钛白粉内需保持低速增长,出口加速增长,其中前四月累计出口32.7万吨,YoY +33%(海关数据)。整体判断,18年钛白粉供需紧平衡格局将会持续。 6-8月天气原因导致下游涂料行业负荷偏低,钛白粉行业处于淡季。6月底受下游库存低影响,钛白粉行业提前启动涨价,企业报价普遍提升500元/吨(百川资讯),当前企业实际成交价主要在1.63-1.68万元/吨。我们认为随着金九银十临近,钛白粉价格有望继续上行。 氯化法提前投产,19年有效产能提升30% 公司20万吨氯化法产能提前投产,预计今年10月试车,19Q1投产,全年有望贡献产量10万吨左右(证券时报)。公司现有三个生产基地合计产能60万吨;此外公司焦作基地后续预计将通过技改增加5万吨,同时沿海基地计划布局40万吨产能(百川资讯)。根据公司十三五规划,2020年龙蟒佰利将实现不低于130万吨的生产能力,其中硫酸法60万吨,氯化法70万吨,成为全球第一大钛白粉生产企业。 维持“增持”评级 公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业,目前钛白粉生产规模亚洲第一、世界第四(公司公告),现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司18-20年净利润分别为30.6/34.0/41.5亿元,现价对应PE分别为9/8/6倍,“增持”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。