扬农化工18Q3业绩略低于预期公司近期披露2018三季度报告,实现营收43.45亿元,同比增长38.07%,归母净利润7.86亿元,同比增长93.14%,EPS 2.536元,业绩略低于市场预期。 公司Q3营收12.49亿元,同比增长9.11%,环比降低15.9%。其中杀虫剂营收5.3亿元,环比降低29.3%;除草剂营收5.5亿元,环比降低1.9%。杀虫剂方面,Q3是卫用菊酯淡季,杀虫剂销量较Q2减少1128吨至2562吨杀虫剂Q3均价较Q2上涨1.8%,主要系农用菊酯价格大幅上涨所致,其中功夫菊酯环比上涨26.7%达到31.7万/吨,联苯菊酯环比上涨10.31%达到40.6万/吨(卓创资讯)。除草剂方面,公司Q3销量11825吨,低于预期;我们认为麦草畏前三季度较为稳定,草甘膦销量可能下滑。Q3除草剂均价环比上涨10.4%达到4.6万吨,主要原因是高价麦草畏占比提升,次因是草甘膦Q3均价环比上涨7.3%(卓创资讯)。 Q3毛利率30.5%,同比提高2.43%,环比提高0.66%,考虑到高毛利卫用菊酯销量极低,我们认为Q3毛利率提升主要来自于产品大幅涨价。三项费用方面,公司销售费用同比增加35.15%达到0.5亿元,主要系销售人员薪酬增加;研发费用同比增加0.6亿元达到2.1亿元,主要系新产品研发投入;财务费用受益于汇兑收益增加降低至-0.66亿元。 公司预测全年净利润同比增长50-100%,对应8.6-11.5亿元。 菊酯高景气度贯穿全年,公司加大扩产力度强化龙头地位受益于菊酯行业供给收缩,中间体涨价(公司一体化生产),今年菊酯价格持续新高,2018Q1-Q3功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/31.6万/吨,同比增长53.17%/57.19%/85.55%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/40.6万/吨,同比增长35.02%/59.89%/73.58%(卓创资讯)。考虑到环保高压之下,苏北某企业、江苏皇马较难复产,春江润田低负荷运行,行业供需短期难有较大改善,菊酯价格预计高位震荡。 公司优嘉三期包含1.1万吨农用菊酯搬迁扩产项目,近期也公告了优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯。我们认为公司此次扩张将进一步强化龙头地位,未来菊酯业务极具成长性。 麦草畏长逻辑不变,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。公司将于19-20年逐步实现满产满销。 投资建议与盈利预测三季度除草剂销量不及预期,我们小幅下调公司 18-20年 净利润至为10.6/12.6/15.1亿元(为11.1/12.6/15.1亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

公司18Q3业绩符合预期公司近期披露2018年三季度报告,Q3实现营业收入8.0亿元,同比增长66.30%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长89.21%,EPS 0.23元。 前三季度,公司营收同比增加49.54%,主要系本期农药行业需求高景气度延续,以及公司生产经营规模扩大所致。公司财务费用同比降低71.68%(742万元),主要系借款利息支出减少以及汇兑收益增加所致。此外在建工程较期初大幅降低42.1%,主要系可转债募投项目转固(氟磺胺草醚、丁醚脲等产品)。 公司预计18年归母净利润2.96-3.65亿元,同比增长30-60%。 供需紧平衡维持,吡虫啉18Q4有望持续上行20181-9月吡虫啉均价19.1万/吨,YoY +18.28%,啶虫脒均价19.3万/吨,YoY +17.60%。其中吡虫啉Q3环比+4.67%,啶虫脒环比+3.24%。(卓创资讯)受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长,四季度出口旺季下游订单充足 。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业始终处于停产或者低负荷状态,根据卓创资讯,中农联合(产能4000吨)、江苏常隆(产能2000吨)低负荷运行,江苏克胜装置依旧未恢复生产(产能1000吨)。我们认为吡虫啉Q4出口旺季加剧供求紧张关系。 此外,吡虫啉中间体近期也供应紧缺,CCMP 供应方面,康鹏农化装置检修,受苏北环保影响盐城志达低负荷运行;此外咪唑烷生产企业东吴农化装置负荷欠佳。 我们预计Q4吡虫啉价格将持续上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS 增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。 转债项目投产,除草剂持续放量18H1公司除草剂营收占比42.1%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给主要为扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。 此外公司18年新增2000吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.19亿元,EPS 增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯)盈利预测和投资建议长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。考虑吡虫啉Q4价格有望继续上行,我们小幅上调2018-2020年净利润3.4/4.0/4.7亿元(前值为3.1/3.9/4.6亿元),现价对应2018年PE 11X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期

桐昆股份18Q3 业绩略低于预期公司近期披露.2018 年三季度报告,前三季度实现营业收入308.6 亿元,YoY+32.44%,实现归母净利润25.0 亿元,YoY +118.16%,EPS 1.37 元/股。 三季度实现营收121.9 亿元,YoY +40.08%,QoQ +12.4%,实现归母净利润11.42 亿元,YoY +116.78%, QoQ +32.8%,业绩小幅低于我们此前的预期。 公司Q1/Q2/Q3 涤纶长丝的总销量分别为91.8/120.5/113.3 万吨,Q3 公司POY/FDY/DTY 价格分别环比提高14.5%/10.4%/10.3%达到9377/9577/10737元/吨(公司公告)。 前三季度,公司毛利率同比大幅提升6.75PCT 达到16.5%,主要系涤纶长丝、PTA 价格大幅上涨所致。三项费用方面,销售费用率0.28%基本持平;管理费用+研发费用提高1.42PCT,达到3.90%(合计12 亿元),主要系研发项目增加所致;财务费用提升0.97PCT 达到1.63%(合计5 亿元),主要系利息支出及汇兑损益所致。 Q3 PTA 盈利大幅改善,看好中长期盈利中枢上移三季度受人民币贬值、原油-PX 原料端推动,PTA 价格大幅上行,Q3 均价达到7573 元/吨,QoQ +33.6%(中纤网)。根据我们测算,Q3 PTA 单吨净利润水平达到589 元/吨,较Q2 大幅提升359%。从中长期看,18-19 年新增产能预计仅有新凤鸣220 万吨(预计19 年底投产),考虑到长丝18-19年每年近200 万吨新增产能(对应170 万吨PTA 需求),长丝供需格局有望持续向好,我们看好PTA 中长期盈利中枢上移(百川资讯)。 桐昆股份积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17 年底投产,公司PTA 产能达到380 万吨,基本自给(17 年年报)。公司将显著受益于PTA 行业盈利复苏。 长丝高景气度持续,龙头扩产加强主业Q3 涤纶长丝均价10994 元/吨,QoQ +17.4%(中纤网)。受成本端挤压,吨净利环比降低14.5%至563 元/吨(此测算基于PTA 外购)。四季度是长丝传统需求旺季,尤以冬装用粗旦丝为主,我们认为长丝Q4 盈利有望环比明显改善。 公司长丝持续扩产,加强主业。公司公告,18H1 公司四个长丝项目实现顺利开车,涤纶长丝产能达到540 万吨,到2018 年年底涤纶长丝产能预计达到570 万吨。根据新项目公告及百川资讯,我们预计到2020 年公司产能将达到700 万吨左右。 维持“买入”评级Q3 PTA、长丝涨价超预期,Q4 预计高位运行。我们上调公司2018-2020 年净利润34.7/37.5/44.0 亿元(前值为27.0/37.4/43.9 亿元),现价对应2018年PE 6.4X,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。

Q3实现归母净利1.06亿,符合我们预期 公司发布2018年三季报,三季报实现营收11亿,同比增长49%;归母净利1.06亿,同比增长191%,环比增长16%,扣非后归母净利1.05亿,同比增310%。公司预计全年归母净利3.8-4.1亿,对应四季度1.2-1.5亿净利。符合我们预期。 BOPET涨价,驱动业绩高增长 公司三季度业绩同比环比高增长,主要受益于BOPET盈利能力提升,三季度国内12μ聚酯薄膜均价14194元/吨,环比上涨19%,价差为2704元/吨,环比扩大37%,主要受益于聚酯薄膜涨价,毛利率环比增加1PCT。由于公司管理费用和销售费用环比增加1700万,因此净利增速略低于涨价速度。公司三季度净经营现金流2.97亿,环比增加41%,环比大幅改善。 行业触底反弹业绩弹性大,BOPET价格继续看涨 中国聚酯协会数据显示,BOPET12年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30万吨)破产,2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2年,行业景气将持续复苏。2017年行业整体开工率75%左右,2018年我们预计提升至80%,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善,底部至今涨价约50%;价差年初以来扩大313%。随着供需反转,价格继续看涨,价差有望继续扩大。公司产能30万吨,价差每扩大1000元,双星新材的EPS增厚0.19元,业绩弹性大。 转型功能膜,市场潜力大 聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会,光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25万吨。根据公司年报,公司每年投入大量研发资金,并引入外部专家技术团队,目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,未来还有2亿平米光学膜即将投产。公司客户覆盖三星、京东方、创维、TCL等大客户,随着后续产量爬坡,盈利有望持续提升,将带动公司整体盈利能力和估值逐渐提升。 盈利预测:由于涨价超预期,将18-20年盈利预测由3.84/5.44/6.20亿元上调至4.0/5.8/6.5亿元,PE为16/11/10倍,因盈利预测上调,将目标价由9.9元上调至10.5元(库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。) 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。

利尔化学上修业绩 公司近期公告修正1-9月业绩为4.0-4.2亿元,YoY +75%-85%(此前预期为3.2-3.9亿元),对应Q3业绩1.4-1.6亿元。 我们认为公司业绩超预期主要是公司草铵膦等产品销量高于原有预期,草铵膦九月逐步进入出口旺季,我们认为Q4将延续该趋势;此外Q3人民币贬值,公司海外业务占比近40%(Wind),汇兑收益显著。 迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。 公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE 15.5X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑,测算过程的局限性

中报大幅增长 公司发布半年报,实现收入105.39亿元,同比增长43%,实现净利润6.71亿元,同比增长69.47%,EPS0.51元,业绩符合此前预告。公司前三季度预计净利润8.9-10.5亿元。 双轮驱动,化工工程业务均大幅增长 上半年公司化工业务收入27.28亿元,同比增长22.85%,净利润4.32亿元,同比增长121.36%。其中,PC上半年均价29582元/吨,同比增长38%,子公司浙铁大风净利润2.82亿元,增长1.76亿元,是公司上半年主要增长点。上半年工程业务收入78.1亿元,同比增长51.65%,净利润2.46亿元,同比增长21.25%。净利率3.15%,工程公司中处于领先水平。 公司经营平稳,期间费用率持续下降,管理费用增长主要是研发费用和职工薪酬。负债率76%,略低于行业平均水平。 PC价格小幅回落,工程业务下半年发力 万华、利华益等装置投产,PC供应紧张格局逐步缓解,产品价格从年初3万元/吨逐渐回落至6月底2.7万元/吨,目前进一步降至2.3万元/吨。根据卓创资讯统计,年内仍将有30万吨产能投产,预计PC业务净利润下半年将明显下滑。有机胺和顺酐价格和价差相对平稳,下半年预计盈利保持稳定。根据浙江交通厅统计2018年前7月浙江交通固定资产投资992亿元,同比增长5.7%。公司工程业务进入旺季,下半年有望持续发力。 国企改革值得期待 公司是国内有机胺、顺酐和聚碳酸酯行业龙头,地域优势明显,聚碳酸酯进口替代空间巨大,未来有扩产空间。公司工程业务是浙江省内龙头,激励机制领先管理领先,国内海外开拓值得期待。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。 盈利预测与估值:由于产品价格下跌超预期,下调公司2018-2020年业绩预测至13/14/16亿元(此前为19.4/24.4/27.2亿元),现价对应2018-2029年PE分别为10.2/9.5/8.3倍。维持2018年15倍目标PE不变,将目标价由22.35元下调至15元。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。

沙隆达18H1 业绩符合预期 公司今日披露2018 年半年度业绩报告,实现营业收入130.3 亿元,YoY+2.01%,实现归母净利润23.6 亿元,YoY +79.41%,扣非净利润7.9 亿元(公司上半年非经常性损益项目主要来自剥离欧洲及美国的部分资产获得的19.97 亿元。),YoY +373.1%,EPS 0.97 元/股,业绩符合预期。分季度来看,Q1/Q2 分别实现净利润20.3/3.3 亿元,扣非净利润4.7/3.2 亿元。 整体来看,18H1 公司销售额同比增长10.0%达到20.5 亿美元,其中销量增长6.6%,销售价格增长1.5%;毛利同比增长4.6%达到6.9 亿美元;净利润18H1 同比减少4300 万美元达到1.57 亿美元。分区域来看,欧洲/北美/拉丁美洲/ 亚太/ 印度、中东及非洲销售同比增长2.3%/12.5%/16.8%/11.6%/19.4%。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起,沙隆达持续受益 2017 年以来全球农作物种植面积稳定增长,17 年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16 年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020 年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。沙隆达是全球最大的非专利农药生产企业,持续受益。 中国地区加速布局,18H1 销售额同比增长36.6%安道麦和沙隆达整合完成后,公司在中国地区持续发力,中国区整体销售同比增长36.6%。受益于淮安制剂中心产能利用率提升,公司自有品牌制剂18H1 销售额增长一倍以上,引入靓快?、农夫安?等诸多品种。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17 年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18 年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200 张以上张登记证),优秀的管理对于费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们维持公司2018-2020 年净利润为30.3/24.9/30.1 亿元,现价对应2018 年 PE 11X。参考全球农化可比公司,维持15X 估值,目标价格18.60 元,“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口,汇率波动

业绩符合预期公司披露2018年半年报,实现营收23.50亿元,同比增长41.49%,归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,EPS0.31元,业绩符合预期。 收入大幅增长,经销商盈利略低于预期公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至44家,收入同比增长6.51亿元;制剂业务14.34亿元,同比增长2.85%。由于对控股经销商的制剂销售存在内部抵消,因此预计实际收入增速更快。其中,Q2收入环比Q1增长27%,净利润1.41亿环比减少11%。 主要原因是农药原药大幅涨价,下游经销商谨慎采购,公司制剂收入Q2小幅下滑。受益于低价库存,虽然原药大幅涨价,我们测算公司制剂毛利率与去年基本持平。上半年控股经销商并表收入9.14亿元,并表净利润1551万元,净利率低于预期,部分是由于业务结算原因导致,预计下半年盈利能力将环比提升。 公司预计1-9月实现净利润2.88亿元-3.38亿元,同比增长15%-35%,对应Q3单季度0.04-0.54亿元。Q3行业淡季,我们认为Q4淡储需求启动后净利润环比将明显回升。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,山东8月起农药检查为期3个月。 监管加强,竞争秩序将得以净化,原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。 线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司渠道优势明显,上半年公司已控股经销商50家,参股经销商110余家,覆盖600多个农业县市,田田云系统已安装3万家门店。据世界农化网,未来三年公司有望控股经销商达到250-300家,服务平台网络覆盖1500个农业县。公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场。 盈利预测与投资建议我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS 为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应18-20年PE 为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。 收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期

公司上半年实现归母净利20.59亿,略低于预期 公司发布2018年中报,上半年归母净利20.59亿,同比增长251%;对应二季度实现归母净利5.65亿,同比增长60%,符合市场预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据Wind资讯统计,2季度国产VA均价为786元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.2元/公斤,环比下降46%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。 巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫已宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前400元/公斤左右,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至40元/公斤左右的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。我们预计三季度VA销量有望提升,驱动业绩环比改善。 新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿(含43.8亿银行理财),流动性紧张的背景下公司资金实力雄厚,支撑未来公司快速扩张。未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:由于价格下跌,将18-20年盈利预测由55.2/55.5/61.5亿元调减为30.4/26.9/37.9亿元,EPS由2.57/2.58/2.86元调整为1.42/1.25/1.76元,将目标价由33.41元下调为18.46元。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列,未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。

事件:公司于8月21日披露中报。据中报显示,2018年上半年营收达3.41亿元,同比增长37.87%;归母净利润达3955万元,同比增长3.87%;研发费用2041万元,同比增长57.69%。风电触底反弹,主业胶粘剂收入大幅增长,由于同期原材料价格大幅上涨,影响了公司净利润增速。报告期间公司持续大力向“军工+新材料”方向发展,加快新产品在海军船舶工程、高铁、消费电子等应用市场的拓展,在消费电子和高铁领域进展明显。 中标千万强基工程项目,承担填补国内空白责任 公司于8月13日发布中标公告中标工信部“2018年工业强基工程招标项目”,公司作为国内胶黏剂龙头企业,自主创新研发能力强,积极参与关键基础材料国产化重大工程项目。中标项目要求公司开发特种环氧胶黏剂系列产品并实现产业化,产能达到8000吨/年。该胶黏剂用于复合材料修复,应用于新能源、军工、轨道交通、航空、汽车等领域,通过本项目的实施,可以解决关键材料受制于国外的问题,实现自主可控,填补国内空白。同时推动我国新能源、军工、交通领域的轻量化,并且实现军民结合的融合发展。 协同加强消费电子,深化军工信息化新平台 公司于8月9日拟收购易快来公司25%的股权,该公司主要从事研发、设计、生产和销售中小尺寸液晶显示模组,在中小尺寸TFT-LCD液晶显示模组领域具有技术优势。易快来在民用消费电子领域的优势可以强化胶粘剂产品在民用消费电子领域的市场布局,实现共享合作资源。易快来已在军工电子、军用物联网系统等领域进行业务布局,在国家军民深度融合发展规划背景下,切合公司大力转型发展军工新战略。公司将提供资源协助易快来实现稳健的业绩增长,易快来承诺2018年,2019年,2020年归母净利润分别不低于3000万,4000万和5000万。 新任董事长增持公司,发展前景信心足 公司新任董事长蒋华女士,曾任美国AMD半导体公司全球副总裁,表示对公司未来战略方向,新材料及军工信息化的信心,在8月16日进行增持计划,增持总金额不低于400万元,拟增持价格不低于15.00元/股。5月8日,公司实际持股人及其一致行动人完成股票增持计划,增持后持有股票占总股本32.71%。 自主可控内生性增长,PI泡沫潜力大 PI绝热泡沫材料是美国军方指定使用的绝热保温材料,相关技术一直受国外进口封锁。公司自主研发的PI泡沫材料于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年首次实现销售,现已在部分型号产品上使用,并具备批产能力。PI泡沫的耐温阻燃性能远超传统石棉材料,且能大幅减轻舰艇重量,未来有望全面替代石棉材料。在海军建设大力发展以及传统材料的替代需求下,公司PI泡沫市场空间巨大。未来将成为公司业绩主要拉动力之一。 盈利预测:维持此前盈利预测,预计18-20年净利润1.34/2.45/3.09亿,EPS为0.56/1.02/1.28,维持“买入”评级。 风险提示:公司传统胶粘剂业务不及预期,军品业绩不及预期

扬农化工18H1业绩基本符合预期 公司今日披露2018H1半年度报告,实现营收30.95亿元,同比增长54.63%,归母净利润5.63亿元,同比增长122.28%,EPS1.816元,业绩基本符合市场预期。报告期内公司营业收入大幅增长主要是由于优嘉二期投产带来的麦草畏等产品销量增加,同时农用菊酯价格自17Q4以来持续上涨。公司18H1销售/管理/财务费用率分别为1.20%/7.19%/-0.40%,YoY+0.30PCT/-1.40PCT/-1.85PCT,其中财务费用Q1/Q2分别为5013/-6254万元,主要是汇兑波动引起的损益变化(公司Q2由于汇率套保带来了公允价值损失0.32亿,实际汇兑收益预计低于0.30亿)。从子公司看,优士公司18H1净利润1.97亿元,YoY+171.3%,主要系农用菊酯及草甘膦涨价;优嘉公司18H1净利润3.38亿元,YoY+120.9%,主要系麦草畏放量及菊酯涨价。公司预测1-9月净利润同比增长80-130%,对应7.3-9.4亿元。 菊酯高景气度贯穿全年,价格上行趋势不变 2018Q1-Q3(Q3截止至今)功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/28.2万/吨,同比增长53.17%/57.19%/65.29%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/39.0万/吨,同比增长35.02%/59.89%/66.91%(百川资讯)。菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题停产,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,价格上行;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万/吨,公司业绩增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏满产满销,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场 据卓创资讯,公司麦草畏今年来始终处于满产满销状态,我们维持18/19年销量预期2.2/2.5万吨。中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口,加大巴西及阿根廷进口量。根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于2025年前完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 收购中化作物和沈阳农研,做大做强主业 公司近期公告以现金收购两个公司,我们认为收购中化作物有助于公司做大,中化作物是一家销售渠道丰富的企业,为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强,农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位,既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。 投资建议与盈利预测 二季度人民币大幅贬值,菊酯量价格今年来持续上行,我们预计公司18年业绩靓丽;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示,我们预计三期有望于年底开工,19-20年逐步投产。我们维持公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元,现价对应2018年PE14X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

产品盈利能力提升叠加新型肥料销售高增长,推动公司业绩高增长。 上半年公司业绩高增长的原因主要有二:一是受环保从严、供给侧持续改革影响,2017年三季度以来,磷酸一铵价格和复合肥的价格持续走高,盈利能力不断增强,上半年,公司磷复肥整体毛利率较去年同期提升了1.27的百分点;二是公司新型肥料高增长,上半年,公司新型肥料收入达到8.47亿元,同比增长21.59%,毛利率达到25.08%,上半年公司毛利共增长1.43亿元,其中新型肥料毛利增加约3900万元,占比约27%。往未来看,预计环保和供给侧改革的压力将持续存在,磷复肥的盈利有望继续保持高位;而新型肥料作为公司战略转型的方向,有望继续高增长! 成本优势突出,产品转型升级,磷复肥龙头主业有望稳步增长! 公司成本优势显著,主要有三:一、公司拥有180万吨的磷酸一铵产能;二、公司是复合肥前三大公司中唯一拥有钾肥进口权的公司;磷酸一铵和钾肥进口权使得公司复合肥能够获得更低的原料成本;三、公司生产工艺先进,物流配套完善,也构成公司成本降低的重要因素。成本优势将构成公司未来核心竞争优势。此外,公司大力推进产品升级,推动新型肥料销售高增长。与常规复合肥针对大田作物不同,公司新型复合肥主要针对果蔬等经济作物,其下游种植的亩均产值更高,从而更能够支撑新型复合肥的盈利能力。2018年上半年,公司新型肥料销售毛利率达到25.08%,而常规复合肥仅20.86%,新型肥料盈利能力显著较高。预计随着公司新型肥料的高速增长,公司业绩有望稳步增长。 产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 2016年至今,公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。公司的转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级: 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.12%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

公司18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营业收入14.9亿元,同比增长41.88%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长42.72%,EPS0.48元。 报告期内,公司销售费用率小幅降低0.73PCT达到2.90%;管理费用降低1.36PCT达到7.61%;财务费用降低0.97PCT达到0.63%,主要系利息支出减少及汇兑收益增加所致。从分业务看,公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂营收占比分别为42.1%/50.3%/5.00%,其中杀虫剂占比提升10.4PCT,主要系吡虫啉/啶虫脒等杀虫剂价格大幅上涨所致。报告期内,公司在建工程较年初下降37.85%,主要系可转债项目建成转固,包括300吨环氧菌唑,200吨茚虫威等。 公司预计1-9月实现净利润2.1亿元-2.6亿元,同比增长30%-60%。 供需紧平衡维持,吡虫啉18Q3有望企稳上行 受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业始终处于停产或者低负荷状态,根据卓创资讯,当前江苏克胜装置检修(产能1000吨),江苏长隆检修(产能2000吨),中农联合低负荷(4000吨),河北野田低负荷(4000吨)。我们认为吡虫啉供给紧张的局面将贯穿18年。 18H1吡虫啉均价均价19.5万/吨,YoY+23.43%,啶虫脒均价19.8万/吨,YoY+22.57%。考虑到下半年2+26对于山东、河北等吡虫啉及其中间体重要产地影响较大,同时Q3开始出口旺季来临,我们预计Q3吡虫啉价格将企稳上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。 转债项目投产,除草剂持续放量 18H1公司除草剂营收占比42.1%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。此外公司18年新增2000吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.19亿元,EPS增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯) 盈利预测和投资建议 长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元,现价对应2018年PE12X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期

2018H1业绩降幅收窄,Q3将继续受益人民币贬值 公司发布2018年中报,实现营收12.78亿元(+1.25%),归母净利润为1.93亿元(-9.75%),每股收益为0.21元,得益于汇兑收益Q2业绩大幅好转,符合市场预期。同时公司预计前三季度归母净利润2.57-3.47亿元,同比变动区间为-15%至15%。 公司收入增长主要得益于信息材料及环保材料销量增长,而净利润出现下滑主要是人民币升值影响产品毛利(公司出口占比81.88%,且以美元定价为主),综合毛利率下滑2.49PCT至37.05%。随着近期人民币快速贬值,Q3业绩将继续受益于汇兑收益且利好产品毛利率提升。三项费用率基本持平,由于研发费用增长使得管理费用率提升2.34PCT,而财务费用率由于汇兑收益(1321万元)下降1.80PCT。 分季度来看,Q2实现营收6.2亿元,同比下降4.58%,环比下降5.67%,归母净利润为1.29亿元,同比增长12.73%,环比增长104.37%。分产品来看功能性材料实现营收10.38亿元(+3.03%),毛利率为36.13%,下降2.71PCT,大健康类实现营收2.36亿元(-4.67%),毛利率为42.05%,与去年同期基本持平。 国六标准执行在即,环保材料是公司重要增长引擎 公司现有沸石产能3350吨,且在建2500吨产能,随着欧美需求的增长,以及国内国六标准执行在即,需求有望进一步放大。此外,根据山东新旧动能转换项目库名单,万润股份规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目。因此我们认为环保材料仍有3年以上的高速增长期,公司未来销量有望突破万吨。 九目化学引入战投,OLED材料持续增长可期 九目化学成功引入了烟台坤益、露笑集团、高辉科技三家战投,在战投的协同下有望继续扩大市场份额,且其盈利能力也有望提升。上半年九目化学实现营收0.94亿元,同比增长17.77%,净利润712万元,同比增长173.03%。OLED材料收入去年约增长一倍,我们预计今明年仍有望维持高增长。液晶方面,随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位;同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势,LCD面板尺寸持续变大,因此液晶稳定增长。 盈利预测与投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们预计公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元,现价对应PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期。

中报实现归母净利17.2亿,符合市场预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收106.1亿,同比增长45.6%;归母净利17.2亿,同比增长212%,扣非后归母净利17.1亿,同比增219%;二季度营收57.14亿,环比增16.77%,扣非后归母净利8.9亿,环比增9.7%。符合市场预期。 PC、己内酰胺、甲酸上半年贡献大,己内酰胺放量驱动Q2创新高 上半年业绩增长主要由化工品涨价贡献,化工板块营收增加15亿,毛利增加11亿,毛利率由22.7%提升至33%,其中PC、己内酰胺、甲酸三家子公司合计净利近8亿,对业绩增长贡献大。二季度公司各产品价格有涨有跌,整体盈利能力相对比较平稳:甲酸均价5828元(环比降13%),烧碱均价2941元/吨(环比涨6.3%);PC均价28968元/吨(环比下降4%);己内酰胺均价15331元/吨(环比降-0.15%)。由于己内酰胺二期2月底投产,我们预计二季度产销量环比有所增加,是业绩环比增长重要因素。 下半年多项目陆续投产,行业继续高景气 从量上看,公司退城进园一体化项目、20万吨甲酸项目、多元醇原料路线优化项目、二期聚碳酸酯项目、环己烷制酮项目将陆续投产,以上项目合计投资近100亿(见2017年报在建工程),各产品整体处于较好盈利状态,投产后有望驱动业绩中枢继续上台阶。对于价格,下半年公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于天然气供给紧张,煤炭减量政策和煤油价差扩大,盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利,有机硅维持高景气,多因素共振下,预计下半年业绩继续靓丽。 多元一体化、园区化经营优势显著,新一轮资本开支再次开启 2008年后公司开启一轮已经持续长达10年的资本开支周期,2018年下半年几大新项目完全达产后,标志着公司打造的综合化工集团取得阶段性成功,主打产品20余种,覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5条产业链。多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势,公司领先对手10年成功打造此经营模式,低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压,竞争护城河深厚难被中小企业追赶;资产负债表修复后具备再次扩张的基础和动力,根据山东省新旧动能转换项目库,公司已规划远期100万吨PC和100万吨有机硅项目储备,在新的资本开支驱动下,未来成长后劲足。 盈利预测:维持18-20年净利35.9/39.7/40.7亿预测(由于产品价格波动,预测归母净利由35.9/40.1/41.2亿变为35.9/39.7/40.7亿),对应PE为6.63/5.99/5.84倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。