内生外延打造新材料综合发展平台 飞凯材料是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料的龙头企业,其国内市占率超过60%。公司在2017年通过重大资产重组收购和成显示100%股权,并于当年完成对长兴昆电60%控股权、台湾大瑞科技100%股权的收购。通过内生外延双轮驱动,公司从上市时单一产品为主逐步转型成紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等新材料综合发展平台型公司。 国内LCD面板厂崛起,助力混晶业务高增长 从2010年起,大陆LCD面板厂逐步发力,全球液晶面板产能持续从日韩及台湾向大陆转移,中国大陆已成为全球LCD面板出货最重要的地区之一。此外,从建成及未来规划投产的高代线来看,大陆LCD厂商已经占据领先位置。我们认为2017-2020年进入国内高代线集中投产阶段,带动混晶理论需求约240吨,在液晶国产化大背景下,国内混晶厂进入黄金发展期。和成显示同时批量供应IPS和VA两种规格用混晶,并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户,已从国内混晶厂脱颖而出,随着国内LCD面板厂的加速崛起,叠加混晶国产化率提升,未来在混晶业务有望继续保持3年高增长。 5G商用临近驱动紫外固化材料景气向上 公司是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头,2016年开始行业进入价格战,叠加行业需求增速放缓,经过两年调整,产品价格开始重回涨价通道。国内三大运营商5G布局如火如荼,计划于2020年要正式实现5G正式商用。5G无线频率更高,覆盖半径更小,5G基站致密化和前传光纤网络将大幅提升光纤网络的需求。同时,5G网络可接入数量和接入速率的大幅提升,又会驱动网络流量持续增长,倒逼网络扩容升级,产生大量光纤需求,从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。 布局半导体封装材料,后续潜力可期 公司在2017年分别以1亿元和6000万元收购了大瑞科技100%股权和长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装用锡球及环氧塑封料,全面布局半导体封装材料。凭借飞凯材料上市公司平台的资金实力,加上原有客户的协同效应,后续半导体封装材料业务发展可期。 盈利预测及投资建议:国内LCD面板厂高代线集中投放,叠加混晶国产化,有望驱动混晶业务3年高增长;紫外固化材料触底回升,加上5G商业化临近,未来有望量价齐升;通过收购布局半导体封装材料,后续业务发展可期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.79/0.96/1.23元,对应PE为20.0/16.3/12.8倍,给予公司“买入”评级,目标价21.25元。 风险提示:混晶需求低迷风险,产品价格下滑风险。

公司广安基地草铵膦复产 公司近期公告,11月22日广安基地安全事故后,经过全力整改,公司草铵膦生产线已恢复生产。该安全事故是由丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜发生爆炸引起,事故造成4人轻伤,经济损失100万元左右。 公司广安基地目前已经建设完成的产品有草铵膦3000吨,丙炔氟草胺1000吨,19年中有望投产氟环唑1000吨。我们认为,广安基地是公司19-20年成长性的关键,本次安全事故对公司广安基地生产经营造成2个月左右影响,未来将逐步恢复正常。 草铵膦需求高速增长,19年供需格局维持紧平衡 18年前十月中国草铵膦出口达到7018吨,全年有望出口10000吨左右,同比增长69%;内需方面,随着百草枯的禁用,国内草铵膦需求持续增长,我们判断18年国内市场需求量在4800吨左右。考虑到拜耳6000吨产能满足部分海外需求,我们预估18年全球草铵膦需求为2.1-2.6万吨,较16年1.2万吨实现翻倍增长。 供给方面,18年新增产能主要是山东亿盛(3000吨产能),此外年底利尔广安基地3000吨产能开始试车。根据目前行业厂家建设情况,我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于2020年出现。19年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。 价格方面,草铵膦全年价格前高后低,18年市场含税均价18.52万元/吨,较17年17.37万元/吨提高6.6%,大超市场预期。从中长期来看,草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场,长期看价格中枢下移。短期看,19年草铵膦仍将处于供不应求状态,利尔化学作为行业龙头有一定定价权,我们判断19年草铵膦价格中枢基本与18年持平。 丙炔氟草胺、氟环唑19年陆续放量,小品种大盈利 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以50万/吨价格测算我们预计吨净利达到21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至70万/吨(中农立华)。以55万/吨价格测算我们预计吨净利达到15.2万/吨。相关项目2020年满产后,有望贡献3亿左右净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。18年草铵膦价格超预期,19年广安基地事故导致投产进度低于预期,我们调整公司盈利预测6.3/8.7/10.6亿元(前值6.1/9.4/11.6亿元),复合增速近30%,现价对应2019年PE8X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

双箭股份是国内生产传送带及橡胶制品的龙头企业,连续七年位列“中国输送带十强企业”之首。 公司目前具有5000万平方米的输送带产能,产品广泛应用于冶金、煤炭、化工、建材、电力、矿山、港口等行业。2018年前三季度,受益于公司主营业务的持续稳定发展以及行业集中度的加强,实现营业收入10.19亿元,同比增长23.30%。归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长41.91%。 下游行业稳定增长,为胶带行业创造良好的市场环境,提供持续的市场需求。供给端国内产能产量世界第一,但科技创新仍然不足高端产品供不应求。受益于环保整治,行业落后小产能持续出清,行业集中度持续提升。综合供需来看,橡胶输送管价格稳中有升。 在我国,煤炭、钢铁、发电、水泥和港口运输是输送带的最主要的五大应用领域,需求合计占到输送带总需求的90%以上。我国国民经济整体呈现良好的发展势头,各行业增长迅速,煤炭、钢铁、电力、水泥和港口等行业等稳步发展,为输送带行业需求的持续增长提供了广阔的市场空间。 供给端,全球输送带市场规模为6-7亿平方米/年,全球前8大供应商产量占比超过50%,且产能逐步向中国转移。随着环保政策趋严,行业集中度不断提高,竞争格局继续优化。 供需持续好转,输送带价格自16年持续反弹,16-18年均价分别为33.80/36.38/45.66元/平方米(行业均值)。行业公司盈利能力持续改善。 公司上市以来始终专注橡胶输送带研发生产,积极延伸上下游,完善一体化布局。此外公司注重研发,在橡胶输送带方面已取得91项专利,为公司产品更新和技术水平提升起到关键作用。公司近期宣布年产1000万平方米高强力输送带项目加强主业,继续稳固行业龙头地位。根据公告,项目预计可实现年销售收入3.5亿元,净利润4000万元。 盈利预测与投资建议 给予买入评级。双箭股份是国内输送带龙头企业,现有5000万平方米的输送带产能,此外公司年产1000万平方米高强力输送带项目有望于19年末投产,公司步入成长通道。受益于需求稳定增长,供给端去产能行业加速整合,16年至今传送带产品均价持续上行,公司业绩弹性大。我们预计公司2018-2020年净利润为1.62/1.93/2.54亿元,现价对应2018年PE17.7X。参考橡胶制品及轮胎产业链相关企业估值,给予18年22X估值,目标价格8.36元,“买入”评级。 风险提示:年产1000万平方米高强度输送带项目投产低于预期,橡胶输送带价格大幅下滑,橡胶涨价带来成本压力,下游渗透率提高不及预期。

事件:公司三季度扣非归母净利3.43亿,扣非业绩超市场预期 公司发布三季报,实现营收49.1亿,环比降7.5%,归母净利2.07亿,环比增长83%,扣非后归母净利3.43亿,环比增长90%。扣非归母净利明显超市场预期。(归母净利与扣非归母净利差异大,主要由于固定资产报废,带来1.42亿营业外支出)。 磷矿石量价齐升,草甘膦、肥料和有机硅涨价,驱动三季度业绩高增长 三季度环比高增长,主要受益四因素:1)矿石量价齐升,三季度矿石销量环比增加20万吨至89.3万吨,吨价格上涨55元至272元/吨,增加毛利约8000万;2)草甘膦涨价,三季度草甘膦均价环比上涨2400元/吨,销量环比下降8000吨,整体增加毛利约4000万;3)肥料涨价,三季度磷酸二氨均价上涨150元/吨,磷酸一铵均价上涨50元/吨,增加毛利约1200万,4)有机硅吨价格上涨1600元/吨,增加毛利约2000万。另外,公司营业成本环比下降5.4亿,而营收仅下降4亿,也对净利环比增长贡献较大。 磷化工景气继续上行,公司产销量持续增加,未来业绩继续靓丽 1)看好磷化工景气上行:我们认为,供给侧收缩将是本轮磷化工景气反转最重要的推动力:环保限产下矿石继续供给紧张;二铵格局集中,供需接近紧平衡;长江经济带环保落地有望大幅收缩一铵产能;近三年草甘膦供需格局得到大幅改善;环保将继续推升黄磷及下游磷酸盐价格中枢,整体看磷化工未来景气继续上行。2)公司继续增量降本:公司近年对内大力投资环保,对外加大外延并购力度,包括并购腾龙、本次拟收购泰盛和金信少数股东股权,明年磷矿石、草甘膦产销量有望显著增加,单位成本随之下降,将是明年业绩增量另一重要支撑点。3)有机硅下跌对公司业绩影响小:有机硅虽然景气下行,但公司权益产能小,因此有机硅价格下跌对公司业绩影响较小。4)资产减值对业绩影响边际变弱:公司近两年不断计提资产减值(包括营业外支出),随着需要计提的包袱变小、业绩台阶不断上移,未来即便有资产减值或报废,也对业绩影响逐渐大幅减弱。 盈利预测与估值 预计18-20年归母净利6.3亿、8.7亿、10.1亿(因公司三季报营业外支出超出我们预期,将2018年业绩由7.3下调至6.3亿,并将目标价从23.4元下调至20.36元),对应PE13.0倍,9.4倍、8.1倍。维持买入评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。

公司三季度实现归母净利8.5亿,略超市场预期 公司发布三季报,三季度实现营收38.5亿(同比增长53%,环比增长8%),归母净利8.5亿(同比增长183%,环比降9%)。如果剔除固定资产减值损失6300万元,实际归母净利9亿以上,略超市场预期。 除资产减值外,醋酸降价是业绩环比下降另一主因 三季度业绩环比下降,除资产减值损失影响外,醋酸降价导致毛利环比下降6000万,三季度醋酸均价4497元/吨(环比降9%),均价差3984元/吨(环比降10%);三季度甲醇均价3257元/吨(环比涨4.6%),均价差2325元/吨(环比涨6.7%),导致毛利环比增加2500万。其他产品有涨有跌,整体导致毛利环比减少1000万,其中:尿素价格价差环比持平,己二酸均价10143元/吨(环比涨3%),均价差5259元/吨(环比降3%),DMF均价5735元/吨(环比降4%),价差4570元/吨(环比降5%),辛醇均价9216元/吨(环比涨5.7%),均价差3042元/吨(环比涨1.7%)。各产品销量整体环比有所增加,醋酸增加1.2万吨,有机胺增加2.3万吨,肥料(主要是尿素)增加13万吨,其他产品基本持平。三项费用+研发费用略有增长,主要是销量增加导致销售费用环比增加1600万。 四季度量价齐升,业绩有望创新高 三季度是淡季,目前产品价格、价差已经环比显著回升,醋酸、尿素、三聚氰胺、己二酸价格价差均明显高于二季度平均值,其他产品价格价差整体与二季度基本持平。四季度醋酸继续供给紧张行业维持高景气;天然气供给紧张、油价高位推升甲醇价格,尿素、合成氨等系列产品价格有望继续高位运行;有机胺产品供需格局稳定,继续保持稳定盈利状态;受益高油价,煤制乙二醇维持较好盈利状态。根据公司前期公告,50万吨乙二醇已于10月顺利投产,我们测算成本比前期5万吨降低1000元/吨(来自折旧、人工、水电气等单位成本降低)。受益量价齐升,四季度业绩有望创新高。 山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏 公司依托成本优势,持续以量驱动增长,依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽,我们预计未来公司在周期底部仍有较好盈利。山东新旧动能转化大背景下,省内化工龙头扩张节奏有望显著加快,根据搜狐网报道,公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库。 盈利预测与估值:预计18-20年净利35/37/39亿(因醋酸、甲醇等价格超预期,此前为32.1/35.9/37.1亿),对应PE7/6.6/6.3倍。盈利预测上调,因此同步上调目标价,将目标价由23.76元上调为25.92元。买入评级。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。

农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期!十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 新洋丰与海大集团哪些方面相似? 1、行业属性相似。复合肥和饲料一样都是农业必需品,消费属性强。新洋丰也呈现出稳健的成长性,除16年受国家开征增值税政策影响导致销售量增速降至4%外,公司近年来销量均保持两位数的增长,业绩增速更是在20%-30%之间波动。 2、产品力类似。与海大集团一样,新洋丰的产品性价比高,较同行具有突出优势。 核心点主要有三:一是新洋丰具有很强的成本控制能力,根据我们的测算,新洋丰磷复肥较同行低150-200元/吨;二是新洋丰研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托;三是公司产品差异化程度较高,尤其是公司主打的新型专用复合肥,竞争力较强。 3、成本管控能力都很强。虽然新洋丰与海大集团的成本管控方式不同,但是殊途同归,新洋丰的成本优势在于:1)公司产业链长,具备磷酸一铵产能,将带来公司成本下降约110元/吨;2)拥有钾肥进口权,通过低价格进口钾肥使得公司成本降低约21元/吨;3)区位布局合理,且拥有水路和铁路专用线等运输便利,运输优势使得公司成本低20元/吨以上;4)公司拥有先进且完善的生产工艺及配套,如低温余热发电系统、洗选矿系统等,进一步降低公司成本。 4、二者渠道建设完善,黏性强。新洋丰与海大集团一样建立了完善的渠道网络和有效的激励机制,且都通过向下游延伸提供综合服务以深度绑定规模化用户。 所不同的是,海大集团有20倍以上的PE,公司只有13倍,估值修复空间较大。 产业催化剂:大宗农产品价格稳步上涨利好农资行业!我国主要农产品库存/消费比拐点已现,供需格局在持续改善,农产品价格上涨趋势明显。随着下游农产品价格复苏,复合肥需求拐点也将逐步到来。 维持“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿元,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分比为为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元!风险提示:农产品价格波动;原材料价格波动;成本测算局限性;竞争加剧。

Q3业绩符合预期 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入67.19亿元,同比增长64.2%;实现归母净利25.37亿元,同比增长181.6%,符合市场预期;全年预计净利润28.98-34.09亿元,同比增长70%-100%,符合市场预期。 价跌量升,3季度环比改善 公司三季度单季度实现销售收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%。据博亚和讯统计,3季度VAVE均价分别为381元/公斤和38.5元/公斤,同比增长47%和-5.2%,环比下滑51.2%和33.2%。价格下跌,3季度收入环比增长我们认为主要是3季度需求回升,尤其是VA出口环比大幅增长所致。与之对应,公司库存16.4亿,环比大幅减少4.05亿元,3季度经营现金净流入11.4亿元,同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长46%,主要是职工薪酬上升,研发费用同比增长45%达到3.12亿,期间费用率7.15%,同比减少9.5PCT,存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。 价格探底,需求有望逐渐复苏 养殖盈利差需求低迷,维生素价涨量跌,2季度起VAVE价格持续回落。7月巴斯夫复产,据博亚和讯报道目前国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤,VE价格跌至34元/公斤,较去年同期分别下滑51%和27%,我们认为VE价格已经见底,VA价格仍在探底。帝斯曼下半年检修,国内工厂检修仍在持续,下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升,饲料需求恢复,VAVE价格有望企稳回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品明年逐渐投产 公司资金实力雄厚,目前负债率仅23%,在手现金超过60亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。截止3季报,公司在建工程24.11亿,同比增加17亿,多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测分别为30.4/26.9/37.9亿元,EPS分别为1.42/1.25/1.76元。公司一体化优势明显,研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚,未来几年产品品种和产能持续快速增长,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,目标价18.46元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险。

Q3业绩高增长,全年业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收18.50亿元(+2.93%),归母净利润为3.06亿元(+1.34%),每股收益为0.34元;其中第三季实现营收5.72亿元,同比增长6.90%,环比下滑7.80%,归母净利润为1.13亿元,同比增长28.12%,环比下滑11.90%;同时公司预测全年归母净利润为3.85-5.01亿元,同比增长0-30%。公司第三季度同比高增长,而全年业绩持续回升,符合市场预期。 综合毛利率方面前三季度下降1.50PCT至38.61%,主要是受Q1毛利率较低影响,Q3毛利率环比Q2提升1.3PCT至42.1%,Q2和Q3毛利率回升主要受益于人民币贬值。如果考虑研发费用,前三季度费用率下降1.59PCT至18.23%,其中财务费用下降2.96PCT至-2.24%,主要是汇兑收益较多,约3550万,其中Q3约2300万元。公司资产负债率10.15%,经营稳健。 背靠庄信万丰,国六打开沸石成长空间 明年国六正式执行,国内轻型及重型柴油车需加装沸石型SCR系统满足氮氧化物的排放标准,大幅提升对沸石环保材料的需求。国六全面实施后,我们预计国内每年新增需求约1万吨以上(国内需求测算:以国内2017年为例,轻卡300万辆,每辆沸石需求约2kg,重卡120万辆,每辆沸石需求约5kg,合计约1.2万吨)。在柴油车沸石型SCR系统方面我们预计庄信万丰能占据国内60%的份额,因此作为庄信万丰沸石材料主要供应商之一的万润股份有望充分受益需求高增长。万润股份也公布了7000吨沸石的扩产计划,表明对未来增长的信心,未来总产能有望达到约1.3万吨。 九目化学及三月光电齐头并进,OLED材料持续成长可期 九目化学是国内OLED单体及中间体领先的供应商,我们认为单体占比有望提升,且随着收入增长利润有望逐步释放。三月光电方面,有成品材料在下游客户进行放量认证,一旦突破收入有望快速提升,且盈利能力较强。因此我们认为OLED材料收入在去年增长约一倍的情况下,预计今明年仍有望维持高增长,且其盈利能力有望大幅提升,逐步贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们维持公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元的盈利预测,现价对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期,液晶下滑超预期。

新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 公司作为制造业企业,公司业绩的驱动同公司的资本开支直接相关,公司2017年的资本开支金额较大,表现为公司在建工程绝对值的增加,主要是因为公司2016年定向增发募投项目的建设推进。公司2017年盈利出现下滑为阶段性现象,主要受到原料成本上涨和汇兑损益的影响,我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2018年下半年开始盈利有望开始正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局熨平周期波动 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展。同时公司以外延式并购,通过收购下游玻纤深加工及辅助材料生产公司天马瑞盛、天马集团,切入下游树脂、玻璃钢、热塑性玻纤复合制品产业。公司通过自建、扩产、并购玻纤产业链资产,减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。从财务数据上来看,公司经营稳健,盈利稳定,资产属性相较原纱企业更轻,盈利波动性小,盈利质量较好,资产负债率相对较低,抵御风险能力更强。 低估值+真实回购,悲观中孕育希望 与行业龙头中国巨石相比,PB处于PB-band中25%-50%分位,公司PB估值处于历史底部。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为11.77X、9.44X,根据2018年Wind一致预期,玻璃纤维行业可比公司当前的平均PE为15.17倍,考虑到公司的成长性,出于谨慎考虑,给予公司2018年15倍PE,目标价9.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润

沙隆达18Q3 业绩略低于预期 公司近期披露2018 年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入189.5 亿元,YoY +3.05%,实现归母净利润25.4 亿元,YoY +58.95%,扣非净利润9.7 亿元(公司上半年非经常性损益项目主要来自剥离欧洲及美国的部分资产获得的19.97 亿元。),YoY +121.4%,EPS 1.04 元/股。 第三季度实现营收59.3 亿元,YoY +5.41%,QoQ -9.16%,实现归母净利润1.80 亿元,YoY -36.41%, QoQ -45.62%,业绩小幅低于预期。18Q3 毛利率32.21% , YoY -3.29PCT , 销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为19.02%/4.96%/5.24%, YoY +1.04%/-0.98/+6.45PCT。 具体来看,公司第三季度主要受欧洲极端干旱天气影响,导致公司第一大市场销售额同比降低18.5%(由于欧洲地区毛利率较高,同时降低了公司整体毛利率);欧洲以外地区销售额则增长10.0%,北美/拉丁美洲/亚太/印度、中东及非洲销售同比增长-1.0%/+20.2%/+4.9/+9.7。巴西地区,受雷亚尔兑美元汇率贬值,公司销售额及非现金税项资产受到影响。中国地区,公司自有品牌制剂销售额实现翻倍增长。 全球农药行业复苏,仿制药企业加速崛起,沙隆达持续受益 2017 年以来全球农作物种植面积稳定增长,17 年玉米、大豆收获面积同比增长4%以上。此外农产品价格底部复苏,带动对农药等农化产品需求,进一步推动农化产品价格上行。16 年以来原油价格触底上行,进一步利好农药行业。国际巨头去库存结束,行业开启补库存周期,有望提振农药需求。整体而言,农药行业复苏趋势持续,预计2015-2020 年全球农化行业年复合增长率2.7%。另一方面,创制药企业的产品专利到期迎来高峰,新药研发速度放缓,仿制药企业全球市场份额提高至60%以上,且未来有望进一步提高。沙隆达是全球最大的非专利农药生产企业,持续受益。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。沙隆达是国内专注于原药生产的化工企业,主要产品包括乙酰甲胺磷、百草枯等;公司17 年收购全球第一大仿制药企业安道麦,打造全球非专利药龙头。18 年农化行业继续复苏,仿制药企业份额将继续提高。我们认为公司未来的发展主要依靠全球农化市场份额的不断提高(包括中国在内的新兴市场其力巨大),产品结构的持续优化、新产品登记(高毛利产品占比提升、每年新增200 张以上张登记证),优秀的管理促进费用率的降低(尤其是财务费用),此外安道麦将进一步整合沙隆达荆州基地的原药、完善产业链一体化协同。我们维持公司2018-2020 年净利润为30.3/24.9/30.1 亿元,现价对应2018 年PE 8.1X,维持“买入”评级。 风险提示:全球农药行业复苏低于预期,中美贸易战影响农化出口,汇率波动。

2018Q3业绩高增长超预期 公司公布2018Q3财报,实现营收21.92亿元(+19.32%),归母净利润为1.86亿元(+41.81%),EPS为0.26元。公司预测2018年归母净利润为2.87-3.41亿元,同比增长35%-60%。Q3单季度来看,实现营收9.7亿元,同比增长18.05%,环比增长30.96%;归母净利润为0.84亿元,同比增长108.02%,环比增长37.95%,EPS为0.12元,公司业绩高增长略超市场预期。得益于复合肥及磷肥价格会回暖,公司综合毛利率提升2.52PCT至22.14%;费用率(含研发费用)下降0.73PCT至11.47%,整体较为稳定。 业绩高增长受益于磷复肥复苏 作为安徽省磷复肥龙头,公司宁州、宣州、亳州及贵州四大基地拥有150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。磷肥方面,环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,磷肥价格持续上行。复合肥方面,宣城30万吨新型复合肥项目投产,效率提升,产品结构优化,行业景气整固回升。据隆众石化数据,磷酸一铵(55%颗粒)前三季度出厂价由去年的1935元/吨上涨至2341元/吨,YoY+21%;复合肥(45%Cl)前三季度出厂价由去年的1974元/吨上涨至2124元/吨,YoY+8%。 硫铁矿制酸项目增厚公司业绩 公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,减少外购硫酸量25-30万吨,同时副产铁精粉约15万吨,副产中压蒸汽年发电量约7200万KWh。如果考虑副产铁精粉、蒸汽发电等综合效益,我们预计公司硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨(隆众石化),因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出随着国家供给侧改革,加上环保去产能,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,在这一轮竞争中有望脱颖而出。 盈利预测及投资建议:由于马尾山硫铁矿开采时间推迟,我们下调公司2018-2020年EPS为0.43/0.59/0.76元(原值为0.43/0.67/0.79元),现价对应PE为9.8/7.2/5.6倍,目标价由9.38元下调为7.67元(2019PE13倍),维持买入评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。

业绩符合预期 公司披露2018年三季报,实现营收31.22亿元,同比增长42.86%,归母净利润2.96亿元,同比增长18.15%,EPS0.32元,业绩基本符合预期。公司预计全年净利润3.4亿-4亿,同比增长10%-30%。 制剂收入平稳增长,经销商盈利略低于预期 公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至43家,收入同比增长7.75亿元,对应制剂业务收入增长1.6亿元,同比增长约10%。其中,Q3收入7.72亿元,同比增长47.2%,净利润1141万,减少28.56%,主要原因是去年同期经销商参股转控股带来账面投资收益较高。控股经销商3季度实现收入5.15亿元,净利润273万元。由于三季度是农资市场淡季,因此公司收入和净利润均环比明显下滑,四季度淡储需求启动,我们预计净利润环比有望回升。 管理费用同比增长30%,主要是控股经销商带来的管理费用提升和无形资产分摊,公司应收账款增长107%,存货增长54%,主要是由于经销商并表导致。应收账款和存货增长,导致公司前三季度经营性现金流出7.68亿元,财务费用因此同比增加3800万。4季度进入收款期,应收账款、存货等将环比下降,现金流将明显改善。公司负债率48.5%,整体经营稳健。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,监管加强,有序竞争利好规范经营的龙头公司。原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为公司市场份额有望大幅提升。 盈利预测与投资建议 经销商盈利略低于预期,下调2018年净利润预测,2018-2020年归母净利润分别为3.8/5.0/6.3(前值为4.2/4.9/6.3亿元),当前股价对应18-20年PE为17.5X、13.3X、10.5X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE(前值为11.5元),目标价10.25元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。

2018Q3业绩持续回升 公司公布2018Q3财报,实现营收9.88亿元(-20.67%),归母净利润为2.30亿元(+1.06%),每股收益为0.24元;Q3单季度实现营收3.16亿元(-21.23%),归母净利润为0.98亿元(+36.55%),每股收益为0.10元,Q3单季度利润高增长符合预期。营收下降较多,一是上半年人民币汇率较低,上半年出口占到收入近一半,二是部分硒鼓价格下降,三是南通龙翔本期未纳入合并范围,如若剔除南通龙翔影响,则营收下降幅度收窄在11.18%。 费用率方面基本持平,其中受益于人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用率下降4.54PCT,而销售费用率、管理费用率及研发费用率都有一定上升。 依托彩粉、芯片和显影辊自备优势加速行业整合 打印耗材分产品来看,彩粉实现营收2.23亿元,同比增长15.46%;芯片实现营收1.41亿元,同比增长9.93%;硒鼓实现营收6.25亿元,同比下降20.36%。其中硒鼓营收下降较多,一方面是竞争加剧部分硒鼓产品价格调整,另一方面是上半年人民币汇率较低。我们认为在硒鼓行业整合阶段,依托上游彩粉、芯片及显影辊等核心产品自备优势,公司能够有效化解整合阵痛期。通过价格竞争加速行业整合,提升硒鼓出货量,带动上游彩粉、芯片和显影辊等产品的销量,从而弥补硒鼓短期盈利下滑的损失,公司市占率也有望快速提升。 CMP抛光垫项目静待大客户实现突破 CMP抛光垫项目继续取得新突破,新产品的型号通过客户初步测试,应用评价反馈结果较好。目前,DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,公司将继续加快大客户的沟通及合作,加强品牌建设及推广。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。 盈利预测及投资建议:由于硒鼓行业加速整合,产品价格下滑,我们下调公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.56元(原EPS为0.40/0.53/0.65元),现价对应PE16/13/10倍,目标价由13.20元下调至9.00元(2019年20倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期。

利尔化学18Q3业绩符合预期 公司近期披露2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入27.7亿元,YoY+42.71%,实现归母净利润4.2亿元,YoY+82.90%,EPS0.80元/股。 三季度实现营收9.5亿元,YoY+31.36%,QoQ+3.82%,实现归母净利润1.58亿元,YoY+98.65%,QoQ+9.0%,业绩符合预期。 前三季度,公司毛利率同比大幅提升7.55PCT达到33.52%,主要系原药涨价及高毛利草铵膦产品放量。三项费用方面,销售费用率3.28%基本持平; 管理费用率+研发费用率提高2.65PCT,达到9.92%,主要系研发加大、环保费用、登记费用加大等所致;受益于人民币贬值汇兑收益,财务费用率降低至-0.25%。 公司预测全年净利润同比增长40-70%,对应5.6-6.8亿元。 迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。 近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。 公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE14.9X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

公司三季度净利26.3亿,低于市场预期 公司发布三季报,第三季度实现营收158.7亿,同比增长9.2%,环比下降3.5%;归母净利20.7亿,同比下降29.8%,环比下降39.1%。低于市场预期。 MDI价格下跌,销量或环比略有下滑,我们认为是利润下降主因 根据公司经营数据,我们推算三季度MDI出厂均价下降2200元/吨,假设MDI销量35-37万吨,导致聚氨酯板块营收下降约8亿,公司净利环比下降约6亿;苯价上涨导致单吨成本上涨600元/吨,导致净利环比下降1亿。三季度国内MDI下游冰箱、管道保温等需求偏弱,我们预计公司MDI销量环比或有所下滑,假设聚氨酯板块销量环比下滑2.6万吨均是MDI贡献,则带来三季度聚氨酯板块营收环比下降4亿,公司净利下降约2亿。 石化板块盈利略有增长 石化板块丙烯、环丙、丙烯酸价格环比上涨6%-24%,销量略下滑2万吨,整体营收增加7亿;由于丙烷、丁烷CP价格大幅环比上涨13%(预计540-550元/吨),则导致石化板块成本增加6亿,整体看石化板块净利环比增加约9000万。另外三季度石化营收占比提升,是公司综合毛利率下降7%的部分原因。 研发支出、管理费用、所得税率环比增加,政府补贴环比降低 三季度研发支出+管理费用环比增加2.8亿,综合所得税率由20%提升至22%(主因是宁波万华盈利占比提升),其他收益环比减少约1亿(根据中报,该科目主要是各类政府补助),以上几个因素导致公司净利环比下降约3.5亿。 未来盈利中枢大幅抬升,继续看好公司长期投资价值 目前价格下纯MDI、出口聚合MDI均保持较好盈利,由于目前价格下海外厂商聚合MDI已经处于微利状态,因此国内聚合MDI价格下降空间有限。高油价下,石化、新材料板块整体盈利保持稳定。随着TDI、PC等新项投产贡献增量,因此四季度和未来两年,我们预计公司整体盈利中枢会大幅高于2016年之前状态。长期看,依托MDI、TDI等大宗化工品压倒性的成本优势,石化+新材料产业链布局,业绩能够维持较好复合增长。 盈利预测:由于产品价格下跌超预期,下调18-20年归母净利至105亿、95亿、95亿(不含BC及宁波少数股权,此前预计130/138/142亿),对应PE7.6倍、8.3倍、8.4倍。虽然受需求下行、市场下跌等中短期因素扰动,但我们继续看好公司长期投资价值。买入评级。将目标价由57.51下调至53元/股(MDI下游需求增长低于预期,产品价格下跌导致业绩低于预期)。 风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。