利尔化学17年业绩超预期 公司今日披露2017年年度报告,实现营收30.84亿元,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿元,同比增长92.93%,EPS0.77元,业绩超市场预期。此外公司预计18Q1净利润区间为0.99-1.16亿元,同比增长70%-100%。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.58/0.91/0.80/1.73亿元。我们认为Q4业绩大幅增长主要原因是Q4草铵膦价格大幅上涨(Q1-Q4均价16.1/16.8/16.7/19.9万元/吨,百川资讯)、产销量超预期(预计超6000吨),此外公司制剂Q4是旺季,环比Q3大幅改善。报告期内公司毛利率水平较16年提高4.52PCT达到28.74%,其中农药原药由16年的29.02%提高至34.31%,我们认为毛利水平大幅提高主要是因为高毛利产品草铵膦占比大幅提升。此外17年财务费用达到0.31亿元,增幅较大,主要系贷款增加引起的利息支出增加以及汇兑损失增加所致。 绵阳基地产能达8500吨/年,龙头显著受益于行业高景气度 利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司16年底完成绵阳基地草铵膦技改产能提升至5000吨,通过后期的持续技改,公司已将产能进一步提升至8500吨/年(700吨/月),达到全球第一(卓创资讯)。18年广安基地新增7000吨产能达到1.55万吨,19年再扩产3000吨达到1.85万吨(公司公告)。草铵膦需求快速增长,17年达到1.91万吨,我们预计16-21年有望从1.2万吨增长2.3倍到3.99万吨。然而有效供给偏少,新增产能低于预期,17年仅利尔扩产3500吨。供需错配草铵膦大幅涨价,草铵膦均价由16年的13.9万元/吨上涨至17年17.4万元/吨,涨幅25.2%。1月淡季,当前价格仍维持在20万元/吨,我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价1万元/吨,公司EPS增厚0.12元(净利润增加6460万元)。 广安基地打开成长空间,参控股子公司盈利大幅好转 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。公司参控股子公司盈利大幅好转,其中江苏快达(51%)基本完成搬迁,17年实现净利润0.58亿元,同比增长97.6%;利尔作物(85%)实现净利润0.10亿元,同比增长45.6%;比德生化(45%)实现净利润0.14亿元。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。草铵膦扩产超预期,上调18-19年盈利预测(5.6/7.3亿元),我们预计公司2018-2020年净利润为5.6/7.6/9.2亿元,对应EPS为1.07/1.46/1.75元,现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司(23XPE,18年),维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

公司上修业绩预告,预计2017年实现归母净利19-20亿 公司预计17年归母净利19-20亿,同比增长652%-692%,在前期公告基础上大幅上调,略超我们预期(此前假设仲裁事件冲掉3亿,全年16亿)。 产品涨价四季度业绩靓丽 根据公司公告测算,公司四季度归母净利8.3-9.3亿,环比增长60%-79%。 公司四季度业绩大幅增长主要受益产品价格环比上涨:甲酸(+80%)、烧碱(+24%)、PC(+22%)、己内酰胺(+13%)、一氯甲烷(+21%)、三氯甲烷(+21%)。2016Q4-2017Q4,公司归母净利分别为0.5亿、0.7亿、2.4亿、3.1亿、5.2亿、8.3-9.3亿,连续5个季度环比大增。 多项目陆续投产,行业高景气,2018年业绩有望再超预期 2017年底至2018年,公司己内酰胺、氨醇平台、尿素、PC、甲酸等多项目陆续投产,预计为2018年贡献增量营收约50亿(完全达产近100亿),贡献增量净利十几亿,驱动业绩继续高增长。展望2018年,公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于煤炭减量政策和煤油价差扩大,盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利,PC和有机硅维持高景气,多因素共振下,预计2018年业绩有望继续超预期。(这是本次盈利预测上调原因) 产能完全释放后,即便考虑产品周期波动,长期利润中枢仍能将近30亿 2008年后公司开启一轮已经持续长达10年的资本开支周期,2018年下半年几大新项目完全达产后,标志着公司对标巴斯夫打造的综合化工集团取得阶段性成功,主打产品20余种,覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5条产业链。2005年至2018年,我们预计公司资本开支累计280亿(由于公司设备主要自行制造安装,按节约30%计算,如果外购设备投资成本至少364亿),对标业内华鲁恒升历史盈利水平,结合对中长期化工行业景气度维持相对中高位的判断,预计公司ROIC未来能够维持9%,公司财务成本有望陆续降低,据此测算每年利润中枢将近30亿。 多元一体化、园区化经营模式领先对手10年,继续扩张潜力巨大 多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势,公司领先对手10年成功打造此经营模式,低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压,竞争护城河深厚难被对手追赶;预计公司2017-2018年净经营现金流超100亿,资产负债表修复后具备再次扩张的底气和动力,坐拥10平方公里化工园区规划未用土地,未来继续扩张潜力大、后劲十足。 盈利预测:预计17-19年净利19.6/36/40.5亿(此前16/21.4/23.6,上调原因见第2段),PE15.7/8.5/7.6倍,给予18年12.5倍PE,市值450亿。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产预期。

桐昆17年业绩超预期。 公司今日披露2017年业绩预增公告,实现净利润17.5-18.2亿元,同比增长55-61%,其中四季度实现净利润6.0-6.7亿元,超市场预期。产销量大幅增长,涨价带来盈利能力增强,公司业绩大幅增长。涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响,新项目产能释放增速下降,下游纺织产品得益于出口增加和国内居民生活水平的持续提升,后端需求平稳增长,拉动涤纶长丝需求持续增加。公司新建项目持续投产,我们预计公司17年销量达到400万吨左右,同比增长13.0%。此外供需向好、油价上行,涤纶长丝盈利能力显著增强,毛利率水平从9.7%增长至11.6%,总体效益相比2016年同期大幅度增长。 18年涤纶长丝加速扩产,全年产销量预计增长25%。 据卓创资讯、百川资讯,桐昆17年加快涤纶长丝新产能建设进度,其中恒邦二期已于17Q4投产,我们预计18年将新增产量35万吨左右。恒邦三期及嘉兴石化二期合计60万吨产能有望于18年上半年投产,预计新增产量35万吨左右。此外恒腾三期60万吨有望于18Q3投产,预计新增产量30万吨左右。综上,我们认为公司18年产量有望增长25%达到500万吨。 嘉兴石化二期运行,PTA完成自给。 公司原有PTA产能180万吨,嘉兴石化二期200万吨已于17年底试产,预计将于18Q1实现满产,届时合计PTA产能380万吨,基本实现PTA自给。公司PTA采用目前最新P8工艺,实现技术优化,能耗降低,物耗降低,同时降低危废排放量,成本预计降低150-200元/吨。 大炼化19年投产,盈利再上新台阶。 公司参股20%的浙江石化已将全面开工建设,预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油,建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力,浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%,化工区域预计于20年逐步达产,我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元,其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。 维持“买入”评级。 考虑到18年油价中枢再上新台阶,全年有望达到70-80美元/桶。PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利中枢上行,19年考虑浙石化投产,我们上调公司盈利预测。我们预计公司2017-2019年净利润为18.1/23.9/35.9亿元,现价对应2018年PE15X。桐昆股份主营业务涤纶长丝,涤纶长丝每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.21元。参考可比上市公司(荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新凤鸣平均20X),且18-19年业绩高速增长(复合增速41%),给予公司18X估值,目标价33.0元,维持“买入”评级。

利尔化学17年业绩大超预期 公司今日公布2017年业绩快报,公司实现营收30.84亿元,同比增长55.55%,归母净利润4.02亿元,同比增长93.01%。此前公司在17年三季报中预期全年净利润变动幅度为40-70%(对应2.91-3.54亿),公司业绩大超市场预期。 我们认为公司业绩超预期的主要因素是公司草铵膦产销量超预期,我们预计公司17年产销量有望达到6000吨左右。同时草铵膦价格在Q4加速上涨(Q1-Q4均价16.1/16.8/16.7/19.9万元/吨,百川资讯),盈利能力大幅改善。此外公司毒莠定、毕克草等产品也是产销两旺,量价同比均有改善。 草铵膦供需紧张,龙头显著受益于行业高景气度 草铵膦需求未来五年有望从1.2万吨增长2.3倍到3.99万吨。草铵膦2016年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),我们预计未来五年草铵膦需求将高速增长,增量主要来自替代百草枯(国内0.46万吨,海外0.68万吨),抗草铵膦转基因作物需求(0.50万吨),与草甘膦复配(1.15万吨),到2021年全球草铵膦需求有望达到3.99万吨。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16年国内名义产能1.55万吨(卓创资讯),受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期,我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。 供需错配,草铵膦大幅涨价。草铵膦均价由16年的13.9万元/吨上涨至17.4万元/吨,涨幅25.2%。1月淡季,当前价格仍维持在20万元/吨,我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价1万元/吨,公司EPS增厚0.07元(净利润增加3800万元)。 技术与规模领先,利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司对格氏-Strecker工艺进行优化,有效提升了草铵膦的收率,降低了生产成本和安全风险,在现有国内生产商中领先,我们测算利尔草铵膦的吨成本较同行低2.1万元/吨。此外从产能规模上来看公司即将成为全球龙头,公司17年产能5000吨,18年广安基地新增7000吨产能全球第一(公司公告,卓创资讯),19年再扩产3000吨达到1.5万吨(公司公告)。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。我们预计公司2017-2019年净利润为4.0/5.6/7.3亿元,对应EPS为0.77/1.07/1.39元,现价对应2018年PE 15X。参考农药行业可比上市公司(~23X PE),给予目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

帝斯曼装置事故,维生素供给雪上加霜 近日百川资讯等媒体报道帝斯曼瑞士工厂装置事故,部分人员受伤,事故影响仍在评估。帝斯曼是全球最大的维生素生产商,VA和VE的全球市场份额高达27%和22%。此前巴斯夫柠檬醛工厂事故已经导致VAVE供给偏紧,此次帝斯曼事故导致本就脆弱的供给雪上加霜,我们预计VA和VE价格有望继续上涨。 装置老化,海外事故频发 维生素行业寡头垄断,格局稳定,需求平稳增长。巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲,至今已有60-70年历史,装置老化严重,近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故,帝斯曼2016年因环保限产,17年和18年均需要超长期减产检修。欧洲化工行业受宏观经济环境、原料成本、产业链配套、人才储备等因素影响逐渐式微,产能向亚太地区转移是大势所趋。装置事故虽是偶然,背后折射产业变迁的必然。 涨价空间和持续性有望超预期 公司近期披露,VA、VE一季度报价1600元/公斤和160元/公斤,较4季度实现价格预计分别增长3倍和2-3倍,以此测算公司18年1季度收入和净利润环比同比均将大幅增长,大超市场预期。巴斯夫柠檬醛工厂最早3月才能开始复产,我们预计其VA和VE需要至3季度末才能恢复正常供应。由于巴斯夫和帝斯曼持续改造,我们预计巴斯夫复产后全球VA和VE供给仍将持续偏紧,涨价空间和持续性有望超预期。 涨价助力发展,四大板块齐发力 公司已经完成49亿定增,18年维生素涨价公司经营性净现金流也将显著增长,资金实力大幅提升。公司在山东规划近万亩土地,维生素外,也在大力发展新材料、营养品和香精香料3大板块。充沛的资金将进一步加速公司未来发展。目前公司5万吨蛋氨酸已经满负荷生产并实现盈利,预计2020年将扩至30万吨,完全达产后将新增收入60亿元。随着新产品产能不断释放,公司成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维生素涨价超预期,维持17-19年每股盈利预测至1.36/4.35/4.38元,目前价格对应PE分别32.3/10.1/9.99倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期,公司原料优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。

阳谷华泰是国内橡胶助剂龙头企业,业绩持续成长 公司是国内橡胶助剂龙头企业,当前主要产品包括促进剂NS2万吨,促进剂CBS1万吨,防焦剂CTP2万吨,不溶性硫磺1万吨。受益于新产能陆续投产,公司业绩实现高速增长。17年前三季度公司共实现营业收入11.43亿元,同比增长27.59%,归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长6.78%。 轮胎复苏带动助剂需求向好,环保趋严导致供给不足 橡胶助剂需求增速预计达到5%以上。橡胶助剂约有70%用于轮胎,受益于全球主要经济体复苏,2017年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎行业走出美国反倾销阴影,出口持续增长,预计全年产量增长6%以上。与此同时,国内外汽车产销量16-17增速保持高位,全球汽车17年产量增速预计为4%左右。我们认为在轮胎及汽车产业强劲增长下,橡胶助剂需求增速将达到5%以上。 环保压力持续,行业供给格局改善。随着环保政策持续高压,助剂行业落后小产能持续被淘汰,行业集中度大幅提高。防焦剂目前仅有2家企业正常运营,促进剂企业17年开工负荷较低,供给明显不足。我们认为助剂行业集中度将进一步提升,供给格局继续向好。供需紧张,原料上涨,助剂涨价。17年Q3橡胶助剂开始大幅涨价,企业成交价从Q4开始也逐步体现。其中防焦剂CTP含税均价从Q3的3.0万元/吨上涨至当前的4.1万元/吨,涨幅达36.7%。促进剂NS、CBS价格分别为4.1万元/吨、3.1万元/吨,较17年初分别上涨49.1%、55.0%。 募股配资加强主业,参股达诺尔进军电子化学品 公司配股募投项目包括2万吨不溶性硫磺,1.5万吨促进剂M,1万吨促进剂NS,18-19年陆续投产,公司再上新台阶。此外公司参股达诺尔,进军电子化学品领域,未来有进一步发展空间。 给予买入评级。 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性巨大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。我们测算公司2017-2019年净利润为2.2/3.5/4.6亿元,对应EPS为0.76/1.21/1.58元。助剂涨价、新产能投产,阳谷华泰成长性高,给予目标价20元,对应2018年16.5倍PE,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑。

公司是低成本煤化工龙头,业绩穿越周期持续增长。 公司长期推进低成本竞争战略,掌握领先的水煤浆技术,利用成本较低的烟煤作为主要生产原料,并持续技改,大幅节约成本。公司通过打造一头多线的柔性联产模式,在煤气化平台下游不断丰富产品品种,适时扩大成熟产品产能,实现业绩穿越周期,在2014-2015年化工行业周期相对底部时,仍能实现业绩大上台阶,有力证明自身是周期行业的典型成长股。 乙二醇未来两年继续高景气,煤制乙二醇迎产业化拐点。 乙二醇下游集中在亚太地区的聚酯行业,需求每年增长4%-5%;2017-2019年新增产能900万吨,以中国的煤制乙二醇为主,由于新进入者技术不成熟、产线运行不稳定,预计2018-2019年国内煤制乙二醇有效产能将大幅低于名义产能,全球乙二醇仍能维持80-85%的较高开工率,行业继续维持高景气。国内乙二醇自给率仅40%,进口替代空间大,加速投放的煤制乙二醇产能将逐渐取代进口产品。下游聚酯客户以中小厂商居多,成本敏感度高,结合我们多方了解验证,低成本的煤制乙二醇迎来产业化拐点。 公司50万吨乙二醇即将投产,具备明显的低成本竞争优势。 对于几种乙二醇工艺路线,美国乙烷裂解乙烯和中东天然气路线的成本最低,但由于美国乙烷主要针对聚乙烯市场,中东油田伴生天然气有限,导致不会有大规模乙二醇产生;在油价55-60美金/桶时,国内煤制乙二醇与石脑油制乙烯法路线成本接近,但煤油价差目前处在历史高位,未来油价若继续上涨,煤制乙二醇成本优势明显。根据公司公告,公司50万吨煤制乙二醇有望于今年投产,我们测算吨成本有望继续下降800元以上,和西北地区相差无几,具备低成本竞争优势,我们判断产品得到下游客户消化有保障。 2018年油价中枢上行,公司产品全面受益煤油价差扩大。 煤炭目前高位运行,2018年油价中枢预计将明显抬升。公司产品原料多数为煤炭,成本由煤炭决定,但定价却由油价所决定,煤油价差扩大,公司主营产品乙二醇、甲醇、DMF、醋酸、辛醇、己二酸等业绩弹性大。 盈利预测与估值。 预计17-19年归母净利12.96亿、19.0亿、24.0亿,对应PE 分别为22.7倍、15.5倍和12.3倍;给予2018年20倍PE,目标市值380亿。 风险提示:产品价格下跌,煤制乙二醇新产能投产不顺利。

孟山都18财年一季度净利润大幅增长,双抗作物加速推广 孟山都一季度营收26.58亿美元,同比增长0.30%,净利润1.83亿美元,同比增长101.10%。公司再次重申Roundup Ready 2 Xtend大豆推广种植预期为4000万英亩,较17年翻倍增长;同时Bollgard II XtendFlex棉花投放种植预期维持600万英亩不变。 扬农麦草畏17年放量超预期,18-19年值得期待 根据孟山都双抗种子推广预期,我们测算2020年麦草畏需求为7.04万吨,较16年增长3.5倍。扬农是孟山都和巴斯夫的核心供应商,我们认为扬农麦草畏大部分用于供应双抗需求,今年产销量预计为1.3万吨,18年有望达到2.2万吨,19年满产2.5万吨。考虑到麦草畏合理的盈利区间为2.0-2.5万元/吨,扬农麦草畏业务17-19年净利润贡献为3.25/5.50/6.25亿左右。 供需紧张难缓解,菊酯实际成交价缓慢抬升 对高毒有机磷类农药的替代叠加海外制剂企业补库存,农用菊酯需求保持稳定增长。安全事故(春江润田爆炸)叠加环保高压(江苏皇马等降负荷),原料不足(天泽停产),农用菊酯供给紧缺。供需趋紧之下,菊酯价格17年大幅上涨,其中功夫菊酯由年初的15万元/吨上涨至25万元/吨,涨幅66.7%,联苯菊酯也上涨8.7%。我们预计18年菊酯供需紧张局面难有缓解,菊酯价格将继续上行。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年净利润为6.0/8.7/9.9亿元,对应EPS为1.94/2.82/3.18元,现价对应2018年PE 20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善。草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予目标价70.5元,25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏产销量低于预期

公司简介:有机硅+农药联产,打造“制造+服务”平台 公司主营业务包括两大板块,有机硅制品和农药产品。2017上半年公司营收达到36.65亿元,归母净利2.11亿元,相比去年同期增加1314.48%。2017上半年,有机硅制品占营业收入的49%,农药产品(草甘膦)占营业收入的43%,两者合计占比达92%。 有机硅行业分析:供需反转,本轮景气周期持续至2019年 有机硅经历5年行业低迷,2016年中迎来景气反转,价格从1.25万/吨上涨至最高3万元/吨,2017-2019年行业开工率预计维持90%左右极限水平,价格和企业盈利有望继续维持高位。 新安股份:一体化优势强,联产草甘膦协同效应显著 公司有机硅单体总产能达34万吨,折合成有机硅DMC为17万吨;权益产能29万吨,折合成有机硅DMC为14,5万吨。公司沿着有机硅产业链一体化布局,上游能够控制原材料金属硅成本,向下游延伸产业链,提升产品附加值,终端品价格稳定,盈利抗周期能力强,同时终端产品可以做加法,对应几千种产品。公司目前草甘膦原药产能达8万吨,其中50%直接出口,50%往下游做制剂,有机硅副产物氯甲烷可以作为草甘膦原材料,显著降低草甘膦生产成本,协同效应明显。 估值和盈利预测: 预计2017-2019年公司归母净利3.3亿、7.5亿、8.0亿,对应PE,21.8/9.6/8.9倍。由于有机硅行业本轮复苏后,未来以大厂主导的扩产有序、理性,与需求增长匹配,预计中长期将维持较好盈利状态,并且公司有机硅实施终端化战略,下游产品附加值高、盈利稳定,因此给予2018年公司15倍PE,目标市值112.6亿。 风险提示:有机硅产品价格下跌;环保带来的不确定性影响。

1季度产品报价大幅上涨。 据博亚和讯报道,近期国内维生素A企业恢复报价,1季度报价高达1600元/公斤,超市场预期。近期市场价也大幅上涨,VA国内市场报价已经达到1300元/公斤,VE报价130元/公斤。 收入快速增长,汇兑损失拖累业绩增长。 由于订单价格季度调整,公司4季度产品涨价的影响主要体现在明年1季度。根据国内3季度VA、VE价格走势,我们预计公司4季度VA和VE实现价格在400多元/公斤和40-50元/公斤。公司近期披露,1季度报价1600元/公斤和160元/公斤,较4季度实现价格预计分别增长3倍和2-3倍,以此测算公司明年1季度收入和净利润环比同比均将大幅增长,大超市场预期。由于10月底巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾事故,全球VA和VE供给持续紧张。目前部分下游企业还有原料柠檬醛库存可以维持部分生产,随着库存逐渐消化,VA供给或将进一步收缩。基于此判断,我们认为客户大概率将接受报价。 巴斯夫复产进度或将低于预期。 据权威机构Feedinfo报道,巴斯夫宣布柠檬醛工厂至少要到明年3月才开始恢复生产,柠檬醛复产后生产VA和VE,以及VA和VE的发货也需要数周至数月时间,因此欧洲客户认为巴斯夫直到2018年2季度末3季度初才能恢复VA及VE的供应。该复产进度较市场预期再度推迟2-3月。巴斯夫复产持续推迟,意味着全球VA和VE涨价的空间和时间有望继续超预期。 涨价助力发展,四大板块齐发力。 公司近期完成49亿定增,明年产品涨价经营性现金流也将显著增长,资金实力大幅提升。公司在山东规划近万亩土地,维生素外,也在大力发展新材料、营养品和香精香料3大板块。充沛的资金将进一步加速公司未来发展。目前公司5万吨蛋氨酸已经满负荷生产并实现盈利,预计2020年将扩至30万吨,按照2.5万/吨价格计算,完全达产后将新增收入60亿元。 随着新产品产能不断释放,公司成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维生素涨价超预期,上调17-19年盈利预测至1.36/4.35/4.38元,目前价格对应PE分别26.5/8.3/8.2倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。巴斯夫事故导致产品持续涨价,公司原料优势明显业绩弹性大。未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。维持买入评级。

公司拟发行股份收购爱尔创股份75%股权。 公司发布公告称,拟以18.49元/股的价格发行4831万股,向王鸿娟等32名交易对方购买其合计持有的爱尔创股份75%股权,总对价8.1亿,收购后公司对爱尔创持股比例由25%提升至100%。同时,公司拟向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金不超过4.85亿元,用于数字化口腔中心项目、义齿精密部件加工中心项目。 爱尔创有望显著增厚上市公司业绩,氧化锆产业链得以进一步延伸。 爱尔创股份成立于2003年,主营精密陶瓷的产业化应用,在光通讯结构件领域和齿科材料领域行业领先,曾打破日本光通讯结构件在中国的长期垄断,2008年起开始涉足生物陶瓷领域,并成为国内外氧化锆义齿材料的重要供应商。未来几年,5G商用化拉动陶瓷套管等光通信结构件产品需求旺盛,口腔医疗市场继续保持20-30%的增长,根据双方约定,爱尔创股份2018年度、2019年度、2020年度的扣非归母净利(不包括本次交易中募投项目的损益,即数字化口腔中心业务、义齿精密部件加工中心业务发生的损益)分别不低于人民币7,200万元、9,000万元和10,800万元,有望显著增厚上市公司业绩。此前爱尔创股份为公司氧化锆产品的重要客户,本次交易后,公司将掌握由“纳米级氧化锆--氧化锆义齿材料”的生产链条,公司的氧化锆产业链得以进一步延伸,通过介入更多的细分市场,能够显著拓展盈利空间,实现新材料平台的纵深化发展,进一步提高市场综合竞争优势。 携手蓝思科技,卡位消费电子领域黄金赛道。 公司拟以现金方式出资人民币5,100万元,与蓝思国际(蓝思科技子公司)合资设立长沙蓝思国瓷新材料有限公司,公司持股51%,合资公司主要生产干压成型的氧化锆陶瓷粉末产品、注射成型的氧化锆陶瓷喂料产品和氧化铝粉,并向蓝思国际及其关联企业供货。未来几年,手机陶瓷背板有望成为重要产业趋势,通过与手机玻璃巨头蓝思科技强强联合,公司有望占据消费电子黄金赛道,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒,打开广阔的国内外市场空间并逐步建立起领先优势。 业绩高速增长,买入评级。 不考虑收购爱尔创股份,预计17-19年净利润为2.5、4.2和5.5亿元,当前市值对应17-19年PE分别为54.5倍、33倍、25.3倍。维持买入评级。

交工注入完成,双主业发展。11月15日江山化工公告浙江交工集团100%股权已完成过户,公司主营业务变更为化工和交通工程双主业。去年至今公司先后完成浙铁大风和浙江交工集团两块优质资产注入,我们认为,未来化工和交通工程两块业务均有望进入快速增长期。 聚碳酸酯价格大涨,化工业务前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,预计未来全球需求4%-5%中国10%左右增长,2016年中国消费超过180万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16年至今,PC价格从16600元/吨涨至30000元/吨,涨幅80%,现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。两翼齐飞,工程订单有望持续快速增长。交工集团浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.4655%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图,2016年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017年1-7月新签订单金额222亿元,同比增长130.66%,增速在省属工程类公司中排名前列。 国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及此次更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为江山化工有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162亿,2017年前三季度收入765.21亿元,净利润53.74亿元。 维持买入评级。交工集团注入完成,上调公司2017-2019年业绩预测分别至11.32/19.39/24.37亿元,EPS分别为0.87/1.49/1.87元,现价对应PE分别为17.6/10.3/8.2倍,PB6.34倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为江山化工2018年合理PE应在15倍以上,目标价22.35元,维持买入评级。 风险提示:1产品价格大幅波动;2集团发展战略调整;3环保及安全生产风险。

万润股份四季度业绩可期 万润股份主营业务有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司前三季度实现营业收入18.0亿元,净利润3.0亿元,业绩略低于预期。我们认为主要原因有两点,首先三季度受中央环保环保督查影响,公司负荷仅7-8成;其次受汇率影响,公司前三季度财务费用增加明显。公司地处烟台,环保投入大,预计采暖季生产不受影响;此外Q4汇率稳定,汇兑损失收窄,我们预计公司四季度业绩将环比向好。 OLED材料进入放量期,液晶材料稳定增长 受益于iphoneX等热门机型采用OLED显示屏,17年OLED渗透率快速提升,上游材料企业将共享盛宴。公司OLED材料已经陆续进入三星、LG、国内大型面板企业产业链,进入放量阶段,规模效应带来盈利能力提高。此外公司不断优化产品结构,不断提高高附加值的单体产品占比(单体价格是中间体5-6倍,毛利水平高10PCT以上)。我们预计公司17年OLED材料将翻番增长,实现2亿以上营收,18-19年维持50%以上成长。受益于LCD面板尺寸放大,17年LCD需求面积预计增长5.7%,我们预计液晶材料市场仍有稳定增长空间。公司是TFT液晶材料龙头企业,单体占全球市场份额15%以上,同时为国际三大TFT混合液晶生产商供应液晶材料。我们预计公司17年液晶材料业务将维持10%以上增速。 沸石材料持续放量,公司成长确定性强 随着欧六等标准的推行,汽车尾气排放标准提高,沸石催化剂成柴油车辆的必然选择,当前已发展成为万吨级市场,公司沸石催化剂业务高速增长。此外2020年预计国六标准推行,市场空间将进一步打开。公司今年新增1000吨沸石产能达到3350吨,余下2500吨也将于19年陆续建成投产。我们预计17-19年公司沸石分子筛产销量分别为2000/3000/3500吨。 MP有望稳定盈利,大健康业务前景可期 公司16年完成对MP公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。我们预计17年MP将贡献3000万以上净利润。 盈利预测与投资建议 万润股份是国内液晶材料龙头,17-19年OLED材料迎来高速增长,沸石分子筛材料确定放量。我们预计公司17-19年净利润分别为4.1/5.2/6.2亿元,EPS为0.45/0.57/0.68元,现价对应PE分别为26.6/21.0/17.5倍。公司成长性强,参考可比公司给予18年30XPE,目标价17.1元,维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料需求不及预期,沸石项目投产低于预期

利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类除草剂龙头企业,业绩持续增长利尔化学主要从事农药原药及制剂的研发、生产和销售,产品包括草铵膦(5000 吨/年)、毒莠定(3000 吨/年)、毕克草(1800 吨/年)等。17 年前三季度公司共实现营业收入19.43 亿元,同比增长38.36%,归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元,同比增长69.65%。 需求爆发,新增供给有限,草铵膦迎来发展新机遇草铵膦需求未来五年有望从1.2 万吨增长2.3 倍到3.99 万吨。草铵膦2016年全球使用量为1.2 万吨,我们预计未来五年草铵膦需求将爆发式增长,增量主要来自替代百草枯(国内0.46 万吨,海外0.68 万吨),抗草铵膦转基因作物需求(0.50 万吨),与草甘膦复配(1.15 万吨),到2021 年全球草铵膦需求有望达到3.99 万吨。有效供给偏少,新增产能低于预期。草铵膦行业16 年国内名义产能1.55 万吨,受环保及技术限制,我们预计实际有效产能不足1 万吨,开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多,但是多数企业投产进度屡次低于预期,我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。供需错配,草铵膦大幅涨价,价格由年初16 万元/吨上涨至21 万元/吨,未来仍存在涨价预期,我们测算草铵膦每涨价1 万元/吨,公司EPS 增厚0.07 元(净利润增加3800 万元)。 技术、成本、安全优势领先,利尔化学有望成为全球草铵膦龙头公司对格氏-Strecker 工艺进行优化,有效提升了草铵膦的收率,降低了生产成本和安全风险,在现有国内生产商中领先。广安基地草铵膦项目公司将继续改进工艺路线,在工艺技术、成本控制等方面接近拜耳,而产能成为全球第一,全方位领先国内竞争对手。而在工艺技术、成本控制、规模效应和环保处理等方面打造的综合优势将进使得利尔化学成为此轮草铵膦景气的最大受益者。 可转债项目加强主业,广安基地打开成长空间公司18-19 年将新建年产10000 吨草铵膦原药(18 年投产7000 吨)、年产1000 吨氟环唑原药、年产1000 吨丙炔氟草胺原药生产线,全部达产后有望实现13.7 亿营收,2.5 亿净利润,公司盈利能力再上新台阶。 盈利预测与投资建议维持买入评级。利尔化学是草铵膦、氯代吡啶类除草剂等多个细分子行业龙头。公司17 年绵阳基地草铵膦产能由3000 吨扩产至5000 吨,供需趋紧,草铵膦17 年均价大幅提升24%,全年净利润有望同比增长64%。18-19年广安基地10000 吨草铵膦、1000 吨氟环唑、1000 吨丙炔氟草胺陆续投产,公司进一步打开成长空间。我们测算公司2017-2019 年净利润为3.4/4.6/5.7 亿元,对应EPS 为0.65/0.88/1.09 元,现价对应2018 年PE 16.9X。 参考农药行业可比上市公司(平均 20.2X PE, 2.7X PB),给予目标价17.78元,对应2018 年20 倍PE,“买入”评级。

公司发布投资公告:公司董事会通过议案,拟以自有资金2.5亿元投资建设第一代固态锂电池生产线。 激励计划勾勒固态锂电池商业化进程。公司在上半年就引入许晓雄博士(科技部新能源全固态锂离子储能电池负责人)等技术人员。跟据公司的激励计划,完成考核需要:在2018年6月工艺成熟(完成第一代固态锂电池工艺技术成熟,并通过第三方认证);在2018年12月建成投产(建成亿瓦时级第一代固态锂电池生产线,并实现送样);在2019年12月实现销售(完成3亿元销售,二代固态锂电池技术成熟,三代固态锂电池完成可研)。市场普遍认为固态锂电池的商业化销售仍需时日,公司激励计划的时间节点均高于市场预期。 固态锂电池-锂离子电池的终极解决方案。锂电池目前有安全性不高和能量密度较低导致新能源汽车续航里程偏低两大问题。固态锂电池采用固态电解质替换安全性欠佳的隔膜和电解液体系,安全性高;负极也可以改为利金属从而获得更高的能量密度。 第一代固态锂离子电池参数较好。按照激励计划,公司第一代固态锂电池电芯的能量密度可达240WH/KG,按照单车500公斤电池组估算,电量可达80KWH,按照目前EV每千瓦时续航6公里,续航有望达到480公里;千次循环后最大电量仍有90%,按照家用3天充一次电(每天开160公里),电池可用8年以上;电池具备5C以上的充放电能力,也就是说充电速度可达12分钟充满。如果可以应用,则基本解决了新能源汽车方便性和安全性的瓶颈。 赣锋的金属锂野望。固态锂电池提升能量密度最重要的一步就是将负极改为金属锂,采用NCM811正极与锂金属负极的固态锂电池电芯能量密度有望达到399Wh/Kg。采用金属锂的固态锂电池的推广,有望带来金属锂需求的提升。公司拥有较长的金属锂生产历史,目前拥有金属锂产能1500吨,是全球最大的金属锂生产商之一,有望在固态锂电池推广带来的金属锂需求增长中抢占先机。 盈利预测与评级:我们预测公司2017-19年的EPS分别为2.15元、3.40元和4.84元,对应12月5日收盘价68.38元,动态PE分别为32倍、20倍和14倍。公司固态锂电池的进程较为清晰,技术参数较好,在金属锂方面有望抢占先机,因此维持公司的“买入”评级。