事件:公司发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入97.9亿元,较去年同比增长33.09%;归属于上市公司股东的净利润17.31亿元,同比增长111.18%;基本每股收益0.39元。 点评: 毛利率上升,净利润同比大幅增长。公司上半年业务量饱满,实现营业收入97.9亿元,较去年同比增长33.09%。随着公司陆地建造效率和海上作业效率显著提升,上半年实现净利润17.31亿元,同比增幅达到了111.18%,降本增效成果显著。另外,公司毛利率也达26.75%,较去年同期上升了8.16个百分点。受研发费用大幅增长的影响,公司管理费用较去年同期增长较多,同比增加1.55亿元,增幅达到了58.81%,而剔除研发费用影响后,管理费用同比下降5.46%。 海外业务取得突破。海外市场开拓取得预期成效,随着亚马尔项目的签订,公司上半年新签和中标海外订单规模达到了123.78亿元,标志着公司海外业务市场取得了重大突破。亚马尔项目的签订基本保证了公司青岛基地未来几年的工程量,也有利于扩大公司在国际市场上的知名度。我们预计中长期公司的海外新签订单和收入占比有望继续提升,海外市场是公司未来持续的利润增长点。 中海油资本开支有保证。市场比较担心中海油在年初公布的资本开支计划能否兑现,中海油首席财务官表示,公司已计划好的投资项目建设,不会减少相关资本开支,因此市场不必过分担心。对于市场比较担心的另外一点,2015年中海油资本开支是否会大幅下降的情况,我们认为一方面中海油达产比较困难,出现2010年开支大幅下滑的可能性降低;另一方面公司的海外业务拓展已经取得了一定的进展,2015-2016年将是海外业务的业绩释放期,可以一定程度上平滑部分业绩波动。 继续看好海上油服市场。逻辑上一是我们对油价的看法,目前高涨的油价虽有一定的泡沫,但中长期油价仍会缓慢地上涨,未来油价的高位运行会刺激石油公司加大勘探开发投资力度;二是资源禀赋状况决定了我国必需向海洋要油。2014年以来,全球油服市场经历了一段低潮,钻井平台使用率也出现下滑,其中一个原因是石油公司的盈利变差,不过目前钻井平台的日费用率依然坚挺。对于油气公司来讲,抢占未来的油气市场必须要积极布局包括深海在内的非常规油气资源。投资回报的下滑虽然会在一定程度上影响资本开支能力,但事实上2013年的全球油气勘探和生产资本开支增速已经较此前几年有所下滑,但这也未能阻止2013年海上油服市场的超高景气。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.77元、0.89元、1.07元,对应2014年08月29日收盘价(8.00元/股)的动态PE分别为10倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险

事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入22.15亿元,比上年同期增长11.51%;实现归属于上市公司股东的净利润9,693.87万元,同比增长6.65%;实现扣非后净利润9,518.96万元,同比增长6.63%;基本每股收益0.10元。 分季度看,公司二季度收入同比增长8.26%,净利润同比增长7.77%。 点评: 线缆相关业务稳步发展。公司目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局,具有较强的产业链优势;其中,高分子材料上半年实现34.79%的收入同比增长。同时,公司产品结构、产能结构及市场结构得到进一步优化,成功开发超级柔性防火电缆、铝合金电缆,已经具备批量生产能力。目前线缆行业市场集中度很低,未来集中度提升将助推万马股份成长。在新材料方面进一步布局:设立特种材料PVC及弹性体事业部;积极探索和研究3D打印材料技术。 电动汽车充电设施获突破,布局运营服务。公司在国网电动汽车充换电设备2014年第一批(首次公开招标)、第二批招标中都中标,充分体现了较强的竞争实力;未来电网公司进一步开放市场,优势民营企业有望扩大市场份额。同时,公司积极探索进入电动汽车及其充电设施运营服务业务,积极探寻与国内外先进企业的合作模式和契机,有望进一步提升发展空间。目前公司正通过增资等方式加快万马新能源的发展。 分布式光伏业务有望在下半年绽放。公司在分布式光伏领域布局独特,是下半年热点所在:嘉兴的万马光伏公司着力示范电站工程建设、主流组件设计创新及融资模式创新;与国电通合资成立浙江电腾云光伏科技有限公司,着力打造运营服务平台。 盈利预测与评级:我们预计公司14~16年EPS分别为0.31、0.36、0.43元,对应8月26日收盘价(8.02元)的市盈率分别为26、22和19倍,公司积极转型,新能源汽车充电设施和分布式光伏的强势拓展,并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的,我们维持“增持”评级。 股价催化剂:电网招投标中标超预期;行业整合力度加大;充电设施等新业务拓展超预期。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期; 3、应收账款风险。

事件:公司发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入2.96 亿元,比上年同期下降12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1,556.66 万元,同比下降65.57%;实现扣非后净利润1,498.27 元,同比下降66.45%;基本每股收益0.05 元。公司经营活动产生的现金流量净额为2,777.66 万元,比去年同期增长174.77%。 点评: 公司业绩大幅下滑,拓展初见成效。公司致力于成为一流的工业自动化整体方案解决提供商。由于公司下游客户,如煤矿、钢铁、水泥行业景气度持续低迷,导致市场需求下滑,上半年业绩低于预期;联营企业南京国电南自新能源发生亏损,预期后期公司将进行处理。积极的因素是公司季度业绩、订单出现好转迹象:二季度收入同比下滑9.28%,下滑减小(一季度下滑15.38%);上半年订单3.46 亿元,同比增长4.06%,正增长的主要原因是拓展了新的业务伺服驱动(上半年订单4,573.59 万元,主要是由收购的东菱技术公司签订),新业务拓展初见成效,未来预计交流伺服系统、新能源汽车电机等业务的拓展将进一步展开。 高压变频器市场优势明显,仍是业绩根基。合康变频在高压变频器领域是国内龙头,上半年高压变频器订单2.72 亿元, 同比下降9.09%。目前公司通过开拓新的应用领域拓展市场;未来经济好转,客户对新设备采购和技术改造的资本性投入将增加,将给公司带来较好订单。 中低压产品增长低于预期,考验公司市场能力。上半年中低压、防爆变频器订单2,860.07 万元,同比下降15.04%。对于一块处于培育期的新业务,这样的成绩单值得思考。中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场发展前景可观,如公司改善市场策略,未来有望贡献较大业绩增量。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.26、0.30、0.36 元,对应8 月26 日收盘价(9.31 元)的市盈率分别为36、31 和26 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。 风险因素:经济下滑导致市场需求减少风险;产品毛利率下降风险。

事件:公司发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入16.1亿元,较去年同比增长0.5%;归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长24.38%;基本每股收益0.958元。 点评: 盈利能力及质量大幅提升。公司报告期内实现营业收入16.1亿元,净利润2.48亿元,较去年同期上涨了24.38%。盈利能力及质量有了较大幅度的提升,销售毛利率及销售净利率分别较去年同期上涨了3.74和3.1个百分点,达到了25.21%和15.88%,均创新高。不过报告期内受运费增加、研发支出和排污费增加影响,销售费用及管理费用出现较大幅度上升,分别较去年同期上涨了24.08%和49.28%,总额较去年同期增长了3592万元,对公司净利造成一定影响。 菊酯支撑业绩。公司菊酯价格稳定,2014年以来高效氯氰菊酯价格维持在16万元/吨,氯氰菊酯维持在11万元/吨,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的增长。 未来看好麦草畏。麦草畏未来的需求增量主要转基因作物,按照北美和南美2013、2014年起开始批准并商业化种植耐麦草畏作物,二代转基因作物第三年渗透率分别为12%、20%进行估计,预计到2016年,耐麦草畏作物种植面积估计为1650万公顷,乐观预期为2780万公顷,按照1kg/ha的单位施用量来计算,麦草畏的增量需求将达到1.4~2.5万吨/年。而供给端上未来两年并没有太大的增量,产能不足的现象可能会在2016年出现。公司现有麦草畏产能1500吨/年,南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前置审批工作,有望成为公司新的盈利增长点。 看好处于环保浪尖的草甘膦市场。草甘膦环保核查名单出台以后,环保因素将增加企业的环保费用约2000元/吨,影响行业的边际成本,未通过核查的企业开工率可能会受到抑制,新增产能将变得更加困难,草甘膦环保政策收紧的大趋势比较明显。此外,行业新增产能低于市场预期,未来3年计划建设的草甘膦产能有40-50万吨,但从我们目前了解到的情况,在2014年能够投放到市场并产生影响的或许只有和邦股份的5万吨产能,其他绝大部分的装置目前均没有进入实质性的阶段。鉴于草甘膦需求仍维持约10%的增长速度,因此到2015年行业的供应面偏紧,草甘膦价格存在上涨的空间。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年的盈EPS分别为1.7元、1.93元、2.35元,对应2014年08月25日收盘价(23.53元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入40.24亿元,同比增长10.39%;归属于上市公司股东的净利润9034.67万元,同比下滑61.49%;基本每股收益0.133元。 点评: 净利润同比大幅下滑。公司上半年净利润仅为9034.67万元,同比大幅下滑了61.49%,并且根据公司预测,前三季度累计净利润与上年同期相比降幅仍将超过50%,主要原因一是公司主导产品草甘膦价格与2013年相比处于低位,而原材料价格又波动较大,导致整体盈利能力下降;二是公司另一主导产品有机硅处于历史低点,产能过剩导致价格持续低迷。另外,公司毛利率水平也出现了比较大的下滑,上半年平均销售毛利率也仅为15.33%,同比下降了6个百分点,其中草甘膦产毛利率下降6.53个百分点,有机硅毛利率下降8.25个百分点。 有机硅价格承压。有机硅市场延续了去年年末的弱势行情,有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡,价格呈下行趋势, 且2014年仍将有近46万吨的单体产能投放市场,有机硅单体价格大幅上涨的可能性也很小。不过目前市场已经处于低谷,继续大幅下滑的可能性也比较小。 看好处于环保浪尖的草甘膦市场。草甘膦环保核查名单出台以后,环保因素将增加企业的环保费用约2000元/吨,影响行业的边际成本,未通过核查的企业开工率可能会受到抑制,新增产能将变得更加困难,草甘膦环保政策收紧的大趋势比较明显。此外,行业新增产能低于市场预期,未来3年计划建设的草甘膦产能有40-50万吨,但从我们目前了解到的情况,在2014年能够投放到市场并产生影响的或许只有和邦股份的5万吨产能,其他绝大部分的装置目前均没有进入实质性的阶段。鉴于草甘膦需求仍维持约10%的增长速度,因此到2015年行业的供应面偏紧,草甘膦价格存在上涨的空间。 盈利预测及评级:鉴于公司主导产品的弱势行情,我们下调公司的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.43元、0.64元和0.89元(此前分别为0.80元、1.09元和1.41元),对应2014年08月26日收盘价(9.81元/股)的动态PE 分别为23倍、15倍和11倍,维持“买入”评级。 风险因素:有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。

事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入12.90亿元,比上年同期增长3.14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比下降4.90%;实现扣非后净利润0.96亿元,同比下降8.00%;基本每股收益0.25元。 分季度看,公司二季度收入同比增长1.17%,净利润同比增长0.43%。 点评: 上半年业绩低于预期,下半年是业绩高峰。上半年业绩低于预期(主要业务继电保护收入同比下降9.04%)的原因主要是电网审计和投资结构变化导致的电力投资状况不佳:电网投资上半年仅完成全年计划的41.5%,电源投资同比下降12.7%。但公司继续保持现有电力自动化领域优势,上半年公司在国网各批次集中招标中总中标量排名第二、南网框架招标排名第一,行业总排名第二。电网投资下半年是高峰期,也是公司业绩的高峰;各业务中,配网自动化、轨道交通、电力电子等方面的业务有望延续上半年较快的同比增长(增速分别是39.91%、215.66%、39.46%)。 电网外业务增速较好。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务,这些业务市场前景较好; 网外业务的发展拓宽了公司的发展潜力。上半年电力电子业务、电厂自动化业务同比增速都在30%以上(增速分别是39.46%、31.62%)。但这两个业务的毛利率相对继电保护较低,可能拉低公司整体毛利率。 技术创新+品牌优势利于长期持续增长。创新能力是公司最重要的核心竞争力:公司高度重视自主创新能力,并拥有一支高水平的研发队伍;最近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例一直保持在10%以上(今年上半年研发支出占收入比重为12.54%)。品牌优势利于公司市场拓展:公司已经累积近二十年的行业运行经验,尤其在继电保护装置及变电站自动化系统的研发、制造和销售方面,产品遍布全国,获得业内广泛好评,已经在高端市场中建立比较优势。上半年由公司组织实施的国内第一个电压等级最高的220kV 集成变电站交钥匙工程成功投入运行,充分体现了公司的技术实力。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.11元、1.40元、1.69元,对应2014年8月26日收盘价(15.34元)的市盈率分别为14倍、11倍、9倍,上半年公司控股股东股权分立以及电网审计带来资本市场方面的调整,我们认为这恰恰带来布局机会,公司发展潜力仍被市场低估,维持“买入”评级。 股价催化剂及评级::公司新业务拓展顺利;智能电网投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司智能电网投资低于预期;产品毛利率下降。

事件: 公司8 月22 日晚发布了2014 年中期报告。2014 年上半年,公司实现营业收入1292 亿元,同比增长0.4%;实现归属于上市公司股东的净利润215 亿元,同比下降11.7%;基本每股收益1.083 元/股,同比下降11.7%。该业绩基本符合我们的预测。 点评: 公司煤、电、运及煤化工业务量保持平稳。煤炭业务保市场、稳生产,实现商品煤产量1.55 亿吨,同比下降2.1%;煤炭销售量2.35 亿吨,同比下降3.3%。发电业务优化机组运营,努力增发电量,上半年总售电量达994 亿千瓦时,同比增长1.1%。运输业务精心调度,运输能力稳步提高。自有铁路运输周转量实现1095 亿吨公里,同比增长7.7%;港口下水煤量1.2 亿吨,同比增长7.7%;航运货运量0.46 亿吨,同比增长5.1%。煤化工业务生产装置稳定运行,上半年实现煤制聚乙烯产品销售量15.25 万吨,同比增长14%,煤制聚丙烯产品销售量15.5 万吨,同比增长14.3%。 一体化经营对冲煤价下跌风险,保持盈利基本稳定。公司持续调整业务结构,对冲煤价下跌风险,在煤炭行业利润大幅下降的形势下,保持了利润的基本稳定。2014 年上半年,公司煤炭分部实现经营收益150.91 亿元,同比下降24.4%, 发电、运输、煤化工分部分别实现经营收益100.3 亿元、87.2 亿元和9.77 亿元,同比分别增长20.9%、12.3%和35.5%,煤炭、发电、运输、煤化工业务合并抵销前经营收益比率由2013 年上半年的54%:23%:21%:2%调整为本期的43%:29%:25%:3%。公司发挥煤电、煤化工一体化优势,加大内部发电、煤化工分部对神华煤的消纳量,报告期内向内部发电分部销售煤炭0.43 亿吨,同比增长7.8%;向内部煤化工分部销售煤炭210 万吨,同比增长5%。 受经营环境变化影响,公司下调了2014 年经营目标。根据公司公告,由于外部投资及经营环境变化、发展项目核准进展调整等原因,公司对2014 年度经营目标及资本开支计划进行了调整。商品煤产量目标调整为3.05 亿吨,下调4%;煤炭销售量调整为4.44 亿吨,下调13.7%;售电量调整为2000 亿千瓦时,下调4.8%;营业收入调整为2457 亿元,下调10.4%。 公司将启动收购神华集团清洁燃煤机组资产。根据公司《关于履行避免同业竞争承诺的公告》,公司将于2019 年6 月30 日前启动对神华集团及其附属企业的14 项资产的收购。为积极开展上述工作,公司2014 年8 月22 日决议启动收购神华集团部分资产的工作,拟以A 股首次公开发行募集资金及自有资金收购神华集团下属若干控股发电公司股权,涉及资产主要是具备“趋零排放”技术、较高容量的清洁燃煤机组,包括运营装机容量约3500 兆瓦。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016 年的盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为2.28 元、2.47 元、2.54 元, 对应动态市盈率(股价15.15 元)分别为7、6 和6 倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

事件:公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入17.25亿元,比上年同期增长3.35%;实现归属于上市公司股东的净利润7,604.36万元,同比增长36.53%;实现扣非后净利润6,662.23元,同比增长47.71%;基本每股收益0.13元。 点评: 二季度稳定增长,下半年需求、盈利有望转好。公司二季度收入、净利润的同比增速分别是3.48%、8.12%;上半年净利润增速好于收入增速的主要原因是会计估计变更带来的正面业绩影响金额1648.17万元(体现在资产减值损失项目)。公司主营业务毛利率为14.22%,同比下降增长0.59个百分点,主要原因是后备电池毛利率提升3.03个百分点。公司致力于成为全球的通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案的领导者,并为此做了大量的技术储备,我们看好公司的战略布局;下半年,由于4G大力建设、动力电池产品盈利复苏、储能市场打开,公司产品的需求、盈利有望转好。 后备电池:4G推动未来加速发展。上半年公司后备电池业务收入同比增长1.15%。从招投标和未来4G的建设情况看,公司后备电池需求有望提升:公司在中移动集采中获得较理想份额,中国联通新的集采合同已开始执行,下半年销售有望环比增长;随着铁塔公司正式成立运营,国内4G建设已进入实施阶段,预计下半年及明年公司产品的国内市场需求有望持续增长。其他亮点:1)海外市场持续取得突破:上半年高温电池销售额约5000万元,同比增长167%。2)锂电应用提升:公司已形成了行业内最完整的通信用后备锂离子电池产品体系;上半年,公司通信后备用锂离子电池业务中国市场同比增长79.6%。 动力电池:受益新能源汽车的发展。上半年公司动力电池业务收入同比增长3.76%,盈利仍处低位;公司积极开拓启停、节能、叉车等动力市场新领域,推进铅炭电池在节能环保汽车启停领域的应用;同时,公司积极拓展产品在低速电动车、新能源汽车的应用,上半年低速电动车用动力电池销售额同比增长51.17%。在湖北葛店布局的新能源电池产能将为未来发展打开空间。 储能电池:行业领先,未来潜力大。上半年,公司储能业务实现销售收入7419.56万元,同比增长37.37%。储能包括工业储能(包括集中和分布式)和户用储能,目前公司已处于行业领先地位;公司已开发适用于户用储能系统的铅炭电池及高比能量锂离子电池,正积极推进其在光伏领域的应用。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.30、0.41、0.57元,对应8月21日收盘价(10.28元)的市盈率分别为34、25和18倍;我们认为,公司通信后备电池受益4G投资拉动,新能源电池业务拓展值得关注,维持“增持”评级。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;通信电池大额中标;新业务顺利拓展。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;通信领域投资低于预期。

事件:公司发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入2.50亿元,较去年同比增长11.84%;归属于母公司所有者的净利润0.24亿元,同比增长4.54%;基本每股收益0.11元。 点评: 净利润实现增长,三费占比仍高居不下。净利润下滑的态势有所好转,上半年实现净利0.24亿元,同比增长4.54%。综合毛利率也有所回升,达到了27.26%,高于去年同期的25.75%。不过受抢占市场份额战略的影响,高铁用产品的毛利率由2013年的29.13%下滑至本期的24.90%。值得注意的是,公司经营活动产生的现金流量净额达到0.26亿元,同比增长435.17%,上市4年来首次实现转正。三费过快增长,占比高居不下仍是影响公司业绩的一个重要因素,上半年三费同比增加873万元,增幅达到了30.27%,占整个销售收入的比重也由去年同期的12.91%上升至本期的15.06%。 高铁市场有望再掀高潮,空间广阔。公司上半年高铁用聚氨酯胶粘剂产品实现收入1053万元,同比下降3.88%,毛利率也有所下降,市场表现低于我们的预期。不过,高铁用产品后续市场值得期待,高铁已成为我国外交政策中的重要一环,《铁路发展基金管理办法》也已经发布,铁路建设融资问题有望得到缓解,我们认为在高铁外交、融资改革突破以及微刺激三重因素推动下,高铁投资建设有望再掀高潮。与主要竞争对手巴斯夫等相比,公司具有较强的成本优势,预计随着高铁建设的推进,将会对公司高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外,未来3-5年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。 太阳能电池背板项目上半年亏损。公司上半年太阳能电池背板项目业绩表现不太好,实现收入235万元,而成本却达到了268万元,不过对于背板项目的前景我们仍相对看好。光伏行业自去年走出低谷以来,景气度不断回升,2014年中期业绩报告或预告的光伏企业中,仅有*ST超日等少数几家企业亏损,行业回暖的步伐正在加快。再加上国家政策的大力支持,我们预计公司太阳能电池背板项目有望受益于光伏市场景气度的回升,成为公司新的盈利增长点。 盈利预测及评级:鉴于公司三费支出居高不下,我们下调公司的盈利预测,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.46元(此前分别为0.33元、0.43元和0.52元),维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷;公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

事件:公司发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入18.72 亿元,比上年同期增长5.95%;实现归属于上市公司股东的净利润1.19 亿元,同比增长28.46%;实现扣非后净利润1.19 亿元,同比增长52.46%;基本每股收益0.29 元。 点评: 锂电材料龙头公司,受益新能源汽车爆发式增长。公司定位于做全球领先的锂电材料综合提供商,产品包括正负极材料、电解液等,已经进入ATL、力神、比克、比亚迪等国内一线锂电池生产厂商的供应体系;其中负极、电解液盈利能力较好,尤其是负极材料在行业中具有相对竞争优势,口碑较好,已经进入德国EVONIK 公司项目。我们预计,在新能源汽车爆发式增长的推动下,锂电材料需求将持续提升,盈利能力有望企稳回升;公司作为锂电材料龙头,值得重点关注。以宁波银行的分红、稠州银行的长期股权投资收益为公司提供了盈利的基础支撑;公司二季度净利润9,954.45 万元,同比增长29.41%,主要是因为银行股权带来的投资收益(由于银行分红,公司历年都是二季度利润最高)。 锂电业务上半年低于预期,后期有望继续增长。上半年,公司锂电材料实现收入11.52 亿元,同比增长18.21%;实现归属于上市公司股东的净利润5,130.41 万元,同比下降5.03%。顺应行业发展,公司对产能、客户进行持续的拓展,并通过股权激励推动业务发展(正极子公司已完成股权激励,负极子公司正在进行),业绩有望继续增长:正极方面,湖南杉杉基本完成锂离子电池正极材料9000 吨产能提升项目,上半年净利润下降7.94%,年产1.5 万吨正极材料生产基地项目已开始动工建设;负极方面,上半年净利润上升28.32%,在上海闵行经济技术开发区临港园区战略性新兴产业基地投资开发的锂离子动力电池关键材料项目,目前尚在积极推进环评工作;电解液方面,毛利率下降导致净利润同比下降58.39%,在河北廊坊投资新建的年产4000 吨电解液项目已投入试生产,实现了南北区域同时供货,有利于公司开拓北方市场。 服装业务:将慢慢走出调整期。公司服装业务主要涵盖原创“杉杉”品牌业务、时尚品牌公司的多品牌业务和针织品(OEM) 业务,公司服装业务目前处于低谷, 2014 年上半年亏损134.16 万元,亏损有所减少(2013 年亏损552.91 万元),主要系针织品(OEM)业务和多品牌业务亏损所致;我们预计随着业务整合的完成,服装业绩有望好转。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.53、0.62、0.73 元,对应8 月21 日收盘价(19.30 元)的市盈率分别为36、31 和26 倍,维持“增持”评级。由于公司盈利有支撑,未来新能源汽车和储能市场预期较好时,公司是不错的主题投资标的。 股价刺激因素:新能源汽车发展的超预期;储能市场启动;服装业务业绩超预期。 风险因素:新能源汽车的推广低于预期;锂电池材料的技术及竞争风险;服装业务对业绩的影响。

事件: 公司发布2014年中报,2014年上半年公司实现营业收入11.30亿元,同比增长3.49%,实现归属母公司所有者的净利润1.06亿元,同比增长37.97%,实现每股收益0.12元,同比增长38.33%。同时公司预计2014年1-9月公司实现归属母公司所有者的净利润区间为1.31-1.50亿元,同比增长35%-55%。 点评: 毛利率提升助推公司盈利增长。2014年上半年,公司实现营业收入11.30亿元,同比增长3.49%。上半年受氮磷钾单质肥持续低迷影响,经销商备肥积极性受到影响,行业销量较上年同期下滑,复合肥价格也有所下降。公司上半年营业收入仍然实现增长,表明其复合肥销量亦取得一定程度的增长。实现归属于母公司股东的净利润1.06亿元,同比增长37.97%,主要是因为公司调整产品结构,提高了中高端产品的销售比例,同时实行“内公司”经营模式,成本控制取得成效,上半年公司综合毛利率为22.57%,同比大幅上升5.19个百分点。此外,上半年公司期间费用合计1.27亿元,同比增长15.32%,期间费用率为11.20%,较上年同期上涨1.15个百分点。 下半年复合肥行业有望回暖。目前复合肥行业秋季备肥已经启动,近期原材料尿素、一铵、硫酸钾等单质肥价格均有上涨,经销商备肥积极性提高,复合肥销量攀升。目前来看,一铵出口量大幅增长企业库存偏低,国内供应紧张,在秋季用肥旺季价格上涨具备持续性,硫酸钾因需求较好价格持续高位,而尿素价格受成本支撑下行空间已不大,且近期受国际行情向好影响,价格亦有上涨趋势。因此,我们认为下半年原材料价格在目前价位的基础上仍将上行,对复合肥销售形成利好,复合肥价格也将有小幅上涨。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化,在不断扩大产能规模的同时,致力于向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计, 缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,其中“20万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014年3月19日建成并成功投产,对业绩有一定贡献。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。 盈利预测及评级:我们预计公司2014 -2016年的EPS 分别为0.22、0.26和0.31元,对应2014年8月21日收盘价6.00元的动态PE 分别为27倍、23倍和19倍,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件: 公司发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入28.30 亿元,比上年同期增长9.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7288.58 万元,同比增长35.44%;实现扣非后净利润6228.79 万元,同比增长23.42%;基本每股收益0.14 元。 点评: 受益国企改革,公司经营继续改善。二季度公司收入、利润同比增速分别为7.52%、10.63%,利润增速继续快于收入增速,原因在于公司经营效率的提高;公司费用率持续下降,今年一季度、二季度费用率同比增速分别下降0.47、0.04 个百分点。我们认为公司业绩改善仍有较大空间,值得重点跟踪:相比主要业务相同的骆驼股份,公司毛利率约为骆驼的一半,净利率仅约为骆驼的四分之一。目前,限制性股票激励方案已获国资委及证监会通过,预计管理将进一步改善, 这可以从公司建立以互联网为依托的电子商务新型网络渠道等新举措中看出;同时,目前行业处于整合期,公司有望通过合资合作、兼并重组,加快业绩成长。 率先布局新能源汽车电池,将受益行业爆发式增长。公司凭借在新能源汽车电池(AGM 电池、EFB 电池、动力锂电池) 的率先布局,有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM 电池已经有比亚迪等多家公司使用,公司这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果,政府计划强推怠速启停技术,标配政策正酝酿中;工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020 年必须作为标配;在这之前按30%、40%、50%的比例,逐步进行推广。其次,公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务,有望更好推进其新能源电池的开发、应用;动力锂电池项目产业化进度有望进一步加快。 背靠中船重工大股东,资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台,公司于2014 年3 月6 日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围为:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产;注入触发条件为:国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议,将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.31、0.40、0.46 元,对应2014 年8 月20 日收盘价(13.59 元)的市盈率分别为43 倍、34 倍、29 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;新能源汽车发展加速。 风险因素:1、行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件: 公司8 月19 日发布了2014 年中期报告。根据公司公告,公司2014 年上半年实现营业收入39.94 亿元,同比减少8.91%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.65 亿元,同比增长13.45%;基本每股收益0.1031 元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 煤炭产销基本平稳,吨煤成本大幅下降促使毛利率大幅提升。2014 年上半年,公司实现原煤产量542.01 万吨、销量520.41 万吨(其中:对外销售488.76 万吨、内部销售31.65 万吨);洗精煤产量29.24 万吨、销量25.15 万吨;煤炭贸易量122.71 万吨。公司上半年合计实现营业收入39.94 亿元,同比减少8.91%;销售毛利率40.64%,同比提高5.39 个百分点。 从煤炭采选业务来看,公司实现营业收入27.6 亿元,同比减少19.46%;营业成本12.42 亿元,同比减少34.8%;业务毛利率55.02%,同比提高10.59 个百分点。经测算的原煤口径单位售价约530 元/吨,单位成本约239 元/吨。公司在报告期内加强了成本管理,实行全员、全过程的成本管控,努力降低煤炭库存,吨煤生产成本有了较大幅度下降。 财务费用大增导致营业利润减半,业绩承诺补偿款助整体业绩增长。上半年,公司实现营业利润2.89 亿元,较去年同期的6.32 亿元下降54.23%,在毛利率提升的情况下,公司营业利润减半主要由于本期融资规模增大导致财务费用大幅增加。截至2014 年6 月30 日,公司短期借款约105 亿元,长期借款约22 亿元,应付债券约80 亿元,长期应付款约24 亿元;上半年财务费用合计11.54 亿元,同比增长98.28%。公司短期内的资金压力仍然较大。 公司上半年实现归母净利润3.65 亿元,同比增长13.45%,主要由于公司在2014 年上半年收到控股股东对康伟集团2013 年度的业绩承诺补偿款约2.2 亿元。受此影响,公司上半年实现营业外收入2.24 亿元,而上年同期仅为0.01 亿元。 贵州永泰能源页岩气矿产资源勘查取得重大突破。根据公司7 月24、25 日的公告,经初步估算,公司贵州凤冈二区块内页岩气储量约为2000 亿立方米。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。根据上述估算,本项目将对公司的资产增值产生较大影响,并成为公司未来的效益增长点。 现阶段,国内页岩气勘探与开发项目的勘探周期一般在三年左右,国内页岩气产业尚未形成生产规模,具体开发成本尚无法测算。贵州凤冈二区块页岩气项目预计勘探、设计和开工准备工作全部完成尚需二年左右的时间。因此,本项目具体投产及产生效益的时间尚具有一定的不确定性。 继续深化多元化转型,实现“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”并举。2014 年3 月7 日,公司与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》,就建设陕西靖边6×100 万千瓦项目(一期2×100 万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意向协议;2014 年6 月9 日,根据公司2014 年度非公开发行股票预案,公司签署了包括《关于购买惠州大亚湾华瀛石油化工有限公司100%股权之附条件生效股权转让协议》等相关协议;2014 年6 月9 日,公司与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司, 开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 盈利预测与估值:我们维持公司的盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.14、0.16、0.17 元/股,对应市盈率(股价5.45 元)分别为38、33 和32 倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:收购项目建设加速;限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上继续突破。 风险因素:附生效条件的《股份认购协议》无法生效;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;资源税改革;矿难风险。

事件:公司发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入5.23 亿元,比上年同期增长27.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2,237.31 万元,同比增长22.01%;实现扣非后净利润2,065.05 万元,同比增长35.74%;基本每股收益0.10 元。同时, 公司预计2014 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润为3,838.59-4,187.56 万元,同比增长10-20%。 点评: 业绩如期出现正增长,下半年是业绩高峰。由于2013 年业绩基数较低,公司今年二季度收入、利润分别同比增长25.62%、15.03%。同时公司毛利率环比提升一个百分点,其中环网柜、箱变、永磁机构真空开关设备等产品由于产量增加导致毛利率提升较为明显。上半年公司新签合同7.9 亿元,下半年是业绩确认高峰;我们预计公司在配网投资向好的趋势下,未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57 亿元结转至2014 年度及以后年度执行),公司2014 年下半年业绩有望继续正增长,我们预计全年增速约在30%。 公司将明显受益配网投资高峰。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划,目前配网投资是电网投资的重点。2014 年,国家电网公司电网计划投资3,815 亿元(其中配网投资1,580 亿元,占电网投资总额的41.4%;国网2014 年将完成30 个重点城市核心区配电网建设改造),比2013 年实际投资增长12.9%;南网计划固定资产投资约846 亿元,比2013 年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全,能同时提供一次、二次设备,且能提供配电自动化解决方案;公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求,从而获取较多的订单;同时公司继续重视产品研发,新产品不断投入使用,其中农网高过载变压器已进入国网批量推广阶段。 积极开拓新业务,具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点:1、依靠公司在电网市场多年积累的经验,大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场;上半年公司收购了北京博实旺业公司100%的股权,间接取得其所拥有的相关土地使用权及房屋所有权,旨在进一步丰富产品线。2、公司积极寻求新的机会:1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务;2)科锐博润拓展电力电子方面的业务。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.37、0.47、0.62 元,对应8 月15 日收盘价(11.43 元)的市盈率分别为31、24 和18 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:中标份额的增加,带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期;新业务拓展超预期。

事件:公司发布2014年中报,2014年上半年公司实现营业收入2.20亿元,同比增长18.40%,实现归属于母公司的净利润3029.15万元,同比增长3.59%,折合每股收益0.19元,同比增长3.57%。 点评: 建筑胶收入增速放缓,工业胶增长快速。2014年上半年公司有机硅室温胶实现销售收入1.91亿元,较上年同期增长22.05%,其中建筑胶1.54亿元,较上年同期增长12.89%,占有机硅室温胶收入的80.6%,工业胶3743.50万元,较上年同期增长83.07%,占有机硅室温胶收入的19.4%,建筑用胶仍是公司收入的主要来源。2014年,受国家房地产政策宏观调控影响,幕墙胶和中空胶产品虽有增长但低于预期,公司加大民用装饰装修市场的开拓力度,实现民用胶产品的较快增长。工业用胶方面,公司深耕细作环保、汽车、新能源等细分领域,电力环保用胶成为工业胶领域业绩增长亮点,汽车胶保持稳定增长,车灯胶继续保持国内车灯第一品牌,并已开始在合资品牌上运用,预计会逐步放量,另外随着光伏行业整体回暖,公司新能源胶销售较上年同期明显上升,但尚未大规模放量。总的来说,上半年公司增长低于预期,一方面,上半年公司管理层和管理体制有较大变动,另一方面,公司一改以往的销售片区方式组建了销售分公司,业绩释放需要一定的磨合时间。 毛利率同比微降,费用率环比下行。2014年上半年有机硅室温胶销售领域,建筑用胶销售毛利率为30.40%,较上年同期下降3.15%,工业用胶销售毛利率为53.06%,较上年同期下降4.71%,虽然建筑用胶和工业用胶毛利率较上年同期均有不同程度下滑,但受益于毛利率较高的工业用胶销售占比扩大,上半年公司室温胶销售实现毛利率34.84%,较上年同期微降1.87%。另一方面,公司生产的主要原材料为107胶和硅油,占成本比例在50%以上,2014年7月以来,有机硅市场供应紧张,厂家库存偏低,产品价格上行,但目前尚未看到价格大幅度上涨的可能性。上半年公司期间费用率为15.68%,较一季度期间费率下降3个百分点,与2013年期间费率15.89%基本持平。 室温胶市场占有率仍将提升。公司全资子公司硅宝新材料5万吨/年有机硅密封胶及配套项目进展顺利,一期工程已经交付使用,设备及生产线安装已完成。二期工程建筑主体已完成验收,随着硅宝新材料项目的建设完成,公司将根据市场拓展情况将现有产能由3万吨/年逐步扩展到8万吨/年,公司的市场占有率将得到明显提升。未来公司将依托技术优势,拓展毛利率较高的工业用胶应用领域,提高其销售占比,毛利率或将有所上升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2014~2016年销售收入分别达到5.63亿元、7.30亿元和8.95亿元,归属母公司的净利润分别为9523万元、12645万元和16391万元,2014-2016年摊薄的EPS分别达到0.58元、0.77元和1.00元,对应2014年08月08日收盘价(13.26元/股)的动态PE分别为23倍、17倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。