公司15年上半年收入12.32亿,同比增长68.55%;归股净利润1.44亿,同比大幅增长24.89倍,接近一季报盈利预测的下限。其中二季度单季确认收入8.66亿,同增117.04%;盈利1.38亿,同增68倍,主要为对山海上园项目一期2号楼已具备交付条件的商品房确认销售收入。 简评。 房产贡献主要收入和利润,出租车客运外其他业务均有改善。 上半年公司确认5.29亿房产销售收入,而去年无该收入,扣除该板块后其他业务收入为7.03亿,比去年同期小幅下降3.6%。 受新业务模式冲击,上半年公司出租车客运业务出现收入及盈利的同时下滑,收入降10.6%至0.42亿,毛利率降7.11pct至39.32%。 在公司加强管理和行业回暖的背景下,其他业务均出现好转,饲料板块收入下滑12.6%至5.01亿,但全价料和浓缩料的毛利率分别比上年同期提升1.04pct和4.27pct,带来盈利改善; 养殖收入增长10%至0.42亿,毛利率回正;供水公司通过降低产销差率、管控费用,收入增长10%至1.1亿,毛利率提高2.89pct至24.35%。 房产销售推高销售、管理费用,利息收入快速增长导致财务费用率下降。 上半年公司三项费用(销售、管理和财务)分别同比增长139.88%、44.11%和下降83.67%,前两项费用大幅增长主要来自于房产销售业务,而归还银行贷款、利息收入大幅增长导致公司财务费用率大幅下降至0.05%。 以P2P业务为农业金融服务切入点,未来金融综合服务空间可观。 自公司涉足P2P业务以来,由此切入农业金融综合服务就成为公司未来的一大看点。公司在金融领域的愿景为:通过结合多种资源要素,形成股权投资管理、P2P平台、农业金融租赁、互动的金融体系,实现集团向互联网金融领域的实质性迈进。 目前仅就网贷平台来看,已实现累计交易金额3.45亿元,产生利息总额为1435万元,简单计算资金的平均收益率为4.2%。 另外,半年报中提到截至6月底公司P2P业务的第三方结算保证金为44.2万元,我们按照行业一般风险保证金比例2-3%来计算,丰收贷平台沉淀的平均小贷资金余额在1500-2200万之间,这一水平充分说明小贷平台搭建良好、品牌信誉度业内较高。未来这一资金规模将依托公司和平台进一步增长,如果公司未来能结合农业金融服务找到小贷资金快速周转的渠道,相信能实现较好的盈利能力。 盈利预测:我们维持公司15-17年收入27.2、37.8和39.4亿的判断,EPS分别为0.8、0.98和1.1元,看好公司战略转型过程中新业务的成长性和高估值,维持“买入”评级,目标价35元。

事件 15年上半年公司收入20.71亿,同增13.83%;归股净利润1.41亿,同增37.75%;摊薄后EPS为0.15元。二季度受养殖业周期回升带动,业绩明显好转,当季收入11.93亿,同增23.96%;净利润0.87亿,同增154.77%;摊薄后EPS为0.09元。 简评 1、集团资产并表,上半年收入来源增加 7月30日,公司公告完成对原控股股东天康控股集团的吸收合并事宜,原天康控股旗下另外7家子公司已分别在5-6月完成权属变更登记,完成年度分红及注销老股、增发新股后公司总股本变为9.63亿股。报表显示,公司新增养殖、屠宰肉类、担保收入等项目,收入结构更加多元化。 2、并表后饲料逆势增长,兽药快速增长源于收入提前确认 (1)并表带来饲料收入逆势增长:受上游养殖拖累,上半年国内饲料行业持续低迷,总产量再次负增长,新希望、大北农等龙头饲料商均出现收入下滑,而公司饲料收入12.32亿,同增6.12%,这与包括部分饲料业务的天康畜牧科技(原由天康控股持股55.56%、天康生物持股44.44%)转为公司全资子公司有关。同时,由于天康畜牧科技的饲料销售与种猪繁育和养殖服务相关,饲料产品定位高端,上半年公司饲料毛利率提升1.54pct至11.61%。 (2)收入确认提前导致兽药收入大幅增长:上半年公司兽药收入3.86亿,同比大幅增长75.02%,这与公司提前确认部分产品的销售收入有关,全年兽药预计保持小幅增长。上半年兽药毛利率60.41%,同比下降9.99pct,但仍是利润的核心来源。 3、养殖业务注入后增加未来业绩弹性 集团整体上市后,公司形成集养殖育种、饲料动保、加工销售以及产业链融资担保服务为一体的全产业格局。上半年公司养殖收入仅0.15亿,同增5.32%,毛利率31.01%。考虑到新疆养殖效益较内地更好,且下半年行业景气快速上升,公司养殖规模不断增长(未来2年要达到50万头的养殖规模),这一板块的业绩弹性将非常大。 盈利预测:基于公司特殊的区位优势、全产业链格局和兽药领域的龙头地位,我们对公司未来抱有良好预期:预计15-17年营业收入分别为47.63亿、50.19亿和54亿,增速分别为18.64%、5.37%和7.59%;摊薄后EPS分别为0.38、0.44和0.55,对应15-17年PE分别是23×、20×和16×,目标价12元,买入评级。

公司上半年实现收入95.7亿,归母净利润31.8亿,同比分别增长10.61%、11.57%,扣非后净利润31.2亿,增长9.3%,EPS为2.11元/股。公司单二季度收入33.12亿元、接近历史最好年份(12年Q2),收入、利润分别同比增长11.01%、12.27%,环比一季度的增速均略有上升,基本面在全国性一线品牌中非常稳健。公司预计15年1-9月业绩增速为5~15%。 简评 战略产品蓝色经典保持良好增速,省外渠道转型效果开始显现 上半年分品类来看白酒、红酒收入同比增速分别为9.81%、2.33%。白酒中蓝色经典销售额占比不断提升,目前占到60%以上,增速超白酒均值,估计有小两位数的增长,其中销售量、销售额最大海之蓝系列增速最快,天、梦系列也恢复正增长。分区域来看省内、省外分别同比增长3.45%、22.34%,前两年的营销渠道转型、更加深入的渠道下沉、聚焦优势市场等战略带动省外市场重回上升通道并恢复增速快于省内,主要还是得益于河南、安徽、山东、浙江、上海等地的优秀表现。 公司13年推出红酒,目前体量占比较小,今年新推出的拉丁之星相较于之前的品牌星得斯、王者脸面价位偏中端,因此带动销量增速较大,收入增速不及销量增速,这种结构变化以及促销力度加大带动毛利率下降3.49%。 因淡旺季节性因素预收款继续回落至1.57亿,相较于一季度末下降2.83亿,而其他应付款季节性回落至37.5亿元,处于行业调整期以来同期最高水平,表明后续渠道意愿仍充足。此外,销售商品现金流达到99.54亿元,同比增长17.19%,经营活动产生的现金流量净额29亿达到同期历史最高,目前公司渠道库存合理、价格平稳,说明经营质量很高,整体向好趋势明显。 广告促销更加追求效率,净利率稳中有升 营业成本同比增长10.4%,白酒毛利率提升0.44%至61.47%,主要受益于稳健的提价策略(今年3月小幅提高海之蓝、天之蓝价格,3-5元的幅度)和结构调整。公司13年开始考虑市场费用的投入产出比,结构上更多选择软推广、新媒体,利用互联网的方式、思维进行营销,广告促销费绝对额不断下降。 今年上半年销售、管理费用率分别下降0.48、0.34个百分点,广告促销费下降6200万,职工薪酬近乎翻倍多增长,主要是15年上半年兑现14年的业绩绩效,14年各区域市场业绩完成度比13年更好所致,同时公司仍然在不断扩充营销团队,下半年这部分费用增幅将趋缓。财务费用中利息收入减少,票据贴现利息支出增加,带动整体期间费用率略增。净利率微增0.28个百分点较平稳。 双核驱动战略稳步推进今年公司在互联网营销方面项目稳步推进,第三方平台旗舰店B2C 3亿目标、洋河1号O2O 5亿目标,目前稳步执行,完成60%的目标。前期储备的项目例如F2R2C(宅优购,跨境电商+社区电商的结合体,利用社区门店进行导流,将海外优质产品带到消费者手中,便利店涉及的品类都会提供,初期会选择每个品类最畅销的品牌)也将转为公司制。 新产品中微分子酒作为战略性的储备产品仍不着急全渠道运作,今年下半年加大省内外团购渠道投入。预调酒还在筹备阶段。 盈利预测与估值在传统行业率先恢复的情况下,洋河积极谋求创新,双核驱动,战略清晰、目标明确。洋河的组织体系、激励体制、管理效率与执行能力在业内首屈一指,在传统白酒企业中是学习能力最强、对互联网思维、营销理解最深刻的公司,相信洋河在新业务上的布局会保障公司的持续领先地位。我们预测15-17年EPS为3.39元、3.9元、4.37元。考虑到洋河业绩可持续性以及较快增长速度,给予16年20倍市盈率,目标价78元,维持“增持”评级。

公司公布2015年中报,实现收入160.67亿,归母净利润11.99亿,扣非后归母净利润10.40亿,同比下滑5.26%、14.66%、16.59%,EPS0.887元,略低于预期。 简评。 单二季度销量下滑加剧,主品牌尤甚需要引起注意。 15年上半年行业产量下降6.17%,下滑加剧。公司整体销量491.8、主品牌240万千升,分别同比下滑7.4%、6.6%,副品牌下滑8.1%。单二季度主要受主品牌销量下滑幅度由2.6%加大至10%,副品牌下滑幅度略收窄至7.6%,主要仍然受到中高端餐饮市场消费不振、国际化竞争加剧以及14年上半年高基数的影响。其中中高端产品包括听装、小瓶、纯生和奥古特、以及去年11月份推出的经典1903等实现销售量97万千升,同比增长3.2%。分地区看各地收入均有下滑,其中华东、东南、华南地区收入下滑幅度最大,分别为-15.17%、-11.31%、-8.01%。 费用投入仍谨慎,毛利率下降导致净利率进一步下滑。 公司上半年吨酒价格同比上升2.2%至3221元/吨,吨酒成本上升4.5%,啤酒毛利率下降1.34pct至38.9%。公司仍然延续14年四季度以来费用的谨慎投入策略,广告及业务宣传费同比下降35%、促销相关费用下降19.8%,带动整体期间费用率下降0.32个百分点。非经常损益项大致相抵后净利率下降0.89pct。 盈利预测与估值。 相较于行业前四其他竞争对手,公司半年报不容乐观。雪花啤酒近几年一直致力于升级品牌形象、提高中高档产品占比来解决吨酒价格过低的问题,今年上半年销量微降0.8%,收入增长6.1%,吨酒价格同比增长6.8%,带动净利润大幅增长30.5%。百威英博近几年市场持续投入打造高端啤酒形象、大规模产能布局及品牌收购,吨酒收入、EBITDA净利率持续提升,尽管单二季度销量受相同环境影响有机增长持平,但依靠收购品牌上半年整体销量增长9%,其中主品牌百威、哈尔滨、雪津单二季度增长3.5%,百威保持两位数增速,将持续打造百威品牌的高端形象。而青啤定位高端,吨酒价格最为接近百威,百威的大力投入使得青啤直接承压,若将来在市场、产品等方面没有大的突破,仅靠收缩费用来维持净利润率的稳定将非常困难。 公司同时公告董事会同意公司挂牌转让子公司宏基伟业100%股权,后者拥有公司在青岛国际啤酒城的两幅土地,合计面积约17,399平方米。挂牌价拟订为不低于约人民币4.4亿元,100%的溢价率,预期将为本公司带来约人民币3亿元的收益,鉴于其不确定性,不计入盈利预测范围内。 目前旺季已基本结束,我们预测今年销量下滑是大概率事件,调低盈利预测,预测15~17年EPS为1.28、1.46、1.57元/股,目标价下调至40元,增持评级。

事件 上半年收入299亿,同增9.4%,归母净利26.6亿,同增16%,扣非净利增23%,EPS为0.43元。单二季度收入152亿,同增5.6%,净利13.6亿,同增12%。 简评 消费升级,结构调整拉动收入增长 从14年开始,乳制品行业呈现产量同比持平,收入增长靠价格驱动的特点,消费升级和结构调整是主要拉动因素,液态奶呈现白奶饮料化的特点,酸奶、乳饮料普遍增长较好。上半年,伊利液态奶收入224亿同比增8%,毛利率32.7%同比提高1.6个点。AC尼尔森数据显示6月伊利液态奶份额30%,同比提高2.3个点,排名第一。其中金典增20%,安慕希增9.8倍,酸奶的畅轻和每益添分别增60%和51%。与竞品相比,伊利的成长性突出,蒙牛中报显示液态奶同比持平,光明液奶增5%。我们在2-4月曾经连续监测北京终端各大乳企的促销情况(详见我们的乳业动态报告系列),显示伊利的促销和管控力度是最大的,且促销主要集中在白奶(金典)上,安慕希和乳饮料几乎不参与促销。这也说明了液态奶的增长点已经从高端白奶切换到了常温酸奶、酸奶和乳饮料等新品,金典、特仑苏这样的成熟产品或将逐步成为促销主力和渠道产品。 奶粉33亿同比增10%,毛利率52%提高6个点。在进口奶粉通过电商及跨境电商的冲击下,作为以传统销售模式为基础的公司,奶粉取得如此成绩实属不易。我们认为一是公司原有价位带不高,金陵冠集中在200和100价位段,高端奶粉金领冠珍护增33%;二是公司转型积极,执行力强,补充电商和母婴渠道的短板。通过整合电商平台、拓展母婴店药店等新型渠道,对原有渠道形成补充。公司电商平台销售额同比增9倍,母婴渠道铺货率73%,同比提高9个点,销售额增45%。 冷饮30亿同比降2%,毛利率38%提高1个点,冷饮市场公司相对稳定。 二季度毛利率持平销售和财务费用增加 上半年行业整体受益成本下降,综合毛利率提高1.6个点。单二季度毛利率32.5%,环比降4.5个点,同比降0.1个点。与三元、燕塘等其他乳企对比,Q2毛利率环比降幅偏大,或与大力促销有关。中报库存原材料价值30亿,与年初基本持平,说明原料特别是低价原料储备仍充足。费用方面,销售费率同比提1个点到20%,其中广告费用31.7亿同增10%,运费16亿同增26%,工资9.3亿同增24%。管理费率4.5%,同降0.9个点。财务费用由于新西兰元对美元汇率下降导致的汇兑损失1.25亿,使上半年财务费用同比增加2.6亿。综合看,上半年净利率8.8%同比提高0.5个点,主要靠毛利率上升和管理率费率下降。二季度净利率9%同比提高0.6个点,则主要靠管理费率的大幅下降。 盈利预测:公司年初提出的经营计划为收入610亿(同增13%),利润总额55亿(同增15%)。上半年情况看,收入增速不及全年计划。中国乳业正呈现成本全球化、产品饮料化、渠道多样化的新特征,从消费升级和结构调整角度看,未来主要增长点一是新的白奶升级产品(有机、进口),二是饮料化的乳品(酸软、乳饮料)。对伊利来讲,今年要完成610亿收入需新增约65亿收入,金典20%增长约贡献增量13亿,安慕希空间很大估计能贡献增量20亿(高端白奶市场能容纳金典、特仑苏两个70-80亿的大产品系列,常温酸奶应可容纳2-3个50亿以上单品系列),剩余增量主要来自酸奶、乳饮料和奶粉中。中长期看,我们认为伊利的海外优势会逐渐发力,拉动新的产品升级并大幅提高成本的掌控力,目前新西兰奶粉一期工厂于14年8月投产,奶粉二期和液奶工厂正在做工程规划设计,荷兰和新西兰研发中心运转良好。小幅下调业绩预测,预测15-16年EPS为0.84、1.01元,维持买入,目标价22元,对应16年22xPE。

简评 收储玉米销售和胜利生物出口是引发收入大幅增长的主因 上半年公司的收入增量主要来自于贸易业务和化药销售的增长。贸易业务因销售14年收储玉米、大幅增长80.84%至10.53亿;化药收入增长31.82%至2.44亿,其中控股55%的山东胜利生物出口大增、营业收入升54.14%至1.34亿是化药销售增长的主要原因。 微利的贸易业务大幅增长,拖累整体毛利率水平 上半年公司贸易业务收入占比高达50.43%,但毛利率仅为6.63%,这大幅拉低了公司的整体业务盈利水平,同比下降4.08pct至22.87%。其他产品来看,生药毛利率微降0.42pct至56.01%,仍是盈利核心;化药增5.09pct至26.17%;饲料增2.62个pct至21.75%。排除贸易业务的影响,公司的兽药业务仍保持着较为稳定的盈利能力。 金达威股权收益贡献近15%净利润,股价大跌不会产生大的负面冲击 公司长期持有25.67%的金达威股权,上半年金达威贡献的投资收益为2184.57万元,占公司净利润的14.19%。虽然7月以来金达威股价出现大幅下挫,但考虑到目前市盈率较低、行业地位稳固,预计未来不会对中牧业绩产生大的负面冲击。 公司生物产能即将释放,养殖业景气度攀升支撑下半年业绩 上半年公司募投的生药产能仍未充分释放,保山厂项目刚通过GMP静态验收。下半年这部分产能将得以释放,结合公司去年至今获得的多项疫苗盛生产批文、与国际巨头MSD开展的技术和市场合作,加上养殖行业不断上升的景气度,我们几乎可以确定下半年公司将凭借生药板块大幅扭转颓势,实现业绩高增长。 盈利预测:虽然上半年公司业绩小幅下滑,但我们依然坚定看好下半年开始在养殖景气下、产能释放后公司作为行业龙头的市场表现,同时我们也再次强调在二季度公司人事变动后(董事长、董秘更迭),公司可能会加快在管理层持股、引入战投等领域的国企改革速度,预计15-17年公司EPS分别为0.84、1.13和1.24元,增速分别为23.5%、34.5%和10%,对应PE 25.2×、18.7×和17.1×,给予买入评级,目标价34元。

15年上半年公司实现营业收入8.07亿元,同增0.79%;归股净利润1.32亿元,同减10.00%,EPS为0.3元。二季度当季收入3.94亿,同比略增0.83%;净利润0.6亿,同增11.71%;单季EPS为0.14元。 简评。 疆内销售相对稳定,内地受中低端白酒市场竞争挤压明显。 由于消费习惯、品牌、口碑等因素,公司白酒销售以疆内为主,内地广告及渠道费用投入较少,份额不高,尤其在中低端白酒竞争异常激烈的当前,公司内地销售份额进一步萎缩。15年上半年,公司疆内收入6.02亿,同增8.08%,占比76.79%,比上年同期提升5.47个pct;疆外收入1.82亿,同降18.75%。 公司白酒毛利率较低,期间费用率进一步下降。 15年上半年公司白酒毛利率51.89%,同比下降1.22pct;整体毛利率49.98%,在白酒行业内属于较低水平。同时,由于公司销售依靠经销渠道,期间费用率也较低,上半年仅10.01%,同比下降1.36个pct。上半年公司的销售费用下降13.53%至0.63亿,管理费用下降2.13%至0.19亿,财务费用-0.01亿。 应对行业压力,公司存货周转速度加快。 为应对白酒行业低迷的压力,公司存货水平保持在较低水平,期末占流动资产的比重为35%,处于历史低位。同时,存货周转速度进一步加快。上半年存货周转速率为0.66,高于上年同期的0.63;存货周转天数273.64天,比上年同期下降13.53天。 盈利预测:鉴于白酒行业开始出现整体企稳复苏态势,加上销售旺季即将来临等因素,我们看好公司下半年的业绩表现,预计15-17年EPS分别为0.65、0.7和0.78,对应PE分别为17、15.8和14.1倍,目标价13元,增持评级。

1、上半年收入增10%,二季度增速回落至5.28%. 贵州茅台上半年营业收入157.8亿,增加10.17%,其中茅台酒收入153.35亿,增加11.49%,系列酒收入为4.44亿,较去年的5.67亿下滑21.78%。归属母公司的净利润78.9亿,增加9.1%;EPS为6.91元,基本符合预期。 单二季度,公司酒类收入72.34亿,增加5.28%,较一季度的14.7%的增长增速下滑。在消费淡季仍保持增长,保证上半年10%的增速,反映茅台良好的基本面,走出受“三公消费”打压、经济不景气带来的消费冲击。 上半年,公司共生产茅台酒及系列产品基酒2.45万吨,而2014年上半年生产茅台酒及系列产品基酒3.58万吨。2014年公司酒类销量2.4万吨,其中茅台酒估计销量大约1.9万吨。生产量的下降,反映出公司根据市场需求情况,及时调节生产。 2、预收款相对稳定,盈利能力显著提升. 二季度末,公司的预收帐款为25.5亿,较3月底的27.9亿减少2.35亿元。公司的预售款在一季度大幅增长,由于二季度是消费淡季,经销商提前打款现象较少,预售款出现小幅回落实数正常。 净利2014年下半年预售款的大幅下降后,当前维持在了比较高的水平。当前经销商库存较少,全年计划量基本完成,未来预售款存在大幅增加的可能。 茅台营业成本上半年为11.66亿,增加18.1%,对毛利率有所影响。销售费用少许增加,管理费用增幅较大,上半年管理费用为18.3亿,同比增加3.34亿合22.3%。 公司毛利率稳定在93%左右,净利润率同比提升。上半年净利润率为53%,较去年提升3%;单二季度为51.65%,尽管较一季度的54%小幅下滑,但较去年同期的47.7%,仍提升4%。进一步印证了公司走出了行业低谷,收入、盈利能力开始回升。 3、当前价格企稳,销量增加,库存不足. 当前,很多大经销商基本执行完今年的计划,四季度的库存不够,又有利于价格的回升。考虑到9月份中秋国庆的旺季需求,和四季度整体没有重大节假日的情况,公司销售增长将保持稳定。 7月茅台的一批价达到了最低的820元左右,接近倒挂,经销商利润减少,导致厂家控货提价。经销商一批价不低于850元,一旦查实,将不再续签2016年合同。近期茅台的一批价基本稳定在850元附近,价格相对稳定。 4、盈利预测与估值:茅台全年规划增长仅1%,但从一季报的高增长和二季度的稳定表现来看,下半年一批价回升或是稳价后小幅放量,全年保持较高增长有可能实现。我们预测茅台2015-2017年EPS为13.56元、15.19元、17.01元,目标价270元,维持买入。

1、收入略降符合预期,成本增加导致利润大下滑。 五粮液上半年收入112.15亿元,下降3.83%,其中白酒收入105.4亿元,下降6.39%;净利润34.2亿,下降17.8%,EPS为0.87元。 其中单二季度收入44.8亿元,较去年二季度下降9.36%;净利润11.3亿,较去年二季度下降20.7%。公司上半年收入情况符合预期,但利润低于预期。 公司利润大幅下降的原因,主要是营业成本增加所致。上半年营业成本33.76亿,较去年增加18.17%,公司解释为:主要系去年主要产品价格调整导致毛利率下降及原材料价格微涨所致。 我们认为,为了提升五粮液的终端价格,公司适当采取了控货提价的措施;另外,由于价格的倒挂,公司也加大了对相关经销商的补贴,所以导致收入下滑9.36%,利润大幅下滑20.7%。我们认为,这一现象将在下半年得到明显的改善。 2、二季度营销费用减少2.16亿,预售款下滑。 由于营业成本的增加,公司的毛利率大幅下滑,上半年毛利69.9%,较去年的75.5%下滑5.6%,达到今年较低的水平。净利润率也下滑到30.5%。单二季度的净利润率更是低至25.25%。盈利能力的下滑,利润下滑幅度大于收入的下滑幅度,符合白酒行业当前的状况。 销售费用上半年为18.5亿,增加3.31%,主要为一季度的大幅增加。单二季度销售费用10.33亿,较去年同期下降10.37%,减少2.16亿的销售费用。另一方面来讲,如果不是销售费用的大幅下降,公司二季度的盈利下滑更多。 预售帐款方面,6月底为6.22亿,同比减少27.53%,较3月底减少1.57亿,在白酒销售淡季的二季度,销售状况不是很理想。 3、成功提高出厂价,当前量价稳定。 上半年,五粮液价格一直倒挂,一批价维持在560元左右,终端售价格在620元左右,高性价比带动销售。同时,五粮液通过控货提价,经销商的库存同比大幅减少,在比较合理的范围。 五粮液8月3号对出厂价上调50元到659元,带动一批价的上升,目前一批价普遍在620-630元附近。未来,五粮液的价格和销量都会保持稳定。 五粮液停牌,可能对高管、经销商和核心经销商进行激励,将有助于弥补公司销售的短板,促进市场的开拓,公司也可能借助新型社交工具,对新的销售模式进行尝试。 4、盈利预测与估值: 尽管在二季度恢复的情况不是很理想,但考虑到公司的大体量,环比改善情况,当前,白酒行业底部复苏明确,五粮液作为白酒的龙头公司,恢复进程缓慢。受2014年前低后高影响,因此基数效应下半年增速会更明显一些。 2015年“挺价、顺价”工作基本完成,当前又停牌进行国企改革,改善销售人员激励,争取释放更大潜力。我们预测:2015-2017年EPS为1.52元、1.82元和2.1元,维持目标价34元,维持买入。

事件。 公司公告半年业绩:15H1收入6.78亿,同增13.28%;归母净利4072.47万,同增5.3倍;扣非后净利2807.90万,同增86倍。 EPS 为0.23元,同增526.52%。其中二季度单季收入3.99亿,同增25.57%;归母净利3579.81万,同增超12倍,EPS 为0.2元。 简评。 度过行业低迷期,低基数带来高弹性。 上市至今,因国内外需求萎缩、国内产业投资加大,公司色素、香辛料、棉籽加工各项业务都受到冲击,业绩不断下滑。随着公司加强成本管控、亏损企业退出,行业最低迷的时期已经过去,当前业绩相较去年低基数大幅反弹。 (1)自建自控原料种植基地面积稳步提升,上游成本冲击减弱近年来公司业绩受上游原材料价格波动影响较大,因此加强了在新疆、云南、印度等地区具有成本优势的原材料种植基地的发展和控制,有效降低了成本端冲击。 (2)色素香辛料等核心产品竞争优势得以保持。 公司在天然色素及香辛调味料领域具有领先的规模和技术优势,毛利率相对稳定,主要以大规模、低价的策略主导市场竞争。15H1色素收入增长10.33%,毛利率下降1.39pct。受国内餐饮不景气影响,以辣椒精为主的香辛及调味料收入小幅下滑5.97%,但毛利率大幅提高10.75pct。 (3)棉籽加工业务扭亏,是业绩反转的核心因素。 占收入近半(15H1达46.7%)的棉籽加工压榨业务长期亏损,拖累公司业绩,上半年由于行业反弹和销售端加强出现扭亏,其中棉籽油毛利率提升8.15pct、短绒毛利率提升10.41pct,棉籽蛋白受养殖影响仍降3.39pct。(4)财政补贴贡献稳定。 公司每年获得的财政补助在1000-2000万之间,15H1获国家各类项目建设1200多万元,是公司非经常性损益的主要来源。 色素、香辛料品类及技术储备丰富,未来产品线扩张将不断增厚业绩。 除已有的辣椒红、叶黄素、辣椒精、花椒精等核心产品外,公司储备了丰富的产品和技术,在业内居于龙头地位,如甜菊糖、葡萄籽等。未来公司将凭借技术加工优势和品牌打造,极大的丰富产品线,全面做强植提市场,业绩将有望不断增厚。 棉籽加工业务仍有增长空间,引战投、促联合铺垫未来复制扩张。 公司的低温棉籽加工技术国内领先,脱酚棉籽油在传统产区如新疆、河北具有良好消费基础,棉粕在饲用领域具有高性价比,但目前普及程度不高,具有巨大的增长空间。新疆是国内棉花主产区,公司上半年将克拉玛依公司51%股权出让给当地棉花资源生产及渠道主体,引入战投,盘活资源,为今后棉籽加工在新疆区域内的复制扩张做铺垫,也将成为未来业绩高增长的逻辑之一。 增发补流在即,下游并购延伸预期强烈。 自去年10月底公告定增预案后,公司募资3.5亿补流的预案一直在证监会核查过程中,预计即将获批。在此背景下,公司一直探索向医药保健品下游并购延伸的预期也更加强烈。在大健康消费如火如荼的潮流下,我们坚定看好公司围绕天然植提产业布局的战略选择。 盈利预测:我们认为公司已经成功度过业绩低迷期,成本控制、色素香辛料新品类扩张、棉籽业务加力和医药保健品下游领域拓展都将成为支撑未来公司业绩高增长的逻辑,调高15-17年EPS(未摊薄)分别至0.44、0.53和0.63元,增速分别达266.7%、20.5%和19.1%,目前公司市值重回30亿以下,短期仍维持增发后50亿市值、目标价23元的判断,买入评级。

事件 上半年收入9亿,同增8.6%,归母净利1.48亿,同增82%,扣非净利8100万,同增3%;经营性现金流净额4800万,同降62%,EPS为0.32元。预计1-9月利润同增20-70%。半年度利润分配预案为10转15。 简评 酱油和醋增长较快在总收入中占比达到62% 一二季度收入增速平稳,酱油仍然坚持“大单品”战略,高端酱油产能达产,突出面条鲜和原酿造两款核心产品的地位。酱油整体实现收入5亿,同比增14%。虽然同业横向比较这个增速还不突出,但跟过去4年公司的酱油增速相比,已明显提速(12年上市以来酱油都是个位数增长,主要在调结构)。除酱油外,醋实现5700万收入,增长30%,毛利率提高4.5个点达到45%,所有品类中盈利能力最好。毛利率较低的食用油收入增长16%,味精收入下降54%。 投资收益使利润大幅增长剔除则利润基本持平 上半年投资收益绝对额增加8690万,基本贡献了净利润的全部增量,剔除则利润同比基本持平。公司综合毛利率30%同比变动不大,费用方面,销售费率略降(广告费减少1000万,业务宣传及促销费增加1000万)。管理费率提高1个点,主要是研发费用增加1300万。 盈利预测:维持前期观点,公司未来看点有三:一是高档酱油产能达产后加强产品推广力度,酱油增长提速(上半年已显现);二是年初向大股东定增补流4.5亿(待批),5月股权激励(占股本1.6%,行权价18元,3年收入复合增速25%),显示董事长及员工对未来发展信心;三是调味品行业集中度低,品类众多,公司通过外延可更快的做大做强。预测15-17年EPS为0.44、0.42、0.53元,维持增持,目标价18元,对应16年43xPE。

事件。 上半年收入6.5亿,同增10%,归母净利1.8亿,同增387%,扣非净利5700万,同增61%,EPS为0.6元。经营性现金流净额1.2亿,同增22%。单二季度收入3亿,同增18%,净利润3500万,同增51%。 简评。 调味品增速平稳新品陆续推出但尚未真正发力。 上半年调味品收入5.9亿,同增10%,毛利率41.7%,略提升0.2个点。我们认为公司上半年对收入和利润有所兼顾,醋的增长平稳(下半年可能会加大高端醋的力度),同时新的品类如料酒、麻油取得较快增长,醋的渠道平台得到利用。醋饮料通过成立子公司运作,目前主要在镇江运作,量应该不大。整体看公司经营平稳,尚未真正发力。 利润大幅增长主要来自股权转让收益和财务费用下降销售投入加大。 造成利润大幅增长的主要原因是股权转让收益1.4亿,扣非净利同增60%,主要是由于财务费用下降约2000万,利润增长主要靠这两点因素(利润总额绝对额增加约1.7亿,投资收益和财务费用贡献约1.6亿)。销售费率提高2.4个点,同比增30%达到1亿,主要是广告、促销及人员费用,说明公司在加大营销的投入,相信效果会在未来逐步显现。 盈利预测:公司主要看点为,所处行业增长稳定,整合空间大,产品向保健和饮料领域的延伸性强;公司本身具有品牌和产品优势,是细分龙头,未来在调味品领域具备做大做强的潜力,在保健和饮料方面也有机会;作为镇江国资企业,如能通过国企改革改善激励机制,则将进一步提升经营效率。预测15-17年EPS为0.79、0.58、0.68元,目标价25元,增持评级。

事件 公司披露2015年中报,上半年实现收入15.73亿元,同比上涨2.6%,归母净利润2.57亿元下降2.40%,扣非后净利润下降0.44%,EPS0.34元,收入基本符合预期,利润略低于预期。 简评 受益二季度收入端大幅增长,上半年收入增速转正 15年上半年前20大饮料公司整体收入下滑幅度较大,除功能性饮料(红牛20%增速)、包装水(华润创业以怡宝为主的饮品收入25%的增长)还有较大增幅外,国内相关领域的饮料巨头收入均继续呈现不同程度的下滑或增长乏力。 公司在一季度自然销售清理完库存的前提下,单二季度收入3.28亿元,达到上市以来历史同期最高水平,同比增速32.48%,同时经营活动产生的现金流量净额大幅增长462.41%,预收款也达到历史同期最高水平,显示公司收入质量较高。 分结构来看,在整体消费环境疲弱的态势下,公司依靠老品牌和优良的品质积累下来的忠诚度非常高的消费者带动老产品杏仁露保持增长,但核桃露整体受到竞争对手低价无序竞争、重点投放市场本身竞争环境非常激烈等因素略有下滑。 受益于管理提升物流费用仍有净下降,广告投入恢复正常,净利率略下降 公司植物蛋白饮料营业成本同比上涨1.74%,毛利率略增0.47%,考虑到关联交易披露出的杏仁、核桃仁、印铁罐单吨原料采购成本分别同比下降10%、7%、15%,同时14年10月底杏仁露出厂价提价+长期促销活动核算下来后同比持平,果仁核桃出厂价没有变化,毛利率稳增主要得益与成本端的下降。 销售费用同比增长10%带动费用率上升1.21个百分点。分结构看广告费用同比上涨4100万、28.5%,除了今年春节旺季延后广告费用投放集中在1、2月,而14年投放集中在13年的12月和14年1月,以及去年二季度换届事宜导致广告投入暂缓,可以看到今年广告市场费用投放步入正常轨道。 物流费用净下降1814万,主要得益于新总经理上台后加强精细化管理,更加合理进行产销计划,逐步杜绝二次运输。预计今年能通过结构调整保证销售费用投入的稳步提升。此外营业外收入收到政府补助159万远低于去年的850万,净利率下滑0.9个百分点。 盈利预测与估值 上半年以来大股东透露出来的积极求变的信号,各项具体计划均在有序落地:借助移动互联网平台管理终端项目已上线完毕,提升管理效率;电商团队组建完毕,不乏外聘有大公司运作经验的新鲜血液,正式应对下半年电商狂欢节的到来。新平台也在稳步推进中。 公司未来存在再融资需求及引入外部投资者的可能性,目前在顶层设计、激励机制、产品、外延并购等方面均有推进。我们预测公司15~17年EPS为0.65、0.77、0.89元/股,给予15年30xPE,“买入”评级,目标价20元。

二季度收入和利润出现正增长,同比大幅改善公司单二季度收入8.1亿同比增加9%,净利润0.66亿元,远高于去年同期的0.19亿。在经历近三年的下滑后,公司收入和利润终于出现同比改善。 上半年销售费用5.27亿,尽管较去年同期有所减少,但费用率小幅提升。单二季度销售费用达2.08亿,远超去年的1.7亿,费用率也提高到26%。 公司的预售款项为3亿,较期初的3.88亿小幅减少,总体稳定。 应收票据11.4亿,增加7千万,应收帐款也增加2千多万。从这些财务数据也可以看出,公司销售仍处在恢复期。 三季度业绩是关键,同比改善是趋势由于公司一季度的收入和利润占全年的比重较大,四季度的收入占比小,利润可能负贡献,因此三季度的营收和利润情况决定公司的改善情况。 我们从终端和公司了解的情况看到,公司今年是触底回升的修复之年,努力实现收入的转正。乐观的是,公司渠道的库存,特别是高端的青花瓷,已经处在合理库存阶段。中端的老白汾系列相对正常,省外推出的甲等老白汾短期难支撑中端酒的增长。低端酒的老白汾系列等相对稳定增长。 渠道改善及营销改革努力推进针对公司销售困境,新的销售公司总经理上任后,进行了大刀阔斧的改革,尽管受到了一些阻力,但也取得了良好的效果。 继去年成立了多元股权结构的太原定制酒公司后,今年公司继续深化销售层面的股权改革,由销售公司持股40%、经营团队持股11%以及经销商持股49%的汾酒上海营销公司,以及股权多元的竹叶青贸易公司和电子商务公司的不断创新与探索,有望倒逼出台更为优化的上层体制设计,为彻底摆脱国企束缚,释放更大的体制活力提供支撑。 盈利预测与估值: 2015年公司收入目标实现10%以上增长,一季度压力较大,但二季度表现略超预期,全年的任务仍有望完成。我们略下调前期预测,15-17年收入预计增速为10%、18%、15%,EPS分别为0.43元、0.70元和1.01元,对应2015年市盈率为47倍,考虑到今明两年的业绩弹性,我们维持推荐评级,目标价28元。

事件 公司发布半年报,上半年营收61.59亿,同比增长33.56%;归股净利润3.38亿,同比增长155.29%;扣非后净利2.70亿,同比增长247.53%;EPS为0.11元,同比增长175%。业绩表现符合我们的预期。 简评 证金成三股东,二股东完成增持,员工持股待落实,凸显价值 公司半年报披露,截止7月31日,中国证券金融有限公司在维护股市稳定期间,通过在二级市场买入,已成为公司第三大股东,累计持股8997.25万股,占比2.89%。 同时,第二大股东胡继军先生在8月初完成1.3%的股份增持,共计买入3.6亿元,增持成本8.91元/股,承诺锁定期6个月。 根据前期公司发布的员工持股计划草案,未来将有3.6亿的资金买入。种种迹象表明,公司内外的投资者都对公司未来的发展充满信心,公司在当前价格区间具有较好的投资价值。 生物医药是未来延伸转型大方向,业务布局提速 医药保健是国际氨基酸巨头(日本味之素、德国巴斯夫及荷兰ADM)当前主要的利润来源,也是公司转型赶超、提升国际竞争力的战略路径。 14年公司先后收购汉信医药和广生医药,近日公司向艾美生物转让汉信生物51%的股权,引入疫苗专业团队进行管理经营,未来疫苗领域的研发实力和市场竞争力会大幅提升;同时,广生医药是国内空心胶囊龙头,目前正紧锣密鼓的登录新三板,将为公司进一步发展普鲁兰多糖相关业务引来资本活水。 公司手持充足现金,或为持续并购做准备,未来想象空间很大 报告期末公司持有13.37亿现金,7月公司出售汉信生物51%股权获得3.37亿,并发行规模为15亿的公司债。除去短期债务偿还,公司手中资金依然充裕,考虑到公司现金流良好,这些举动或是在为未来继续开展产业并购做准备,想象空间很大。 人民币贬值利好公司出口业务 近日人民币出现一次性较大幅度的贬值,虽不直接影响公司以本币计价和结算的产品出口,但在一定程度上增强了公司国际竞争力,近年来公司海外销售收入占收入比重25%以上。 上半年味精量价齐升,全年板块盈利将超预期。 经历去年11月至今的多次提价后,目前味精市场报价已涨至9000元/吨以上,主订单均价在8500-8600元/吨。假定下半年不再提价,全年均价预计在8600元/吨左右,同比上涨13%。同时,由于行业去产能和市占率提升,公司寡头优势已经凸显,上半年味精销量超预期,内销大包味精销量同比增32.25%。预计全年味精销量将达70万吨,同增29.6%,味精板块的盈利将超预期。 养殖业步入高景气,将带动氨基酸用量增长、价格回升。 二季度,新一轮猪周期推动猪价快速上行,目前猪粮比已升至7-8的高景气区间。鉴于养殖盈利恢复、养殖结构更趋于规模化,饲料配方技术提升将带动氨基酸需求回暖走强。 由于国内赖氨酸产能严重过剩、竞争激烈,预计下半年赖氨酸价格仍不会出现明显上涨。上半年赖氨酸亏损1.5亿左右,下半年预计能扭亏实现微利。 苏氨酸是饲用氨基酸新贵,由于整体产能偏紧,价格向上弹性较大,预计全年价格中枢在14000元/吨左右。盈利预测:我们看好公司的短期逻辑在于产品价格逐年提升带来的业绩稳定增长,而中长期则看好公司在下游产业的并购和拓展。公司拥有充沛的资金和完善的管理团队,以及兢兢业业、扎实做事的企业文化,对这样的公司我们应该坚定信心,大胆在安全价格处买入。预计15-17年公司收入分别为121.75、150.51和179.73亿元,EPS分别为0.36、0.51和0.77元,对应估值为28、20和13倍。给予买入评级,目标价15元。