事件:4/3公司发布2018年报,报告期内公司营业总收入24.33亿元,同比上年增长12.80%,实现利润总额3.20亿元,同比上年增长15.56%,实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比上年增长16.51%。 2018年公司由单一品类转向全屋定制,单个空间转向八大空间,开启大家居战略。(1)厨柜业务:需求承压出货量下滑,致使厨柜增速放缓。全年实现收入19.28亿元(+2.76%yoy),占总体营收的79.3%。拆分来看,厨柜销量28万套(-0.07%yoy),出厂价6887元(+2.7%yoy)。在整体需求承压的背景下,单价的提升贡献了厨柜业务的主要增速。截至报告期末,厨柜共开设经销门店1487家(净增152)、直营门店17家。其中,经销渠道实现收入13.51亿元(+1.9%yoy),单店营收下滑8.5%至91万/家;自营收入1.24亿元(-13%yoy),单店营收同步下滑至731万元/家。大宗业务方面,受公司中止与恒大合作的影响,全年收入3.1亿元(-12.3%yoy)。(2)衣柜业务:厨衣同商协同效应显现,衣柜业务步入高速发展期。全年营收4.3亿元(+91%yoy),占营收比重抬升7.26pct至17.67%。分拆来看,衣柜业务的销量和单价分别提升85%/3.24%至11.37万套和3783元,量价齐升下成为公司培育的新增长动能。截至报告期末,衣柜经销门店已达726家(净增331家),其中约80%为全屋定制经销商。(3)木门业务:新孵化业务,家居全品类联动加强。木门实现全年收入778.5万元,已开设门店117家,经销商体系逐步建立。 大宗客户结构优化,增长放缓但盈利能力抬升。(1)重整大宗结构:为优化盈利能力和现金流,公司主动退出了恒大的大宗业务,致使2018年的大宗业绩增速放缓。过去一年公司积极向中小型地产商的业务切入,同时建立与保利、绿地等账期较短的客户合作关系。相比于2016年44.45%的恒大业务占比,目前合作的客户中百强地产占比已压缩至30%。大宗业务整体收入3.91亿元(-1.1%yoy),但毛利率抬升7pct至30.22%,盈利能力大幅改善。(2)推进整装引流:公司成立独立事业部,主打年轻高性价比的IK品牌推进家装流量的拓展。(3)国际业务布局:公司以创新股权合作模式投资澳洲厨柜制造商IJGAustralia,2018年通过IJF销售商品增长167%,极大地推动澳洲业务的发展,同时反哺国内业务水平提升。 毛利率稳中有升,整体盈利能力保持稳定。报告期内公司综合毛利率上涨1.05pct至35.96%,得益于公司积极探索多元大宗客户合作模式,大宗业务毛利率提升带动整体盈利水平向好。从费用端来看,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.72%(+0.13pct)/5.78%(+0.91pct)/3.8%(+0.72pct),公司加大营销力度以提升终端能力,预计未来销售费用将持续小幅上升的趋势。整体而言,公司2018年净利率小幅提升0.36pct至11.22%,盈利水平有所回暖。 盈利预测与投资评级:公司以厨柜起家,以大家居战略推进全品类的布局;积极整合渠道,主动赋能经销商提升终端实力,主动优化大宗结构以求更优质的业务。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为29.19亿元、34.68亿元和42.69亿元;净利润分别为3.30亿元、3.93亿元和4.68亿元;EPS分别为2.06元、2.46元和2.92元,对应当前股价的PE分别为20.82x、17.46x和14.69x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;地产下行风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收99.81亿,同增2.58%,实现归母净利润5.89亿,同增18.01%,实现扣非归母5.39亿,同增9.58%; Q4营收增速回正、利润降幅收窄,全年业绩基本符合预期。Q4营收增速2.58%为年内首次转正,归母同减2.2%,同比2017Q4的-36%、环比2018Q3的-34%均显著改善。全年营收/归母同增2.58%/18.01%,增速较上年分别变化-8.5pp/9.7pp,扣除股权处置影响后归母增速仍保持在11.02%; 汇兑收益降低费率,毛利率/净利率同步提升。现金流回落至常态。报告期内公司毛利率14.81%,同增1.02%,销售/管理/财务费率分别为4.16%/2.02%/-1.48%,分别变化0.5pp/0.2pp/-2.6pp,期间费率4.69%同减2pp,系汇兑收益1.6亿;减值损失2.49亿,占净利润比例为40.28%,同增41pp,系海外坏账计提增加;投资收益0.61亿大幅同增387%,系处置地产子公司收益;税率22.3%同增3.08pp;净利率6.19%同增0.61pp;经营现金流1.82亿大幅同减86%,系公司部分输变电项目进度款集中在上年收回导致当年现金流净额13.23亿创历史之最; 贸易收入增速显著,双轮驱动业务格局显现。承包收入42.54亿,YOY-11.1%,毛利率17.27%;贸易收入41.09亿,YOY+30.2%,毛利率6.98%;以上两大主业合计占比84%,同增2pp;其余业务中,容器销售/货运代理/地产/发电分别实现收入8.83亿/2.97亿/2亿/1.75亿,YOY+12.2%/+19.3%/-61%/+57.1%,毛利率为18.61%/14.68%/54.34%/67.3% “走出去”战略践行者,订单增速回落但储备充裕,有望持续受益一带一路推进。公司系践行一带一路倡议的主力军,位列2018年ENR国际承包商中国企业第23位,多年来在亚非中东等区域投资建设了一批重大影响力工程。全年海外收入81.23亿,YOY+24%,占比提升14个pct至81%。Q1-Q4新签合同额增速分别为-90%/-51%/-7%/-80%,有望受益一带一路峰会行情而边际改善;报告期末已签约未完工/已生效正执行合同额约153亿/65亿美元,对应当期营收的10.6倍/4.5倍,储备充沛支撑未来业绩; 大股东增持彰显支持力度和经营信心。报告期内公司公告控股股东增持计划,北方工业此前持有公司55.7%股份,本次通过北方科技累计增持公司股份1.16%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为111.12亿元、124.76亿元、140.61亿元;归母净利润分别为7亿元、8.4亿元和10.41亿元;EPS分别为0.91元、1.09元和1.35元,对应PE分别为15.3X、12.8X和10.3X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、汇率波动风险;2、一带一路及项目落地不及预期。

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入125.73亿元,同比增长22.94%;实现归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,增幅19.78%;实现基本每股收益1.14元,增幅29.5%。报告期内公司全年生产钢117.37万吨,同比上升2.50%;生产钢材228.97万吨,同比增加11.86%;销售钢材227.50 万吨,同比上升10.13%。 新增棒材产能释放完毕,营收利润较大增长。报告期内,公司实现营业收入125.73亿元,归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,基本每股收益1.14元,为公司上市以来最高业绩。2018年公司钢材产量达到228.97万吨,同比增长11.86%,代表公司年产90万吨的棒材产能释放完毕。 几无负债,2018年大幅分红。公司仅有短期负债5亿元,货币资金达到19亿元。2018年公司分红方案为每10股分8元,共计分红3.5亿元。分红率达70%,股息率达7%左右。预计以后分红率仍然能够维持在30%以上。 研发投入持续,高端品种钢占比持续提升。报告期内公司的研发投入为5.63亿元,占营业收入比重为4.47%,全年开发新品30余万吨,高端品种钢达到96万吨。报告期内公司以7.35亿元投资建设高品种模具钢生产线建设已过半,预计2019年将实现投产。 关注兴澄特钢注入,增厚每股EPS。公司拟通过发行股份的方式收购兴澄特钢86.5%的股份,预计发行价格为10元/股,作价为231亿元;兴澄特钢高标准轴承钢以及汽车用钢连续多年产销全国第一。其中高标准轴承钢国内市场占有率达83%左右,汽车零部件用钢市场占有率达65%左右。兴澄特钢2018年实现利润39亿元,并且承诺2019-2021年不低于33.4,33.2和33.9亿元的利润。预计合并后公司每股EPS将达到1.40元/股,并且公司将成为具有年产1300万吨的世界最大的特钢企业。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为122.61、116.48、116.48亿元;归母净利润分别为5.67、5.93和6.02亿元;EPS分别为1.26、1.32和1.34元,对应PE分别为9.9X、9.4X和9.3X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入271.12元,同比增长7.95%;实现归属于上市公司股东的净利润33.06亿元,增幅28.20%;实现基本每股收益1.37元,增幅31.73%。全年产钢577万吨,生铁661万吨,钢材618万吨。 两大事故导致公司全年产量下降。由于7号高炉2月发生的煤气管道泄漏事件以及高炉缺气的影响,公司全年实际产铁577万吨,同比减少8.37%;钢661万吨,同比减少3.89%,钢材618万吨,同比减少2.46%。随着不利因素消除以及公司大力推广的智慧制造项目落地,预计2019年产量将重新回升。 钢价下行叠加减值计提与资产核销的影响,导致四季度利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%;另一方面公司计提减值与部分固定资产进行核销,一次性影响公司四季度利润1.12亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降45.08%左右。考虑到节后需求回暖以及1月份社融数据超预计,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 2019年有较大资本支出。公司在2019年安排了基建技改项目187项,共计投资22亿元,其中生产性改造项目10.31亿元,信息化建设类项目1.13亿元,节能环保减排类计划投资8.70亿元,其他项目为1.90亿元。项目完成后有效提高公司的效率和降低成本。 资产负债率修复完毕,预计2019年可实现分红。随着公司盈利的向好,公司长短期负债相应减少了13.81亿元和14亿元,资产负债率也从2017年79.38%下降到了2018年62.39%,负债过多问题基本解决。报告期内公司不分红不送股,预计2019年公司将有能力实现分红。 盈利预测与投资评级:我们认为地产需求韧性较好,基建投资回暖利好长材价格高位维持,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为273.63、264.13、264.13亿元;归母净利润分别为27.97、26.23、26.46亿元;EPS分别为1.16、1.08、1.09元,对应PE分别为4.9X、5.3X、5.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入405.37亿元,同比减少1.99%;实现归属于上市公司股东的净利润21.01亿元,增幅92.76%;实现基本每股收益0.53元,增幅89.28%。全年公司完成钢材的产量为472.49万吨,与上年同比减少0.54%;铸管及铸件完成产量237.05万吨,同比增加10.61%;完成钢格板产量7.23万吨,同比增加7.27%。2018年年度分红为每10股派2元。 铸管销量创新高,未来产能可达300万吨。2018年公司铸管销量达230万吨,实现了两年40万吨的跨越式增长。公司还加速推进“研、产、销、运、用”的深度融合,2018年特管军品签单量同比增长580%,出口订单量同比增长140%;挤压耐蚀油井管产品同比增长7.3倍,部分产品已应用到复兴号高铁及核电等国家重点项目。后续随着阳江二期等项目投产达产,预计铸管产能可达到300万吨左右,受益于大基建和雄安新区等。 钢价下行叠加限产的影响,导致四季度利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%;另一方面公司所处地区在冬季需要综合限产17%左右。两者共同因素导致公司四季度利润环比下滑78%左右。考虑到节后下游需求回暖及1月份社融数据超预计,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 资产减值已基本计提完毕,后续业绩可轻装上阵。2018年度公司一共计提了9.12亿元的资产减值损失,其中有大概4个亿来自于固定资产以及对外投资的资产减值损失。目前减值损失已基本计提完毕,预计未来业绩可轻装上阵。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为388.94亿元、390.93亿元和401.47亿元;归母净利润分别为20.37亿元、23.47亿元和25.90亿元;EPS分别为0.50、0.58元和0.64元,对应PE分别为10.6X、9.1X和8.3X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:公司发布2018年年度业绩,报告期内公司实现营业收入362.48亿元,同比增长14.40%;实现归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,增幅20.03%;实现基本每股收益3.98元,增幅19.88%。 收购三安大幅提高营收、增厚利润。报告期内,公司实现营业收入362.47亿元,归属于上市公司股东的净利润65.06亿元,基本每股收益3.92元。 2018年公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长,公司取得了自成立以来最好经营业绩。 钢价下行叠加固定资产减值,导致四季度利润环比下降。12月份螺纹钢下跌幅度超10%;公司对部分固定资产进行报废处置,一次性影响公司四季度利润1.08亿元左右。考虑到节后需求回暖以及1-2月份社融数据改善,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 低负债高现金流,分红与送股相并行。公司资产负债率水平仅为35.56%,低于全国钢铁行业平均资产负债率的60%,后续存在调整的空间。此外,公司全年货币资金达63.25亿元。2018年公司分红方案为“10派20转5”。 即每10股派发先进红利20元,合计派发32.68亿元,并以资本公积金转增股本,每十股转增5股,股息率达12.12%。 2019年或有新一步资本运作计划。公司在2019年1月以9.8亿元收购山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标(铁104万吨,钢100万吨),后续或与亿鑫钢铁继续合作该产能指标的运作。此外,公司还需要着手解决罗源钢铁注入问题。 2019年目标为产钢千万吨,基建技改将花费26亿元。公司2019年目标为全年产钢1001万吨、钢材1017万吨(其中三明本部662万吨、泉州闽光310万吨、漳州闽光45万吨)、焦炭78万吨。实现营业收入382.70亿元,利润55.57亿元。公司2019年基建技改计划投资26.38亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为335.92、319.46和326.29亿元;归母净利润分别为48.29、46.61和51.94亿元(上期2019、2020利润预测为55.5、51.4亿,变化主要基于铁矿石成本上升的考虑);EPS分别为2.95、2.85和3.17元,对应PE分别为5.6X、5.8X和5.2X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

事件:红旗连锁发布《2018年年度报告》,2018年全年实现营收72.20亿元,同比增长4.05%;营业利润3.74亿元,同比增长75.28%;归属上市公司股东的净利润3.23亿元,同比增长95.66%。其中Q4实现营业收入17.59亿元,同比增长2.03%;Q4实现营业利润0.8亿元,同比增长70.21%;Q4实现归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比增长131.03%。公司全年业绩基本符合预期。 永辉战略合作,提升优化生鲜业务管理经营。 报告期内公司加大直采规模,生鲜直采叠加供应链优化,综合提高公司毛利率。2018年公司综合毛利率为29.36%,同比提高1.64pct。从品类上看,食品类毛利率上升2.17pct有显著提高。此外日用、烟酒毛利率较去年同期分别提升2.47pct、1.88pct。 门店整合叠加线上渠道拓展。 截止18年底公司共经营2818家门店,报告期内新开146家门店,关闭59家门店。此外公司积极布局线上渠道,除搭建自有线上平台外,加强外部渠道拓展。已和美团和饿了么平台建立合作。 以智能零售为线索,拓宽差异化“商品+服务”体系。 公司进一步实施差异化战略,利用大数据追寻消费者需求,以便捷服务为导向拓展业务线条。公司利用红旗云大数据平台,加强消费者需求分析,实现消费数据的在零售环节的应用。此外,服务消费者为导向,利用自身社区门店优势,满足社区消费市场服务需求。已开展水、通讯、公交充值等业务,积极迎合市场需求。 强化内部管理,公司经营效率提高。 公司加强人力资源管理,通过树立企业文化形象、组织员工培训等多维度提高员工管理效率。此外报告期内,公司调整薪酬制度,提高员工工资待遇提高员工满意度和工作主动性。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年红旗连锁实现收入78.21/84.04/88.62亿元,增速8.33%/7.46%/5.44%,同期实现归母净利3.90/44.52/52.00亿,同比增速13.17%/13.25%/13.60%,EPS为0.29/0.33/0.38,对应PE为19.94/17.47/14.96,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,店面拓展不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入4.96亿元,同比增长22.10%,实现归属母公司股东的净利润0.55亿元,同比增长6.30%; Q4业绩增速超预期,全年增速同比显著提升,新增少数股东损益拖累利润表现。公司Q4营收/归母为1.51亿/0.14亿,分别同增27%/28%,单季归母增速创上市以来新高。全年营收/归母增速为22%/6%,其中少数股东损益同增1040万,占净利润比例达15.92%; 毛利率/期间费率同步上升,整体盈利能力略有提升,现金流流出大幅收窄。报告期内公司毛利率39.45%,同增4.8pp,其中土建/通信监理毛利率为32.35%/39.86%,分别同增1.5pp/3.6pp,并新增高毛利的电力监理业务(毛利率46.11%);销售/管理/财务费率为2.36%/14.34%/0.68%,分别变化-0.7pp/2.6pp/0.6pp,合计期间费率17.38%,同增2.5pp;净利率13.18%同增0.5pp;经营现金流-276万,较上年-3764万流出大幅收窄; 监理市场增速较快、集中度较低,公司率先上市凭借资金和品牌优势加速行业区域布局,推出股权激励计划释放业务活力。2017年工程监理企业承揽合同额3963亿YOY+28%,其中工程监理合同额1676亿YOY+20%;工程监理企业营收3282亿YOY+22%,其中工程监理业务收入1185亿YOY+7%;产业集中度较低,仅20家工程监理收入破3亿。公司于2017年率先上市、报告期内并购宏闽电力,拟以8.19元/股的价格向核心高管技术人员等60名激励对象授予权益65.40万股限制性股票,市场份额有望持续提升; 深耕华南华东区域和通信电力工程领域,斩获中国移动重磅大单,有望持续受益大湾区/长三角一体化/新基建建设,后期大单落地将持续释放业绩。公司起家于广东,当前大力拓展华东市场,报告期内华南/华东收入占比分别为54%/22%,合计占比76%、同比提升3.2pp,有望受益相关区域战略实施带来建筑业发展。公司中标中国移动2018-2019年通信工程专业监理服务集中采购项目,框架合同额8.09亿,对应全年收入的1.6倍,由于2018年投资放缓及项目处于开始阶段导致该部分业务发展未达预期,截至报告期末落地订单/产值/收款进度仅占13%/11%/1%,未来若该合同能正常实施将对公司通信监理业务及整体收入增长构成有力支撑; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为6.25亿元、7.55亿元、8.86亿元;归母净利润分别为0.7亿元、0.87亿元和1.06亿元;EPS分别为0.51元、0.64元和0.78元,对应PE分别为35.9X、28.8X和23.6X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、项目执行不及预期;2、竞争风险;3、财务风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收1006.26亿,同减5.79%,实现归母净利润46.58亿,同减0.55%,实现扣非归母40.12,同增2.45%; 水电龙头纵横布局打造多元化业务结构,海外业务量位居前列。公司以水电起家,承建了葛洲坝、三峡大坝等国内外一大批世界级水电设施,纵向延伸水泥建材、地产开发、收费公路和水务公司运营等业务,横向拓展水电、公路、房建、铁路、市政等细分市场,多元化业务结构日趋完善,位列中国建筑企业500强第10名、海外新签合同额/营业额的第4位/9位。 业绩阶段性回落,订单保持稳健,多元化布局/基建回暖/一带一路推进/中美关系缓和/基数相对低等多因素有望推动营收重回双位数增长通道。公司2006-2016十年间收入增长近11倍,CAGR高达27%,2017/2018收入增速回落至6.54%/-5.79%。全年整体/海外新签合同额为2231亿/761亿,分别同减1%/6%,稍有回落但维持相同体量,未来有望受益高潜力市场多元化布局、基建投资回暖和一带一路推进而改善,推动业绩增速重回双位数通道;分业务看,全年工程收入545亿,同减4.3%,系部分项目受国际因素影响未能按期实施所致,毛利率13.62%同增1.3pp;环保收入194亿,同减27.2%,系中美贸易摩擦和再生资源市场波动所致,毛利率1.48%同增0.5pp;水泥收入89亿,同增33%,毛利率43.07%同增10.6pp;地产收入74亿,同增19.1%,毛利率23.34%同减4.4pp;高速公路和水利发电收入分别达到19亿/15亿,毛利率分别高达62.05%和41.85%; 净利率连续第5年提升,系2002年以来最高水平,现金流大幅改善回正。报告期内毛利率16.33%,显著提升3.3pp,其中工程/环保/水泥三大主业毛利率分别提升1.3pp/0.5pp/10.6pp(水泥销售价上升),高毛利的公路和水务运营业务均快速成长;销售/管理/财务费率为1.29%/7.64%/2.47%,分别同增0.3pp/1.8pp(系研发费、薪酬和折旧摊销增加)/0.5pp,期间费率10.16%同增2.1pp;减值5.6亿增长9.9倍,占净利润比例提升8.4pp至9.32%;投资收益11.41亿同减16%;公允价值变动净收益同比增加4.18亿,系非上市权益工具投资确认为其他非流动金融资产所致,占净利润比例达7%;税率23.04%同增1.2pp;整体来看,净利率5.92%同增0.5pp;经营现金流12.78亿,同比增加21.02亿,主要系本期加强回款所致;期末资产负债率74.76%,同增2.1pp; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为1118.44亿元、1256.68亿、1418.88亿元;归母净利润分别为52.95亿元、60.53亿元和69.35亿元;EPS分别为1.15元、1.31元和1.51元,对应PE分别为6.4X、5.6X和4.9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、汇率波动风险;3、材料价格风险。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收36.72亿,同增12.59%,实现归母净利润63.72亿,同增5.12%,实现扣非3.61亿,同增14.91%; Q4各项指标亮眼超预期,拉动全年订单和业绩表现。公司预计2019年营收将大幅同增65%至60亿,对未来经营极具信心。Q4营收/归母/扣非分别同增10.16%/54.74%/72.13%,增速环比大幅增加13pp/78pp/112pp、同比分别变化-10pp/38.3pp/69pp,业绩表现超预期,判断系在建项目实现工作量增加。毛利率21.15%同增6.8pp、环增11pp,期间费率1.17%同减1.6pp、环减5.6pp,投资收益6150万同增52%,占净利润比例达25%,税率19.34%同减4.5pp,净利率14%大幅同增3.8pp;新签订单34亿,同增68%,增速环比增加141pp,带动全年新签合同65亿创新高、同增10%;全年营收/归母增速为12.59%/21.95%,同比变化-16pp/18.5pp;公司预计2019年营收为60.38亿,对应同比增幅达65%,彰显经营雄心; 毛利率/期间费率/净利率同步提升,业务扩张致现金流恶化,负债率处在较低水平。报告期内毛利率15%,同增2.4pp;销售/管理/财务费率分别为0.16%/6.45%/-0.37%,分别同比变化-0.1pp/2.4pp/-0.1pp,期间费同增72%,费率5.68%同增2pp;投资收益2.28亿同增11%,占净利润比例达49%;税率18%同减1.7pp;净利率12.57%,同增0.6%;收付现比此消彼长,分别变化-3.6pp/16.8pp,经营现金流-0.23亿,较上年3.53亿大幅回落,系业务扩张支付现金增加;期末负债率仅48.8%,截至Q3末公司负债率较基建板块公司均值低16pp,未来有足够空间加码投资业务; 深耕上海拓展长三角,主业稳健增长。积极转型投融资运营商,项目地处发达地区、收益稳健。公司路面施工技术处于国内领先,拥有建筑和市政施工总承包一级等资质,扎根上海面向长三角,承建了区域内一大批公路和路网项目,将持续受益长三角一体化建设。报告期内公司在上海收入32.08亿,同增16%,占比提升2pp至87%,毛利率14.62%,同增1.1pp;路桥施工维持主业地位,收入35.12亿,占比约97%,同增15.6%,毛利率14.16%,同增1.7pp;公司积极转型投融资运营商,累计投资规模超300亿,在手基础设施投资项目主要集中于长三角,项目收益来源稳健; 3月公告拟出资4亿参投浦东科创基金,在不影响公司经营和财务状况的前提下,有助于公司融入区域发展,挖掘更多业务和投资机会; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为50.55亿元、64.09亿、78.58亿元;归母净利润分别为5.34亿元、6.04亿元和6.81亿元;EPS分别为0.55元、0.62元和0.7元,对应PE分别为16.2X、14.3X和12.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。

事件:3/30,公司发布2018年报。18年实现营业收入19.7亿元,同比增长10.30%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长7.01%。实现基本每股收益0.13元,与去年同期持平,拟每10股派发现金红利0.65元(含税)。 主业收入增长稳定,原材料成本上涨小幅拖累盈利能力。国内外钢琴市场竞争日趋激烈,进口品牌渗透率持续上升,钢琴业务的增长空间收到压制。 2018年公司的钢琴及配件实现营业收入19.01亿元(10.53%yoy),占比96.27%,是公司营收的主要来源。(1)销售方面:公司积极拓展线上销售渠道,大力支持天猫、京东、淘宝企业店经营。18年钢琴总销量实现155,993架(7.74%yoy),其中线上销售钢琴3,543架(18.53%yoy);公司继续推动钢琴产业高端升级,优化营销网络布局,高端产品恺撒堡销量同比增长13.27%,促进钢琴单价提升1.6pct。(2)盈利方面:受钢琴制造原材料成本上涨影响,钢琴及配件毛利率同比下降1.52pct至31.48%,进而拖累公司综合毛利率同比下降1.46pct至31.32%。 辅业持续多元布局,音乐交易板块盈利向好。教育服务整体实现营业收入0.63亿元(33.34%yoy),占比3.19%,毛利率提升19.27pct至19.66%。 公司积极推进艺术教育网点建设,在北京、广州、佛山等地建立教育直营店,以服务国际、国家高端文化艺术活动,并推出系列在线课程。截至18年年底,公司艺术教育加盟商已达645家(艺术教室309家,课程系列336家),同时有序推进广州文化产业创新创业孵化园项目。 国际业务有序推进,技术合作加深反哺产品质量。公司钢琴产品的全球市占率达27%以上,受国际钢琴市场低迷影响,报告期内国外业务实现营收2亿元(-7.54%yoy),占比10.13%,毛利率下滑5.41pct至12.61%。为进一步改善国际市场经营绩效,公司加强与Schimmel公司技术合作,引进Schimmel子品牌在国内生产,2018年该品牌销量已达7,671架。 盈利预测与投资评级:作为行业龙头,公司在钢琴市场低迷的环境下优化主业结构,推进高端业务以抬升客单价;以品牌优势多元布局教育文化产业,寻求细分市场的增长动力。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为22.11亿元、24.62亿元和27.45亿元;净利润分别为1.97亿元、2.17亿元、2.38亿元;EPS分别为0.15元、0.16元和0.18元,对应当前股价的PE分别为52.31x、47.45x和43.15x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:国内外钢琴市场竞争压力加大,原材料价格波动风险。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%,实现归属母公司股东的净利润3.96亿元,同比增长33.54%。 业绩表现基本符合预期,有望实现可持续高增长,持股激励计划彰显经营信心。报告期内公司营收/归母分别同增51%/34%,增速分别变化11.8pp/-7.8pp,新接订单64.1亿,同增24.8%,业绩表现基本符合预期。计划2019年新接业务同增15%-35%,营收同增20%-40%,归母同增15%-35%。公司拟回购不超过6000万进行员工持股激励,覆盖核心高管和技术人员等140位员工,有望释放业绩活力; 毛利率/期间费率同步下降,减值/投资收益增加,税率降低,整体盈利能力略有下滑。周转能力和现金流稳步提升。报告期内公司毛利率26.22%,同减5.5pp,主要系业务结构变化所致;销售/管理/财务费率分别为3.92%/7.06%/0.43%,分别变化-1.5pp/-1.7pp/0.1pp,期间费率11.41%同减3.1pp;减值损失1.73亿同增33.35%,投资净收益33.15亿同增49.59%,所得税率13.97%同减1.12pp,总体来看净利率9.67%同减1.2pp;应收/存货周转率分别同增0.2pp/1.7pp,经营现金流3.27亿同增13%实现逐年健康增长; 深耕长三角,省内业务强势增长,将率先受益一体化战略实施。跨区发展亦卓有成效,有望受益基建回暖。省内业务收入25.84亿,YOY+59.7,增速大幅同增18.9pp;省外收入15.99亿,YOY+39.3%,增速同增1pp。公司立足长三角、面向全国,系江苏省乃至长三角交通勘察设计市场龙头,承接了江苏省沿江城市群城际铁路建设规划等区域内重大规划工作,承建了江阴大桥、润扬大桥、苏通大桥等多个地标基建工程。报告期内相继成立了西南片区中心(成都)、山东省区域中心(济南)、东南区域中心(广州)、西北区域中心(西安),加速全国化布局; 纵向拓宽产业链,EPC业务快速成长,规划设计主业保持较高增速水平。公司勘察设计收入26.02亿,YOY+45%,毛利率31.42%;EPC收入6.59亿,YOY+265%,毛利率2.55%;规划研究收入4.24亿,YOY+25%,毛利率36.09%;试验检测收入2.95亿,YOY-3%,毛利率23.09%;工程管理收入1.42亿,YOY+13.%,毛利率18.79%; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为56.87亿元、73.28亿、91.68亿元;归母净利润分别为5.24亿元、6.49亿元和7.78亿元;EPS分别为1.67元、2.07元和2.48元,对应PE分别为12.5X、10.1X和8.4X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、转型不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入78.74亿元,同比增长56.46%,实现归属母公司股东的净利润4.16亿元,同比增长98.58%。 业绩增速中枢显著上移,多因素驱动净利率提升,经营现金流大幅增加,订单充沛支撑未来增长。公司进入2018年以来受益钢结构市场景气度提升、新增产能释放,全年新签合同118亿大幅同增31%,业绩增速中枢显著上移,四个季度的营收、归母、扣非归母增速分别为42%/91%/23%/77%、8%/74%/163%/150%和8473%/16%/157%/132%。公司毛利率15.62%较上年度减少0.24pp,销售/管理/财务费率分别为2.2%/6.9%/1.57%,其中管理费率较上年增加1.16pp,主要系当年研发投入2.45亿,同比大幅增长186%。合计期间费率9.59%较上年度增加0.17pp,同时减值减少13%、投资亏损收窄趋零、税率降低3.3pp等因素驱动净利率较上年提升1.12pp至5.28%。实现经营现金流15.78亿大幅同增728%,对应当期净利润的3.8倍,盈利质量水平较高。分产品来看,钢结构实现收入59.29亿,,同增37%,毛利率12.29%,新兴装配式建筑业务实现收入13.24亿,毛利率13.04%; 装配式建筑发展推动钢结构市场景气度,公司作为产能龙头率先受益。我们认为产业升级和节能环保两大诉求推动政府强推建筑工业化,2019年是建筑产业破旧立新的关键之年,开启建筑工业化全面实施、细分行业增长势头最猛(CAGR>40%)、领军企业抢占未来龙头地位的未来关键两年。钢结构优势显著,成本端逐渐改善,技术规范体系相对成熟,受益装配式浪潮、PC监管收紧、政策扶持和制造业景气回升,公司作为钢结构产能龙头,当前产能已达160余万吨,报告期产量达到143.59万吨,较上年同期增加50.82%,未来将不断扩产释放产能,有望凭借产能和实践优势筛选优质订单,并反推设计扩大市占率; 新兴装配式业务增速喜人。装配式业务作为公司新兴业务,全年实现收入13.24亿,占比达到17%,其取代了传统专业分包业务,契合建筑市场趋势、项目利润水平更高、改善公司在业务链中地位,将是公司未来大力发展方向。报告期内公司新承接22亿重大项目,其中包括北城创业创新中心设计与施工一体化项目等5个EPC项目,金额达12.6亿,有力支撑未来业绩增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为112.09亿元、145.81亿、176.81亿元;归母净利润分别为5.11亿元、6.55亿元和8.57亿元;EPS分别为0.97元、1.25元和1.64元,对应PE分别为9.4X、7.3X和5.6X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济波动风险;2、钢价波动风险;3、市场竞争风险。

事件:上海豫园旅游商城股份有限公司发布《2018年年度报告》,2018年全年实现营收337.77亿元,同比增长7.20%;营业利润46.32亿元,同比增长7.79%;归属上市公司股东的净利润30.21亿元,同比增长4.67%。其中Q4实现营业收入139.35亿元,同比增长291.73%;Q4实现营业利润29.73亿元,同比减少10.04%;Q4实现归属于上市公司股东净利润17.31亿元,同比增长674.34%。公司全年业绩符合预期。 黄金饰品主业营收同比增长14.66%,各业态加速收购市场竞争力提升。 黄金饰品主营业务收入维持增速,高于社零限额以上珠宝行业表现7.26pct。截至2018年底,公司黄金饰品线下门店达2090家。珠宝饰品业态拥有老庙黄金和亚一珠宝两个品牌,公司通过对品牌的升维和降维,加强产品差异化,确立品牌和市场定位,扩大市场覆盖力。各业态收购兼并并行各业态表现亮眼。2018年公司在珠宝、餐饮、旅游业务进行并购,先后收购比利时IGI、松鹤楼、日本星野酒店。并购重组后对公司主营业务增长有显著带动。其中黄金主业完成对IGI80%股权收购,对公司主营珠宝进一步拓展市场有重要意义。一方面,IGI公司位于比利时全球钻石主要交易场所,对全球钻石咨询拥有独特优势。另一方面,IGI在印度钻石切割市场有重要地位,公司加强对钻石切割市场源头控制能力。并购重组带动公司度假村/餐饮/租赁收入增速,2018年营收同比增长41.3%/15.41%/11.96%。 公司坚定发展“1+1+1”模式,快乐时尚品牌再出发。 公司拥有众多老字号品牌。一方面,公司通过产品迭代升级和品牌优化升级。产品以市场需求出发不断拓展产品线,其中,黄金饰品、医药业态分别以流行五运文化和以市场健康养生需求出发生产滋补养生新品。另一方面,公司收购复星体系,多业态协同发展。报告期公司完成复星体系20家公司收购,商业地产的进入为公司快乐时尚战略发展提供实体平台。进一步加速“产业运营+产业投资”进程。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年豫园股份实现收入420/430/525亿元,增速24.4%/2.38%/22.0%,同期实现净利润35.61/38.0/44.22亿,同比增速4.06%/6.70%/16.36%,EPS为0.92/0.98/1.14,对应PE为10.68/10.01/8.6。首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,业务协同不及预期。

事件: 潞安环能发布 2018年年报: 报告期内,公司实现营业收入 251.4亿元,同比增长 6.8%;实现归属于上市公司股东的净利润 26.6亿元,同比下降 4.3%;扣非后归母净利 26.5亿元,同比下降 4.5%;实现基本每股收益 0.89元,同比下降 4.3%。 公司公布利润分配方案: 拟每 10股派息 2.68元,分红率 30.1%。 公司公布经营规划: 2019年预计煤炭产量 4000万吨,营业收入达 210亿元以上。 观点: 受整合矿井资产减值拖累, 业绩不及预期。 受重组矿井计提相关资产减值及天津铁厂应收账款计提坏账准备影响,公司 2018年共计提资产减值损失 11.1亿元,导致公司实现归母净利 26.6亿元,同比下降4.3%, 业绩不及预期。分季度来看, 公司 Q1~Q4分别实现营业收入 51.3亿元/57.2亿元/64.6亿元/78.1亿元,分别同比+14.2%/1.7%/-5.4%/18.7%; 实现归母净利 7.13亿元/6.78亿元/8.38亿元/4.33亿元。 分别同比 40.1%/7.1%/10.4%/-50.8%, Q4明显下滑主因资产减值损失。 煤炭板块:成本上升,盈利水平稍有下滑。 公司 2108年煤炭板块共实现营业收入 215.2亿元(占主营业务收入的 86.3%), 同比增长 4.4%,主因煤价上涨。 但因成本涨幅大于收入,煤炭板块实现毛利 92.8亿元,同比减少 0.5亿元,毛利率同比下降 2.2个百分点至 43.1%。产销方面,公司全年实现原煤产量4150万吨,同比下降 0.2%;实现商品煤销量 3806万吨,同比持平。价格、成本方面,公司商品煤综合售价 565.3元/吨,同比增长 4.4%; 公司煤炭单位销售成本 321.6元/吨,同比增长 8.5%。 焦化板块:量价齐升,盈利创历史最佳。公司 2018年焦化板块共实现营业收入 34.1亿元,同比增长 39.5%,主因量价齐升。报告期内焦化板块共实现毛利 7.6亿元,同比增长近 3倍,毛利率提升 14.6个百分点至 22.4%,盈利水平创历史最佳。产销方面,公司全年实现焦炭产量 174万吨,同比增长 17.6%;实现焦炭销量 177万吨,同比增长 18.6%。价格、成本方面,公司焦炭单位综合售价 1929元/吨,同比增长17.6%;公司焦炭单位销售成本 1498元/吨,同比下降 1%。 逐步解决整合矿井历史遗留问题,未来轻装上阵。 由于整合矿井扭亏脱困难度较大,公司根据山西省政府出台的《关于推进煤矿减量重组的实施意见》,近年来逐步对停建、缓解的整合矿井计提资产减值,2016~2018三年期间合计计提约 11亿元( 其中 2016年对大丰厂、忻丰、忻岭计提 2.3亿元, 2017年对静安、大汉沟计提 0.8亿元, 2017年对大汉沟、忻岭等五家公司计提 7.6亿元), 后续整合矿井计提压力将明显减轻,未来轻装上阵。 调整优化煤炭、焦化产业布局,积极推进混改,盘活存量资产。 公司为践行高质量发展要求, 一方面优化存量,积极推进孟家窑等矿井产能核增进度;一方面扩充增量,科学谋划潞城焦化园区 500万吨/年煤焦项目,加快推进一起 140万吨/年 6.25m 焦化项目假设,为公司后续接续发展提供动力;一方面,公司积极推进混改,落实转型和专业化发展要求,拟将元丰矿业 90%的股权以及潞安焦化 49%的股权进行转让,加快推进“腾笼换鸟”,盘活现有存量资产。 集团古城、李村煤矿相继投产, 资产注入仍可期待。 国企国资改革是决定山西转型前途的关键,自 2017年以来,山西省加大力度推进省属国有企业改革, 提高五大省属煤业集团的资产证券化率。 目前潞安集团资产证券化率仅约 30%, 公司作为潞安集团唯一的上市平台, 目前原煤产量仅占集团公司一半, 未来随着山西国改的加速推进, 集团公司的优质资产有望注入上市公司,实现集团整体上市,届时公司业绩将得到显著提升。 盈利预测与投资评级: 公司作为山西省规模最大的喷吹煤生产企业, 且是目前国内煤炭系统里唯一一家国家高新技术企业, 在煤炭资源储备规模、煤炭品质、所得税税率等方面均有备一定优势。 我们预计公司 2018年-2020年实现营业收入分别为 249亿元、 250亿元和 253亿元;归母净利润分别为 29.4亿元、30.1亿元和 30.5亿元; EPS 分别为 0.98元、 1.01元和 1.02元,对应 PE 分别为 7X、 7X 和 7X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 煤炭及焦炭价格大幅下跌,宏观经济下滑, 国改进度不及预期。