公司围绕“渠道-品牌-运营”为核心精耕市场。 公司营收规模快速扩张来自于公司精准市场定位低线级城市以及“自营和加盟店”相配合的展店结构。 一方面公司以低线市场为重心、高线市场为核心的发展策略。另一方面公司采用“加盟为主+自营为辅”的展店组合,凭借加盟模式公司实现全国范围的覆盖、 并利用自营模式助力品牌升级,双向提升公司营业收入。 通过“产品—营销”带来品牌核心竞争力的升级,公司获得定价主导权及超额收益。 公司在 2017年《世界品牌实验室排名》排名上升至 379名。 产品:系列化的产品经营出发,赋予了各系列产品不同概念、展现了产品优势,带动品牌价值提档升级。 营销:多元营销一方面弥补公司在顾客资讯方面的空白,深度挖掘消费数据,另一方面通过多元场景互动保持品牌曝光度,建立高粘度的会员。 “轻资产+扁平化”运营模式下公司去掉产业链中附加值较低的生产等环节,输出企业管理、设计和品牌价值, 获得低成本高成长的盈利模式。 盈利预测和投资评级: 公司是我国黄金珠宝龙头企业之一,具备完善的销售渠道和的品牌溢价潜力,以轻资产运营模式获得低成本下的高速成长。 我们预计公司 2018年-2020年营业收入分别为 48.70亿元、 61.64亿元和74.28亿元,归母净利润分别为 8.06亿元、 9.82亿元和 12.16亿元;每股收益分别为 1.65元 2.02元和 2.5元,对应 PE 分别为18.84、15.46和 12.49。 我们采用相对估值和绝对估值法对公司股价进行预测,得出公司股价合理区间在 37.37-40.28之间。综合公司经营情况和市场环境,我们给予公司 6个月目标价 38元, 首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,门店优化升级不及预期。 公司对产品质量以及加盟商管控力度尚需提升

事件: 公司发布2018年年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入53.81亿元,同比增长53.98%;归属上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长237.30%;实现基本每股收益0.50元,增幅194.12%。 观点: 油套管产销量大幅增加,全年营收增长。报告期内,公司能源管材板块产销两旺,油套管效率和品牌及电站锅炉管市场份额进一步提升;公司利用油套管市场回暖的契机,加大新品开发和市场推广,凭借领先的品牌优势和产品竞争优势地位,油套管市场取得良好经营业绩;电站锅炉管受国内产业政策影响,国内外市场需求下降,但公司凭借在电站锅炉管行业持续领先的竞争优势和行业地位,取得领先的市场份额。实现营业收入53.81亿元,同比增长53.98%,归属上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长237.30%; 油价下行导致四季度业绩环比下跌。由于四季度原油价格暴跌,最低低至50.57美元/桶,四季度布伦特原油均价为68.76美元/桶,较第三季度下跌10%左右,导致四季度油套管需求减少,四季度净利润环比下降35.23%,略不及预期。考虑到国家加大上游资本开支的政策力度和当前石油价格的企稳,后续业绩仍有保证。 回购股份已完成,可增厚每股收益2.9%左右。公司于2018年3约6日开始进行回购,于2018年8月31日回购结束,累计回购2740万股,平均回购价格在4.9元左右,回购金额达1.34亿元左右。公司原本是将回购股份用于员工股权激励,后更改为注销。公司于2018年11月15日注销完毕,预计可增厚每股收益2.9%左右。 新增高端产品产能,优化产品结构,扩大营收利润。主要包括已投产的常宝阿曼项目、高端页岩气项目和专用管材生产线项目,将分别新增轧管、管加工和热处理工序产能30万吨、30万吨和13万吨。初步预测,页岩气项目在2019年中期投产,全年高等级油管产量增量将有望达到6.5万吨。 盈利预测与投资评级:我们认为在需求持续增长、供给增量边际趋弱的背景下。中央提出保障国家能源安全,降低对外依存度,油气公司经营业绩改善利好上游资本开支提升,在“满足需求-低上游资本开支-低对外依存度”的“不可能三角”中,提高上游资本开支以满足日益增长的消费需求势在必行。公司以油套管为战略产品,将在油气产业链复苏中率先收益。我们预计公司2019与2020年的营收分别达到55.5亿元和62.7亿元,EPS分别为0.47、0.53元,对应PE分别为12X、10.5X。考虑到公司能够以量补价,具有内生成长性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 国际油价下跌;下游需求不及预期。

事件: 公司发布2018年年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%;实现归属于上市公司股东的净利润29.27亿元,同比增加3.87亿元,增幅15.26%;实现基本每股收益2.08元,同比增加0.16元,增幅8.33%。 观点: 产量提升扩大公司营收和盈利能力。报告期内,公司产铁346.04万吨,产钢420.31万吨,产材425.13万吨,分别与上年同期相比增加12.75%、15.29%、15.26%,生产汽车板簧20.27万吨,与上年同期相比增加11.25%。实现营业收入172.86亿元,同比增长23.96%;归属上市公司股东的净利润29.27亿元,同比增加15.26%。 受四季度钢价下行影响叠加股权激励计划影响,四季度净利润环比下降。一方面,受节前钢贸商悲观的影响,12月份螺纹钢钢价大幅下跌,下跌幅度超10%,另一方面,公司股权激励计划导致公司管理费用增加7.69亿元,两者结合导致公司四季度净利润环比下降39.29%。考虑到节后下游累库的积极性以及1月份社融数据超预期,预计钢价已经处于相对低位,未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。 以“差异化”战略为核心,特钢毛利率持续上升。报告期内,受益于下游需求韧性和供给侧改革、环保限产带来的供给收缩,公司螺纹钢和线材产品的毛利率与去年整体持平,分别达到31.94%、30.21%。报告期内弹簧扁钢和汽车扁簧毛利率分别达到50.58%和12.26%,其中弹簧扁钢毛利率同比去年上升了10.13个百分点,而汽车板簧毛利率则下降8.35个百分点。公司坚持以市场为导向,以效益为中心,弹扁、建材产品继续保持较高的盈利态势。 资产负债率下降,财务费用降为负数。报告期间内公司减少了应付票据的开具和短期银行借款,资产负债率从年初的39.99%下降到了29.96%,财务费用较去年同期减少1.04亿左右,主要系本期利息支出减少、利息收入增加所致。 现金流显著增加,股息率再创新高。本期现金净增加额为22.83亿元,较上年同期增加26.19亿,主要系本期营业利润增加所致。公司借助行业发展趋势,以对标工作为抓手,通过进一步挖潜增效,提高劳动生产率,降低内部成本。此外,公司2018年股利政策为每10股派现金17元,共计派放现金股利24.64亿元,分红率达84.18%,股息率达到13%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2020年实现营业收入分别为153.3亿元和148.17亿元;归母净利润分别为25.0亿元和23.9亿元;EPS分别为1.72元和1.65元,对应PE分别为7.71X和8.06X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力,但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估,短期仍有望随着春季需求回暖带来的钢价上涨而修复,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 固定资产投资不及预期,环保限产不及预期。

事件: 公司发布2018年度业绩预增公告,经财务部门初步测算,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加15亿元到23亿元,同比增加8%到12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加18亿元到26亿元,同比增加10%到14.5%。 观点: 四季度单季净利润有韧性,有望较三季度持平。公司2017年实现归母净利润191.7亿元,按业绩预增公告的15至23亿元的利润增幅,则2018年去年归母净利润为206.7亿元至214.7亿元。公司2018年前三季度分别实现归母净利润50.21亿元、49.88亿元和57.38亿元,第四季度归母净利润的上限为57.23亿元,较2017年第四季度75.02同比减少23.7%,环比持平;下限为49.23亿元,同比减少34.4%,环比减少14.23%。四季度利润体现了公司经营业绩的韧性,超出市场预期。 公司核心战略产品价格坚挺,2019年1季度价格触底反弹。四季度业绩韧性主要是公司推行差异化战略,高端产品定价强势,并未受市场主流产品价格大幅下跌的影响。根据公司公布的主要产品月度调价策略看到,公司热轧、酸洗和厚板等产品10-11月份价格仍然是环比提高,直到12月份开始价格才有所下调,环比三季度的价格分别降低100元/吨、80元/吨和150元/吨。公司核心战略产品冷轧、硅钢环比三季度有升有降,其中普冷板、镀锌板环比三季度分别降低50元/吨、100元/吨,无取向硅钢环比持平,而彩涂板、镀铝锌和取向硅钢分别环比三季度上升300~400元/吨、150元/吨和500元/吨。此外,从公司公布的2019年2-3月调价策略看,3月份公司主要的产品价格将止跌回升,迎来向上的拐点。 湛江持续提质增效,宝武协同潜力巨大。湛江基地冷轧产线全线贯通将优化产品结构,冷轧和镀层板产品占比的持续提高,同时产线和产品步入高端市场的认证大概率完成,预计2019年公司在华南地区汽车板、家电用钢等高端领域的供给将进一步增强,湛江冷轧产品的定价和毛利率有望继续提升,盈利水平进一步向宝山基地看齐。宝武信息化整合工作继续按节点计划展开,制造管理系统一期初步具备上线条件,为青山基地全流程的降本增效奠定基础,2019年将拉开青山基地降本增效的序幕,有望为公司未来三年带来可观的利润贡献。 公司全年利润创历史新高,价值明显被低估。2018年公司全年利润创历史新高,根据PB/ROE模型来看,目前公司的盈利能力处于近10年较高水平,根据业绩预告今年4季度预计仍处在50%分位处,而四季度平均PB仅为0.86,处于近十年中36%分位处,公司价值明显被低估。尽管2019年钢铁行业利润大概率下行,但根据我们模型推测,公司有望保持2018年利润水平,仍然处于50%分位值,对应的PB至少在1以上,即便按当前PB值0.92计算,公司估值仍有10%的修复空间。随着湛江基地高端产品供应能力释放和宝武协同效应逐步显现,未来公司盈利能力将持续增长,对应的PB修复空间更大。 预计全年经营活动现金流大幅增加。2018年1-3季度经营应得现金319.6亿元;存货资金占用减少流量35.7亿元、经营性应收应付项目资金占用增加现金流83.6亿元,累计实现经营活动现金净流入367.5亿元,较去年同期增加236.2亿元,增幅179.9%。剔除财务公司影响,2018年1-3季度公司经营活动产生的现金净流量381.2亿元,较去年同期经营活动产生的现金净流量168.1亿元相比增加213.0亿元,增加主要来源是净利润增加和经营性营收项目下降增加的流量。预计2018年全年经营活动现金流大幅度增加。 盈利预测与投资评级:我们看到,(1)发改委近期表态将出台刺激汽车、家电消费政策,汽车板、家电板等产品需求有望边际改善,同时伴随着公司高强和超高强汽车板的推广,公司产品定价和毛利率有望维持;(2)中石油近期明确表示继续加大上游资本开支以保能源安全,公司管材产品产销两旺将延续;(3)国家大力推进超高压输变电项目,电工钢产品技术和市场占有率绝对领先,价格和利润空间有望持续提高;(4)湛江基地产品结构优化,高端产品供给能力持续提高,盈利能力将向宝山基地看齐;(5)宝武协同即将发挥更大降本增效力度,盈利能力将逐步释放。预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为3058.7亿元、2982.9亿元和2979.2亿元;归母净利润分别为212.33亿元、216.15亿元和230.26亿元;EPS分别为0.95元、0.97元和1.03元,对应PE分别为7.4X、7.3X和6.8X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 供给侧改革不及预期;下游需求不及预期。

事件: 中宠股份公告 2018年度业绩快报,公司全年预计实现营业总收入14.31亿元,同比增长 40.90%,预计实现归母净利润 0.61亿元,同比下降 16.94%,符合我们此前的预期。 主要观点: 1. 营收快速增长, 利润降幅收窄公司全年预计实现营收 14.31亿元,同比增长 40.90%,实现归母净利 0.61亿元,同比下降 16.94%,接近公司此前披露的业绩预测上限,符合我们此前的预期。公司单季度业绩同比扭亏,按照年度业绩测算,公司 2018Q4实现营业收入 4.20亿元,同比增长 45.48%,实现归母净利 0.19亿元,同比增长 34.27%。得益于公司海外业务拓展和国内品牌渠道建设逐步完善,公司营业收入全年维持高速增长。受人民币贬值影响,海外出口业务贸易有所回升。 2、多品牌多渠道发力国内市场公司 2018年国内市场动作频频。品牌方面, 公司 18年持续完善品牌梯队,丰富品类。 4月推出 Wanpy 无谷低敏粮之后,又陆续上线中宠、 Kingdom Pets 等多个主粮品牌,抢占国内市场。 渠道方面,公司在线上渠道端陆续与苏宁、阿里签订合作协议,预计未来 3年两平台累计销售额 22.5亿元。 在线下渠道端拟通过换股方式参股瑞鹏,同国内连锁医疗龙头展开合作。 品牌渠道共同作用, 预计2018年全年国内业务收入接近翻番,并有微利, 19持续高增可期。 3、 全球化产销布局平抑风险公司海外业务保持快速增长,全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险,为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力,我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务,品牌溢价与高毛利将逐步体现,助力公司业绩改善。 结论: 我们看好公司内生外延的发展布局,以及前期投入带来的渠道拓展和销量增长。 我们预计公司 18-20年净利润分别为 0.61亿, 0.92亿和 1.33亿元, EPS 分别为 0.61、 0.92、 1.33,对应 PE 分别为 58X, 39X 和 27X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期, 国内市场拓展不达预期, 原材料价格波动风险, 汇兑损益风险等。

重组我爱我家,业务结构改善。重组我爱我家经纪公司后,公司主营业务深度涉入二手房经纪、资产管理、新房代理分销等地产服务领域,完成了覆盖全产业链的业务布局。重组完成后,公司各项业务之间的协同效应值得期待,资产管理业务与酒店物业管理服务的整、新房代理业务与房地产开发业务的整合有望提振公司业绩。 经纪业务稳步发展,规模名列前茅。推进“互联网+房地产中介”模式,线上不断增强用户体验,积极引入58集团作为战略投资人,携手京东等互联网企业;线下积极拓展门店,截至2018年第三季度,我爱我家的房地产经纪业务已布局17个大中型城市,直营连锁门店近3300余家,员工总计5.5万余人。 轻资产推进资管业务,聚焦业主需求。公司在管房源中,仅有10%左右的房源会再次装修,租金差大致在10%左右。对于其他90%的房源,一部分基本不经过改造即可直接出租,另一部分仅补充少量的电器或家具,这两类房源基本没有租金差,公司实现收入主要通过对免租期的高效利用。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入为112.1亿元、129亿元和144.4亿元,对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,对应PE分别为19.5倍、16.7倍和15.3倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组后新旧业务磨合时间和效果不确定、二手房市场整体下行、佣金率价格战风险。

事件:公司自7 月6 日爆发债务违约停牌以来,多举措并行积极解决债务问题。目前,公司经营正常,债委会已完成尽职调查现场工作,公司股票和债券已于12 月10 日复牌。 主要观点:1、实控人重回台前力保生产经营稳定。公司爆发债务危机后,实控人王广西主动回归台前,出任公司董事长,带头深入开展员工稳定工作,强化对各板块的业务管理,紧抓各项生产经营措施的落实情况。在各方面的共同努力下,2018 年前三季度,公司实现发电量252 亿千万时,同比增长46%;实现原煤产量692 万吨,同比增长3%,保证了公司生产经营的正常运转。 2、高管增持提振市场信心。公司于11 日发布公告称,自公告之日起10 个交易日内,公司及永泰集团高管拟通过二级市场以竞价方式增持不低于600 万股。这一举措是基于公司对未来发展前景的信心和价值的认可,有助于维护公司和全体股东利益,稳定公司市场预期,增强投资者信心。 3、成立债委会 积极推动债务解决方案。公司成立债委会,协调各金融机构债权人对公司开展救助帮扶措施。目前,公司已运营电厂获得政府注入3.5 亿元应急周转流动资金贷款支持,且已与2 家诉讼纠纷金融机构达成和解方案,公司整体债务余额保持稳定。债委会将尽快制定债务重组方案,拟通过多种市场化手段优化公司债务结构,降低资产负债率,减轻财务负担,提高经营业绩,增强公司可持续发展能力。 4、引入京能集团拟实施战略重组。公司控股股东永泰集团已与京能集团签署了《战略重组合作意向协议》,双方主营业务均以电力、煤炭为主,具有一致性、协同性和互补性。京能集团愿与永泰集团通过股权转让、资产重组、资产注入等多种形式与多个层次的紧密合作,协助永泰集团降低融资成本,恢复正常生产经营状态,为永泰集团后续转型发展提供多方面的支持。 5、山西省颁布《支持民营经济发展若干意见》助力民企脱困。11 月底,山西省委、省政府颁布《关于支持民营经济发展的若干意见》,《意见》中提出要大力营造公平竞争环境,优化资源配置要素,破解民企融资难融资贵问题,推动民营企业转型升级。永泰能源作为山西省最大的民营企业上市公司,有望获得山西省民营企业政策性纾困救助基金支撑,助力其解决债务问题。 6、煤炭板块以优质炼焦煤为主 未来仍具成长空间。资源储备方面,公司经过一系列扩张之后,目前拥有煤炭资源保有储量32.38 亿吨,遍布国内外,其中优质炼焦煤资源9.85 亿吨,优质动力煤22.53 亿吨。产能方面,公司目前在山西拥有14 座生产矿井(其中13 座为二级安全标准化矿井,1 座位一级安全标准化矿井),合计产能1095 万吨/年,以优质主焦煤为主。其中11 座位于灵石地区,约占灵石当地产能的1/3,作为灵石当地最大的煤炭生产企业,有较强的定价权。 内生、外延均具增长空间。内生方面,目前公司有三对矿井具备扩产能力,若解决产能置换指标问题,预计年产量有望增加240 万吨;外延方面,公司自2012 年起就着手推进陕西海则湾项目建设,该矿井产能600万吨/年,为发热量6500 大卡以上的优质动力用煤。该项目若能解决资金问题顺利推进,未来将成为公司煤炭板块业绩最大的增长点,其所产动力煤可依托蒙华铁路,直供公司自有电厂,为公司打造真正意义上的煤电一体化奠定坚实的基础。 7、电力板块现金流贡献稳定。运营机组方面,公司电力业务主要由华晨电力负责,目前正在运营的装机容量812 万千瓦(江苏407 万千瓦、河南405 万千瓦),其中运营的4 台百万千瓦超超临界燃煤发电机组均具有“低能耗、低排放、低污染、高效率”特征,符合国家节能环保的产业政策导向,竞争优势明显。 在建机组方面,公司目前在建装机容量280 万千瓦,主要为国投南阳电厂一期2X100 万千瓦级机组和张家港华兴电力二期2X40 万千瓦级机组,预计在明后两年陆续投产。届时,公司发电量有望得到进一步提升。 港口配套方面,公司在江苏张家港拥有1 座5 万吨级和1 座10 万吨级的长江煤运码头,形成了1000 万吨/年的煤炭货运吞吐能力,为公司电力业务提供了有利支撑。 结论:公司是A 股最大的民营能源企业上市公司,之前因过度扩张导致债务负担加重从而爆发债务违约,公司目前正积极采取一系列措施试图妥善化解债务问题。我们预计公司2018 年-2020 年实现归母净利8.2 亿元、11亿元和13.7 亿元,每股收益分别为0.07 元、0.09 元和0.11 元,对应PE 分别为20.9、15.6、12.5。首次关注给予“推荐”评级。

1. 成功转型影视文化,开启发展新格局 公司主营业务逐步由旅游景区业务转型为影视文化业务。2017年,公司影视业务实现营业收入12.32亿元,旅游业务实现营业收入0.89亿元。从营收占比角度,影视文化业务已经公司核心主营,公司已经发展成为涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化的文化集团。 2.立足优质内容,推进影视项目工业化和产业化 公司持续推进影视项目工业化和产业化。2013-2018年,公司实现影视项目由零到一,并实现品质与数量齐头并进格局,出品《同桌的你》《心花路放》《师父》《我不是潘金莲》《战狼Ⅱ》《不成问题的问题》《芳华》《我不是药神》《无名之辈》等品质优异的作品,每年出品电影及电视剧数量也逐年增长,立足优质内容逐步推进影视项目工业化与产业化。 3. 电影电视剧项目储备丰富,《流浪地球》定档2019年春节档,值得期待 根据公司2018年三季报,目前公司储备电影项目超过20部,其中2019年预计发行7部,电视剧、网剧项目储备项目超过20部。公司出品的《流浪地球》电影定档2019年春节档,改编自中国著名科幻小说作家刘慈欣的同名作品,郭帆导演,吴京主演的国产科幻片,电影票房值得期待。 公司盈利预测及投资评级。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为3.98亿元、4.57 亿元、5.15 亿元,对应PE 分别为19X、17X、15X。基于公司具有持续投资及宣发爆款电影的属性,我们看好公司发展潜力,因此我们给予公司2019 年20 倍PE 估值,对应目标价12.77 元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:电影行业增速低于预期、影视政策监管趋严等风险。

视觉中国:国内最大视觉素材版权交易平台。公司2000年成立,主营视觉内容与服务,面向高端图片交易市场,是国内最大的视觉素材交易平台。公司为素材供应者提供变现的平台,为使用者提供资源库,盈利模式是上下游付费差价,核心竞争要素是提高交易量和交易效率。近十年来,公司先后与Getty达成代理、收购Corbis、收购500px、打造最强上游视觉素材。公司下游主要面向B端大客户,积极发展互联网平台小B端、C端市场,打造最强产业闭环。 同行竞争,两大优势巩固龙头地位。国内市场格局稳定,五大企业占据70%以上市场。视觉中国占有40%以上市场份额,近乎垄断地位。公司拥有内容壁垒和技术壁垒两大优势。内容壁垒方面,公司拥有最丰富的视觉素材,视觉素材达到亿级,领先同行一个级别,在商业类、媒体类分别占有高达50%、30%的市场份额,此外公司还拥有独家、海量、稀缺的海外视觉素材资源。 技术壁垒方面,公司拥有最大的数据资源,自主开发的API、VDAM提高服务效率,2016年推出鹰眼,将从销售驱动变成销售+技术驱动,2017年公司通过“鹰眼”发现的潜在客户数量较去年同期有超过84%的增长;从行业数据看,视觉交易平台强者俞强,马太效应明显 受益于版权保护,行业和公司有望收益快速增长。中国版权图像素材2017年理论市场规模186亿,实际市场规模14.6亿,正版率仅8%。国内图片侵权普遍,Pixsy数据显示,64%摄影师经历过图片被盗用,其中28%为商业盗用。随着国家知识产权保护力度加大,中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大。作为该行业龙头企业,有望受益快速增长。 公司盈利预测及投资评级。我们认为公司业绩较为稳健,预计公司2018-2020年营收为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元;实现归母净利润为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元;EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元,对应PE分别为47倍、36倍、27倍。我们给予公司60倍估值,目标市值229亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:解禁减持风险,盗版风险,行业竞争加剧风险。

事件:10/21晚公司发布三季报称,前三季度营业收入为20.45亿元,同比增长409%;净利润为4.49亿元,同比增长85%。公司预计2018年全年净利为8.3亿元至9.5亿元,同比增长55%至78%。 主要观点:1、并表时间互联推高公司业绩,剔除后主业保持较快增长2018年1-9月公司实现营收20.45亿元,剔除时间互联并表的影响,预计原主业实现营收5.22亿元,同比+30%,其中Q3营收1.92亿元,同比+28.2%;原主业归母净利为2.43亿元,同比+52%,其中Q3归母净利1.03亿,同比+30%。 2、GMV持续高增,平台及品牌扩张拖累货币化率2018年1-9月公司授权品牌的GMV实现105.4亿,同比+62.5%,其中Q3GMV实现37.5亿,同比+64.04%,GMV实现高速增长。我们测算2018Q3的货币化率为5.12%,同比下滑1.43pct,下滑主要源自公司新平台拓展和新品类的扩张,利好长期业务布局。 分品牌来看,南极人作为公司主品牌,前三季度GMV实现87.99亿元,同比+54.29%,占比环比小幅下滑0.32pct至83.48%。卡帝乐GMV实现14.65亿元,同比+118.1%,占比环比提升0.2pct至13.9%;经典泰迪GMV实现0.96亿元,同比+595.9%。公司主品牌增长稳定,新品牌快速成长,品牌矩阵逐步打造。 分平台来看,阿里平台持续高增,GMV同比+63.49%至7.38亿元;京东GMV同比+26.14%至1.95亿元;拼多多GMV同比大涨210.42%至0.93亿元,占比提升4.2pct至8.8%。 3、并表拖累毛利率及净利率表现,品牌推广推升期间费用率并表时间互联大幅拖累公司毛利率及净利率表现。公司Q3实现综合毛利率28.12%,同比-69.1pct,带动Q3的净利率水平同比下滑71.8pct至19.45%。前三季度的综合毛利率同比-64.2pct至30.17%,净利率同比-63.7pct至22.02%。 新品牌推广推升期间费用率。公司三季度新增广告投放费用3000万,推升Q3销售费用率+23.62pct至4.61%,环比+3.5pct;管理费用率环比-0.93pct至2.09%,财务费用率环比+0.37pct至-0.08%。 结论:公司乘电商扩张之势,多平台运营,打造大众消费的头部品牌;构建多维品牌矩阵,加深公司经营护城河。 公司发布2018年全年业绩指引,预计净利为8.3-9.5亿元,同比+55%-78%。超预期的业绩指引源于电商渠道马太效应凸显,公司品牌授权及电商服务业务持续向好。预计2018-2020年每股收益(EPS)分别为0.36元、0.50元和0.65元;对应当前收盘价的PE依次为17.3、12.55和9.65倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新品牌拓展不及预期,货币化收入不及预期。

1.核心板块股改,新股东实力雄厚。 此次国企改革为老凤祥有限公司,是上市公司核心板块。销售额和利润约占上市公司销售额及利润总额90%。核心板块的改革有望提质整体经营效益。此次引入的新战略投资方为央地融合工艺美术投资基金,该基金由国新张中国创投资基金于2017年发起设立,并由其担任基金管理人和执行事务合伙人等。国新张创投资基金母公司为中国国新控股有限责任公司,是国有资本市场化运作专业平台,目前公司资产总额3400亿元。新股东资本实力雄厚有望为企业注入新活力。 2、股改超速推进,有望提升企业经营效益。 9月12日公司发布《关于上海老凤祥有限公司之部分股权转让协议》后股改超速推进。股权转让速度超市场预期,凸显了中央对国企改革“双百行动”的重视。此次,股权转让总价款为27.045亿元,对应PE9.17X,与前期公司公告基本一致。股权变更后,老凤祥股份公司仍持有78.01%股权;工艺美术基金持股21.99%,其中38名技术骨干间接持有老凤祥有限公司3.47%股权。股权变更,一方面新股东的入驻为企业,打破原固化股权结构,释放经营活力;另一方面通过经营技术骨干通过认购基金的激励方式,核心骨干利益与企业经营效益挂钩,为企业提升经营效益奠定基础。 结论: 公司是黄金珠宝龙头企业利用品牌和渠道优势,享受行业消费升级红利,乘国企改革之风,企业经营效益有7望提升。预计公司2018年每股收益(EPS)为2.46元,2019年2.77元,2020年3.15元;给与公司2018-2020年PE依次为14.85、13.22和11.62倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:居民消费持续承压、行业竞争加剧。

1.收购顺利落地,整合海外资源 公司收购新西兰品牌顺利落地,海外版图进一步丰富。公司收购的真挚Zeal品牌主营猫狗零食、软干猫狗粮、猫罐头食品和宠物牛奶等高端天然宠物食品,产品广销澳洲、北美洲、欧洲、亚洲等地,具备一定的品牌影响力和知名度。Zeal品牌的加入进一步丰富了公司的海外产能,品牌梯队和海外资源渠道。公司有望充分利用新西兰当地优质原材料资源,Zeal既有采购渠道和销售渠道实现差异化产品竞争。 2、多品牌多渠道发力国内市场 公司目前在国内实行了多品牌多渠道的发展战略。品牌方面,Wanpy品牌作为公司主品牌持续发力,此外公司今年引进的几个新的运营团队在着力开发新的主粮品牌。宠物食品市场正处于混战期,也是抢占市场的关键时期,公司出于对行业发展形势的判断,决定采用多品牌共同发力的模式抢占市场,提升行业竞争力。渠道方面,公司今年在电商渠道端动作频频,一方面与有经验的电商品牌运营商组建营销团队,另一方面陆续与苏宁、阿里签订合作协议,预计未来3年两平台累计销售额22.5亿元。品牌渠道共同作用,公司国内市场业务有望保持持续高增。 3、海外业务为基,国内发展可期 排除汇兑因素,公司海外业务保持了30%以上的同比增长,全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险,为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力,我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务,品牌溢价与高毛利将逐步体现,助力公司业绩改善。 结论:我们看好公司现有品牌和业务与真挚Zeal的业绩协同,以及公司前期国内布局带来的渠道拓展和销量增长。我们预计公司18-20年净利润分别为0.60亿,0.92亿和1.32亿元,EPS分别为0.60、0.92、1.32,对应PE分别为50X,33X和23X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期,国内市场拓展不达预期,原材料价格波动风险,汇兑损益风险等。

事件: 11/25 晚公司公告称,拟以自有资金投资1.56 亿元,通过受让股权及增资方式持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权。其中,受让股权投资0.86 亿元,对标的公司增资0.7 亿元。增资完成后,标的公司注册资本由0.68 亿元变更为1.58 亿元。 主要观点: 1.标的公司包括11 家超市门店及1 处物流中心,与公司业务较好协同。 标的公司中福悦祥连锁超市于2018 年8 月31 日成立,在张家口地区拥有共11 家门店(其中有2 家尚未开业),均为超市业态,经营面积3.68 万平米。2018 年1-9 月标的公司实现营收8531 万元,其中超市业务于9 月正式产生营收,9 月份实现营收1540 万元。 标的公司同时包括位于张家口万全区的物流配送全资子公司,占地面积达13.21 万平米。公司未来拟规划建设常温物流和生鲜加工中心及中央厨房。 2.本次并购将直接服务于公司走出山东、迈向全国的战略性布局。 家家悦占据胶东地区霸主地位,推行合伙人试点后主业经营极具优势。省内拓展明显提速,烟台和莱芜物流中心的投入运营,显著提升公司在山东中西部地区的扩张效率,再次印证公司的供应链优势并打响品牌。本次并购福悦祥符合公司的战略规划,将成为公司走出山东、迈向全国的重要一步,有助于公司经营规模和市场空间的扩张。张家口同为2022 冬奥会举办城市,具备优越的地理位置和区位优势,超市业态的发展存在巨大空间;公司对福悦祥物流中心进行改造优化,有望直接向外输出供应链优势,对标的超市提质增效。 结论:家家悦在省内已探索出高效拓展模式,本次并购有望开启公司扩张新篇章,走上全国连锁之路有望显著抬升公司的估值水平。我们维持对于公司的盈利预测,预计2018 年每股收益(EPS)为0.85 元(28%YoY),2019年1.06 元,2020 年1.27 元;对应今日收盘价的PE 依次为25.54、20.45 和17.1 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:门店整合不及预期、CPI 下行风险。

量价增长补库存加持,基数筑高超预期表现。龙头地位持续稳固,公司三季度价格同比有4%-5%的增长高于行业的3%,考虑到同年渠道库存的低基数增厚了出货需求,公司量价保持稳定增长。增速上,行业来看,空调行业三季度高基数背景下整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%。公司来看,2017年三季度单季收入增速低于全年水平。行业低增速和公司高增速的双重作用铸成公司超预期的强劲表现。 盈利保持稳定,增长潜力依旧。公司三季度毛利率、净利率基本保持稳定,货币资金1402.7亿,现金充足。预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们认为公司预收账款下滑只是库存提升透支了部分需求,也是由于基数波动所致,目前渠道处于合理控制库存,未来公司增长潜力依旧。 结论: 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1916.86亿元、2129.25亿元和2343.88亿元;每股收益分别为5.13元、6.09元和6.81元,对应PE分别为7.57X、6.38X和5.70X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动以及库存波动等。

事件:公司发布2018年三季报,2018Q1-Q3实现营收5.93亿元,同比增长22.85%,归母净利润0.57亿元,同比增长85.92%; Q3单季度实现营收2.58亿元,同比增长26.67%,归母净利润0.35亿元,同比增长59.23%,Q3毛利率为35.86%,同比增长1ppct。 整体上看,2018年公司业绩将低于我们预期,主要原因是传统主业增长不及预期,创客教育政府订单不及预期,财务费用下降不及预期,我们下调公司2018-2020年盈利预测至0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.42亿元)、3.45亿元。2018年PE对应为34倍,利润增速约100%。预计2019年业务净利润为2亿元,利润增速约100%,PE对应为16倍(不考虑房子出售)。考虑到公司业绩高成长,2019年业绩低估值,维持“强烈推荐”评级。 观点: 1、Q3业绩增速有所下滑,下调2018年业绩预期 Q3季度业绩增速有所下滑,Q1净利润492.76万元,同比增长248.12%;Q2净利润3574万元,同比增长140.09%;Q3净利润3574万元,同比增长59.19%。Q3净利润增速下降,主要是因为公司业绩增长主要来源于新业务创客教育(经销商渠道)、3D博物馆业务的快速增长,新业务毛利率50%以上,高于传统业务带动公司业绩增速。Q1、Q2传统展示业务淡季,基数低,Q3传统展示业务旺季,利润基数高导致Q3净利润增速下滑。 根据公司预测2018年净利润为8000万-1亿元,低于我们预计净利润1.7亿元。公司业绩不及预期,主要原因今年传统展览展示主业受贸易战、经济下滑影响不及预期、新大客户订单延误,创客教育政府订单不及预期。费用方面,公司三个建筑工程今年相继竣工,折价摊销有所增长,公司前期出售写字楼的部分回流资金用于股权回购(我们之前预计用于还银行贷款),全年财务费用预计仍高达3000-4000万,高于我们之前预计的2000万财务费用,对利润产生一定影响。 2、国资驰援入股和拟并购增厚短板,看好公司价值洼地 公司10月16日发布公告,公司控股股东、实控人刘梦龙与某国有企业签署了战略投资意向书。该国有企业有意受让刘梦龙所持易尚展示部分股份,成为易尚展示重要战略股东。我们认为国资驰援入股,有望缓解公司股权质押杠杆风险,看好公司价值洼地公司10月29日发布公告,公司拟以发行股份及支付现金方式收购广州建通测绘地理信息技术股份有限公司80%股权。建通测绘主要业务是室外地理三维建模,与公司协调效应较强,预计并购完成后将提升公司在三维建模领域的全方位布局,增强核心竞争力。建通测绘2017年年报显示营收2.09亿元,同比增长30.32%;归母净利润3529万元,同比增长15.25%,预计并购后有望增厚净利润。 3、中长期看好公司成长价值 公司文化创意设计和三维数字化技术的优势明显,创客教育和3D逐渐进入快速成长期。电商业务处于起步扩张阶段,预计明年增厚公司净利润。 结论: 我们长期看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业,公司管理层、员工增持公司股票、大股东层承诺不减持、回购公司股票等彰显公司长期战略发展信心。创客教育政府订单不及预期,下调业绩预期,预计公司2018年-2020年营业收入分别为9.02亿元、13.71亿元和17.83亿元,净利润为0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.4亿元)、3.45亿元。;每股收益分别为0.62元、1.29元(剔除地产收益)和2.23元,对应PE分别为34倍、16倍和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 文化创意3D业务不及预期,传统展示业务不及预期