中标土壤修复2亿大单,有望树立行业标杆 公司公告与江苏省交通规划设计院股份有限公司联合中标南京化工集团及南京化工股份搬迁地块土壤治理修复工程设计施工总承包项目,项目金额2.0亿元,修复总土量66万立方米,项目金额占公司2015年收入的40%。该土壤修复项目责任方明确,无需政府财政拨款,项目优质,按照工期要求将于年内完工,将对16年业绩产生积极影响。公司中标土壤修复大单,有望树立土壤修复行业标杆工程。 土壤修复有望加快异地复制 预期“土十条”将于年内出台,土壤修复订单将加快释放。公司之前在湖南拥有重金属土壤修复成功案例,技术品牌获业内认可。此次公司中标土壤修复大单,则更是对公司技术的有力背书。广西省内河池等地重金属污染严重,公司承接土壤修复项目概率较大,同时公司土壤修复项目亦有望实现省外复制。 在手订单充足,多领域拓展 公司谋求市政污水领域布局,先后中标泗洪县供水工程(3.07亿)、花垣县供水工程(1.91亿)两个PPP项目,公司还成功签订富川莲山BOT、钦州皇马EPC+O等项目,开启第三方治理新领域。公司深耕水处理主营业务的同时,积极拓展土壤修复、固废处置、烟气治理等多个新兴领域,带来新的业绩增长。2015年公司新签合同12.13亿元,期末在手合同11.3亿元,未来业绩高速增长可期。 控制人参与定增+限制性股票激励,给予“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS分别为0.46、0.64和0.88元。公司对高管和核心技术人员实施股票激励(共328.5万股,价格20.86元/股),完善激励机制,解锁条件:15/16/17年,营业收入达5/7.5/10亿元,且净利润达4000/6000/8000万元。公司实际控制人参与定增比例不低于20%(增发不超过2500万股,募资不超过5.5亿),资金到手后将推动订单落地和在手项目执行。给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进低于预期,再融资进度低于预期

净利润下降8%,现金流大幅改善 公司15年营业收入10.18亿元,同比增长31.15%;归属于上市公司股东净利润1.06亿元,同比下降7.93%。公司净利润下滑主要原因包括:1.主营毛利率下降2.55个百分点,毛利仅增长21%(5123万元);2.期间费用增长29%(3138万元),同时逾期回款项目增多导致资产减值损失增加1728万元。期末存货大幅增长49%至10.5亿元,主要系完工未结算项目增加所致。因公司应收账款管理改善(同比仅增加17%)和BT项目回购款增加,公司经营活动现金流净额为-1300万,大幅增长94%。16年一季度收入1.17亿元,增长71.5%,净利润亏损0.12亿元,同比减少45.53%。 新签订单运营占比2/3,未来运营收入仍将大幅增长 分类型看,15年公司收入中97%由工程类收入贡献(9.91亿,增长29%),但由于竞争加剧,毛利率下降2.95个百分点;运营项目收入0.26亿元,增长4.06倍,内蒙古废渣废水项目、桂林医废、贺州医废等项目贡献运营收入,毛利率44.16%。2015年公司新增30.0亿订单中,工程承包类9.6亿(-1.54%),投资运营类20.4亿(+8.64%),运营类订单占据2/3,预计未来运营收入将大幅增长,现金流将进一步改善。 环境修复确立为为核心业务,收入订单大增 公司确立环境修复为核心发展领域,伴随需求释放订单落地,15年收入3.47亿,同比大增115%,新签环境修复订单4.41亿,大增218%;城市环境15年实现收入3.27亿,下降19%,实现垃圾焚烧零突破,签订5个垃圾焚烧项目,新增订单22.22亿元,同比大增170%,;工业环境方面,15年多个园区相继开工,并储备多个危废项目,实现营业收入3.44亿元,增长61%,15年新增订单3.35亿元(-82%)。 员工激励到位,订单充沛,给予“买入”评级 公司16-18年EPS分别为0.97/1.47/2.23元,对应16-18年PE分别为72倍、47倍、31倍。公司重启股权激励计划,首期授予价格28.36元/股,业绩考核目标为以15年净利润为基数,16年和17年净利润增长率不低于30%和60%。伴随“土十条”预期出台,环境修复需求进一步释放,公司激励到位,订单充沛(15年新增订单为14年收入3倍),未来高增长可期,给予“买入”评级。 风险提示:“土十条”出台低于预期;在手订单推进低于预期

净利润增长44.74%,经营活动净现金流增长74% 公司15年实现收入52.14亿元,同比增长51.17%;归属上市公司股东净利润13.62亿元,同比增长44.74%;经营活动现金流净额13.6亿元,同比增长74%。公司15年收入、利润重回高增长轨道,整体毛利率提升2.12个百分点,期间费用率降低2个百分点,但投资收益(主要系BT项目利息)同比减少1.00亿,导致利润增速低于收入增速。公司久安集团15年净利润1.77亿元,完成利润承诺。 污水业务毛利率提升6个百分点,BOT类订单多达90亿元 公司污水处理解决方案实现收入37.87亿元,增长40%,毛利率提升6个百分点;市政给排水工程收入12.09亿元,增长83%;净水器销售实现2.18亿元,增长144%。公司在原有市场基础上,2015年进入及加强辽宁、福建、深圳及新疆水务市场。2015年新签工程类订单(EPC+BT)86.84亿元,特许经营类订单(BOT)90.13亿元;充足的在手订单为业绩高增长提供保障。 PPP加速推广及落地,业绩持续高增长可期 伴随污水排放标准提升、再生水、零排放等要求提高,膜技术应用有望大规模推广,特别是在经济发达地区、缺水地区等环境敏感地区,近些年MBR再生水厂、MBR+DF应用等迅速推广。同时我们预期16年将是PPP项目落地及推进的高峰期,公司在完成62亿国开系增发入股及收购久安建设剩余股权后,在手资金充足,工程能力进一步提升,公司将携手国开,加速PPP模式地方合作项目的复制。 携国开迎PPP大潮,给予“买入”评级 预计公司2016-18年EPS分别为1.62、2.40、3.38元,对应16-18年PE分别为26倍、17倍和12倍。公司拟推出第三批股权激励计划,权益共计1300万份(500万份期权,行权价格41.98元;限制性股票800万股,授予价格19.76元)。公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑

净利润同比增长26%,毛利率提升至38% 公司2016年上半年实现收入6.44亿元,同比增长21.62%;归属于上市公司净利润1.36亿元,同比增长26.31%。公司收入和利润增长主要来自于接驳业务及销气量的增长,同时公司天然气业务毛利率大幅提升(提升17个百分点)导致公司整体毛利率水平由去年31%提升至38%,公司管理费用和销售费用同比增长61%和49%,一定程度拖累业绩增速。 燃气销售毛利率大幅提升,接驳继续保持高毛利率 分业务来看,天然气销售业务实现收入3.03亿元,同比增长17.5%,2015年4月存量气和增量气并轨,及上游供应商对公司居民用气和非居民用气比例由固定比例调整为据实核定,毛利率由去年同期-3.7%大幅提升17.4个百分点至13.8%。公司接驳业务实现收入2.15亿元,同比增长12.4%,毛利率为73.2%,同比略降3.3个百分点,仍保持较高水平。 京津冀核心区域燃气分销商,持续高成长性较为确定 目前公司核心资产为廊坊、张家口、天津部分区县的燃气分销特许经营权。伴随京津冀一体化进程加速,廊坊等地将成为承接区域产业转移重点区域,固安区等地被定位为企业总部核心区、金融服务集聚区、文化艺术体验区等,距北京第二机场较近,公司未来接驳业务、燃气分销业务高成长性较为确定。 员工持股计划大手笔,给予“买入”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.56、0.65、0.80元/股。公司拟实施员工持股计划总额上限2.4亿元,3倍杠杆,其中实际控制人认购3500万份,中高层管理人员认购不超过5000万份,业绩考核目标16-17年净利润分别不低于5、6亿元(略高于此前重大资产重组利润承诺16-18年净利润分别为4.9、5.8、5.3亿元),此次员工持股利润目标提升进一步彰显管理层信心,给予“买入”评级。 风险提示 京津冀一体化推进低于预期,接驳费下滑的风险;

净利润下滑42%,未完成业绩承诺 公司2015年实现收入6.90亿元,同比下降16.21%;归属于上市公司股东净利润0.36亿元,同比下降42.43%。15年经济形势下行,装备行业不景气,公司新签订单较14年减少,同时产品价格下降,导致公司利润下滑。公司未完成15年业绩承诺(净利润7057万、扣非净利润6636万),根据承诺,公司将以总价1元回购大股东2119万股并注销(占总股本的5.4%),公司股本降至3.71亿股,大股东持股比例从59.40%降至57.08%。 下游新开工减少,设备销售收入和毛利下滑 公司下游石化等行业发展不景气,新开工项目减少,公司干燥设备、电化学等设备销售收入、毛利率均不同程度下滑,公司15年设备销售收入5.58亿,下降21%,毛利率整体下滑1.21个百分点,其中干燥设备(占比66%)收入下滑14.36%,毛利率下滑4.76个百分点。此外,公司工程收入0.19亿元,下降15%。监理、科研等技术收入1.08亿元,增长17%。 科研实力雄厚,环保装备有望加速推广 天华院是原化工部十大重点科研院所之一,共取得重大科技成果400余项,近期国务院出台鼓励性政策支持科研成果转化,公司众多科研成果有望加速转化。面对化工装备需求下滑,公司发挥科研优势,积极向环保装备延伸。公司的污泥干化、褐煤提质、氨氮废水处理、低NOx燃烧器等环保设备投放市场并商业化应用,有望加速推广。 大集团下科研院所存改革预期,关注增发进程 预计16-18年EPS分别为0.14、0.18、0.24元。公司是化工科学院旗下唯一上市平台,集团旗下优质资产丰富,存在科研院所改革预期。公司非公开发行已获证监会受理(募资7亿元,发行底价9.35元),目前处于意见反馈阶段,建议关注增发进程。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。 风险提示 增发进度低于预期;研发成果产业化低于预期。

中艺生态并表一季度业绩大增超200%,奠定全年业绩高增长。 公司2016年一季度业绩预告,归母净利润3809.6-4150.7万元,同比大增235%-265%,主要系中艺生态本期并表所致(2016年1月并购完成)。根据中艺的业绩承诺,中艺生态2016-2017年扣非后净利润承诺为11500和14375万元,有力的保障2016年业绩的大幅增长。 外延并购布局全产业链,积极转型综合环境服务商。 近两年以来,公司通过一系列并购,初步完成大环保全产业链综合服务商平台的构建。其中2015年收购中艺控股(100%)完成生态修复和园林工程的布局;受让银江环保科技股权(51%),获得水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权(35%)并增资,布局环保信息化;投资设立兴源节能子公司(65%)进军有机废气回收领域。2016年收购河北鸿海环保股权并增资(51%),布局水质监测设备。各子公司业务板块内生增长动力强劲,同时又具有较强的协同效应,特别是在综合性PPP项目竞争中。 高额PPP在手订单充裕,关注G20带来的治理需求释放。 公司结合大环保全产业链的总包优势和较强的资金实力,近年来与各地政府签订了多个大型框架性综合治理协议。截止2016年3月,公司累计在手订单已超百亿,近期中标国内首批30个财政部PPP项目之一的九江市柘林湖湖泊生态环境保护项目(含运营报价24.12亿元),凸显公司拿单实力。 高额订单为公司业绩弹性奠定基础。同时公司所在杭州市是G20的召开地,16年环保治理需求较大,且极为迫切,区域订单释放值得期待受益于PPP落地加速业绩弹性高,给予“买入”评级。 预计公司15-17年EPS分别为0.24元、1.16元和1.54元,对应PE分别为167倍、35倍和26倍。我们预期16年PPP项目进入落地期,特别是公司所在杭州是G20召开地,以环保为核心的治理需求更为迫切。公司超百亿在手PPP订单将加速兑现、推动业绩持续高速增长,公司业绩向上弹性较大。给予“买入”评级,关注增发进程(募集资金6.626亿,证监会已核准)。 风险提示项目进程不达预期,外延拓展不达预期。

核心观点: 毛利率下跌+期间费用增加,拖累业绩增速同比下降38.09% 公司15年实现营收6.05亿元(+15.28%);归母净利润5289万元(-38.09%);扣非后为3127万元(-59.84%),基本每股收益0.20元。营收增速放缓(前2年复合增速34%),同时业绩下滑原因主要有三:1、膜工程、产品等业务毛利同比下降6.05%、8.22%;2、研发投入6862万元,同比大增76.2%;3、15年短期借款3.8亿元(+170%),致财务费用同比大增311.9%。 竞争加剧主营毛利率下滑超6%,财务、管理费用激增 受制于激烈的市场竞争,报告期内公司主营毛利率31.75%,同比下滑6个百分点。膜产品收入1.54亿元(+11.51%),毛利同比下滑8.22个百分点;污水工程业务收入4.35亿元(+15.3%),毛利率同比下滑6.05个百分点。费用率方面,管理费用受制于研发投入大幅增长,同比增加72%;财务费用则受制于短期借款增加,增加约0.13亿元(3.12倍)。 定增加强资金实力,加大项目承揽力度 报告期内,公司完成定增募集3.99亿元(26.52元/股),以增强资本实力,其中用于东营项目(2.15亿元)、新型膜材料研发及中试项目(6380万元)建设。我们预期伴随各地水治理标准的提升,提标改造、中水回用、海水淡化、工业污水深度处理再利用等膜技术更适用的领域需求将更快释放,推动潜在市场空间的扩张。市场开拓方面,公司通过与创业环保合作对接技术、巩固天津市场;异地市场方面,凭借膜技术优势,与具有地区资源优势的企业合作,在市政、工业、印染、石化、海水淡化等多领域承揽当地项目。 关注工程、运营等订单的拓展进程,给予公司“买入”评级 预计16-18年EPS分别为0.31、0.43、0.50元/股,对应16-18年PE分别为58、41、36倍。我们预期伴随水处理标准不断提升,对膜法技术需求将持续上升;公司定增后加强资本实力,加速拓展工程、运营市场。公司15年定增价格为26.52元,较现价需上涨近50%。给予“买入”评级,关注公司在PPP、BOT等领域的项目拓展。 风险提示 东营项目进展不及预期;膜工程业务毛利率持续下滑。

财务表现:15年盈利0.83亿元,4季度扣除减值损失外扭亏 EPS(均为调整后):公司15年实现归母净利润0.83亿元(其中1-4季度分别为0.66、2.56、-0.50、-1.84亿元),同比回落91.6%,EPS为0.03元。公司全年计提减值损失4.44亿(而14年为1.90亿元),主要为天津公司计提存货跌价准备及应收账款增加所致。其中4季度计提3.08亿元,扣除此影响4季度实际归母净利达0.47亿元,主要因成本的环比下降。 营业收入和营业成本:公司15年实现营业收入和成本168.6亿元和137.1亿元,同比回落19.6%和20.4%,其中4季度收入和成本分别为35.1亿元和25.5亿元,同比回落9.3%和7.5%,环比回落17.5%和31.6%。 毛利率和费用率:公司15年销售毛利率为18.7%,同比上涨1.5个百分点;其中4季度毛利率为27.3%,同比回落1.4个百分点,环比上涨14.9个百分点。公司期间费用率为12.0%,同比上涨1.0个百分点,其中财务费用(率)达4.04亿元(2.4%),同比增加88%。 分业务:公司主营业务包括煤炭、电力、供热,15年营收及占比分别达152.24亿元、1.09亿元、0.29亿元和99.1%、0.71%、0.19%。其中煤炭收入缩减19.9%,但由于成本控制明显毛利率上涨1.2个百分点至16.2%。 煤炭业务:吨煤利润为19元,成本较14年大幅下降 总体盈利:公司主要业务为煤炭业务,营收占比达99%以上。按照扣除资产减值损失公司平均吨煤利润为19元,其中主要矿井一矿、二矿、新景矿、平舒矿和开元矿利润达到11.5亿,吨煤利润为43元,而天泰公司(股权51%,整合煤矿主体)净利润为-1.57亿元。 产销量:15年公司原煤产量完成3320万吨,同比增加6.92%;销售煤炭6282万吨,同比增加14.61%。其中,块煤、喷吹粉、选末煤和煤泥占比分别为8%、8%、81%和3%,较14年同比分别增加-12.8%、-9.6%、22.4%和-5.6%,其中末煤销量明显提升可能主要由于整合煤矿产量释放。 吨煤价格/成本:15年公司公司吨煤均价242.3元,较上年下降104.5元,同比下滑30.1%;吨煤成本为172.3元,较上年下降80.9元,同比下滑31.9%,其中职工薪酬占32%。成本下降主要由于职工薪酬、可持续发展基金及材料费下降,从员工人数来看15年末公司员工3.7万人,较14年下降2189人/5.6%,但吨煤职工薪酬下降幅度达42%。 非煤业务:煤层气和发电业务均衡发展 供电业务:公司目前已取得寿阳2x35万千瓦电厂、左权2x66万千瓦电厂和阳泉西上庄2x66万千瓦电厂总计334万千瓦装机容量的批准项目。15年实现营收1.09亿元,同比下降18.67%,发电量和售电量分别为2.98亿度和2.72亿度,同比下降14.8%和21.7%。 煤层气业务:15年初公司收购集团阳煤扬德煤层气发电公司51%股权及煤层气发电分公司资产和煤层气开发利用分公司资产,其中煤层气发电公司15年净利润1949万元,预计未来将为公司带来新的业绩增长点。 未来看点:借助融资平台做大煤炭主业,同时推进煤电一体化进程 煤炭业务:公司目前已注资集团财务公司和阳泉市商业银行,未来也将发挥资本市场融资平台作用,收购兼并煤炭资产,整合煤炭资源。 煤电一体化:公司同时推进煤电一体化深度融合,促进选煤、电力、供热以及煤层气开发和利用等其他产业的发展。 预计16-18年业绩分别为0.03元、0.10元和0.17元 公司预计16年煤炭产量3,293万吨,煤炭销量6,667万吨,相比15年分别上涨-0.8%和6.1%,而营业收入149亿元,单位销售成本174.5元/吨,同比分别上涨-11.6%和1.3%。公司目前PB为1.2倍,低于行业多数公司,作为无烟煤行业龙头及山西唯一无烟煤上市平台,公司有望受益于供给侧改革,维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

悬浮床加氢运营平稳,年内或将斩获百万吨级项目订单。 根据公司公告,鹤壁悬浮床加氢示范项目已平稳运行超过50天,运行效果符合预期,该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造,将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品,整体提高石油炼制的轻油收率,显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元,从已知该工艺研发、示范进度来看,三聚鹤壁项目已处于行业领先地位,通过该示范项目效应,预期公司年内或将斩获百万吨级项目的总包订单(单体项目超过30亿元)。 美国脱硫业务顺利开拓,多项储备技术有望推广。 公司前期公告设立美国全资子公司,规模化脱硫服务模式有望在美国打开市场,预期市场空间超过5亿美元。同时公司开展低温催化燃烧技术、生物质规模化高效转化技术、高效钌系催化剂氨合成技术的推广,有望带来新的业绩增长点。 连续两年净利翻倍,16年一季度又预增90-110%。 受益于技术驱动带来的能源净化服务业务的高速增长,公司连续两年保持100%左右的增速,其中2015年公司实现收入56.98亿元,同比增长89.31%;归属于上市公司股东净利润8.21亿元,同比增长104.13%。截至15年末,公司签订待执行订单87.54亿元,2016年一季度公司预计归属于上市公司股东净利润1.95-2.15亿元,同比增长90.50%-110.03%,新一年的高成长扬帆起航。 技术优势突出,市场空间广阔,给予“买入”评级。 预计公司16-18年EPS分别为2.02元、3.02元和4.00元,对应PE分别为17倍、11倍和9倍。能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,不断推进行业技术突破升级;与下游石化客户结成联盟,提供提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,实现效益共同提升。公司在手订单充裕,项目执行进度符合预期;预期悬浮床加氢项目达产、推广后在手订单将加速增长,维持“买入”评级。风险提示:项目推进进度低于预期,坏账损失增长较快

核心观点: 归母净利润同比增长7%,期间费用和投资收益增长较多 公司2015年实现营业收入44.88亿元(+8.5%),归母净利润15.52亿元(+7%);折合每股收益0.32元/股。报告期内,销售费用与财务费用同比分别增加31%和40.4%,主要源于户表改造支出增加和汇兑损失3988万元。 同时,联营公司中法水务净利润大增、理财收益增长致使投资收益增长8541万元(+43%)。 供排水业务稳健发展,污水处理能力同比增长4.3% 公司2015年售水量达4亿立方米,完成收入9.84亿元(+4.3%),新增日供水能力5.3万立方米。报告期内,公司加快推进鱼嘴水厂一期工程(20万m3/天)和合川二水厂扩建项目(5万m3/天)建设进度;水价方面,重庆市主城区2016年1月1日起执行3.5/4.22/5.90阶梯水价(之前综合水价3.5元/m3),供水板块收入将稳步增长。2015年公司污水处理规模新增9万m3(+4.3%),完成收入22.47亿元(+4.69%),通过推进大足龙水污水项目、黔江污水项目、整合石船片区供水市场、介入江北五宝片区供水等,预计新增产能11万m3/日。 股权划转给德润环境(环保综合平台),存国改+资产注入预期 公司完成股权划转,德润环境持有公司50.04%,成为公司控股股东,实际控制人仍为国资委,德润环境股东包括苏伊士环境、新创建基建等,营业范围包括再生资源、土壤修复、危废等多个环保领域,有望借控股股东实现外延拓展。另一方面,集团下属重庆水投截止2014年拥有供水能力126万平方米/日、污水处理能力22万吨,与上市公司主营类似,存在整合预期。 关注国改,给予“谨慎增持”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.35元、0.36元、0.39元。对应估值PE分别为22X、21X、20X。公司主业现金流充裕,资产负债率仅为30%,资金实力雄厚。公司污水处理服务和自来水销售业务实际业务量增长稳定,控股权划转后,存在资产注入、混改、多业务扩张等可能。给予“谨慎增持”评级,关注后续资本运作进程。 风险提示 项目投产进度和国企改革进展低于预期。

概况:背靠北京市国资委,集中发展酒店业务。 公司控股股东为首旅集团,实际控制人为北京市国资委,14年和15年前三季度归属于母公司净利润分别为1.12亿元和6715万元,同比下降4.7%和25.6%。12年以来公司先后剥离展览广告业务及旅游服务业务,集中资源做大做强酒店主业。其中,15年中期公司酒店运营、酒店管理和景区运营三项业务营业收入分别为3.42亿元、0.96亿元、1.99亿元,占比分别为53.7%、15.1%、31.2%。利润总额分别为-1,726万元、1,256万元、5,980万元,占比分别为-26.6%、19.4%、92.2%。而15年前三季度公司酒店(包括运营和管理)和景区业务利润总额占比分别为31.0%和67.2%。 收购方案:现金+股票收购如家100%股权,布局全品牌酒店。 公司拟通过现金+股票购买资产的方式,直接及间接持有如家酒店集团100%股权,交易金额合计约110.5亿元。本次交易将实现首旅与如家的利益捆绑,并引入携程作为二股东。至15年6月末,首旅酒店成员酒店达到187家,客房达40,226间;如家酒店数量达2,750家,客房间数309,411间。 而前三季度首旅集团和如家酒店集团实现营业收入分别为9.76亿元和49.94亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.67亿元和1.80亿元。 如家及经济型酒店:行业增速放缓,如家由经济型向中高端拓展。 行业现状:15年锦江与铂涛合作后,超过如家+莫泰成为国内经济型酒店行业第一大集团。同时,经济型酒店利润率持续下降,向中端酒店升级成为主要趋势,目前国内经济型酒店正在积极转型至中端品牌。 如家现状:集团旗下有五个酒店品牌:和颐酒店、如家精选酒店、如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店,涵盖经济型及中高档酒店,其中经济型酒店数量和收入占比分别达到98%和92%(主要为如家酒店及莫泰酒店)。 15年前三季度如家净利润下滑58%,根据16年全新加盟商策略,如家将对加盟商的管理费率由6%降至4%,从而进一步吸引优质加盟商的商业合作以大力发展特许经营业务。同时推出了逗号公寓品牌,通过发展公寓模式,丰富如家酒店的业务模式,预计16年开始盈利将逐步趋稳。 重组后的首旅:全品牌布局,线上线下资源整合值得期待。 并购完成后首旅酒店将成为国内第二大酒店集团(仅次于锦江+铂涛),并形成酒店行业高端、中端、经济型、民宿全品牌覆盖的战略。同时,双方将实现业务区域互补以及会员资源与用户平台的共享。预计未来线上线下业务整合也将成为重要看点:(1)如家酒店集团15年非协议客户的“家宾”会员数量达近5000万,将成为首旅线上业务的有力拓展;(2)公司引入携程作为第二大股东,借助携程携程在线酒店市场高达35%的占有率,公司有望进一步整合线上线下资源;(3)公司阿里和石基信息达成合作,布局“未来酒店”以及会员推广等方面。 其他看点:未来有望受益于南苑扭亏、首旅寒舍拓展及主题公园推进。 (1)公司收购南苑股份70%股权,但由于财务费用过高以及高端酒店受政策影响等原因,15年中期亏损4,137万元。但公司已加强与OTA合作,并积极调整资产结构,预计16年有望逐步扭亏。 (2)2015年3月,公司与山里寒舍公司共同出资设立的首旅寒舍,定位中高端休闲度假品牌,着力乡村游市场,预计有望取得良好的经济效益(3)迪士尼开园及环球影城开园,有望拉动公司尤其如家上海地区及首旅酒店北京地区盈利,也成为新的业绩增长点。 强强联合,完善布局助推业绩增长。 公司为首旅集团得到母公司提供的全方位支持,此次收购如家后将实现中高端+经济型完整布局,一跃成为第二大酒店集团。同时,公司线上线下资源整合、股权激励推进、首旅寒舍布局,以及迪士尼和环球影城的预期也成为重要看点。预计公司15-17年EPS分别为0.43元,0.50元,0.55元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 风险提示:酒店行业景气度下滑,并购后业绩不达预期。

利润同比增长216%,出售租赁公司股权投资收益大增 公司15年实现营业总收入16.40亿,同比增长35.55%;归母净利润7.40亿,同比增长216.28%;每股收益0.70元。主要系公司15年出售丰汇租赁公司股权实现投资收益8.36亿元所致。公司16年一季度盈利500-800万,同比下降80%-88%。 订单充足,未来持续高增长可期 分业务看,公司15年环保设备(尾气净化处理设备)实现收入2.89亿(-15%);输送设备收入2.76亿(-28%),固废治理业务收入4.80亿元(+36.11%),工程业务实现收入4.57亿元(+452%)。公司投产垃圾焚烧项目5个,规模0.39万吨/日,在建拟建项目43个,规模3.41万吨/日,合同金额超过170亿元。公司订单充足,预计未来几年将维持高增长。 多渠道寻求资金支持,保障在手项目稳步推进 公司通过定增完成募资21.66亿,出售丰汇租赁股权获得现金对价4.46亿元,先后与华融控股(基金规模:30亿,首期20亿)、国开金泰(基金规模:50亿,首期20亿)、德阳长盛合作设立产业并购基金。公司多种渠道并举,积极寻求资金支持,保障项目的稳步推进。此外,公司拟与中建携手进军环保PPP 领域。 推出股权激励,给予“买入”评级 预计公司16-18年EPS 至0.33、0.46和0.58元/股,对应PE 29X、21X、16X。公司推出股权激励计划,拟向激励对象(124人)授予3000万股股票期权,行权价格10.23元,行权条件:16-18年扣非净利润不低于4/5/6亿元,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期。

净利润下降3%,期间费用大幅增长拖累业绩增速 公司2015年实现营业收入3.30亿元,同比增长40.16%;归母净利润0.52亿元,同比下降3.32%;每股收益0.34元。公司加大销售投入,水处理设备销售及运营增加,加上江苏华大并表,带动收入增长,但同时销售费用同比增加65%、管理费用同比增加45%(研发增加646万,增长95%)拖累净利润增速。公司一季度盈利580-710万元,同比增长30%-59%。 水处理收入增长22%,应收账款大幅增长 分业务看,受益于公司在黑臭水体治理领域的开拓,公司水处理收入2.85亿元(+22%),其中成套设备收入2.03亿(+15.72%),运营收入0.82亿元(+40.15%)。江苏大华11月初并表,贡献离心机收入0.44亿元。下游钢铁、煤炭行业低迷,客户回款有所延迟,导致公司应收账款2.82亿,增长96%,资产减值1664万元,增长73%。 瞄准黑臭水体治理,订单有望放量 公司凭借超磁分离技术,从冶金行业向煤炭行业、水环境治理等领域积极拓展。省会城市17年限期消灭黑臭水体,未来两年黑臭水体治理市场有望加速启动。公司技术优势明显,在成都、北京、深圳等地有示范项目,先后拿下深圳茅洲河流域(3年5520万元)、后海片区(3年4270万元)两个大单,未来订单有望放量。 外延拓展增强工程运营能力,给予“谨慎增持”评级 不考虑募集配套资金,预计公司2016-18年EPS分别为0.59、0.81、1.00元,对应PE54X、39X、32X。公司收购江苏华大,向下游污泥处理行业延伸;此次公告拟发行股份及支付现金收购四通环境65%股权并募资1.74亿元,拟900万收购道源环境100%股权,公司市政污水工程及运营能力将大幅增强。公司外延并购加快市政污水布局,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合不及预期

滇西北旅游龙头,布局多元化产业链 公司实际控制人为玉龙雪山管委会,产业链布局完全,是一家涵盖“吃、住、行、游、购、娱”的滇西北地区旅游行业龙头企业。公司2014年和2015年实现营业收入分别为7.4亿元和7.9亿元,同比增长11.3%和5.8%,归母净利润分别为1.8亿元和2.0亿元,同比增长22.5%和8.9%。主营业务包括索道运输、印象演出、酒店及商业街等板块,2015年上述业务营业收入占比分别为57%、30%和13%,贡献净利润分别为2.22亿元、0.45亿元和-0.37亿元,占比分别约为96%、20%和-16%(扣除总部费用及非经常项目)。其中索道运输业务是近两年主要收入来源和利润来源,其2014年和2015年营业收入同比分别增长了12.8%和26.8%,分别占营业收入总增长的49.2%和102%。 大索道业务快速增长,演艺略有下滑 交通状况改善,增加潜在游客量:近年来,丽江地区对交通、通讯等基础设施不断投入,极大改善了丽江作为旅游目的地的可达性和易达性。其中,2015年丽江市旅游人数3056万人次,同比增长14.7%,旅游业总收入483亿元,同比增长27.6%。索道业务增长迅速,贡献主要盈利:公司拥有玉龙雪山、云杉坪和牦牛坪三条优质索道资产。14和15年公司索道业务共接待游客337和370万人次,同比增长14.4%和9.6%,测算索道业务归母净利润分别约为1.77亿元和2.22亿元(玉龙雪山索道占比分别为79%和89%)。 演艺业务竞争加剧,游客数量盈利均有下滑:丽江演艺市场竞争加剧,15年《印象·丽江》演出896场,接待游客202万人次,同比减少14.36%,实现营业收入2.19亿元,同比减少14.01%,实现净利润0.89亿元,同比减少13.46%。预计公司将推出更丰富的打包产品,以应对市场竞争,缓解盈利的下滑酒店业务尚处培育期,仍为亏损状态:公司新投入的项目仍需市场培育,并且面临较大的市场竞争,因此和府酒店公司(包含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店、5596商业街)仍处于亏损状态。 战略布局大香格里拉旅游圈,打造滇西北龙头 香格里拉香巴拉月光城,开拓高端旅游市场:公司拟投资6.24亿元建设以藏文化为主要识别特征的五星级酒店及藏文化风情体验区。香巴拉月光城项目位于独克宗古城旁,项目建成后将与香格里拉县城形成区位衔接互补,能够提升独克宗古城旅游内涵,丰富旅游产品层次,扩大古城旅游区域,开拓高端旅游市场。茶马古道奔子栏精品酒店,弥补高端酒店空白:酒店于2016年1月19日开始试营业,房价预计在800-900元左右,将委托丽世度假村酒店集团公司管理。预计每年将为公司贡献营业收入0.18亿元,净利润336万元。考察泸沽湖景区,充分储备拓展项目:公司将把泸沽湖作为第二主战场,并在泸沽湖投资设立了全资子公司龙腾公司,拟与泸沽湖管委会下属的国有独资公司合资设立子公司,具体负责泸沽湖景区的开发建设,预计泸沽湖项目落地有望加速。 国企改革:外延扩张+滇西北资源整合预期加强 股东旅游资源丰富,有望逐步注入:未来国企改革落地值得期待,股东旗下优质资产有望逐步注入上市公司,主要包括:(1)大股东丽江玉龙雪山旅游开发公司旗下观光车业务(15年净利润约2952万元);(2)二股东云南省旅游投资公司旗下拥有大理、西双版纳周边多个3A/4A级景区,14年实现营业利润达5.0亿元,与上市公司业务协同效应明显。对外扩张,资源整合预期加强:近年滇西三大热门旅游城市丽江、大理、西双版纳客流和收入增长迅速,旅游资源整合有助于发挥交叉导流优势和规模效应。由于公司在手现金充沛,预计资本运作力度将逐步加大,其中整合以丽江、大理和西双版纳为核心的滇西北地区景点预期更高。 估值低于同行,外延扩张值得期待 公司拥有绝对资源优势,未来玉龙雪山景区盈利有望稳步提升,而大香格里拉的生态圈也将逐步布局,加上公司现金充沛(截至15年末在手现金约13.7亿元),预计资本运作力度将逐步加大。预计公司16-18年EPS分别为0.55元、0.60元、0.65元,当前股价对应PE约23倍,为景区类公司行业低位,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 风险提示:索道业务游客人数低于预期;新项目开发低于预期;自然灾害等风险。

毛利率提升5个百分点,净利润同比增长5%。 公司2015年实现营业收入28.77亿元,同比减少22.87%;归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长5.00%。每股收益0.24元。得益于供热及发电毛利率提升,公司整体毛利率提升4.9个百分点,毛利同比增长12%,但由于造纸销售费用增加、并购清园生态管理费用增加、短期借款增加,公司期间费用大幅增长21%,拖累业绩增速。 固废处置毛利率提升,但园区供热量价齐跌。 公司利润主要贡献自垃圾和污泥处置,15年毛利占比85%。公司15年电力销售10.8亿kwh(+1.44%),实现收入4.96亿元(+0.30%);热能销售677万蒸吨(-11.89%),实现收入7.48亿元(-16.30%)。受益于燃料价格下跌,公司供电和供热毛利分别提升6.4和7.5个百分点。但园区需求下滑,公司供热量下滑12%,同时平均供热单价由14年的116元/蒸吨下降至111元/蒸吨。此外,公司煤炭贸易实现收入10.70亿元(-37%,库存降为0,或将退出)、金属加工收入4.55亿元(-19%)、纸板销售0.36亿元(+40%)。 固废处置初具规模,本部业绩向上弹性显著。 公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,收购清园生态后,日处理垃圾能力1000吨,污泥处置能力达到6000吨。公司本部热价热电联产业务景气最低点,且供热价格远低于其他地区,完成当地整合后(富阳当地仅剩一家竞争对手),若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。 激励到位+董事长换帅,“固废+热电”模式有望加快复制。 预计公司16-18年EPS分别为0.39、0.47、0.59元,对应PE分别为24X、20X和16X。2015年7月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金,发行价格7.39元。公司员工持股计划(优先、次级2:1)完成,持仓均价11.78元。高管增持226万股,持股成本13.32元。近期公司董事长换帅,由原副总张杰担任,资本运作有望提速,预期公司“固废+热电”模式有望加快复制,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑导致供热量下降,异地扩张步伐低于预期