各项业务全面向上,整体量价齐升,符合预期。2019年公司锂离子电池、锂原电池业务分别实现营收45.2亿元、18.9亿元,同比增长43.4%、57.6%;毛利率分别为23.76%、43.95%,同比增长6.12pct、4.22pct。其中,锂原电池与SPC出货量成倍增长,小型锂离子电池盈利能力增强,动力电池进入盈利状态,各项业务全面向好,且麦克韦尔带来投资收益8.22亿元,共同助力公司归母净利润同比增长166.7%,符合预期。 2019Q4业绩略有扰动。2019Q4公司实现归母净利润3.63亿元,环比下降44.8%,预计主要原因是ETC电池业务量价略有回落(Q4公司整体毛利率环比下降1.68pct),麦克韦尔受到电子烟政策影响。 现金流表现稳健,费用整体管控良好。2019年公司经营活动产生的现金流量净额11.39亿元,同比增长162.4%,现金流与净利润增速匹配,表现稳健。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.73%、2.94%、7.15%、1.49%,分别同比变动-1.15pct、-0.26pct、-0.08pct、-0.66pct,销售费用率下降明显,研发费用率维持高位,四项费用率同比下降2.16pct,整体管控良好。 拟定增25亿元,精准布局高景气细分领域。公司拟定增募集资金25亿元,主要用于布局TWS、TPMS、三元方形动力电池等领域。我们认为,TWS耳机市场正处在爆发期、TPMS强制安装政策实施将带来确定增量、新能源行业中长期向上趋势明确,公司布局领域前景均较为明朗,前瞻性强。 2020Q1逆势向上,全年高增长可期。公司发布了2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长20%-30%,在“荆门地区停工超过40天、麦克韦尔受疫情影响及实施股权激励等因素导致业绩承压”的背景下,仍然实现正增长。展望2020年,公司TWS耳机豆式电池、动力电池业务具备较高弹性,全年高增长可期。 投资建议 我们认为,TWS耳机将带动公司消费类锂离子电池业务继续保持高增长,公司动力电池业务将逐步放量,业绩处在高速增长期。我们预计公司2020-2022年营业收入为94.28亿元、129.35亿元、164.71亿元,EPS为2.07元、2.68元、3.31元,对应当前股价PE为30.6倍、23.5倍、19.1倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示 TWS业务拓展不及预期的风险;新增产能推进不及预期的风险;新能源车需求不及预期的风险;电子烟的政策风险。

1.事件公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 375.55亿元,同比增长36.39%;归母净利润 26.35亿元,同比增长 30.51%。公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 78.25亿元,同比增长 26.85%;归母净利润 3.44亿元,同比下降 29.79%。 2.我们的分析与判断2019年 年 光伏业务亮眼 , 水产业务 稳健。 。2019年公司太阳能电池及组件、高纯晶硅及化工、饲料及相关业务分别实现营收 122.71/51.79/166.89亿元,分别同比增长 60.56%/56.11%/9.53%,光伏业务是增长主要动力。 现金流受票据增加影响, 费用整体管控良好。2019年公司经营活动产生的现金流量净额 23.57亿元(同比-23.94%),主因是公司采用票据结算的业务增加,导致期末持有的票据余额同比大幅增加。2019年公司四项费用率同比上升 0.95pct,财务费用率(同比+0.74pct)提高相对较大,整体管控良好。 硅料成本优 势明显,毛利率 保持较好。2019年公司已形成高纯晶硅产能8万吨,实现高纯晶硅销量 6.38万吨,同比增长 232.5%,全年平均生产成本4.33万元/吨,在行业价格普遍下滑时,毛利率仍然达到 24.45%。公司目前在产的乐山一期和包头一期项目合计 6万吨产能,生产成本将低于 4万元/吨,后续投产后成本优势将进一步扩大。 电池片 非硅成本进一步降低,资 拟定增募资 60亿元加码 电池业务。 。2019年末公司太阳能电池已形成实际产能 20GW,全年产能利用率达 114%,满产满销。公司非硅成本降低到 0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的 60%-80%,成本优势明显。公司拟定增募资 60亿元加码电池业务(眉山二期、金堂一期)等,项目实施后,新增 15GW 高效 PERC 电池产能,将进一步抢占市场份额。 2020Q1电池片业务受到疫情 影响 较大。 。2020Q1公司业绩有所下滑,一方面,由于新冠疫情的影响,公司成都、合肥生产基地的复工均受到了不同程度的延后,导致电池片出货量有所放缓,叠加价格下滑,盈利短期承压; 另一方面,公司可转债导致财务费用同比有所上升。 3.投资建议公司在成本方面优势明显,规划产能大幅扩张,有望打造硅料、电池片领域霸主地位。在海外需求承压时,行业洗牌加剧,公司有望凭借成本优势最终胜出。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 453.81亿元、534.83亿元、632.69亿元,EPS 为 0.72元、0.94元、1.19元,对应当前股价 PE 为 17.8倍、13.6倍、10.7倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示海外疫情影响超预期的风险;产品价格大幅下降的风险;产能拓张不及预期的风险;融资进展不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 35.80亿元,同比增长37.56%;归母净利润 4.86亿元,同比下降 54.69%。公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 3.05亿元,同比下降 76.66%;归母净利润亏损 0.15亿元。 2.我们的分析与判断重大资产出售 导致基数较高,2019年 年 扣非净利润保持平稳。 。2019年公司归母净利润同比下降 54.69%,主要原因是公司 2018年实施重大资产出售,实现资产转让收益 5.77亿元,造成基数较高。2019年公司扣非净利润为 4.86亿元,同比下降 2.14%,基本保持平稳。 2020Q1业绩受到疫情影响较大。 。2020Q1公司出现亏损,主要原因有: 一方面,公司已竣工房屋大部分已销售完毕,仅剩少量在售,房屋销售收入同比降幅较大;另一方面,受新冠疫情影响,全国各地实施严格的疫情防控措施,企业复工时间延迟,物流及人员流动受限,公司各业务板块生产经营受到一定程度的影响。 积极开拓 产业园开发业务 ,盘活土地 。公司拟通过设立专项基金投资运营具体项目等运作方式,在全国多个城市布局,探索产业园综合开发业务模式,打造产业园综合开发品牌。目前,公司在南京、重庆市场储备项目丰富。 公司在南京的江山汇和江山汇金两个项目是由体系内原工业用地升级改造的产业园项目,公司正抓紧江山汇、江山汇金项目的建设和销售工作,2020年起将陆续交付,预计持续到 2021-2022年,将为公司带来持续稳定收入。与此同时,公司正就华能集团土地盘活积极开展工作,进行项目梳理和前期工作开展,目前已陆续梳理了华能集团在我国西南、华东、华北、华南等区域的 9个城市的 21块闲置存量土地。 “ 供应链+ 电线电缆 ”持续发力。 。 (1)供应链:背靠华能集团,公司努力发展现代智慧供应链业务,2019年全年供应链业务实现营收 7.20亿元,增长迅猛; (2)电线电缆:电线电缆是大宗商品供应链业务产品之一,与智慧供应链建设形成协同效应,2019年电缆业务实现营收 10.36亿元,表现稳健。 3.投资建议公司聚焦于大力发展产业园开发、综合资产运营及大宗商品供应链业务,作为中国华能集团有限公司闲置存量土地利用与盘活工作的平台,未来前景可期。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 42.87亿元、51.76亿元、62.99亿元,EPS 为 0.54元、0.70元、0.91元,对应当前股价 PE 为 10.1倍、7.9倍、6.1倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 4.风险提示土地获取不及预期的风险;新冠疫情影响超预期的风险;现金流下滑的风险。

2019年计提“坏账准备+商誉减值”,轻装上阵。2019年公司锂电正极材料业务实现营收21.47亿元,同比下降28.1%,主要原因是钴等原材料价格的下跌。其中,多元材料、钴酸锂业务分别实现营收16.91亿元、4.57亿元,分别同比下降32.2%、7.6%。同时,由于需求下滑、竞争加剧,2019年公司智能装备业务实现营收1.07亿元,同比下降37.9%。另外,公司大幅计提了比克公司坏账准备(2.65亿元)、中鼎高科商誉减值(2.90亿元),导致归母净利润亏损2.09亿元,符合预期。 2019年现金流改善,费用整体管控良好。2019年公司加强了回款,现金结算收入占比提升,经营性现金流净流入3.47亿元,同比增长21.3%,其中2019Q4经营性现金流净流入为1.93亿元,同比增长101.24%,环比增长303.82%。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.45%、2.24%、4.34%、-0.12%,分别同比变动0.33pct、0.62pct、-0.01pct、0.23pct,四项费用率合计为7.91%,同比上涨0.71pct,整体保持相对平稳。 2020Q1受疫情影响较大,扣非净利润表现稳健。2020Q1公司实现营收4.16亿元,同比下降36.4%,主要原因是受到新冠疫情的影响,公司锂电正极材料业务和智能装备业务销量及收入均出现下降,导致利润下降。另一方面,2020Q1公司“中科电气公允价值变动损失以及出售中科电气部分股票取得投资收益”导致非经常损益损失减少0.17亿元,叠加毛利率同比增长0.6pct,期间费用率同比下降2.07pct,最终2020Q1公司扣非净利润实现0.46亿元,同比下降8.25%,表现好于营收。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,2020年公司产能将迎来大幅增长,且公司在海外客户的拓展上成效显著,随着未来行业回暖后向上势头不变。我们预计公司2020-2022年营业收入为30.75亿元、44.65亿元、60.97亿元,EPS为0.77元、1.04元、1.23元,对应当前股价PE为31.2倍、23倍、19.4倍,估值较可比公司具有优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)海外客户拓展不及预期的风险;2)新冠疫情对行业冲击超预期;3)新能源汽车产业政策变化的风险;4)高镍正极材料推广不及预期的风险。

一、事件。 瀚蓝环境发布2019年年报:2019年公司实现营业收入61.60亿元,同比增长27.04%;归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长4.49%;扣非归母净利润8.68亿元,同比增长20.49%。2019年公司实现EPS为1.19元,同比增长4.39%。 二、我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,费用管控良好。 2019年公司毛利率为28.01%,较去年同期降低1.94pct,主要是由于固废工程业务占比提升、供水业务成本增长等因素。2019年期间费用率为12.01%,同比减少0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/6.07%/1.10%/3.64%,同比变动-0.22/0.41/-0.04/-0.78pct。由于并表公司数量增加、公司管理范围和幅度增加导致管理费用,整体费用管控良好。2019年公司经营性现金流量净额13.24亿元,同比下降19.82%,主要因为去年同期公司收到桂城水厂迁移补偿款4.51亿元。公司的现金流充裕,为未来进一步扩张提供了充足的资金支持。 (二)聚焦“大固废”,产业链纵横一体化发展。 报告期内,公司固废业务实现收入26.50亿元,同比增长50.14%;固废业务毛利率为31.51%,同比减少3.70pct,主要是新增并表项目毛利率较低以及固废工程业务占比提升所致。固废领域多个项目开始运营,扩大了公司哈尔滨餐厨项目、赣州危废项目的投产使公司餐厨垃圾和工业危废处理量分别增加178.86%、2660.58%。报告期内公司有超过20个固废处理项目在建,包括生活垃圾焚烧发电项目15个、生活垃圾转运项目1个、餐厨垃圾处理项目2个、工业危废处理项目1个、农业垃圾处理项目4个。充足的在建项目是公司未来业绩持续增长的保障。 (三)智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。 公司严抓生产运营,以智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。与阿里云共同开发的垃圾焚烧工艺优化算法,可以优化垃圾焚烧的稳定性,提高排放稳定性;上线污水处理管网智慧管理平台已,提升运营效率,提高污水管网运营利润;深化供水+燃气业务通办服务,更好地发挥集团内供水与燃气业务的组合优势,进一步便利用户。目前,公司已成功在固废、供水、排水等项目中运用远程控制和实时运营管理等系统,并具有可复制性,是公司运营管理软实力的优势所在。 三、投资建议。 目前,公司在固废处理领域,已形成从源头到终端治理的纵向产业链优势,也形成了覆盖多种污染源治理的横向协同一体化产业链。此外,公司在氢能、智慧化运营等多领域也有布局,未来有望抢占市场先机。我们预计公司2020、2021年归属于上市公司股东的净利润分别为10.50亿元/13.16亿元,同比增长24.54%/25.33%,对应EPS分别为1.37/1.72元/股,对应PE分别为14.25x/11.37x,给予推荐评级。 四、风险提示。 治理需求不及预期的风险;政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。

风电抢装行情继续,营收端基本符合预期。2019年公司风机制造与销售、风电场投资与开发、风电服务业务分别实现营收288.7亿元、42.67亿元、35.78亿元,分别同比增长29.81%、8.98%、116.50%。其中,公司实现风机对外销售容量8,171MW,同比增加39.4%,销量持续提升,市场份额仍然保持了国内第一。 毛利率下滑拖累业绩,风机招标价格持续向上。2019年公司整体毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,且Q4整体毛利率(16.72%)环比下降2.40pct,导致业绩增速大幅低于营收增速。其中,2019年公司风机制造与销售业务毛利率为12.50%,同比下降6.37pct,主要原因是风电机组毛利率要滞后于机组价格,2018Q4是投标价格低点,公司消化了大量前期的低价订单。从投标价格来看,在国内抢装的行情下,投标价格持续走高,为未来毛利率回升奠定了良好基础。 经营活动现金流继续改善,期间费用管控良好。2019年公司加强了对应收账款的管理,销售回款增多,导致销售商品提供劳务收到的现金增加,2019年经营性现金流净流入59.3亿元,同比增加89.7%。2019年公司期间费用率除了销售费用率由于产品质量保证准备金和运输费用增加而上升,其他三项费用率均下降,四项费用率合计为16.65%,同比下降1.79pct。 在手订单充沛,结构持续优化。截至2019年底,公司在手外部订单合计20.3GW(已中标订单共计5.8GW,已签合同待执行订单共计14.4GW)。 其中,在公司外部在手订单中,2.5S平台机组订单容量为8.3GW,占比41%,同比提升13个百分点,为目前占比最多机型;3S平台机组订单容量5.8GW,容量同比增长310%,为增长速度最快的机型;6S平台机组订单容量1.7GW,容量同比增长291%,增长潜力较大。 投资建议 我们认为,风电行业抢装势头继续,公司是国内风机制造龙头,在手订单充沛,投标均价持续回升,有望跨过盈利低点,逐步企稳回升。我们预计公司2020-2022年营业收入为473.58亿元、530.24亿元、595.35亿元,EPS为0.88元、1.13元、1.35元,对应当前股价PE为10.7倍、8.4倍、7.0倍,估值较可比公司具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)风电装机需求不及预期的风险;2)原材料价格超预期上涨的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。

负极材料、隔膜及涂覆加工业务是业绩增长主要推动力。2019年公司负极材料、隔膜及涂覆加工、石墨化加工(不含内销)、铝塑包装膜分别实现营收30.53亿元、6.95亿元、2.58亿元、0.77亿元,分别同比增长54.06%、117.76%、-32.19%、29.28%,其中负极材料、隔膜及涂覆加工业务是业绩增长的主要推动力。 负极材料全年毛利率承压,Q4整体毛利率继续回升。2019年公司整体毛利率为29.49%,同比下降2.42pct,主要原因是负极材料受到销售价格下降,且前期主要通过委外的方式进行加工,加工成本相对较高的影响,负极材料毛利率(26.87%)同比下降了7.03pct。然而,随着公司自建炭化和石墨化加工的产能在2019年下半年逐步贡献产能,公司毛利率逐步回升,2019Q4整体毛利率达到32.39%,环比提升1.56pct。 经营活动现金流继续改善,期间费用管控良好。2019年公司不断加强回款,有效进行对外支付管控,实现经营活动现金净流量4.9亿元,同比增长50.29%,继续改善。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.71%、3.36%、4.42%、2.08%,分别同比变动0.28pct、-0.34pct、0.04pct、0.64pct,四项费用率合计为13.57%,同比上涨0.62pct,整体保持相对平稳。 “定增+可转债”助力产能强势扩张。截至2019年底,公司形成了6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能,形成了6.5亿平方米的涂覆隔膜年加工产能。同时,公司发行可转债募集资金8.7亿元,拟非公开发行募集资金不超过49.59亿元,在负极材料(含改性、石墨化和炭化)、涂覆隔膜等领域继续加大投入,将支撑公司未来几年的产能需求。公司已经与ATL、LG、宁德时代、三星等国内外客户建立了长期稳定的合作关系,为未来的产能消纳打下了良好的客户基础,市占率或进一步提升。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电池负极材料龙头,在涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等领域均有较深的技术储备,具备良好的协同效应,未来几年产能强势扩张。我们预计公司2020-2022年营业收入为68.14亿元、86.33亿元、105.62亿元,EPS为2.15元、2.85元、3.59元,对应当前股价PE为29.9倍、22.5倍、17.9倍,估值较可比公司具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源车销量不及预期的风险;2)产能落地进程不及预期的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。

产能持续扩张,上海恩捷完成业绩承诺。随着公司珠海一期(12条线)、江西项目(4条线)、无锡项目(4条线)陆续投产,2019年底公司产能达到23亿平方米,推动公司2019年湿法隔膜出货量超过8亿平方米,湿法隔膜业务实现营收19.4亿元,同比增长46.29%。其中,上海恩捷实现净利润为8.6亿元,归母净利润7.8亿元,完成业绩承诺。 经营活动现金流大幅回暖,期间费用整体平稳。2019年公司加强了回款,实现经营活动现金净流量7.63亿元,同比增长346%,大幅改善。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.13%、3.89%、4.90%、3.13%,分别同比变动0.10pct、-2.40pct、0.97pct、2.12pct,财务费用率提升,管理费用率下降,四项费用率合计为14.05%,同比上涨0.80pct,整体管控良好。 收购苏州捷力进展顺利,竞争优势持续扩大。2019年公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,目前苏州捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。2020年3月5日,苏州捷力已完成本次股权收购事宜所涉及的工商登记变更及备案手续,并取得由苏州市吴江区行政审批局换发的《营业执照》。我们认为,上海恩捷已经是国内最大的湿法隔膜企业,收购苏州捷力后,公司湿法隔膜国内市占率将超过50%,且业务协同效应明显,竞争优势将进一步扩大。 客户基础深厚,海外市场放量可期。公司目前已切入海外锂电池供应链,其高附加值的产品(如油性PVDF涂布隔膜产品)推广顺利,主要海外客户包括松下、三星、LGChem,成效显著。随着公司积极拓展海外客户,公司在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续提升。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电池湿法隔膜龙头,产能不断扩张,竞争优势不断扩大,海外市场有持续放量。我们暂不考虑收购苏州捷力的影响,预计公司2020-2022年营业收入为39.36亿元、46.18亿元、52.36亿元,EPS为1.45元、1.73元、1.97元,对应当前股价PE为34.1倍、28.5倍、25.1倍,估值较可比公司具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源车销量不及预期的风险;2)海外客户拓展不及预期的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。

1.事件 公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润亏损2.09亿元,同比下降166.11%(上年同期3.16亿元)。 2.我们的分析与判断 充分计提“坏账准备+商誉减值”,轻装上阵。2019年公司归母净利润亏损2.09亿元,主要原因是大幅计提了坏账准备、商誉减值。 (1)坏账准备:公司对比克公司应收款项坏账准备计提2.65亿元(比例70%),叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备,合计计提约2.99亿元; (2)商誉减值:由于终端市场需求下滑,行业竞争加剧,中鼎高科业绩不及预期(2019年净利润同比降低超50%),对中鼎高科计提商誉减值预计约2.90亿元(比例92.6%)。公司坏账准备、商誉减值合计计提5.89亿,计提比例充分,有望卸下历史包袱,助力公司轻装上阵。 2020年有效产能将大幅提升。2019年公司有效产能约为1.6万吨(燕郊+海门一、二期),随着海门三期(0.8万吨)、常州金坛部分项目(2万吨)陆续投产,2020年公司有效产能预计可以达到3万吨,实现大幅提升。同时,公司常州金坛基地总规划为10万吨,预计全部投产时间为2023年12月,未来几年公司产能储备丰富。 海外客户扩展出色,高镍技术储备深厚。公司在海外客户的拓展上成效显著,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区,与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入,动力方面的出货逐渐放量,海外业务的占比不断提升。与此同时,公司在NCM811的技术积累上储备深厚,新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计(向下兼容),在规模化前的测试、认证方面走在行业前列,有望在未来的竞争中取得先机。 3.投资建议 我们认为,公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,海外业务比例持续提升,且2020年公司有效产能将大幅提升,对业绩形成有力支撑。我们预计公司2019-2021年营业收入为22.84亿元、40.97亿元、59.23亿元,EPS为-0.48元、0.87元、1.13元,对应当前股价PE为-57.2倍、31.6倍、24.2倍,估值较可比公司具有优势(PEG<1),首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)海外客户拓展不及预期的风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化的风险;4)高镍正极材料推广不及预期的风险。

1.事件 公司发布非公开发行股票预案,公司拟募集不超过200亿元,用于动力电池、储能电池项目建设及补充流动资金等。 2.我们的分析与判断 时机成熟,强势扩产巩固龙头地位。目前动力电池行业正处在优胜劣汰的洗牌阶段,2019年我国动力电池企业从2017年130多家减少至70多家,数量骤减,行业集中度持续提升。根据SNE Research数据,2019年公司全球动力电池出货量达到32.5GWh(同比+38.89%),市占率进一步提升至27.9%,同比增加4.5pct。公司本次募投项目投资的湖西扩建(16GWh)、江苏时代三期(24GWh)、四川时代一期(12GWh)项目共扩产52GWh,叠加公司拟自筹100亿元建设的车里湾项目(折合约30GWh),本轮合计扩产约82GWh,将大幅提升公司的锂电池产能。我们认为,全球电动化浪潮已然启动,大举扩产有望进一步巩固公司龙头地位,扩大竞争优势。 单GWh投资减少,项目收益率可观。根据公司公告,本次湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的单位投资分别为2.89、3.08、3.33亿元/GWh,相对于2018年IPO募投项目降幅约25%。湖西扩建、江苏时代三期、四川时代一期的项目内部收益率分别为16.21%、15.99%、15.99%,维持较高水平。根据公司披露,三个项目平均销售单价约0.66元/Wh(不含税),合计有望每年产生净利润约30.45亿元,净利率约8.88%,市场竞争力强。 高瞻远瞩加码储能业务。公司募投项目还包括30亿元用于电化学储能前沿技术储备研发项目。根据CNESA数据,截止到2019年底,全球储能累计装机规模182.8GW(同比+0.99%),其中电化学储能的累计装机规模为8,089.2MW(同比+22.1%),该领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。目前海外的LGC 、三星SDI等动力电池企业均在储能方向有较为深厚的布局,公司目前储能业务的占比较低,本次的投资将强化公司在储能领域的布局,具备战略前瞻性。 3.投资建议 我们认为,公司是全球领先的动力电池企业,管理层远见卓识,公司技术储备雄厚,进入特斯拉产业链激发新动能,市占率有望持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为420.82亿元、554.42亿元、720.75亿元,EPS为2.04元、2.65元、3.23元,对应当前股价PE为75.1倍、57.6倍、47.4倍,公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)行业竞争加剧风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化风险;4)项目进程不及预期风险。

硅料成本优势明显,行业落后产能将加速出清。公司目前已形成8万吨高纯晶硅,根据规划,未来硅料生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨,领先于行业,为产能扩张打下了良好的基础。另一方面,随着行业竞争加剧,国内小的硅料厂逐步退出,瓦克、OCI等国外产能也宣布退出,未来落后产能的出清或成为趋势,公司凭借成本优势,市占率有望持续攀升,竞争格局将持续改善。 30GW高效太阳能电池项目将启动,成本持续下行。公司目前已形成20GW高效太阳能电池产能,本次公告在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资额200亿元,一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。根据规划,在电池片的成本上,公司Perc产品非硅成本0.18元/w以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 高瞻远瞩,兼容多种技术路线,加速行业变革。在产线上,公司不仅在目前主流量产的P型Perc电池上具有优势性价比,在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域也在重点布局,其中HJT中试线规模已达400MW。同时,公司产品也会兼容210及以下所有系列。我们认为,随着公司在HJT、大硅片的布局加深,或有望加速行业的技术变革,公司凭借前瞻性的布局也会持续受益。 投资建议 公司在成本方面优势明显,本次规划产能大幅扩张,有望打造硅料、电池片领域霸主地位。同时,随着行业需求回升,公司成本继续下行,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2019-2021年营业收入为349.26亿元、432.97亿元、516.25亿元,EPS为0.70元、0.97元、1.23元,对应当前股价PE为21.4倍、15.3倍、12.1倍,估值较可比公司具有优势(PEG<1),给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险;4)融资进展不及预期的风险。

可转债发行启动,资本结构有望优化。2019年10月18日,公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019年12月4日,公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5亿元,发行期限6年,主体评级、债项评级均为AA,配置价值较高。 若最终可转债实现大比例转股,将有助于缓解公司资金压力,降低财务杠杆,优化资本结构。 持续扩产抢占市场,可转债有望助力项目快速落地。目前,公司正在加快前次募集资金项目的建设,其中南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产,上述项目全部达产后,预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目,募集资金将保障项目快速落地。 补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖,市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料,其优势主要体现在安全性、生产成本上,后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII统计,2019上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh,同比增长23%,未来仍值得期待。目前,公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时,公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作,2019年2月及5月,公司分别与BOSCH和印度塔塔公司合作,产品正式进军国际市场;储能领域,公司成为华为重要的储能电池供应商。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为73.21亿元、93.90亿元、111.86亿元,EPS为0.62元、0.79元、0.97元,对应当前股价PE为20.7倍、16.3倍、13.2倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)需求不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)应收账款回款不及预期的风险。

拟授予激励对象权益总计不超过300万股,上市以来首次。本次激励计划拟授予激励对象权益总计不超过300万股,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占公司目前股本总额230,406,826股的1.30%。本次股权激励的激励对象范围原则上为公司董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,但不包括独立董事和监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司于2016年底成功上市,本次拟筹划股权激励计划是公司上市以来首次,有助于绑定核心员工利益,进一步完善公司长效激励机制,助力公司长期发展。 稳固干法隔膜优势,向湿法、涂覆隔膜拓展。(1)常州星源“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”的建设正在有序进行中,预计项目将于2019年12月完工。(2)江苏星源“超级涂覆工厂项目”计划分两期先后建设,拟建设50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线和8条新一代锂离子电池干法隔膜生产线;项目达产后将实现锂离子电池干法隔膜年产能40,000万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。 深入到国内外优质客户,海外业务竞争力十足。在国内市场,公司主要客户覆盖宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技等国内知名锂离子电池厂商中的多家企业;在国际市场,公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。欧盟2021年执行全球最严碳排放法规,倒逼车企加速电动化转型,海外大车企陆续启动在电动化领域的高投入,预计2020下半年到2021年会持续放量,公司海外业务占比高,有望持续受益全球电动化的浪潮。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为8.30亿元、14.82亿元、22.31亿元,EPS为1.00元、1.42元、1.90元,对应当前股价PE为24.8倍、17.3倍、13.0倍。公司是干法隔膜龙头企业,积极向湿法、涂覆隔膜拓展,已经深入到国内外优质客户,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)产品价格大幅下降的影响;2)新能源汽车销量不及预期的风险;3)产能扩张进程不及预期的风险。

1.事件 公司董事会审议通过了《关于提请股东大会批准延长公开发行可转换公司债券方案决议有效期及授权有效期的议案》,同意将本次发行决议有效期和授权有效期,自前述有效期届满之日起均延长十二个月。 2.我们的分析与判断 广东正中珠江会计师事务所事件拖慢可转债进程,延长有效期或将保障可转债顺利落地。2018年11月,公司发布可转债预案(有效期12个月,经股东大会审议通过之日起),并于2018年12月临时股东大会审议通过了《关于公开发行可转换公司债券预案的议案》。2019年1月,公司可转债申请获得证监会受理。2019年5月,公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》,主要原因是公司可转债事项的审计机构广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)在从事与公司无关的业务中涉嫌违法违规被中国证监会立案调查。2019年7月,公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》,恢复对公司可转债行政许可申请的审查。为了保障可转债稳妥和平稳的落地,公司拟延长可转债方案决议和授权有效期。 拟发行可转债募集资金不超过8.9亿元,新增锂离子电池2GWh产能。公司在乘用车、商用车及客车领域,已积累了一批优质客户,包括上汽通用五菱、东风股份等。目前,公司与上汽通用五菱、东风汽车形成的年意向性潜在需求超20亿元,产能急需扩大。公司本次可转债拟募集资金不超过8.9亿元,主要用于常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目、新型高性能锂离子电池的研发设备购置项目,达产后预计将新增锂离子电池产能2GWh,新增营业收入16亿元(0.8元/Wh)。项目预计将于2021年左右稳步达产,将为公司长期销量的增长提供保障。 TWS耳机快速崛起,公司扣式电池深度受益。苹果TWS耳机成为爆款后,带动整个TWS耳机市场快速崛起,根据Counterpoint Research,2018 年全球真无线耳机出货量约4600万台,预计到2020年全球真无线耳机市场出货量将达到1.29亿台。公司深耕消费类数码领域,目前TWS耳机电池主要客户有JBL、佳禾智能等,未来出货量有望快速提升。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为38.41亿元、50.28亿元、65.12亿元,EPS为1.26元、1.69元、2.17元,对应当前股价PE为17.2倍、12.8倍、10.0倍。公司在消费锂电、动力电池、储能等领域开拓顺利,可转债有望助力锂离子电池业务快速扩张,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂电池需求不及预期的影响;2)可转债推进进度不及预期的风险。

1.事件 公司董事会审议通过了《关于提请股东大会批准延长公开发行可转换 公司债券方案决议有效期及授权有效期的议案》,同意将本次发行决议有效期和授权有效期,自前述有效期届满之日起均延长十二个月。 2.我们的分析与判断广东正中珠江会计师事务所事件拖慢可转债进程, 延长有效期或将保障可转债顺利落地。 2018年 11月,公司发布可转债预案( 有效期 12个月,经股东大会审议通过之日起) , 并于 2018年 12月临时股东大会审议通过了《关于公开发行可转换公司债券预案的议案》 。 2019年 1月,公司可转债申请获得证监会受理。 2019年 5月,公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》 ,主要原因是公司可转债事项的审计机构广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)在从事与公司无关的业务中涉嫌违法违规被中国证监会立案调查。 2019年 7月,公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》 , 恢复对公司可转债行政许可申请的审查。 为了保障可转债稳妥和平稳的落地,公司拟延长可转债方案决议和授权有效期。 拟发行可转债募集资金不超过 8.9亿元,新增锂离子电池 2GWh 产能。 公司在乘用车、商用车及客车领域,已积累了一批优质客户,包括上汽通用五菱、东风股份等。 目前,公司与上汽通用五菱、东风汽车形成的年意向性潜在需求超 20亿元, 产能急需扩大。 公司本次可转债拟募集资金不超过 8.9亿元,主要用于常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目、新型高性能锂离子电池的研发设备购置项目, 达产后预计将新增锂离子电池产能 2GWh,新增营业收入 16亿元( 0.8元/Wh) 。项目预计将于 2021年左右稳步达产, 将为公司长期销量的增长提供保障。 TWS 耳机快速崛起,公司扣式电池深度受益。 苹果 TWS 耳机成为爆款后,带动整个 TWS 耳机市场快速崛起, 根据 Counterpoint Research, 2018年全球真无线耳机出货量约 4600万台,预计到 2020年全球真无线耳机市场出货量将达到 1.29亿台。 公司深耕消费类数码领域, 目前 TWS 耳机电池主要客户有 JBL、佳禾智能等,未来出货量有望快速提升。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 38.41亿元、 50.28亿元、 65.12亿元, EPS 为 1.26元、 1.69元、 2.17元,对应当前股价 PE 为 17.2倍、 12.8倍、 10.0倍。 公司在消费锂电、 动力电池、储能等领域开拓顺利,可转债有望助力锂离子电池业务快速扩张, 估值与可比公司相比具有优势( PEG<1), 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 锂电池需求不及预期的影响; 2) 可转债推进进度不及预期的风险。