1.事件公司发布2019 三季报,前三季度实现营业收入24.31 亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润3.21 亿元,同比增长34.07%;实现扣非归母净利润3.18 亿元,同比增长56.47%。加权平均净资产收益率为20.44%,较去年同期增长7.83pct。 2.我们的分析与判断毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019 年前三季度毛利率为32.3%,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74%,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30%,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39%,同比增长2.48pct。 回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25 个省建立了七大区域回收网络,拥有近50 家分子公司、70 多家分拣中心、5000 多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。 外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29%的股权,山东环科100%股权,以及森泰环保100%股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。 通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。 3.投资建议公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25 省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS 分别为0.30 元、0.35 元、0.40 元,对应当前股价的PE 为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。

1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。Q3公司实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。 2.我们的分析与判断 降本增效成效显著,毛利率环比提升。2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨1.88pct,同比上涨8.61pct。在2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下,公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降,降本增效成效显著。 费用管控出色,现金流表现良好。2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为8.21%,同比下降1.17pct,费用管控出色。2019年前三季度公司经营活动现金流为40.14亿元,同比增加278.35%,其中Q3公司经营活动现金流为15.87亿元,环比增加6.65%,继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。2019年10月24日,公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过50亿元,主要用于“银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目”。根据公司2019年中报规划,公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到65GW(较原规划时间提前1年),单晶电池片、单晶组件产能2021年底分别达到20GW、30GW。本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。2019年前三季度全国光伏新增装机15.99GW(光伏电站7.73GW,分布式光伏8.26GW),其中Q3新增装机仅为4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为,补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢,四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时),叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元,EPS为1.34元、1.81元、2.33元,对应当前股价PE为17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业,随着国内竞价项目在后续大规模启动,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)硅片等产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险。

高端环卫装备帮助公司大幅提升毛利率。2019前三季度公司整体毛利率24.88%,与去年同期相比增加8.96pct。公司于去年12月完成对中联环境的收购,从此专注于环卫机器人、环卫装备及服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置等技术含量较高的固废产业,也带动了公司的毛利率的大幅上涨。2019年前三季度公司期间费用率为12.31%,同比增加仅0.05pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.59/5.29/0.43%,同比变动3.05/-1.65/-1.35pct。 销售费用的增长主要来源于中联环境环卫设备的销售费用。公司自主研发制造核心设备,项目投资、建设和运营经验丰富,成本管控能力较强。 环卫项目快速拓展,签约能力名列前茅。今年上半年,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计13个,涉及签约首年服务金额4.72亿,合同总金额达到57.85亿。根据环境司南数据监测的相关统计,2019年上半年,公司签约能力排名全国第三。而自8月以来,公司更相继收获来自7个省份的项目中标通知书,涵盖3个垃圾分类、4个城乡环卫服务运营市场化项目,涉及合同总额超2亿元。公司大固废全产业链优势开始凸显。 智能化的环卫装备将为公司带来全新增长动力。10月15日,盈峰环境旗下中联环境在长沙正式发布了7款智能小型环卫机器人,每款机器人可切换无人驾驶和有人驾驶模式、选装5G通讯模块,结合盈峰中联车管家APP实施远程监管与智慧运营,实现对环卫作业设备的智能化管理、作业过程的精细化管理、作业物料的量化管理。智慧环卫是未来的趋势,公司有望凭借其先进的环卫装备制造技术抢占市场高地。 专注固废主业发展,分拆子公司上风高科上市。子公司浙江上风高科专风实业有限公司主营民用、轨道、核电、工业等领域用的风机业务,近年来持续的稳健经营,上风高科的企业实力日渐雄厚,其销售规模和利润连续数年保持了30%以上的增长速度。一方面,分拆上风高科上市可以拓宽其融资渠道、提升知名度,助力公司风机产业的长期发展;另一方面,盈峰环境也可更关注于固废主业的发展,优化公司产业结构,提升公司的盈利能力和竞争力。 投资建议 公司以环卫机器人为龙头的高端装备制造+环境综合服务商,拥有先进的技术和丰富的工程建设、项目运营经验。在生活垃圾分类政策不断推进、环卫市场逐步走向智能化的背景下,公司雄厚的技术实力、优异的项目拓展能力、充足的在手订单保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.45元、0.55元、0.67元,对应PE为14.1X、11.6X、9.49X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,垃圾分类政策变化的风险,环卫市场释放不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 15.28亿元,同比增长 84.86%; 归母净利润 1.35亿元,同比增长 528.65%。 Q3公司实现营收 6.10亿元,同比增长 58.66%; 归母净利润 0.81亿元,同比增长 746.88%。 2.我们的分析与判断毛利率改善显著。 2019Q3公司整体毛利率为 26.98%,同比增长12.45pct,环比增长 7.05pct,大幅改善, 预计主要原因是钢材价格下降,风电抢装带动产品价格回升, 泰胜蓝岛产能释放摊薄成本。 费用控制良好。 2019年前三季度公司整体费用率为 11.19%,同比下降1.95pct,其中研发、销售、管理、财务费用率分别为 2.39%、 5.19%、 4.16%、-0.55%,分别同比变动-1.10pct、 1.79pct、 -3.91pct、 1.27pct,费用管控出色。 在毛利率提升和费用率下降的共同作用下,公司 Q3业绩大幅提升, 归母净利润同比增长 746.88%,远高于营收增速。 新签订单环比持续走强, 在手订单充沛。 2019Q1-Q3公司新签订单分别为 5.52亿元、 7.14亿元、 9.61亿元,环比持续走强,合计达到 22.27亿元。截至 2019年三季报, 公司在执行及待执行订单共计 23.93亿元,是 2018年营收的 1.6倍,在手订单充沛; 其中, 陆上风电类、 海上风电类、 海洋工程类分别为 19.00亿元、 3.60亿元、 1.10亿元, 陆上风电类订单占比有所提升,抢装势头明显。 海上风电高景气助力蓝岛海工快速发展。 根据国家能源局发布的《风电发展“十三五”规划》,到 2020年,全国海上风电开工建设规模达到 1000万千瓦,力争累计并网容量达到 500万千瓦以上,政策支持力度明确。公司子公司南通泰胜蓝岛具备海上风电基础段装备(包括管桩、导管架、塔筒、升压站平台等产品)的制造能力,产品价值量高。 目前蓝岛产能正在释放,半年度已经扭亏为盈, “重型装备产业协同综合技改项目” 已经完成, 预计全年产量有望达到 8万吨。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 23.48亿元、 31.77亿元、 42.21亿元, EPS 为 0.25元、 0.33元、 0.41元,对应当前股价 PE 为 18.0倍、 13.4倍、 10.9倍。公司是国内领先的风塔企业,风电抢装将带动风塔业务量价齐升,海上风电推动蓝岛海工业绩快速释放,业绩进入快速增长期,估值与可比公司相比具有优势( PEG<1) , 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 风电抢装不及预期的风险; 2) 钢材价格波动的风险; 3) 市场竞争加剧的风险。

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 226.93亿元,同比增长 54.68%; 归母净利润 34.84亿元,同比增长 106.03%。 Q3公司实现营收 85.82亿元,同比增长 83.80%;归母净利润 14.75亿元,同比增长 283.85%。 2.我们的分析与判断降本增效成效显著,毛利率环比提升。 2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨 1.88pct,同比上涨 8.61pct。 在 2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下, 公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降, 降本增效成效显著。 费用管控出色, 现金流表现良好。 2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为 8.21%,同比下降 1.17pct, 费用管控出色。 2019年前三季度公司经营活动现金流为 40.14亿元,同比增加 278.35%,其中 Q3公司经营活动现金流为 15.87亿元,环比增加 6.65%, 继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。 2019年 10月 24日,公司发布 2019年度公开发行 A 股可转换公司债券预案, 拟募集资金不超过 50亿元,主要用于“银川年产 15GW 单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产 5GW单晶电池项目”。根据公司 2019年中报规划, 公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到 65GW( 较原规划时间提前 1年) ,单晶电池片、单晶组件产能 2021年底分别达到 20GW、 30GW。 本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。 2019年前三季度全国光伏新增装机 15.99GW( 光伏电站 7.73GW,分布式光伏8.26GW) , 其中 Q3新增装机仅为 4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为, 补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢, 四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低 0.01元/千瓦时) ,叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议我们预计公司 2019-2021年营业收入为 314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元, EPS 为 1.34元、 1.81元、 2.33元,对应当前股价 PE 为 17.0倍、 12.6倍、 9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业, 随着国内竞价项目在后续大规模启动, 公司业绩或将加速释放, 估值与可比公司相比具有优势 ( PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 光伏装机不及预期的风险; 2) 硅片等产品价格大幅下降的风险; 3) 产能拓张不及预期的风险。

Q3光伏胶膜业务逆势向好,实现量价齐升。2019Q3光伏行业景气度略有下行,但公司在产能扩张、产品结构优化的情况下,光伏胶膜业务逆势向好。2019Q3公司光伏胶膜实现销量1.92亿平米,同比增加30.17%,环比增加21.85%;平均销售单价7.52元/平米,同比增加4.30%,环比增加0.94%。在光伏胶膜量价齐升的带动下,2019Q3公司光伏胶膜业务实现营收14.42亿元,同比增加35.89%,环比增加23.02%,强势增长。 背板销售单价继续走低。受到双面玻璃渗透率提升及背板行业竞争加剧的影响,公司背板业务承压,2019Q3实现营收1.28亿元,同比下降2.30%,环比下降17.25%。其中,背板销量1230.35万平米(环比-14.59%),平均销售单价10.39元/平米(环比-3.08%),量价齐跌。 毛利环比下滑,费用管控良好。2019Q3公司整体毛利率20.19%,同比提高0.41个百分点,环比略回落0.40个百分点,环比下滑预计主要是受到背板业务的影响。公司2019年前三季度整体费用率6.91%,同比下降0.33pct。其中,研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、1.77%、1.58%、0.24%,分别同比变动-0.38pct、+0.06pct、-0.15pct、+0.14pct,整体费用管控良好。 拟发行可转债募集资金不超过11亿元,拓展高端光伏胶膜及新材料领域。2019年6月28日,公司的可转债申请获得证监会发行审核委员会审核通过,拟发行可转债募集资金不超过11亿元,主要用于“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”、“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”、“年产2.16亿平方米感光干膜项目”,有助于促进公司光伏胶膜产品的升级换代和电子材料的产能放量,提升公司盈利能力。 投资建议 公司是全球光伏胶膜的龙头,积极布局电子新材料等业务,逐渐实现产业链的横向延伸,打开未来业绩增长天花板。我们预计公司2019-2021年营业收入为65.28亿元、78.53亿元、96.27亿元,EPS为1.51元、1.78元、2.07元,对应当前股价PE为27.2倍、23.1倍、19.8倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)光伏装机需求不及预期的风险;2)原材料价格波动的风险;3)新产品产能拓张不及预期的风险。

1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收280.25亿元,同比增长31.03%;归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%。第三季度公司实现营收119.01亿元,同比增长33.32%;归母净利润7.92亿元,同比增长7.02%。 2.我们的分析与判断 毛利率短期承压。2019年第三季度公司整体毛利率为15.68%,环比回落6.18个百分点,同比下降2.12个百分点,毛利率短期承压,主要原因是:(1)三季度国内光伏市场启动较慢,导致电池片价格下行;(2)水产养殖行业比较低迷,公司通过部分让利抢占市场份额。 费用率略有上升。2019年前三季度公司整体费用率为10.24%(同比+1.00pct),其中研发、销售、管理、财务费用率分别为2.33%、2.75%、3.32%、1.84%,分别同比变动+0.57pct、-0.46pct、+0.12pct、+0.77pct。其中,公司财务费用提升比较多的主要原因是:(1)多晶硅项目转固;(2)可转债按照实际利率法计提利息费用。 高纯晶硅:规模和成本持续领跑。公司在2018底已形成高纯晶硅产能8万吨,分别位于乐山和包头两地,随着产能利用率逐步提高,单晶用料的比例持续提升(2019年年底前有望达到80%-85%),规模效应带动成本继续下行(预计降至4万元/吨以内),持续领跑。 电池片:逆势扩产,成本下行,市占率提升。公司已形成太阳能电池产能12GW,分别布局在合肥和成都两地,另有在建高效单晶电池产能8GW(成都四期和眉山一期项目),预计在2019年底至2020年上半年相继建成投产,届时公司电池片产能将达到20GW,规模优势进一步凸显。同时,三季度价格下跌或将会抑制行业的扩产意愿,公司市占率望持续提升。目前公司单晶电池片非硅成本约0.2-0.25元/W,随着后续更多的采用大尺寸硅片,综合的非硅成本有望逐渐向0.2元/W靠近。 3.投资建议 公司是全球光伏行业硅料、电池片龙头,规模及成本优势凸显。我们认为国内光伏行业的大规模启动有望到2019Q4至2020Q1,产品价格或随之企稳,叠加公司新增产能陆续投产,公司未来业绩将持续回升。我们预计公司2019-2021年营业收入为359.46亿元、424.81亿元、485.76亿元,EPS为0.74元、0.96元、1.13元,对应当前股价PE为16.6倍、12.8倍、10.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏需求不及预期的风险;2)光伏产业链价格下降不及预期的风险;3)电池技术革新的风险。

现金流大幅好转,经营稳定性有保障。2019前三季度公司期间费用率为19.18%,同比增加0.71pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.70/7.86/8.62%,同比变动-0.33/0.50/0.53pct。管理费用主要是职工薪酬,特别是北京良业管理费用增加所致;财务费用的增加是报告期内项目贷款增加所致。2019前三季度公司经营活动现金流净额12.38亿,同比大幅增长210.67%,报告期内公司严格控制风险,加大收款并加强应收账款专项清理,优异的现金流保障公司经营稳定。 中交集团入股碧水源,协同效应成果初现。今年六月,碧水源获得中交集团全资子公司中国城乡的资本入股,正式纳入中交集团环境产业集群。中国城乡的入股有助于碧水源调整和优化商业模式,发挥MBR等膜产品及设备的供货、运营和技术咨询服务方面的优势,与中交集团在融资、工程建设及项目资源上的优势进行协同,抓住我国生态环境建设的机遇期,实现碧水源核心膜产品的全面推广应用和销售业务突破。今年10月,碧水源与中国城乡等公司组成的联合体,中标了“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”。该项目将全部采用碧水源自主研发的MBR技术,日处理规模达27.5万吨,项目落成后,预计在特许经营期内将通过污水处理服务费获得超过51亿元的稳定企业营收。这次中标项目正是双方充分发挥协同效应、资源优势互补的成果之一,预计中国城乡后续将为碧水源带来可观的新增订单和持续性的稳定盈利。 拆分良业环境赴港上市,促进公司战略升级。良业环境是碧水源下属从事照明工程施工以及与之相关的设计、运营、维护、照明产品销售业务的控股子公司,其凭借创新的商业模式成为景观照明行业的龙头。2018年,良业环境实现净利润约4.7亿元人民币,约占碧水源同期净利润37.8%,是公司重要的业务板块。此次赴港上市,良业环境将进一步快速发展,其收入和利润将同步反映到公司的会计报表中,也有助于提升公司的整体财务表现。并且良业环境的境外上市将会促进公司战略升级,进一步巩固公司的核心竞争力和持续发展能力。 在手订单充足,业绩增长有保障。截至2019年三季度末,公司新增EPC类订单85个,投资金额78.4亿元;新增PPP类订单8个,投资金额13.3亿元。报告期末在手EPC类订单187个,未确认收入153.8亿元;处于施工期的PPP类订单126个,未完成投资金额345.9亿元;处于运营期的PPP类订单共47个,运营收入8.17亿元。随着公司在手项目推进,未来将有项目不断投入运营,公司未来业绩增长确定性较高。 投资建议 碧水源是我国环保领域拥有独立自主知识产权的创新型高科技企业,在膜技术领域已达到全球第一梯队的水准,而中国城乡的入股更是为公司发展提供多方位的保障。充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.42元、0.50元、0.63元,对应PE为17.5X、14.7X、11.6X。调高至“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,项目推进速度不及预期的风险,公司经营发生合规问题的风险,水处理行业相关政策变化的风险。

现金流大幅增长保障经营稳定性。2019前三季度公司期间费用率为12.33%,同比减少3.28pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.53/7.99/2.82%,同比降低0.87/2.17/0.23pct。在前三季度加大研发投入,研发费用增加56%的基础上,公司通过良好的内部治理手段减少费用支出,保证盈利能力。2019年前三季度,公司通过加大应收账款回收力度实现经营活动现金流净额3.53亿元,较去年同期大幅增长142.46%,公司经营稳定性有保障。 固废政策落地推动产业链全面发展。今年以来,随着固废法修订、垃圾分类、化工园区退出机制等相关政策陆续出台,固废产业链前端的设备制造、中端的收集转运和工程建设、末端的废物处理都受到了空前关注。固废全产业链市场空间有望达到千亿元,行业市场有足够大的想象空间。 两大主业同步发展,保障公司业绩增长。2019年前三季度公司新增订单金额24.26亿元,其中,环境修复领域新增订单7.41亿元;固废处理领域中生活垃圾处理业务新增订单8.61亿元,危废处理业务新增订单3.62亿元,一般工业固废业务新增订单3.34亿元;其他业务新增订单1.28亿元。受益于部分地区生活垃圾分类政策的落地,公司今年该领域业务订单量有较大增长。而随着化工园区退出机制的建立,园区土壤修复领域也将释放大量需求。 投资建议 强制垃圾分类政策的落地,将为整个固废产业链带来变革。公司是土壤修复领域龙头,其在生活垃圾处理、危险废物处置等领域经过几年的拓展也有较快发展。雄厚的技术实力、充足的项目储备以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.64元、0.85元、1.05元,对应当前股价的PE为15.7X、11.8X、9.6X。给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,政策推进力度不及预期的风险。

1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%。第三季度公司实现营收6.40亿元,同比增长13.31%;归母净利润1.05亿元,同比增长20.63%。 2.我们的分析与判断 毛利率环比略有下滑,现金流改善明显,研发投入维持高位。2019年第三季度公司整体毛利率为36.29%,环比回落0.40个百分点,同比提高1.53个百分点,毛利率略有下滑,但仍维持在较高水平。2019年前三季度公司经营活动产生的现金流为3.88亿元,同比增长120%,回款整体改善明显。2019年前三季度公司整体费用率为19.33%(同比+0.35pct),其中研发费用率为7.03%(同比+0.46pct),研发投入维持高位。 电解液或企稳回升。公司是全球主要的锂离子电池电解液供应商之一,已经成为LG化学、三星、村田、松下的重要供应商,海外业务占比有望持续提升,有效平滑了国内补贴退坡带来的业绩波动。同时,随着后续国内动力电池需求回暖,或带动电解液业务企稳回升。 氟化工持续景气。公司通过全资子公司海斯福实现了对高端含氟精细化学品的布局,产品技术门槛高,附加值大,具备较高的竞争壁垒。目前,公司通过优化客户结构,拓宽产品品类(向医药中间体以外的含氟聚合物等产品系列拓展),带动氟化工产品营收增长。同时,因为三季度原材料价格下降,成本端充分受益,板块维持高景气。拟定增强化优势主业,拓展产业链深度。2019年10月,公司发布非公开发行A股股票预案(五次修订稿),拟非公开发行拟募集资金总额不超过11.4亿元,主要用于有机氟化学品、锂电池化学品等相关项目,有助于公司打造氟化工一体化战略,向上游延伸氟化工产业链(四氟乙烯、六氟丙烯),丰富中高端有机氟化学品的产品结构,向上游延伸锂电池化学品价值链(碳酸酯),扩大电解液及半导体化学品业务。 3.投资建议 公司氟化工业务增长势头强劲,电解液业务或逐渐回升,业绩确定性强。同时,随着未来公司产业链不断拓宽,逐渐打造以氟化工为核心的产品体系,护城河将更深,中长期发展前景向好。我们预计公司2019-2021年营业收入为24.29亿元、30.35亿元、38.22亿元,EPS为0.94元、1.21元、1.56元,对应当前股价PE为25.0倍、19.5倍、15.1倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1)锂电池电解液产能过剩的风险;2)原材料价格波动的风险;3)定增推进不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019三季报, 前三季度实现营业收入 17.52亿元,同比增长 33.42%, 实现归母净利润 2.28亿元,同比增长 43.91%,扣非归母净利润 2.16亿元,同比增长 48.69%。 2.我们的分析与判断费用管控得当,回款能力提升。 2019前三季度公司毛利率31.57%,与去年同期持平。 期间费用率为 6.72%,同比减少 0.8pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 4.22/10.52/1.92%,同比变动-0.91/0.24/-0.14pct。管理费用是由于人员增加导致职工薪酬、办公费用增加。 2019年前三季度,公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比为 88.18%,同比增加 19.29pct,公司回款能力显著提升。 垃圾分类推进力度空前,餐厨垃圾处理需求显著上升。 我国餐厨垃圾占城市生活垃圾的 40%-60%, 随着国内人民生活水平的不断提升,大众餐饮的结构和数量也将更为丰富,这一比例还将继续攀升。 此外,各地垃圾分类政策逐步落地,也有助于加速餐厨垃圾处理处置市场释放。 充足订单保证未来业绩增长。 2019上半年, 公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单合计 9.75亿元、餐厨及城市固废处理项目工程订单合计 4.10亿元。此外, 公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目 2.01亿元,汉风科技新增工业节能项目订单 4.35亿元,都乐制冷新签设备销售合同 0.90亿元。 订单总额与去年同期相比增长 41%,充足的订单保证未来业绩增长。 3.投资建议随着强制垃圾分类的推广,餐厨垃圾处理市场将进一步得到释放。公司是餐厨垃圾处理领域领先者,拥有丰富的餐厨垃圾处理项目工程建设、运营经验。优异的项目拓展能力、充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司 2019、 2020、2021年 EPS 分别为 0.43元、 0.55元、 0.72元,对应当前股价的 PE为 17.8X、 14.0X、 10.7X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,垃圾分类政策推进力度不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 52.38亿元,同比增长 25.93%; 归母净利润 2.66亿元,同比增长 71.45%。 第三季度公司实现营收 21.84亿元,同比增长 45.32%; 归母净利润 9290.67万元,同比增长 296.66%。 2.我们的分析与判断毛利率回升助力业绩高增。 2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%,环比提高 3.57个百分点,同比提高 3.37个百分点。在毛利率回升的带动下, 2019年第三季度公司实现归母净利润 9290.67万元,同比增长296.66%, 利润增速高于营收增速。 费用管控良好。 2019年前三季度公司研发、 销售、 管理、 财务费用率分别为 3.32%、 4.18%、 6.00%、 0.02%,同比变动分别为 0.88pct、 -0.42pct、0.34pct、 -0.76pct,整体期间费用率为 13.52%,同比变动 0.03pct。 控股股东中标 3.7亿元三峡合同, 相关产品与业务将由公司提供。 2019年 9月,公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目, 中标金额为 37490万元, 是我国首个海上风电柔性直流送出项目。 本次中标的相关产品与业务将由公司提供,对公司未来业绩形成有力支撑。 “特高压+智能电网”景气向上。( 1)特高压: 2018年 9月, 国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》, 共规划了 12条特高压工程。 目前, 青海-河南、 陕北-湖北、 张北-雄安、 驻马店-南阳、 雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,后续特高压建设将继续稳步推进。 ( 2)智能电网: 2019年 10月 14日,国家电网在京召开发布会,发布《泛在电力物联网白皮书 2019》 ,规划到 2021年初步建成泛在电力物联网, 到 2024年建成泛在电力物联网。 3.投资建议公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,公司业绩有望继续高增。 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 93.90亿元、 111.78亿元、 130.75亿元, EPS 为 0.47元、 0.61元、 0.76元,对应当前股价 PE 为 20.9倍、 16.1倍、 12.9倍, 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 特高压项目中标份额不及预期的风险; 2) 泛在电力物联网建设推进不及预期的风险; 3) 毛利率下滑的风险。

毛利率回升助力业绩高增。2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%,环比提高3.57个百分点,同比提高3.37个百分点。在毛利率回升的带动下,2019年第三季度公司实现归母净利润9290.67万元,同比增长296.66%,利润增速高于营收增速。 费用管控良好。2019年前三季度公司研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、4.18%、6.00%、0.02%,同比变动分别为0.88pct、-0.42pct、0.34pct、-0.76pct,整体期间费用率为13.52%,同比变动0.03pct。 控股股东中标3.7亿元三峡合同,相关产品与业务将由公司提供。2019年9月,公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目,中标金额为37490万元,是我国首个海上风电柔性直流送出项目。本次中标的相关产品与业务将由公司提供,对公司未来业绩形成有力支撑。 “特高压+智能电网”景气向上。(1)特高压:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,共规划了12条特高压工程。目前,青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,后续特高压建设将继续稳步推进。(2)智能电网:2019年10月14日,国家电网在京召开发布会,发布《泛在电力物联网白皮书2019》,规划到2021年初步建成泛在电力物联网,到2024年建成泛在电力物联网。 投资建议 公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,公司业绩有望继续高增。我们预计公司2019-2021年营业收入为93.90亿元、111.78亿元、130.75亿元,EPS为0.47元、0.61元、0.76元,对应当前股价PE为20.9倍、16.1倍、12.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)特高压项目中标份额不及预期的风险;2)泛在电力物联网建设推进不及预期的风险;3)毛利率下滑的风险。

“量价齐升”势头强劲,Q3业绩增长迅猛。国内光伏竞价政策在2019年7月初正式落地,下半年随着政策落地,补贴项目、平价项目相继落实,预计2019年全年国内并网有望维持在40GW左右。根据Solarzoom数据显示,2019年8月公司组件出口规模为0.50GW,排名国内企业第3。2019年Q3公司预计实现扣非净利润为2.44-2.94亿元,同比增长119.8%-164.9%,印证了“量价齐升”的逻辑。 产能持续释放。公司在浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、河南洛阳、内蒙古乌海、墨西哥等设立了生产基地,其中“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件制造基地”二期2GW高效电池、组件项目已于2019年6月份陆续投入生产。此外,2019年下半年,公司继续推进“义乌5GW高效单多晶组件项目”一期工程的高效组件项目;“年产2.5GW异质结高效太阳能电池与组件生产基地”正在有序推进中。 EVA及灯具等业务稳健发展。(1)EVA胶膜:公司子公司江苏斯威克已在运营的三个厂区年产能达到2.3亿平方米,产品先后获得UL、CQC等认证。(2)太阳能灯具:公司全资子公司双宇电子大部分产品均已通过CE、GS、ROHS、REACH、PAHS等国际权威认证,产品远销欧美、南非和东南亚等30多个国家和地区,并得到国内外大型网商、综合超市的验收认可。 投资建议 我们认为国内光伏市场景气度维持,海外需求强劲,公司产能陆续释放,“量价齐升”势头强劲。同时,公司2.5GW异质结项目仍在推进,后续有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2019-2021年营业收入为158.79亿元、206.45亿元、235.06亿元,EPS为1.18元、1.36元、1.57元,对应当前股价PE为11.5倍、10.0倍、8.7倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)全球光伏需求不及预期的风险;2)毛利率下降的风险;3)进口国贸易保护政策的风险;4)异质结项目进展不及预期的风险。

ETC和智能电表需求旺盛,锂原电池迎来“量价齐升”。(1)ETC:2019年5月,国家发改委与交通运输部联合印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》,规划到2019年底,全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖。公司是ETC复合电源的主要供应商,下半年将持续受益ETC的大规模普及。(2)智能电表:2009年起国内逐步完成了智能电表改造,目前该批电表已陆续进入更换周期。2019年国家智能电表招标已经提速,进一步带动锂原电池的需求走强。 消费类锂离子电池稳步提升,三元圆柱电池进入产能释放期。(1)消费类锂离子电池:公司在电子雾化器和智能穿戴细分应用领域市场已经初见成效,占有率快速提升。(2)三元圆柱电池:公司的三元圆柱18650电池转型为消费类电池,已经成功切入工具和两轮电动车市场,进入全面的产能释放期。 动力电池逐步放量,软包电池扩产在即。公司在动力电池的产能建设已经形成一定规模,建成了方形磷酸铁锂电池和软包三元电池产线。(1)磷酸铁锂电池:公司目前磷酸铁锂电池产能为2.5GWh,年底有望再增加产能3.5 GWh,目前已经为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务。(2)三元软包电池:公司已经获得了国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可,并取得了订单和供应商选定报告。同时,公司或子公司亿纬亚洲拟与韩国SKI签署《合资经营合同》,合资建设20-25GWh动力电池产能,以积极推进公司在新能源电池领域的发展,将成为公司未来业绩重要支撑。 投资建议 公司的锂原电池需求旺盛,消费类锂离子电池稳步提升,三元圆柱电池进入产能释放期,动力电池业务逐步放量,同时麦克韦尔贡献高额投资收益,各项业务全面发力,业绩进入高速增长期。我们预计公司2019-2021年营业收入为66.56亿元、94.85亿元、117.16亿元,EPS为1.42元、2.04元、2.75元,对应当前股价PE为23.2倍、16.2倍、12.0倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)电子烟的政策风险;2)竞争加剧的风险;3)原材料价格波动的风险;4)新增产能推进不及预期的风险。