公司概览:上海国资背景,电力、油气并举的综合性能源供应商。 公司是上海地区综合性能源供应商,提供上海地区1/3左右的电力供应并承担天然气高压输气主干管网的建设和经营。从利润构成来看,电力业务是目前公司利润的核心。2014年公司电力业务贡献归母净利润合计为14.5亿元,占归母净利总额的70.4%。而其中参股公司贡献归母净利润合计为12.2亿元,占归母净利的59.4%。 电力业务:装机结构优势明显,新能源业务发展提速。 截止2014年末,公司已投产和在建权益装机容量分别为727.3万千瓦和186.5万千瓦(以上装机量均尚未统计新能源装机)。目前已投产机组中,燃煤和燃气机组权益装机占比分别为61%和22%,其中60万千瓦及以上机组占燃煤权益装机的79%,成本优势较为明显。 目前新能源公司已经建成权益装机约26万千瓦,在建权益装机约40万千瓦。2014年新能源公司实现净利润约4200万元,而伴随未来2年新建机组的陆续投产,新能源业务有望成为公司新的利润增长点。 国企改革激发公司活力,现金充裕助力公司业务拓展。 申能集团董事长王坚先生此前曾担任上海市国资委党委书记、主任,在调任申能集团以后,又积极推动集团开展国企改革。集团2015年经营工作重点已明确提出要全面深化申能股份 “先锋企业”建设、任期制契约化管理、竞争类企业体制机制改革等改革任务。我们认为,国企改革的核心在于考核与激励制度的完善,而申能集团推动的改革突出解决了国有企业当前运行过程中的主要矛盾,从而有望真正释放国有企业的活力。 截止2015年一季度,公司在手现金达69亿元,此外公司所持海通证券和京能电力股份价值约为25亿元。同时受益于近年来电力业务持续景气,2014年公司经营活动净现金流高达40亿元,充裕的现金储备有助于公司从容实现业务拓展。 电改推进有望助公司进入售电市场,维持公司“买入”评级。 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.455元、0.466元和0.478元,公司电力主业质地优良,伴随国企改革推进,公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为上海电力龙头企业,伴随电力体制改革推进,公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。维持公司“买入”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,15年火电利用小时降幅超预期。

公司公告将投资开展第三方支付业务. 公司公告:1、与广州市易票联支付技术有限公司签署战略合作框架协议。双方将在第三方支付体系建设、金属产业链金融、银行卡收单、互联网支付、手机钱包、互联网金融等方面开展合作。2、公司拟投资1 亿元成立第三方支付平台公司。易票联将为其建设运营提供服务和技术支持。 易票联是国内领先的第三方零售支付服务提供商. 易票联成立于1999 年,于2011 年获得中国人民银行颁发的银行卡收单及互联网支付业务许可证。易票联已与国内30 多家主要的银行开展了全面的第三方支付业务合作,是中国银联和万事达卡国际银行卡清算组织的成员机构。易票联为国内各大城市主流的连锁零售行业如7-11、OK、美宜佳等超过3 万家商户提供零售支付技术及产品服务,合作业务覆盖银行卡收单、互联网支付、会员卡、便民支付等。 第三方支付将助力公司互联网金融服务腾飞. 公司目前在金属金融服务领域已全面布局。线下业务包括:商业保理、供应链金融、黄金租赁、融资租赁等已全面展开。公司正在建设金属O2O金融服务平台,目的通过线上平台深度整合行业资源,为金属行业用户提供所需的最新资讯,供求信息,征信等金属金融服务。第三方支付作为互联网金融的入口将为公司开展金属金融服务提供了快捷安全的支付环境。 同时第三方支付平台也促进了线上与线下的融合,成为打通线上与线下的关键一环。 公司是有色金属行业互联网+龙头,给予“买入”评级. 公司是有色金属行业互联网+龙头,各项金属金融业务已经全面展开。 公司借助互联网整合线上线下资源,未来有能力为有需求的企业提供“一站式”综合金融服务。预计2015-2017 年EPS 分别为0.16、0.27 和0.34元,对应PE 分别为98、57 和46 倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

14年净利润0.2亿元,15年1季度净利润0.05亿元 公司14年实现净利润0.2亿元,同比回落97.9%,折合每股收益0.01元。其中单季度EPS分别为0.03元、-0.01元、0元和-0.01元,公司2015年1季度实现净利润0.05亿元,折合EPS为0元。 公司14年计提资产减值损失2.07亿元,同比增加3.34亿元;计提专项储备1.1亿元,低于13年提取的3.1亿元。我们14年底的专项储备尚有0.7亿元。 14年煤炭产量降12%,吨煤净利1元/吨 公司14年生产原煤产量3,295万吨,同比减少12%;合计生产精煤1,700万吨,其中,冶炼精煤1,143万吨,同比减少15%。公司计划2015年生产原煤3350万吨。 公司14年吨煤均价408元/吨,同比降22%;吨煤成本304元/吨,同比降19%;吨煤净利1元/吨,同比降98%。 公司产量内生增长有限,集团资产注入空间较大 公司目前煤炭核定总产能3955万吨。其中河北地区未来基本维持稳定,山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。 上市公司产量仅占集团30.3%。公司信达问题已解决,集团资产注入难度较小。其中,集团曾承诺未来注入煤矿包括:峰峰下属九龙矿,邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿,张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。 预计2015-17年每股收益-0.01元、0.02元、0.03元 公司在所有主流煤炭公司中价格弹性最高,资产注入预期最强,且目前PB较低,维持“买入”评级。 风险提示 煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

电商平台上线,预计上线首月的融资规模2 亿元。 安源煤业与天津泛亚共同设立江西省煤炭交易中心,交易中心推出的“煤炭交易及互联网金融平台”(官方网址:www.jxcec.cn),已于2015 年4月28 日正式上线,公司预计上线首月融资规模将达到2 亿元。 签约天津天保为综合类会员,开展华北地区业务。 15 年4 月21 日,江西省煤炭交易中心签约天津天保大宗煤炭交易市场为综合类会员。天津天保是一家集电子商务、贸易和物流、供应链融资等新型业务于一体的大宗煤炭交易市场。签约后,天津天保将依托交易中心开展华北地区的业务。随着平台综合类会员的增加,我们预计平台的商业模式将会逐渐推广至全国,交易品种也会从煤炭逐渐扩展至其他大宗商品。 转型之一:产融结合的电商平台。 交易中心“煤炭交易及互联网金融平台”将互联网金融与煤炭供应链对接,将金融资本导入煤炭产业,为会员提供一站式的服务,为煤炭上下游企业提供电子化、模式化的信息、交易、融资、结算等综合服务,助力煤炭企业客户实现信息流、资金流、物流的有效结合,从而加快货物和资金流转,提高交易效率,降低交易成本。 转型之二:构建大能源平台。 2014 年8 月,公司设立江西煤层气公司,加大煤层气开发利用。公司和集团所在的江西矿区、云贵矿区,瓦斯含量较高,瓦斯开发利用不足。 2014 年12 月,控股股东由江西煤炭集团更名为江西能源集团,未来集团将会涵盖煤炭、页岩气、煤层气和电力等多种能源业务。 预计15-17 年业绩分别为-0.02 元、0.03 元和0.09 元。 公司1 季度扣非后的净利润为-1.1 亿元,首次亏损;公司通过互联网来来改善传统业务,体现了管理层的魄力。我们看好公司电商平台的盈利模式,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台成交量低于预期。

2015Q1业绩同比大增197%,超出预期。 公司14年实现归母净利润118.3亿元,同比上涨31.5%,折合每股收益0.72元。其中单季度EPS 分别为0.04元、0.17元、0.37元和0.14元。公司15年1季度实现归母净利润18.9亿元,较去年同期大幅增加12.5亿元或197%,主要源自于:(1)发电量增长推动收入同比增加2.6亿元(2)投资收益较去年同期增加约7亿元(3)坏账准备冲回导致资产减值损失同比减少1.5亿元(4)增值税返还增加导致营业外收入同比增加2.8亿元。 公司预计15年发电量同比降10%,但15Q1电量同比增长7.4%。 公司14年累计完成发电量1166亿千瓦时,同比增长18.2%。其中三峡电厂完成发电量988亿千瓦时,同比增长19.2%,创单座水电站年发电量世界纪录;葛洲坝电站全年发电178亿千瓦时,同比增加12.2%,创投产34年来的历史新高。公司预计在来水分布正常的前提下,2015年可实现发电量1055亿千瓦时,同比降10%。但2015年1季度受益于来水增长,公司完成发电量165亿千瓦时,同比增长7.4%。 布局核电立足长远,维持买入评级。 公司14年积极参与核电业务,与中核集团建立了战略合作关系,完成了桃花江核电股权收购;认购了中广核H 股IPO 股份。截止2015年1季度,公司资产负债率仅为40%,在手现金充裕,为未来投资布局奠定了坚实的基础。另一方面,公司受托装机始终存在注入预期。 我们预计公司15-17年EPS 分别为0.700元、0.789元和0.638元,维持公司买入评级。 风险提示。 下半年来水低于预期。

15年1季度专项储备减少5.8亿元,预计15年专项储备全部用光。 15年1季度,公司权益净利润2.18亿元,同比减少18%,折合每股收益0.04元。公司专项储备12亿元,较年初减少5.8亿元。如果不考虑专项储备影响,公司单季度亏损2亿元左右。我们预计公司的专项储备将会在2015年内全部用光,将会对公司业绩形成较好支撑。 1季度,公司投资收益0.89亿元,同比增长1.5亿元,主要是由于邹县发电、兖矿财务、陕西未来能源增加投资收益1.5亿元,中山矿减亏0.29亿元;营业外收入0.51亿元,同比减少2.66亿元,主要由于政府补助减少。 15年1季度,商品煤销量同比减少31%。 15年1季度,公司原煤产量1673万吨,同比减少5.0%;商品煤销量1841万吨,同比减少31%。公司15年计划销售煤炭1.22亿吨,较14年基本平稳。其中贸易量同比降约4100万吨。 商品煤均价和吨煤成本分别为400元/吨和266元/吨,同比回落23%和37%,主要是由于外购煤的大幅减少。此外,还有山东停征8元/吨价格调节基金、山西下调煤炭可持续发展基金3元/吨、动用安全生产费用和维简费再生产费用储备8亿元、澳元贬值等因素。 公司产量增量将主要来自内蒙及澳洲,15年以平稳为主。 公司产量增长来自:(1)转龙湾煤矿(500万吨):预计15年下半年投产;(2)石拉乌素煤矿(1000万吨):预计15年底试运行;(3)营盘壕煤矿(1200万吨):预计16年中期投产;(4)澳洲莫拉本煤矿(1600万吨):已获得澳大利亚南威尔士州政府批准,预计16年投产。 预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.40元和0.48元。 公司积极参与转型,拟投资2.6亿元参股上海中期(33.33%股权),15年计划开展动力煤期货套期保值业务,而公司此前也公告投资7.8亿元参股齐鲁银行(8.67%股权)。作为山东省属重点国有企业,公司国企改革也有望提速,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求加速恶化,煤价超预期下跌。

14年业绩同比降16%,扣非后15Q1业绩同比降8% 公司14年实现归母净利润20.6亿元,同比回落15.8%,折合每股收益0.45元。其中单季度EPS分别为0.12元、0.13元、0.07元和0.14元。公司2015年1季度实现归母净利润6.9亿元,同比增长26.3%,其中扣非后净利润为5.0亿元,同比降8.2%,非经常性损益主要来自于出售海通证券股份实现投资收益约1.9亿元。 需求低迷+售外来电冲击,发电量同比降17% 公司14年实现权益发电量253亿千瓦时,同比减少17.5%;控股发电量231亿千瓦时,同比减少21.6%。主要由于需求持续低迷以及外来电冲击,2014年上海全社会用电量同比下降3%,市外净受进电量同比增加28%。公司14年发电业务合计实现归母净利润约17.4亿元,占归母净利润的85%,其中度电净利约0.07元,较去年同期增加0.005元或10%。 供气量稳中有升,原油开采量回落27% 2014年公司生产原油5.74万吨,同比减少27.7%;生产天然气2.12亿方,同比减少9.8%。子公司天然气管网公司是上海市唯一的天然气高压主干管网建设和运营商,全年实现天然气销售量70.9亿方,同比增长2.9%。公司旗下天然气管输公司14年实现净利润2.34亿元,同比基本持平,每方净利约0.03元,同比基本维持平稳。 国企改革+“一带一路”提升想象空间,维持买入评级 根据年报披露,公司目前已与相关合作方达成初步合作意向。筹划成立海外项目部,深入开展项目调研论证,加强海外项目拓展力度。另一方面,根据上海市企业改革精神及集团总体部署,积极开展涉及公司改革发展一系列课题研究。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.467元、0.451元和0.522元,受益于国企改革和“一带一路”,公司未来成长想象空间较大,维持买入评级。 风险提示:火电利用小时低于预期。

14 年业绩同比增长47%,营收回落致15Q1 业绩下滑. 公司14 年实现归母净利润5.6 亿元,同比上涨47.4%,折合每股收益0.49元。其中单季度EPS 分别为0.17 元、0.09 元、0.11 元和0.12 元。公司15 年第1 季度实现归母净利润1.4 亿元(折合每股收益0.12 元),同比下降-26.3%,预计主要源自于发售电量下滑导致营收减少。 火电盈利大幅改善,燃气业务成功扭亏. 公司14 年完成发电量56.2 亿千瓦时,同比下降4.1%,但受益于煤价持续下跌,14 年火电业务实现盈利2.14 亿元,同比大幅增长270%。公司燃气业务14 年实现净利润1941 万元,成功扭亏。主要受益于气量和售气均价提升。公司14 年完成售气量2.04 亿立方米,同比增长28.3%。 电价下调冲击营收,但成本有望同步下行. 公司将从4 月20 日起下调燃煤机组上网电价以及终端销售电价,公司预计本次上网电价调整将使公司2015 年营业收入减少1.34 亿元。但由于目前煤价仍处于下跌通道,预计本次电价下调后公司成本端有望同步下行。 探索煤电一体,凸显公司变革动力. 公司在年报核心竞争力分析中指出,将?依托晋能集团的资源优势和行业优势,实施煤电一体化合作,适时注入成熟优质资产,持续拓展产业发展空间,推动公司实现‘综合能源’跨越发展。? 虽然在当前互联网热潮下,煤电一体转型题材并不十分性感,但其背后更重要的意义在于体现出公司业务发展并未受董事长接受调查而陷入停滞,尤其是?实现增量资产的战略性增长?为未来集团资产注入提供了巨大的想象空间。 公司估值优势明显,维持?买入?评级. 预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.50、0.52 和0.55 元,对应当前PE约20 倍,仍仅为其他电网公司平均PE 水平一半,伴随电改深入,公司未来估值修复空间仍较大,维持公司?买入?评级。 风险提示:火电利用小时低于预期,电网售电量下滑。

14年业绩同比仅回落35%,1季度盈利继续回落。 14年实现归属于母公司净利润3.1亿元,同比回落35%,EPS 为0.19元,1-4季度分别为0.06元、0.10元、0.06元和-0.04元,业绩优于多数同行;15年1季度归母净利润1676万元,EPS 0.01元,同比降87%。 14年产量略升,煤价相对坚挺。 公司14年原煤产量997万吨,同比增加17万吨或3.9%。实现销量752万吨,同比减少18万吨或2.3%。公司商品煤均价638元/吨,同比仅回落9.1%,由于地处西南地区,公司煤炭销售区域性优势明显。吨煤成本方面,14年平均成本为404元,同比下降6.4%。公司14年和15年1季度的吨煤净利分别为31元/吨和7元/吨。15年大幅回落,但仍处于行业平均水平之上。 公司国企改革进展较快,拟引入战略投资者。 公司国企改革进展较快,14年12月贵州省国资委以盘江控股100%的股权资产出资设立贵州盘江资本公司,而盘江资本对盘江控股集团的持股比例将由100%下降至42%,战略投资者持有58%。同时盘江控股将现有业务板块分立、重组。其中,盘江资本引入战略投资者后的退出机制值得关注。 未来看点:煤炭交易平台、煤层气及在建矿。 煤炭交易平台:公司持有20%的西部红果煤炭交易公司,14年下半年平台逐步进入正常运营,半年净利润约为600万元,预计15年随着平台规模逐步扩大,交易量有望逐步增加。煤层气:盘江控股集团持有盘江煤层公司股权69.91%,有效运行装机规模约9万千瓦,年净利润1500-2000万,在贵州地区加快煤层气发展的背景下,公司有望继续拓展煤层气开发业务,未来也有望注入上市公司。煤炭业务:公司煤矿实际产能1110万吨,预计未来产量增长来自:马依矿(840万吨,67%),发耳二期(90%,300万吨)和响水矿(集团拟注入)。 预计15-17年EPS 为0.14元、0.17元和0.21元,维持“买入”评级。 公司国企改革推进较快,加上红果交易平台、煤层气等业务也是煤炭企业业务转型最受关注的产业,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价继续回落,公司业绩大幅下降。

15年1季度净利润同比降45% 15年1季度,公司净利润56.9亿元,同比减少45%;折算每股收益0.29元。公司预计15年上半年的净利润降幅约50%。 15年1季度煤炭产量同比降13%,煤炭均价同比降11% 15年1季度,公司商品煤产量6930万吨,同比减少13%;商品煤销量7280万吨,同比减少33%;煤炭销量大幅下滑的原因:一是一季度国内经济增速放缓,下游需求持续疲弱;二是春节假期较晚导致三月份工业活动未完全恢复;三是油价下跌后,部分地区的汽运煤量增加。 15年1季度,公司商品煤综合售价328元/吨,同比降11%;自产煤115元/吨,同比降10%(剔除资源税改革的影响,自产煤成本同比下跌1.4%)。 自由铁路运输周转量434亿吨公里,同比减少13%;港口下水煤量3380万吨,同比减少37%;航运货运量1940万吨,同比减少17%。 15年发电量同比降7.6%;预计电价下调影响利润总额少26.5亿元 发电量476.5亿度,同比减少7.6%(发电利用小时1134小时,同比下降9%);售电量444亿度,同比减少7.6%。售电量下降的原因:一是全社会用电需求增速持续放缓;二是水电及其他新能源替代效应;三是西电东送对东南沿海市场造成一定程度影响。 平均售电电价354.5元/兆瓦时,同比降2.2%;平均售电成本为235.3元/兆瓦时,同比降6.5%。国家发改委从15年4月20日起下调电价,按照15年2,127亿度的售电目标,预计公司15年度利润总额因此少26.5亿元。 预计2015-17年公司业绩为1.10元、1.24元、1.38元 虽然受煤价下跌、电价下调影响,公司15年净利润下滑幅度较大;但是公司的估值水平仍优于绝大部分煤炭公司。公司现在积极转型清洁能源,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤矿生产的安全隐患。

14年受益于康伟业绩补偿同比仅回落15% 公司14年实现归属于母公司净利润4.1亿元(扣非后为1.1亿元),同比回落15%,折合每股收益0.05元。其中单季度EPS分别为0.01元、0.04元、0.003元和0.001元,4季度业绩同比回落22.4%,环比回落60.6%。 其中,非经常性损益主要来自康伟集团补偿款导致营业外收入增加2.20亿元。15年1季度公司归属于母公司净利润3680万元,同比下降31.9%。 14年煤炭产量基本稳定,康伟集团盈利较好 产销量方面,公司14年原煤产量、洗精煤产量分别为1142万吨、85万吨,同比增长5.6%、下降80.95%,煤炭销量、精煤销量分别为1016万吨、82万吨,同比增67.48%、下降81.65%,煤炭贸易量247万吨,同比降25.28%。 吨煤收益方面,按煤炭销量口径折算,公司14年吨煤收入为506元,同比回落126元或19.91%;吨煤成本228元,同比大幅回落117元或33.88%,其中原材料、行政规费、制造费用分别下降39.38%、67.03%、32.21%。 能源:搭建煤电一体化平台,是近两年盈利主要来源 煤炭:公司主要产品为稀缺优质炼焦煤,价格具有较为明显的优势。现有焦煤及配焦煤总产能1095万吨/年,在建优质动力煤矿井总产能600万吨/年。电力:收购三吉利,控股装机容量491万千瓦,已取得国家相关部门核准开工的在建的和取得“路条”进行前期工作的装机容量412万千瓦,总装机容量903万千瓦,达到国内发电行业中等规模。 物流:布局能源物流仓储,中期盈利可期 定向募集100亿元,建设国内最大船用燃料油调和中心和华南地区最大民营公众油码头,项目建成后码头吞吐能力超2150万吨/年、动态仓储能力1,000万吨/年、油品加工能力1,000万吨/年,公司预计16-18年华瀛石化归属于母公司净利润分别达到5.7亿元、9.9亿元和13.0亿元。 投资:进军物联网并投资页岩气,增加远期成长点 公司联手感知集团进军物联网平台,有望成为感知集团的上市平台;此外,公司已完成对贵州凤冈二区块页岩气一期勘探公司并取得阶段性成果。 预计公司15-17年EPS分别为0.070元、0.072元和0.082元(摊薄)公司14年计划焦煤产量1,000万吨,发电量(5-12月)144亿千瓦时,实现营业收入力争120亿元,利润总额力争10亿元,公司布局能源、物流、投资三大领域,短期、中期、长期业绩增长点明确,维持“买入”评级。 风险提示:煤价、电价下行,公司盈利大幅回落。

核心观点: 公司年报、1季报增长均超过25%,符合我们的预期。 受益于接网、供暖面积的稳步增长,公司2013年营业收入5.82亿元,同比增长17.9%;归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长25.9%;EPS 0.66元。2014年1季度营业收入2.98亿元,同比增长18%;净利润1.1亿元,同比增长26.4%;EPS 0.52元,符合我们的预期。 主营业务稳健增长,折旧增加等拖累4季度盈利增速。 2013-14年供暖季前公司3号热源点投运,累计增加固定资产2.1亿元,导致当年增加折旧0.16亿元,拖累2013年4季度业绩增速下滑至21%;新区域接网业务工程施工量增加,导致接网业务毛利率下滑约5个百分点。2014年1季度盈利同比增长26.4%,增速环比提高5个百分点。公司目前供热能力超过2600万平米,可覆盖未来多年供暖需求增长。 新增建筑面积增长提速,支撑业绩持续快速增长。 2013年公司供暖、接网面积分别达到1500、2100万平米,分别增长200、300万平米,根据我们的测算,2014-15年区域新增住宅、商用等建筑面积分别达到572、515万平米,较公司目前年均增长面积数超出较多;公司未确认的接网费已达到9亿元。公司业绩持续快速增长可期。 预计2014-16年业绩复合增速超过24%,维持“买入”评级。 预计公司2014-16年EPS 0.91、1.10、1.27元,14年PE 仅12.5倍。公司供热区域浑南新区房地产业蓬勃发展,带动接网、供暖面积快速增长。公司目前市值24亿元,账上现金达到10.3亿元,有息负债为0。维持公司目标价15.64元,维持“买入”评级。 风险提示:地源热泵等供暖方式的替代风险;维修、管理费用增长超

14年大幅亏损,主要源于计提大额减值准备。 公司14年实现归母净利润-17.2亿元(13年为2.4亿元),EPS 为-0.87元。其中单季度EPS 分别为0.03元、0.005元、0.005元和-0.91元。15年1季度公司归母净利润584万元, EPS 为0.003元。14年公司亏损主要由于涉及重大诉讼计提大额减值准备(资产减值损失达到12.1亿元)。分业务来看,14年公司其中贸易子公司、生产子公司、海运和其他子公司净利润分别为-15.1(涉及青岛德诚事件的进出口公司亏5.8亿元)、3.7、0.9和-1.8亿元。 14年煤炭生产盈利较好,产量大幅增加,贸易量达到1.05亿吨。 14年公司原煤产量1700万吨,同比增加27.8%,主要来自整合煤矿投产,煤炭贸易量1.05亿吨,同比降14.63%,主要考虑到市场疲软公司调整了贸易规模。公司煤炭生产业务盈利行业居前,14年霍尔辛赫、经坊煤业、大平煤业平均吨煤净利达到68元,为行业较高水平。 整合矿继续放量,集团资产有望注入。 公司整合煤矿9座,合计产能1080万吨/年,14年实现产量约445万吨,15年预计投产2-3个。集团除上市公司外煤炭产能960万吨/年。另外,集团尚有优质光伏资产,预计未来有望注入。 15年业绩有望大幅提升,拟进入电商平台。 14年公司值得期待的亮点至少有2点: 1、贸易转型,进军电商:公司年贸易量达到1亿吨以上,市场占有率高。公司年报中提到:“快速搭建煤炭贸易电商平台”;并“稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作”,预计公司贸易业务将大幅减亏;2、14年12月,公司变更会计调整,包括坏账准备计提、维简费和折旧年限,预计增加净利润4.0亿元。 15-17年EPS 分别为0.13、0.17和0.23元,维持“买入”评级。 我们已于4月8日发布深度报告《山煤国际:转型元年,上调评级至“买入”》,公司15年拟转型电商,业绩也有望大幅改善,公司市值较小,转型方向明确,继续维持“买入”评级。 风险提示:煤价快速下跌,煤炭生产和贸易业务继续亏损。

14 年业绩同比增长69.3%,下半年税费返还大幅改善。 公司14 年实现归母净利润56 亿元,同比上涨69.3%,折合每股收益0.82元。其中单季度EPS 分别为0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累计收到税费返还约10 亿元,其中下半年累计收到返还金额约8.4 亿元,环比大幅改善。 14 年发电量同比增长21.6%,雅砻江贡献65%利润。 公司14 年累计完成发售电量1131.3 亿千瓦时和1099.8 亿千瓦时,同比分别增长21.6%和22.2%,增量主要来自于锦屏一级、二级水电站2014 年新机组投产和2013 年投产机组在本期全面发挥效益,报告期内公司水电发电量完成698.91 亿千瓦时,同比增长44.3%。 而从利润构成来看,雅砻江水电14 年贡献归母净利润36 亿元,占公司归母净利润总额的65%,此外津能发电和大朝山水电对净利贡献占比分别为7.8%和5.2%。 公司计划15 年发电量同比增长8%。 根据经营计划,公司2015 年将实现发电量1228 亿千瓦时,预计增量主要来自于桐子林(4×15 万千瓦)水电机组、宣城二期(1×66 万千瓦)火电机组、新能源项目等项目投产,计划新投产装机110.7 万千瓦。 公司2016 将实现主要包括钦州二期(2×100 万千瓦)火电机组,以及国投北疆(2×100 万千瓦)火电机组等项目投产。 公司业绩成长确定性较强,龙头地位稳健。 预计公司15-17 年EPS 分别为0.898 元、0.903 元和0.914 元,伴随新增机组投产,未来两年公司业绩成长确定性强,龙头地位稳健,维持公司“买入”评级。 风险提示:上网电价下调,利用小时降幅超预期。

核心观点: 净利润同比近持平,传统业务增长乏力。 公司2014年收入120.1亿元,同比下滑16.6%;归属上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长2.2%;EPS 0.12元。收入下滑主要是因为医药流通业务出售影响;公司传统业务(煤炭、PVC 等)增长乏力,净利润同比近持平,其中资产处臵非经常损益达到4.15亿元。 转型清洁能源提供商,多个框架协议签订并加速落地。 公司已确立“以微煤雾化为中心,以智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源发展规划。2014年内,公司通过并购天立能源进军清洁煤市场,先后与吉林、河北、山东广饶、利津等多地签订供热投资协议(框架),期间完成沂水项目、宿迁项目的增资、收购。2014年公司生态及清洁能源业务收入1.04亿元,同比增长1.7倍;毛利率达到35.4%。同时设立智慧能源公司、环境修复中心等平台。 数千亿清洁煤市场快速启动,公司融资+模式优势显著。 在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间高达数千亿元。我们预计公司后续仍将推广存量项目并购+改造的模式,快速抢占市场份额。公司凭借较强的资金实力和项目拓展能力,采用环保要求为切入口,携手当地政府推广运营模式的竞争策略,山东、吉林、河北等地项目有望加速落地。 清洁能源提供商龙头雏形初具,给予“买入”评级。 预计公司2015-17年EPS 分别为0.19、0.38、0.66元。我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广“改造+并购”的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考虑其在智慧能源、生态修复领域的布局,给予公司“买入”评级。 风险提示:在手项目推进速度低于预期;项目负荷率波动较大