14年大幅亏损,主要源于计提大额减值准备。 公司14年实现归母净利润-17.2亿元(13年为2.4亿元),EPS 为-0.87元。其中单季度EPS 分别为0.03元、0.005元、0.005元和-0.91元。15年1季度公司归母净利润584万元, EPS 为0.003元。14年公司亏损主要由于涉及重大诉讼计提大额减值准备(资产减值损失达到12.1亿元)。分业务来看,14年公司其中贸易子公司、生产子公司、海运和其他子公司净利润分别为-15.1(涉及青岛德诚事件的进出口公司亏5.8亿元)、3.7、0.9和-1.8亿元。 14年煤炭生产盈利较好,产量大幅增加,贸易量达到1.05亿吨。 14年公司原煤产量1700万吨,同比增加27.8%,主要来自整合煤矿投产,煤炭贸易量1.05亿吨,同比降14.63%,主要考虑到市场疲软公司调整了贸易规模。公司煤炭生产业务盈利行业居前,14年霍尔辛赫、经坊煤业、大平煤业平均吨煤净利达到68元,为行业较高水平。 整合矿继续放量,集团资产有望注入。 公司整合煤矿9座,合计产能1080万吨/年,14年实现产量约445万吨,15年预计投产2-3个。集团除上市公司外煤炭产能960万吨/年。另外,集团尚有优质光伏资产,预计未来有望注入。 15年业绩有望大幅提升,拟进入电商平台。 14年公司值得期待的亮点至少有2点: 1、贸易转型,进军电商:公司年贸易量达到1亿吨以上,市场占有率高。公司年报中提到:“快速搭建煤炭贸易电商平台”;并“稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作”,预计公司贸易业务将大幅减亏;2、14年12月,公司变更会计调整,包括坏账准备计提、维简费和折旧年限,预计增加净利润4.0亿元。 15-17年EPS 分别为0.13、0.17和0.23元,维持“买入”评级。 我们已于4月8日发布深度报告《山煤国际:转型元年,上调评级至“买入”》,公司15年拟转型电商,业绩也有望大幅改善,公司市值较小,转型方向明确,继续维持“买入”评级。 风险提示:煤价快速下跌,煤炭生产和贸易业务继续亏损。

14 年业绩同比增长69.3%,下半年税费返还大幅改善。 公司14 年实现归母净利润56 亿元,同比上涨69.3%,折合每股收益0.82元。其中单季度EPS 分别为0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累计收到税费返还约10 亿元,其中下半年累计收到返还金额约8.4 亿元,环比大幅改善。 14 年发电量同比增长21.6%,雅砻江贡献65%利润。 公司14 年累计完成发售电量1131.3 亿千瓦时和1099.8 亿千瓦时,同比分别增长21.6%和22.2%,增量主要来自于锦屏一级、二级水电站2014 年新机组投产和2013 年投产机组在本期全面发挥效益,报告期内公司水电发电量完成698.91 亿千瓦时,同比增长44.3%。 而从利润构成来看,雅砻江水电14 年贡献归母净利润36 亿元,占公司归母净利润总额的65%,此外津能发电和大朝山水电对净利贡献占比分别为7.8%和5.2%。 公司计划15 年发电量同比增长8%。 根据经营计划,公司2015 年将实现发电量1228 亿千瓦时,预计增量主要来自于桐子林(4×15 万千瓦)水电机组、宣城二期(1×66 万千瓦)火电机组、新能源项目等项目投产,计划新投产装机110.7 万千瓦。 公司2016 将实现主要包括钦州二期(2×100 万千瓦)火电机组,以及国投北疆(2×100 万千瓦)火电机组等项目投产。 公司业绩成长确定性较强,龙头地位稳健。 预计公司15-17 年EPS 分别为0.898 元、0.903 元和0.914 元,伴随新增机组投产,未来两年公司业绩成长确定性强,龙头地位稳健,维持公司“买入”评级。 风险提示:上网电价下调,利用小时降幅超预期。

核心观点: 净利润同比近持平,传统业务增长乏力。 公司2014年收入120.1亿元,同比下滑16.6%;归属上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长2.2%;EPS 0.12元。收入下滑主要是因为医药流通业务出售影响;公司传统业务(煤炭、PVC 等)增长乏力,净利润同比近持平,其中资产处臵非经常损益达到4.15亿元。 转型清洁能源提供商,多个框架协议签订并加速落地。 公司已确立“以微煤雾化为中心,以智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源发展规划。2014年内,公司通过并购天立能源进军清洁煤市场,先后与吉林、河北、山东广饶、利津等多地签订供热投资协议(框架),期间完成沂水项目、宿迁项目的增资、收购。2014年公司生态及清洁能源业务收入1.04亿元,同比增长1.7倍;毛利率达到35.4%。同时设立智慧能源公司、环境修复中心等平台。 数千亿清洁煤市场快速启动,公司融资+模式优势显著。 在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间高达数千亿元。我们预计公司后续仍将推广存量项目并购+改造的模式,快速抢占市场份额。公司凭借较强的资金实力和项目拓展能力,采用环保要求为切入口,携手当地政府推广运营模式的竞争策略,山东、吉林、河北等地项目有望加速落地。 清洁能源提供商龙头雏形初具,给予“买入”评级。 预计公司2015-17年EPS 分别为0.19、0.38、0.66元。我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广“改造+并购”的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考虑其在智慧能源、生态修复领域的布局,给予公司“买入”评级。 风险提示:在手项目推进速度低于预期;项目负荷率波动较大

预计三吉利公司2015年贡献权益净利3亿元 公司以现金12.75亿元,收购三吉利53%股权,交易完成后,公司累计持有三吉利63%股权。三吉利净资产23.44亿元,拥有运营及待建装机容量903万千瓦,并参股华澳信托30%、华夏银行1.58%、裕中煤业49%。 我们预计收购完成后,公司2013年和2014年1-9月的净利润分别增厚24%和34%至5.89亿元和5.26亿元。 预计华瀛石化2016-18贡献净利5.7亿元、9.9亿元和13亿元 2015年2月定增募集资金100亿元,完成对华瀛石化100%股权的收购。 公司预计该项目2016-18年贡献净利润5.7亿元、9.9亿元和13.0亿元。我们预计码头2017年上半年投产。 战略投资感知科技,涉足物联网 公司出资30亿元,合资成立润良泰合伙,占30%权益。由润良泰和感知集团合资组件感知科技有限公司,涉足物联网领域。感知集团是物联网行业的龙头企业,我们预计合资公司未来有望是感知集团的上市平台。 预计原有的煤炭、电力、新能源、页岩气业务18年前较难贡献增量 预计山西煤炭产量稳定;陕西600万吨产能的亿华煤矿2018年开工;页岩气项目勘探至2016年;江苏2*100万千瓦机组2015年拿到核准并开工;由于政府推动较慢,充电桩业务目前尚未选定城市。 预计14-16年业绩分别为0.12元/股、0.08元/股、0.14元/股 公司目前已经构建起能源、物流、投资三大领域。我们预计三吉利将弥补煤炭业务的利润下滑,并贡献稳定现金流;华瀛石化项目成为公司2016-18年的利润增量,新能源和物联网业务,将有效提升公司估值水平。 公司即将再次进入快速增长期,我们维持“买入”评级。 风险提示:华瀛石化建设进度低于预期,待建电厂进度低于预期。

14 年业绩同比下滑15.3%,优于预期. 公司14 年实现净利润7.9 亿元,同比回落15.3%,折合每股收益0.33元。其中单季度EPS 分别为0.05 元、0.1 元、0.03 元和0.15 元,4 季度业绩同比上升109.4%,环比上涨445%。 14 年产量稳定,吨煤净利同比降16%. 公司14 年原煤产量3105 万吨,同比增长1%;销量5481 万吨,同比减少5%。14 年公司吨煤均价347 元,同比下降79 元或19%;吨煤平均成本295 元,同比下降65 元或18%;吨煤毛利92 元/吨,同比下降32 元或26%;吨煤净利25 元/吨,同比下降5 元或16%。 现有资产:煤炭3000 万吨,短期增长来自整合煤矿. 公司核定产能3000 万吨。公司短期产量增长来自整合煤矿,公司拟受让天泰公司49%股权,增资后将控股煤炭产能780 万吨,可采储量合计2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为479 万吨和1.76 亿吨)。目前多数矿井处于技改期,预计将于15-17 年陆续投产。 集团资产:集团煤炭资产规模较大,煤层气资产拟率先注入. 阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13 年集团和上市公司产量分别为7144 和3078 万吨,此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000 万吨和2800 万吨,资产注入预期强烈。15 年1 月,公司拟以国贸公司臵换集团煤层气和煤矿,其中贸易公司14 年前8 月亏损3500万元,而臵入的煤层气和煤矿资产净利润9350 万元。 预计公司2015-17 年每股收益0.26 元、0.34 元和0.34 元. 公司15 年计划煤炭产量3,604 万吨,同比增长16%。12 月以来公司先后公告增资国阳天泰、收购集团煤层气(及煤矿)、部分管理层变更,表明公司及所属集团国企改革正在推进。并且公司估值低于行业平均水平,我们维持“买入”评级。 风险提示:成本控制低于预期,国企改革进展缓慢。

公司概览:煤炭贸易巨头,盈利来自生产业务。 公司大股东为山西煤炭进出口集团(持有57.4%),主要业务为煤炭生产和贸易,13年产量和贸易量分别为1330万吨和1.23亿吨。公司煤炭生产盈利能力好于同行,近年来毛利率维持在40%以上,而煤炭贸易规模居行业前列,以亏损为主,拖累整体业绩。13年和14年(预计)公司归母净利润分别约为2.4亿元和-16亿元,14年主要由于贸易业务计提重大减值准备。 煤炭生产:盈利优于同行,整合矿贡献增量。 公司在产矿6个,总产能和权益产能分别为1200和780万吨,未来产量增量主要来自在建8个整合煤矿(总产能和权益产能分别为840万吨和560万吨),14年整合矿已有整合矿长春兴投产(产能240万吨),预计15年投产2-3个。公司煤炭开采盈利能力优于同行,14年上半年为229元/吨,主产矿井经坊、霍尔辛赫、大平矿吨煤净利均达到约80元以上。 煤炭贸易:行业规模居前,客户优势明显,未来进军电商可期。 公司贸易规模行业居前,13-14年贸易量均在1亿吨以上,但由于煤价处于下行贸易业务以亏损为主(13年亏损约2亿元)。公司贸易结构中,自产煤占11%,铁路发运占约20%,直接用户占比较高,在山西、陕西以及内蒙古地区具有较高的市场占有率。在“互联网+”时代,相比其他同规模煤企,强大的客户基础成为公司最大的优势,未来进军电商平台可期。 改革迫在眉睫,上调评级至“买入”。 预计公司14-16年EPS 分别为-0.84元、0.08元和0.11元,公司的优势在于:(1)公司为煤炭贸易巨头,年煤炭贸易量达到1亿吨以上,“互联网+”时代公司转型具备庞大的客户基础;(2)公司所属集团山西进出口集团在山西七大集团中规模较小,上市公司为集团盈利主要来源,支持上市公司转型成为必然(13年公司营业收入、归母净利占集团分别达64%、95%,集团尚有优质光伏资产);(3)由于以往贸易业务亏损的拖累,公司目前市值仅135亿元,低于大多数煤炭公司。综上,我们认为2015年为山煤的改革元年,公司转型有望取得突破,上调评级至“买入”。 风险提示:公司贸易业务持续亏损,煤价继续下跌影响利润。

14年业绩同比仅增0.2%,主要源自于减值准备计提. 公司14年实现归母净利润105亿元,同比上涨0.2%,折合每股收益0.73元。其中单季度EPS分别为0.26元、0.21元、0.23元和0.04元,4季度业绩环比回落83.3%,主要由于公司在集中计提了17亿资产减值损失。 14年减值准备合计达21亿元,主要集中于港口和滇东项目. 公司14年计提减值准备高达21.2亿元,(去年同期为14.6亿元),其中公司为营口港对相关港务设施计提减值准备人民币5.7亿元,为滇东项目计提了在建工程和商誉减值损失分别为3.5亿和6.4亿元。其余减值准备则主要集中于沾化热电(2.9亿元)以及苏子河水电(1亿元)。 受益装机规模增长,公司预计15年发电量同比增17%. 公司14年境内累计完成发售电量2943.88亿千瓦时和2775.38亿千瓦时,同比分别减7.2%和7.5%。境内电厂全年平均利用小时为4572小时,较2013年减少464小时,主要源自于水电冲击影响。 根据公司经营计划,2015年公司将力争完成发电量3450亿千瓦时(同比增长17%),机组利用小时达到4460小时(同比回落2.4%)。电量增长将主要来自于装机规模扩大,到2015年底,公司可控发电装机容量将突破8000万千瓦,同比增长13%。 2014年10月,公司现金收购华能集团、华能开发的电力资产,交割后可增加控股运营装机容量708万千瓦,在建容量230万千瓦(其中应城热电35万千瓦机组已于近日投产运行)。此次交易已于2015年1月完成交割,并支付了交易对价的50%,交易完成后公司规模增加10%左右,将有效增厚未来业绩水平。 公司业绩增长确定性较强,给予“谨慎增持”评级. 预计公司15-17年每股收益分别为0.908元、1.009元和1.024元,受益发电量增长,公司15年业绩改善确定性较强。给予“谨慎增持”评级。 风险提示:火电上网电价下调,利用小时降幅超预期。

扣非后14 年业绩同比增55%,好于预期。 公司14 年实现归母净利润59 亿元,同比上涨42.6%,折合每股收益0.67元,其中扣非后14 年业绩为71 亿元,同比增加54.9%,高于预期,主要受益于公司成本控制有力以及火电利用小时数降幅较少。非经常损益主要来自于公司为煤矿资产计提了15 亿减值准备。公司14 年单季度EPS 分别为0.14 元、0.17 元、0.18 元和0.19 元。 14 年火电利用小时同比仅降1.7%。 2014 年公司完成发售电量分别为1801 和1687 亿千瓦时,同比分别均增加2.7%。14 年实现发电利用小时为4912 小时(同比减少4.2%),其中燃煤发电机组利用小时为5381 小时(同比减少1.7%),远好于行业平均。供电煤耗305.8 克/千瓦时,同比减少1%。公司计划15 年完成发电量1830亿千瓦时,同比增加1.6%。 公司内生增长较好,集团资产注入空间较大。 公司内生增长较好,截止2014 年末,公司核准及在建机组规模合计达817万千瓦。预计15 年公司计划投产机组规模在200 万千瓦左右,其中朔州热电分公司项目(两台30 万千瓦热电联产机组)、龙游热电公司项目(两台20 万千瓦燃气机组)以及宁夏、山东、河北地区风电项目(50-60 万千瓦)有望优先投产。 目前集团尚有约4000 万千瓦燃煤发电以及1000 万水电机组,未来也有望逐步注入上市公司体内。(预计预计每次注入资产规模在500 万千瓦左右,滚动7-8 次完成)。 预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.797 元、0.825 元和0.978 元。公司内生增长较好,集团资产注入空间较大,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:电价和利用小时下滑幅度超预期。

14 年净利润主要来自保理业务、投资收益、政府补助. 公司14 年归属于母公司净利润5.03 亿元,同比增加6.68%,折合每股收益0.57 元。其中单季度EPS 分别为0.13 元、0.03 元、0.13 元和0.28 元。 公司的净利润构成来自四部分:(1)营业外收入1.17 亿元,(2)投资收益3.10 亿元,(3)供应链管理-0.26 亿元,(4)供应链金融2.06 亿元。其中,营业外收入主要来自政府补助,投资收益包括:处臵烟台子公司获得0.44 亿元,期货等衍生品投资1.03 亿元,参股齐鲁银行等的投资收益1.28亿元,出售金融资产0.36 亿元。 供应链管理:净利润同比减少4 亿元,首次亏损. 14 年供应链管理业务的收入79.44 亿元,占公司整体收入的95%;但净亏损2600 万元,同比减少4.06 亿元。14 年煤炭发货量1849 万吨,同比增长36%;其中进口煤1222 万吨。吨煤收入430 元/吨,同比下降9%;吨煤成本379 元/吨,同比下降6%;吨煤亏损1 元/吨。 供应链金融:14 年净利润2 亿元,预计增发完成后净利增长80%. 14 年供应链金融业务的业收入3.95 亿元,净利润2.06 亿元,净利润率52%。天津保理公司的注册资本5 亿元,总资产40.81 亿元,杠杆约8.2 倍;公司增发后的注册资本9 亿元,我们推算公司总资产可以达到73.45 亿元,预计净利润3.71 亿元,较14 年增长80%。 预计公司15-17 年EPS 分别为0.67 元、0.80 元和0.92 元. 15 年3 月,电商平台易煤网上线。易煤网的运营模式包括易煤商城、交易撮合、团购业务、金融业务(快融通和煤易贷)等四大类。公司此前在后三类业务中积累了经验,未来将通过易煤网,实现线上线下融合。 预计公司未来三年利润增量来自供应链金融;未来随着易煤网做大规模后,将会进一步推动供应链金融业务。相比其他电商类上市公司,公司的市净率较低。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:易煤网运营低于预期、非公开发行进展低于预期。

14年业绩同比上涨80%,主要来自一次性损失及成本的下降。 公司14 年实现归属于母公司净利润22.8 亿元,同比上涨79.7%,折合每股收益0.46 元。其中单季度EPS 分别为0.05 元、0.12 元、0.23 元和0.07 元。 其中,归母净利润较13 年增加10.1 亿元,主要来自:(1)13 年兖煤澳洲采矿权资产减值损失 20.5 亿元,14 年未计提,影响+11 亿元;(2)13 年兖煤澳洲汇兑损失22.2 亿元,14 年汇兑收益为1.6 亿元,影响+13 亿元;(3)14 年吨煤成本下降,影响+24 亿元;(4)14 年煤价下降,影响-27 亿元。 14 年产销量基本稳定,售价同比回落9.2%,本部成本大幅回落。 公司14 年完成原煤产量7260 万吨,同比减少1.6%;商品煤销量1.23 亿吨,同比增加4.3%。公司14 年商品煤均价和吨煤成本分别为476 元/吨和411元/吨,同比回落9.2%和2.3%,其中国内矿井吨煤成本234 元,同比回落23.2%,主要受益于专项储备使用和材料等成本控制。此外,14 年末公司员工人数为68193 人,较13 年末下降4853 人,15 年吨煤成本有望继续下降。 公司产量增量将主要来自内蒙及澳洲,15 年以平稳为主。 公司产量增长来自:(1)转龙湾煤矿(500 万吨):预计15 年下半年投产;(2)石拉乌素煤矿(1000 万吨):预计15 年底试运行;(3)营盘壕煤矿(1200万吨):预计16 年中期投产;(4)澳洲莫拉本煤矿(1600 万吨):已获得澳大利亚南威尔士州政府批准,预计16 年投产。公司15 年计划销售煤炭12,200 万吨,较14 年基本平稳。其中贸易量同比降约4100 万吨。 预计公司15-17 年EPS 分别为0.39 元、0.44 元和0.55 元,上调评级。 预计公司15-17 年EPS 分别为0.39 元、0.44 元和0.55 元,公司14 年业绩大幅增长,经营状况明显好于行业平均情况。同时,公司积极参与转型,拟投资2.6 亿元参股上海中期(33.33%股权),15 年计划开展动力煤期货套期保值业务,而公司此前也公告投资7.8 亿元参股齐鲁银行(8.67%股权)。 作为山东省属重点国有企业,公司国企改革也有望提速,上调公司评级至“买入”。 风险提示:行业需求加速恶化,煤价超预期下跌。

核心观点: 14年业绩同比回落19.4 %,但仍优于行业内其他公司。 公司14年净利润368.07亿元,同比回落19.4%,折合每股收益1.85元。其中单季度EPS 分别为0.52元、0.56元、0.41元和0.36元。 14年商品煤产量减3.6%,预计15年量减10%、价跌5%。 公司商品煤产量3.07亿吨,同比下降3.6%。商品煤销量4.51亿吨,同比下降12.4%。商品煤均价347元/吨,同比下降10%。自产煤吨煤成本127.6元,同比上涨2.5%;我们预计公司15年商品煤均价降5%左右。 14年发电量降5%,预计15年装机容量增26%。 2014年总售电量1994亿度,同比下降5.1%;不考虑资产注入,预计2015年同比增长6.6%(利用小时进一步下降,且新机组多在下半年投产)。公司现有装机容量4090万千瓦,预计2015年765万千瓦的机组投运,并将在3季度完成收购集团约350万千瓦燃煤机组。 14年铁路周转量同比增6%,烯烃产量降3.6%;页岩气稳步发展。 (1)自有铁路运输周转量2238亿吨公里,同比增长5.8%。 (2)14年烯烃产量52.5万吨,同比减少3.6%;综合售价8750元/吨,同比降0.5%;预计包头项目15年增量在于副产品碳四。 (3)截止2014年底,公司分别在国内外建成4口和5口页岩气井。 预计2015-17年业绩分别为1.61元、1.73元和1.85元。 按照公司15年规划,收入同比降15%,成本同比降13%,三项费用同比增13%。推算公司利润总额同比减196亿元,约占14年利润总额的33%。 公司15年市盈率12倍,估值优势明显。得益于一体化经营,公司业绩稳定性较高;并且积极转型为清洁能源,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,电价下调幅度超预期。

14 年净利润同比回落62%。 公司14 年实现净利润0.95 亿元,同比回落62%,折合每股收益0.10元。其中单季度EPS 分别为0.00 元、0.02 元、0.01 元和0.06 元。 14 年原煤产量下降4.1%,煤炭贸易量同比降35%。 14 年生产原煤665 万吨,同比下降4.1%;商品煤销售量为695 万吨,同比下降3.14%。商品煤均价468 元/吨,同比下降10%;自产煤成本326元/吨,同比下降8.29%;吨原煤毛利92 元/吨,同比下降21%。14 年煤炭贸易量816 万吨,同比大幅下降35%,吨贸易煤毛利8.11 元/吨。 转型之一:与泛亚合作打造电子商务平台:江西煤炭交易中心。 公司与泛亚合资成立江西省煤炭交易中心,打造煤炭电子交易平台,为煤炭产业链各环节企业,提供信息和金融服务。泛亚拥有电子商务技术及经验,公司拥有客户、仓储、运输等优势,两者合作有利推进公司转型。 泛亚从事有色金属电商时,第一年、第三年的贷款余额分别为30 亿和430 亿元;我们假设煤炭交易中心第一年10 亿元贷款余额,3 年后增长14倍至140 亿元,净利润率1.5%的,推算公司的权益净利1.05 亿元。30 倍的估值可以支撑31.5 亿元市值。 转型之二:成立江西煤层气公司,向大能源平台转型。 公司和集团所在的江西矿区、云贵矿区,瓦斯含量较高,瓦斯开发利用不足。煤层气公司有利于提高公司的开采水平,改善煤矿安全状况。 预计15-17 年业绩分别为0.06 元、0.08 元和0.10 元。 公司煤炭业务盈利一般,主要亮点在煤炭交易中心和煤层气页岩气业务。保守考虑,我们在未来3 年的盈利预测中没有计算电商平台。按照1.57倍的行业平均PB,我们推算公司原有业务可支撑市值54 亿元,合计电商平台,则共85.5 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台成交量低于预期,中弘矿业1.8 亿股的解禁压力。

扣非净利润增长17%,符合市场预期 公司2014年营业收入95.31亿元,同比增长11.2%,其中天然气销售收入49.94亿元,同比增长9%,主要原因为管道燃气销量增加和液化石油气批发收入增长。归属上市公司股东净利润7.21亿元,同比增长2%;EPS0.36元;扣非后净利润7.09亿元,同比增长17%。 本地销量增长4.8%,未来成长依赖车用气、煤改气 2013年内公司天然气销量15.22亿m3,同比增长10.1%;管道天然气销量14.4亿m3,同比增长10.4%。深圳地区销量11.3亿m3,同比增长4.8%,其中主要增量厂用气4.18亿m3,同比增长14.5%。深圳市大气防治行动升级,车用LNG、工商业煤改气等空间依然较大,市场有望加速启动。 异地气增长28.56%,未来成长依然强劲 异地气销量3.96亿m3,同比增长28.6%;实现营业收入17.72亿元,增比增长38%;净利润0.97亿元,同比略下滑。2014年内,公司新增燃气投资项目7个,包括江西、湖南、安徽等省市。在天然气门站价格预期下调的背景下,我们预期公司异地气盈利仍将保持快速增长,且未来公司仍将进一步推动异地气项目的拓展。 给予“买入”评级,建议关注异地项目扩张和气改进程 预计公司2015-17年EPS 0.43、0.52、0.61元。我们预期国内天然气门站价格仍将下调,且公司靠近沿海LNG 接收站,有望受益于低价的现货LNG 采购,降低综合气源成本;环保要求的提升将推动车用LNG、工商业煤改气等需求快速增长;异地气并购式未来成长空间巨大,给予“买入”评级。建议关注公司异地气项目扩展进程和气改进程。 风险提示:西二线门站价格调整;下游用气需求增长低于预期;

14年业绩同比回落35.8%,优于行业平均水平。 公司14年实现净利润9.8亿元,同比回落35.8%,折合每股收益0.43元。 其中单季度EPS分别为0.1元、0.11元、0.07元和0.15元,4季度环比上涨118%,公司14年业绩降幅低于其他公司,主要由于销售结构的优化和成本控制。 14年产量增速3.08%,成本控制有力。 公司14年累计完成煤炭产量3814万吨,同比增长3.08%;实现商品煤销量3318万吨,同比增长268万吨或8.79%,主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。公司计划15年产量达4000万吨,同比增长约4.88%。 商品煤生产结构方面,公司商品煤混煤、喷吹煤和其他洗煤销量分别为1,606万吨、1,560万吨和156万吨,占比分别为48%、47%和5%。14年公司商品煤吨煤均价为434元,同比大幅下降131元或23.11%,吨煤成本284元,同比下降52元或15.73%。 14年整合矿亏损同比收窄35.3%,主要受益于小矿逐步投产。 公司在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780、720和450万吨,14年公司孟家窑、隰东、黑龙等整合矿井实现联合试运转,14年公司少数股东损益为-2.35亿元,亏损同比大幅收窄35.3%。15年以后预计随着整合煤矿陆续投产,公司的亏损幅度有望进一步收窄。 集团产量为上市公司2.4倍,待注入产能约1380万吨。 13年潞安集团产量为8878万吨,为上市公司的2.4倍。集团主要资产包括:集团尚有司马矿(52%,300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)。 预计公司15-17年EPS分别为0.33元、0.37元和0.40元。 预计公司15-17年EPS分别为0.33元、0.37元和0.40元,公司15年PE和PB分别为35倍和1.6倍,公司估值相对具有优势,未来受益于未来山西省资源整合和集团资产注入预期。 风险提示:煤价超预期下跌,整合矿进度低于预期。

14年EPS同比下降78.6%,4季度维持微利 公司14年归属于母公司净利润7.7亿元,同比回落78.6%,折合每股收益0.06元。其中单季度EPS分别为0.041元、0.011元、-0.002元和0.008元,其中4季度环比3季度由亏转盈。公司利润主要来自煤炭(利润总额为21.3亿元),而煤化工和煤矿装备业务利润总额分别为-0.22亿元和0.85亿元。 煤炭业务:14年销量同比减少8.0%,均价降13% 公司14年完成原煤和商品煤产量分别为1.50亿吨和1.14亿吨,同比分别下降4.1%和3.6%,主要由于下半年央企限产力度加大,公司主动减产导致产量下降。14年公司商品煤销量1.57亿吨,其中自产煤销量1.06亿吨,同比分别下降2.6%和8.0%。价格方面,14年公司自产商品煤均价和成本分别为367和196元/吨,同比回落13.0%和11.3%。14年4季度,公司自产煤销量环比减少2.6%,但由于需求回暖自产煤价格环比3季度回升7.7%。 未来增长:14年煤化工有望贡献增量,在建待建尚有6000万吨煤矿 公司煤化工项目主要包括:蒙大项目(60万吨甲醇、50万吨工程塑料)、图克项目(尿素175万吨)、中天合创项目(甲醇360万吨和烯烃60万吨)、陕西榆林项目(聚烯烃60万吨),将成为15年业绩增长主要来源。 公司目前在建及待建6个煤矿,包括:葫芦素煤矿1500万吨(核准)、门克庆煤矿1000万吨(核准),母杜柴登煤矿600万吨(前期工作)、纳林河二号800万吨(前期工作)、大海则煤矿1500万吨(前期工作),以及禾草沟煤矿300万吨(试生产)和小回沟煤矿300万吨。 预计公司15-17年EPS分别为0.041元、0.046元和0.056元 公司PE估值优势不明显,但PB仅1.04倍,是煤炭板块PB最低的公司,公司未来受益于煤化工业务逐步投产以及在建煤矿产能释放。 风险提示:新矿建设低于预期,煤化工资金需求较大。