业绩短期承压,主要系部分收入确认推迟以及投入增加所致。公司三季度营业收入增速下滑至6.95%,归母净利润则同比下降72.22%,前三季度总共实现营业收入21.41亿元,同比增长27.90%,实现归属上市公司的净利润2.78亿元,同比增长24.51%。三季度收入增幅放缓的主要原因为部分业务收入确认暂时推迟,归母净利润下滑的主要原因则为教育和人工智能基础业务投入增加所致,体现为销售费用、管理费用以及支付给职工以及为职工支付的现金等指标。 人工智能产业技术竞争力不断增强,领导地位稳固。公司以语音业务起家,在语音识别方面具有强大的竞争力,不但具有准确的识别率,更可识别多种方言。同时,公司在语音合成、语义理解方面深耕细作,在国际相应领域的知名比赛取得良好的成绩。近期在锤子手机的发布会上,罗永浩更力挺讯飞输入法,让公司的产品为更多消费者所知。 人工智能产业具有投入期长,技术壁垒高,护城河明显的特色,公司依托语音技术不断增加人工智能产业的投入,短期业务或将承受一定的压力,但是一旦产业开始发力,公司将会竞争对手远远落在后面。 全方位向多个行业渗透,人工智能平台及应用多点开花。公司近年来在教育、政府、智能硬件等行业重点布局,使得以语音为核心的人工智能应用业务扩大变强,快速的将技术转化为营收。公司倾力打造的讯飞AIUI云平台,目前日服务请求数达到30亿次,目前在国内人工智能领域独树一帜,让公司在人工智能底层技术的积累和吸引开发者方面拥有巨大的优势,将产业护城河不断扩大加深。 投资建议:公司业绩虽然短期承受一定的压力,但是人工智能行业技术壁垒较高,平台效果显著,公司最具潜力的C端业务尚未变现,因此我们看好公司在长期的发展,预计公司2016-2018年EPS分别为0.36、0.53、0.82,同比分别增长9.56%,48.35%,52.90%。 风险提示:教育、C端业务发展不达预期、人工智能技术投入过大难以收回。

公司2016年三季报显示:前三季度营业收入6.46亿元,同比下降13.1%;归属母公司净利润6224万元,同比下降57.1%,对应EPS为0.12元。其中,公司第三季度营业收入2.82亿元,同比下降0.96%,实现净利润5421万元,同比增长5.65%。 1、订单执行减少、电源类产品市场竞争加剧、子公司生产基地搬迁等原因导致业绩下滑。2016年前三季度,受行业周期性订单执行减少、项目建设延迟等影响,客户未按原计划时间进行要货,导致公司确认收入下滑。公司地面电源类产品在国家铁路市场面临的竞争进一步加剧,最低价中标趋势明显,因此公司前三季度的合同金额及毛利进一步下降。同时,公司全资子公司中车有限生产基地搬迁,造成一次性费用大幅增长,导致公司营业利润及净利润同比大幅下降。 2、公司战略新产品进展顺利,长远成长性可期。地铁制动储能系统在2015年已经完成了产品样机开发,具备了投标资格,且于报告期内获得了该产品的使用机会,公司力争2016年内取得客户使用报告。公司已在2015年完成了动车组辅助电源的样机开发,目前正在有序推进准入资质认可工作。中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道实验,部分车型已经实现小规模销售。战略新产品的顺利推进,将接力公司的原有产品与业务,远期成长性值得期待。 3、年内动车组招标有望提前启动,定增方案修改后将加速过会。铁总换帅尘埃落定,日前公布了总计15600辆的货车招标方案,预计年内首次动车组招标将在近期启动。此外,公司(由于流程原因)第四次修改了定增预案,这将加速定增预案的过会进度,对股价有一定的利好刺激。 投资建议:随着中车有限搬迁完成,以及铁总招标进度的提升,公司的业绩拐点大概率得到确认。预计2016~2018年EPS分别为0.27、052和0.65元,对应PE分别为79,41和33倍,做“增持”推荐。 风险提示:1、新产品推进进度不及预期;2、订单落地低于预期。

报告摘要: 事件:公司于10月24日发布三季报,1-9月公司实现营业收入51.62亿元,同比下降9.61%;实现归属母公司所有者的净利润2.15亿元,同比增长108.08%。上半年实现EPS为0.25,去年同期EPS为0.13,同比增长92.31%。 营收减幅收窄毛利率增加,内生增长动力稳健。2016年第三季度,公司实现营业收入19.00亿元,同比下降3.04%,与上半年同比下降13.04%相比,营收减幅明显收窄;公司实现净利润0.84亿元,同比增长92.41%。公司1-9月营收降低主要由主动收缩供应链贸易业务所致。公司通过业务平台中心发挥网络协同效应、聚焦渠道和客户管理,集中运力采购,实施成本管理,1-9月公司平均毛利率为10.86%,比去年同期增加2.32个pct(已剔除中特物流的影响,如包含中特物流则公司的毛利率为12.37%)。经营活动现金流净额1.70亿元,同比增加103.67%。公司增发股份募集资金于7月份到位,公司归还了80%的银行借款,降低了公司财务杠杆水平。 中特物流业绩压舱,跨境电商物流板块仍待发力。公司并购中特物流切入电力工程运输及特种运输领域。受益于特高压建设提速,细分领域优势地位确保中特中短期业绩的高速增长。2016年1-9月,中特物流贡献利润9785万元,基本完成并购时2016年1亿元净利的业绩承诺,是公司新增利润的主要来源。公司跨境物流全链条布局较为完善,跨境电商业务与公司现有业务有较高的协同效应,相关业务的业绩增长仍待发力。 投资建议与评级。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润3.36、4.15、4.89亿元,对应EPS为0.34/0.42/0.49元。对应PE分别为32、25、22倍。公司作为规模最大的跨境第三方物流服务商,兼顾内生式增长和外延扩张战略,中短期工程物流业绩增长确定、长期布局跨境电商综合物流服务,维持“增持”评级。 风险提示:外贸负增长影响公司主业,新业务拓展低于预期

轻资产规模化,国内领先的跨境综合物流服务商。公司作为轻资产运营的第三方物流服务商,通过整合物流市场资源、灵活响应市场变化,在保持毛利稳定的基础上实现了主营业务海空运国际货代的逆势增长。作为央企背景的跨境物流龙头企业,实行高度市场化的激励机制,在高管期权激励、子公司管理层激励等方面走在市场前列。 布局跨境电商物流,与主业协同发展。随着政府政策逐渐细化,跨境电商市场尤其是跨境进口电商在繁荣成长的同时将逐步走向正规化,也为优秀的跨境综合物流服务商脱颖而出提供了机遇。公司通过14年收购德祥集团获得进口仓储分拨资质,未来有望通过外延并购完成跨境物流全链条布局,跨境电商业务与公司现有货代业务有较高的协同效应,公司有望成为跨境进口电商物流领域的领军企业。 并购中特物流,细分领域优势地位确保中短期业绩高速增长。公司并购中特物流切入电力工程运输、核物流等特种运输领域。受益于特高压建设提速,中特国内工程物流业绩增长确定。核物流领域与中广核联合布局,建立技术及市场壁垒。于2016年二季度完成并表,上半年贡献利润6954万元,占公司利润总额增幅的79%,对公司业绩提振明显,预计每年贡献净利润1亿以上。 国旅整体并入港中旅,业务协同及资产注入可期。国旅集团整体并入港中旅集团,成为港中旅集团下属全资子公司。国旅旗下免税品经销、中免商城等业务板块与华贸物流业务存在协同。公司作为港中旅旗下唯一物流上市平台,有望迎来物流资产注入。 跨境综合物流领域的领导企业。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润3.36、4.16、4.90亿元,对应EPS为0.34/0.42/0.49元。对应PE分别为32、26、22倍。公司作为规模最大的跨境第三方物流服务商,兼顾内生式增长和外延扩张战略,中短期工程物流业绩增长确定、长期布局跨境电商综合物流服务,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行影响公司主业,新业务拓展低于预期

事件:采用全套中国标准和中国装备建造的非洲第一条现代化电气化铁路-亚吉铁路于2015年10月5日正式通车。亚吉铁路全长752.7公里,设计时速120公里,总投资约40亿美元。众合科技为该线各站提供了通过国际安全认证,具有完全自主知识产权的计算机联锁系统,该系统是国内首家获得通用产品和通用应用双SIL4安全认证的计算机联锁产品。亚吉铁路是众合科技“走出去战略”的成功实施,是众合科技产品和工程服务在国际干线铁路项目中的进一步推广应用。 1、公司轨交技术储备雄厚,自主计算机联锁系统成功“走出去”。计算机联锁系统(CBI)作为公司CBTC信号系统的子系统,负责处理进路内的道岔、信号机、轨道电路之间安全联锁关系,接受ATS或者操作员的控制指令,向ATP、ATS输出联锁信息。公司以往联锁系统主要针对城轨领域,此次在非洲铁路上的应用,对未来在铁路领域的市场开拓有一定帮助。 2、城轨信号系统技术成熟,国产化订单落地将提升市占率与利润率。 公司国产化技术已在杭州4号线上通过安全测试。在发改委推轨交核心部件国产化的趋势下,众合科技获得国产化订单的进度将大幅提前,预计很快会“开花结果”。拉长时间维度来看,国产信号技术将提升公司的市场占有率(预计在当前基础上提升超50%)和毛利率(由目前的25%提升至约50%)。 3、双轮驱动业务格局下,持续整合业务条线。公司的业务格局为“轨道交通+环保节能”,并有持续剥离“不良”业务的需求。此外,水处理毛利率较高,超30%;随着苏州科环环保的收购过会与并表,这将改善公司的业绩情况。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.71元和1.02元,对应PE分别为91倍,35倍和24倍。维持“买入”评级。 风险提示:轨交信号系统订单不及预期。

报告摘要: 道路货运无车承运人试点工作10月开始。传化物流明确提出打造精准运力模式,推出“千〃万车队培育计划”,吸纳100余家优质专线企业、车队等,基本覆盖华南、华东、西南、华北、东北、西北区域的公路货运干线枢纽。公司在规范经营、信用建设、模式创新等方面表现突出,率先获得了杭州运管部门颁发的道路运输经营许可证,无车承运人业务有望迎来快速发展。 物流行业政策密集落地推进行业转型升级。新《超限运输车辆行驶公路管理规定》开始实施,为配合规定落地和整治货运市场乱象,治理超限超载专项行动将从2016年9月21日-2017年7月31日实施,各地道路执法部门将联合行动,共同整治超限运输车辆,道路运输行业的逐步规范有望推动物流行业加快转型升级步伐。供给侧改革将加速推进物流行业“降本增效”相关政策的有效落地,传化物流将迎来各项政策利好,拥有新模式和大平台的传化物流将获得更大的发展机会。 定位城市物流的易货嘀踏上新征途。公司定位城市物流整体解决方案提供商,重点聚焦企业级客户城配需求,基于互联网技术,优化升级KA-SDS供应链定制解决方案,发挥资源整合能力、运力资源保障,打造专业的城市物流无车承运人。易货嘀已在杭州、北京、成都、上海等13个城市全面落地,预计年内覆盖20个城市,为多家大客户提供服务,线上业务变现步伐有望加快。 公司从社会价值迈向商业价值空间巨大。传化物流以公路港为基础,以信用体系重构为突破,以人-车-货为对象,以“物流+互联网+金融”为导向,发展“基础公路港+核心智能物流+创新物流金融”的“323”战略业务构架,打造顺应国家物流战略的“蓝领工人商圈”,价值数万亿。我们继续战略性推介,预计2016-2018年,公司eps分别为0.13、0.17和0.29元,维持“买入”评级。 风险提示:线下业务推进低于预期,线上业务变现节点迟于预期。

报告摘要: 公告:公司在回复证监会针对重组方案的问询时,表示本次募集配套资金中1.5亿元用于全自动无人驾驶信号系统解决方案研发,9020万元用于青山湖科技城智能列车研发项目。这与公司的“轨道交通”业务在客户、技术及人力资源上具有协同效应。 点评: 1、客户协同效应。全自动无人信号技术有利于公司自主研发信号产品的市场拓展。公司作为信号设备的供应商,为深圳比亚迪公司建设具备无人驾驶功能的企业级示范线提供完整的全自动无人驾驶信号系统解决方案和设备;并借此与轨道交通车辆制造商比亚迪公司深度合作,共同拓展未来的无人驾驶轨道交通市场。 2、技术协同效应。公司所积累的ATO 子系统、ATP 子系统、TOD 子系统等轨道交通技术可以直接使用在无人驾驶项目中的车载子系统;且公司实施智能列车研发项目已六年,部分研发成果已经在实践中得以应用。全自动无人驾驶信号技术是轨道交通信号技术发展的趋势和方向。根据公司的产品和技术规划,开发全自动无人驾驶信号技术是掌握下一代信号技术核心、抢占技术至高点的需要,也是构建公司技术竞争力的关键一步。 3、人力资源协同效应。公司积累了大量轨道交通领域经验丰富的技术人员,此次募投的全自动无人驾驶信号系统解决方案研发项目和青山湖科技城智能列车研发项目均需要公司的轨交技术人员提供技术支持。 投资建议:公司以轨交业务为核心,进一步拓展轨交无人驾驶领域。预计2016-2018年公司EPS 分别为0.27元、0.71元和1.02元,对应PE 分别为79倍,30倍和21倍。给与“买入”评级。 风险提示:①轨交订单不及预期;②无人驾驶技术的应用有待进一步验证。

报告摘要: 专业高清广角镜头提供商,运动相机镜头龙头。联创电子的高清广角镜头产品主要销售给GoPro等全球知名运动相机品牌,高清广角镜头供应占全球运动相机高端品牌80%以上市场份额,并与海康威视、小米等知名企业陆续开展业务合作,进一步推动运动相机市场的发展。 全景摄像应用场景增加,VR摄影成为新兴增长领域。目前内容已经成为制约VR产业发展的瓶颈,VR视频是VR内容的主要组成部分。 因此VR视频的发展直接影响到产业的发展速度。全景相机是制作VR视频内容的核心设备,高清广角镜头是其中的重要零配件,VR视频将驱动全景相机产业的发展。2016年众多相机光学巨头和创业公司发布了专业级和消费级的全景相机产品,我们认为经过一年的市场培育期和产能扩张,2017年全景摄像市场将很有可能迎来爆发,公司将成为核心受益标的。 战略布局汽车摄像市场,市场潜力空间巨大。随着智能驾驶技术的发展和产业实践,我们认为感知镜头+激光雷达的融合方案将成为未来智能驾驶的主流方案,感知镜头将成为智能驾驶汽车的必备组件,感知+倒车+环视+内视的综合摄像解决方案将渐渐普及,我们看好汽车摄像市场在未来的市场潜力。 发展触控显示全贴合技术,进入三星产业链。公司与韩国Melfas公司合资成立了联思触控,双方战略性的合作增强了合资公司的竞争优势,逐步进入消费电子高端品牌客户的供应商体系,提升公司产品的档次,有利公司的进一步发展。 投资建议:公司是A股光学镜头领域的稀缺标的,我们看好公司未来在全景相机、双摄像头和汽车摄像市场的发展潜力,预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.68元、1.06元,给予买入评级。 风险提示:业务拓展低于预期,产线建设慢于预期。

报告摘要: 事件:公司公告发行股票数量11,917,743股,发行股票价格42.55元/股,募集资金总额507,099,964.65元,公司实际控制人认购部分锁定三年,其他机构投资者锁定一年。 增发价格大大超过发行底价,定增顺利实施。发行价格相当于发行底价27.69元/股的153.67%,体现了投资者对于公司未来成长性的认同,公司从农机和工程机械座椅的传统主业转型乘用车座椅广阔市场,目前已经取得众泰汽车的订单和配套开发协议。本次定增建设乘用车座椅智能化生产基地建设项目成功实施后,乘用车座椅将会实现高效的批量生产,我们认为,随着乘用车座椅业务的逐步放量,研发投入产生的倍增效益将会逐步显现。 积极转型乘用车座椅市场,有望成为座椅龙头。基于乘用车未来的市场前景,公司积极转型乘用车座椅市场,我国乘用车年销售量约为2000万辆,市场潜力巨大,目前进口与合资品牌的供应商占据较大比例市场,公司作为主营座椅的稀有上市公司,通过加大研发投入和智能化生产设备提升竞争力,并与国内其他部分知名乘用车主机厂开展了多轮次的技术及商务交流。我们认为,随着定增项目落地和研发的不断深入,乘用车座椅业务将成为公司未来新的业绩增长点,公司有望成为横跨多个应用领域的座椅行业龙头。 投资建议:我们看好公司乘用车业务对公司业绩的拉动作用,增发稀释后,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.48元、0.55元,维持增持评级。 风险提示:乘用车市场拓展不达预期;定增项目投产效益不达预期;下游行业增速疲软。

轨交再下大单,公司有望超预期发展。近期公司全资子公司广州新科佳都科技有限公司中标广州市轨道交通二十一号线、十四号线一期及知识城支线屏蔽门、综合监控系统BT项目大单,规模合计达到3.74亿元,体现了公司轨交业务的强大实力。公司全资控股华之源对公司轨交业务提升明显:在业务拓展上,上半年新增拓展武汉、福州、合肥等6个城市;在轨道交通领域智能化系统设备BT总包模式上,公司取得了战略性突破,年度至今已累计中标/预中标项目近15亿元。在横向延伸上,公司加强新产品研发的力度,在收费系统领域取得突破性进展,并获得清分中心系统项目。我们认为,“十三五”期间轨交行业将迎来建设高潮,收益于行业的快速发展以及公司的战略推进,公司的轨交业务保持高速增长态势,有望获得超预期发展。 十三五轨交投资爆发,PPP模式有望进一步提速轨交建设。由呼和浩特市和中国铁建以PPP模式投资建设的呼和浩特轨道交通2号线一期工程在9月19日正式开工。该工程是我国城市地铁领域第一条采用社会资本投资、建设、运营、维护、移交全产业链运作的轨道交通PPP项目,该项目投资总额约208.66亿元。“十三五”城市轨道交通投资建设面临爆发,PPP投融资模式有望解决面临的资金短板。目前,我国城轨41个城市获批项目共5021公里,在建项目共3912公里。轨交产业是构建我国高效流通体系的重要环节;在目前房地产市场投资热度降低和制造业低景气背景下,我们认为轨交板块将成为财政政策发力的首要选项。此外,PPP模式将助力轨交投资进一步提速,我们强烈推荐大家关注PPP模式对轨交产业链带来的投资机会。 人工智能厚积薄发,智慧城市有望带来新增量。公司上半年加大了人工智能的研发投入力度,提升数据分析处理能力、知识发现能力和辅助决策能力。同时通过投资千视通和方纬科技完善智慧城市布局,我们看好公司在智慧城市领域的布局未来将能够带来新的业绩增量。 投资建议:我们看好PPP模式对于公司轨交和智慧城市业务的快速发展的推进作用,预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.25元、0.33元。维持买入评级。 风险提示:行业发展风险,项目风险,投资失败风险。

携手川大智胜投资千视通,布局智能安防。公司在9月10日公告与川大智胜共同收购转让方持有的苏州千视通视觉科技股份有限公司股权。其中,公司以自有资金人民币1,470万元取得千视通科技392万股股权,持股比例为19.6%。千视通科技研发的视频侦查工作室、多警种合成作战平台、视频实战应用平台、视频结构化分析系统、视频图像综合研判系统、车辆大数据侦查系统等产品已在全国公安、交通、民用安防等领域得到应用,协助公安高效利用视频监控信息、准确查找嫌疑目标、快速侦破各类治安刑事案件。基于视频结构化分析的智能安防技术将能够大大提升安防工作的效率,维护社会的稳定。 收购方纬科技,布局智能交通。公司出资7,696万元取得广东方纬科技有限公司51%股权,成为第一大股东。方纬科技的产品包括GIS-T 智能交通基础信息平台、交通地理信息系统等基础平台、智能交通管理集成平台、交通视频控制及应用管理系统、机动车行驶速度检测系统、交通流信息检测和交通状态判别与管理系统、高速公路警车监控和警备管理系统、营运车辆运输安全监控系统、智能化交通设施管理系统等各种智能交通解决方案。通过投资方纬科技,公司在交通领域的智能化技术和产品体系,增强业务竞争力。同时,公司以方纬科技为平台,在交通大数据的采集、分析、挖掘、应用等方面与政府开展进一步的深入合作,共同探索交通大数据与“互联网+”在信息查询、便民出行等方面的创新商业模式,切入更广阔的交通信息服务市场。 智慧城市与轨交双主业,直接受益PPP 模式。智能交通和智能安防是智慧城市的重要组成部分。公司通过投资具有小而美的技术型公司充实自己的技术力量,与自身传统的安防和轨交业务结合起来,将能够产生最大的效果,能够尽快完善自己的业务布局,公司在智慧城市细分领域逐渐渗透完善,有望转型成为智慧城市的综合服务解决方案提供商。无论是智慧城市还是轨交,都是PPP 模式的核心受益领域。 投资建议:我们看好PPP 模式对于公司轨交和智慧城市业务的快速发展的推进作用,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.17元、0.25元、0.33元,对应PE 为分别为56.42、38.70、28.68。维持买入评级。 风险提示:行业发展风险,项目风险,投资失败风险。

报告摘要: “十三五”期间,城轨行业投资建设放量确定性高。城市轨道交通作为财政政策发力的重要选项,“十三五”期间行业投资建设将掀高潮。我们预测:截止2020年末,中国内地将有超50个城市开通城轨,新增运营里程(含多种城轨制式)超5000公里,行业投资总额达3万亿元。其中,城轨信号系统市场空间将超500亿元,年均需求超100亿元。 众合信号系统国产化技术成熟,将开启地铁信号国产化的新纪元。 公司以往采用意大利安萨尔多的信号技术,并研发储备纯国产化信号技术。近期,国产化信号技术已经在杭州4号线上通过安全测试,标志着该项国产化技术商运时机的成熟。我们预测,在发改委推轨交核心部件国产化的趋势下,众合科技获得国产化订单的进度将大幅提前,料很快会“开花结果”。拉长时间维度来看,国产信号技术将提升公司的市场占有率(预计在当前基础上提升超50%)和毛利率(由目前的25%提升至约50%)。 业务整合会持续加深,业绩改善不会太远。公司有进一步剥离脱硫脱硝等“边缘”业务的需求,形成纯正“双轮驱动”模式。此外,苏州科幻环保的并表也将带来每股收益的改善。预计水处理将贡献2016至2018年的eps 分别为0.10元(备考)、0.24元(备考)和0.31元(备考)。 投资建议:公司信号系统将开启国产化新纪元,同时伴随着①水处理业务增厚业绩,②不良资产整合剥离,我们预测业绩将显著改善。 预计2016-2018年公司实现每股收益分别为0.34元、0.78元和1.02元,对应PE 分别为59倍、26倍和20倍。给予“买入”评级。 风险提示:①轨交信号系统国产化订单不及预期;②水处理业务不达业绩承诺;③业务整合进度低于预期。

报告摘要: 闽渝地区超市龙头,2015年国内市场份额首次超越家乐福:公司目前的超市业态涵盖大卖场、卖场、社区店、精品店和会员店。目前已经在全国19个省市开业超400家连锁超市,经营面积超400万平米。公司的主要经营区域在福建和重庆,两地的销售额均超百亿,占2015年营收421亿元的一半以上。根据公司的门店储备以及门店签约的情况来看,四川将会是公司未来第三个超百亿的省份。 增持中百集团和受让联华超市股权,并购预期上升:公司于2013年开始通过二级市场增持获取中百集团20%股权,于2015年通过受让方式持有联华超市21.17%股权。这两家公司近年来经营业绩持续下滑,出现巨额亏损,但它们是武汉以及上海的超市龙头,这对永辉进军这两地的超市行业具有很强的吸引力。这三家公司合计的市场份额在国内的比重接近第一,且中百和联华的便利店业态恰好是永辉目前处于空白的部分,因此整合并购的预期较高。 生鲜占比维持在50%左右,毛利率同行第一:2015年营收中永辉的生鲜占比达46%,远高于同行20%的水平。生鲜毛利率维持在12%-13%之间,远高于同行10%左右的水平。首先这主要得益于公司强大的物流体系保证了货物的及时供应和减小生鲜的损耗率;其次这也与公司强大的采手团队密不可分,目前拥有1300人规模的采手团队,其中700人专门负责生鲜的采购,产地直采的比例高达70%。 会员店初次试水,未来大有可为:永辉于2015年末开始经营会员店,截止2016H1,已开业21家,会员店定位高端,进口商品比例不低于50%。我们认为会员店将会成为永辉进行线上线下结合的线下体验店和提货点,通过整合、精选供应链,将线上营销、下单和线下购物、自提或配送等环节结合起来,形成消费闭环。 风险提示:与中百及联华的整合低于预期;会员店开展不及预期。 盈利预测及估值:运用相对估值法,我们给予公司45倍的估值,对应16年的目标价为5.32元,且公司目前的股价较16年的定增价4.425元并未出现明显的溢价,具有较高的安全边际,因此给予增持评级。

报告摘要: 传统蜡烛巨头,华丽转型“美丽经济”。公司以蜡烛工艺品制造起家, 逐渐发展为以化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务为核心的业务发展板块。2015年,化妆品净利润贡献已经接近5成(47.71%),有望成为公司未来利润最主要增长点。 化妆品产业链闭环初步形成,剑指“全国大版图”。公司从2013年开始通过外延并购、投资等方式,陆续收购了杭州悠可37%的股权、上海月沣100%的股权(分两次收购),广州栋方45%股权,广州韩亚100% 股权,同时设立全资子公司产业链管理公司以参股或合资的方式在全国各地区进行线下渠道的广泛布局。公司化妆品“研发制造+O2O”产业链进已经初步成型,助力公司业绩提升。 发挥渠道优势,未来或进军医美行业。公司与蓝基金共同设立总规模10为亿元金王基金,主要投资于化妆品、医疗美容、日化产品等以“颜值经济产业圈”为主的大消费领域。预计2019年我国医美行业市场规模可达万亿,行业发展前景广阔。布局医美可以与公司现有销售渠道有效融合,进一步壮大“颜值经济圈”。 转型关键时期,员工持股&股权激励可期。公司目前处于转型升级关键时期,叠加公司子公司数量增多,未来实施员工持股及股权激励的可能性较大。 传统逐渐经营稳健,未来石油贸易业务规模或有所控制。公司在新材料蜡烛行业深耕多年,产品和品牌的竞争优势,技术和人才储备充足, 毛利率波动不大,始终维持在25%左右。同时在保持原有客户稳定的基础上,不断深挖新客户。而油品业务由于毛利率偏低,未来此业务规模或在总规模保持稳定增长的前提下,营业收入占比将相应减少。 盈利预测:公司2016-2018的EPS 分别为0.42元、0.64元、0.86元, 对应的PE 分别为61x、40x、30x,给予买入评级。 风险提示:业绩承诺完成情况不达预期;石油价格大幅波动。

报告摘要: 主营业务经营稳健,定增助力完善战略布局。2015年公司营业收入达54亿元人民币,同比增长15%,系公司大举收购同行业公司所致,公司进入快速复制扩张期;四川省19个城市达便利店行业准入门槛,公司将深耕成都市场,并着力二三线城市;2015年同行业运营成本普遍上升的同时,公司表现出了较好的抵御人力与租金成本上涨的能力;收购带来的负面影响逐渐体现,公司坪效下降至3.1万元/平方米,劳效下降至0.34万元/人;公司直采比率上升,供应链效率改善,定增募资将完善公司目前战略布局。 股权结构明晰,与四川发展间接股权合作。公司2016年6月通过大宗交易与四川发展开展间接股权合作。公司日后将借力四川发展的渠道与资源优势,稳固四川省便利店龙头地位。大力发展增值业务与电商平台,差异化竞争寻求突破。公司增值服务种类繁多,自建电商平台实现成都市三环内门店自取与1小时极速达服务,即时性消费抵御电商冲击;公司注资蓝海星公司,试水跨境电商,长远看将降低公司供应链成本。 参建民营银行,产融结合发挥协同作用。公司参股四川希望银行,强强联合,与新希望集团、银米科技形成优势互补;我们认为通过帮助上游企业融资,能够提升供应链议价能力;依靠投资民营银行获得投资收益将对冲主营业务毛利率下降与成本上升的风险,保证企业平稳运行。 盈利预测与估值:公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.25元和0.35元,对应PE分别为31x、23x和17x。考虑到公司增值服务与线下渠道的优势,以及参建民营银行与跨境电商带来的长期影响,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不达预期;四川三四线城市市场拓展不畅。