事项：公司发布 2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入 283.38亿元，同增 37.40%，归母净利润 2.17亿元，同减 14.39%，扣非归母净利润 4.19亿元，同增 53.60%。其中，Q3季度营收 118.92亿元，同增 55.73%，环增 18.20%，归母净利润 0.83亿元，同减 22.38%，环增 88.64%，扣非归母净利润 4.49亿元，同增 169.21%，环增 73.36%。基本符合预期。 金价上涨叠加产量提升，推动 Q3季度扣非业绩大增Q3季度，黄金均价 1908.56美元/盎司，同增 29.62%，环增 11.54%；同时叠加公司开工率提升带来的产量增长。公司 Q3季度实现毛利 7.92亿元，同增59.04%，环增 38.70%，毛利率 6.66%，为近 6个季度以来新高。 定增完成，资产负债率降低，后续或将节约财务费用约 1亿元报告期内，公司取得定增募集款，归母净资产增加 57.52%。季度末现金及等价物净增加 20.22亿元至 30.16亿元，公司现金流紧张的局面得到大幅缓解，资产负债率降至 62.62%，相比 H1大降 10pct。公司产品产能利用率不高主要系公司流动资金紧张，制约了公司的发展。公司定增 25+亿元，20亿用于偿还有息借款，其余用于补流。流动资金紧张问题解决后，按照江铜“三年创新倍增”计划，做大营收的目标，公司产品开工率或将大幅提升，规模优势下，单位成本或将降低。此外，20亿有息借款偿还后，或将降低财务费用约 1亿元，资产负债率将由 2019年末的 71.19%降至 55.74%。 辽上金矿启动建设，投产后自产金产量或将大增报告期内公司上缴了辽上金矿采矿权出让收益金的首批款项。辽上金矿储量75.53吨，品位 3.71克/吨，公司计划投资 12.32亿元，建设年产 90万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金 3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元，利润 2.38亿元，利润率达 44.49%，达产后公司自产金较少问题将得到较大缓解，提升公司整体利润率。 江铜背书，打造黄金上市平台2018年底江铜集团制定《江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划》，力争到2021年，实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，收入跻身世界矿业前五，资产、利润、市值进入世界矿业前十的目标。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司，加快优质黄金矿产资源的收购，打造黄金上市平台。 盈利预测及评级：由于非经常性损益波动较大，调整 20-22年归母净利润 3.50（前值为 4.05）、5.50和 7.60亿元，EPS 为 0.38、0.60和 0.84元/股， PE 为38X、24X 和 18X。考虑后续辽上金矿投产以及外延并购，维持 “买入”评级。 风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；金价大幅波动的风险

盈利水平提升，公司三季度业绩实现大幅增长。受益于公司 2万吨新增MBS 产能投产，公司 Q3实现营业收入 3.51亿元，同比增长 19.91%。公司Q3营业成本 2.61亿元，同比增加 13.82%。受油价下跌等因素影响，公司三季度成本增幅低于收入增幅，盈利水平提升，Q3利润端业绩同比大增。 公司 Q3归母净利润 2918.69万元，同比增长 1564.34万元，增幅 115.51%。 PVC 助剂行业领军者，产能增长助力业绩持续提升。受益于塑料产品需求增长、原材料成本降低、PVC 地板行业发展，公司主要产品 ACR、MBS 市场持续增长。公司是国内 PVC 助剂行业领军者，ACR 产能居国内前列，MBS产能国内第一。截至 2020年 6月，公司 2万吨 MBS 抗冲改性剂项目已经建成并转固。公司目前有 4万吨 PVC 助剂项目在建，并计划于 2020年下半年投产，另有 2万吨 MBS 工程计划于下半年开始建设。截止报告期末，公司拥有 PVC 助剂产能 14万吨，规划新建 PVC 助剂产能 6万吨。未来新增产能释放预计将推动公司业绩持续增长。 可降解塑料高速发展，公司 6万吨 PBAT 产线将成为新的业绩增长点。根据测算，2020年 1月由国家发改委和生态环境部发布的限塑禁塑政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到 154.53万吨，对应市场约 270亿元。PBAT 作为最具潜力的可降解塑料产品之一，未来增长空间大。公司提早布局 PBAT 产业线，年产 6万吨的 PBAT 项目目前已经完成环评手续，计划于 2021年 6月 30日前竣工。公司 PBAT 项目技术由上海聚友化工提供，具有自主知识产权的专有工艺技术和设备，已在国内建成数万吨连续生产线。项目全部达产达效后，预计将为公司带来近 11.52亿营收和 1.07亿元净利润，将成为公司新的业绩增长点。 投资建议：考虑受益于下游市场需求支撑强，及油价相比去年同期较低导致成本下降等因素，我们将公司 20-22年净利润自 0.84/1.57/2.91亿元小幅上调至 0.88/1.58/2.99亿元，对应 PE 分别为 33、18、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，公司新增产能投产不及预期风险，可降解塑料政策落地不及预期风险等

公司发布2020年三季报，业绩逆势大增2020前三季度公司实现营业收入1304亿元，同比增长28%；实现归母净利润为45.7亿元，同比增长52%；扣非归母46.7亿元，同比增长69%。实现经营活动现金流净额99亿元，同比增长63.5%。其中Q3实现归母净利润21.5亿元，同比增长87%，环比增长56%，持续超预期。 充分受益金价上行，内生挖掘补充矿权扰动。2020前三季度金价同比大幅上涨23%，公司成本持续优化，矿金毛利率大幅提升至51%，在矿权扰动下挖掘现有项目潜力，实现产量微幅提升至29.5吨，充分受益金价上行，矿金毛利超过51亿元，占比达44%。铜价修复企稳，矿铜放量保价护航。 2020前三季度铜现货平均价为4.7万元/吨，YOY为-1.6%，通过技改及规模化放量等有效降低成本，在铜价承压情况下，毛利率逆势增长3个百分点。合计矿铜产量34.5万吨，同比上涨31%。分项目来看，科卢韦齐、多宝山贡献主要增量。锌价承压，铅锌业务小幅拖累业绩。2020前三季度锌均价为1.8万元/吨，同比回落15%，同时成本抬升9%，带来毛利率大幅回落至24%。矿锌产量24.4万吨，同比下滑12.5%经营性现金流持续改善，财务费用/资产减值可控。 2020年1-9月实现经营活动现金净流量约99.05亿元，同比大幅增长63.5%，主要由于公司矿金价格上行、矿铜持续放量。目前资产负债率在60%左右水平，利息支出小幅提升，但伴随海内外多个资源项目逐渐投产，经营性净现金流有望持续攀升。资产减值损失/信用减值损失3.4亿元小幅提升。 资源、运营、融资优势有望持续，矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”，哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业等基本建成投产，卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期，在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下，资源优势有望不断转为经济效益，向全球领先的矿业巨头迈进。 盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡，部分项目风险可能逐步释放，降本效应带来盈利能力超预期，我们再度小幅上调公司盈利预测，2020-2022年实现EPS为0.25元/股，0.32元/股，0.48元/股，（前值为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股），对应当前PE为27、21、14倍。维持买入评级。 风险提示：波格拉矿权无法延期的风险，海外项目投产不及预期，疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌

Q1-Q3军品碳纤维及织物现实现43%高增长，充分受益战略装备高景气机遇公司20Q3预告发布，Q3为归母净利润预计为1.59~1.81亿元，同比增19%~35%，Q1~Q3营收同比增约22%，归母净利润预计为5.11~5.33亿元，同比增15%~20%，军民品业务保持稳定增长，其中：约①碳纤维（含织物）收入实现高速增长，同比增约43%，该业务批产订单逆疫情确保批产交付，重大合同执行平稳，20H1执行率55.43%左右，是公司业绩的主要推动力。 约②风电碳梁业务与去年同期基本持平，同比增约3%，我们认为主要系新冠肺炎疫情影响碳梁出货所致，碳梁业务占维斯塔斯采购的25-30%，未来增长有赖于维斯塔斯风电业务增长及其他风电主机客户的突破。截至20H1碳梁实际发货量约为预期的70%，直接客户发货正在恢复中。 我国航空航天碳纤维主力供应商，确保国防军工亟需的轻量化材料供应光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售，产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征，可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用，是航空航天、风力发电等有轻量化要求的军民装备重要材料，也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需，形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司8月28日投资者关系活动记录表，已经应用公司T300级产品的复材结构件，其机型应用一般不会调整，验证中的T800预计将更可能用在新部位及新机型上；复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装及其配套（含能够有效减重的新材料）将有望成为重点建设方向，商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破，启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 上半年公司快速推动产能建设与材料预购，军品交付持续：20H1公司固定资产较期初+36.53%，高强高模碳纤维产业化募投项目成功转固；存货3.40亿元，同比+54.5%；预付账款较期初+86.24%，主要系业务规模扩大、采购量增加；碳纤维及织物营收5.78亿元，同比+36.47%。 盈利预测与评级：风电碳梁2020年供货节奏低于预期，或将集中在明年交付，将20年营收增速从20.3%下调至17.48%，21年从25.54%上调至26.61%，22年从25.19%下调至24.06%，在此假设下营收20.15/25.51/31.65亿元，归母净利润6.31/8.02/9.86亿元，同比+21%/27%/23%，EPS为1.22/1.55/1.90元，PE为62.34/49.08/39.91x，维持“买入”评级。 风险提示：：风电碳梁业务全年交付不及预期，公司募投项目建设节奏放缓，军品“十四五”交付低于预期。

事件公司公布2020年三季度业绩预告。报告期内，公司实现归母净利润1.28亿元-1.32亿元，上升72%-78%；实现扣非后归母净利润1.18亿元-1.21亿元，上升76%-82%。公司Q3实现归母净利润3,470万元-3,860万元，上升60%-78%，实现扣非后归母净利润2,860万元-3,250万元，上升73%-96%。 公司2020前三季度业绩超出市场预期。 点评公司前三季度碳纤维及织物业务收入大幅增长，看好公司全年业绩上行。 前三季度公司碳纤维（含织物）业务保持稳定增长，销售收入较上年同期增长约63%，约2.59亿元。截止6月30日，公司与下游大客户签订订单尚有2.09亿元未执行完毕，充足的订单金额预计将对公司全年业绩形成有力支撑，看好公司全年业绩大幅上行。 增值税免税额同比增长1.25倍，增厚公司利润端业绩。2020年前三季度公司增值税免税额约1,283万元，较上年同期增加约1,023万元，增厚公司利润端业绩。与公司去年前三季度7433万元净利润相比，增值税免税额提升带来的业绩增幅达13.76%。 下游需求市场巨大，公司产品销量有望持续增长。公司生产的ZT7系列高性能碳纤维综合性能优于日本东丽T700级碳纤维，已实现了在国家空航天关键装备的稳定批量应用。目前我国碳纤维国产化率仅为31.7%，高端产品主要依靠进口。公司下游军品用途特殊，要求产品需为国产，且考虑到未来十四五期间我国军工行业的高景气度，公司产品下游市场需求存在较强支撑，未来有望持续增长。在我国高端供给远低于需求，产品市场广阔的背景下，公司的ZT7等高端碳纤维产品销量有望持续增长。 千吨产能已进入试运行状态，投产后将打开公司成长空间。公司1000吨/年碳纤维扩建项目目前处于试运行状态。千吨产能建设前，公司产能仅100吨/年，千吨级生产线正式投产后将解除公司产能瓶颈，公司产品产销量将大幅扩大，有利于公司进一步开拓市场，拉动业绩上行。 投资建议：考虑受益于下游市场需求支撑强，及增值税免税额增厚公司业绩等因素，我们将公司20-22年EPS自0.51、0.96、1.47元上调至0.59、0.98、1.52元，对应PE分别为96、57、37倍。 风险提示：千吨线投产进度不及预期风险，产品价格下降风险，公司未来成本上升风险等。

1、PVC 助剂行业持续增长，新增产能有助于提高公司市占率受益于塑料用量提升、产品价格下降、PVC 地板需求提升，公司主要产品ACR、MBS 助剂市场有望快速增长。2014-2019年PVC 抗冲改性剂和加工助剂市场年均增长率约14%。我们看好公司主要产品ACR、MBS 未来的市场持续放量，逻辑有三：a. 日益增长的塑料产品需求将带动PVC 助剂市场增长；b. 原材料成本下降导致ACR、MBS 价格下降，有望使其相对其他PVC 助剂产品更具竞争优势，推动对应市场增长；c. PVC 地板行业发展有望促进ACR 市场增长；d. MBS 国产国产化率低，未来国内产品需求量有望进一步提升。 研发实力强+产品定制化+产能居行业前列，公司市占率居行业前列，竞争优势明显。公司2019年市占率约30%，居行业前列。公司研发能力强，自设立以来共取得 63项专利。产品方面，公司产品质量及技术达国际先进水平，产品种类丰富，通过实施产品定制化策略与下游客户紧密合作，PVC主要大型客户都与公司建立了长期的合作关系。ACR 业务方面，公司产能及市占率居行业前列，并在PVC 地板等新兴行业具备较强的竞争优势；MBS业务方面，公司拥有5万吨MBS 产能，居国内第一，是国内最早实现MBS万吨级装置和连续化工业生产的企业，生产技术国内领先。 新增PVC 助剂产能有望大幅增厚公司业绩。公司今年上半年2万吨MBS一期项目建成转固，目前有合计4万吨PVC 助剂项目在建设中，预计将于下半年投产。公司2万吨MBS 工程初步计划于2020年秋冬季节开始动工新增PVC 助剂未来投产后，有望大幅增厚公司业绩。 2、可降解塑料高速发展，公司6万吨PBAT 产线将成为新的业绩增长点受政策影响，PBAT 将迎来较大增长空间。根据测算，我国禁塑限塑政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到154.53万吨，对应可降解塑料市场约270亿元，对比2018年的4.2万吨市场需求，增长空间达36倍。PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，是最具潜力的可降解塑料产品之一，未来市场增长空间大。 公司布局PBAT 业务，预计将带来1.07亿元利润增量。公司年产6万吨的PBAT 生物降解塑料项目计划于2021年6月30日前竣工。项目技术由上海聚友化工提供，具有自主知识产权的专有工艺技术和设备，已在国内建成数万吨连续生产线。公司年产6万吨PBAT 生物降解塑料项目预计会为公司带来近11.52亿营收和1.07亿元净利润，业绩增幅高达100%。 预计公司2020、2021、2022年EPS 分别为0.36/0.68/1.25元，对应动态PE 35/19/10倍，首次给予“买入”评级。 风险提示：公司项目落地不及预期，原材料价格波动，新产品PBAT 开发项目不及预期，产品价格下滑等风险

公司发布2020中报公司2020年H1实现营业收入38亿元，同比增长50%，归母净利润6.1亿元，同比增长39.3%，经营活动现金流12.6亿元，同比增长66%，小幅超预期。 黄金业务核心地位巩固，量价齐升为利润增长的来源2020H1国内金价均价369元/克，同比增长28%，黄金业务受益金价上涨。 2020年上半年，公司三大黄金主力矿山黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共销售黄金3.85吨，同比增长约0.6吨，实现净利润6.49亿元，黄金业务公司归母净利润占比达到86.04%，较2019年再提升近4个百分点。 从三大主力金矿来看，吉林板庙子矿权影响消除、采矿规模小幅提升带来产量修复、青海大柴旦产量逐步爬坡，分别带来业绩增长1.14亿元、1.2亿元，黑河东安金矿保持较高入选品位，带来利润增长0.37亿元。黄金量价齐升是公司利润增长的核心来源，尽管公司综合生产成本较2019年小幅上升，伴随三个主力金矿稳定生产背景下成本进一步上浮空间有限，黄金业务盈利有望伴随金价上行趋势持续增长。 玉龙矿业小幅拖累。2020H1铅锌价格承压，铅、锌现货均价分别为1.44万元/吨，1.72万元/吨，同比分别下滑15%、23%，主营铅锌精矿（含银）子公司玉龙矿业受疫情影响复工推迟，且5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金造成玉龙矿业上半年利润不及预期，同比下滑0.56亿元。考虑原股东已经按比例给予上市公司补偿，且铅锌价格Q3以来企稳回升，下半年玉龙经营业绩有望实现修复。 勘探空间较大，黄金业务有望持续发力。截至2019年底，公司合计总资源量矿石量8,018.22万吨，金金属量99吨，银金属量7706吨，铅+锌金属量178.37万吨，铜金属量7.54万吨，锡金属量1.96万吨，其中青海大柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区，成矿条件优越，在两个采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大，板庙子、黑河仍存在外围找矿潜力。公司现有资源勘探空间较大，同时并购发展战略下资源储备有望不断夯实，黄金业务有望持续发力。 盈利预测与评级。矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长，Q3以来铅锌金银价格分别上涨9%、12%、12%、36%，我们小幅上调公司盈利预测至2020-2022年将分别实现EPS 分别为0.63元/股、0.71元/股，0.78元/股（前值为0.55、0.62、0.68元/股），对应当前收盘价2020-2022年动态PE 分别为27倍、24倍、22倍。 风险提示：公司资源勘探低于预期，铅锌金属价格下跌，全球流动性收紧黄金价格下跌

公司发布 2020年半年报：报告期内公司实现营业收入 23.87元，同比下降 15.43%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.56亿元，同比下降 47.10%， 基本每股收益 0.12元，略超市场预期。 其中，二季度公司实现营业收入 13.08元，同比下降 12.39%，环比上升 21.22%；实现毛利 2.52亿元同比下降 40.71%，环比上升 20%； 归属于母 公司所有者的净利润 1.49亿元，同比上升 246.51%，基本符合市场预期。 产品价格下降影响公司利润。 根据百川资讯， 2020年上半四川电池级碳酸 锂低价的均价为 4.46万元/吨，同比下降 41.10%。 公司的产品仍以锂盐为 主，产品价格下跌是公司收入和利润下降的主要原因。 二季度开始疫情影 响逐步减弱，公司营业收入和毛利环比均开始上升，经营逐步正常化。 管理费用和投资损失下降是二季度净利润同比增长的主要原因。 二季度公 司管理费用由于不再含有股权激励的费用，同比下降 82.78%。公司投资的 澳洲锂矿公司 Pilbara Minerals 股价在 2019年不断下跌， 19年二季度公司 因此产生 1.99亿元的公允价值变动损失。 非经常性损益是公司二季度净利 润同比大幅上升的主要原因。 公司同时布局矿山、盐湖和黏土项目。 公司目前拥有澳大利亚锂辉石矿 Mount Marion50%股权，还拥有 Pilbara 和 Altura 矿山的包销权。公司计划 将拥有 Cauchari-Olaroz 盐湖（设计产能 4万吨碳酸锂，预计 2021年投产） 的 Minera Exar 股权增持至 51%；公司持股 80%的 Mariana 已经进入环评中 试建厂设计阶段。公司收购的墨西哥 Sonora 锂黏土项目有望为公司提供额 外资源储备。 锂盐产能有望继续增加。 公司 5万吨氢氧化锂项目有望于 2020年末建成， 加上公司原有锂盐产能 7.15万吨，公司自有锂盐产能有望突破 12.15万吨。 公司 8月 20日与江特电机签订合作协议，自 2020年 10月至 2023年 3月 租用江特电机的三个锂盐项目（ 5000吨云母提锂项目， 1万吨云母提锂项 目， 1万吨碳酸锂及 5000吨氢氧化锂矿石提锂项目），控制锂盐产能 2万 吨。在新产线建成后，公司控制的锂盐加工产能有望达到 14.15万吨。 电池业务有望逐步放量。 公司子公司东莞赣锋的聚合物锂电池（消费电子 方向）和赣锋锂电的磷酸铁锂电池（储能方向）产线运转顺利；赣锋电池 的 TWS 电池达到日产量 10万-12万只；截至报告期末公司固态电池中试线 的工程累计投入占预算比例已达 81.39%。 盈利预测与评级： 考虑到疫情影响， 我们下调公司 2020-2022年的 EPS 分 别为 0.60元， 0.99元和 1.84元（从 0.92元和 1.31元下调），对应 8月 25日收盘价 52.55元，动态 PE 分别为 88倍， 53倍和 29倍。公司资源布局 完整，锂盐产能有望逐步释放，下游产业布局较为领先，因此维持公司的 “增持”评级。 风险提示： 锂价继续下跌的风险，公司产线建设延期的风险，新能源汽车 放量低于预期的风险， 海外项目的监管风险等。

铜钴业务齐发力，助力公司业绩大增 随着子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产，上半年电解铜销售量同增75.2%，在铜价下跌的不利情况下，公司铜业务营收3.37亿元，同增64.36%；毛利1.00亿元，同增38.89%。同时钴业务营收6.97亿元，同减2.69%，但由于高价钴库存在2019年消耗，上半年钴产品成本同减12.25%，助力公司钴业务大幅扭亏，毛利由-0.32亿元回升至0.87亿元。铜钴业务齐发力，助力公司业绩大增。 产能逐释放叠加价格回暖，业绩有望持续提升 刚果迈特铜生产线以及寒锐金属2万吨铜项目已经投产，同时5000吨电解钴项目亦将与2020年底达产，公司铜钴产能将持续释放。此外，新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散，价格持续回暖，截止目前LME铜下半年均价6394美元/吨、钴26.95万元/吨，分别较19年下半年增长8.99%和0.12%。产能释放叠加价格回暖，公司下半年有望实现量价提升，业绩有望持续增长。 钴行业供需扭转，产业链逐渐完善有望释放业绩弹性 目前钴价处于长周期历史相对底部，2020年随着5G的商业化和海外新能源汽车的放量，或将带来钴需求的持续改善。而嘉能可Mutanda矿在2019年四季度就已经关停，供给开始收缩，2020年的缺口或达到0.4万吨达到了2016年（上一轮牛市起点）的缺口水平。因疫情因素，钴供需均受到一定的影响，但随着时间推移，疫情对供给端的影响更大，或将推动钴价上涨。公司拟建设1万吨钴、2.6万吨前驱体项目，产业链逐步完善，并伴随着钴价的上涨，释放公司业绩弹性。 盈利预测及评级 鉴于铜钴持续回暖以及公司产能的释放，公司业绩有望持续改善，预计公司2020-2022年归母净利润为4.43、6.75和7.73亿元，对应8月25日收盘价PE分别为52X、34X和30X，维持增持评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险

公司发布2020年半年报，业绩逆势增长，小幅超预期2020H1公司实现营业收入831.4亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润为24.2亿元，同比增长30.64%；扣非归母24.2亿元，同比增长46%。 实现经营活动现金流净额64.75亿元，同比增加47%，其中Q2实现归母净利润13.8亿元，同比增长41.1%，环比增长32.7%，小幅超预期。 黄金业务量价齐升，内生挖掘补充矿权扰动。2020H1金价同比大幅上涨28%，公司成本优化，毛利率长至51.33%，实现产量20.24吨，同比上涨5.9%。量价齐升带来黄金业务收入占比达61%，毛利占比近39%。分项目来看，公司巴新矿权扰动下，积极推进对现有黄金项目的生产建设，除紫金山铜矿外公司矿金项目产量均取得增长。铜价小幅回落，矿铜放量保价护航。2020H1铜现货平均价为4.45万元/吨，YOY为-7.9%，通过技改及规模化放量等有效降低成本，在铜价承压的情况下，毛利率同比基本维持相似水平。合计矿铜产量23.1万吨，同比上涨34.85%。分项目来看，科卢韦齐增长2.3万吨，多宝山实现增量1.9万吨，贡献主要增量，锌价承压，铅锌业务小幅拖累业绩。2020H1锌均价为1.7万元/吨，同比回落22.6%，同时公司成本抬升9.9%，带来毛利率大幅回落至12.8%。矿锌产量15.9万吨，同比下滑14.8%。分项目来看，庙沟-三贵口铅锌矿、俄罗斯克兹尔-塔什特克锌多金属矿分别减量0.65万吨和2.07万吨，为矿锌产量下滑的主要来源。 经营性现金流持续改善，财务费用/资产减值可控。2020年H1实现经营活动现金净流量约64.75亿元，同比大幅增长47%，主要由于公司矿金、矿铜持续放量，同时黄金业务成本下行带来盈利能力提升。目前资产负债率在60%左右水平，利息支出小幅提升，但伴随海内外多个资源项目逐渐投产，经营性净现金流有望持续攀升。同时资产减值损失/信用减值损失2.1亿元基本持平资源、运营、融资优势有望持续，矿业巨头雏形初现。2020年是公司“项目建设年”，哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业、等基本建成投产，卡库拉铜矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。并购成长逐渐进入收获期，在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸显下，资源优势有望不断转为经济效益，向全球领先的矿业巨头迈进。 盈利预测与评级。紫金矿业是矿铜矿金产量持续爬坡，降本效应带来盈利能力超预期，我们再度小幅上调公司盈利预测，2020-2022年实现EPS为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股（前值为0.18、0.27、0.4），对应当前PE为34、24、17倍。维持买入评级。 风险提示：波格拉矿权无法延期的风险，海外项目投产不及预期，疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大幅下跌

如何看CNT赛道？CNT。赛道延展性强，从导电剂到导电塑料、芯片制造。 独特结构造就CNT优异性能，下游应用广泛。导电剂领域替代传统炭黑趋势已成，叠加下游电动车高增，预计2025年市场空间108亿元，CAGR51%。 导电塑料为下一重要应用，CNT导电母粒可突破炭黑性能瓶颈并减少脱碳污染，预计2025年市场空间接近70亿，CAGR7.2%。芯片制造是CNT的“杀手锏”级应用，但目前量产纯度距离商业化差距较大，仍需发展时间。 如何看公司的毛利？长期看有望保持高毛利CNT毛利率在40%-50%，与隔膜相当，是中游材料不可多得的好行业。成本端：NMP成本占比60%，NMP涨价公司难以传递至下游，但目前NMP主要原材料BDO处于供过于求，中短期价格上涨概率较小，长期看公司已布局NMP回收，有望降低NMP价格风险。制造人工成本占比接近25%，是中游材料中占比最高的行业，随着规模化与制备工艺的进步，龙头公司的成本优势将得到体现。 价格端：CNT也面临降价压力，但一般2-3年会有产品迭代，高代产品较低代产品的价格贵1-2万元/吨，但由于NMP与代际变化无关，所以成本端变化较小，只有3000-5000元/吨，技术溢价大部分能够转化为毛利，目前公司已储备4-5代产品技术，长期看毛利率有望保持高位。 中短期看公司的增长来自哪里？宁德与海外加速导入从公司过去4年分客户销量看，公司过去的增长主要依赖非宁德时代客户。根据测算，目前宁德时代使用CNT的比例仅为3%，非宁德系使用CNT比例已达75%，进一步拓展空间有限。此外CNT海外市场占比仅为3%，因此我们判断未来公司销量进一步增长除了依赖于市场规模扩大外，宁德与海外电池厂加速导入CNT是关键因素。 CNT可增加动力电池3-5%的能量密度，随着CNT价格下降与宁德高端车企项目量产，宁德使用CNT比例有望提高。目前大批量生产硅基负极电池的为松下，CNT可以提升硅基负极导电性与提高硅基负极材料结构的稳定性，缓解膨胀风险，公司作为CNT龙头，有望与松下达成合作。 如何看公司估值？如何看公司估值？受疫情影响我们下调公司2020盈利预测，同时看好CATL加速导入CNT，上调2021-2022年利润预测，预计2020-2022年公司利润为1.19、2.22、3.57亿元（原预测1.26/2.03/3.23亿元），对应PE分别为88X、47X、29X。考虑到公司业务下游分别为锂电池与半导体材料，可比公司明年估值分别处于30-45X、65-150倍PE，给予公司2021年60XPE，目标价57.6元，继续给予“买入”评级。 风险提示：CNT价格跌幅超预期，产能实现不及预期，CATL使用CNT进度低于预期，海外客户验证失败

20H1业绩：公司20H1实现收入4.05亿元，YOY-47%；归母净利润0.58亿元，YOY-68%；扣非净利润0.40亿元，YOY-77%；经营活动现金净流量-0.46亿元，YOY-123%；综合毛利率22%，同比下滑14pct。 20Q2业绩：公司20Q2实现收入2.58亿元，YOY-40%，QOQ+75%；归母净利润0.34亿元，YOY-66%，QOQ+43%；扣非净利润0.26亿元，YOY-73%，QOQ+85%；经营活动现金净流量-0.42亿元，YOY-170%；综合毛利率22%，同比下滑14pct，环比不变。 点评：公司营收同比下滑主要系疫情影响带来的产品出货量的减少，利润同比下滑比例高于营收系公司加大了＞6微米铜箔和PCB用铜箔的生产，产品结构变化所带来的毛利率下降。但公司二季度收入、净利润环比均为上涨，说明疫情对公司业绩影响有所减少，毛利率仍在低位，产品结构有待改善。 20Q2期间费用率8.7%，同比增长0.5Pct，环比下降1.7Pct，主要是随着Q2收入恢复正常后，费用端摊销开始下降。20Q2存货1.8亿元，占资产比重6.6%，环比提升0.3Pct，应收账款1.15亿元，占资产比重4.2%，环比提升1.1Pct。 在建5000吨产能已投4560万元，占计划投资的12%，预计明年投产，超募1.5万吨产能目前仍未启动，预计今年公司产能1.8万吨，明年产能2.3万吨，远期产能预计3.8万吨。 盈利预测：由于疫情影响，下调2020-2021年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润2.3/4.3/6.3亿元（原预测4.1/5.3/6.5亿元），对应PE55X、30X、21X，由于公司高度绑定宁德，因此上半年在宁德减产的背景下业绩承压，但随着国内电动车市场转暖，公司有望重回增长。公司是少数掌握量产6μm的公司，产品一致性与稳定性处于行业前列，并且预计明年有望量产4.5μm，看好公司长期潜力，继续保持推荐。 风险提示：供需失衡导致6μm价格下降超预期，公司5000吨产能投放不及预期，4.5μm量产进度不及预期

Q2业绩环比快速修复，单季度营收同比+20%，上海石创已获取批量订单20H1半年报发布，营收3.48亿元(-7.13%)，归母净利润0.86亿元(-8.79%)，毛利率50.64%(同比增加1.85个百分点)，研发逆疫情投入0.36亿元，同比+32.96%。公司坐标湖北荆州，受疫情影响Q1部分事业部、工厂停工达到30天以上，但公司Q2业绩表现出强劲修复能力，其中：Q2单季度营收2.41亿元，环比实现124.1%快速修复，同比+20.1%；单季度归母净利润0.7亿元，环比实现+335.2%快速修复，同比+5.04%。高性能石英：半导体/航空航天/光学透镜等领域不可或缺的基础性材料高性能石英材料是大TMT行业不可或缺的基础材料，在国家重大工程、航空航天、半导体等产业有关键作用。公司主导产品包括天然与合成石英玻璃锭/筒/管/棒、石英玻璃纤维系列、复合材料制品，广泛用于：①半导体芯片制程中的蚀刻材料，②TFT-LCD中用于印刷线路板的光掩模材料，③光学领域透镜、棱镜用合成石英材料，④航空航天工业中耐高温、耐烧蚀、透波性强的功能材料，⑤光纤预制棒沉积、光纤拉制中的支撑材料。我们认为公司将充分受益下游多领域需求，实现业绩持续增长。（1）半导体领域：公司是全球领先的高性能石英材料重点生产企业，是全球第5家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，其生产的石英材料已获得TEL、LamResearch、AMAT半导体材料认证，产品规格持续增加，FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。（2）航空航天领域：公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。除生产石英棉/石英纤维纱/石英纤维布/石英纤维套管等产品外，公司还具备2.5D/3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力，并成功研发防隔热功能复合材料制品、特种绝缘功能复合材料制品。多募投项目加快建设，2020下半年将建成达产：①高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目：预计于今年Q3基础建设全面完工，进入设备安装调试阶段。②集成电路及光学用高性能石英玻璃项目：新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设，预计今年Q4达产。③上海石创精密光学玻璃加工样品上半年通过测试，现已获取批量订单，全年业绩可期。盈利预测与评级：公司总部位于湖北荆州，Q1受疫情影响较大，将20-21年营收增速从27.61%/25.72%下调至7.23%/20.04%，预计22年营收21.65%，20-22年营收为8.35/10.03/12.20亿元，归母净利润为2.16/2.60/3.14亿元，EPS为0.64/0.77/0.93元，PE为73.09/60.80/50.36x，维持“买入”评级。风险提示：国外疫情影响半导体石英材料产品出口，军品石英材料交付节奏不明确风险，光纤石英材料价格下降风险，公司产能投放低于预期。

事项：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收164.46亿元，同增26.62%；归母净利润1.34亿元，同减8.51%；扣非归母净利润-0.30亿元，同比亏损。其中Q2季度，实现营收100.61亿元，同增41.06%；归母净利润0.44亿元，同增19.13%；扣非归母净利润2.59亿元，创上市以来新高。 Q2季度扣非净利创新高，毛利率大增江铜入主后，公司产能利用率提升，上半年生产黄金24.83吨，同增44.01%；白银395.25吨，同增49.17%；电解铜7.02万吨，同增8.83%，进而推动产品营收大幅增长，尤其是Q2季度增幅更为明显。利润方面，加之金价的上涨，公司Q2季度扣非净利润达2.59亿元，创上市以来新高，毛利率5.68%，同增1.82pct，环增4.36pct，经营质量持续改善。 启动辽上金矿建设，达产后新增利润2.38亿元辽上金矿储量75.53吨，品位3.71克/吨，公司计划投资12.32亿元，建设年产90万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金3.34吨。公司预测可新增营收5.35亿元，利润2.38亿元，利润率达44.49%。有利于提高公司黄金资源自给率，提高矿山经济效益，有望成为新的经济增长点。 拟争取收购大型金矿，后续利润或将大增公司定增反馈意见回复指出：拟争取就水旺庄金矿、李家庄金矿两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。若收购成功，公司黄金储量将达到347.45吨，成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A股黄金上市公司，更为重要的是，公司储量市值比仅为0.52，远低于同类上市公司。收购完成之后，后续将陆续进入矿山建设、开采环节，假设按照大型矿山30年开采周期估算，达产后年产黄金或可再增6吨。假设按照200元/克净利润估算，将新增净利润达12亿以上，公司利润有望大增。 金价仍处于上升通道新冠疫情爆发以来，全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3月以来，美国财政赤字显著扩张，联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产，5-6月全球主要经济体制造业PMI已经止跌回升，需求正逐步恢复。 到2021年，因为低基数效应，通胀的数值可能会比较高，推动金价持续上行。 盈利预测及评级：不考虑收购，预计20-21年归母净利润4.05、5.50和7.60亿元，EPS分别为0.44、0.60和0.84元/股，PE分别为45X、33X和24X。相比同类公司20年46X的平均估值，估值仍处于中下水平，继续给与“买入”评级。 风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；定增项目不及预期的风险

央企旗下全产业链电解铝弹性龙头公司坚持“水电铝加工一体化”发展一体化,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的铝产业链龙头。目前公司拥有年产铝土矿264万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工100万吨、炭素制品65万吨的生产能力,随着公司昭通(约70万吨)、鹤庆(约45万吨)、文山水电铝项目逐步释放,公司电解铝产能有望超过320万吨/年,有望持续发挥电解铝环节弹性优势。 区位水电优势助力+中铝协同作用,业绩改善有望持续公司地理位置优越,保障上游资源优势。云南及周边地区和国家铝土矿资源丰富,开发前景广阔。氧化铝自给率逐步提升,电解铝产能将大幅扩张。 公司2019年Q3以来,单季利润持续同比高增长,其中2020年Q1毛利率回升至14%以上,实现归母净利润1.8亿元,Q2铝价先抑后扬,盈利持续修复。中期来看伴随水电优势持续和产能扩张,公司盈利改善有望持续。 2018年公司股权结构发生改变,中铝集团成为控股股东,云铝进一步的协同作用有利于进一步优化成本,提高全产业链竞争力。 全球宽松背景下,地产后周期品种价格修复,行业盈利有望持续成本端来看,随着2019年以来氧化铝国内新增产能释放,海德鲁巴西氧化铝厂复产,全球范围内供给端将得到恢复,氧化铝低位震荡带来电解铝成本相对低位。供需端来看,尽管2018Q4到2019Q1国内电解铝产能关停,但2019年前期需求疲软和氧化铝价格重回高位,行业平均盈利再度触底。2019年H2,受台风影响部分电解铝产能短期受阻,新增产能建设低于预期,库存一度回落至60万吨以下。2020年以来,前期疫情再度带来库存大幅回升,目前时点伴随国内复产复工需求端的影响逐渐修复,库存持续回落。考虑2月以来竣工降幅持续收敛,地产竣工有望回暖,传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长。铝价中枢有望在Q3持续修复,较高单吨盈利有一定持续性。 盈利预测与评级:假设2020-2022年铝均价分别为13500元/吨、13900元/吨、14000元/吨,公司电解铝产量分别为235万吨/年,280万吨/年,300万吨,我们预计2020年至2022年公司归母净利润分别为7.3亿元、10.1亿元、13.2亿元,对应PE分别为0.23元/股、0.32元/股,0.42元/股,对应目前PE为27、19、15倍,由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长,给予2021年24倍目标估值,对应目标价7.68元,给予‘增持’评级。 风险提示:(1)全球经济下滑需求不及预期,库存回升,铝价大幅下跌(2)公司电解铝产能投放进度低于预期(3)受国家政策影响:电价调整风险,环保政策的监督以及税收政策