事件 公司拟与BroadStreetInvestmentsHolding(Singapore)Pte.Ltd及Stonebridge2017(Singapore)Pte.Ltd以合计24500万元人民币投资。公司对瑞派宠物的持股比例将由当前的15.01%增至15.54%。 公司携手高盛有望提升品牌、服务等资源 宠物医院产品和服务的特性与大动物最大的区别在于对品牌的认识和消费的理性程度。对大动物疫病的检测、预防和治疗的产品和服务往往受品牌力的影响小于对效价(养殖企业需要对产品进行检测、实验后采购)的考量,而对小动物(宠物)疫病的检测、预防和治疗的产品和服务很大程度受品牌力(追求国外产品品牌)影响,主要原因是支付主体对产品的理性程度不同。公司此次携手的两位境外投资主体的背景是高盛资本,同时具备境外相关领域投资或服务的背景。我们预计,此次增资(两位境外战略投资者合计出资2亿),一方面验证了公司的市场空间和发展战略的认可度;另一方面也强化了公司对未来产品和服务的专业性和品牌资源,增强未来全球范围内资源整合的预期。 宠物医院快速扩张,带来盈利新增长点 17年前4个月平均每周增加1-2家宠物医院。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据我们草根调研,公司2016年宠物医院数量超100家,截止到17年1季度是128家,新增28家,4月到5月中旬又新增家宠物医院门店12家,目前共140家,另与多家宠物医院处于洽谈、决策阶段,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!以我们前期调研的单店平均收入200万元,净利润率10%-15%计算,200家规模将实现4亿收入,5000万左右净利润。 战略转型动保服务提供商 公司定位于“养殖企业经济效益改善的专家”,从动保产品的生产商向系统化解决方案的服务提供商转型。公司拟以自有资金对新云和创进行增资,公司通过参股“新云和创”,一方面有利于与新希望六和整合产业资源,更好为客户提供服务,另一方面,未来有望进一步深入合作,有望带动公司动物疫苗产品销量。此外,公司自2016年下半年开始,投入检测诊断实验室、布局高校合作研究点,将为公司业绩增长提供保障。 投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润2.3/3.8亿,对应EPS分别为0.56/0.95元。公司新品陆续发力,同时公司为宠物产业稀缺标的。 给予“买入”评级。 风险提示:疫苗销量不达预期;宠物医院签约数量不达预期。

行业见底,复合肥行业有望触底回升。 三大原因导致复合肥行业近两年遭遇寒冬:首先国家对化肥的优惠政策在15/16 年逐步取消,电价、气价等能源成本,运输成本以及税收成本上涨导致行业盈利能力降低;其次,玉米临储退出导致种植效益大幅降低和种植面积调减,对复合肥终端销售构成压力;第三,尿素、钾肥等原材料价格大幅下降驱动复合肥价格持续下降,导致经销商拿货动力不足,盈利减弱,复合肥厂家补贴经销商成本增加,从而也影响了盈利能力。从当前来看:首先,政策因素已经出尽;其次,玉米价格触底回升,叠加地租减少,玉米种植效益有望触底回升;第三,尿素价格从16 年下半年就开始大幅反弹,钾肥价格也开始回升,一季度复合肥价格已经企稳回升。因此,我们判断,复合肥行业利空因素基本出尽,行业已经见底。 公司渠道细化,产品转型,有望迎来量利齐升! 复合肥行业产能严重过剩,16 年复合肥行业开工率在3-4 成。近几年行业亏损较为严重,叠加环保压力逐渐加强,行业产能去化有望加快。当前阶段,公司基本完成了全国的渠道布局,目前正在依托于九大基地进行渠道的渗透,以抢占地方中小企业产能退出的市场份额,16 年公司在扶余和九江的基地投产,叠加渠道细化,公司销量有望重回高增长!此外,公司在积极拓展水溶肥、有机肥、专用肥等新型肥料,市场前景广,盈利能力强,2016 年销量达到50 万吨,占公司复合肥销量比重达到17.85%,未来将进一步快速提升,并带动公司盈利能力持续提升!布局产业链下游,谋求转型农化综合服务商!公司参股江苏绿港、设立洛川果业、收购澳大利亚Kendorwal 农场,进入瓜果、蔬菜和牛肉等农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。布局下游,一方面能促进主业的销售增长,另一方面也将打造出新的业绩增长点,产业空间广阔。 行业进入整合时代,公司将加大整合力度。 目前是产业整合加速期,从丰富产品线的角度,我们认为公司未来将通过横向并购扩大品类,此外,大股东旗下有磷矿资产,若未来整合进入上市公司,我们预计将有效降低公司生产成本,增强公司盈利能力和竞争力!给予“买入”评级。 复合肥行业见底,公司推进渠道细化、产品升级,业绩有望重回增长,另布局农业产业链下游,谋求转型农化综合服务商。预计2017/18/19 年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7 亿元,EPS 为0.5/0.63/0.81 元,增速为16.95%、25.79%、29.17%。给予18 年20 倍PE,目标价12.6 元,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策变更;2、原材料价格大幅波动;3、粮食价格降低。

事件。 15日中午,公司公告公司与阿拉善盟水务投资公司、碧水源共同和阿拉善左旗人民政府签订《合作框架协议》,以PPP合作模式投资建设阿拉善左旗巴彦浩特水务产业链一体化项目,共包含六项工程:水源地安全及净化水厂建设工程;镇区供排水智能化管理建设工程;新建区域供水、污水、雨水管网建设工程;老旧供水管网改造工程;污水处理升级改造工程;建设中水水库工程。预计投资金额8.6个亿。双方共同成立前期工作小组,负责与项目咨询公司、当地委办局等单位对接,尽快推动该PPP项目前期手续,争取2-3个月完成项目入库、报批和招投标等工作。 政策推动产业扩容,节水农业龙头迎来发展黄金期! 农业现代化战略之下,国家加大农业基础设施建设,高效节水农业是重中之重!“十三五”期间规划新建高效节水农田1亿亩,较“十二五”翻倍,投资总额将达到3000亿,高效节水农业将迎来快速发展期!16年国家对于农田水利建设的监管趋严和PPP模式的推广将大大提升行业的集中度,产业龙头迎来发展黄金期! 公司订单加速落地逻辑正在实现,业绩爆发可期! 公司是农业高效节水领域PPP模式的领导者,项目在全国快速推进,业务发展超预期!当前公司已签订投资框架协议总额近100亿元,投资框架协议的签订为订单的加速落地奠定基础,预期年内公司落地订单在30亿元,叠加PPP订单的高盈利(ppp订单净利率约10%,传统招投标约5%),公司业绩将进入爆发期! 订单的快速释放有望推动股价上涨! 公司这类订单驱动业绩的标的股价上涨可以分为两个阶段:第一阶段是订单加速释放带来的股价上涨,因为订单领先于业绩,并成为业绩高增长的指引;第二阶段才是业绩高速增长带来的股价上涨。根据公司业务推进的情况,我们认为公司投资框架协议和订单即将进入加速释放期,并有望带动公司股价进入第一轮上涨! 公司订单加速落地逻辑正在实现,业绩爆发可期! 我们认为,政策利好将带来产业发展黄金期,公司PPP订单和业绩均有望实现高增长。预期2017/2018/2019年,公司归母净利润分别为1.95/3.22/4.87亿元,同比增长221.85%/65.47%/51.17%,对应EPS分别为0.61/1.01/1.53元,考虑到公司的高成长性和广阔的产业发展空间,给予18年30倍估值,上调目标价至30元。 风险提示:政府政策变更;订单落地不及预期。

事件。 公司公布一季报,2017年1季度公司实现营业收入7.81亿元,同比降低10.02%;实现归母净利润7453万元,同比降低8.4%,扣非后归母净利润7372万元,同比下降8.83%。 招标政策影响一季度业绩增速。 17年一季度业绩增速略有下滑,主要是受招标政策的影响。由于猪瘟、蓝耳取消招采,预计全行业猪瘟和蓝耳招采苗销售收入将出现60-70%的下滑,预计公司将好于行业平均情况。此外,口蹄疫与禽流感招标苗基本平稳,但口蹄疫市场苗呈现增长趋势。我们预计,公司口蹄疫市场苗定价位于金宇和中农威特之间,1季度口蹄疫市场苗销售收入同比增长约80%左右。猪瘟-蓝耳二联苗目前还存在一些争议,试用效果还不错,预计1季度销售收入增速15%左右。 口蹄疫市场苗收入全年增速有望达100%,非口蹄疫苗有望实现20%增长。 公司品牌积累深厚,消费者认可度高。随着公司产能瓶颈的解决以及生产工艺的提升,口蹄疫市场苗进入快速放量阶段。17年公司疫苗业务增长将主要来自于口蹄疫市场苗以及其他非口疫苗的放量。我们预计,2017年口蹄疫市场苗营业收入增速有望达100%,达到2亿元的销售收入体量。在2017年养殖存栏回升,养殖盈利维持高位的背景下,预计其它非口蹄疫苗有望实现20%增长。 国企改革,激发管理层动力,提升管理效率。 公司此前曾公告承诺,在2017年10月18日前提出激励计划草案。目前公司总经理已经进入最后遴选阶段。根据国资委对国有控股上市公司股权激励的相关规定,我们预计,公司首期股权激励将不得超过公司股本总额的1%。公司费用率水平远高于同业,净利率远低于同业,管理效率改善空间巨大。改革将有利于激发管理层动力,提高管理效率,优化公司治理。 投资建议: 我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润4.3/5.3/7.2亿元,对应EPS1/1.24/1.68元。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润3.3/4.6/6.4亿元,三年复合增速30%,对应EPS0.78/1.07/1.49元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值135亿。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,改革进度不达预期。

公司公布一季报,2017年1季度公司实现营业收入1.32亿元,同比增加13.46%;实现归母净利润3337万元,同比降低23.72%,扣非后归母净利润2972万元,同比增加26.58%。 招标政策影响一季度收入增速,但公司主业业绩增速仍超预期。 17年一季度招标政策影响业绩增速,但公司主业业绩增速仍超预期。由于猪瘟、蓝耳取消招采,公司一季度招采苗销售收入同比下降62.34%。但其它业务板块收入均呈现高速增长,其中公司猪用市场苗销售收入同比增加37.1%,禽用疫苗销售收入同比增加57.69%,化药板块也销售收入同比增加27.86%。公司归母净利润同比增加26.58%,但考虑到剔除去年计入政府补助的猪高致病性蓝耳病灭活疫苗高技术产业化示范工程项目(50万)、四种新型基因工程动物疫苗研发及产业化项目(70万)、猪支原体肺炎疫苗关键技术研究及产品开发项目(80万)集中在1季度收到造成基数较高,和公司2016年度限制性股票股权激励计划对应股份支付费用556万元,全部计入当期管理费用,公司真实业绩的内生性增长同比增加46.69%。此外,公司技术转让业务已经成为可持续增厚业绩的重要部分,一季度贡献收入(利润)1100万。我们认为,一季度公司真实业绩实现超预期增长。 产品梯队设计合理,支持未来持续放量,17年业绩拐点18年高增长。 在产品梯队上,17年看点:猪圆环和猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗等。18年看点:口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗。我们认为公司产品梯队未来将持续放量,预计17年伪狂犬基因工程苗4季度上市销售,18年放量预计实现销售收入1.5亿元;圆环基因工程苗今年下半年拿生产批文,18年放量预计实现销售收入2亿元;圆环-副猪二联苗预计18年上市,预计当年可实现收入2000万元,19年放量。 打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海。 基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,好看公司未来在疫苗检测领域的发展。 投资建议:我们预计公司17/18年净利润分别为2.46/3.85亿,EPS为0.76/1.19元/股,2018年给予30倍市盈率,目标价35元,35%以上空间,给予“买入”投资评级。 风险提示:疫苗销量不达预期

事件。 公司公布一季报,一季度实现收入15.31亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润7351万元,去年同期亏损3098万元。公司利润大幅增加的主要原因是:与去年相比,今年一季度石油价格上涨和玉米价格下跌带来燃料乙醇业务盈利增加,预期一季度单吨燃料乙醇盈利近500元,贡献利润近7000万。 近期公司股价调整较多,我们认为公司基本面依旧向好,业绩反转确定,国企改革也将加速推进。近期,公司股价较前部高位区间回调近20%,市值仅110亿,处于股灾以来底部区间,投资价值显现,我们继续坚定推荐: 玉米去库存,燃料乙醇迎来产业拐点!随着国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点:一方面临储退出和玉米去库存推动燃料乙醇成本降低,油价回升也推动产业盈利提升;另一方面国家对燃料乙醇的发展由限制转为鼓励,规划2020年燃料乙醇产量达到400万吨,较目前有近翻倍增长。2017年即是燃料乙醇行业拐点,有望迎来量利齐升!“油价--玉米”剪刀差仍将扩大,叠加降本增效,公司盈利拐点到来!我们认为石油价格全年仍可维持55-60美元的均价,从而支持燃料乙醇售价维持高位;在玉米端,超期存储的玉米即将拍卖,价格有望低至1300元/吨左右,从而降低燃料乙醇的成本。再考虑到公司降本增效带来的生产成本的下降,全年看,公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元,贡献利润近6个亿,带动公司业绩大幅逆转!改革有望加速:一是降本增效放利润;二是股权激励;三是资产注入。 首先,中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润;其次,公司股权激励有望落地,以优化公司激励机制提升管理效率;第三,公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司,有望成为中粮集团整合旗下生化资产的平台,我们认为,未来中国粮油控股的玉米加工业务资产有望注入,打开公司市值空间。 给予“买入”评级: 我们认为,公司行业拐点到来,“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期2017/18/19年,公司归母净利润为5.93/7.74/8.96亿元,EPS 为0.62/0.80/0.93元,考虑到公司资产注入预期和发展空间,给予17年35倍估值,目标价21元。 风险提示:1、政策变更;2、石油和玉米价格不及预期。

事件。 5月2日,公司公告,与呼伦贝尔市大兴安岭农垦集团签署的《战略合作框架协议》,拟由公司全面开发建设农垦所有的甘河流域46万亩提水灌溉现代化高效节水灌区,主要包括新建扬水泵站、输水管网、田间高效节水灌溉设施、智能控制及自动化、信息化管理系统等,初步估算总投资14亿元人民币。 框架协议签订已近90亿,订单放量可期!2016年以来,公司在华北、东北、西南、西北等地积极布局,快速推进,先后与河北衡水、吉林双辽、甘肃阿克塞和呼伦贝尔大兴安岭农垦签订了总额高达近90亿元的投资框架协议,为后续的订单放量提供了坚实的基础!我们预期,此次与大兴安岭农垦签订投资框架协议导向性更强,订单落地速度有望较快!政策推动产业扩容,节水农业产业龙头迎来发展黄金期!农业现代化首先要实现农业基础设施的现代化,高效节水农业建设是实现农业现代化的必然选择。“十三五”期间新建高效节水农田1亿亩,较“十二五”翻倍,高效节水农业将迎来快速发展期,市场规模将高达1000亿元。 此外,16年国家对于农田水利建设的监管趋严和PPP 模式的推广将大大提升行业的集中度,产业龙头迎来发展黄金期!公司全国布局叠加产业发展机遇期,业绩进入爆发期!公司原有业务区域集中在西北区域,近年来在西南、华北、东北地区快速拓展,叠加近年来的产业机遇期,公司订单有望快速放量,2016年公司新增订单达到15.78亿元,我们预期2017年公司新增订单总额将在25亿元左右,且以PPP 订单为主!此外,PPP 订单的盈利能力较高,传统招投标模式下,公司净利率在3%-5%左右,而公司PPP 订单的净利率在10%左右,故而PPP 订单的快速落地将大大提升公司的盈利能力,并推动公司业绩实现翻倍增长!给予“买入”评级。 我们认为,政策利好将带来产业发展黄金期,公司PPP 订单和业绩均有望实现高增长。预期2017/2018/2019年, 公司归母净利润分别为1.50/2.50/3.95亿元,同比增长148.67%/66.07%/58.09%,对应EPS 分别为0.47/0.78/1.24元,考虑到公司的高成长性和广阔的产业发展空间,给予18年35倍估值,目标价27元。 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期。

事件:4 月27 日,公司公布2016 年报及2017 年一季报。2016 年,公司实现营收22.99 亿元、归母净利润5.01 亿元,同比增长13.5%、2.05%,EPS 0.41元,低于预期。其中,四季度实现营业收入12.55 亿元、净利润4.01 亿元,同比增长10.19%,11.66%。2017 年一季度,实现营业收入、归母净利润8.2 亿元、2.31 亿元,同比分别增长24.83%、47.79%,超市场预期。 1、业务分化,费用提高,拖累2016 年业绩增长。 2016 年,不同品种产品变现各异。杂交水稻种子受益于隆两优、晶两优系列新品的热销,实现销售收入13.72 亿元,同比增长25.96%。蔬菜瓜果种子由于外延式并购并表,实现销售收入2.26 亿元,同比增长77.97%。表现亮眼。受玉米政策调整影响,玉米种子销售收入3.42 亿元,同比下降18.24%。 辣椒及辣椒制品继续衰退,实现销售1.38 亿元,同比下降15.6%;小麦种子、棉花油菜以及其他则相对稳定,分别实现营业收入1.02 亿、1.19 亿元,同比变化1.63%、-6.37%。由于并表及人才储备等多方面因素,公司费用率大幅提高。其中销售费用同比增长32.62%,费用率从8.09%提高到9.46%,管理费用同比增长23.76%,费用率从8.7%提高到9.48%,拖累了公司净利润增长。 2、研发实力突出,进入发展新阶段。 报告期内,公司共有19 个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的28.78%。其中,“隆两优”、“晶两优”系列品种具备高抗、高产、广适、耐极端天气等特点,正逐步替代原有的Y 系品种,成为公司主力品种。2016-2017 销售季总销量预计将超过1400 万公斤,同比增加约1000 万公斤,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,尤其是代表品种“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300 万公斤。新品种毛利率高于原有品种,带动一季度公司毛利率同比提升约10个点,达到45.7%。品种换代的来临,将是公司未来三年公司成长的新动力。 3、中信入主,战略明晰,迎来发展新机遇。 中信入主之后,公司明确了其2020 年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2 番”,进入世界种业前8 强。在这一战略指引下,公司逐步进行农资服务以及海外市场布局,为公司打开长期成长空间。而随着30 亿增发资金的到位以及中信现代农业产业投资基金的成立,外延式成长预计将成为公司盈利增长的最重要贡献来源。 投资建议:公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2017-19 年净利润分别为8.6 亿、10.9 亿、13.2 亿元,同比增长72.22%、26.14%、20.8%。对应EPS 0.57、0.72、0.87 元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予18 年40 倍市盈率,目标价29 元,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险。

事件: 4月27日,公司2016年年报和2017年一季度报。 2016年,公司实现营收108.81亿元,同比增长15.60%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长145.75%;EPS为0.408元/股,同比增长112.50%。其中,2016年第四季度实现营收30.61亿元,归属于上市公司股东的净利润6615.06万元。利润分配方案为:向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 2017年一季度,公司实现营收30.59亿元,同比增长55.34%;实现归属于上市公司股东的净利润5534.24万元,同比增长132.47%;EPS为0.1092元/股,同比增长126.09%。接近一季报业绩预告的盈利区间上限。公司预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1.13亿—1.33亿元,同比增长70%-100%。 1.养殖后周期逻辑验证,饲料销量高增长。 2016年度,公司饲料销售收入为100.60亿元,同比增长14%,饲料收入占主营业务收入的比重为92.5%;饲料总销售量为380万吨,同比增长30%;公司饲料销量告诉增长得益于对客户结构、产品结构的优化调整,客户结构向规模猪场调整,同时提升猪前期料销量。我们预计一季度猪料销量增长超过80%猪前期料同比增长约106%!预计17年饲料销量保持30%以上增速。 2.成本费用控制助力盈利提升。 公司产品费用降低的受益于客户结构和产品结构的优化,同时公司管理层通过低成本管理,提高了内部管理效率。根据公司公告,2016年饲料吨四项费用同比下降38元/吨,肉品四项费用率下降7%。2017年公司计划以销量、产品结构、1+5成本、运营效率、盈利能力、员工收入、人才引进等“6+1”业绩指标改善为目标,在饲料、养殖、肉品三大板块均实现有效的费用降低。 3.布局养殖产业,完善产业链,出栏量大幅增加。 1)向上游“自建+并购”双驱生猪养殖规模快速增长。2016年公司生猪销售规模达到24.53万头,同比增长128.78%。我们预计,17-18年出栏60万头(其中龙华出栏20万头)、100万头(其中龙华出栏40万头),养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。2)向下游“内生+外延”全面提升肉品产业规模。我们预计,公司食品板块未来发展战略将是,在保证食品安全可追溯的前提下,提供优质的、具备差异性和竞争优势的特色肉食。我们预计,公司肉制品板块2017年盈利1000万可期。 投资建议:我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.56亿、4.65亿元,同比增长77%、31%,对应EPS为0.67、0.87元。给予2017年业绩30倍PE,目标价为21元,坚定推荐。 风险提示:饲料销售不达预期;生猪出栏不达预期;

供应链业务快速扩张和费用率下降带动公司业绩高增长。 2016 年,公司营收首次突破千亿。公司优化业务结构,非农业务快速发展其中金属材料及矿产品供应链实现营收797 亿元,能源化工产品供应链实现收入206 亿元,进口汽车供应链实现营收36 亿元。2016 年,公司农副产品供应链全年实现营收76 亿,较上年下降35%,但是非农业务的快速增长抵消了农业产业链的业绩下滑,非农业务利润占比也首度超过50%!此外,2016 年,公司费用率大幅下降,管理费用、销售费用和财务费用占营收比重为2.09%(去年为3.41%),费用的下降增厚了公司盈利。 临储改革推动北粮南运大机遇,公司农业产业链有望发力! 2016 年临储退出之后,东北玉米价格大幅下跌,玉米和玉米替代品的进口大幅下降,预期2017 年东北玉米南运量将大幅增加。从整个空间来看,东北三省+内蒙古整个玉米外运需求在5000 万吨-6000 万吨,其中仅黑龙江就有2000 万吨以上的外运需求。此外,在临储退出之后,粮食流通贸易企业具有极强的定价权,必然导致玉米产业链利润由种植端向流通贸易环节以及下游的深加工环节转移,公司所处的供应链环节利润有望提升。2017年,我们预期公司有望实现玉米贸易量500 万吨上下,考虑到配套的收粮烘干、仓储、物流、贸易等全产业链服务,有望带来新增利润一亿元以上 长期来看,公司将依托其在粮食渠道的布局,开展订单农业,向上拓展土地流转和种植及服务,向下为粮食需求企业提供从采购、仓储、运输、贸易、信息、金融等一系列的供应链增值服务,打通粮食产业链,空间巨大 员工持股价格10.4 元/股,安全边际高! 2016 年7 月份,公司员工持股计划通过二级市场购买股票1993 万股,购买均价10.4 元/股,总金额约2.07 亿元,锁定期12 个月。当前股价仅10.26元,低于公司员工持股价,安全边际高! 给予“买入”评级 预期2017-2019 年公司实现归母净利润6.85/8.06/9.41 亿元,EPS 为0.59/0.69/0.80 元,给予17 年25 倍估值,目标价14.5 元。 风险提示:1、政策变更;2、玉米价格波动;3、大宗产品价格波动。

1. 饲料龙头多点发力促销量,业绩增长无压力。 2016 年饲料总销量733 万吨,同比增长16.37%;玉米等原料价格下降,饲料产品价格相应调低,公司实现饲料销售收入216.74 亿元,同比增长7.46%;公司发挥原料集中采购优势,配合期权期货等套期保值工具,使得饲料业务综合毛利率约9.69%,基本持平,高于行业水平,综合单吨毛利约324元/吨。当前鱼价处于历史高位,养殖积极性高,全年增长无忧。1)水产料产品力持续提升,销售新模式带动销量提升。在2016 年洪灾的影响下,预计公司依然实现销量200 多万吨,同比增长约5%。水产料产品结构不断优化,其中颗粒饲料预计120 万吨,同比增长近20%;膨化料40 万吨,虾料40 万吨。2)新建产能陆续投产,禽饲料销量高增长。3)依靠技术沉淀,猪饲料销售不断探索前进。 2. 高毛利动保业务处于快速扩张期。 报告期内,公司动保业务实现销售收入28,734.09 万元,同比增长63.33%,毛利率保持在50%左右。1)动保以水产动保为主,水产动保近2 年快速增长,均保持40-50%的增速。2) 畜禽疫苗重点是四川的海林格,公司战略布局疫苗的业务定位是以疫苗销售毛利来支撑饲料销售队伍的建立。 3.股权激励计划+员工持股计划,构建公司发展共同体,助力长期发展。 公司推进股权激励计划,向1,373 名激励对象首次授予限制性股票4,028.32万股,首次授予日为2017 年3 月13 日,授予价格为7.48 元/股。持股计划将核心团队员工的利益与公司未来的增速挂钩,激励完善将推动公司加速发展。 投资建议:预计2017-2019 年,公司净利润分别为11.6/15.3/18.5 亿元,同比增长35.5%、32.0%、20.9%,对应EPS0.73/0.97/1.17,给予17 年30 倍估值,目标价22 元,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期。

我们的观点和看法: 1、猪价及出栏规模快速提高,推动2016年盈利高增长。 2016年全年,公司销售生猪311.39万头,同比增长62.26%。其中商品猪222.84万头,仔猪85.63万头,种猪2.92万头。根据销售月报,2016年,公司生猪平均售价17.85元/公斤,同比增长17.82%,出栏均重100.82元/公斤,头均净利746元/头,同比15年310.5元/头提高140.26%。 2、产能快速扩张,抵消猪价下跌影响。 2017年,公司生猪出栏规模快速增长。1季度,公司共出栏生猪124.1万头,同比增长155%。均价16.69元/公斤左右,同比下降8.12%,头均净利548元,同比下降27.33%。2017年,公司预计出栏生猪600-800万头。 截止1季度,现有生产性生物资产13.31亿元,预计能繁母猪存栏约35万头,足够支撑公司产能的快速扩张。 3、猪周期延长,穿越周期或可期。 2017年,由于国内环保政策收紧,散户大规模退出养殖,导致补栏进程缓慢。虽然PSY的快速提升部分弥补了能繁母猪产能的不足,但是猪价下行周期却被拉长。我们预计,2017年生猪均价约16.5元/公斤。照此推算,公司2017年头均净利约500元,盈利将达30-40亿元,实现增长!4、员工持股彰显发展信心。 公司公告,拟增发数量不超过1.25亿股,增发数量为1.25亿股,牧原集团认购不少于0.84亿股,公司员工持股计划认购不超过0.41亿股,彰显公司全体员工对未来几年业绩增长的良好信心。 投资建议:产能快速扩张弥补了猪价下行的不利影响,超长猪周期下猪价高位震荡为业绩增长创造条件。预计2017-2019年,公司净利润分别为32.59/29.73/38.53亿元,同比增长40.36%、-8.78%、29.61%,对应EPS分别为2.81/2.57/3.33元/股,给予12倍PE,目标价34元。 风险提示:生猪价格不达预期

公司发布一季报,实现营收6.72亿元,同比增长6.09%,实现归母净利润369万元,去年同期亏损923万元,且预期半年度实现归母净利润2500-3500万元,同比增长274%-423%。公司利润增长原因主要是一季度公司虾夷扇贝产量提升和价格维持高位所致。 虾夷扇贝单产提升和价格上涨是公司业绩增长的核心驱动力。 公司通过剥离风险海域和推行“养三闲一”的轮换养殖方式,养殖单产有望稳步提升。去年虾夷扇贝60万亩,37公斤左右亩产,今年亩产预期增长近10%。在价格方面,由于日本减产,一季度价格维持在43元/公斤左右的高位,较去年同期37-38的价格增长10%以上,是公司业绩增长的主要原因。长期来看,公司亩产有望提升至60公斤(公司最高的时候达到100多公斤,日本目前是100多公斤),养殖单产的持续提升有望带动公司业绩持续增长。 食材企业向食品企业转型:强化产品创新,拓展B端和KA渠道,助推盈利提升。 公司积极推动自身由食材企业向食品企业转型。在产品端向半成品、调理品、即食产品等发展;在渠道端,公司进行以餐饮、工业消费和KA等为主体的渠道布局,并开始打造自己的品牌,休闲食品已经进入2000家店铺。 从毛利率水平来看,贸易端为8%-10%的毛利率,加工为15%-20%,而品牌化销售的产品毛利率更高。因此,通过产品创新和渠道拓展,公司加工业务毛利率有望持续提升,成为公司业绩增长的重要推动力。 公司有望整合长海县当地的养殖资源,市值空间广阔。 公司作为当地养殖领域唯一的上市公司,后续极有可能成为长海县政府推动当地养殖资源(合计800万亩养殖水面)整合的平台。理想情况下长海县应当在500万亩的养殖面积和8-10万吨扇贝产出,但是目前长海县有800万亩养殖面积,但产量不到5万吨。若后续养殖资源的整合能够落地,公司产量和盈利均将大幅提升,市值空间广阔。 给予“买入”评级。 在水产消费升级的大背景下,公司240万亩海洋牧场资源价值凸显,公司养殖改善和产品渠道发力将有效提升公司盈利能力,公司业绩迎来快速增长期,预期2017/18/19年,公司归母净利润分别为2.02/3.29/4.86亿元,EPS分别为0.28/0.46/0.68元,目标价12元。 风险提示:1、养殖恢复不及预期;2、公司产品、渠道拓展不及预期。

事件 4月26日,公司发布1季报。2017年1季度公司实现营业收入3.38亿元,同比略降2.89%;实现归母净利润4103万元,同比降低18.82%。 1季报业绩增长低于预期,全年业绩有望逐步向好。 公司1季报业绩增长低于预期的原因主要有两个:第一,公司收购美国普泰克和杭州佑本后疫苗业务产能尚未提起来,费用投入摊销大,暂时未产生业绩贡献。第二,16年4个季度归母净利润前高后低,基数较大。公司圆环苗正在参与大客户比对实验,并有望实现突破,我们预计17年圆环收入有望达1亿元,疫苗板块实现扭亏,同比去年有3500万利润增加,海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500万。未来3年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。 今年1季度金霉素已提价一次,年内仍有2-3次提价预期16年公司业绩高速增长的主要原因是受到下游养殖行业景气度的提升和原材料玉米成本的下降。生产1吨金霉素大约需要2吨玉米,预计公司17年金霉素产量将达到5.25万吨(同比有望增加5%),需要玉米10万吨以上,在玉米市场化定价机制下,预计17年玉米价格同比16年下降至少约200元/吨。今年1季度公司金霉素提价5%,根据我们草根调研,正大金霉素也在提价,且现在金霉素价格处于历史中低部水平,同时产能受环保影响短期不会增加,价格向上弹性较大。预计年内金霉素价格仍有2-3次提价预期,保守估计提价空间在15%左右。我们认为,17年金霉素业务为公司贡献至少3500万的利润增量。 环保业务在金山工业园区再下一成,年初已开始贡献业绩今年公司环保业务进入呼和浩特金山区,金山工业园区污水日处理能力1.6万吨,年初已开始投入生产,产能利用率超50%,加上原工业园区1万吨日处理能力,全年平均日处理能力有望达2万吨以上。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,新园区业务订单也有望不断加速。我们预计,在16年1万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000万以上净利润,17年环保板块利润增厚2000万可期。 公司大股东私募可交债无条件过会,预计换股期在下半年公司大股东私募可交债即将发行完毕。我们认为,17-18年是公司业绩储备和释放期,16年公司疫苗业务板块受到一些影响,17年将是业绩拐点!投资建议:我们预计17-18年归母净利润2.5/3.4亿元,对应PE分别为25倍/18倍,目标价16元,60%以上空间。给予“买入”投资评级。 风险提示:金霉素提价不及预期;疫苗销量不达预期。

政策变革,行业扩容,尽享市场化政策红利养殖规模化快速发展下,优质优价已是大势所趋。2016年7月以来疫苗新政的推出,则开启市场苗销售的黄金时代。其一,“先打后补”等直采政策的推行为口蹄疫市场苗的推广进一步扫清政策上的障碍,推动口蹄疫市场苗渠道下沉,为口蹄疫市场苗的增长提速。其二,市场苗价格远高于招采苗,招采变更将打开行业空间。猪瘟、蓝耳退出招采,短期虽然影响产品销量,但中长期随着市场优质优价的趋势,将推动行业扩容。 动保龙头,产能释放打开公司成长空间公司是国内最大的老牌动保生产企业。2013年公司对原有生产线进行技术改造和扩建,2016项目逐步投产,提高了产品生产的工艺,解决了产能不足的瓶颈,并通过加大研发投入丰富产品梯队,为公司未来高速成长奠定基础。扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提升20%以上。 口蹄疫市场苗进入放量阶段公司品牌积累深厚,消费者认可度高。随着公司产能瓶颈的解决以及生产工艺的提升,口蹄疫市场苗进入快速放量阶段。17年公司疫苗业务增长将主要来自于口蹄疫市场苗以及其他非口疫苗的放量。我们预计,2017年口蹄疫市场苗营业收入增速有望达100%,达到2亿元的销售体量。受政采取消影响,整个行业猪瘟和蓝耳招采苗预计将出现60-70%的下滑。 但公司情况有望将略好于行业水平。在2017年养殖存栏回升,养殖盈利维持高位的背景下,预计其它非口蹄疫苗有望实现20%增长。 国企改革,激发管理层动力,提升管理效率公司此前曾公告承诺,在2017年10月18日前提出激励计划草案。目前,公司总经理已经进入最后遴选阶段。根据国资委对国有控股上市公司股权激励的相关规定,我们预计,公司首期股权激励将不得超过公司股本总额的1%。公司费用率水平远高于同业,净利率远低于同业,管理效率改善空间巨大。改革将有利于激发管理层动力,提高管理效率,优化公司治理。 投资建议:我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润4.3/5.3/7.2亿元,对应EPS1/1.24/1.68元。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润3.3/4.6/6.4亿元,三年复合增速30%,对应EPS0.78/1.07/1.49元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值135亿。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,改革进度不达预期