事件:公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入15.21亿元,同比增长33.06%,归母净利润3.16亿元,同比增长146.65%,扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长144.31%。单看Q3,公司实现营业收入4.67亿元,同比增长13.73%,环比下滑11.89%;归母净利润0.95亿元,同比增长102.50%,环比下滑20.17%;扣非后归母净利润0.95亿元,同比增长115.56%,环比下滑12.84%。 产品价格下跌导致Q3业绩环比下滑,三费率同比大幅改善。公司前三季度业绩同比大幅增长主要由于产品量价齐升,1-9月份NS均价3.89万元/吨,同比增长28%,CBS均价2.87万元/吨,同比增长22%,M均价2.10万元/吨,同比增长17.6%,公司毛利率也较去年同期上涨7.08个百分点至36.35%。公司Q3业绩环比下跌,因为橡胶助剂价格最高点在去年四季度,今年以来因为原材料下滑等原因,价格有所回落,Q3促进剂NS、CBS价格环比下滑10%左右,而主要原材料苯胺环比下滑17%,因此Q3公司毛利率环比增加2.95个百分点至37.94%。费用率方面,公司前三季度三费率同比下滑4.19个百分点至9.97%。其中短期借款大幅减少导致财务费用率下滑1.86个百分点至0.52%;研发费用减少以及营收基数增大导致管理费用率同比下滑2.79个百分点至5.75%;产品运费增加导致销售费用率增加0.47个百分点至3.7%。进入四季度采暖季,预计会对河北等地橡胶助剂厂家开工率有一定影响,橡胶助剂价格有望止跌企稳,公司Q4业绩预计将好于Q3。 配股项目稳步推进,为后续业绩增长提供支撑。公司于2018年2月完成配股,募集资金5.98亿元,拟投资于2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。2019年将进入新一轮项目收获期,募投项目将陆续投产,为公司业绩稳步增长提供支撑。 盈利预计与投资评级。公司预计公司2018-2020年实现营业收入为21.29、23.42、25.06亿元,归母净利润为4.14、4.76、4.89亿元,对应EPS为1.10、1.27、1.30元/股,参考公司业绩增速及同行情况,给予10-12倍估值,对应目标价11.00-13.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;新项目进展低于预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收95.12亿元,同比增长17.33%,归母净利润20.43亿元,同比增长30.58%,扣非归母净利润19.9亿元,同比增长27.12%。单季度来看,Q3实现营业收入35.24亿元,同比下降0.6%,归母净利润7.44亿元,同比下降15.63%,我们预计Q3营收下滑主要因为下游房地产需求偏弱,销量不及预期。 毛利率有所提升,费用率基本持平。公司2018前三季度毛利率为36.09%,同比提升2.04个百分点。分季度来看,Q3毛利率35.98%,环比Q2略有下降,较上年同期下降了1.85个百分点。公司期间费用率为10.55%,同比提升0.15个百分点。其中,管理费用率7.53%,同比提升0.7个百分点;销售费用率2.68%,同比下降0.18个百分点;财务费用率0.34%,同比下降0.36个百分点。公司经营性现金流净额18.5亿元,同比基本持平。 产能扩张不断推进,市占率有望进一步提升。根据石膏板30亿平方米产能布局规划,公司上半年启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设,截至6月末,产能达到22.17亿平方米。目前,公司在建工程19.77亿元,相比年初增长78.3%,产能扩张不断推进。与此同时,公司加速行业整合,与山东万佳建材有限公司共同出资设立合资公司,加速并购步伐。随着公司产能扩张持续推进,叠加公司产品的品牌和质量优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:随着石膏板在住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用,同时装配式建筑迎来发展机遇,石膏板将添新的增量市场,公司将持续受益。公司Q3单季度业绩下滑,我们下调公司盈利预测,预计18/19年归母净利润为27.69/31.24亿元,EPS为1.64/1.85元,对应PE为8.16/7.24倍,参考行业水平和公司增速,调低公司2018年底估值至9-11倍,对应合理价格区间为14.76-18.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

2018三季度报告符合预期:公司2018前三季度实现营业收入40.97亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长3.02%;扣除非经常性损益后归母净利润4.01亿元,同比减少22.32%。其中第三季度实现营业收入14.90亿元,同比增长9.73%;归母净利润1.93亿元,同比减少0.51%。第三季度毛利率32.10%,相比半年报下滑1.61 pct。公司增收不增利主要是受到电池价格持续下降的影响。 现金流吃紧,短期承压:受到行业补贴政策的影响,电池企业普遍有较多的应收账款和票据,公司应收账款和票据67.35亿元,占据营收164%,相比于年初的91%有所上升。存货16.52亿元,相比年初上升1.37亿元。公司经营性现金流净额为-3.15亿元,持续恶化。 磷酸铁锂电池起步,不断扩张三元电池:公司以磷酸铁锂为基础,近年来不断扩展三元电池,目前公司整体产能约为14Gwh。公司磷酸铁锂电池单体能量密度已达到了180Wh/kg,预计将于2018年底前再向江淮汽车供应iEVA50车型3500套左右电池包用于出租车等领域;在三元电池方面,目前有2Gwh三元电池产能,单体能量密度210Wh/kg的622三元电芯产品已于2018年6月开始交付下游客户,新建设的4Gwh三元产线预计2018年四季度开始陆续达产。 深度绑定江淮汽车,产销有保证:根据GGII数据,公司1-9月装机量1.36Gwh,占据4.9%的市场份额,全市场排名第三。公司预计今年出货量超过4Gwh,相比去年翻倍,业绩有所保证。10月23日,公司和江淮汽车签订战略协议,双方共同开发成本符合市场化需求的整车和动力电池产品;2019年公司向江淮汽车提供4Gwh电池,锁定了部分销量和营收;2018-2020年,公司全面升级磷酸铁锂电芯产品。公司客户主要有江淮汽车、北汽新能源和众泰汽车等,我们认为未来三元业务的扩展对于公司的可持续发展较为重要,客户的拓展以及相应的电动汽车的销售将影响公司三元电池业务业绩。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来产品销量的增长态势,我们预测公司2018-2020年实现营收61.53/83.72/88.35亿元,实现归母净利润8.61/9.45/10.47亿元。对应EPS分别为0.76、0.83、0.92元。考虑到公司三元电池业务处于拓展阶段,未来的销量爬坡需要时间,同时补贴政策下应收账款回收较慢。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司18-20倍估值,对应合理价格区间13.7-15.2元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司销售增长不及预期,下游客户纯电动汽车销量不及预期,插电式混合动力汽车短期内超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓,电动汽车事故频发导致行业遇冷,公司三元电池产销不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入23.41亿元,同比增长70.31%,归母净利润2.02亿元,同比增长50.54%,扣非后归母净利润1.97亿元,同比增长50.69%。单看Q3,实现营业收入9.23亿元,同比增长62.63%,环比增长10.62%,归母净利润0.78亿元,同比增长36.22%,环比增长13.21%,扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长37.37%,环比增长16.67%。同时公司预计2018年全年净利润2.64~3.66亿元,同比增长30%~80%。 改性塑料贡献主要业绩增长点,三费率小幅下降。公司产品包括改性塑料、高分子材料、导光板、人造草坪以及空心胶囊等,前三季度业绩增长主要来自改性塑料业务的贡献。改性塑料下游需求较好,1-9月份,空调、冰箱、洗衣机、彩电生产量较去年同期分别增长12.9%、2.1%、0.7%、15.6%,且公司新启动了为格力批量供货的项目。前三季度公司毛利率17.93%,同比下滑2.66个百分点,一方面因为原材料PS、ABS等同比上涨4.6%、1.0%,另一方面因为毛利率较低的国恩塑贸加入并表。三费方面,公司前三季度费用率同比下滑1.25个百分点至7.45%,主要由于营业收入同比大幅增长,费用端增幅相对不大。 人造草坪、高分子材料等业务共同发展,业绩多点开花。我国人造草坪市场仍处于成长期,未来人造草坪由于“市场需求+政策驱动”迎来黄金时期。国恩股份是A股上市公司中唯一涉及人造草坪的企业,已经形成从原料到草坪制品的一体化生产,产品质量和成本控制能力强,目前正在进行FIFA认证。另外,公司于2018年5月与青岛骐骥光电共同投资设立国骐光电,拓展光学材料、光电应用及相关市场,以光学塑料为基础打通产业链,此块业务7月份开始导入客户,预计下半年实现销售收入1亿元。此外,公司于2018年3月定增募资7.5亿元,投资于先进高分子复合材料项目,项目建成并达产后,公司将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,产品包括SMC纤维材料、SMC纤维材料等,预计2019年下半年建成投产,达产后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。国骐光电及复合材料新项目将为公司2019年及以后业绩增长提供动力。 盈利预测与投资评级。由于改性塑料需求端增长好于预期,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为33.77、39.85、44.64亿元,归母净利润分别为3.01、3.74、4.41亿元,对应EPS分别为1.11、1.38、1.62元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司24-26倍估值,对应股价合理区间26.64-28.86元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:受房地产影响,下游家电需求不及预期;原材料价格上涨超预期;新项目推进低于预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收26.38亿元,同比增长63.37%,归母净利润2.42亿元,同比增长35.17%,扣非归母净利润2.24亿元,同比增长31.64%。单季度来看,Q3实现营业收入9.35亿元,同比增长55.3%,归母净利润0.75亿元,同比增长27.4%。 毛利率下滑,费用率控制出色。公司2018前三季度毛利率为36.09%,同比下降6.37个百分点,毛利率下滑主要系EPC业务规模扩大但利润率未达预期所致,预计随着项目管控水平的提高毛利率将有所回升。公司期间费用率(可比口径)为15.41%,同比下降3.2个百分点,其中销售费用率为4.49%,较去年下降2.46个百分点;管理费用率(加研发费用)10.45%,同比下降0.85个百分点;财务费用率0.47%,同比上升0.11个百分点。公司经营活动现金净流出2.9亿元,环比1-6月有所减少,我们预计公司Q4将加大回款力度,全年现金流有望改善。 横纵向业务拓展进一步推进,回购彰显公司信心。公司近期公告收购美国Strabala+architects LLC 51%股权并依靠其设立中设集团全球设计中心,此举有利于公司打开建筑设计领域市场。同时,公司与中煤建工合资设立地下空间公司布局雄安新区地下空间设计,参与航天建筑设计研究院上市前引入战略投资者项目,收购北京泰诺安公路建设公司,公司横纵向业务拓展进一步推进。公司公告6个月内将以集中竞价交易方式回购0.3-2亿元,回购价不超过20元/股,回购股票将用于后期实施股权激励计划或员工持股计划或注销,此次回购彰显公司对未来发展信心。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩符合预期,在手订单充足,未来业绩增长有保障。预计公司18/19年归母净利润为3.81和4.75亿元,EPS为1.21和1.51元,对应PE为12.1和9.7倍,参考行业平均水平,给予公司2018年底13-15倍估值,对应合理价格区间为15.7-18.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

事件:公司公布三季报,前三季度营业收入为311.55亿元,同比减少31.48%;归母净利润为3.94亿元,同比增加75.25%。公司第三季度营业收入为109.45亿元,同比减少31.31%;归母净利润为1.32亿元,同比增加36.93%,环比减少9.0%,第三季度利润增速下滑主要是铜金等产品价格下跌导致。 铜价上行,提振公司业绩:公司前三季度营收减少主要是由于贸易业务较上期有所减少。净利润的增长主要是由于自产铜等业务量价齐升销量方面,公司上半年实现矿山自产铜金属含量27713吨,完成年计划56.21%,同比增长61.57%;电解铜328682吨,完成年计划50.18%,同比增长18.34%;黄金2900千克,完成年计划29%,同比增长1.75%;白银204吨,完成年计划45.42%,同比降低2.19%;硫酸108万吨,完成年计划54.27%,同比增长60.96%。价格方面,铜价格处于相对高位,wind统计电解铜前三季度平均价格为51252元/吨,同比增长8.5%同时重要副产品硫酸价格处于高位,wind统计2018前三季度硫酸价格均价322元/吨,同比上涨33%,黄金、白银价格微跌,同比2017前三季度略微下滑。 有序扩张,布局完善: 2018年8月,公司拟非公开发行股票募集不超过40.89亿元的方案获得证监会通过,主要用于收购迪庆有色金属有限责任公司50.01%股权和东南铜业40万吨电解铜项目的扩建等。收购迪庆有色(具有281万吨铜资源储量)成功后,公司将达到共约482万吨的铜资源储量,资源量翻倍,目前收购事宜正在进行中。2018年4月公司拟以5721万元收购云铜集团持有的中国云铜(澳大利亚)投资开发有限公司100%股权,目前股权仍在转让中,收购后可借助原公司的原料采购平台为冶炼产能提供原料保障,同时可以进一步拓宽融资渠道。电解铜方面,目前在建主要有中铝东南铜业有限公司、赤峰云铜有色金属有限公司项目,分别建设电解铜产能40万吨、30万吨,达产后公司电解铜产能将提高到130万吨。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来铜等产品价格的趋势我们预测公司2018-2020年实现营收446.42/502.00/565.31亿元,实现净利润5.08/5.64/6.29亿元。对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元,对应每股净资产分别为4.36、4.78、5.25元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2.15-2.20倍PB估值,对应合理价格区间9.4-9.6元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,铜等产品价格大幅下跌。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收29.67亿元,同比增长15.2%,归母净利润6.54亿元,同比增长20.06%,扣非归母净利润6.24亿元,同比增长21.1%。单季度来看,Q3实现营业收入10.8亿元,同比增长10.02%,归母净利润2.68亿元,同比增长15.3%。公司Q3业绩增速放缓主要系房地产市场承压及内部经营人员架构调整所致。公司预计年报业绩:净利润8.21亿元至10.68亿元,增长幅度为0%至30%。 毛利率维持高位。公司2018年前三季度整体毛利率47.3%,同比提升0.4个百分点。分季度来看,Q3毛利率49.48%,环比提升2.52个百分点,较上年同期下降了0.5个百分点,在原材料价格上涨趋势下公司仍能保持高毛利,体现公司产品具有较高的定价权。公司期间费用率为21.26%,同比下降0.82个百分点。其中,管理费用率8.17%,同比基本持平;销售费用率13.53%,同比下降0.61个百分点。公司经营性现金流净额4.83亿元,同比增长2.33%。 渠道品牌优势明显,防水业务稳步推进。公司目前在全国建立了30多家销售分公司,拥有1000多名专业营销人员,营销网点24000多个,遍布全国各地。公司零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市场占有率有望持续提升。同时,公司工程业务不断完善业务模式,在市政、燃气、房产等工程领域逐步发力。公司防水产品“咖乐防水”于2017年下半年开始试点营销,今年重点在华东区域全面推广,其他区域选择性试点推广,上半年已经开始贡献业绩,随着防水业务的稳步推进,公司有望打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩符合预期,盈利能力维持高位,零售业务借助强大的渠道优势和品牌效应逐步推进,市占率有望持续提升。考虑房地产市场承压,我们下调公司盈利预测,预计18/19年归母净利润为9.61/11.09亿元,EPS为0.73/0.85元,对应PE为17.55/15.22倍,参考行业水平和公司发展阶段,调低公司2018年底估值至19-21倍,对应合理价格区间为13.9-15.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,归母净利润19.12亿元,同比增长23.26%,扣非归母净利润19.17亿元,同比增长26.21%。单季度来看,Q3实现营业收入26.11亿元,同比增长10.6%,归母净利润6.45亿元,同比增长18.3%。 毛利率同比基本持平,费用率改善明显。公司业绩增长主要得益于玻纤产品量价齐升。公司2018前三季度毛利率为45.09%,同比下滑0.2个百分点,销售净利率25.14%,同比提升0.91个百分点。公司期间费用率为11.45%,同比下降5.02个百分点,整体改善明显。其中,管理费用率4.37%,同比下降3.54个百分点;财务费用率2.96%,同比下降1.77百分点。公司经营性现金流净额24.37亿元,同比增长8.45%。 全球化产能布局稳步推进,产品结构不断优化。公司目前拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡(在建)五个生产基地,玻纤总产能超150万吨,国内市场占有率约35%,全球市场占有率约22%,稳居行业第一。2018上半年,公司九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成。8月,公司新建桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线点火,在建桐乡细纱一期6万吨生产线和美国项目预计将于2019年一季度投产,同时印度项目正在规划设计方案,全球化产能布局稳步推进。与此同时,公司通过技术创新,产品结构不断优化,中高端产品比例达80%,大力提升中高端市场份额。 盈利预测与投资评级:玻纤行业具有资金、劳动、技术密集的特征,有较高的进入壁垒,随着行业竞争加剧,环保安全要求趋严,落后产能淘汰将进一步加快,龙头企业市场占有率提升将成为趋势,公司有望持续受益。预计公司18/19年归母净利润为25.81和30.64亿元,EPS为0.74和0.87元,对应PE 为12.92和10.88倍,参考行业平均水平,给予公司2018年底14-15倍估值,对应合理价格区间为10.36-11.1元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;产能投放不及预期。

事件:公司公布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入27.73亿元,同比增长42.71%,归母净利润4.19亿元,同比增长82.90%,扣非后归母净利润4.34亿元,同比增长87.94%;单看Q3,实现营业收入9.52亿元,同比增长31.36%,环比增长3.82%,归母净利润1.58亿元,同比增长98.65%,环比增长8.97%,扣非后归母净利润1.69亿元,同比增长110.15%,环比增长9.74%。同时公司预计2018年全年归母净利润5.63~6.83亿元,同比增长40%~70%。 量价齐升Q3净利同增99%,三费率稳中略增。公司Q3业绩增长主要因为产品草铵膦量价齐升,价格上,公司Q3草铵膦均价17.56万元/吨,同比增长5.8%;量上,公司于2017年年底通过技改将产能由5000吨/年增加至8400吨/年,Q3销量较去年有所增加;目前草铵膦价格19万元/吨,较Q3均价上涨8.2%,进入四季度销售旺季以及采暖季对河北地区生产商开工可能有一定影响,预计草铵膦价格将比较坚挺,全年业绩高增无忧。毛利率方面,随着草铵膦价格上涨以及占比增加,公司毛利率由去年的25.97%增加至33.52%。从期间费用来看,公司前三季度三费率为12.95%,同比增加1.6个百分点;其中,由于环保费用、登记费用、业务宣传费用、职工薪酬以及研发费用的增加,公司管理费用率增长2.65个百分点至9.92%;由于运输费用、职工薪酬、差旅费的增加,公司销售费用率增加0.19个百分点至3.28%;由于人民币贬值汇兑收益增加,公司财务费用率下降1.23个百分点至-0.25%。 加强对上游关键原料的管控,广安项目保证后续增长。公司为加强对上游关键原料的管控,分别于2018年9、10月份公布,拟增资/收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,持股比例分别增加至51.00%、65.77%;同时公布,拟投资20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药项目,进一步向上游延伸。此外,公司广安项目持续推进中,1000吨丙炔氟草胺项目已于10月份建成投产,1万吨草铵膦产能(一期7000吨)、1000吨氟环唑项目也将陆续在明后年建成投产,为公司后续业绩增长提供保障。 盈利预测与投资评级。公司草铵膦产销量好于预期,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为39.16、46.99、55.45亿元,归母净利润分别为6.04、7.78、9.80亿元;对应EPS分别为1.15、1.48、1.87元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司17-19倍估值,合理区间为19.55-21.85元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:广安项目进展低于预期;草铵膦产能增加过快价格下滑。

公司业绩持续超预期。公司公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入608.29亿元,同比增长29.18%;实现归属上市公司净利润22.04亿元,同比增长63.20%。营收的高速增长一方面来自贸易业务的快速上升,另一方面并购的聚酯企业贡献了收入。净利润的快速上升来自于收购的聚酯业务以及三季度PTA 价格大幅上涨带来的超额利润。公司期间费用上升0.54个百分点至1.95%,费用上升一方面是聚酯和贸易业务增加带来的销售费用扩大,另一方面公司有息负债的快速上升加重了公司的财务成本。 行业议价能力提升。公司目前已实现参控股1350万吨PTA 产能、30万吨己内酰胺产能以及410万吨聚酯纤维产能。三季度受上游PX 价格上涨以及行业供需趋紧的影响,PTA 的均价较去年同比上升48.7%,涤纶纤维的均价同比上升31.4%,随着产业链集体涨价,PTA-PX 的价差最高接近2500元/吨。从三季度PTA 和聚酯价差扩大的情况中可以看出,随着行业集中度提升,龙头企业真正具备了产品议价能力。下游纺织业需求旺盛,聚酯纤维行业的产能和开工率在三季度创出历史新高,但库存仍然维持较低的水平。 文莱炼化项目快速推进。公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,项目基础设计全面完成,配套设施的热电站、码头即将建成投用,三个码头已正式投用靠泊。文莱项目享有当地优惠的税收政策以及较低的生产成本,盈利能力有保证。预计项目未来可给公司贡献25-30亿元的净利润,大幅提升公司盈利中枢。公司第三期员工持股计划按照1:1的比例设立优先级和劣后级,总金额达到18亿元。截至目前,已购买4900万股股份,成交均价约为13.86元/股,持续多期的员工持股计划体现了员工对公司长远发展的信心。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.35元、1.92元、2.15元,对应PE 分别为12.5X、8.7X、7.8X。根据同行业估值水平以及公司业绩增速,公司PE 的合理估值区间为10-11倍,对应公司股价的合理区间为13.5-14.8元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期。

三季报业绩符合预期,贸易业务快速上升。公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入451.83亿元,同比增长68.04%;归属母公司净利润20.10亿元,同比下降1.69%。公司期间费用同比上升8.46%,其中销售费用上升较多,主要源于公司商品贸易规模的快速上升,而财务费用和管理费用维持平稳。前三季度公司累计生产PVC133.17万吨,烧碱92.76万吨,粘胶纤维37.81万吨,电石196.12万吨,发电95.22亿度。氯碱业务产量保持略微的上升,报告期内阿拉尔富丽达粘胶纤维产能投产,增大了公司粘胶业务的产量。 氯碱业务维持景气,盈利能力稳定。2018年PVC市场供需持续改善,虽然受到房地产投资增速下降的影响,但1-8月PVC表观消费量仍有3%的增长,库存较2017年相比处于偏低的水平,体现出供应端弹性有限。三季度PVC、烧碱价格较去年同期均有所下降,影响了公司三季度利润的增长。公司单季度实现净利润8.25亿元,同比基本持平。我们认为在下游需求下滑的背景下,公司依然保持了稳定的盈利能力,得益于公司完整的产业链一体化程度。报告期内,公司增资的雨煤化工120万吨兰炭产能建设稳步推进,项目投产后对于公司未来利润的稳定较起到重要贡献。 维持产能扩张步伐,战略延伸向煤化工领域。公司8月发布公告,拟收购美克化工25%的股权,正式进入煤化工领域。美克化工拥有26万吨BDO产能,同时与化工巨头巴斯夫合作建设有5万吨的PTMEG,其中BDO和PTMEG是生产氨纶的重要原材料。另一方面,公司与金晖兆丰签署了协议,拟合作建设100万吨/年PVC及综合配套循环经济项目,进一步扩张市场占有率,提升产品的议价能力。 盈利预测。预计公司 2018-2019 年归属净利润分别为 26.56 亿元、 28.07 亿元,对应PE估值分别为 5.95X、 5.63X。考虑到市场估值水平下降,公司PE的合理区间为7-8倍,对应股价的合理区间为 8.6-9.9元/股,维持公司的“推荐”评级。 风险提示: 下半年基建和地产投资下超预期;行业新增产能投放超出预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入80.25亿元,同比增长6.24%,归母净利润19.70亿元,同比增长2.59%,扣非后归母净利润18.92亿元,同比增长0.56%;单看Q3,实现营业收入27.65亿元,同比增长6.62%,归母净利润6.30亿元,同比增长3.14%,扣非后归母净利润5.97亿元,同比增长-0.67%。同时公司公告2018全年业绩预报,归母净利润22.52~30.03亿元,同比增长-10%~20%。 前三季度业绩平稳增长3.14%,期间费用率小幅下降。公司业绩平稳增长主要由于钛白粉产销量同比略增加,价格方面,Q3金红石型钛白粉均价17069元/吨,同比下滑1.94%,前三季度均价17248元/吨,同比下滑2.46%,致使公司毛利率下滑2.63个百分点至43.26%。期间费用率整体小幅下滑,其中,由于产品运输费用增加,公司销售费用率上涨1.29个百分点至4.60%;由于龙蟒业绩承诺期满,无超额利润奖励,公司管理费用下降1.85个百分点至7.31%;公司财务费用增长0.45个点至1.99%。 二期氯化法项目稳步推进,内生外延不断扩大产能。钛白粉行业整体供给端新增产能有限,需求端内需承压,但出口增长较快;作为我国钛白粉龙头,公司核心优势明显。公司20万吨/年氯化法生产线主体已基本竣工,年底可实现单机试车,2019年上半年正式投产,预计新增钛白粉产量10-15万吨,达产后将降低公司氯化法钛白粉成本并显著增厚公司利润。公司计划通过内生外延结合在未来2-3年内将钛白粉产能规模提升至130万吨/年。 盈利预测与投资评级:我们看好公司扩大氯化法产能后,逐步成长为一家可以参与到全球化竞争的钛白粉企业,但考虑到贸易战影响显现,可能对公司出口造成一定影响,下调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为110.78、125.18、135.19亿元,归母净利润分别为26.06、30.81、35.31亿元,对应EPS分别为1.28、1.52、1.74元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司12-14倍估值,合理区间为15.36-17.92元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:二期氯化法项目进展低于预期;贸易战扩大影响出口。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入11.00亿元,同比增长130.14%,归母净利润2.55亿元,同比增长416.59%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长389.53%;单看Q3,实现营业收入3.58亿元,同比增长56.15%,环比下降6.53%,归母净利润0.99亿元,同比增长295.03%,环比增长19.28%,扣非后归母净利润0.83亿元,同比增长250.29%,环比增长5.57%。 内生外延助力业绩大增,三费率持续走低。公司业绩大幅增长一方面来自长兴昆电、大瑞科技、和成显示纳入合并范围,另一方面来自紫外固化材料的量价齐升。公司Q3毛利率49.09%,环比基本持平。费用方面持续改善,Q3期间费用率率22.15%,相比Q1的24.23%、Q2的23.09%,持续降低。其中,销售费用率基本持平;管理费用下降1.12个点至15.01%;由于借款金额增大,财务费用率上涨0.2个百分点至1.02%。 紫外固化材料重回上升态势,混晶材料国产替代正当时。随着行业价格战缓和以及5G的逐步实施,公司紫外固化材料重回业绩增长通道。 混晶方面,由于2018年面板新增产线不多,合成显示销量增长不明显,但2019、2020年,随着混晶国产化率的提高,以及下游一些国内外新线的陆续投产,混晶销量预计将显著增加。此外,半导体方面,公司自身清洗液、蚀刻液等湿电子化学品和并购的环氧塑封料、锡球等半导体封装产品协同效应逐渐显现,为公司提供更多业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为14.36、18.95、22.36亿元,归母净利润分别为3.40、4.08、4.88亿元; 对应EPS 分别为0.80、0.96、1.14元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司23-25倍估值,合理区间为18.40-20.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:混晶材料国产替代速度低于预期;原材料成本上涨过快。

业绩增长符合预期。2018前三季度公司实现营收93.01亿元,归母净利润11.14亿元,同比分别增长33.43%、28.27%,业绩稳定增长。其中Q3实现营业收入36.88亿元,同比增长38.63%,归母净利润4.96亿元,同比增长32.23%。公司预计2018年报业绩:净利润14.87亿元至17.34亿元,增长幅度为20%至40%。 毛利率承压,费用管控能力出色。公司2018前三季度毛利率为36.57%,同比下滑3.28个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为35.95%、37.41%和36.05%,毛利率依旧承压。公司期间费用率为20.88%,同比下降2.98个百分点,整体控制出色。其中,销售费用率12.07%,同比下降0.47个百分点;管理费用率7.45%,同比下降2.91个百分点;财务费用率1.36%,同比上升0.4百分点,主要系借款增加造成利息支出增加所致。公司经营性现金流净额-5.31亿元,去年同期为-6.71亿元,回款状况有所改善。 全国化产能布局持续推进。公司2017年底投产产能为卷材1.65亿平方米,涂料48万吨,较2016年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能,目前仍有在建工程11.03亿,产能扩张不断推进。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区布局27个生产物流研发基地,产能分布广泛合理,可减小公司运输和服务半径,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。 行业空间广阔,市占率有望继续提升。防水行业市场超千亿,公司作为行业龙头市场份额远不及10%,随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严,公司作为行业龙头,市占率将进一步提升。与此同时,公司积极布局民用防水、保温材料、非织造布、建筑涂料、特种砂浆和建筑修缮六大板块,可借助渠道和品牌优势拓展新领域业务,打造“1+6”服务体系,为消费者提供全方位建筑建材系统服务。 维持“推荐”评级。公司前三季度业绩增长符合预期,受原材料上涨影响毛利率有所下滑,但费用管控能力较好,整体净利率下滑幅度较小。我们认为公司兼具品牌和规模优势,在产能扩张不断推进背景下市占率将持续提升。预计公司18/19年归母净利润为15.52和19.08亿元,EPS为1.04和1.27元,对应PE为11.3和9.19倍,参考目前行业平均水平,出于审慎原则调低2018年底PE估值至14-15倍,对应合理价格区间为14.56-15.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。 公司前三季度业绩亮眼。公司2018年前三季度共实现营业收入631.17亿元,同比增长19.39%,实现归母净利润55.83亿元,同比增长103.79%,实现扣非归母净利润51.77亿元,同比增长96.38%。公司Q3单季度实现归母净利润21.54亿元,环比Q2增长7.11%,同比上年Q3增长96.35%,公司单季度盈利水平创2017年以来最好水平。公司前三季度实现经营性现金流量净额80.08亿元,去年同期为26.82亿元,公司现金流状况大幅改善,现金流充足,目前的资产负债率为57.02%,资产负债状况持续好转。 公司第三季度产品产销两旺。2018年第三季度,公司共生产生铁470万吨,粗钢513万吨,钢材490万吨,销售钢材491万吨,其中板材242万吨,长材35.26万吨,轮轴5万吨,板材和长材销量分别较第二季度增长-5.10%、11.42%。2018年Q3,公司的吨钢净利润为499元/吨,较Q2上涨19.09%,板材、长材、轮轴均价分别为4044元/吨、3668元/吨,9111元/吨,较Q2上涨60元/吨、88元/吨,35元/吨。2018年Q3,钢材产品价格呈现长强板弱格局,公司在市场需求变化中能够迅速调整产品结构,实现盈利的最大化,体现了优异的管理能力。 受益于江苏地区钢铁产能结构调整。根据2018年8月江苏省省委办公厅发布的《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,江苏省要求将钢铁总产能控制在1.15亿吨以下,2020年以前整合关停所有独立炼铁企业,钢铁企业数量减少到10家以下,徐州市的冶炼产能要比2017年下降30%以上,如此严格高标准的产业结构调整,很可能造成江苏局部地区的供给不足。马钢位于安徽省马鞍山市,与徐州的运输距离在350公里左右,在非常理想的运输半径之内,公司将充分受益于江苏省钢铁产业升级的红利。 投资建议:公司经营管理能力较强,产品结构调整迅速,预计2018-2020年将实现营业收入853.32亿元、949.32亿元、990.71亿元,实现归母净利润75.13亿元、78.56亿元、80.57亿元,EPS为0.98元、1.02元、1.05元,对应的PE为4.23倍、4.05倍、3.95倍。行业目前的TTM市盈率中位数为6.66倍,行业龙头的TTM市盈率为7.18倍,给予公司2018年6-7倍PE,合理区间为5.88-6.86元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;钢材品种价格下降。