事件:公司发布公告,控股子公司中标青岛市即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,中标金额0.97亿。同时公告公司已完成平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目工程总量的77.30%,剩余0.38万元将于2019年上半年完工。 人造草坪市场空间广阔,公司业务蓬勃发展。我国人造草坪市场仍处于成长期,未来人造草坪由于“市场需求+政策驱动”迎来黄金时期,近年复合增长率高达23%。国恩股份是目前A股上市公司中唯一涉及人造草坪的企业,已经形成从原料到草坪制品的一体化生产,产品质量和成本控制能力强,目前正在进行FIFA认证。年初中标的青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目已完工大半,此次中标即墨项目标志着公司在人造草坪及塑胶跑道应用领域的业务拓展取得了新的突破,有利于公司进一步积累项目和工程经验,打造人造草坪及塑胶跑道业务的竞争优势,提升公司综合市场竞争力。 改性塑料业务稳步发展,高分子材料等业务共同发展,业绩多点开花。公司原主业改性塑料粒子及制品稳步发展。此外,公司于2018年3月定增募资7.5亿元,投资于先进高分子复合材料项目,项目建成并达产后,公司将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,产品包括SMC纤维材料、SMC纤维材料等,预计2019年下半年建成投产,达产后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司业绩多点开花。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为33.77、39.85、44.64亿元,归母净利润分别为3.01、3.74、4.41亿元,对应EPS分别为1.11、1.38、1.62元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年20-22倍PE估值,对应股价合理区间27.60-30.36元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:受房地产影响,下游家电需求不及预期;原材料价格上涨超预期;新项目推进低于预期。

公司简介:公司由化肥厂起家,后不断由基础化工产品向精细化工品延伸,公司基础化工产品主要包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、甲醛、三聚氰胺、季戊四醇、双乙烯酮、新戊二醇;食品添加剂产品包括安赛蜜(产能12000吨/年,全球市占率约60%)、三氯蔗糖(产能1500吨/年,全球市占率约25%)、麦芽酚(产能4000吨/年,甲基麦芽酚市占率约80%,乙基麦芽酚市占率约60%)。 三氯蔗糖替代市场广阔,技改项目即将投产。三氯蔗糖作为第五代甜味剂,价格下降之后在甜价比以及口感上均有较大优势,有望在目前8000吨/年需求量的基础上快速增长,增量一方面来自“低糖”带来甜味剂行业新空间,一方面来自对阿斯巴甜等老一代甜味剂的替代。在三氯蔗糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。公司可转债投资的1500吨/年的技改项目预计2019年1月份投产,届时公司三氯蔗糖产能将增加至3000吨/年,规模优势进一步扩大,成本也将进一步降低。 定远一期明年二季度投产,助力成本进一步下降。定远一期项目预计明年二季度初投产,投资额8.6亿元,项目包括年产2万吨糠醛(麦芽酚原材料)、年产5000吨甲乙基麦芽酚(看市场确定产能释放情况)以及年产8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)装置,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。 盈利预测与投资评级:经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、电子化学材料、医药中间体等精细化工产品。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为46.14、51.68、55.81亿元,归母净利润为10.30、11.66、12.65亿元,对应EPS为1.84、2.09、2.26元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司10-11倍估值,合理区间为18.40-20.24元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅下跌。

国内最大的改性塑料企业,对接上游周期和下游消费。公司1993年成立,以家电改性塑料为基础,逐渐发展了车用改性塑料、降解塑料、特种工程塑料以及碳纤维复合材料等。公司业务上游对接石化品PP、ABS等,下游对接家电、汽车部件。目前公司拥有200万吨的改性塑料产能,改性塑料年产量达到140万吨以上。2017年公司业绩有所下滑,主要是原材料价格上涨侵蚀了公司部分利润;今年3季度后,原油价格高位回落、石化品价差逐步缩小,公司的毛利率有望逐渐回升至18-20%之间。2019年是炼化行业产能投产的大年,石化行业竞争加剧,石化品利润仍有压缩空间,产业链利润有望从原材料端流向下游加工环节,公司有望受益于原材料价格下跌带来的毛利润提升。 消费领域需求增速下降,公司订单无忧。2018年1-10月份,下游主要的消费领域家电和汽车均表现疲软。1-10月全国汽车销量同比出现-0.1%的增长,家电类产品销售增速也明显下滑。我们认为2018年的家电和汽车需求已经是最差时期,2019年公司下游需求情况将逐步转好。上半年行业受到信贷收紧、需求下滑等多因素影响,行业进入艰难时期。公司受环保、资金收紧的影响不大,订单充裕。公司上半年开始注重现金回款和订单质量的管理,保证了业务的毛利率水平。 新材料进入放量期,大规模回购计划彰显公司信心。上半年公司可降解塑料的销量增速达到101%,产品进入了放量期。目前可降解塑料年产量仅2-3万吨,大部分销往海外,产量提升空间还很大。上半年公司特种塑料实现销量0.42万吨,增速达到40%,特种塑料在建产能仍有1万多吨,销量增长可持续。预计全年可降解和工程塑料业务的可给公司来带1亿元以上的毛利润增量,随着在建产能逐步实现投产,未来新材料业务仍有翻倍的增长空间。公司11月份公布了回购计划方案,回购金额在10-20亿元之间。目前公司账面现金充足,保证了回购计划顺利实施。 盈利预测。预计公司2018年-2020年净利润分别为9.28亿元、14.12亿元、16.23亿元,对应PE分别为14.1倍、9.3倍、8.1倍。参考同类型公司PE估值中枢约为15倍,公司股价合理区间为5.1元-5.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予中层管理人员及核心技术人员限制性股票1348万股,占公司总股本3.59%,授予价格为4.99元/股(约为11月28日收盘价的一半)。 激励对象涵盖公司核心管理、研发、业务人员,充分调动员工积极性,行权条件彰显公司长期发展信心。本次激励计划涉及的激励对象共计108人,包括中级管理人员68人,核心技术人员21人,核心业务人员19人。管理层、员工和公司利益绑定一致,有望加强业绩增长动力。 此次股权激励行权条件为以2017年营业收入为基础,2019、2020、2021年营业收入增速不低于30%、50%、70%,即2019、2020、2021年公司营业收入不低于21.29、24.57、27.85亿元。公司2018年前三季度实现营业收入15.21亿元,全年营收有望超过20亿,因此2019年考核目标相对较容易达成,2020和2021年每年增速约15%的目标则打消了市场对公司长期业绩增长动力不足的顾虑,彰显公司对长期发展的信心。但公司用营业收入作为考核目标,与同行大多用净利润作为解锁条件比,做法稍有不同。 四季度业绩有望环比上升,配股项目保障长期发展。公司是我国橡胶助剂龙头,近两年受益于环保驱严、小产能退出,公司量价齐升,业绩高增。短期看,四季度橡胶助剂价格环比三季度有所回升,公司Q4业绩预计将好于Q3。长期看,公司于2018年2月完成配股,募集资金5.98亿元,拟投资于2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。2019年将进入新一轮项目收获期,募投项目将陆续投产,为公司业绩稳步增长提供支撑。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年实现营业收入为21.29、23.42、25.06亿元,归母净利润为4.14、4.76、4.89亿元,对应EPS为1.10、1.27、1.30元/股,参考公司业绩增速及同行情况,给予10-12倍估值,对应目标价11.00-13.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;产品价格大幅下跌。

事件:公司公布股份回购预案,拟以自有/自筹资金5至10亿元回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励,回购股份价格不超过13.40元/股,回购期限自公司董事会审议通过之日起不超过6个月。 回购彰显公司信心,推动价值合理回归。按公司回购股价上限13.4元/股计算,公司回购股份在3731万股至7463万股,占公司总股本1.15%-2.29%,体现出公司对自身价值的认可,彰显了公司对未来发展的信心。回购资金总额上限为10亿元,占公司总资产、净资产、流动资产比重分别为1.94%、5.15%、2.82%。公司长期经营稳健,现金流充裕,此次拟回购金额不会对公司的经营、财务、资金状况和未来发展产生重大影响。公司本次回购股份,有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票价值的合理回归。 染料价格位于高位,中间体盈利良好。公司为全球染料龙头,拥有分散染料年产能14万吨,活性染料年产能6万吨,配套年产11.5万吨中间体。目前分散染料价格3.8-4.0万元/吨,活性染料价格2.8-3.0万元/吨,价格位于高位,盈利情况较好。苏北地区目前正逐步复产但开工率难以提升。未来,环保因素致使行业集中度进一步提升,染料下游需求相对稳定,染料价格总体呈上升态势,且此趋势可相对持久,公司作为具有环保和一体化优势的龙头企业开始收获环保红利。此外公司中间体间苯二酚、间苯二胺盈利情况良好。美国Indespec关停后间苯二酚全球仅龙盛和日本住友在做,价格从2017年年初的5.5万元/吨涨至目前9-10万元/吨;间苯二胺公司市占率超过80%,价格从2017年年初2万元/吨上涨至目前4.5万元/吨。预计市场格局将持续保持良好状态。中间体业务已和染料业务并驾齐驱成为公司盈利的重要支柱盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年实现营业收入为197.8、203.8、222.1亿元,归母净利润为41.15、42.42、47.84亿元,对应EPS为1.26、1.30、1.47元/股,参考公司业绩增速及同行情况,给予8-10倍估值,对应目标价10.08-12.60元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐评级。 风险提示:染料价格大幅下跌;下游需求受贸易战影响大幅下降。

稳健增长的防水龙头。公司从承接防水施工起家,完成了诸多国家重点工程,逐步发展成为防水龙头企业。公司主要产品包括防水卷材、防水涂料等,广泛应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域。公司自上市以来,业绩一直维持稳健增长,截至2017年底,营收规模复合增速为34.55%,归母净利润复合增速达44.85%。2018年前三季度公司实现营收93.01亿元,归母净利润11.14亿元,同比分别增长33.43%、28.27%,业绩仍实现稳定增长。 建筑防水行业空间广阔,市场集中度将持续提升。2017年规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业营收达到1059.4亿元,若规模以下企业收入按照50%占比计算,每年防水行业市场将超2000亿元。目前,防水行业无证生产企业众多,存在着大量非标和假冒伪劣产品。从行业发展趋势来看,规模以上防水企业逐步增加,小企业和小作坊将面临淘汰。从产业政策和环保政策角度来看,建筑防水材料行业正面临着产品质量提升、生产许可管理趋严以及环保查处力度加大等挑战,落后产能将逐步淘汰,行业发展走向规范,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头目前市占率远不及10%,仍有较大提升空间。 产能持续扩张,产品多元化发展。公司目前仍处于产能持续扩张阶段,截至2018年三季度末,公司在建工程11.03亿,保持增长态势。公司在全国布局27个生产物流研发基地,产能分布广泛合理,可减小公司运输和服务半径,确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。公司兼具品牌和规模优势,虽受上游原材料涨价影响,但总体毛利率仍维持高位,且随着原材料价格高位回落,毛利率有望企稳回升。公司近期对组织架构进行优化,大力推行“合伙人制度”,旨在提质增效,激发员工活力。与此同时,公司积极布局民建防水、保温材料、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等协同业务,打造新的业绩增长点。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;应收账款坏账风险。

民营石化龙头,产业链布局完整。公司是聚酯产业链上绝对的龙头民营企业,业务覆盖“石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链。子公司中金石化拥有芳烃产能200万吨,三家逸盛子公司控股1350万吨PTA产能,聚酯产能110万吨。规模化产能和完整的产业链布局增大了公司盈利空间,同时也减小了市场价格波动对公司业绩的冲击,使得公司相对行业竞争对手更有竞争优势,这是公司不断做大做强的重要基础。 行业格局改善,利润重新分配。根据公司三季报显示,前三季度公司实现营业收入616.82亿元,同比增长17.80%,实现归母净利润17.68亿元,同比增长13.76%。前三季度PTA均价为6438元/吨,较去年同期上涨27.28%;涤纶POY均价9719元/吨,较去年同期上涨18.43%。产品价格和价差上升是公司收入和利润增长的主要原因。PTA产业在经历了多年的产能过剩困境后,迎来了2017-2018年产能建设的空窗期。除桐昆嘉兴石化220万吨/年新产能外,行业基本无新增产能,仅翔鹭和远东的旧产能复产。目前行业集中度大幅提升,前四大厂家的产能占据市场总产能的55%左右,龙头企业议价能力相比几年前已经有大幅的提升。三季度PTA价差最高扩大至2500元/吨,可看出行业供需情况有大幅改善,同时也验证了行业议价能力的提升。 大手笔建设浙石化,分享炼化行业利润。公司在2018年7月完成定增项目,定增价格10.58元/股,大股东现金参与认购10%的股份。募集的资金利于公司优化资产负债结构、降低财务费用,为浙石化正在推进的4000万吨/年炼化一体化项目提供了强有力的资金保障。浙石化规划总产能4000万吨/年,配套乙烯280万吨/年、芳烃1040万吨/年;一期项目预计2019年可投产,可满足公司一半原材料PX的自给,完善产业链的布局,大幅提升公司业绩水平。 盈利预测。考虑到浙江石化一期将于2019年投产,预计公司2018-2020年归属净利润分别为32.70亿元、65.29亿元、80.63亿元;EPS分别为0.52元、1.04元、1.28元,对应PE分别为20.39X、10.21X、8.27X。参考同类型公司估值中枢,我们认为公司股价合理期间为10.4-10.9元之间,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游涤纶需求不及预期;炼化项目建设不及预期。

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司共实现营业收入63.50亿元,同比增长31.16%,共实现归母净利润9.22亿元,同比增长54.13%。Q3单季度实现营收23.11亿元,同比增长35.64%,实现归母净利润4亿元,同比增长70.51%,环比增长50.94%。 焦炭产品量价齐升,对公司业绩贡献显著。2018年第三季度,公司生产焦炭55.32万吨,同比增长8.04%,环比Q2增长7.49%,Q3单季度焦炭平均售价为2164元/吨,同比增长22.83%,环比增长18.45%。焦炭产品量价齐升,对公司业绩贡献显著。其他产品中,Q3单季度,公司的炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯的销量较Q2的变化分别为:+5.13%、+4.58%、-13.98%、-12.07%、-39.75%、+4.63%,销售价格的环比变化分别为:-2.36%、-2.86%、+6.01%、+6.18%、+0.21%、+7%。炭黑产品价格下降幅度小于销量增加幅度,纯苯产品量价齐升,都对业绩形成支撑,其他产品销量和价格有一定的浮动,但占比较小,对业绩的整体影响不大。 公司产品结构及品质优于同类型公司。公司的焦炭、炭黑、山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑的占比分别为48%、16%、4.5%、4%、3.5%、2.5%、2.3%左右,非焦炭产品的附加值较高,产品结构优于开滦股份(焦炭58%、精煤18%)、美锦能源(焦化产品99.98%)、山西焦化(焦炭71%、化工28%)。公司的焦炭产品为一级冶金干熄焦,Q3单季度的焦炭平均售价为2164元/吨,较开滦股份(1978元/吨)、山西焦化(1839元/吨)、陕西黑猫(1525元/吨)分别高出186元/吨、325元/吨、639元/吨,产品品质优于同类型公司。 公司具有区位和环保优势。公司地处山东省齐河县,距离莱芜、日照、天津、河北等焦炭消费地较近,同时,山东是轮胎生产大省,公司的焦炭、炭黑产品具有运输优势。公司230万吨焦炉干熄焦改造、堆场封顶等环保设施设备已经完成,虽处于2+26城市,但采暖季限产压力较小,具有环保优势。 投资建议:四季度焦炭价格有望维持高位,公司采暖季限产压力较小,上调公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年公司将实现营收88.80亿元、96.17亿元、102.01亿元,实现归母净利润12.98亿元、14亿元、15.25亿元,EPS为1.92元、2.07元、2.26元,对应的PE为6.51倍、6.03倍、5.54倍。目前焦炭行业的PE(TTM)估值中枢在8.4倍左右,参考行业的估值中枢,给予公司2018年8-9倍PE,合理区间为:15.36-17.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,股东减持压力。

业绩略低于预期,期间费用有所提升。公司公布三季度季报,前三季度实现营业收入43.22亿元,同比下降10.35%;实现归母净利润6.64亿元,同比下降22.39%;实现扣非净利润65.85亿元,同比下降22.87%。主营产品均价的下跌以及原材料价格提升是公司营收和利润均出现下滑的主要原因。前三季度公司的毛利率水平有所下滑,较去年同期下滑了约0.85个百分点;公司期间费用率有所抬升,较去年同期上涨了2个百分点至15.8%,主要受到公司财务费用不断上升的影响。 PVC短期价格回落,供需结构仍然较好。前三季度受到下游房地产投资增速的影响,PVC表观消费量增速虽然有所回落,但仍维持3%的增速。而供应端受多因素影响弹性有限,社会整体库存水平较去年同期要低,行业供需结构改善的趋势未变。短期受到市场对地产周期的悲观影响,PVC价格较去年同期有所回落,而焦炭价格却同比上升,挤压了公司氯碱业务的利润。今年,公司产能所在地内蒙古是受环保影响最大的省份之一,前三季度内蒙古的电石和PVC产量反而是下滑的。公司作为行业优质企业,排放处理达标,环保施压反而巩固了公司的优势地位。 产能继续扩张,培育业绩增长点。子公司中谷矿业的二期项目仍在建设中,投产后将使公司的PVC产能提升到100万吨/年,产能向行业第一梯队迈进。另一方面,公司土壤修复业务仍处于培育期,目前以通辽市100万亩盐碱地为改造基础,后期逐步扩大改造面积。 盈利预测。考虑到公司氯碱业务盈利不及预期,下调对公司2018-2020年的盈利预测至EPS分别为0.37元、0.49元、0.55元,对应PE分别为9.46X、7.60X、6.67X。参考目前行业估值中枢在10-11倍之间,公司股价的合理区间为3.7-4.0元/股,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:氯碱产品价格下跌;土壤修复项目进展不及预期。

业绩超预期,产品量价齐升。公司前三季度实现营业收入308.64亿元,同比增加32.44%;实现归母净利润25.03亿元,同比增加118.16%;实现扣非净利润24.62亿元,同比增长122.81%。公司营业收入和净利润维持高增长,三季度公司主要产品涤纶价格和产量上涨,带动公司营收和利润超预期。前三季度公司产品毛利率16.50%,与去年同期相比增加了6.75个百分点。公司期间费用率同比上升2.31%,期间费用上升主要来自有息借款的增加以及公司研发投入的加大。 市场集中度提升,利润中枢上移。三季度受到原材料价格上涨影响,公司主要产品PTA和涤纶纤维价格大幅上涨。PTA的均价较去年同比上升48.7%,涤纶纤维的均价同比上升31.4%。其中,涤纶POY均价8469元/吨,同比增加18.47%;涤纶FDY均价8945元/吨,同比增加12.76%;涤纶DTY均价9982元/吨,同比增加14.04%。公司前三季度生产涤纶长丝346万吨,较去年同期增加23.13%。公司不断扩张核心产品产能,逐步实现远期660万吨涤纶长丝的规划。 浙江石化项目打开成长空间。公司参股的浙江石化,一期项目有望在2018年底实现投产,届时公司将完全打通从PX-PTA-涤纶的产业链,进一步扩展利润来源,并极大程度的规避掉中间品价格波动给公司业绩带来的影响。 盈利预测。考虑到公司前三季度产品利润显著提升,我们上调对公司的业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.82、2.04、2.30元,参考同类型公司PE水平,给予公司PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理区间为14.5-16.3元/股,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。

2018三季报符合预期:公司前三季度实现营收100.74亿元,同比增长63.91%;归母净利润19.12亿元,同比增长74.14%。第三季度实现营收32.90亿元,同比增长39.57%,归母净利润4.04亿元,同比减少4.42%,环比减少38.5%,利润增速相对于2018中报的74.85%下滑明显。 前三季度业绩高增长,第三季度增速下滑:公司前三季度归母净利润同比增长74.14%,主要是由于钴价格的上涨。长江有色1#钴的2018年前三季度均价为57万元/吨,同比2017前三季度38万元/吨增长50%。钴价从6月1日以来到三季度末,从61.5万元/吨下跌到49万元/吨,跌幅20%,拖累了公司第三季度的业绩,导致归母净利润环比下滑38.5%,毛利率26.20%,相比半年报38.46%下滑12.26pct。报告期内公司经营性现金流净额4.62亿元,相比2018半年报提高300%,相比年初由负转正。公司应收票据和账款19.05亿元,占据营收19%,相比2018半年报35%占比有所下降;存货68.64亿元,相比2018半年报上升7.3%,相比年初上升42%。 钴价处于下行通道,公司积极扩展镍业务:截止10月31日,钴价从年初56万元/吨下跌至44.5万元/吨,跌幅20.5%(长江1#钴平均价),目前仍处在下行通道,10月份价格下跌幅度为4.5万元/吨。钴的价格从年初以来回落,主要是由于下游去库存以及部分贸易商抛盘导致。电池领域是国内钴最重要的需求端,其中大部分为3C电池,目前下游的手机和平板电脑出货量出现同比下滑,但是目前3C产品有单个产品电池容量扩大的趋势,综合来看需求偏弱。动力电池装机量增速保持高增长,但是其用钴量占比较小。从供给端来看,嘉能可的KCC复产进度略超预期,供给增多,未来我们认为钴价可能维持震荡下行态势。公司10月29日公告设立华越镍钴(印尼)有限公司(华友钴业通过全资子公司华青公司控股58%),总投资12.8亿美元在印度尼西亚建设红土镍矿湿法冶炼6万吨镍金属量项目,其中一期项目3万吨,项目的30%资金为自有资金,剩下的通过借款融资。公司从钴领域拓展到镍领域,是为了应对未来电池高镍化带的镍的需求增长,可以和公司目前的三元前驱体业务相匹配,未来华友钴业将负责包销合资公司的68%镍产品。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来钴等产品价格的走势,我们下调公司盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收148.55/161.19/174.49亿元,实现归母净利润23.10/23.59/24.03亿元。对应EPS分别为2.78、2.84、2.90元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司14-16倍估值,对应合理价格区间38.9-44.5元。下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示:钴等金属价格下跌超预期,下游需求不及预期,钴酸锂被逐渐替代导致3C用钴减少,公司产能扩张不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收47.01亿元,同比增长15.83%,归母净利润3.66亿元,同比增长20.16%,扣非归母净利润3.54亿元,同比增长24.72%。单季度来看,Q3实现营业收入17.22亿元,同比增长6.43%,归母净利润1.83亿元,同比增长19.66%。 毛利率提升,现金流有所恶化。公司2018前三季度毛利率27.75%,同比提升0.61个百分点,分季度来看,Q3毛利率30.98%,环比提升2.21个百分点,较上年同期上升了2.87个百分点。公司期间费用率为15.97%,同比上升1.76个百分点,其中销售费用率为2.15%,较去年下降0.15个百分点;管理费用率11.98%,同比上升0.75个百分点;财务费用率1.84%,同比上升0.86个百分点。公司经营活动现金净流出9.17亿元,回款不及预期,预计Q4将有所改善。 转让TA股权,海外战略有所调整。公司拟以1.75亿美元的价格转让子公司TestAmericaEnvironmentalServices,LLC(以下简称“TA”)100%股权,我们认为此举主要考虑到目前中美贸易争端升级以及公司管理输出低于预期。此次股权转让有几点影响:1、公司出售股权预期产生一定的投资收益,而市场预期TA2018盈利能力有望提升,预计两者相互抵消后对2018年业绩影响不大;2、公司之前计划引进TA技术和经验打通国内环境检测市场,该思路需有所调整;3、2017年TA营收占比23.6%,出售股权后Q4公司营收增速将有所下滑,但有利于毛利率修复,公司整体盈利稳定性有望提高,但也缺少了TA的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩稳定增长,内生发展以稳为主,海外战略有所调整,整体业绩稳定性有所提高。考虑TA公司四季度出表,我们调低公司盈利预测,预计公司18/19年营收68.4和71.2亿元,归母净利润为5.54和6.56亿元,EPS为0.69和0.81元,对应PE为12.61和10.67倍,参考行业平均水平,给予公司2018年底13-15倍估值,对应合理价格区间为9.0-10.4元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

事件:公司公布三季报,公司前三季度实现营收4.23亿元,同比增长9.48%;归母净利润1.79亿元,同比增长94.73%;实现扣非归母净利润0.86亿元,同比增长2.35%。主要的非经常性损益是前三季度累计收到政府补助1.19亿元。公司前三季度营收增速放缓主要是受到第三季度出货量不及预期的影响。第三季度实现营收1.06亿元,同比下降24.49%,归母净利润0.26亿元,同比增加23.96%,利润增速相对于2018中报的74.85%下滑明显。 隔膜价格持续下滑,短期业绩承压:截止2018三季度,湿法隔膜的基膜价格2元/平方米,同比下滑约50%;干法单拉隔膜的基膜价格1.5元/平方米,同比下滑约40%。公司第三季度的毛利率为39.90%,相比2018半年报的53.51%下滑13.61pct,主要是受到隔膜价格单季度大幅下滑以及上游原材料PP、PE价格上涨的影响。前三季度综合毛利率为50.11%,同比下滑0.51pct。目前业绩短期承压,公司新投产项目预计2019年逐渐放量,以量补价,业绩将迎来较大增长。 现金流改善,常州工厂投产在即:得益于政府补贴,公司现金流得到大幅改善,经营性现金流净额为2.12亿元,同比增长231%,为公司归母净利润的1.18倍。公司的应收账款和票据为3.65亿元,占据营收86%,2018H1应收账款和票据占据营收比例为111%,公司第三季度回款能力得到改善,但是相比2018年初的68%仍在相对高位。2018年6月公司通过非公开发行预案,拟募资不超过20亿元用于常州超级涂覆工厂,全部达产后将会形成锂离子电池干法隔膜4亿平方米产能、高性能锂离子电池涂覆隔膜10亿平方米产能,预计2019年开始陆续达产。2018年8月公司更改了发行可转债4.8亿元的“年产3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”为“年产3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目”,截止2018H1该项目达产进度43%,预计2019年度达产。未来项目陆续达产将为公司贡献持续的业绩。 产品优良,海外营收占比持续提升:公司作为国内的隔膜巨头,掌握了干法、湿法和涂覆隔膜制备技术,2017年度海外客户贡献营收占比为37%,主要有LG化学、三星等客户。2018年以来海外业务进展良好,营收占比接近50%,尤其是在目前降成本导致产业链中游盈利处于历史低位阶段,绑定了海外龙头的公司会享受相比国内较高的产品价格以及较好的回款速度,未来随着海外市场对于新能源汽车的逐渐发力,将带来相关的LG化学等客户的成长,公司作为隔膜领域进军海外的急先锋将受益于全球的新能源发展浪潮,保持增长。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来隔膜价格的趋势,我们预测公司2018-2020年实现营收6.17/10.77/16.48亿元,实现净利润2.24/2.42/3.73亿元。对应EPS分别为1.17、1.26、1.96元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司20-25倍估值,对应合理价格区间23.4-29.3元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,隔膜价格大幅下跌,未来1-2年内出现重大安全事故造成行业短期遇冷。

2018三季度报告超预期:公司2018前三季度实现营业收入191.36亿元,同比增长59.85%;实现归母净利润23.79亿元,同比下降7.47%;扣除非经常性损益后归母净利润19.85亿元,同比增长88.71%。其中第三季度实现营业收入97.76亿元,同比增长72.23%;扣非净利润12.88亿元,同比增长88.71%。归母净利润同比下降由于是上年同期转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司的股权取得了10.925亿元处置收益。扣非业绩大幅增长主要是由于市场开拓导致产销量提升明显,同时费用管控合理,占据收入比重下降。 以量补价,成本管控,一马当先:公司凭借强大的产品不断攻城略地,公司2017年动力电池销量11.84Gwh,装机量10.51Gwh,装机量市场份额29%。在2018年动力电池价格约为1.2元/wh的背景下(相比于2017年1.4元/wh降幅约15%)销量推进猛烈,1-9月装机量11.72Gwh,市场份额为42%,占据2017年全年装机量的116%。公司盈利的提升不仅通过以量补价,也通过降低费用率来实现,公司第三季度净利率16.08%,相比2018半年报提升4.65pct。公司外有以量补价,内有成本管控、降低费用率,内外兼修。 下游新能源汽车发展符合预期:2018年以来下游新能源汽车需求维持高景气,上半年由于抢装因素销量大增,在补贴退坡超预期下表现良好,7-9月份销量符合预期。根据中汽协数据,2018年1-9月新能源汽车累计销量72.1万辆,同比增长81%,其中9月份销量12.1万辆,同比增长55%,环比增长20%,全年预计销量110万辆。我们坚定认为未来新能源汽车大势不可阻挡,随着未来销量不断攀升,公司凭借强大的技术优势和市场份额将保持持续增长。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来产品销量的增长态势,我们上调公司盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收338/414/472亿元,实现归母净利润38.57/45.36/52.72亿元。对应EPS分别为1.76、2.07、2.40元。目前在电池价格每年降价10-15%的预期下,公司要保持利润的增长,主要取决于销量的增长,鉴于公司目前市场份额已经达到了40%,未来提升空间不大。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司46-48倍估值,对应合理价格区间81.0-82.7元。维持公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示:公司销售增长不及预期,产品价格下跌超预期,下游需求不及预期,插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓,电动汽车事故频发导致行业遇冷。

事件:公司近期发布了2018年第三季度报告。 公司业绩稳步增长。2018年Q3单季度,公司实现营收768.97亿元,同比减少1.06%,实现归母净利润57.38亿元,同比增长4.35%,环比Q2增长15.01%,实现扣非后的归母净利润55.19亿元,同比增长4.65%,环比Q2增长21.78%。公司Q3单季度的ROE为3.42%,ROA为1.79%,环比Q2分别增长0.43、0.27个百分点。Q3单季度的毛利率为16.64%,环比Q2上涨2.79个百分点,销售净利率为8.18%,环比Q2上涨1.56个百分点。总体来看,2018年第三季度,下游汽车和家电消费疲软,公司的主要产品卷板价格承压,但公司成本管控能力相对较强,销售成本较Q2减少51.41亿元,使得公司业绩保持稳步增长。 经营质量显著提高。公司前三季度累计实现经营活动净现金流367.5亿元,同比增长179.9%,第三季度末的资产负债率为47.6%,较年初减少2.6个百分点。2018年Q3单季度,公司的铁产量为1171.1万吨,钢材产量为1241.5万吨,其中板带材1070万吨,管材60万吨,其他材63万吨,板带材、管材、其他材的销售均价分别为4414元/吨、6728元/吨、4314元/吨,分别较1-6月均价变化-57元/吨、+578元/吨、-18元/吨,公司的主要产品板带材价格下降,但公司成本管控能力增强,盈利能力有所增强,经营质量显著提高。 原料上涨压力增加,采暖季限产对价格有支撑。2018年第三季度,普氏62%铁矿石指数环比Q2上涨2.3%,山西吕梁主焦煤价格环比Q2上涨1.4%,华东地区焦炭价格指数环比Q2上涨了16.95%,废钢价格指数环比Q2上涨了8.77%。从后续来看,人民币贬值的压力下,铁矿石价格仍有上升空间,焦化行业的整顿和采暖季限产等因素的影响下,焦炭和废钢价格仍有持续的上涨的空间,钢铁行业的成本压力增大。四季度,限产范围由京津冀地区进一步扩展到汾渭平原和长三角地区,供给端的压制仍然对价格形成支撑,行业整体的盈利有望维持。 投资建议:从公司的产能产量释放和钢材价格走势判断,预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,对应的每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.97倍、0.91倍、0.86倍。公司资产质量优异,给予行业龙头一定的估值溢价,给予公司2018年1.1-1.2倍PB,合理区间为8.53-9.30元,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材产品价格下跌;下游需求不及预期。