市场遇冷,但公司逆市保持销售稳定增速。公司于3月4日发布2019年2月份经营简报。2019年1-2月,尽管市场整体销售遇冷,新城控股累计销售金额236.59亿元,同比增长24.3%;累计销售面积218.65万平方米,同比增长26.51%。2月单月,公司销售127.01亿元,同比增长45.15%,销售面积121.75万平方米,同比增长63.22%。在2018年2月公司高销售基数下,公司仍保持高增长,反映出公司的高成长性和优异的项目推盘和去化能力。基于公司2019年“高质量增长发展方向,坚定行业前十站位,保持规模利润稳健增长”的目标,预期公司2019年销售保持稳定较高增速。 拿地扩张稳步进行,聚焦二线城市和三线核心区域。2018年公司拿地节奏有所放缓,2019年公司重新加快拿地布局。2月,公司新取得天津3个项目和上饶1个项目,新增土地面积31.21万平方米,拿地金额共计26.50亿元。从布局情况,公司1-2月新增项目以天津、昆明、武汉等环渤海和中西部重点二线城市以及部分三线城市的核心区域为主。 “住宅+商业”双驱动,商业地产渐强。公司在积极推盘稳定销售增长的同时,重点发展公司商业地产运营。2018年,公司填补长三角、珠三角区域三线商业地产缺口,布局核心二线城市,吾悦广场商业租金和管理费收入增速高达107%,物业出租率高达98.81%。物业出租部分的高增长和高毛利率也为公司业绩提供支撑。2018年底公司首家吾悦超级菜场亮相,依托吾悦广场商业开发,商业管理向新零售延伸。 投资建议及盈利预测:公司销售增长稳定,项目储备充沛,ROE行业居前。预计公司18/19年归母净利润为93.55和123.09亿元,EPS为4.15和5.45元,对应PE为8X和6X,参考行业估值水平,给予公司2019年底7-8倍PE,对应合理价格区间为38.2-43.6元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期;融资遇困。

2018年度业绩超预期:近日公司公布业绩快报,2018年度公司实现营业总收入43.51亿元,同比增长45.90%;归属于上市公司股东的净利润5.71亿元,同比增长41.57%。公司业绩增长主要得益于消费电池业务增长迅猛,以及参股的麦克韦尔公司业绩超预期带来的投资收益增长。业务分散,全面开花:公司主要业务有消费类电池、锂原电池、动力电池业务,业务结构分散且合理。公司在锂原电池、电子烟(目前为投资收益部分)业务深耕多年,具有良好的护城河,2018年度公司投资的电子烟公司业绩超预期。动力电池行业整体现金流状态较差,公司凭借传统业务保障了一定的现金流,2018年前三季度经营活动现金流1.22亿元,动力电池业务强势扩张,静待扭亏为盈:根据GGII数据,公司2018年度装机量1.27Gwh,同比增长55%,2018年度动力电池处于亏损状态,主要是由于前期的投资导致,动力电池目前产能9Gwh。公司进入戴姆勒供应体系,为其提供三元软包电池,预计2019年度开始供货。未来随着产能的扩张以及销量的增长,动力电池业务有望扭亏为盈,为公司业绩贡献新的增量。 定增获批,静待产能拓展:2018年12月,公司25亿元的定增项目获得证监会批复,用于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,分别使用募集资金净额19.1亿和5.8亿。储能动力电池项目达产将形成年产5Gwh产能,包括3.5Gwh磷酸铁锂和1.5Gwh三元电池,项目建设周期两年。消费电池项目达产后,将形成年产消费锂离子电池1.87亿只产能,建设周期2年。公司的定增项目获批,有望在扩展业务的同时增强现金流状况,在后动力电池补贴时代保持良好竞争力。 盈利预测:根据公司业绩增长和产品价格走势,我们预测公司2019-2020年实现营收57.19/73.37亿元,实现归母净利润8.36/11.34亿元。对应EPS分别为0.98、1.33元。参考同行业估值水平及公司业绩进展,给予公司28-30倍估值,对应合理价格区间27.4-29.4元。上调公司为“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;公司动力电池产能释放不及预期;动力电池产品价格下跌超预期;消费电池增长不及预期。

2018年度业绩符合预期:公司2018年实现营收296.1亿元,同比增长48.1%;归母净利润35.8亿元,同比下滑7.2%;扣非归母净利润31.1亿元,同比增长31.0%,处于业绩预告上限。公司归母净利润与上年同期相比下降的主要是上年同期转让了北京普莱德新能源公司股权取得的处置收益的影响,扣非利润增长低于营收增长主要是电池产品价格下跌导致。 产能扩张迅猛,未来以量补价:公司2018年Q4单季度实现营收104.8亿元,环比上升7.1%;扣非归母净利润11.26亿元,环比下滑12.6%。 公司Q4营收和利润的背离主要是由于电池价格的下跌以及Q4部分管理费用的确认增加导致。公司产能扩张迅猛,截止2018年底产能超30Gwh,2019年预计超40Gwh,未来在德国的工厂产能规划为100Gwh。 预计2019年度动力电池价格下跌幅度超20%,公司将以量补价。 依次牵手主流车企,提前锁定需求:公司2018年度装机量23.54Gwh,全球市占率24%,连续两年位居全球第一,龙头地位牢固。公司客户拓展顺利,国内方面,公司陆续和上汽、广汽、北汽、吉利、一汽成立合资公司,参股东风、长安汽车等车企。国际上和宝马、戴姆勒、大众、本田等签订供货协议,海外扩张良好,未来成长空间大。后补贴时代,宁德时代通过和车企深度绑定,可以稳固市场份额,形成产业联盟。 NCM811时代来临,公司引领行业技术变革:国内2019年陆续进入NCM811时代,公司811方形电池即将搭载在2019年6月交付的蔚来汽车ES6上,系统能量密度将达到170wh/kg。NCM811电池毛利率更高,技术难度更大,将为公司继续抢占优质客户,保证行业地位。 盈利预测:结合公司主营业务的推进以及未来产品价格走势,预测公司2019-2020年实现营收394/454亿元,实现归母净利润43.22/51.33亿元。对应EPS分别为1.97、2.34元。参考同行业估值水平及公司行业地位,给予公司2019年度48-49倍估值,对应合理价格区间94.6-96.5元,维持公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示:公司销售增长不及预期;产品价格下跌超预期;下游需求不及预期;插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓;电动汽车事故频发导致行业遇冷。

事件:公司近期公布了2018年年报,全年实现营收172.86亿元,同比增长23.96%,实现归母净利润29.27亿元,同比增长15.26%,业绩同比向好。 业绩同比向好,现金流持续改善。2018年全年,公司实现扣非后的归母净利润29.02亿元,同比增长21.29%,业绩同比向好。Q4单季度实现营收45.04亿元,环比持平,实现归母净利润6.12亿元,环比下滑39.34%,与行业利润收缩程度相比,公司Q4业绩表现不俗。公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,上年同期为25.54亿元,期末现金余额31.67亿元,上年同期为22.80亿元,公司现金流持续改善。财务费用和资产减值损失减少较多。2018报告年度,公司产生利息收入1.24亿元,同期财务费用为-0.79亿元,较上年同期减少1.04亿元,资产减值损失较上年同期减少0.64亿元。公司现金流改善,经营管理更加顺畅,成本管控能力增加。 “股权激励+工资上涨”增加管理费用。2018年4月,公司以5.40元/股价格授予1728人共计1.3亿股公司股票,以完成股权激励。受股权激励的影响,公司2018年度管理费用较上期增加8.41亿元,增幅为103.32%。支付给员工工资较上年增加4.68亿元,涨幅40.59%。增加员工福利待遇,有助于增强员工积极性。 负债水平大幅降低,远低于行业平均水平。公司短期借债由2018年6月末的15.16亿元减少至2018年12月末的0.10亿元,应付票据和应付账款由26.03亿元下降到6.62亿元,公司在2018年下半年偿还了短期借款和大部分应付款项。2018年末,公司资产负债率为29.96%,上年同期为39.99%,通过偿还短期借款和应付款,公司资产负债水平大幅改善,远低于行业平均水平。 钢材产量同比增加,预计2019年仍有增量。2018年,公司生产生铁346.04万吨,粗钢420.31万吨,钢材425.13万吨,同比增幅分别为12.75%、15.29%、15.26%。公司2018年钢铁业务实现营收169.33亿元,吨钢毛利达1199元,吨钢毛利再创新高。根据公司年报披露,2019年,公司的生铁、粗钢、钢材的目标产量分别为356、428、430万吨,相比于2018年仍有一定的增量。 继续维持高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),共计派发现金红利24.65亿元,占2018年归母净利润比重达84.22%。这是公司继上年10派16元分红之后,再次大比例分红,此举有利于增加市场信心,强化公司良好的经营形象。 投资建议:考虑公司的产量调整能力及市场价格走势,预计公司2019-2021年的营业收入分别为172.10亿元、177.35亿元、179.16亿元,归母净利润为25.09亿元、28.26亿元、28.18亿元,每股净资产分别为5.37元、5.75元、6.16元,对应的PB估值分别为2.48倍、2.31倍、2.16倍。公司是A股少有的优质民营上市钢企,吨钢毛利居行业前列,盈利预期向好,给予公司2019年2.8-3.0倍PB估值,对应合理区间为15.04-16.11元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:钢材价格大幅下跌;江西地区环保趋严。

事件:公司发布2018年业绩快报,预计全年实现营业收入37.24亿元,同比增长81.94%,归母净利润3.15亿元,同比增长55.17%。单看Q4,实现营业收入13.83亿元,同比增长105.80%,环比增长49.84%,实现归母净利润1.13亿元,同比增长63.77%,环比增长45.24%。 全年业绩略超预期,改性塑料贡献主要业绩增长点。公司产品包括改性塑料、高分子材料、导光板、人造草坪以及空心胶囊等。2018年公司业绩增长主要来自改性塑料业务的贡献,公司家电、汽车、小家电业务发展齐头并进。家电方面,2018年,空调、冰箱、洗衣机、彩电生产量较去年同期分别增长10.0%、2.5%、-0.4%、14.6%,公司实现格力的批量供货,顺利切入康佳、创维的黑电系统并实现全面供货;持续加强在小家电、家电多媒体、消费电子等领域的业务开拓,成为小米、华米科技的重要供应商。汽车业务方面,顺利进入比亚迪、陕汽、北汽、吉利等汽车供应链体系,目前已实现批量供货,同时,与现代、比亚迪等在新材料认证方面进行开发合作。 人造草坪业务蓬勃发展,高分子材料项目稳步推进。我国人造草坪市场仍处于成长期,未来人造草坪由于“市场需求+政策驱动”迎来黄金时期。国恩股份已经形成从原料到草坪制品的一体化生产,产品质量和成本控制能力强。2018年公司平度项目已完工大半,并于2018年12月中标即墨项目,标志着公司在人造草坪及塑胶跑道应用领域的业务拓展取得了新的突破,人造草坪竞争优势进一步增强。此外,公司于2018年3月定增募资7.5亿元,投资于先进高分子复合材料项目,项目建成并达产后,公司将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,产品包括SMC纤维材料、SMC纤维材料等,预计2019年下半年建成投产,达产后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司业绩多点开花。 盈利预测与投资评级。上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为37.24、44.69、51.39亿元,归母净利润分别为3.15、3.92、4.64亿元,对应EPS分别为1.16、1.45、1.71元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年20-22倍PE估值, 对应股价合理区间29.00-31.90元,上调公司至“推荐”评级。 风险提示:受房地产影响,下游家电需求不及预期;原材料价格上涨超预期;新项目推进低于预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收69.94亿元,同比增长7.29%,营收增速放缓主要是出售子公司“TA”所致;利润总额为7.54亿,同比增长20.56%;归母净利润6.07亿元,同比增长30.81%,业绩增长超市场预期。单季度来看,2018年Q4营收为22.93亿元,同比下降6.8%;归母净利为2.41亿,同比增长51.2%。 行业基本面逐步改善。1、发改委《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》中提及,2018年全国拟建项目(指已经办理审批、核准或备案手续的项目)数量同比增长15.5%,为2019年投资平稳运行提供坚实的项目储备基础,同时预计基础设施投资有望中速增长,是“稳投资”的重点发力方向。2、前期,国家发改委发布关于江苏省沿江城市群城际铁路建设规划(2019-2025年)的批复,江苏段投资约2180亿元人民币,公司为江苏省内交通设计龙头,省内业务有望受益。3、前期,央行指出要加大逆周期调节力度,要求稳健的货币政策要更加注重松紧适度,保持流动性合理充裕,保持货币信贷及社会融资规模合理增长,预计2019年流动性大概率宽松,整体融资环境正逐步改善。 全国化布局战略将持续推进,环境检测重新步入正轨。2018上半年公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域,我们认为公司全国属地化布局战略仍将继续推进,公司市占率有望借此持续提升。公司转让“TA”公司后改变环境检测板块发展路径,前期收购江苏益铭检测科技有限责任公司36%股权,合计持股51%,标的公司承诺2018~2020年净利润复合增长率不低于30%,环境检测业务有望重新步入正轨。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩超市场预期,随着行业基本面回暖,公司作为基建设计龙头有望持续受益。预计19/20年公司归母净利润为7.28和8.64亿元,EPS为0.90和1.07元,对应PE为12.39和10.43倍,鉴于行业基本面回暖,给予公司2019年14-16倍估值,对应合理价格区间为12.6-14.4元,上调至“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入14.46亿元,同比增长76.23%,归母净利润2.84亿元,同比增长239.37%,扣非后归母净利润2.58亿元,同比增长248.81%。贴近年报业绩预告的下线。单看Q4,实现营业收入3.58亿元,同比微增0.90%,环比下降3.48%,归母净利润0.30亿元,同比下滑14.19%,环比下滑70.15%。公司预计2019年Q1实现归母净利润7342.15~9544.80万元,同比增长0~30%。 产品降价、费用率上涨拖累四季度业绩。公司全年营收、业绩大幅增长一方面来自和成显示、长兴昆电、大瑞科技全年纳入合并范围,另一方面来自紫外固化材料的量价齐升。但Q4由于下游需求疲软造成部分产品价格下跌,Q4毛利率同比、环比均下滑了约10个百分点至40.21%,且由于有些费用在四季度集中计提,Q4费用率环比增长9.29个百分点至22.63%;因而Q4在营业收入基本持平的情况下,净利润环比下降幅度较大。不过此境况已经在2019Q1已经开始改善,产品价格开始企稳,销量开始增长,尽管2019年全年混晶价格整体依旧会有一定下滑,但随着合成新材料50吨/年的单晶的投产,预计将对混晶材料成本下降做出贡献。 5G带动紫外固化材料需求上升,电子化学材料成为新的利润增长极。随着行业价格战缓和以及5G商用的渐行渐近,公司紫外固化材料有望延续2018年增长态势。电子化学材料方面,公司产品包括混晶材料和半导体封装材料。随着屏幕显示材料行业全球产能向大陆转移和液晶材料国产化替代进程加快,2019年国内京东方、惠科等数条高世代面板产线逐步投产,液晶材料需求有望保持快速增长。半导体方面,亚太地区已经成为全球封装材料主要增长点,且国内封装材料市场存在巨大的国产替代空间;公司自身清洗液、蚀刻液等湿电子化学品和并购的环氧塑封料、锡球等半导体封装产品协同效应逐渐显现,为公司提供更多业绩增长点。 盈利预测与投资评级:下调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.22、21.86、25.14亿元,归母净利润分别为3.56、4.20、4.82亿元;对应EPS分别为0.82、0.98、1.13元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司23-25倍估值,合理区间18.86-20.50元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:混晶材料价格下滑超预期;混晶材料国产替代速度低于预期;原材料成本上涨过快。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收45.55亿元,同比增长16.71%;利润总额为11.60亿,同比增长20.46%;归母净利润9.76亿元,同比增长18.8%,业绩符合我们此前预期。单季度来看,2018年Q4营收为15.88亿元,同比增长19.63%;归母净利为3.21亿,同比增长16%。 2019年新产能投放,逐步拓宽西部市场。目前,公司西安工业园建设已基本完成,正在筹备投产事宜,第一期设计产能为1.5万吨。公司2018半年报显示,西部地区营收占比仅为10.13%,若新产能如期投放,将逐步拓宽西部市场。与此同时,公司计划在中西部地区加快销售网点布局,在华东、华北地区下层销售渠道,市占率仍有望进一步提升。 品牌效应已得到验证,协同业务值得期待。公司采用优质原料、先进生产设备、严格质量检测等,保证产品的优异品质;同时重视品牌建设,定位高端管道,不断投入增值品牌内涵;此外,公司推出“星管家”服务,积极做好上门服务,包括检测等环节。公司虽在产品价格上较市场其他厂家有所溢价,但产品呈现的“高品质+品牌+星管家”的多方优势具有更高的吸引力。公司毛利率自2011年以来一直维持增长态势,在原材料价格上涨背景下仍能维持毛利率高位,表明公司产品定位已被大众认可,品牌效应得到验证。公司充分利用现有渠道以及服务资源,以PPR管道为核心,加大同心圆产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式;公司渠道协同效应凸显,同心圆品类拓展将见成效。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩符合预期,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司毛利率持续提升,ROE和ROIC也保持稳定增长,2015年至今均维持在20%以上,盈利能力凸显,我们看好公司长期发展。预计19/20年归母净利润11.07/12.39亿元,EPS为0.84/0.95元,对应PE19.59/17.50倍,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-22倍估值,对应合理价格区间为16.8-18.48元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

事件:近期,我们就再升科技经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内微纤维玻璃棉及玻纤滤纸细分龙头,成长性显著。再升科技为国内微纤维玻璃棉及玻纤滤纸龙头,主要产品为玻纤滤纸和真空绝热板芯材,2017年收购苏州悠远后,增加空气净化设备,“原棉-滤纸-设备”产业链基本完善。公司自上市以来成长性显著,2014-2017年营业收入复合增速为44.3%,归母净利润复合增速高达45.5%。2018年前三季度公司营业收入8.35亿元,同比增长102.38%,归母净利润1.21亿元,同比增长51.00%,业绩增长一方面来自内生滤纸、保温材料的放量,另一方面来自于苏州悠远的并表,但因苏州悠远毛利率相对较低,公司净利润增速慢于营业收入增速。 “干净空气”、“高效节能”行业蓬勃发展,新项目投产助力公司打破产能瓶颈。近年来下游芯片及液晶面板大额投资带来工业洁净室的需求,以及家用新风系统增长迅速,为“干净空气”蓝海市场带来广阔的增长空间;冰箱领域新材料对传统聚氨酯材料的替代以及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品VIP芯材提供长期市场需求。公司自上市以来通过内生外延,产能快速增长,玻纤滤纸产能从上市之初的3000吨/年增加至目前约9000吨/年,VIP芯材产能从3800吨/年增加至目前约1万吨/年,微纤维玻棉从1万吨/年增加至目前约7万吨/年,后续还有空气净化设备、VIP板等项目在建;公司新产能陆续投产保障后续业绩持续高增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为12.07、15.47、19.43亿元,归母净利润为1.63、2.12、2.72亿元;对应EPS分别为0.30、0.39、0.50元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年底25-28倍PE估值,合理区间为9.75-10.92元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;产品价格下跌风险;下游需求不及预期;诉讼风险。

石膏板绝对龙头企业。公司主要产品包括石膏板、轻钢龙骨等,主要应用于住宅以及酒店、写字楼等商业和公共建筑领域的各种建筑物的建造和装修过程,目前已成为全球最大的石膏板产业集团,国内市占率超50%。2010-2017年,公司营收复合增速为14.34%,净利润复合增速达27.99%。2018年前三季度公司实现营收95.12亿元,归母净利润20.43亿元,同比分别增长17.33%、30.58%,业绩仍实现稳定增长。 行业分析:石膏板需求仍有提升空间,优势龙头强者恒强。商业地产投资高峰期已过,增速持续下降,整体新增公装需求有限,但考虑到商业地产装饰的翻新周期一般为5-8年,2011年至2014年竣工的商业地产将会迎来翻新高峰,预计未来石膏板公装需求以稳为主。2018年住宅新开工面积增速维持高位,2019年竣工面积有望迎来修复窗口,新增住宅家装需求或有所回暖,考虑到家庭住宅存量大,且二手房交易市场活跃,家装整体翻新潜力亦可挖掘。同时,随着绿色建材和装配式建筑兴起,石膏板在隔墙领域的市场渗透率存在较大的提升空间。目前,石膏板行业集中度较高,以北新建材为首的四家第一梯队企业市占率超60%。随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严,行业集中度亦有提升空间,北新建材将继续受益。 公司分析:成本和品牌优势打造公司护城河。截至2018年6月底,公司石膏板年产能已达到22.17亿平方米,同时开启30亿平方米产能布局规划,产能将继续稳居全球第一。随着产能持续扩张,公司成本优势尽显,2011~2016年公司单位石膏板成本由4.08元/平方米下降至2.86元/平方米。公司目前正筹建40万吨护面纸产能,将极大程度提高公司原材料自给率,进一步降低生产成本。公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大石膏板品牌,分别定位高端和中端市场,2018年房地产开发企业500强石膏板类中公司两大品牌首选率合计达40%。2017年在原材料价格上涨压力下,公司对产品进行了提价,石膏板毛利率提升至39%。展望未来,公司手握定价权,产品毛利率有望维持高位。 风险提示:房地产投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;产能扩张不及预期。

启动差异化涤纶产能建设,加速产能扩张。公司14日发布公告,启动恒腾四期30万吨/年绿色纤维以及50万吨/年超仿真纤维产能的建设。恒腾四期由子公司恒腾在湖州南太湖产业集聚区投资9.91亿元,建设2年完成。预计项目投产后营业收入达到29.7亿元,贡献净利润1.87亿元;超仿真纤维产能由恒超化纤在桐乡市投资19.20亿元,建设2年完成,产品主要包括绿色智能化各类超细旦、细旦的POY纤维、FDY纤维。预计项目增加营业收入49.6亿元,贡献税后利润3.1亿元。新建设的产能均为差别化纤维,在增厚公司业绩的同时有助于公司提升产品竞争壁垒。 建设东洋口石化聚酯一体化项目,坚定走一体化道路。公司计划在江苏东洋口港开发区投资建设石化聚酯一体化项目,投资总额达160亿元,形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY以及150万吨POY的产能。预计项目一期和二期的建设时间分别为2019年12月-2022年12月、2013年12月-2025年12月。目前公司拥有570万吨涤纶长丝产能,并有90万吨涤纶产能在改造中,预计2019年总产能将达到660万吨,超额实现公司此前的扩产计划。公司近两年依靠着领先的生产技术和规模,加速涤纶长丝产能扩张,产能增长约160万吨;预计到2021年,公司涤纶产能将至少再增长170万吨,产能增幅达到30%,这将有力促进行业格局变化,利好PTA-涤纶环节的议价能力提升。 盈利预测。我们认为公司计划建设的项目体现了公司长期的发展战略--在石化一体化的道路上做大做强,利用资本和规模优势加速行业的整合,逐渐掌握产业链的定价能力。预计公司2018-2020年EPS分别为1.82、2.04、2.30元,参考同类型公司PE水平,给予公司PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理区间为16.3-18.36元/股,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游纺织行业需求不及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期。

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与管理层进行了交流。 公司三季度业绩:公司2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%,环比下滑16.07个百分点;实现归属于上市公司股东净利润16.89亿元,同比增长11.24%,环比下滑30.47个百分点。 锂盐价格下跌拖累公司业绩:受到碳酸锂价格下跌的影响,公司业绩增速下滑。2018年年初开始,碳酸锂市场价格一路下跌,一季度、二季度、三季度分别下跌1.4万元/吨、3.05万元/吨和3.95万元/吨,严重拖累公司利润,造成Q3单季度归母净利润同比下滑36.1%。 公司锂精矿和锂化合物正积极扩产:锂精矿方面,泰利森二期扩产60万吨,预计2019年二季度竣工并开始试生产;泰利森三期扩产60万吨,预计2020年四季度竣工并开始试生产。锂化合物方面,2019年度主要增量是澳洲一期2.4万吨氢氧化锂项目,目前进入阶段性调试阶段;澳洲二期2.4万吨氢氧化锂产线和四川遂宁2万吨碳酸锂产线将陆续在2019-2020年竣工。 收购SQM部分股权,看好公司可持续发展:公司以自筹资金约40.66亿美元购买其持有的SQM约23.77%的股权,交易完成后公司持有SQM25.86%股权。公司控股子公司泰利森拥有格林布什锂辉石矿690万吨碳酸锂当量的储量,可以满足公司未来的长期发展。SQM拥有Atacama盐湖至2030年前220万吨碳酸锂当量的盐湖资源开采配额。 盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,我们下调之前的盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收58.99/68.32/79.23亿元,实现归母净利润21.30/22.96/26.00亿元(未计入SQM的投资收益)。对应EPS分别为1.86、2.01、2.28元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年17-18倍估值,合理价格区间为34.2-36.2元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期;下游需求不及预期;锂产品价格大幅下跌。

事件:近日我们对公司进行实地调研,并走访了公司位于四川省成都市的园林产品经销商及位于四川省德阳市中江县的农化产品经销商。 植物生长调节剂行业壁垒高、市场广,公司先发优势明显。目前,国内植物生长调节剂处于行业初期,发展难点在于前期用户习惯的培养,随着土地流转加速以及乡村振兴等政策,种植大户如雨后春笋般冒出,在此过程中有利于新产品、新技术的推广;此外,随着人们对园林绿化、水果及蔬菜的数量和品质要求越来越高,植物生长调节剂市场规模呈快速增长态势,且未来市场空间巨大。根据中国产业信息网的研究测算,我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2016年的77.59亿元,年复合增长率为26.2%。国光股份在植物生长调节剂领域深耕三十余载,拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。作为龙头,公司有望在行业快速增长的过程中充分受益。 IPO项目持续推进,股权激励绑定利益。公司IPO募投的2100吨/年植物生长调节剂原药、1.9万吨/年环保型农药制剂、6000吨/年植物营养产品三个项目预计于2019年三季度投产,届时公司产能将扩大为目前的四倍。打破产能瓶颈后,公司盈利能力有望快速提升。此外,公司于2018年7月实施了股权激励计划,公司以19.03元/股的价格向126名领导层及核心骨干授予了238.4万股股票,将公司利益和核心员工利益进行绑定;解锁条件为2018-2020年均利润增速高于20%,彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为8.63、10.53、12.63亿元,归母净利润分别为2.09、2.54、3.13亿元;对应EPS分别为0.95、1.16、1.42元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予2019年底公司18-20倍PE估值,合理区间为20.88-23.20元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期;土地流转速度不及预期。

宝钢股份(600019)事件:近日,宝钢股份公布2019年2-3月份产品出厂价格,2月基准价格维持不变,3月基准价上调50元/吨。 2019年3月出厂价格止跌回升。近日,宝钢股份公布了2019年2-3月份产品的出厂价格,2月份价格维持2019年1月的价格不变,3月份价格在此基础上调50元/吨,这是公司继2018年12月、2019年1月连续两个月大幅下调产品出厂价格后的首次上调,体现了公司对开春后市场的乐观。2018年11月钢材价格大幅下跌后,12月及2019年1月价格下跌幅度放缓,冷轧类产品领先其他品种企稳,公司在当前时点选择小幅上调出厂价格,体现了对市场的高度敏感性。 公司主要产品较市场价格仍有较高的溢价。根据Mysteel网站统计,公司2.75~3.49mm热轧卷板2019年1月的出厂价格(含税)为4874元/吨,wind数据库显示,2019年1月以来上海地区Q235B3.0mm热卷均价(含税)为3685元/吨,公司热卷相对市场溢价为1189元/吨。同期,公司0.5mm冷轧卷含税价为5842元/吨,上海地区同类型产品含税均价为4595元/吨,公司冷轧卷相对市场溢价为1247元/吨。公司产品相较市场的最高溢价超过2000元/吨,最低溢价在980元/吨左右,当前溢价较2018年Q4有所收窄,但仍处于较高位置。公司产品常年高于市场价格,体现了公司产品的竞争能力,盈利能力具有较强的抗周期性。 2019年Q1价格环、比同比均下滑。2019年Q1,公司2.75~3.49mm热轧卷板、0.5mm冷轧卷的出厂均价为4217元/吨(不含税)、5153元/吨(不含税),环比2018年Q4的4635元/吨和5439元/吨,分别下滑9.02%和5.26%。同比2018年Q1的4712元/吨、5736元/吨分别下滑10.51%、10.16%。当前价格大概处于2017年8月水平,虽然公司产品价格有一定的下滑,但仍能保持相对合理的盈利空间。 投资建议:从公司的产能产量释放和钢材价格走势判断,预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,对应的每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.86倍、0.81倍、0.76倍。公司产品较市场溢价能力较高,具有高分红预期,给予行业龙头1.1-1.2倍PB的估值溢价,合理区间为8.53-9.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌,下游需求不及预期。

公司调整产品结构,逆势取得业绩增长。 2018年氨纶价格呈现逐步下跌的趋势,40D的价格从年初37500元/吨下降至当前33000元/吨,跌幅达到4500元/吨。一方面受到原材料MDI价格坍塌的影响,MDI价格从2018年1季度最高36000元/吨下跌至21600元/吨,跌幅高达40%;另一方面,2018年前三季度需求增速下滑,价格被拖累。虽然氨纶价格持续下滑,但同期均价仍比2017年高。公司在行业景气下降的背景下,前三季度实现营业收入22.05亿元,同期增长了19.46%;净利润2.48亿元,较上年同期增长了28.88%。行业整体的加工利润逐渐收窄,但公司产品毛利率较去年同期提升3个百分点,主要得益于公司通过调整产品结构提升了产品的盈利水平。 成本优势明显,逐步扩大产能。由于深耕行业多年,公司在生产规模、经营管理上有着明显优势,成本较行业平均水平低2000-3000元/吨,在市场激烈的竞争中保持了领先地位。通过设备技改,公司产能达到12万吨/年,市场占有率超过20%。未来两年,公司计划继续扩产10万吨/年的产能,将分别于2019年和2021年投产。届时,公司的产能将达到22万吨,市场占有率有望达到35%。 联合化纤龙头企业,实现产品高端化。12月,公司发布公告与桐昆、新凤鸣、古纤道等化纤行业巨头联合设立浙江恒创,主要以联合开发先进基础纤维新材料、关键战略新兴纤维新材料为目标。公司认缴出资500万元,持有浙江恒创公司9.43%的股权。与其他几类化纤巨头联合研发新品种,有助于公司产品逐步扩大高端产品市场的份额,实现公司的产品升级。 盈利预测。公司经营稳健,通过技改,产能有所提升,我们调整公司2018-2020年EPS预测至0.28元、0.32元、0.38元,对应PE分别为15.3倍、13.2倍和11.2倍。参考目前化纤板块估值中枢在14-15倍之间,公司股价的合理区间在4.5-4.8之间,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;同行业企业扩张超预期。