本报告导读: 借助技术成本优势及新生产线带来的产能扩张,公司有望抢占作坊式企业份额,行业壁垒及稳定的供需格局限制新进入者,我们预计公司在较长时期内将保持高盈利性。 投资要点: 目标价20.40元,首次覆盖给予增持评级。借助新生产线的技术优势,公司有望抢占作坊式企业份额、实现行业整合,随着新生产线逐步达产公司业绩有望维持高速增长;原材料的供给不足、厂房的投产周期以及行业稳定的供需格局限制了新进入者对公司技术和模式的复制,其高盈利性将在相当长的时间内得到保证。我们预测公司2016-18年EPS为0.40/0.54/0.68元,参考可比公司估值给予公司2016年51倍PE,目标价20.40元。 新技术下成本优势明显,公司将抢占作坊式企业的市场份额,实现行业整合。在公司新建生产线之前,箱板市场供给相对分散,年产能3万m3以上的企业占有率在50%左右,众多作坊式企业凭借成本优势以及跟进式布局得以生存。公司新的生产线将采用全新技术,大幅降低原材料成本、人工成本,提升原材料利用率,制造成本预计具有明显优势。随着新产能的逐步达产,公司有望不断提升市场份额,维持业绩高速增长。 市场博弈下竞争者较难进入,公司高盈利状态将得以维持。由于箱板对特殊性能的要求,其盈利能力要显著高于板材行业的平均水平,加上公司在技术和原材料上的优势,公司享有较高毛利。同时由于箱板市场整体规模不大、客户关系稳定,新进入者进入风险较大,在市场博弈下供给很难大规模扩张,而较长的建设周期以及杨木等关键原材料的供应不足也是公司的新技术新生产线短期内难以被现有竞争者复制。我们预计公司的高毛利将在未来相当长的时间得以维持。 风险提示:新产能市场开拓不达预期,贸易下滑行业需求放缓

目标价18.90元,首次覆盖给予增持评级。公司正在形成“移动互联+彩票”双主业格局,流量协同将逐步显现。通过收购掌信彩通切入彩票行业,未来将依托其与两彩中心的合作关系逐步完成彩票全产业链布局;互联网端公司正完成手机分销、移动应用与虚商运营的布局,随着业务的深入整合,大互联网版图逐步显现。我们预计公司2016-18年EPS为0.18/0.33/0.44元,参考可比公司给予2016年105倍PE,给予目标价18.90元,布局彩票行业实现主业与彩票业务协同发展,共享渠道资源。公司拟收购的掌心彩通是福彩中心和体彩中心的重要设备和软件系统供应商,在地方两彩中心占有超过60%的市场份额,形成了以设备出售、提点为主的稳定盈利模式。同时公司与掌信彩通一起在移动平台、彩票游戏、终端售彩机等领域逐步布局,互联网彩票一旦放开,公司将成为彩票领域线上线下的有力竞争者。 以天音通信为主体,为全面布局移动互联业务。天音通信将基础分销、移动互联网和移动通信转售作为三大产业布局。在基础分销方面,公司通过推进手机分销的线下+线上终端代理进一步提升供应效率;在移动互联网方面则积极拓展移动互联网入口等业务,已推出欧朋移动浏览器及塔读文学;在移动通信转售方面,公司作为首批获得虚商牌照企业,具备抢占市场份额的先行优势,预计相关政策放开后成长空间广阔。此外公司通过入股暴风魔镜涉足虚拟现实业务,进一步深化在移动互联网产业的布局。 风险提示:彩票行业政策风险、公司业务整合风险

维持目标价19.80元,维持增持评级。公司2015年实现营业收入20.16亿元,同增28.99%,归属净利润2.20亿元,同减16.12%,折合EPS为0.15元,略低于市场预期。随着新客户订单的逐步上量,公司业绩有望恢复快速增长;同时随着定增方案获批,公司互联网包装生态将加速落地。 维持公司2016/2017年的盈利预测为0.30/0.43元,维持目标价19.80元。 细分龙头逐步向公司靠拢,订单上量有望推动公司业绩复苏。由于收购子公司未达到业绩而计提商誉减值以及新客户开发的成本投入,公司2015年业绩有所下滑,但行业整合背景下中国移动、中国石化、福耀玻璃等下游细分领域的龙头企业相继成为公司客户,收入端的增长说明公司的客户开拓取得了显著的效果。随着新增客户的订单逐步放量规模效应将逐步显现,公司业绩有望恢复快速增长。 互联网包装加速推进,大包装生态逐步形成。随着定增方案获批通过,公司互联网包装战略有望加速推进,相关项目将逐步落地。同时公司继续推进军品包装业务,重点布局虚拟现实(VR)、增强现实(AR)等新业态。公司与国新南方研究院展开合作,推动包装供应链在军民融合领域的推进,同时双方将聚焦以虚拟现实(VR)、增强现实(AR)、物联网智能化等新技术与包装产业的结合点,挖掘公司创新以及包装下游市场增值服务的盈利点。我们认为未来公司包装业务与众多新业态相结合,辅以互联网体系,大包装生态圈将率先在业内悄然形成。 风险提示:公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

本报告导读: 由于收入的确认主要在下半年,预计2016年Q1传媒业务的贡献度很小,主业增长符合预期。随着各业务线进一步理顺以及费用端的改善,公司主业有望维持快速增长。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司2016年Q1实现营业收入3.48亿元,同增15.27%,归属净利润2843万元,同增16.29%,折合EPS为0.09元,随着公司各业务线进一步理顺,公司主业有望维持快速增长,同时传媒板块逐步开启精品剧转型,首部重量级作品值得期待。维持公司2016/2017年EPS预测为0.82/1.06元,维持目标价23.00元。 各条业务线进一步理顺,床垫主业快速增长有望得到延续。由于传媒业务收入确认主要在下半年,我们预计2016年Q1公司的业绩主要来自于传媒主业,Q1作为公司传统的销售淡季,公司相关的营销策划并没有展开,业绩增长符合预期。随着自有品牌、国际业务等业务链条的进一步理顺以及财务费用等费用端的优化,公司2016年业绩有望维持快速增长。 晟喜华视开启精品剧转型,首部重量级作品值得期待。地方卫视的盈利能力分化明显,一线卫视对符合其体量的精品电视剧的需求不断提升。在巩固其“小成本投入、故事性为重”的业务模式、确保业绩稳定性的同时,晟喜华视逐步开辟精品剧战略,首部重量级作品正在稳步推进中。精品剧的布局有望大幅提高晟喜华视的盈利能力。 定增方案二次修订,大股东+员工持股全额认购彰显信心。公司的定增方案二次修订,维持14元的定增价格不变,定增规模缩减为不超过11.4亿元,大股东及员工持股计划全额认购,锁定期三年,彰显公司控股股东以及员工对公司未来前景的坚定信心。 风险提示:渠道扩张过快增长不达预期、传媒板块业绩波动加大

本报告导读: 公司一季报营收增长57%,单季度实现历史最高增幅,业绩继续保持高增长。我们看好公司业绩放量,互联网有望拓展发展空间,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。公司公布一季报,营收3.90亿元,同比增长57%;归母净利润2147万元,同增348%,超过市场预期。同时预告2016H1归母净利变动幅度180%-210%。考虑到房地产回暖对销售的拉动趋势,我们上调公司2016-2017年EPS预测至0.42、0.51元(+0.08、+0.05元),参考可比公司估值44倍PE,我们上调目标价至18.70元(+2.70元),维持“增持”评级。 单季度营收增速历史最高,房地产销售回暖助力业绩持续高增长:一季度实现营收历史单季度同比增幅最高值,盈利能力大幅改善,毛利率达到18.32%,同比上升1.55个百分点;净利润5.46%,同升3.52百分点。我们认为业绩上升来源于:1)2015年房地产销售的回暖,带动家装建材及家居销售快速复苏;2)渠道网络进入成熟期,自2010年起兔宝宝门店开始以每年400家高速增长,江浙沪皖已经实现了对县级市的全覆盖,成熟渠道业绩贡献放量;3)消费升级,环保观念增强,龙头市占率加速提升,这点可以参照同为板材的大亚科技、国栋建设,在15年宏观经济下行业绩均保持翻倍增长。 互联网延伸拓展想象空间:我们认为兔宝宝依托“多赢网络”,有望实现从工业品制造商到消费品牌运营商的转型,16年有望实现互联网全面落地,消费属性增强。而收购多赢网络等外延式或将令公司打通线上入口,打造O2O全屋定制的进程和幅度提速。 风险提示:房地产调控、宏观环境发生变化。

本报告导读: 受益于地产回暖和行业集中度提升,公司进一步巩固龙头地位;品类扩张带来客单价提升与线下销售渠道的持续发力,促进大家居战略稳步推进。 投资要点: 上调目标价至58.8元,维持增持评级。品类扩张与线下渠道持续发力,促进大家居战略稳步推进;受益于地产回暖和行业集中度提升,公司进一步巩固龙头地位。考虑一季度超预期表现和行业估值中枢整体上移,我们上调2016/17年EPS为1.47(+0.15)/2.01(+0.29)元,参考可比公司平均水平给予公司2016年40倍PE,上调目标价至58.8元。 品类扩张与渠道发力效果显著,一季度业绩增长46.57%。2016年一季度营收6.43亿,同增46.21%;归属净利润0.53亿,同增46.57%,对应EPS0.12元,超出市场预期。收入增长源于品类扩展带来的客单价提升,799、899系列作为良好促销手段取得大量新增订单以及门店稳步扩张带动线下销售渠道持续发力。自动化信息系统升级、板材利用率提升及规模效应促进生产成本下降,使得橱柜扭亏为盈成为新业绩增长点,推进大家居战略。 全屋定制新纪元即将开启,O2O、VR协同助力提升用户体验。公司逐步搭建起数字化生态系统,通过官网与合作网购平台线上引流、线下服务的O2O形式,提供便捷的家居定制服务;公司在部分门店应用了Oculus虚拟现实技术,在增强用户体验的同时,未来将降低门店陈列展示成本。 地产回暖拉动家具制造业走出低谷,行业集中度提升巩固龙头地位。地产回暖将有效刺激下游产业,拉动家具制造业走出低谷提升业绩。定制家具受新增和更新需求双重驱动,预计渗透率将进一步提升,市场空间广阔;同时行业将进一步集中化,未来将形成寡头竞争格局。 风险提示:行业低迷风险、国际经济环境波动风险

事件: 公司控股子公司北京联拓(51Book)为完善机票代理上下游产业链,以2000万元收购中航易购90%股权,使其成为北京联拓控股子公司;标的公司2016-18年的承诺扣非净利为300/400/500万元。 评论: 公司旗下51Book 收购中航易购,将拓展航旅分销渠道、升级产品运营以及获取相关数据服务,完善产业链上下游,维持增持评级。①中航易购为航旅解决方案综合提供商,涵盖机票采购代理分销、差旅管理和大数据运营等业务。②收购后51Book 在分销平台上将获得更大的信息和渠道优势,同时全面向航旅业务延伸。③51Book 仍将注重流量与入口的拓展,同时对接核心旅游资源,打造综合B2B2C 平台。维持2016/17年EPS 为0.35/0.41元,对应维持目标价14.56元,增持。 中航易购是打造一整套电子机票交易平台的航旅解决方案提供商。①依托自身易购云运价数据的资源优势,中航易购目前已成为国内领先的一站式机票分销比价平台和移动差旅解决方案提供商,其合作伙伴包括机票代理商,2B、2C 平台以及第三方支付机构等。②中航易购旗下包括四大板块:易购云(提供航旅数据接口)、航旅通(航旅综合业务管理系统)、企业商旅(TMC 差旅管理系统)、易购网(航旅产品B2B 采购平台)。③标的公司规模迅速扩大:2016年1-2月营收66万元,净利25.17万元(2015全年营收70万元,净利-33.6万元)。 收购将完善51Book 机票代理产业链布局,同时提供一系列增值服务。①收购后北京联拓持有中航易购90%股权,标的公司原实际控制人谷杰持有剩余10%股权,标的公司2016-18年承诺扣非利润为300/400/500万元,完成后有股权激励,双方实现利益共赢。②收购中航易购后51Book 不仅拓展了B 端渠道分销,在机票代理上价格、渠道优势显著,更是加入了一站式网销发布及收单、自动化比价出票、企业差旅管理等多重业务。③此外,51Book 也获得较为完备的“数据接口+平台+系统”的全产品链条,在大数据运用、系统改造上实现充分优化升级。 51Book 将持续拓展流量入口,打造B2B2C 综合平台。①公司2015年交易流水有望达到200亿元,但仍将注重流量入口的拓展,强化PC、移动两大平台。②打造航司代运平台:公司与国航、东航、山航等合作紧密,推出“机+X”创新业务假期合作模式,对接核心旅游资源。③增强盈利能力:公司分销平台产品供应商超600家,采购商超20万,未来将强化整个平台的供应链清算能力,并利用51Book 钱包向金融衍生业务延伸。 风险提示:电商平台推进进度不及预期;机票代理市场整体萎缩。

投资要点: 维持“增持”评级。公司2015年实现营收76.77亿元,同降9.04%,归母净利3.18亿元,同升94.37%,EPS0.60元,符合预期。公司毛利率同比上升2.72个百分点至28.98%;经营性净现金流同比上升4.24亿元达到14.88亿元。随着少壮派管理层的登台,机制理顺有望进一步理顺,资产剥离聚焦主业及后续可能的大家居产业链外延都将给公司带来较大成长空间,上调2016-17年EPS预测至0.74、0.94元(+0.10、+0.01元),维持24.97元目标价,维持“增持”评级。 亏损资产剥离,聚焦“木业大家居”:2015年公司剥离烟草包装、汽车轮毂以及信息通信等非木业资产同时收购7家木业子公司的少数股东股权,聚焦木业大家居业务。我们判断后续公司或将进一步剥离亏损资产(子公司黑龙江及福建大亚木对应收帐款以及存货计提大额资产减值准备,且黑龙江大亚2015年亏损1.15亿元,参考行业平均及公司稳定现金流,我们判断公司净利率仍有较大上升空间。 少壮派主导的治理结构或进一步优化,外延可期:我们认为渠道资源是大亚核心竞争优势之一,未来并可能将沿着定制化、智能化进行外延扩张,而地产去库存品牌消费建材时代,龙头竞争力有望增强。新任董事长代表的“少壮派”管理团队,新经营理念或令公司更贴近资本市场,我们判断,公司治理结构有望进一步理顺,并实现更加有效的激励机制。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

业绩基本符合预期,维持增持评级。公司2015年实现营业收入16.87亿元,同增30.75%,归属净利润1.91亿元,同增103.01%,折合EPS为0.61元,基本符合市场预期。随着各业务线进一步理顺以及地产行业的复苏,公司床垫主业有望维持快速增长;传媒板块在保证完成业绩承诺的同时,逐步开启精品剧转型,首部重量级作品值得期待。维持公司2016/17年EPS预测为0.82/1.06元,维持目标价23.00元。 各条业务线进一步理顺,床垫主业快速增长有望得到延续。自2015年三季度董事长接手国内市场以来,高层管理人员、加盟商管理制度都在不断改善,自有品牌取得了快速增长;国际业务多个国际部门整合到一起,协同效应将逐步显现;同时公司在儿童床垫、电子商务等领域也在不断优化。 随着各条业务线进一步理顺以及地产行业的复苏,公司2016年业绩有望维持快速增长。 晟喜华视开启精品剧转型,首部重量级作品值得期待。地方卫视的盈利能力分化明显,一线卫视对符合具体量的精品电视剧的需求不断提升。晟喜华视2015年实现扣非净利润7007万元,完成业绩承诺目标,在巩固其“小成本投入、故事性为重”的业务模式、确保业绩稳定性的同时,晟喜华视逐步开辟精品剧战略,首部重量级作品正在稳步推进中。精品剧的布局有望大幅提高晟喜华视的盈利能力。 风险提示:渠道扩张过快增长不达预期、传媒板块业绩波动加大

目标价19.80元,维持增持评级。公司陆续公告获得优质下游客户包装供应商资质,随着下游细分领域龙头逐步向公司集中,公司主业有望保持快速增长。互联网包装、军品包装稳步推进,聚焦虚拟现实等新技术与包装产业的结合,大包装生态圈正悄然形成。由于收购子公司业绩大幅下滑亏损并计提商誉减值,参考公司业绩快报下调公司2015/2016/2017年的盈利预测至0.15(-0.16)/0.30(-0.16)/0.43(-0.16)元,考虑到行业整体估值下移,目标价由31.45元下调至19.80元,维持增持评级。 再签优必选,细分龙头企业逐一向公司靠拢。继成为汽车玻璃龙头福耀集团的供应商后,公司公告获得智能机器人龙头优必选的包装供应商资质。出于供应链稳定和连续性考虑,下游客户特别是细分领域龙头企业逐步摒弃过去内生性包装企业而向美盈森等包装龙头集中,公司将通过持续挖掘新客户而保持业绩快速增长。 继续推进军品包装业务,重点布局虚拟现实(VR)、增强现实(AR)等新业态。公司与国新南方研究院展开合作,推动包装供应链在军民融合领域的推进,同时双方将聚焦以虚拟现实(VR)、增强现实(AR)、物联网智能化等新技术与包装产业的结合点,挖掘公司创新以及包装下游市场增值服务的盈利点。我们认为未来公司包装业务与众多新业态相结合,辅以互联网体系,大包装生态圈将率先在业内悄然形成。 风险提示:公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

本报告导读: 通过外部并购和内部自建产能,公司逐步从卫浴部件制造扩充到定制整装卫浴服务,延伸产品价值链;与齐家网的战略合作推动销售渠道的线上线下整合,实现优势互补。 投资要点: 目标价14.40元,首次覆盖给予增持评级。通过外部并购和内部自建产能,公司逐步从卫浴部件制造扩充到定制整装卫浴服务,产品价值链不断延伸;与齐家网战略合作推动销售渠道线上线下整合,实现优势互补。我们预计公司2015-17年EPS为0.10/0.18/0.25元,目标价14.40元,首次覆盖给予增持评级。 从部件到整体,转型整体卫浴服务商。在消费升级背景下,整装卫浴优势明显,定制整装卫浴空间在经济型酒店和中档酒店、商品房住宅市场、保障性住房等市场具有广阔市场空间。公司通过收购整装卫浴提供商苏州有巢氏扩建自有定制整装卫浴空间项目,产业链从卫浴部件制造延伸到定制整装卫浴服务,满足消费者个性化需求。 深化与线上龙头战略合作,推动销售渠道的线上线下整合。整体卫浴的个性化特征明显,线上渠道需要线下体验店的支持。公司通过与家装建材线上龙头齐家网的战略合作,推动销售渠道的O2O整合。齐家网丰富的家居建材产品互联网销售经验助力公司建立线上营销优势;公司凭借上市公司的资金优势扩张线下实体店铺,强强合作共享千亿市场。 客户基础雄厚,借助创新推动智能节能。作为国内知名的卫浴产品制造商,公司客户涵盖国内外知名卫浴品牌。2015年公司主营业务回暖,净利润实现快速增长。随着技术创新与改进,公司逐步迈入智能/节能制造行列,不断提升改善毛利率和产品生产质量。 风险提示:宏观经济波动、原材料价格上涨及汇率波动风险28071

本报告导读: 公司利用在自行车等体育器材领域的品牌和技术优势,加大体育健身以及康复器材的业务拓展,分享体育行业迅速发展释放的红利,首次覆盖给予增持评级 投资要点: 目标价7.65元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。公司利用在自行车等体育器材领域的品牌和技术优势,加大体育健身以及康复器材的业务拓展,分享体育行业迅速发展释放的红利。我们预测公司2015-17年EPS分别为-0.11/0.09/0.10元,目标价7.65元,对应2016年EPS85倍PE,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 体育行业迅速发展,相关配套行业迎来机遇。体育行业已经被国家上升到国家战略高度,随着减政放权的推行,赛事运作、场馆运营等核心资源将逐步放开,体育产业振兴在即。体育行业的快速发展离不开相关配套行业的支持,健身器材、体育康复等体育辅助行业将迎来发展机遇。 利用自有技术和品牌优势,加大运动健身康复器材的业务拓展。公司作为自行车等运动器材的零部件供应商,在相关领域积累了丰富的技术和品牌优势。随着国内体育行业的快速发展,公司正加大运动健身康复器材的业务拓展来分享行业红利,截至2014年年报,该项业务的占比已经超过30%。 与出口以OEM的生产方式不同,公司国内市场的开拓以自有品牌为主,未来国内市场将成为公司重要的利润增长点。 打造儿童体育娱乐乐园,挖掘儿童消费需求。长期以来儿童的体育健身的需求都没有被市场重视。公司通过打造瑞姆乐园,为儿童提供了一个体验健身娱乐器材的场所,未来有望以此为平台塑造儿童主题消费乐园。目前公司的瑞姆乐园正在深圳地区试点,模式成熟后可迅速复制推广至全国。 风险提示:体育行业发展不达预期、瑞姆乐园模式难以推广25265

目标价37.50元,首次覆盖给予“增持”评级。通过在跨境支付、互联网营销等领域的收购,公司逐步打造以互联网为基础的跨境商务生态圈;主业领域通过渠道、品类的多元化,向综合文具供应商转型。我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.23/0.30/0.44元(不包括收购汇元通并表),目标价37.50元,对应2016年125倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 借助外延式并购,逐步打造跨境商务全产业链。公司通过收购汇元通逐步实现跨境电商、互联网营销与跨境支付有机结合,打造以互联网为基础的跨境商务生态圈。借助与Uber等公司的合作,汇元通在跨境支付领域取得了快速增长,其承诺2016-2018年税前利润分别不低于2900万美元、3900万美元及4900万美元,这将成为公司新的增长点。 布局互联网营销,实现业务协同增长。公司通过收购灵云传媒、参股泊源科技切入互联网营销领域,有助于广博品牌在综合性电商平台领域的快速推进,也有利于公司跨境商业生态的中长期发展。灵云传媒承诺2014-2018年度归属净利润不低于4500万、6500万、8450、10985万和12083.5万元,这将显著提升公司盈利能力。 传统主业转型综合文具供应商,拓展电商渠道。作为办公文具领域的知名品牌,公司正推动渠道和产品的双重升级。渠道上公司正在打造商超、批发与电商并存的多层次销售渠道,产品上公司将持续推进产品结构优化、产品品类多元化。公司正逐步向综合文具供应商转型。 风险提示:收购整合风险、业务转型升级风险

投资要点: 目标价29.90元,首次覆盖给予增持评级。通过与红牛等核心客户深入绑定,公司主业取得了快速增长;同时通过产品品类的扩容、智能包装的研发以及客户的多元化扩张,公司逐步实现向综合包装服务商的转型。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.03/1.30/1.61元,目标价29.90元,对应2016年约23倍PE,首次覆盖给予增持评级。 逐步实现包装业务和客户的多元化,向综合包装服务商迈进。公司正在逐步改善金属包装的客户结构,提升啤酒等客户的业务占比,受让中粮包装27%的股份后,两者在客户以及渠道方面将形成很好的协同效应;同时公司也在推进包装业务的多元化,多次举牌后公司已经累计持有软包装龙头永新股份25%的股权,向“综合包装服务商”的战略目标更进一步。 跟进式布局、二维码应用、体育营销平台,高附加值的整体包装服务赢取高盈利水平。公司通过整体包装服务嵌入客户产业链的多个环节,全方位高附加值的服务赢得高于行业平均的盈利水平。通过跟进式布局,公司与客户建立了长期稳定的客户关系;通过推动二维码在包装领域的应用,公司正加速智能化包装的进程,打造精准营销、智能制造的接入端口;通过成立体育产业基金、直投冰雪体育等项目,公司逐步搭建体育营销平台,为下游客户提供产品和业务推广渠道,强化公司综合包装解决方案的服务能力。 风险提示:主要客户订单波动、马口铁等主要原材料成本波动

投资要点: 首次覆盖给予 “增持”评级,目标价 15.00元。从制造商向品牌运营商的转变且渠道进入成熟期,业绩步入增长快车道;与多赢网络联姻,有望打通全屋定制O2O。我们预测公司2016-2017 年EPS 分别为0.34、0.46(考虑多赢网络业绩贡献与股份摊薄),根据行业可比公司2016年估值,给予公司目标价15.00 元,首次覆盖给予“增持”评级。 调整产品结构初现成效,打造“环保第一板”:回顾兔宝宝自05 年上市以来的发展,曾一直面临着主要产品贴面板生命周期步入衰退期的问题,因此05-12 年业绩增长停滞,但自2010 年起调整产品结构、建立起品牌梯队,并引入顺芯板等王牌产品,历经4 年的培育期,恰逢消费者环保建材意识觉醒,在平淡的地产下游建材产业链上,我们注意到,2014-2015 年兔宝宝实现了84.7%、124.1%的净利润增幅; 渠道网络步入成熟的收获期,利润率提升:我们认为利润率提升的关键是渠道网络进入成熟期,建材的专卖店从建店到形成稳定销售规模通常需3 年左右,自2010 年起兔宝宝门店开始以每年400 家高速增长,江浙沪皖已经实现了对县级市的全覆盖,2014 年起我们认为公司步入了渠道成熟利润率提升的收获期; 从工业品制造商到消费品牌的运营商:公司以OEM 贴牌形式实现全国范围快速覆盖,并着力进行品牌塑造,实现从工业品制造商到消费品牌运营商的转型,贴牌利润快速增长,而收购多赢网络等外延式或将令公司打通线上入口,打造O2O 全屋定制的进程和幅度提速。风险提示:房地产调控、宏观环境发生变化。