事件要点: 江河创建集团股份有限公司(以下简称“公司”或“江河创建”)3月17日公告,近日通过二级市场买入等方式合计持有澳大利亚上市公司PrimaryHealthCareLimited(以下简称“Primary”)58,225,523股,占其总股本的11.17%,成为其第一大股东。投资金额1.759亿澳元(约折合8.5亿人民币)。Primary是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,提供医疗护理支持、病理学、放射科、药物、理疗以及试管婴儿等综合服务。 公司3月18日公告,拟与全资控股子公司VisionEyeInstituteLimited(以下简称“Vision”)共同出资设立中外合资企业北京江河威视眼科医疗有限公司(以下简称“江河威视”),投资总额:2,800万美元,双方各占50%股权。 我们的观点: 坚定发展医疗健康产业战略,看好公司通过资本运作加速医疗健康产业链布局。公司发展医疗健康产业战略明确,除此次入股Primary之外,2015年以来已完成了多项医疗健康产业的布局:7月,公司与北控医疗签订战略合作协议,双方在医疗健康相关业务领域结为战略合作伙伴,公司投资1.56亿元购买北控医疗健康(2389.HK)3.2亿股,占其总股份5.21%。10月,公司与北京顺义科技创新有限公司、上海翀远投资管理有限公司三家共同出资设立北京顺义产业投资基金,注册资本6000万元。7月至12月,完成对澳大利亚最大连锁眼科医院Vision全部股份的收购,并对Vision实施私有化退市。我们认为,公司在较短的时间内完成了上述一系列医疗健康产业布局,成功切入专科医疗、综合医疗服务、养老健康、第三方医学检测等领域,体现出公司转型医疗健康产业的决心和执行效率。我们看好公司通过收购等方式获得国外优质医疗资源,并通过技术引进、合作办医、品牌经营等方式在国内落地;与北控医疗健康的合作及产业投资基金将为公司业务拓展及并购融资创造良好条件。 我们认为,公司与Vision合资成立江河威视即为整合Vision优质眼科医疗资源的第一步,合资公司的建立将作为Vision在国内输出眼科诊疗技术及品牌影响力的载体,我们判断未来不排除公司以资本运作嫁接技术输出的方式,推动江河威视成为国内领先的专业眼科诊疗服务商之一。Vision于2014-2015财年营收达到1.13亿澳元(约合5.50亿人民币),实现净利润0.12亿澳元(约合0.59亿人民币)。近年来Vision均出现一定额度的非经常性损益亏损,我们判断或与其开展收购等活动导致的无形资产摊销不确定性有关,随着Vision私有化的完成,上述影响将会逐渐消除。我们认为2016年以后Vision的并表将会为公司医疗业务带来实实在在的业绩,同时对Vision通过江河威视在国内顺利落地给予乐观的预期。 继续巩固建筑传统主业,形成幕墙+内装+设计特色价值链和营销协同能力,业绩有望平稳增长。江河幕墙是国内最大、最专业的幕墙系统生产商之一,虽然此前受宏观经济及海外扩张负面影响、幕墙业务发展有所放缓,但随着海外包袱的逐渐出清,公司幕墙业务有望回归正轨并为公司带来稳定的利润和现金流。公司着力打造的内装业务板块已形成成熟体系和较大规模:承达集团已于2015年12月在香港分拆上市,当前市值约70亿港币,为香港及澳门最大室内装潢工程承建商,分别占香港市场份额及澳门市场份额约6.1%及26.1%;港源装饰常年位列全国装饰百强前10名,是国内北方地区最大的建筑装饰企业;梁志天设计在全球建筑及室内设计领域享有较高的声誉。我们认为,公司传统业务已形成幕墙+内装+设计的特色价值链及营销协同,为客户提供基于较高附加值的一揽子建筑装饰综合服务。在幕墙业务海外亏损出尽和承达集团在港澳地区一枝独秀的背景下,我们判断公司2016年起传统建筑业务有望保持平稳增长,同时盈利能力有望得到改善。 以资本运作为抓手,高效执行效率增强公司发展逻辑兑现能力。公司自上市以来积极开展资本运作,目前已形成了以江河创建为主体的A股平台和以承达集团为主体的H股平台,特别是承达集团的分拆上市成功为公司增加了一个宝贵的海外资本运作平台,我们认为这将为公司开展海外并购及融资创造了良好的条件,看好公司持续以资本运作的方式实现自身战略布局。此外,公司收购Vision全程仅用时半年时间,拆分承达集团赴港上市也仅半年多,同时还完成了与北控医疗健康的战略合作及成立顺义产业投资基金,体现了公司决策和执行的高效,我们认为在上述条件下公司发展逻辑有望得到较快兑现。 看好公司建筑装饰+医疗健康服务双主业并行推进,给予“买入”评级。我们认为公司建筑装饰+医疗健康双主业的战略布局清晰,看好公司建筑装饰业务营收及利润改善空间,同时医疗健康服务业务发展步伐有望超预期,预测公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.44元、0.53元,当前对应市盈率估值分别为39.28、25.80、21.46倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,传统业务增长不达预期风险,医疗健康业务推进不达预期风险,海外资产收购风险等。

1、2015年8月,公司与霸州顺达天然气签署协议,设立霸州胜利顺达燃气,公司以现金收购新设立的公司51%股权,布局京津冀天然气市场。 2、2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。 3、公司与特锐德签署战略协议,首先从公司拥有的加气终端等领域开始,推广新能源汽车充电业务合作,后期将推广更深度合作。 4、公司将全资持有的山东陆宇商贸有限公司100%股权转让给华立达公司,股权转让款1971万元,并收回欠款1.45亿元,预计增加公司利润5100万。 “买入”评级。考虑本次增发,预计公司2015-2017年EPS0.13元,0.37元,0.53元。对应2015年-2017年PE分别是46倍、16倍、11倍。若不考虑增发,预计公司2015-2017年EPS0.13元,0.42元,0.62元。对应2015年-2017年PE分别是46倍、14倍、10倍。我们看好公司转型天然气成功后迎来的业绩爆发和持续的高成长,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:大盘系统性风险,收购项目进度不达预期,燃气销量不达预期,自建项目投产进度不达预期,传统业务剥离进度不达预期,非公开发行具有不确定性。

此次重大资产重组方案要点: 北方国际合作股份有限公司(以下简称“公司”或“北方国际”)将向北方工业科技有限公司、江苏悦达集团有限公司、天津中辰番茄制品有限公司发行股份及支付现金购买北方车辆100.00%股权、北方物流51.00%股权、北方机电51.00%股权、北方新能源51.00%股权、深圳华特99.00%股份。上述5家公司标的资产预估值为16.3亿元,其中公司支付现金对价1.35亿元,其余按照24.26元/股的价格通过增发股份支付,数量约为6,160.57万股。 公司同时拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募资总额为10.6亿元,发行股份数量约为4,369.33万股。 我们的观点: 收购将完善公司产业链布局,打造国际化经营平台,提高公司利润水平。收购完成后,公司主营业务将从原有的国际工程承包及房地产扩展至重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、光伏产品贸易及工程服务、金属包装容器的生产和销售等。通过对中国北方工业公司(北方公司)系统内国际工程和民品国际化经营业务进行整合,不仅扩大了公司的资产规模,更形成了“一专多能”的利润增长点。我们认为重组将充分有利于公司以国际经济合作为业务核心,横向打通原有的业务划分,完善公司国际化产业链布局,提升为客户提供全产业链、全生命周期、全业态解决方案的能力,从而进一步提高公司的营收规模及利润水平。 此次收购的北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源合计承诺2016-2018年扣非后归母利润为8620万元、10150万元、11600万元;深圳华特2014年实现归母净利润约2980万元。我们认为上述5家公司2016年将为公司贡献约1.2亿元净利润,相当于公司2015年净利润2.2亿元的54%,将显著提高公司的利润水平。 成为北方公司旗下唯一上市平台,未来集团资产证券化空间巨大。根据公司1月20日公告,公司控股股东中国万宝工程公司(中国万宝)拟将所持有的公司全部股份(占公司总股本52.94%)无偿划转给北方公司,划转完成后北方公司将成为北方国际控股股东。北方公司作为国内军贸巨头,在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲,至2014年底总资产为678.15亿元,当年实现营业收入1,532.18亿元。我们认为,此安排将为公司未来发展提供更加充分和有力的支持。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,此次重组完成后,公司将作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,而目前公司收入水平和资产规模仅相当于北方公司整体的3%和10%左右,仍有巨大的提升空间。我们判断随着国企改革进程的不断深入,公司有望实现北方公司资产证券化率逐步提升的预期。 海外新签项目订单保持高速增长,充分受益于“一带一路”战略推进。根据公司2015年业绩快报,营收同比增长41.71%,主要得益于国际工程承包业务收入大幅增长56.93%。公司是综合型国际工程总承包商,具有海外项目融资、设计、采购、施工、运营与系统集成能力。今年以来,公司新签老挝500KVPakading–Mahaxai输变电线路项目(合同金额3.43亿美元)、伊朗高乐巴哈-马什哈德电气化铁路项目(合同金额22.9亿人民币)等重大工程,合计金额已超过40亿元人民币。巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目(合同金额16.26亿美元,北方公司份额占比43%)公司也已与北方公司完成代理协议,有望尽快开始实施。此外,北方公司已在“一带一路”沿线55个国家开展业务,我们认为借助北方公司强大的营销网络及品牌优势,公司有望加大海外市场特别是“一带一路”沿线国家的开发力度,看好公司未来海外业务保持高速增长。 西方国家解除对伊朗的经济制裁,公司在伊项目有望逐渐履约。公司在伊朗、俄罗斯、几内亚比绍等市场持有大量已签约未生效项目合同,其中在伊朗市场已签署未生效的合同总金额约235亿元人民币。当前伊朗核问题全面协议已正式执行,伊朗将逐渐摆脱长达十年的政治及经济制裁,并已恢复在国际石油市场输出原油。我们预计伊朗建筑市场将逐渐复苏,公司在伊项目有较大概率开始分别履约,如按照海外项目典型执行周期为5-7年计算,每年有望兑现收入30-40亿元,可显著提升公司经营业绩。另外公司目前大多数对外合同以美元计价,在人民币汇率贬值的情况下将增厚公司的汇兑损益。 看好公司通过重组成为北方公司旗下民品国际化经营平台及海外业绩实现高速增长,维持“买入”评级。谨慎起见,我们暂未考虑非公开发行及重大资产重组因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.72元、0.94元(上调)、1.34元(上调),当前对应市盈率估值分别为42.40、32.50、22.80倍。如收购实施完成并考虑增发摊薄因素,预测公司2016-2017年EPS分别为0.99元、1.33元,对应市盈率估值分别为30.78、22.97倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险,非公开发行实施的不确定性风险,业绩承诺无法实现风险,海外工程项目承揽实施风险,政策推进不达预期风险。

1、大股东增持均价11.07元/股,与现价持平;号召员工买入并兜底;持续看好公司投资价值。 2016年1月18日,公司控股股东、实际控制人、董事长兼总裁沈介良先生倡议公司全体员工积极增持旷达科技股票,承诺凡2016年1月18日至2016年1月22日期间,公司员工及全资子、孙及分公司,控股子公司员工通过二级市场买入旷达科技股票且连续持有12个月以上并且在职,若因增持旷达科技股票产生的亏损,由其予以全额补偿;收益则归员工个人所有。 2016年1月18日到3日1日,公司控股股东及一致行动人不断增持公司股票,累计增持超过920万股,平均成本约11.07元/股,与现价基本持平。截至3月11日收盘,控股股东及其一致行动人合计持有公司总股本的54.719%。 我们认为,董事长号召员工买入,控股股东及一致行动人不断增持股票,代表看好公司投资价值。 2、2015-2017年业绩有望高速增长。 公司发布公告,预计2015年度净利润2.45亿,同增45.6%。当前公司公告的并网电站已达330MW。按全年计算,预计公司2015年有效装机约270MW,2016年有效装机500-600MW,增速100%左右。 预计16-17年利润也将高速增长。 3、控股股东进军医疗健康领域,上市公司有望受益。 公司控股股东旷达控股集团有限公司近日与中欧盛世资产管理(上海)有限公司(以下简称“中欧盛世”)签署了《苏兰养老医疗产业并购基金项目建议书》,基金总规模为人民币3亿元,旷达控股作为有限合伙人出资2.97亿元,盛世下属企业作为普通合伙人出资300万元。 我们预计,随着控股股东进军医疗健康领域,其优质项目有望纳入上市公司,大幅提升上市公司竞争力。 4、拟增发价14.99元/股,大幅倒挂;定增加码光伏电站推动业绩高增长。 2015年12月11日,公司发布定增预案(修订稿),拟发行不超过约0.78亿股,募集资金不超过11.7亿元,定增底价仍为14.99元/股,旷达创投承诺认购不低于15%的定增额度。募投项目为110MW光伏发电项目和2.35亿元补充流动资金,有望大幅提升利润。 5、盈利预测与评级。 控股股东持续增持价与现价持平,并倡导员工增持大股东兜底,代表看好公司投资价值;公司光伏业务有望持续高速增长;定增价大幅倒挂,定增将推进公司光伏业务快速发展;控股股东进军医疗健康领域,公司有望受益,从而提升估值空间。公司公告的15年盈利略低于我们前期预期(前期预计15年eps0.41),我们小幅下调对公司的盈利预期,预计公司2015-2017年EPS分别为0.37元、0.56、0.77元,对应估值分别为31、21、15倍,具有较好投资价值,维持“买入”评级。 6、风险提示。 市场系统性风险,公司光伏装机增速低于预期,非公开发行不能顺利完成

事件:公司发布公告,控股股东增持 2016年3月9日,公司发布公告,控股股东计划在未来6个月内通过二级市场增持本公司股份,若公司股票价格位于26元/股至36元/股的价格区间内,累计增持金额至少不低于人民币5,000万元,不超过人民币30,000万元。2016年3月9日,公司控股股东增持620,000股,增持金额为1,953万元。 点评:大股东大手笔增持,利润有望持续高增长 1、控股股东认可公司投资价值;两次融资保障投资能力控股股东明确在股价在26元/股-36元/股增持5000万-3亿元,代表控股股东认可公司在此区域内投资价值。 继2015年5月非公开发行募资18亿之后,公司计划再次融资28亿元(根据2015年12月12日公告,非公开发行底价为30.66元/股),将有效保障未来数年发展所需资金。该非公开发行计划已获得证监会的核准。 2、电能表及终端产品利润稳定,未来几年电能表看点在海外市场 按照公司公告,2014年中标国网南网项目共计14.46亿元;2015年,公司在国网南网中标11.8亿元,较去年同期下降约18%。公司中标量和中标金额继续保持行业前列。我们预计,未来几年,在国内电能表市场,公司收入将趋于稳定。 2015年上半年,公司海外订单较去年同期实现翻倍,使得公司在国网和南网中标总金额同期下降的情况下,实现了电能表营业收入的增长。同时,公司与东软签订了海外AMI主站软件合作协议,与兰吉尔签订全面战略合作协议,积极筹划智能领域的技术创新和战略新布局。公司还收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKALtd”15%股份,ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证,预计可年产60万台智能电表;在公司的支持下,ELGAMA将迅速扩大产能,并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权,实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善,公司成本明显低于国外同行,预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长,成为推动公司收入和利润增长的重要力量。 3、预计2015新增并网装机400MW,预计2016-2017年每年新增400-500MW,大幅提升利润。 公司2014年进入光伏电站建设运营领域,通过收购或自建,装机快速发展。预计2015年新增装机400MW。考虑到当前并购资金为公司自有,装机增加将大幅提升公司利润。 公司资金充沛。2015年9月底资产负债率23.85%,在手货币资金9.23亿元;考虑2015-2016年的利润,即使不考虑规划增发的28亿,到2016年底,公司仍将有20亿以上的资金开发电站,按照30%的自有资金比例,能够支撑新增700-800MW的光伏电站装机。 公司储备项目众多,签订的协议权益装机达1.2GW,即使不签订新的电站开发协议,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。公司还公告与华为签订3年不少于1.5GW光伏逆变器合作协议,标志着公司光伏电站建设将提速。预计到2017年底,公司并网装机将接近1.5GW,预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。 4、能源互联网稳步推进,有望成为光伏电站运营、电能服务龙头。 公司与东软合作,合作研发光伏电站运维平台。双方已完成分布式能源管理平台运维设计,成功接入分步式电站并开始试运行,同时初步完成林洋智慧能效管理云平台团队建设,进入实质性研发阶段。 公司规划募资28亿,计划使用2.7亿元投向智慧分布式能源管理核心技术研发项目,对智慧分布式能源管理云平台及关键技术、智慧能效管理云平台及关键技术和微电网系统平台及关键设备三大核心技术领域展开研发,全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平。 随着公司在智慧分布式能源管理领域加速布局,预计公司将以电能表、光伏电站监控运维为基础,积极打造能源互联、能源运营平台,积极切入售电侧,打造微电网,提供需求侧服务,成为东部光伏电站运营、电能服务龙头。 5、盈利预测与评级公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,在智慧分布式能源管理领域加速布局,有望打造新的增长点。不考虑尚未完成的非公开发行,预计公司2015-2017年EPS分别为1.29元、1.73元、2.24元,对应估值分别为23倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。 6、风险提示电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,非公开发行股票未完成,能源互联网业务开拓低于预期。

事件: 1、公司公告,山东国有资产投资控股有限公司、山东省巨能投资有限公司合计持股上升至公司总股本的5.25%。 2、公司前期发布业绩预告,2015年公司预计实现归母净利润1.4亿至1.6亿元,同比扭亏。 点评: 1、公司借壳上市,主营铁精粉和金矿,受益于大宗商品涨价。 2012年,公司前身ST泰富向鲁地控股、地矿测绘院等8名投资者非公开发行股份收购其拥有的娄烦矿业和徐楼矿业100%股权,并出售其所持有的丰泰生物100%股权。徐楼矿业和娄烦矿业成功借壳上市。公司现第一大股东山东地矿集团有限公司前身山东鲁地投资控股股份有限公司及其一致行动人持有公司股份27.1%。 徐楼矿业、娄烦矿业主要从事铁矿石开采、加工和铁精粉销售,其中徐楼矿业保有资源储量矿石量为2948万吨,娄烦矿业保有储量矿石量为1870.7万吨。2014年公司生产铁精粉45万吨,销售43万吨。2014年公司收购以金矿为主营业务的蓬莱市万泰矿业。截至2015年上半年公司铁精粉和金矿的收入占比分别为76%和24%。 受房地产和基建投资预期提升,补库存等因素影响,铁精粉和黄金价格持续上涨,分别较年初价格上涨21%和15%。据测算公司以铁精粉和金矿销售为主,铁精粉价格每上涨10元/吨,相当于目前价格的1.5%,可提升公司税前利润430万元。黄金价格每上涨10美元/盎司,相当于目前价格的1%,可提升公司税前利润50万元。 2、连续不达承诺业绩,补偿导致大股东持股比例下降,金矿注入预期加强。 1)公司2014年业绩大幅低于承诺利润,大股东股权比例因股份补偿下降。 由于铁矿石价格持续下滑,公司2014年扣非净利润-3400万,大幅低于业绩承诺的1.57亿,按照补偿协议,八个发行对象需向公司补偿股份股份总数1.01亿股,首批实施0.65亿股,实施后八名股东股份占比由38%下降至24%,其中大股东地矿集团及其一致行动人占比下降至18%。 2)持续资本运作提升2015年业绩,暂保大股东控股地位。 公司2015年7月开始,通过受托经营、增资等方式获取黄龙建设、慧通轮胎等公司的并表权利。公司预计2015年归母利润从2015年上半年-4728万元提升至全年的1.4-1.6亿元。由此大股东2015年需补偿股份较少,可保持控股地位。 3)大股东第一大股东地位仍存不确定性,提升金矿资产注入预期。 预计2016年股份补偿后,大股东股份占比将在18%的基础上进一步下降,二股东丰原集团持股比例将在10.3%的基础上上升,与大股东差距缩小。此外,山东国有资产投资控股有限公司及其一致行动人股份占比通过举牌上升至5.3%。地矿集团第一大股东地位仍存在不确定性。山东地矿局重组时承诺将其实质控制的莱州金盛矿业100%股权注入上市公司,以避免同业竞争,莱州金盛主要资产为山东莱州区资源储量为126吨的金矿。我们认为,在当前大股东股权比例具有提升需求的情况下,金矿注入预期显著提升。 3、“增持”评级。不考虑资产注入,预计公司2015-2017年EPS0.32元,0.40元,0.47元。对应2015-2017年PE33倍、26倍、22倍。公司估值较低,同时我们看好公司的资产注入预期以及业绩弹性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 4、风险提示:大盘系统性风险,公司非矿业务业绩具有不确定性,铁精粉价格下降风险,2014年业绩低于承诺剩余的需补偿股份兑现具有不确定性,大股东控股地位具有不确定性,资产注入具有不确定性。

事件: 公司公告与宁陵县人民政府签署了《宁陵县人民医院病房综合楼项目、宁陵县妇幼保健院病房综合楼项目宁陵县招商引资建设项目合作协议书》。公司于2016年3月1日收到中标通知书,该项目总投资额为人民币2.5亿元。 点评: 在手订单充裕,新增订单加速。公司在手订单总额达到56.8亿元,项目周期2-3年,目前16.8亿的项目处于基本竣工待结算阶段。从2015年6月至今新签约订单12.1亿,呈快速增长趋势。近半年新增订单包括陕西省渭南市第二医院(3亿)、渭南市澄县中医院(3亿)、陕西省丹凤县中医院(3.6亿)、河南省宁陵县人民医院和妇幼保健院(2.5亿)。 医建市场持续景气,业绩有望保持30%以上的高增长。公司的签约方多为县级或地级市人民医院,地域范围覆盖山东、陕西、黑龙江、江西等全国多个省份,在十三五规划国家大力推进分级诊疗、加快县级医院建设的大背景下,新建、扩建以及搬迁的需求持续拉动医建市场保持高速增长。2012年卫生部发布的《健康中国2020战略研究报告》明确未来8年向县级医院投入1090亿元用于建设,平均每年投入135亿,是08年投入的10倍。公司2011-2015年收入复合增速达到49.8%,净利润复合增速35.6%,公司作为A股医建市场的龙头企业将持续受益,同时随着订单逐步进入结算期,未来三年业绩有望保持30%以上的高增长。 PPP模式有望复制,财务杠杆提供资金支持。为减轻政府财政负担、提高运营效率,国家鼓励在医疗、养老等公共服务领域广泛采用政府和社会资本合作(PPP)模式,要求积极引进社会资本参与地方融资平台公司存量项目改造。公司借助这一机遇,积极与地方政府合作参与县、市级公立医院的迁建、扩建,2015年2月至今已签订的项目包括独山县人民医院、独山县中医院、淮南市第二人民医院、秦皇岛市第二医院、三都水族县人民医院等。合作的模式是与地方政府共同成立医院管理公司,地方政府以原有老院的净资产、品牌、团队及技术等无形资产出资获得一定的股权比例,公司根据医院建设所需资金以现金出资分批注入医院管理公司,尚荣的持股比例在50%以上,获得医院的经营管理权。资金方面,公司与平安银行、中金通用共同设立总规模不超过13亿元的产业基金,公司出资不超过2.87亿,运用杠杆提高资金利用率,为PPP模式的扩张提供资金支持。 以医建为基础打造平台型企业。公司业务由医院建设延伸至后期的医院物流、耗材器械、后勤管理、信息化等领域,在平台上不断完善产业链、增加新的利润点。公司通过收购普尔德医疗、锦洲医械切入手术卫生耗材、骨科器械领域,目前医用耗材的收入占比超过50%,毛利占比约三分之一。同时公司自2014年开始搭建耗材产品销售渠道,为开拓医用耗材国内市场奠定基础。2015年7月与宜华健康签署合作协议,在整合医疗产品渠道、医院后勤管理、互联网+医疗等领域展开全面合作。未来随着建成的客户医院数量增加,平台价值将逐步显现。 定增价倒挂,首次给予“买入”评级。2015年12月公司定增获证监会批准,募资不超过11亿,实际控制人认购2亿,锁定期三年。发行价23.47元高于目前的股价20.4元。募集资金拟用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金。我们认为在加快县级公立医院建设的背景下,公司作为国内医院建设市场的龙头企业最为受益,随着订单逐步进入结算期,公司业绩未来三年有望保持30%以上的高速增长;同时公司运用杠杆资金以PPP模式参与公立医院的改制,这一模式符合政府、医院多方利益有望在更多地方得到复制;定位于打造平台型公司,通过并购积极布局医院物流、耗材器械及医院管理,随着建成医院数量的增加,公司的平台价值将逐步显现。暂不考虑增发影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.51和0.78元,对应市盈率估值60、40和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医院建设进度不达预期;外延扩张不达预期;定增不确定风险;政策风险。

投资要点: 公司是国内钢结构行业的骨干企业之一,以重钢为主导,资质较为全面。公司以重型钢结构为主导,是我国钢结构行业中能够承建各类建筑钢结构、桥梁钢结构、电厂钢结构设计、制造与安装的骨干企业之一。公司具有建筑工程、钢结构、房建施工总包等多项设计、施工较高等级资质,采取“设计、制造、安装一体化经营”的业务模式,在钢结构领域的设计、制造、安装方面形成了相应的竞争优势。 大力发展装配式建筑叠加钢铁行业供给侧改革,钢结构有望迎来爆发式增长。中央关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见中将发展装配式和钢结构建筑上升到国家战略层面,指出力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。我们认为钢结构具有强度高、可塑性强、绿色环保、工业化程度高等优点,是装配式建筑的重要组成内容和实现工具。根据钢结构行业“十三五”规划相关目标,至2020年全国钢结构用量比2014年翻一番,达到8000万-1亿吨规模,同时在供给侧改革的背景下,钢结构将成为过剩钢铁产能的主要出口。我们看好在多重政策利好催化下,钢结构有望迎来爆发式增长。 公司业绩增速出现下滑,有望凭借PPP模式重回增长通道。受宏观经济及钢材价格不断走低影响,公司近年来营收及利润增速出现下滑,但毛利水平保持较为稳定,并成立投资平台积极参与PPP项目,已公告中标8亿元宁夏生态纺织产业园PPP项目。我们认为公司具有较高等级资质,采取“设计、制造、安装一体化”经营模式,有利于公司作为总承包商向业主提供工程交钥匙服务,看好未来公司通过PPP模式承揽增量项目,有望提升营业收入及市场占有率。 定增募资重点投向钢结构智能制造,看好公司在物联网及智能制造领域发展潜力。公司拟非公开发行股份募集资金11.2亿元,重点投向钢结构智能制造相关设施建设。我们认为应用智能制造系统将极大地提高钢构件生产效率、降低劳动成本、提升产品的精度和档次,继而增强公司承揽特种重型钢结构项目的竞争力。升级后将达到30万吨/年产能,有助于公司跻身国内生产规模、工艺及产品竞争力位居前列的钢结构 企业。同时公司在钢结构物联网系统方面有所布局,与合肥工业大学共同研发的基于物联网的桥梁及大型建筑结构监测系统可通过数据采集,监测分析建筑物状态信息以实现安全预警与全寿命安全监控,提升大型建筑物的安全等级和耐久性。我们看好公司在钢结构物联网系统领域的发展方向和潜力,未来有望占得钢结构信息化及智能制造市场先机。 首次覆盖给予“增持”评级我们看好公司2016年业绩出现反转及定增募资完成后对于公司可持续发展的有效支撑,谨慎起见暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.60、0.96元,当前股价对应市盈率估值分别为88.18、39.04、24.29倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,PPP项目推进程度不达预期风险,非公开发行未予通过风险,公司目前资产负债率较高可能导致的财务风险。

投资要点: 市政园林项目景气度下行,积极转型布局“水环境”与危废市场。由于地方政府债务问题与地产基建投资下行压力,公司从2014年开始园林工程业务收入与净利润出现下滑。公司积极转型,确立“三位一体”水环境综合治理与危废两大方向,通过内生与外延积极转型。 水环境布局万亿级别海绵城市市场,已累积大量PPP订单并欲保回款。我们预计海绵城市整体市场空间达万亿级别,公司原市政园林业务已累积下相关景观、生态、水利相应技术与涉及经验,通过建设海绵型公园、绿地等参与海绵城市市场,公司2014年12月以来获得水环境(包括海绵城市)订单已达约400亿水平,我们认为随着海绵城市、水十条下水治理市场高速发展,公司未来有望进一步获取订单,此部分2-3年内增速有望达50%。与此同时,公司通过金融保障与PPP等模式助力收款,减小回款风险。另外,公司也拟通过并购中山环保、上海立源进一步加码水处理业务。 并购切入高景气度危废领域。我国目前危废实际处理处置量仅占当年危废产生量的38%左右,且历史已累积大量危废,但目前国家核准利用处置规模速度并不足以应对新增与历史累积危废,且危废从项目启动到最终运营需要大约三年时间,我们预计短期内危废产能供不应求状况难以改变。公司已收购申能环保、金源铜业与吴中固废加码危废业务,其中吴中固废具有区域垄断地位,随着未来产能增加,收入有望进一步提升。 公司订单与并购业绩承诺垫定安全边际,员工持股定增价出现倒挂。公司在手水环境治理订单已达400亿元,以8%净利润率、分三年执行测算,年均净利润贡献有望超过10亿元。公司当前市值仅约185亿元,对应在手订单年利润贡献PE约18.5倍,具备安全边际,且未来该2-3年内水环境治理增速有望达50%。同时,公司并购公司具备业绩承诺。另外,公司员工持股平均购买价27.31元/股,以及与非公开发行收购资产作价20.97元/股、募集配套资金底价27.78元/股均已出现倒挂。 高度重视并购,实际控制人持股比例高具备持续并购潜力。公司引入优秀金融团队,重视并购业务发展,另外,根据媒体报道,董事长在中国企业领袖年会上表示,继2015年拟实施的30亿元并购外,2016-2017准备继续并购200亿环保资产,将有助于公司外延发展。另一方面,我们认为截至三季报,实际控制人持股比例为57.31%,公司将具备持续通过股权支付进行并购,而不会造成稀释持股带来控制权隐患问题。 投资建议与盈利预测。公司积极转型,通过内生+外延积极布局大环保方向。公司一方面通过延续过往在景观、水利、生态等方面优势切入海绵城市市场,将为公司带来新增长点,公司2015年公告大额合同金额较2014年签订合同、框架协议总金额增速达165.87%,为未来收入、业绩增长奠定基础。公司自2014年底新签订水环境综合治理相关订单已达约400亿,年净利润贡献有望达10亿元,且有望高速增长,外延方面公司计划完成200亿元环保资产并购,我们看好公司危废布局,认为未来并购有望持续,我们预计公司2015-2017EPS分别为0.60、1.03、1.44元(未考未来并购计划以及尚未完成的非公开发行的业绩贡献与股本摊薄),对应当前股价PE约30.67、17.85、12.71倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件: 公司2015年实现收入9.63亿元,同比上升5.60%;归属上市公司净利润2433万元,同比上升162.24%;实现EPS0.12元,同比增长140.00%。 点评: 业绩符合预期,利润率仍有提升空间。公司净利润大幅增长的原因主要是2014年茶园制剂项目批件转移等原因产能未正常化,抗感染类和特色专科用药产能受限,2015年茶园制剂项目、益阳和金星生产基地已投入正常使用,但本期仍面临新增固定资产折旧、生产基地运行费用、财务费用等费用较高的压力,净利润率仅为2.53%,比去年同期的1.24%提升1.29pp,未来随着产量提升带来的规模效应、产品结构的优化、定增融资后财务费用的下降,公司利润率还有进一步提升空间。 招标进展顺利,2016年新产品进入放量期。2015年公司两大新产品埃索美拉唑和乌体林斯陆续进入各省招标,已开始在重庆、广东挂网销售。埃索美拉唑作为新一代的质子泵抑制剂(PPI)对第一代PPI形成替代,国内市场空间有望由目前的10亿左右翻倍达到20亿元。目前埃索美拉唑市场的竞争者仅有阿斯利康一家原研厂商,公司为国内首仿,有三年新药监测期,预计在2017年后才有新进入者。乌体林斯已在去年四季度开始销售,在重庆、四川、广东挂网,湖南、上海等地中标,作为内源性免疫刺激剂主要应用在结核、呼吸、肿瘤等领域,可通过主动应答介导人体免疫力,医生患者接受度较高。乌体林斯为独家品种,无其他竞争者。两新品种三年内均有望做到10亿规模,今年销售收入有望做到3亿元,按净利润率30%计算,贡献利润约9000万。 原有品种保持高速增长。公司主要产品包括抗感染、特色专科、大输液三类,各占毛利的37%、36%和9%。主要抗感染类产品伏立康唑为抗真菌药物,在抗真菌药物中市占率为28%,排在第一位,行业增速约20%,公司产品增速与行业增速基本持平。特色专科重磅产品纳米碳混悬液是国内唯一通过CFDA批准的淋巴示踪剂,由公司自主研发,25mg、50mg规格的单价分别约为1500元/支、2700元/支,由于是自费项目降价压力较小。前期主要应用于胃癌区域引流淋巴结的示踪,目前在甲状腺肿瘤、乳腺癌、直肠癌等领域重点推广,获得了专家的高度认可,有望保持高速增长。 与TVM合作快速切入肿瘤免疫治疗等创新领域。2015年1月公司出资5000万美元与海外著名的医药并购基金TVM、中国生物医药基金共同设立医药投资基金。2015年4月与Argos签订许可经营权协议,获得AGS-003在国内生产、开发和商业化运作的权利。AGS-003是针对肾癌的免疫细胞治疗方案,与舒尼替尼联用可将生存期由单独使用舒尼替尼的15个月延长至30个月,获得了美国临床肿瘤学会的肯定,目前处于III期临床,有望在2017年上半年获得FDA批文,同期在国内商业化,国内作为技术申报预计只需2年时间,适应症有望拓展至肝癌和胃癌。另外与Invendor合作的一次性肠镜可替代传统的肠镜避免交叉感染,已经在美国上市,针对东亚人群做了一些改进,在国内按进口器械申报,预计需要2年时间。此外与TVM有多个引进项目还洽谈中,年内有望逐步落实。 大股东参与定增、员工持股彰显信心,首次给予“买入”评级。2016年1月公司非公开发行2383万股在深交所上市,发行价28.08元,锁定期三年,实际控制人邱宇认购比例为56.3%,完成后邱总直接和间接持股比例由25.4%提升至28.7%。截止去年底公司完成第一期员工持股计划,累计购买公司股票4,436,961股,占公司总股本比例为2.20%,成交均价为30.85元/股,对象为核心骨干16人,锁定期1年,以集合资产的形式认购风险级B份额(比例2:1),为优先级A份额的本金和预期年化收益承担补偿责任。2016年业绩考核标准为净利润不低于1.5亿元,未达标将不予分配收益。大股东参与定增、员工持股计划均彰显了实际控制人和管理层的信心。预计公司2015-2017年增发摊薄EPS分别为0.12、0.72和1.04元,对应市盈率估值277、46和32倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品放量不达预期;并购基金合作项目进展不达预期。

事件: 公司近日发布2015年业绩快报,公司2015年实现营业收入27.7亿元,同比增长23.53%;归属于上市公司股东净利润8.27亿元,同比增长24.14%,实现基本每股收益1.05元。 主要观点: 新能源汽车电控、伺服系统保持较快增速。 根据公司公告,业绩保持快速增长的主要原因有三点:1)公司新能源汽车电控、通用伺服系统收入保持快速增长。2)公司销售费用及管理费用控制较好,同比增幅均低于营业收入增幅。3)公司授予股票期权的员工行权产生的可税前抵扣费用增加,使得所得税较上年同期减少。 新能源汽车电控、轨道交通牵引系统快速放量,带来新增长点。 公司近几年重点往新能源汽车、工业机器人、通用伺服三个方向倾斜发展。 公司去年新能源汽车电控爆发,受益宇通产量大幅增长。今年公司有望抓住工具车(物流车、环保车)及乘用车机会,保持高增速。乘用车目前处于第二代产品开发。根据公告披露,工具车及乘用车目前均有7~8家在合作,并小批量供货。 在轨道交通领域,江苏经纬主要吸收柯斯达的技术,依靠汇川的研发力量来完成自主化,苏州4号线已运行,3号线正在交付,正努力开拓苏州以外的5个城市的市场,有望取得突破。根据中国城市轨道交通协会等行业数据核算,2015~2020年全国轨道交通牵引与控制系统(含备品备件、独立件)年均需求量约100亿元。在未来五年,全国轨道交通牵引与控制系统市场规模将会超过500亿元。 公司传统业务电梯一体化虽然受房地产行业影响,增速放缓。但从电梯的销售发展历史来看,近几年将逐渐进入控制器更换周期,因此我们预计公司电梯一体化业务将继续保持稳定增长,目前电梯行业收入占公司总收入规模30%左右,预计未来几年这个比重会逐渐减小。新能源汽车控制器、轨道交通牵引系统、工业机器人、变频器、通用伺服等增添新增长动力。 盈利预测。 我们预计公司2015年~2017年的EPS分别为1.05元、1.22元和1.34元,对应PE分别为32倍、28倍和25倍,维持“买入”评级。 风险提示。 传统制造业增速放缓,变频器、伺服系统等进口替代不及预期。

事件: 1、李克强总理山西调研时特别提到,钢铁煤炭是重要基础性行业,要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。 2、公司前期发布2015年业绩预告,2015年公司归母净利润同比下降60%-90%,仍实现盈利。 点评: 1、公司为喷吹煤龙头,手握优质喷吹煤和动力煤资源,成本优势明显,煤炭业务处于盈利状态,无主力煤矿被迫关停之忧。 公司主要为喷吹煤和优质动力煤,价格优势突出。公司所属潞安集团是国内最大的喷吹煤生产企业。公司5座主力矿井原煤为贫瘦煤,洗出的商品煤约一半是喷吹煤,一半是高发热量特低硫动力煤,动力煤发热量在5500大卡以上,硫份小于0.5%。 2015年上半年,公司商品煤综合售价367元/吨。 所属矿井均为规模大矿,积极降本,成本优势明显。2015年上半年商品煤吨煤成本降低至247元/吨,除采用调整折旧年限,调低安全费用标准,优化生产,控制费用等措施外,公司矿井具有规模优势、产量大是关键。公司主力矿井产能均在300万吨/年以上,其中余吾矿通过扩产,产能达1000万吨/年。公司上半年原煤产量达1810万吨。 优质资源和规模优势铸就相对较强盈利能力,各矿关停风险小。 2015年上半年公司商品煤售价同比下降96元/吨,但公司煤炭业务毛利率高达33%,吨煤毛利约120元/吨,按照主力矿井计算的吨煤净利约20元/吨。此外,吨煤折旧摊销约29元/吨。则公司主力矿井2015年上半年煤价距公司现金流成本仍有约50元/吨的下降空间。 我们预计2016年煤炭市场总体供需差距收窄,停产矿井增多,煤价下降幅度将较2015年有所下降。同时,公司成本还将进一步下降,因此公司主力矿井现金流成本具有较强的安全边际。 一般公司主动去产能和受政策影响被动去产能多针对盈利能力差、资源枯竭、规模小或安全风险大的矿井,公司主力煤矿关停风险小。 2、整合矿井部分投产,亏损呈缩小趋势。 公司在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780、720和450万吨,权益产能分别为707、481和356万吨。随着部分矿井的投产,整合矿井亏损有所收窄,由2013年的亏损4.6亿元下降至4亿元。预计未来整合矿井投产速度将大幅放缓,整合矿井亏损预计保持在4-5亿元。 3、山西预计为去产能重点区域,产能出清后剩者受益;公司在手现金充裕,煤炭毛利占比达100%,业绩相对煤价弹性大,提升空间巨大。 山西省作为煤炭大省,预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的盈利能力,多达78亿元的在手现金,静待区域产能出清。经过逐步去产能,煤价企稳或上涨后,公司将率先受益。目前公司焦化业务不贡献毛利,煤炭业务毛利占公司整体毛利的100%,按上半年销量1400万吨和2015年业绩快报数据测算,若未来去产能后,煤价上涨10元/吨,公司毛利可增加2.8亿元,约可提升公司净利润50%-200%。因此,公司在未来煤炭市场有所好转时,业绩弹性巨大。 4、 “增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.04元,-0.08元,0.09元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后,公司业绩的高弹性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:煤价下行幅度超过预期,供给侧政策推进进度低于预期,煤炭去产能进度低于预期,煤矿安全风险。

事件: 国际煤炭网报道,山西焦煤集团近期已出台“转岗分流考核指标”,山西焦煤集团在册人数8.3万人,转岗分流考核平均比例约15%。西山煤电西曲、马兰等矿均被纳入。 点评: 1、公司前期成本下降主要源于费用控制、生产优化、降薪、会计变更等因素,未来主要降本空间主要来源于减少人员。 煤价持续低迷,公司采取多种方式控制成本,以减少利润下降幅度。在原煤产量和商品煤销量基本保持稳定的情况下,实现吨商品煤生产成本持续下降,自2012年的388元/吨下降至2015年上半年的205元/吨,主要方式为优化生产、降低材料费用、电耗、按规定调整安全储备计提和折旧等。 同时,公司持续缩减日常费用支出,管理费用自2012年的110元/吨下降至68元/吨。以每年新增的应付职工薪酬作为基数计算吨煤职工薪酬,结果也呈下降趋势,自2012年的183元/ 在2.9万左右,未出现明显下降,职工薪酬下降的主要原因是降薪引起的人均工资水平下降。 因此,经过多年的成本和费用控制,使用控制生产、办公经费等措施降低成本的空间已不大,人员工资和职工人数的下降预计成为公司未来成本下降的主要空间。 2、通过转岗分流降低的成本,可对冲煤价下降20-30元/吨导致的盈利下降风险。 据媒体披露的山西焦煤集团2016年转岗分流方案,山西焦煤集团在册人数8.3万人,转岗分流考核平均比例约15%。公司马兰、西曲等矿也分配了分流考核指标。按照平均分流比例计算,公司2.9万人需分流4400万人。假设2015年平均工资已在2014年约15万元/人的基础上下降至12万元/人,则2016年公司若完成转岗分流目标,节约人工成本5.28亿元,可对冲煤价继续下降20-30元/吨带来的盈利下降风险。 3、公司为焦煤龙头,手握优质主焦煤资源,成本优势明显, 煤炭业务目前处于盈利状态,2016年有望保持正经营现金流, 无煤矿被迫关停之忧。在手现金充裕。 公司本部四矿及子公司晋兴能源均为焦煤,且富含主焦煤,价格优势显著。2015年上半年公司商品煤平均售价409.98元/ 吨,吨煤成本低至204.8元/吨,除使用多种手段内部挖潜降本之外,公司矿井具有规模优势、产量大是关键。 公司吨煤折旧摊销30-50元/吨,2015年上半年煤价距公司现金流成本还具40-60元/吨下降空间。我们认为2016年煤炭市场供需差距将有所收窄,停产矿井增多,煤价下降幅度将大幅收窄,加上人工及其他成本的下降,公司较大程度可保持正经营现金流。 公司目前运营电力装机315万千瓦,可稳定提供现金流。新建机组投产后将使公司现金流进一步充裕。此外,截至2015年三季度,公司在手现金多达42亿元。 4、山西预计为去产能重点区域,产能出清后剩者受益,公司煤炭毛利占比大,业绩相对煤价弹性大,提升空间巨大。 山西省作为煤炭大省,预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的抵御煤价下行风险的能力,静待区域产能出清。经过逐步去产能,煤价企稳或上涨后,公司将率先受益。目前公司煤炭业务毛利占公司整体毛利的85%,暂不考虑人员分流转岗的影响,若未来去产能后,煤价上涨10元/吨,公司全年毛利可增加2.2亿元,约可提升公司净利润超过60%。因此,公司在未来煤炭市场有所好转时,业绩弹性巨大。 5、维持“增持”评级。考虑到煤价将进一步下降,我们调低公司2015-2017年EPS 预测至0.12元,0.01元,0.06元。我们看好公司短期抵御煤价下行风险的能力、充足的现金流、以及供给侧改革带来区域煤炭产能出清后,公司业绩的高弹性。维持公司“增持”评级。 6、风险提示:煤价下行幅度超过预期,供给侧政策推进进度低于预期,煤炭去产能进度低于预期,煤矿安全风险,公司人员分流进度低于预期。

除2014年外,公司自上市以来净利润一直维持20%以上增速。公司下游细分环境、食品等经过2014年的前期投入,在国家政策高度重视环保与食品安全的大背景下,预计在2015年实现了较快速增长,而公司通过外延发展,并购华安检测并表,也进一步增厚公司收入与利润,通过外延并购缩短投资回收期。根据业绩快报,公司预计净利润同比增长24.66%,重新步入增速20%以上轨道,业绩拐点出现。 公司预计2015年收入同比增长39.46%,增速高于净利润增长,主要由于公司2015年仍有较多大额募投项目处于投产初期,且在其它高速增长领域,公司仍需要进行前期资本投入,预计将产生较多费用。但我们认为,此种投入为公司后续业绩增长奠定基础。 我们认为,公司所处检测检验行业属于现代化服务业,而检测行业发展主要依托制造业、消费市场发展,以及不断提升的品质追求与研发投入。中国目前工业增加值已处于世界第一位,具有世界最庞大的制造业,而同时中国也是全球第二大消费市场。随着消费端对质量品质要求提升,以及制造端升级,我们认为公司所属检测行业具有清晰的长期成长路径。另外,检测检验市场中,民企市场份额已由2008年的9.34%上升到2013年的13.17%,面对中国庞大的检测检验市场,由于环境、食品等高速发展领域涉及国家与信息安全问题,外资进入相对受限,而强制检测市场逐步放开,国有机构资质垄断现象逐步缓解,我们认为民企未来有望持续受益。相较于国际检测巨头SGS近千亿市值,我们认为中国庞大的检测需求有能力支撑起民营检测巨头,而公司目前为民营检测龙头企业,已建立较高公信力,有望受益。 公司作为目前唯一A股上市综合性检测机构,具有较好融资渠道,为公司长期发展奠定先发优势。目前,环保部门环评脱钩、行政机关转企改制将为市场带来充裕并购标的,长期来看,除环评外,其它行政部门实验室脱钩也是长期趋势,我们看好公司长期外延发展。 我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案,我们预计公司2015-2017EPS分别为0.47、0.64、0.84元,维持公司“增持”评级。

评论:业绩即将大反转,受益光热大发展 1、大手笔股权激励,均为员工自有资金;16年解锁条件高;市值纳入解锁条件,代表公司对股价信心。 公司拟向142名激励对象授予限制性股票1192万股,占公司目前股本总额40,052万股的2.98%。 其中,总经理、3名副总经理、财务总监、董秘6人共获得220万股,金额接近2000万;其他136名员工972万股。公司明确,不存在向激励对象提供贷款、贷款担保或任何其他财务资助的计划或安排。由于员工参与股权激励的资金主要为自有或借款,这将大大提升员工的工作积极性,并最终提高公司业绩及股价。 限制性股票解锁条件:2016-2019年归属于上市公司股东的净利润1.8、2、2.2、2.4亿,或公司市值在2016-2019年度任意连续20个交易日达到或超过100、120、150、180亿。 能源局尚未下发光热示范项目清单,我们预计光热在2016年不能贡献较多利润,预计公司2016年1.8亿的利润目标主要来自传统行业。这也反映了公司传统主业利润将于2016年恢复。 公司还将市值列入解锁条件,代表公司管理层越来越重视市值。我们预计,公司有望借助资本市场、借助外延等途径,推进市值实现目标。 2、前期钢贸等业务亏损较大,15年有望完成计提,16年轻装上阵业绩大反转 公司主要产品为各类余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机,公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。 2010-2012年,公司净利润均超过3亿元。而2013年-2015年,由于钢贸亏损巨大,且公司EMC等投资项目亏损,公司业绩下滑明显。 我们预计,公司钢贸及投资亏损有望于2015年基本计提完毕。2016年,公司传统业务有望带动利润快速回升。 2015年上半年,公司新增订单152,730万元,同增60.3%,公司当前在手订单约50亿,有力保证了主营业务利润恢复性增长。 3、公司是塔式光热电站设备龙头,参股中控太阳能;光热装机5年增长接近600倍,公司大幅受益。 媒体报道,2015年底国内光热装机约18.1MW,而公司在国内首个商业化运营的中控德令哈10MW项目中,提供了吸热器、储热系统、换热器等核心设备,市场地位及业绩优势非常突出。 按照能源局规划,1GW示范项目即将出台,预计将于2017-2018年建成,2020年将建成10GW光热项目。光热装机5年增长接近600倍,增速远超新能源发电其他领域。 2015年上半年,在国内装机基本未增长的情况下,公司取得太阳能光热发电领域订单1217万元。 公司参股中控太阳能,在示范项目中,中控新能源申报了50MW塔式电站项目。我们认为,中控太阳能有较大概率拿到50MW的批文,再考虑中控太阳能帮其他业主方提供的总包业务,公司有望从中控太阳能拿到100MW以上的设备订单。 能源局1GW示范工程中,塔式项目约占40%,而公司在塔式项目中,可提供吸热器、储热系统、换热器等核心设备,如公司可承担三分之一的供货量(假定从中控太阳能拿到100MW,再从其他业主拿到一些),公司有望取得10亿以上订单,取得2亿以上利润。 而考虑到2020年国内光热装机将达10GW,即使公司市场占有率有所下滑,在光热领域,公司也有望在2016-2020年取得10-20亿利润。 4、盈利预测与评级 公司大手笔股权激励、参与资金均为员工自有、16年解锁条件高、管理层重视市值;前期钢贸等业务亏损较大,15年有望完成计提,16年轻装上阵业绩大反转;公司是塔式光热电站设备龙头,参股中控太阳能;光热装机5年增长接近600倍,公司大幅受益。 预计公司2015-2017年EPS分别为-0.34元、0.52元、0.84元,对应估值分别为-44倍、28倍、18倍,由于10GW光热工程主要集中在2018-2020年建成,预计公司2018-2020年利润将爆发式增长,给予“买入”评级。 5、风险提示国内光热进展低于预期;公司光热设备市场占有率低于预期