事件 公司公告上半年业绩增长30% 公司发布2016年上半年业绩预告,预计实现净利润比上年同期(法定披露数据)增长26-36%左右;根据重组完成后按“同一控制下企业合并的处理”相关要求追溯调整后,实现归属于上市公司普通股股东的净利润比上年同期增长0-10%左右。 简评 燃气水务资产并表,贡献增长新动力 2016年上半年公司运行平稳,3月完成吸收合并南昌市燃气集团有限公司、南昌公用新能源有限责任公司、南昌水业集团二次供水有限责任公司,业绩增长主要原因为上述三家公司实现并表,相比一季度表现有显著提升。公司成功将集团的供水、供气业务整合到上市公司平台内,扩张了在公用事业领域的经营范围。 供水污水处理同步扩张,二次供水接通产业链最后一公里 公司目前自来水的制水能力为144万吨/天,为南昌市最大的专业制水企业,旗下拥有青云、朝阳、下正街、长堎、牛行等11个制水厂。根据公司规划,预计2020年各水厂总供水规模为220万吨/天。公司污水处理能力达到145.7万吨/日。随着78家污水处理厂二期扩建,以及老污水处理厂的扩容改造,到2017年底,公司污水处理产能将达到230万吨/天。此次二次供水业务成功注入,凭借洪城水业作为南昌地区主要供水公司的垄断地位,有利于实现产业链上下游的整合,接通供水产业链上链接用户的“最后一公里”。 天然气消费拐点已现,南昌市起步晚空间大 自2015年11月天然气价格调整之后,我国的天然气消费量出现了明显的拐点。16年上半年,我国天然气消费量达到995亿立方米,同比增长9.8%,增速较去年上半年的2.1%提高了7.7个百分点,显示出快速回升的势头。南昌市天然气市场起步较晚,其居民气化率仍然较低,据《江西省天然气利用规划》预测南昌市2017年天然气需求量将达到11亿立方米,有望3年实现5倍的增长空间。 维持买入评级 我们预计2016、2017年公司收入将分别达到29.63、38.17亿元,净利润分别为2.91、3.88亿元,考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.66元、0.88元,维持买入评级。

事件 公司发布2016年中报,实现营业收入85.8亿元,同比下降7.51%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降46%;扣非归母净利润1.12亿元,同比下降44.8%;经营活动净现金流5.2亿元,同比由正转负,增加10.8亿元;基本每股收益0.0347元,同比下降46%。 简评 受益供给侧改革,煤炭板块盈利能力有所好转 煤炭业务营收占比达50%,为公司第一大业务。2016H1煤炭产量1192万吨,同比下降13.6%,洗煤产量565万吨,同比下降12.5%,主要是因为公司自4月起严格执行276天工作日制度所致,此外,公司也因此调整了全年原煤产量目标,从2755万吨下调至2437万吨,下调幅度11.5%。2016H1煤炭价格基本处于从底部回升的态势,尤其是执行276天工作日制度后,导致供给端收缩较为明显,煤炭价格回升更为明显,但2016H1平均售价同比2015H1仍有下降。综合来看,平均售价下跌导致2016H1煤炭收入为42.8亿元,同比下降6.31%,降幅明显趋缓;毛利率为44.2%,同比下降仅为4.3个百分点。 受焦炭价格大涨,焦炭板块盈利能力明显好转 焦炭业务营收占比21%,为公司第二大业务。2016H1焦炭产量207万吨,同比下降9.6%。上半年焦炭的价格受益于下游钢铁价格的大幅上涨,也随之出现了大幅上涨,最高价已经超过了2015年年初的价格,所以公司2016H1焦炭业务的盈利水平也大幅好转,报告期内毛利约为9989万元,而2015H2的毛利为-1580万元,半年期环比来看盈利能力明显好转。从子公司来看,西山煤气化公司2016H1净利润-4637万元,2015H2净利润-1.87亿元,半年期环比大幅减亏;京唐焦化公司2016H1净利润1885万元,2015H2净利润2547万元,半年期环比稍有下降,但一直贡献正向利润。 受煤价和电价影响,电力热力盈利能力有所下滑 电力热力业务营收占比18%,为公司第三大业务。2016H1发电量62亿度,同比上涨8.8%;毛利率18.32%,半年期环比2015H2下降约6个百分点,主要是由于2016H1煤炭价格上涨以及电价下调,导致电力板块的盈利能力被压减。 期间费用同比下降8.4%,公司降本再获成效。 2016H1公司期间费用合计19.2亿元,同比下降1.77亿元,降幅8.4%,其中销售费用7.2亿元,同比下降0.57亿元,降幅7.4%;管理费用7亿元,同比下降1.1亿元,降幅13.4%,主要是职工薪酬减少1.4亿元,同比下降33%,修理费上涨0.55亿元,同比上涨33%;财务费用5.1亿元,同比减少0.12亿元,降幅2.2%。综合来看,期间费用得到进一步控制,公司降本成效较好。 受益供给侧改革和煤价上涨,公司下半年业绩将显著改善。 上市公司所属山西焦煤集团是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业,其炼焦煤龙头地位难以撼动,1月初总理考察公司所属矿井并落实推动煤炭供给侧改革相关任务,我们认为西山煤电作为山西焦煤集团的融资平台,将极大可能成为本次改革的龙头标杆。此外,受276天限产因素影响,煤炭供给端偏紧现象非常明显,从环渤海动力煤来看,价格已从年初的371元/吨稳步上涨至430元/吨,后期随着动力煤旺季的延续,价格仍有上涨空间。炼焦煤方面,随着近期供给端的收缩、中转地&终端库存的持续低位、焦炭价格的再次反弹,炼焦煤价格有望再次上涨,此外后期也将迎来炼焦煤旺季,也存在较强的涨价预期。多重因素叠加,公司下半年业绩也将明显改善。 盈利预测:2016-2018年EPS为0.15、0.32、0.33元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭价格的走势判断,公司未来业绩将显著增强,预测2016-2018年EPS分别为0.15、0.32、0.33元,当前股价9.08元,我们维持对公司的“买入”评级,给予2.2倍PB,目标价格11.46元。

事件 公司发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入50.76亿元,同比下降16.59%;归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,同比下降54.71%;扣非归母净利润1.13亿元,同比下降55.70%;基本每股收益0.02元,同比下降50.00%。 简评 部分整合矿停产,上半年煤炭产量符合276天标准 产能方面,公司在建和正在运营产能共超过5000万吨,每年产能与整合矿产能之前分别为3940万吨、800万吨左右,重新核定后分别为3300万吨、600万吨左右。公司目前6座核心矿井在产,11到12座整合矿也处于在产或联合试运转,剩下15到16座整合矿停产。去产能计划方面,集团层面计划三年降产能1110万吨,今明后年分别降300万吨、720万吨、90万吨。今年上市公司降产能150万吨,基本从资源较差的已停产整合矿入手,在产矿井变化不大。产量方面,2016年上半年公司原煤产量1830.75万吨,同比上涨1.15%,主要是由于1到4月公司满负荷生产,4月底5月初才开始执行276天限产所致,总体是符合标准的。4月整合矿全部停产涉及产能50万吨左右,对整体产量影响不大。 上半年煤炭销量上涨,煤种结构变化较大 2016年上半年公司商品煤销量1744.36万吨,同比上涨23.79%,商品化率达到95.30%。其中,混煤销量1135.77万吨;喷吹煤产量571.57万吨,销量550.54万吨;其他洗煤产量63.72万吨,销量56.82万吨。混煤与喷吹煤产量比例由上年的各占50%变为了65%、35%,煤种结构变化较大,混煤占比增加而喷吹煤占比减少,主要是由于钢厂效益提升慢导致喷吹煤产量下降,同时电厂效益较好,公司与华能、华润等用户签订战略协议,市场较充足,混煤自身结构较为多样化,从而使混煤产量上升。 煤价下滑,煤炭业务营收与毛利均略下降 2016年上半年公司喷吹煤均价为360-370元/吨,混煤均价为240-250/吨,同比均下降40-50元/吨左右。商品煤综合售价268.57元/吨,同比下降98.24元/吨,降幅26.78%。煤价下滑主要是整合矿煤质差成本高,从而压低了整体售价。受价格下滑影响,煤炭板块实现营业收入46.85亿元,同比下降9.36%;营业成本34.17亿元,同比下降1.62%;毛利率27.06%,同比减少5.74个百分点。报告期内公司吨煤成本继续保持向下态势,同比下降61元/吨至186元/吨,一定程度弥补了煤价下滑的不足。 焦炭营收下降,毛利持续为正2016年上半年公司焦化产品产量54.15万吨,同比下降3.54%,销量53.43万吨,同比上涨6.74%。焦炭板块实现营业收入3.38亿元,同比下降23.55%;营业成本3.28亿元,同比下降24.16%。根据数据推算可得公司焦炭价格下降245元/吨至583元/吨,成本下降244元/吨至566元/吨。毛利变化不大,连续第二年为正,上半年焦炭毛利率2.89%,同比增加0.78个百分点。 期间费用控制得当,管理费用大幅下降 2016年上半年公司共产生期间费用8.66亿元,同比下降28.84%。其中销售费用0.75亿元,同比下降0.13%,系本期煤炭销售收入下降所致;管理费用5.61亿元,同比大幅下降40.35%,主要体现在二线职工与管理人员薪酬较大程度缩减、以及修理费等费用下降等方面;财务费用2.30亿元,同比上涨13.97%,系利息支出增加所致。 整体来看公司期间费用继续实现一定程度压减,有助于释放更多利润空间。 国内喷吹煤龙头,维持公司“买入”评级 今年以来供给侧结构性改革成为煤炭行业除旧革新、扭亏脱困的关键举措。目前公司严格按照276天工作日制度等限产政策组织生产,倒逼产煤技术更新并淘汰落后产能,优化生产结构、压缩煤炭成本,各项措施已初步取得成效。下半年公司将更为严格推进限产政策,转移落后产能并提升煤炭质量。随着政策继续执行,后期煤炭产量预计会大幅度缩减,供给侧持续收紧助力煤价进一步回升,下半年煤价看涨预期较强,混煤、喷吹煤预计分别有30元/吨、50元/吨左右的涨价空间,同时结合技术更新、成本压缩等因素,综合来看下半年公司业绩有较大概率进一步改善。作为炼焦煤中的绝对龙头以及高喷吹煤产量占比弹性大的优质企业,我们看好公司接下来表现,预计公司2016年、2017年的EPS分别为0.12和0.29,维持“买入”评级。

超强厄尔尼诺事件带来强降雨,今年汛期来水情况将较好 今年1-6月份,公司发电量达39.3亿度,较去年上半年40.7亿度略微下降了3.3%,主要原因是今年入汛较晚。不过入汛以来,受到史上最强的厄尔尼诺事件滞后效应的影响,我国大部分地区接连遭遇大范围强降水天气过程,南方多条河流发生超警戒水位洪水。我们判断,厄尔尼诺事件后续影响会在今年汛期持续发酵,公司来水情况有可能好于去年,发电量有望达到106.6亿千瓦时,同比增长5.5%。 财务成本下降改善公司盈利 在各水电企业中,黔源电力的资产负债率是最高的,达到75.9%,目前公司有息负债总额超过120亿元,这也直接导致公司的财务费用高企,财务费用成为影响公司净利润的重要因素之一。2015年以来,央行连续5次下调利率,中长期基准贷款利率下降了1.25个百分点。仅财务费用这一项,公司今年将节省超过1亿元的利息支出。 华电集团西南地区水电上市平台,有一定注入预期 黔源电力是中国华电集团西南地区唯一水电上市平台,主要负责贵州省“两江一河”流域开发,已经建成投产九座大中型水电站,可控装机容量323.05万千瓦,权益装机容量182.73万千瓦。而在贵州,华电集团还拥有乌江水电51%的股权。乌江是我国规划的十三大水电基地之一,乌江水电投产水电装机869.5万千瓦,另有火电装机450万千瓦。随着国企改革的进一步推进,未来不排除华电集团会将乌江水电资产注入黔源电力的可能性,一旦注入,黔源电力的水电装机将由现在的323.05万千瓦增长至1192.55万千瓦,增长率269%。 贵州省为首批电改试点省份,水电参与电改值得期待 2015年5月,国家发改委将贵州省纳入了输配电价改革试点,成为全国首批电力体制改革综合试点省份之一。今年7月份发布的《有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》提出,要按照煤电、气电、可调节水电、核电、不可调节水电、风电及光伏的先后次序,有序放开;研究大型水电、核电等参与市场方式。我们预计随着电力体制改革的循序推进,水电企业也有望直接参与到电力市场交易,利用来水多发电量,减少窝电弃水现象。 维持买入评级 我们维持此前对公司的盈利预测,2016-2018年度收入分别为28.6亿元、27.1亿元和28.0亿元,净利润分别为4.48亿元、4.16亿元和4.43亿元,同比分别增长24.66%、-6.99%和6.35%,EPS分别为1.47元、1.36元和1.45元。维持买入评级,目标价24.7元。

重组获无条件通过,全面进入生态环境领域 2015年12月,公司公告拟通过非公开发行收购沐禾节水100%股权,交易完成后公司将新增节水灌溉业务,并计划拓展节能环保领域的业务范围。未来京蓝科技将打造全新的“智慧生态产业、节能产业、云服务、创新孵化”业务模式。此次公告重组获得无条件通过,标志公司新模式正式启航,未来前景广阔。 本次非公开发行完成后,京蓝控股、杨树蓝天、融通资本、杨树嘉业、京蓝智享将合计持有上市公司1.51亿股股份,占交易完成后上市公司总股本的46.28%,京蓝控股、杨树蓝天、融通资本、杨树嘉业、京蓝智享互为一致行动人,均受上市公司实际控制人郭绍增先生控制。 沐禾节水股东承诺公司2016-2018年实现的净利润分别不低于1.20亿元、1.45亿元、1.76亿元。不过我们根据目前的项目进展计算公司承诺略保守,预计公司节水板块2016-2018将分别实现收入8.6亿元、10.9亿元和12.8亿元,净利润分别达到1.34亿元、1.84亿元和2.23亿元。 与河北省邢台市威县人民政府签订框架协议,节水订单走出内蒙 公司、沐禾节水与威县人民政府签订智慧生态战略合作框架协议,合作范围包括但不限于智慧农业高效节水灌溉、生态治理、土壤及环境修复、智慧生态大数据应用、智慧生态云服务等。总投资预计约18亿元人民币,投资周期3-5年。此次签订的框架协议标志公司节水业务正式走出内蒙省内,未来在河北、河南等地项目拓展预期加强。 部分项目已由沐禾节水开始落地实施执行。沐禾节水与内蒙古龙泽节水共同中标威县“建管服”一体化智慧节水灌溉与水权交易政府PPP项目,合同约定该项目将实施节水灌溉总面积17.61万亩,总投资65200万元人民币,折合单亩造价3702元。该项目为河北省首批重点PPP项目、财政部第二批PPP示范项目。 京蓝能科签订干熄焦项目建设,清洁能源综合服务落地加速 京蓝能科与古县晋豫焦化有限责任公司签署了《古县利达焦化有限公司90t/h干熄焦项目建设合同》,总价款暂定2.34亿元,还款期共计6年,分24期支付完毕。京蓝能科目前主要业务是做高耗能企业节能增效,通过“BT+O”模式做节能改造项目建设,并且进行合同能源管理,目前有煤气发电、焦化LNG等领域的工业自动化、余热发电项目在洽谈。本次合同的签署是京蓝能科在能源密集型行业全面推广能源回收利用技术,配套实施能源服务工程业务迈出的新的一步。未来几年,京蓝能科将在钢铁、玻璃、有色金属、化工、建材、焦炭等能源密集型行业全面推广能源回收利用技术,配套实施能源服务工程业务。 沐禾贡献PPP订单量可观,节水政策拉动增长空间 京蓝科技与沐禾节水先后同内蒙古呼伦贝尔农垦集团、翁牛特旗、托克托县政府签订协议,以PPP、BOT模式提供智能高效农业节水灌溉系统的规划设计、投资建设,并享有特许经营权,收取特许经营权服务费。总体投资金额约33.5亿元。近日,水利部联合四大部委发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩任务进行详细区域划分,其中内蒙古任务面积300万亩,为全国之首,因此后续订单增长可期。此次签订河北省内项目,标志未来公司在省外扩张预期加强。 维持买入评级,重点推荐 重组顺利完成,预计沐禾节水第四季度实现并表。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.34、1.96和2.49亿元,考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.10元、0.60元和0.76元,维持买入评级。

事件 碧水源发布2016年半年度报告 碧水源发布2016年半年度报告,2016年上半年公司实现营业收入23.47亿元,同比增长122.74%;实现归属于母公司的净利润为2.70亿元,同比增长76.16%;EPS0.09元,ROE1.87%。其中二季度净利润约为2.35亿元,同比增长75.5%。 简评 “水十条”、PPP双重机遇,订单快速增长 2015年发布的“水十条”,为水处理行业特别污水资源化行业带来了难得的发展机遇,“十三五”期间我国废水治理投入合计将达到1.39万亿元。公司抓住我国多地区对高品质再生水有刚性需求、区域性污水排放标准提高的难得机遇,延续公司独特的混合所有制与国家提倡的“PPP”模式,订单快速增长。目前公司已经在京津冀、南水北调、环太湖、环滇池、海河流域等水环境敏感地区,华东、华南经济发达地区与新疆及西北部缺水地区的水处理及污水资源化领域取得领军者的地位,今年上半年新签订单92.84亿元。 覆盖区域及业务范围实现扩张,收入大幅增加 公司在保持已有市场优势的同时,积极开拓新的区域,并且进军零排放、海绵城市、海水淡化、黑臭水体等业务范围。2016年上半年公司又成功进入西藏,打开中国西南水务市场又一省份。同时公司也积极参与水生态治理与黑臭水体的治理工作,上半年获得并部分完成了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作,为公司增加了新的业务领域。2016年上半年完成污水处理整体解决方案收入11.98亿元,市政与给排水工程收入10.56亿元,分别同比大幅增长78.34%和293.05%。 国内膜处理行业龙头,综合实力遥遥领先 作为国内膜处理行业龙头,公司在超/微滤及DF膜制造技术、MBR+DF联合新水源工艺技术等以膜技术为核心的技术领域取得突破,目前拥有400万平米微滤膜、200万平米超滤膜及300万平米的DF膜年产能。目前公司已占据国内膜处理市场70%左右的市场份额,产品已经在2000万吨/天的污水处理能力上应用。而从承建全球10万吨以上的MBR工程项目上来看,公司已与国际巨头GE相当。未来,公司将DF膜应用于供水,以及将MBR+DF技术用于实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化,将成为公司又一潜在的增长引擎。 毛利率有所波动,下半年膜业务有望恢复正常 公司上半年整体综合毛利率为25.5%,较2015年上半年的37.3%下滑了11.8个百分点。主要原因是1、公司今年上半年工程收入从去年的2.69亿大幅增长至10.57亿元,占整体营收的比重也从25.5%上升到45.0%,而工程业务毛利率本身较低,再加上公司承建了部分低毛利的湿地园林项目,使得工程业务的毛利率水平从15年的19.2%下降到今年的10.5%。2、公司今年上半年污水处理整体解决方案业务结算了较多毛利率较低的基建工程和设备,而毛利率较高的膜设备结算较少,使得该项业务的毛利率下滑了4.56个百分点到36.8%,不过全年来看毛利率有望恢复到正常的40%左右的水平。 净水器及新业务有望发力,维持买入评级 虽然公司上半年净水器销售下滑了18.19%,但公司已经开始着手对该项业务进行调整,希望能够借助公司在膜领域的优势有所突破,成为净水器行业的领先品牌。另外公司还组建了一个新的工业水处理团队,期待在石油石化污水处理领域有所收获。 综上所述,我预期公司2016-2018年营业收入分别为85.4亿元、117.1亿元和160.8亿元,同比增长63.9%、37.2%和37.4%,净利润分别为20.75亿元、28.82亿元和39.41亿元,EPS分别为0.66元、0.92元和1.26元,维持买入评级。

泉州市处置中心项目规模无害化5万吨/年,资源化4.47万吨/年 泉州市处置中心项目以BOT形式实施,建设期12个月,特许经营期30年(含建设期和试运营期)。项目包括工业废物无害化和资源化综合利用两部分,规划建设内容包括焚烧车间、稳定化固化车间、废矿物油回收车间、安全填埋场等设施,总规模合计为9.47万吨/年,包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年(填埋场库容为74.88万立方米)、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年,以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。 首个引入客户为合作方的PPP项目创新合作、融资模式 泉州市处置中心项目为公司中标的首个工业废物处理PPP项目,是在融资模式及运营方式上的一次创新尝试,将为后续公司承接此类项目积累宝贵的实践经验。此外,公司联合兴业科技中标本项目亦属跨界合作,引入客户作为战略合作方,创新合作模式;再次,公司落子泉州,将与公司在福建省其余危废处理基地形成业务、市场资源等方面的协同效益,为后续福建省危废市场拓展打下基础,进一步巩固公司工业危废处理领域的龙头地位。 国资股东引入资源协同,提高废物处理能力 前董事长张维仰在任期间,将所持6.98%股份转让至广晟公司,转让价格为22.126元/股。此后东江环保拟向广晟公司非公开发行不超过1.5亿股,占发行后股本14.43%,募集资金不超过20亿元,锁定期36个月。若广晟公司按上限认购上述股权,并通过指示投票取得表决权5.87%,合计占可支配表决权比例26.14%,成为公司控股股东,而广东省国资委成为公司实际控制人。此后董事长张维仰、两名非执行董事以及一名独立董事辞职,根据广晟公司提名增补五名董事会成员。 广东省广晟资产经营有限公司(简称“广晟公司”)作为广东省属大型国有骨干企业,拥有雄厚的资金实力和丰富的产业和社会资源,拥有矿产资源、电子信息、工程地产和金融投资四大业务板块。本次非公开发行之前,广晟公司已是省内中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电等5家上市公司的实际控制人。其中中金岭南、广晟有色的金属矿产品生产、加工业务以及风华高科的电子元件生产均会产生大量工业废物,公司可以复制现有的中金岭南合作项目,实现危废处理业务快速增长。 广晟公司第一步溢价获取公司6.98%股权,此后拟通过非公开增发方式成为控股股东,定价方式为非公开发行期首日前二十个交易日股票交易均价的90%,两次价格确定方式均体现了广晟公司对东江环保未来发展的信心。本次募集资金中除了7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款,其余13亿元全部投入公司在多地7大固废危废项目,继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势,深挖广东省地方固废危废的业务空间,并辐射全国。 董事会换代,拟实施股权激励计划 在广晟公司的推荐下,公司董事会补入新成员,而管理及经营人员不做调整,此举能在注入国资实力的同时保持公司的创新能力和运作效率。另外,公司拟以8.43元/股价格授予不超过2000万股,对349名核心员工实施股权激励计划,其中董事和高级管理人员4名,核心骨干员工345名。此次股权激励计划有效期48个月,授予满一年之后三年内分3次解锁,解锁条件为:2016-2018年相对于2015年净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%,折合净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元;同时2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。我们认为此次股权激励计划针对性强,能够统一公司与核心员工的利益,让公司在变革时期仍然保持稳定快速发展。 看好公司长期发展,维持买入评级 泉州项目首次采取PPP模式并引入客户作为合作方,是公司新的融资及合作模式的尝试,为未来拓展新项目打开了新思路,预计后续公司将继续采取类似模式打开新市场。此次广晟公司入股将带来资源上的协同效应,为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径,而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。我们暂时维持预计公司2016、2017年净利润分别为4.59、6.27亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.53、0.72元,;考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.61元。我们长期看好公司发展,维持买入评级,目标价24元。

事件 公司公告非公开发行股票暨关联交易预案,并进行对外投资 公司发布公告,拟以不低于12.78元/股的价格非公开发行股票募集资金9.5亿元,用于垃圾焚烧发电项目、环境监测全国运营中心升级及新建项目、环境生态预警综合信息监控系统研发及补充流动资金。此外公司公告拟收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权及亮科环保55%股权。 简评 非公开发行9.5亿元用于垃圾焚烧项目及环境监测运维中心 公司发布非公开发行公告,拟以不低于12.78元/股价格筹集数量为不超过74,334,898股普通股,向合计不超过10名特定对象募集资金总额不超过9.5亿元,用于三个生活垃圾焚烧发电项目、环境监测全国运营中心升级及新建项目、环境生态预警综合信息监控系统研发及补充流动资金。其中公司实际控制人何剑锋、佘常光承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格,何剑锋认购金额不低于5000万元且不超过1.5亿元人民币,佘常光认购金额不低于5434万元且不超过8000万元人民币。其中何剑锋、佘常光锁定期36个月,其余认购对象锁定期12个月。 生活垃圾焚烧发电项目包括寿县生活垃圾焚烧发电项目、阜南生活垃圾焚烧发电项目和廉江生活垃圾焚烧发电项目,投资总额约为7.67亿元,项目经营年限均为30年。项目顺利实施和投产后,公司的固废处理业务规模将增加约1600吨/日,终期规模达3200吨/日,预计项目达产后每年将为公司增加约1.5亿元的营业收入,利润总额约5300万元。 环境监测全国运营中心升级及新建项目由宇星科技实施,拟新建及升级运营中心,对原有的77 个运营中心进行升级改造,另外在全国选址新建23 个新的运营中心。项目总投资约为2.53亿元,其中2.3亿元以本次非公开发行股份募集资金,剩余部分通过公司自筹。项目建设期为2年,项目投产后预计第3年项目达产,项目完全达产后预计年销售收入为1.92亿元,达产年的预计净利润为5932万元。 环境生态预警综合信息监控系统研发项目包括四个方面:基于物联网的环境综合信息监测与预警平台的研发、关于水质监测电极监测技术的研发、关于水质监测光学监测技术研发、关于气体监测光谱分析技术类技术的研发。项目由宇星科技实施,项目总投资约为6197万元,其中6000万元以本次非公开发行股份募集资金,剩余部分通过公司自筹,项目建设期为2年。 看好公司布局,维持重点推荐 此次非公开发行前,何剑锋合计持公司股份比例36.98%,发行后,何剑锋持股比例将为34.04%-35.02%,股份仅有小幅摊薄。假设此次现金收购于8月完成,则今年公司可并表大盛环球、明欢有限及亮科环保4个月,增厚今年业绩约1500万元。公司以打造高端装备制造+综合环境服务商为愿景,我们继续看好公司在环保领域的并购延伸。现金收购增厚今年业绩,垃圾焚烧项目明年开始贡献运营收益,且后续公司仍会有持续并购预期。不考虑此次增发和收购,预计公司16、17年净利润分别为2.67、4.00亿元,折合EPS0.37、0.55元,维持重点推荐。

事件 设立子公司承建元谋项目,参股兰银租赁 公司发布公告,主要事项包括:1)以自有资金认缴出资1亿元,在云南省昆明市五华区设立全资子公司云南大禹节水有限公司;2)拟以自有资金2500万元参股兰银金融租赁股份有限公司,占出资总额5%。 简评 深耕农田水利PPP模式,项目快速复制可期 公司在水利项目建设中不断探索PPP模式,在获取大额业务订单方面取得了阶段性成果,近日与元谋县人民政府签订云南元谋高效节水灌溉PPP项目投资协议,将此前框架协议正式转化成订单。工程建设估算总投资3.08亿元,规划建设面积11.4万亩,将由此次设立的云南大禹节水有限公司全部负责承建。该子公司成立后,将以农田水利PPP项目投资建设为核心,不断进行复制、推广,就近满足和占领云、贵、川、渝等西南地区市场,进一步提升公司的综合竞争实力和行业覆盖面及影响力。 发挥地域优势,参股融资租赁助“一带一路” 2014年,国务院发布《关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》,融资租赁首次被定为我国当前重点发展的生产性服务行业之一。甘肃作为“一带一路”国家优先支持、业务增长潜力大的地区,通过发起设立金融租赁公司,定位于基础设施建设、中小企业服务、“三农”业务的融资租赁业务,未来预计能够获得长期可持续的投资收益。公司拟通过参股兰银租赁,将融资租赁与自身节水灌溉业务相结合,共享长期可持续投资收益,能够增强公司未来盈利能力,创造更多企业价值。 行业政策持续释放利好,市场空间广阔 近期节水灌溉行业政策利好频现。截至2016年5月上旬,中央财政安排农田水利设施建设和水土保持补助资金预算近400亿元已全部拨付。其中支持农田水利建设220亿元,主要用于区域规模化高效节水灌溉;支持水利工程设施维修养护、农业水价综合改革等48.6亿元。另外,近日水利部联合国家发改委、财政部、农业部和国土资源部发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩的任务进行详细区域划分,公司重点覆盖地区甘、蒙、云、贵、川、渝任务面积共562万亩,业务拓展空间广阔。 期待外延扩张,维持买入评级 公司作为国内主要节水工程系统集成商,积极推广节水灌溉PPP模式,未来全国范围内推广受行业政策利好影响有较大预期。元谋县PPP项目已于7月开工,预计会对今年公司业绩有积极影响。此外,本次设立的子公司经营范围还包括:1)水利水电工程的设计、施工;2)城市综合管廊和海绵城市的投资、建设。我们看好公司未来凭借自身优势实现产业链扩张和新型业务开拓,预计2016、2017年营业收入分别为18.8、28.6亿元,净利润分别为1.26、1.88亿元,折合EPS分别为0.40、0.59元,维持买入评级。

加大市场拓展力度,项目毛利水平好于预期 2016年度上半年,公司加大了市场拓展力度,业务规模有一定程度的增长;同时加强了工程施工业务的组织管理,项目毛利水平好于预期。今年6月份,公司子公司洪尧园林先后成为昭通市省耕公园项目施工招标02标段和03标段的中标人,中标金额分别为9253万元和9156万元,工期分别为180日历天和150日历天。截至目前,公司及子公司上半年在云南昭通市五大项目中标金额累计3.55亿元,占2015年度营业总收入的42.14%,对公司2016年度经营业绩产生积极影响。 普洱市中心城区快递物流园工程贡献高利润率 5月26日,公司中标普洱市中心城区快递物流园工程,普洱市中心城区快递物流园项目已列入“普洱市绿色经济试验示范区重点试验示范项目”和“全市综合交通五年大会战重点项目”,并列入市人民政府2016年开工建设的重点项目之一。项目合同价款暂定为2.35亿元,建筑面积约200亩,合同期限自开工之日起200个日历天,工程范围包括但不限于基础工程、土方工程等。我们预计项目将在16年开工一部分,净利润率将高于普通工程项目,达到约15%-20%。同时,公司在普洱市拿到订单也意味着公司的其他业务也有可能拓展到普洱这片新的市场。 通海县项目部分开始施工,2016年预计实现小幅投入 通海县项目主要针对杞麓湖的流域治理。杞麓湖是云南九大高原湖泊之一,污染严重治理需求迫切,未来还将进一步开拓杞麓湖、秀山旅游资源。报告期内该项目实施完成了通海秀山古镇水系恢复工程。我们预计今年可实现投资5000万左右,2018年底做完。该项目回款有保障,因玉溪市财政实力强且对杞麓湖治理较为重视,环保领域补贴支持;国家园林局认定湿地公园补贴;建成后付费旅游运营等。同时,公司积极跟踪高原湖泊治理、流域治理、国家湿地公园建设等方面的项目,取得了一定进展。 外延扩张启动,加速转型成大环保平台 公司前期公告拟出资500万元与上海银都实业(集团)有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司,并出资1亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金,总规模拟不超过20亿元人民币,其中第一期基金募集目标规模10亿元。公司成立环保产业并购基金,标志其外延扩张思路清晰,有利于公司加速整合生态环保优质资源,服务于公司的外延发展,与主业成长形成双轮驱动,加速公司向云南省大环保平台转型的进程。我们预计公司未来首选的并购标的将是规划设计院资源,以补齐公司在流域治理、海绵城市项目中短板。 大股东实力强劲,为新业务布局提供借款+融资担保 公司4月28日召开第五届董事会第三十四会议,审议通过了《关于公司向控股股东申请2016年度借款及融资担保的议案》,同意公司向控股股东申请10.12亿元的借款额度和不超过12亿元的融资担保。本议案尚需提交2015年年度股东大会审议。公司主业园林业务对资金需求较高,2016年预计开始实施的通海县项目投资金额较大,大股东提供借款+融资担保将有效解决公司资金需求,满足公司生产经营工作开展等方面经营周转资金的需要,有利于公司经营目标的实现。 流域治理+海绵城市双轮驱动,2016年迎业绩拐点 公司还有很多跟踪的大小流域治理项目,预计将从策划、规划着手,后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势,因此公司目前也在积极跟踪项目。第二批海绵城市此前已披露,云南省玉溪市入选,我们认为云南省入选试点城市将有助于公司海绵城市业务的开拓。我们暂时维持公司2016、2017年净利润为0.72亿元、1.21亿元,不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66元;考虑增发对应EPS0.25、0.42元。我们依然强烈看好公司长期发展,维持买入评级。

战略转型初见成效,打造全新节能环保业务模式 2015年12月,公司公告拟通过非公开发行收购沐禾节水100%股权,交易完成后将新增节水灌溉业务,并计划拓展节能环保领域的业务范围,打造全新的“智慧生态产业、节能产业、云服务、创新孵化”业务模式。本报告期与上年同期相比亏损大幅减少,主要原因就是公司此次战略转型效果凸显,各项业务稳步开展,协议项目陆续实施。另外上年同期,由于公司所投资的煤炭矿产行业不景气,根据资产评估报告计提了长期股权投资减值准备。 沐禾贡献PPP订单量可观,节水政策拉动增长空间 京蓝科技与沐禾节水先后同内蒙古呼伦贝尔农垦集团、翁牛特旗、托克托县政府签订协议,以PPP、BOT模式提供智能高效农业节水灌溉系统的规划设计、投资建设,并享有特许经营权,收取特许经营权服务费。总体投资金额约33.5亿元。近日,水利部联合四大部委发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩任务进行详细区域划分,其中内蒙古任务面积300万亩,为全国之首,因此后续订单增长可期。 能耗管理服务+智慧城市,子公司项目储备充足 公司控股的京蓝能科主要业务为高耗能企业节能增效,通过“BT+O”模式做节能改造项目建设,并进行合同能源管理。目前有煤气发电、焦化LNG等领域的工业自动化、余热发电项目在洽谈,全年有望新增订单6亿元。未来几年,京蓝能科将在钢铁、玻璃、有色金属、化工、建材、焦炭等能源密集型行业全面推广能源回收利用技术,配套实施能源服务工程业务。另外全资子公司京蓝环宇,已签署四川广安、呼伦贝尔等地智慧城市框架协议,项目建设总金额将近36亿元。 维持买入评级 此次资产重组有望于今年三季度完成,预计沐禾节水第四季度实现并表。我们预计公司2016–2018年净利润分别为0.34、1.96和2.49亿元,考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.10元、0.60元和0.76元,维持买入评级。

立足生物质,打造多位一体的“综合型低碳清洁能源平台” 迪森股份上市之初是一家致力于利用生物质燃料等新型清洁能源,为客户提供热能服务的企业。公司业务覆盖了生物质能源产品的固、液、气三种形态,具体分为生物质成型燃料(BMF)、生态油(BOF)、生物质可燃气(BGF)。为适应我国能源发展现状,公司也在逐步开展通过清洁煤、天然气等一次能源的组合应用,向清洁能源综合服务商转型。未来公司的发展目标是打造一个涵盖家庭、商业、工业客户、工业园区、城市区域等多位一体的“综合型低碳清洁能源平台”。 借行业东风,工业供热业务快速扩张 从我国的能源消耗结构看,以煤炭、石油为主体的化石能源在总能源消耗量中的占比不断下降,而包含生物质能源在内的可再生能源增速明显。生物质能源与煤炭相比具有环保优势,;与天然气比较也更经济。而且我国生物质来源广阔,我国年均可利用生物质能量折合标准煤达4.6亿吨,目前利用率不足10%,有很大上升空间。从目前在手订单看,公司供热业务收入将于2016年起出现35%以上的高速增长。此外,公司还积极开拓清洁燃煤、天然气等业务,塑造全方位二次清洁能源供应商。 连续收购,形成E2B与E2C二位一体的“智慧能源运营平台” 今年4月,公司完成对迪森家锅100%股权的收购。此前,公司业务主要针对工业端用户,以工业锅炉为依托。迪森家锅以家用锅炉为依托,在舒适家居、健康环境、智能服务三个方面,为小型商业与家庭终端用户提供舒适、健康、智能的家居环境(E2C模式)。另外,公司还将收购世纪新能源51%的股权,世纪新能源是国内最早进入天然气分布式能源细分行业的公司之一,参与投资并运营管理了多个大型天然气分布式能源系统。这两次收购将形成E2B与E2C二位一体的“智慧能源运营平台”,有力支撑了公司清洁能源综合服务商的发展战略。 合伙人平台实现快速扩张,首次覆盖给予买入评级 公司通过打造事业合伙人平台,充分利用资源方的优势,推动公司业务向外拓展;外延方面,公司充分利用资本优势,在向“清洁能源综合服务商”迈进的过程中,通过整合清洁能源相关行业优质资产,快速提高公司整体盈利水平。通过对公司各项业务进行分析,我们预测2016年至2018年,迪森股份的收入将达到10.56亿、17.15亿和20.25亿元,同比增速分别为107.5%、62.3%和18.1%;净利润分别为1.29亿元、1.79亿元和2.08亿元,同比增速分别为197.5%、39%和16.4%,EPS分别为0.36元、0.49元和0.58元,首次覆盖给予买入评级。

订单金额占15年环卫装备收入9%,持续拓展可期 该项目为公司在环卫装备领域获得的最大采购金额项目,占2015年公司营业收入的5.8%,占2015年公司环卫清洁装备收入的9.04%。龙马环卫是中国专业化环卫装备主要供应商之一,提供环境卫生一体化解决方案,产品主要定位于中高端环卫设备,质量水平居国内同类产品的领先地位,是环卫装备行业领头企业。公司2011-2015年产量的复合增长率高达31%,产能利用率均超过100%,平均产销率也高达约96%。2015年公司在环卫装备行业名列前三位,总的市场占有率为6.83%,相比2014年市场占有率4.54%有大幅提高。此次中标项目体量大,充分体现出公司在高端环卫装备领域实力,预计未来公司可能在内蒙及其他地区持续拓展订单。 龙岩推广环卫服务一体化,龙头企业受益 7月1日,龙岩市市长池秋娜提出中心城区环卫保洁服务一体化和实施“互联网+”行动计划等工作。会议指出,加快推动龙岩中心城区环卫保洁服务一体化,是我市供给侧结构性改革的重要内容。要培育龙头。着眼于产业耦合发展,支持和推动企业培育新模式、拓展新市场,不断增强龙头企业的辐射带动作用。要引导推广。加大宣传引导,加强示范带动,把环卫保洁服务一体化工作有序推广到县、乡、村。公司作为龙岩本土环卫龙头,后续业务拓展值得期待。 抢先打造大型环卫一体化PPP项目模范 公司2015年提出“环卫装备+服务”的新战略,致力于成为“环境卫生整体解决方案的领先者”,公司近来连续中标两个环卫一体化PPP项目,分别为海口龙华区2.33亿元项目以及沈阳浑南区1.45亿元项目,为新战略打开发展的道路。公司三个月内连续中标两个环卫项目,年成交金额总和占据2015年公司营收的25%,体现了公司拓展环卫装备+服务市场的优势。目前两项目均已开始运行。环卫装备行业进入壁垒高,龙马环卫拓展PPP项目优势在于其高端环卫装备保障,相比国企机制更灵活、相比其他民企资本实力更强,且进入该领域较早有更丰富的经验。 维持买入评级,重点推荐 公司作为环卫装备龙头企业,预计未来在高端装备领域占有率将持续提升,且后续在环卫运营仍有持续获取订单预期。我们预计公司16、17年归母净利分别为2.15、2.71亿元,折合EPS0.81、1.02元,目标价41元。

事件 引入广东国资,推出股权激励计划 公司今日复牌并发布系列公告,主要事项包括:1)向广晟公司非公开发行不超过1.5亿股,发行完成后广晟公司最高可支配表决权比例26.14%,成为控股股东;2)董事长张维仰、两名非执行董事以及一名独立董事辞职,根据广晟公司提名增补五名董事会成员;3)拟授予不超过2.30%股本,对349名核心员工实施股权激励计划。 简评 国资股东引入资源协同,提高废物处理能力 广东省广晟资产经营有限公司(简称“广晟公司”)作为广东省属大型国有骨干企业,拥有雄厚的资金实力和丰富的产业和社会资源,拥有矿产资源、电子信息、工程地产和金融投资四大业务板块。本次非公开发行之前,广晟公司已是省内中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电等5家上市公司的实际控制人。其中中金岭南、广晟有色的金属矿产品生产、加工业务以及风华高科的电子元件生产均会产生大量工业废物,公司可以复制现有的中金岭南合作项目,实现危废处理业务快速增长。 前期公告显示,前董事长张维仰在任期间,将所持6.98%股份过户至广晟公司名下。本次东江环保拟非公开发行不超过1.5亿股,占发行后股本14.43%,募集资金不超过20亿元,锁定期36个月。 若广晟公司按上限认购上述股权,并通过指示投票取得表决权5.87%,合计占可支配表决权比例26.14%,成为公司控股股东,而广东省国资委成为公司实际控制人。 本次募集资金中除了7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款,其余13亿元全部投入公司在多地7大固废危废项目,继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势,深挖广东省地方固废危废的业务空间,并辐射全国。 董事会换代,拟实施股权激励计划 在广晟公司的推荐下,公司董事会补入新成员,而管理及经营人员不做调整,此举能在注入国资实力的同时保持公司的创新能力和运作效率。另外,公司拟以8.43元/股价格授予不超过2000万股,对349名核心员工实施股权激励计划,其中董事和高级管理人员4名,核心骨干员工345名。 此次股权激励计划有效期48个月,授予满一年之后三年内分3次解锁,解锁条件为:2016-2018年相对于2015年净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%,折合净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元;同时2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。我们认为此次股权激励计划针对性强,能够统一公司与核心员工的利益,让公司在变革时期仍然保持稳定快速发展。 维持买入评级 我们认为,此次广晟公司入股将带来资源上的协同效应,为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径,而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。公司复牌前已停牌近2 个月,对比大盘同期表现预计会有一定幅度的补涨。 预计公司2016、2017 年净利润分别为4.59、6.27 亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.53、0.72 元,对应当前股价估值为31、23 倍;考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.61 元,对应当前股价估值39、28 倍。我们长期看好公司发展,维持买入评级,目标价24 元。

事件 公司公布2016年半年业绩预告 2016年上半年公司实现净利润1633.49万元–1983.53万元,比上年同期上升40至70%,其中二季度实现净利润426.14万元–776.18万元,同比下降超过9%,业绩略低于预期。 简评 半年报业绩低于预期,PPP 模式订单推进中 公司报告期内新签订单10.61亿元,实施工程项目137项。报告期内随着国家对水利行业投资持续向好,公司积极开拓市场,采用PPP 模式提升竞争力。同时公司加强内部管理,严格控制成本费用。此外公司预计报告期内非经常性损益对公司净利润影响金额约为600万元。公司半年度业绩低于预期,主要由于行业特性决定其回款多集中在下半年,半年度业绩不具有代表性。 与元谋县签订高效节水PPP 协议,融资渠道多元化 公司与元谋县人民政府签订云南元谋高效节水灌溉PPP 项目投资协议,标志着此前框架协议正式转化成订单。工程建设估算总投资3.08亿元,规划建设面积11.4万亩。其中本协议约定的项目收益率为7.95%。项目7月开工,建设期一年,试运营期半年,经营期20年直至2037年底。本工程项目订单是公司自成立以来签订的首个单笔合同金额最大的工程订单,合同金额占2015年营业总收入的26.53%。本次项目估算投资30779万元中,政府投资12013万元,占总投资近40%,其中省级及以上财政投资9013万元,县财政投资3000万元,分别占政府投资总额的3/4和1/4。社会资本投资18766万元,其中以大禹节水集团为主体的联合体从其管理的云南省农田水利基金投入2670万元,用水合作社投入2726万元,申请国家农发建设基金4500万元,申请农发行水利建设贷款4800万元,农户自筹自建田间地面工程投资4070万元。我们认为,此次项目融资渠道多元化,并且调用农业节水各个环节的积极性,而公司所参与的联合体投入不到10%,有助于公司在各个节水灌溉区域市场进行PPP 项目的快速复制。 行业政策持续释放利好,拓宽市场空间 近期节水灌溉行业政策利好频现。7月份《农田水利条例》及《水资源税改革试点暂行办法》相继实施,前者明确鼓励节水灌溉技术发展和社会资本进入,后者提高农业用水成本,培养农民节水意识。近日,水利部联合国家发改委、财政部、农业部和国土资源部发布《关于加快推进高效节水灌溉发展的实施意见》,对2016年新增高效节水灌溉面积2000万亩的任务进行了详细区域划分,公司业务重点覆盖地区甘肃、内蒙古和云南任务面积共625万亩,直接拓宽大禹节水等业内企业的市场空间。 投资基金和并购基金助力,迎跨越式发展可期 近日公司宣布与平安信托、允能日新联合设立100亿元规模产业投资基金和50亿元规模产业并购基金。公司借助对方较为成熟和丰富的并购和产业整合能力、雄厚的金融资本,能够充分发挥各自优势,从产业投资的角度将有利于公司推广复制农田水利节水工程PPP 建设项目,探索国内城市综合管廊及海绵城市PPP 工程项目。产业投资基金100亿元,若按照此次投资项目占比10%计算,则可以撬动的项目规模高达1000亿元。而并购基金则有助于实现公司强力推进其水利信息化项目等“智慧水利”的战略定位,挖掘和并购国内外水科技领域先进技术公司、优质的水利信息化科技公司及水利水电设计研究院所,通过产业整合与并购重组等方式,使公司通过外延式扩张实现跨越式发展。两大基金的设立最终将推进公司转型成为智慧水利和水利PPP 项目领域产业资源的整合者。 维持买入评级 公司业绩低于预期我们认为更多是因为行业特征造成公司项目回款多集中在下半年。目前公司采用PPP 模式提升竞争力,除已签订的元谋县订单外,目前类似模式的订单也正在推进和洽谈中。作为国内主要节水工程系统集成商,公司积极推广节水灌溉PPP 模式,未来全国范围内推广受行业政策利好影响有较大预期。元谋县项目7月已开工,预计会对今年公司业绩有积极影响。我们预计公司2016、2017年营业收入分别为18.8、28.6亿元,净利润分别为1.26、1.88亿元,折合EPS 分别为0.40、0.59元,维持买入评级。