1、全面的宽带接入终端商,连续多年快速增长 公司围绕光通信和移动通信领域,已经构建起四大产品系列:宽带网络终端设备系列,通信网络物理连接与保护系列设备系列,移动通信网络优化系统设备及系统集成服务,热缩制品。其中宽带网络终端设备系列占总营收比重超过85%,产品涵盖DSL产品、光纤宽带网络终端设备EPON、GPON以及IPTV机顶盒等系列产品,是全面的宽带接入终端商。公司下游客户主要为中国电信、中国移动、中国联通三大运营商,合计收入占比为94.73%。 公司2018年前的营业收入增长迅速,2014-2018年年复合增长率达到了49%,营业收入从5.6亿上涨到27.8亿,主要是来自宽带网络终端设备业务收入的增长。 2、WiFi-6性能跃升,有望带动路由器市场的更新换代 2019年为WiFI-6元年,与WiFI-5相比,WiFI-6采用了OFDMA、TWT技术、1024QAM等新技术,并完善上下行MU-MIMO技术,建立起了高速率、大带宽、低延时、多连接等优势,高度契合5G时代物联网连接场景需求。因此,未来物联网兴起预计会倒逼WiFI-6技术渗透率加速,路由器市场有望迎来新一轮的更新换代。 3、运营商端发力,WiFi-6路由器有望加速更新换代 随5G建设及应用加速,根据智研咨询预计中国路由器销量将于2024年超过7000万台。据Gartner预估,WiFI-6企业与中小型商务用户将从2019年2.5亿美元以CAGR 114%增长至2023年52.2亿美元。WiFi路由器市场空间广阔,Wi-Fi 6将迎来新的发展契机。 而随着运营商进一步关注家庭用户,并意图抢占家庭市场建立智慧家庭生态,WiFI-6路由器预计会成为运营商抢占家庭市场建立智慧家庭生态的重要核心环节。因此,我们判断运营商将参与路由器更换,加速推动WiFi-6路由器的渗透和放量。 作为全面的宽带接入终端领先厂商,天邑股份在2019年推出两款WiFI-6路由器(TY-300、TY-400),并成为目前国内唯一一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFI-6厂商。我们预计公司将充分受益WiFi-6的升级换代。 盈利预测及投资建议:公司是全面的宽带接入终端商,产品涵盖了DSL产品、光纤宽带网络终端、以及IPTV机顶盒等,并于2019年推出基于WiFI-6技术的路由器产品。我们认为,由于WiFi-6技术性能大幅提升,以及运营商端入局,有望加速WiFi-6路由器的更新换代,而公司作为目前国内唯一一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFI-6厂商,具备先发优势,有望获得新一轮快速成长。我们预计2019-2021年的净利润为1.2、2.2和3.7亿元,参考行业相关公司估值水平,我们给予公司2021年对应利润下的35倍PE,对应目标市值为129.5亿元,给予目标价48.43元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:WiFi-6更新换代不达预期,公司在运营商份额不达预期,产品降价超预期,原材料涨价风险。

19年初云计算厂商资本开支放缓的影响基本消除,单季度公司收入和利润环比持续改善,19Q4单季度收入创新高。 19Q1北美主要云计算厂商资本开支连续多个季度首次下滑,导致行业新增需求以及存量库存消化放缓,对公司业绩形成不利影响。但随着云厂商收入和业务量的持续高速增长,云厂商的资本开支从2019Q2开始持续回升。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑,同时400G逐步起量,5G产品批量交付,推动公司单季度收入和利润环比持续提升,19Q4单季度收入创新高,前期行业不利影响基本消除。 审慎会计处理计提存货跌价、长期股权投资及子公司资产减值,以及人民币升值等对利润形成一定影响。中长期看,一次性费用影响有望逐步消除。 报告期内,公司计提对质量问题导致呆滞的原材料库存计提减值,对部分第三方公司长期股权投资以及中际智能的资产计提减值,合计影响净利润1.18亿元,不考虑上述减值因素,公司净利润同比基本持平。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少,对公司业绩的影响有望消除。同时,由于公司海外收入占比较高,汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看,公司持续拓展国内业务,加强外汇资产管理,有望减弱汇率波动带来的影响。 重申公司核心成长逻辑:数通400G重点客户导入顺利,出货量持续增长,成为公司长期成长驱动力。电信5G前传持续批量交付,中回传等高端产品认证推进顺利,拟收购OSA优质标的,强化成本竞争力,优化产业链布局,提升成长性和抗风险能力。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付,中回传高端高速电信光模块产品认证顺利。公司拟收购成都储翰,强化电信产品OSA封装能力,延伸产业链布局,进一步提升成本和产品竞争力,增强长期成长性和抗风险能力。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长;5G电信前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元,对应20年54倍、21年40倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:收购进展低预期、人民币升值超预期、下游资本开支低于预期。

一、前瞻布局超高清视频技术,持续提升产品竞争力 基于公司“云+端+行业”的全产业链布局,本次投资是公司进一步推进面向5G和超高清云视讯的战略考虑,为公司未来超高清视频产品做好技术储备,公司前瞻布局将显著提升产品竞争力。目前视频行业高清化趋势愈发明显,2017年,我国高清视频通信市场占整体视频通信市场规模比例达到了76.6%。预计2022年高清率达到95.9%。其中超高清比例提升预计将更加显著。 二、5G时代视频是核心应用,云视频大势所趋,教育信息化千亿市场迎来2.0时代 短期看远程办公的需求增长将极大的带动云视频行业的发展,长期看云视频大势所趋。根据Frost&Sullivan统计,预计2022年国内视频会议市场规模达到445.7亿元。以云视频为代表的企业服务已经突破了传统应用的场景范畴,向智慧教育、智慧医疗、远程培训等新应用场景渗透。 2019年中国教育信息化整体市场规模预计突破4300亿元。教育信息化2.0时代,除标准化硬件以外,云SaaS软件和服务市场也将蓬勃发展,市场处于赛道抢占期,云视频服务商迎来新的市场增长点。 三、云视频SaaS服务商,布局硬件打造云+端一体化产品战略 公司是目前国内企业语音及视频会议SaaS领先服务商,客户主要是世界500强及大型跨国企业。通过收购明日实业和数智源布局视频会议硬件及解决方案,完成云+端的一体化产品布局。 此次重组收购数智源和明日实业,公司在云视频会议硬件端及解决方案实现布局。从各自产品和应用市场来看,三者的产品和市场互补性高。 明日实业作为国内视频终端龙头,近期公告供应华为高清摄像机,将分享下游客户在云视频领域的持续发展。明日产品广泛应用于政务系统、网络教育、远程医疗以及会议办公等领域,客户包括星网锐捷、视联动力等。 公司2019年6月设立全资子公司会畅教育,专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景。会畅教育至今已经拓展了多地的教育局、大学等客户,地区包括新疆、甘肃、宁夏、江苏等地。近期联合中国联通对湖北疫区提供远程课堂教学。会畅教育未来深耕教育信息化千亿市场,值得期待。 四、盈利预测及估值 看好公司云+端产品布局,充分享受云视频+教育信息化市场的大发展。由于19年处于新业务和客户拓展期,各项研发投入较大,同时股权激励费用影响,下调公司2019/2020年净利润预测由1.78/2.23亿元至0.92/1.77亿元,预计公司2021年净利润2.46亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期;整合不及预期。

事件:公司公布2019年业绩快报,2019年实现营业收入6.29亿元,同比增长32.18%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长29.11%。 点评: 一、业绩位于此前业绩预告区间,基本符合预期 公司全年收入增速超过30%,传统的高毛利率车载物品业务占比较高,维持强劲增长。2019年公司整体净利率达到25.6%,仍然维持较高的盈利水平。预计2020年传统的车载物品以及新的动物,共享市场都将迎来高增长。 二、5G时代,物联网模组+终端将持续放量,公司作为物联网终端龙头,长期成长趋势确定,天花板足够高 1)车载、物品市场全球扩张,市占率有望持续提升。公司是全球领先的终端品牌,在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp等。其中很多竞争对手专注本地市场,而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、产品性能、国际化,市场壁垒较深。公司全球化扩张战略持续推进。根据AnalysysMasonLimited数据,预计2020年全球M2M设备连接相关收入约400亿美金,未来行业复合增长率17%,我们估计硬件终端占比约10%。目前公司全球市占率仍然较低,全球市场渗透和多产品拓展,公司未来市占率提升空间较大。 2)动物溯源领域,公司前期公告与澳洲利德增加合作,有望在2020年加大采购金额。同时在非洲和北美建立了销售网络;电商平台搭建接近完成,后续客户及经销商通过电商平台有望加速动物产品出货。 3)国内市场,公司新增开拓汽车金融、车联网领域和农业物联网市场,同时开始与国内主要汽车生产集团建立业务联系,研发生产后装产品。 4)共享经济市场,预计海外客户融资情况改善,公司2020年共享经济业务将重回高增长。 三、盈利预测及估值 看好公司5G物联网时代公司有望成为全球M2M终端龙头服务商。由于新业务略不及预期,略下调公司2019利润由1.76亿至1.61亿元,维持公司2020-2021年净利润预计2.39、3.24亿元,重申“增持”评级。 风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;新业务拓展不及预期;

立昂技术以信息技术服务起家,致力向云生态综合服务提供商转变。 立昂技术致力于为广大运营商提供通信、网络、信息技术等服务,是新疆领先的信息技术服务商,公司在19年1月完成对沃驰科技和大一互联100%股权收购,拓宽公司在移动增值电信领域、互联网数据中心领域以及MCN平台的业务。12月,子公司沃驰科技旗下青橙玩家获得金麦奖(杭州市政府、省商务厅、浙报集团主办,阿里巴巴旗下内贸平台1688参与评审)的短视频带货最佳运营奖。公司股东结构清晰,截至19年9月30日,公司实际控制人兼董事长王刚合计持有公司总股数26.31%,金泼、钱炽锋分别为子公司沃驰科技和大一互联的负责人,分别持有公司股份11.06%及4.04%股份。2019年公司公布全年业绩预告有高增长弹性,稳定市场信心,2019年预计归母净利为1.22亿-1.34亿元,同比增长193.95%-223.95%。19年1月并表后,19H1信息服务业务营收占比下降至28.74%,IDC服务和新增的运营商业务占比分别为32.19%和22.30%。 通信、安防、IDC--受益5G建设浪潮,将迎来持续向上景气周期。 新疆2017、2018年集中安防项目仍处于质保期内,随着3-5年的质保期之后,疆内安防运维市场预计将放量增长,公司作为新疆内本土份额最大公司之一将持续受益;5G赋能视频物联网,势必将给安防行业带来新的发展契机,公司积极推进安防+AI,联合商汤、依图共同开拓市场,有望打开更广阔空间。公司通过收购大一互联快速拓展IDC业务,目前公司上架的IDC机柜可售与已售机柜合计约有8000个左右,未来三五年有望扩充至3-5万个机柜,部署地点集中在一线城市,未来成长空间广阔。 MCN--行业风口快速增长,加大投入,立足电商直播打造流量矩阵。 公司通过收购沃驰科技致力打造“渠道推广”+“数字营销”+“游戏发行平台”+“IP孵化”的泛娱乐生态型文化企业。旗下的青橙玩家目前已经成为新浪微博、秒拍、腾讯微视、头条抖音、火山、西瓜视频、酷狗音乐等各大平台的MCN机构,有“胡桃佳子LJ”等头部主播资源,日均曝光量突破一千万次,单日最大曝光量突破六千万。公司通过打造自有流量矩阵、明星合作(笑果文化旗下艺人程璐、思文、卡姆等)、MCN平台合作(如涵合作)等,并在19年底与阅文合作开拓移动阅读业务快速成长。 投资建议:公司一季度增长较强,杭州沃驰的移动阅读业务及电商带货受疫情影响整体业务量快速提升,后续与如涵合作、开拓新渠道带货等表现值得期待,叠加通信、安防、IDC业务景气度持续提升,我们预计公司19-21年归母净利分别为1.32/4.06/5.59亿元,同比增长219%/208%/38%,对应估值为90x/29x/21x,而我们选取的6家可比公司19-20年平均PE为154x/52x/38x,我们给予公司20年52x目标估值,对应目标价75.4元,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、行业监管、技术更新、应收账款等风险。

事件 公司股权收购框架协议,计划收购成都储翰科技最终不少于51%的股份。目前处于框架协议意向性约定阶段,最终交易安排及后续进展仍存在不确定性。 我们点评如下:此次拟收购标的以OSA等器件封装起家,逐步拓展PON以及电信/数通光模块产品。若收购完成,能够与旭创形成产业链互补,强化公司电信光模块产品OSA自产能力,有望降低整体生产成本,强化竞争力。同时收购标的的光模块产品也将与公司产品系列形成补充。 储翰科技之前在新三板挂牌,近年来收入在5亿元人民币左右,以OSA代工起家,2019年上半年拓展的光模块产品进入规模交货阶段。若收购完成,旭创能够补充电信产品上游OSA自产能力,实现产业链延伸,有望降低整体成本,强化市场竞争力。同时,收购标的在PON、电信传输和数通光模块也有布局,形成一定收入体量,对公司已有产品系列形成更好补充,有望带来收入和利润新增量。 重申公司成长逻辑如下:云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,若此次收购完成,将进一步强化电信产品的成本竞争力。公司已经打造电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元,对应20年50倍、21年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:收购进展低预期、人民币升值超预期、下游资本开支低于预期。

“通信+游戏”双主业战略,占据5G基础建设、应用两端,有望长期受益。 公司坚持“信息技术+移动游戏”双主业战略。其中:1)在信息技术领域,公司为通信运营商、政企类客户提供规划设计服务,同时积极拓展系统集成、软件平台开发等各项智慧城市数字赋能业务,未来有望充分受益5G持续规模建设;2)在移动游戏领域,公司坚持“精品游戏+知名IP”战略,从事游戏IP运营、研发及发行业务,重点发力海外市场,旗下游戏产品遍及中国、韩国、日本、东南亚等多个地区,随着新款游戏上线及海外地区发行,未来有望持续向好。整体看,公司规划设计和手游的双主业结构,占据5G基础建设、应用两端,有望长期受益。 通信:受益5G规模建设,有望迎来新一轮增长契机 2020 年5G 将开始进入大规模建设阶段,网络规划设计需求随着5G 投资增长而持续释放,在去年底中国移动网络规划设计的招标已落地,网络规划设计行业伴随5G 将开启向上景气周期。一方面,公司扩大了通信规划设计业务的规模,受益于5G 规划设计集采,同时份额还有望提升;另一方面,规划业务从运营商市场扩大到“数字中国”等政企数字化领域,并加强与央企、地方国企的合作,业务从规划设计延伸至EPC及后期运营,将快速提升业务规模和业务质量,公司通信信息业务有望迎来新一轮增长和可持续发展契机。 游戏:“精品游戏+知名IP”战略,重点发力海外,应用有望再迎机会 公司2019年对上海骏梦、成都摩奇卡卡计提商誉约6.75亿元,游戏业务将轻装上阵,随着5G进入规模覆盖阶段,应用和内容端机会也逐步显现。 1)上海骏梦游戏获得韩国Gravity独家授权,IP运营能力强,已推出《仙境传说RO:复兴》、《仙境传说RO:守护永恒的爱》和《天天打波利》三款手游,随着国内版号放开,已发行游戏提供稳定业绩流水。2)公司海外推广经验丰富,且不受政策影响,预计2020年公司将继续加大海外市场投放(围绕RO的全球性IP,心动网络、自研、欢乐互娱的RO精品系列继续投放海外市场),开辟业绩新增点。3)公司授权欢乐互娱开发的《Ro爱如初见》已签约腾讯,由腾讯独家代理发行,预计未来将增厚流水;4)自研《仙境传说RO:新世代的诞生》上线在即,值得期待。我们认为,随着行业回暖,公司已做好充分准备,游戏业务有望再迎发展良机。 盈利预测和估值 19年公司大幅计提商誉,卸下包袱后,网络规划设计和手游业务占据5G基础建设、应用两端,长期受益,有望迎来新一轮增长契机,预计公司2019-2021年净利润为-6.22亿、1.27亿和1.68亿元,对应2020-2021年PE估值分别为22x、17x,目标价为4.8元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:游戏业务海外拓展不及预期,通信项目集采价格竞争激烈,游戏行业受监管影响、商誉减值等风险

事件:公司公告,拟与江西巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 延长对赌,现金激励,进一步坚实未来业绩成长的持续性 公司2017年收购的巨网科技,巨网科技对赌业绩为2017年、2018年、2019年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不低于9,300万元、13,000万元、17,000万元。对赌到期后,为保护上市公司股东利益并激励子公司核心团队,利益绑定一致,公司与巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 1、新的对赌:巨网科技董事长郑建波先生承诺巨网科技2020年度、2021年度经审计扣除非经常性损益归属于母公司的税后净利润(“承诺净利润”)分别为17,000万元、19,000万元。 2、新的激励:上市公司承诺对郑剑波和其指定的经营团队进行分档奖励。2020年度、2021年度分别实现承诺净利润超出15,000万元到17,000万元部分的,超出17,000万元部分的50%奖励给郑剑波和其指定的经营团队。同时,2020、2021年郑剑波年薪定为100万元,每年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润达到13,000万元即发放200万元绩效奖金给郑剑波和其指定的经营团队。 3、补偿协议:如果巨网科技相应年度未实现利润承诺,则郑剑波需要股票+现金方式进行补偿,2.6亿元为上限,具体补偿金额计算方式为:2020年补偿金额=13,000 万元-巨网科技当期期末实际净利润;2021年补偿金额=26,000 万元-巨网科技截至当期期末累计实际净利润-已补偿金额。 4、其他承诺:郑剑波承诺巨网科技在2021年12月31日的应收账款余额高于6,000万元的剩余金额(扣除已计提坏账损失)于2022年12月31日前收回,未收回的金额郑剑波于2023年3月31日前以现金补足。 我们认为,新的业绩奖励和补偿协议:1)充分体现巨网科技对未来发展的信心;2)上市公司和子公司利益绑定一致,有利于发挥巨网科技核心管理层工作积极性和保持巨网科技团队的稳定性;3)有利于提升公司战略执行力,进一步坚定未来业绩成长的持续性。 社交广告持续高增长,新媒体全面布局寻求更多变现模式 公司2019H1营收增长46.06%,其中巨网的腾讯社交广告业务同比增长64%。在腾讯SMB广告服务领域广告投放业务排名前茅,同时切入腾讯KA广告服务领域,2019H1总体完成业务收入近15亿元。公司已新增接入今日头条、抖音、微博、趣头条、小红书、快手等新兴广告媒体资源,新兴媒体上实现了全面布局。随着MCN模式的兴起,公司基于已有的末端流量和丰富合作平台优势,可寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。 在自媒体业务,2019年上半年营收突破1.5亿。已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等·细分领域累计覆盖过亿用户群体。 传统通信业务,在网络优化业务,公司仍保持较高市场份额,未来会更聚焦。另外,5G智慧杆塔运营服务业务也已于多个城市和地区进行了相关业务的布局,载体从原有的路灯杆拓展到监控杆。与山东、广东、云南等地区的部分城市管理方签订了意向性协议。随着国内启动5G大规模建设,传统业务将迎来向上景气周期。 盈利预测和投资建议 随着5G建设,公司通信业务迎来向上景气周期。而巨网科技的社交广告业务持续高增长的同时,随着MCN模式兴起,基于末端流量和丰富合作平台优势,寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。由于广告业务毛利下降和计提资产减值损失,调整公司2019-2021年净利润为2亿、2.9亿和3.8亿元(原值为3.07亿、3.74亿和4.37亿元),对应20-21年PE为27x、20x,重申“增持”评级。 风险提示:广告业务毛利率持续下滑,商誉减值,5G业务发展不及预期等

业绩稳定增长,含金量提升(控费提效取得成效,经营性现金流显著改善) 公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为4.8亿-5.8亿元,同比增长0.67%-21.64%,呈稳定增长,源于公司海外业务实现良好拓展,同时公司推进业务从专网通信向专用通信及解决方案转型,基于智能、宽带、融合平台的新业务也实现规模销售;值得重视的是,公司经营性现金流显著改善,控费提效、回款管理效果显现。公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元;19H1经营活动现金流净额为5.94亿元;2019前三季度经营活动现金流净额为3.63亿元,同比均实现大幅转正,反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著,预计未来该趋势将持续。 荷兰项目保质报量交付,国际市场竞争力进一步提升 德国子公司HMF承建的荷兰C2000项目取得阶段性进展,HMF承建的Tetra基站系统向荷兰现有指挥系统的迁移服务已基本完成,系统正式全面上线并投入使用。荷兰C2000项目及后续新增部分已基本完成,待后续试运营结束后全部交付给客户,并进入维保阶段。本项目累计合同金额约1.28亿欧元(约合人民币9.86亿元),目前已累计确认收入9,160.72万欧元(约合人民币7.07亿元),收到款项6,214.12万欧元(约人民币4.80亿元)。后续将按照合同约定进行收入的确认和回款。 本项目是由公司承接的欧洲发达国家公共安全专用通信网络建设项目,是公司承接的规模最大的国际项目之一,其网络覆盖荷兰全境,实施过程具有一定的复杂性,在面临外部诸多不利因素的背景下,保质保量实现了关键阶段交付,充分体现了公司面对客户复杂需求的研发能力以及快速响应能力,是对公司国际超大型专网项目承接能力的一次有力论证。随着世界各国对专用通信需求的不断提升,及公司在专用通信行业地位的不断提升,有望持续获得更多的海外大项目机会,本次荷兰C2000项目的顺利交付,有利于进一步提升公司在全球市场的竞争力,公司份额有望进一步提升。 向“高质量”增长持续转型,宽带化、智能化专网市场有望再迎发展机遇 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额有望持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长持续迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,全球综合竞争力和市场份额持续提升,收入规模持续增长,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。考虑公司短期毛利和费用压力,调整公司2019-2021年净利润为5.5亿、7.2亿和9.1亿元(原值为6.29亿、8.45亿和11.1亿元,)对应20年PE为18x,维持“买入”评级。 风险提示:诉讼案件的不确定,费用高企,汇率波动等风险。

事件 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润4.85-5.35亿元,同比下滑14.14%-22.17%。四季度单季度预计实现归母净利润1.30-1.80亿元,同比变动-10.25%-+25.05%;环比2019年第三季度变动-15.57%-17.63%。剔除股权激励费用、各类减值摊销、政府补贴等非经常性损益影响,四季度净利润环比下滑29.53%-6.18%。 我们点评如下: 云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 短期存货跌价、计提减值以及人民币升值等对利润形成一定影响,中长期看,一次性费用影响有望逐步消除。 报告期内,公司计提了原材料存货减值、部分长期股权投资减值、股权激励费用、合并增值部分摊销等,对业绩形成一定影响。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少,对公司业绩的影响有望消除。同时,由于公司海外收入占比较高,汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看,公司持续拓展国内业务,加强外汇资产管理,有望减弱汇率波动带来的影响。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。由于人民币升值以及短期费用计提,预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元(原值分别为:5.60、9.0、12.1亿元),对应20年42倍、21年31倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:人民币升值超预期、中美贸易摩擦、下游资本开支低于预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润为5.8亿-6.39亿元,同比增长0-10%。 业绩低于市场预期,不改长期成长趋势 公司预计2019年归母净利润为5.8-6.39亿元,中值为6.1亿元,保持稳定增长,低于市场预期。主要源于非经常收益减少,18年公司非经常收益为1.25亿元,19年前三季度非经常收益4600万元,并且预计19Q4政府补助减少。同时,跟公司Q4计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。假设19年非经常收益5000万,则19年扣非净利润中值为5.5亿元,同比增长约24%,仍保持快速增长。 重点看结构,公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期,而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先,公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务符合预期的好,随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧! 产品结构优化,盈利能力提升 从19年中报看,公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 云计算+国产替代打开长期广阔成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。 1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,中长期业务看点和成长逻辑不变,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19年业绩预告低于预期,我们调整公司2019-2021年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64亿元(原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元),对应2020年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,新业务扩张不及预期等风险

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年全年归母净利润1.65-1.82亿元,同比增长90-110%。 点评:1、业绩快速增长符合预期。19年全年归母净利润1.65-1.82亿元,同比增长90-110%,其中19Q4单季度为0.44-0.61亿元,同比增长51.7-110.3%。根据公司公告,预计非经常性损益约0.13亿元。 总的来看,公司主营业务内生增长继续保持快速增长,业绩符合我们前期预测。业绩快速增长主要为物联网行业发展态势良好,公司紧紧围绕大客户战略,市场拓展良好,整体收入实现快速增长。 2、物联网时代背景下,产品多样化发展及大客户战略布局进入收获期。 公司自成立至今经历了四个发展阶段,2014年至今为第四个阶段:产品多样化延伸发展、海外市场开拓以及重点客户突破阶段。目前已经进入初步收获期,M2M分业务持续延伸进入移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领域,MI分业务拓展了亚马逊、惠普、联想等大客户,公司总体营收及净利润快速增长,公司自2017年营收进入加速成长阶段,2017年、2018年以及2019前三季度实现营收同比增长63.58%、121.75%和53.53%。 3、5G是万物互联的时代,公司持续投入5G产品有望继续量价齐升的成长逻辑。 以网络更新换代为基础,过去经历了三轮科技浪潮,现阶段正在开启以5G网络建设与普及前提下的第四轮科技浪潮,自2019年6月6日,工信部发布5G商用牌照以来,将加速本轮科技浪潮繁荣,而这轮科技浪潮将开启万物互联大时代。 在万物互联大时代下,公司顺应潮流,持续延伸下游应用领域,重点延伸车联、家庭网关等领域;在产品方面,持续推进5G产品研发,近期完成的再融资也主要投入5G产品,陆续推出如集成区块链技术等5G通信模组。 保持产品研发和客户优势前提下,公司总体有望继续保持量价齐升的成长逻辑,未来值得期待。 盈利预测及投资建议:公司深耕于物联网行业,受益于第四轮科技浪潮万物互联趋势下,物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局,明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升市占率的战略思路,近年来呈现快速成长态势,我们认为该趋势有望延续,公司将继续享受5G万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑,长期成长值得期待。预计2019-2021年净利润分别1.8、2.7和3.7亿元,对应20年PE 33倍,维持增持评级。 风险提示:M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量持续萎缩。

事件:公司披露2019年度业绩预告,公司预计2019年归母净利润为20,700万元-21,600万元,比上年同期增长550.33%-578.61%。 业绩超市场预期,环比趋势持续向好 公司预计2019年归母净利润为2.07亿元-2.16亿元,同比增长550.33%-578.61%,超市场预期。19年业绩预告中值为2.12亿元,则对应19Q4业绩为7900万元,19Q4同比增长199%,环比增长46%,呈持续向好趋势。 公司业绩实现大幅增长,主要源于公司产品结构进一步优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长; 受益5G规模建设,电信市场光模块有望迎来持续快速增长 近期运营商和主设备商已陆续启动5G光模块集采,今年将是5G大规模建设的第一年,5G基站数量有望迎来大幅增长,带动5G前传、中传和回传光模块需求释放,公司将持续受益。尤其在中回传高速率的电信市场光模块领域,公司竞争力凸显,该业务的市场份额和盈利能力均有望进一步提升。 公司产品竞争力强,400G数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。由于公司产品结构持续优化,毛利改善,我们将19-21年盈利预测从1.99亿、2.96亿和3.87亿元上调为2.13亿、3.19亿和4.35亿元,对应20年PE分别为34倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。

事件: 公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。 业绩符合我们预期,高于市场一致预期 公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。 公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。 SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。

产品研发驱动,公司质地较佳,过去五年收入复合增速超20%内容 公司产品主要涉及网络可视化前端业务,下游客户为运营商和政府。公司专注于网络可视化十余年,三位创始人均毕业于上海交通大学,以产品研发前瞻性在业内著称。近五年营业收入复合增长率22.4%,归母净利润复合增长率26.6%。2018年实现营业收入4.31亿元,同比增长38.18%。 网络可视化投资属于刚需,我们预计2020年报表有望显著改善内容 公司2019年三季报显示,营业收入下降1.31%。我们判断,这主要与客户预算短期结构变化,19年采购方式调整导致订单时间整体推迟有关。但是网络可视化投资属于刚需,投资量主要跟随流量变化而增长。我们将公司网络可视化业务收入增长与中国宽带速率进行回归分析,拟合效果良好。基于此,我们预计订单于2020年追回是大概率事件。 长期看,不仅仅是扩容,5G边缘侧需求有望打开新成长空间 我们判断,5G全国骨干网有望于2020年下半年到2021年启动向400G扩容,网络可视化有望同步配置,受益于5G骨干网升级的建设。根据我们测算,扩容空间在3~5倍。而不仅仅是扩容,5G重要变化在于计算与通信需求的下沉,我们认为网络可视化在5G边缘侧的网络优化、网络监管中将扮演重要角色。 投资建议 短期拐点来临,长期5G流量带来网络可视化新机遇,基于此我们看好公司的长期发展。预计2019-2021年公司实现营业收入4.4/6.29/8.8亿元,净利润1.06/1.54/2.07亿元,首次覆盖目标价27.36元,给予“增持”评级。 风险提示:公司订单回补不及预期的风险;研发进度不及预期的风险;5G落地后行业发展不及预期的风险。