一、股权激励费用导致利润下滑,云视频软硬件收入大幅增长 公司收入端稳定增长,其中云视频SaaS收入和云视频硬件订单大幅增长;净利润下滑主要是股权激励费用约1600万元,同时公司在疫情期间推广免费云视频SaaS账号产生的带宽成本和市场推广费用同比上升。 二、投资成立会畅超视,前瞻布局5G和超高清云视频平台 公司此前公告拟以自有资金1.5亿元在上海投资设立全资子公司上海会畅超视云计算有限公司。基于公司“云+端+行业”的全产业链布局,本次投资是公司进一步推进面向5G和超高清云视讯的战略考虑,为公司未来超高清视频产品做好技术储备,公司前瞻布局将显著提升产品竞争力。 三、5G时代视频是核心应用,云视频大势所趋,教育信息化千亿市场迎来2.0时代 短期看远程办公的需求增长将极大的带动云视频行业的发展,长期看云视频大势所趋。根据Frost&Sullivan统计,预计2022年国内视频会议市场规模达到445.7亿元。以云视频为代表的企业服务已经突破了传统应用的场景范畴,向智慧教育、智慧医疗、远程培训等新应用场景渗透。 2019年中国教育信息化整体市场规模预计突破4300亿元。教育信息化2.0时代,除标准化硬件以外,云SaaS软件和服务市场也将蓬勃发展,市场处于赛道抢占期,云视频服务商迎来新的市场增长点。 四、云视频SaaS服务商,布局硬件打造云+端一体化产品战略 公司是目前国内企业语音及视频会议SaaS领先服务商,客户主要是世界500强及大型跨国企业。通过收购明日实业和数智源布局视频会议硬件及解决方案,完成云+端的一体化产品布局。 重组收购数智源和明日实业,公司在云视频会议硬件端及解决方案实现布局。从各自产品和应用市场来看,三者的产品和市场互补性高。 明日实业作为国内视频终端龙头,近期公告供应华为高清摄像机,将分享下游客户在云视频领域的持续发展。明日产品广泛应用于政务系统、网络教育、远程医疗以及会议办公等领域,客户包括星网锐捷、视联动力等。 公司2019年6月设立全资子公司会畅教育,专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景。会畅教育至今已经拓展了多地的教育局、大学等客户,地区包括新疆、甘肃、宁夏、江苏等地。近期联合中国联通对湖北疫区提供远程课堂教学。会畅教育未来深耕教育信息化千亿市场,值得期待。 五、盈利预测及估值 看好公司云+端产品布局,充分享受云视频+教育信息化市场的大发展。预计公司2019-20201年EPS分别为0.53、1.02和1.41元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期;整合不及预期。

事件:公司发布年报,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%;归母净利润为6.11亿元,同比增长5.16%;扣非净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 业绩符合市场预期,扣非业绩快速增长,看好长期成长趋势Q4收入增长靓丽。公司2019Q4收入32.7亿元,同比增长11.1%,其一,扭转了前三个季度下滑的态势;其二,Q4基数最高的季度实现两位数增长,不考虑产品结构优化带来的影响,估计收入增速更高。 业绩符合预期。公司2019业绩为6.11亿元,同比增长5.16%,保持稳定增长,扣非归母净利润5.43亿元,同比增长19.15%。其中,19年投资收益3358万元,同比去年1.2亿元(主要系凯米网络的被动处置股权收益与剩余股权按公允价值重新计量产生的利得所致)大幅下降。 产品结构持续优化,盈利能力大幅提升具体看,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%,其中企业网络设备51.7亿元,同比增长26.31%;网络终端13.5亿元,同比增长5.72%;通讯产品13.8亿元(Modem、物联网模组等),同比下滑25.3%;视频信息应用2.86亿元(KTV点歌系统),同比增长3.62%。 2019年公司整体毛利率38.3%,同比提升5.7个百分点,产品结构优化显著。其中网络终端毛利率29.93%,同比提升7.6个百分点;通讯产品毛利率21%,同比提升6.1个百分点;视频信息应用毛利率61.3%,同比提升10.7个百分点。企业网络设备毛利率45.6%,同比下降2.3个百分点,预计为数据中心交换机产品占比迅速提升所致。 综合看,公司高毛利产品快速增长、低毛利业务缩减,产品结构显著优化。 营收端网络设备业务表现凸出,利润端星网视易盈利能力大幅提升,随着K米商业持续变现,未来业绩有望持续快速增长。 云计算+信创为公司长期成长核心逻辑,看好公司长期价值。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧!1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议:公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。略微调整公司2010-2021年盈利预测为8.16亿、10.64亿元为(原值为8.15亿和10.64亿元),同时预计2022年净利润为12.9亿元,对应2020年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争激烈导致产品价格下降,国产替代进度低于预期等

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收7.15亿元,同比增长35.76%;归母净利润为9345万元,同比增长32.47%;扣除非经常性损益的净利润9174万元,同比增长47.28%。同时,公司近期发布公告,可转债已完成发行。 智慧路灯行业高景气,公司订单充裕,未来将步入快速增长通道公司2019年营收7.15亿元,同比增长35.76%,预计主要源于公司照明工程及智慧路灯收入快速增长。2019年归母净利润为9345万元,同比增长32.47%,扣非净利润9147万元,同比增长47.28%,其中计提信用减值3350万元。 具体来看:1)无论是5G微站/小基站承载,还是传感器、摄像头、显示屏等挂载需求拉动,行业呈现高景气,公司智慧路灯业务呈高速发展态势;2)在城镇化快速推进以及“夜游经济”驱动下,城市道路建设与改造、升级不断增加,城市照明产品的市场需求稳步增长;3)公司凭借独特的经营模式和雄厚的综合实力(公司具备优秀的技术研发能力和丰富的产品线),从四川省内到省外业务持续快速扩张,2016-2018年,公司省外主营业务收入占比逐年增长。 另外,公司此次可转债完成发行,募投2亿元以上资金用于成都市环城生态区生态修复综合项目(南片区)、(东、西片区)智慧绿道项目(基础设施部分、系统软件部分)。公司作为该领域的上市公司龙头,在资金的优势上凸显出来,利于公司抢占更多的大项目/大订单。 5G新基建开辟智慧路灯海量市场,从产品到运营,打开公司广阔成长空间 无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑,智慧灯杆是5G微基站的天然载体,5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。公司已加入华为eLTE生态圈,与铁塔、浪潮软件、腾讯等公司展开合作,共同推进5G物联网智慧的建设。 此前公司公告了多个中标的智慧路灯订单,除了提供产品之外,智慧路灯运营服务有望打开更大成长空间。公司与成都市双流区签订《战略合作协议》并中标该项目,项目采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯,进一步在公司原来的业务模式基础上形成更持续的盈利能力;同时公司中标并已完成《丽江市古城区智慧路灯EPC项目》的建设,目前已进入运营期,该项目实现了区域化的智慧路灯投资建设运营。公司通过建设加后期运营的模式,公司逐渐建立了从单一的产品销售逐步升级为产品销售加智慧城市运营服务全产业链的模式,未来成长空间广阔。 投资建议: 5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场,公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强,同时和华为、铁塔等设备商、运营商、互联网巨头积极合作,有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益,打开广阔成长空间。根据公司披露的2019年快报业绩,考虑到公司订单/工程执行周期导致确收的滞后,以及疫情带来的影响,我们调整公司2019-2021盈利预测为0.93/1.77/2.66亿元(原值为1.6/2.43/3.27亿元),对应20-21年PE分别为27倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:肺炎疫情影响工程进度,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。

事件:公司发布2019年年报,实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长48.9%;扣非归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%。 点评: 1、营收持续增长彰显份额稳步提升,毛利率稳步回升彰显产品结构持续升级及成本管控的效果开始突显。作为国内智能控制器龙头企业,受益于社会智能化及专业化分工的发展,同时公司紧抓智能化升级的历史机遇,聚焦家电类、工具类市场,把握新行业、新品类的关键机会,产品平台能力持续增强,市场份额稳步提升,实现营收连续多年保持增长。 我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居、智能终端作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 净利润方面,参股公司德方纳米2019年在创业板挂牌上市,对外投资公允价值增加,增厚了公司净利润;扣非净利润略有下滑,主要原因三方面: (1)加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,管理费用较18年增加了约0.34亿元; (2)继续加大研发投入,特别是加大了对物联网、机器人平台等方面的投入,研发费用较18年增加了约0.78亿元。 (3)发行可转债计提利息0.2亿元,以及子公司合信达计提商誉0.2亿元。 毛利率方面,整体毛利率同比上升2.04%,主要原因是2019年中美贸易局势暂缓、原材料价格整体启稳,同时公司通过增加产品平台能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率等方式,使得创新产品占比稳步提升,产品结构持续优化。未来毛利率进一步稳步提升值得期待。 2、持续加大研发,积蓄后续增长潜力。2019年公司研发投入总额为3.34亿元,同比增长33.2%,占营业收入8.16%,较2018的7.37%占比进一步提升。研发持续投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,产品的附加值不断提升,后续增长质量有保障。 3、全球化布局初现成效,后续成长可期。越南孙公司建成投产,产能快速提升并已完成部份客户的转产工作;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部份客户的审厂;国内惠州子公司已顺利实现全面转产,产品品质稳定,生产效率快速提升;宁波运营基地按计划稳步推进。产能的全球化布局初现成效,后续成长可期。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测随着优质新客户的逐步放量,叠加公司持续加大投入新产品的研发,后续有望加快成长。考虑公司持续加大研发投入等因素,预测20-21年的净利润从4.2、5.4亿元下调为3.2和4亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。

事件:3月28日,公司公布2019年年报,2019年实现营业收入907.37亿元(YoY+6.11%);实现归母净利润51.48亿元(YoY+173.71%),实现扣非归母净利润4.85亿元(YoY+114.27%)。同时,公司公告拟回购A股股份不超过1%,回购的股份将用于员工激励或者转换可转债的债券。 点评:1、走出2018年“阵痛”阴霾,全面恢复向上增长态势。 1)公司2018年受美国禁运事件影响,全年的营收下滑了21.41%,归母净利润为大幅亏损69.84亿元。禁运事件后公司的基本面开始恢复全面向上态势,2019年重新恢复正增长,同时归母净利润恢复正常水平。整体毛利率37.17%、净利率6.37%均为近十年最高值。 2)按地区来看,19年中国市场营收582.2亿元(YoY+6.93%);国际市场方面,亚洲地区(不含中国)营收131.8亿元(YoY+10.97%),非洲地区营收53.16亿元(YoY30.22%),欧洲及大洋洲营收140.23亿元(YoY-7.19%)。总的来看,2019年公司海外业务增长较快,美国禁运事件影响正在逐步消除。 2019年是全球电信行业承上启下的重要一年,2019年全球电信市场的业务收入和投资稳中有增,4G网络建设仍是投资重点,同时全球5G网络的建设刚开始启动。 因此公司在2019年的全面恢复向上态势,将使得公司以一个更好的状态迎接即将开启的5G大规模建设的行业机会。 2、持续聚焦运营商业务,盈利能力有望持续提升。 1)分业务板块看,运营商网络营收665.8亿元,占比73.4%,同比增长16.7%。公司在运营商网络业务各个产品大类的竞争力进一步增强,据咨询机构GlobalData统计,公司的5GRAN、核心网、传输等产品已全面进入领导者象限。特别是无线产品领域,公司处在5G产业化的第一阵营,与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作。此外,政企业务与消费者业务营收分别为91.5(YoY-0.79%)和150.0亿元(YoY-21.93%),基本符合公司电信运营商市场以及聚焦优质核心客户的战略方向。 2)从各业务毛利率看,运营商网络42.61%(为近十年来最高,YoY+2.24pp),政企业务29.16%(YoY-0.08pp),消费者业务17.9%(为近五年来最高,YoY+5.37pp),各业务毛利率回升,运营商网络业务继续保持较高盈利能力。 3、内部效率提升,主要财务指标持续优化,销售费用减少,现金流、应收账、存货等趋好,持续加大研发投入。 1)三费方面,销售费用率8.67%,为近十年最低值;管理费用率5.26%,同比增长主要是法律事务费增加所致;财务费用率1.06%,同比增长主要是19年融资规模增加,导致利息费用增加以及汇兑收益减少所致。 2)19年经营性现金流净额为74.47亿元,是近十年以来最好水平。 3)应收账款及应收票据为197.78亿元,同比减少18.14亿元。 4)存货账面价值相较年初增加了26.7亿元,分拆细项,主要增长的是原材料及合同履约成本项,其余项均有所减少,可见公司在提升存货周转的同时提升原材料保障能力,同时体现新签订单较多有利于后续增长。 5)19年公司继续保持高额度研发投入,研发投入比达到13.83%(相比18年提升了1.08pp)。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,公司持续聚焦运营商战略,并凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们认为当前公司的风险已大概率出清,5G龙头正在重新起航,坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为66、85、112亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。

事件:3月23日,公司公告全资子公司长实通信成为中国移动通信集团2020年至2022年网络综合代维服务采购项目中标候选人。 点评:1、中标金额第一,夯厚业绩彰显实力 根据公司统计,本次中国移动通信集团2020年至2022年网络综合代维服务采购项目合计金额预计约34.44亿元,而公司的全资子公司长实通信成为中标候选人,中标区域包括山西、福建、上海、辽宁、贵州、广东等6个省份,预计可贡献营收约9.23亿元,占上市公司2018年营收的30.46%,将有效支撑公司2020-2022年的营收,夯厚业绩。 此外,本次中国移动9省的项目招标,最终共27家单位中标,而长实通信中标6个省份,在所有中标单位中,中标省份数量最多以及中标整体合同采购金额均排名第一,彰显公司在网络代维服务的实力。 2、维持传统代维服务优势,继续前瞻性布局5G基站站址资源池 长实通信作为具有跨区域、综合运维能力的第三方通信网络技术服务商,经过十余年的经营与市场拓展,目前业务范围已经覆盖广东、云南、浙江等28个省区。本次中标进一步体现公司网络维护服务的优势和实力,而公司为进一步适应5G时代的发展,将通过复用现有网络维护服务员工开展站址资源池的建设工作,完成“站址可用性+覆盖效果+建设成本+使用成本+工程效率”的多维度对站址进行最佳规划和选择,值得期待。 3、三驾马车并驾齐驱,公司持续推进 公司过去几年完成了三驾马车并驾齐驱布局:完成并购创世漫道,迈入国内第一阵营的企业短信服务提供商,积极布局场景应用,盈利能力有望持续提升;并购长实通信,成为国内第一梯队的网络维护服务商,在继续保持领先优势的同时,面向5G储备构建5G构建站址资源池,卡位5G;并购嘉华信息,基于移动支付的快速发展,利用自身通信资源逐步参与人工智能应用,金融科技业务效率有望大幅提升。 盈利预测及投资建议:公司定位国内领先的云通信场景运营者,着力发展网络代维、企业云通信以及金融信息化服务等三大产品线,三驾马车并驾齐驱,我们看好公司中长期发展。考虑2019年计提资产减值准备等影响,下调2019年净利润为-10亿,同时考虑由于企业短信业务毛利率下滑,预计2020-2021年净利润从3.8和4.7亿元下调为2.6、3.2亿元,维持增持评级。 风险提示:上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险,资产整合不顺利风险,短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率。

成功收购华为海洋,海洋板块有望成为重要的业绩增长点 据NavigantResearch数据,2023年全球海缆系统安装量将从2013年的110个上升到304个,市场规模有数百亿元。据研究机构Technavio测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面建立核心优势,公司海洋业务从2015年的2.8亿收入快速扩张到2018年的11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆,更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。华为海洋实现累计达90个项目数量/50361公里长度。华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,将有望成为公司新的增长点。 光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、行业价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 新技术:推出400G数通硅光模块,赋能数据中心“新基建” 亨通洛克利400GQSFP-DDDR4模块基于硅基光子集成技术,采用了业界领先的7nmDSP芯片,并在OFC展会上进行硅光发射及接收芯片级的现场演示。Rockley的硅基光子集成技术除了将光器件集成在硅基芯片上,极大地减少了光模块的分离器件以外,还导入了容易与光纤进行耦合的设计,从而降低了光组件及光模块的复杂性和工艺难度。而亨通洛克利开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案,并利用成熟的COB封装技术,大幅简化光模块的设计和制造,有利于规模化生产。公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。 投资建议:光纤光缆业务有望企稳向上,收购华为海洋显著提升竞争力,海洋板块将成为公司重要的业绩新增点,数据中心硅光400G模块也获得突破,未来值得期待。因19年受光纤光缆价格大幅下降影响,我们将公司2019-2021年盈利预测调整为14.9亿、19.3亿和24亿元(原值为17.5亿、23.2亿和29.1亿元),对应20年20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新业务加大投入影响利润等风险。

一、光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、光纤光缆价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 对于中天科技,随着光棒新增产能的释放,棒-纤-缆匹配度更高,同时更早一轮光棒、电力线缆产能扩张的设备折旧年限也将结束,光纤光缆业务整体成本有望持续下降。 二、今年最大看点在于海洋板块,有望成为公司显著业绩增长点 受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设,在手订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底输电、通信、观测完整产业链,并且在海工业务也实现了重大突破,公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单,合计金额高达63.2亿元,具体如下:1、2019年3月,中标中广核海缆总包项目,合同金额24.83亿元,中天为该项目提供220kV海底光电复合缆、35kV海底光电复合缆、配套附件及海缆敷设施工总包服务;2、2019年6月,中标海上风电总包项目,合同金额5.26亿元,为射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目提供风机基础施工及风机安装施工工程(标段Ⅱ)基建工程施工;3、2019年9月,中标高压直流海底电缆项目,合同金额15.11亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供直流电缆采购及敷设;4、2019年12月,中标海上风电总包项目,合同金额18亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供第一批次风机基础及安装工程(I标段);整体看,公司2018年海洋板块业务收入10.69亿元,在手订单充裕、并且需求仍较旺盛背景下,我们判断公司海洋板块未来两年有望迎来持续高增长,将成为业绩的核心增长点。 投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。其中,未来光纤光缆业务有望企稳向上,海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长,同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因光纤光缆降价影响,略微调整2019-2021年盈利预测为17.2亿、22.5亿、28亿元(原值为18.58亿、23.34亿和28亿元),对应20年PE15倍,对标公司亨通光电WIND一致预期2020年业绩增速19%,PE为22倍,我们认为中天科技估值偏低,上调为“买入”评级。 风险提示:运营商光纤光缆集采低于预期,海缆订单执行不确定性等风险。

1、国内物联网模组一线供应商,领先于智慧电网领域有方科技成立于2006年,是物联网接入通信产品和服务提供商,主营业务分成无线通信模块、无线通信终端和无线通信解决方案三大类,2019H1营收占比分别为: 56.19%、39.61%和1.77%。 从下游应用领域分类来看,以智慧电网业务为基础,延伸车联网等快速成长领域。 多数管理团队具有中兴通讯背景,董事长在无线通信领域拥有27年从业经验,深厚的通信行业背景有望进一步助力公司成长。 2、营收及净利润快速增长,海外车联网业务为近两年主要增长动力2016-2019年前三季度营收分别为3.28、4.99、5.57和5.12亿元。营收复合增长率超过55%。18年以来主要是由于4GOBD在2018年开始规模出货,带来营收快速增长。 3、专注智慧能源和车联网,特点鲜明,领先地位明显智慧能源领域:公司在创立初期即以智慧电网为主要战略发力领域,并在2009年末自主研发出纯数据无线通信模块M590E(电力行业首款纯数据GPRS模块),广泛应用于国家电网招标采购的智能电表、集中器、采集器和专变终端。近三年在智能电网的4G无线通信模块出货量占国家电网智能电表招标采购量的50%以上,在该细分领域处于龙头地位。依托在国内智慧电网的龙头地位,公司持续延伸海外电网、智能水表、智能气表,支撑公司的成长基础。 车联网领域:公司在车载前装领域主要提供车规级LTE无线通信模块,用于T-BOX的互联网通信;在车载后装领域主要提供面向高端市场的OBD产品。公司后装OBD已经通过美国AT&T等认证,并开拓美国、欧洲和亚洲市场,分别和北美市场的国际车载产品供应商Harman、亚洲市场的印度大型商业集团Reliance、西班牙电信运营商Telefonica、巴西电信运营商VIVO进行合作,2018年开始即在北美市场开始批量供货。我们预计随着车联网的持续渗透及新市场的开拓,公司有望迎来新一轮的快速增长期。 4、模组行业全球产业链东移,形成以中国企业为主的“一超多强”格局,有方科技是强者,继续享受行业红利当前全球市场来看,我们认为国产模组厂已经基本建立壁垒,行业已经基本趋势稳定,形成“一超多强”的格局,其中,有方科技是智慧能源领域的领先者,目前正在延伸车联网等快速成长的领域,有望继续全球领先,享受行业快速发展红利。 盈利预测及投资建议:第四轮科技浪潮将以万物互联为主要产业趋势,同时中国的通信模组公司业已面向全球发货,引领全球物联网市场的发展。公司作为国内物联网模组强者,深耕智慧能源行业,是该领域的领先者,同时近年来陆续延伸了车联网等领域,有望继续全球领先,并迎来新一轮的快速成长。预计2019-2021年净利润分别0.58、1.05和1.61亿元,首次覆盖给予增持评级,给予2020年目标价76元。 风险提示:出口政策风险、新客户拓展不达预期风险、财务方面计提减值风险、市场竞争加剧导致盈利不达预期风险

双引擎驱动成长:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)“疫情”驱动远程办公/服务加速渗透:在网络化、云化不断渗透的背景下,疫情推动了远程办公需求,对于网络服务要求日益提高;公司逐步完善全国数据中心节点、从一线往二三线城市延伸,并不断提高带宽总量和机柜数量,确保长期增长;5G建设加速,未来数据服务需求量仍将保持增长。(2)木工机械下游酝酿巨变:一是行业周期有望2020年进入上行期,而地产行业密集交付周期即将到来,未来两年有望出现下游需求高景气度;二是新房“精装修”政策的推动,定制家具的“标准化”配置提高渗透率;三是装备国产化,全面替代进口。 挡不住的”上云”大趋势,IDC行业资源属性凸显,唯一进入快速扩张期、有望后来居上 工信部近日要求充分运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和企业复工复产工作。如:推动制造企业与信息技术企业合作,支持运用云计算大力推动企业上云。大数据、云办公在显著加速,加上MCN等方式进一步带动互联网消费,IDC行业资源属性凸显,供不应求。 全资子公司唯一网络主营业务IDC,全国布局70多个数据中心节点,带宽总量达到15T,范围覆盖一线和二三线城市区域。唯一网络19年2月投资广东志享增加机柜业务、完善业务版图,19年底保有量达2300+,20年底预计达到3300,预计未来几年将大幅增加机柜数量。未来唯一网络将积极推进边缘计算研发及部署,计划未来三年全国数据中心节点及边缘节点扩充到200-250个,带宽总量达到35-50T。目前公司的带宽服务大客户包括华为、京东等巨头,运营商资源丰厚,未来将围绕北京、杭州、南京、厦门等核心城市开展业务,打破过去局限于广东的局面。 唯一网络业绩承诺2017~2020年5,500/6,850/8,500/9,700,前两年实际5,891.6/7,185.6万元、完成率105~107%均已完成,按照105%完成率测算19年利润近9,000万元,预计2020年仍将超额完成、净利润有望超过1亿元。 2019业绩稳定,传统主业木工机械有望受益于周期上行和地产竣工产业链稳步增长 2019年业绩快报:全年收入15.5亿(YoY+37.7%),归母净利润2.07亿(+26.6%),净利率13.4%(去年同期14.5%);19Q4收入4.5亿(YoY+44.2%),归母净利润0.59亿(+26.6%),净利率13%(去年同期15%);前三季度销售产品收到现金11.6亿,经营性现金流净额2.2亿,分别超过当期收入和当期净利润。公司是木工机械双龙头之一,2020年将受益于下游家具行业投资周期复苏和地产行业密集竣工交付,加上精装修政策的推广,中小家具厂的资本支出将有望从Q2或Q3开始全面提升。木工机械业务有望稳健增长。 盈利预测:公司的传统业务在国内处于领先地位,未来有望受益于行业周期修复和地产竣工交付带来的景气度上行。而全资子公司唯一网络掌握重要商业客户资源,深度布局IDC业务,布局全国重要城市、预计未来将不断扩大其节点数量、服务带宽和机柜数量。收购唯一网络并表后业绩超我们之前预测,预计19-21年净利润:2.07亿、2.75亿和4.21亿元,“买入”评级。目标价42.22元,2020年约30倍PE。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;子公司扩产速度低于预期影响后续收入。

事件:公司于3月3日董事会通过并披露了《立昂技术股份有限公司2020年度创业板非公开发行股票预案》,公布7亿定增方案,并于后续推进股东大会通过及中国证监会的核准。向特定对象:立昂联创发行6亿,锁定期36个月,该公司主要由公司实控人及董事长王刚、杭州沃驰负责人金泼、广州大一负责人钱炽峰等高管持有;立通通用发行1亿,锁定期18个月,该公司有限合伙人为公司第三大股东及董事葛良娣,普通合伙人为葛良娣控制的公司;本次非公开发行股票的价格为30.37元/股,为前二十个交易日股票交易均价的80%。扣除发行费用后将用于偿还银行贷款2.2亿和补充流动资金4.8亿。 本次公开发行目的为增强资本实力,推进公司战略实施以及补充流动资金。公司在已有产业布局的基础上进一步拓展市场,加快部署数据业务核心基地,实现业务规模化,集约化发展,巩固并扩大市场份额。我们预计公司本次定增将增强资金实力,持续向核心业务方向IDC、MCN等业务投入发展。IDC方面按照公司前期预期将持续扩展至3-5万个机柜,MCN方面将持续投入淘宝、快手、拼多多团队等的建设,以及对公司运维进行智能化改造。 公司于2日28日晚披露19年业绩快报,表现亮眼。19年公司实现营业收入14亿元,同比增长109.33%;实现归母净利1.2亿元,同比增长196.53%,其中含豁免债务产生非经常性支出9,046.66万元,预计公司扣非利润达2亿。19年初并表的IDC服务(广州大一)和增值电信业务(杭州沃驰)两个板块,新增板块效益较好,对报告期净利润贡献明显,使企业经营业绩有大幅增长。 公司后续与如涵深度合作可期,有望强强联手,加大MCN发展力度。根据公司披露的投资者关系记录,公司将与头部网红公司如涵进行战略合作,加强双方网红资源的协同。如涵于3月3日最新披露20Q3业绩,其中网红业务收入(平台业务下的服务收入)发展迅猛,平台业务下服务收入为人民币1.107亿元(1,590万美元),比去年同期的服务收入人民币4,350万元增加人民币6,720万元或增长154%。 投资观点:本次高管7亿定增增厚公司资本实力,彰显长期信心,继续看好公司业务发展。公司一季度增长较强,杭州沃驰的移动阅读业务及电商带货受疫情影响整体业务量快速提升,后续与如涵合作、开拓新渠道带货等表现值得期待,叠加通信、安防、IDC业务景气度持续提升,我们预计公司19-21年归母净利分别为1.32/4.06/5.59亿元,不考虑摊薄对应估值为91x/29x/21x,继续坚定推荐,维持“买入”评级。同时看好MCN细分赛道增长弹性,符合政策鼓励方向和电商、营销行业发展方向,20年深入挖掘赛道投资机会,近期我们密切提醒关注随物流复产率市场关注度提升。 风险提示:市场竞争加剧、行业监管、技术更新、应收账款等风险。

公司硅光技术研发进入规模产业化阶段,特色工艺路线有望逐步切入5G和数通市场,推动公司有源业务板块成为业绩重要驱动力。 公司从2017年开始研发硅光技术平台,与德国Sicoya、陕西源杰等硅光芯片以及光芯片厂商保持紧密合作,已成功开发5G前传25G、数通100G和400G硅光产品,目前已经开始向客户送样测试。此次定增扩大硅光模块产能,将使得公司多年来的技术研发储备进入规模产业化阶段。公司在硅光技术路线持续投入,有望逐步切入5G前传以及数据中心市场,对公司整体业绩带来显著推动。 传统核心主业无源器件稳步增长,主要产品DWDM器件需求持续增长,光分路器客户需求稳定,奠定公司发展的重要基础。 目前公司已经完成有源、无源两大业务板块的布局,公司传统的无源器件业务稳步发展,国内运营商网络持续扩容建设对DWDM器件需求持续增长,光分路器需求稳定。随着家庭宽带逐步向300M乃至1000M升级,以及5G建设逐步启动,运营商骨干网流量压力将持续加大,有望对公司无源器件产生持续增长的需求,同时,随着波分应用向更多网络环节下沉,长期看有望打开更大的市场应用空间。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来费用率有望回归正常水平。 2018年底公司完成股权激励授予,2019年将产生相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提一定的减值准备,以及预估交易对方支付的业绩补偿。公司英国子公司(Kaiam的PLC芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,研发投入、固定资产支出仍然较高,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的硅光模块、无热AWG器件等新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄研发和销售费用。英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应,随着设备投入以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司整体业绩的影响有望持续减弱。 盈利预测与投资建议: 公司是骨干网、城域网使用的DWDM器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。 有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G前传和数通市场,对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,调整公司19-21年归母净利润从0.13、0.60、0.83亿元,至0.08、0.71、1.02亿元,对应20年139倍市盈率,维持“增持”。 风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,技术研发风险,价格竞争超预期。

一、业绩符合预期,维持快速增长 公司业绩位于此前业绩预告区间,符合预期。增长主要来源于云计算及相关服务和IDC及其增值服务继续保持增长,其中云计算服务收入占全年总收入70%以上。第四季度净利润2.11亿元,较第三季度2.19亿元环比减少,我们研判主要是四季度费用一般相对较多。Q1、Q2净利润分别为1.95、1.97亿元。从季度环比数据来看,Q3、Q4单季度净利润开始增加,公司数据中心上架率有望持续提升。 二、IDC规模持续扩张,布局京津冀、长三角地区 公司IDC布局不断扩张,从一线拓展到京津冀、长三角。公司18年完成收购科信盛彩,进一步扩大数据中心规模,目前可供运营的机柜超过3万个,主要分布在北京、上海。同时公司通过增资、战略合作等方式布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场。 公司2019年9月审议通过《关于收购及增资取得昆山美鸿业金属制品有限公司63%股权的议案》。昆山项目总投资额为24.8亿元,项目满负荷运营后预计年营业收入可达10.99亿元以上,年净利润可达3.47亿元。项目规划建设14364个2N标准机柜,为广大企事业用户提供公有云、混合云、大数据分析、互联网综合解决方案等服务。 目前房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目处于规划中,全部达产后公司将拥有约10万个机柜,将成为国内第三方IDC龙头。 三、云业务快速发展,光环云国内市场拓展顺利 光环云专注于AWS服务在国内的营销与服务支持,提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS云生态系统服务支持与推广等。光环云以社群方式搭建和运营的个人渠道--光环云极客,建设庞大、深入的信息和服务网络,快速推进业务交付落地。在交付支持方面,光环云数据也初步完成了五大产品线的构建工作,包括AWS全线产品、光环云网、光环混合云、光环云运营服务等。根据公司半年报披露,光环云从营销体系、交付支持和生态构建三个层面推进AWS在华服务的推广和支持,目前覆盖国内19个城市的服务。 四、盈利预测及估值 考虑2019年机柜上架进度低于预期,略下调公司2019-2021年净利润预测由8.5、11.3、14.7亿元至8.2、11.2和14.5亿元,EV/EBITDA2020-2021年分别为21、17倍,重申“增持”评级,IDC龙头持续推荐。 风险提示:IDC上架不及预期;外地扩张不及预期;云计算发展不及预期。

事件:公司公告,近期收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准红相股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公众公开发行面值总额58500万元可转换公司债券,期限6年。 点评: 一、可转债获得批复,助力公司业务发展 2019年4月,公司启动公开发行可转换公司债券方案。本次募集资金拟用于收购星波通信32.46%股权、投资年产2.47亿元套配网自动化产品扩产易地技改项目、节能型牵引变压器产业化项目、补充流动资金等。此次可转债批复将推动公司各项业务发展。 二、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔 公司2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信67.54%股份,转让价格为5.23亿元。星波通信2017-2019年业绩承诺净利润不低于4300万元、5160万元、6192万元。2017年11月,公司公告以2.51亿元收购星波通信剩余32.46%股权,收购后公司持有星波通信100%股权。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了DC至40GHz毫米波,是国内为数不多具备完全军工资质,且能为高精尖重点武器系统及军用通信系统进行定向研制和配套生产的民营军工企业之一。 星波产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 三、携手趣链拓展泛在电力物联网 公司此前与杭州趣链科技达成《战略合作框架协议》,双方就区块链底层技术与泛在电力物联网等领域开展合作的事宜。此次双方战略合作,将共同开展基于大数据、云计算、区块链技术在智能电网、泛在电力物联网、能源互联网领域的研究、应用和推广,打造共赢、可持续发展的战略合作伙伴关系。合作内容包括:1)电力设备故障诊断大数据分析能力提升;2)电力设备故障诊断云计算平台优化及边缘计算体系建设;3)区块链+能源互联网应用研究。 四、盈利预测及估值 预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.94元和1.13元,对应2020-2021年估值分别为21、18倍,维持增持评级,建议作为毫米波和电力物联网标的关注。 风险提示:电力投资不及预期;收购不及承诺;电力物联网进展不及预期

事件:公司发布2019年全年业绩快报,全年营收为24.9亿元,同比增长37.31%;全年归母净利润12.5亿元,同比增长46.9%。 业绩位于此前预告中值之上,公司19年业绩表现持续强劲根据公司日前发布的业绩预告,2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。 单季度来看,Q4营收为6.36亿元,同比增长28.1%;Q4归母净利润为2.67亿元,同比增长42.1%。 公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。 净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平;3)同时,公司整体费用率保持稳定。 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务,持续看好公司长期发展!我们认为,SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势,为公司业绩提供有力支撑。同时,T5高端系列的推出,有望持续突破高端大客户,带来新一轮增长机遇。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)高速发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,19年先后与运营商和大型互联网企业达成合作。随着云视频会议行业的崛起,20年公司亦将进一步加大针对云视讯的推广。 投资建议与盈利预测:重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,随着公司持续加大对VCS业务投入,终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,20、21年净利润分别为:16.1亿元、20.3亿元,维持“买入”评级,持续推荐!风险提示:SIP话机行业竞争格局加剧、VCS高清视频会议系统业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓等