内容策划助力公司营销业务提升。数字营销业务是公司的主营业务,数字营销, 其中“营”是指策划,从策划内容角度看,公司作为A 股广告第一股,广告策划水平是行业翘楚。我们认为中国目前在内容策划方面的成长空间仍然较大,因为之前由于版权保护较差,市场不愿意为内容资源付费,而如今随着知识产权意识的提升,相信未来内容营销仍有很大的盈利空间。“销”主要需要的是资金和渠道,公司的现金流稳健充沛,因此不存在资金问题;而目前电商模式也使渠道构建较为容易。因此公司的内容策划优势将助力未来公司营销能力的提升。 “大数据”产业带动公司数字营销。公司数据源众多,和其他公司相比优势明显。近年来,公司通过与荣之联、百度等公司合作,极大地提升公司的大数据搜集、挖掘、分析和利用能力。2015年公司更加注重私有数据的再挖掘和公有化数据平台的搭建。预计两到三年后,公司的数据资源的储量将更为巨大,数据的分析、挖掘能力也将更强,届时将带动公司数字营销业务提升。 携手黄晓明设立影视公司,有利于公司营销产业链延伸。2015年12月,公司携手黄晓明合资设立广东省广影业股份有限公司。本次投资将有效延长公司的营销产业链,将公司传统的营销业务延伸到影片制作、影片广告植入,院线线下等相关传播业务,加速现有业务之间的整合效应,形成良好的协同效应,拓宽公司的业务与盈利空间。 公司未来的其他优势。1、随着行业整体标准的提高,知识产权和企业资源必将得到有力保护。公司的内容优势和海量的私有大数据优势将在未来更为显著。2、公司高质量的人力资源使公司的咨询业务方面较强,优质的客户资源也能从反向更好提升公司人员内在价值。3、公司具有较为有效的公司治理结构,公司的核心骨干都有股权激励,并且公司较好的平台有利于员工的内部创业。 投资要点及盈利预测:公司近期设立的影视公司所带来的产业链延伸预计将成为公司新的利润增长点。预计2015-2017年EPS 分别为0.58元、0.82元和1.05元。参考同行业中七喜控股、电广传媒、蓝色光标2016年PE47.09倍、39.89倍、31.14倍,我们给予公司2016年40倍的市盈率,对应目标价32.8元,给予买入评级。 风险提示:大数据开发不及预期;系统性估值下降风险。

投资要点: 转型泛娱乐发展,北京文资办成为控股股东。2014定增分别以23.20亿元人民币和14.28亿元人民币的现金对价收购耀莱影城和都玩网络的全部股份,转型文化娱乐产业,打造以影视和游戏为双核心的文化创意类上市公司。公司控股股东和第二大股东分别变更为北京文资控股有限公司和耀莱文化产业股份有限公司;新晋第三大股东君联嘉睿,其合伙人为冯小刚、张国立、李冰冰、黄晓明,明星入股文化资源实力夯实。 院线行业目前分化程度高。国内院线行业龙头万达院线2014年全国城市票房占比为14.28%,位居行业第一;国内排名前五院线票房份额合计45.35%,低于北美前五大院线53.7%的份额,且远低于韩国和香港的80%以上,相较成熟市场,行业集中度有待提升。我们认为国内院线或将在资本市场的帮助下进行一系列的兼并收购,形成5-8条主力院线拥有80%左右市场份额的格局,提升上下游议价能力。此外,未来院线公司将有望参与上游电影制作环节,共同合作电影定制项目;强化下游衍生品、现场娱乐、主题乐园开发,实现电影全产业链发展,成为电影行业综合服务商。 影视和游戏综合发展,影游互动打造文化集团。公司非公开发行股票,募集资金38.90亿元,用以购买耀莱影城100%股权以及购买都玩网络100%股权项目。其中耀莱影城100%股权作价23.20亿元,都玩网络100%股权作价14.28亿元。此外,2015年11月增发25亿元用于影城建设和影视项目开发;战略投资微影时代及韩国AIMHIGH游戏公司,影视和游戏板块加速发展,有望实现影游互动良好预期。 盈利预测和估值分析。泛娱乐综合发展为公司未来主要方向。我们看好公司:1)中国电影市场高速发展,公司影城业务经营规模扩大,充分分享票房红利;2)泛娱乐综合发展,影游互动效应叠加;3)横向规模化扩展和纵向产业链延伸,新增业务赢利点。考虑到公司成功转型泛娱乐发展,我们预计2015和2016年实现归母净利润3.06亿元和6.18亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.33元和0.66元。参考院线和游戏行业上市公司估值情况,给予公司2016年72倍PE估值,目标价47.52元,给予增持评级。 风险提示:募集项目发展不达预期。

投资要点: “线上+线下”模式,传统文化传媒领域再发力。公司在线上由迪思在前端做传统传播,线下为消费者提供产品的体现营销,加强品牌方与消费者之间良性互动,促成对品牌的正向的深入体验,建立重复记忆。迪思的前端宣传拉动利润增长,2015年前三季度,公司毛利率达到19.13%,较上半年提高0.72个百分点,毛利水平创下历史新高。其中媒体传播服务收入为3.93亿元,同比增长96.93%。 迪思完成转型,进军数字化传播,构建智能化运营平台。在公关部分方面,迪思今年已经整体由传统公关传播部分完成了向数字化传播方向的华丽转型。公司的运营主要依托于3个业务平台,其中包括传统的舆情检测平台emonitor和由此生发出来的EDO系统。在品牌和目标关键词实时传播的过程中,挖掘寻找核心信息,提高信息的匹配度,致力于实现智能化运营的新模式。 好耶聚焦数字营销,从强关性小数据、弱关性大数据转化为强关性大数据,建立SIDP的华谊数据大平台。公司通过二维码扫描将线下体验的活动流,导到线上产生关注流,将信息流转化为客流,输出到客户端最终形成数据流。公司数据基本可以覆盖中国97%网民,23类5亿用户的兴趣点,帮助企业打通线上线下客流,将线上数据、线下数据和集团产业的数据,实现数据和实际营销的无缝对接。 创新整合,打造大数据和新媒体内容为支撑成为领先的价值服务商。一方面,挺进数字营销。通过好耶积累互联网消费行为数据,由原来的BTL和ATL做成TTL,再进一步发展把传统的线下和线上打通,形成一个线上线下相互导流的O2O;另一方面,发展内容营销,致力于信息内容的实时化、交互化、全球化等特点,涉及明星娱乐,体育赛事等等。将二者相结合,从兴趣点数据、关注点数据、交易数据、兴趣爱好数据出发,通过数据共享将其应用在营销上产生附加价值。 盈利和估值预测:预计公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.23元、0.34元。考虑同行业公司华媒控股、思美传媒、腾信股份2016年一致预测PE61.54倍、67.6倍、82.62倍,给予公司2016年72倍PE,对应目标价16.56元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:数字营销与内容营销结合不及预期。

经历坎坷,凤凰终涅槃。2014年,公司整体战略部署发生变化,未来将紧紧围绕“大文化、大市场、大格局”的发展战略,加大对文化、体育和娱乐的投资。公司布局文化价值产业链已成功迈出三步:第一步,收购强视传媒,正式切入文化产业;第二步,出售旧业务,为进一步布局“大文化”铺平道路;第三步,联手双刃剑,“影视+体育”双通道已打通。 体育产业——收购双刃剑,完美切入体育领域。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买苏州双刃剑100%股权,双刃剑是一家体育营销整体解决方案提供商、体育版权贸易服务商及体育赛事与活动运营商,其传统核心业务为体育营销。未来亮点:(1)行业先驱,十年从业经验,积累无数顶级资源和优质客户。“双刃剑”与NBA、西甲、英超、澳网等国际顶级赛事建立长期友好合作关系,并先后服务过鸿星尔克、361°、乔丹体育、NewBaance、乐视网等优质客户。(2)2016体育大年,大赛事铸就大机会。(3)构建“体育营销生态圈”,向C端进军。公司未来将大力发展直接面向C端客户的体育视频、体育旅游、赛事运营等业务。打造“自主核心体育IP”进一步完善产业链布局。 影视产业——收购强视传媒,老牌企业东山再起。道博股份拟发行股份及支付现金购买强视传媒100%的股权,强视传媒是一家集影视节目制作、引进、发行、广告、演员经纪、动画制作及新媒体为一体的影视传媒机构。其主营业务为投资、制作和发行电视剧、电视剧衍生业务、艺人经纪业务等。公司投资和发行的主要电视剧包括《金粉世家》、《小李飞刀》、《聊斋之狐仙》等。 未来亮点:(1)协同效应巨大,“1+1>2”。收购强视传媒,可谓强强联合。 公司实现转型重要第一步,正式迈入文化产业,意义重大。强视传媒方面,则能借助上市公司提供的资金优势和平台优势,制作更多更优秀的作品。未来有望产出更多高质量高水平的影视作品。(2)经验丰富,市场地位和品牌形象俱佳。(3)未来多部佳作期待登场,公司尽享优质IP盛宴。 盈利预测。公司未来整体战略部署为打造“大文化产业整合平台”。现阶段已成功实现“两条腿走路”战略布局——“体育+影视”。考虑公司收购强视传媒和双刃剑的未来业绩承诺情况,定增成功后股本增加为24359万股,我们预计2015-2017年EPS分别为0.25元、0.69元和0.86元。考虑公司未来“大文化”的战略布局,估值理应相应提高,参考同样布局体育和文化产业的乐视网2016年一致预期PE为118.02倍,我给予公司2016年108倍PE,目标价为74.52元。首次给予买入评级。 风险提示。收购交易取消风险;业绩承诺未达预期风险。

数字电视用户增长放缓,业务趋于融合发展。就有线数字电视市场而言,公司在深圳是处于垄断地位的。目前公司面临的竞争主要是电信和互联网视频服务公司。随着用户对个性化服务与体验的不断追求,更多的用户开始选择通过移动终端收看视频,再加上公司的用户主要集中在深圳地区,受互联网的冲击更加明显。面对这一挑战,公司积极推出“百万超清计划”和“宽带20M 免费升级行动”。试图通过对数字电视与宽带业务的融合,努力做好内容服务和信息技术服务,提升用户体验,实现多项业务融合发展。 加强资本运作和对外合作,进行产业链延伸。公司为了突破主营业务单一和地域限制两大瓶颈的制约,近期不断加强资本运作和对外合作,延伸产业链布局,推动公司转型升级。2015年7月公司与震华高新共同出资成立长泰传媒。目的是开发广东省内境外卫星节目安装服务市场,并尝试将卫星节目安装服务扩展到全国境外。8月公司以现金投资方式与歌华有线、重庆有线等15家公司共同出资设立嘉影院线控股,通过参股可以借助合作伙伴弥补自身所缺少的影视节目资源,加速实现结构的升级转型,另一方面还可以分享电视院线项目给公司带来的收益,提升业绩。10月公司投资认购前海天和文化产业投资基金。天和文化主要投资于境内外具有高成长性的未上市的文化产业及关联产业的优秀企业。本次认购,对公司进入产业链的上游领域,并为公司未来整合行业的上下游资源创造了有利的条件。 大力发展增值业务,培育新利润增长点。公司大力推进以物联网和智慧生活为核心的新业务,力争实现大的突破,积极推出“智慧城市”、“智慧家居”。目前公司已经开展了“智慧家庭、智慧社区M2M 物联云项目”的合作研发, 已经上线的业务有“酷啦狐视”、“酷啦云盘”。10月底,公司收购宜和股份60%的份额。正式进军电视购物。此次收购有助于公司丰富自身的业态布局, 在原有的基础上,进一步加深深圳本地的电视购物市场。12月份公司收购国内领先的广播、交互电视及移动互联解决方案提供商异瀚数码5%的股权。本次入股,公司可以通过股权合作形成技术、产品和市场等多方面的协同效应, 扩展公司的增值业务,提升其竞争力。此外,公司还有希望获得异瀚数码未来上市产生的股权增值收益。 投资建议:公司的未来发展战略着重在成为音视频专家,做全国最好的有线电视运营商。我们给予公司2015-2017年EPS 为0.47元、0.65元和0.90元。考虑到同行业中,东方明珠、华数传媒等公司2016年PE 一致预期在35-70倍,我们给予公司2016年42倍PE,目标价为27.30。首次给予买入评级。 风险提示:传统媒体改革低于预期;宏观经济持续下滑。

深入布局体育领域,深挖产业价值。公司以PVC 人造革、PU 合成革、超纤在体育领域的广泛应用为切入点,依托江苏省体育投资产业基金大步进军体育行业。首先,公司作为国内球革领域的领军企业,其产品广泛应用于足球、排球、篮球等各种球类和运动器材等,在体育产业大规模发展的背景下,我们认为公司的PVC 人造革等传统产品将再次迎来一个春天。其次,为进一步推动公司在体育产业的战略布局,公司拟与无锡市政府共同成立一个体育产业基金,以江苏省唯一的一个智慧体育园区为平台面向全国乃至全球引进体育产业企业,发展无锡乃至江苏的体育产业。作为江苏省内少有的几家体育概念上市企业,公司今后有望借助该基金解决向“互联网+体育”、体育高端装备制造转型所需的资金需求。 PMMA 盈利水平有望大幅提高。公司控股子公司苏州双象是目前国内唯一一家研发生产光学级PMMA 材料的内资企业,该产品用途广泛具有非常好的发展前景。目前PMMA 材料主要依赖于国外进口,与国外生产厂商或外资企业相比,公司生产的产品已达到国外同类产品的技术水平,但具有明显的成本优势, “进口替代”效应凸显。因此我们有理由相信,公司光学级PMMA材料将进入爆发期,未来市场份额将会有一个显著的提升,而随着PMMA 材料产能的不断释放,规模效应的不断积累,PMMA 材料对于公司业绩增长的贡献有望大幅提高,成为新的动力源。 三季度业绩大增,业绩持续向好可期。公司前三季度实现营收7.13亿元,同比增长23.91%。业绩好于预期,主要得益于公司光学级PMMA 业务的爆发。截止第二季度,PMMA 业务累计创收1.742亿元,同比增加168.67%,毛利率同比增加15.83%,不论是收入增速还是毛利率增速都明显高于其他业务。未来PMMA 业绩持续向好可期。 盈利预测。公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局。未来看点:(1)新材料业绩稳步增长,光学级PMMA 业务未来盈利能力提升预期强,弹性大;(2)未来有望大力拓展体育产业,原有体育相关业务如球革,有望进一步做大。体育产业基金建立预示公司未来将进一步深入布局体育产业,外延扩张的预期强。考虑到公司未来PMMA 业务的盈利能力有大幅提升的预期(前期投入较大,现阶段新产品正式投入市场而且产量提升),预计未来业绩增长预期强,我们给予公司2015-2017年EPS 为0.11元、0.32元和0.54元。考虑同样具有体育概念的中体产业2016年一致预期104.27倍PE,我们给予公司2016年106倍PE,目标价为33.92元,首次给予买入评级。 风险提示。毛利率下降风险,PMMA 业务大幅亏损风险。

投资要点: 超融合架构受市场关注,前景广阔。超融合架构(HCI)以虚拟化为基础,整合计算、存储、网络等资源,相比于传统虚拟化架构具有更强可扩展性、更高效率、分布式部署等特点。超融合系统打破了传统的核心存储和计算机功能,融合成单一的、高度虚拟化的整体解决方案。根据IDC预测,2015年至2019年,超融合解决方案市场规模的年均复合增速CAGR有望超过60%。以天玑数据PriData为例,其市场空间在400亿左右,竞争对手包括Nutanix、Simplivity和开源OpenStack等。 子公司增资参股杉岩数据,布局新一代存储架构。杉岩数据以新一代数据存储(ServerSAN)为产品核心,将多个存储服务器组成虚拟资源池。杉岩分布式存储系统(SandStone)基于“软件定义存储”的核心理念,计算和存储网络统一,支持标准通用计算和存储硬件,致力于为客户提供高可靠、可扩展、高性价比的云计算基础设施。通过参股杉岩数据,天玑科技有望进一步提升大数据业务的竞争优势,利好控股子公司天玑数据PhegData分布式文件系统等产品的技术进步。 完善产品线,助力HCI方案营销。天玑数据拥有PBData、PhegData、PriData三大云平台产品。PBData定位于基于融合架构的核心关键业务,用于替代传统小型机高端存储,将开放的x86环境和以SSD为核心的分布式存储通过InfiniBand耦合成高性能资源池,具有高可靠性和可扩展性,对标OracleExadata、华为FusionCube等产品。PriData定位虚拟化私有云,具备高可扩展性。PhegData是针对海量非结构化数据的存储平台,为不方便做纵向替换的客户提供储存层面资源整合的服务。天玑科技拥有一支具有丰富运维经验的团队,公司以运营商为基础,借助渠道、合作伙伴向其他行业诸如金融、广电等扩展,并逐步向浙江省以外区域拓展。 盈利预测与投资建议。我们认为天玑科技在超融合架构上具有一定的技术积累和先发优势,在自主可控和大数据产业大发展背景下,公司云计算解决方案的迭代和推广有望逐步加速。同时,公司参股大数据技术厂商也有望为公司带来新的技术提升。我们预计公司2015年至2017年的EPS为0.37元、0.47元、0.62元,未来三年的年均复合增速为33.05%。上调6个月的目标价至52.10元,对应2016年的PE为111倍,维持“买入”评级。 主要不确定性:新存储架构市场接受度低于预期的风险;销售拓展进度低于预期的风险。

投资要点: 引进战略投资者,实施股权激励方案。公司公告,平安健腾、东软控股合计出资2.25亿元,对东软望海进行增资。增资完成后,东软望海实施“限制性股权计划+股权期权计划”的股权激励方案:东软望海核心团队分别认购不超过212.46万元/424.91万元东软望海新增注册资本,认购价格10.88元/36.27元每注册资本。上述交易和激励方案实施完成后,东软集团将持有东软望海50.71%的股权,平安健腾持股19.43%,东软控股持股14.07%,员工持股主体持股5.26%。 强化战略业务布局,股权激励更进一步。此次引进平安健腾等作为战略投资者,有望为东软带来多方面发展驱动(1)东软望海有望借助资金继续加强主业,加快外延并购步伐;(2)东软集团转让东软望海股权获得的2.66亿元资金,将用于云计算大数据、互联网业务、汽车电子等未来战略布局的业务;(3)东软望海医疗业务有望与平安的保险业务实现对接。基于望海的数据积累和平安的产品和渠道优势,开发基本医疗保险及商业健康险等产品,为医疗数据寻求变现出口;(4)股权激励范围进一步拓展,利于公司长远发展。 成立保险公司,拓展数据变现出口。公司同时公告,公司拟出资2亿元(持股20%),参与设立融盛财产保险股份有限公司。该保险公司以数据作为基础、以“互联网+”作为发展模式,结合东软的医疗、车联网相关业务,开发“驾驶行为分析/车联网+车辆保险”、“健康管理+健康险”、“互联网+普惠金融”等保险产品。采用O2O模式快速切入到保险细分市场。我们认为,保险公司的成立有助于加快实现公司沉淀数据的变现。 执行力显著提升,期待后续进展。我们看到,自公司股权结构完善以来,管理层的执行力显著得到提升,公司战略布局的业务逐步有项目落地,我们继续看好管理层执行力和创造力对公司未来新兴业务的驱动。另外,从业务基本面来看,公司正在从变现渠道和出口的核心环节,来对基于数据和流量的互联网商业模式进行强化。 盈利预测与投资建议。我们认为,在股权结构完善后,东软依靠已建立的技术积累、数据沉淀和客户聚合等优势,在盈利模式逐步清晰和成熟的创新业务领域,其盈利空间有望逐步打开。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.28、0.42、0.57元,未来的三年的年均复合增速为40%,6个月的目标价为44.08元/股,对应2016年PE为105倍,维持“买入”评级。 风险提示:与中国平安合作低于预期风险,保险公司成立进度低于预期风险。

投资要点: LED封装企业坚决转型数字营销。万润科技成立于2002年,是国内领先的集研发、设计、生产和销售为一体的中、高端LED光源器件封装和LED应用照明产品提供商,公司为客户提供高品质LED光源器件和LED应用照明产品的“一体化”解决方案。2013年以来,LED行业整体出现增收不增利的现状。为了公司未来的发展和持续竞争力的保持,公司决定转型数字营销。 瓜分数字营销巨大蛋糕,从收购日上光电开始。公司坚定看好数字营销:充分的市场空间;高速的增长态势;互联网领域较为稳定明确的业务板块。2014年8月,公司收购日上光电100%的股权。日上光电是国内LED广告标识照明领域的领军企业,属于LED下游企业,主要从事机场,车站等户外广告标示照明系统,并于今年决定转型数字营销领域。本次收购日上光电,有利于公司快速切入LED广告标识照明专业市场,实现资源共享、优势互补,增强公司照明业务的核心竞争力,实现跨越式发展。 “两并一参”初显雄心,意在打造数字营销全产业生态链。今年11月公告,公司拟收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权。同时参股博图广告。所投资三家互联网公司主要从事广告投放业务,因此,为了加快实现“上游创意策划--数据挖掘(DSP)--广告投放--媒体”数字营销全产业链发展,公司未来重点并购方向为创意策划、DSP、媒体三个方向。 公司推荐逻辑:1)在原有LED业务基础上,转型数字营销。LED业务将成为稳定收入和利润来源,未来会采用独立团队,展开数字营销业务。2)团队执行力强,新业务有效开展。公司拥有两支并购团队,两位投资总监,8-10个主业并购人员。其中投资总监黄刚先生是互联网通信方面专业人才。3)团队架构稳定,利益捆绑。公司4月非公开发行7个亿,其中4亿由控制人、公司高管、中层认购,公司发展团队信心充分。近期股东减持非公司层面因素,属个人行为。 盈利预测和估值分析:公司原有LED业务有稳定增长,数字营销新业务拓展,我们预计2015-2017年营收分别为10.11亿元、15.60亿元和17.20亿元;归母净利润分别为1.12亿元、1.68亿元和1.86亿元,对应2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.46、0.69元和0.77元。给予公司行业均值的估值水平,2016年71倍PE,目标价48.99元,增持评级。 风险提示:公司数字营销业务不达预期。

投资要点: 12亿定增加码云安全和大数据安全。12月23日晚,公司公告定增预案,拟发行不超过4000万股,募集资金不超过12亿元,其中拟投资7.06亿元用于智慧安全防护体系建设项目,拟投资3.0亿元用于安全数据科学平台建设项目,剩余资金用于补充流动资金。 l 云安全和大数据安全需求渐显,行业向智慧安全新架构转变。信息安全行业正由传统的基于硬件、封闭孤立的安全架构向开放、快速响应和软件定义安全的智能防护新架构转变。开放的架构意味着不仅局限于现有的内外网攻防, 未来的安全管理需求需要能灵活布于云端和客户端之间任意位置,基于云的身份识别与接入管理服务(IMA)、安全信息与事件管理(SIEM)、安全漏洞评估等领域都将成为热点。我们认为对云安全和大数据安全的需求释放将带动板块整体估值有较大提升。 定增加强公司技术创新竞争优势。技术创新和领先一直是公司的关键战略。公司的“智慧安全2.0战略”瞄准“更为智能、快速响应”的下新一代云计算安全和威胁防御解决方案,而公司通过此次定增,将进一步提升云端的威胁情报感知、线上线下的安全应急响应、以及云服务的大规模交付能力,保持公司技术领先地位。其中,“智慧安全防护体系建设”将实现云端和客户侧协同;而“安全数据科学平台”则对内形成大数据标准和技术支撑、对外实践安全服务价值。 定增项目契合公司客户行业结构,带来盈利能力提升。公司主要客户为电信、金融、能源等数据密集行业企业,其对数据资产安全防护需求较高,也更易受开放式云计算架构应用下的安全冲击。公司通过此次定增,可以利用多年来在这些行业客户的深厚积累,提升公司安全云服务的大规模交付能力,提供更有针对性的安全解决方案,带来整体盈利能力提升。 盈利预测。我们预测公司2015~2017年的EPS 分别为0.38、0.67和0.88元。公司12月25日收盘价为51.70元,对应2016年预测EPS 约77倍市盈率。我们看好公司依托技术优势开拓云安全和大数据安全战略以及信息安全行业长期发展前景,同时预计2016年公司金融和电信安全业务需求将有进一步拓展,认为公司可享有一定估值溢价。6个月目标价为67元,对应2016年约100倍市盈率,维持“买入”评级。 不确定性因素。云安全和大数据安全拓展不达预期;新技术更替风险;科技企业估值系统下降。

IT龙头踏上变革新征程。东软是国内领先的IT综合解决方案提供商,也是国内第一家上市的软件公司。经过二十多年发展,东软在行业解决方案领域逐步确立了领导地位。在传统软件服务模式向基于流量和数据的互联网商业模式转变的浪潮中,东软已经开始逐步突破已有的禁锢,开启了新变革,这种变革既包括管理制度上的突破,也包括新战略布局带来的商业模式上的创新。 新变革的起点:管理层持股,利益绑定。东软开启新变革的起点是管理层在持股比例上的突破。之前市场对东软的主要担忧在于管理层不持有任何股权。2015年7月底,东软控股受让阿尔派持有的东软集团5.01%股权,通过此次定增,东软控股持股比例上升为12.22%,为第二大股东。管理层与上市公司主体的利益得到深刻绑定,其执行力和创新力有望为业务发展带来显著驱动。 新变革的基础:离大数据最近的公司。东软在传统IT和行业解决方案中积累和沉淀了丰富、海量、多维的政府和行业大数据,行业覆盖延伸到了电信、教育、能源、交通、环保、社保、政府、医疗卫生和金融等众多领域。数据的广度和深度为东软开展基于大数据变现的服务奠定坚实基础。 新变革的保障:三层股权激励架构。第一层,管理层大比例增持公司股权,涉及核心管理团队100余人;第二层,实施员工持股计划,目前已做第一期,覆盖员工近400人;第三层,成立员工入股的创新性子公司,目前已经成立东软睿驰,相应的创新性产品已经落地,后续类似子公司或将陆续成立。我们认为,东软的三层股权激励架构有望为公司的新变革提供可靠保障。 新变革的方向:互联网医疗+汽车电子&车联网+云计算大数据。(1)医疗健康和医保,依托积累的上千家的医院和150余家的保险管理客户资源,以及用户量达2000多万的熙康云平台和不断进行城市拓展的云医院,东软医疗有望逐步从传统医疗的技术变现、客户资源变现逐步流量和数据变现的商业模式转移。(2)汽车电子和车联网。东软拥有遍布全球3000多名的汽车电子专家团队,逐步从Tear2向Tear1进军。并基于其在驾驶行为方面的前瞻性研发和丰富的保险客户资源,开启基于UBI的车联网变现模式。(3)云计算和大数据平台,以UniEAP基础业务平台、SaCa云应用平台、Realsight大数据分析应用平台为支撑,提供基于大数据分析以及云服务。 盈利预测与投资建议。我们认为,在股权结构完善后,东软依靠已建立的技术积累、数据沉淀和客户聚合等优势,在盈利模式逐步清晰和成熟的创新业务领域,其盈利空间有望逐步打开。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.28、0.42、0.57元,未来的三年的年均复合增速为40%,6个月的目标价为44.08元/股,对应2016年PE为105倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:互联网医疗和汽车电子业务进展低于预期的风险,系统性风险。

勤耕教育信息化领域,收获颇丰。立思辰经历了复印机——电子文档——信息安全——教育的发展路径,其在2014、2015连续两年获中国智慧校园解决方案最佳供应商,中国教育信息化行业领军企业。公司基于自身在信息技术服务领域多年的深耕细作,3年前,在开拓泛安全领域的同时,涉足教育信息化领域。 内容安全业务占比最大,教育相关业务是未来战略发展业务。立思辰的主营业务主要包括内容(安全)管理解决方案业务、教育产品及管理解决方案业务以及视音频解决方案及服务业务。内容(安全)管理解决方案业务主要包括文档安全管理解决方案、影像(安全)解决方案、文件管理外包服务等产品组合。 信息安全业务布局:内生与外延并重。立思辰坚持内生与外延并重的发展策略,内部重点研发形成数据载体全生命周期安全管控产品,同时通过外延式发展进行一系列并购重组业务,增强了基础软件的技术基础和安全业务能力。公司拟收购信安全体股东所持江南信安100%股份。此次并购江南信安,极大地弥补了立思辰在移动安全方面的不足。有利于丰富上市公司内部资源的整合,将各主体的产业融合、技术互补、渠道共享,更好的发挥协同效应。 “教育生态”布局宏伟,未来再深入布局可期。公司坚持“立思辰教育生态”战略,优先与各细分领域龙头企业深度整合合作,未来有望成为教育行业的航母级公司。此次收购康邦科技强强联手协同效应体现在三方面:1)完善教育解决方案产品线,扩大销售规模,新增利润增长点;2)丰富了研发团队,提升了研发实力;3)扩充了客户资源。 盈利预测:公司强势布局教育领域,本次收购康邦科技增强了公司校内大数据获取能力,为下一步拓展校外互联网教育市场打下坚实基础。信息安全业务方面,公司收购江南信安补强了自身在移动数据安全领域的空白,是产品线的完美补充。根据康邦科技和江南信安业绩承诺测算,2016-2017年两个标的能贡献净利润1.26亿元和1.66亿元,再结合公司自身业绩增速,参考定增完成后股本总数增加为762490716股,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.04元、0.26元和0.33元。考虑到公司业务涉及教育领域,且未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业中,新开普2016年PE一致预期为155.41倍,我们给予公司2016年157倍估值,对应目标价40.82元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:收购标的公司业绩承诺无法兑现;盈利能力持续下滑风险。

投资要点: 互联网创新转型成果显著。自2011年上市来,公司积极探索“新闻+服务”的商业模式,持续推进传统主营向互联网创新转型,目前已形成新闻传媒、数字娱乐、智慧服务、文化产业投资四大板块,互联网收入占公司收入比重显著提升。 大数据助力媒体业务融合创新。公司于12月15日晚公告拟非公开募集资金总额不超过20亿元,用于在浙江省内建设领先全国的互联网数据中心和大数据交易中心。其中19亿元用于互联网数据中心建设,1亿元用于大数据交易中心项目。本次定增将推动大数据引领下的“3+1”产业平台协同发展,媒体业务融合创新将更进一步。2011年以来,公司一直积极布局“3+1”模式: 新闻传媒平台+数字娱乐平台+智慧服务平台+文化产业投资平台。过去四个平台的布局和建设虽然涵盖传统业务和新兴产业,逐步满足企业的转型和增长需要,但各个平台之间的建设却缺乏紧密的融合和关联,相互之间协同性较差。此次大数据平台的构建可以有效的增加各个不同平台之间的战略协同性,通过大数据平台的数据收集、数据分析、数据共享可以有效的提高各个平台之间的相互合作,从而打造具有持久生命力的互联网枢纽型传媒集团。 大数据平台将成盈利新增点,公司竞争力进一步增强。本次募投项目建设期三年,运营期五年,分批建设分批运营,最终计划于2018年底完成。公司预计该项目8年计算期内将实现营业收入85.45亿元,累计实现净利润18.7亿元。若此次募投项目顺利完成,公司未来在互联网领域的收入比例将进一步提升,从而使收入结构得到持续优化,并在传统报业式微的环境下不断增强公司竞争力。 盈利和估值预测:结合公司原有互联网平台积累的海量用户基础,以及全球云计算、大数据产业高增长的现状,我们认为此次募投项目在短期虽然将对净利润水平产生影响,但同时亦将显著提升公司估值水平。预计公司2015-2017年对应摊薄后EPS分别为0.49元、0.55、0.59元,由于公司互联网收入比重持续上升,且未来将切入大数据、云服务领域,故给予公司高于行业PE中值26.31倍的估值水平,预计2016年45倍PE,对应目标价24.75元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目进展不及预期。

联手石基,深化合作。12月22日晚,航信公告,公司与石基信息签署战略合作协议,在深化已有合作基础上,进行新的合作领域的开拓。(1)双方在继续深化石基酒店前台管理系统(PMS)与航信公安接口数据合作的同时,石基在采购二代证阅读机具、电子护照等阅读机具时,优先采用航信的产品。(2)基于航信在税务信息化领域的技术优势以及石基在酒店餐饮的客户资源优势,双方将在税务信息化领域探索和开展更多新的合作。 拓展酒店信息化,深化物联网业务布局。二代证和电子护照阅读机具是航信在身份识别领域的产品线,航信一直是国家二代证的指定生产单位,并于2014年成为二代证机具入围厂商。基于石基在酒店行业拥有的丰富客户资源,航信有望借助此次合作加大证件阅读机具在酒店领域的铺设力度,拓展证件阅读机具应用的行业和场景。此外,航信的身份识别领域产品线还包括出入境项目、居住证项目以及一卡通业务等。身份识别是航信大的物联网战略的中的重要细分领域。 潜在的税务信息化合作值得关注。航信是国内税务信息化的绝对龙头企业。在潜在的税务信息化合作领域,我们认为航信有望受益的地方包括:(1)在“营改增”大力推行的政策背景下,借助石基丰富的线下酒店商户资源和渠道,加大公司税控系统产品在酒店行业的推广力度,获取更多的酒店商户和市场份额。(2)航信的税务数据的维度有望进一步增加,助力公司基于税务大数据企业征信和相关互联网金融业务的开展。 设立产业投资基金,并购预期愈加强烈。12月19日,公司发布了设立产业投资基金的公告,公司与航天科工下属的资产管理公司和投资基金管理公司等共同成立10.1亿元的产业基金,航信出资3亿元,占比29.7%。我们认为,该产业基金的成立有望加快航信外延并购、拓展相关领域新业务的步伐。 盈利预期与投资建议。我们认为,“基于税务大数据的互联网金融服务+物联网业务”未来有望成为航信非税业务的重要发力点。我们看好产业投资基金对公司外延并购步伐的加速。我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.94元、2.40元和2.98元,维持“买入”评级,6个月的目标价为72元,对应2016年的PE为30倍。 主要不确定性:物联网业务拓展低于预期的风险,税务信息化合作低于预期的风险。

投资要点: 信息安全龙头,并购拓宽产品线布局,大安全战略全面铺开。公司是国内信息安全行业龙头,拥有完善的专业安全产品线,横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。近年来公司通过收购网域星云、书生电子、合众数据和安方高科,围绕信息安全主业不断拓宽产品线,进入了包括网关、应用安全、大数据分析与数据安全、电磁安全等领域。这些公司在细分行业都有特定的客户群体和相应的资质,因此并购在丰富产品线的同时,也为公司带来了一定的客户资源,和准入资质。 行业进入快速发展期,凭借优势地位,公司业绩有望持续获得支撑。一方面随着数据价值被认可,对数据的保护催生了信息安全需求。另一方面近年政策层面对信息安全的重视程度远超以往,推动了行业发展。公司在党政军领域优势明显,今年在党政军市场内生增长显著,推高了整体利润增速。公司预计15年归母净利润在2.4亿元,增速在40%左右。目前行业增速30%, 远超以往,我们认为受益于行业高景气度,公司未来将有望继续保持高增速。 云安全和数据安全是公司未来主要看点。(1)在IT 架构全面云化的大背景下, 云安全将越来越受重视。公司一方面推出了CloudSOC 云安全管理平台,涵盖云安全监测、审计、防护、运维等功能,将主动感知并跟踪云计算环境中各种资产、资源的变化,提供全方位的实时云监测能力。另一方面,公司还和腾讯合作推出了“云子可信”防病毒终端产品,有望部署在企业的云端和终端,构建了企业内网的全方位的防病毒体系。我们认为公司在政企市场优势明显,云安全的布局将显著受益于国内云计算高速发展的需求。(2)收购的合众数据目前主要是在为公安系统做数据分析,数据从地市级到省级到总部大集中,形成大数据池。并对数据进行清洗处理,最后进行分析和检索。挖掘交通、酒店、视频等各种形式的数据,形成符合用户需求的工具化应用。未来有望把这一套模式复制到检察院系统和法院系统等有类似需求的领域。 外延式扩张是常态,开放式合作构成催化剂。公司上市后并购整合效果良好, “内生+外延”双轮驱动依然是主要战略。与互联网公司的合作将是催化剂。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年的EPS 分别为0.29、0.47和0.65元。考虑到公司在云安全领域的积极布局,大数据安全新产品应用前景,我们认为公司可享受一定估值溢价。6个月目标价为42.3元,对应2016年约90倍市盈率,给予“买入”评级。 不确定因素。信息安全需求扩张不达预期;公司新产品拓展不达预期。