国内按摩椅龙头厂商,横纵两向战略布局,拓展多元业务。荣泰健康主业是按摩器具的出口和内销,家族控股,管理层具有良好的前瞻性和执行力。公司抓住过去几年韩国市场爆发,与大客户Body Friend联手取得了高速成长,2013-2016年净利润复合增长率高达99.68%。同时,公司重视研发及产品,积极布局电商、国内线下渠道及共享按摩,其中电商收入2013-2016年实现了70%以上的复合增长,而摩摩哒仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头。 按摩行业空间广阔,国内龙头受益可期。按摩器具全球市场已进入平稳发展期,预计未来5年维持10%以上的年复合增长。国内目前按摩椅家庭渗透率不足千分之三,与日本、香港等地区10%相比有较大提升空间。由于亚健康人群比例上升,人口老龄化,叠加高收入群体增长,保持健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。公司作为国内按摩椅研发生产龙头,目前产能处于饱和状态,募投项目将助力公司突破瓶颈。 内销业务2017年有望爆发,将成为公司新增长引擎。消费升级背景下,信贷降低了购买门槛,电商渠道增加了便捷性,国内按摩器具将经历“奢侈品——高端消费品——普通家用电器”的过程。2016年公司内销收入同比增长36.79%,近五年增速首超外销。公司在2017年订购会上与国内经销商签订的7月以前的订单同比增长75%。我们认为公司内销业务有望在2017年迎来爆发。 共享经济想象空间巨大,将打开新的成长空间。子公司稍息网络从2016年下半年切入共享按摩这一新兴市场,当年便实现了约10000台按摩椅的铺设,覆盖国内主流2500多家电影院,获得超过3000万的营收及正盈利。17年3月公司和渠道龙头万达传媒签订5年排他性战略合作,共同拓展影院渠道的共享按摩业务。我们测算共享按摩拥有百亿级的市场空间,有望超过传统销售市场,同时共享按摩发展也将带动传统销售增长,想象空间巨大。 盈利预测与投资建议:我们预测荣泰健康2017-2019年实现营收分别为18. 00亿元、23.48亿元、29.64亿元,同比增长40.08%、30.41%、26.25%;实现归母净利润2.93亿元、4.01亿元、5.39亿元,同比增长41.58%、36. 95%、34.62%;对应2017-2019年发行摊薄后EPS分别为4.18元、5.72元、7.71元。目标价149.37元,首次覆盖予以增持评级。 风险提示:市场需求不达预期;共享经济发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。

事件:1)公司董事长、总裁张志勇辞去总裁职务,聘任尹洪涛、程华奕分别担任公司总裁、副总裁;2)设立大数据与人工智能研究院,聘任张晓东为院长,主持全面工作;聘任陈利人为首席科学家,负责前沿技术探索、技术方案设计优化等工作。 点评: 大数据战略推进,人才团队整装待发。此次设立大数据研究院并聘任政府背景或知名技术专家担任管理层,表明公司推进大数据及人工智能商用战略不断落地,通过企业与高校、研究机构协同创新,汇集优秀人才,取得前瞻科研成果,利好公司长期发展。拟任高管中尹洪涛曾任工信部软件服务业司信息服务业处处长、长江通信党委书记等,现任国家信息技术标准化技术委员会委员等;程华奕曾任eBay和PayPal首席工程师、阿里妈妈副总裁及大数据中心负责人等。张晓东为国家千人计划专家,乌镇智库理事长,在硅谷多家孵化器和大数据及人工智能公司任董事和顾问;陈利人曾任360移动搜索技术负责人,盘古搜索CTO,Google技术负责人及软件工程师、Hubat联合创始人兼CTO等。 BBHI切入Facebook技术代理带来业绩弹性。公司3月下旬成为FacebookAudienceNetwork(简称FAN)首批6家Headerbidding技术代理商之一。FAN利用Facebook人群精准定位并与第三方媒体合作,从自有广告位扩展到第三方广告位,提高了广告承载量,并为广告主实现精准投放。去年Facebook广告收入276亿美元,增长54%,为谷歌的三分之一,其测试表明第三方媒体使用Headerbidding技术可增厚10-30%广告收入,有望吸引更多第三方媒体合作,助力其抢占谷歌市场份额。BBHI作为技术代理商获取相应分成。当前BBHI来自Yahoo收入占Yahoo广告收入的5-6%,而Facebook收入规模是Yahoo的5倍以上,有望带来较大业绩弹性。 中国市场复制海外成功模式具备潜力。2016年BBHI净利润增长53.1%,较业绩承诺超过17%,凭借领先的上下文检索、机器学习等技术,媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/5.6倍,与全球超7000家媒体合作。公司已组建复合背景投后管理优质团队,后续借助日月同行协同及资源整合加速其国内市场落地。 投资建议:我们预计公司2017/2018年EPS分别为1.42/2.07元(增发摊薄后),我们认为BBHI联姻Facebook及进军中国市场带来业绩弹性,探索大数据商业变现具备潜力,维持目标价49.9元,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

手游研运一体化有望迎来新增长。公司目前储备有包括《轩辕剑之汉之云》、《终结者2》、《BLEACH》、《偷星九月天》、《洛奇》等项目的手游改编权,有望在Q2-Q3陆续上线,同时2016年下半年上线的《神魔圣域》表现出色,验证公司自研能力。代理游戏方面,《皇室战争》、《部落冲突》等排名稳定,发行费用逐步降低,进入成熟运营期,全年来看公司游戏整体毛利率水平有望大幅提升。 收购闲徕互娱,卡位地方棋牌游戏,市场规模有望持续拓展。闲徕互娱拥有30多款极具地方特色休闲竞技游戏,深耕地方麻将手游,熟人房卡模式(1.5元/张,部分地区),迅速占领了湖南、四川等大省的细分领域市场,目前日活跃用户超过350万,月收入过亿,是“全国竞技二打一扑克锦标赛”(CCPC)战略合作伙伴和主办方之一。根据公司官网披露,目前覆盖包括湖南、四川、广东、陕西等17个省份,我们认为未来有望通过已覆盖省份渠道进一步下沉和东三省的拓展实现市占率的不断提高。 互联网社交平台:打造高流量入口,协同内容板块。目前公司拥有1Mobile和Brothersoft(应用商店)、Grindr(亚文化男同社交平台)、Opera(浏览器+新闻资讯平台)三大流量入口,在营收不断增长的同时有望与公司游戏内容实现互联互通,进一步提升协同效应。 投资板块逐步进入回报期:公司前期投资的包括映客、趣店等标的都获得大幅度的估值提升。趣店或有望在美股IPO,目前根据同类型的公司在美股的估值情况来看(宜人贷市值14.28亿美元,2016年实现净利润1.6亿美元,PE估值8-9倍;刚刚纽交所上市的信而富,2016年收入5600万美元,税前利润-3336.3万美元,目前市值4.58亿美元),我们认为趣店若赴美上市,估值将达到一个不错的水平,有望增厚昆仑万维投资收益。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为39.08/51.49亿元;归母净利润分别为9.67/12.62亿元,同比增长81.9%/30.57%,对应EPS为0.83/1.09元。我们认为公司游戏主业正处于健康向上状态,研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时包括Grindr、Opera、1Mobile在内的平台流量有望和公司游戏内容最大限度发挥协同效应,加之投资业务板块存在较大增值空间,给与公司2017年行业平均31倍PE,目标价25.73元,首次覆盖,买入”评级。 风险提示:1)内容上线进度不达预期;2)人才流失风险;3)市场风险偏好下移风险;4)投资板块受市场估值影响较大,存在不确定性。

事件:公司于4月28日晚间正式发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长8.62%;实现扣非后的归母净利润2.48亿元,同比增长21.94%。同时,公司也披露了2017年一季度业绩报告,一季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长24.42%;实现归母净利润-671.02万元,出现亏损主要系受经营的季节性因素影响。公司预计2017年上半年净利润为-1000万元至0元。 安方高科净利润未达承诺,商誉减值影响整体业绩表现。2016年公司净利润与业绩快报产生出入的主要原因在于:2016年度公司对所收购安方高科形成的商誉计提减值准备6197.68万元所致。安方高科主要以电磁信息安全工程等为主营业务,公司于2015年12月完成对其100%股权收购,安方承诺2015-2017年经审计的扣非归母净利润分别不低于1850万、2150万和2360万元,承诺期合计承诺净利润6360万元。2016年安方高科实现净利润-109.90万元,扣非归母净利润-337.13万元,未完成业绩承诺,主要原因系安方高科部分军队业务项目进度延后、部分电磁屏蔽工程项目成本上升、受营改增政策的影响导致的实际承担采购成本提高、收购完成后对安方高科供应商规范化管理导致的成本增加等。目前公司拟与原交易对方协商将所持有安方高科100%股权由对方回购,本年度基于谨慎原则计提商誉减值6000余万。若剔除商誉计提因素影响,2016年公司业绩亦实现了33%以上的高速增长。 坚持内生与外延并举,公司高增长趋势仍将延续。公司始终坚持内生+外延的发展战略,其中内生式发展态势良好。一方面,随着2017年6月1日《网络安全法》等政策将正式落地,行业将逐步进入黄金发展期。公司作为行业龙头,布局完善,在党政军等关键领域具有较高品牌效应,将直接受益行业景气度的提升;另一方面,公司在外延方面稳步推进,逐步完善产业链布局。过程中积累了丰富的整合协同经验,如网御星云、合众数据、赛博兴安等并购,均从战略及业务上与公司已有业务形成有效互补。目前除安方高科外,其余并购标的业绩完成情况均较好且增长趋势明显,如以信息安全软件为主的网御星云两年完成3年的利润承诺,以大数据安全业务为主的合众数据和以数据加密业务为主的赛博兴安2016年均超额完成业绩承诺,减值风险较小;此次商誉减值后,截至2016年末公司商誉不到3亿元,总体数额并不大。因此,未来我们仍坚定看好公司长远发展,公司未来业绩高增长趋势有望延续。 商誉减值无碍公司高增长信心,2017年业务有望多点开花。公司2016年报披露了公司2017年经营目标:营业总收入24亿元,归属于上市公司股东的净利润4.5亿。虽该经营目标并不代表公司对2017年度的盈利预测,但仍一定程度反映出管理层对公司业绩高增长的信心。此外第二期员工持股计划也于今年1月实施完毕,认购总数为495.03万股,认购价格为20.03元/股,彰显公司对于未来发展十足的信心。 加大投入新方向,切入云安全领域打造业绩增长新看点。公司针对新兴技术持续加大研发投入,保持公司在相关新兴领域的领先优势。目前随着云技术的快速发展,产品云端化逐步成为行业发展的新方向。公司通过联手腾讯、华为等互联网巨头前瞻性布局,共同拓展混合云、公有云等新服务。截至目前,公司已推出云SOC产品、云检测和云扫描等一系列云安全业务,并与2017年4月27日正式发布中小企业安全产品--云子可信安全云平台,抢占云安全蓝海市场。云子可信产品技术业内领先,其搭建快,成本低,无需专业IT维护的特点将为企业解决信息安全难题提供捷径,2017年有望成为公司业绩增长的新亮点。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32亿元,分别同比增长66%、31%、27%,2017-2019年EPS分别为0.51、0.67、0.84元/股。一方面,信息安全行业正在逐步进入高速成长期;另一方面,公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势,将最先且最大化享受行业景气度快速提升,同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域,力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强,公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价25元,对应49*17PE。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;相关支持政策力度不达预期;并购整合风险

事件:视觉中国发布2016年年度报告,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长36.24%;经营活动产生的现金流量净额2.34亿元,同比增长95.27%。 核心业务及其他业务营收均实现大幅增长,且毛利率维持稳定。公司的核心业务视觉内容与服务实现营收5.61亿元,同比增长32%,毛利率接近63%比2015年略微提升;旅游及其他业务实现营收1.74亿元,同比增长49%,毛利率维持稳定接近45%。 “互联网+文化创意+行业”战略稳步推进,进行业绩承诺的子公司均超额完成对赌。2016年处于业绩对赌期的子公司主要包括以下几部分:(1)华夏视觉+汉华易美:完成扣非归母净利2.38亿元,完成率106.34%;(2)司马彦字帖:完成扣非归母净利7516万元,完成率150.32%;(3)卓越资产组:完成扣非归母净利2136万元,完成率148.23%;(4)亿讯资产组:完成扣非归母净利2590万元,完成率101.53%。 整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。截止2016年12月31日,公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com),在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类网络平台之一。上游拥有240多家供应商,超过1.8万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。 视觉中国与GettyImages、ITN、500px等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。公司自2003年以来与全球第一大高端视觉内容版权服务供应商GettyImages在中国大陆地区建立了独家合作关系。2016年又与GettyImages在香港进行合资公司股权合作,形成更加紧密的全球范围内的战略合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。2015年7月,公司战略投资全球领先的摄影社区500px,为公司社区业务奠定了国际化的基础。 “内容”与“流量”强强联合,C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。2017年一季度,公司先后与凤凰网、一点资讯、腾讯网、百度等公司建立战略合作,视觉中国社区将与上述媒体平台打通,注册会员将可以获得自媒体认证,在社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台,帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。合力拓展长尾市场,探索更多盈利模式。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2017-2019年实现收入分别为9.87亿元、12.95亿元、16.90亿元,同比增长34.18%、31.22%、30.50%;实现归母净利润2.90亿元、3.84亿元、4.90亿元,同比增长35.11%、32.24%、27.74%;对应发行摊薄后EPS分别为0.41元、0.55元、0.70元。给予公司2017年55倍PE,目标价22.55元,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

并表增厚及内容营销发力助业绩高增长,上半年预增80-130%。公司披露2016年收入38.2亿元,同比增长53.25%,归母净利润1.42亿元,同比增长60.25%,业绩快速增长主要得益于爱德康赛并表及内容营销快速提升。2017一季度收入7.04亿元,同比增长2.2%,归母净利润5321万元,同比增长124.99%。公司预计2017上半年归母净利润1.06-1.36亿元,同比增长80%-130%。 电视广告、内容及内容营销、互联网广告三足鼎立格局。2016年电视广告收入同比下滑20.1%,占比31.5%,;内容及内容营销收入同比增长100.5%,占比29.6%;互联网广告收入同比增长670.4%,占比33%;户外广告、品牌管理及其他广告收入合计占比5.9%。2016年毛利率11.09%,略有下降,主要由于毛利率偏低的互联网广告占比提升。 内容及内容营销前瞻布局、持续拓展泛内容领域。2016年公司在内容营销领域联合科翼传播力推栏目冠名、植入营销,并与爱奇艺联合出品全明星网综《WULI屋里变》,后续有望通过自制、投资参与等模式打造更多精品内容,通过代理模式提升内容营销的规模和市占率。2017一季度完成收购掌维科技、观达影视,内容领域已涵盖上游IP孵化、中游内容制作以及下游宣发营销,实现深度全产业链布局,后续有望继续外延推进。 互联网广告打造新增长点,客户端整合协同效应。数字营销领域依托爱德康赛、智海扬涛形成新增长点,有助于深挖汽车等大营销行业,带领集团数字营销业务量快速发展,并对OTT等高增长数字业务快速跟进,同时数字营销作为驱动力也将带来电视媒介营销端的业务增量。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.65/4.74亿元,EPS分别为1.07/1.39元(考虑增发摊薄)。公司已形成以内容为核心,内容营销、电视媒介营销、数字营销三位一体的整合营销平台,未来通过内容和渠道完善旨在打造国际化传媒集团。维持33元目标价,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争风险,收购整合风险。

年报及一季报业绩持续较快增长,上半年预增29-34%。公司披露2016 年收入102.1 亿元,同比增长18.38%,归母净利润44.5 亿元,同比增长31.34%,扣非后净利润36.3 亿元,同比增长18.32%;公司利润分配预案为10 转4 派4.08 元(含税)。2017 一季度收入24.2 亿元,同比增长14.99%,归母净利润11.1 亿元,同比增长70.42%,扣非后净利润7.65 亿元,同比增长22.75%。 公司预计2017 上半年归母净利润同比增长28.87%-34.13%。 楼宇媒体延续稳健增长,影院媒体贡献占比快速提升。2016 年楼宇媒体收入同比增长12.98%,占比76.8%,毛利率74.5%,较去年同期提高0.53 个百分点;自营/加盟楼宇屏幕媒体22.5/1.1 万台,基本持平,自营/外购合作框架平面媒体约115.8/32.8 万个,增长约6.8%,主要为北上广深一线城市增加。影院媒体收入同比增长51.06%,占比20.02%;毛利率60.57%,较去年同期下降1.62 个百分点;影院媒体的签约影院超过1530 家、银幕超过10000 块,增加54%,覆盖290 多个城市观影人群。其他媒体收入同比下滑2.18%,占比3.15%。 互联网/快消/交通仍为前三大下游,房产家居、通讯快速增长。2016 年中国广告市场整体刊例花费下降0.6%,其中公司从事的楼宇媒体、影院媒体及互联网媒体为代表的数字新媒体增长21.4%,景气仍高。分众收入占比最高的三大下游行业仍为互联网、快消及交通,占比25.9%/20.4%/13.7%,其中互联网广告主投放增长27%,此外房产家居、通讯类增速分别达102.5%、69.1%。 未来战略为生活圈扩大资源覆盖,娱乐圈进军内容及赛事运营,生态圈实现人与信息/娱乐/金融对接。生活圈将加大生活空间媒体一二线城市资源覆盖和向三四线城市下沉;娱乐圈将加大在体育娱乐领域的投资,进入娱乐内容制作发行,体育节目制作发行和赛事运营等,既运用现有广告网络提升活动影响力和收益,也为广告主创造全方位品牌传播方案。生态圈构建人与信息,人与娱乐,人与金融的连接,已涉足移动端财富管理,并将借助产业基金继续布局。 投资建议:我们预计公司2017/2018 年归母净利润54.36/64.51 亿,EPS 分别为0.62/0.74 元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑到公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价15.7 元,买入评级。 风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险。

事件:中文传媒发布2017年第一季度报告,公司实现营业收入29.21亿元,同比减少8.12%;实现归母净利润4.73亿元,同比增长24.13%。 传统主业营收稳定,王牌游戏进入流水相对稳定业绩持续释放阶段。公司营收略微下滑,主要由于游戏业务流水下降,其中出版业务营收同比增长8.82%,发行业务营收同比增长1.12%,游戏业务营收同比下降16.4%。COK2017年Q1月均流水仅2.73亿元,主要由于春节假期影响,根据草根调研,COK在1月和3月保持3亿左右流水,2月由于春节假期的影响,游戏未进行相应的推广与投入,2月流水下降较多。我们认为COK进入流水稳定略微下滑、业绩持续释放的阶段,2月的情形属于特殊情况,不影响后续表现。 游戏业务一季度贡献净利预计大幅增长,出版业务或受纸价上涨影响。 2016年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为1.27亿元,我们根据公开数据测算,预测游戏业务净利润约8000万左右,传统业务约3亿左右。 2017年Q1,智明星通毛利减去推广营销费用的数值为5.08亿元,若按照2016年测算的净利润占比对应本期净利润超过3亿,我们考虑整体较高的财务费用,保守预测2017年Q1游戏业务净利润为2亿,同比增长有望在150%以上,则传统业务同比下滑,一季度经营数据中出版业务毛利率下降2.84%,我们认为由于纸价上涨造成传统业务净利润同比下滑的假设较为合理。 “后对赌时代”新一轮考核与激励稳定军心,管理费用高增或与此有关。智明星通管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,并建立了相应的薪酬分配和激励约束机制。一季度公司管理费用同比增长123.41%,我们推断与新的激励机制相关,公司活力将进一步释放。 新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通未来重要利润增长点:(1)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线,游戏有望在二季度进行推广,或成为COK后的又一经典之作,表现值得期待;(2)COK:流水稳定,营销费用持续下降;(3)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场;(4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润;(5)与动视暴雪联合开发的大IP《使命召唤》。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现收入分别为137.20亿元、150.62亿元、161.80亿元,同比增长7.39%、9.79%、7.42%;实现归母净利润15.75亿元、18.49亿元、20.79亿元,同比增长21.59%、17.39%、12.46%,对应年EPS分别为1.14元、1.34元和1.51元,目标价28.5元。我们认为在监管趋严,投资者更加注重基本面分析的形势下,业绩扎实、增长稳健的传媒白马股价值将逐步显现。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)转型不达预期;3)系统性风险;

事件:4月27日晚间,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入10.28亿元,同比增长33.80%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长0.99%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长64.13%。2016全年教育业务收入6.62亿元,占比已提升至64.40%,成为公司的核心战略业务。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元。公司同时公布2017年一季报:年初至报告期末,公司实现营业收入2.95亿元,同比增长33.88%;实现归母净利润6971.69万元,同比增长2.06%;实现扣非后归母净利润6710.75万元,同比增长67.19%。公司预计2017年上半年实现归母净利润1.29亿元至1.68亿元,同比变动幅度为0%至30%。 全年业绩符合预期,公司教育生态建设成效显著。报告期内,公司实现营收大幅增长,主要原因在于:一方面公司在线教育业务发展趋势良好,另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。2016年公司教育信息化实现营收2.19亿元,同比增长219.44%;K12智慧教育方面实现营收2.73亿元,同比增长13.73%;云宝贝实现营收1.7亿元,同比增长654%,教育生态建设方面成效显著。另一方面,公司实现归母净利润2.12亿元,较去年基本保持稳定,主要在于2015年同期公司实现上海火溶信息业绩并表,增加投资收益8200万元,本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响,公司2016年归属于上市公司股东净利润同比增长63.1%,全年实现业绩大幅增长。 2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP用户数超过2000万。2016年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。2016年公司地推团队已新增至1500人,在销售端将快速发力,与此同时,教委渠道方面服务增至20个省教委/150个地市,学校渠道方面已覆盖2.5万所中小学,预计未来3年公司园所覆盖数量有望达到5万所。 线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,公司当前重点打造的拓维学堂一站式服务开放学习平台已经于2016年下半年正式上线,注册用户120+万,周末课程付费用户过万在线。同时公司也正在尝试将过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,未来公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。 手游业务“精品化”路线初见成效,稳定现金流助力公司在线教育业务持续发展。公司2016年重度卡牌策略类游戏如啪啪三国、龙战争、战国修罗魂实现营收2.15亿元,保持稳定;毛利率达到71.65%,比去年同期增长16.55%。今年公司将继续“精品化”路线,增强细分领域的领先型和核心竞争力,使手游业务给公司发展贡献长期稳定的现金流。公司计划与欧美美术工作室CAH合作开发制作众神之战新款游戏;其次结合日本子公司优势以及国漫逐步成长的市场环境,开辟二次元文化新路径;目前二次元已有一款产品处于研发阶段,将于今年上半年参加CP20,开始前期产品预热。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为2.82、3.49、4.28亿元,分别同比增长33%、24%、23%,2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.39元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17元,对应68X2017PE。 风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。

投资要点 事件:公司2017年4月26日晚间正式发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入17.99亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长4.69%。公司将向全体股东每10股派发现金红利0.5元,并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司同时发布2017年一季报:年初至一季度末,公司共实现营业收入1.19亿元,同比减少32.11%。扣非后归母净利润-1.03亿元,同比减少79.50%。 研发费用、销售费用等投入增加,拖累整体盈利增速。2016年公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长4.69%,增速放缓的主要原因在于:报告期内公司相关投入加大,销售费用和研发费用分别为1.77亿和1.84亿元,同比大幅增长37.20%和23.58%,同时在北京办公楼购置和研发中心建设的成本增长也都降低了公司整体盈利水平,对公司盈利增速造成拖累。随着公司增发项目完成后各个成本项趋于稳定,公司未来业绩增速有望不断改善。 信息安全行业景气度提升,公司未来有望持续受益。目前,随着信息安全上升国家战略高度,《国家网络安全法》、《国家网络空间安全战略》、“十三五”规划纲要、“十三五”国家信息化规划等重要法规、政策高频推出,国家网络安全宣传周、世界互联网大会等重大活动持续开展,信息安全市场景气度不断提升,政府部门、重点行业在信息安全领域的投入持续增加。预计2017年6月1日《网络安全法》文件正式实施后,军队、政府等关键领域对信息安全建设的投入将进一步提升。我们预计信息安全市场整体有望步入20%以上高速发展轨道,公司作为密码产业主力军,技术力量和资质水平行业领先,未来有望率先受益。 募投项目完善安全布局,公司核心竞争力持续增强,看好公司长远发展。报告期内,公司募集26.93亿元,用于以下募投项目:新型商用密码系列产品产业化及国际化项目6.9亿、安全智能移动终端及应用服务产业化项目5.9亿、国产自主高安全专用终端项目3.2亿、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目5.1亿元、行业安全解决方案创新中心项目5.8亿元。公司目前正在重点方向上加大投入研发新产品,未来将逐步形成具有商用密码产品、网络安全解决方案、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全等一系列面向信息安全的完整产品线,公司核心竞争力将进一步增强,为未来公司在信息安全领域做大做强提供更大的助力。 大股东参与非公开发行,彰显对公司未来发展信心。此次非公开增发项目,母集团中国电科全资子公司中电科投资和中国网安认购其中5亿,对公司的业务开展大力支持。大股东参与也彰显了集团对于公司长期发展的信心,未来增长值得预期。我们认为,信息安全作为目前中电科集团的重点战略产业,卫士通是集团旗下唯一信息安全类上市公司,未来中电科有望继续助力公司朝着国内信息安全旗舰迈进。 VoLTE加密安全手机业务稳步开展,锁定新盈利增长点。目前,公司与中国移动、华为强强联合,,相继推出尊御Mate8、Mate9 4G VoLTE安全手机,并在报告期内开始全面推广。以此为抓手,公司同时扩展移动办公业务,形成安全移动办公整体解决方案,并快速推出安全移动办公产品,目前公司正在积极争取相关政府、企事业单位的移动办公示范工程建设。据估算,移动终端信息安全市场潜在空间或超百亿,公司作为率先反应的企业,快速抢占蓝海市场。面对迫切的市场需求,公司有望凭借先进的产品技术和先手优势成为客户首选,未来有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.02、2.53、3.14亿元,分别同比增长30%、26%、24%,2017-2019年EPS 分别为0.47、0.59、0.73元/股。公司作为国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质信息安全企业,未来有望尽享信息安全行业景气度的提升。同时,公司作为中电科A股唯一的上市平台,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价36元,对应76X17PE。 风险提示:VoLTE 安全市场需求不及预期;信息安全政策支持力度低于预期;

事件:完美世界公布2017年一季度报告,报告期内实现营业收入19.1亿,同比增长95.61%,归母净利润3.25亿,同比增长63.26%,扣非后净利润2.87亿,同比增长3369.87%,EPS为0.25元/股。半年度1-6月公司业绩预告净利润区间(6.3-6.9亿),同比增长(64.82%-80.52%)。 净利润接近业绩预告上限,营收同比大幅增长。我们判断营收大幅增长,一方面由于公司在16年底新上线包括《火炬之光》、《最终幻想》等手游表现良好,另一方面《诛仙》手游流水表现稳定且根据会计准则一部分递延到了一季度确认,同时公司主机游戏《无冬OL》在PS4上线后表现优异,其次是收购的今典院线对于营收也有一定贡献,因此营收实现大幅增长。 成本端受到手游收入增长渠道分成增加以及院线并入影响,同比增长185.47%。公司在去年年底推出了两款新手游,在游戏收入规模上进一步增加,渠道分成增加导致成本上升,同时由于公司并入今典院线后,院线成本较为固定(包括分账、折旧、摊销、租金、水电煤、人工等成本),这也是新增部分,因此成本端有较为明显的增长。 费用受到院线员工并入、年初正常涨薪以及手游收入规模扩大计提奖金增加三方面影响同比亦有增长。管理费用方面,公司一季度支出同比增长47.98%,达到5.59亿,销售费用方面一季度支出1.68亿,同比增长30.02%。同时报告期内确认了资产减值损失3866万元,上年同期为15.76万元,增加主要系计提的坏账准备增加所致。 递延收入略有下滑,但仍旧维持在近15亿水平。公司其他流动负责项较期初的16.33亿略有下滑,一季度末为14.92亿,说明新上手游以及《诛仙》手游、《倚天屠龙记》等仍有不俗表现,增长动力依旧十分强劲。 根据1-6月业绩预告区间来看,二季度净利润区间在(3.05-3.65亿),这部分变量取决于公司后期预计上线的包括《射雕2》、《梦间集》等游戏,以及《CS:GO》正式上线以后的表现。我们预计即使新游戏上线较晚,不贡献利润的情况下,公司完成上述业绩也压力不大,主要有三方面理由:1)首先包括《诛仙》在内的手游流水预计可一直维持稳定流水贡献;2)公司端游和主机游戏业务有望稳中有升;3)公司影视业务能保持稳定增长,贡献一部分利润。 拉长来看,增长动力充足,产品储备丰富。后续游戏产品包括《射雕2》、《梦间集》、《三国无双》、《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》手游,《创世战车》端游以及主机游戏《HOB》、《深海迷航》、《TorchlightOnline》等等,影视内容包括《归去来》、《烈火神盾》、《神犬小七3》、《西夏死书》、《勇敢的心2》等等,我们认为公司现有储备内容足够支撑17-18年的高速增长。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现营业收入分别为86.78亿元、103.84亿元和120.90亿元,分别同比增长了40.9%、19.7%和16.4%;实现归属母公司的净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元,分别同比增长了37.38%、30.22%和21.15%。对应摊薄后EPS分别为1.22元、1.59元和1.92元。公司作为A股影游联动第一龙头,IP价值在公司体内将被最大化开发,同时公司拥有丰富海外合作、投资经验,致力于打造全球化的泛娱乐企业。给予公司2017年30倍PE,目标价36.6元,维持“买入”评级,坚定推荐。

一季报业绩超预期,移动阅读持续快速发展。公司披露2016年收入4.69亿元,同比增长178.8%,归母净利润0.48亿元,同比增长87.9%。2017一季度收入2.08亿元,同比增长234.2%,归母净利润0.22亿元,同比增长138.9%,增幅较业绩预告上限高出41.9个百分点。业绩高增长主要得益于移动阅读贡献收入大幅提升,2016年移动阅读增长198.6%,占比81.7%;资讯类产品增长153.5%,占比13.4%,其他增值电信业务增长53.1%,占比4.9%。 推广成本提高,毛利率有所下降。公司利润增速低于收入增速主要由于推广成本提升、毛利率降低,2016年推广成本3.44亿元,占营业成本95.48%,比重提高2.19个百分点;移动阅读毛利率21.89%,同比下降16.47个百分点,资讯业务毛利率38.78%,同比下降17.41个百分点。此外公司在内容方面增加投入,2016年版权成本913.9万元,同比增长319.4%。 公司借助海量优质内容、广泛精准的分发渠道、专业化高效的运营团队、强有力的技术支撑,有望不断提升移动阅读领域市占率: 百足模式快速抢占市场:公司组建近40个原创阅读站,迅速占领渠道和作者资源;共计拥有注册用户数2000万,全平台2016年点击量过亿IP数十部。 提供海量优质内容,原创能力提升:2016年新增签约机构近百家,包括百度文学、网易云阅读、晋江文学城、中文在线等;原创新增签约作者2000人,新增原创作品3000余部,其中《阎王妻》点击量破3亿,百度指数最高达66631,成为全网最热灵异小说之一。累计拥有文字阅读产品近10000本,签约作者原创作品近8000本。 新媒体精准营销,运营商多渠道合作:通过多个新媒体平台向用户精准推送小说内容,实现精准化引流。在微信、新浪微博、今日头条等多个平台自营新媒体账号提供价值内容,提升用户粘性,目前公司旗下拥有超2000万的微信粉丝矩阵。公司亦依托过往合作经验,与运营商阅读基地在内容、渠道、营销紧密合作,提高流量变现能力。 后续积极推动优质IP泛娱乐开发。公司在文字阅读外新增漫画、听书等版块,上线H5游戏分发平台超阅游戏;平台现有版权库中筛选的优质IP将逐步被改编成有声、漫画、影视、游戏等产品。后续有望以文学IP为核心,选择精品IP联手优秀影视公司联合开发,对图片剧、真人漫画等也将初步尝试。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.81/1.27亿元,EPS分别为2.03/3.17元。由于次新股估值较行业平均值普遍存在溢价,考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,目标价156.6元,买入评级。

事件:游族网络公布2017年一季报,报告期内实现营业收入8.88亿元,同比增长101.02%,环比增长13.8%,实现归母净利润2.06亿,同比增长86.66%,环比下滑9.25%,扣非后实现净利润2.03亿,同比增长84.87%,环比下滑4.69%,EPS为0.24元/股。公司预计2017年1-6月归母净利润区间为3.28亿-4.22亿,同比增长40%-80%。 公司2017年一季度业绩符合预期。2017Q1公司营收同比实现翻番增长,归母净利润增长超过80%,我们认为主要贡献来自于:1)《盗墓笔记》页游(近1亿月流)、《少年三国志》卡牌手游(1亿左右月流)的稳定表现;2)《狂暴之翼》ARPG手游在国内、海外的优异表现,我们预计全球月流水超过1.5亿;3)传统页游《女神联盟》系列、《大皇帝》等以及新上线的《刀剑乱舞》页、手游的贡献。 毛利率有所下滑,费用随营收同步增长。公司2017Q1营业成本为4.9亿元,同比增长142.75%,总体毛利率由上年同期54%下滑到本期的44.5%,销售费用6061.42万元,同比增长101.30%,管理费用1.27亿元,同比增长58.91%,我们认为主要由于公司增加了研发游戏数量以及加强了新游戏国内和海外的推广,导致成本和费用的明显增加。 二季度有望上线多款产品。包括《妖精的尾巴》、《奇迹世界》、《军师联盟》(手游+页游)等有望在二季度陆续推出,公司产品线丰富,新老产品衔接顺畅,业绩增长有保证。 盈利预测:公司是国内领先的研运一体化游戏公司,以“大IP+全球化+大数据”为战略核心,开发出了一系列优质页游、手游产品,畅销国内、海外。我们预计公司2017年、2018年、2019年实现总收入36.82亿元、44.53亿元、51.62亿元,同比增长45.53%、20.94%、15.90%。实现归属母公司的净利润分别为9.33亿、11.94亿和14.11亿元,分别同比增长58.77%、27.90%、18.18%,2017年EPS为1.08元(暂未考虑定增事项),基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,目标价维持35.28元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏上线进度不达预期;2)新上线游戏流水情况不及预期。

事件:4月25日晚间,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入7.84亿元,较去年同期增长20.40%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长26.22%。其中,主营业务智能停车场管理系统、智能门禁通道管理系统分别实现营收5.73亿元和1.65亿元,同比增长24.30%和15.70%。公司向每10股派发现金红利1.20元。公司同时公布2017年一季报:年初至报告期末,公司实现营业收入1.03亿元,较去年同期增长18.72%;实现归母净利润886.36万元,同比增长42.16%。公司预计2017年上半年将实现归母净利润5612万元至7015 万元,同比变动幅度为20%至50%。 行业趋势向好及新品销售的持续增加推动公司收入高增长,费用结构优化逐渐释放业绩成长空间。公司2016年全年收入保持快速增长,主要原因在于一方面,行业对智能停车设备及系统的旺盛需求,公司作为行业龙头直接受益,另一方面公司推出的Icloud C/H等新智能停车新产品销售持续抢占市场,销售占比不断提升。2016年公司控制机及道闸销售数量为42,800台,上一年度为39,052台,同比上升9.6%;同时,公司业绩增速高于营收增速,主要在于费用结构的持续优化释放了净利润的成长空间。2016年度,在营收大幅增长的情况下,公司管理费用和销售费用为1.22亿元和1.14亿元,同比仅分别增长4.4%和12.07%。 行业资本热情减退,中小规模项目的退出使得龙头企业直接受益,线下项目的持续渗透也为公司打造智慧停车与智慧社区平台提供了有力的支撑。智能停车、互联网停车在经历了2015的资本热潮之后,2016年随着行业竞争加剧及资本寒冬的到来,许多中小规模的停车O2O项目开始逐渐退出。公司作为行业龙头,顺势加大了销售力度。在2016年全年:1)存量市场方面,全年共签订升级设备1280套;2)高端商业覆盖方面,全年共签订高端智慧商业项目123个,涉及车位数超7.3万个;3)物业全生态建设方面,全年共签订智慧物业样板建设项目369个。线下项目的持续渗透也为公司后期打造智慧停车与智慧社区平台提供了有力的支撑。 公司线下资源与产品布局优势明显,定增完成将助力公司从设备供应商向“智慧停车与智慧社区平台运营服务商”的角色转型。公司拥有强大的线下资源优势和资源整合能力,在此基础上,公司构建了由“智能终端设备-智能管理平台-支付系统-移动应用”组成的完整产品闭环。报告期内公司通过定增,共募集资金10亿元,募集资金将主要用于《智慧停车及智慧社区运营服务平台》项目建设。此定增项目将促使公司从传统的“硬件”销售业务向“智能硬件+平台软件+运营服务”的综合业务转变,实现从设备供应商向“智慧停车与智慧社区平台运营服务商”的角色转型。 B2B2C推广策略初见成效,2017年软件及平台服务业务有望成为新的增长点。公司在持续发展主营业务的同时:1)积极发展软件平台类产品,初步形成自建生态环境和对外云服务的能力;2)发展以捷顺通为主的第三方支付业务,智慧停车线上支付日交易量突破1万笔;3)发展移动端应用产品(包括“捷生活”APP、“捷停车”APP、服务号等),移动端用户超30万。2016年,公司软件及平台服务业务实现营业收入2728.03万元,同比增长52.90%,毛利率达到78%。随着公司定增项目的落地,软件及平台服务业务在2017年度有望迎来爆发,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为2.47、3.01、3.52亿元,分别同比增长35%、22%、17%,2017-2019年EPS 分别为0.37、0.45、0.53元/股。公司作为国内领先的停车场设备与管理系统提供商,同时正面向智能停车服务积极转型,有望实现C 端的停车及后市场服务运营,总体来看,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,给予公司“买入”评级,目标价19元,对应51X17PE。 风险提示事件:智能停车场拓展进度低于预期的风险,费用投入过大的风险。

事件:公司于2017年4月25日晚间公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入18.83亿元,同比增长84.10%;实现归母净利润2.80亿元,同比增长115.38%;实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增长130.25%。其中教育业务实现营业收入9.92亿元,比上年同期增长654.54%,信息安全业务实现营业收入6.89亿元,比上年同期增长15.09%。与此同时,公司公布2017年一季度:一季度公司实现营收3.05亿元,同比增长64.15%;实现归母净利润2385万,同比增长94.36%。 并购推动业绩大幅增长,教育生态战略全面推进。公司2016年全年及2017年一季度实现营收和净利润同比大幅增加,主要原因在于公司收购的康邦科技、江南信安、留学360、跨学网和百年英才等2016年陆续纳入合并范围,大幅增厚公司业绩。同时,报告期内公司的教育生态战略稳步推进,全年实现教育业务收入9.92亿元,较上年同期增长654.54%。随着公司教育板块的不断深入布局,预计未来公司教育业务有望持续保持良好增长趋势。 “智慧教育+教育服务”双轮驱动,教育大生态布局日渐完善。公司目前在K12领域围绕提分与升学积极展开布局: 从智慧教育方面,公司联手智慧校园建设龙头康邦科技,形成“区域云平台+智慧校园+学科应用”的产品组合及战略入口,将智慧教育的整体解决方案打包推广,成效显著。报告期内,首先公司在区域教育云方面成功中标和实施宁夏、无锡新吴区、张家港、北京通州、黄冈市等多地云平台项目,大幅拓展了区域智慧教育领域公司的品牌影响力;其次在学科应用方面,敏特昭阳全线升级了英语和数学产品,进一步完善了公司K12学习产品线,从多层次多方面为学生提分,并实现学生校内校外教学渠道的打通。截至目前,公司智慧教育已累计进入27个省、13000余所学校、累计覆盖1700多万中小学生,为教育服务的导入形成了坚实的客户和用户基础。公司智慧教育产品及管理解决方案2016年实现营业收入8.61亿元,同比增长1,369.57%。 ②教育服务板块方面,公司今年通过现金收购优质互联网留学服务提供商“留学360”、领先的高考咨询服务企业“百年英才”以及业内领先的互联网教育内容及服务提供商“跨学网”,打通了“国外升学+国内升学”的两大升学服务通道,初步完成立思辰大升学板块的业务布局,并弥补了公司全学科、全学段教育资源储备的不足。报告期内,公司教育服务产品及业务在2016年共实现营业收入1.31亿元。未来随着公司大教育生态布局的日趋完善,公司将继续扩大其在教育领域影响力,看好公司未来教育业务增长弹性。 安全业务迎发展新机遇,数据安全,工控安全和自主可控多领域项目不断。报告期内,公司内容(安全)管理解决方案营业收入69,820.47万元,同比增长了15.09%。其中,公司中间件和行业应用软件业务在农信社与城商行、政府及大型央企等多业务领域持续推进,2016年内陆续中标甘肃农信、安徽农信、郑州银行等客户项目,并与交通部及各地交通委、能源局等多部委展开合作,同时公司自主研发三代安全增强型复印机已进入试用阶段,并中标中国移动内蒙古有限公司2016年身份证识别仪和业务受理手持一体机两大采购项目;同时江南信安也发布了安全智能手环和江南神威安全认证网关,成功中标中石油办公专网运维管理系统项目。未来顺应国家信息安全及自主可控的大背景下,公司相关业务有望迎来新的发展机遇。 盈利预测及投资建议:我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.45、0.57、0.71元,净利润增速分别为39%、28%、24%。基于公司在互联网教育及安全领域的战略布局逐步成型,大教育集团战略正在逐步落地,业务范围不断延伸,同时安全业务也有望在IT 国产替代浪潮中充分受益,进而业绩存在超预期可能,再考虑未来公司内部资源整合及持续外延式扩张的良好预期,我们继续看好公司未来发展前景,维持“买入”评级,目标价18元,对应40*17PE。 风险提示事件:教育信息化行业竞争加剧;安全行业大客户风险;并购整合风险。