投资要点: 首次覆盖,给予增持评级,目标价13.2元。 三花股份为制冷控制元器件龙头,传统主业有望随空调行业触底回升实现复苏,新兴业务成长势头良好,确保公司持续增长。我们预测2016-18年EPS 为0.43/0.53/0.63元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价13.2元。 与众不同的认识:新兴业务确保公司持续增长。 除了传统制冷配件业务复苏带来的增长,亚威科和微通道等新兴业务成长势头良好,预计将比传统业务贡献更大的收入增量,且3年内可持续。亚威科下游洗碗机行业的火爆或成为市场认识公司新兴业务价值的催化剂。 传统业务:制冷控制元器件基础坚实,稳中有升。 公司是制冷控制元器件领域的绝对龙头,四通阀、截止阀、电磁阀和电子膨胀阀市场份额均列全球第一。受国内空调去库存拖累,公司传统业务2015年业绩承压。2016H2空调复苏趋势明确,公司业绩有望回升。 新兴业务:横向拓展眼光独到,大树底下好乘凉。 亚威科:洗碗机行业处于风口,业绩有望爆发。随着国内洗碗机市场的火热,亚威科2016H1收入实现38%的高增长,三花亚威科凭借深厚的技术积累和丰富的客户资源,盈利有望爆发。 微通道:替换空间大,新产能投放助增长。微通道换热器相对传统铜管铝翅片换热器优势明显,替换空间大。公司龙头优势明显,墨西哥和杭州基地新产能的投产将助力业绩持续增长。 风险:原材料价格波动的风险,下游客户集中度较高的风险

投资要点: 维持“增持”评级, 维持目标价25.86元。 VR 产业潜力无限,公司与产业巨头腾讯合作,稳步布局VR,未来发展空间值得期待。我们维持2016-18年EPS 预测0.61/0.73/0.81元,维持目标价25.86元,维持“增持”评级。 VR 产业是我国重要的新兴产业发展方向,潜力无限。 根据新闻报道,G20分会中,习近平总书记强调AI 和VR 技术,呼吁与实体经济相结合。8月底,国家发改委也剔除要重点建设AR/VR 工程技术,大力发展人工智能、虚拟现实、增强现实等前沿科技技术。我们看到产业巨头也纷纷推出VR 产品或VR 平台,积极抢占VR 市场,可见VR 产业未来发展潜力巨大。 公司与腾讯合作,积极布局VR,未来发展值得期待。 公司在AR/VR 市场持续布局:1)公司2015年11月与腾讯达成战略合作,双方共享用户平台及运营收益。2)2016年7月正式发布首款ministation,发布首月销量过10万台,全年突破公司目标50万台概率大。3)8月29日,创维数码在北京举行了主题为“见世界所未见”AR 电视暨国庆新品发布会,推出全球首款AR 智能电视暨创维OLED 有机电视新品S9D,反响强烈。4)预计Q4将推出VR 版ministation。作为腾讯的首要战略合作伙伴,公司切入VR 领域的起点较高,期待未来用户运营将贡献新的成长动力,发展空间值得期待。 主要风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

上调盈利预测,上调目标价至32.1元,维持“增持”评级 公司2016Q2收入降幅环比收窄,盈利能力持续增强。我们预计随着空调去库存逐步接近尾声,公司Q3收入大概率将转正,基本面趋势将持续向好。上调2016-17年EPS预测至2.28/2.78元(原2.19/2.36元,+5%/18%),考虑工业4.0布局的潜在价值,上调目标价至32.1元(原25.3元,+27%),对应2016年14xPE估值。维持“增持”评级。 盈利能力持续强化,基本符合市场预期 公司2016H1收入780亿(-5.9%),其中:空调342亿(-20%),冰箱67亿(+11%),洗衣机74亿(+31%),小家电204亿(+5%);归母净利润95亿(+14%),毛利率29.7%(+1.9pct),净利率13.1%(+2.3pct)。Q2单季收入394亿(-2.2%),归母净利润55.9亿(+12%),毛利率29%(+0.6pct),净利率15.4%(+2.2pct)。就Q2来看,收入受空调拖累继续下滑,但降幅环比收窄,盈利能力持续增强,基本符合市场预期。 主业竞争力强,国际并购添砖加瓦,后续增长无忧 上半年冰洗业务亮眼,出口增长较好,空调业务因去库存下滑较多。我们预计随着去库存逐步完成,公司Q3收入大概率转正,同时盈利能力能够维持较高水平。另一方,工业4.0布局将持续推进,美的布局全球最优质的工业4.0资产,将成为公司中长期的主力新成长点。我们预计未来6个季度基本面呈现持续好转趋势,同时看好公司中长期发展战略。 风险:收购KUKA出现不利情况。

上调收入及盈利预测,上调目标价至13.3元,“增持”评级 由于Q2GE家电业务开始并表,我们上调公司2016/17年收入预测至1160/1258亿元(原910/1009亿元,+28%/25%),上调EPS预测至0.87/1.01元(原0.81/0.90元,+8%/12%),相应上调目标价至13.3元(原12.1元,+11%),维持“增持”评级。 GE并表对业绩增厚效果初显2016H1 实现营业收入488亿元(+3%),归母净利33亿元(+21%),扣非归母净利28亿元(+10%),毛利率29%(+2pct),净利率7%(+1pct);其中2016Q2单季收入266亿元(+15%),扣非归母净利18亿元(+14%)。其中GEA6月开始并表,贡献收入约3.5亿元,扣除GEA贡献,H1收入实际下滑4.2,Q2收入持平。 GE并表对下半年业绩增厚效应更为明显 GE家电上半年收入31亿美金,同增3.6%,盈利能力稳步改善。下半年GE家电并表可望增厚收入近200亿元,按3%净利率估算,增厚利润约6亿元,扣除财务费用影响后对业绩的增厚也仍旧显著。考虑GEA与海尔在采购、制造、研发、渠道各个维度可能的协同效应,预计未来GEA的利润贡献还将上升。另外,海尔原有空调等业务逐步企稳,在2015H2的低基数上,有望看到较为持续的业绩好转趋势。 核心风险:冰洗市场策略效果低于预期、整合GE效果不佳。

投资要点: 维持盈利预测,维持28.9元目标价及“增持”评级我们认为格力电器收购珠海银隆是传统白电龙头跨出多元化发展道路的又一步,在行业进入成熟期的情况下,公司积极寻求新的增长极,是明智之举。维持公司2016、17年EPS 预测2.41/2.86元,维持28.9元目标价不变,建议增持。 收购方案分析的出发点:寻找本次收购方案的平衡点投资者对本次格力收购方案存在一切疑虑,我们就市场最关心的1)交易方案选择;2)新能源业务前景;3)业绩承诺对新老股东的影响,基于我们认为合理的假设条件进行了情景分析,分析结果供投资者决策参考。 交易方案选择:全股权方案下,业绩摊薄最多,股权结构变化最大,交易方案重点照顾了公司新老核心管理层和格力集团的利益。 新能源业务前景:新能源客车目标增速远超行业增速,钛酸锂电池产能靠内销无法完全消化,公司势必要开拓乘用车市场。 业绩承诺对新老股东的影响:完成85%+业绩承诺是重要的分界点。 空调行业预计即将进入补库存周期,公司收入增速有望回升空调行业库存已逐渐趋于良性,预计即将进入补库存周期,将带动龙头出货量的良好回升。我们预计,公司Q3收入增速有望转正,且因低基数影响,Q4收入端将出现较大幅度的反弹。 主要风险: 收购方案未通过批准,新能源业务发展不及预期

维持“增持”评级,维持目标价46.17元。 苏泊尔是国内炊具和小家电龙头企业,消费升级和订单转移将带动公司保持良好成长。我们维持2016-18年EPS预测1.71/2.05/2.35元,维持目标价46.17元,维持“增持”评级。 内销收入增长,带动盈利能力持续提升。 2016H1实现收入57.5亿元(+7%),归母净利4.7亿元(+19%),毛利率30%(+1.4pct),净利率9%(+1pct);其中2016Q2实现收入26.2亿元(+10%),归母净利2亿元(+19%),毛利率29%(+1.1pct),净利率7.5%(0.5pct),中报情况与业绩快报一致。分区域,内销收入同比增长16%,表现较好;外销同比下滑14%,主要是SEB收入下降从而给苏泊尔的订单也有所下滑。分产品,炊具收入同比下滑10%,小家电收入同比增长20%。公司预告1-9月归母净利同比增长0-30%。 内销有望保持高增长,外销有望改善。 内销:随着大型家电产品消费升级的逐步完成,消费者消费力仍在持续提升,家电消费升级的火焰已经蔓延至小家电,未来小家电行业将迎来一个量价齐升的消费升级超级周期中,公司作为龙头,必将受益,我们认为,内销业务将保持持续良好的增长。外销:受海外市场整体低迷的影响,2016H1外销收入整体下滑。随着SEB收购WMF完成整合后,期待外销业务得到改善。 主要风险:国内整体需求趋弱,汇率波动加大。

上调盈利预测,上调目标价42.8元,维持“谨慎增持”评级。 公司自主品牌发展迅速,主力产品市场地位持续提升,未来公司自有品牌的价值将逐步显现。受益于人民币贬值,我们上调2016-17年EPS盈利预测至1.10/1.22元(原1.02/1.16元,+7%/+5%),上调目标价至42.8(原40.49元,+7%),维持“谨慎增持”评级。 利润增速亮眼,中报整体符合预期。 2016H1实现收入19亿元(-6%),归母净利2亿元(+34%),毛利率28.6%(+5.7pct),净利率11.7%(+3.5pct)。2016Q2单季收入9亿元(-5%),归母净利1亿元(+51%)。分区域,自主品牌发展带动内销收入同比增长26%;受累于海外市场的疲软,外销收入同比下滑13%。分产品,吸尘器和空气净化器销量大幅增长。分渠道,线上收入增速超150%。公司自主品牌收入提升、产品结构升级以及人民币贬值(汇兑损益同比增长476%)带动公司盈利能力大幅增长。中报整体符合预期。 受益于小家电消费升级,市场地位有望持续提升,自有品牌价值显现。 自主品牌业务收入增速超50%。公司主力产品吸尘器、空气净化器市场地位提升,根据中怡康,吸尘器零售额占有率25%,市场第一;空气净化器销量市占率达10%,市场第二,品牌价值逐渐显现。公司高端化的定位受益于小家电消费升级,随着新品(机器人吸尘器、免安装智能净水机以及原汁萃取机)的推出、产品结构的升级,有望带动公司收入、利润双增长。 风险:客户集中度高、汇率大幅变化、出口下滑

上调盈利预测,上调目标价至13.3元,上调评级至“增持”。 Q2公司收入增速转正,毛利率大幅改善,预计公司下半年业绩将持续改善,我们上调2016/17年EPS预测至0.67/0.81元(原0.41/0.45元,+62/80%),上调目标价至13.3元(原8.05元,+65%),对应2016年20xPE估值不变,上调评级至增持。 收入企稳,毛利率大幅改善,Q2业绩大超市场预期。 公司上半年收入131亿(-3.6%),归母净利5.6亿(+10.6%),毛利率23.5%(+2.8pct),净利率4.5%(+0.7pct)。Q2单季收入74亿(+2.5%),归母净利4.1亿元(+47%),毛利率23.8%(+2.8pct),净利率5.7%(+1.8pct)。上半年,内销仍下滑10%,但出口增长13%,Q2收入增速趋势改善明显,同时毛利率大幅提升,加上费用控制较好,使得业绩大超市场预期。 低基数下H2业绩增速将更快。 预计下半年:1)空调行业去库存接近尾声,价格战逐步远去,加之零售端需求稳中有升,行业竞争环境在不断改善,公司作为二线龙头,在这一趋势下盈利能力将持续好转;2)冰箱业务,公司高端产品竞争力持续增强;3)出口受益于人民币贬值和自主品牌发展增长持续;4)更好地控制费用。我们估计在2015H2低基数(仅7500万利润)上,公司H2利润增速还将大幅提升。我们维持收入预测不变,但大幅上调公司2016年全年利润预期至9.1亿元,以反映上述改善的影响。 核心风险:行业竞争压力再度加大。

下调盈利预测,维持目标价至10.11元,维持“增持”评级。 我们下调2016-17年EPS预测为0.19/0.25元(原0.34/0.42元,-44%/-40%)。由于我们看好“兆驰+东方明珠+国美/海尔+风行网”的“硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营”的超维生态模式,期待公司转型成效,所以维持目标价10.11元,维持“增持”评级。 费用投入多导致利润下滑,业绩低于预期。 2016H1实现收入31亿元(+17%),归母净利2.2亿(-18%),毛利率15%(+3个pct),净利率7%(-3个pct)。2016Q2单季收入15亿元(+14%),归属于上市公司股东的净利润1.2亿元(-23%)。业绩下滑的原因:1)风行处于投入期,人员、推广等费用投入较多导致销售费用(+49%)和管理费用增长(+129%);2)汇兑损失及利息支出增加导致财务费用增长(+456%)。业绩增速低于预期。分区域,内销收入同比增长30%,外销同比下滑3%。分业务,液晶电视、机顶盒、LED产品及配件收入同比分别增长1%、34%、18%,视频收入、视盘机业务收入下滑4736%。 看好转型,期待风行电视销量爆发。 公司布局互联网电视领域的决心强烈,努力打造“内容+终端+平台”的互联网电视生态系统,加强产业链整合力度,自2015年12月发布风行电视以来,线上线下共同布局,销量过百万,长期来看,我们依然看好公司转型,期待未来风行电视的爆发。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

投资要点: 维持盈利预测,上调目标价至19.6元,维持“增持”评级公司2016H1业绩继续高增长,炊具和厨房小家电行业景气度依旧,我们认为公司中长期业绩确定性高。我们维持 2016-18年 EPS 预测0.43/0.54/0.66元,考虑到小家电行整体估值提升,我们调高公司目标价至19.6元(原17.3元,+13%),维持“增持”评级。 业绩增长稳健,海外业务亮眼,基本符合预期。 公司2016H1实现收入11.8亿元(+17.7%),其中内销7.5亿元(+11%),外销4.1亿元(+34%),归母净利润7289万元(+26.5%),EPS 0.23元(+28%),毛利率42.2%(+2.8 pct),净利率6.2%(+0.4 pct)。其中Q2单季实现收入5.5亿元(+10.3%),归母净利润2864万元(+13.8%),毛利率42%(+4 pct),净利率5.2%(-0.2 pct)。公司积极开拓海外商超渠道,推动ODM 业务发展,外销收入同比增长34%,外销毛利率同比提升7 pct 至32.8%,海外业务亮眼,整体业绩符合预期。 炊具和小家电齐发展,业绩确定性高。 公司是中高端炊具龙头,并积极发展厨房小家电业务。我们认为,在国内炊具和小家电市场进入消费升级大周期的背景下,公司一方面探索新兴渠道,并推进线下渠道向三四线城市下沉,另一方面积极开发中高端新品,改善产品结构,内销业绩增长确定性高。由于2015H2基数高,2016H2外销增速可能不及H1。 风险:市场竞争加剧,新品拓展不力。

上调盈利预测,上调目标价至27.2元,维持“增持”评级公司经历一系列调整,成效非常显著,公司现已进入正轨,期待业绩的持续稳步提升。我们上调2016-18年EPS预测0.84/1.09/1.27元(原预计0.80/1.04/1.23元,+5%/5%/+3%),考虑到业绩稳定增长的厨电行业整体估值上移和公司业绩预期上调,我们上调目标价至27.2元(原目标价23.54元,+16%),维持“增持”评级。 2016H1业绩持续好转,现金流大幅改善,业绩略超我们预期2016H1实现收入20.8亿元(+18%),归母净利1.5亿元(+39%),毛利率9%(+2.5pct),净利率7.7%(+1.1pct)。2016Q2单季收入12亿元(+20%),归母净利1.1亿元(+43%)。分渠道,线上渠道收入同比增长97%;工程渠道同比增长216%,表现突出;线下渠道,根据中怡康数据,2016H1公司油烟机、燃气灶在零售端实现量价齐升,销售额同比分别提升26%、6%,表明产品竞争力持续提升。另外,经营活动现金流净额同比增长596%,现金流状况良好。业绩略超预期。 预计2016Q3业绩加速提升,期待业绩持续改善公司从2015Q4开始已经实现连续3个季度业绩好转,我们预计2016Q3业绩将持续加速提升,原因:1)2016年初房地产市场的回暖;2)2015Q3业绩处于低位。公司经历股权变更、内部治理调整、重建管理团队以及推出12年来首次的股权激励计划等一系列调整,整体来看,成效非常显著,公司现已进入正轨,期待业绩的持续稳步提升。 风险:房地产继续下行,经销商合作不利。

维持盈利预测,维持目标价4.3元,维持“增持”评级2016Q2面板价格企稳,Q3面板价格逐步回升,我们预计2016H2面板价格都将处于上升趋势;考虑到2015H2面板盈利能力处于低位,我们预计,2016H2公司利润将出现明显反弹,维持2016-17年EPS预测0.16/0.21元,维持目标价至4.3元,维持“增持”评级。 面板价格同比大幅下滑,导致净利润下滑63%,金融业务业绩亮眼2016H1实现收入483.4亿(+4%),归母净利6.1亿(-63%),毛利率15%(-2.8pct),净利率1.6%(-2.8pct)。其中2016Q2单季收入249亿(+7%),归母净利3.5亿(-60%)。盈利下滑的原因:1)面板价格同比大幅下滑,导致华星光电净利同比下滑55%;2)TCL通讯净利大幅下滑(-95%)。另外,TCL金融业务业绩亮眼,实现4.7亿净利(+43%)。2016H1业绩与业绩预告一致,符合预期。 面板价格触底反弹,Q3业绩拐点将现面板价格从四月底企稳后持续反弹,结构性的供不应求持续,我们预计这一变化对下半年华星光电业绩构成明显利好,在2015年同期较低的基数上,公司盈利有望在Q3看到明显拐点。另外,上半年TCL通讯业绩大幅下滑,随着私有化逐步完成,通讯业务重组快速推进,下半年盈利也有望逐步修复。集团在转型发展方向上保持决心,我们也期待公司新业务布局上成效逐步显现。 核心风险:面板价格反弹趋势提前结束。

投资要点: 维持盈利预测,上调目标价,维持“谨慎增持”评级。 公司作为国内燃气热水器龙头企业,研发技术强,渠道资源丰富,盈利能力稳健增长。我们维持2016-18年EPS预测0.81、0.93、1.03元,考虑到业绩稳定增长的厨卫行业整体估值上移,我们上调目标价至19.44元(原17.24元,+13%),对应2016年24倍PE。维持“谨慎增持”评级。 盈利能力持续提升,业绩略超预期。 2016H1实现收入23.8亿元(+12%);归母净利2.3亿元(+15%),毛利率34.3%(+3.6pct),净利率9.7%(+0.2pct)。其中2016Q2单季实现收入10.9亿元(+14%),归母净利润1.2亿元(+27%)。分品类,生活热水、厨房电器、其他业务收入同比分别为22%、4%、-9%。分区域,内销同比增长10%;外销同比增长15%。受益于龙头优势与产品结构升级,公司收入稳定增长,盈利能力持续提升,上半年业绩略超预期。 内外销合力,有望更上一层楼。 内销:作为燃气热水器龙头,技术领先,随着高毛利产品占比的提高以及电商渠道的进一步拓展(2016H1电商渠道收入同比增长24%),内销业绩有望持续提升。外销:公司积极拓展海外市场:与欧洲顶级热水器公司博世公司正式签约;战略伙伴巴西KOMECO成为“巴西奥运会”赞助商,指定供应的燃气热水器由公司生产,我们预计2016年下半年外销业务将持续高速增长。 风险:厨卫行业下行,厨卫行业竞争更为激烈

投资要点: 维持盈利预测,维持26.3元目标价及“增持”评级 受去库存影响,公司2016H1收入小幅下滑,但终端需求在6月企稳回暖,去库存逐步接近尾声,我们预计公司2016Q3收入增速有望转正。维持2016-17年EPS预测2.41/2.86元,考虑业绩改善趋势更加确定,上调目标价至28.9元(原25.6元,+13%),对应16年12xPE估值,建议“增持”。 盈利能力持续强化,基本符合市场预期 公司2016H1实现收入492亿元(-1.9%),其中内销收入335.7亿元(-5.8%),外销收入107.2亿元(+24.5%),归母净利润64亿元(+12%),毛利率36.9%(+6.7pct),净利率12.9%(+1.7pct)。其中Q2单季实现收入245亿元(-4%),归母净利润32.4亿元(+10%),毛利率39%(+13pct),净利率13%(+1.9pct)。Q2增速较Q1放缓,但盈利能力持续强化趋势不改,业绩基本符合我们的预期。 Q3收入增速或转正,Q4弹性较大,但盈利能力同比提升速度可能放缓 经历了去库存导致的业绩大幅下滑后,公司2016H1收入已经基本企稳,盈利能力不断强化,我们认为去库存已经临近尾声,在稳中有升的零售端带动下,公司Q3收入增速有望转正,且因低基数影响,Q4收入端将出现较大幅度的反弹。但是由于净利率在2015Q3出现了较大幅度的跳升,我们预计下半年公司利润/收入增速差将明显收窄,从目前的15%左右下降至个位数。 核心风险:珠海银隆实际发展不达预期。

本报告导读: 2016H1主营业务稳步发展,新兴业务发展进度超预期,带动公司整体盈利能力大幅提升,业绩基本符合预期。 投资要点: 维持“增持”评级,调高目标价至70.8元地尔汉宇为全球洗衣机排水泵龙头企,主营业务稳步增长,智能马桶、机器人等新业务发展超预期,同时受益于人民币贬值,综合来看,公司2016H1业绩靓丽。我们维持2016-18年EPS预测1.61/1.67/1.75元,维持“增持”评级,调高目标价至70.8元(原67.5元,+5%)。 新业务发展迅猛,受益人民币贬值,2016H1业绩靓丽2016H1实现收入3.8亿元(+14%),归母净利1.1亿元(+60%),扣非后归母净利8553万元(+31%),毛利率41%(+4pct),净利率28%(+8pct)。 其中2016Q2单季收入2.1亿元(+22%),归母净利5514万元(+63%)。收入增长的来源是:排水泵平稳增长;洗涤泵快速增加(+39%);智能马桶收入翻倍增长;工业机器人同比增长9倍。盈利能力大幅提升,原因:新业务的盈利能力更强;受益于人民币贬值,汇兑损益1252万元。2016H1与业绩预告一致,符合预期。 传统业务稳步发展,三大新业务带来新的增长点公司为国内家用排水阀龙头企业,全球第二,我们预计未来公司份额仍将持续提升,业绩持续良好增长确定性高。同时,公司布局三大业务,将成为未来新的成长点:(1)智能马桶预计今年收入翻倍,占总收入的比例有望达10%;(2)公司拟投入2.8亿到工业机器人项目,未来将成为公司重要的增长点;(3)新能源充电桩业务正在稳步推进。新业务盈利能力更强,预计未来将持续为公司带来新的增长点。 风险:汇率风险、新业务发展不达预期。