事件: 厦门钨业发布2014 年年报,公司实现营业收入101.43 亿元,同比增长2.71%;归属于上市公司股东的净利润4.41 亿元,同比下降4.01%;基本每股收益0.6468 元,业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金2 元(含税)并转增3 股。 点评: 房地产收入确认提升业绩,有色板块利润继续下滑。四季度受到房地产收入确认的影响,公司业绩环比大幅改善,单季EPS 0.28 元,为2014 年的最好水平。从全年业绩看,受到中国经济增速放缓和全球金属价格下跌的影响,有色板块利润继续下滑,利润占比减少7.72 个百分点;电池材料板块受到3C 和新能源汽车增长的影响,利润占比增加2.19 个百分点;房地产板块保持快速增长,利润占比增加5.53 个百分点。房地产板块盈利能力的提升使得毛利率回升1.13 个百分点至31.68%;从三项费用看,管理费用同比增长10.71%、对利润影响最大;财务费用同比增长11.81%,公司已通过非公开增发补充流动资金的方式解决;销售费用同比增长1.67%。 钨钼板块:下游建设取得进展,行业前景乐观。2014 年钨市场缺乏亮点,经济增速放缓使得需求回落,副产矿的增加导致供需失衡,钨精矿价格持续回落,并带动APT、钨粉、钨铁等中下游产品价格回落(钨精矿均价同比下跌15.9%、APT 下跌12.2% 、钨粉下跌10.1%、钨铁下跌7.2%)。公司钨板块主要利润来源在上游,钨精矿下跌对该板块盈利较大。下游方面,公司围绕“通过硬质合金做强厦钨”的发展战略,形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地,刀具销售大幅增长,数控刀片增长75%、整体刀具增长51%、PCB 工具增长9%。钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长,我们对行业前景看好。目前钨精矿价格已经跌至成本线附近,成本将对价格形成支撑,再加上公司是较早涉足硬质合金生产的企业,继续看好公司在钨钼板块的发展。 稀土板块:稀土价格疲软,子公司大幅减亏。2014 年稀土市场需求低迷,稀土价格虽继续下跌,但跌幅有限。由于公司稀土原料主要通过外购,在价格稳定的情况下高价库存影响减小,长汀金龙稀土同比减亏9746 万元,板块毛利率增加11.37 个百分点至12.34%。我们认为后期国家将继续通过严打私采、政府收储、资源税改革等途径提振稀土价格。公司作为福建省稀土整合平台,整合了福建省除长汀闽欣、宁化新材料两本采矿证以外其余的三本采矿证100%股权。看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。 电池材料板块:行业前景好,但利润贡献有限。随着新能源汽车推广,公司加大电池材料的资金投入,形成三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料10500 吨生产能力。2014 年该板块表现可圈可点,锂离子电池材料的产销量比去年增长55%,毛利率增加7.76 个百分点至9.5%。由于该板块利润占比较小且市场竞争激烈,短期对利润贡献有限。 房地产板块:主要的利润贡献。由于厦门特殊的地位位臵,当地房地产市场受政策影响较小,新房销售均价同比涨幅高于北上广深地区。2014 年厦门海峡国际社区四期实现交房确认收入,房地产板块净利润同比增长22%。由于公司项目储备丰富,我们预计2015 年房地产项目结算金额与2014 年持平,房地产板块继续担当主要的利润来源。 盈利预测及评级:预计公司15-17 年EPS 为0.64 元、0.74 元、0.81 元,维持“增持”评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

事件:2015年3月25日,江西铜业发布了2014年年报。公司14年实现营业收入1988.33亿元,同比上涨13.04%;实现归属母公司股东净利润28.51亿元,同比下降20.04%;扣非后归属母公司的净利润17.34亿元,同比下降44.48%。实现基本每股收益0.82元,扣非后的基本每股收益0.50元。 点评: 铜价下行,公司业绩承压。2014年铜价宽幅震荡,全年伦铜跌幅为14.78%,沪铜跌幅为13.38%。在美国结束QE、中国经济疲软、铜精矿供应过剩预期和美元走强的背景下,原油价格持续破位暴跌,大宗商品市场低迷,2015年1月末沪铜一度跌破40000元/吨。预计未来随着美联储步入加息周期,铜价将持续受到美元上涨的压力。公司年报披露,铜价每下跌1000元人民币,公司自产矿利润将减少2.1亿元人民币(税前),税前折合EPS 约减少0.06元/股。 阴极铜业务规模扩大增收减利。14年公司自产铜精矿含铜21万吨(与13年持平),生产阴极铜120万吨(+6.36%), 黄金26吨(+2.36%),白银567吨(-21.03%),铜加工产品86万吨(+3.46%),硫酸301万吨(+0.99%),硫精矿252万吨(+19.23%)。除铜加工产品略低于计划,其余产品均达产。同比13年增加的229亿元营业收入中,有107亿元来自阴极铜,其余部分来自贵金属和稀散金属。14年阴极铜、铜杆线、黄金产品毛利率同比13年分别下降0.81、1.14、2.72个百分点;白银、铜加工、化工产品、稀散金属产品毛利率略有回升。阴极铜、黄金、铜杆线产品毛利润同比13年分别减少6.50亿元、2.05、1.92亿元;稀散金属、白银、铜加工业务毛利润同比分别增加2.20亿元、0.32亿元、0.17亿元。 国内铜行业龙头,规模优势显著。公司拥有6座在产矿山、8家铜材加工厂、2家硫酸厂以及国内规模最大的铜冶炼厂。公司目前100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1,036万吨,黄金331吨,银9,352吨,钼23.7万吨;硫10,068万吨;公司联合其他公司所控制的资源按公司权益计算的金属资源储量约为铜479万吨、黄金42.4吨。 盈利预测及评级:我们预计公司15-17年实现EPS 0.77元(-0.03)、0.99元(-0.23)、1.28元。公司主业下滑幅度大, 但考虑到公司作为国内铜业龙头的规模和资源优势,维持“增持”评级。 风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。

事件:2015 年3 月21 日紫金矿业发布14 年年报,14 年公司实现营业收入587.61 亿元,同比增加18.06%;实现归属母公司股东净利润23.45 亿元,同比增加10.34%。基本每股收益0.11 元,低于我们的预期。 点评: 金属价格低迷,金企普遍承压,紫金矿业净利润水平位列全球金企第二。2014 年,在中国经济减速,美联储货币政策逐步收紧、QE 退出的大背景下,各金属价格总体低迷,维持跌势或相对低位震荡。上海黄金交易所黄金主品种均价较2013 年下跌10.42%;伦铜均价下跌6.37%,沪铜均价下跌7.87%;伦锌均价上涨13.2%,沪锌均价上涨6.7%。从已公布业绩的全球11 家著名金企来看,黄金矿企处于普遍亏损中,亚马纳黄金、金罗斯、加拿大黄金、巴里克等企业出现了85 亿元以上的亏损,其中黄金巨头巴里克黄金亏损额高达179.07 亿元。在此背景下,紫金矿业的净利润水平位列全球第二位,仅次于纽蒙特公司的31.29 亿元。 营收增长主要来自冶炼金产量大幅增长,多数产品毛利率仍处于下降通道。公司的黄金、铜业务是主要营收和利润来源, 其营收分别占总营收的61.43%和23.02%,毛利分别占总毛利的37.18%和31.79%。2014 年公司生产黄金158.92 吨, 同比增长46.42%,主要来自于冶炼金的增长;生产铜37.36 万吨,同比增长12.27%。2014 年公司产品除冶炼金、冶炼铜、矿产锌、冶炼锌毛利率有所回升,矿产金、矿产铜等其他产品毛利率仍在下降,综合毛利率13.41%,同比2013 年下降4.52 个百分点。 并购工作稳步推进,国际化和资源储备取得新进展:2014 公司成功收购刚果(金)科卢韦齐铜矿,该项目铜资源量达154 万吨,铜平均品位约4%,目前已组建项目建设团队,正在推进矿山开发建设;收购南非NKWE铂业公司26.35%股权, 公司按股份权益获得3PGE+Au 铂族资源量约453 万盎司(折合141 吨);通过澳大利亚诺顿金田全面要约收购布拉布林(Bullabulling)黄金公司,增加黄金资源量约375 万盎司(折合117 吨);参股加拿大普拉提姆(Pretium)资源公司并成为其重要股东。境内收购方面,公司收购河南坤宇矿业公司70%股权;收购福建省龙岩市马坑铁矿10%权益,公司持有马坑铁矿的权益增加至41.5%。 A 股黄金、铜、铅锌资源龙头,市值资源比最低。截至2014 年底,集团共有采矿权236 个,面积794.8719 平方公里, 探矿权274 个,面积3,873.36 平方公里。2014 年公司累计投入地勘费用3.48 亿元,完成钻探33.34 万米,硐探1.13 万米,槽探3.64 万立方米,新增资源量金66.65 吨、铜18.62 万吨、铅锌15.39 万吨、铁1,360.3 万吨、煤1.99 亿吨。 按照国际技术标准进行资源/储量估算,紫金矿业最新保有资源储量(333 及以上级别)约为黄金1,341 吨,铜金属1,543 万吨,白银1,537 吨,钼72 万吨,锌916 万吨,铅170 万吨,钨12.5 万吨,锡14 万吨,铁2.29 亿吨,煤4.89 亿吨。紫金矿业是国内资源龙头,在国内黄金储量第一,铜储量第二,铅锌储量第二。按市值资源比估算,目前拥有黄金、铜、铅锌资源的有色A 股中,紫金矿业是市值/资源储量价值比最低的。 盈利预测及评级:按最新股本21,572,813,650 股计算(公司在报告期实施H 股回购股本发生变动),我们预计紫金矿业15-17 年EPS 为0.14(-0.02)元、0.16(-0.03)元、0.20 元。考虑到紫金矿业盈利水平处于全球金企第二,市值资源比在A 股有色资源股中最低,资源龙头价值凸显,维持 “买入”评级。 风险因素:金价、铜价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期;项目进展不及预期。

事件:2015年2月17日盛屯矿业发布14年年报,2014年公司实现营业收入33.48亿元,同比增加20.38%;实现归属母公司股东净利润1.50亿元,同比增加41.55%。基本每股收益0.114元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.099元,符合我们的预期。 点评: 2014年公司确定了重点发展方向。公司拟以有色金属采选、贸易及供应链金融为基础,向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展,完善产业链金融综合服务业务。2014年公司矿采选业务实现收入4.67亿元,比上年同期增长38.89%;金属产业链金融服务及贸易业务共实现收入28.81亿元,比上年同期增长69.38%。 矿采选收入增加得益于原有矿山产量上升及新并购矿山业绩释放。受益于技改扩产的进行以及矿山保暖工程的实施,公司主要矿山埃玛矿业和银鑫矿业2014年实现提前开工,受气候条件影响较大的选矿厂全年延长生产时间30%左右。公司矿山全年实现矿石处理量73.94万吨,实现并表收入4.67亿元,其中埃玛矿业收入2.70亿,净利润1.61亿元,超额完成重组利润承诺。公司非公开发行股份募投项目之一的华金矿业也在2014年下半年并入上市公司,华金矿业全年实现收入8590万元,净利润2605万元。 公司有色金属综合贸易、商业保理、黄金租赁等业务处于快速发展期。2014年公司综合贸易业务销售收入为24.28亿元,同比增长54.05%。2014年公司金属产业链业务营收4.53亿元,同比增长262.88%。保理业务截至2014年末已投放业务量1.42亿元,报告期取得营收928万元,净利润543万元。公司于2014年底开展黄金租赁业务,截止年末已投放业务量1.86亿元,报告期取得营收727万元,净利润443万元。 公司拟非公开增发大力拓展金属产业链金融服务业务。2013年公司非公开发行股票募资10.19亿元投向华金矿业收购及勘探项目,银鑫矿业技改扩产项目及补充流动资金。2014年公司发行14盛屯债募资4.5亿元。2014年12月公司公布非公开发行预案,拟发行股份募集总额不超过28.80亿元全部投资于金属产业链金融服务业务。公司年报披露,拟在3年内利用资产证券化等财务杠杆,金属产业链金融服务的总业务量争取突破200亿,产生净利润突破6亿元。 公司拟主动积极尝试互联网经济模式。公司在大力推进金属金融综合服务业务的同时,通过加快有色金属领域的信息、数据集散、撮合交易,与新兴的互联网金融平台结合,将公司打造成优势的金属产业链金融综合服务提供商。 盈利预测及点评:暂不考虑非公开增发事项带来的业绩增长,我们预计公司15-17年摊薄每股收益为0.20元、0.23元、0.25元。按15-2-17收盘价7.53元计算,对应的15年PE为37X。公司金属产业链金融服务业务2015年将迎来爆发,我们看好公司在该领域的发展前景,特别是公司的有色互联网金融平台模式,上调公司评级至“买入”评级。 风险因素:金属价格长期低迷;金属供应链业务迅速发展导致现金流出。

事件:荣华实业发布2014年年报,公司实现营业收入2.15亿元,同比增长2.37%;归属于上市公司股东的净利润-2505.76万元,同比下降614.62%;基本每股收益-0.0376元,业绩低于预期。 点评: 价格下跌拖累业绩,黄金主业亏损。2014年,虽然地缘政治紧张对金价有一定提振作用,但是在美国经济复苏、美元走强、美联储结束QE的情况下,国内金价延续跌势,同比下跌10%。在金价下跌的背景下,公司营业收入增长源于黄金销量的增加,2014年黄金销量865公斤,同比增加14%。从成本上看,公司面临着成本(折旧、采矿费用、制造费用)的增加,克金成本增至232元,毛利率大幅下滑16.19个百分点至6.71%。此外,管理费用增加、计提资产减值损失也拖累了业绩。 处臵固定资产,专注黄金主业。为了降低未来经营的不确定性,专注黄金主业,公司向大股东转让淀粉生产线和菌体蛋白车间资产,为公司贡献476.51万元的营业外收入。公司已于2015年1月底全部收回资产转让款,此举有利于改善公司现金流,减少无效资产对主业的拖累。 金价难有较好表现。黄金具有保值和避险双重属性,上一轮黄金牛市是在全球通胀和各国央行注入流动性产生的。2013年开始,美国经济率先复苏,美联储开始缩减QE,黄金价格阴跌不止。进入2015年,受到希腊大选、瑞郎汇率脱钩欧元、中国春节因素的影响,金价出现反弹,但是我们判断短期驱动价格上涨的因素已经弱化。随着1月份美国强劲非农数据的公布,市场重燃对美联储近期加息的预期。未来受到美联储加息、美元走强、全球低通胀的影响,黄金跌势还会延续。由于矿企可以选择高品位矿石以保证盈利,低成本金企甚至可以扩产保证盈利,因此成本对金价的支撑作用不足,未来金价弱势震荡向下。 盈利预测及评级:预计公司15-17年EPS为0.005元、0.027元、0.031元。由于公司市值较小,转让淀粉资产后可以专注黄金主业、具有较高的业绩弹性,因此维持“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

事件:2015年1月29日均胜电子发布公告,截至2015年1月27日(德国时间),Quin GmbH75%股权已完成交割。交割完成后,公司直接持有Quin GmbH 75%股权。 点评: 以自筹资金先行收购Quin GmbH股权收购价款。公司于2014年12月16日发布公告,拟定增不超过5,300万股,募集资金不超过11.28亿元,用于收购高端方向盘系统总成供应商QuinGmbH的100%股权(68,888.60万元)、均胜普瑞工业机器人项目(18,500.00万元)和补充流动资金(25,448.40万元)。根据《股权购买协议》约定,第一阶段Quin GmbH 的75%股权交割条件已经满足,为保证公司收购德国公司Quin GmbH的顺利实施,在非公开发行股票募集资金到位之前,公司将先行以自筹资金支付第一阶段Quin GmbH75%股权的收购价款,待募集资金到位后再进行相应臵换。 收购Quin GmbH实现高速协同发展。根据评估报告,在评估基准日2014年9月30日,以收益法评估的 Quin GmbH 股东全部权益价值为75,246.54万元(9640.94万欧元),相对于合并口径下的帐面净资产增值率为255.30%。Quin GmbH在2014年实现销售收入1.24亿欧元,净利润超过1100万欧元,公司预计Quin GmbH 2015年将继续保持较快增长。公司现有功能件产品系将借助Quin GmbH在德系高端品牌的领先地位和技术优势实现“走出去”,进入高端整车厂商的全球级供应体系。公司在中国和北美市场的优势资源也将为Quin GmbH在上述地区的业务拓展提供重要支持。 发展战略清晰,国际并购彰显实力。公司的发展战略是力争在细分市场上技术引领并提高市场占有率,在人车交互(HMI)、新能源汽车电池电源管理系统(BMS)、机器人(创新自动化生产线)等细分领域做到技术和市场全球双领先。2014年公司收购IMA和QuinGmbH充分体现了公司贯彻执行发展战略的决心和实力。 盈利预测及点评:暂不考虑增发项目带来的盈利,预计公司14-16年EPS(摊薄)为0.53元、0.71元、0.93元,以2015-1-28收盘价24.07元计算,对应的14年PE 为46X。维持“增持”评级。 风险因素:汽车行业需求下滑风险;并购整合风险;原材料和人力成本增加风险;汇率波动风险。

事件: 迪森股份于1月20日晚间公布非公开发行预案:拟定向发行不超过7500万股,募集资金不超过7.5亿元,其中7.15亿元用于建设生物质能供热供气项目、3500万元用于建设生物质研发中心项目。 点评: 募集资金将用于建设多个生物质能供热项目、生物质可燃气供气项目。总建设规模为:年产蒸汽245万吨,年产生物质可燃气3.5亿Nm3,年产生物碳粉3万吨。整个项目建设期为3年,各单个子项目将在3年内分阶段独立建设。项目投产后,可实现在客户现场提供热力和生物质可燃气体产品。另外,在公司园区内还将新建一幢5层生物质研发中心,建设期为12个月。定增面向实际控制人在内的不超过5家机构。其中实际控制人认购金额将不低于6000万元,认购比例不低于本次发行股份总数的8%;珠海横琴大一资产管理有限公司的认购金额将不低于2.4亿元,认购比例不低于32%。 深耕珠三角,拓展长三角,项目落地频率加快。2014年中旬开始公司项目拓展加快,5月和7月分别新签了广梅产业园项目和宜昌高新区东山园区项目,9月签订了凤岗物流装备制造项目,10月签订高邑项目,11月签订了江门项目。此外,公司拟800万增资东莞诚迪,开展生物质能供热合作,进一步深耕珠三角区域市场。预计2014年底肇庆产业园首个用气客户权盛陶瓷项目投产运行,宜昌高新区东山园项目和生态油项目也有望投产运行。 股权激励。公司股权激励计划于2014年10月22日股东大会投票通过,并于11月18日完成了首次授予股票期权与限制性股票的授予登记工作。41名首次激励对象获得限制性A股2,425,000股。授予价格6.34元,行权价格13.21元。 “50亿生物质供热示范项目”政策助力公司扩张。2014年7月8日,国家能源局、环保部两部门下发通知,决定投资50亿开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设。2014-2015年,拟在全国范围内,特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区,建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资约50亿元。我们认为在当前国家大力推进生物质锅炉供热示范项目的背景下,迪森股份此次增发顺势而为,旨在夯实行业先发优势,领军国内生物质能供气供热领域。 盈利预测及点评:我们预计迪森股份14-16年的基本每股收益分别为0.21元、0.34元和0.43元。按2015-1-20收盘价12.03元计算,对应的14-16年PE分别为57X、36X和28X。维持“增持”评级。 风险因素:公司订单增量低于预期;客户用气量下降;业务区域集中风险。

事件:2015年1月12日钢研高纳发布14年业绩快报,根据公司财务部门初步测算,报告期公司实现营业收入6.17亿元,较13年同比增加18.63%;实现营业利润1.13亿元,同比增长23.53%;实现归属母公司股东净利润1.13亿元,同比增加30.28%。基本每股收益0.3550元,超出我们的预期。 点评: 政府补助提高。2014年1-9月公司收到政府补助1599万元,远高于2013年全年的政府补助868万元。按业绩快报,2014年钢研高纳归属于母公司的净利润比2013年增加0.27亿元,即政府补助至少贡献了27%的业绩增长量。 募投项目进入业绩释放期,仍有较大潜力。公司的募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目已于2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,此外公司2012年年底验收了两个募投项目(航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目)。2014年1-9月募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目、航空航天用钛铝金属材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目分别贡献了1147.81万元、259.36万元和18.76万元的收益,超募项目尚未实现收益,仍有较大业绩释放潜力。 盈利预测及点评:预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.35元(+0.02元)、0.41元(+0.02)和0.51元(+0.03)。按2015-1-9收盘价22.85元计算,对应的PE为66X。考虑到公司在国内高温合金材料领域行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷;公司项目进展低于预期。

本期内容提要: 公司分析要点: 2014年12月瀚蓝环境定增事项获得证监会通过。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持燃气发展30%股权,同时非公开发行股票配套融资。瀚蓝环境收购创冠后环保业务版图大幅扩张,成功从区域型环境综合服务商跨越到全国性环境投资商和运营商。公司收购创冠后其在手的生活垃圾焚烧发电项目规模已经达到近15000吨/日,跻身生活垃圾焚烧发电领域一流梯队。公司将复制“南海模式”,实现成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。 行业分析要点: 固废产业的四个“新常态”环境为标准趋高、监管趋严、社会参与和效果导向,新政策的大力推动、资本和社会力量的积极参与、传播工具的高度关注等因素的合力影响推动行业进入黄金发展期;跨越性发展下大浪淘沙,第一方阵将掌控产业发展;对照海外固废产业的发展历程,我国固废产业将进入大规模并购期,拥有充足资金或者良好发展战略的公司会借助政策冲上业绩高峰,成长为大平台的企业。 盈利预测与投资评级:假设增发完成后,按发行后股本上限817,266,544股计算,我们预计瀚蓝环境14-16年摊薄每股收益分别为0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盘价14.81元,对应的14-16年PE 分别为31X、26X 和21X。可比公司2014年的PE(2014E)均值为50倍。相比之下,瀚蓝环境的市盈率(2014E)为31倍,低于行业平均水平。我们看好固废行业的发展空间以及瀚蓝环境“南海模式”在全国的扩张,给予公司2015年35倍的市盈率,按2015年EPS 0.57元计算,公司目标价19.95元。首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:创冠固废在建项目进展迅速,公司业绩高于预期;产业链新业务拓展等。 风险因素: 政策风险;经营风险;项目风险;财务风险;增发风险。

事件:2014 年12 月16 日均胜电子发布公告,拟定增不超过5,300 万股,募集资金不超过11.28 亿元,用于收购高端方向盘系统总成供应商QuinGmbH 的100%股权(68,888.60 万元)、均胜普瑞工业机器人项目(18,500.00 万元)和补充流动资金(25,448.40 万元)。公司股票复牌。 点评: 收购Quin GmbH,实现产品线、客户资源、产能和技术共享。Quin GmbH 是一家主要为德系高端汽车品牌提供内饰功能件和高端方向盘总成的汽车零部件供应商,主要覆盖奔驰、宝马和奥迪的中高端车型,其在全球汽车天然和金属材质内饰细分市场上处于前列。2014 年1-9 月Quin GmbH 盈利6700 万元人民币。收购完成后Quin GmbH 的发展规划为: 1)扩大现有产品线,升级为高端方向盘总成和HMI 领域的总成级供应商;2)渗入既有客户,在大众、宝马、宾利、沃尔沃、路虎和MINI 等客户上取得更多订单;3)在内饰功能件的表面创新技术和功能元素的整合上取得技术创新;4)快速开拓中国和亚太市场,进入北美市场。收购Quin GmbH 是均胜贯彻执行HMI 细分领域高端化、全球化战略的重要步骤,公司产品线得到扩充和丰富,能够在更高的层面上与大型供应商如大陆集团(Conti),法雷奥(Valeo)等进行竞争。 建设工业机器人项目,服务中国制造业整体升级。均胜普瑞工业机器人项目投产后第一年将具备年产工业机器人生产线35 条的能力,预计投产后第二年达到稳定产能具备年产60-65 条生产线的能力。预计项目建设期约为18 个月,达产后第二年达到设计产能,销售收入约为30,000 万元,税后利润约为4,800 万元。2014 年6 月,公司宣布了对IMA 的并购并在8 月底完成了交易,借助IMA 和德国普瑞在工业机器人领域长期积累的经验,本项目的建设将进一步促进公司从战略层面完善产业链与产品布局,实现优势互补、资源共享、产生协同效应。 发展战略清晰,国际并购彰显实力。公司的发展战略是力争在细分市场上技术引领并提高市场占有率,在人车交互(HMI)、新能源汽车电池电源管理系统(BMS)、机器人(创新自动化生产线)等细分领域做到技术和市场全球双领先。2014 年公司收购IMA 和QuinGmbH 充分体现了公司贯彻执行发展战略的决心和实力。 盈利预测及点评:暂不考虑增发项目带来的盈利,预计公司14-16 年EPS(摊薄)为0.53 元、0.71 元、0.93 元,以2014-11-12 收盘价21.96 元计算,对应的14 年PE 为42X。维持“增持”评级。 风险因素:汽车行业需求下滑风险;并购整合风险;原材料和人力成本增加风险;汇率波动风险。

事件:2014年11月7日迪森股份发布公告,11月5日,公司与广东江门新会经济开发区管委会签署了《生物质能集中供热框架协议》(新开管委合[2014]157号),就公司在新会经济开发区(东区)投资建设生物质能集中供热站项目达成一致意见。 点评: 深耕珠三角市场,项目落地频率有望加快。江门项目采用BOO(建设-运营-拥有)模式,首期建设规模根据目前园区用能企业实际用汽量22万吨/年进行规划建设。协议具有排他性,管委会负责协调已入园企业尽快与乙方签订生物质能供热合同,未来新入园企业签订入园协议时需与公司同步签订生物质能供热合同。新会经济开发区位于江门市新会区银洲湖畔,是省级经济开发区。2013年开发区实现规模以上工业总产值1,055,900万元,固定资产投资100,025万元。目前,园区已进驻多家用能企业,如彩艳实业、大有酱园、美景纺织、维美、广新裕隆、骏华纸箱等。 股权激励。公司股权激励计划已于10月22日股东大会投票通过。 “50亿生物质供热示范项目”政策助力公司扩张。2014年7月8日,国家能源局、环保部两部门下发通知,决定投资50亿开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设。2014-2015年,拟在全国范围内,特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区,建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资约50亿元。我们认为受政策推动,京津冀地区市场有望打开,对目前85%业务仍在珠三角的迪森股份来说是良好的机遇。 盈利预测及点评:我们预计迪森股份14-16年的基本每股收益分别为0.21元、0.34元和0.43元。按2014-11-6收盘价16.32元计算,对应的14年PE为66X。考虑到行业政策助力、公司业务模式可复制性高,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;业务区域集中风险。

事件:2014年11月4日紫金矿业发布公告,公司拟从浙江华友钴业收购刚果(金)姆索诺伊矿业51%的股权及部分股东贷款和部分项目入门费。收购价合计7,791.67万美元(约合人民币47,918.77万元),收购资金来自自有资金及银行贷款。目标公司拥有Kolwezi(科卢韦齐)和Nyoka矿床对应的两个采矿权,该项目处于可行性研究和设计阶段,尚未实现商业化生产。 点评: 科卢韦齐铜矿项目概况:科卢韦齐铜矿两采矿权的有效期限为2010年9月22日至2024年4月3日。该铜矿项目位于刚果(金)加丹加省的科卢韦齐市西南郊区,项目海拔标高1375-1520m,属于热带草原气候,年降雨量1200mm,矿区周边水源较充足。该铜矿项目位于赞比亚-刚果(金)铜(钴)成矿带,该成矿带斜贯于赞比亚、刚果(金)南部,为世界第三大铜矿带,属中高品位、中大规模、埋深较浅的铜矿床,适用露天开采。科卢韦齐铜矿交通较为方便,与省会卢本巴希有航班、铁路及公路相通。刚果(金)与周边国家、地区交通运输网较完善,刚-赞铁路可直通南非的德班港或坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港,但是对外运输距离长,运输成本高。公司预计随着刚果(金)矿业开发和外商投资力度的进一步加大,可以预期包括道路、电力在内的基础设施将继续得到改善。 储量/品位:根据2014年4月中国恩菲工程技术有限公司编制的科卢韦齐铜矿项目可行性研究报告估算的资源量,科卢韦齐铜矿拥有矿石量4,259.52万吨,铜金属量193.40万吨,铜品位4.54%。其中,控制的内蕴经济资源量(332)为矿石量2324.8万吨,铜金属量97.77万吨,铜品位4.21%;推断的内蕴经济资源量(333)为矿石量1589.3万吨,铜金属量56.07万吨,铜品位3.53%。 本次收购完成后目标公司的股权结构为:金城矿业(紫金矿业全资子公司)持有51%股权,华友钴业持有21%股权,吉卡明(刚果矿业总公司,为一家依据刚果(金)法律设立的国有公司)持有28%股权。 寻找铜冶炼原料,参与非洲矿产开发。公司预计该项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料,并使公司有机会参与非洲矿产资源的开发,有助于推进公司国际化进程。 盈利预测及点评:按最新股本21,627,883,650股计算,我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14元、0.16元、0.19元,按14-11-3收盘价2.66元计算,对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头,市值资源比最低,维持“买入”评级。 风险因素:交易尚需满足协议中的交割条件方可完成,存在不确定性;矿山开发和经营风险;铜价大幅下行;项目所在地的法律、政策风险。

事件:2014年10月30日龙净环保发布14年三季报,14年1-9月公司实现营业收入35.04亿元,同比增加3.45%;实现归属母公司股东净利润2.96亿元,同比减少11.75%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润2.77亿元,同比增长33.32%。基本每股收益0.69元,符合我们的预期。 点评: 营收增长速度放缓,业务结构调整,毛利率提升。公司12年和13年的全年营收同比增长率分别为20.62%和31.32%, 14年1-9月公司营收同比增长率降低为3.45%。公司12年和13年产品毛利率分别为22.57%和21.20%,14年1-9月毛利率为25.05%,同比有所提高。 员工持股计划公布,中长期激励机制建立。公司于14年9月公布了员工持股计划草案。员工持股计划分十期实施,在2014年至2023年的十年内,滚动设立十期各自独立存续的员工持股计划。每期员工持股计划存续期为48个月,自公司公告标的股票登记至当期员工持股计划时起计算。首期参与对象共计325人。首期员工持股计划资金以2013年度的净利润为基数,提取10%奖励基金。之后每一会计年度均以公司上一会计年度净利润为基数提取10%的奖励基金进入员工持股计划资金账户。员工持股计划的奖励基金提取10年,即2014年至2023年。 盈利预测及点评:我们预计龙净环保14-16年EPS(摊薄)为1.15元、1.37元、1.60元。按14-10-30收盘价28.82元计算,对应的14年PE 为22X。维持“增持”评级。 风险因素:政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险。

事件: 山东黄金发布2014年三季报,1-9月公司实现营业收入349.57亿元,同比下降6.80%;归属于上市公司股东的净利润5.91亿元,同比下降47.77%;基本每股收益0.42元,业绩符合预期。 点评: 收入减少,成本改善。三季度受到美联储结束QE 和可能提前加息的影响,美元指数大幅上涨,金价延续跌势,国内黄金均价254.83元,环比下跌3.94%。受金价下跌影响,三季度收入环比减少27.8%。虽然金价下跌,但是公司积极推进降本增效,毛利率环比二季度回升2.12个百分点至8.14%,归属母公司净利润环比增长27.66%,单季EPS 0.1964元。从三项费用率看,管理费用占比增加0.95个百分点,财务费用率和营业费用率基本稳定。 重大资产重组进行中,资源储量或将大幅增加。公司于2014年7月31日停盘筹划重大资产重组,根据公告(2014-10-28延期复牌公告),拟向控股股东山东黄金集团及其子公司山东黄金有色矿业集团和山东黄金地质矿产勘查公司及其他第三方等交易对手发行股份购买集团公司、有色集团、黄金地勘及其他第三方等下属的黄金主业有关资产。我们认为,一旦重大资产重组取得成功,股份公司黄金储量将有较大幅度增长。 金价弱势还将延续。美联储加息时间的不确定将继续制约金价表现,市场普遍预测美联储明年加息概率较大。通过研究发现,历次加息前6个月均出现美元指数上涨和金价下跌的情况。此外,由于矿企可以选择高品位矿石开采以保证盈利, 因此成本对金价的支撑作用不足,未来金价将继续保持弱势。 盈利预测及评级:预计公司14-16年EPS 为0.61元、0.74元、0.77元,继续给予“增持”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:赤峰黄金发布2014年三季报,1-9月公司实现营业收入4.8亿元,同比增长68.36%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长35.68%;基本每股收益0.23元,业绩符合预期。 点评: 受金价下跌影响,单季盈利能力下降。三季度受到美联储结束QE 和可能提前加息的影响,美元指数大幅上涨,金价延续跌势,国内黄金均价254.83元,环比下跌3.94%。受金价下跌影响,三季度收入环比减少32.9%,毛利率环比二季度减少4.74个百分点至62.34%,单季EPS 0.0751元。由于公司两次重大资产重组均在利润承诺期内,再上在产矿山资源禀赋好,我们对公司完成利润承诺并不担心。 金价弱势还将延续。美联储加息时间的不确定将继续制约金价表现,市场普遍预测美联储明年加息概率较大。通过研究发现,历次加息前6个月均出现美元指数上涨和金价下跌的情况。此外,由于矿企可以选择高品位矿石开采以保证盈利, 因此成本对金价的支撑作用不足,未来金价将继续保持弱势。 拓展黄金产业链,布局固废回收。由于公司主业是金矿开采,现有黄金生产中矿渣无法回收利用。在金价下跌的背景下, 公司拟收购雄风稀贵向下游废渣回收领域进军,可以延伸产业链,提高现有资源利用率,提升盈利能力。由于公司位于国家级有色金属冶炼基地赤峰市,如果拟收购公司的综合回收技术能够在当地推广,将有助于扩大公司业务规模,规避未来金价波动对盈利的影响。我们预计本次交易在2014年完成的概率较小,按照交易对手对2015-2017年度扣非后净利润承诺,预计收购完成后可增厚EPS 0.12元、0.19元、0.20元。 盈利预测及评级:预计公司14-16年EPS 0.42元、0.47元、0.47元的预测。按照2014年10月30日收盘价10.96元计算,2015年PE 仅24倍,继续给予“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断;重大资产重组失败。