业绩符合预期,预计主业维持较快增长。Q4单季度实现收入14.03亿元,同比增长18.9%;归母净利润2.65亿元,同比增长18.8%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长5%。公司19Q1/Q2/Q3/Q4各单季度分别实现净利润4.03/3.42/3.58/2.30亿元,符合核心产品季节性规律,即锭剂Q1/Q3相对销售旺季,Q2/Q4相对销售淡季。 体验馆布局深化,静待20年增长提速。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著,未来将持续加大体验馆在北方及空白市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。片仔癀锭剂自17年5月最后一次提价以来,近3年价格维持不变,经过渠道库存的消化,我们预计20年增长有望提速。另外,片仔癀化妆品与牙膏业务不断开拓,是公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值:根据19年业绩快报,略下调19EPS至2.28元(原2.31元),维持20-21年EPS2.86/3.55元,现价对应19-21年PE为54/43/35倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有提价空间。维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。

年度业绩预告净利润 43-45亿,同比增长 113%-123%,符合预期 公司发布 2019年度业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润 为 43-45亿元,同比增长 112.89%-122.79%,对应 EPS 0.55-0.57元人民 币,符合我们预期。 核心产品销售维持高速增长,盈利能力大幅提升 公司核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著, 2019年 前三季度收入同比增长 51.0%,净利润同比增长 167.1%。我们预计公司混 凝土机械和起重机械两大核心产品销售维持高速增长,混凝土泵车、 塔机、 汽车吊等 4.0系列核心产品市占率继续提升,竞争力进一步加强。 受益于智 能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素,公司盈 利能力同比大幅改善。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司 2019年 10月成功完成最近一期中期票据发行,募集 25亿人民 币已全部到账。 本期中票期限 3+2年, 票面利率下降至 3.75%, 所募集资 金主要用于偿还公司存量有息负债。 公司同期已偿还 2014年发行的 90亿 中期票据,当时的票面利率达到 5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合 借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主, 已逐 渐进入更新换代升级高峰期。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份 额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。 随着公司 4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械、 起重机械和 高空作业平台市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司年度业绩预告内容符合我们预期。我们维持公司盈利预测,预计 公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.65/0.74元人民币。维持公司 A 股和 H 股 “买入”评级。 风险提示: 上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益6500~7700万元,利润低于市场预期。 点评: 利润低于预期,预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算,19Q3、Q4单季度归母净利润同比增长8%、-6%,扣非归母净利润同比增长1%、-12%,增速下滑,预计主要原因在于康柏西普在19Q4进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药,以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB样本医院数据,我们推测公司19年收入端10%左右增长,其中传统药品同比基本持平,康柏西普30%左右增长。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验,正在加速推进。 股价压制因素正陆续消除。19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕,同时公司的可转债发行计划取得批文,发行在即。时至今日,公司股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑业绩低于预期,我们下调公司19-21年EPS预测为0.84/1.08/1.39元(原为1.03/1.27/1.58元),同比+6%/28%/29%,对应19-21年PE为46/36/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.81~3.24亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益为3560万元,业绩略超市场预期。 点评: 业绩略超预期,行业加速拐点确立。以预告中位数计算,19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、45%,扣非归母净利润同比增长41%、38%、39%、46%,19Q4提速明显,主要受益于角膜塑形镜逐步受到市场认可。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》,临床共识逐步达成。另外,各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作,参与近视筛查。利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开,形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系,实现引流、验配、服务一体化。 环曲面设计推广顺利,平均单价有望持续上升。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长约25%,利润增速快于销量原因在于单价上升。除去经销转直销因素外,公司存在三大结构升级带来的均价上升:1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。其中环曲面设计有助于帮助散光青少年提高矫正效果。由于其出厂价低、效果较为明显,对经销商以及消费者都有较强吸引力,渗透率有望未来两三年持续上升。 护理液自产替代,有望增厚利润。公司20年自营护理液将正式投放市场,有望拉动公司利润率提升。我们预计19年公司护理液产品总销售约1亿元计,毛利率40%左右,若全部实现自产替代,假设自产毛利率80%,则增厚营业利润4000万元,对19年净利润可增厚约10%。预计未来几年内公司将陆续推出角膜塑形镜外的新品,丰富产品结构。 盈利预测与投资评级:公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气。我们维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元,分别同比增长41%/41%/39%,现价对应19-21年PE为66/47/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 7.95~9.02亿, 同比增长 68~91%,其中非经常性损益 2.5~3.5亿元,业绩符合预期。 点评: 非经常性损益大增致归母净利润继续提速,主业稳健增长。以预告中位数 计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长 52%、68%、 77%、108%,19Q4继续提速,原因在于公司在 19Q4按照新金融工具准 则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常 性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同 比增长 61%、47%、101%、19%,19Q4降速原因在于 18Q4基数较高, 以及公司调整回款波动较大的 Biotech 公司服务策略所致,我们预计这些因 素均具有一过性,后续扣非归母净利润增速将提速。 港股上市在即,海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市,我们预 计有望于 2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道,将为 公司海外布局加码。目前,中国大陆以外,公司已布局 11个地区,初步具 备承接全球多中心临床试验的能力。韩国 DreamCIS 有望在韩国市场上市。 公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯 利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投 资 100多家创新医药企业。预计 2019年投资业务将贡献约 3亿元收益。 科创板推出,叠加港股对 Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获 益。预计 2020年公司投资业务仍将带来显著收益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床 CRO 龙头,充分受益国内创新大 潮。考虑到公司后续将加大海外布局,投资业务按公允价值计量后,非经 常性损益短期将增加,但远期波动性加大,我们上调 19-21年 EPS 预测 为 1.13/1.52/1.77元(原为 0.92/1.23/1.62元),分别同比增长 80%/34%/16%,对应 19-21年 PE 为 61/46/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。

全年业绩前低后高,批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响,批签发量较少,下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高,Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。 四联苗实现微幅增长,销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支,预计实现销量450万支,同比+6%;10μg乙肝批签发1909万支,同比-25%;20μg乙肝批签发201万支,同比-61%;60μg乙肝批签发29万支,同比-60%;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整,对推广商施行精细化管理,纳入核心推广商并实施期权激励,显著降低销售费用,18年公司销售费用率接近50%,预计19年降低至40%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理,预计进入优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望20年报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型,价格调整,叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨,上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元(原0.86/1.16/2.04),分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.52~1.73亿元、扣非归母净利润1.26~1.44亿元,分别同比增长40~60%、40~60%,业绩显著超市场预期。 点评: 存货结转,19Q4业绩显著提速,超预期。以预告中位数计算,公司19Q1-3、Q4归母净利润分别同比增长34%、68%,Q4业绩增速环比明显提速,主要原因在于:1)收入确认存在一定季度波动性,19Q1-3公司存货同比大幅增加68%,主要为未结转的执行中订单,19Q4进入订单结转高峰;2)公司苏州新产能于19Q2开始运营,考虑到公司订单周期在3-12个月,预计2019年业绩贡献较小,2020年业绩贡献将更加显著。新产能+激励计划,护航业绩较快增长。除了苏州新产能于19Q2投入运营,公司计划分别投资8亿、11亿元建设重庆、广州新产能,持续拓展产能天花板。另外,公司于9月9日授予了首批股票期权和限制性股票,以18年底员工数817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上,要求较高充分彰显发展信心。 纵横双向延伸,深挖护城河。公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司收购了美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司,已经于19年12月并表。昭衍18年内资药企收入占比97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级:公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。考虑业绩超预期,我们上调公司19-21年EPS预测为0.98/1.43/1.98元(原为0.92/1.24/1.61元),同比增长46%/46%/38%,对应19-21年PE为60/41/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。

事件:公司发布 2019年业绩预告,预计实现归母净利润 12.53-13.67亿元,同比+10-20%。血制品业务稳健增长;四价流感疫苗收入快速增长, 疫苗公司营收约 10.5亿元,同比+31%,净利润约 3.8亿元,同比+42%。 业绩略低于市场预期。 点评: 四价流感疫苗快速放量,血制品稳健增长,非经拖累增速。预计 19年疫苗 子公司贡献归母净利润约 2.9亿元,同比+42%左右,血制品和其他业务贡 献归母净利润约 9.7-10.8亿元,同比+10%左右。19年公司四价流感疫苗 批签发量 836万支,同比+63%,但由于其中 153万支在 11月之后签发, 预计实现销售 700~800万支,确认收入约 9亿元;人血白蛋白批签发量 505万支,同比-8%,预计实现收入约 11亿元;静丙批签发量 312万支,同比 +18%,预计实现收入约 10亿元;其他血制品和疫苗预计保持相对稳定。 除静丙外,公司主要血制品批签发量在 19年均略微下降,预计是 18年采 浆量有所下降导致。2019Q1-3非经常性损益项目金额为 0.72亿元,而 2018年为 1.37亿元,主要是政府补助减少幅度较大,预计全年补助、减值等非 经金额的变动对公司业绩的表观增速有一定拖累。 三大单抗类似药 III 期临床入组,差异化靶点布局稳步推进。公司贝伐珠、 利妥昔、曲妥珠单抗的类似药 III 期临床分别于 19年 6月、8月、9月完成 首例患者入组,有望于 20年完成临床试验,预计将在 21~22年陆续获批 上市。除热门靶点外,公司也布局了 CTLA-4、RANKL、EGFR 等竞争激 烈程度相对较小的靶点,目前正陆续推进早期临床工作。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富, 浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩; 抗体药物布局兼具速度和差异化。考虑到公司业绩预告低于我们此前预 期,下调 19-21年 EPS 预测为 0.93/1.11/1.29元(原预测为 0.99/1.19/1.38元),同比增长 15/19/16%,现价对应 19-21年 PE 为 34/29/25倍,维持 “买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低 于预期。

事件: 公司公告 2019 年业绩预告: 公司自 2019 年 1 月-10 月按 70%比例合 并金赛药业财务报表,自 2019 年 11 月起按持股比例 99.5%合并金赛药业 的财务报表。 合并报表后预计实现归母净利润 16.10-18.12 亿元亿元(中枢 17.11 亿元)。假设按 99.5%模拟合并金赛药业 2018-2019 全年报表,同 比口径下 2019 年公司净利润同比增长约 63%,业绩超市场预期。 点评: 金赛业绩持续超预期,呈现强劲增长动力。 金赛药业 2019 年 1-10 月未 经审计的净利润约为 16.15 亿元。结合公司三季报金赛药业收入 36.3 亿 元,净利润 15 亿元, 我们由此预计金赛 19 全年收入约 47 亿元(+47%) , 净利润 19.22 亿元(+70%) 。 金赛高速增长得益于(1) 2019 年公司完成 重大资产重组,理顺治理结构,生长激素产品渗透率继续攀升,加大儿科 的新患开发力度,医院渠道不断下沉,同时在生长激素非儿科适应症以及 促卵泡素的市场推广上取得突破性进展;(2)随着生长激素销售规模的扩 大、用药时间延长, 金赛人均单产和净利率提升, 呈现显著规模效应。 百克实现微幅增长,房地产贡献约 1.5 亿净利润。 2019 年百克水痘疫苗经 历上半年批签发受限和下半年恢复批签发后,全年批签发量同比增长 3%, 预计百克全年业绩实现微幅增长。 房地产 2019 年得益于高端住宅项目结 算,预计实现利润约 1.5 亿元,略超预期。华康药业预计继续维持平稳增长。 加大创新研发投入,未来研发管线可期。 生长激素在辅助生殖、儿童内分 泌管理、成人抗衰老等新适应症上仍极具开发空间; 鼻喷流感疫苗有望于 20H1 获批, 20-21 年流感季将显著贡献收入;带状疱疹疫苗即将开展 3 期 临床; 瑞宙肺炎疫苗有望 20 年申报临床; 新型百白破、 RSV、麻腮风疫苗 等多个产品在研; 冰岛公司单抗平台、利多卡因项目有序推进, 公司将打 造单抗+化药两个创新研发平台, 创新管线将在未来 1~2 年内极大丰富。 盈利预测与估值: 19 年业绩超预期,考虑到定增摊薄及 19 年并表因素, 调整 19 年 EPS 至 8.42 元,上调 20-21 年 EPS 至 14.38/18.73 元(原 12.79/16.48 元), 20 年 PE 为 33X,估值性价比高, 维持“买入”评级。 风险提示: 生长激素价格下降;新产品研发及推广不达预期。 业绩预测和估值指标

创新梯队再添新品,me-better抢先上市 甲苯磺酸瑞马唑仑(商品名“瑞倍宁”)是公司自主研发、拥有自主知识产权的麻醉创新药,首个获批的适应症是常规胃镜检查的镇静。另有用于择期手术全身麻醉的适应症于2019年6月提交上市申请并在8月纳入优先审评。苯磺酸瑞马唑仑是由PaionAG公司开发的短效GABAa受体激动剂,是一种超速效镇定/麻醉药,结合了咪达唑仑的安全性和异丙酚的有效性,其国内权益授予人福医药,于2018年11月提交上市申请,目前尚未获批。公司的瑞倍宁为毒性更低、安全性更好的甲苯磺酸盐,于2018年3月提交上市申请,成为首个获批上市的瑞马唑仑。 麻醉管线持续壮大,瑞倍宁预期20亿销售额 2018年PDB样本医院催眠/镇静药市场规模12.74亿元,其中咪达唑仑1.59亿元;全麻药市场规模27.60亿元,其中丙泊酚13.58亿元。我们据此放大测算镇静、全麻药的全国市场规模约在百亿元左右。瑞马唑仑为在咪达唑仑的基础上进行改良的药物,而恒瑞的临床试验对照组则为丙泊酚,若未来瑞马唑仑能取代这两种传统药物的市场份额(合计约38%),则预计市场规模约为40亿元。尽管后续人福医药的苯磺酸瑞马唑仑上市后形成一定竞争,但考虑恒瑞强大的学术推广能力,我们保守估计瑞倍宁取得一半市场份额,则销售峰值可达20亿元以上。公司2018年麻醉产品线实现收入46.53亿元,毛利42.31亿元,毛利率90.93%,瑞倍宁上市后将极大增厚公司麻醉管线的业绩。 盈利预测、估值与评级 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、快速放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。维持19-21年EPS预测为1.20/1.53/2.02元,同比增长30%/28%/32%,现价对应19-21年PE为72/56/43倍,维持“增持”评级。 风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。

事件: 公司公告,截止2019 年12 月24 日,康柏西普眼用注射液用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(nAMD)的全球Ⅲ期临床试验受试者入组人数已达到临床试验方案要求总数的100%。 点评: 海外临床完成入组,超预期。康柏西普的海外临床于2018 年5 月开展,仅一年半就完成了1140 名受试者的全部入组,进度超预期。由于主要临床终点为36 周数据,即2020 年9 月有望得到完整主要临床终点数据。另外, 该方案已通过SPA,有望缩短后续审评周期。预计康柏西普有望于2022 年左右在全球市场获批。 对标阿柏+低剂量+全球临床,方案彰显信心。方案的众多细节,充分展示公司信心:1)阿柏西普和雷珠单抗疗效相当,但不良发生率更低,方案直接对标阿柏西普;2)方案中康柏西普剂量和注射频次更低;3)公司在取得美国FDA 临床试验许可后,选择直接进行全球多中心临床,后续在其他地区上市申请中可以直接使用本次方案数据,将大大加快全球布局进程。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO 适应症正在国内进行3 期临床,未来有望完成4 大适应症全覆盖。假设2025 年国内四大适应症对应患者1500 万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5 支,出厂价3000 元/支,则康柏西普国内收入54 亿。另外,除了国际多中心3 期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO 适应症的全球多中心临床也将开展。2018 年全球VEGF眼科用药市场超100 亿美元, 预计2025 年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903 临床二期试验,正在加速推进。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,同时新增DME、CNV医保覆盖,海外市场正逐步拓展,公司长期前景广阔。我们暂时维持公司19-21年EPS预测为1.03/1.27/1.58元,同比+30%/24%/24%,对应19-21年PE为35/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。

全球领先的分子砌块提供商。公司成立于2006年,目前已经成为分子砌块领域的全球领先企业,主要服务于全球化药的me-better、FIC创新。公司2018年实现收入4.78亿元、归母净利润1.33亿元,2013-2018年CAGR分别为52%、49%,持续较高增长。公司的分子砌块库是在核心团队多年一线药物研发经验基础上构建而来,具有极高的技术壁垒。 远期:解决痛点,分子砌块渗透400亿美元市场,平台化在路上。分子砌块库解决痛点,催生化药第二春。研发分散化下,药石正逐步渗透全球分子砌块400亿美元市场。分子砌块库延伸价值显著,新药平台应运而生,标志着药石正从服务客户向培育客户转变,此举大大降低了me-better、FIC创新的门槛,将拓展药石的目标客户群,尤其是国内传统药企。 中期:研发为核+产能助力,支撑未来5年CAGR约35%。药石收入随客户的研发管线推进而放量,关键在获客、中选、绑定能力。研发为核+产能助力,药石三环节能力持续提升。中性假设下,预计2023年药石收入有望突破20亿元,18-23年收入CAGR约35%。 短期:多因素向好,业绩提速在即。由于基数、并购等因素影响,药石从19Q1开始,业绩增速放缓。站在当前时点,我们看到诸多因素都在向好,预计公司业绩自20Q2将明显提速:1)研发周期决定更多的客户项目即将进入临床三期和商业化阶段;2)Loxo项目即将商业化;3)浙江晖石亏损持续收窄。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到19-21年新增股权激励费用,且参股公司晖石仍然亏损,我们略下调公司19-21年EPS预测为1.18/1.64/2.35元(原为1.21/1.73/2.54元),分别同比增长28%/40%/43%,现价对应19-21年PE为57/41/29倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法,我们认为其合理每股价值为82元,对应20年PE为50倍。考虑到公司估值已经充分消化,业绩提速在即,上调至“买入”评级。 风险提示:大客户风险、浙江晖石整合不及预期、竞争加剧、汇率风险。

事件: 近日,公司收到国家药品监督管理局核准签发的甘精胰岛素注射液《药品注册批件》,规格:3ml:300 单位、10ml:1000 单位;批准文号:国药准字S20190041、国药准字S20190042。截至公告日,公司在该项目中已投入研发费用人民币约7,181 万元。 点评: 获批最大胰岛素品种,开启胰岛素升级之路 甘精胰岛素连续多年位居国际胰岛素销售额第一,2018 年赛诺菲原研药全球销售额49.95 亿美元。国内市场目前有赛诺菲、甘李药业、联邦制药三家企业, 竞争格局相对缓和。2018 年PDB 样本医院甘精胰岛素合计销售额8.71 亿元, 12~18 年CAGR=13.07%,市占率持续提升,19Q1-3 的销售额占胰岛素类药物的比例已经达到38%,成为样本医院最大胰岛素品种。公司在基层胰岛素市场十余年的耕耘打造了强大的学术推广网络,二代胰岛素销售人员人均产出接近4 万支/年,甘精胰岛素获批后将搭载销售平台满足基层患者升级换代的需求,并有机会开拓以往相对薄弱的高等级医院市场,实现顺利放量。 降糖药集群梯队初显,糖尿病龙头进入拐点期 除甘精胰岛素外,公司仍有丰富的后续降糖药梯队: 1) 三代胰岛素:门冬胰岛素注射液19 年4 月提交上市申请,门冬30 和50 均处于临床III 期; 2) GLP-1:利拉鲁肽处于III 期临床; 3) 口服降糖药:西格列汀片和西格列汀二甲双胍片于19 年4 月提交上市申请,瑞格列奈片正在推进BE 试验; 4) 四代胰岛素:THDB0206 和THDB0207 正处于临床前研究阶段。 根据我们在《医药Tenbagger 牛股进化论--医药生物行业2020 年度投资策略》中所归纳的分类标准,公司已进入从二代胰岛素生产商向糖尿病大平台转型的拐点期,未来将具备完整降糖药产品集群,搭载强大的学术网络与产能充分放量,带动收入与利润加速增长,逐步进入强者恒强的大平台模式。 盈利预测、估值与评级 公司胰岛素基层市场龙头地位稳固,二代胰岛素仍能稳健增长,甘精胰岛素上市接力发展,并积极引进重磅胰岛素升级产品,糖尿病治疗药物管线持续丰富。公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。维持预测2019-2021 年EPS 为0.48/0.57/0.69 元,同比增长15/19/22%,现价对应19~21 年PE 为25/21/17 倍,维持“增持”评级。

医保统筹支付药店破冰,广东省药店行业迎重大利好 《意见》指出,参保患者可以凭处方到定点零售药店购买慢性病用药,并可以由基本医疗保险统筹基金报销应报销的部分,个人只需支付个人承担的费用。尽管有慢性病用药范围的限定,也有外配处方和就医凭证的限制,《意见》仍是首度有地方医保局提出大部分的定点零售药店可以用医保统筹账户报销。过往仅有少数医保定点药店可以获得特殊/慢病或大病医保报销资质,大部分患者要在药店解决购药报销问题也仅能用个人账户,这种现状也容易造成在药店购买高价急需的大病用药时,个人账户往往无法满足需求,这也造成药店在保障购药便利性上是受限的。我们认为,《意见》的出台将有望解决广东省内定点药店在服务慢病大病患者的购药报销问题,也有望大幅提升广东省内药店的购药便利性,进一步推动健康广东战略的落地实施。 广东省内零售药店管理有望进一步规范,大参林最为受益 由于医保统筹账户监管压力较大,且政府部门需要承担的管理责任也更重,因此医保统筹账户资质对药店的对接必然是基于严格而有效的监管。《意见》指出,药店必须具备完善的IT 系统,相关数据必须置于广东省药品流动电子监管系统的监管之下,同时对于药店销售的慢病药品也有严格的定价限制:国家医保谈判的17 种抗癌药定价不得高于谈判价;国家药品集采中选药品可以在中选价格基础上适当加价,但超出标准由患者自付;高血压和糖尿病药品零售价不得高于省医保局确定的支付标准。总体而言,获统筹账户报销资质的药店将面临严格的监管,因此我们认为更能适应严监管的龙头药店将是获利更大的一方。由于大参林是广东省药店行业领头羊,我们认为大参林有望成为《意见》正式实施下最为受益的龙头企业。 创新基层医疗机构服务模式,广东省处方外流有望更进一步 《意见》指出,广东省将创新基层医疗机构服务模式,包括:1)延长处方医保用药量,处方医保用药量可根据病情需要放宽4-12 周;2)探索基层医疗机构和零售药店建立合作关系,药店可将需要的药品配送至参保患者就诊的医疗机构静脉用药调配中心;3)推进“互联网+药品流通”,主要支持“网订店取、网订店送”政策,鼓励探索处方流转平台实施;4)进一步巩固破除以药补医成果;5)加强大数据应用监管模式,完善医保智能监管平台建设等。从《意见》提出的各项创新基层医疗机构服务的工作来看,我们认为广东省内相关监管部门对处方外流实施的路径均有明确指引,广东省处方药外流有望更进一步。 盈利预测、估值与评级 暂维持原有预测19~21年EPS为1.38/1.76/2.07元,现价对应19~21年PE37/29/25倍。公司聚焦华南市场,精细化管理能力强,盈利能力强劲,未来新建和并购均有提速空间,可确保稳健成长,我们看好长期成长带来的投资价值。《意见》实施有助于推动广东省处方外流进程,公司作为广东省药店龙头最为受益,维持“买入”评级。 风险提示:并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。

医保覆盖患者扩至三倍,朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD适应症,国内患者数约300万人,本次新增DME、CNV两个适应症,对应国内约600万患者,理论上医保覆盖人数扩至原先3倍。该类品种国内渗透率仅2%,且每个病人年均注射不到3支,远低于当前报销和推荐使用标准,渗透率和单人用量均有巨大提升空间。另外,相比于竞品,康柏西普注射频次最低,在“限5支”的报销策略下,优势明显。估计19Q1-3康柏西普收入增长30%左右,后续有望提速。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,国际多中心3期临床(AMD)已在全球多地入组患者。截至2019年9月,估计其海外入组患者数已经过半。DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是,针对转移性结直肠适应症的KH903的临床二期试验,正在加速推进,有望成为公司下一款大品种。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,同时新增DME、CNV医保覆盖,海外市场正逐步拓展,有望加速放量;KH903加速二期临床,公司长期前景广阔。我们暂时维持公司19-21年EPS预测为1.03/1.27/1.58元,同比+30%/24%/24%,对应19-21年PE为36/29/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。