结论与建议: 公司拟发行股份及支付现金的方式,受让智途科技股权并增资获取40%股权、受让杭州清普70%股权。同时公司向不超过五名特定投资者非公开发行股票募集配套资金1.81亿元,其中1.71亿元用于支付本次交易的现金对价。 本次收购的两个公司契合了公司智慧交通、智慧医疗的发展需要,有利于扩大公司在该领域的优势地位。预计公司2015、16、17年实现净利润分别为2.0亿元、2.46亿元和3.03亿元,YoY+8.77%、+23.10%、+23.39%,EPS分别为0.31元、0.38元0.48元,对应15、16、17年P/E 为46倍、37倍和30倍。公司暂不复牌,待取得深交所审核结果后再复牌,公司停牌期间所属板块涨幅高达91%,且有并购利好,我们给予买入投资建议。 标的公司——智途科技:公司拟向智途科技相关股东发行股份及支付现金购买其持有的智途科技651.6万股,交易价格为1.04亿,同时拟以现金1.17亿元认购智途科技增发的730万股新增股份。公司本次受让并增资智途科技完成后,将获得智途科技约40%股权,成为其控股股东。智途科技主要从事地理信息系统开发及应用服务,专注于互联网地图数据采集和处理、应用软件开发及地理信息测绘等业务,应用于智慧城市、智慧旅游、智能交通、智慧政务等领域。目前,智途科技是国内最大的互联网地图数据提供商之一,主要客户为高德、百度。 标的公司——杭州清普:公司拟发行股份并支付现金购买杭州清普70%股权,交易价格为0.77亿元。杭州清普主要从事区域医疗HIS 系统(包括门诊系统、住院系统、病历系统、健康体检系统等),以及政府信息化领域应用软件的研究开发、销售和技术服务,是卫生医疗及政府信息化行业中的专业方案提供商、服务商。 对公司经营的影响:智途科技的主营业务契合了公司智慧交通、智慧城市业务的需要,有助于提升公司在这两块领域的整体实力,有助于扩大公司在智慧交通、智慧城市领域的优势地位;杭州清普的主营业务契合了公司智慧医疗业务的需要,有助于提升公司在智慧医疗领域的整体实力。本次交易完成后,公司合幷报表的营业收入、净利润都将有所提高,在标的公司实现业绩承诺的基础上,公司的每股收益将增加,从而增强公司竞争实力和盈利能力。智途科技承诺2016、2017、2018年经审计的合幷报表扣非净利润分别不低于2000万、2400万、3000万。杭州清普承诺2016、2017、2018年经审计的合幷报表扣非净利润分别不低于850万、1020万、1224万。 盈利预期:目前,银江已签约近30个智慧城市总包项目,协议金额超过150亿元,未来这些框架协议将会陆续转化成业绩。预计公司2015、16、17年实现净利润分别为2.0亿元、2.46亿元和3.03亿元,YoY+8.77%、+23.10%、+23.39%,EPS 分别为0.31元、0.38元0.48元,对应15、16、17年P/E 为46倍、37倍和30倍。

结论与建议: 公司公布资产重组方案,拟以发行股份及支付现金收购大股东三峡集团等公司持有的川云公司100%股权,并非公开发行股票募集不超过241亿元配套资金。同时,公司计划推出高比例分红方案,约定未来五年每年分红不低于0.65元/股。 在考虑川云公司在2016年并表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下,我们预计公司2015、2016年实现净利润116.09亿元(YOY-1.87%)、195.42亿元(YOY+68.34%),EPS0.70、0.89,当前A 股价对应2015年、2016年PE 为19X、15X,维持“买入”的投资建议。 资产收购方案:公司拟以12.08元/股发行35亿股,另外支付现金374亿元,合计出资797亿元收购三峡集团、四川省能源投资集团有限责任公司及云南省能源投资集团有限公司持有的金沙江川云公司100%股权,同时承接川云公司原有债务合计1297亿元。另外,公司将非公开发行股票募集不超过241亿元配套资金。 标的公司情况:川云公司资产为溪洛渡、向家坝水电站,溪洛渡水电站18台总装机容量为1260万千瓦,向家坝8台总装机容量为600万千瓦,本次交易将增厚公司总装机容量73.58%。川云公司核定全年发电量为878亿千瓦时,相对于公司2014年发电量1166亿千瓦时增加约75.30%,装机规模及发电量显著提升。溪洛渡、向家坝自2014年6月和7月投产,2014年营业收入228.30亿元,净利润为73.31亿元,净利润率为32%。 推出高分红方案:公司计划推出高比例分红方案,如本次交易成功实施,公司拟修改《公司章程》,约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。 三峡集团增持计划:为避免公司股票复牌后非理性波动,三峡集团将在公司股票复牌后6个月内,根据二级市场情况择机增持长江电力股票,增持金额累计不超过50亿元。 盈利预测:本次交易完成后,本公司将实现“溪洛渡—向家坝—三峡—葛洲坝”四级电站联合调度,提升整体发电效益,但流域来水的不确定性可能对公司经营效益造成一定的影响。在考虑川云公司在2016年并表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下,我们预计公司2015、2016年实现净利润116.09亿元(YOY-1.87%)、195.42亿元(YOY+68.34%),EPS0.70、0.89,当前A 股价对应2015年、2016年PE 为19X、15X,维持“买入”的投资建议。

结论与建议:公司31日公布2015年三季报,报告期内实现营收815.23亿元,YOY-17.16%,实现净利润99.53亿元,YOY+1.27%。单季度来看,3Q 实现营收314.12亿元,YOY-22.52%,实现净利润42.32亿元,YOY+2.98%。 公司未来战略将弱化对规模增长的追求,随着库存调整的完成,公司未来业绩有望企稳回升。预计公司2015、2016年可实现净利润为142.94亿元(YOY+0.98%)、163.87亿元(YOY+14.65%),EPS 为2.38元、2.72元,P/E为7X、6X,公司当前股息率已达8%,维持“买入”投资建议。 空调量价双降,拖累业绩:公司前三季度营收较大幅度地下滑,主要是因为空调销量不济。根据产业在线统计,受宏观经济增长放缓及凉夏的影响,2015年1-9月,空调零售量同比降低5.0%;其中,内销与出口零售量分别同比降低4.7%和5.5%。在此影响下,格力空调零售量同比降低1.9%,其中,内销同比下降1.8%,外销同比下降2.3%。 毛利率、费用率下降:1-3Q 公司毛利率同比下降2.7个pct 至33.87%,主要是上半年进行了多次的降价促销。期间费用率同比下降4.4个pct,为18.62%,主要是由于销售费用率和财务费用率都同比下降。 行业领先地位依旧:公司在空调行业继续保持领先优势,公司整体市场份额32.7%,较去年同期上升3.3pct;其中,内销与出口的市场份额分别为和40.9%和20.6%,较去年同期分别上升3.1pct 和3.4pct。 行业龙头盈利能力明显:尽管销量不济,营收下滑,公司前三季度净利润率仍同比提升了2个pct,为11.89%,彰显了公司作为龙头企业的盈利能力。截至9月底,公司库存水准较年初约减少30%左右,1-3Q 存货周转率为7,上半年存货周转率为4,表明公司库存调整正在逐步完成。 盈利预测与投资建议:公司坦言未来战略将弱化对规模增长的追求,通过专业化的多元化发展,寻求新的成长点。通过休整,我们期待格力更健康的发展。预计公司2015、2016年可实现净利润为142.94亿元(YOY+0.98%)、163.87亿元(YOY+14.65%),EPS 为2.38元、2.72元,P/E 为7X、6X,考虑到公司的高分红和低估值,维持“买入”投资建议。

公司31日公布2015年三季报,报告期内实现营收626.37亿元,YOY-11.14%,实现净利润34.31亿元,YOY-18.62%。单季度来看,3Q实现营收207.17亿元,YOY-11.79%,实现净利润8.03亿元,YOY-51.04%。 预计公司2015、2016年分别实现净利润41.39亿元(YOY-17.08%)、50.30亿元(YOY+21.53%),对应EPS为0.68、0.82元,当前股价对应15、16年PE分别为15X、12X,我们看好公司未来的发展,维持“买入”的投资建议,目标价12.00(16年15PE)。 3Q业绩非正常大幅下滑:公司前三季度实现营收626.37亿元,YOY-11.14%,实现净利润34.31亿元,YOY-18.62%,扣非后同比下降13.06%。公司营收下滑,一方面是由于行业增速放缓销量下降的影响,另一方面是受到合幷报表范围调整以及装备部品业务经销模式调整的影响,若扣除上述因素影响,公司1-9月营收同比减少约7%。单季度来看,3Q实现营收207.17亿元,YOY-11.79%,实现净利润8.03亿元,YOY-51.04%,主要是因为去年同期处置子公司股权带来的投资收益基数较高以及本期销售费用增加所致,扣除投资受益的影响净利润同比下降33%左右。 市场份额持续领先:1-9月白电行业整体表现平淡,根据中怡康统计,空调、冰箱、洗衣机、热水器的零售量分别同比下降4.4%、7.2%、2.0%和5.5%。海尔空调、热水器零售额同比降低8.4%和4.3%,冰箱、洗衣机零售额同比增长2.1%和4.5%。公司冰箱、热水器和洗衣机的零售量市场份额分别为23.5%、17.4%和25.9%,持续位居行业第一。 受益产品升级,毛利率提升:1-3Q公司整体毛利率提升2.1个百分点至27.76%,主要是因为公司持续推进产品结构升级,高端产品占比提升。期间费用率同比增加2.63个pct至20.2%,主要是因为新品推广,销售费用增加。公司卡萨帝品牌1-9月收入同比增长34%,免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱等差异化明显产品占比较去年同期明显提升。 智慧化转型持续推进:公司积极推进U+智慧生活平台与幷联生态圈平台建设,向智慧生活整体解决方案的平台型企业转型,将为公司带来持续升级发展的动力。1-3Q智慧白电销售达到167万台,同比增长超过200%,U+智慧生活APP累计注册用户数达到595万。2015年三季度胶州空调互联工厂投入运营,公司已在冰箱、洗衣机、热水器、空调等四大产业拥有五家智慧互联工厂。 盈利预测与投资建议:预计公司2015、2016年分别实现净利润41.39亿元(YOY-17.08%)、50.30亿元(YOY+21.53%),对应EPS为0.68、0.82元,当前股价对应15、16年PE分别为15X、12X,公司目前正停牌筹划资产重组事项,我们看好公司未来的发展,维持“买入”的投资建议。

公司2015年1-3Q实现营业收入5.99亿元,YOY增长7.30%,实现归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长19.19%。3季度单季公司实现营收2.48亿元,YOY增长7.66%,实现归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长7.35%。 预计2015和2016年公司净利润为2.19和2.49亿元,YoY增长20.8%和25.89%, EPS分别为0.52和0.65元,对应PE为29和23倍,给予买入的投资建议。 结论与建议: 2015年前三季度业绩:公司1-3Q实现营业收入5.99亿元,YOY增长7.30%,实现归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长19.19%。3季度单季公司实现营收2.48亿元,YOY增长7.66%,实现归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长7.35%。公司各项业务正常开展,经营情况稳定,玉龙雪山索道接待游客的数量增长较快,预计2015年度实现净利润1.81亿~2.35亿,同比增长0%~30%。 经营分析:公司1-3Q毛利率为78.09%,同比提升1.7个pct。三项费用率同比下降1.42个pct至27.68%,其中销售费用率同比增加2个pct,主要是由于公司加大营销力度;财务费用率同比下降3个pct,主要原因是上期结构性存款利息在"投资收益"科目核算,本期在"财务费用"科目核算。 在建项目:公司的香巴拉月光城项目正在开展建设,藏文化体验区建设期2年,预计2016-2017年建成,预计净利润0.43亿元。奔子栏精品酒店项目预计今年完成建设,明年投入运营,预计净利润0.03亿元。在开展既定项目建设的同时,公司也在沪沽湖景区、大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区开展了未来项目储备的拓展及调研考察工作。公司积极整合当地旅游资源,建议持续关注新项目的建设和培育情况。 盈利预测:预计2015和2016年公司净利润为2.19和2.49亿元,YoY增长20.8%和25.89%, EPS分别为0.52和0.65元,对应PE为29和23倍,给予买入的投资建议。

2015年前三季度营收同比增长10.11%,净利润同比增长36.87%。3Q净利润同比增长66.37%,主要受益高铁开通及玉屏索道恢复运营的双重正面影响。预计公司2015和2016年分别实现净利3.00和3.65亿元,YOY增长43.29%和21.80%,EPS分别为0.60和0.73元,对应A股PE为34和28倍,B股17和14倍,维持A、B股买入的投资建议。结论与建议: 公司经营业绩:公司前三季度实现营收122.30亿元,YOY+10.11%,实现净利润2.93亿元,YOY+36.87%。单季度来看,3Q实现净利润167.98亿元,YOY+66.37%。 经营分析:2015年1-9月,黄山风景区接待游客248万人,同比增长8.5%,7-9月游客数量同比增长16%,我们认为主要受益于高铁开通以及索道恢复运营的影响。7月份京福高铁开通,每天67列动车停靠黄山市,推动游客数量的增长。6月份玉屏索道恢复运营,大大提升了黄山景区整体容量,缩短游客排队时间,提升游客的满意度和舒适度。 毛利率提升,费用率下降:1-3Q公司毛利率同比提升2.7个pct至52.26%,主要是由于游客增长及酒店的入住率提高摊薄即期费用。三项费用率同比降2.14个pct至14.54%,3Q财务费用同比减少73%,主要是基期原因,去年3Q工程完工借款利息费用化导致当期财务费用增加。 未来看点:公司游客增速反弹,且途经黄山市的京福高铁已经通车,配合西海缆车运力释放,将支撑公司业绩长期稳定增长。 盈利预测:预计公司2015和2016年分别实现净利3.00和3.65亿元,YOY增长43.29%和21.80%,EPS分别为0.60和0.73元,对应A股PE为34和28倍,B股17和14倍,维持A、B股买入的投资建议。

结论与建议: 公司2015年前三季度报告期内实现营收112.03亿元,YOY+2.23%,实现净利润110.12亿元,YOY+23.00%。单季度来看,3Q实现营收291.59亿元,YOY-8.54%,实现净利润26.88亿元,YOY+14.73%。公司业绩增长主要受益于冰洗持续发力,小家电增长平稳,电商业务快速发展。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.21亿元(YOY+24.93%)、152.66亿元(YOY+16.35%),EPS为3.08元、3.58元,P/E为9X、7X,维持“买入”投资建议。 全品类齐头并进,逆市增长:上半年公司实现营业收入112.03亿元,YOY+2.23%,实现净利润110.12亿元,YOY+23.00%。根据中怡康数据,2015年1-9月洗衣机、空调、冰箱零售量分别同比降低2.0%、4.4%、7.2%。公司则逆市增长,洗衣机零售量同比增长40.5%,冰箱增长6.1%,空调下降2.7%。公司洗衣机、空调、冰箱零售量市场份额较去年同期分别上升2.3pct、0.4pct、1.6pct。 毛利率提升,费用整体可控:公司整体毛利率为26.71%,同比提升1.06个pct,主要是由于产品结构优化及原材料价格下降。三项费用率同比提升0.9个pct至15.35%,主要是销售费用和财务费用略有提升。1-3Q公司归母净利润率为9.8%,同比提升1.6个pct。 市场覆盖广,电商快速增长:多年的发展与布局,公司已形成全方位、立体式的市场覆盖。目前公司渠道网点已实现一、二级市场全覆盖,三、四级市场覆盖率达95%以上。同时公司品牌优势、线下渠道优势及物流布局优势,也促成公司电商业务得以快速拓展。前三季度,美的电商全网零售额突破100亿元,在家电行业中排名第一,十余个品类线上销量第一。 盈利预测与投资建议:家电行业消费升级趋势明显,中高端产品占比提升,龙头企业将率先受益,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.21亿元(YOY+24.93%)、152.66亿元(YOY+16.35%),EPS为3.08元、3.58元,P/E为9X、7X,维持“买入”

公司今日发布2015年三季报,报告期内实现营业收入514.47亿元,YOY-9.97%,实现净利润60.78亿元,YOY+28.13%。单季度来看,3Q实现净利润22.56亿元,YOY+43.4%。 由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司15、16年分别实现净利润79.57亿元(YOY+34.81%)、83.99亿元(YOY+5.55%),EPS0.78、0.82元,当前A股对应15年、16年动态PE9X、8X,H股6X、6X,维持A股和H股“买入”建议。 发电量电价下降,营收下降:公司营收同比下降约9.97%,主要是因为发电量同比下降及上网电价下调的综合影响。1-3Q公司累计完成发电量同比增长7.12%,主要是新增机组和新购电厂的贡献。若不包含新购电厂的电量,火电发电量同比降8.4%,水电发电量同比增7.7%。 燃料成本下降,毛利率提升:公司净利润同比增长28.13%,主要是因为燃料价格下跌,毛利率提升7个pct至32.4%。环渤海动力煤均价目前为384元/吨,年初至三季度末,该价格指数每吨下跌了124元,幅度为24%。管理费用率同比微增0.4个pct,主要由于新增机组投产的影响。财务费用率同比微降0.4个pct,主要是由于贷款利率下降及借款减少的影响。 资产注入可期:截至2015年6月底,公司控股装机容量为43560.3兆瓦。集团目前剩余待注入火电资产32000兆瓦,水电8000兆瓦。此外,公司2014年底启动的定增8月7日已获证监会核准,拟将募集资金投于电力项目建设,两个项目合计1800兆瓦,将于2016年年内实现投产。公司预计到2020年,包括母公司的资产注入,新增装机容量将以每年10%的速度增长。 盈利预测:由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司15、16年分别实现净利润79.57亿元(YOY+34.81%)、83.99亿元(YOY+5.55%),EPS0.78、0.82元,当前A股对应15年、16年动态PE9X、8X,H股6X、6X,维持A股和H股“买入”建议。

结论与建议: 公司今日发布2015三季报,报告期内实现营业收入58.30亿元,同比增长25.45%,实现净利润7.61亿,同比增长5.05%。其中三季度实现净利润2.97亿,同比增长36.24%,二季度业绩增速转负为正,本季度大幅增长,公司转型效果显著。 我们预计公司2015、16年实现净利润分别为13.22亿元和18.98亿元,YoY分别增长15.71%%和43.52%;EPS分别为1.14元和1.64元。目前15、16年P/E为30倍和21倍,维持“买入”投资建议,目标价49.00(16年30PE)。 转型成效渐显,3Q业绩同比增36%:公司1-3Q实现营业收入58.30亿元,同比增长25.45%,实现净利润7.61亿,同比增长5.05%。其中三季度实现净利润2.97亿,同比增长36.24%。公司前三季度业绩增速分别为-48.72%、18.29%、36.24%,公司转型效果逐渐显现。公司预计2015年可实现净利润11.43亿~14.85亿,同比增长0%~30%。以此测算,公司4Q可实现净利润3.82亿~7.24亿,同比增长-8.6%~73.2%。 毛利率同比微增,费用控制合理:1-3Q公司毛利率为38.2%,同比微增0.4个pct。管理费用率同比微降1.3个pct,销售费用率同比增加3个pct,主要是因为公司加大营销力度,增加对营销网络的投入。财务费用同比减少0.7个pct,主要是因为汇率变动引起的汇兑收益增加所致。公司在从“产品制造商”向“一体化解决方案供应商”转型的过程中,同样不遗余力保持自身产品的科技竞争力,继续加大研发支出。 行业增长趋势未改,行业龙头受益:当前国内相对低迷的经济环境,对传统电子行业产生一定的影响,但从产品技术到系统化的方案提供以及未来的安防服务运营,都预示着安防行业持续高景气度态势幷未发生改变。公司在安防行业处于龙头地位,根据权威机构IHS2014年统计,大华在全球视频监控设备市场位列第二。公司目前正在积极推进创新变革,国内市场解决方案带来的营收规模和毛利率的提升是必然趋势,从中低端市场逐步向行业高端市场拓展带来的增长空间也是显著的;而海外市场需求依然旺盛,订单需求强劲,全年高增长持续。 盈利预期:从二季度和三季度的业绩来看,公司改革已卓有成效,盈利情况有明显的回升和提高。我们预计公司2015、16年实现净利润分别为13.22亿元和18.98亿元,YoY分别增长15.71%%和43.52%;EPS分别为1.14元和1.64元。目前15、16年P/E为30倍和21倍,维持“买入”投资建议。

公司1-3Q实现净利润2.86亿元,追溯调整后较2014年同期减少20.68%,扣非后同比下降7.34%,主要是因为旅游服务业务去年基数较高以及对遨游网投入加大所致。单季度来看,3Q实现净利润1.21亿元,同比增长10.7%。景区业务已占据公司利润绝对主力,且增长良好,乌镇保持2成以上利润增速,古北水镇有望在2016年开始贡献利润增量,公司受益国内旅游行业高速增长,长期增长有保障,维持买入的投资建议。 结论与建议: 1-3Q业绩:前三季度公司实现营业收入78.65亿元,较去年同期下降3.63%,实现净利润2.86亿元,较追溯调整后2014年同期减少20.68%,扣非后同比下降7.34%。单季度来看,3Q实现净利润1.21亿元,同比增长10.7%。经营分析:1-3Q公司毛利率提高了2.06个百分点至21.27%,期间费用率提高1.89个百分点至13.87%。 景区业务:乌镇:前三季度累计接待游客626.90万人,YOY增长21.25%。其中东栅接待游客313.23万人,YOY增长13.98%;西栅接待游客313.67万人,YOY增长29.50%,西栅游客量首次超越东栅。景区实现营收8.7亿元,YOY增长了22.77%;净利润3.3亿元,YOY增长23.76%。古北水镇:随着景区知名度的提升、配套设施的完善和服务质量的不断提升,景区游客数量和人均消费均有大幅度增长,前三季度累计接待游客109万人次,同比增长40%,实现营收3.43亿元,同比增长135%。目前景区人均消费315元,YOY增长67.6%。 其他业务:旅游服务业务:由于上年同期接待多个大型项目使得基数较高,会展业务业绩有所下滑,但影响正逐步减弱。三季度,会展公司传统业务发展顺利,新兴业务板块也快速成长,报告期内承办了多项国际性大会及活动;IT服务业务:H3C分销业务和系统集成业务前三季度营收与去年同期基本持平。酒店业务:山水酒店保持平稳发展,营收较上年同期略有增长。 盈利预测:公司旅游服务业务由于基数较高影响,增长受限,但盈利主力乌镇景区业务增长良好,且古北水镇有望在2016开始贡献利润增量,公司长期增长仍有保障。预计2015-2017年公司净利润为3.56、5.30和6.74亿元,YoY-2.02%、+48.7%和27.1%。目前股价对应PE为43、29和23倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司22日发布2015年三季报,报告期内实现营业收入31.21亿元,YOY+25.18%,实现净利润4.88亿元,YOY+41.11%。单季度来看,3Q实现净利润1.82亿元,YOY+41.4%,符合预期。 公司作为国内厨电行业的龙头,凭借高端定位以及市场领先优势,持续保持快速增长。我们预计公司2015、2016年实现净利润7.65亿(YOY+33.19%)、9.94亿(YOY+29.96%),EPS为1.57、2.05元,当前股价对应15、16年动态PE分别为25X、19X,维持“买入”建议,目标价48.00(16年24PE)。 1-3Q净利同比增41.11%:公司销售规模扩大,业绩持续保持高速增长。 1-3Q实现营业收入31.21亿元,YOY+25.18%,实现净利润4.88亿元,YOY+41.11%。3Q营收增速有所放缓,同比增20.79%,同比降12个pct,环比降6个pct,主要是受到整个市场环境的影响。公司预计明后两年仍能维持至少25%的增速。公司同时公布了对2015年全年经营业绩的预计,预计实现归属于上市公司股东的净利润6.89亿~8.04亿,同比增长20%~40%。 毛利率同比提升,费用率持平:毛利率方面,1-3Q公司整体毛利率为58.29%,同比提升2.37个pct。主要是由于原材料一直处于低位运行,且高毛利率新品占比提高以及电商等高毛利率渠道的快速增长。费用率方面,三项费用率与去年同期基本持平,为39.2%。 渠道改革初显成效:公司积极推动渠道改革,对地区代理公司进行拆分,引入二级代理商,加快渠道下沉,加大对三四级城市的覆盖面。目前改革已初见成效,二三线城市增长强劲,而一线城市以更新需求为主,增长放缓。 高毛利电商增长,占比提升:电商目前的销售占比为25%~30%,预计明年将超过30%。由于电商的毛利率较高,约为70%~75%,电商的增长将提高公司的盈利能力。目前公司直营电商占比不超过5%,天猫、苏宁易购、淘宝、京东的占比合计超过90%。 盈利预测与投资建议:厨电行业目前约2000万台的存量,相比大家电5000万的存量还有很大的距离,随着城镇化的推进,未来还有很大的增长空间。我们预计公司2015年、2016年实现净利润7.65亿元(YOY+33.19%)、9.94亿元(YOY+29.96%),EPS为1.57、2.05元,当前股价对应15、16年动态PE分别为25X、19X,维持“买入”建议。

结论与建议:公司今日发布2015年三季报,报告期内实现营业收入972.49亿元,YOY-7.98%,实现净利润132.35亿元,YOY+16.74%。单季度来看的话,3Q实现净利润41.76亿元,YOY+11.21%。我们预计公司15、16年分别实现净利润149.94亿元(YOY+25.83%)、168.81亿元(YOY+12.58%),EPS1.067、1.20元,当前A股对应15、16年动态PE9X、8X,H股7X、6X,维持A股和H股“买入”建议。 电力需求不振,营收下降:前三季度,公司境内电厂累计完成发电量2410亿千瓦时,同比增长8.05%,累计完成售电量2271亿千瓦时,同比增长7.72%,主要来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献,同一口径下发电量同比下降7%左右。前三季度公司境内各运行电厂平均上网电价为446.68元/兆瓦时,同比下降1.48%。发电量下降、上网电价下调,导致公司营收同比下降7.98%。 多因素导致发电量同比下降:公司前三季度发电量同比下降,主要是因为:一是我国经济增速放缓,经济结构转型深入,全社会用电量增速回落;二是全国多条自西向东送电的特高压线路投产,挤占了河南,上海、江苏、浙江和广东等东南沿海地区火电机组的发电空间,公司在该区域火电机组占比较高,受影响程度较大;三是今年入夏以来,气温凉爽,制冷负荷下降;四是辽宁、福建、浙江的核电机组投产,冲击了该地区火电机组的发电量。 单位燃料成本下降,毛利率上升:公司净利润同比较大幅度增长的主要原因是,煤价自年初以来持续走低,公司燃料成本下降。截至9月30日,环渤海动力煤平均价格指数已下跌了129元/吨,跌幅为25%。燃煤价格下跌带来的收益,完全可以覆盖当期上网电价下调的损失,故公司毛利率有所提升,1-3Q毛利率为30.34%,同比提升了4个pct。三项费用率为8.96%,同比基本持平。 盈利预测:公司可控发电装机容量超过8万兆瓦,居国内行业可比公司第一,在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。目前煤炭价格仍无反转趋势,公司的盈利水平有望继续维持。我们预计公司15、16年分别实现净利润149.94亿元(YOY+25.83%)、168.81亿元(YOY+12.58%),EPS1.067、1.20元,当前A股对应15、16年动态PE9X、8X,H股7X、6X,维持A股和H股“买入”建议。

结论与建议: 公司今日发布2015年三季报,报告期内实现营业收入166.78亿元,YOY+56.31%,实现净利润37.70亿元,YOY+39.13%。单季度来看,3Q实现净利润15.63亿元,YOY+31.37%,符合预期。 受益于行业良好的景气度,公司经营业绩将继续稳健增长。我们预计公司2015年、2016年实现净利润63.28亿元(YOY+35.64%)、87.49亿元(YOY+38.27%),EPS为1.56、2.15元,当前股价对应15、16年动态PE分别为22X、16X,维持“买入”建议,目标价43元(16年20 PE)。 业绩继续稳健增长:受益于行业应用持续扩展,公司经营业绩继续稳健增长。前三季度实现营业收入166.78亿元,YOY+56.31%,实现净利润37.70亿元,YOY+39.13%。单季度来看,3Q实现净利润15.63亿元,YOY+31.37%,符合预期。公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润60.65亿~69.98亿,同比增长30%~50%,据此估算,4Q净利润为22.95亿~32.28亿,同比增长17%~65%。 整体毛利率降低,费用率有效控制: 1-3Q公司安防产品整体毛利率为41.68%,同比降低了5.1个pct,单季的毛利率为39.89%,下降5.7个pct,主要原因是毛利较低的硬盘产品和工程项目收入增长较快。由于公司持续在国内外营销网络上增加投入,相应销售费用同比增加了38%,加大研发投入增强公司产品竞争力使得管理费用同比增加35%,但费用率有效控制,销售费用率和管理费用率均同比下降了1个pct。 建立创新平台,推动战略实现:公司此前公布核心员工跟投创新业务方案,由公司设立创新业务子公司,持有60%的股权,保持控股地位,员工可通过跟投平台跟投40%的股权。这一激励措施,将公司利益和员工个人利益有机结合,建立核心员工从职业经理人向合伙人转变的机制,激发核心员工创的积极性,有利于支持公司战略实现和长期可持续发展。 盈利预期:受益于行业良好的景气度,公司经营业绩将继续稳健增长。我们预计公司2015年、2016年实现净利润63.28亿元(YOY+35.64%)、87.49亿元(YOY+38.27%),EPS为1.56、2.15元,当前股价对应15、16年动态PE分别为22X、16X,维持“买入”建议。

结论与建议: 公司以现金方式收购铂涛集团81%股权,进一步丰富和完善酒店品牌,在规模和地域上不断拓展,且迪斯尼开园在即,对公司的估值有提升作用,维持AB股买入的投资建议。 购买资产方案:公司公告,以支付现金的方式,收购Prototal Enterprises Limited等13名交易对方合计持有的Keystone Lodging Holdings Limited (铂涛集团母公司)81.0034%的股权,交易对价约为82.69亿元人民币,本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金(不低于30%)。 铂涛集团介绍:铂涛集团主要覆盖国内300多个城市,尤其在广州、深圳、长沙、武汉、南昌、成都等华南、华中和西南地区具有相对优势,拥有7天酒店、7天优品等经济型酒店品牌,以及丽枫、哲·啡等中高端有限服务酒店品牌,开业酒店2200多家,已签约未开业酒店760多家,开业客房21万多间,已签约未开业客房6万多间。铂涛集团13、14年及15年1-6月营业收入分别为17.1亿元、34亿元、16.6亿元,净利润分别为3,256万元、2.67亿元、-2,791万元。标的公司上半年净利润出现亏损,主要是因为战略性业务转型,丽枫、哲·啡等中高端品牌尚处于前期战略投入阶段,销售管理费用投入加大,且上半年公司加大促销及推广力度,经济型酒店RevPAR整体下滑为6.5%。下半年,随着标的公司中高端加盟酒店的陆续开业,加盟费收入增加,预计可以实现预期盈利目标。此次收购对应2014财年EV/EBITDA比例为14倍,PB为3倍,估值相对合理。 整合预期:短期来看:标的公司营业收入稳定增长,但目前处于战略性业务转型,暂时性出现亏损,且本次交易所需融资将导致财务费用上升,整体经营绩效还未开始释放。长期来看:本次交易完成后,公司的品牌系列将进一步丰富和完善,尤其是战略性进入中高端有限服务酒店品牌,长期来看对公司的估值有提升作用。锦江酒店集团2014年规模第二,拥有23万间客房、1520家门店,铂涛集团排名第四,拥有21万间客房、2291家门店,合幷后将超越当前排名第一的如家酒店集团,如家拥有30万间客房、2609家门店,产生的规模效应将带来业绩提升。 盈利预测:预计公司2015、2016净利润5.72亿、8.85亿元,YOY+17.39%、54.86%,EPS分别为0.71、1.10元,停牌前股价对应A股PE为40、26倍,B股PE为23、15倍,公司同业整合成为国内酒店龙头,且迪斯尼明年春季开园将对公司华东地区酒店业绩形成有效提振,我们维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司电力、煤炭、天然气三大业务互为支撑、协同发展。公司是广州最大的发电企业,受益电改,未来售电领域扩展想象空间大,且是广州天然气唯一的建设、运营、购销主体,未来燃气业务增长空间广阔。公司上半年实现营业收入84.59亿元,同比下降7.46%,实现净利润5.34亿元,同比下降17.24%,低于我们的预期,主要是因为煤炭售价下跌和上网电价下调。预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应15、16年动态PE为25、20X,我们维持“买入”建议,目标价13.00(16年25PE)。 燃气业务成长空间值得期待:面对国内经济增速放缓、工商业用气需求增速下降等局面,公司全面推进落实《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》,积极拓展燃气市场。上半年完成天然气销售5.32亿立方米,YOY+8.82%,新增天然气用户5.16万户,新增签署合同工商用户日用气量13万立方米。上半年公司燃气业务毛利率同比下降6.88%,主要是由于气源结构调整导致用气成本上升所致。天然气价改方案有望近期出台,市场普遍预期下调幅度为0.4-0.6元/立方米,这将促进公司燃气业务再次加速增长。此外,公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续,最终达成协议后,公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。而广州作为经济发展水准领先的城市,其天然气利用规模还处在初步开发阶段,与北京、上海、重庆等城市存在较大差距,随着《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》的逐步落实,广州天然气市场将快速增长。 燃料业务规模逆市增长:面对燃料市场持续低迷,煤炭、油品价格下行的经济形势,公司充分发挥电商平台功能,积极开拓北方市场,燃料业务量实现逆势增长。上半年完成煤炭销售1001.1万吨,同比增长10.1%,其中完成市场煤销售754.5万吨,同比增长14.6%。但由于煤炭价格下跌,导致公司燃料业务营收同比下降12.46%,毛利率微降0.39个pct。公司市场煤的市场占有率持续保持珠三角领先地位,稳定的供货渠道,完整的销售渠道,且在电商平台的助力下,公司煤炭市场有望进一步扩展。 积极参与售电市场:公司上半年完成发电量77.56亿千瓦时,上网电量72.82亿千瓦时,同比分别下降7.15%和7.11%。此外,去年9月份及今年4月份上网电价进行了两次下调。受发电量下降及电价下调的影响,公司电力业务上半年营收同比下滑了5.07%。但由于煤炭价格下跌,燃料成本下降,电力业务毛利率同比提升了4.83个pct。公司7月出资设立售电公司,未来伴随售电牌照的放开,售电业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应15、16年动态PE为25、20X,公司是广州最大的发电企业,且是广州天然气的建设、运营、购销主体,随着电改及广州市推进管道燃气发展的落实,公司未来售电领域及燃气业务增长空间广阔,我们维持“买入”建议。