Q3业绩稳健,盈利能力持续提升 2019年三季度,公司实现营业收入85.82亿元,环比增2.15%,同比增83.8%;归母净利润14.75亿元,环比增5.46%,同比增283.84%。 公司三季度盈利能力环比持续提升,Q3毛利率达29.93%,环比提升1.89个百分点,同比增8.61个百分点,主要是由于硅片业务盈利能力提升明显所致。 现金流持续稳健,费用率低位持稳,资产减值计提1.85亿 公司现金流保持稳健。前三季度,公司经营性现金流净额达40.14亿元,同比增295%,与净利润比值高达109%;其中Q1、Q2、Q3分别为9.38亿元、14.88亿元和15.87亿元。公司Q3整体费用率7.47%,环比0.13个百分点,同比改善2.88个百分点。公司三季度计提资产减值损失约1.85亿元,主要来自于一些技改项目的固定资产减值,预计后续减值空间有限。 硅片端迎量利齐升,海外市场支撑组件需求 2019年前三季度,公司硅片外销约34.27亿片,其中Q1、Q2、Q3分别为9.78亿片、11.7亿片和12.79亿片,Q3销量环比涨约9%。 公司硅片业务三季度毛利率约32%,环比涨约5个百分点,主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格下滑所致。 前三季度公司组件销量约4.64GW,其中Q1、Q2、Q3分别为1.2GW、2GW和1.44GW,Q3环比下滑约28%。Q3组件业务毛利率约23%,环比下滑约5个百分点,主要由于国内需求启动延后,组件价格一路下滑所致。我们预计前三季度海外组件销量约3.7GW(上半年2.42GW),占比接近80%,公司海外市场拓展成效显著。 产能高速扩张,单晶龙头地位稳固公司规划单晶硅棒/硅片产能2020年底达65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW。目前来看,公司楚雄年产10GW单晶硅片项目(一期)和滁州5GW组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元,增速分别为45.25%、38.96%和30.24%;归属于母公司股东净利润分别为49.19亿元、62.65亿元和77.47亿元,增速分别为92.31%、27.36%和23.64%;全面摊薄每股EPS分别为1.30、1.66和2.05元,对应PE为17.52、13.75和11.12倍。国内Q3光伏需求启动不及预期,组件端持续降价,公司股价也迎来调整。我们认为,需求只是延迟释放,且产业链持续降价有望激发海外需求新一轮的爆发。公司在规模、成本、技术等方面优势显著。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产能释放不达预期等,产品价格波动超预期。

珀莱雅发布2019年三季报, 公司2019年1-9月实现营业收入20.80亿元,同比增长33.35%; 归属于母公司股东净利润2.40亿元,同比增长32.04%。 扣非后归属于母公司股东净利润2.38亿元,同比增长41.50%。 其中Q3季度实现营收7.52亿元,同比增长45.15%;归属于母公司股东净利润6663万元,同比增长26.07%。 n 公司点评爆款战略成效显著, 业绩增长符合预期公司推进爆款战略, Q3季度成功推出爆款泡泡面膜产品,大幅提升线上销量增速,预计线上增速已超 60%。 Q3季度公司销售护肤类产品 2600.51万支, 实现营收 6.73亿元,销售洁肤类产品 234.41万支,实现营收 4168.85万元,销售美容类产品 105.57万支,实现营收 3715.55万元。销售均价来看,护肤类及洁肤类产品有所下滑,降至单支 25.87元和 17.71元,降幅 13.82%和 1.28%,美容类产品均价 35.20元/支,同比增长 12.93%。护肤类产品均价下滑主要是受售价较低的面膜产品占比增加及买赠活动同比增加所致。 期间费用率稳定,原材料价格上涨影响利润公司前三季度期间费用率相对稳定,其中销售费用率和管理费用率为 39.43%和 6.84%,小幅提升 0.58和 0.32个百分点。 Q3季度毛利率、 净利率出现下滑, 降至 60.45%和 8.58%,主要原因是利润率较低的面膜产品销量大增所致。并且原材料方面,受环保、汇率等影响,保湿剂和乳化剂价格涨幅达到 15.69%和 29.47%;活性物涨幅 55.14%; 油制蜡受泡泡面膜专用材料价格高企影响,涨幅达到 321.82%。 主品牌珀莱雅稳健发展, 电商渠道连创佳绩公司主攻自身品牌发展,品牌升级方面,公司与 CEVA、 CODIF联合发布全新精华家族;与《美国国家地理》合作,共同溯源珀莱雅天然安全的全球海洋原料;新品方面,推出精华家族、深海保湿酵母原液、极境专效修护面膜及印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘。 电商渠道方面,公司与天猫、京东等渠道深度合作,前三季度取得了优异成绩,双 11临近,预计仍将有较好表现。 n 盈利预测与估值我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 30.54亿、39.13亿元和 49.80亿元,增速分别为 29.35%、 28.10%和 27.29%;归属于母公司股东净利润分别为 3.96亿、 5.20亿和 6.79亿元,增速分别为 37.79%、 31.42%和 30.65%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1.97、 2.58和3.37元,对应 PE 为 44.7、 34.0和 26.0倍, 未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 n 风险提示品牌拓展不及预期; 新渠道拓展不及预期;终端需求不及预期;系统性风险。

光伏胶膜均价继续提升,海外市场增长推动收入提升 受海外光伏装机需求增长影响,公司光伏胶膜业务继续维持快速增长,2019年上半年公司EVA胶膜销售3.55亿平米,同比增长29.77%,实现营业收入26.98亿元,同比增长32.23%,毛利率为19.21%,同比提升1.46个百分点。19年前三季度公司分别销售光伏胶膜1.98、1.57、1.92亿平米,实现营业收入14.7、11.7、14.4亿元,同比均取得提升。从售价方面来看,2019年前三季度光伏胶膜销售均价为7.42、7.45、7.52元/平米,同比增长8.48%、6.13%、4.30%,环比连续提升。原材料价格方面来看,2019年前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.36、11.66、11.60元,同比增长3.27%、5.42%、-0.09%。原材料价格波动相对较低,胶膜产品均价受高端产品占比提升影响继续走高,未来随着高端产品产线继续扩张,均价仍有提升空间。 背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降 公司光伏背板业务19年上半年实现销售2468.36万平米,同比增长30.41%,实现销售收入2.75亿元,同比增长7.18%毛利率17.41%同比减少4.06个百分点,销售均价持续下降,前三季度分别为11.10、10.72、10.39元/平米,同比降低11.55%、12.77%、9.73%,环比继续下滑。 未来增长方面,公司发行可转债拟投资11亿元建设年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE封装胶膜项目(一期)和年产2.16亿平米感光干膜项目,目前该计划已经取得证监会核准批复。同时,泰国基地产能顺利释放,安吉基地产线建设有序推进,为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测与估值 基于海外市场超预期及国内市场回暖,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为61.04亿、75.20亿元和87.43亿元,增速分别为26.91%、23.21%和16.25%;归属于母公司股东净利润分别为8.09亿、9.12亿和11.08亿元,增速分别为7.66%、12.76%和21.46%;全面摊薄每股EPS分别为1.55、1.74和2.12元,对应PE为26.5、23.5和19.3倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

公司动态事项公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业总收入21.06亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长95.80%,高于业绩预告上限6.24亿元,略超预期。 其中Q3实现归母净利润2.43亿元,同比增长50.53%, Q3经营现金流净额达0.88亿元。 事项点评Q3业绩稳步增长,盈利能力显著提升2019年三季度公司实现营业总收入7.28亿元,同比增长12.51%,环比增长0.89%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长50.53%,环比增长37.50%。 Q3公司整体毛利率46.41%,环比提升4pcts,同比提升3.33pcts,这主要是由于公司隔膜产品海外销量大幅提升所致。 Q3公司实现净利率36.54%,同比提升近6pcts,环比大幅提升9.4pcts,主要系公司费用率显著改善所致。公司Q3整体费用率8.63%,同比下降0.27pcts,环比大幅下降6.53pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.96%/2.08%/3.44%/1.16%。 锂电隔膜出货稳步增长,海外销量占比提升2019年 Q3公司锂电隔膜出货约 1.9亿平米,同比增长 36%,环比增长 3.26%,市场份额继续保持行业领先。 我们预计上海恩捷实现收入超 5亿元,贡献净利润 2.1亿元左右。剔除补贴后预计公司隔膜单平米净利约 1.1元,较上半年的 0.93元显著提升。 公司海外销量显著增长,拉高公司整体盈利能力。 Q3公司锂电隔膜海外出货量占比提升至约 25%, 海外销售收入占比超 40%( 2019年上半年为 15.07%)。 公司加速出货诸如 LG 化学等海外高端客户,将持续提升公司的盈利能力。 收购苏州捷力, 巩固隔膜龙头地位公司拟收购胜利精密持有的苏州捷力的 100%股权。 此次发布的补充协议将交易对价总额由 20.20亿元下调至 18.008亿元,同时取消了原业绩对赌协定,主要考虑为加速公司整合,以实现协同效应。 苏州捷力现有 4.2亿平米设计产能,包括 8条基膜及 12条涂布膜生产线。 2019年 1至 8月苏州捷力销售锂电池隔膜 1.64亿平方米,实现收入4.02亿元, CATL、 ATL、比亚迪及 LG 等著名电池厂商均是公司客户。 此次收购战略协同效应明显,两者合计国内湿法隔膜市占率将近60%, 实现动力电池、消费电池两手发力,巩固锂电隔膜龙头地位。 盈利预测与估值我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为33.01亿元、43.79亿元和52.27亿元,增速分别为34.32%、 32.66%和19.36%;归属于母公司股东净利润分别为8.74亿元、 11.57亿元和13.96亿元,增速分别为68.63%、 32.33%和20.70%;全面摊薄每股EPS分别为1.09元、 1.44元和1.73元,对应PE为29.53倍、 22.32倍和18.49倍。 公司锂电隔膜海外销量高速增长,盈利能力显著提升,有效对冲国内新能源车需求增速下滑的影响, 将持续收益于全球电动化进程的加速。 我们维持公司“增持”评级。 风险提示新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。

电子、轨交等领域快速增长,营收同比转正、环比继续增长 公司胶粘剂业务继续抢占市场份额,受中美贸易摩擦大环境影响,国内市场国产化需求加强,公司经过多年的研发积累,逐步成为了标杆客户进口替代的重要选择,电子通讯、轨道交通等领域增长较快。尽管19年中报披露,有机硅胶营收下滑12.08%,聚氨酯胶增长3.37%,但主要是受原材料降价导致产品价格下调、产品结构调整及销售周期调整影响,并且产品降价幅度小于原材料降幅,毛利率出现了较大改善。并且19年三季报已经实现了营收的环比提升,从19年来看逐季度环比提升已经大大改善了之前三季度销售相对较弱的状况。从分领域来看,乘用车上半年销售收入增长超20%,毛利实现翻倍;轨交领域中标多家主机厂高铁、城轨订单,收入实现翻倍;电子通信领域成功进入行业标杆客户供应商名单,销售收入大幅提升;光伏用胶重点客户份额持续提升,背膜产销调整,环比逐步改善;高端建筑胶营收同比增长超20%。 研发持续取得突破,产线优化、扩张有序推进 公司一贯重视研发投入,上半年研发投入3424.58万元,重点研发项目23项,其中量产阶段5项,中试阶段5项,客户验证阶段9项,研发完成后稳定生产销售2项。在汽车用胶(车身结构胶、免底涂玻璃胶、客车大顶胶等)、轨交用胶(结构胶)、PUR热熔胶、高导热灌封胶、动力电池结构胶、背膜用胶、复材结构胶、无溶剂软包装胶等领域取得较大进展,为当前形势下胶粘剂国产替代打下了坚实的技术基础。19年上半年公司及子公司取得发明专利授权4项,申请受理10项。此外,产能方面,公司新增及改造产能建设有序推进,常州回天两条背板复合产线、一条氟膜造粒产线已经完成安装、调试,并于6月底试产,宜城回天项目按计划加紧建设,为公司后续产能优化升级夯实根基。 盈利预测与估值 基于原材料价格大幅下降及公司产品结构调整见效好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.44、20.49和23.21亿元,同比增速6.01%、11.10%和13.27%;归属于母公司股东净利润1.90、2.28和2.76亿元,同比增速59.86%、20.36%和20.91%,每股EPS分别为0.45、0.54、0.65元,对应PE为23.6、19.6和16.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战;系统性风险。

军品业务维持高增长,大单合同提供业绩保障 公司碳纤维及织物业务19年上半年实现营业收入4.23亿元,同比增长31.38%,继续维持高增长,增速超过18年增速;毛利率达到81.71%,同比提升2.87个百分点,军品业务主营占比达到51%,重大合同半年度执行率为48%。子公司威海拓展与客户A签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额合计9.27亿元,为公司军品业务增长提供了有力保障。 碳梁业务继续增长,拟建大丝束项目降低成本 公司碳梁业务19年上半年实现营业收入2.99亿元,同比增长38.65%,毛利率22.23%,同比提升2.82个百分点。碳梁业务是公司民用产品的标杆项目,受风电市场回暖影响,风电设备及原材料厂商业务量有所提升,并且随着风电叶片技术升级,对材料性能要求将会进一步提升,碳纤维材料渗透率或将持续提升。此外,公司三季度公告拟投资20亿元分三期建设碳纤维产线,一期投资额约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线,建设期2-3年,根据一期情况及市场需求进行二、三期建设,最终实现年产1万吨碳纤维能力。此协议签署将加速落地大丝束碳纤维项目,为公司碳梁业务及未来民用领域开发低成本碳纤维提供保障。 盈利预测与估值 基于公司军品业余执行率较好及碳梁业务进展顺利,我们对公司的业绩预测进行修正,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元,增速分别为31.19%、20.41%和20.90%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元,增速分别为40.56%、18.39%和23.99%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元,对应PE为40.1、33.8和27.3倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 碳梁业务进展不及预期;军品业务突破不及预期;民品市场竞争加剧;系统性风险。

事件 洲明科技发布三季报预告,2019年1-9月预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿-4.09亿元,同比增长23.80%-26.45%;其中Q3季度预计实现归属于母公司股东净利润1.46亿-1.54亿元,同比增长19%-26%。19年1-9月经营活动现金流净额约为2.1亿元。 公司点评小间距、Mini LED 业务有序发展,LED 应用领域持续拓展 19年上半年公司LED 显示屏销售收入18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达到30.45%,有小幅提升。19年公司已经实现4K 162寸 Mini LED 产品量产,并成功研发固定安装超高清Mini LED 显示屏Amber0.9和用于租赁市场支持快速安装的Mini LED 显示屏Sapphire1.5,上半年P1.0以下显示屏销售收入0.25亿元,同比增长210.92%,无锡市公安局应急指挥中心、深圳市市委新城大厦电子政务、上海城市大脑等多个项目已经点亮;体育娱乐方面,19年8月“洲明体育”与FIBA 签署合作协议,成为国际篮联全球供应商,将为多项顶级篮球赛事提供专业的LED 整体解决方案,LED 进入影院工作也在有序推进,基本完成LED 影院整体解决方案的开发及内部测试工作。 景观照明业务放量,智慧路灯试点落地 景观照明方面,公司顺利完成青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等项目,19年上半年实现营收4.51亿元,同比增长82.51%。专业照明方面,公司主推智慧路灯产品,设计产品多次获得设计类大奖,并且参与主编全国首个《智慧杆系统建设与运维技术规范》团体标准,成功落地实施深圳前海自贸区和南山区智慧路灯项目、河南郑州市智慧路灯项目等多个试点及示范项目。19年8月顺利通过华为体系认证,进入华为“智慧灯杆”品类供应商名单。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS 分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE 为14.8、11.5和9.6倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。

PVA毛利率同比大幅提升,水泥、胶粉量价齐升 公司主营业务继续维持较好增长,19年上半年PVA营收11.10亿元,同比增长19.73%,毛利率24.61%,同比增加4.17个百分点;水泥熟料营收5.15亿元,同比增长32.25%,毛利率47.02%,同比增加7.24个百分点;两大主营业务均呈现快速增长,且毛利率提升较快。 从价格来看,2019年上半年PVA产品(不含税)均价为10595.45元/吨,同比上升10.39%,水泥及熟料(不含税)均价为348.84元/吨和283.40元/吨,同比上涨12.83%和13.33%,并且三季度价格依然稳健。 此外,可再分散胶粉业务是公司19年增长的新亮点,上半年实现营收1.53亿元,同比增长58.55%,毛利率为14.99%,同比提升1.75个百分点;VAE乳液价格继续维持较好水平,实现营收2.45亿元,同比增长13.54%,受原材料价格下降影响,毛利率达到29.44%,同比提升14.63个百分点。 PVB树脂增长稳健,PVA光学膜持续拓展 公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等,实现了从化工原料到下游的产业链延伸。PVB方面,公司拥有PVB树脂产能10000吨/年,并且皖维集团与浙江皕盛成立合资公司,首家实现PVA-PVB树脂-PVB中间膜产业链全覆盖国内企业;PVA光学膜方面,公司拥有产能500万平米/年,且18年3月公司公告与安徽居巢经济开发区投资有限公司共同投资设立德瑞格(70%权益),将投资建设年产700万平偏光片项目,完成PVA光学膜-偏光片产业链延伸,目前项目正在进行土建和设备采购。此外,公司拟自筹2.5亿元投资新建年产700万平3400mmPVA光学膜项目,目前正在进行环评及主体厂房建设。 盈利预测与估值 基于持续向好的PVA行业及可再分散胶粉产能利用率提升,我们再次上调业绩预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为65.52亿、68.56亿元和71.59亿元,增速分别为11.87%、4.63%和4.41%;归属于母公司股东净利润分别为3.53亿、4.96亿和6.20亿元,增速分别为170.96%、40.74%和25.02%;全面摊薄每股EPS分别为0.18、0.26和0.32元,对应PE为17.9、12.7和10.2倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;新产线运行不畅;下游市场需求减弱;新材料领域拓展不及预期;系统性风险。

重大项目中标,布局三北地区 公司此次中标项目为中广核内蒙古兴安盟风电场塔筒采购标段2,共采购塔筒351台,中标金额约9.25亿元,预计2020年开始分三年交付,每年新增塔筒销量约3万吨。按单吨价格8000元估算约每年给公司新增收入2.4亿元,按毛利率26%估算,每年约贡献毛利额0.62亿元。公司同时公告拟以自有资金在内蒙古兴安盟设立一家全资子公司--兴安盟天能重工有限公司,注册资金人民币10000万元,设计年产能约3万吨。公司在全国拥有8个生产基地,其中包括了吉林、新疆。此次公司设立内蒙基地,加速布局三北地区,有利于优化地域响应效率,削减运输成本,提升竞争力。 业绩高速增长,盈利能力显著提升 2019年上半年,受益于风电行业景气度回升,公司实现营业收入8.55亿元,同比大幅增长126.88%;实现归母净利润8414.34万元,同比大幅增长174.98%。公司是国内专业的风机塔架生产商,是国内风机塔架生产的龙头企业之一。截至2019年上半年,公司风电塔筒业务在手订单合计约27.6亿元。公司2019年上半年毛利率27.47%,同比提升0.97个百分点,其中Q1毛利率为26.05%,环比提升3.56个百分点;Q2毛利率28.50%,环比持续提升2.44个百分点。 风塔业务来看,公司上半年风塔单吨收入约7871元,较2018年全年上涨7.1%,单吨毛利高达1829元,较2018年全年显著上升24.43%。风塔的价格通常采用成本加成法来决定,受上游钢材价格波动明显,且由于交付节点与钢材采购节点的错位,因此钢材价格变化对售价的影响具有一定的滞后性。中钢协数据显示,中厚板价格自2018Q3触及4500元/吨的短期高点后加速回落,助力公司塔筒单吨毛利显著回升。且公司风机塔架生产及销售采取“属地就近”原则,以缩小运输半径,降低运输费用。 战略转型,拓展下游风电场运营 2019年上半年,公司收购远景汇力100%的股权,将直接持有远景汇力100%的股权,并间接持有其全资子公司长子远景100%的股权。长子远景拥有并运营“长子石哲99MW风电电站”(实际装机容量为74.8MW)。截止2019年上半年,公司合计持有并网光伏电站约100MW,实现营业收入5923.15万元;累计获得190MW的风电场核准批复。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为24.78亿元、30.87亿元和35.92亿元,增速分别为77.84%、24.58%和16.35%;归属于母公司股东净利润分别为2.57亿元、3.65亿元和4.62亿元,增速分别为151.40%、41.80%和26.51%;全面摊薄每股EPS分别为1.14元、1.62元和2.05元,对应PE为16.52倍、11.65倍和9.21倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏,公司风电塔筒产品量利齐升。此次中标9.25亿元大单,我们看好公司未来成长性。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,中标项目施行风险。

公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元, 同比增长57.90%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%; 实现扣非后净利润2.81亿元,同比增长128.83%;公司上半年加权平均净资产收益率为5.9%,同比增长2.35个百分点。 事项点评风电场投资贡献主要利润, 毛利率同比下滑、 费用率明显改善2019年二季度公司实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12%,环比增长 30%;实现归母净利润 2.95亿元,同比增长 18%,环比大幅增长 656%。 Q2业绩环比大幅增长主要来自于二季度出售大柴旦电厂的投资收益约 2.05亿元。 公司 Q2毛利率 22.61%,同比下滑 4.98个百分点,环比下滑 1.22个百分点。 2019年上半年,公司整体毛利率23.03%,同比下滑 4.97个百分点。 2019年上半年公司整体费用率21.44%,较去年同期下滑 4.78个百分点, 改善明显; 其中销售、 管理、研发、 财务费用率分别为 9.32%、 4.78%、 3.46%、 3.89%。销售费用占比最高,主要系风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。 公司上半年研发投入 1.39亿元,同比增长 33.42%,研发费用率保持在行业领先水平。 风机销量高速增长,“大风机”占比显著提高公司自主研发并拥有双馈式1.5MW、 2.0MW、 3.0MW系列陆上型风机,及中速永磁混合驱动技术路线MySE系列3.0MW、 5.5MW、7.0MW 系 列 海 上 型 风 机 。 2019年 上 半 年 , 公 司 实 现 风 机 销 量830.50MW,同比增长35.26%,风机销售业务实现收入33.42亿元,同比增长52.88%,业务毛利率18.46%,同比下滑3.07个百分点,主要受前期低价订单释放所致。 从具体产品销量来看,公司“大风机”战略得 意 验 证 。 2019年 上 半 年 , 公 司 3.0MW 以 下 风 机 出 货 317MW( YoY-35%),销量占比38.15%( YoY-42pcts);公司3MW及以上风机产品销量514MW( YoY+418%),销量占比由20%提升至62%, 其中5.5MW海上风机实现销量160MW,占比近20%,大风机趋势明显。 在手订单充裕, 新增订单结构不断优化截至2019年6月底,公司风机在手订单总量12.24GW,同比增长91.09%,其中已签订合同的订单容量为7.14GW。公司在手订单中,陆上风机占比67%,海上风机占比33%,在手订单中单机功率3.0MW及以上的机组订单容量占比达86%。 2019年上半年,公司机组订单新增楷体中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机( 2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。 盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为102.23亿元、138.44亿元和178.66亿元, 增速分别为48.11%、 35.42%和29.05%;归属于母公司股东净利润分别为6.70亿元、 9.80亿元和13.19亿元,增速分别为57.26%、 46.37%和34.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.71元和0.96元,对应PE为22.97倍、 15.69倍和11.66倍。 三北解禁、下游抢装,风电行业复苏; 公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。首次覆盖, 我们给予公司“增持”评级。 风险提示风电需求复苏不达预期, 行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。

公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入13.40亿元, 同比下滑17.80%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%; 实现扣非后净利润1.26亿元,同比增长18.98%。 事项点评Q2盈利能力环比显著提升, 费用率上涨系研发投入高2019Q2公司实现营业收入6.86亿元,同比下滑28%,环比上涨5%;实现归母净利润8700万元,同比增长18%,环比增长36%。公司二季度毛利率达19.41%, 同比提升5.64个百分点,环比提升2.46个百分点, 主要系二季度产品价格随钴价迎来一小波反弹所致。 公司2019年上半年整体费用率7.70%, 虽同比上涨2.19个百分点, 但整体依旧维持相对低位, 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.25%、 1.98%、4.51%、 -0.04%。公司2019年上半年研发投入6036万元,同比增长18.68%,研发费用率同比提升1.38个百分点。 锂电正极材料量利齐升, 新增产能稳步推进2019年上半年, 公司锂电正极材料销量约8500吨,同比增长超20%,预计其中高镍产品占比约15%左右; 公司锂电材料相关业务实现营业收入12.65亿元,同比下滑16.67%,主要因上游原材料价格下滑使公司主流产品价格大幅下滑; 锂电材料业务毛利率16.10%,同比提升3.85个百分点。 主要由于公司产品结构转向高端,持续优化所致。 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,目前已完成土建和设备安装,正在调试过程中,预计9月底将为公司新增3000吨高镍产能。 同时, 公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进, 远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料, 预计2023年之前陆续建成投产。 随着新增高镍产能的逐步释放,公司产品结构将继续向高端挺进,并逐步受益于规模效应。 跻身国内外高端供应链, 享全球电动化红利国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。 公司早在 2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。 公司在海外拥有一批诸如三星SDI、 LG 化学、 SKI 等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。 2019年上半年,公司产品外销占比近 40%,并首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力,公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 盈利预测与估值由于上半年钴价下滑超预期,导致公司产品价格大幅下滑,我们下调公司盈利预测, 我们预计公司2019、 2020、 2021年营业收入分别为40.85亿元、 58.02亿元和73.61亿元,增速分别为24.50%、 42.04%和26.89%;归属于母公司股东净利润分别为3.87亿元、 5.50亿元和7.18亿元,增速分别为22.42%、 42.22%和30.50%;全面摊薄每股EPS分别为0.89、 1.26和1.64元,对应PE为25.54、 17.96和13.76倍。 公司为高镍三元正极材料龙头,技术优势显著。短期内,钴价或迎来反弹助推公司产品提价;长期看,公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。 未来六个月内, 维持 “谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动, 公司新产能投放进度不及预期。

毛利率下滑、费用率提升拖累公司业绩 2019年二季度公司实现营业收入103.38亿元,同比增长44%,环比增长92%;实现归母净利润9.56亿元,同比下滑26%,环比增长317%。公司Q2毛利率17.95%,同比下滑约11个百分点,环比下滑约9个百分点。Q2业绩环比大幅增长主要来自于处置风电场的投资收益约8.2亿元。 公司上半年整体毛利率20.92%,同比下滑10.26个百分点。其中风电发电机组业务毛利率11.31%,同比大幅下滑10个百分点;风电场开发业务毛利率70.83%,同比下滑1个百分点;风电服务业务毛利率8.82%,同比下滑11个百分点;风机零部件业务毛利率12.15%,同比下滑4.19个百分点。 2019年上半年公司整体费用率18.16%,较去年同期上涨0.72个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.59%、4.74%、2.70%、3.13%。销售费用率同比上升3个百分点,变化明显,主要系公司期风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。 风机销量高速增长,在手订单充裕、结构优化 2019年上半年,公司风力发电机组及零部件销售收入116.39亿元,同比增长45.26%;实现对外销售容量3190.75MW,同比上升50.37%。具体来看,公司1.5MW机组/2S/2.5S/3S/6S平台产品销量分别为49.5/2193.6/660/242.5/45.15MW,其中2.5S平台产品占比达20.68%,同比提升9.37个百分点,2S平台依旧为主流产品,占比达68.75%。 截至2019年6月30日,公司外部待执行订单总量为14.79GW,分别为:1.5MW机组189.6MW,2S产品5831.6MW,2.5S产品6742.5MW,3S产品1640.72MW,6S产品380.5MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单6.40GW,包括1.5MW机组181.5MW,2S产品1583.3MW,2.5S产品2082.5MW,3S产品1958.75MW,6S产品598.2MW;在手外部订单共计21.20GW。在手订单结构不断优化,其中2.5S平台产品取代2S平台产品成为主流,占比提升至41.63%,3S平台产品占比提升至16.98%。 低价风机订单持续消化,招标价回升将改善公司盈利能力 2019年上半年,公司风机业务毛利率11.31%,同比大幅下滑10个百分点。报告期内,公司风机产品平均单位收入约3289元/千瓦,较去年同期下滑10.04%,主要由于前期签订的低价订单陆续消化所致。报告期内,风机产品单位成本约2917元/千瓦,较去年同期小幅上涨1.39%,单位毛利约372元/千瓦,较去年同期下滑52.26%。具体来看,公司1.5MW产品毛利率15.48%(YoY-5.38pcts);2S平台产品毛利率10.09%(YoY-12.86pcts);2.5S平台产品毛利率15.06%(YoY-5.11pcts);3S平台产品毛利率13.78%(YoY+0.05pcts);6S平台产品毛利率-1.5%(YoY+4.52pcts)。 自2018年四季度以来,公司各机组投标均价企稳回升,价格维持在3400元/千瓦以上。公司披露2019年6月2MW机型和2.5MW机型投标均价已分别回升至3536元/千瓦和3583元/千瓦,较去年三季度价格低点均显著回升。一般来说,订单交付约有1年左右的滞后期,且随着下游抢装行情,公司前期低价订单将加速消化,盈利底部渐行渐近,我们预计今年四季度有望迎来量利齐升。 发电业务稳步增长,两海战略持续推进 2019年上半年,公司实现发电量43.37亿度,风电项目实现权益发电收入人民币22.43亿元,比上年同期增长11.11%,毛利率高达70.83%;实现风电场销售投资收益7.24亿元,包括以溢价6.37亿元出售德州润津100%股权。截至6月30日,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为4,422MW,机组平均发电利用小时数超过1200小时,高出全国平均水平69小时。公司海上风电业务稳步推进。截至2019年6月30日,公司海上风电业务在手订单总量1071.7MW。同时,公司在多个海外市场及国际客户拓展方面实现突破。2019年上半年,公司国际业务实现销售收入168,535.44万元,较上年同期增长140.19%。截至报告期末,公司海外投资建设的风电项目权益容量283.1MW,处于建设期项目容量总计1,343MW,权益容量为1,224.28MW,在手订单共计968.17MW。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为391.42亿元、502.94亿元和600.84亿元,增速分别为36.24%、28.49%和19.47%;归属于母公司股东净利润分别为32.00亿元、45.82亿元和58.40亿元,增速分别为-0.51%、43.20%和27.44%;全面摊薄每股EPS分别为0.76元、1.08元和1.38元,对应PE为16.36倍、11.42倍和8.96倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司前期低价订单加速消化,盈利筑底,随着风机招标价格持续回暖,公司盈利能力拐点将至。我们看好公司未来成长性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。

Q2业绩高增速,盈利能力环比改善,费用率优化 2019年二季度公司实现营业总收入16.36亿元,同比增长66.26%,环比增长94.30%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长55.35%,环比增长183.91%。二季度公司盈利能力环比上升明显,二季度公司整体毛利率28.98%,环比上升3.39个百分点,主要考虑为公司风塔业务毛利率环比改善,及毛利率较高的叶片及发电业务大幅增长所致。二季度公司整体费用率10.78%,较一季度下降4.3个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为5.75%/2.22%/2.81%。 风塔销量稳步增长,单吨毛利显著提升 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年上半年风电行业景气度回升,全国新增装机容量9.09GW,同比增长14.5%;全国风电发电量2,145亿千瓦时,同比增长11.5%;全国平均风电利用率95.3%,平均弃风率4.7%,弃风率同比下降4.0个百分点。 受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。业务毛利率20.48%,下滑0.2个百分点。上半年公司风塔单吨收入9198元,同比上涨17.23%;单吨毛利1884元,同比大幅提升16.09%。由于风塔的价格通常采用成本加成法来决定,受上游钢材价格波动明显,且由于交付节点与钢材采购节点的错位,因此钢材价格变化对售价的影响具有一定的滞后性。中国钢铁协会数据显示,中厚板价格自2018Q3触及4500元/吨的短期高点后加速回落。2019年上半年虽有小幅抬升,但均价较去年上半年下滑约7%。因此公司风塔单吨毛利有所回升。公司现有风塔产能约48万吨,山东鄄城新建产能10万吨,预计将于今年底完工投产。 风电叶片迎量利齐升,发电业务利润高速增长 2018年,公司自建的常熟天顺叶片工厂顺利投产。公司风电叶片业务坚持“双海战略”,加强在风电大型叶片制造、风电大型模具制造、风电叶片运维服务领域的布局和影响力。2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要是由于上半年行业需求回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。 公司在风电场开发领域取得较大进展。2019年上半年公司发电业务板块上网电量5.68亿千瓦时,实现销售收入2.78亿元,销售收入同比增长78.84%。发电业务毛利率高达71.57%,同比增长4.55个百分点。截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为52.69亿元、66.10亿元和79.38亿元,增速分别为42.34%、25.44%和20.09%;归属于母公司股东净利润分别为7.47亿元、10.37亿元和13.23亿元,增速分别为58.96%、38.96%和27.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.58元和0.74元,对应PE为14.89倍、10.72倍和8.40倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;受益于此,公司主要产品量价齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。

Q2业绩环比下滑,现金流明显改善 2019年Q2公司实现营业收入7.22亿元,环比增长;实现归母净利润1.77亿元,环比下滑16.51%。具体来看,Q2公司整体毛利率,环比下滑3.5个百分点,主要考虑为隔膜价格有所下滑所致。公司上半年整体费用率,其中Q1为11.1%,Q2为,环比上涨4个百分点,主要系财务费用大幅增加所致。2019年上半年经营性现金流1.17亿元,其中Q1/Q2分别为-0.76亿元/1.93亿元,环比明显改善。公司账面现金4.97亿元,较期初增长84.76%。 湿法隔膜出货高增,以量补价支撑公司盈利能力 2019年上半年,公司湿法隔膜出货3.5亿平米,市场份额继续保持行业领先。上海恩捷实现营业收入8.33亿元,同比增长80.02%,净利润4.08亿元,同比增长,其中归属上市公司净利润3.68亿元。公司锂电隔膜销售单价约2.38元/平米,较2018年全年均值下滑;剔除政府补贴后,单平米隔膜贡献净利润约0.93元,较2018年均值下滑约20.26%。虽售价有所下滑,但公司锂电隔膜业务毛利率整体维持在较高水平,拉动公司整体毛利率环比上涨3.14个百分点。 产能高速扩张,龙头地位稳固 截至2018年底,公司湿法隔膜产能13亿平方米,产能规模位居全球第一。公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产,目前来说,公司已启动珠海恩捷二期4条基膜产线项目;上半年江西通瑞4条产线投产,目前已增加至6条;无锡一期项目土建完成,2条产线投产,2条产线预计9月投产;无锡二期项目已于7月启动,投建8条产能为5.2亿平方米的基膜生产线,目前已完成项目备案。公司有望在2020年实现28亿平方米的产能规模,进一步巩固公司锂电隔膜龙头地位。 深度绑定巨头LG化学,跻身全球高端供应链 公司湿法隔膜产品的国内主要客户CATL、比亚迪、国轩、孚能及力神及其他20家以上的国内锂电池企业,对公司湿法隔膜产品保持旺盛的需求。公司海外市场目前已切入松下、三星、LG化学三家锂电池巨头,上述三家客户已占海外锂电池市场80%以上。其中,LG化学主要为大众、现代、通用、沃尔沃、雷诺等国际整车品牌提供动力电池。公司上半年与LG化学签订5年6.17亿美元大单,我们预计合计供货量约8亿平,主要以隔膜成品为主。由于外销价格通常远高于国内,公司跻身海外高端供应链将进一步提升公司的盈利水平。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为35.77、45.22和54.93亿元,增速分别为45.54%、26.43%和21.47;归属于母公司股东净利润分别为8.68、10.82和13.18亿元,增速分别为67.34%、24.67%和21.89;全面摊薄每股EPS分别为1.08、1.34和1.64元,对应PE为30.27、24.28和19.92倍。公司产能高速扩张,巩固锂电湿法隔膜龙头地位,跻身LG等全球高端供应链有望在国内补贴退坡的大环境下支撑公司的盈利能力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。

公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业总收入202.64亿元,同比增长116.50%;实现归母净利润21.02亿元,同比增长130.79%;实现扣非后净利润18.19亿元,同比增长18.19%。 事项点评动力电池出货量高速增长,市占率进一步提升2019年上半年,公司实现动力电池装机13.8GWh, 业务销售收入达168.92亿元( YoY+135%),业务毛利率28.88%,同比下滑3.79个百分点。 上半年公司在国内动力电池市场的占有率高达46%,同比上升约4个百分点。 高工锂电数据显示,公司2019年7月实现动力锂电装机3.12GWh,市占率提升至66.45%。 全球电动化进程加速,公司深入合作海外车企公司德国图林根电池生产基地将分两期建设, 2022年达产后将形成14Gwh的产能。 在海外市场,公司进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,配套车型将在未来几年内陆续上市,角色已经开始从海外客户的中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴。 公司产品得到海外车企认可,技术和成本均处于行业领先地位,在与松下、 LG化学和三星SDI的全球化竞争中抢占一席之地。公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。 毛利率边际改善,费用率持续优化2019年上半年公司整体毛利率29.79%,同比下滑1.49个百分点,其中一季度毛利率28.71%,二季度30.84%,同比上涨0.53个百分点,环比上涨2.13个百分点。 2019年上半年公司整体费用率14.07%, 同比下 降 4.59个 百 分 点 , 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.97%/12.21%/-2.11%,均出现明显下降。 上半年公司研发投入14.13亿元,同比大幅增长96.75%, 受益于规模效应, 公司费用率持续优化。 经营性现金流健康,回款能力彰显龙头地位2019年上半年公司经营性现金流与总营收比值达 35.91%,同比上涨 25个百分点。Q1/Q2经营性现金流分别为 49.77亿元/22.99亿元,持续保持健康。公司上半年期末应收账款 81.94亿元,占总资产9.12%,比重同比下降 6.26个百分点,应收账款回款天数缩减至 150天,同比缩短 33.75%。公司回款情况良好,应收账款规模保持稳定,占总资产比重下降,彰显行业龙头的回款能力。 盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为454.08亿元、576.80亿元、和716.61亿元,增速分别为53.35%、 27.03%和24.24%; 归属于母公司股东净利润分别为45.46亿元、 54.67亿元和65.14亿元,增速分别为34.23%、 20.24%和19.15%;全面摊薄每股EPS分别为2.07、2.49和2.97元,对应PE为35.67、 29.66和24.90倍。 公司是锂电行业的绝对龙头企业, 技术叠加规模优势,公司市场份额有望不断提升;同时公司积极布局海外高端供应链, 受益于全球电动化进程提速, 未来六个月内, 维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示新能源车市场需求不及预期,上游原材料价格波动超预期,公司新产能释放不及预期, 行业竞争加剧。